密碼行業(yè)市場分析

密碼行業(yè)市場分析1行業(yè)拐點已現(xiàn)：密碼從小眾走向標配密碼安全作為信息安全的細分行業(yè)，通過基礎設備層、應用層和生態(tài)層的三級架構為關鍵部門的核心業(yè)務系統(tǒng)實施安全加固。1）芯片+板卡+整機構建的基礎設備層：據(jù)三未信安招股說明書，密碼芯片應用于密碼板卡、密碼整機等密碼硬件，提供數(shù)據(jù)加解密、簽名驗簽等密碼運算及安全密鑰保護；密碼板卡是密碼芯片的下游產(chǎn)品，是軟硬件一體產(chǎn)品，其中硬件部分主要包括密碼芯片（FPGA芯片、主控芯片等）和PCB板卡，主要應用于網(wǎng)絡信息安全類設備，提供硬件級的密碼運算、密鑰保護等密碼功能；密碼整機由密碼板卡與其它組裝配件構成，主要應用于密碼系統(tǒng)和應用信息系統(tǒng)，提供密碼運算、密鑰保護等基礎支撐和密碼服務。此外，硬件基礎設施與管理系統(tǒng)軟件相結合可以成為功能更強大的密碼系統(tǒng)。2）調用生成基于密碼產(chǎn)品的數(shù)字證書的應用層：對于密碼硬件設備的應用主要根據(jù)密碼的類型（對稱算法、非對稱算法），據(jù)CSDN，對稱算法適合安全性較低的場景（密鑰和密文一對一），非對稱適合對安全性要求較高的場景，因此非對稱算法日常使用更為頻繁。非對稱算法密碼產(chǎn)品使用的核心是數(shù)字證書，以簡單電商使用模型為例，電子商務應用中主要有五個交易參與方：買家、商戶、銀行、第三方支付機構和認證機構（建設用數(shù)字證書認證系統(tǒng)）。交易各方通過認證機構獲取各自的數(shù)字證書；交易產(chǎn)生之前要對交易各方進行身份鑒別，通過認證機構頒發(fā)的數(shù)字證書（加密證書和簽名證書）以及數(shù)字簽名技術完成網(wǎng)上交易雙方的身份鑒別，并實現(xiàn)交易過程中對傳輸數(shù)據(jù)的保密性、完整性和行為的不可否認性。3）從單個證書發(fā)放延伸至業(yè)務生命周期管理的生態(tài)層：以吉大正元政府外網(wǎng)PKI體系建設方案為例，公司基于國家電子政務外網(wǎng)PKI基礎設施進行數(shù)字證書的簽發(fā)以及證書注銷黑名單數(shù)據(jù)和CRL同步；RA系統(tǒng)向上直接與國家政務外網(wǎng)CA系統(tǒng)相連，為本省電子政務外網(wǎng)的PC端用戶和移動終端用戶提供證書的申請、下載、更新、注銷等本地化服務；同時，在省級電子政務外網(wǎng)區(qū)和互聯(lián)網(wǎng)區(qū)分別部署身份認證網(wǎng)關和數(shù)字簽名服務器，在移動終端部署移動證書認證APP+密碼模塊，通過與互聯(lián)網(wǎng)區(qū)的VPN網(wǎng)關結合，建立SSL加密隧道和認證，實現(xiàn)數(shù)字證書的使用、更新、認證等服務。在信息化建設的數(shù)十年中，不同行業(yè)的業(yè)務模式?jīng)Q定了對于密碼防護需求存在差異化。密碼行業(yè)過去作為相對小眾的細分賽道，傳統(tǒng)客戶主要以黨政、金融、軍隊、公安和財政等關鍵單位為主。而從相關重點客戶的共性中可以明顯推斷出自身業(yè)務的數(shù)據(jù)具備兩大特性：1）數(shù)據(jù)的自主可控程度決定了自身業(yè)務的穩(wěn)定性；2）數(shù)據(jù)具備實際生產(chǎn)要素的能力。從數(shù)據(jù)的自主可控出發(fā)，黨政軍對數(shù)據(jù)安全需求強烈：據(jù)維創(chuàng)，隨著電子政務的普遍應用，內(nèi)網(wǎng)政務信息數(shù)據(jù)非常敏感，內(nèi)部行政人員的過失行為造成的信息泄密極易造成重大負面影響，甚至危及國家安全和社會穩(wěn)定；軍隊中的數(shù)據(jù)包含作戰(zhàn)部隊的作戰(zhàn)計劃及相關大量科技研發(fā)文檔，若兵力部署、軍隊實力、作戰(zhàn)裝備等國防軍事機密泄密，會為軍隊帶來重大損失和外部軍事威脅。從數(shù)據(jù)作為重要的生產(chǎn)要素出發(fā)，以數(shù)據(jù)資產(chǎn)使用最為充分的銀行業(yè)為例，數(shù)據(jù)安全需求同樣十分強烈：據(jù)維創(chuàng)，現(xiàn)代信息化科技建設的大力發(fā)展下，以銀行為代表的金融機構在日常經(jīng)營活動中積累了大量數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)除了支持銀行前臺業(yè)務流程運轉之外，越來越多被用于財務報表、產(chǎn)品定價、客戶信息、績效考核、決策支持等領域；銀行日常經(jīng)營決策過程背后實質是數(shù)據(jù)產(chǎn)生、存儲、傳遞和利用的過程；充分挖掘這些數(shù)據(jù)資產(chǎn)的使用價值,可以為金融生產(chǎn)帶來極大的經(jīng)濟效益和競爭優(yōu)勢，然而,一旦這些業(yè)務數(shù)據(jù)丟失、損壞或泄露,則有可能造成經(jīng)濟損失,或在社會、法律、信用、品牌上對銀行造成嚴重的不良影響。