關(guān)于套利的文獻(xiàn)綜述

關(guān)于套利的文獻(xiàn)綜述

利息事務(wù)現(xiàn)在是國際金融市場(chǎng)的主要交易形式。由于其穩(wěn)定的收入和幾乎很小的風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)大型國際基金主要通過利潤或部分利潤參與期貨市場(chǎng)的交易。隨著中國期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和上市品種的多樣化，市場(chǎng)充滿了許多利潤機(jī)會(huì)。靈活事務(wù)已成為一些大型機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)的有效手段。據(jù)統(tǒng)計(jì)2008年大連商品交易所的套利交易的成交量占總成交量的60%左右。可見套利目前在國內(nèi)期貨市場(chǎng)中的地位,下面簡單介紹一下期貨市場(chǎng)上的套利。一、以利率較低區(qū)域進(jìn)行投放,以獲得利息差額收益套利經(jīng)常應(yīng)用于外匯市場(chǎng),利用不同國家或地區(qū)短期利率的差異,將資金由利率較低的國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的國家或地區(qū)進(jìn)行投放,以從中獲得利息差額收益的一種外匯交易模式,期貨市場(chǎng)上套利也是一種主要的交易方式。商品期貨套利盈利的邏輯原理是基于以下幾個(gè)方面:1.相同相關(guān)產(chǎn)品的不同同一地點(diǎn)和時(shí)間同一地點(diǎn)之間存在合理的價(jià)格差異2.由于價(jià)格波動(dòng)，價(jià)格差異往往是不合理的3.不適當(dāng)?shù)臎Q定必須回到適當(dāng)4.穩(wěn)定的東南角正是基于以上幾個(gè)方面,才產(chǎn)生套利,套利者所賺的錢就是從不合理到合理這部分空間,所以套利者所做的就是當(dāng)價(jià)差出現(xiàn)扭曲甚至嚴(yán)重扭曲的時(shí)候及時(shí)撲捉到機(jī)會(huì),穩(wěn)定的賺取這部分利潤。二、商品和期稅的利息商品期貨套利的種類主要有四種,分別是跨期套利、跨商品套利、跨市場(chǎng)套利和期現(xiàn)套利。1.幾種形式的套價(jià)情況跨期套利的邏輯關(guān)系:同樣一批貨物從1個(gè)月保存到另外1個(gè)月,那么它對(duì)應(yīng)的合理價(jià)差就是相關(guān)的存儲(chǔ)費(fèi)及資金利息等其他費(fèi)用之和,如果月差超過正常差價(jià),就有機(jī)會(huì)做買近月合約賣遠(yuǎn)月合約,如果月差特別小,就有機(jī)會(huì)做相反的操作?？缙谔桌翘桌灰字凶钇毡榈囊环N,是指在同一市場(chǎng)同時(shí)買入和賣出同種商品不同交割月份的期貨合約,以期在有利時(shí)機(jī)將這兩個(gè)交割月份不同的合約對(duì)沖平倉而獲利。可分為牛市套利(bullspread)和熊市套利(bearspread)和蝶市套利三種形式。例如在進(jìn)行金屬牛市套利時(shí),交易所買入近期交割月份的金屬合約,同時(shí)賣出遠(yuǎn)期交割月份的金屬合約,希望近期合約價(jià)格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上帳幅度;而熊市套利則相反,即賣出近期交割月份合約,買入遠(yuǎn)期交割月份合約,并期望遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌幅度小于近期合約的價(jià)格下跌幅度;而蝶式套利是利用三個(gè)不同交割月份的價(jià)差進(jìn)行套利交易,它是由兩個(gè)方向相反、共享居中交割月份合約的跨期套利組成。套利者認(rèn)為中間交割月份的期貨合約價(jià)格與兩旁交割月份的合約價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系將會(huì)出現(xiàn)差異,下面可以看一個(gè)白糖的例子:08年7月,SR901價(jià)格3476元/噸,SR903價(jià)格3496元/噸,正常價(jià)差在70元比較合理,3月比1月貴20元/噸,出現(xiàn)買3月賣1月的機(jī)會(huì)。