【華西固收研究】懇談會(huì)后信用恢復(fù)幾何？（六）：貴州篇-20210811-華西證券-30正式版

證券研究報(bào)告|正文目錄1.貴州城投債一級(jí)、二級(jí)是否改善？...........................................................................................................................72.貴州產(chǎn)業(yè)債一級(jí)、二級(jí)是否改善？.........................................................................................................................173.貴州財(cái)政狀況幾何？.................................................................................................................................................224.貴州新增債、再融資債情況幾何？.........................................................................................................................265.風(fēng)險(xiǎn)提示：.................................................................................................................................................................28圖表目錄圖12020年以來貴州城投平臺(tái)違約負(fù)面事件（單位：起）..............................................................................................7圖2：懇談會(huì)以來，貴州債券市場(chǎng)公開事件一覽...................................................................................................................8圖32020年以來，貴州城投債成交情況（單位：億元，元）..........................................................................................9圖42020年貴州各城投平臺(tái)季度債券交易額（單位：億元）........................................................................................圖52020年以來，貴州城投平臺(tái)高估值成交金額占比（，億元）.............................................................................12圖62021年以來分省份城投凈融資額（單位：億元）....................................................................................................13圖72021年以來，貴州省分地級(jí)行政區(qū)城投凈融資額（單位：億元）........................................................................14圖82021年以來貴州省分區(qū)縣級(jí)行政區(qū)城投凈融資額（單位：億元）........................................................................14圖92021年以來貴州省部分城投凈融資額（單位：億元）............................................................................................15圖102021-2022年貴州城投債月度到期額測(cè)算（單位：億元）................................................................................15圖2021年以來貴州城投主體評(píng)級(jí)下調(diào)明細(xì)一覽..........................................................................................................16圖122021年以來貴州城投主體評(píng)級(jí)下調(diào)理由一覽..........................................................................................................17圖132020年以來貴州省產(chǎn)業(yè)債整體成交情況（單位：億元）......................................................................................18圖14：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體債券成交金額（單位：億元）...................................................................................18圖15：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體債券成交高估值占比...................................................................................................19圖16：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體債券成交凈價(jià)走勢(shì).......................................................................................................20圖172021年貴州省產(chǎn)業(yè)債凈融資情況（單位：億元）..................................................................................................21圖18：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體2021年以來凈融資（單位：億元）.........................................................................21圖192021年8-12月貴州省產(chǎn)業(yè)債到期節(jié)奏（單位：億元）.........................................................................................22圖20：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體2021年8-12月到期節(jié)奏（單位：億元）................................................................22圖21：除貴陽外，2020年貴州及各地區(qū)一般公共預(yù)算收入均有小幅上漲（億元）......................................................23圖222020年，貴州省綜合財(cái)力對(duì)土地的依賴度較20191.5%...................................................................23圖23：黔東南州、銅仁、畢節(jié)綜合財(cái)力對(duì)上級(jí)補(bǔ)助依賴度高，貴陽對(duì)上級(jí)補(bǔ)助依賴度較低.......................................24圖242020年貴州債務(wù)率繼續(xù)攀升，其中黔西南州增速最快..........................................................................................24圖25：除黔東南州外，各地區(qū)2020年廣義債務(wù)占總支出的比均較有不程度的下降.....................................................25圖26：永煤事件以來各省地方國企債凈融資情況（單位：億元）...................................................................................25圖27：下半年各省地方國企債到期量（單位：億元）.......................................................................................................26圖28：貴州新增地方債規(guī)模占全國比例近年來有所下降（%........................................................................27請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明5證券研究報(bào)告|圖29：截至目前，貴州2021109億元（單位：億元）.................................................................28圖30：截至目前，貴州已發(fā)行364殊再融資債（單位：億元）.......................................................................................28請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明6證券研究報(bào)告|1.貴州城投債一級(jí)、二級(jí)是否改善？2018年以來，貴州省政信類項(xiàng)目頻繁發(fā)生負(fù)面事件，爆雷項(xiàng)目數(shù)量占全國的七成以上，導(dǎo)致貴州成為最知名的“城投網(wǎng)紅區(qū)域”。根據(jù)公開信息，2019年以來貴州共發(fā)生108起城投非標(biāo)爆雷事件，其中2019年下半年至2020年一季度是爆雷最頻繁的時(shí)期，2021年1月是近兩年以來的爆雷高峰。圖1：2020年以來貴州城投平臺(tái)違約負(fù)面事件（單位：起）8666655444

332222221110請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明7證券研究報(bào)告|圖2：懇談會(huì)以來，貴州債券市場(chǎng)公開事件一覽時(shí)間事件貴州省地方金融監(jiān)督管理局在上交所舉辦了貴州省債券市場(chǎng)投資者懇談會(huì)，明確表示“確保20191018日全省公開市場(chǎng)發(fā)行的債券如期兌付”。2019125日貴州省發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)貴州資本市場(chǎng)健康發(fā)展的意見（征求意見稿）》20191225日貴州茅臺(tái)發(fā)布公告稱，茅臺(tái)集團(tuán)擬將其持有的貴州茅臺(tái)5024萬股（占貴州茅臺(tái)總股本的）無償劃轉(zhuǎn)至貴州省國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司，后者在二級(jí)市場(chǎng)多次減持變現(xiàn)。202019日貴州省人民政府辦公廳發(fā)布《省人民政府辦公廳關(guān)于促進(jìn)貴州資本市場(chǎng)健康發(fā)展的意見》，是對(duì)改善當(dāng)?shù)厝谫Y環(huán)境、化解地方隱性債務(wù)的十分重要的指導(dǎo)性文件。202061日貴州省財(cái)政廳對(duì)各地市債務(wù)“紅轉(zhuǎn)橙工作進(jìn)行實(shí)地督查。202086日貴州債券發(fā)行洽談會(huì)在貴陽召開，“貴州高度重視營商環(huán)境特別是金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)工作，采取有效措施，確保全省公開市場(chǎng)債券如期兌付，不發(fā)生一例違約事件?！辟F州茅臺(tái)發(fā)布公告稱，董事會(huì)會(huì)議通過控股子公司茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司開展固定收益類

2020915日投資業(yè)務(wù)的議案。次日宣布擬發(fā)行150億元債券，募集資金擬用于收購貴州省高速公路集團(tuán)

有限公司。2020119日貴州省地方金融監(jiān)督管理局發(fā)布通知建立貴州省資本市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展聯(lián)席會(huì)議制度。2021311日貴州高速公路集團(tuán)有限公司公告，貴州省國資委將所持貴州高速集團(tuán)股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給貴州金控集團(tuán)。貴州省政府金融工作議事協(xié)調(diào)機(jī)制辦公室印發(fā)《貴州省2021年金融服務(wù)創(chuàng)新年活動(dòng)方案》

2021615日《貴州省2021年金融隊(duì)伍建設(shè)年活動(dòng)方案》，提出持續(xù)加強(qiáng)信用類債券發(fā)行與兌付，出臺(tái)

