上市公司運(yùn)作策略和方法 - 培訓(xùn)課程

上市公司資本運(yùn)作策略和方法

培訓(xùn)課程同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

佟愛(ài)琴

副教授研究生導(dǎo)師管理學(xué)博士

一、問(wèn)題導(dǎo)入引子——企業(yè)的盈利從哪里來(lái)？企業(yè)的盈利從哪里來(lái)？營(yíng)業(yè)收入

成本費(fèi)用營(yíng)業(yè)外所得稅損益表（期間）－期初公司的價(jià)值凈利潤(rùn)加到資產(chǎn)負(fù)債表增加公司價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債股東權(quán)益未分配利潤(rùn)

期初資產(chǎn)負(fù)債表

凈利

期末公司的價(jià)值期末資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債股東權(quán)益未分配利潤(rùn)新增的未分配利潤(rùn)?價(jià)值是增加了，但相對(duì)應(yīng)增加的資產(chǎn)是什么?現(xiàn)金的創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入

成本費(fèi)用營(yíng)業(yè)外所得稅損益表（期間）－凈利潤(rùn)加到資產(chǎn)負(fù)債表增加公司價(jià)值資產(chǎn)現(xiàn)金負(fù)債股東權(quán)益未分配利潤(rùn)

期初資產(chǎn)負(fù)債表

期末公司的價(jià)值期末資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債股東權(quán)益未分配利潤(rùn)新增的未分配利潤(rùn)?凈利經(jīng)營(yíng)活動(dòng)投資活動(dòng)籌資活動(dòng)期初現(xiàn)金期末現(xiàn)金現(xiàn)金流量表案例分析安然事件:利潤(rùn)與現(xiàn)金流量不匹配運(yùn)作策略--資產(chǎn)證券化結(jié)論與啟示關(guān)注現(xiàn)金原則現(xiàn)金是王，現(xiàn)金是血液，賺到現(xiàn)金才算數(shù)!!!價(jià)值導(dǎo)向的指標(biāo)體系基礎(chǔ):時(shí)期績(jī)效(短期)基礎(chǔ):企業(yè)價(jià)值(長(zhǎng)期)現(xiàn)金流量觀點(diǎn)EVAROCECVACFROI(1)

MVADCF)

絕對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)absolutrelativ資產(chǎn)負(fù)債觀點(diǎn)現(xiàn)金流量觀點(diǎn)資產(chǎn)負(fù)債觀點(diǎn)CFROI可以使長(zhǎng)期的也可以使短期的，取決于初始量的時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)

EVA=EconomicValueAdded（經(jīng)濟(jì)增值）;ROCE=ReturnonCapitalEmployed（使用資本回報(bào)率）;RONA=ReturnonNetAssets（凈資產(chǎn)回報(bào)率）;CVA=CashValueAdded（現(xiàn)金增值）;CFROI=CashFlowReturnonInvestment（投資現(xiàn)金回報(bào)率）;MVA=MarketValueAdded（市場(chǎng)增值）;DCF=DiscountedCashFlow（折現(xiàn)現(xiàn)金流量）

資產(chǎn)收益率

4.475.948.97382821稅后凈利潤(rùn)–181410利息及所得稅÷

850471234總資產(chǎn)700405210固定資產(chǎn)1506624+流動(dòng)資產(chǎn)

銷(xiāo)售收入 101136 184一家經(jīng)營(yíng)不錯(cuò)的公司?

564231EBIT成本及費(fèi)用–銷(xiāo)售收入

184136101128947020012002

2003

稅后凈利潤(rùn)212838案例分析問(wèn)題：上市公司的資產(chǎn)規(guī)模大，賬面利潤(rùn)大，所有者權(quán)益大，就可以保證企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況一定好嗎？案例分析：資本運(yùn)作——房地產(chǎn)業(yè)的“對(duì)敲”（具體展開(kāi)）二、上市公司運(yùn)作基礎(chǔ)

企業(yè)的組織形式股份有限公司：上市公司非上市公司上市公司的稅務(wù)環(huán)境資本利得稅和印花稅公司的增值稅和營(yíng)業(yè)稅公司的紅利收入和利息收入企業(yè)所得稅上市公司資本運(yùn)作

問(wèn)題：什么是資本運(yùn)作？

概念區(qū)分資本運(yùn)作資本市場(chǎng)運(yùn)作

資本運(yùn)作

當(dāng)前熱點(diǎn)（主體是企業(yè),也有人提出包括政府）

資本市場(chǎng)運(yùn)作

基本工具：股票、債券、投資基金、金融衍生工具等資本運(yùn)作是融經(jīng)濟(jì)學(xué)、組織行為學(xué)、管理學(xué)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)學(xué)、金融學(xué)、法律、社會(huì)學(xué)等多門(mén)類(lèi)學(xué)科于一體的、各學(xué)科相互交叉的邊緣科學(xué)和應(yīng)用科學(xué)

