2022年新能源汽車專題之十三：鋰電材料格局出清與強(qiáng)化三季報(bào)開(kāi)啟阿爾法拐點(diǎn)

新能源汽車專題之十三新能源汽車專題之十三核心觀點(diǎn)：鋰電材料板塊三季度業(yè)績(jī)同比高增，電解液、正極、銅箔價(jià)利承壓。環(huán)比+10.64%，歸母利潤(rùn)6.55億元，同比+15.93%六氟磷酸鋰+溶劑降價(jià)，疊加供給釋放影響，Q3行業(yè)價(jià)利齊跌，其中本增效優(yōu)勢(shì)3）三元材料：碳酸鋰庫(kù)存收益收縮+三季度歐洲需求影環(huán)比+7.74%領(lǐng)先行業(yè)，隨著合作企業(yè)中偉動(dòng)下重塑全球格局4）負(fù)極材料：隨著石墨化產(chǎn)能不斷投放價(jià)格下行趨勢(shì)預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，行業(yè)降本進(jìn)入自給率提升+焦類布局雙核心驅(qū)目投產(chǎn)、上游領(lǐng)先布局持續(xù)筑高噸利優(yōu)勢(shì)5）導(dǎo)電劑：導(dǎo)電炭黑國(guó)產(chǎn)化突破有望在增量市場(chǎng)內(nèi)擠占海外份額，黑貓股份主業(yè)景氣度和導(dǎo)天賜材料、富臨精工、當(dāng)升科技、黑貓股份，以及格局深化企業(yè)璞泰來(lái)、恩捷股份、天奈科技、嘉元科技、鼎盛新材。風(fēng)險(xiǎn)提示。新能源汽車銷量不及預(yù)期；中游投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)01/2203/2205/2207/2209/226%01/2203/2205/2207/2209/22-13%-23%-32%-41% 電力設(shè)備滬深300jichengwei@請(qǐng)注意，陳子坤并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。2022-11-142022-11-132022-11-10jiangshuxia@報(bào)告日期合理價(jià)值（元/股） 5 7 9 7 8 8 8 9 5 5表3：鋰電中游材料經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量情況分析數(shù)據(jù)（百萬(wàn)元） 6 6 7 7 9 一、鋰電材料三季報(bào)開(kāi)啟阿爾法拐點(diǎn)我們選取了鋰電中游材料45家A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，其中三元材料9家、磷酸鐵鋰6家、電解液8家、負(fù)極7家、隔膜5家、銅箔3家、鋁箔4家、速最高的板塊為磷酸鐵鋰，分別為284%和299%，源于主要磷酸鐵鋰企業(yè)（德方納米、富臨精工等）量利齊升。22Q1-3利潤(rùn)同比增速其次分別為鋁箔（+94%）、電表1：鋰電中游材料22Q1-3基本經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（百萬(wàn)元）潤(rùn)母利潤(rùn)銅箔22Q3利潤(rùn)環(huán)比下滑，導(dǎo)電劑、鋁箔、隔膜環(huán)比向下趨勢(shì)明顯。22Q3營(yíng)收合計(jì)環(huán)比-16.56%，毛利率18.11%，同比-6.16pct，環(huán)比-4.16pct。其中，磷酸鐵鋰Q3表2：鋰電中游材料22Q3基本經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（百萬(wàn)元）-1%銅箔-15%-1%-17%-19%-1%-111%-1%67.08億，同比-68.00%，22Q3經(jīng)表3：鋰電中游材料經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量情況分析數(shù)據(jù)（百萬(wàn)元）銅箔-14、-11天，三元材料存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-5，主要系碳酸鋰高價(jià)及采購(gòu)相對(duì)緊缺情表4：鋰電中游材料營(yíng)運(yùn)情況分析數(shù)據(jù)（天）-11-103銅箔2021.052021.062021.072021.082021.092021.102021.112021.122022.012022.022022.03（一）電解液：價(jià)利齊跌，天賜材料環(huán)比逆勢(shì)增長(zhǎng)凈利潤(rùn)環(huán)比均不同程度下滑。22年Q1-3電解液主要企業(yè)總營(yíng)收581.05億，同比+66.33%，歸母凈利104.55億，同比83.17%，22Q3營(yíng)收209.61億，同比48.03%，環(huán)比17.42%，毛利率24.52%，同比表5：電解液主要企業(yè)22Q1-3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比（百萬(wàn)元）公司簡(jiǎn)稱-合計(jì)-11%-106%-135%-1%-1%解液成本4.29萬(wàn)元/噸，較2021年下滑0.5萬(wàn)元/噸，單噸毛利3.41萬(wàn)元/噸，較20218642020182019202020212018201920202021天賜材料新宙邦瑞泰新材201820192020投放，長(zhǎng)期來(lái)看六氟磷酸鋰回歸合理利潤(rùn)水平。而核心添加劑如LiFSI、VC、FEC鋰鹽庫(kù)存增益收縮+磷酸鐵價(jià)格下滑，鐵鋰企業(yè)利潤(rùn)環(huán)比下滑。22年Q1-3磷酸比+94.09%，歸母凈利2.46億，環(huán)比+72.05%，毛利率19.35%，環(huán)比-1.16pct，凈表7：磷酸鐵鋰板塊主要企業(yè)22Q1-3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比（百萬(wàn)元）公司簡(jiǎn)稱證券代碼（百萬(wàn)元）（百萬(wàn)元）德方納米合縱科技表8：磷酸鐵鋰板塊主要企業(yè)22Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比（百萬(wàn)元）公司簡(jiǎn)稱德方納米---合縱科技-10%-10%直接材料成本差異最為明顯，主要體現(xiàn)在低價(jià)鋰鹽庫(kù)存影響上，德方納米具有明顯保持在單噸2000元以下。