促進(jìn)信用債發(fā)行若干措施，常態(tài)化對(duì)各市債券違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。貴州省十三屆人大常委會(huì)第二十七次會(huì)議在貴陽舉行，報(bào)告稱，嚴(yán)格執(zhí)行《預(yù)算法》和《2021727日政府投資條例》規(guī)定，嚴(yán)禁新增政府隱性債務(wù)，加快推進(jìn)國開行、農(nóng)發(fā)行開展短期限高成本非標(biāo)產(chǎn)品債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋工作，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)實(shí)現(xiàn)“紅轉(zhuǎn)橙”。資料來源：華西證券研究所2019年10月，貴州省在上海證券交易所舉行全省債券市場(chǎng)投資者懇談會(huì)，由剛上任40余天的金融副省長譚炯帶隊(duì)，多位省、市領(lǐng)導(dǎo)以及金融機(jī)構(gòu)相關(guān)人員參會(huì)。會(huì)上，貴州省領(lǐng)導(dǎo)明確表示“確保全省公開市場(chǎng)發(fā)行的債券如期兌付”。2019年年，貴州省通過“茅臺(tái)化債組合拳”進(jìn)一步改善了市場(chǎng)對(duì)貴州城投平臺(tái)的信心：?減持股份：2019年底至2020年，貴州省將貴州茅臺(tái)股權(quán)劃轉(zhuǎn)給貴州省國資公司，后者在二級(jí)市場(chǎng)多次減持變現(xiàn)。?投資債券：2020年9月，貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司正式開始承銷成員單位企業(yè)債券，開展固定收益類有價(jià)證券投資以及成員單位產(chǎn)品的買方信貸業(yè)務(wù)，為成員單位企業(yè)提供資金支持。?收購資產(chǎn)：2020年月，貴州茅臺(tái)發(fā)行公司債“20茅臺(tái)”，收購貴州省國資委所持有的貴州高速集團(tuán)股份，省國資委直接獲150億股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款。請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明8證券研究報(bào)告|從上述事件可以梳理出貴州省城投信用修復(fù)的時(shí)間脈絡(luò)：2019年10月之前，非標(biāo)無序爆雷，投資者擔(dān)憂債券成為下一個(gè)爆雷產(chǎn)品；2019年10月懇談會(huì)后，非標(biāo)繼續(xù)爆雷，甚至更加頻繁，市場(chǎng)對(duì)于能否將非標(biāo)與債券風(fēng)險(xiǎn)隔離持懷疑態(tài)度，但接受度日益提高；2020年以來，隨著“茅臺(tái)化債”等實(shí)質(zhì)性措施落地，投資者逐漸接受公開債不違約的“承諾”。2020年以來，隨著天津、云南等地信用風(fēng)險(xiǎn)的升高以及河南、河北等地信用事件的爆發(fā)，貴州逐漸淡出投資者的視野，與東北三省處于相似的狀態(tài)。為進(jìn)一步厘清2020年以來貴州城投信用修復(fù)的過程，我們?cè)敿?xì)梳理了期間70家貴州城投平臺(tái)債券成交額和成交凈價(jià)（凈價(jià)口徑比到期收益率口徑更加準(zhǔn)確）。2020年以來貴州省城投債行情可以劃分為四個(gè)階段：圖：2020年以來，貴州城投債成交情況（單位：億元，元）成交額平均成交凈價(jià)25010097

97200959594939493919590

899088150858787858687858221310013212150877515112890166132861351261191081358075533442070第一階段：“落霞與孤鶩齊飛”——市場(chǎng)逐漸接受懇談會(huì)“保公開債”表態(tài)2020年1月-7月，由于疫情期間貨幣與信用寬松，“茅臺(tái)化債”的第一步股權(quán)劃轉(zhuǎn)落地，貴州出現(xiàn)非標(biāo)爆雷與債券成交并存的情況：債券成交較活躍，成交凈價(jià)超過93元。。第二階段：“由奢入儉難”——寬松政策退出后，貴州信用環(huán)境急劇惡化2020年8月-9月，隨著寬松政策退出，貴州城投債成交額大幅降低，成交凈價(jià)降至元以下。請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明9證券研究報(bào)告|第三階段：“東邊不亮西邊亮”——永煤事件后貴州信用反而進(jìn)入修復(fù)階段2020年月年1月，永煤事件使投資者收緊區(qū)域準(zhǔn)入條件，但由于貴州早已屬于“網(wǎng)紅區(qū)域”，因此受此影響相對(duì)較小。而在此階段，茅臺(tái)發(fā)債收購資產(chǎn)進(jìn)一步提升了投資者的信仰，貴州城投債成交活躍度與成交價(jià)格協(xié)同修復(fù)。第四階段：“江海寄余生”——城投非標(biāo)爆雷再現(xiàn)2021年2月以來，貴州時(shí)隔近兩年再次出現(xiàn)單月兩位數(shù)以上的非標(biāo)爆雷事件（1月發(fā)生，但2月影響逐漸顯現(xiàn)），導(dǎo)致所謂的“逆勢(shì)信用修復(fù)”過程戛然而止，成交額回落、成交凈價(jià)降至元以下。從具體主體來看，根據(jù)成交額大致可以分為四個(gè)梯隊(duì)：?2020年以來成交額最高的主體是貴州高速，累計(jì)成交億元。?其次是貴州交建、銅仁國資、遵義交旅，成交額均在億元以上。?此外，貴州鐵投、貴陽城投、仁懷城投、匯川城投、雙龍空港、遵義道橋、貴州水投成交額在億以上。?共有家主體成交額在億以下，其中有29家主體成交額不足億元。根據(jù)高估值成交額占比，成交額在10億元以上的家可以分為三個(gè)梯隊(duì)：?高估值占比50%以上的包括畢節(jié)碧海新區(qū)建投、赤水城投、遵鐵物流、紅騰投資等八家主體。?高估值成交占比30%以上的共有9家平臺(tái)，其中包括貴陽、遵義、仁懷、六盤水、銅仁多家市級(jí)、區(qū)縣級(jí)平臺(tái)。?高估值占比低于30%的主體共有25家，其中既包括省級(jí)平臺(tái)、市級(jí)主平臺(tái)也包括多家AA平臺(tái)。7月份以來的二級(jí)市場(chǎng)成交情況：?共有7家主體高估值成交占比高達(dá)100%，分別是遵鐵物流、紅騰投資、黔東南開投、銅仁水投等。?4家AAA平臺(tái)中貴州鐵投和貴州高速有成交，高估值成交占比均在以下。?9家AA+平臺(tái)中，貴陽投控、遵義道橋、仁懷開投高估值成交超過50%。請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明10證券研究報(bào)告|圖：2020年貴州各城投平臺(tái)季度債券交易額（單位：億元）城投平臺(tái)行政級(jí)別地級(jí)行政區(qū)主體評(píng)級(jí)20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3總成交額

貴州高速公路集團(tuán)有限公司省級(jí)-60.559.359.857.350.868.822.0378

貴州交通建設(shè)集團(tuán)有限公司省級(jí)-5.249.270.46.67.819.79.9169

銅仁市國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司地市級(jí)銅仁市8.37.39.034.318.219.710.1107

遵義交旅投資集團(tuán)有限公司地市級(jí)遵義市8.017.22.425.121.618.912.9106

貴州鐵路投資集團(tuán)有限責(zé)任公司省級(jí)-15.013.314.82.719.121.41.488

貴陽市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司地市級(jí)貴陽市2.97.319.110.119.722.33.184

仁懷市城市開發(fā)建設(shè)投資經(jīng)營有限責(zé)任公司區(qū)縣級(jí)遵義市16.311.53.65.314.216.23.070

遵義市匯川區(qū)城市建設(shè)投資經(jīng)營有限公司區(qū)縣級(jí)遵義市13.427.53.36.710.12.40.163

貴州雙龍航空港開發(fā)投資集團(tuán)有限公司園區(qū)級(jí)貴陽市4.013.21.414.612.214.260

遵義道橋建設(shè)集團(tuán)有限公司地市級(jí)遵義市9.77.411.02.99.611.63.856

貴州省水利投資集團(tuán)有限責(zé)任公司省級(jí)-18.38.26.75.57.77.71.055

貴陽經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司園區(qū)級(jí)貴陽市4.13.923.28.65.01.546

