2023中國(guó)基金會(huì)保值增值投資管理報(bào)告（信托篇）

12嘉實(shí)基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“嘉實(shí)基金”）作為一家資產(chǎn)管理公司，正如我們的名字一樣，“嘉”寓意著美好、喜悅，“實(shí)”寓意著收獲，我們不僅關(guān)注財(cái)富的增長(zhǎng)，更關(guān)注增長(zhǎng)的財(cái)富們就持續(xù)開(kāi)展公益活動(dòng)，聚焦欠發(fā)達(dá)地區(qū)教育質(zhì)量的改善、推動(dòng)教育公平發(fā)展，以“BetterPeople,BetterLife,BetterWorld”成立，經(jīng)過(guò)多年的探索與實(shí)踐，已形成教育公平、公益金融、鄉(xiāng)村在公益金融領(lǐng)域，我們創(chuàng)新開(kāi)發(fā)了國(guó)內(nèi)首個(gè)集捐贈(zèng)、投資、捐助為一體的捐贈(zèng)人建議基金（DAF）系統(tǒng)——公益嘉；以“金融+教管理報(bào)告”研究，至今已發(fā)布四期《中國(guó)基金會(huì)保值增值投資管理3在持續(xù)六年的研究中，我們觀察到公益慈善行業(yè)在資產(chǎn)管理方面的發(fā)展趨勢(shì)：基金會(huì)投資意識(shí)逐漸增強(qiáng)，管理資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步提高，且于資產(chǎn)配置的需求更加多元。在此背景下，我們推出了《中國(guó)基金會(huì)保值增值投資管理報(bào)告——信托篇》。相較于其他基金會(huì)更為熟悉、普遍投資的金融產(chǎn)品，信托產(chǎn)品過(guò)往曾具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，在滿足投資門檻的前提下，適合被引入來(lái)豐富基金會(huì)的投資組合，分散其投資風(fēng)險(xiǎn)，有機(jī)會(huì)成為基金會(huì)豐富投資組合、提高收隨著相關(guān)政策法規(guī)的完善，公益慈善組織的投資活動(dòng)正在逐漸走向規(guī)范。我們希望充分發(fā)揮嘉實(shí)基金資產(chǎn)管理的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)公益慈善與金融行業(yè)的良性互動(dòng)。也希望與更多資產(chǎn)管理公司攜手，共同推動(dòng)公益慈善組織的投資活動(dòng)邁向?qū)I(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化，逐步達(dá)到國(guó)際水平，助力我國(guó)公益慈善事業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展，為推動(dòng)國(guó)家4近年來(lái)中國(guó)基金會(huì)行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，基金會(huì)數(shù)量和管理資產(chǎn)規(guī)模均穩(wěn)步擴(kuò)大。在此背景下，基金會(huì)投資意識(shí)逐漸增強(qiáng)，如何多元化資產(chǎn)配置逐漸成為資產(chǎn)規(guī)模較大型基金會(huì)的重要課題。我們抽樣了120家在業(yè)內(nèi)知名度較高、資產(chǎn)規(guī)模較大的基金會(huì)并分析了他們?cè)诮鹌?。該?bào)告重點(diǎn)聚焦基金產(chǎn)品，通過(guò)國(guó)內(nèi)及海外基金會(huì)資產(chǎn)保值增值策略專項(xiàng)研究，針對(duì)處于不同發(fā)展階段的基金會(huì)提出了所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)保值增值意見(jiàn)與建議，為國(guó)內(nèi)基金會(huì)提供了基金產(chǎn)品投資值增值投資管理報(bào)告四期-信托篇》。誠(chéng)然，大部分基金會(huì)對(duì)于信托資管類產(chǎn)品的接受度仍然較低，但我們分析認(rèn)為信托產(chǎn)品有機(jī)會(huì)成為基金會(huì)豐富投資組合、提高收益率的新選擇。