密碼行業(yè)市場(chǎng)分析

密碼行業(yè)市場(chǎng)分析1行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)：密碼從小眾走向標(biāo)配密碼安全作為信息安全的細(xì)分行業(yè)，通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)備層、應(yīng)用層和生態(tài)層的三級(jí)架構(gòu)為關(guān)鍵部門(mén)的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)實(shí)施安全加固。1）芯片+板卡+整機(jī)構(gòu)建的基礎(chǔ)設(shè)備層：據(jù)三未信安招股說(shuō)明書(shū)，密碼芯片應(yīng)用于密碼板卡、密碼整機(jī)等密碼硬件，提供數(shù)據(jù)加解密、簽名驗(yàn)簽等密碼運(yùn)算及安全密鑰保護(hù)；密碼板卡是密碼芯片的下游產(chǎn)品，是軟硬件一體產(chǎn)品，其中硬件部分主要包括密碼芯片（FPGA芯片、主控芯片等）和PCB板卡，主要應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)信息安全類設(shè)備，提供硬件級(jí)的密碼運(yùn)算、密鑰保護(hù)等密碼功能；密碼整機(jī)由密碼板卡與其它組裝配件構(gòu)成，主要應(yīng)用于密碼系統(tǒng)和應(yīng)用信息系統(tǒng)，提供密碼運(yùn)算、密鑰保護(hù)等基礎(chǔ)支撐和密碼服務(wù)。此外，硬件基礎(chǔ)設(shè)施與管理系統(tǒng)軟件相結(jié)合可以成為功能更強(qiáng)大的密碼系統(tǒng)。2）調(diào)用生成基于密碼產(chǎn)品的數(shù)字證書(shū)的應(yīng)用層：對(duì)于密碼硬件設(shè)備的應(yīng)用主要根據(jù)密碼的類型（對(duì)稱算法、非對(duì)稱算法），據(jù)CSDN，對(duì)稱算法適合安全性較低的場(chǎng)景（密鑰和密文一對(duì)一），非對(duì)稱適合對(duì)安全性要求較高的場(chǎng)景，因此非對(duì)稱算法日常使用更為頻繁。非對(duì)稱算法密碼產(chǎn)品使用的核心是數(shù)字證書(shū)，以簡(jiǎn)單電商使用模型為例，電子商務(wù)應(yīng)用中主要有五個(gè)交易參與方：買(mǎi)家、商戶、銀行、第三方支付機(jī)構(gòu)和認(rèn)證機(jī)構(gòu)（建設(shè)用數(shù)字證書(shū)認(rèn)證系統(tǒng)）。交易各方通過(guò)認(rèn)證機(jī)構(gòu)獲取各自的數(shù)字證書(shū)；交易產(chǎn)生之前要對(duì)交易各方進(jìn)行身份鑒別，通過(guò)認(rèn)證機(jī)構(gòu)頒發(fā)的數(shù)字證書(shū)（加密證書(shū)和簽名證書(shū)）以及數(shù)字簽名技術(shù)完成網(wǎng)上交易雙方的身份鑒別，并實(shí)現(xiàn)交易過(guò)程中對(duì)傳輸數(shù)據(jù)的保密性、完整性和行為的不可否認(rèn)性。3）從單個(gè)證書(shū)發(fā)放延伸至業(yè)務(wù)生命周期管理的生態(tài)層：以吉大正元政府外網(wǎng)PKI體系建設(shè)方案為例，公司基于國(guó)家電子政務(wù)外網(wǎng)PKI基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行數(shù)字證書(shū)的簽發(fā)以及證書(shū)注銷黑名單數(shù)據(jù)和CRL同步；RA系統(tǒng)向上直接與國(guó)家政務(wù)外網(wǎng)CA系統(tǒng)相連，為本省電子政務(wù)外網(wǎng)的PC端用戶和移動(dòng)終端用戶提供證書(shū)的申請(qǐng)、下載、更新、注銷等本地化服務(wù)；同時(shí)，在省級(jí)電子政務(wù)外網(wǎng)區(qū)和互聯(lián)網(wǎng)區(qū)分別部署身份認(rèn)證網(wǎng)關(guān)和數(shù)字簽名服務(wù)器，在移動(dòng)終端部署移動(dòng)證書(shū)認(rèn)證APP+密碼模塊，通過(guò)與互聯(lián)網(wǎng)區(qū)的VPN網(wǎng)關(guān)結(jié)合，建立SSL加密隧道和認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)數(shù)字證書(shū)的使用、更新、認(rèn)證等服務(wù)。在信息化建設(shè)的數(shù)十年中，不同行業(yè)的業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了對(duì)于密碼防護(hù)需求存在差異化。密碼行業(yè)過(guò)去作為相對(duì)小眾的細(xì)分賽道，傳統(tǒng)客戶主要以黨政、金融、軍隊(duì)、公安和財(cái)政等關(guān)鍵單位為主。而從相關(guān)重點(diǎn)客戶的共性中可以明顯推斷出自身業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)具備兩大特性：1）數(shù)據(jù)的自主可控程度決定了自身業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性；2）數(shù)據(jù)具備實(shí)際生產(chǎn)要素的能力。從數(shù)據(jù)的自主可控出發(fā)，黨政軍對(duì)數(shù)據(jù)安全需求強(qiáng)烈：據(jù)維創(chuàng)，隨著電子政務(wù)的普遍應(yīng)用，內(nèi)網(wǎng)政務(wù)信息數(shù)據(jù)非常敏感，內(nèi)部行政人員的過(guò)失行為造成的信息泄密極易造成重大負(fù)面影響，甚至危及國(guó)家安全和社會(huì)穩(wěn)定；軍隊(duì)中的數(shù)據(jù)包含作戰(zhàn)部隊(duì)的作戰(zhàn)計(jì)劃及相關(guān)大量科技研發(fā)文檔，若兵力部署、軍隊(duì)實(shí)力、作戰(zhàn)裝備等國(guó)防軍事機(jī)密泄密，會(huì)為軍隊(duì)帶來(lái)重大損失和外部軍事威脅。從數(shù)據(jù)作為重要的生產(chǎn)要素出發(fā)，以數(shù)據(jù)資產(chǎn)使用最為充分的銀行業(yè)為例，數(shù)據(jù)安全需求同樣十分強(qiáng)烈：據(jù)維創(chuàng)，現(xiàn)代信息化科技建設(shè)的大力發(fā)展下，以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中積累了大量數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)除了支持銀行前臺(tái)業(yè)務(wù)流程運(yùn)轉(zhuǎn)之外，越來(lái)越多被用于財(cái)務(wù)報(bào)表、產(chǎn)品定價(jià)、客戶信息、績(jī)效考核、決策支持等領(lǐng)域；銀行日常經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程背后實(shí)質(zhì)是數(shù)據(jù)產(chǎn)生、存儲(chǔ)、傳遞和利用的過(guò)程；充分挖掘這些數(shù)據(jù)資產(chǎn)的使用價(jià)值,可以為金融生產(chǎn)帶來(lái)極大的經(jīng)濟(jì)效益和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，然而,一旦這些業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)丟失、損壞或泄露,則有可能造成經(jīng)濟(jì)損失,或在社會(huì)、法律、信用、品牌上對(duì)銀行造成嚴(yán)重的不良影響。