六盤水市交通投資開發(fā)有限責(zé)任公司地市級(jí)六盤水市5.323.31.05.55.41.31.343

黔西南州城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司地市級(jí)黔西南布依族苗族自治州4.83.78.16.79.14.94.041

黔西南州興安開發(fā)投資有限公司地市級(jí)黔西南布依族苗族自治州2.82.810.03.74.716.50.441

金沙縣建設(shè)投資集團(tuán)有限公司區(qū)縣級(jí)畢節(jié)市3.74.610.617.32.90.339

貴陽觀山湖投資集團(tuán)有限公司區(qū)縣級(jí)貴陽市1.710.72.65.92.96.06.136

貴州遵鐵物流開發(fā)投資有限公司地市級(jí)遵義市-10.52.011.85.93.01.134

仁懷市水務(wù)投資開發(fā)有限責(zé)任公司區(qū)縣級(jí)遵義市1.24.111.47.32.85.12.134

遵義市投資集團(tuán)有限責(zé)任公司地市級(jí)遵義市2.51.90.82.415.67.52.333

貴州省盤州市紅騰開發(fā)投資有限公司園區(qū)級(jí)六盤水市3.53.31.29.08.56.432

貴陽市投資控股集團(tuán)有限公司地市級(jí)貴陽市5.39.62.74.66.70.930

貴陽鐵路建設(shè)投資有限公司地市級(jí)貴陽市1.17.01.75.21.89.21.628

銅仁市水務(wù)投資有限責(zé)任公司地市級(jí)銅仁市2.011.94.96.51.40.127

清鎮(zhèn)市城市建設(shè)投資有限公司區(qū)縣級(jí)貴陽市10.32.35.63.82.91.01.027

貴陽白云工業(yè)發(fā)展投資有限公司區(qū)縣級(jí)貴陽市3.93.24.85.74.12.825

貴陽高科控股集團(tuán)有限公司園區(qū)級(jí)貴陽市1.26.70.74.76.41.90.622

六盤水市開發(fā)投資有限公司地市級(jí)六盤水市1.94.71.53.15.23.31.021

畢節(jié)市建設(shè)投資有限公司地市級(jí)畢節(jié)市0.71.58.22.33.03.920

貴陽泉豐城市建設(shè)投資有限公司區(qū)縣級(jí)貴陽市0.70.83.98.23.91.319

黔東南州開發(fā)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司地市級(jí)黔東南苗族侗族自治州3.03.08.13.11.519

息烽縣城市建設(shè)投資有限公司區(qū)縣級(jí)貴陽市2.68.33.50.82.718

遵義文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司地市級(jí)遵義市-6.04.91.03.415

畢節(jié)市碧海新區(qū)建設(shè)投資有限責(zé)任公司園區(qū)級(jí)畢節(jié)市12.22.20.615

赤水市城市建設(shè)投資經(jīng)營有限公司區(qū)縣級(jí)遵義市1.22.10.50.26.90.23.715

貴陽經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)貴合投資發(fā)展有限公司園區(qū)級(jí)貴陽市3.34.51.22.72.20.815

六枝特區(qū)水務(wù)有限責(zé)任公司區(qū)縣級(jí)六盤水市3.41.31.94.11.712

遵義經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)有限公司園區(qū)級(jí)遵義市1.63.22.41.01.22.20.512

遵義鴨溪大地投資開發(fā)有限責(zé)任公司區(qū)縣級(jí)遵義市0.62.56.12.50.312

貴陽云巖貴中土地開發(fā)基本建設(shè)投資管理集團(tuán)有限公司區(qū)縣級(jí)貴陽市0.53.03.03.60.80.311

貴州貴安建設(shè)集團(tuán)有限公司園區(qū)級(jí)-0.51.86.11.50.30.711

遵義鑫晟投資有限責(zé)任公司地市級(jí)遵義市-2.21.70.10.25.30.910

貴陽市城市軌道交通集團(tuán)有限公司地市級(jí)貴陽市1.02.04.03.010

貴州新東觀城市建設(shè)投資有限責(zé)任公司地市級(jí)黔西南布依族苗族自治州2.21.42.82.31.10.110

畢節(jié)市開源建設(shè)投資集團(tuán)有限公司地市級(jí)畢節(jié)市0.83.93.21.910

貴州省梵凈山投資控股集團(tuán)有限公司地市級(jí)銅仁市0.53.71.91.80.20.60.79

貴陽產(chǎn)業(yè)發(fā)展控股集團(tuán)有限公司地市級(jí)貴陽市4.92.02.39

遵義市湘江投資集團(tuán)有限公司地市級(jí)遵義市1.24.41.62.09

貴州省珠江源實(shí)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司地市級(jí)黔南布依族苗族自治州2.32.60.10.80.81.90.49

貴州金鳳凰產(chǎn)業(yè)投資有限公司區(qū)縣級(jí)黔西南布依族苗族自治州1.62.50.91.60.40.30.17

六盤水市鐘山區(qū)城市建設(shè)投資有限公司區(qū)縣級(jí)六盤水市2.04.46

遵義市保障性住房建設(shè)投資開發(fā)有限責(zé)任公司地市級(jí)遵義市-0.42.43.36

貴陽白云城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司區(qū)縣級(jí)貴陽市0.31.61.91.30.15

貴陽觀城產(chǎn)業(yè)建設(shè)投資發(fā)展有限公司區(qū)縣級(jí)貴陽市-0.53.11.20.45

安順市城市建設(shè)投資有限責(zé)任公司地市級(jí)安順市2.51.30.74

普定縣夜郎國有資產(chǎn)投資營運(yùn)有限責(zé)任公司區(qū)縣級(jí)安順市3.40.30.30.00.14

貴州六盤水攀登開發(fā)投資貿(mào)易有限公司區(qū)縣級(jí)六盤水市3.94

畢節(jié)市信泰投資有限公司地市級(jí)畢節(jié)市2.70.80.34

畢節(jié)市安方建設(shè)投資集團(tuán)有限公司地市級(jí)畢節(jié)市0.10.62.40.03

六盤水市農(nóng)業(yè)投資開發(fā)有限責(zé)任公司地市級(jí)六盤水市1.61.20.13

貴安新區(qū)開發(fā)投資有限公司園區(qū)級(jí)-0.71.72

安順渝坤房地產(chǎn)開發(fā)有限公司地市級(jí)安順市-1.40.82

遵義市匯川區(qū)婁海情旅游發(fā)展投資有限公司園區(qū)級(jí)遵義市2.02

畢節(jié)建設(shè)投資有限公司地市級(jí)畢節(jié)市1.72

貴州省紅果經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)開發(fā)有限責(zé)任公司園區(qū)級(jí)六盤水市1.72

黔西南州興安開發(fā)投資股份有限公司地市級(jí)黔西南布依族苗族自治州1.52

貴州西南交通投資實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司地市級(jí)黔南布依族苗族自治州-1.41

金沙縣建設(shè)投資集團(tuán)股份有限公司區(qū)縣級(jí)畢節(jié)市0.71

貴州烏當(dāng)經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)建設(shè)投資開發(fā)有限公司園區(qū)級(jí)貴陽市0.50

黔南州投資有限公司地市級(jí)黔南布依族苗族自治州0.10

合計(jì)-2493703752973533531352132請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明證券研究報(bào)告|圖：2020年以來，貴州城投平臺(tái)高估值成交金額占比（，億元）城投平臺(tái)行政級(jí)別地級(jí)行政區(qū)主體評(píng)級(jí)20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3平均占比總成交額

