白酒-白酒中秋系列調(diào)研反饋一：環(huán)比有改善分化更明顯-浙江白酒市場調(diào)研反饋

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號證券研究報告證券研究報告前言：在中秋臨近之際，我們密集走訪調(diào)研多地渠道及終端門店，就各地白酒市場特征、中秋備貨情況、各品牌動態(tài)等進行一站式調(diào)研，透視各地白酒市場底色。本篇報告基于近期對浙江市場的調(diào)研情況做以下反饋：浙江白酒市場概覽：開放包容，全國性名酒占優(yōu)，渠道集中度較高。浙江白酒市場規(guī)模不大，約250億，但受益經(jīng)濟發(fā)達、商務(wù)活躍，白酒消費主流價格帶在300元以上，口味相對清淡偏柔雅，偏愛濃香低度，區(qū)域上省會杭州份額約1/3，浙北環(huán)太湖區(qū)域的湖州、嘉興等低度酒占主流。格局上開放包容，無本土強勢名酒品牌，區(qū)域壁壘較低，因此全國性名酒品牌及其相關(guān)下延產(chǎn)品份額較大。渠道方面集中度較高，省糖和商源兩家大商份額約1/4，市場穩(wěn)定性較好，同時受益本土電商優(yōu)勢，對新興渠道接受度亦較高。中秋動態(tài)：回款進度順暢，動銷環(huán)比漸進復(fù)蘇，渠道保持理性謹慎。結(jié)合渠道反饋，伴隨中秋國慶旺季臨近，浙江白酒動銷環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，同比氛圍尚淡。當(dāng)?shù)卮笊讨鲗?dǎo)，因此渠道及終端整體相對穩(wěn)態(tài)，各名酒回款推進順暢，價盤相對穩(wěn)定，庫存尚屬可控水平，終端未出現(xiàn)大面積出清的情況，終端及渠道信心尚待進一步修復(fù)，渠道或更加傾向擁抱風(fēng)險更低的名酒及其下延產(chǎn)品。我們觀察到浙江白酒市場中秋呈現(xiàn)以下特征：>旺季窗口期縮短。相比往年節(jié)前0.5-1個月即開啟中秋銷售活動，今年整體氛圍偏淡，預(yù)計節(jié)前一周旺季效應(yīng)或更強。一是目前消費者及終端信心仍待進一步修復(fù)，購買行為趨向少量多次；二是企事業(yè)單位團購、商務(wù)宴請等有所縮減；三是亞運會或影響部分酒店承攬宴席業(yè)務(wù)。>回款、價盤等項指標(biāo)較其他區(qū)域更為健康。浙江白酒流通環(huán)節(jié)集中度相對較高，頭部的商源和省糖資金相對充裕實力雄厚，抗風(fēng)險能力更強，故浙江白酒市場各名酒品牌整體回款、價盤、庫存等指標(biāo)相對穩(wěn)健。>分化更加明顯，各價位帶頭部品牌保持優(yōu)秀。各價格帶龍頭品牌力較強（自點率高）、渠道政策穩(wěn)定利潤保護較好，超高端茅臺穩(wěn)健優(yōu)秀，次高端的汾酒增長勢頭仍強，劍南春宴席保持良性增長。名酒的下延產(chǎn)品推廣亦較好，而醬酒及長尾品牌受損較重。核心酒企渠道反饋：茅臺、汾酒、劍南春表現(xiàn)較優(yōu)。1）茅臺飛天批價維持穩(wěn)定，茅臺1935價盤略下滑至970元，政策投入力度較足。2）五糧液普五大商減量約10%，批價945元左右好于其他市場，婚宴場景表現(xiàn)較好。1618/低度掃碼政策力度較大。3）老窖團隊年輕士氣強，國窖預(yù)計今年可實現(xiàn)12億，低度國窖在嘉興、湖州一帶滲透較好，腰部以下產(chǎn)品動銷較好。4）汾酒：增長勢能較強，青20批價提升至370元，同時動銷及開瓶表現(xiàn)優(yōu)秀。5）劍南春回款同增20%+，出貨亦同增10%+表現(xiàn)相對較好，庫存維持1.5-2個月，宴席政策穩(wěn)定且完善，區(qū)域網(wǎng)點數(shù)仍在持續(xù)增長。6）其他區(qū)域名酒：洋河利潤略?。