信創(chuàng)大勢推動國產(chǎn)數(shù)據(jù)底座加密保護升級+數(shù)據(jù)作為重要生產(chǎn)要素安全需求空前提升，數(shù)據(jù)防護從伴生走向先行，密碼行業(yè)正式迎來從小眾走向標配的拐點。信創(chuàng)是密碼產(chǎn)業(yè)變革的主線，自2006年《分保》政策發(fā)布開始，密碼相關信創(chuàng)政策持續(xù)發(fā)布，包括“三保一評”、《密碼法》等政策，使得密碼行業(yè)規(guī)范化，并為密碼走向千行百業(yè)打下良好基礎。2020年后，在數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展加速的背景下，數(shù)據(jù)作為重要生產(chǎn)要素安全需求空前提升，從以往的被動伴生轉變?yōu)橹鲃酉刃?，疊加前期密碼行業(yè)已經(jīng)打下橫向擴展的基礎，密碼行業(yè)正式迎來從小眾走向標配的拐點。1.1沒有密碼保護的信創(chuàng)難免成為“空中樓閣”1.1.1政府合規(guī)性需求一直是國內(nèi)密碼產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心驅動力密碼產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)歷史超30年，密碼產(chǎn)業(yè)的底層技術、行業(yè)標準、發(fā)展趨勢等主要是由政府合規(guī)性需求進行不斷變革：1）密碼算法：2010年以前，中國采用國際密碼算法；處于政府合規(guī)性需求，2010年至2020年，密碼局開始持續(xù)發(fā)布國密算法，包含對稱算法（SM1、SM4、SM4、祖沖之等），非對稱算法（SM2、SM9）以及哈希算法（SM3）等，其中SM1、SM7算法目前非公開。2）行業(yè)標準：政府通過十余年政策不斷加碼和完善，已經(jīng)形成了《密碼法》+“三保一評”的底線性政策組合，明確規(guī)定了國內(nèi)密碼分為普密、核密、商密，國內(nèi)各類信息系統(tǒng)是否需要使用密碼技術，以及使用什么樣的密碼技術等。3）發(fā)展趨勢：政府在《個人信息保護法（草案二次審議稿）》《數(shù)據(jù)安全法》中，對個人信息或企業(yè)數(shù)據(jù)安全建設提出明確防護目標，在《十四五數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》中，政府將密碼作為數(shù)字經(jīng)濟重要保障，密碼產(chǎn)業(yè)內(nèi)涵由強合規(guī)擴大至千行百業(yè)的數(shù)據(jù)安全保障。1.1.2“三保一評“出臺為密碼行業(yè)快速發(fā)展打下基礎回顧密碼行業(yè)綱領性政策發(fā)布歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)政策由密碼產(chǎn)業(yè)基礎框架開始不斷完善，已經(jīng)形成行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的政策組合。2019年《密碼法》頒布規(guī)范了國內(nèi)密碼產(chǎn)業(yè)標準與發(fā)展框架，2022年“三保一評“政策組合出臺，密碼產(chǎn)業(yè)由多部門牽頭，在不同行業(yè)共進（關保2022年發(fā)布，將于2023年5月1日正式實施），結合《商用密碼管理條例》納入國務院2022年擬制定、修訂的行政法規(guī)，商業(yè)密碼重要性進一步升級。根據(jù)ITIL之家，“三保一評”中：1）等保是支持國家網(wǎng)絡安全的基本制度，是關保和密評的基礎；2）分保是等保在涉密領域的具體體現(xiàn)，涉密系統(tǒng)需要根據(jù)分保政策進行分級保護。1.2數(shù)據(jù)要素地位提升決定密碼從伴生走向先行在數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展趨勢下，密碼作為數(shù)據(jù)要素安全使用的基礎和保證，已經(jīng)由原先的合規(guī)式伴生升級為主動先行部署。總結近年來各行業(yè)重點發(fā)展規(guī)劃，我們發(fā)現(xiàn)，各行業(yè)在未來發(fā)展規(guī)劃之初均有部署行業(yè)發(fā)展如何與密碼產(chǎn)業(yè)相結合，但通常以“外掛式”的模式伴隨業(yè)務推進。密碼作為整體應用系統(tǒng)的支撐技術，其上層的應用系統(tǒng)通常由其他軟件提供商實現(xiàn)，而密碼具備的認證功能和加密功能等，均需要嵌入到應用系統(tǒng)的內(nèi)核。在應用開發(fā)商抗拒開放自身核心應用接口等實際問題下，通過“外掛式”的加密體系實現(xiàn)數(shù)據(jù)真正加密的方案更類似于理想化下的“烏托邦”。相比外掛式加密，內(nèi)嵌式加密是屬于未來的加密方式。