貴州高速公路集團(tuán)有限公司省級(jí)-1%8%6%2%1%0%2%3%378

貴州交通建設(shè)集團(tuán)有限公司省級(jí)-23%1%169

銅仁市國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司地市級(jí)銅仁市57%96%27%14%26%47%15%32%107

遵義交旅投資(集團(tuán))有限公司地市級(jí)遵義市39%2%2%34%42%15%106

貴州鐵路投資集團(tuán)有限責(zé)任公司省級(jí)-0%0%0%1%11%0%2%2%88

貴陽市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司地市級(jí)貴陽市28%8%5%4%45%48%26%84

仁懷市城市開發(fā)建設(shè)投資經(jīng)營有限責(zé)任公司區(qū)縣級(jí)遵義市98%43%63%1%14%43%51%48%70

遵義市匯川區(qū)城市建設(shè)投資經(jīng)營有限公司區(qū)縣級(jí)遵義市80%52%56%5%6%19%45%45%63

貴州雙龍航空港開發(fā)投資(集團(tuán))有限公司園區(qū)級(jí)貴陽市100%44%70%30%35%60

遵義道橋建設(shè)(集團(tuán))有限公司地市級(jí)遵義市12%63%86%100%82%53%73%63%56

貴州省水利投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司省級(jí)-2%6%2%55

貴陽經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司園區(qū)級(jí)貴陽市3%24%40%5%46

六盤水市交通投資開發(fā)有限責(zé)任公司地市級(jí)六盤水市13%18%88%58%99%15%34%43

黔西南州城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司地市級(jí)黔西南布依族苗族自治州42%43%1%10%18%73%20%41

黔西南州興安開發(fā)投資有限公司地市級(jí)黔西南布依族苗族自治州21%4%5%5%42%26%21%41

金沙縣建設(shè)投資集團(tuán)有限公司區(qū)縣級(jí)畢節(jié)市32%21%3%27%6%39

貴陽觀山湖投資(集團(tuán))有限公司區(qū)縣級(jí)貴陽市2%34%69%100%42%36%36

貴州遵鐵物流開發(fā)投資有限公司地市級(jí)遵義市-99%76%51%67%81%100%74%34

仁懷市水務(wù)投資開發(fā)有限責(zé)任公司區(qū)縣級(jí)遵義市71%4%86%60%42%99%46%34

遵義市投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司地市級(jí)遵義市6%100%31%55%38%37%33

貴州省盤州市紅騰開發(fā)投資有限公司園區(qū)級(jí)六盤水市100%80%20%34%82%100%71%32

貴陽市投資控股集團(tuán)有限公司地市級(jí)貴陽市17%100%100%28%30

貴陽鐵路建設(shè)投資有限公司地市級(jí)貴陽市100%38%81%17%76%62%59%28

銅仁市水務(wù)投資有限責(zé)任公司地市級(jí)銅仁市25%40%69%74%33%100%52%27

清鎮(zhèn)市城市建設(shè)投資有限公司區(qū)縣級(jí)貴陽市39%3%8%0%38%21%18%27

貴陽白云工業(yè)發(fā)展投資有限公司區(qū)縣級(jí)貴陽市77%83%14%30%25

貴陽高科控股集團(tuán)有限公司園區(qū)級(jí)貴陽市69%40%21%22

六盤水市開發(fā)投資有限公司地市級(jí)六盤水市31%34%0%36%0%0%0%16%21

畢節(jié)市建設(shè)投資有限公司地市級(jí)畢節(jié)市40%14%43%14%20

貴陽泉豐城市建設(shè)投資有限公司區(qū)縣級(jí)貴陽市100%51%18%20%17%34%24%19

黔東南州開發(fā)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司地市級(jí)黔東南苗族侗族自治州50%50%47%56%100%54%19

息烽縣城市建設(shè)投資有限公司區(qū)縣級(jí)貴陽市16%3%18

遵義文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展(集團(tuán))有限公司地市級(jí)遵義市-20%6%15

畢節(jié)市碧海新區(qū)建設(shè)投資有限責(zé)任公司園區(qū)級(jí)畢節(jié)市98%96%97%98%15

赤水市城市建設(shè)投資經(jīng)營有限公司區(qū)縣級(jí)遵義市85%100%82%100%76%100%65%78%15

貴陽經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)貴合投資發(fā)展有限公司園區(qū)級(jí)貴陽市45%29%8%15

六枝特區(qū)水務(wù)有限責(zé)任公司區(qū)縣級(jí)六盤水市50%14%12

遵義經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)有限公司園區(qū)級(jí)遵義市82%48%5%100%45%58%43%12

遵義鴨溪大地投資開發(fā)有限責(zé)任公司區(qū)縣級(jí)遵義市2%42%100%12%12

貴陽云巖貴中土地開發(fā)基本建設(shè)投資管理集團(tuán)有限公司區(qū)縣級(jí)貴陽市0%11

貴州貴安建設(shè)集團(tuán)有限公司園區(qū)級(jí)-0%11

遵義鑫晟投資有限責(zé)任公司地市級(jí)遵義市-4%61%1%23%13%10

貴陽市城市軌道交通集團(tuán)有限公司地市級(jí)貴陽市100%100%100%90%10

貴州新東觀城市建設(shè)投資有限責(zé)任公司地市級(jí)黔西南布依族苗族自治州0%2%1%69%63%9%10

畢節(jié)市開源建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司地市級(jí)畢節(jié)市25%2%10

貴州省梵凈山投資控股集團(tuán)有限公司地市級(jí)銅仁市25%100%100%4%10%9

貴陽產(chǎn)業(yè)發(fā)展控股集團(tuán)有限公司地市級(jí)貴陽市0%9

遵義市湘江投資(集團(tuán))有限公司地市級(jí)遵義市0%9

貴州省珠江源實(shí)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司地市級(jí)黔南布依族苗族自治州98%100%100%100%100%100%100%99%9

貴州金鳳凰產(chǎn)業(yè)投資有限公司區(qū)縣級(jí)黔西南布依族苗族自治州70%58%35%7

六盤水市鐘山區(qū)城市建設(shè)投資有限公司區(qū)縣級(jí)六盤水市0%6

遵義市保障性住房建設(shè)投資開發(fā)有限責(zé)任公司地市級(jí)遵義市-0%6

貴陽白云城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司區(qū)縣級(jí)貴陽市66%97%16%40%5

貴陽觀城產(chǎn)業(yè)建設(shè)投資發(fā)展有限公司區(qū)縣級(jí)貴陽市-100%10%5

安順市城市建設(shè)投資有限責(zé)任公司地市級(jí)安順市65%70%57%4

普定縣夜郎國有資產(chǎn)投資營運(yùn)有限責(zé)任公司區(qū)縣級(jí)安順市63%52%100%100%66%4

貴州六盤水攀登開發(fā)投資貿(mào)易有限公司區(qū)縣級(jí)六盤水市0%4

畢節(jié)市信泰投資有限公司地市級(jí)畢節(jié)市33%97%100%51%4

畢節(jié)市安方建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司地市級(jí)畢節(jié)市75%58%3

