鐵路公路-中秋國(guó)慶假期鐵路日均旅客量預(yù)計(jì)較2019年同期增長(zhǎng)14.7%

2022/9/22022/10/22022/11/22022/12/22023/1/22023/2/22023/3/22023/4/22023/5/22023/6/22023/7/22023/8/2證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)中秋國(guó)慶假期鐵路日均旅客量預(yù)計(jì)較2022/9/22022/10/22022/11/22022/12/22023/1/22023/2/22023/3/22023/4/22023/5/22023/6/22023/7/22023/8/2證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)中秋國(guó)慶假期鐵路日均旅客量預(yù)計(jì)較核心觀點(diǎn)1）中秋國(guó)慶假期鐵路預(yù)計(jì)日均旅客量較2019年增長(zhǎng)14.7%，日均旅客座席能力較2019年同期增長(zhǎng)18.5%。9月15日單日售票量創(chuàng)歷史2）中秋國(guó)慶假期廣鐵集團(tuán)預(yù)計(jì)日均發(fā)送230.7萬(wàn)人次，較2019年增長(zhǎng)25%。廣州、深圳至長(zhǎng)沙、潮汕、湛江等方向車票比較緊俏，候補(bǔ)人數(shù)較多。3）2023年1-8月長(zhǎng)三角中歐班列運(yùn)量同比增長(zhǎng)12.5%，10年來(lái)累計(jì)開行逾2萬(wàn)列，運(yùn)送貨物超200萬(wàn)標(biāo)箱。行業(yè)動(dòng)態(tài)信息行業(yè)綜述：日）交運(yùn)板塊整體較為穩(wěn)定。本周鐵路板塊上漲1.15%，公路板塊上漲4.10%。鐵路：中秋國(guó)慶假期鐵路日均旅客量預(yù)計(jì)較2019年同期增長(zhǎng)14.7%中秋國(guó)慶假期鐵路單日售票量創(chuàng)歷史新高，日均旅客座席能力預(yù)計(jì)較2019年同期增長(zhǎng)18.5%。鐵路中秋國(guó)慶黃金周運(yùn)輸自9月27日至10月8日，為期12天，全國(guó)鐵路預(yù)計(jì)發(fā)送旅客1.9億人次，推算日均旅客量較2019年增長(zhǎng)14.7%。9月13日至16日，鐵路共發(fā)售火車票7405萬(wàn)張，其中9月15日創(chuàng)下單日售票量2287.7萬(wàn)張的歷史新高，單日鐵路12306系統(tǒng)訪問(wèn)量達(dá)532億次，反映了即將到來(lái)的國(guó)慶黃金周旅客出行需求更為強(qiáng)勁。鐵路部門最大限度運(yùn)用線路、車輛等資源，挖掘運(yùn)輸潛力，全國(guó)鐵路實(shí)行高峰運(yùn)行圖，日均旅客座席能力預(yù)計(jì)較2019年同期增長(zhǎng)18.5%。中秋國(guó)慶假期廣鐵集團(tuán)預(yù)計(jì)日均發(fā)送230.7萬(wàn)人次，較2019年增長(zhǎng)25%。中秋國(guó)慶黃金周運(yùn)輸自9月27日至10月8日，廣鐵集團(tuán)預(yù)計(jì)峰在10月5日至6日。從國(guó)慶黃金周運(yùn)輸期預(yù)售情況來(lái)看，廣州、深圳至長(zhǎng)沙、潮汕、湛江等方向車票比較緊俏，候補(bǔ)人數(shù)較多。旅客出行需求的“扎堆”，造成局部地區(qū)和時(shí)段運(yùn)能緊張，尤其在部分熱門方向的線路上，一些始發(fā)、終到時(shí)間比較適宜或全程旅行時(shí)間更短韓軍hanjunbj@SAC編號(hào)：S1440519110001李琛lichenyf@SAC編號(hào):S1440523070005發(fā)布日期：2023年09月18日市場(chǎng)表現(xiàn)31%21%-9% 鐵路公路上證指數(shù)相關(guān)研究報(bào)告鐵路公路鐵路公路12023年1-8月長(zhǎng)三角中歐班列運(yùn)量同比增長(zhǎng)12.5%，10年來(lái)累計(jì)開行逾2萬(wàn)列。9月15日，在共建“一帶一路”倡議提出十周年之際，中歐班列國(guó)際合作論壇在新亞歐大陸橋的東方起點(diǎn)——江蘇省連云港市成功舉辦。長(zhǎng)三角地區(qū)，2023年1-8月共開行中歐班列（含中歐方向和中亞方向，以下同）2927列（含去程和回程，以下同運(yùn)送貨物31.4萬(wàn)標(biāo)箱，同比增長(zhǎng)12.5%。10年來(lái)（截至今年8月長(zhǎng)三角中歐班列累計(jì)開行逾2萬(wàn)列，運(yùn)送貨物超200萬(wàn)標(biāo)箱，為長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入了新動(dòng)力，有力保障了國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，也帶動(dòng)了沿線國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民生改善。維持京滬高鐵“買入”評(píng)級(jí)。1）京滬高鐵3月13日起重新納入港股通，帶來(lái)增量資金變化。