相關(guān)政策法規(guī)的逐步完善，以及行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)推動(dòng)信托業(yè)務(wù)規(guī)范化發(fā)展等關(guān)鍵因素都本報(bào)告將從國(guó)內(nèi)信托行業(yè)現(xiàn)狀與大監(jiān)管時(shí)代下的轉(zhuǎn)型發(fā)展說(shuō)起，5通過(guò)介紹資產(chǎn)管理信托投資方法論來(lái)為讀者提供在信托產(chǎn)品篩選，構(gòu)建資產(chǎn)組合，以及搭建投資管理體系等方面的實(shí)操指引，并在資產(chǎn)服務(wù)信托與慈善信托兩個(gè)方向分別介紹定制化專業(yè)信托服務(wù)與如感謝為此報(bào)告提供行業(yè)見(jiàn)解和專業(yè)指導(dǎo)的專家老師；還有就是感謝我們研究項(xiàng)目組的專業(yè)志愿者們半年來(lái)的努力和付出。我一直都會(huì)最后，我們充分意識(shí)到自身時(shí)間與能力的局限，此份報(bào)告還有很多地方需要完善，所以我們歡迎行業(yè)各界師友對(duì)報(bào)告內(nèi)容提供寶6在北京市民政局注冊(cè)成立。五年來(lái)，嘉實(shí)公益始終堅(jiān)守"以人為本”已形成教育公平、公益金融、鄉(xiāng)村振興和應(yīng)急響應(yīng)四大業(yè)務(wù)板塊，能；創(chuàng)新開(kāi)發(fā)捐贈(zèng)人建議基金（DAF）系統(tǒng)，是國(guó)內(nèi)首個(gè)集捐贈(zèng)、富小管嘉”項(xiàng)目，研發(fā)并開(kāi)展兒童分級(jí)財(cái)商課程；支持“中國(guó)責(zé)任投年，是中國(guó)首家撬動(dòng)專業(yè)志愿者為社會(huì)組織提供管理咨詢和研究服務(wù)的社會(huì)企業(yè)，目前設(shè)有北京、上海、成都、深圳、廣州、杭州六牌、項(xiàng)目設(shè)計(jì)、人力、籌款、企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）、行業(yè)研究、影響力投資等方面提供解決方案，從而突破行業(yè)內(nèi)存在的時(shí)間、能力與資源瓶頸，促進(jìn)中國(guó)公益事業(yè)持續(xù)、有效和健康的發(fā)展。在引領(lǐng)志愿者跨界賦能增效的同時(shí)，幫助其實(shí)現(xiàn)個(gè)人成長(zhǎng)、自我價(jià)值和社公益、兒童保護(hù)、養(yǎng)老服務(wù)、鄉(xiāng)村振興、心智障礙、社區(qū)發(fā)展等領(lǐng)8的獨(dú)立判斷。不保證報(bào)告發(fā)布后所載信息、意見(jiàn)、建議不發(fā)生變化。本報(bào)告所載關(guān)于資產(chǎn)配置、產(chǎn)品研究和投資方法等內(nèi)容不應(yīng)被任何投資做出任何形式的承諾或擔(dān)保。請(qǐng)讀者結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能他人非法轉(zhuǎn)載、不當(dāng)宣傳、片面解讀的可能，請(qǐng)投資者審慎識(shí)別、詢社事先書面授權(quán)，任何組織或個(gè)人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、轉(zhuǎn)載、復(fù)制，不得將我方報(bào)告研究成果進(jìn)行不當(dāng)引用。如合9 11 11 12 15 20 20 22 22 24（三）監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)突出的融資類業(yè)務(wù)持續(xù)壓降 26 29 29 32 34 34 34 38 42 43 43 44 46 46 49 51 51 51 52 53 54 56 56 57 58 60 60 63 63 64 65近年來(lái)中國(guó)基金會(huì)行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，基金會(huì)數(shù)量和管理資產(chǎn)規(guī)?；饡?huì)行業(yè)發(fā)展呈區(qū)域分化，高度集中于沿海及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。