六盤水市農(nóng)業(yè)投資開發(fā)有限責(zé)任公司地市級(jí)六盤水市0%3

貴安新區(qū)開發(fā)投資有限公司園區(qū)級(jí)-0%2

安順渝坤房地產(chǎn)開發(fā)有限公司地市級(jí)安順市-71%100%82%2

遵義市匯川區(qū)婁海情旅游發(fā)展投資有限公司園區(qū)級(jí)遵義市0%2

畢節(jié)建設(shè)投資有限公司地市級(jí)畢節(jié)市64%64%2

貴州省紅果經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)開發(fā)有限責(zé)任公司園區(qū)級(jí)六盤水市100%100%2

黔西南州興安開發(fā)投資股份有限公司地市級(jí)黔西南布依族苗族自治州51%51%2

貴州西南交通投資實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司地市級(jí)黔南布依族苗族自治州-0%1

金沙縣建設(shè)投資集團(tuán)股份有限公司區(qū)縣級(jí)畢節(jié)市0%1

貴州烏當(dāng)經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)建設(shè)投資開發(fā)有限公司園區(qū)級(jí)貴陽市0%0

黔南州投資有限公司地市級(jí)黔南布依族苗族自治州100%100%0

合計(jì)-36%21%11%14%22%31%34%23%2132，注釋：高估值成交指成交收益率較估值高30BP從一級(jí)市場(chǎng)來看，2021年1-7月份貴州省城投債凈融資億元，位于全國31個(gè)省級(jí)行政區(qū)的中游高于東北、云南、天津、內(nèi)蒙等“城投網(wǎng)紅區(qū)域”。分行政級(jí)請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明12證券研究報(bào)告|別來看，省級(jí)平臺(tái)凈融資57億元，市級(jí)35億元，區(qū)縣級(jí)20億元，頭部大平臺(tái)一級(jí)市場(chǎng)融資渠道相對(duì)順暢。圖：2021年以來分省份城投凈融資額（單位：億元）凈融資額省級(jí)行政區(qū)2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月總計(jì)江蘇省浙江省山東省四川省江西省廣東省湖南省3湖北省安徽省0福建省8重慶市上海市河南省0廣西壯族自治區(qū)8河北省新疆維吾爾自治區(qū)北京市5甘肅省陜西省5山西省西藏自治區(qū)海南省5內(nèi)蒙古自治區(qū)45青海省585

吉林省寧夏回族自治區(qū)3黑龍江省3遼寧省1云南省5天津市總計(jì)3644119423852403(333)2701112513118從地級(jí)行政區(qū)來看，遵義市累計(jì)凈融資22億排在各地州第一，黔南州、銅仁市凈融資14億、13億位列第二、第三。（全市口徑，包含下屬區(qū)縣和園區(qū)）請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明13證券研究報(bào)告|圖：2021年以來，貴州省分地級(jí)行政區(qū)城投凈融資額（單位：億元）地級(jí)行政區(qū)2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月總計(jì)

遵義市99黔南布依族苗族自治州銅仁市76六盤水市36

貴陽市8402

黔西南布依族苗族自治州21

黔東南苗族侗族自治州畢節(jié)市2安順市總計(jì)320310(3)6(3)55從區(qū)縣級(jí)行政區(qū)來看，仁懷市（遵義市下屬縣級(jí)市）累計(jì)凈融資25億元，剔除仁懷的遵義凈融資為億元，充分顯示出投資者對(duì)于貴州茅臺(tái)所在區(qū)縣的認(rèn)可程度。圖：2021年以來貴州省分區(qū)縣級(jí)行政區(qū)城投凈融資額（單位：億元）地級(jí)行政區(qū)縣級(jí)行政區(qū)區(qū)縣類別2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月總計(jì)

遵義市仁懷市縣級(jí)市63六盤水市鐘山區(qū)市轄區(qū)畢節(jié)市金沙縣縣55

貴陽市烏當(dāng)區(qū)市轄區(qū)44

六盤水市盤州市縣級(jí)市33

安順市普定縣縣貴陽市白云區(qū)市轄區(qū)貴陽市觀山湖區(qū)市轄區(qū)遵義市匯川區(qū)市轄區(qū)貴陽市云巖區(qū)市轄區(qū)黔西南布依族苗族自治州興仁市縣級(jí)市

貴陽市息烽縣縣黔南布依族苗族自治州甕安縣縣

六盤水市水城縣縣貴陽市清鎮(zhèn)市縣級(jí)市

六盤水市六枝特區(qū)特區(qū)黔南布依族苗族自治州都勻市縣級(jí)市

遵義市赤水市縣級(jí)市

遵義市播州區(qū)市轄區(qū)黔西南布依族苗族自治州安龍縣縣總計(jì)--129141(14)20從具體主體來看，貴州高速、貴州水投兩大省級(jí)平臺(tái)凈融資排名前二，分別累計(jì)凈融資37.8億元和20億元，仁懷市主平臺(tái)仁懷城投凈融資16.2億元，緊隨省級(jí)平臺(tái)之后。遵義匯川城投、雙龍空港、貴陽觀山湖投資、畢節(jié)建投、累計(jì)凈償還額超過5億元。此外還有家平臺(tái)沒有發(fā)生債券發(fā)行與償還。請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明14證券研究報(bào)告|圖：2021年以來貴州省部分城投凈融資額（單位：億元）城投平臺(tái)地級(jí)行政區(qū)主體評(píng)級(jí)2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年累計(jì)

貴州高速公路集團(tuán)有限公司-37.8

貴州省水利投資集團(tuán)有限責(zé)任公司-20.0

仁懷市城市開發(fā)建設(shè)投資經(jīng)營有限責(zé)任公司遵義市16.2

銅仁市國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司銅仁市15.8

貴陽市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司貴陽市14.2

六盤水市鐘山區(qū)城市建設(shè)投資有限公司六盤水市10.0

遵義市投資集團(tuán)有限責(zé)任公司遵義市9.7

仁懷市水務(wù)投資開發(fā)有限責(zé)任公司遵義市8.5

貴州西南交通投資實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司黔南布依族苗族自治州-7.2

貴州劍江控股集團(tuán)有限公司黔南布依族苗族自治州6.4

貴陽產(chǎn)業(yè)發(fā)展控股集團(tuán)有限公司貴陽市6.0

金沙縣建設(shè)投資集團(tuán)股份有限公司畢節(jié)市5.0

貴州烏當(dāng)經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)建設(shè)投資開發(fā)有限公司貴陽市5.0

