鹵制品行業(yè)市場分析

鹵制品行業(yè)市場分析1特色千億市場的規(guī)?；壿嫴蛔?.1千億市場增速高鹵制食品具備穩(wěn)定的消費基礎(chǔ)，世紀初開啟連鎖進程。鹵制食品以畜禽肉類、蔬菜、豆制品、水產(chǎn)品等為食材，經(jīng)過鹵烹加工具備“色、香、味、型”俱全的特點，是中國特色食品。夏商時期鹵烹便初具雛形，在各地飲食文化不斷的發(fā)展與碰撞中，鹵味工藝不斷吸收、納新，用料不斷豐富，至今已發(fā)展出北方醬鹵（如北京六必居）、中部川鹵（如紫燕百味雞）、南方粵鹵（如物只鹵鵝）等多種鹵制風味，鹵制品也以其適應(yīng)不同地區(qū)口味喜好、美味且易上癮等屬性成為各地人們食品消費中常見的選擇。世紀初隨著冷鏈、生產(chǎn)技術(shù)的提升，煌上煌、周黑鴨、絕味等休閑鹵連鎖龍頭接連成立，行業(yè)開啟連鎖化進程，目前已有四家上市公司。佐餐鹵與休閑鹵多場景滿足消費需求。按產(chǎn)品定位和消費場景，鹵制食品可分為佐餐鹵制食品與休閑鹵制食品。佐餐鹵制品以紫燕百味雞等為代表，是更為傳統(tǒng)的消費類型，消費者食用時往往配合正餐，如購買夫妻肺片、熟食牛肉、燒雞等作為葷菜，其店面常開設(shè)于農(nóng)貿(mào)市場、社區(qū)附近。隨著居民收入和對享樂消費需求的提升，鹵制食品的食用場景從佐餐逐漸拓展至休閑零食，以絕味鴨脖等為代表的休閑類鹵制食品也因攜帶方便等特性得以迅速發(fā)展，其店面選擇更多樣化，常開設(shè)于社區(qū)、商超、交通樞紐等地。千億市場三年CAGR12.3%，其中休閑鹵起步較晚但增速更快。隨著居民消費水平提升，鹵制食品因其便捷、口味、營養(yǎng)等屬性獲得更多青睞，市場規(guī)模逐漸增長。2018至2021年，中國鹵制食品市場規(guī)模三年復合增長率達到12.3%，其中休閑鹵增速為18.2%，高于佐餐鹵的8.1%。隨著鹵制品口味日益多樣化、居民收入與消費持續(xù)增加、鹵味產(chǎn)業(yè)鏈進一步優(yōu)化等，鹵制食品市場規(guī)模有望進一步增長。根據(jù)研究，預計2023年鹵制食品市場規(guī)?？蛇_到4051億元。1.2絕味規(guī)模領(lǐng)先，三家龍頭緊隨四家上市公司中三家定位休閑鹵而一家定位佐餐鹵。鹵制品行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為水產(chǎn)養(yǎng)殖、畜牧養(yǎng)殖、蔬菜種植、香辛料種植、包裝材料業(yè)等，而直接面向下游消費者的則是鹵制食品生產(chǎn)與經(jīng)營者，經(jīng)過技術(shù)的發(fā)展、競爭和出清已形成部分全國化或跨區(qū)域的龍頭企業(yè)，以絕味食品、周黑鴨、煌上煌、紫燕食品為代表，其中前三者主要銷售休閑鹵制品而紫燕主要銷售佐餐鹵制品。絕味規(guī)模領(lǐng)先，紫燕與周黑鴨單店收入高。絕味食品成立較晚，但憑借加盟模式快速成為行業(yè)內(nèi)唯一門店數(shù)破萬的龍頭，2016-2021年收入從32.74億元增長至65.49億元，而歸母凈利潤從3.80億元增長至9.81億元，5年CAGR為20.89%。周黑鴨2019年底開放特許經(jīng)營加速擴張，2021年探索社區(qū)店模式，門店增加1126家，疊加增長的單店收入，公司整體收入恢復至2019年90%，歸母凈利潤增速達126%，扭轉(zhuǎn)下行趨勢，體現(xiàn)其經(jīng)濟下行壓力緩解時的擴張潛力。