期權與公司財務管理

1期權與公司理財期權概述期權定價模型簡介(了解)期權原理在企業(yè)投融資中的應用2問題在變化的商業(yè)環(huán)境中，投資機會的未來收益可能超過預期，也可能低于預期。如何管理不確定環(huán)境下的投資價值風險？如何保證投資安全？如何解決投融資雙方的分歧？3伊利股份股票期權2006年12月28日通過激勵方案公司授予激勵對象5,000萬份期權，每份期權擁有在授權日起8年內的可行權日以可行權價格和行權條件購買一股公司股票的權利；期權的行權價為13.33元/股；有效期為自期權授權日起的8年內；授權日由董事會在期權計劃報中國證監(jiān)會備案且中國證監(jiān)會無異議、公司股東大會特別決議批準后確定；可行權日：自期權授權日一年后可以開始行權；4伊利股份股票期權行權條件：激勵對象上一年度績效考核合格；首期行權時，公司上一年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長率不低于17%且上一年度主營業(yè)務收入增長率不低于20%；首期以后行權時，公司上一年度主營業(yè)務收入與2005年相比的復合增長率不低于15%；行權安排：自期權計劃授權日一年后，滿足行權條件的激勵對象可以在可行權日行權。激勵對象應分期行權，首期行權不得超過獲授期權的25%，剩余獲授期權，可以在首期行權的一年后、期權的有效期內自主行權。5伊利股份股票期權2007年5月21日明確了期權計劃中的業(yè)績考核指標：“凈利潤增長率”為經(jīng)審計的當年利潤表中的“凈利潤”加上期權會計處理本身對凈利潤的影響數(shù)與上一年利潤表中的“凈利潤”加上期權會計處理本身對凈利潤的影響數(shù)相比的實際增長率。“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長率”為公司經(jīng)審計的當年利潤表中的“凈利潤”基礎上調整后的“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤”加上期權會計處理本身對凈利潤的影響數(shù)與上一年利潤表中的“凈利潤”基礎上調整后的“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤”加上期權會計處理本身對凈利潤的影響數(shù)相比的實際增長率。2007年6月26日公司2006年度利潤分配后期權行權價格調整為13.23元/股；2007年11月20日“伊利CWB1”認股權證行權后，公司期權數(shù)量調整為64,479,843份，行權價格調整為12.05元/股。2007年9月10日確定期權計劃的授權日為2006年12月28日?！北酒谛袡嗟钠跈鄶?shù)量為64,480份，行權價格為12.05元/股。6

發(fā)行期權前的總股本為N=51646.98萬股；發(fā)行的共計5000萬份期權，即M=5000萬；每份認股期權對應一份本公司股票，即=1；期權授權日的收盤價為S0=27.00元（2006年12月28日）；期權的行權價K=13.33元；無風險收益率取2006年零存整取一年期銀行存款利率，r=1.8%；基于公司(2003?)年7月10日送配股上市后一年股票價格走勢穩(wěn)健，該段時間內股票的歷史波動率更能真實反映股票風險程度。因此模型中采用該段時間內的股價計算其歷史波動率更能客觀反映期權公允價值。年化歷史波動率σ=20.12%。將以上參數(shù)帶入考慮攤薄效應的B-S模型，得到每份期權的理論價格為14.779元。G包鋼認購權證和認沽權證上市公告書.doc7一、期權概述或稱選擇權，是買賣雙方達成的一種可轉讓的標準化合約，它給予期權持有人（期權購買者）具有在規(guī)定期限內的任何時間或期滿日按雙方約定的價格買進或賣出一定數(shù)量標的資產的權利；而期權立約人（期權出售者）則負有按約定價格賣出或買進一定數(shù)量標的資產的義務。為投資者提供一種承擔有限風險的擔保

期權(Option)8（一）期權的類型買權（看漲期權）：期權購買者可以按履約價格在到期前或到期日買進一定數(shù)量標的資產的權利；賣權（看跌期權）：期權購買者可以在到期前或到期日按履約價格賣出一定數(shù)量標的資產的權利?！舭雌跈嗨x予的權利不同：商品期權：標的物為實物商品金融期權：標的物為金融商品◆