3月3日，港交所、深交所、上交所同時(shí)宣布滬深港通擴(kuò)容，成份股覆蓋將由大、中盤股票進(jìn)一步拓展至中、小盤股票，全國(guó)鐵路發(fā)送旅客同比增長(zhǎng)176.4%。3）京滬本線最高票價(jià)上漲20%，中長(zhǎng)期高鐵票價(jià)仍具備提升空間，京滬線高鐵公布票價(jià)僅為航空經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票的3折水平（2017年為4折水平4）京福安徽產(chǎn)能爬坡速度有望提升，路網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放。同時(shí)，建議關(guān)注廣深鐵路、大秦鐵路等。高速公路：8月全國(guó)高速公路交通量同比增長(zhǎng)約25%，較2019年增長(zhǎng)10%以上，環(huán)比7月增長(zhǎng)約9%；其中客車同比增長(zhǎng)34%，環(huán)比增長(zhǎng)10%；貨車同比增長(zhǎng)6%，環(huán)比增長(zhǎng)4%。9月15日全國(guó)整車貨運(yùn)流量約為2019年日均值的120.78%，安徽整車貨運(yùn)流量約為2019年日均值的137.23%。維持皖通高速“買入”評(píng)級(jí)。鐵路公路鐵路公路2 3 3 4 6 6 9 92.2.2貨車需求強(qiáng)勁，以快遞為代表貨物驅(qū)動(dòng)貨車流量增長(zhǎng) 92.2.3差異化收費(fèi)持續(xù)推進(jìn)，高速公路企業(yè)盈利彈性空間有望打開 三、投資評(píng)價(jià)和建議：推薦京滬高鐵、廣深鐵路、 3.1京滬高鐵：大國(guó)重器，掌握核心資產(chǎn) 3 3 3 4 5 6 6 7 7 8 9 9 鐵路公路鐵路公路3一、行情綜述：鐵路公路板塊保持穩(wěn)定從交運(yùn)各子板塊相對(duì)滬深300的表現(xiàn)來(lái)看，路板塊上漲1.15%，公路板塊上漲4.10%。資料來(lái)源：Wind，中信建投本周（9月11日-9月15日）龍江交通、東方嘉盛、吉林高速領(lǐng)漲，漲幅分別為30.2%、23.1%和10.0%；海汽集團(tuán)、新寧物流、吉祥航空本周跌幅分別為4.5%、3.5%和3.4%。本周鐵路板塊鐵路物流、京滬高鐵和大秦鐵路分別上漲3.6%、1.2%和1.1%。本周公路板塊龍江交通、吉林高速和贛粵高速分別上漲30.2%、10.0%和7.4%。圖表2：交通運(yùn)輸行業(yè)漲跌幅股票排名前十（單位：%）圖表3：鐵路公路運(yùn)輸板塊漲跌幅股票表現(xiàn)（單位：%）112233445566778899資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投鐵路公路鐵路公路4001965.SZ000429.SZ000828.SZ000885.SZ000755.SZ000900.SZ資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，中信建投美股中加拿大國(guó)家鐵路、加拿大太平洋鐵路和諾?？四戏椒謩e上漲7.94%、4.53%和4.29%。本周港股中四川成渝高速公路、江蘇寧滬高速公路分別上漲3.36%和2.73%，越秀交通基建和浙江滬杭甬分別下跌4.32%和3.38%。5圖表5：港股及海外市場(chǎng)鐵路板塊主要標(biāo)的表現(xiàn)及估值NSC.N0525.HK2169.HK0177.HK0576.HK0152.HK42.42%資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，中信建投鐵路公路鐵路公路6二、行業(yè)動(dòng)態(tài)：暑運(yùn)期間全國(guó)鐵路發(fā)送旅客較2019年同期增長(zhǎng)13.0%暑運(yùn)期間（7月1日至8月31日）全國(guó)鐵路旅客量較2019年同期增長(zhǎng)約13.0%，7月和8月分別較2019年同期增長(zhǎng)15.0%和11.1%。暑運(yùn)期間（7月1日至8月31日），全國(guó)鐵路累計(jì)發(fā)送旅客8.3億人次，較2019年同期增長(zhǎng)約13.0%，創(chuàng)暑運(yùn)旅客發(fā)送量歷史新高。其中7月和8月全國(guó)鐵路旅客量分別較2019年同期增長(zhǎng)15.0%和11.1%。暑運(yùn)期間，全國(guó)鐵路日均開行旅客列車達(dá)10269列，中老鐵路、廣深港高鐵香港段分別發(fā)送跨境旅客2.6萬(wàn)人次、472萬(wàn)人次。貨運(yùn)方面，暑運(yùn)期間國(guó)家鐵路累計(jì)發(fā)送貨物6.4億噸；全國(guó)371家鐵路直供電廠存煤7400萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.5%，可耗天數(shù)35.4天；國(guó)家鐵路發(fā)送糧食1960萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14%。