據(jù)51CTO對聊天軟件外掛式加密軟件的分析，外掛式加密本質是一個獨立的工具軟件，本身只實現(xiàn)加解密功能，優(yōu)點是獨立工具可以自由選擇加密算法和密碼等，實現(xiàn)端到端的加密，沒有中間環(huán)節(jié)，安全級別高，缺點主要是數(shù)據(jù)流轉需要通過工具軟件和聊天軟件的接口，若接口做不好會影響正常聊天。據(jù)BCS觀察轉載奇安信陳華平演講，將安全能力與基礎設施和行業(yè)應用融合的內(nèi)嵌式加密有防護效果更強，更適合5G、智慧城市、AI等前沿數(shù)字基建，能夠幫助數(shù)據(jù)安全從封閉走向共享開放等特點。將密碼應用先行部署于信息系統(tǒng)內(nèi)核，能夠極大程度提升數(shù)據(jù)安全。據(jù)BCS觀察轉載奇安信陳華平演講，先行部署密碼應用，可以使得密碼應用在網(wǎng)絡層面通過加密機、VPN、加密專用模塊實現(xiàn)傳輸加密；在身份層面通過多因子認證、可信標識、認證網(wǎng)關實現(xiàn)認證鑒權；在應用層面通過可信模塊、完整性校驗、簽名驗簽實現(xiàn)平臺和應用可信；在數(shù)據(jù)層面通過多種加密和訪問授權實現(xiàn)多重防護；在行為層面通過電子簽章、電子存證實現(xiàn)行為鑒別；在安全運營中心通過建設密碼應用管理平臺，實現(xiàn)密鑰管理、證書管理、策略管理、統(tǒng)一認證；最終實現(xiàn)極強數(shù)據(jù)安全保障。1.2.1千行百業(yè)數(shù)據(jù)全面流轉推動密碼需求落地復盤傳統(tǒng)加密市場，黨政軍、金融行業(yè)長期對密碼的強需求主要是這些行業(yè)數(shù)據(jù)流轉充分，數(shù)據(jù)作為生產(chǎn)要素擁有極高價值：1）政府：政府部門眾多、產(chǎn)生的數(shù)據(jù)種類多、數(shù)據(jù)量大，對數(shù)據(jù)加密有多樣化的強需求。以吉大正元的財政數(shù)據(jù)加密解決方案和格爾軟件電子政務外網(wǎng)零信任身份認證體系為例，吉大正元的財政數(shù)據(jù)加密解決方案是通過財政身份認證與授權管理系統(tǒng)信任體系為基礎，為人民銀行、代理銀行以及財政用戶頒發(fā)數(shù)字證書并通過密碼技術提供數(shù)字簽名/簽名認證等安全支撐功能，在保障數(shù)據(jù)安全的同時還需要兼顧數(shù)據(jù)在傳輸過程中的機密性、完整性、抗抵賴性和時間精確性；格爾軟件的零信任身份認證體系是基于PKI系統(tǒng)為信任根逐層建立身份可信、設備可信、應用可信、數(shù)據(jù)可信、網(wǎng)絡可信、平臺可信的信任鏈，確保大數(shù)據(jù)中心形成可信的計算體系。2）金融：當金融數(shù)據(jù)不僅在國內(nèi)各機構間流轉，有時還需要跨境流轉，金融數(shù)據(jù)加密需求不斷增長。中國人民銀行清算總中心在CPIS中選用了信安世紀提供的NetSign數(shù)字簽名服務器來確保系統(tǒng)的安全運行。信安世紀解決方案在中國人民銀行清算總中心和各境內(nèi)、境外銀行部署了NetSign數(shù)字簽名服務器，通過利用其自帶的數(shù)字簽名功能，對參與交易的各方進行身份認證，并保證關鍵交易過程的機密性、完整性、不可否認性和事后可追溯性。而高舉數(shù)據(jù)要素大旗的背景下，率先保證數(shù)據(jù)的不可篡改和加密，是走向數(shù)據(jù)交互的先決條件，千行百業(yè)間數(shù)據(jù)全面流轉有望推動加密需求全面落地，以非黨政軍加密需求最強的金融行業(yè)為前瞻，開放銀行生態(tài)數(shù)據(jù)互通有無，預示密碼應用有望未來將率先落地行業(yè)內(nèi)部的數(shù)據(jù)串聯(lián)：國內(nèi)2015年之前，國內(nèi)銀行間數(shù)據(jù)流轉主要依靠“銀企直聯(lián)”模式，以非標準API、專線直連的形式連接大型集團型企業(yè)ERP系統(tǒng)和銀行業(yè)務系統(tǒng)；2015-2020年國內(nèi)銀行間數(shù)據(jù)流轉主要通過“OpenAPI”模式，使用標準API、SDK、小程序、H5集市等進行SaaS層面的數(shù)據(jù)流轉；2020年之后，中國有望進入“OpenAPI+”的新階段，銀行與銀行間實現(xiàn)PaaS層開放，實現(xiàn)多維產(chǎn)品、技術、數(shù)據(jù)等原子化產(chǎn)品全輸出。1.2.2春江水暖鴨先知，領軍企業(yè)紛紛發(fā)布增發(fā)及股權激勵密碼上游廠商收入高增速驗證行業(yè)高景氣度，中游廠商或通過定增或股權激勵綁定核心員工，為后續(xù)業(yè)務擴張保留動力。在2020年后，信創(chuàng)和數(shù)據(jù)要素雙驅動的背景下，密碼行業(yè)下游需求快速增長，上游密碼硬件廠商率先受益，疊加信創(chuàng)需求對于上游密碼硬件提出更高技術要求，領先的上有密碼硬件廠商收入增速更為顯著，2019-2021年三未信安與漁翁信息收入增速CAGR為41.9%/88.9%，驗證密碼行業(yè)高景氣度。