还啪畠?nèi)外推力較強，今年規(guī)模預(yù)計可達7億；伊力特近年規(guī)模穩(wěn)定在4億左右。水井坊庫存有效消化至2個月左右，產(chǎn)品端臻釀八號占比提升至75%-80%。投資建議：期待中秋國慶旺季表現(xiàn)，優(yōu)選確定性龍頭。當(dāng)前旺季雙節(jié)回款加速啟動，酒企促回款、拉動銷動作密集，旺季有望實現(xiàn)小幅量增、價格企穩(wěn)、擠壓增長。>首選業(yè)績確定性與景氣度兼具的茅臺（業(yè)績確定性強，經(jīng)營治理全面提升汾酒（營銷體系已回正軌，業(yè)績及基本面依然強勢老窖（管理層和團隊最市場化，業(yè)績彈性仍足>其次推薦五糧液、洋河，均具備較強的基本面和較高性價比的估值，建議加大關(guān)注；>持續(xù)推薦今世緣、古井等區(qū)域龍頭，經(jīng)營穩(wěn)健業(yè)績確定性強。風(fēng)險提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、旺季表現(xiàn)不及預(yù)期等。證券分析師：沈昊證券分析師：歐陽予證券分析師：田晨曦證券分析師：劉旭德證券分析師：董廣陽行業(yè)基本數(shù)據(jù)相對指數(shù)表現(xiàn)相對表現(xiàn)2.7%3.3%6.6%12%0%-12%22/0922/1123/0223/0423/0723/09白酒滬深300相關(guān)研究報告《白酒研究新范式系列專題一：為何酒價波動在收斂?》《白酒行業(yè)周報（20230814-20230820河南煙酒店出清背后本質(zhì)是什么？》-24%目錄 4 5 5 6 7 4 4 5 8 8 8 8 8前言：在中秋臨近之際，我們密集走訪調(diào)研多地渠道及終端門店，就各地白酒市場特中秋備貨情況、各品牌動態(tài)等進行一站式調(diào)研，透視各地白酒市場底色。本篇報告基于一、浙江白酒市場概覽：開放包容，全國性名酒占優(yōu)整體情況：開放包容，全國性名酒占優(yōu)，渠道集中度較高。浙江地處華東經(jīng)濟發(fā)達，GDP總量位居全國第四，人口基數(shù)位列全國第八，但人均可容，醬酒亦有一定份額。區(qū)域上省會城市杭州份額約1/3，浙北環(huán)太湖區(qū)域的嘉興等宴席氛圍較重，宴請頻次較高，因此偏好低度酒，五糧液、國窖等的低度產(chǎn)15旺季臨近，白酒動銷環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，同比氛圍仍偏淡。當(dāng)?shù)卮笊谭蓊~較高，因此渠道及終端整體相對穩(wěn)態(tài)，各名酒回款推進順暢，價盤相對穩(wěn)定，終端未出現(xiàn)大面積出清的情及其下延產(chǎn)品，品牌上茅臺、汾酒、劍南春等表現(xiàn)較好。具體來看，浙江白酒市場中秋特征為：購買行為趨向少量多次、且檔次略有降低；二是企事業(yè)單位團購、商務(wù)宴請等中高檔消費有所縮減；三是亞運會或影響部分酒店承攬宴席業(yè)務(wù)。>回款、價盤等項指標(biāo)較其他區(qū)域更為健康。浙江白酒家大商，資金相對充裕實力雄厚，抗風(fēng)險能力更強，布局多年市場基本盤穩(wěn)固。故浙江白酒市場各品牌整體回款、價盤、庫存等指標(biāo)相對穩(wěn)健，因此省內(nèi)局域地區(qū)部反饋，浙江白酒市場各價位帶的龍頭品牌表現(xiàn)明顯優(yōu)于同業(yè)，核心系較強的品牌力（自點率高）、渠道利潤保護得當(dāng)、政策穩(wěn)定有效等。超高端茅臺銷售動作更為主動、動銷延續(xù)穩(wěn)健。老窖團隊年輕有干勁、戰(zhàn)略執(zhí)行高效。汾酒渠道政策穩(wěn)渠道利潤維護較好，品類差異化優(yōu)勢凸顯，低基數(shù)下仍處快速擴張狀態(tài)。