資本運(yùn)作的內(nèi)涵資本運(yùn)作的內(nèi)涵所謂的資本運(yùn)作，是指對(duì)企業(yè)資本進(jìn)行運(yùn)籌、謀劃、決策、理財(cái)和投資的業(yè)務(wù)。具體地說(shuō)，是對(duì)企業(yè)可以支配的各種資源和生產(chǎn)要素進(jìn)行運(yùn)籌謀劃和優(yōu)化配置，以實(shí)現(xiàn)最大限度的資本增值的目標(biāo)?；蛘哒f(shuō)，是如何去經(jīng)營(yíng)企業(yè)的權(quán)利與義務(wù)的問(wèn)題。資本運(yùn)作的內(nèi)涵這里，我們需要注意：1）所謂的資本，一定是能帶來(lái)增值的價(jià)值，它是一種生產(chǎn)要素。資本運(yùn)作活動(dòng)，就是為價(jià)值增值而進(jìn)行的有關(guān)投資和理財(cái)?shù)幕顒?dòng)；2）企業(yè)可以支配的各種資源和生產(chǎn)要素本身就是資本的使用價(jià)值，資本運(yùn)作就是要通過(guò)資本使用價(jià)值的發(fā)揮來(lái)獲得資本價(jià)值的增值；資本運(yùn)作的內(nèi)涵3）投資活動(dòng)（Investmentactivity）和理財(cái)活動(dòng)（Financingactivity）是資本運(yùn)作最主要的手段，是使資本實(shí)現(xiàn)增值目標(biāo)的兩個(gè)重要工具，這是同一般商品的經(jīng)營(yíng)通過(guò)對(duì)商品的買(mǎi)賣(mài)來(lái)獲取收益的方法是不同的；4）資本運(yùn)作的目標(biāo)是使資本增值的最大化，資本運(yùn)作的運(yùn)籌、謀劃和決策，都是圍繞著這一個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)來(lái)展開(kāi)的；5）資本運(yùn)作一般是通過(guò)運(yùn)用投資和理財(cái)?shù)氖侄螌?duì)資產(chǎn)（或資本）進(jìn)行再配置，或是對(duì)現(xiàn)有的資產(chǎn)或資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。原存的“資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)”通常涉及資產(chǎn)或資本在產(chǎn)業(yè)、行業(yè)以及企業(yè)之間的分布狀況或在企業(yè)內(nèi)部的構(gòu)成情況，這是過(guò)去投資累積、沉淀而存在的結(jié)果，具有“存量”的性質(zhì)。一般來(lái)說(shuō)，資本運(yùn)作往往帶有用新的增量資本對(duì)資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整的性質(zhì)。其目的在于依據(jù)變化的市場(chǎng)環(huán)境或外部環(huán)境而作出調(diào)整，從而提高資本或資產(chǎn)的運(yùn)作效率.主要內(nèi)容資本運(yùn)營(yíng)效應(yīng)

上市公司融資運(yùn)作

上市公司投資運(yùn)作

上市公司資產(chǎn)重組運(yùn)作

上市公司并購(gòu)運(yùn)作

……

三、上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略

與資本運(yùn)作效應(yīng)

上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略主要有兩類(lèi)：一種是內(nèi)部積累型發(fā)展戰(zhàn)略；另一種是外部交易擴(kuò)張型發(fā)展戰(zhàn)略。內(nèi)部積累型發(fā)展戰(zhàn)略即是在公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)下通過(guò)整合企業(yè)的內(nèi)部資源，維持并發(fā)展企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)延續(xù)企業(yè)的生命周期；外部交易擴(kuò)張型發(fā)展戰(zhàn)略即通過(guò)兼并與收購(gòu)、股權(quán)資本運(yùn)作等方式、方法和手段來(lái)改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，吸引外部資源，面向外部要素市場(chǎng)打破現(xiàn)有資源配置格局以增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)踐證明，企業(yè)的發(fā)展初期可以通過(guò)內(nèi)部積累型發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益獲得持續(xù)增長(zhǎng)，通過(guò)內(nèi)部資本的原始積累使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大。但是如果企業(yè)僅僅采用內(nèi)部積累型發(fā)展戰(zhàn)略，那么企業(yè)的發(fā)展就會(huì)受到限制，因?yàn)樵俑呙鞯膬?nèi)部積累型發(fā)展戰(zhàn)略也只能延續(xù)企業(yè)生命周期，而無(wú)法使企業(yè)獲得持續(xù)的、跳躍式的發(fā)展。上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略通過(guò)外部交易型發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，創(chuàng)造新的企業(yè)組織和企業(yè)制度，才能使企業(yè)爭(zhēng)取和保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將外部利潤(rùn)內(nèi)在化。（企業(yè)改制上市）有人把我國(guó)的企業(yè)由產(chǎn)品生產(chǎn)到商品生產(chǎn)的轉(zhuǎn)變和由單一生產(chǎn)型向生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型的轉(zhuǎn)變稱(chēng)為“兩次跳躍”，而企業(yè)由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型向資本運(yùn)作型的轉(zhuǎn)變被稱(chēng)為“第三次跳躍”。事實(shí)上，這是最最“驚人的一跳”，需要企業(yè)的經(jīng)理人員對(duì)資本運(yùn)作業(yè)務(wù)的內(nèi)涵、內(nèi)容、方法、模式和運(yùn)作技巧進(jìn)行全面地研究和掌握。從戰(zhàn)略角度看資本運(yùn)作現(xiàn)代企業(yè)制度的確立是資本運(yùn)作的前提獲取被兼并企業(yè)部分或全部的產(chǎn)權(quán)是資本運(yùn)作的途徑.控制被兼并企業(yè)是資本運(yùn)作的目的.產(chǎn)權(quán)交易行為是資本運(yùn)作的本質(zhì).資本運(yùn)作是一種投資行為.“資本運(yùn)作”的含義

從世界各國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，資本運(yùn)作實(shí)際上是企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體為適應(yīng)變化著的市場(chǎng)環(huán)境而采取的一個(gè)持續(xù)的動(dòng)態(tài)的調(diào)整過(guò)程。有效率的資本運(yùn)作要求整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制形成一種動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，這包括了實(shí)體資本或資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整、產(chǎn)權(quán)改革與產(chǎn)權(quán)交易、現(xiàn)代企業(yè)制度的普遍建立、金融投資其衍生工具的創(chuàng)新、無(wú)形資本價(jià)值的增值以及一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)環(huán)境的確立等方面。企業(yè)資本運(yùn)作的動(dòng)因追求利益最大化動(dòng)機(jī).競(jìng)爭(zhēng)壓力的動(dòng)機(jī).企業(yè)資本運(yùn)作的效應(yīng)經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)企業(yè)發(fā)展效率市場(chǎng)份額效應(yīng)企業(yè)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略

企業(yè)資本運(yùn)作的效應(yīng)經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)

(1)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

(2)管理協(xié)同效應(yīng)

(3)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

(4)人力資源協(xié)同效應(yīng)企業(yè)資本運(yùn)作的效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)——擴(kuò)展通過(guò)資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)合理避稅（舉例）通過(guò)資本運(yùn)作可以帶來(lái)財(cái)務(wù)的預(yù)期效應(yīng)（舉例）企業(yè)資本運(yùn)作的效應(yīng)2.企業(yè)發(fā)展效率資本運(yùn)作是提高企業(yè)發(fā)展效率高的有效方法。案例：清華同方并購(gòu)魯穎電子企業(yè)資本運(yùn)作的效應(yīng)3.市場(chǎng)份額效應(yīng)橫向兼并的市場(chǎng)份額效應(yīng)縱向兼并的市場(chǎng)份額效應(yīng)復(fù)合兼并的市場(chǎng)份額效應(yīng)