1.2.3市場規(guī)模：商密市場或達千億根據(jù)賽迪統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近年來我國商用密碼行業(yè)規(guī)模不斷擴大，產(chǎn)業(yè)規(guī)模整體呈上升趨勢。2020年在新冠疫情流行的客觀環(huán)境下，我國商用密碼產(chǎn)業(yè)仍取得高速發(fā)展，總體規(guī)模達到466億元，較2019年增長33.14%，據(jù)三未信安招股說明書引用賽迪數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)商用密碼行業(yè)規(guī)模預計達到937.5億元。2競爭格局優(yōu)化：從中流砥柱邁向百舸爭流2.1加密與業(yè)務強聯(lián)系屬性決定傳統(tǒng)市場競爭格局穩(wěn)定上游產(chǎn)品標準化+下游需求定制化的行業(yè)屬性，決定了中游廠商和客戶的高度綁定。在由國家主導密碼算法的模式下，密碼產(chǎn)業(yè)鏈自上而下的環(huán)節(jié)主要分為：1）上游：密碼芯片、密碼板卡/密碼機；2）中游：密碼系統(tǒng)和密碼解決方案；3）下游：各類行業(yè)的定制化需求。而從產(chǎn)業(yè)推導中，下游客戶的需求是決定產(chǎn)業(yè)鏈方向的第一性原則。由于客戶的需求存在高度定制化和差異化，且密碼安全的認證和加密兩大功能均需要和業(yè)務高度綁定，對于應用解決方案提供廠商提出了行業(yè)know-how和服務連貫性的兩大考驗。我們選取了行業(yè)內(nèi)主要密碼廠商進行客戶屬性對比：吉大正元：主要客戶為軍工、政府、金融、央企（正在擴展至民企和個人終端），其中軍工業(yè)務有高資質、高技術壁壘的特點，公司作為國家級密碼實驗室創(chuàng)立者之一，在軍工業(yè)務上主要競爭對手為大型科研院所，競爭對手較少。格爾軟件：主要客戶為國家部委、地方政府部門、軍工企業(yè)、金融機構、CA公司、集團級企業(yè)，其中公司深耕政務市場，是國內(nèi)唯一可以在政務外網(wǎng)上開展電子政務電子認證服務的機構。安世紀：立足金融，向煙草、交通、社保等政府部門擴展，其中公司幫助四大行等大型金融機構業(yè)務系統(tǒng)承受年終決算、“雙11“購物節(jié)、春節(jié)紅包等大業(yè)務量沖擊，研發(fā)難度較高且替換風險較大。電科網(wǎng)安：主要客戶為黨政、軍隊、大型央企等客戶，公司作為中國網(wǎng)安的子公司，與公安部以及全國上百家公安單位建立業(yè)務合作關系，有較強壁壘。數(shù)字認證：主要客戶為政務、醫(yī)療、金融、企業(yè)等，其中公司深耕政務領域20年，基于對政務信息系統(tǒng)安全需求的深入了解，已成為政務網(wǎng)絡信任體系建設的重要參與者，公司各類密碼設備應用于公安部基于身份證的可信身份認證平臺。2.2數(shù)據(jù)產(chǎn)生效益的決定性因素推動新興市場多點開花在以黨政、金融、軍隊、公安和財政等關鍵單位為主的傳統(tǒng)格局中，金融密碼產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為突出，其本質在于金融行業(yè)屬性天然以數(shù)據(jù)為重，率先于千行百業(yè)中實現(xiàn)數(shù)據(jù)具備實際生產(chǎn)要素的能力。而在我國高舉數(shù)據(jù)要素的指導方針下，各行業(yè)將數(shù)據(jù)作為核心生產(chǎn)要素的趨勢已不容忽視。數(shù)據(jù)具有千行百業(yè)的獨特屬性，汽車和游戲等行業(yè)率先邁入強監(jiān)管時代。數(shù)據(jù)由于不同行業(yè)的數(shù)據(jù)產(chǎn)生及采集方式大不相同，數(shù)據(jù)安全的體系也將呈差異化，但從源頭開始，并伴隨全生命周期實施數(shù)據(jù)防護已逐步成為行業(yè)共識。目前，1）四維圖新從寶馬-戴姆勒-沃爾沃出發(fā)，拉開智能汽車的數(shù)據(jù)合規(guī)大幕；2）電科網(wǎng)安落地與盛趣公司三年1.2億元合同的個人信息安全合規(guī)服務。而密碼基于算法形成身份、身份認證、數(shù)據(jù)的加解密、數(shù)據(jù)的不可抵賴以及防篡改等一系列的安全范疇充分契合政策和產(chǎn)業(yè)趨勢。2.3產(chǎn)業(yè)新氣象——各顯神通，百舸爭流不同于傳統(tǒng)加密行業(yè)的格局已定，在數(shù)據(jù)要素帶來全面開花的藍海市場中，密碼產(chǎn)業(yè)鏈廠商上游和中游的界限進一步模糊，均有望在新賽道構建業(yè)務高粘性的護城河。加密行業(yè)新賽道相對傳統(tǒng)行業(yè)，實際上變化的是數(shù)據(jù)類型、流轉方式不同帶來的加密方式不同，密碼廠商對于客戶業(yè)務的know-how仍然是核心競爭力。我們認為，在當前新賽道（互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、電力、醫(yī)療等）已經(jīng)明確的背景下，密碼廠商是否已經(jīng)布局或已經(jīng)有某新賽道業(yè)務落地卡位是證明加密廠商對某新賽道know-how的證明。