煌上煌正積極推進江西省外市場開拓，增速拐點尚未出現(xiàn)。紫燕食品22年維持較好收入增速，受益于佐餐鹵制品更為剛性的消費需求，營收同比增長16%，在鹵制品企業(yè)中表現(xiàn)較突出。紫燕與絕味財務(wù)指標較優(yōu)，行業(yè)整體改善空間大。22年受經(jīng)濟下行壓力影響，鹵制品企業(yè)凈資產(chǎn)收益率均下滑至5年來的新低點，其中紫燕與絕味的ROE保持行業(yè)領(lǐng)先，2022年分別實現(xiàn)13.71%、3.85%（Q1-Q3），但較2019年的36.45%、21.11%下降較多。將ROE進行拆分，紫燕與絕味的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，2022年分別為1.51、0.68（Q1-Q3），體現(xiàn)較高的資產(chǎn)管理質(zhì)量和利用效率；紫燕的銷售凈利率較高且波動更小而絕味的權(quán)益乘數(shù)穩(wěn)定在較低位。周黑鴨的ROE較同行偏低，2022年僅為0.61%，主要由于其營收下滑較多導致總資產(chǎn)利用率有所下滑且凈利率下滑也較大。隨著經(jīng)濟回升，收入增長重回正軌、費用率下降帶動凈利率提升，預計ROE彈性較大。1.3龍頭盈利能力恢復，行業(yè)規(guī)?；壿嫴蛔兺旮纳漂B加成本費用壓力緩解有望推動盈利回升，周黑鴨已率先恢復。原材料采購占鹵制品公司約80%的營業(yè)成本。2022年上游養(yǎng)殖屠宰意愿偏弱疊加餐飲端對鴨肉需求疲軟，鴨副產(chǎn)品等價格大幅上漲，畜類價格受國際形勢影響同樣呈上漲趨勢，對鹵制品公司毛利率影響較大。當前原材料成本仍處于高位，但隨著供給增加、生產(chǎn)恢復，各公司成本壓力有望逐步回落。同時，考慮到同店營收隨著消費場景復蘇逐漸恢復、物流成本降低、對加盟商的大幅補貼逐步縮減，收入恢復疊加成本費用壓力緩解，各公司盈利能力有望逐漸恢復至正常水平。據(jù)研究數(shù)據(jù)，23年至今周黑鴨線下已率先開始恢復，紫燕與絕味同比也均有小幅增長。供需兩端鞏固行業(yè)規(guī)?；c品牌連鎖化的趨勢。供給端，冷鏈運輸、鎖鮮技術(shù)等逐漸成熟，規(guī)?；\作成為鹵制品企業(yè)提升生產(chǎn)效率、搶占市場份額的必要手段。需求端，消費者的要求正日益提高，數(shù)據(jù)顯示消費者認為鹵制品行業(yè)最需要改善的方向是衛(wèi)生健康，其次是產(chǎn)品口味及價格實惠程度。對應(yīng)地，規(guī)?；碌臉藴驶c自動化生產(chǎn)可以提高產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性并為食品安全提供更好的保障，同時，連鎖企業(yè)的研發(fā)與生產(chǎn)能力使得其相較夫妻店和路邊攤可以提供更多口味選擇，規(guī)模化下的成本效益也使其產(chǎn)品可以具備更高的性價比。供需兩端推動下，鹵制品市場份額有望進一步向規(guī)模以上的企業(yè)集中。個體戶出清，龍頭全渠道布局優(yōu)勢有望加速提升行業(yè)集中度。經(jīng)濟下行壓力推動街邊攤、夫妻店加速出清，鹵制品龍頭公司把握機會逆勢拓店，搶占更多點位并進一步開拓下沉市場。此外，門店人流減少也加速推進各公司逐漸完善線上線下聯(lián)動，減少線下客流依賴性、增加外賣收入，同時發(fā)掘更多新零售渠道，完善全渠道布局，如紫燕2021年增設(shè)數(shù)字化運營中心負責包括外賣平臺、社區(qū)團購、會員中心等的O2O渠道的運營管理。