信創(chuàng)大勢(shì)推動(dòng)國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)底座加密保護(hù)升級(jí)+數(shù)據(jù)作為重要生產(chǎn)要素安全需求空前提升，數(shù)據(jù)防護(hù)從伴生走向先行，密碼行業(yè)正式迎來(lái)從小眾走向標(biāo)配的拐點(diǎn)。信創(chuàng)是密碼產(chǎn)業(yè)變革的主線，自2006年《分?！氛甙l(fā)布開(kāi)始，密碼相關(guān)信創(chuàng)政策持續(xù)發(fā)布，包括“三保一評(píng)”、《密碼法》等政策，使得密碼行業(yè)規(guī)范化，并為密碼走向千行百業(yè)打下良好基礎(chǔ)。2020年后，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展加速的背景下，數(shù)據(jù)作為重要生產(chǎn)要素安全需求空前提升，從以往的被動(dòng)伴生轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)先行，疊加前期密碼行業(yè)已經(jīng)打下橫向擴(kuò)展的基礎(chǔ)，密碼行業(yè)正式迎來(lái)從小眾走向標(biāo)配的拐點(diǎn)。1.1沒(méi)有密碼保護(hù)的信創(chuàng)難免成為“空中樓閣”1.1.1政府合規(guī)性需求一直是國(guó)內(nèi)密碼產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力密碼產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)歷史超30年，密碼產(chǎn)業(yè)的底層技術(shù)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)展趨勢(shì)等主要是由政府合規(guī)性需求進(jìn)行不斷變革：1）密碼算法：2010年以前，中國(guó)采用國(guó)際密碼算法；處于政府合規(guī)性需求，2010年至2020年，密碼局開(kāi)始持續(xù)發(fā)布國(guó)密算法，包含對(duì)稱算法（SM1、SM4、SM4、祖沖之等），非對(duì)稱算法（SM2、SM9）以及哈希算法（SM3）等，其中SM1、SM7算法目前非公開(kāi)。2）行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：政府通過(guò)十余年政策不斷加碼和完善，已經(jīng)形成了《密碼法》+“三保一評(píng)”的底線性政策組合，明確規(guī)定了國(guó)內(nèi)密碼分為普密、核密、商密，國(guó)內(nèi)各類信息系統(tǒng)是否需要使用密碼技術(shù)，以及使用什么樣的密碼技術(shù)等。3）發(fā)展趨勢(shì)：政府在《個(gè)人信息保護(hù)法（草案二次審議稿）》《數(shù)據(jù)安全法》中，對(duì)個(gè)人信息或企業(yè)數(shù)據(jù)安全建設(shè)提出明確防護(hù)目標(biāo)，在《十四五數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中，政府將密碼作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)重要保障，密碼產(chǎn)業(yè)內(nèi)涵由強(qiáng)合規(guī)擴(kuò)大至千行百業(yè)的數(shù)據(jù)安全保障。1.1.2“三保一評(píng)“出臺(tái)為密碼行業(yè)快速發(fā)展打下基礎(chǔ)回顧密碼行業(yè)綱領(lǐng)性政策發(fā)布?xì)v史，我們可以發(fā)現(xiàn)政策由密碼產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)框架開(kāi)始不斷完善，已經(jīng)形成行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的政策組合。2019年《密碼法》頒布規(guī)范了國(guó)內(nèi)密碼產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與發(fā)展框架，2022年“三保一評(píng)“政策組合出臺(tái)，密碼產(chǎn)業(yè)由多部門(mén)牽頭，在不同行業(yè)共進(jìn)（關(guān)保2022年發(fā)布，將于2023年5月1日正式實(shí)施），結(jié)合《商用密碼管理?xiàng)l例》納入國(guó)務(wù)院2022年擬制定、修訂的行政法規(guī)，商業(yè)密碼重要性進(jìn)一步升級(jí)。根據(jù)ITIL之家，“三保一評(píng)”中：1）等保是支持國(guó)家網(wǎng)絡(luò)安全的基本制度，是關(guān)保和密評(píng)的基礎(chǔ)；2）分保是等保在涉密領(lǐng)域的具體體現(xiàn)，涉密系統(tǒng)需要根據(jù)分保政策進(jìn)行分級(jí)保護(hù)。1.2數(shù)據(jù)要素地位提升決定密碼從伴生走向先行在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)下，密碼作為數(shù)據(jù)要素安全使用的基礎(chǔ)和保證，已經(jīng)由原先的合規(guī)式伴生升級(jí)為主動(dòng)先行部署。總結(jié)近年來(lái)各行業(yè)重點(diǎn)發(fā)展規(guī)劃，我們發(fā)現(xiàn)，各行業(yè)在未來(lái)發(fā)展規(guī)劃之初均有部署行業(yè)發(fā)展如何與密碼產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，但通常以“外掛式”的模式伴隨業(yè)務(wù)推進(jìn)。密碼作為整體應(yīng)用系統(tǒng)的支撐技術(shù)，其上層的應(yīng)用系統(tǒng)通常由其他軟件提供商實(shí)現(xiàn)，而密碼具備的認(rèn)證功能和加密功能等，均需要嵌入到應(yīng)用系統(tǒng)的內(nèi)核。在應(yīng)用開(kāi)發(fā)商抗拒開(kāi)放自身核心應(yīng)用接口等實(shí)際問(wèn)題下，通過(guò)“外掛式”的加密體系實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)真正加密的方案更類似于理想化下的“烏托邦”。相比外掛式加密，內(nèi)嵌式加密是屬于未來(lái)的加密方式。據(jù)51CTO對(duì)聊天軟件外掛式加密軟件的分析，外掛式加密本質(zhì)是一個(gè)獨(dú)立的工具軟件，本身只實(shí)現(xiàn)加解密功能，優(yōu)點(diǎn)是獨(dú)立工具可以自由選擇加密算法和密碼等，實(shí)現(xiàn)端到端的加密，沒(méi)有中間環(huán)節(jié)，安全級(jí)別高，缺點(diǎn)主要是數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)需要通過(guò)工具軟件和聊天軟件的接口，若接口做不好會(huì)影響正常聊天。據(jù)BCS觀察轉(zhuǎn)載奇安信陳華平演講，將安全能力與基礎(chǔ)設(shè)施和行業(yè)應(yīng)用融合的內(nèi)嵌式加密有防護(hù)效果更強(qiáng)，更適合5G、智慧城市、AI等前沿?cái)?shù)字基建，能夠幫助數(shù)據(jù)安全從封閉走向共享開(kāi)放等特點(diǎn)。