中歐班列、西部陸海新通道海鐵聯(lián)運(yùn)集裝箱班列分別發(fā)送貨物32.6萬(wàn)標(biāo)箱、13.8萬(wàn)標(biāo)箱，同比分別增長(zhǎng)7.1%、20.2%；據(jù)國(guó)家鐵路局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年7月全國(guó)鐵路發(fā)送旅客4.09億人次，比上年同期增長(zhǎng)80.9%，較2019年同期增長(zhǎng)15.0%；貨運(yùn)總發(fā)送量4.15億噸，同比增加0.1%。2023年上半年，全國(guó)鐵路發(fā)送旅客17.7億人次，其中4、5、6月份旅客發(fā)送量快速攀升，較2019年同期分別增長(zhǎng)7.6%、5.6%、4.8%，4月29日發(fā)送旅客1966.1萬(wàn)人次，創(chuàng)鐵路單日旅客發(fā)送量歷史新高。2023年上半年全國(guó)鐵路日均開行旅客列車9311列，較2019年同期增長(zhǎng)11.4%。圖表6：五一假期營(yíng)業(yè)性客運(yùn)量恢復(fù)至2019年同期（%）圖表7：2023年以來(lái)長(zhǎng)三角鐵路客資料來(lái)源：交通部，中信建投注：2019年同期為日均數(shù)據(jù)，公路營(yíng)業(yè)性客運(yùn)量不包括自駕出行客流資料來(lái)源：長(zhǎng)三角鐵路，中信建投鐵路公路鐵路公路74002010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-04資料來(lái)源：Wind，中信建投鐵路旅客周轉(zhuǎn)量同比增速鐵路貨物周轉(zhuǎn)量同比增速2010-042012-042014-042016-042018-042020-04資料來(lái)源：Wind，中信建投鐵路公路鐵路公路8旅客發(fā)送量35022920671118廣深城際列車189.6239.8297.1262.82386.2431.2502.7增速-9.6%-3.6%-12.5%-6.2%資料來(lái)源：Wind，中信建投鐵路公路鐵路公路92.2.1客車流量復(fù)蘇增長(zhǎng)，受益于私家車使用率大幅提升，以及汽2023年“五一”假期全國(guó)高速公路車流量較2019年同期日均增長(zhǎng)20.6%，小客車流量同比2019年同期增長(zhǎng)24.93%。根據(jù)交通部數(shù)據(jù)，2023年4月29日至5月3日（勞動(dòng)節(jié)假期期間）預(yù)計(jì)全國(guó)高速公路流量累計(jì)31045.94萬(wàn)輛，同比2019年同期增長(zhǎng)24.93%。根據(jù)中國(guó)公路學(xué)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年8月全國(guó)高速公路交通量同比增長(zhǎng)約25%，環(huán)比7月增長(zhǎng)約9%；其中客車同比增長(zhǎng)34%，環(huán)比增長(zhǎng)10%；貨車同比增長(zhǎng)6%，環(huán)比增長(zhǎng)4%。圖表11：2019年以來(lái)中國(guó)高速公路車流量圖表12：20資料來(lái)源：中國(guó)公路學(xué)會(huì)，中信建投資料來(lái)源：中國(guó)公路學(xué)會(huì)，中信建投注：1-2月數(shù)據(jù)差異主要源于春節(jié)假期影響“公轉(zhuǎn)鐵”背景下，以快遞運(yùn)輸為代表的輕量貨物驅(qū)動(dòng)貨車流量增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁。2018年4月2日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次明確提出要調(diào)整運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，減少公路運(yùn)輸量，增加鐵路運(yùn)輸量（即“公轉(zhuǎn)鐵”），主要針對(duì)大宗貨物。根據(jù)G7數(shù)據(jù)，2023年4月整車貨運(yùn)車流量已經(jīng)恢復(fù)至2019年日均水平。我們認(rèn)為，以快遞運(yùn)輸為代表的輕量公路貨物需求仍然強(qiáng)勁。2020-2022年全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成834、1085億件、1106億件，同比增長(zhǎng)31%、30%和2.1%，2022年受國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響較大。2023年一季度中國(guó)郵政寄遞業(yè)務(wù)量達(dá)341.7億件，同比增長(zhǎng)8.5%，預(yù)計(jì)將持續(xù)推動(dòng)高速公路貨車流量的提升。鐵路公路鐵路公路1/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/311/11/151/292/121/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/311/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/31圖表13：全國(guó)整車貨運(yùn)流量約為2019年日均值的123%908070602020年2021年2022年2023年1701501301109070502020年2021年2022年2023年資料來(lái)源：G7，中信建投注：數(shù)據(jù)披露截至2023年9月8日資料來(lái)源：G7，中信建投差異化收費(fèi)政策出臺(tái)，高速公路企業(yè)盈利彈性空間有望打開。