全渠道布局的深入使得各龍頭公司相對于中小企業(yè)或街邊攤、夫妻店的競爭優(yōu)勢進一步凸顯，規(guī)?；倪\輸體系疊加更完善的銷售系統(tǒng)筑牢連鎖護城河，有望加速提升各公司業(yè)績，帶動行業(yè)集中度進一步提升。參照海外相似行業(yè)，鹵制品行業(yè)集中度仍有提升空間。我國鹵制食品行業(yè)市場容量大而市場集中度仍較低，2020年佐餐類鹵制品CR5的市占率不足5%,存在大量市場份額由非品牌化的小型加工生廠商分攤的情形；截至2021年底，休閑鹵制品CR3的市場占有率約7.82%，市場競爭更多源自于規(guī)模企業(yè)對于小微作坊式企業(yè)的擠壓，而品牌企業(yè)間競爭相對緩和。由于鹵制品為中國特色食品，海外成熟市場中無完全一致的可比行業(yè)，故我們選取與鹵制品行業(yè)特性相近的有限服務(wù)餐飲行業(yè)作為參照。2021年全球有限服務(wù)餐飲企業(yè)的CR3為21.6%，美國頭部有限服務(wù)餐飲行業(yè)CR5為35.3%、日本CR5達47.1%，相較之下，中國鹵制品行業(yè)的集中度尚有提升空間。2供應(yīng)鏈與管理提效助推門店擴張2.1規(guī)模化核心競爭力三要素：門店、供應(yīng)鏈、管理能力供需兩端同時決定加盟模式為更優(yōu)選擇。企業(yè)端，品牌連鎖化率提升是主要趨勢，而線下門店是鹵制品企業(yè)的主要銷售渠道。因此，可快速擴張且模型穩(wěn)定的線下門店網(wǎng)絡(luò)是鹵制品行業(yè)的主要競爭壁壘。需求端，鹵制品消費多為沖動型消費，相較于隨著門店擴張逐漸消減的特產(chǎn)及禮贈屬性，其日常消費屬性已逐步占據(jù)主導地位。沖動型消費要求鹵制品消費具有便捷性，而日常消費中消費者更關(guān)注性價比，因此鹵制品的提價受到限制，其盈利空間將更多來自成本費用的控制。加盟模式適用于快速擴張實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)、門店加密提升沖動消費概率，而規(guī)模效益可以保障門店盈利能力，提升線下渠道網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性。因此，加盟模式為鹵制品企業(yè)發(fā)展的較優(yōu)選擇。加盟模式成功的關(guān)鍵在于好的單店模型與易復制性，因此要求強大的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)與管理能力。從加盟商角度，門店穩(wěn)定的單店盈利和較快的回本周期可以提高加盟商的加盟擴張意愿；而從公司角度，加盟模式的可持續(xù)發(fā)展需要門店易實現(xiàn)規(guī)?；瘡椭啤⒄w能給公司帶來穩(wěn)定的業(yè)績。供應(yīng)鏈端，工廠布局與冷鏈物流建設(shè)等對短保產(chǎn)品尤為重要，完善的布局可以降本增效。管理端，加盟門店的標準化與信息化管理可以更好地保障產(chǎn)品品質(zhì)與門店盈利能力、維護品牌形象；加盟商的有效管理與適當幫扶可以提升加盟積極性與凝聚力；有效的人才激勵則可以提高核心人員與普通員工的認同度與歸屬感，降低優(yōu)秀人才流失率，利于公司進一步擴張。逆境中龍頭供應(yīng)鏈與管理能力凸顯，絕味表現(xiàn)領(lǐng)先、周黑鴨彈性更大。