2021年基金會(huì)數(shù)量排名前五地區(qū)（廣東、浙江、北京、江蘇、上海）在基金會(huì)行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步上升的背景下，各基金會(huì)通過(guò)資產(chǎn)配置進(jìn)行資產(chǎn)保值增值的表現(xiàn)如何值得重點(diǎn)關(guān)注。為了深入了解公益基金會(huì)資金管理和資產(chǎn)配置能力的真實(shí)狀況，我們抽樣了120家在業(yè)一是基金會(huì)行業(yè)已逐漸意識(shí)到資產(chǎn)增值保值的必要性，近年來(lái)基金會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)增值保值的意識(shí)逐漸提高。從投資余額來(lái)看，2021二是不同基金會(huì)之間存在投資收益差距，基金會(huì)行業(yè)可以向資為了進(jìn)一步聚焦基金會(huì)資產(chǎn)增值保值的表現(xiàn)，我們將公益基金值的意識(shí)并不足以獲得良好的投資回報(bào)，仍需向投資收益高的基金A.積極進(jìn)行資產(chǎn)增值保值，同時(shí)投資回報(bào)高：這類基金會(huì)占比33%，以學(xué)校型和企業(yè)型基金會(huì)為主，有多家凈資產(chǎn)規(guī)模較大的基金會(huì)屬于這一類。這類基金會(huì)在資產(chǎn)保值增值方面較為領(lǐng)先，其投資B.部分參與資產(chǎn)增值保值，投資回報(bào)高：這類基金會(huì)占比37%，以學(xué)校型基金會(huì)為主。這類基金會(huì)在投資方面做的較為出色，同時(shí)有機(jī)會(huì)將更多的資金投入資產(chǎn)保值增值進(jìn)行管理，從而進(jìn)一步提升會(huì)中占比最少但是提升空間最大的一類基金會(huì)。這類基金會(huì)需要逐步提升參與資產(chǎn)保值增值的資金比率，并研究如何通過(guò)有效的資產(chǎn)D.積極參與資產(chǎn)增值保值，但是投資回報(bào)一般：這類基金會(huì)占理想。如何進(jìn)行有效的資產(chǎn)配置，提高投資收益是這類基金會(huì)需要不同的資金需求，如何打造一個(gè)多樣化的平衡投資組合是實(shí)現(xiàn)高收多樣化的資產(chǎn)配置組合是取得良好資產(chǎn)增值保值的關(guān)鍵，我們資產(chǎn)都集中在短期投資中，而長(zhǎng)期股權(quán)和長(zhǎng)期債權(quán)投資涉獵很少，需要進(jìn)一步基于基金會(huì)實(shí)際資金運(yùn)營(yíng)需求，妥善配置不同期限的資在短期投資中理財(cái)產(chǎn)品仍是首選，資產(chǎn)規(guī)模較大的基金會(huì)對(duì)于基金和信托等資管類產(chǎn)品的接受度仍較低。短期投資選擇有資管類產(chǎn)品和直接投資類：在資管類產(chǎn)品中，基金會(huì)多選擇以銀行理財(cái)為資余額比例高。對(duì)于直接投資類產(chǎn)品，基金會(huì)普遍較少涉及（表1-四是信托投資作為對(duì)公益基金會(huì)相對(duì)陌生的一款產(chǎn)品，有機(jī)會(huì)成為基金會(huì)豐富投資組合、提高收益率的新選擇。我們發(fā)現(xiàn)處于A、熟的基金會(huì)可以開(kāi)始嘗試拓展投資產(chǎn)品選項(xiàng)，通過(guò)信托產(chǎn)品豐富投綜上所述，基金會(huì)行業(yè)已逐漸意識(shí)到資產(chǎn)增值保值的必要性，進(jìn)一步提高資產(chǎn)保值增值的水平則需要通過(guò)多樣化的資產(chǎn)配置組合。信托投資作為對(duì)公益基金會(huì)相對(duì)陌生的一款產(chǎn)品，有機(jī)會(huì)成為基金基金會(huì)行業(yè)發(fā)展一直受到政府機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注和影響，了解相關(guān)政策法規(guī)是洞察基金會(huì)行業(yè)的重要部分，因此本節(jié)將圍繞基金會(huì)相關(guān)政策法規(guī)進(jìn)行總結(jié)和分析。同時(shí)信托投資是本報(bào)告的重點(diǎn)內(nèi)容，首先，在基金會(huì)層面，相關(guān)政策法規(guī)的逐步完善為基金會(huì)開(kāi)展二十多年來(lái)，為推動(dòng)基金會(huì)高效利用慈善資產(chǎn)、規(guī)范投資活動(dòng)，我國(guó)出臺(tái)了一系列政策法規(guī)，我們將其總結(jié)歸納為三大要點(diǎn)：一是政府不斷加強(qiáng)對(duì)基金會(huì)投資理財(cái)?shù)囊?guī)范化監(jiān)管，二是政府對(duì)于基金會(huì)投資理財(cái)?shù)暮诵囊鬄椤昂戏?