后來價(jià)差到+60元/噸,獲利40元/噸。08年8月11日,SR905價(jià)格3528元/噸,SR909價(jià)格3752元/噸,正常價(jià)差在190元左右,9月比5月貴224元,做買5月賣9月機(jī)會(huì)。后來價(jià)差到+160元/噸,獲利68元/噸。需要注意的是正向市場(chǎng)當(dāng)價(jià)差過大的情況下會(huì)出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì),在這種情況下可以大膽的建倉,相反當(dāng)遠(yuǎn)月價(jià)格比近月價(jià)格低的情況要注意,一定要根據(jù)具體情況而定?？缙谔桌亲龅淖疃嗟囊环N套利方式,風(fēng)險(xiǎn)小,但收益也相對(duì)偏低,適合不是太偏好風(fēng)險(xiǎn)的投資者。2.原料和成品間的主要跨品種三單次使用跨商品套利的邏輯關(guān)系:某些商品之間存在很強(qiáng)的相關(guān)性,如兩種商品是上下游產(chǎn)品,或可以相互替代等,品種雖然不同但反映的市場(chǎng)供求關(guān)系具有同一性,相互之間也存在相應(yīng)的合理價(jià)差。在此前提下,如果品種之間的價(jià)差遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(低于)正常差價(jià),買進(jìn)某一相對(duì)偏低的商品,賣出另一相對(duì)偏高商品。常見的跨品種套利可分為兩種情況,一種是相關(guān)商品間的套利,一種是原料和成品間的套利。相關(guān)商品間的如小麥/玉米、菜油/豆油等。原料和成品間的最典型的就是大豆提油套利和反向提油套利。大豆與豆油、豆粕三者之間存在著如下關(guān)系:100%大豆=17%豆油+80%豆粕+3%損耗同時(shí)也存在著平衡關(guān)系:100%大豆*購進(jìn)價(jià)格+加工費(fèi)用+利潤=17%豆油*銷售價(jià)格+80%豆粕*銷售價(jià)格基于以上關(guān)系,我們可以根據(jù)具體情況來做該套利。相關(guān)商品間的套利國內(nèi)做的比較多是油脂間的套利,比較適合油脂企業(yè)參與,下面看一個(gè)例子:08年7月初,RO905價(jià)格12684,Y905價(jià)格11420,而當(dāng)時(shí)華東差價(jià)是800元/噸,現(xiàn)貨差價(jià)到這個(gè)位置時(shí)基本上用豆油小包裝換菜油的已經(jīng)很多,已超過合理的差價(jià)。此時(shí),菜油比豆油貴出1260元/噸。出現(xiàn)買豆油5月份賣菜油5月份的機(jī)會(huì)。實(shí)際到8月份時(shí)兩者差價(jià)回歸到600的差價(jià),賺600元/噸。注:該套利是基于商品間消費(fèi)上有很強(qiáng)的替代性,目前比較受歡迎。3.內(nèi)外兩年10月,金跨市場(chǎng)套利的邏輯關(guān)系:同樣一批貨物從國外(內(nèi))運(yùn)送到國內(nèi)(外),那么它對(duì)應(yīng)的合理價(jià)格差價(jià)就是相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)、稅費(fèi)及人工費(fèi)用之和。如果地域差超過合理差價(jià),就有力量做買進(jìn)相對(duì)便宜地方的商品,賣出另外相對(duì)較高地方的商品。下面看一個(gè)例子:08年10月中,CBOT12月豆油期貨價(jià)格39.2美分/磅,折合1月到港成本7700元/噸,當(dāng)天1月期貨6670元/噸,相對(duì)盤面進(jìn)口虧損1000元/噸。是一種不合理的價(jià)差。這是由于前期國內(nèi)進(jìn)口過多造成的,由于到10月時(shí)前期庫存已經(jīng)消耗很多,加上國內(nèi)目前庫存不足以彌補(bǔ)1月之前的國內(nèi)消費(fèi),后期需要有進(jìn)口豆油的過程,所以內(nèi)外價(jià)差必然有回升的要求。