從單店表現(xiàn)來看，過去三年鹵制品企業(yè)門店銷量受到較大影響，四家鹵制品企業(yè)銷量在2020年均有所下滑，除絕味外的三家同比下滑超10%，其中周黑鴨銷量與單價受到的影響最明顯，主要原因是門店數(shù)量增長而銷量下滑較多。隨著消費場景復蘇帶動門店銷量回升，疊加門店數(shù)量進一步增長，其業(yè)績恢復彈性也較大。綜合來看，絕味的表現(xiàn)較好，單店銷量在2021年恢復正增長，且2020與2021兩年的單價均有所增長，凸顯其作為鹵制品行業(yè)龍頭的抗壓能力。2.2供應(yīng)鏈是基礎(chǔ)：規(guī)模效應(yīng)鞏固龍頭壁壘穩(wěn)定的工廠與上游布局降低成本，絕味規(guī)模效益突出。工廠端，絕味在全國范圍內(nèi)建立了以21個生產(chǎn)基地（含在建）的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)“當日訂單，當日生產(chǎn)，當日配送，24小時開始售賣”。同行中煌上煌8個工廠（含在建）縱向分布在東南沿海與中部，紫燕5個工廠橫向分布在中部地區(qū)，而周黑鴨5個工廠則在東、西、中部地區(qū)均有布局，滿足配送要求。上游端，絕味控股襄陽富襄現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、參股內(nèi)蒙古塞飛亞，規(guī)?；山档统杀?，采購單價較低；煌上煌開辟“公司+合作社+農(nóng)戶”供應(yīng)模式，提升原材料采購穩(wěn)定性；而紫燕與溫氏股份、新希望、中糧集團等大型供應(yīng)商建立了長期穩(wěn)定的合作。絕味噸成本低，周黑鴨噸成本下降迅速。絕味以更密的工廠布局支撐更高的產(chǎn)量，2017-2021年產(chǎn)銷量規(guī)模均為鹵制品行業(yè)內(nèi)最大，超過10萬噸/年；通過規(guī)模化采購、自建物流等降低成本，噸成本保持鹵制品企業(yè)中最低水平，穩(wěn)定在25元/千克左右。周黑鴨2020年受經(jīng)濟下行壓力影響疊加特許經(jīng)營處于起步階段、規(guī)模效應(yīng)尚待顯現(xiàn)，銷量下滑較多，但2021年隨著經(jīng)濟下行壓力緩解、特許經(jīng)營門店數(shù)量快速增長，銷量同比增速達到行業(yè)內(nèi)最高，總體銷量達3.53萬噸，基本提升至與煌上煌持平。同時，周黑鴨的營業(yè)成本同比增長24.73%，增速與絕味接近。量增快于成本增速，使得周黑鴨噸成本從2020年開始同比下行，2021年同比降幅達8.69%。較低的存貨周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)庫存儲備能力，較上游話語權(quán)增加帶來下降的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率。與同行相比，紫燕存貨周轉(zhuǎn)率較高，2021年為21.84，部分原因為公司現(xiàn)階段倉儲能力有限，對于凍品原材料尚不具備與同行類似的根據(jù)價格波動情況大規(guī)模調(diào)整庫存的能力。同行的存貨周轉(zhuǎn)率近年均維持在較低水平，絕味、周黑鴨、煌上煌2021年分別為5.23、4.20、2.05，體現(xiàn)較早完善生產(chǎn)供應(yīng)規(guī)劃及布局帶來的倉儲穩(wěn)定性，其中絕味與周黑鴨較煌上煌更高，體現(xiàn)其產(chǎn)品較快的銷售速度。