3投資分析3.1電科網(wǎng)安：中國網(wǎng)安旗下數(shù)據(jù)安全領先廠商3.1.1數(shù)據(jù)安全“國家隊”電科網(wǎng)安是中國網(wǎng)安旗下唯一上市公司，業(yè)務擁有覆蓋數(shù)據(jù)安全流程。公司是中國電科網(wǎng)絡安全版塊的核心產(chǎn)業(yè)平臺和資本運作平臺、中國網(wǎng)安的民品產(chǎn)業(yè)平臺。公司以數(shù)據(jù)安全業(yè)務為核心，重點加強以密碼為核心的數(shù)據(jù)分類保護、安全監(jiān)管治理、安全共享利用等數(shù)據(jù)安全技術研究和產(chǎn)品研制，突破隱私計算、人工智能等核心技術，探索數(shù)據(jù)共享流通新模式，積極構建數(shù)據(jù)治理新生態(tài)，打造成為密碼產(chǎn)業(yè)主力軍，安全服務引領者，數(shù)據(jù)安全國家戰(zhàn)略科技力量。3.1.2業(yè)績平穩(wěn)較快增長公司收入、歸母凈利潤平穩(wěn)較快增長?！毒W(wǎng)絡安全法》、《數(shù)據(jù)安全法》、《個人信息保護法》等頂層法律法規(guī)的的完善落地，促進數(shù)據(jù)安全進展加速，公司作為數(shù)據(jù)安全領域的國家隊企業(yè)，受益于行業(yè)整體景氣度上行，營業(yè)收入持續(xù)提升，由2018年的19.31億元增長至2021年的27.89億元，2018-2021年CAGR達到13.01%；歸母凈利潤近幾年穩(wěn)步提升，由2018年的1.20億元增長至2021年的2.38億元，2018-2021年CAGR達到25.64%。公司費用率穩(wěn)定，毛利率和凈利率水平穩(wěn)定。公司作為國內(nèi)數(shù)據(jù)安全“國家隊“，深耕密碼技術，三費水平總體長期穩(wěn)定，其中銷售費用率穩(wěn)定在12%，管理費用率長期穩(wěn)定在6-7%，研發(fā)費用率長期穩(wěn)定在9%-10%?；诜€(wěn)定的費用率水平，公司毛利率和凈利率水平整體趨于平穩(wěn)，公司2018-2021毛利率維持于33%以上水平，公司2018-2021凈利率保持在6%以上水平。公司作為“信息安全國家隊、密碼產(chǎn)業(yè)主力軍”，始終專注于網(wǎng)絡信息安全，根據(jù)年報數(shù)據(jù)和行業(yè)理解，我們對電科網(wǎng)安涉及的不同業(yè)務做出如下假設與預測：1）安全集成與服務：公司的安全服務平臺聚合行業(yè)生態(tài)，構建起多維度的安全服務能力，通過提供體系聯(lián)動的安全策略、彈性動態(tài)的系統(tǒng)防護、攻防博弈的滲透檢測、高效及時的響應處置，實現(xiàn)安全“賦能”與安全保障整體能力，在當前國內(nèi)網(wǎng)安需求不斷擴大的背景下，安全集成與服務業(yè)務有望迎來平穩(wěn)較快增長，預計2022-2024年該業(yè)務收入增速分別為：33%、34%、35%；預計2022-2024年該業(yè)務毛利率為19%、19.5%、20%；預計2022-2024年該業(yè)務收入占比分別為58%、59%、58%。2）安全整機與系統(tǒng)：公司基于縱深防御和主動防御理念，形成多維度、立體蓋的產(chǎn)品譜系，涵蓋密碼產(chǎn)品、網(wǎng)絡安全、數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品和安全應用產(chǎn)品等4大領域，超百款產(chǎn)品，保障用戶整體安全，網(wǎng)安行業(yè)持續(xù)擴容的背景下，我們預計2022-2024年該業(yè)務收入將持續(xù)保持增長，增速分別為：20%、20%、25%；預計2022-2024年該業(yè)務毛利率為66%、67%、68%；預計2022-2024年該業(yè)務收入占比分別為24%、22%、20%。3）安全芯片和其他業(yè)務：公司的安全芯片和其他業(yè)務以芯片為核心，以模塊化解決方案為手段，借助“云物移大智”應用場景，實現(xiàn)在高性能密碼終端設備、云服務器的深度應用、低功耗安全芯片在物聯(lián)網(wǎng)終端的廣泛應用和嵌入式安全SE在黨政、重點行業(yè)的融合應用，預計2022-2024年該業(yè)務收入將持續(xù)保持增長，增速分別為：30%、40%、50%；預計2022-2024年該業(yè)務毛利率為60%、62%、63%；預計2022-2024年該業(yè)務收入占比分別為18%、19%、21%。3.2吉大正元：數(shù)據(jù)安全新“黑馬”3.2.1深耕軍工加密二十余年吉大正元數(shù)據(jù)安全新“黑馬”，業(yè)務向新賽道不斷展開。公司深耕加密行業(yè)二十余年，2002年起涉足軍工業(yè)務，是軍工數(shù)據(jù)加密龍頭。公司提供的主要產(chǎn)品和服務包括電子認證產(chǎn)品、信息安全服務和安全集成。