按照期權交易的標的物劃分：歐式期權：只有在到期日才能履約；美式期權：在期權的有效期內任何營業(yè)日均可行使權利?！?/p>

按照期權權利行使時間不同百慕大權證9（二）行權價格（執(zhí)行價格、敲定價格、履約價格）期權合約所規(guī)定的，期權買方在行使期權時所實際執(zhí)行的價格，即期權買方據(jù)以向期權出售者買進或賣出一定數(shù)量的某種標的資產的價格。（三）到期日期權持有人有權履約的最后一天。如果期權持有人在到期日不執(zhí)行期權，則期權合約自動失效。10（四）執(zhí)行期權：通過期權合約購進或售出標的資產的行為稱為執(zhí)行期權

11（五）期權的特點（1）交易對象是一種權利，即買進或賣出特定標的物的權利，但并不承擔一定要買進或賣出的義務。（2）具有很強的時間性，超過規(guī)定的有效期限不行使，期權即自動失效。（3）期權合約的買者和賣者的權利和義務是不對稱的。（4）具有以小搏大的杠桿效應。12高杠桿性例:某上市公司目前的股票市價為10元,其權證的目前市價0.5元.發(fā)行契約規(guī)定投資者可以在6個月以后以9元的價格買入該公司股票.(1)若6個月后市價為8.5元,投資者股票和權證的損失率各是多少?(2)若6個月后市價為13元,投資者股票和權證的收益率各是多少?13盈利虧損O標的資產市場價格執(zhí)行價格看漲期權的買方收益曲線期權費期權費看漲期權中的買方（六）期權的功能與價值14（七）期權的直觀本質支付一定的費用，獲取關于未來的一些靈活性（有靈活地決定做什么或者不做什么的權利）什么時候靈活性非常有價值？在未來存在較大不確定性的情況下期權的本質價值在于應對未來的不確定性：規(guī)避不好的下行風險，保留較好的上行風險不好的風險有利的風險期權的本質在于將風險進行分割（或者說轉移）15（八）期權的數(shù)學本質從數(shù)學上說，期權的本質特點是創(chuàng)造了一種非線性的收益結構不同的非線性曲線的組合、疊加能夠擬合出任何類型的曲線和直線；反過來，不同直線的組合、疊加則不能夠擬合任何曲線概言之，期權使得盈虧模式的多樣化（非線性化）從理論上講：有了期權以后，那么要實現(xiàn)任何類型的盈虧模式，都是可能設計出來的同樣地，從風險管理的角度，非線性能夠創(chuàng)造出各種控制風險與轉移模式16（九）期權的風險收益不對稱期權的買方擁有權利，可選擇是否要履約；期權的賣方負有履約的義務，必須根據(jù)買方的要求履行交割義務，買、賣方權利義務的關系是不對等的，風險收益也是非對稱的。而期貨買、賣雙方均負有履約的義務，風險收益是對稱的。期貨與期權的區(qū)別.doc

17（十）期權價值的兩大來源

(一)內在價值內在價值也稱履約價值，是期權合約本身所具有的價值，也就是期權的買方如果立即執(zhí)行該期權所能獲得的收益

(二)時間價值時間價值是指期權的買方購買期權而實際支付的價格超過該期權內在價值的那部分價值18期權價值的兩大來源期權的總價值＝內在價值＋時間價值期權總價值時間價值內在價值標的資產的價格期權價值兩大來源的分解示意圖19內含價值是什么在期權到期日之前，執(zhí)行價值-標的資產的價格=內含價值概言之，當前賣掉期權，立即可以獲得的凈利潤，即為內含價值20時間價值是什么時間價值的根源在于標的資產的價格會以均等概率上下波動，而投資者的收益是上下不對稱的在一些書籍中，時間價值就是投機價值，時間價值還被稱為投機的權利金（SpeculativePremium）21影響期權價值的主要因素：（１）標的資產價格：買權正比，賣權成反比（２）行權價格：越高買權越低，賣權越高（３）距離權證到期日時間：越遠越有價值（４）標的資產的波動率：波動率越大越有價值（５）與權證到期日對應的無風險利率：利息越高，買權價值越高，賣權價值越低22不同程度的不確定性，需要不同金融工具予以管理未來基本確定未來有一定變化范圍一切皆有可能高度不確定性中度不確定性低度不確定性23期權，常常適用于未來高度不確定性的情形在當下世界各國都深陷金融危機重圍之時，假設你決定投資銀行股，但是你擔心銀行股價下行的風險。你會怎么決策？如果是美國花旗銀行的股票，你怎么投資？或者如果是中國工商銀行的股票，你又如何決策？一個簡單的想法是：一律購買看漲期權，這樣看起來既可以在最壞情形下將損失最小化，又可以在較好情形下分享盈利增長但是不要忘記：購買期權，是需要付出成本的。因此，你最終還必須決策：為了獲得這種靈活性的好處，我付出這么大的期權費是否值得？24為什么期權適用于高不確定性？第一個原因容易理解如果未來比較確定，購買期權獲得的收益可能根本不抵所支出的成本，因此不必要應用期權第二個原因比較復雜如果要應用期權定價公式來對靈活性的金融價值進行評估，通常會使用B-SModel這個模型要求的波動是對數(shù)正態(tài)分布，較低的波動性并不符合模型適用條件這就是為什么通常在大宗商、石油開采、能源、電力等行業(yè)，期權等衍生品使用得品更加頻繁。這些行業(yè)的特征包括：從計劃到執(zhí)行周期較長、投資規(guī)模大、未來不確定大、價格變化頻繁25二、期權定價模型（一）二項樹模型（binomialtreemodel）二項樹模型是為期權及其它衍生證券定價的一個常見方法。1.單步二項樹模型（雙態(tài)模型）例：某股票的歐式看漲期權，執(zhí)行價格為50元，有效期限為一年，無風險年利率為10%，股票在現(xiàn)在的價格為S=50元，股票在一年后的價格有可能按u=1.2的倍數(shù)上升，也有可能按d=0.8的倍數(shù)下降，即分別為60元(S×u)或40元(S×d)