貴州鐵路投資集團(tuán)有限責(zé)任公司-4.5

貴州省盤州市紅騰開發(fā)投資有限公司六盤水市3.0

貴陽經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司貴陽市2.1

黔西南州興安開發(fā)投資股份有限公司黔西南布依族苗族自治州2.1

遵義經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)有限公司遵義市0.8

貴州思州潤峰建設(shè)有限責(zé)任公司黔東南苗族侗族自治州--0.4

普定縣夜郎國有資產(chǎn)投資營運(yùn)有限責(zé)任公司安順市-0.8

貴陽白云城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司貴陽市-0.9

貴陽泉豐城市建設(shè)投資有限公司貴陽市-1.5

貴州東湖新城市建設(shè)投資有限公司黔西南布依族苗族自治州-1.6

六盤水市交通投資開發(fā)有限責(zé)任公司六盤水市-2.8

貴州省梵凈山投資控股集團(tuán)有限公司銅仁市-3.0

貴陽白云工業(yè)發(fā)展投資有限公司貴陽市-3.2

六盤水市開發(fā)投資有限公司六盤水市-4.0

貴州交通建設(shè)集團(tuán)有限公司--5.0

畢節(jié)建設(shè)投資有限公司畢節(jié)市-5.7

貴陽觀山湖投資集團(tuán)有限公司貴陽市-8.2

貴州雙龍航空港開發(fā)投資集團(tuán)有限公司貴陽市-11.7

遵義市匯川區(qū)城市建設(shè)投資經(jīng)營有限公司遵義市-13.6，僅展示今年以來有發(fā)行或到期的城投從2021年-2022年的到期分布來看，到期高峰基本已經(jīng)度過，后續(xù)應(yīng)關(guān)注2021年8月、9月、月以及2022年1月、5月和9月的到期小高峰。圖：2021年-2022年貴州城投債月度到期額測(cè)算（單位：億元）99953330，注釋：假設(shè)含回售權(quán)債券全額行權(quán)2021年以來，貴州以城投為主的發(fā)債主體迎來了一波密集的評(píng)級(jí)展望下調(diào)潮。截至2021年8月日，2021年貴州共有18家企業(yè)被下調(diào)主體評(píng)級(jí)，包括16家城投企業(yè)，1家房企和1家農(nóng)商行，去年同期僅3家（1家城投企業(yè)和2家農(nóng)商行）。評(píng)級(jí)下調(diào)的主要原因主要包括兩個(gè)方面，，一方面是區(qū)域上地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長乏力，財(cái)政實(shí)力下滑，如安順市西秀區(qū)和遵義市播州區(qū)，或區(qū)域信用環(huán)境惡化導(dǎo)致的區(qū)域融資難請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明15證券研究報(bào)告|度加大，如六盤水市鐘山區(qū)；另一方面是企業(yè)自身面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)（未決訴訟）、或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（擔(dān)保及訴訟等）、債務(wù)逾期等。圖：2021年以來貴州城投主體評(píng)級(jí)下調(diào)明細(xì)一覽2021年到期額債券余額

企業(yè)名稱調(diào)整日期最新評(píng)級(jí)最新展望年初評(píng)級(jí)年初展望機(jī)構(gòu)地區(qū)

（億元）（億元）評(píng)級(jí)調(diào)低貴州水城經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)高科開發(fā)投資有限公司A+負(fù)面AA-中誠信貴州六盤水攀登開發(fā)投資貿(mào)易有限公司AA-穩(wěn)定AA穩(wěn)定中證鵬元安順市西秀區(qū)城鎮(zhèn)投資發(fā)展有限公司AA-負(fù)面AA穩(wěn)定中誠信安順市交通建設(shè)投資有限責(zé)任公司AA-穩(wěn)定AA穩(wěn)定聯(lián)合資信遵義市播州區(qū)城市建設(shè)投資經(jīng)營（集團(tuán)）有限公司AA-負(fù)面AA負(fù)面中誠信展望調(diào)低遵義市紅花崗城市建設(shè)投資經(jīng)營有限公司AA負(fù)面AA穩(wěn)定東方金誠遵義和平投資建設(shè)有限責(zé)任公司AA負(fù)面AA穩(wěn)定中證鵬元遵義道橋建設(shè)(集團(tuán))有限公司AA+負(fù)面AA+穩(wěn)定聯(lián)合資信遵義市播州區(qū)交通建設(shè)投資有限公司AA負(fù)面AA穩(wěn)定中證鵬元黔南州投資有限公司AA負(fù)面AA穩(wěn)定聯(lián)合資信凱里市文化旅游產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司AA負(fù)面AA穩(wěn)定中誠信貴州水城水務(wù)投資有限責(zé)任公司AA負(fù)面AA穩(wěn)定東方金誠貴州鐘山開發(fā)投資有限責(zé)任公司AA負(fù)面AA穩(wěn)定中證鵬元畢節(jié)市碧海新區(qū)建設(shè)投資有限責(zé)任公司AA負(fù)面AA穩(wěn)定中證鵬元畢節(jié)市七星關(guān)區(qū)新宇建設(shè)投資有限公司AA負(fù)面AA穩(wěn)定中證鵬元貴州東湖新城市建設(shè)投資有限公司AA負(fù)面AA穩(wěn)定中證鵬元請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明16證券研究報(bào)告|圖：2021年以來貴州城投主體評(píng)級(jí)下調(diào)理由一覽企業(yè)名稱下一兌付債券債券類型下一兌付日（含回售）下一兌付金額（億元）評(píng)級(jí)變動(dòng)理由評(píng)級(jí)調(diào)低182021-12-172.21.202120225.926.1620200.75億2.202029.1727.53.202010.83億元，涉及信托等，其中水城基礎(chǔ)公司（擔(dān)保余額9.73億元）已經(jīng)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件涉及法律訴訟；4.有多筆銀行貸款付息逾期歷史，并有多筆關(guān)注類貸款，涉及法律糾紛較多；5.公司董事長涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法已接受調(diào)查。16012021-12-204.01.20.2920201.8億2.202029.65分被擔(dān)保方出現(xiàn)納入被執(zhí)行人名單等負(fù)面事件，以此產(chǎn)生的關(guān)注類債務(wù)余額合計(jì)4.73億元；3.33.744.公司被納入失信執(zhí)行人名單，涉及較多法律訴訟，執(zhí)行標(biāo)的合計(jì)1.33億元；5.西秀區(qū)2020年財(cái)政收入降幅明顯。172024-10-3111.21.公司非標(biāo)融資存在逾期；2.207012024-07-0602146.2420201.493.64.61，其中被擔(dān)保人播州國投（擔(dān)保余額20.9億）多起已逾期且部分涉及法律訴訟；4.5.475.展望調(diào)低172024-07-246.4162023-06-272.01.12.326.622.953.553.20012022-04-231.01.2.20201024日，公司未能支付“中泰弘泰21號(hào)集合信托計(jì)劃”應(yīng)收賬款償付款，涉及金額達(dá)2.6億元。司202021-08-1813.0202013-4152022-03-093.629812.31139.5416012021-11-141.082025-11-2715.01.0116012021-08-183.07012027-11-22.S2032022-12-212.517012024-09-085.6152023-01-063.22.貴州產(chǎn)業(yè)債一級(jí)、二級(jí)是否改善？貴州產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體相對(duì)較少，2020年以來月度平均成交金額在202020年年初，疫情期間貴州產(chǎn)業(yè)債成交金額相對(duì)較少，且高估值成交占比相對(duì)較高。進(jìn)入三季度，隨著疫情逐漸平穩(wěn)，疊加“茅臺(tái)化債”利好對(duì)于貴州地方國企產(chǎn)業(yè)債情緒的傳染，貴州省產(chǎn)業(yè)債高估值成交占比逐漸走低；而永煤事件對(duì)于貴州產(chǎn)業(yè)債成請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明17證券研究報(bào)告|交的擾動(dòng)比較有限，進(jìn)入2021年貴州省產(chǎn)業(yè)債從成交量、高估值成交占比兩個(gè)維度來看表現(xiàn)均較為平穩(wěn)。圖：2020年以來貴州省產(chǎn)業(yè)債整體成交情況（單位：億元）分企業(yè)來看，2020年以來貴州產(chǎn)業(yè)債成交金額超過20億元的發(fā)債主體共有8家，其中茅臺(tái)盡管涉及參與貴州省“化債”，但憑借其自身強(qiáng)大的信用資質(zhì)與基本面，無任何高估值成交出現(xiàn)；而烏能投、宏財(cái)投資、貴州高速等省內(nèi)地方國企在茅臺(tái)化債方案公布后，高估值成交占比也明顯減少；此外中天金融及其控股股東金世旗作為省內(nèi)規(guī)模較大的民企，高估值成交比例則居高不下，或與三道紅線下地產(chǎn)調(diào)控壓力有關(guān)。圖：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體債券成交金額（單位：億元）中國貴州茅貴州烏臺(tái)酒廠集團(tuán))有限責(zé)江能源投資有貴州宏財(cái)投資集團(tuán)有限遵義交旅投資(集團(tuán)有中天金融集團(tuán)股份有限貴州盤江投資控股集團(tuán)有貴州廣電傳媒集團(tuán)有限貴州高速投資集團(tuán)有限發(fā)行人任公司限公司責(zé)任公司限公司公司限公司公司公司2020-011.593.910.391.402020-022.471.280.300.80