將密碼應(yīng)用先行部署于信息系統(tǒng)內(nèi)核，能夠極大程度提升數(shù)據(jù)安全。據(jù)BCS觀察轉(zhuǎn)載奇安信陳華平演講，先行部署密碼應(yīng)用，可以使得密碼應(yīng)用在網(wǎng)絡(luò)層面通過(guò)加密機(jī)、VPN、加密專用模塊實(shí)現(xiàn)傳輸加密；在身份層面通過(guò)多因子認(rèn)證、可信標(biāo)識(shí)、認(rèn)證網(wǎng)關(guān)實(shí)現(xiàn)認(rèn)證鑒權(quán)；在應(yīng)用層面通過(guò)可信模塊、完整性校驗(yàn)、簽名驗(yàn)簽實(shí)現(xiàn)平臺(tái)和應(yīng)用可信；在數(shù)據(jù)層面通過(guò)多種加密和訪問(wèn)授權(quán)實(shí)現(xiàn)多重防護(hù)；在行為層面通過(guò)電子簽章、電子存證實(shí)現(xiàn)行為鑒別；在安全運(yùn)營(yíng)中心通過(guò)建設(shè)密碼應(yīng)用管理平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)密鑰管理、證書(shū)管理、策略管理、統(tǒng)一認(rèn)證；最終實(shí)現(xiàn)極強(qiáng)數(shù)據(jù)安全保障。1.2.1千行百業(yè)數(shù)據(jù)全面流轉(zhuǎn)推動(dòng)密碼需求落地復(fù)盤(pán)傳統(tǒng)加密市場(chǎng)，黨政軍、金融行業(yè)長(zhǎng)期對(duì)密碼的強(qiáng)需求主要是這些行業(yè)數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)充分，數(shù)據(jù)作為生產(chǎn)要素?fù)碛袠O高價(jià)值：1）政府：政府部門(mén)眾多、產(chǎn)生的數(shù)據(jù)種類多、數(shù)據(jù)量大，對(duì)數(shù)據(jù)加密有多樣化的強(qiáng)需求。以吉大正元的財(cái)政數(shù)據(jù)加密解決方案和格爾軟件電子政務(wù)外網(wǎng)零信任身份認(rèn)證體系為例，吉大正元的財(cái)政數(shù)據(jù)加密解決方案是通過(guò)財(cái)政身份認(rèn)證與授權(quán)管理系統(tǒng)信任體系為基礎(chǔ)，為人民銀行、代理銀行以及財(cái)政用戶頒發(fā)數(shù)字證書(shū)并通過(guò)密碼技術(shù)提供數(shù)字簽名/簽名認(rèn)證等安全支撐功能，在保障數(shù)據(jù)安全的同時(shí)還需要兼顧數(shù)據(jù)在傳輸過(guò)程中的機(jī)密性、完整性、抗抵賴性和時(shí)間精確性；格爾軟件的零信任身份認(rèn)證體系是基于PKI系統(tǒng)為信任根逐層建立身份可信、設(shè)備可信、應(yīng)用可信、數(shù)據(jù)可信、網(wǎng)絡(luò)可信、平臺(tái)可信的信任鏈，確保大數(shù)據(jù)中心形成可信的計(jì)算體系。2）金融：當(dāng)金融數(shù)據(jù)不僅在國(guó)內(nèi)各機(jī)構(gòu)間流轉(zhuǎn)，有時(shí)還需要跨境流轉(zhuǎn)，金融數(shù)據(jù)加密需求不斷增長(zhǎng)。中國(guó)人民銀行清算總中心在CPIS中選用了信安世紀(jì)提供的NetSign數(shù)字簽名服務(wù)器來(lái)確保系統(tǒng)的安全運(yùn)行。信安世紀(jì)解決方案在中國(guó)人民銀行清算總中心和各境內(nèi)、境外銀行部署了NetSign數(shù)字簽名服務(wù)器，通過(guò)利用其自帶的數(shù)字簽名功能，對(duì)參與交易的各方進(jìn)行身份認(rèn)證，并保證關(guān)鍵交易過(guò)程的機(jī)密性、完整性、不可否認(rèn)性和事后可追溯性。而高舉數(shù)據(jù)要素大旗的背景下，率先保證數(shù)據(jù)的不可篡改和加密，是走向數(shù)據(jù)交互的先決條件，千行百業(yè)間數(shù)據(jù)全面流轉(zhuǎn)有望推動(dòng)加密需求全面落地，以非黨政軍加密需求最強(qiáng)的金融行業(yè)為前瞻，開(kāi)放銀行生態(tài)數(shù)據(jù)互通有無(wú)，預(yù)示密碼應(yīng)用有望未來(lái)將率先落地行業(yè)內(nèi)部的數(shù)據(jù)串聯(lián)：國(guó)內(nèi)2015年之前，國(guó)內(nèi)銀行間數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)主要依靠“銀企直聯(lián)”模式，以非標(biāo)準(zhǔn)API、專線直連的形式連接大型集團(tuán)型企業(yè)ERP系統(tǒng)和銀行業(yè)務(wù)系統(tǒng)；2015-2020年國(guó)內(nèi)銀行間數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)主要通過(guò)“OpenAPI”模式，使用標(biāo)準(zhǔn)API、SDK、小程序、H5集市等進(jìn)行SaaS層面的數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)；2020年之后，中國(guó)有望進(jìn)入“OpenAPI+”的新階段，銀行與銀行間實(shí)現(xiàn)PaaS層開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)多維產(chǎn)品、技術(shù)、數(shù)據(jù)等原子化產(chǎn)品全輸出。1.2.2春江水暖鴨先知，領(lǐng)軍企業(yè)紛紛發(fā)布增發(fā)及股權(quán)激勵(lì)密碼上游廠商收入高增速驗(yàn)證行業(yè)高景氣度，中游廠商或通過(guò)定增或股權(quán)激勵(lì)綁定核心員工，為后續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張保留動(dòng)力。在2020年后，信創(chuàng)和數(shù)據(jù)要素雙驅(qū)動(dòng)的背景下，密碼行業(yè)下游需求快速增長(zhǎng)，上游密碼硬件廠商率先受益，疊加信創(chuàng)需求對(duì)于上游密碼硬件提出更高技術(shù)要求，領(lǐng)先的上有密碼硬件廠商收入增速更為顯著，2019-2021年三未信安與漁翁信息收入增速CAGR為41.9%/88.9%，驗(yàn)證密碼行業(yè)高景氣度。1.2.3市場(chǎng)規(guī)模：商密市場(chǎng)或達(dá)千億根據(jù)賽迪統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近年來(lái)我國(guó)商用密碼行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)規(guī)模整體呈上升趨勢(shì)。2020年在新冠疫情流行的客觀環(huán)境下，我國(guó)商用密碼產(chǎn)業(yè)仍取得高速發(fā)展，總體規(guī)模達(dá)到466億元，較2019年增長(zhǎng)33.14%，據(jù)三未信安招股說(shuō)明書(shū)引用賽迪數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)商用密碼行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到937.5億元。