、安全、有效”，三是基金?huì)投資一是政府不斷加強(qiáng)對(duì)基金會(huì)投資的規(guī)范化監(jiān)管：我國(guó)政府機(jī)構(gòu)出臺(tái)了一系列關(guān)于基金會(huì)投資的政策法規(guī)，對(duì)可投資產(chǎn)、投資方式、的交易、合作及保值增值、信息公開(kāi)行為作了細(xì)致的規(guī)范與具可操指導(dǎo)意見(jiàn)》明確指出慈善組織應(yīng)就資產(chǎn)保值增值等情況依法公開(kāi)信社會(huì)的慈善行為，對(duì)慈善組織為實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)保值、增值進(jìn)行投資的行二是政府對(duì)于基金會(huì)投資的核心要求為“合法、安全、有效”：隨著我國(guó)關(guān)于基金會(huì)的政策法規(guī)逐步完善，政府對(duì)于基金會(huì)投資行織保值增值投資活動(dòng)管理暫行辦法》也都分別強(qiáng)調(diào)了基金會(huì)應(yīng)當(dāng)按善組織保值增值投資活動(dòng)管理暫行辦法》施行，該辦法為慈善組織的保值增值行為劃定了范圍、提出了要求、明確了底線和紅線。其中規(guī)定基金會(huì)的投資活動(dòng)包括直接購(gòu)買銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資而在信托行業(yè)層面，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)推動(dòng)信托業(yè)務(wù)規(guī)范化發(fā)展，為三大要點(diǎn)：一是“一法三規(guī)”為信托行業(yè)奠定了法律基礎(chǔ)和基本框架，二是銀保監(jiān)會(huì)近幾年加強(qiáng)了對(duì)信托行業(yè)的監(jiān)管力度，三是《信托新規(guī)》進(jìn)一步規(guī)范了信托公司的業(yè)務(wù)，對(duì)信托行業(yè)產(chǎn)生巨大一是“一法三規(guī)”為信托行業(yè)奠定了法律基礎(chǔ)和基本框架：信托定義、信托中各方的關(guān)系、信托設(shè)立、信托財(cái)產(chǎn)、信托的變更范了信托公司集合資金信托業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)行為，保障集合資金信托計(jì)劃各方當(dāng)事人的合法權(quán)益，規(guī)定了合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、投資者人數(shù)和起投金額；后者明確了信托財(cái)產(chǎn)和信托公司的關(guān)系，保護(hù)了基對(duì)信托公司實(shí)施以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，完善了信托二是銀保監(jiān)會(huì)近幾年加強(qiáng)了對(duì)信托行業(yè)的監(jiān)管力度：銀保監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》。前者對(duì)資管行業(yè)予以新一輪規(guī)范，進(jìn)行更嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理。信托作為其中一項(xiàng)業(yè)務(wù)被要求破除剛性兌付，即取消保本保收益的產(chǎn)品，且對(duì)信托公司的杠桿率要求更加嚴(yán)格。