金融理論前沿課題第六講

第六講中國銀行業(yè)的股權融資授課教師：盛三化所在單位：三峽大學經(jīng)濟與管理學院Phdd：G1517一.我國商業(yè)銀行股權融資的

優(yōu)點和缺點分析

（一）我國商業(yè)銀行股權融資的優(yōu)點我國商業(yè)銀行進行股權融資，有著一般公司股權融資的優(yōu)點，還有一般公司股權融資所沒有的優(yōu)點，如提高資本充足率；引進境外有經(jīng)驗的國際性金融機構等。具體而言體現(xiàn)在以下幾個方面：

1.融資期限長

股權融資籌措的資金在理論上具有永久性（只要融資主體存在，不倒閉），無到期日，不需歸還。因此股權融資是銀行籌措長期發(fā)展資金的最佳途徑。這點對于需要永久性提高自有資本比率，擴展自身規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的中國商業(yè)銀行來說是至關重要的。2.無須償還本金銀行采用股權融資無須還本，投資人欲收回本金，須借助于流通市場賣出股票（股份），因此不僅可以避免債權人逼債的風險，長遠謀劃資金的最佳運營方式和途徑，提高資金的使用效率，還使得在銀行經(jīng)營不景氣的時候得到投資者的援助。3.無固定利息支付我國商業(yè)銀行發(fā)行的股票絕大多數(shù)是普通股，而普通股沒有固定的股利負擔，股利的支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營情況而定。沒有盈利就無需支付股利，有盈利也不一定要把利潤全部分給股東，銀行可以留存收益進行再投資或者作為公積金。這樣就避免了債權融資所產(chǎn)生的固定成本支出，增加了利潤資金使用的靈活性——在有好的投資項目時可以不分紅，把利潤資金用來投資；在沒有好的投資項目時把利潤分給投資者。

4.可以提高資本充足率巴塞爾協(xié)議規(guī)定，商業(yè)銀行的資本充足率必須在8％以上，我國的商業(yè)銀行（尤其是前四大國有商業(yè)銀行）由于歷史原因，2005年以前不良資產(chǎn)率較高，資本充足率往往不足，股權融資可以永久性的提高銀行自有資本和資本充足率，而債權融資則不能做到這點。5.可以改善財務狀況，減小資產(chǎn)負債比率通過股權融資，既可以獲得無須償還的長期資金，提高償債能力、流動比率和速動比率，還能通過增加資本總額，減少資產(chǎn)負債率，從而改善商業(yè)銀行的財務狀況。6.改善中資銀行的股權結構通過股權融資，可以改變一股獨大的不良局面。由于歷史原因，我國很多商業(yè)銀行是國有股權過大，占據(jù)絕對控股地位，這不利于民主決策和有效監(jiān)督。通過股權融資，可以引進大量的其他投資者，稀釋國有股權，改善中資銀行的股權結構?？梢哉f，股權融資是我國商業(yè)銀行股份制改造必不可少的方式和途徑。7.有利于引進境外戰(zhàn)略投資者通過向境外投資者定向私募發(fā)行股票，可以引進境外戰(zhàn)略投資者，吸收外資銀行或金融機構先進的管理經(jīng)驗。對于建行、中行、工行等大型商業(yè)銀行來說，需要引進一些國際金融業(yè)務熟練的境外戰(zhàn)略投資者，以便適應金融全球化的趨勢，開拓和發(fā)展國際金融業(yè)務，向世界級銀行挺進。對于國內(nèi)經(jīng)營不善的中小型商業(yè)銀行來說，由于整合的需要，更是對那些有豐富的國際銀行業(yè)內(nèi)并購、整合經(jīng)驗的銀行或金融機構“求賢若渴”。