2競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化：從中流砥柱邁向百舸爭(zhēng)流2.1加密與業(yè)務(wù)強(qiáng)聯(lián)系屬性決定傳統(tǒng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定上游產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化+下游需求定制化的行業(yè)屬性，決定了中游廠商和客戶的高度綁定。在由國(guó)家主導(dǎo)密碼算法的模式下，密碼產(chǎn)業(yè)鏈自上而下的環(huán)節(jié)主要分為：1）上游：密碼芯片、密碼板卡/密碼機(jī)；2）中游：密碼系統(tǒng)和密碼解決方案；3）下游：各類行業(yè)的定制化需求。而從產(chǎn)業(yè)推導(dǎo)中，下游客戶的需求是決定產(chǎn)業(yè)鏈方向的第一性原則。由于客戶的需求存在高度定制化和差異化，且密碼安全的認(rèn)證和加密兩大功能均需要和業(yè)務(wù)高度綁定，對(duì)于應(yīng)用解決方案提供廠商提出了行業(yè)know-how和服務(wù)連貫性的兩大考驗(yàn)。我們選取了行業(yè)內(nèi)主要密碼廠商進(jìn)行客戶屬性對(duì)比：吉大正元：主要客戶為軍工、政府、金融、央企（正在擴(kuò)展至民企和個(gè)人終端），其中軍工業(yè)務(wù)有高資質(zhì)、高技術(shù)壁壘的特點(diǎn)，公司作為國(guó)家級(jí)密碼實(shí)驗(yàn)室創(chuàng)立者之一，在軍工業(yè)務(wù)上主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為大型科研院所，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少。格爾軟件：主要客戶為國(guó)家部委、地方政府部門(mén)、軍工企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、CA公司、集團(tuán)級(jí)企業(yè)，其中公司深耕政務(wù)市場(chǎng)，是國(guó)內(nèi)唯一可以在政務(wù)外網(wǎng)上開(kāi)展電子政務(wù)電子認(rèn)證服務(wù)的機(jī)構(gòu)。安世紀(jì)：立足金融，向煙草、交通、社保等政府部門(mén)擴(kuò)展，其中公司幫助四大行等大型金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)系統(tǒng)承受年終決算、“雙11“購(gòu)物節(jié)、春節(jié)紅包等大業(yè)務(wù)量沖擊，研發(fā)難度較高且替換風(fēng)險(xiǎn)較大。電科網(wǎng)安：主要客戶為黨政、軍隊(duì)、大型央企等客戶，公司作為中國(guó)網(wǎng)安的子公司，與公安部以及全國(guó)上百家公安單位建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系，有較強(qiáng)壁壘。數(shù)字認(rèn)證：主要客戶為政務(wù)、醫(yī)療、金融、企業(yè)等，其中公司深耕政務(wù)領(lǐng)域20年，基于對(duì)政務(wù)信息系統(tǒng)安全需求的深入了解，已成為政務(wù)網(wǎng)絡(luò)信任體系建設(shè)的重要參與者，公司各類密碼設(shè)備應(yīng)用于公安部基于身份證的可信身份認(rèn)證平臺(tái)。2.2數(shù)據(jù)產(chǎn)生效益的決定性因素推動(dòng)新興市場(chǎng)多點(diǎn)開(kāi)花在以黨政、金融、軍隊(duì)、公安和財(cái)政等關(guān)鍵單位為主的傳統(tǒng)格局中，金融密碼產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為突出，其本質(zhì)在于金融行業(yè)屬性天然以數(shù)據(jù)為重，率先于千行百業(yè)中實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)具備實(shí)際生產(chǎn)要素的能力。而在我國(guó)高舉數(shù)據(jù)要素的指導(dǎo)方針下，各行業(yè)將數(shù)據(jù)作為核心生產(chǎn)要素的趨勢(shì)已不容忽視。數(shù)據(jù)具有千行百業(yè)的獨(dú)特屬性，汽車和游戲等行業(yè)率先邁入強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代。數(shù)據(jù)由于不同行業(yè)的數(shù)據(jù)產(chǎn)生及采集方式大不相同，數(shù)據(jù)安全的體系也將呈差異化，但從源頭開(kāi)始，并伴隨全生命周期實(shí)施數(shù)據(jù)防護(hù)已逐步成為行業(yè)共識(shí)。目前，1）四維圖新從寶馬-戴姆勒-沃爾沃出發(fā)，拉開(kāi)智能汽車的數(shù)據(jù)合規(guī)大幕；2）電科網(wǎng)安落地與盛趣公司三年1.2億元合同的個(gè)人信息安全合規(guī)服務(wù)。而密碼基于算法形成身份、身份認(rèn)證、數(shù)據(jù)的加解密、數(shù)據(jù)的不可抵賴以及防篡改等一系列的安全范疇充分契合政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。2.3產(chǎn)業(yè)新氣象——各顯神通，百舸爭(zhēng)流不同于傳統(tǒng)加密行業(yè)的格局已定，在數(shù)據(jù)要素帶來(lái)全面開(kāi)花的藍(lán)海市場(chǎng)中，密碼產(chǎn)業(yè)鏈廠商上游和中游的界限進(jìn)一步模糊，均有望在新賽道構(gòu)建業(yè)務(wù)高粘性的護(hù)城河。加密行業(yè)新賽道相對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)，實(shí)際上變化的是數(shù)據(jù)類型、流轉(zhuǎn)方式不同帶來(lái)的加密方式不同，密碼廠商對(duì)于客戶業(yè)務(wù)的know-how仍然是核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為，在當(dāng)前新賽道（互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、電力、醫(yī)療等）已經(jīng)明確的背景下，密碼廠商是否已經(jīng)布局或已經(jīng)有某新賽道業(yè)務(wù)落地卡位是證明加密廠商對(duì)某新賽道know-how的證明。3投資分析3.1電科網(wǎng)安：中國(guó)網(wǎng)安旗下數(shù)據(jù)安全領(lǐng)先廠商3.1.1數(shù)據(jù)安全“國(guó)家隊(duì)”電科網(wǎng)安是中國(guó)網(wǎng)安旗下唯一上市公司，業(yè)務(wù)擁有覆蓋數(shù)據(jù)安全流程。公司是中國(guó)電科網(wǎng)絡(luò)安全版塊的核心產(chǎn)業(yè)平臺(tái)和資本運(yùn)作平臺(tái)、中國(guó)網(wǎng)安的民品產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。公司以數(shù)據(jù)安全業(yè)務(wù)為核心，重點(diǎn)加強(qiáng)以密碼為核心的數(shù)據(jù)分類保護(hù)、安全監(jiān)管治理、安全共享利用等數(shù)據(jù)安全技術(shù)研究和產(chǎn)品研制，突破隱私計(jì)算、人工智能等核心技術(shù)，探索數(shù)據(jù)共享流通新模式，積極構(gòu)建數(shù)據(jù)治理新生態(tài)，打造成為密碼產(chǎn)業(yè)主力軍，安全服務(wù)引領(lǐng)者，數(shù)據(jù)安全國(guó)家戰(zhàn)略科技力量。