2021年6月2日，交通運(yùn)輸部、國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部三部委聯(lián)合發(fā)布了《全面推廣高速公路差異化收費(fèi)實(shí)施方案》（交公路函〔2021〕228號(hào)），要求各地于6月底前制定差異化收費(fèi)方案，9月底前組織實(shí)施差異化收費(fèi)，并于12月中旬形成總結(jié)評(píng)估報(bào)告上報(bào)。當(dāng)前部分省份路段已經(jīng)發(fā)布試行期（1年）高速公路差異化收費(fèi)政策。方案具體內(nèi)容包括一）分路段差異化收費(fèi)。利用價(jià)格杠桿，均衡路網(wǎng)交通流量分布，提高區(qū)域路網(wǎng)整體運(yùn)行效率。（二）分車型（類）差異化收費(fèi)。繼續(xù)深化分車型（類）差異化優(yōu)惠政策。（三）分時(shí)段差異化收費(fèi)。針對(duì)波峰波谷明顯的路段，執(zhí)行差異化收費(fèi)，引導(dǎo)車輛錯(cuò)峰出行。（四）分出入口差異化收費(fèi)。針對(duì)不同的出入口實(shí)行差異化收費(fèi)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)調(diào)流降費(fèi)。（五）分方向差異化收費(fèi)。針對(duì)資源省份貨物單向運(yùn)輸特征明顯的高速公路，可對(duì)上行方向和下行方向?qū)嵤┎町惢召M(fèi)。（六）分支付方式差異化收費(fèi)。完善ETC電子支付優(yōu)惠模式，加大ETC電子支付優(yōu)惠力度。堅(jiān)持以現(xiàn)行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)、差異化下浮的原則。將現(xiàn)行政府定價(jià)調(diào)整為指導(dǎo)價(jià)，以現(xiàn)有政府定價(jià)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為上限，賦予高速公路經(jīng)營(yíng)管理單位一定的定價(jià)自主權(quán)。鐵路公路鐵路公路三、投資評(píng)價(jià)和建議：推薦京滬高鐵、廣深鐵路、皖通高速1、中國(guó)高鐵核心線路，沿線客源長(zhǎng)期增長(zhǎng)，疫后客流顯著恢復(fù)1）京滬高鐵連接“京津冀”和“長(zhǎng)三角”兩大經(jīng)濟(jì)區(qū)，沿線北京、江蘇、天津等省份或城市自2010年以來(lái)人口持續(xù)流入，長(zhǎng)期客源持續(xù)增長(zhǎng)；京福安徽公司所轄線路處于“八縱八橫”南北通道和東西通道的交匯點(diǎn)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。2）2023年春運(yùn)鐵路客流恢復(fù)至2019年同期85.5%，2月11日-13日當(dāng)日鐵路客流同比2019年增長(zhǎng)約6%-15%，恢復(fù)程度好于其他出行方式。長(zhǎng)三角鐵路2月18日單日發(fā)送旅客再創(chuàng)2023年以來(lái)新高，春運(yùn)旺季后旅客量維持高位，3月上旬長(zhǎng)三角鐵路將推出旅游專列，帶來(lái)京滬高鐵開行列數(shù)進(jìn)一步增長(zhǎng)。2、高鐵網(wǎng)絡(luò)加速貫通，帶動(dòng)跨線列車持續(xù)增長(zhǎng)高鐵網(wǎng)絡(luò)加速建設(shè)，2023年有望提前完成2016年《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》中2030年目標(biāo)4.5萬(wàn)公里，2025年高鐵里程目標(biāo)為5萬(wàn)公里，預(yù)計(jì)大概率將繼續(xù)提前完工，屆時(shí)“八橫八縱”主干網(wǎng)絡(luò)將基本形成。高鐵組網(wǎng)完成，將極大化催生高鐵網(wǎng)絡(luò)的客流強(qiáng)度，高鐵網(wǎng)絡(luò)的不平衡性得以快速打破。預(yù)計(jì)越來(lái)越多的高鐵網(wǎng)絡(luò)將接入到京滬高鐵等主要干線網(wǎng)，干線網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步得以強(qiáng)化。3、京滬本線最高票價(jià)上漲20%，中長(zhǎng)期具備進(jìn)一步提價(jià)空間1）2021年6月25日，第三季度列車運(yùn)行圖京滬高鐵標(biāo)桿列車二等座票價(jià)按照662元“公布票價(jià)”執(zhí)行，相比之前固定價(jià)格的553元上漲約19.7%。截至2023年1月中旬，京滬高鐵二等座平均票價(jià)為580-587元，上漲幅度僅約5%，疫情影響逐步消退，票價(jià)有望實(shí)現(xiàn)逐步實(shí)現(xiàn)20%的漲幅空間，以2019年旅客周轉(zhuǎn)量推算凈利潤(rùn)將增厚21.1億元。