公司通過持續(xù)技術研發(fā)，積累了數(shù)字證書、數(shù)字加密、數(shù)字簽名、身份認證、訪問控制等關鍵技術，實現(xiàn)了電子認證領域的多項突破，為云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)、智能計算等領域提供安全技術支撐與保障。3.2.2業(yè)績平穩(wěn)較快增長，利潤率水平逐步提升公司收入、凈利潤波動變化。公司營業(yè)收入從2018年的4.00億元增長至2021年的8.16億元，又下降至2022前三季度的2.91億元；歸母凈利潤由2018年的0.87億元增長至2021年的1.46億元，又下降至2022前三季度的-0.65億元，其原因在于2018-2021年，吉大正元下游多行業(yè)需求釋放，公司網(wǎng)絡安全產(chǎn)品、網(wǎng)絡安全服務、網(wǎng)絡安全生態(tài)三大網(wǎng)安業(yè)務齊頭并進，市場發(fā)展空間廣闊；而2022年Q1-Q3各地疫情反復，吉林省、上海市、北京市等主要經(jīng)營地區(qū)簽單、實施、交付驗收工作等業(yè)務受到疫情影響出現(xiàn)一定程度遲延，營收和凈利潤呈負增長趨勢。公司費用率和毛利率平穩(wěn)。公司三費水平18-21年穩(wěn)定在40%左右，其中銷售費用率穩(wěn)定在11-13%，管理費用率長期穩(wěn)定在16%-19%，研發(fā)費用率長期穩(wěn)定在8%-12%。主要原因在于公司持續(xù)加大投入研發(fā)、銷售和管理費用，在解決方案、產(chǎn)品研發(fā)、技術創(chuàng)新等方面開展重點技術工作，持續(xù)在5G、車聯(lián)網(wǎng)、云安全、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)、工控安全等領域進行技術研究與創(chuàng)新。公司2018-2022Q3毛利率整體呈上漲趨勢，由55%增長至67%；凈利率波動變化，由2018年的22%下降至2022年前三季度的-20%，其原因在于疫情持續(xù)影響三季度業(yè)務推進，項目交付周期受到影響，導致利率端短期承壓，隨著疫情影響減弱，四季度業(yè)務簽單及交付節(jié)奏加快，前期投入有望逐漸兌現(xiàn)，期待公司未來業(yè)績表現(xiàn)。公司作為電子認證領域的領先企業(yè)，根據(jù)年報數(shù)據(jù)和行業(yè)理解，我們對吉大正元涉及的不同業(yè)務做出如下假設與預測：1）電子認證產(chǎn)品：公司電子認證產(chǎn)品是以PKI技術為基礎，實現(xiàn)網(wǎng)絡身份認證、授權管理、責任認定等功能的各項應用軟件、硬件，包括電子認證基礎設施產(chǎn)品、電子認證安全支撐產(chǎn)品和數(shù)字身份管理產(chǎn)品三大類。2022年受疫情影響，簽單、實施、交付驗收工作均有一定程度的延遲，隨著疫情影響減弱，2022年四季度及以后業(yè)務簽單及交付節(jié)奏加快，電子認證產(chǎn)品前期投入有望逐漸兌現(xiàn)，預計2022-2024年該業(yè)務收入呈增長態(tài)勢，增速分別為：-32%，152%，34%；預計2022-2024年毛利率為60%、69%、69%；預計2022-2024年收入占比分別為54%、58%、58%。2）信息安全服務：公司信息安全服務基于用戶的安全技術和安全管理需求，為用戶提供第三方電子認證、系統(tǒng)運維與保障、技術開發(fā)、第三方安全運營、安全咨詢、云安全服務等支撐。公司積極推進信息安全服務在信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)方面的支持與合作，黨政軍相關業(yè)務有較高增長潛力，預計2022-2024年收入將持續(xù)保持增長，增速分別為：23%、28%、26%；預計2022-2024年毛利率為69%、68%、68%；預計2022-2024年收入占比分別為22%、22%、21%。3）安全集成：公司的安全集成業(yè)務以電子認證產(chǎn)品為核心，為客戶提供定制化的信息安全解決方案，以提高客戶的信息安全保障能力。公司以密碼為主線完善并集合數(shù)據(jù)脫敏、數(shù)據(jù)庫安全、數(shù)據(jù)防泄漏、文檔安全等產(chǎn)品功能，形成基于密碼技術的數(shù)據(jù)安全整體解決方案，隨著立法程序、執(zhí)行標準等推進，預計2022-2024年收入將持續(xù)保持增長，增速分別為：23%、28%、26%；預計2022-2024年毛利率為69%、68%、68%；預計2022-2024年收入占比分別為22%、22%、21%。3.3三未信安：商用密碼基礎設施領導者3.3.1深度鉆研密碼領域，技術優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)三未信安是商用密碼基礎設施領導者。產(chǎn)品主要包括密碼板卡、密碼整機和密碼系統(tǒng)。公司是國家級高新技術企業(yè)、國家級專精特新重點“小巨人”企業(yè)，推出了國內(nèi)首款安全三級密碼板卡和首款安全三級密碼整機，已經(jīng)形成全面板卡業(yè)務體系滿足多種業(yè)務場景，其中包括服務器、VPN、網(wǎng)關、可信計算、存儲加密、云計算等，公司板卡綜合各項指標整體處于行業(yè)領軍地位。