3.1.2業(yè)績(jī)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)公司收入、歸母凈利潤(rùn)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)?！毒W(wǎng)絡(luò)安全法》、《數(shù)據(jù)安全法》、《個(gè)人信息保護(hù)法》等頂層法律法規(guī)的的完善落地，促進(jìn)數(shù)據(jù)安全進(jìn)展加速，公司作為數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域的國(guó)家隊(duì)企業(yè)，受益于行業(yè)整體景氣度上行，營(yíng)業(yè)收入持續(xù)提升，由2018年的19.31億元增長(zhǎng)至2021年的27.89億元，2018-2021年CAGR達(dá)到13.01%；歸母凈利潤(rùn)近幾年穩(wěn)步提升，由2018年的1.20億元增長(zhǎng)至2021年的2.38億元，2018-2021年CAGR達(dá)到25.64%。公司費(fèi)用率穩(wěn)定，毛利率和凈利率水平穩(wěn)定。公司作為國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)安全“國(guó)家隊(duì)“，深耕密碼技術(shù)，三費(fèi)水平總體長(zhǎng)期穩(wěn)定，其中銷售費(fèi)用率穩(wěn)定在12%，管理費(fèi)用率長(zhǎng)期穩(wěn)定在6-7%，研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期穩(wěn)定在9%-10%?；诜€(wěn)定的費(fèi)用率水平，公司毛利率和凈利率水平整體趨于平穩(wěn)，公司2018-2021毛利率維持于33%以上水平，公司2018-2021凈利率保持在6%以上水平。公司作為“信息安全國(guó)家隊(duì)、密碼產(chǎn)業(yè)主力軍”，始終專注于網(wǎng)絡(luò)信息安全，根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)和行業(yè)理解，我們對(duì)電科網(wǎng)安涉及的不同業(yè)務(wù)做出如下假設(shè)與預(yù)測(cè)：1）安全集成與服務(wù)：公司的安全服務(wù)平臺(tái)聚合行業(yè)生態(tài)，構(gòu)建起多維度的安全服務(wù)能力，通過(guò)提供體系聯(lián)動(dòng)的安全策略、彈性動(dòng)態(tài)的系統(tǒng)防護(hù)、攻防博弈的滲透檢測(cè)、高效及時(shí)的響應(yīng)處置，實(shí)現(xiàn)安全“賦能”與安全保障整體能力，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)網(wǎng)安需求不斷擴(kuò)大的背景下，安全集成與服務(wù)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)收入增速分別為：33%、34%、35%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)毛利率為19%、19.5%、20%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)收入占比分別為58%、59%、58%。2）安全整機(jī)與系統(tǒng)：公司基于縱深防御和主動(dòng)防御理念，形成多維度、立體蓋的產(chǎn)品譜系，涵蓋密碼產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品和安全應(yīng)用產(chǎn)品等4大領(lǐng)域，超百款產(chǎn)品，保障用戶整體安全，網(wǎng)安行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容的背景下，我們預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)收入將持續(xù)保持增長(zhǎng)，增速分別為：20%、20%、25%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)毛利率為66%、67%、68%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)收入占比分別為24%、22%、20%。3）安全芯片和其他業(yè)務(wù)：公司的安全芯片和其他業(yè)務(wù)以芯片為核心，以模塊化解決方案為手段，借助“云物移大智”應(yīng)用場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)在高性能密碼終端設(shè)備、云服務(wù)器的深度應(yīng)用、低功耗安全芯片在物聯(lián)網(wǎng)終端的廣泛應(yīng)用和嵌入式安全SE在黨政、重點(diǎn)行業(yè)的融合應(yīng)用，預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)收入將持續(xù)保持增長(zhǎng)，增速分別為：30%、40%、50%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)毛利率為60%、62%、63%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)收入占比分別為18%、19%、21%。3.2吉大正元：數(shù)據(jù)安全新“黑馬”3.2.1深耕軍工加密二十余年吉大正元數(shù)據(jù)安全新“黑馬”，業(yè)務(wù)向新賽道不斷展開(kāi)。公司深耕加密行業(yè)二十余年，2002年起涉足軍工業(yè)務(wù)，是軍工數(shù)據(jù)加密龍頭。公司提供的主要產(chǎn)品和服務(wù)包括電子認(rèn)證產(chǎn)品、信息安全服務(wù)和安全集成。公司通過(guò)持續(xù)技術(shù)研發(fā)，積累了數(shù)字證書(shū)、數(shù)字加密、數(shù)字簽名、身份認(rèn)證、訪問(wèn)控制等關(guān)鍵技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了電子認(rèn)證領(lǐng)域的多項(xiàng)突破，為云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)、智能計(jì)算等領(lǐng)域提供安全技術(shù)支撐與保障。3.2.2業(yè)績(jī)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，利潤(rùn)率水平逐步提升公司收入、凈利潤(rùn)波動(dòng)變化。公司營(yíng)業(yè)收入從2018年的4.00億元增長(zhǎng)至2021年的8.16億元，又下降至2022前三季度的2.91億元；歸母凈利潤(rùn)由2018年的0.87億元增長(zhǎng)至2021年的1.46億元，又下降至2022前三季度的-0.65億元，其原因在于2018-2021年，吉大正元下游多行業(yè)需求釋放，公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全生態(tài)三大網(wǎng)安業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊；而2022年Q1-Q3各地疫情反復(fù)，吉林省、上海市、北京市等主要經(jīng)營(yíng)地區(qū)簽單、實(shí)施、交付驗(yàn)收工作等業(yè)務(wù)受到疫情影響出現(xiàn)一定程度遲延，營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司費(fèi)用率和毛利率平穩(wěn)。