隨著產(chǎn)能擴張，龍頭較上游話語權(quán)逐漸增加，體現(xiàn)在應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率呈下行趨勢，其中絕味平穩(wěn)領(lǐng)先行業(yè)，而周黑鴨下降勢頭明顯。持續(xù)增加的產(chǎn)能支撐出貨量，進而支撐企業(yè)擴張。與同行相比，絕味的固定資產(chǎn)與固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均高，主要由于其固定資產(chǎn)并未產(chǎn)生冗余情況，而是對營收起到了較好的促進作用。當前各龍頭仍在規(guī)劃產(chǎn)能布局，絕味計劃通過定增資金新建9.07萬噸產(chǎn)能；紫燕依托2022年上市募集的資金繼續(xù)籌建生產(chǎn)基地二期項目，預計建成產(chǎn)能增加額為19000噸/年；周黑鴨繼續(xù)在全國布局五大生產(chǎn)中心以提升門店送達效率和產(chǎn)能水平；煌上煌2021年也計劃新增多地共4.2萬噸的產(chǎn)能，建成后在全國共將擁有8大生產(chǎn)基地。2.3管理決定邊界：效率帶動凈利率提升信息化與標準化提升終端把控與拓展能力。龍頭升級信息系統(tǒng)，以信息賦能管理，通過數(shù)據(jù)打通上下游、提升對產(chǎn)銷量的把控，產(chǎn)銷率逐年提升，如絕味通過門店SAP-ERP系統(tǒng)實現(xiàn)工廠生產(chǎn)規(guī)劃、門店銷售發(fā)貨等，構(gòu)建SOP和CSC系統(tǒng)加強對門店日常運營的監(jiān)管，并制定門店QSC標準來構(gòu)建門店食品安全和品質(zhì)管控體系。標準化管理方面，龍頭將加盟模型、門店選址、員工銷售流程等標準化，提升門店整體質(zhì)量與易復制性，如絕味按照體系化的選址原則與評估標準進行門店選址，同時將門店員工銷售流程標準化，為加盟商提供人員培訓等服務(wù)，提升門店標準化水平。分層管理、協(xié)同與激勵提升效率，周黑鴨高管人均薪酬領(lǐng)先行業(yè)。絕味構(gòu)建四級加盟體系，提升公司與加盟商、加盟商與加盟商間的溝通、幫扶及巡店效率，提升加盟商的自治管理和商業(yè)發(fā)展能力；周黑鴨鼓勵優(yōu)秀員工加盟而紫燕鼓勵核心團隊的離職人員成為經(jīng)銷商，提升協(xié)同效應(yīng)與管理效率，穩(wěn)固渠道基礎(chǔ)。2021年，紫燕前三大前員工經(jīng)銷商共銷售14.49億元，占總收入46.87%。人員激勵方面，龍頭人均薪酬逐年提升，其中周黑鴨高管人均薪酬249.04萬元，領(lǐng)先行業(yè)；此外，近年龍頭均有針對核心管理層及員工的激勵計劃，根據(jù)市場情況靈活調(diào)整預期目標，提升員工沖勁。新工廠投產(chǎn)等因素推動周黑鴨管理費用率短暫走高。絕味的費用控制能力較強，銷售費用占收入比與管理費用占收入比保持穩(wěn)定，分別穩(wěn)定在10%和6%，近5年保持均低于鹵制品企業(yè)平均水平。周黑鴨的管理費用率近3年較同行偏高或由于20年大本營華中地區(qū)受經(jīng)濟下行壓力影響嚴重導致收入下滑較多、21年華西新建工廠投產(chǎn)、2022年交通樞紐門店收入受影響大同時進一步實施員工激勵計劃。當前經(jīng)濟下行壓力緩解、工廠布局完善且生產(chǎn)逐漸步入正軌，特許經(jīng)營門店有望推動收入增長，帶動費用率下行。紫燕凈利率穩(wěn)定，絕味與周黑鴨業(yè)績短期承壓。