2020-032.821.520.908.003.901.501.60

2020-044.384.490.300.221.002020-059.041.004.202.900.40

2020-065.794.709.421.000.800.30

2020-0713.4412.681.502.00請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明18證券研究報(bào)告|2020-084.5014.503.100.802.80

2020-095.431.600.520.70

2020-100.670.2011.581.440.600.60

2020-110.505.579.6013.684.281.304.39

2020-1237.666.101.100.790.300.50

2021-012.542.913.000.880.301.300.560.00

2021-0232.760.450.000.380.522021-031.1812.618.885.201.061.700.403.80

2021-047.332.681.600.381.000.60

2021-058.745.361.0012.280.381.631.10

2021-061.792.487.964.235.901.852.11

2021-0715.702.340.404.000.740.503.47圖：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體債券成交高估值占比中國貴發(fā)行人州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公貴州烏江能源投資有限公司貴州宏財(cái)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司遵義交旅投資(集團(tuán))有限公司中天金融集團(tuán)股份有限公司貴州盤江投資控股集團(tuán))有限公司貴州廣電傳媒集團(tuán)有限公司貴州高速投資集團(tuán)有限公司司2020-01-0%0%0%-0%--

2020-02-0%70%--67%0%-

2020-03-32%0%0%0%0%0%0%

2020-04-0%76%0%0%0%--

2020-05-39%0%-0%0%-0%

2020-06-0%43%-0%0%0%100%

2020-07-0%--0%-0%0%

2020-08-0%0%-0%-0%0%

2020-09-0%0%-0%-0%-

2020-10-0%0%0%0%0%0%-

2020-110%0%0%0%0%0%0%-

2020-120%0%0%0%0%-0%-

2021-010%0%0%0%0%100%0%0%

2021-020%0%0%0%0%---

2021-030%0%0%9%49%0%0%0%

2021-040%0%0%0%-0%0%-

2021-050%3%0%2%0%0%0%-

2021-060%25%2%3%0%0%0%-

2021-070%0%0%1%0%40%19%-從債券成交凈價(jià)來看，茅臺(tái)由于債券初始發(fā)行成本過低，一級(jí)發(fā)行后市場(chǎng)迅速重定價(jià)，故短期內(nèi)債券成交凈價(jià)出現(xiàn)折價(jià)；烏能投溢價(jià)成交債券主要為年前發(fā)行老券，歷史發(fā)行票息較高，經(jīng)市場(chǎng)重定價(jià)后收益率近年來有所下行，從而成交凈請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明19證券研究報(bào)告|價(jià)較高；此外盤江投資、貴州高速、貴州廣電債券成交凈價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，而中天金融成交凈價(jià)走勢(shì)則主要與企業(yè)自身基本面相關(guān)。圖：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體債券成交凈價(jià)走勢(shì)貴州發(fā)行人貴州茅臺(tái)貴州烏江能源投資盤江投資控股(集團(tuán))貴州高速投資集團(tuán)貴州廣電傳媒集團(tuán)貴州輪胎貴州益佰制藥股份金世旗國際控股中天金融集團(tuán)2020-01102.199.92020-02107.2100.4102.92020-03105.1101.099.1100.3100.199.894.2

2020-04107.2101.0100.193.6

2020-05101.2101.199.699.694.8

2020-06105.7100.699.5102.099.795.2

2020-07102.798.9100.099.797.4

2020-08101.499.6101.4100.099.892.6

2020-09100.8101.299.5100.192.5

2020-10103.5100.299.9100.192.6

2020-11100.0102.7100.399.892.0

2020-1298.2103.3100.992.1

2021-0198.9103.598.399.3100.192.4

2021-0298.4101.392.2

2021-0398.5101.6100.099.6102.592.4

2021-0499.0101.7100.0100.12021-0599.3102.0100.1100.594.0

2021-0699.9102.2100.0100.395.3

2021-0799.9104.1100.099.594.42021年以來貴州省產(chǎn)業(yè)債一級(jí)市場(chǎng)亮相較少。2021年1-7月，貴州省產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模合計(jì)為4億元，其中貴州茅臺(tái)、烏能投、盤江投資、貴州廣電等主要發(fā)債主體2021年以來均無新債發(fā)行，僅貴州高速、遵義道橋表現(xiàn)相對(duì)活躍，1-7月份凈融資分別達(dá)到億元請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明20證券研究報(bào)告|圖：2021年貴州省產(chǎn)業(yè)債凈融資情況（單位：億元）圖：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體2021年以來凈融資（單位：億元）發(fā)債主體2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-071-7月累計(jì)中國貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司00000000貴州烏江能源投資有限公司00000000貴州盤江投資控股(集團(tuán))有限公司00000000貴州高速公路集團(tuán)有限公司010-122520-151038貴州廣電傳媒集團(tuán)有限公司00000000貴州輪胎股份有限公司00000000貴州益佰制藥股份有限公司00000000金世旗國際控股股份有限公司00000000中天金融集團(tuán)股份有限公司00000000遵義道橋建設(shè)(集團(tuán))有限公司-13202508-714貴州省產(chǎn)業(yè)債下半年到期高峰在8月、12月。2021年8-12月，貴州省產(chǎn)業(yè)債尚有239億元即將到期，到期壓力集中在8月、12月一頭一尾，而月份則基本沒有到期。分主體來看，月貴州高速、遵義道橋債券到期規(guī)模近億元，占8-12月貴州省產(chǎn)業(yè)債到期規(guī)模的，建議關(guān)注債券集中到期壓力。請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明21證券研究報(bào)告|圖：2021年8-12月貴州省產(chǎn)業(yè)債到期節(jié)奏（單位：億元）圖：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體2021年月到期節(jié)奏（單位：億元）發(fā)債主體2021-082021-092021-102021-112021-122020年總計(jì)中國貴州茅臺(tái)酒廠集團(tuán)有限責(zé)任公司貴州烏江能源投資有限公司貴州盤江投資控股集團(tuán)有限公司10.0010.00貴州高速公路集團(tuán)有限公司50.0020.0010.0041.20121.20貴州廣電傳媒集團(tuán)有限公司5.005.00金世旗國際控股股份有限公司中天金融集團(tuán)股份有限公司遵義道橋建設(shè)集團(tuán)有限公司24.804.1821.8925.9976.863.貴州財(cái)政狀況幾何？一般公共預(yù)算收入方面，除貴陽外，貴州及各地區(qū)的一般公共預(yù)算收入較上年均有小幅增長，全省一般公共預(yù)算收入較上年提高了1%，其中安順增幅最大達(dá)，貴陽較上年下降5%；綜合財(cái)力方面，2020年全省綜合財(cái)力較上年增長了，數(shù)據(jù)可得的地區(qū)中，黔南州綜合財(cái)力增長最快，為，主要來自土地出讓收入的增長。用一般公共預(yù)算支出和政府性基金支出的總支出大致比較2020年的可支配財(cái)力變化，全省2020年總支出較上年增長17%，除黔東南州外各地區(qū)總支出較上年均有較大幅度增長，黔南州、六盤水和畢節(jié)增幅處于前列，分別為、和29%，黔東南請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明22證券研究報(bào)告|州下降10%，由于黔東南州2020年政府性基金支出數(shù)據(jù)不可得所以總支出數(shù)據(jù)較實(shí)際偏小。圖：除貴陽外，2020年貴州及各地區(qū)一般公共預(yù)算收入均有小幅上漲（億元）一般公共預(yù)算收入綜合財(cái)力一般公共預(yù)算支出+政府性基金支出