公司三費(fèi)水平18-21年穩(wěn)定在40%左右，其中銷售費(fèi)用率穩(wěn)定在11-13%，管理費(fèi)用率長(zhǎng)期穩(wěn)定在16%-19%，研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期穩(wěn)定在8%-12%。主要原因在于公司持續(xù)加大投入研發(fā)、銷售和管理費(fèi)用，在解決方案、產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新等方面開(kāi)展重點(diǎn)技術(shù)工作，持續(xù)在5G、車聯(lián)網(wǎng)、云安全、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)、工控安全等領(lǐng)域進(jìn)行技術(shù)研究與創(chuàng)新。公司2018-2022Q3毛利率整體呈上漲趨勢(shì)，由55%增長(zhǎng)至67%；凈利率波動(dòng)變化，由2018年的22%下降至2022年前三季度的-20%，其原因在于疫情持續(xù)影響三季度業(yè)務(wù)推進(jìn)，項(xiàng)目交付周期受到影響，導(dǎo)致利率端短期承壓，隨著疫情影響減弱，四季度業(yè)務(wù)簽單及交付節(jié)奏加快，前期投入有望逐漸兌現(xiàn)，期待公司未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。公司作為電子認(rèn)證領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)和行業(yè)理解，我們對(duì)吉大正元涉及的不同業(yè)務(wù)做出如下假設(shè)與預(yù)測(cè)：1）電子認(rèn)證產(chǎn)品：公司電子認(rèn)證產(chǎn)品是以PKI技術(shù)為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)身份認(rèn)證、授權(quán)管理、責(zé)任認(rèn)定等功能的各項(xiàng)應(yīng)用軟件、硬件，包括電子認(rèn)證基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、電子認(rèn)證安全支撐產(chǎn)品和數(shù)字身份管理產(chǎn)品三大類。2022年受疫情影響，簽單、實(shí)施、交付驗(yàn)收工作均有一定程度的延遲，隨著疫情影響減弱，2022年四季度及以后業(yè)務(wù)簽單及交付節(jié)奏加快，電子認(rèn)證產(chǎn)品前期投入有望逐漸兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)收入呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增速分別為：-32%，152%，34%；預(yù)計(jì)2022-2024年毛利率為60%、69%、69%；預(yù)計(jì)2022-2024年收入占比分別為54%、58%、58%。2）信息安全服務(wù)：公司信息安全服務(wù)基于用戶的安全技術(shù)和安全管理需求，為用戶提供第三方電子認(rèn)證、系統(tǒng)運(yùn)維與保障、技術(shù)開(kāi)發(fā)、第三方安全運(yùn)營(yíng)、安全咨詢、云安全服務(wù)等支撐。公司積極推進(jìn)信息安全服務(wù)在信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)方面的支持與合作，黨政軍相關(guān)業(yè)務(wù)有較高增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)2022-2024年收入將持續(xù)保持增長(zhǎng)，增速分別為：23%、28%、26%；預(yù)計(jì)2022-2024年毛利率為69%、68%、68%；預(yù)計(jì)2022-2024年收入占比分別為22%、22%、21%。3）安全集成：公司的安全集成業(yè)務(wù)以電子認(rèn)證產(chǎn)品為核心，為客戶提供定制化的信息安全解決方案，以提高客戶的信息安全保障能力。公司以密碼為主線完善并集合數(shù)據(jù)脫敏、數(shù)據(jù)庫(kù)安全、數(shù)據(jù)防泄漏、文檔安全等產(chǎn)品功能，形成基于密碼技術(shù)的數(shù)據(jù)安全整體解決方案，隨著立法程序、執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)等推進(jìn)，預(yù)計(jì)2022-2024年收入將持續(xù)保持增長(zhǎng)，增速分別為：23%、28%、26%；預(yù)計(jì)2022-2024年毛利率為69%、68%、68%；預(yù)計(jì)2022-2024年收入占比分別為22%、22%、21%。3.3三未信安：商用密碼基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)導(dǎo)者3.3.1深度鉆研密碼領(lǐng)域，技術(shù)優(yōu)勢(shì)不斷顯現(xiàn)三未信安是商用密碼基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)導(dǎo)者。產(chǎn)品主要包括密碼板卡、密碼整機(jī)和密碼系統(tǒng)。公司是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家級(jí)專精特新重點(diǎn)“小巨人”企業(yè)，推出了國(guó)內(nèi)首款安全三級(jí)密碼板卡和首款安全三級(jí)密碼整機(jī)，已經(jīng)形成全面板卡業(yè)務(wù)體系滿足多種業(yè)務(wù)場(chǎng)景，其中包括服務(wù)器、VPN、網(wǎng)關(guān)、可信計(jì)算、存儲(chǔ)加密、云計(jì)算等，公司板卡綜合各項(xiàng)指標(biāo)整體處于行業(yè)領(lǐng)軍地位。自研密碼芯片，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著。公司自研芯片XS100支持多場(chǎng)景應(yīng)用，可集成在密碼板卡、密碼整機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)終端、安全服務(wù)器等產(chǎn)品中使用。公司自研芯片有助于降本增效，有效提升核心產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)，公司將密碼算法優(yōu)勢(shì)固化在芯片，實(shí)現(xiàn)芯片級(jí)密碼賦能。3.3.2業(yè)績(jī)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)公司收入、凈利潤(rùn)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)提升，由2018年的1.04億元增長(zhǎng)至2021年的2.70億元，2018-2021年CAGR達(dá)到37.44%；公司歸母凈利潤(rùn)近幾年有顯著提升，由2018年的0.12億元增長(zhǎng)至2021年的0.75億元，2018-2021年CAGR達(dá)到84.20%。