受益于穩(wěn)定的費用控制能力，絕味盈利能力突出，過去三年凈利率領(lǐng)先同行。2022Q3絕味管理費用率因加速計提股份支付費用有所提升，導致凈利率有所下滑。相似地，周黑鴨凈利率從2020年的6.93%回升至2021年的11.93%，但2022年因進一步實施員工激勵計劃導致管理費用率提升、凈利率再次下滑。隨著組織架構(gòu)的優(yōu)化，煌上煌管理費用率呈下降趨勢，2021年受經(jīng)濟下行壓力影響業(yè)績略有下滑，實現(xiàn)凈利率6.18%。而紫燕凈利率較同行表現(xiàn)更為穩(wěn)定，實現(xiàn)8.3%，帶動其ROE與ROA領(lǐng)先同行。2.4門店為載體：擴張仍有空間加盟商角度：鹵味門店投資回收期較短，周黑鴨月利潤更高鹵制品門店的投資回收期較短，對資金較少的加盟商更友好。與食品飲料行業(yè)內(nèi)同樣以加盟模式為主的各家公司對比來看，成本端，鹵制品公司加盟店偏向“小而美”，所需面積較小、初期投入較少，開店普遍投入范圍在13-20萬之間，月收入也支撐其投資回收期處于全行業(yè)較好的水平，對小型加盟商更友好，利于下沉市場的開拓。因此，從投入與回本速度的角度，鹵制品是加盟商開店的較優(yōu)選擇。當前消費場景逐漸恢復，我們認為隨著門店人流量提升帶動客單量提升，單店回收期將進一步縮短，提升加盟商的開店意愿。內(nèi)部對比來看，周黑鴨月利潤更高。鹵制品行業(yè)內(nèi)部來看，周黑鴨對加盟商保證金和加盟費的要求更高，使得其要求的初期投入比休閑鹵同行高；其偏高勢能的選點位置使得門店每月租金成本略高于同行，但同時對應(yīng)的較高定價也使其門店月收入領(lǐng)先同行。綜合來看，周黑鴨投資回收期與同行基本一致，而較高的月利潤使其在長期看為較優(yōu)選擇。紫燕主打佐餐鹵，由于產(chǎn)品中畜類占比較大、客單價較高，使其門店月收入與周黑鴨相近，而其產(chǎn)品較高的成本對沖門店較低的初期投入，使其投資回收期與周黑鴨接近；另一方面，佐餐鹵消費者培育周期更長、剛性更足，提價傳導較休閑鹵或更為順暢，后續(xù)提價或可提升月利潤、展現(xiàn)品類優(yōu)勢。企業(yè)角度：供應(yīng)鏈與管理助力門店擴張，規(guī)模效應(yīng)下強者更強鹵制品門店的模式標準化易復制，部分地區(qū)尤其是下沉市場門店加密仍有空間。鹵制品門店所需員工數(shù)量較少且相較快餐店需要炸制與奶茶需要制作等而言，操作更簡便且易標準化。在下沉市場開拓方面更有經(jīng)驗的正新雞排在2020年門店數(shù)量突破20000家，其門店主力聚焦在二三四線城市，高勢能位點占比小。相比之下，目前四家鹵制品企業(yè)在各省的門店總密度仍有差別，其中門店最密集的上海單店覆蓋2.18萬人，而門店較疏的河南單店覆蓋8.76萬人，鹵制品企業(yè)在部分省份及下沉市場，仍有較大的門店數(shù)量與密度提升空間。同時，四家龍頭企業(yè)的優(yōu)勢區(qū)域有所不同，在總體門店密度較疏的地區(qū)有望更好地發(fā)揮品牌間的協(xié)同作用，打開更大市場空間。絕味門店分布均勻、數(shù)量領(lǐng)先且增長平穩(wěn)，周黑鴨開放特許后增速突出。得益于創(chuàng)立初期即以加盟為主跑馬圈地迅速擴張，絕味當前的門店數(shù)領(lǐng)先同行且近年每年仍保持10%左右的平穩(wěn)增速；紫燕通過經(jīng)銷商二級體系推動門店迅速擴張，近兩年增速略高于周黑鴨，經(jīng)銷收入占公司營收的91.31%；周黑鴨2019年開放特許經(jīng)營以來門店增速迅速提升，但目前營收占比仍不及直營，未來重點傾向發(fā)展“小而美”的社區(qū)店，特許門店收入占比有望進一步提升；煌上煌門店主要集中在江西、華南等地，門店數(shù)有所下滑。