此外名酒的系列酒通過品牌俯沖、高費投、搭售等保障，推廣表現(xiàn)亦較好，如茅臺1935、批價浙江體量預(yù)計4億，渠道利潤率20%推力較強、增長快，聚會及 穩(wěn)健優(yōu)秀，飛天批價維持穩(wěn)定，保持供不應(yīng)求狀態(tài)，但購買頻率較往年略有降低，同時各年份飛天價差有所收窄。茅臺1935批價下滑至970元，量、政策要求等穩(wěn)定價盤及投放節(jié)奏，對千元價格帶形成短期沖擊，對郎酒、習(xí)酒等醬酒份額有一定影響。茅臺整體經(jīng)營穩(wěn)健，跨界聯(lián)名切入年輕消費者，有望在各個價格帶秋普五批價預(yù)期平穩(wěn)。1618反向紅包激勵力度較大，掃碼率提升至端消費者培育扎實，產(chǎn)品口碑較好，整體相對穩(wěn)定。目前老窖各類產(chǎn)品在浙江體量十幾預(yù)計后續(xù)仍有提升空間，同時動銷及開瓶表現(xiàn)優(yōu)秀。公司整體風(fēng)格相對穩(wěn)健，醬酒出清/商務(wù)聚會宴請回暖利好發(fā)展，預(yù)計中短期內(nèi)渠道擴張紅利仍可延續(xù)。掃碼紅包、瓶蓋回收等多個節(jié)點均設(shè)有獎勵，渠道及終端利潤可實現(xiàn)10%+，渠道推力其他區(qū)域名酒：洋河利潤略薄規(guī)模趨穩(wěn)，古井內(nèi)外推力較強，伊力特份額有所收縮。1）>首選業(yè)績確定性與景氣度兼具的茅臺（業(yè)績確定性強，經(jīng)營治理全面提升汾酒（營銷體系已回正軌，業(yè)績及基本面依然強勢老窖（管理層和團隊最市場化，終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、旺季表現(xiàn)不 02017/12017/112018/92019/72020/52021/32022/12022/112023/99008007006005004003002000習(xí)酒窖藏1988紅花郎15年 國臺國標(biāo)金沙摘要汾酒青花20年水井坊井臺瓶 劍南春水晶劍洋河夢之藍M6+/52度古井古20名稱投資評級市值（億元)股價（元）EPS（元/股）P/E20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E今世緣舍得酒業(yè)金種子酒資料來源：Wind，華創(chuàng)證券預(yù)測注：統(tǒng)計時間截止于2023年9月15日0 0 食品飲料組團隊介紹浙江大學(xué)本科，荷蘭伊拉斯姆斯大學(xué)研究型碩士，6年食品飲料研究經(jīng)驗。曾任職于招商證券，2020年加入華創(chuàng)證分析師：田晨曦——大眾品研究組（低度酒、軟飲料、乳肉制品、烘焙休閑食品、食品配料等）研究員：楊暢助理研究員：嚴(yán)曉思助理研究員：柴蘇蘇——餐飲供應(yīng)鏈研究組（調(diào)味品、預(yù)制食品、鹵味餐飲連鎖等）分析師：彭俊霖助理研究員：嚴(yán)文煬獲水晶球最佳分析師連續(xù)三屆第一，獲新浪金麒麟、上證報最佳分析師評選連續(xù)四屆第銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理jiangyu@銷售助理銷售助理銷售助理銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理panyaqi@jiangsaizhuan@銷售經(jīng)理公司投資評級說明：行業(yè)投資評級說明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看本報告涉及股票貴州茅臺（600519根據(jù)上市公司公告，貴州茅臺的控股股東茅臺集團免責(zé)聲明本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構(gòu)成對所涉及證券