8.有利于擴大融資渠道2002年4月，招商銀行A股IPO中簽率1.248％。2006年10月，中國工商銀行A股IPO網(wǎng)上申購中簽率3.277％?？梢娡顿Y者對銀行股的投資非常積極。如果是定向發(fā)行，引進戰(zhàn)略投資者的話，境內(nèi)外的一些機構也是非常踴躍——境外的銀行和其他金融機構想通過這個途徑繞開我國的金融管制；而境內(nèi)的機構投資者則是可以獲得千載難尋的參股銀行的機會，由于我國銀行業(yè)的壟斷性很強，投資商業(yè)銀行的風險很小，獲利前景卻很好，2004年成為建設銀行的幾家境內(nèi)戰(zhàn)略投資者現(xiàn)在投資收益頗豐（投資收益率超過200％），帶來了一個良好的示范效應。（二）我國商業(yè)銀行股權融資的缺點1.不利于保護商業(yè)機密實施IPO融資，需要定期公布財務報表以及重大消息，使得競爭對手能清楚獲得自己的財務、經(jīng)營等方面的資料，在競爭中處于不利地位。而債權融資的商業(yè)銀行則沒有公布財務報表和重大經(jīng)營決策等事項的義務2.融資成本較高，而且有發(fā)行失敗的風險實施IPO融資的融資成本包括籌資成本（發(fā)行成本）與每年派送的股息、紅利。IPO融資成本率用公式可表示為：其中，KC為融資成本率，D1為第一年支付的股利,P0為發(fā)行價格,fc為籌資費用率，g為股利增長率。

2.融資成本較高，而且有發(fā)行失敗的風險下面以招商銀行為例計算其IPO融資成本：招商銀行2002年4月IPO，發(fā)行價P0＝7.3，2003年每股股利D1＝0.12元，股利增長率g估計為9％，籌資費用率fc＝1.93％，所以招商銀行融資成本率KC＝0.09+0.12/[7.3×（1－0.0193）]＝0.1068＝10.68％這明顯遠遠高于招商銀行發(fā)行債券（2005年招商銀行發(fā)行的債券票面年利率2.56％）或者舉債的融資成本。如果在股市行情不好的情況下，還有可能發(fā)行失敗，不能籌集到預期的資金。3.股權被稀釋，中資大股東有失去控股地位的風險隨著金融市場的進一步完善，我國對外資投資中國商業(yè)銀行的股權最高比率限制會逐步放開，現(xiàn)在外資比例最高可達25％。當中資大股東的股份不斷降低，而外資股權不斷增長，便有可能“反客為主”，成為中資銀行的最大股東。例如深發(fā)展銀行，最大股東就是NewbridgeAsiaAIVⅢ,L.P.，持有股份占深發(fā)展銀行總股本的16.68％。3.股權被稀釋，中資大股東有失去控股地位的風險交通銀行（匯豐銀行，19.9％）渤海銀行（渣打銀行，19.9％）北京銀行（荷蘭國際集團，19.9％）杭州商業(yè)銀行（澳洲聯(lián)邦銀行，19.9％）這些銀行引進的單個境外戰(zhàn)略投資者的持股比率都非常接近我國政府所規(guī)定的上限（20％），表明了境外戰(zhàn)略投資者對我國商業(yè)銀行控股的渴望。這是不少中資商業(yè)銀行今后股權融資所必須首先考慮的問題——在銀行業(yè)的外資進入管制日益放松的情況下。4.在短期內(nèi)對原有股東不利

股權融資取代債權融資，由于上市銀行的總股份數(shù)量會增加，會使每股凈收益下降，從而降低銀行原有股東的權益收益率（每股凈收益/每股股東權益）。這在短期內(nèi)對原有股東是不利的。

二、我國城市商業(yè)銀行進行股權融資的必要性和可行性（一）城市商業(yè)銀行進行股權融資的必要性1城市商業(yè)銀行進行股權融資是產(chǎn)權制度改革的必然要求（一）城市商業(yè)銀行進行股權融資的必要性2.很多城市商業(yè)銀行資本充實率偏低，需要股權融資來解決。根據(jù)巴塞爾協(xié)議，商業(yè)銀行的自有資本率必須在8％以上，而2005年以前我國不少城市商業(yè)銀行自有資本不足，尤其是一些經(jīng)營不善的城市商業(yè)銀行，而進行債權融資只能短期緩解自有資本不足的問題，如果舉債后經(jīng)營不善反而會進一步降低自有資本，因為借債需要還本付息，要從根本上解決這個問題除了股東注資外，就只能是股權融資。（一）城市商業(yè)銀行進行股權融資的必要性3.絕大部分城市商業(yè)銀行股本結構不盡合理。這需要進一步改善股權結構，引進一些真正關心其盈利水平和風險狀況的中外戰(zhàn)略投資者成為其股東，進一步充實資本金，增強發(fā)展后勁和抗風險能力，同時完善組織結構和決策機制。目前，寧波銀行、北京銀行、南京銀行等一批城市商業(yè)銀行已經(jīng)成功引進了戰(zhàn)略投資者，并實施了IPO，其資產(chǎn)規(guī)模、組織結構、管理水平發(fā)生了很大變化，成為了城市商業(yè)銀行中的佼佼者。也掀起了城市商業(yè)銀行股份制改造的序幕。