直營占比較大使得周黑鴨銷售費用率偏高，隨著特許擴張有望下行。絕味的費用控制能力較強，銷售費用率較穩(wěn)定且近5年保持均低于鹵制品企業(yè)平均水平。周黑鴨的銷售費用率一直較同行高，主要是由于直營門店多導致租賃開支高，而過去三年由于20年、22H1收入同比下滑多于銷售費用同比下滑導致銷售費用率有所提升，隨著周黑鴨經(jīng)營模式向特許門店傾斜，租賃費用占比降低疊加收入增長，銷售費用率有望下行。產(chǎn)品與品牌力助力全國化擴張，絕味領(lǐng)先、紫燕與周黑鴨緊隨。線下門店布局影響品牌可見度與實際銷售，品牌力促進銷售而產(chǎn)品本身的優(yōu)質(zhì)程度可提升復購率。根據(jù)紅餐大數(shù)據(jù)2023年1月餐飲全品類頭部品牌紅餐指數(shù)，從消費評價、媒體傳播、運營健康和榮譽背書四大維度比較餐飲品牌的品牌力及商業(yè)價值，鹵制品四家公司均進入前50，其中絕味穩(wěn)居頭部前3的位置，而紫燕、周黑鴨、煌上煌分列13、15、23位，較蜜雪冰城（排名第4）、正新雞排（排名第8）稍有落后。行業(yè)內(nèi)部對比來看，絕味運營能力位于前列，且門店數(shù)量多使得品牌辨識度高；紫燕是佐餐鹵中唯一進入前50的品牌，細分賽道中領(lǐng)先優(yōu)勢強；而周黑鴨產(chǎn)品獨特的甜辣口味突出，且前期主打高端禮贈，通過交通樞紐等高勢能店樹立了較高的品牌力，為后續(xù)加速擴張奠定基礎(chǔ)。規(guī)模、供應(yīng)鏈與效率的正循環(huán)飛輪效應(yīng)有助于擴大龍頭優(yōu)勢。供應(yīng)鏈端，鹵制品行業(yè)上游原材料占營業(yè)成本的比重超過80%，而作為短保產(chǎn)品從生產(chǎn)到消費者端需要較強的冷鏈物流與信息系統(tǒng)的支撐。因此，采購端質(zhì)量的保證、議價權(quán)的提高和運輸端效率的提升可以有效降低鹵制品企業(yè)的成本，是企業(yè)規(guī)模化的保障。另一方面，頭部公司更大的規(guī)模有助于其在供應(yīng)鏈進行更多的升級，從而提升效率、實現(xiàn)規(guī)模的進一步提升，在基于規(guī)模效應(yīng)的增長飛輪中不斷擴大優(yōu)勢。預測絕味門店上限超20000家，而周黑鴨開店潛力足。以單店覆蓋人數(shù)反映門店密度，對比可見當前絕味在各地的門店密度均較優(yōu)，周黑鴨主要優(yōu)勢省份集中在華中，紫燕則集中在華東，而煌上煌除了江西大本營外主要優(yōu)勢區(qū)域在華南。周黑鴨與紫燕在各自的較弱勢區(qū)域已經(jīng)有部分布局，有助于未來拓店的順利進展?？紤]到當前全國飲食口味偏好的融合，以及鹵制品企業(yè)會根據(jù)不同地區(qū)飲食偏好重點投放不同口味的產(chǎn)品，我們認為地區(qū)飲食口味偏好對于鹵制品企業(yè)門店數(shù)量影響較小，因此我們主要選用影響消費水平的人均生產(chǎn)總值，配合企業(yè)在各地區(qū)的競爭優(yōu)勢差異來調(diào)整地區(qū)門店上限。根據(jù)我們測算，絕味食品全國門店數(shù)量有望超過2萬，而隨著社區(qū)店模式的成熟與全國推廣，周黑鴨仍有非常充足的開店空間。