企業(yè)資本運(yùn)作的效應(yīng)4.企業(yè)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略出于戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)的資本運(yùn)作的主要表現(xiàn)：（1）有效占領(lǐng)市場(chǎng)（2）實(shí)現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)共享和互補(bǔ)（3）獲得科技競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

公司戰(zhàn)略與投資決策、融資決策戰(zhàn)略計(jì)劃—一系列行動(dòng)的組合

公司戰(zhàn)略→投資戰(zhàn)略→投資決策分析（資本預(yù)算）→融資決策：資本結(jié)構(gòu)決策營(yíng)運(yùn)資本估算資金到位時(shí)間典型運(yùn)作模式與分析引入戰(zhàn)略投資者的“連鎖效應(yīng)”分析四、上市公司具體運(yùn)作策略和方法

內(nèi)容資產(chǎn)重組——對(duì)一定重組企業(yè)范圍內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行分拆、整合或優(yōu)化組合業(yè)務(wù)重組——對(duì)被改組企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)行重新劃分，從而決定哪些業(yè)務(wù)納入上市公司負(fù)債重組——“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”股權(quán)重組——股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整人員和組織機(jī)構(gòu)的重組企業(yè)改制上市鎖定市場(chǎng)化改革的路徑提高透明度（陽(yáng)光是最好的防腐劑——金融市場(chǎng)監(jiān)管的基本原理）引入現(xiàn)代公司治理的基本框架參與的中介機(jī)構(gòu)是鐵定的得益者上市改革的執(zhí)行者為行政任命—追求政績(jī)國(guó)務(wù)院：銀行改革是“輸不起的改革”，國(guó)有銀行“上市”背后銀政合作的工行模式：

和政府合作，工行處理不良貸款的模式短時(shí)間里取得了良好成效，但是對(duì)于此種模式的質(zhì)疑聲也由此而起—中央政府推動(dòng)的財(cái)務(wù)重組方案能否換來(lái)市場(chǎng)機(jī)制的建立和中國(guó)金融環(huán)境的徹底改善？？眾人關(guān)注：工行改制的透明度和效果涉及：不良資產(chǎn)的核銷(xiāo)政府對(duì)工行的注資方案公司治理框架的搭建典型案例分析與實(shí)戰(zhàn)指導(dǎo)銀行資產(chǎn)負(fù)債表財(cái)務(wù)狀況的“優(yōu)化”“銀行內(nèi)部消化”分析“資本運(yùn)作手段”分析你覺(jué)得對(duì)實(shí)戰(zhàn)有何啟示？在資本市場(chǎng)上籌集資金融資體制的演進(jìn)與變革融資優(yōu)序理論（啄食理論）上市公司股權(quán)資本運(yùn)作模式吸收合并股權(quán)回購(gòu)（或稱(chēng)股票回購(gòu)，即StockRepurchases）增發(fā)新股成立項(xiàng)目公司，間接控股上市公司股權(quán)套作發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券