富臨精工通過(guò)降本管理，22H1單噸成本約9.15萬(wàn)元/噸，上漲幅度低于多數(shù)友商，磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)毛利率上漲至17.46%，逆勢(shì)躋身行業(yè)頭部。30%20%10% 德方納米德方納米 德方納米德方納米4.009月德方納米公告擬建設(shè)曲靖10萬(wàn)噸磷酸鹽系項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年磷酸工藝的磷酸鐵鋰有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，推動(dòng)磷酸鐵鋰長(zhǎng)期技術(shù)升級(jí)。其中，當(dāng)升科技凈利率與毛利率處于行業(yè)內(nèi)較高水平，22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.74億，環(huán)凈利率11.38%，環(huán)比+1.41pct。容百科技則因高價(jià)前驅(qū)存環(huán)比減少，單位利潤(rùn)下滑幅度較大。表9：三元材料板塊主要企業(yè)22Q1-3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比（百萬(wàn)元）公司簡(jiǎn)稱證券代碼（百萬(wàn)元）（百萬(wàn)元）格林美表10：三元材料板塊主要企業(yè)22Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比（百萬(wàn)元）公司簡(jiǎn)稱收率率-1%-16%格林美三元8系價(jià)差（萬(wàn)元/噸）（右軸）三元材料8系（811型）（萬(wàn)元/三元8系價(jià)差（萬(wàn)元/噸）（右軸）三元材料8系（811型）（萬(wàn)元/噸）2020年起在補(bǔ)貼退坡+鈷鎳持續(xù)漲價(jià)+磷酸鐵鋰電池技術(shù)革新的綜合影響下，鈷鎳價(jià)格大幅上漲、磷酸鐵鋰電池技術(shù)革新的綜合影響背景下，2020年以來(lái)磷酸-20.16pct。2022年隨著低成本鎳冶煉項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，高鎳三元材料成本下探后有數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，廣發(fā)證券發(fā)負(fù)極龍頭利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)。22年Q1-3負(fù)極材料主要企業(yè)總營(yíng)收645.80億，同比環(huán)比-1.64pct，凈利率19.42%，環(huán)比-0.7公司簡(jiǎn)稱證券代碼（百萬(wàn)元）（百萬(wàn)元）信德新材公司簡(jiǎn)稱收率率-12%-12%石墨化國(guó)內(nèi)高端價(jià)(元/噸)石墨化國(guó)內(nèi)低端價(jià)(元/噸)高端價(jià)QoQ低端價(jià)QoQ2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4負(fù)極材料正在成長(zhǎng)為百萬(wàn)噸級(jí)別大宗化工品，供應(yīng)鏈配套挑戰(zhàn)，進(jìn)而上游焦類供應(yīng)一方面基于碳素相關(guān)行業(yè)背景企業(yè)如索通發(fā)展、方大炭素、寶武碳業(yè)籌劃切入新能源發(fā)揮協(xié)同作用，對(duì)負(fù)極材料核心競(jìng)爭(zhēng)要素從石墨化進(jìn)一步延伸至焦類。同比+31.55%，22Q3營(yíng)收99.94億，同比+16.58%，環(huán)比-0.53%，毛利率34.18%，歸母凈利12.06億，環(huán)比+9.27%，毛利率49.06%，環(huán)比-2.17pct，凈利率34.24%，公司簡(jiǎn)稱證券代碼（百萬(wàn)元）（百萬(wàn)元）公司簡(jiǎn)稱-12%-18%22年Q1-3銅箔主要企業(yè)總營(yíng)收93.31億，同比+12.50%，歸母凈利9.46億，同比-5.39%，22Q3營(yíng)收33.65億，同比+6.64%，環(huán)比+14.12%，毛利率13.99%，同表15：銅箔板塊主要企業(yè)22Q1-3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比（百萬(wàn)元）公司簡(jiǎn)稱證券代碼（百萬(wàn)元）（百萬(wàn)元）-13%銅冠銅箔-10%表16：銅箔板塊主要企業(yè)22Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比（百萬(wàn)元）公司簡(jiǎn)稱銅冠銅箔22Q3營(yíng)收258.04億，同比+11.32%環(huán)比-6.29pct。其中，鼎盛新材利潤(rùn)增速較為突出，22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.00億，環(huán)比-10.32%，歸母凈利4.36億元，環(huán)比+14.40%，毛利率18.56%，環(huán)比+1.93pct，凈表17：鋁箔板塊主要企業(yè)22Q1-3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比（百萬(wàn)元）公司簡(jiǎn)稱證券代碼（百萬(wàn)元）（百萬(wàn)元）神火股份表18：鋁箔板塊主要企業(yè)22Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比（百萬(wàn)元）公司簡(jiǎn)稱收率率-10%神火股份凈利率24.69%，環(huán)比+2.07pct。道氏技術(shù)因?yàn)殁掓嚨葞?kù)存因素計(jì)提減值一個(gè)多億，黑貓股份主業(yè)景氣度低迷，拖累業(yè)績(jī)，但導(dǎo)電炭黑認(rèn)證送樣積極推進(jìn)，有望于23年表19：導(dǎo)電劑板塊主要企業(yè)22Q1-3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比（百萬(wàn)元）公司簡(jiǎn)稱證券代碼（百萬(wàn)元）（百萬(wàn)元）表20：導(dǎo)電劑板塊主要企業(yè)22Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比（百萬(wàn)元）公司簡(jiǎn)稱收率率-139%-1%