買大連豆油賣出CBOT豆油是比較好的機(jī)會(huì),目前進(jìn)口虧損200元/噸,獲利800元/噸。跨市場(chǎng)套利的盈利空間比較大,但考慮到目前的國家政策,很少有人可以在國外開立帳戶并自己解決外匯問題,所以做的人并不是很多。4.市場(chǎng)間的溢價(jià)期現(xiàn)套利邏輯關(guān)系:當(dāng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格上出現(xiàn)差距時(shí),交易者就會(huì)利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差距低買高賣,從而縮小現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間的價(jià)差。嚴(yán)格意義說期現(xiàn)套利即屬于跨期套利的范疇,也是跨市場(chǎng)套利的擴(kuò)展。期現(xiàn)套利有助于期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的趨同。當(dāng)期貨價(jià)格明顯高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí),就會(huì)產(chǎn)生期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì),買進(jìn)現(xiàn)貨并進(jìn)行交割,賺取無風(fēng)險(xiǎn)的利潤。期現(xiàn)套利比較繁瑣,需要考慮的成本主要包括:1.交割整理成本2.運(yùn)輸成本3.發(fā)票4.質(zhì)檢成本5.倉庫成本6.該經(jīng)銷商的資金來源和管理要求也比較復(fù)雜下面看一個(gè)廣西現(xiàn)貨市場(chǎng)一級(jí)白糖和白糖期貨期現(xiàn)套利的過程:2008年9月25日當(dāng)時(shí)廣西現(xiàn)貨市場(chǎng)一級(jí)白糖報(bào)價(jià)為2760元/噸,而期貨市場(chǎng)SR901結(jié)算價(jià)為3023元/噸,價(jià)差為263元/噸。如果某一食糖經(jīng)銷商在廣西現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入1萬噸食糖,并在期貨市場(chǎng)上做空1000手SR901,保證金比率為10%,所需資金總額為:現(xiàn)貨食糖采購資金總額為2760元/噸×1萬噸=2760萬元,期貨市場(chǎng)保證金3023元/噸×10噸/手×1000手×10%=302.3萬元,所以期初投入資金總額為3062.3萬元。3個(gè)月的利息總額約為60萬(假設(shè)年利率7.84%)。如果該經(jīng)銷商在廣西當(dāng)?shù)亟桓顜?運(yùn)輸成本約為10元/噸,則整個(gè)倉單成本為:倉儲(chǔ)費(fèi)+檢驗(yàn)費(fèi)+入庫費(fèi)(包括入庫費(fèi)、人工費(fèi)及其他)=0.45×90×10000+450+100000=50.545萬元。所以純利總額為:毛利潤-增值稅-資金成本-交易手續(xù)費(fèi)=263(1-0.17)-(60+50.545+0.8)=106.945萬元。而整個(gè)過程無論現(xiàn)貨和期貨漲跌,正常都能獲得穩(wěn)定的收益。但是期現(xiàn)套利要求比較高,資金量要求也比較大,過程比較麻煩,目前能做的人并不多。綜合來看,不管是什么方式的套利,都有一個(gè)共性,就是誰強(qiáng)買誰,誰弱空誰。認(rèn)為后市是兩者價(jià)差要擴(kuò)大就買價(jià)格高的賣價(jià)格低的,認(rèn)為后市兩者的價(jià)差要縮小就賣價(jià)格高的,買價(jià)格低的。三、模型兩組的比較從實(shí)際操作方面看,套利主要有兩種,一種是趨勢(shì)套利,一種是模型套利,趨勢(shì)套利者主要參考兩個(gè)相關(guān)合約的強(qiáng)弱表現(xiàn)來決策買強(qiáng)拋弱,理論基礎(chǔ)是“價(jià)格沿趨勢(shì)變動(dòng)”。模型套利者主要參考兩個(gè)相關(guān)合約的歷史價(jià)差或比值來操作,理論基礎(chǔ)是“歷史會(huì)重演