區(qū)域201620172018201920202020年增幅201620172018201920202020年增幅201620172018201920202020年增幅

1561.31613.81726.91767.51786.81%5641.65907.86907.37611.98164.07%5024.85491.26111.67295.78553.017%

366.3377.8411.3417.3398.1-5%813.9962.31070.41271.11397.810%691.5823.3936.01161.11467.126%

112.6123.8130.1130.3132.01%-623.8678.3757.8--546.3610.2674.7762.3981.029%

187.5216.4252.1254.5258.72%668.4807.8913.3999.41097.710%632.7795.3910.4998.71201.420%

133.7138.6141.7106.8109.02%--383.6---351.6341.6366.2380.6489.929%

62.165.669.263.664.72%404.8436.4459.8498.2552.711%417.8449.5456.5503.6621.623%

70.376.277.364.667.04%336.2364.1359.2--271.7321.1347.4349.9405.816%

110.1119.0119.3110.7111.10%421.9492.5544.8594.2692.417%410.1482.3538.5588.4762.030%

113.8114.4117.9109.7113.13%360.8402.2473.1571.5572.50%340.8385.6457.5561.1640.314%

110.786.666.460.862.53%445.8449.6458.5504.6--435.0443.7436.8517.5463.5-10%；注：一般公共預(yù)算財(cái)力一般公共預(yù)算收入上級(jí)補(bǔ)助收入上年結(jié)余+調(diào)入資金等-上解支出-調(diào)出資金，政府性基金財(cái)力政府性基金收入上級(jí)補(bǔ)助收入上年結(jié)余調(diào)入資金等-上解支出-調(diào)出資金，綜合財(cái)力一般公共預(yù)算財(cái)力+政府性基金財(cái)力（下同）；黔東南州2020年政府性基金支出數(shù)據(jù)不可得。土地依賴度方面，從賣地收入占綜合財(cái)力的比來看，2020年全省對(duì)土地的依賴度較2019年小幅上漲，綜合財(cái)力可得的地區(qū)中增長最快的為黔南州（6.4%）和貴陽（4.4%），黔西南州出現(xiàn)下滑（）；用賣地收入總支出來粗略觀測(cè)可支配收入對(duì)土地的依賴度，2020年除黔南州和黔東南州外，當(dāng)?shù)刎?cái)政對(duì)于土地的依賴度均有不同程度的下降，下滑最多的是黔西南州（）和安順（-9.1%）。但考慮到黔東南州政府性基金支出數(shù)據(jù)缺失，賣地收入占總支出的比較實(shí)際值偏大。圖：2020年，貴州省綜合財(cái)力對(duì)土地的依賴度較2019年小幅上漲1.5%賣地收入綜合財(cái)力賣地收入/（一般公共預(yù)算支出+政府性基金支出）

區(qū)域201620172018201920202020年變化量201620172018201920202020年變化量

11%15%17%21%23%1.5%13%16%19%22%22%-0.5%

14%-30%38%43%4.4%16%33%34%42%41%-1.2%

-15%18%19%--16%15%18%19%17%-1.4%

14%22%29%31%33%2.2%15%22%29%31%30%-0.7%

--11%---18%15%12%23%20%-3.4%

21%14%15%20%20%0.5%20%14%15%19%18%-1.5%

-17%23%23%--16%18%24%23%14%-9.1%

18%21%23%28%34%6.4%18%21%23%28%31%3.0%

8%14%17%33%27%-6.3%9%14%18%34%24%-9.8%

12%8%7%8%--12%8%8%7%13%5.9%；由于貴陽市2017年和黔東南州2020年賣地收入數(shù)據(jù)的缺失，故用同期政府性基金收入數(shù)據(jù)近似代替；考慮到黔東南州政府性基金支出數(shù)據(jù)缺失，賣地收入占總支出的比較實(shí)際值偏大。由一般公共預(yù)算和政府性基金轉(zhuǎn)移性收入中的上級(jí)補(bǔ)助收入之和占綜合財(cái)力的比來觀測(cè)財(cái)政對(duì)上級(jí)補(bǔ)助的依賴度，2020年貴州省綜合財(cái)力對(duì)上級(jí)補(bǔ)助的依賴度較上年小幅增長，達(dá)。從全國稅收凈上繳的情況來看，中央對(duì)貴州的支持力度較大。2015至2020年，貴州含海關(guān)代征口徑的稅收收入平均每年凈上繳中央-1705億元，在全國排倒數(shù)第五位，僅高于新疆、河南、四川和黑龍江。分地區(qū)來看，黔東南州、銅仁、畢節(jié)綜合財(cái)力對(duì)上級(jí)補(bǔ)助依賴度高，近年來均在60%以上，貴陽對(duì)上級(jí)補(bǔ)助依賴度較低，202021%。請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明23證券研究報(bào)告|圖：黔東南州、銅仁、畢節(jié)綜合財(cái)力對(duì)上級(jí)補(bǔ)助依賴度高，貴陽對(duì)上級(jí)補(bǔ)助依賴度較低上級(jí)補(bǔ)助收入綜合財(cái)力區(qū)域201620172018201920202020年變化量

貴州省46%47%44%40%43%2.2%

貴陽市26%23%22%20%21%1.0%

畢節(jié)市-61%59%63%--

遵義市50%47%42%41%41%0.0%

六盤水市--47%---

銅仁市61%64%64%60%62%1.8%

安順市-50%48%52%--

黔南布依族苗族自治州55%54%53%49%48%黔西南布依族苗族自治州54%53%52%42%47%4.7%

黔東南苗族侗族自治州60%67%71%68%--；注：上級(jí)補(bǔ)助包括一般公共預(yù)算和政府型基金中上級(jí)補(bǔ)助的部分。債務(wù)率方面，2020年貴州省的債務(wù)率繼續(xù)攀升，年貴州省法定債務(wù)率較上年增長7.5%，達(dá)135%，廣義債務(wù)率增長8%304%，全省政府性債務(wù)的增長快于發(fā)債城投有息負(fù)債。綜合財(cái)力數(shù)據(jù)可得的地區(qū)中，黔西南州債務(wù)負(fù)擔(dān)積累最快，法定債務(wù)率較上年增長17.5%。用債務(wù)比上總支出來粗略比較各地區(qū)2020年債務(wù)率的變化，除黔西南州和黔東南州外，各地政府性債務(wù)余額占總支出的比均有下降，其中貴陽和黔南州降幅較大，分別下降25%和21%；除黔東南州外，各地廣義債務(wù)占總支出的比亦均有下降，其中六盤水和貴陽降幅較大，分別為66%和46%，考慮到黔東南州總支出數(shù)據(jù)偏小，廣義債務(wù)占總支出的比偏大，各地區(qū)2020年廣義債務(wù)占總支出的比均較有不程度的下降。圖：2020年貴州債務(wù)率繼續(xù)攀升，其中黔西南州增速最快法定債務(wù)率廣義債務(wù)率區(qū)域201620172018201920202020年變化量201620172018201920202020年變化量

155%146%128%127%135%325%348%312%296%304%246%209%205%172%171%573%527%479%370%377%-150%134%122%---228%203%203%-