DCF法中折現(xiàn)率的確定

無形資產(chǎn)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法中折現(xiàn)率確實定文章主要結(jié)構(gòu)

簡要介紹無形資產(chǎn)價值評估方法和DCF法折現(xiàn)率的確定1運用WARA模型確定折現(xiàn)率及相關(guān)假設(shè)的實證研究2實證研究的結(jié)果分析3無形資產(chǎn)評估的主要方法本錢法市場法剩余法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法〔DCF〕無形資產(chǎn)的價值等于再現(xiàn)時市場條件下重新創(chuàng)造或購置一項全新無形資產(chǎn)所消耗的本錢。用類似無形資產(chǎn)的市場價格來評估。無形資產(chǎn)價值=企業(yè)整體價值-其他單項資產(chǎn)價值之和無形資產(chǎn)價值等于企業(yè)無形資產(chǎn)所帶來的超額收益現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值大多數(shù)情況下采用DCF法，因為它考慮了無形資產(chǎn)的特點，所處的市場環(huán)境和自身的風(fēng)險性。DCF法中折現(xiàn)率確定的主要方法通常情況下，用CAPM模型來計算風(fēng)險報酬率，CAPM模型反映出風(fēng)險報酬率與系統(tǒng)性風(fēng)險〔β〕成正相關(guān)關(guān)系。在市場上公開交易的資產(chǎn)的β值可以用相關(guān)的市場指數(shù)估計出來。但是，無形資產(chǎn)無法在市場上單獨公開交易，導(dǎo)致沒有可利用的數(shù)據(jù)，因此，無形資產(chǎn)的β值不能直接得出。本文提出三種方法可以解決該問題。會計β法：將企業(yè)在一段時間內(nèi)的利潤變化和整個市場的利潤變化進行比較并做回歸分析。純博弈法：用可比較企業(yè)的β值來估算。完全信息法：企業(yè)的β值是企業(yè)各個盈利局部β值的加權(quán)平均值。DCF法中折現(xiàn)率確定的主要方法根據(jù)CAPM模型，無形資產(chǎn)的報酬率是一個反映了無形資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險的報酬率。對于無形資產(chǎn)報酬率的選擇，有以下三種觀點：1、用WACC作為無形資產(chǎn)的報酬率。但是，如果無形資產(chǎn)的風(fēng)險高于企業(yè)整體風(fēng)險時，WACC將低估了無形資產(chǎn)報酬率。因此，WACC不準確。2、用無杠桿的權(quán)益資本本錢作為無形資產(chǎn)的報酬率。這也不準確，假設(shè)無形資產(chǎn)與負債無關(guān)，也不能得出企業(yè)無杠桿的資本本錢就是無形資產(chǎn)的報酬率。因為，無杠桿的資本本錢反映的是企業(yè)整體的經(jīng)營風(fēng)險，如果無形資產(chǎn)的風(fēng)險高于企業(yè)整體的風(fēng)險，無杠桿的資本本錢就低估了無形資產(chǎn)報酬率。3、有杠桿的權(quán)益資本本錢雖然考慮了負債的影響，但也不準確。如果我們把報酬率看做是無形資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險的補償，那么有杠桿的權(quán)益資本本錢是最接近無形資產(chǎn)報酬率的。因為，有杠桿的權(quán)益資本本錢高于WACC，WACC高于無杠桿的權(quán)益資本本錢。如果無形資產(chǎn)的風(fēng)險確實高于企業(yè)整體風(fēng)險的話，那么有杠桿的權(quán)益資本本錢是最接近無形資產(chǎn)報酬率的。運用WARA模型確定折現(xiàn)率及相關(guān)假設(shè)的實證研究本文提出調(diào)整后的WARA法算出的折現(xiàn)率才最能表達無形資產(chǎn)報酬率。根本前提：1、與Smith和Parr〔2005)的WARA模型相比將稅盾〔即節(jié)稅額〕單獨別離出來考慮。2、采用稅前的WACC3、假設(shè)市場是有效的4、將企業(yè)的資產(chǎn)分為四局部：現(xiàn)金，固定有形資產(chǎn)，無形資產(chǎn)，稅盾。5、用剩余法計算無形資產(chǎn)的價值

WARA模型的步驟

本文選取標準普爾指數(shù)500家公司的數(shù)據(jù)，并將其分為了8各不同的類別來進行接下來的實證研究。其中，剔除了金融企業(yè)，因為其有截然不同的權(quán)益資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。實證研究——T假設(shè)檢驗假設(shè)一H0：無形資產(chǎn)的資本本錢等于WACCH1：無形資產(chǎn)的資本本錢不等于WACC假設(shè)二H0：無形資產(chǎn)的資本本錢等于無杠桿權(quán)益資本本錢H1：無形資產(chǎn)的資本本錢不等于無杠桿權(quán)益資本本錢假設(shè)三H0：無形資產(chǎn)的資本本錢等于有杠桿權(quán)益資本本錢H1：無形資產(chǎn)的資本本錢不等于有杠桿權(quán)益資本本錢假設(shè)四H0：無形資產(chǎn)的資本本錢與無杠桿權(quán)益資本本錢的差等于無形資產(chǎn)的資本本錢與有杠桿權(quán)益資本本錢的差等H1：無形資產(chǎn)的資本本錢與無杠桿權(quán)益資本本錢的差不等于無形資產(chǎn)的資本本錢與有杠桿權(quán)益資本本錢的差等其中，無形資產(chǎn)的資本本錢是用公式〔4〕計算出得結(jié)果檢驗結(jié)果：無形資產(chǎn)的資本本錢≠WACC≠無杠桿的權(quán)益資本本錢≠有杠桿的權(quán)益資本本錢總結(jié)●用調(diào)整后的WARA模型計算出的報酬率能正確反映無形