（一）城市商業(yè)銀行進行股權融資的必要性4.這是逐漸開放中國銀行業(yè)，吸引外資的有效手段。

到2005年底，在所有的境內(nèi)銀行引進戰(zhàn)略投資者的案例數(shù)量中，城市商業(yè)銀行占50％以上的比例。而到了2008年，在國有商業(yè)銀行基本上完成股份制改造之后，城市商業(yè)銀行更是成了國際金融機構進軍中國銀行業(yè)“最佳”的選擇。小結其實，在股份制改革前，中國所有商業(yè)銀行都存在著一些亟待解決的問題。對其進行股份制改革，在金融市場上進行股權融資就顯得十分必要。通過股權融資這種直接融資方式可以提高資本充實率，增強銀行的資本實力和增強抵抗金融危險的能力；股權融資還有利于社會監(jiān)督與透明化，分散銀行的經(jīng)營風險，有利于公司的管制與經(jīng)營的改造。

2城市商業(yè)銀行進行股權融資的可行性2005年開始，中國加快了金融市場改革步伐，進行了股票市場的股權分置改革與國有銀行業(yè)股份制改造。這為中國城市商業(yè)銀行進行境內(nèi)外股權融資（尤其是IPO融資）創(chuàng)造了良好的條件2城市商業(yè)銀行進行股權融資的可行性（1）股權分置改革取得了很大成功，為股票市場健康發(fā)展掃清了障礙，也為中國城市商業(yè)銀行的股權融資創(chuàng)造了良好的條件。隨著2005年6月17日三一重工股權分置改革的成功，中國股市開始走出低谷，進入牛市行情——上證指數(shù)從1000附近上升到2007年的6100點以上。同時中國股票市場規(guī)模也迅速擴大，從總市值4萬億元左右（2004年8月）擴張到了2007年的逾30萬億元的規(guī)模，超過2006年中國的GDP。2城市商業(yè)銀行進行股權融資的可行性在股市規(guī)模太小的情況下，作為“大象”級別的“四大行”在2006年以前是不敢在國內(nèi)IPO的——或者擔心盤子太大，IPO時吸收太多資金而導致股市崩盤；或者擔心投資者申購不積極，不能完成預期融資目標。股市的繁榮給中國“四大行”與城市商業(yè)銀行境內(nèi)IPO融資創(chuàng)造了良好的條件。因此才有了北京銀行、南京銀行、寧波銀行等一批城市銀行2年內(nèi)在A股市場成功IPO。并進而引發(fā)了大量資金進入尚未上市的城市商業(yè)銀行的熱潮——哪怕在2007年以后股市已經(jīng)走熊時期投資于城市商業(yè)銀行的熱情仍然不減。這是我國當前城市商業(yè)銀行進行股權融資和股份制改造最為有利的環(huán)境和條件。2城市商業(yè)銀行進行股權融資的可行性（2）央行依靠貨幣政策間接調(diào)控金融活動，政府干預減少，有助于把城市商業(yè)銀行從充當貨幣政策的“陷阱”中解脫出來，為城市商業(yè)銀行股權融資掃清了部分障礙。股份制企業(yè)應該以股東利益為根本出發(fā)點，如果中國城市商業(yè)銀行依然只是央行和各級政府的政策工具，股權融資后股東的合法利益將得不到保障，這將嚴重影響投資者的積極性，融資銀行的融資需求也不強。近幾年來，中央銀行依靠貨幣政策調(diào)控金融活動的水平在不斷提高，政府不再直接干預金融活動。中央銀行通過調(diào)整存貸款利率、存款準備金、開拓再貸款和公開市場業(yè)務，初步實現(xiàn)了對金融活動的間接調(diào)控，從而很大程度上打消了投資者投資于中國城市商業(yè)銀行的顧慮。2城市商業(yè)銀行進行股權融資的可行性（3）國家政策明確支持商業(yè)銀行股份制改造和進行股權融資。前幾年，政府決策層對國有商業(yè)銀行的股份制改造給以了肯定，有關部門也表示國有商業(yè)銀行進行股份制改造和進行股權融資不存在政策上的障礙，并積極支持國有商業(yè)銀行進行股份制改造和進行股權融資。同時，對其他商業(yè)銀行的股權融資也大大放寬了管制，允許甚至鼓勵一些城市商業(yè)銀行引進國內(nèi)外戰(zhàn)略投資者。