公司費(fèi)用率穩(wěn)定，毛利率和凈利率處于逐年提升的態(tài)勢(shì)。公司三費(fèi)水平總體長(zhǎng)期穩(wěn)定，其中銷售費(fèi)用率穩(wěn)定在15-24%，管理費(fèi)用率長(zhǎng)期穩(wěn)定在9-12%，研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期穩(wěn)定在18%-28%。公司2018-2021年毛利率和凈利率逐年提升，2021年公司毛利率和凈利率分別為73.62%/27.63%。公司作為密碼基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)導(dǎo)廠商，根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)和行業(yè)理解，我們對(duì)格爾軟件涉及的不同業(yè)務(wù)做出如下假設(shè)與預(yù)測(cè)：1）密碼整機(jī)：公司密碼整機(jī)根據(jù)產(chǎn)品功能和應(yīng)用場(chǎng)景可分為服務(wù)器密碼機(jī)、金融數(shù)據(jù)密碼機(jī)和行業(yè)應(yīng)用密碼機(jī)，未來(lái)有望伴隨云計(jì)算、AI等前沿行業(yè)加密需求擴(kuò)大迎來(lái)業(yè)務(wù)較快擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2022-2024該業(yè)務(wù)收入增速為35%、36%、38%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)毛利率為76%、77%、77%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)收入占比分別為44%、44%、44%。2）密碼板卡：密碼板卡產(chǎn)品包括PCI-E密碼板卡和終端密碼模塊，其中PCI-E密碼板卡為公司主要產(chǎn)品，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)2022-2024年將跟隨密碼產(chǎn)業(yè)下游需求放量迎來(lái)穩(wěn)定加快增長(zhǎng)，增速分別為21%、22%、23%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)毛利率為62%、63%、63%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)收入占比分別為26%、23%、20%。3）密碼系統(tǒng)：公司密碼系統(tǒng)主要包含密鑰管理與身份認(rèn)證系統(tǒng)和云密碼服務(wù)平臺(tái)，與密碼基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)系緊密，將受益于公司密碼基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)擴(kuò)張而穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022-2024年密碼系統(tǒng)業(yè)務(wù)增速由早期快速增長(zhǎng)回歸穩(wěn)定增長(zhǎng)快速狀態(tài)，分別為50%、51%、52%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)毛利率為87%、88%、88%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)收入占比分別為24%、27%、30%。3.4信安世紀(jì)：金融數(shù)據(jù)安全領(lǐng)導(dǎo)者3.4.1二十年深耕密碼打造深厚技術(shù)壁壘信安世紀(jì)以金融數(shù)據(jù)安全為基本盤(pán)向其他行業(yè)擴(kuò)張。公司核心是金融數(shù)據(jù)安全，業(yè)務(wù)覆蓋人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）、跨境支付管理系統(tǒng)、利率報(bào)備系統(tǒng)、電子信用證二期，以及數(shù)字貨幣信息安全保障工作和對(duì)證券、期貨、基金、保險(xiǎn)等金融細(xì)分市場(chǎng)。公司以密碼技術(shù)為基礎(chǔ)支撐，致力于解決網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中的身份安全、通信安全和數(shù)據(jù)安全等信息安全問(wèn)題，形成了身份安全、通信安全、數(shù)據(jù)安全、移動(dòng)安全、云安全和平臺(tái)安全六大產(chǎn)品系列。3.4.2業(yè)績(jī)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)公司收入平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯。公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)提升，由2018年的2.69億元增長(zhǎng)至2021年的5.25億元，2018-2021年CAGR達(dá)到24.97%；公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.11億元，同比增長(zhǎng)3.11%；歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比增長(zhǎng)10%。公司費(fèi)用率與利潤(rùn)率水平穩(wěn)定。公司三費(fèi)水平總體長(zhǎng)期穩(wěn)定，其中銷售費(fèi)用率穩(wěn)定在18%，管理費(fèi)用率長(zhǎng)期穩(wěn)定在8-10%，研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期穩(wěn)定在14%-20%。公司2018至今毛利率穩(wěn)定在70%以上，2018-2021年凈利率穩(wěn)定在26%-29%的區(qū)間。公司作為金融數(shù)據(jù)安全領(lǐng)導(dǎo)者，根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)和行業(yè)理解，我們對(duì)信安世紀(jì)涉及的不同業(yè)務(wù)做出如下假設(shè)和預(yù)測(cè)：1）信息安全產(chǎn)品：公司的信息安全產(chǎn)品致力于解決身份安全、通信安全和數(shù)據(jù)安全等信息安全問(wèn)題，至今已形成了身份安全、通信安全等六大產(chǎn)品系列，并積極部署車聯(lián)網(wǎng)安全、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全等領(lǐng)域的應(yīng)用安全產(chǎn)品。公司的產(chǎn)品和解決方案應(yīng)用于金融、政府和企業(yè)等重要領(lǐng)域，保障了網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用的安全。在密碼行業(yè)由小眾走向標(biāo)配的拐點(diǎn)，公司的產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景有望延伸到更多的領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)收入將持續(xù)保持較快增長(zhǎng)，增速分別為：28%、28%、28%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)毛利率為75%、75%、76%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)收入占比分別為84%、82%、80%。