吸收合并

在我國(guó)，根據(jù)《公司法》規(guī)定，公司合并方式可以采取吸收合并和新設(shè)合并兩種方式。吸收合并是指一家公司吸收其它公司，被吸收公司解散的一種兼并方式，因此吸收合并也稱(chēng)存續(xù)合并。存續(xù)合并公司承受被合并公司的所有資產(chǎn)與債務(wù)、權(quán)利與義務(wù)，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。因支付方式的不同，吸收合并有兩種基本方式，一是合并方用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)被合并方的全部資產(chǎn)或股份，被合并方以所得的現(xiàn)金支付給原股東，即被解散公司的股東以股份換取存續(xù)公司的現(xiàn)金；二是合并方以股份換取被合并方的全部資產(chǎn)或股份，被解散公司的股東獲得存續(xù)公司的股份，從而成為存續(xù)公司的新股東，這種支付方式也稱(chēng)為換股收購(gòu)。吸收合并的意義換股收購(gòu)是國(guó)外上市公司進(jìn)行吸收合并最經(jīng)常采用的方式，尤其在同行業(yè)的橫向兼并中被廣泛運(yùn)用。特別是９０年代以來(lái)，在西方證券市場(chǎng)上發(fā)生的大規(guī)模并購(gòu)，包括波音合并麥道、花旗合并旅行者，絕大部分采用換股收購(gòu)或換股收購(gòu)與現(xiàn)金收購(gòu)相結(jié)合的方式達(dá)成。換股收購(gòu)可以突破現(xiàn)金支付能力的約束，利用本公司較高的股價(jià)，低成本地兼并其他企業(yè)，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。同時(shí)，換股收購(gòu)在擴(kuò)大收購(gòu)方的股本規(guī)模和股東基礎(chǔ)上，有利于增強(qiáng)公司實(shí)力。對(duì)被收購(gòu)方而言，如果是一家尚未上市的公司，正好可以實(shí)現(xiàn)借殼上市。吸收合并案例分析：清華同方吸收合并魯穎電子清華同方吸收合并魯穎電子清華同方作為一家高校背景的上市公司，依托一流的科研成果與雄厚的科研基礎(chǔ)，已在信息產(chǎn)業(yè)、人工環(huán)境控制工程、核技術(shù)應(yīng)用等領(lǐng)域取得令人矚目的成績(jī)。清華同方吸收合并魯穎電子清華同方公司一直認(rèn)為敏感元件和傳感器領(lǐng)域極具發(fā)展前途，上市伊始，就將募集資金投入被列入國(guó)家火炬計(jì)劃的RH型溫度傳感器及其測(cè)量產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，為公司在電子元器件領(lǐng)域的發(fā)展打下了基礎(chǔ)，但始終未能形成較大的規(guī)模，為加快進(jìn)入電子元器件行業(yè)，公司急于尋找一個(gè)具備相當(dāng)規(guī)模的生產(chǎn)基地。而山東魯穎電子則是國(guó)內(nèi)最大的中高壓瓷介電容器生成基地，綜合效益指標(biāo)連續(xù)六年居全國(guó)同類(lèi)生產(chǎn)企業(yè)之首，其主導(dǎo)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率達(dá)到４０%。清華同方吸收合并魯穎電子但魯穎電子同時(shí)也意識(shí)到：企業(yè)生存與發(fā)展必須走專(zhuān)業(yè)化、集團(tuán)化發(fā)展之路，產(chǎn)品要打入國(guó)際市場(chǎng)，要有強(qiáng)大的科研、開(kāi)發(fā)實(shí)力作后盾，與清華同方合并后可以分享其技術(shù)、品牌和形象等無(wú)形資產(chǎn)。這樣，雙方通過(guò)友好協(xié)商，清華同方采用了以股換股的方式，吸收合并魯穎電子。魯穎電子在合并前曾在山東企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所上柜交易，總股本為２７３１.０１９２萬(wàn)股，其中，發(fā)起人山東省沂南縣國(guó)資局持有１００８.８萬(wàn)股國(guó)家股，占總股本３７%.但魯穎電子同時(shí)也意識(shí)到：企業(yè)生存與發(fā)展必須走專(zhuān)業(yè)化、集團(tuán)化發(fā)展之路，產(chǎn)品要打入國(guó)際市場(chǎng)，要有強(qiáng)大的科研、開(kāi)發(fā)實(shí)力作后盾，與清華同方合并后可以分享其技術(shù)、品牌和形象等無(wú)形資產(chǎn)。這樣，雙方通過(guò)友好協(xié)商，清華同方采用了以股換股的方式，吸收合并魯穎電子。魯穎電子在合并前曾在山東企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所上柜交易，總股本為２７３１.０１９２萬(wàn)股，其中，發(fā)起人山東省沂南縣國(guó)資局持有１００８.８萬(wàn)股國(guó)家股，占總股本３７%.清華同方吸收合并魯穎電子上柜交易的個(gè)人股１７２２.２１９２萬(wàn)股，占總股本６３%。清華同方吸收合并魯穎電子適逢國(guó)務(wù)院清理整頓場(chǎng)外非法股票交易的方案出臺(tái)，清華同方對(duì)魯穎電子的吸收合并開(kāi)創(chuàng)了上市公司兼并在地方上柜交易的企業(yè)的先河，因此，這次合并的方法和原則對(duì)以后的上市公司資產(chǎn)重組，尤其是對(duì)解決因清理非法場(chǎng)外交易而遺留下的大量上柜交易企業(yè)的出路問(wèn)題有很好的借鑒作用。案例分析：清華同方吸收合并魯穎電子換股收購(gòu)的具體操作是：魯穎電子的國(guó)家股和個(gè)人股均按１.８:１的比例相應(yīng)折換成清華同方國(guó)家股和個(gè)人股，原有資產(chǎn)、債權(quán)和債務(wù)全部并入清華同方，并注銷(xiāo)魯穎電子法人資格。清華同方為吸收合并魯穎電子新增發(fā)５６０.４４４萬(wàn)股國(guó)家股和９５６.７８８４萬(wàn)股個(gè)人股，其中的個(gè)人股經(jīng)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)后期滿三年可上市流通。案例分析：清華同方吸收合并魯穎電子這樣，清華同方在較短時(shí)間內(nèi)獲得了魯穎電子這個(gè)電子元器件生產(chǎn)基地，拓展了在電子元器件等行業(yè)的發(fā)展空間，實(shí)現(xiàn)了低成本跨地區(qū)、跨行業(yè)擴(kuò)張。魯穎電子作為一家股票在地方柜臺(tái)交易的企業(yè)，則通過(guò)與上市公司的股權(quán)整合而達(dá)到間接上市的目的。股權(quán)回購(gòu)（或稱(chēng)股票回購(gòu)，即StockRepurchases）股票回購(gòu)是指公司出資購(gòu)回其發(fā)行的流通在外的股票?；刭?gòu)可以減少公司在外流通的股票數(shù)量，提高每股收益，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)還會(huì)造成股票市場(chǎng)價(jià)格的上漲，因此，有的公司把它作為向股東派發(fā)股利的一種方式，以達(dá)到避稅目的（資本利得稅往往低于現(xiàn)金所得稅）?；刭?gòu)的動(dòng)機(jī)既可看成是為了調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，也可視為一種公司理財(cái)行為或作為反收購(gòu)的的措施。

公司進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)的三種方式：在美國(guó)，公司可以用三種方式進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)：公開(kāi)市場(chǎng)（OpenMarket）回購(gòu)，即公司在股票的公開(kāi)交易市場(chǎng)上回購(gòu)自己的股票。要約回購(gòu)（Ｔenderoffer）,公司以一事先確定的價(jià)格向持股方發(fā)出要約回購(gòu)股票。協(xié)議回購(gòu)（NegotiatedBasis）,當(dāng)公司欲從一個(gè)或多個(gè)股東手中回購(gòu)股票時(shí)，一般會(huì)采取這一方式，但這種交易必須制定合理的回購(gòu)價(jià)格，防止大股東借此向公司高價(jià)售回股票，損害未售回股份的利益。中國(guó)上市公司股權(quán)回購(gòu)案例在國(guó)內(nèi)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司章程指引》中也規(guī)定了類(lèi)似的三種回購(gòu)方式，但過(guò)于概括，無(wú)具體的操作細(xì)節(jié)。從1999年4月開(kāi)始，上市公司對(duì)股權(quán)回購(gòu)活動(dòng)的熱情逐漸高漲起來(lái)，先后宣布有股權(quán)回購(gòu)計(jì)劃的上市公司有：云天化、氯堿化工、冰箱壓縮、申能股份和青島啤酒。其中，申能股份、冰箱壓縮已經(jīng)完成了股份回購(gòu)。云天化是中國(guó)首家宣布股權(quán)回購(gòu)方案的上市公司，公司擬采取協(xié)議方式回購(gòu)集團(tuán)公司的２億法人股，并予以注銷(xiāo)，回購(gòu)價(jià)按1998年年報(bào)公布的每股凈資產(chǎn)２.０１元確定。此舉將改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司借此可以靈活制定利潤(rùn)分配政策，對(duì)今后配股融資將產(chǎn)生積極影響。2000年10月21日云天化召開(kāi)了股東大會(huì)，通過(guò)了關(guān)于公司以2000年中報(bào)凈資產(chǎn)價(jià)值每股2.83元的價(jià)格向云天化集團(tuán)協(xié)議回購(gòu)該公司持有的國(guó)有法人股2億股的決議，并于10月24日就此事公告通知債權(quán)人的公告。增發(fā)新股