自研密碼芯片，技術優(yōu)勢顯著。公司自研芯片XS100支持多場景應用，可集成在密碼板卡、密碼整機、物聯(lián)網(wǎng)終端、安全服務器等產(chǎn)品中使用。公司自研芯片有助于降本增效，有效提升核心產(chǎn)品的競爭力。未來，公司將密碼算法優(yōu)勢固化在芯片，實現(xiàn)芯片級密碼賦能。3.3.2業(yè)績平穩(wěn)較快增長公司收入、凈利潤平穩(wěn)較快增長。公司營業(yè)收入持續(xù)提升，由2018年的1.04億元增長至2021年的2.70億元，2018-2021年CAGR達到37.44%；公司歸母凈利潤近幾年有顯著提升，由2018年的0.12億元增長至2021年的0.75億元，2018-2021年CAGR達到84.20%。公司費用率穩(wěn)定，毛利率和凈利率處于逐年提升的態(tài)勢。公司三費水平總體長期穩(wěn)定，其中銷售費用率穩(wěn)定在15-24%，管理費用率長期穩(wěn)定在9-12%，研發(fā)費用率長期穩(wěn)定在18%-28%。公司2018-2021年毛利率和凈利率逐年提升，2021年公司毛利率和凈利率分別為73.62%/27.63%。公司作為密碼基礎設施領導廠商，根據(jù)年報數(shù)據(jù)和行業(yè)理解，我們對格爾軟件涉及的不同業(yè)務做出如下假設與預測：1）密碼整機：公司密碼整機根據(jù)產(chǎn)品功能和應用場景可分為服務器密碼機、金融數(shù)據(jù)密碼機和行業(yè)應用密碼機，未來有望伴隨云計算、AI等前沿行業(yè)加密需求擴大迎來業(yè)務較快擴張，預計2022-2024該業(yè)務收入增速為35%、36%、38%；預計2022-2024年該業(yè)務毛利率為76%、77%、77%；預計2022-2024年該業(yè)務收入占比分別為44%、44%、44%。2）密碼板卡：密碼板卡產(chǎn)品包括PCI-E密碼板卡和終端密碼模塊，其中PCI-E密碼板卡為公司主要產(chǎn)品，技術優(yōu)勢顯著，預計2022-2024年將跟隨密碼產(chǎn)業(yè)下游需求放量迎來穩(wěn)定加快增長，增速分別為21%、22%、23%；預計2022-2024年該業(yè)務毛利率為62%、63%、63%；預計2022-2024年該業(yè)務收入占比分別為26%、23%、20%。3）密碼系統(tǒng)：公司密碼系統(tǒng)主要包含密鑰管理與身份認證系統(tǒng)和云密碼服務平臺，與密碼基礎設施聯(lián)系緊密，將受益于公司密碼基礎設施業(yè)務擴張而穩(wěn)定增長，預計2022-2024年密碼系統(tǒng)業(yè)務增速由早期快速增長回歸穩(wěn)定增長快速狀態(tài)，分別為50%、51%、52%；預計2022-2024年該業(yè)務毛利率為87%、88%、88%；預計2022-2024年該業(yè)務收入占比分別為24%、27%、30%。3.4信安世紀：金融數(shù)據(jù)安全領導者3.4.1二十年深耕密碼打造深厚技術壁壘信安世紀以金融數(shù)據(jù)安全為基本盤向其他行業(yè)擴張。公司核心是金融數(shù)據(jù)安全，業(yè)務覆蓋人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）、跨境支付管理系統(tǒng)、利率報備系統(tǒng)、電子信用證二期，以及數(shù)字貨幣信息安全保障工作和對證券、期貨、基金、保險等金融細分市場。公司以密碼技術為基礎支撐，致力于解決網(wǎng)絡環(huán)境中的身份安全、通信安全和數(shù)據(jù)安全等信息安全問題，形成了身份安全、通信安全、數(shù)據(jù)安全、移動安全、云安全和平臺安全六大產(chǎn)品系列。3.4.2業(yè)績平穩(wěn)較快增長公司收入平穩(wěn)較快增長，歸母凈利潤增長勢頭明顯。公司營業(yè)收入持續(xù)提升，由2018年的2.69億元增長至2021年的5.25億元，2018-2021年CAGR達到24.97%；公司2022前三季度實現(xiàn)營收3.11億元，同比增長3.11%；歸母凈利潤0.54億元，同比增長10%。公司費用率與利潤率水平穩(wěn)定。公司三費水平總體長期穩(wěn)定，其中銷售費用率穩(wěn)定在18%，管理費用率長期穩(wěn)定在8-10%，研發(fā)費用率長期穩(wěn)定在14%-20%。公司2018至今毛利率穩(wěn)定在70%以上，2018-2021年凈利率穩(wěn)定在26%-29%的區(qū)間。公司作為金融數(shù)據(jù)安全領導者，根據(jù)年報數(shù)據(jù)和行業(yè)理解，我們對信安世紀涉及的不同業(yè)務做出如下假設和預測：1）信息安全產(chǎn)品：公司的信息安全產(chǎn)品致力于解決身份安全、通信安全和數(shù)據(jù)安全等信息安全問題，至今已形成了身份安全、通信安全等六大產(chǎn)品系列，并積極部署車聯(lián)網(wǎng)安全、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全等領域的應用安全產(chǎn)品。