。該期權用樹型圖表示如下：26假設某投資者目前購買了一股股票同時出售m份看漲期權。根據(jù)買賣權平價定理的改寫式：無風險資產價值=股票價值-看漲期權價值可以求出一年后該項投資組合在兩種股票價格下均無風險，所必須出售的期權份數(shù)m。S0=50C=？Su=60Cu=10—期權到期價值Sd=40Cd=0現(xiàn)在一年后—期權到期價值27設一年后在兩種股票價格下投資價值應相等：S×u–m×Cu=S×d–m×Cd于是：將數(shù)據(jù)S=50，u=1.2，d=0.8，Cu=10，Cd=0，代入公式，可得，m=2，即購買一股股票同時出售2份看漲期權，可以實現(xiàn)套期保值，m也稱為套期保值率。一年后，投資組合的價值：S×u–m×Cu=60-2×10=40或：S×d–m×Cd=40-2×0=4028組合現(xiàn)在的投資應該等于一年后組合價值的現(xiàn)值，按連續(xù)復利計息，有：29于是得到單步二項樹期權定價模型：

上述公式中的p可以解釋為股票價格上升的概率。則pCu+(1-p)Cd則是期權的預期收益，期權價值C就是該預期收益的現(xiàn)值。上例中，u=60/50=1.2；d=40/50=0.8p=(ert-d)/(u-d)=(e0.1×1-0.8)/(1.2-0.8)=0.763

C=e-0.1×1[0.763×10+（1-0.763）×0]=6.90(對工程項目，式中的ert和e-rt

，可用(1+r)t和(1+r)-t代替)302.兩步二項樹模型

S2=72C2=22S0=50C0=10.486S1=60C1=15.1886S1=40C1=0S2=48C2=0S2=32C2=0

01231一般公式：SCSu

CuSdSud，CudSdd，CddCdSuu，Cuu32（二）布萊克—斯科爾斯（Black-Scholes）期權定價模型布萊科期權定價模型講義.ppt

對于不支付股息的歐式看漲期權：式中：N（d）為期望值為0、標準差為1的標準正態(tài)分布隨機變量小于或等于d的概率；σ2為股票收益率的方差；ln為自然對數(shù)。33Black--Scholes定價模型的應用：

某股票現(xiàn)在的價格為30元，股票收益率的方差為0.09，無風險利率為10%，計算執(zhí)行價格為30，有效期限為6個月的歐式看漲期權與看跌期權的價格。已知：S=30，E=30，r=10%，σ2=0.09，t=0.5第一步，計算d1，d2：

第二步，計算N(d1)和N(d2):34

通過查表得：

N(d1)=0.633,N(d2)=0.552第三步，計算看漲期權的價格：

C=S.N(d1)-E.e-10%×0.5.N(d2) =30×0.633-30×0.951×0.552 =3.24第四步，根據(jù)平價原理計算看跌期權的價格： 根據(jù)平價原理可得：