3龍頭持續(xù)增長，強者更強3.1紫燕食品：產(chǎn)品優(yōu)勢+團隊沖勁，佐餐第一股空間廣產(chǎn)品體系豐富，大單品性價比高、表現(xiàn)穩(wěn)健。公司作為佐餐類鹵味龍頭，產(chǎn)品線豐富且大單品有穩(wěn)定優(yōu)勢。產(chǎn)品多樣化方面，整禽類及香辣休閑類產(chǎn)品不斷推新迭代，銷量逐年提升；預包裝產(chǎn)品種類不斷豐富，其中花生米、堅果業(yè)務(wù)快速擴張，大型生鮮電商渠道的預包裝產(chǎn)品銷售也穩(wěn)步增長；旗下開設(shè)定位下移的賽八珍門店，補全產(chǎn)品價格體系。大單品方面，主打大單品夫妻肺片營收占比約30%，需求穩(wěn)定，與廖記棒棒雞相比，公司門店夫妻肺片定價低、分量足，具有性價比優(yōu)勢。2020年夫妻肺片在原材料漲價壓力下提價，對銷量有所影響，但21年價格穩(wěn)定后產(chǎn)品需求回升迅速，體現(xiàn)韌性。經(jīng)銷商與公司齊發(fā)力，多渠道布局搶占市場。公司采用經(jīng)銷為主的連鎖經(jīng)營模式，前員工經(jīng)銷商有豐富的經(jīng)驗且忠誠度較高，與公司協(xié)力發(fā)展、加速開拓新市場。此外，公司還構(gòu)建了包括電商渠道、商超渠道、團購模式等在內(nèi)的多樣化立體式營銷網(wǎng)絡(luò)體系，且計劃布局空間廣闊的餐飲市場，拓寬業(yè)務(wù)空間。佐餐鹵制品市場較休閑鹵制味市場更大、集中度更低，其更貼近餐飲的屬性也使得消費者黏性更強、需求更穩(wěn)定。作為佐餐鹵味上市第一股，公司通過募集資金擴充產(chǎn)能，支撐多渠道布局擴張，隨著產(chǎn)能陸續(xù)落地，有望先發(fā)制人搶占更多市場，進一步鞏固龍頭地位。3.2周黑鴨：品牌力支撐社區(qū)店+大單品打造新增長曲線持續(xù)探索多元渠道，價格帶補齊配合社區(qū)店型加速擴張。公司2021年入駐叮咚買菜等，2022上半年社區(qū)生鮮渠道已覆蓋170多個城市；持續(xù)推進O&O線上及自營外賣業(yè)務(wù)，2022年收入占比32.3%，彌補了線下消費場景缺失導致的部分收入損失。自2019年開啟特許經(jīng)營以來，特許經(jīng)營渠道收入占比逐年提升，2022年特許經(jīng)營渠道收入占比達29.57%。公司推進“小而美”門店拓展，在武漢等試點城市啟動百舸爭流社區(qū)店項目，2022年門店數(shù)量達到3429家，相比2021年末增長648家，在產(chǎn)品端補充的9.9-25元中低價位產(chǎn)品也可有效配合擴張。2023年隨著門店加速擴張、消費場景恢復、新店店效逐漸提升，公司收入有望增加。定位年輕群體輸出文化，爆款大單品鞏固品牌競爭力。2021年公司采用“大單品帶品牌”策略，填補頭部口味（五香、寶藏山胡椒）、打造網(wǎng)紅爆款如香辣蝦球和虎皮風爪等。2022年公司承接超級大單品策略，邀請楊超越成為品牌代言人，持續(xù)推出以蝦球為代表的新品類新口味產(chǎn)品，首創(chuàng)“單手吃蝦”細分賽道，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展新趨勢。蝦球產(chǎn)品2022年上半年高速增長，單月最高銷量超100萬盒，成為公司第二大單品，有望打造公司第二增長曲線。3.3絕味食品：龍頭持續(xù)擴張，構(gòu)建美食生態(tài)圈主業(yè)擴張有序推進，品牌持續(xù)年輕化。渠道端，公司推進加盟商開店與“海納百川”“星火燎原”計劃，一二線城市開店與渠道下沉并舉，全方