2）中長(zhǎng)期來(lái)看，航空票價(jià)的持續(xù)提升打開了高鐵票價(jià)提升空間。自2018年6月以來(lái)，京滬航線經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票持續(xù)提升，2022年冬春航季東方航空北京-上海經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票已經(jīng)提升至2150元，相較于2017年的1490元上漲73.4%；而同期高鐵二等座最高票價(jià)僅上漲19.7%，占航空經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票的比例由2017年的44.6%下降至30.8%。4、提速擴(kuò)容不斷推進(jìn)，運(yùn)能仍具備20%的提升空間京滬高鐵未來(lái)運(yùn)能仍然具備較大提升空間，主要可通過(guò)提高17節(jié)大編組列車占比、增加復(fù)興號(hào)列車比例、京福安徽幫助緩解徐蚌段運(yùn)輸壓力、增加夜間運(yùn)營(yíng)時(shí)間等方式。其中，17節(jié)編組列車全部替換完成后，最大運(yùn)力較當(dāng)前可提升14.1%。綜合來(lái)看，京滬高鐵最大運(yùn)能仍具備20%左右的提升空間。5、京福安徽產(chǎn)能爬坡速度有望提升，路網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放1）不考慮疫情影響下，京福安徽2020年6月商合杭高鐵開通后，原本預(yù)計(jì)三年時(shí)間內(nèi)（即到2023年）實(shí)現(xiàn)盈利。當(dāng)前疫情影響逐步消退，預(yù)計(jì)京福安徽產(chǎn)能爬坡有望加速，盈利能力或?qū)⒖焖倩厣?。鐵路公路鐵路公路2）2017年以來(lái)京滬本線徐州東-蚌埠南區(qū)段本基本飽和，基本無(wú)法在該區(qū)段直接增加運(yùn)行線。京福安徽旗下商合杭高鐵已于2020年6月開通，開通之后可以分流一部分之前通過(guò)徐蚌段路過(guò)南京開往杭州的列車。根據(jù)《京滬高速鐵路列車運(yùn)行組織優(yōu)化研究》測(cè)算結(jié)果，取消7列跨線列車相應(yīng)可增加4對(duì)本線全程列車。1、大灣區(qū)鐵路核心服務(wù)商，可擔(dān)當(dāng)非自身線路車次，盈利能力回升拐點(diǎn)已現(xiàn)1）公司為廣鐵集團(tuán)旗下唯一上市公司，擁有深圳-廣州-坪石全長(zhǎng)481.2公里鐵路資產(chǎn)，擔(dān)當(dāng)開行廣州和深圳間城際列車、過(guò)港直通車以及各類長(zhǎng)途旅客列車，同時(shí)為廣東省內(nèi)多條主干線路提供鐵路運(yùn)營(yíng)服務(wù)，2019年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比約85%；貨運(yùn)及配套業(yè)務(wù)保持相對(duì)穩(wěn)定。2）公司擔(dān)當(dāng)開行列車獲取客票收入，非擔(dān)當(dāng)開行列車獲取路網(wǎng)清算收入。與京滬高鐵不同點(diǎn)在于，公司可擔(dān)當(dāng)開行不經(jīng)過(guò)自身線路的車次，例如北京西、重慶西、昆明南、長(zhǎng)沙南等至香港西九龍的直通車，其所使用的線路為廣深港高鐵線路。3）長(zhǎng)途車業(yè)務(wù)收入逆勢(shì)大增，鐵路運(yùn)營(yíng)服務(wù)范圍持續(xù)擴(kuò)大，2023年Q1盈利能力回升拐點(diǎn)已現(xiàn)。公司長(zhǎng)途車業(yè)務(wù)2022年收入逆勢(shì)增長(zhǎng)24.4%至48.3億元，遠(yuǎn)超2019年水平，而旅客發(fā)送量?jī)H為2019年的39.6%，客均收入較2019年上漲196.4%至281.8元，主要原因在于公司增開了部分包括贛深高鐵方向的跨線長(zhǎng)途動(dòng)車組列車。同時(shí)，隨著廣東省內(nèi)開通鐵路線路的增加，公司鐵路運(yùn)營(yíng)服務(wù)范圍持續(xù)擴(kuò)大，新增高鐵運(yùn)輸能力保障費(fèi)清算和客服設(shè)備維保費(fèi)清算等其他服務(wù)，收入穩(wěn)健持續(xù)增長(zhǎng)。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.46億元，同比2019年增長(zhǎng)20.13%；凈利潤(rùn)大幅回升至4.1億元，同比2019年增長(zhǎng)3.85%，主要得益于香港跨境列車的恢復(fù)運(yùn)營(yíng)以及跨線高鐵列車組的增開。而Q1城際列車、直通車和長(zhǎng)途及其他列車客運(yùn)量分別恢復(fù)至2019年同期的45.5%、22.2%和63.2%。公司2016-2017年三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)往往為全年單季度最高值，關(guān)注2023年Q3出行旺季公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2、香港接入全國(guó)高鐵網(wǎng)絡(luò)，直通車業(yè)務(wù)打開第一增長(zhǎng)曲線香港通過(guò)廣深港高鐵接入全國(guó)高鐵網(wǎng)絡(luò)，目前廣九城際直通車已升級(jí)為高鐵直通車，香港與內(nèi)地直通車未來(lái)開行空間較大。