P=C-S+PE=C-S+Ee-rt=3.24-30+30×0.951=1.77

[或P=E.e-rt.N(-d2)-S.N(-d1)=1.77]35布萊克—斯科爾斯期權定價模型存在一些假設條件，當這些條件不成立時，可對模型進行調整。存在股息情況下的Black-Scholes模型的調整：如果在期權的有效期限內，股票支付現(xiàn)金股息，除息后，股票價格將下降，因此，看漲期權的價格下降，而看跌期權的價格將上升。調整的方法是用S-PV(d)代替上述公式中的S，PV(d)是所有至到期日為止的預期未來股利的現(xiàn)值。600887_2008_n.pdf三、期權原理——復制原理復制原理的基本邏輯：損益相同的資產，它們的成本也相同[未來現(xiàn)金流量完全相同的資產（包括它的風險也相同）]

。所以我們只要找到一個與期權的損益完全相同，并且其成本相對容易計算的資產組合，這個資產組合的成本就可以作為期權的成本。

36三、期權原理——復制原理假設A公司股票現(xiàn)價50元。有1份以該股票為標的資產的看漲期權，行權價52.08元，到期時間6個月。6個月后股價有兩種可能：上漲33.33%或下跌25%，無風險年利率4%。擬建立一個投資組合，包括購進適量的股票以及借入必要的款項，使得該組合6個月后的價值與購進看漲期權相等.6個月后的股票價格（66.66,37.50)期權到期日價值(14.58,0)37三、期權原理——復制原理如何去構造這個損益相同的資產組合？以教材258頁例題10-9的數(shù)據(jù)為例，已知上、下行價格分別為66.66和37.50，那么執(zhí)行價格為52的期權的損益是MAX（14.58，0），也就是說，當股價為66.66時，損益為14.58，當估價為37.50時，損益為0.38三、期權原理——復制原理一個很自然的邏輯就是該資產組合的損益與股價之間存在函數(shù)關系，該函數(shù)關系的唯一條件是滿足當股價為66.66時，損益為14.58，當估價為37.50時，損益為0.我們自然選擇最簡單的線性關系（當然你也可以選擇其他更復雜的關系，只要該關系滿足上述條件，在最簡單的線性關系就能滿足條件的情況下，選擇線性關系是符合邏輯的）。

39三、期權原理——復制原理所以我們設資產組合為y，股價為x，則他們的關系可以表示為y=ax+b

當x=66.66時，有14.58=a×66.66+b

當x=37.50時，有

0

=a×37.50+b

解得a=0.5

b=-18.75

所以資產組合y里有0.5股股票S，同時在到期日時要支付18.75（因為是負數(shù)），這個支付的18.75，我們可以理解為償還債務。40三、期權原理——復制原理資產組合的成本是多少？0.5股股票的成本很簡單，就是0.5×當前估價50=25，剩下的是到期日償還的18.75的債務的成本是多少，這就要確定該債務的利率。該利率必然是無風險利率，因為無論估價是66.66還是37.50，該資產組合在到期日的凈值都足以償還18.75，也就是說，該債務是可以足額償還的，因此是無風險的，因此它支付的利率只能是無風險利率。41三、期權原理——復制原理建立對沖組合已知期權到期日價值有兩種可能：股價上行時14.58元，股價下行時為0元。借款利率2%（半年）。復制一個股票與借款的組合，使之到期日價值與看漲期權相同。組合為：購買0.5股股票，同時以2%的利息借入18.38元。這個組合的收入同樣也依賴于年末股票的價格。42三、期權原理——復制原理股票到期日價格66.6637.5組合中股票到期日收入66.66*0.5=33.3337.5*0.5=18.75組合中借款本利和償還18.38*1.02=18.7518.75到期日收入合計14.58043三、期權原理——復制原理該組合的到期日凈收入分布與購入看漲期權一樣?？礉q期權的價值就是應當與建立投資組合的成本一樣。組合投資成本=購買股票支出-借款=50*0.5-18.38=6.62元看漲期權的價格也應是6.62.44三、期權原理——套期保值原理計算套期保值比率如何確定復制組合的股票數(shù)量和借款數(shù)量？套期保值比率（H）＝期權價值變化/股價變化＝（CU－Cd）/（SU－Sd）45三、期權原理——套期保值原理計算投資組合成本（期權價值）購買股票支出＝套期保值率×股票現(xiàn)價＝H×S0借款數(shù)額＝價格下行時股票收入的現(xiàn)值＝（到期日下行股價×套期保值率）/（1＋r）＝H×Sd/（1＋r）期權價值＝投資組合成本＝購買股票支出－借款46三、期權原理——套期保值原理股票和賣出看漲期權當前到期日Su=66.66到期日Sd=37.5購入0.5股股票-2533.3318.75拋出1份看漲期權+C0-Cu=-14.58-Cd=0合計凈現(xiàn)金流量-2518.7518.7547套保比例=14.58-0/50（1.3333-0.75）=0.5借款數(shù)額=價格下行時股票時股票收入的現(xiàn)值=（0.5*37.5）/1.02=18.38元48三、期權原理——風險中性原理所謂風險中性原理是指：假設投資者對待風險的態(tài)度是中性的，所有證券的預期收益率都應當是無風險利率。風險中性的投資者不需要額外的收益補償其承擔的風險。在風險中性的世界里，將期望值用無風險利率折現(xiàn)，可以獲得現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。49三、期權原理——風險中性原理在這種情況下，期望報酬率應符合下列公式：期望報酬率＝無風險利率＝（上行概率×上行時收益率）＋（下行概率×下行時收益率）假設股票不派發(fā)紅利，股票價格的上升百分比就是股票投資的收益率，因此：期望報酬率＝無風險利率＝（上行概率×股價上升百分比）＋（下行概率×股價下降百分比）50三、期權原理——風險中性原理【注】由于這里的股價下降百分比表示的是收益率，所以必須用“負值”表示。假設上行概率為P，則下行概率為1－P，于是有：r＝P×（u－1）＋（1－P）×（d－1）解之得：