主要代表是巴士股份、龍頭股份和康佳集團(tuán)的增發(fā)新股案。巴士股份是由原上海市公共交通總公司聯(lián)合上海市１４家企業(yè)發(fā)起設(shè)立的全國(guó)公交系統(tǒng)首家上市公司，主營(yíng)上海市內(nèi)公交客運(yùn)、埠際長(zhǎng)運(yùn)、高速客運(yùn)和出租車(chē)業(yè)務(wù)。公司的第一大股東上海公交控股有限公司，主要從事上海市公交企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)管理，擁有１２家全資子公司、２家控股公司（巴士股份為其中之一）、１１家參股公司。以龍頭股份為代表的七家上市公司（龍頭股份、上海三毛、申達(dá)股份、太極實(shí)業(yè)、上海醫(yī)藥、深惠中、新鋼釩）在９８年５月采取通過(guò)上網(wǎng)定價(jià)和定向配售相結(jié)合，增發(fā)社會(huì)公眾股的股權(quán)運(yùn)作模式。七家公司共計(jì)募資近３０億元，主要用來(lái)支持公司資產(chǎn)重組。這種在證券市場(chǎng)上的二次籌資行為是對(duì)配股籌資舊模式的創(chuàng)新。無(wú)論是９８年以紡織為主的七家實(shí)施增發(fā)Ａ股的公司，還是1999年增發(fā)Ａ股的上菱電器，無(wú)一例外地帶有資產(chǎn)置換、資產(chǎn)重組的成份，目的是促使這些公司走出困境。而康佳集團(tuán)作為老牌績(jī)優(yōu)股在1999年１０月１９日宣布增資發(fā)行８０００萬(wàn)Ａ股，募集資金達(dá)11億元，主要用于投資數(shù)字電視和移動(dòng)通訊等高科技項(xiàng)目，使康佳集團(tuán)成為真正的科技成長(zhǎng)股?？梢?jiàn)，批準(zhǔn)康佳增發(fā)Ａ股，體現(xiàn)了證券監(jiān)管部門(mén)的政策取向逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榉鰞?yōu)扶強(qiáng)。成立項(xiàng)目公司，間接控股上市公司這種方式是以原控股股東以上市公司股權(quán)作為投資，成立一家以控制上市公司股份為目的的項(xiàng)目公司，實(shí)現(xiàn)上市公司股權(quán)的轉(zhuǎn)移，通過(guò)控股項(xiàng)目公司間接控股上市公司。為避免巨額的現(xiàn)金支出，減少股權(quán)資本運(yùn)作成本，收購(gòu)方與被收購(gòu)上市公司的第一大股東達(dá)成友好收購(gòu)協(xié)議，由收購(gòu)方和被收購(gòu)方（上市公司）的第一大股東組成一家有限責(zé)任公司，收購(gòu)方投入現(xiàn)金和一部分資產(chǎn)，被收購(gòu)方原第一大股東以上市公司股權(quán)作為投資。在新組成的有限責(zé)任公司中，收購(gòu)方為第一大股東，被收購(gòu)方原第一大股東為次要股東，這樣，收購(gòu)方通過(guò)控股有限責(zé)任公司，而達(dá)到間接控股上市公司的目的。間接控股案例之一創(chuàng)智入主五一文（上市公司）首次采用這種操作手段，先是由五一文的第一大股東“五一文文化用品商場(chǎng)集體資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)”以其全部持有的五一文法人股股權(quán)作為出資，與創(chuàng)智公司共同投資設(shè)立湖南創(chuàng)智科技公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“創(chuàng)智科技”），資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)和創(chuàng)智公司各占４９％和５１％的股份，資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)不再擁有五一文的股份，它只擁有創(chuàng)智科技的少數(shù)股權(quán)；間接控股的原因利用項(xiàng)目公司來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的間接控股，主要的原因是一些公司為規(guī)避直接控股所帶來(lái)的種種不便。從我國(guó)相關(guān)的法律、法規(guī)和政策來(lái)看，間接控股可以避免直接控股可能帶來(lái)的多項(xiàng)障礙：一是上市公司發(fā)起人持有的公司股份，自公司成立之日起3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)ā豆痉ā返挠嘘P(guān)規(guī)定）。如黃河化工（600091）注冊(cè)登記時(shí)間為1997年6月26日，1999年7月29日，包頭市國(guó)資局與北大明天資源科技有限責(zé)任公司簽定協(xié)議，包頭市國(guó)資局將所持有的黃河化工第一大股東包頭化工集團(tuán)總公司47%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給北大明天資源科技有限責(zé)任公司，從而使北大明天實(shí)現(xiàn)了對(duì)黃河化工的間接控股；二是一家公司向其他公司累計(jì)投資額不得超過(guò)本公司凈資產(chǎn)的50%。上市公司注冊(cè)資本由于送、配等原因，其增加較非上市公司要大。因此，直接控股上市公司，有可能不符合上述規(guī)定，而間接控股則可能避免這種不符規(guī)定之處；三是間接控股可以避免直接控股必須履行的信息披露義務(wù)。根據(jù)規(guī)定，上市公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的受讓方應(yīng)出具公司主營(yíng)業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)情況、最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)報(bào)表及附注、受讓方注冊(cè)資本出資人或法人主管機(jī)關(guān)的基本情況，以及受讓方關(guān)聯(lián)法人簡(jiǎn)介。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，上述情況的披露，對(duì)于投資者判斷受讓方的入主意圖、上市公司的發(fā)展前景，都是相當(dāng)關(guān)鍵的條件。而間接控股則使投資者對(duì)于上述信息的了解有所缺失。如1999年6月30日，福建萬(wàn)時(shí)紅商業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司受讓北大車(chē)行（600878）第一大股東大連北大企業(yè)集團(tuán)公司的股權(quán)，萬(wàn)時(shí)紅已經(jīng)間接成為北大車(chē)行的第一大股東，但對(duì)于萬(wàn)時(shí)紅的情況介紹，只限于注冊(cè)資本、經(jīng)營(yíng)范圍、法人代表以及出資人。而萬(wàn)時(shí)紅最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的主營(yíng)業(yè)務(wù)、利潤(rùn)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，投資者卻不得而知；四是間接控股還可以避開(kāi)對(duì)于上市公司“三分開(kāi)”的要求。根據(jù)規(guī)定，上市公司高級(jí)管理人員不得擔(dān)任控股股東單位除董事之外的其他行政職務(wù)。而對(duì)于上市公司高級(jí)管理人員擔(dān)任間接控股單位的高級(jí)管理人員則沒(méi)有明確的規(guī)定。當(dāng)然，采用間接控股還可以避免其他的義務(wù)。按照《股票上市特別指引》的規(guī)定，上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，受讓方持有上市公司股份達(dá)到或超過(guò)30%時(shí)，應(yīng)履行一系列義務(wù)。按規(guī)定，受讓方持有上市公司股份達(dá)到30%后，應(yīng)向有關(guān)部門(mén)報(bào)送申請(qǐng)豁免要約義務(wù)的報(bào)告；最近三年財(cái)務(wù)報(bào)表；在一定期限內(nèi)不收購(gòu)上市公司流通股份和不出讓其股份的承諾；未來(lái)12個(gè)月內(nèi)對(duì)上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組、改選董事會(huì)的計(jì)劃。相反，如果受讓方持股比例未達(dá)到30%，上述義務(wù)則無(wú)需承擔(dān)。對(duì)于一些國(guó)有股、法人股比例較大的上市公司，一些受讓方采取間接控股的方法，即可避免相關(guān)規(guī)定。受讓方采取間接控股的方法，即可避免相關(guān)規(guī)定如黃河化工的第一大股東包頭化工集團(tuán)總公司持有黃河化工的股份比例為63.44%，而北大明天資源科技有限責(zé)任公司則受讓了包頭市國(guó)資局持有的包頭化工集團(tuán)47%的股權(quán)，并在包頭化工集團(tuán)5人董事會(huì)中占3席。應(yīng)該說(shuō)，北大明天在黃河化工的控股地位已經(jīng)站穩(wěn)，但其間接持有黃河化工的股權(quán)比例卻是29.8%（=47%*63.44%）。股權(quán)套作股權(quán)套作就是一家集團(tuán)公司在擁有多家上市公司的情況下，將甲上市公司的股權(quán)注入乙上市公司，使甲上市公司由集團(tuán)公司的子公司變成乙上市公司的子公司和集團(tuán)公司的孫公司。股權(quán)套作的三個(gè)目的一者可以使集團(tuán)公司套現(xiàn)部分股權(quán)，降低持股成本；二者可以理順集團(tuán)內(nèi)部的企業(yè)構(gòu)架，組建合理有序的企業(yè)系集團(tuán)，使集團(tuán)內(nèi)的各產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品之間形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；三者通過(guò)集團(tuán)各子公司之間的股權(quán)重組，擴(kuò)大骨干上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高企業(yè)知名度和核心競(jìng)爭(zhēng)能力，激活公司股票在二級(jí)市場(chǎng)上的股性。一個(gè)精彩的案例上海大眾（集團(tuán)）公司對(duì)其控股的兩家上市公司上海大眾出租和浦東大眾進(jìn)行的股權(quán)套作一個(gè)精彩的案例由于歷史原因，大眾出租和浦東大眾均以出租車(chē)經(jīng)營(yíng)為主，隨著上海出租車(chē)市場(chǎng)日趨飽和，兩家公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)矛盾越來(lái)越突出，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行。原來(lái)的股權(quán)結(jié)構(gòu)是由國(guó)家股控股大眾出租，大眾出租控股浦東大眾的縱向單一垂直的控股鏈，但已不適應(yīng)現(xiàn)存的市場(chǎng)形勢(shì)。上海大眾（集團(tuán)）公司原股權(quán)結(jié)構(gòu)