2018年9月廣深港高鐵香港段開通，香港接入全國(guó)高鐵網(wǎng)絡(luò)，高鐵西九管制站抵港人數(shù)顯著增長(zhǎng)，2018年12月高達(dá)93.3萬(wàn)人。2023年1月香港紅勘車站繼續(xù)暫停服務(wù)，后續(xù)來(lái)往紅磡的城際直通車或永久停運(yùn)；廣九直通車改為經(jīng)過(guò)廣深港高鐵香港段（福田-香港西九龍），較原有廣九直通車省時(shí)約23分鐘，恢復(fù)初期日均安排6對(duì)。長(zhǎng)期來(lái)看，香港與內(nèi)地城市的直通車開行空間較大。我們預(yù)計(jì)在客座率75%情形下，京九高鐵直通車單對(duì)貢獻(xiàn)毛利約2.76億元；客座率80%情形下，京九高鐵直通車單對(duì)貢獻(xiàn)毛利約3.09億元。預(yù)計(jì)客座率75%情形下，公司目前擔(dān)當(dāng)開行的京九、重九等所有高鐵直通車合計(jì)毛利貢獻(xiàn)為8.51億元；客座率80%情形下，公司京九、重九等所有高鐵直通車合計(jì)毛利貢獻(xiàn)為9.58億3、廣州站和廣州東站改擴(kuò)建完成后，高鐵長(zhǎng)途車業(yè)務(wù)打開第二增長(zhǎng)曲線廣州白云站預(yù)計(jì)2023年底開通運(yùn)營(yíng)，將承接廣州站、廣州東站的全部普速列車業(yè)務(wù)，也是廣州站和廣州東鐵路公路鐵路公路站未來(lái)更新改造成高鐵站的前置條件。廣州東站改擴(kuò)建預(yù)計(jì)在2023-2026年。2023年3月廣東省發(fā)改委印發(fā)《廣東省2023年重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃》，“廣州東站車站改擴(kuò)建和配套綜合交通樞紐一體化工程計(jì)劃”建設(shè)起止年限為2023-2026年，總投資190億元。2023年6月5日，廣州市政府發(fā)布《廣州站站城產(chǎn)居一體化地區(qū)控規(guī)優(yōu)化及專項(xiàng)規(guī)劃招標(biāo)公告》，明確廣州東站由7臺(tái)15線改造為14臺(tái)24線，東站規(guī)模的變化將影響廣州站的功能定位和客流規(guī)模，進(jìn)而影響廣州站地區(qū)客流的變化。我們預(yù)計(jì)在客座率70%的情形下，公司每增開10對(duì)8節(jié)高鐵長(zhǎng)途列車所貢獻(xiàn)的毛利約5.27億元，每增開10對(duì)16節(jié)高鐵長(zhǎng)途列車所貢獻(xiàn)的毛利約12.79億元，后續(xù)廣州站和廣州東站改擴(kuò)建完成后，公司高鐵長(zhǎng)途列車增開將持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。截至2023年5月底廣州站、廣州東站普速列車班次分別為71-75列、27-28列，后續(xù)該部分普速列車或?qū)⑷刻鎿Q為高速列車。同時(shí)，廣州至廣州東三四線、廣州南至廣州站聯(lián)絡(luò)線以及廣州東至新塘五六線建成后，廣州站和廣州東站開行高鐵列數(shù)空間有望大幅提升。4、重視高鐵組網(wǎng)價(jià)值，廣東省高鐵網(wǎng)絡(luò)持續(xù)加密“十三五”期間，廣東省時(shí)速200km以上的高鐵線路里程突破2000公里，但是運(yùn)營(yíng)時(shí)速300km及以上的高鐵線路僅僅只有京廣高鐵和廣深港高鐵廣深段，2021年12月京港高鐵贛深段開通，2022年貴廣高鐵提速改造工程正式開始。廣汕高鐵預(yù)計(jì)2023年9月30日開通，預(yù)計(jì)開行列車廣州至惠州段100對(duì)/日，惠州至汕尾段54對(duì)/日。廣湛高鐵預(yù)計(jì)2024年開通，預(yù)計(jì)2030年旅客列車對(duì)數(shù)為55-64對(duì)/日，2035年旅客列車對(duì)數(shù)為77-86對(duì)/日，2045年旅客列車對(duì)數(shù)為108-120對(duì)/日。公司擁有貨場(chǎng)和堆場(chǎng)面積達(dá)97.5萬(wàn)平方米，閑置土地資源有望重新得到有效利用，土地交儲(chǔ)或貢獻(xiàn)額外利潤(rùn)。2018年公司簽訂3.71萬(wàn)平方米土地收儲(chǔ)協(xié)議，2020年獲11.89億元的土地收儲(chǔ)補(bǔ)償收益。2022年公司深圳龍崗部分土地被收儲(chǔ)，預(yù)期補(bǔ)償總金額9809.41萬(wàn)元。1、安徽跨省干線高速公司，核心路產(chǎn)剩余年限較長(zhǎng)，直線折舊攤銷下業(yè)績(jī)彈性較大1）公司為安徽省內(nèi)唯一的高速公路類上市公司，運(yùn)營(yíng)多數(shù)路產(chǎn)為跨安徽省國(guó)道主干線，位置優(yōu)勢(shì)顯著。核心路產(chǎn)合寧高速、高界高速均位于國(guó)道主干線“兩縱兩橫”中的南京-合肥-武漢通道內(nèi)，宣廣高速公路為杭州進(jìn)入安徽省的主干道，寧宣杭高速直接連接南京和杭州。