因此，在政府力量的推動和投資利益的拉動雙重牽引力下，我國城市商業(yè)銀行在股權融資的全面開花是可以明確預見的。三、中國商業(yè)銀行引進境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者比較分析中國銀監(jiān)會主席劉明康認為，公平、公正地選擇境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者，改變單一的股權結構，實現(xiàn)投資主體多元化，是轉變國有商業(yè)銀行公司治理行為的“催化劑”。作為中國商業(yè)銀行，引進外資的股份，不完全是為了資本金的問題，更重要的是要帶來一個很好的合作效益和合力效益，這個合力的效益就是能夠更好地推動中國銀行業(yè)的改革，更好地提升中國銀行業(yè)的國際競爭能力。上世紀90年代開始，中國商業(yè)銀行就開始了引進戰(zhàn)略投資者的實踐，但一直沒有多大發(fā)展，直到2004年才進入一個高潮。（一）中國商業(yè)銀行引進境內(nèi)戰(zhàn)略投資者概況1.中國商業(yè)銀行引進境內(nèi)戰(zhàn)略投資者的目的。首先是為了增加銀行自有資本，提高抗風險能力和提升整體實力；其次是為了提升社會形象（引進的境內(nèi)戰(zhàn)略投資者基本上是當?shù)鼗蛘呷珖髽I(yè)），改善股權結構；再次是為了獲得境內(nèi)戰(zhàn)略投資者的客戶群；最后也是為了將來IPO打下良好基礎（對于未上市的廣大城市商業(yè)銀行而言）。（一）中國商業(yè)銀行引進境內(nèi)戰(zhàn)略投資者概況2.境內(nèi)投資者投資商業(yè)銀行的意圖。第一，與商業(yè)銀行建立戰(zhàn)略關系，取得商業(yè)銀行的長期支持，并從商業(yè)銀行那里獲得客戶資源。第二，獲得高額投資收益。不少機構投資者作為戰(zhàn)略投資者入股商業(yè)銀行，除了獲得紅利收入之外，更多的是有將來IPO的預期，只要所投資的銀行IPO成功，戰(zhàn)略投資者一般都能獲得高額收益。2006年長江電力20億現(xiàn)金參股建設銀行，占股1.03％，每股成本才1元，如果能以2007年市場價拋出，獲利超過300％。第三，有的投資者（如保險公司、證券公司、其他商業(yè)銀行等）是為了構建金融控股集團而參股商業(yè)銀行。中國人壽與平安保險就是典型代表。（一）中國商業(yè)銀行引進境內(nèi)戰(zhàn)略投資者概況3.引進境內(nèi)戰(zhàn)略投資者的現(xiàn)狀2006年，中國才基本上解決國內(nèi)機構作為戰(zhàn)略投資者入股商業(yè)銀行的法律障礙，所以中國商業(yè)銀行（包括“四大行”）股權融資首選境外戰(zhàn)略投資者，境內(nèi)戰(zhàn)略投資者甚少，主要原因在于：國內(nèi)成熟的、合格的戰(zhàn)略投資者還不多；國內(nèi)實力雄厚的能夠成為戰(zhàn)略投資者的公司大多還是大型國有企業(yè)或國有控股公司，對改變股權結構、建立完善的法人治理結構于事無補表1中國商業(yè)銀行引進境內(nèi)戰(zhàn)略投資者一覽表引資銀行時間國內(nèi)戰(zhàn)略投資者引資金額（億元）持股比例中國銀行2006.6中國人壽32.280.41％平安保險140.18％中國再保險公司2.80.04％中國財保公司2.80.04％煙臺市商業(yè)銀行2006.12華電集團公司2.7325％建設銀行2004.12國家電網(wǎng)公司200.89％上海寶鋼集團200.89％長江電力200.89％興業(yè)銀行2006.8中國人壽3.921.75％招商銀行2002.4糧油進出口公司華僑城集團31.366.66％云南電力集團深高速等10家表1中國商業(yè)銀行引進境內(nèi)戰(zhàn)略投資者一覽表引資銀行時間國內(nèi)戰(zhàn)略投資者引資金額