51三、期權原理——風險中性原理風險中性原理計算期權價值的基本步驟（假設股票不派發(fā)紅利）：1.確定可能的到期日股票價格2.根據(jù)執(zhí)行價格計算確定到期日期權價值3.計算上行概率和下行概率【方法一】期望報酬率＝（上行概率×股價上升百分比）＋（下行概率×股價下降百分比）52三、期權原理——風險中性原理【方法二】

4.計算期權價值期權價值＝（上行概率×上行時的到期日價值＋下行概率×下行時的到期日價值）/（1＋r）5354四、期權原理在公司投融資中的應用不同期權性質條款的設計，可以解決投融資過程中的不確定性問題這意味著在投融資管理過程中，面對不同的情況，可以通過不同類型的期權性質合同條款的設計來保持投資者、企業(yè)的共贏狀態(tài)551.期權原理與實業(yè)投資實業(yè)投資的兩個重要特性不可逆性，指投資決策一旦作出之后，投資所形成的資產不可能隨時在二級市場上無損失地變現(xiàn)收回。這是由資產的專用性和市場的不完全性等因素引起的?？裳舆t性，指對于大多數(shù)投資而言，企業(yè)的投資機會不一定會馬上消失，企業(yè)的投資決策在一定時期內有被推遲的可能性。56實際投資決策權的期權性質投資的不可逆性，表明任何投資決策都是有成本的，一旦作出某項投資決策，就可能要承受由于決策而引起的風險和可能帶來的損失。投資的可延遲性，表明企業(yè)可以在一定時期內保留獲取的投資機會并根據(jù)內部條件與外部環(huán)境的變化確定最佳的投資時機，靈活地選擇最有利的投資方案。57投資決策權的期權性質企業(yè)為獲取某一投資機會，需先期進行可行性研究、技術和人力資本積累、資本投入等，這相當于支付的期權費。企業(yè)在已獲得這一投資機會后，就擁有了選擇投資或不投資的權利，即相當于擁有了買方期權。企業(yè)也可以在不利的條件下不進行投資，即相當于放棄期權，損失的也只是已支付的期權費。58實業(yè)投資中的常見期權投資決策的期權，本質上是企業(yè)投資和經(jīng)營活動中具有的靈活性。也稱為“實際期權”或“管理期權”。1.拓展的期權——后續(xù)投資機會的價值