2）截至2023年6月，公司經(jīng)營(yíng)路產(chǎn)平均剩余年限預(yù)計(jì)為20.15年（假設(shè)合寧高速改擴(kuò)建后年限延長(zhǎng)25年，同時(shí)未考慮六武高速的收購(gòu)），處在行業(yè)領(lǐng)先水平。核心路產(chǎn)合寧高速2019年12月完成改擴(kuò)建，預(yù)計(jì)延長(zhǎng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)年限25年（公司按照預(yù)計(jì)的經(jīng)營(yíng)權(quán)期限25年進(jìn)行年限平均法攤銷）；宣廣高速改擴(kuò)建完成后延長(zhǎng)年限為30年；高界高速預(yù)計(jì)于“十四五”末進(jìn)行改擴(kuò)建。3）公司采用直線折舊攤銷法，成本較為固定，隨著后續(xù)車流量恢復(fù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)彈性較大。2020-2022年公司固定資產(chǎn)折舊為1.68億元、1.69億元和1.65億元（2020年統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整后），無(wú)形資產(chǎn)攤銷（主要為收費(fèi)公路經(jīng)營(yíng)權(quán)攤銷）為7.53億元、7.41億元和7.59億元，成本較為固定。鐵路公路鐵路公路2、安徽區(qū)域車流量增長(zhǎng)值得重視，路產(chǎn)盈利能力強(qiáng)勁1）2023年“五一”假期期間全國(guó)高速公路車流量較2019年同期日均增長(zhǎng)20.6%，小客車流量同比2019年同期增長(zhǎng)24.93%；其中安徽高速公路車流量預(yù)計(jì)同比2019年同期增長(zhǎng)46.3%，客車流量同比2019年同期日均增長(zhǎng)48.8%。長(zhǎng)期來(lái)看，安徽省受益于長(zhǎng)三角一體化，2011-2019年GDP年均增長(zhǎng)10%，同時(shí)汽車保有量2012-2022年均復(fù)合增速13.1%，2022年安徽省汽車保有量較2019年增長(zhǎng)23.9%。安徽區(qū)域車流量增長(zhǎng)值得重視。2）安徽區(qū)域路產(chǎn)車流量中貨車占比相對(duì)較高，貨車收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)往往高于客車，導(dǎo)致安徽路產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)。貨車多以2類及以上貨車為主，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)在0.90元/車公里以上，客車多以小客車（即乘坐9人以下的小型輕便載客汽車）為主，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)在0.45元/車公里。3）安徽省高速公路平均建造成本相對(duì)較低，毛利率高于部分東部地區(qū)路產(chǎn)，凈利率處于全國(guó)行業(yè)最高水平，路產(chǎn)盈利能力強(qiáng)勁。皖通高速歷史新建、改擴(kuò)建路產(chǎn)項(xiàng)目單公里成本在0.34-0.52億元，粵高速、深高速等歷史改擴(kuò)建項(xiàng)目單公里成本在0.78-1.01億元。3、公司改擴(kuò)建陸續(xù)完成，多條斷頭路打通，提振車流量增長(zhǎng)1）合寧高速2022年底全線“四改八”完成，2023年Q1日均車流量已達(dá)50,444輛/日，較2022年日均增長(zhǎng)30.5%。宣廣高速預(yù)計(jì)2024年“四改八”完成，車流量有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。2019年12月合寧高速安徽段“四改八”改擴(kuò)建項(xiàng)目完工，合寧高速南京段、滁河大橋以及合六葉高速（為G40滬陜和G42滬蓉高速公路安徽段共用線）“四改八”改擴(kuò)建項(xiàng)目分別于2021年12月、2022年7月和2022年12月完工，2全線八車道通行。根據(jù)交通運(yùn)輸部《公路工程技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》（JTGB01-2014），四車道設(shè)計(jì)日均車流量為2.5-5.5萬(wàn)輛/日，八車道設(shè)計(jì)日均車流量為6-10萬(wàn)輛/日，相較于四車道近乎翻倍增長(zhǎng)。2）寧宣杭高速安徽段“斷頭路”2022年底全線打通，岳武高速安徽段“斷頭路”預(yù)計(jì)2023年內(nèi)打通，有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。寧宣杭高速江蘇段、浙江段分別于2022年9月和2022年12月正式通車，寧宣杭高速全線貫通；2023年Q1日均車流量翻倍以上增長(zhǎng)至10,202輛/日，2023年春運(yùn)期間峰值約1.8萬(wàn)臺(tái)次。岳武高速目前尚未全線貫通，東延線預(yù)計(jì)2023年內(nèi)建成通車，作為連接武漢的主干線，或?qū)⒊掷m(xù)帶來(lái)業(yè)績(jī)提升。