控股59.21％（國(guó)家股）

控股35.7％

大眾集團(tuán)公司大眾出租浦東大眾作為大眾出租的第一大股東，國(guó)家股股東僅出資５０９０萬(wàn)元就通過(guò)大眾出租、浦東大眾兩家上市公司控股３億多元的社會(huì)資產(chǎn)，但這種股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司發(fā)展的制約也是顯而易見(jiàn)的：每到增資配股，大眾出租的第一大股東往往無(wú)力出資參加，進(jìn)而影響到浦東大眾的第一大股東（大眾出租）也無(wú)資金；而在董事會(huì)和股東大會(huì)上，絕對(duì)控股的國(guó)家股又一錘定音，也使多元化投資主體形同虛設(shè)。上海大眾管理層股權(quán)套作的方案第一、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。鑒于大眾出租含有Ｂ股，為適應(yīng)境外投資者對(duì)穩(wěn)定收益的偏好，選擇浦東大眾退出出租車(chē)行業(yè)，將相對(duì)穩(wěn)定的出租車(chē)市場(chǎng)及其利潤(rùn)歸并給大眾出租，大眾出租更名為“大眾交通”；大眾出租的高科技項(xiàng)目及擁有“交大昂立”的２０％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給浦東大眾，讓浦東大眾成為以海洋生物和醫(yī)藥行業(yè)為主的高科技股，并更名為“大眾科創(chuàng)”。上海大眾管理層股權(quán)套作的方案第二、確立多元化投資主體的格局，使職工通過(guò)持股會(huì)成為上市公司的真正主人。1997年2月，由大眾出租和浦東大眾的２８００余名職工共同出資７０００萬(wàn)元組建職工持股會(huì)，然后，由持股會(huì)作為第一大股東，成立大眾企業(yè)管理公司。作為獨(dú)立法人，企業(yè)管理公司出面申請(qǐng)貸款，購(gòu)買(mǎi)（受讓?zhuān)┐蟊姵鲎獬钟械模玻叮埃叭f(wàn)股浦東大眾法人股。這樣，大眾企業(yè)管理公司成為浦東大眾的第一大股東。上海大眾管理層股權(quán)套作的方案第三、在此基礎(chǔ)上，為實(shí)現(xiàn)兩家公司的資產(chǎn)重組（上市公司之間的資產(chǎn)不能進(jìn)行無(wú)償劃撥），上海大眾向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)，由大眾出租向浦東大眾定向增發(fā)法人股１．４億股，每股價(jià)格３．１５元，共４．４１億元，浦東大眾以１０００輛營(yíng)運(yùn)車(chē)和兩家交運(yùn)公司的股權(quán)折價(jià)４．４１億元，浦東大眾以１０００輛營(yíng)運(yùn)車(chē)和兩家交運(yùn)公司的股權(quán)折價(jià)４．４１億元認(rèn)購(gòu)，大眾出租就此擁有了浦東大眾的全部交通運(yùn)輸資產(chǎn)，而浦東大眾則由大眾出租的子公司變成其母公司。