公司的產(chǎn)品和解決方案應用于金融、政府和企業(yè)等重要領域，保障了網(wǎng)絡應用的安全。在密碼行業(yè)由小眾走向標配的拐點，公司的產(chǎn)品應用場景有望延伸到更多的領域，預計2022-2024年該業(yè)務收入將持續(xù)保持較快增長，增速分別為：28%、28%、28%；預計2022-2024年該業(yè)務毛利率為75%、75%、76%；預計2022-2024年該業(yè)務收入占比分別為84%、82%、80%。2）技術服務：公司的技術服務遵循服務管理標準和信息安全管理體系理念，針對客戶的安全需求，向客戶提供完整先進、貼合應用的產(chǎn)品和解決方案，其覆蓋全國的服務網(wǎng)絡有能力滿足客戶對質量保障、運行維護、重點保障等專業(yè)化安全服務的需求，保證了客戶業(yè)務系統(tǒng)的安全性和連續(xù)性。預計2022-2024年該業(yè)務收入將持續(xù)保持穩(wěn)定增長，增速分別為：48%、55%、56%；預計2022-2024年該業(yè)務毛利率為80%、80%、81%；預計2022-2024年該業(yè)務收入占比分別為13%、15%、18%。3.5格爾軟件：國內(nèi)公鑰基礎設施PKI龍頭3.5.1龍頭業(yè)務穩(wěn)步向好，增長空間尤為可觀行業(yè)內(nèi)具有領先優(yōu)勢。公司是國內(nèi)首批商用密碼產(chǎn)品定點生產(chǎn)與銷售單位、全國信息安全標準化技術委員會成員單位、國家“863”計劃信息安全示范工程金融子項目的責任承擔單位和國家科技支撐計劃商用密碼基礎設施項目的牽頭單位。公司作為國內(nèi)公鑰基礎設施PKI龍頭，以密碼為基石，身份為中心，在身份管理、認證與訪問控制、加解密等技術在行業(yè)內(nèi)均處于領先地位。整體上，公司的產(chǎn)品分為PKI基礎設施產(chǎn)品、PKI安全應用產(chǎn)品和通用安全產(chǎn)品三大類。3.5.2業(yè)績呈穩(wěn)步增長趨勢，利潤率水平逐步提升公司收入和凈利潤總體呈平穩(wěn)增長趨勢。公司營業(yè)收入穩(wěn)步提升，由2018年的3.09億元增長至2021年的6.11億元，2018-2021年CAGR達到25.51%；公司歸母凈利潤總體呈平穩(wěn)增長趨勢，由2018年的0.72億元增長至2021年的0.80億元，2018-2021年CAGR為4%。公司費用率，毛利率和凈利率水平穩(wěn)定。公司三費水平總體長期穩(wěn)定，其中銷售費用率穩(wěn)定在9-12%，管理費用率長期穩(wěn)定在14%-18%，研發(fā)費用率長期穩(wěn)定在16%-18%?；诜€(wěn)定的費用率水平，公司毛利率和凈利率水平整體趨于平穩(wěn)，公司2018-2021毛利率維持于52%以上水平，公司2018-2021凈利率保持在13%以上水平。公司作為以政企為核心客戶的密碼安全企業(yè)，根據(jù)年報數(shù)據(jù)和行業(yè)理解，我們對格爾軟件涉及的不同業(yè)務做出如下假設與預測：1）通用安全產(chǎn)品：公司通用安全產(chǎn)品主要包括網(wǎng)絡審計系統(tǒng)以及其他系統(tǒng)集成產(chǎn)品，作為PKI整體體系的基石，面向客戶實際的安全解決方案，考慮到行業(yè)走向標配的大趨勢，公司有望于新興市場開拓，預計通用安全產(chǎn)品將保持高速增長。預計2022-2024年通用安全產(chǎn)品增速為40%、50%、60%；預計2022-2024年該業(yè)務毛利率為32%、33%、34%；預計2022-2024年該業(yè)務收入占比分別為46.77%、49.26%、51.79%。2）PKI安全應用產(chǎn)品：公司PKI安全應用產(chǎn)品包括多元化的安全服務及應用的信息系統(tǒng)，提供身份認證、數(shù)據(jù)安全傳輸及訪問控制管理等功能。作為最終產(chǎn)品形態(tài)的展現(xiàn)，預計保持穩(wěn)定增長預計。預計2022-2024年PKI安全應用產(chǎn)品增速為6%、8%、10%；預計2022-2024年該業(yè)務毛利率為78%、80%、82%；預計2022-2024年該業(yè)務收入占比分別為24.83%、18.83%、13.61%。3）PKI基礎設施產(chǎn)品：作為是由數(shù)字證書認證系統(tǒng)、證書注冊系統(tǒng)、密鑰管理系統(tǒng)等組合而成的信息安全基礎設施，已在傳統(tǒng)賽道中證明自身的重要性，而公司針對5G、云計算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等新興領域的關鍵信息基礎設施大力研發(fā)，有望于訂單側進入收獲期，預計2022-2024年PKI安全應用產(chǎn)品增速為80.00%、60.00%、65.00%；預計2022-2024年該業(yè)務毛利率為75%、77%、80%；預計2022-2024年該業(yè)務收入占比分別為28.41%、31