3）高界高速相鄰的合安高速改擴(kuò)建二期已完成，2023年Q1日均車流量較2022年日均增長(zhǎng)18.8%，達(dá)34,436輛/日；安慶大橋通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼形式對(duì)本地小客車減免通行費(fèi)，同時(shí)相鄰的無(wú)岳高速有望2023年貫通，有望提振車流量增長(zhǎng)。4）公司擬收購(gòu)安徽交控集團(tuán)旗下的六武公司100%股權(quán)，六武高速順接2022年12月改擴(kuò)建完成的合六葉高速，車流量處于快速增長(zhǎng)期，2023年1-2月六武高速斷面交通量達(dá)2.48萬(wàn)輛/日，較2022年日均增長(zhǎng)54.4%。4、公司分紅率提高至75%，為高速公路上市公司最高分紅水平2023年-2025年公司分紅比例提升至75%，2021年-2022年公司每股股息均為0.55元/股，歷史股息回報(bào)率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。假設(shè)按照公司六武高速收購(gòu)草案進(jìn)行，預(yù)計(jì)2023-2025年A股股息率為7.59%、8.40%和9.28%，港股股息率為10.67%、11.80%和13.03%。（截至2023年7月21日收盤價(jià)數(shù)據(jù)）鐵路公路鐵路公路預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入（不考慮宣廣高速PPP項(xiàng)目建造期收入）為49.51億元、54.13億元和57.92億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)為19.11億元、21.71億元和24.21億元。參考公司A股歷史底部PE和同行PE估值水平9倍，以2025年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)推算（2025年宣廣高速改擴(kuò)建完成后公司盈利水平相對(duì)穩(wěn)定對(duì)應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)為13.13元/股；參考公司港股歷史底部PE和同行PE估值水平7倍，對(duì)應(yīng)港股目標(biāo)價(jià)為11.12港幣/股。鐵路公路鐵路公路四、風(fēng)險(xiǎn)分析近年來(lái)高鐵建設(shè)快速發(fā)展的過(guò)程中，部分地區(qū)存在盲目建設(shè)高鐵、地鐵現(xiàn)象，出現(xiàn)“重高速輕普速、重投入輕產(chǎn)出”等情況，導(dǎo)致鐵路企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，債務(wù)壓力倍增。若部分建成高鐵經(jīng)營(yíng)問(wèn)題較大，或?qū)?dǎo)致高鐵建設(shè)速度放緩，全國(guó)高鐵組網(wǎng)進(jìn)程放慢，從而導(dǎo)致全國(guó)高鐵網(wǎng)絡(luò)不平衡性持續(xù)性超出預(yù)期，帶來(lái)高鐵企業(yè)業(yè)績(jī)提升放緩。受國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)影響，能源價(jià)格存在大幅度上漲的風(fēng)險(xiǎn)。其次，俄烏沖突帶來(lái)國(guó)際能源市場(chǎng)不穩(wěn)定性增加，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)能源安全保障面臨一定壓力，能源價(jià)格存在大幅提升風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)鐵路企業(yè)成本大幅上漲。高速鐵路具有準(zhǔn)點(diǎn)率高、載客量大、經(jīng)濟(jì)舒適、受自然氣候影響小等優(yōu)點(diǎn)。2016-2019年京滬高鐵持續(xù)優(yōu)化列車開行方案，客座率穩(wěn)步提高、列車開行質(zhì)量不斷提升，與公路客運(yùn)、航空客運(yùn)形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)的局面。但是，如果未來(lái)公路網(wǎng)持續(xù)擴(kuò)張完善、航空客運(yùn)準(zhǔn)點(diǎn)率和服務(wù)水平不斷提高，仍可能影響旅客出行選擇，如果出現(xiàn)大幅影響旅客周轉(zhuǎn)量的情況，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。由于鐵路行業(yè)“全程全網(wǎng)”的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，需要不同鐵路運(yùn)輸企業(yè)之間相互提供路網(wǎng)服務(wù)。為建立鐵路運(yùn)輸企業(yè)之間公平、公正、公開的清算秩序，原鐵道部、原鐵路總公司先后制定了《鐵路運(yùn)輸進(jìn)款清算辦法》（鐵財(cái)〔2005〕16號(hào)）《中國(guó)鐵路總公司關(guān)于明確有關(guān)財(cái)務(wù)