上海大眾管理層股權(quán)套作的方案經(jīng)過(guò)上述股權(quán)套作后，職工持股會(huì)成為“老子”，浦東大眾成為“兒子”，而大眾出租成為“孫子”。兩家上市公司形成由持股會(huì)控股，包括國(guó)有股在內(nèi)的多元化主體共同投資、職工當(dāng)家作主的格局。上海大眾（集團(tuán)）公司現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)

控股95.7％

控股23.41％

控股24.74％

職工持股會(huì)大眾企業(yè)管理公司大眾科創(chuàng)（原浦東大眾）大眾交通（原大眾出租）

發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券

案例研究:可轉(zhuǎn)換債券(ConvertibleBond,簡(jiǎn)稱(chēng):CB)可轉(zhuǎn)換債券的概念:

是一種無(wú)擔(dān)保、無(wú)追索權(quán)、低信用級(jí)別、兼有債券性和股權(quán)性的中長(zhǎng)期混合型融資工具。即一張比市場(chǎng)利率稍低的公司債券加上一個(gè)轉(zhuǎn)換價(jià)格比公司股票市價(jià)略高的選擇權(quán)。轉(zhuǎn)券的投資人以犧牲利息的代價(jià)，換取將來(lái)股價(jià)上升，按約定轉(zhuǎn)股價(jià)格換成股票，獲取資本收益的機(jī)會(huì)。特征：是一種附認(rèn)股權(quán)的債券是一種雙重選擇權(quán)：投資者有換股權(quán)，回售權(quán)案例分析寶安企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券寶安轉(zhuǎn)券發(fā)行概況：中國(guó)寶安企業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司是一個(gè)以房地產(chǎn)為龍頭的綜合性企業(yè)集團(tuán)。為解決資金需求，1992年10月，經(jīng)股東大會(huì)討論，審議通過(guò)，并經(jīng)有關(guān)部門(mén)同意，公司向社會(huì)公眾發(fā)布公告將發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券。1992年，發(fā)行獲得成功，并于1993年2月10日在深交所掛牌交易。是我國(guó)第一張A股上市公司的轉(zhuǎn)券。主要條款：

1.發(fā)行規(guī)模：5億元人民幣

2.面值：5000元人民幣

3.票面利率：附息，年利率3%4.發(fā)行期限：3年

5.轉(zhuǎn)股時(shí)間：1993年6月1日至1995年12月31日（發(fā)行半年后至期末）

6.轉(zhuǎn)股價(jià)格：25元人民幣/股。

7.轉(zhuǎn)換價(jià)格的調(diào)整：若公司在1993年6月1日前增發(fā)新股，按下列公式調(diào)整：調(diào)整價(jià)=（（調(diào)整前轉(zhuǎn)股價(jià)格-股息）x原股本+新股發(fā)行價(jià)

x新增股本）/增股后的總股本

8.贖回條例：公式有權(quán)在發(fā)行后兩年半至到期日前按5150元的價(jià)格贖回

結(jié)果

-上市交易情況：轉(zhuǎn)券于1993年2月10日在深圳交易所正式掛牌交易，交易面值1元。當(dāng)天開(kāi)盤(pán)價(jià)1.5元,并迅速抬高到2.67元的最高點(diǎn).寶安A股在2月8日曾升至33.95元的最高紀(jì)錄.隨后,由于宏觀緊縮,股市的高速擴(kuò)容,大規(guī)模的國(guó)債發(fā)行等因素使股市一路低迷,寶安A股股價(jià)也一路下跌,到1995年12月29日,即寶安轉(zhuǎn)券摘牌的前一天,寶安A股的收盤(pán)價(jià)跌至2.84元.與此相對(duì)應(yīng),轉(zhuǎn)券的價(jià)格也曾跌至最低價(jià)0.78元,最后于到期日以1.02元摘牌.-轉(zhuǎn)換價(jià)格的調(diào)整:1993年4月9日,寶安公司對(duì)1992年實(shí)施10送3的分紅,調(diào)整后的轉(zhuǎn)換價(jià)格為19.23元

-轉(zhuǎn)換情況:

截至到寶安轉(zhuǎn)券摘牌,轉(zhuǎn)換為股票的金額為1350.75萬(wàn)元.按每股19.23元的轉(zhuǎn)換價(jià)格,共轉(zhuǎn)股70余萬(wàn)股,占發(fā)行額的2.7%.-轉(zhuǎn)換是不成功的

不成功的原因:-發(fā)行時(shí)機(jī)欠佳,轉(zhuǎn)股價(jià)格設(shè)計(jì)不當(dāng)發(fā)行時(shí)股市價(jià)格太高(寶安A股均價(jià)28元),相應(yīng)轉(zhuǎn)股價(jià)格也高(轉(zhuǎn)股價(jià)