投資決策中的拓展期權，使公司具有了進一步擴張，進行后續(xù)投資機會的價值。

例：某投資項目的現(xiàn)金流量如下所示：(單位：百萬元）年份012345NCF-4506059195310125

資本機會成本為20%，該項目的凈現(xiàn)值為：NPV=-46

因此，該投資項目現(xiàn)在看來是不可行。59

然而，如果進行該項投資使公司有機會在將來進行后續(xù)的第二期投資。否則公司將失去“先行優(yōu)勢”，將來進入該產品市場的成本非常高昂。于是：該投資項目的價值=NPV+期權的價值假設：三年后進行第二期投資的決策：第二期的投資估計為9億元；第二期投資的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為4.63億元(0年)；第二期投資現(xiàn)金流量的標準差為35%；無風險利率為10%。第二期投資機會是一個有效期限為3年、執(zhí)行價格為9億元、資產價格為4.63億元的看漲期權。根據(jù)期權評價公式：該看漲期權的價值為0.55億元。因此，第一期投資的價值=-46+55=9（百萬元）。可見，考慮拓展期權后，該項目是一個可行的項目。602.放棄的期權——放棄投資的價值投資項目實施一定時間后，公司具有放棄項目的選擇權，它類似于一種看跌期權。當投資項目的放棄價值大于項目后續(xù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，或現(xiàn)在放棄比未來某一時刻放棄更好時，就應該放棄項目，抽走資金，用于更好的項目。例1：某項目初始投資為150萬元，壽命期4年，各年凈現(xiàn)金流量分別為50、70、45、40；資金機會成本為15%，則項目投資的凈現(xiàn)值NPV=

-1.13萬元，似乎應該拒絕投資。但如果該項目在第二年末出售可得100萬元，考慮這個放棄價值，項目現(xiàn)金流量可調整為：此時,NPV=22.02萬元，項目應接受,并在2年后考慮放棄。-1505070+100012613.延期的期權——項目投資時機的選擇權

有些項目，公司不必立即實施。通過等待，可以獲得更多的關于市場、價格、成本或其他方面的信息，再作出選擇可能更為有利。當然，這樣做意味著要放棄早期現(xiàn)金流量，也可能失去“先行優(yōu)勢”。但對有些項目保留延期的期權，即等待可能更有價值。例：某石油公司正在考慮購買一急于出售價格為1萬美元的邊遠地區(qū)的油田。如果公司購買，初始鉆探成本為50萬美元，預計每年可采油1萬桶。每桶現(xiàn)金支出16美元，但未來第一年是油價最不確定的一年。由于石油價格受歐佩克石油限價及其他替代燃料的影響較大。預計有50%的可能，油價會提高到35美元/桶，也有50%的可能會降到每桶5美元。這些信息在一年后會明朗。假定油田壽命無限長，折現(xiàn)率為10%，問公司是否應購買該油田并立即開采？62按傳統(tǒng)決策方法分析，未來油價的期望值為每桶20美元（35×50%+5×50%），每桶油的凈現(xiàn)金流量為4美元，則凈現(xiàn)值為：NPV=-1-50+(4×1)/10%=-51+40=-11萬美元由于凈現(xiàn)值小于0，該公司似乎不應購買油田并開采。如果考慮延期期權，該項目可以看作是包含兩個決策的項目。第一個決策是購買油田，這相當于購買看漲期權，權利金即購買成本1萬美元；第二個決策是決定是否立即鉆探開采，這相當于是否以50萬美元的價格執(zhí)行期權。63如果利用二項樹模型，假定無風險利率為5%，可以計算出該期權的價值為67.5萬美元，遠遠高于其售價1萬美元，因此公司應該購買油田。理論上說，看漲期權一般不應立即執(zhí)行，而應當?shù)鹊接欣麜r機再執(zhí)行。所以，該公司應該買下這片油田，并在一年后根據(jù)油價信息明朗后，再決定是否開采。如果一年后油價漲到35美元，則鉆探開采，可獲得-1-50+（35-16）/0.1=139萬美元的凈現(xiàn)值；如果一年后油價降為5美元，則放棄開采，損失只有1萬美元。64案例：新橋投資廣匯天然氣項目：看漲期權與

看跌期權結合2006年5月10日，廣匯及控股子公司新疆廣匯液化天然氣公司與美國新橋投資公司簽署《投資協(xié)議》。新橋向天然氣公司投資3380萬美元，取得天然氣公司24.99%的股權。《投資協(xié)議》約定，廣匯股份及天然氣公司給予新橋兩項期權：股票增持期權和股票回售期權。股票增持期權(看漲期權)：新橋對天然氣公司持股比例可增加至67%,可一次或分次達到。股票回售期權(看跌期權)：如果天然氣公司未在六個月內與供應方簽署二期天然氣供應合同，新橋有權將其持有的天然氣公司全部股權回售給廣匯股份。

65協(xié)議注明新橋轉讓給廣匯的股權價格計算公式：轉讓價格＝3380×（1＋36%×Y/365）

Y－自天然氣公司收到3380萬美元至股權轉讓款支付日之間的