2）技術(shù)服務(wù)：公司的技術(shù)服務(wù)遵循服務(wù)管理標(biāo)準(zhǔn)和信息安全管理體系理念，針對(duì)客戶的安全需求，向客戶提供完整先進(jìn)、貼合應(yīng)用的產(chǎn)品和解決方案，其覆蓋全國(guó)的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)有能力滿足客戶對(duì)質(zhì)量保障、運(yùn)行維護(hù)、重點(diǎn)保障等專業(yè)化安全服務(wù)的需求，保證了客戶業(yè)務(wù)系統(tǒng)的安全性和連續(xù)性。預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)收入將持續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，增速分別為：48%、55%、56%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)毛利率為80%、80%、81%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)收入占比分別為13%、15%、18%。3.5格爾軟件：國(guó)內(nèi)公鑰基礎(chǔ)設(shè)施PKI龍頭3.5.1龍頭業(yè)務(wù)穩(wěn)步向好，增長(zhǎng)空間尤為可觀行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司是國(guó)內(nèi)首批商用密碼產(chǎn)品定點(diǎn)生產(chǎn)與銷售單位、全國(guó)信息安全標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)成員單位、國(guó)家“863”計(jì)劃信息安全示范工程金融子項(xiàng)目的責(zé)任承擔(dān)單位和國(guó)家科技支撐計(jì)劃商用密碼基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的牽頭單位。公司作為國(guó)內(nèi)公鑰基礎(chǔ)設(shè)施PKI龍頭，以密碼為基石，身份為中心，在身份管理、認(rèn)證與訪問(wèn)控制、加解密等技術(shù)在行業(yè)內(nèi)均處于領(lǐng)先地位。整體上，公司的產(chǎn)品分為PKI基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、PKI安全應(yīng)用產(chǎn)品和通用安全產(chǎn)品三大類。3.5.2業(yè)績(jī)呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，利潤(rùn)率水平逐步提升公司收入和凈利潤(rùn)總體呈平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步提升，由2018年的3.09億元增長(zhǎng)至2021年的6.11億元，2018-2021年CAGR達(dá)到25.51%；公司歸母凈利潤(rùn)總體呈平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，由2018年的0.72億元增長(zhǎng)至2021年的0.80億元，2018-2021年CAGR為4%。公司費(fèi)用率，毛利率和凈利率水平穩(wěn)定。公司三費(fèi)水平總體長(zhǎng)期穩(wěn)定，其中銷售費(fèi)用率穩(wěn)定在9-12%，管理費(fèi)用率長(zhǎng)期穩(wěn)定在14%-18%，研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期穩(wěn)定在16%-18%?；诜€(wěn)定的費(fèi)用率水平，公司毛利率和凈利率水平整體趨于平穩(wěn)，公司2018-2021毛利率維持于52%以上水平，公司2018-2021凈利率保持在13%以上水平。公司作為以政企為核心客戶的密碼安全企業(yè)，根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)和行業(yè)理解，我們對(duì)格爾軟件涉及的不同業(yè)務(wù)做出如下假設(shè)與預(yù)測(cè)：1）通用安全產(chǎn)品：公司通用安全產(chǎn)品主要包括網(wǎng)絡(luò)審計(jì)系統(tǒng)以及其他系統(tǒng)集成產(chǎn)品，作為PKI整體體系的基石，面向客戶實(shí)際的安全解決方案，考慮到行業(yè)走向標(biāo)配的大趨勢(shì)，公司有望于新興市場(chǎng)開(kāi)拓，預(yù)計(jì)通用安全產(chǎn)品將保持高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022-2024年通用安全產(chǎn)品增速為40%、50%、60%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)毛利率為32%、33%、34%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)收入占比分別為46.77%、49.26%、51.79%。2）PKI安全應(yīng)用產(chǎn)品：公司PKI安全應(yīng)用產(chǎn)品包括多元化的安全服務(wù)及應(yīng)用的信息系統(tǒng)，提供身份認(rèn)證、數(shù)據(jù)安全傳輸及訪問(wèn)控制管理等功能。作為最終產(chǎn)品形態(tài)的展現(xiàn)，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)計(jì)。預(yù)計(jì)2022-2024年P(guān)KI安全應(yīng)用產(chǎn)品增速為6%、8%、10%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)毛利率為78%、80%、82%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)收入占比分別為24.83%、18.83%、13.61%。3）PKI基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品：作為是由數(shù)字證書(shū)認(rèn)證系統(tǒng)、證書(shū)注冊(cè)系統(tǒng)、密鑰管理系統(tǒng)等組合而成的信息安全基礎(chǔ)設(shè)施，已在傳統(tǒng)賽道中證明自身的重要性，而公司針對(duì)5G、云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等新興領(lǐng)域的關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施大力研發(fā)，有望于訂單側(cè)進(jìn)入收獲期，預(yù)計(jì)2022-2024年P(guān)KI安全應(yīng)用產(chǎn)品增速為80.00%、60.00%、65.00%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)毛利率為75%、77%、80%；預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)收入占比分別為28.41%、31