25元,折價(jià)率10.7%.)-轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整設(shè)計(jì)不合理只允許對(duì)轉(zhuǎn)券發(fā)行半年內(nèi)增發(fā)新股作調(diào)整,實(shí)際上,1993年度實(shí)施10

送7派1.22元,1994年度10送2.5派1元,轉(zhuǎn)股價(jià)格都未作調(diào)整.對(duì)投資者保護(hù)不夠.-轉(zhuǎn)券期限太短轉(zhuǎn)券期限的長(zhǎng)短應(yīng)當(dāng)與募集資金投向項(xiàng)目回報(bào)時(shí)間相匹配.擔(dān)寶安的資金投向主要是超過(guò)3年的中長(zhǎng)期項(xiàng)目,造成尚未有回報(bào)的情況下巨額本金償還的壓力.虹橋機(jī)場(chǎng)概況:

截至1999年12月1日,虹橋機(jī)場(chǎng)公司總資產(chǎn)41.42億元,股東權(quán)益39.12億元,總股本13.5億元(股),流通股4.5億股.凈利潤(rùn)5.94億元,每股收益0.44元,每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.47元,凈資產(chǎn)收益率15.19%,資餐負(fù)債率5.55%巨大的資金需求市政府要求虹橋機(jī)場(chǎng)收購(gòu)浦東機(jī)場(chǎng)候機(jī)樓,需要資金約40億人民幣.兩種選擇:---增發(fā)新股---發(fā)行債券案例分析:虹橋機(jī)場(chǎng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券

增發(fā)新股的優(yōu)劣---資金成本低---攤薄每股盈利---國(guó)有股無(wú)錢(qián)配股---負(fù)債率進(jìn)一步減低發(fā)行普通企業(yè)債券的優(yōu)劣---資本結(jié)構(gòu)合理化---不攤薄每股盈利---國(guó)有股比例不變---資金成本高發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)劣---資金成本比普通債券低---轉(zhuǎn)股后,國(guó)有股比例降低---資本結(jié)構(gòu)合理

發(fā)行條款設(shè)計(jì)1.規(guī)模:13.5億元理由:債券累計(jì)余額不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%.2.期限:5年理由:最短3年,最長(zhǎng)5年,預(yù)計(jì)投資項(xiàng)目產(chǎn)生效益在3年以上.3.利率:0.8%理由:不超過(guò)銀行同期利率(5年期2.88%)4.轉(zhuǎn)股價(jià)格:10元理由:以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前1個(gè)月的平均價(jià)格為基礎(chǔ),上浮一定幅度.基礎(chǔ)為9.73元,上浮2.77%.轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)股價(jià)10.10元5.轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整(1)送股或轉(zhuǎn)增股本:P=P0/(1+K)(2)增發(fā)新股或配股:P=(P0+AK)/(1+K)(3)派發(fā)現(xiàn)金紅利:不調(diào)整6.減低按股價(jià)格(向下修正條款):當(dāng)任一個(gè)月的收盤(pán)價(jià)算術(shù)平均值不高于當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)的80%,董事會(huì)可決定..7.贖回:到期贖回:到期還本付息提前贖回:2000年8月25日后,任何連續(xù)40個(gè)交易日中,有至少30個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)不低于當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)的130%.8.回售:2004年8月25日向公司回售,價(jià)格為面值的107.18%.

實(shí)施

2000年2月25日中國(guó)證監(jiān)委會(huì)批準(zhǔn),發(fā)行13.5億可轉(zhuǎn)換債券.該日向社會(huì)公眾股股東配售,3月2日上網(wǎng)發(fā)行,3月16日起掛牌交易.經(jīng)驗(yàn):---股價(jià)高漲時(shí)應(yīng)增資配股,低迷時(shí)應(yīng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司并購(gòu)與重組案例：默克企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)背景：1993年7月，全球最大的制藥企業(yè)——默克公司以66億美元收購(gòu)了麥迪克服務(wù)公司戰(zhàn)略發(fā)展的目的——實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈銜接縱向一體化并購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)的影響1.并購(gòu)對(duì)企業(yè)盈利的影響并購(gòu)時(shí)雙方財(cái)務(wù)資料項(xiàng)目A公司B公司凈利潤(rùn)1000萬(wàn)元250萬(wàn)元普通股股數(shù)500萬(wàn)股200萬(wàn)股每股收益2元1.25元每股市價(jià)32元15元市盈率16倍12倍情況1:若B同意其股票每股作價(jià)16元與A股票交換,則交換比率為16/32,即2股B換1股A.A公司要新發(fā)行100萬(wàn)股股票來(lái)收購(gòu)B公司.假設(shè)兩企業(yè)并購(gòu)后盈利不變.則有:

并購(gòu)后A公司的凈利潤(rùn)1250萬(wàn)元并購(gòu)后總股數(shù)600萬(wàn)股每股收益2.083元并購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)的影響結(jié)果:A公司老股東每股收益:2.083元大于2.0元

B公司的老股東每股收益:1.0415元小于1.25元情況2.若B同意其股票每股作價(jià)24元與A股票交換,則交換比率為24/32,即1.33股B換1股A.A公司要新發(fā)行150萬(wàn)股股票來(lái)收購(gòu)B公司.假設(shè)兩企業(yè)并購(gòu)后盈利不變.則有:

并購(gòu)后A公司的凈利潤(rùn)1250萬(wàn)元并購(gòu)后總股數(shù)650萬(wàn)股每股收益1.923元結(jié)果:A公司老股東每股收益:1.923元小于2.0元

B公司的老股東每股收益:1.44元大于1.25元

典型案例分析：案例一:反向收購(gòu)--新長(zhǎng)江入主華聯(lián)商城被收購(gòu)方華聯(lián)商城的殼資源分析

股本結(jié)構(gòu):

前5大股東名冊(cè)股東名稱(chēng)持股數(shù)(股)所占比例(%)1.秦皇島華聯(lián)集團(tuán)有限公司7645632338.602.中國(guó)糖業(yè)酒類(lèi)集團(tuán)公司85556704.323.秦皇島銀河物資經(jīng)銷(xiāo)公司79835114.034.景宏證券投資基金