而后者的影響主要體現(xiàn)在：第一，進(jìn)一步明確信托公司不得以任何方式向投資者承諾本金不受損失或者承諾最低收益；第二，規(guī)定資金信托按照投資者人數(shù)的不同分為單一資金信托和集合資金信托計(jì)劃；第三，確立了資金信托的私募性質(zhì)定位及資金投向限制等要求；第四，對(duì)于合格投資者的認(rèn)證要求較之前提高，任何單位和個(gè)人不得以拆分信托份額三是《信托新規(guī)》進(jìn)一步規(guī)范了信托公司的業(yè)務(wù)，對(duì)信托行業(yè)度規(guī)范了信托公司的業(yè)務(wù)：第一，將信托分為資產(chǎn)服務(wù)信托、資產(chǎn)大資產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)，回歸信托服務(wù)“受人之托，代人理財(cái)”的本與國(guó)際上同類受托服務(wù)保持服務(wù)內(nèi)涵統(tǒng)一；第四，要求在準(zhǔn)確分類基礎(chǔ)上充分識(shí)別待整改業(yè)務(wù)，同一業(yè)務(wù)不得歸入多個(gè)類別；第五，貫徹資產(chǎn)服務(wù)信托和資產(chǎn)管理信托不得以任何形式保本保收益，破除剛性兌付的要求，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和信息披露，避免為其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人違法違規(guī)活動(dòng)提供業(yè)務(wù)便利，并要求當(dāng)?shù)劂y保監(jiān)局加強(qiáng)對(duì)信托綜上所述，在基金會(huì)層面，相關(guān)政策法規(guī)的逐步完善為基金會(huì)開(kāi)展信托投資提供了前提條件。政府不斷加強(qiáng)對(duì)基金會(huì)投資的規(guī)范在信托行業(yè)層面，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)推動(dòng)信托業(yè)務(wù)規(guī)范化發(fā)展，同樣為基金會(huì)開(kāi)展信托投資提供了前提條件?！耙环ㄈ?guī)”的制定為信托行業(yè)奠定了法律基礎(chǔ)和基本框架。同時(shí)銀保監(jiān)會(huì)不斷加強(qiáng)對(duì)信托行業(yè)的監(jiān)管力度，最新出臺(tái)的《信托新規(guī)》又進(jìn)一步規(guī)范了信托信托最初起源于英美法，是指擬設(shè)立信托的委托人將其財(cái)產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，由受托人根據(jù)委托人在信托契約中約定的條款和條件，僅為受益人的利益而持有和維護(hù)該財(cái)產(chǎn)，由此形成了所有權(quán)與使用權(quán)、收益權(quán)分離的法律關(guān)系。因而，在信托起源的最初，更受人關(guān)注的是其在法律層面的獨(dú)立性和隔離性，為委托人的財(cái)產(chǎn)隔離起到了關(guān)鍵性的作用，即以“財(cái)富保險(xiǎn)箱”為基礎(chǔ)功能，同時(shí)伴隨著改革開(kāi)放，信托機(jī)制逐步被引入國(guó)內(nèi)。相較于海外信托強(qiáng)調(diào)財(cái)產(chǎn)隔離與保護(hù)，國(guó)內(nèi)信托更多是作為可供投資的資產(chǎn)類別出現(xiàn)在投資者視野中。因此，國(guó)內(nèi)信托不僅關(guān)注法律關(guān)系、財(cái)富傳承和資產(chǎn)隔離等，同時(shí)也作為一種金融產(chǎn)品，強(qiáng)調(diào)信托產(chǎn)品的財(cái)富管理屬性，為投資者提供資產(chǎn)保值增值的可能。而本次報(bào)告，正是希望向讀者介紹這一歷史悠長(zhǎng)且獨(dú)特的國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品——信托產(chǎn)品，中國(guó)國(guó)際信托投資公司正式創(chuàng)辦以來(lái)，我國(guó)信托行業(yè)的發(fā)展主要經(jīng)歷四個(gè)階段：野蠻生長(zhǎng)（1979-2000）、擴(kuò)張高增（2001-2017）、關(guān)事項(xiàng)的通知》的發(fā)布，對(duì)信托行業(yè)產(chǎn)生了翻天覆地的影響。接下信托行業(yè)在引入和發(fā)展的初期，將信托業(yè)務(wù)按照資金來(lái)源分為單一資金信托、集合資金信托及管理財(cái)產(chǎn)信托。按照功能分為融資類、投資類、事務(wù)管理類信托。前者主要是基于信托財(cái)產(chǎn)形式的分類，而后者主要是根據(jù)信托公司在信托關(guān)系中所負(fù)責(zé)任義務(wù)及實(shí)際把貨幣資金直接給信托公司，委托人數(shù)量是1人(通常是機(jī)構(gòu))委托人(機(jī)構(gòu)客戶)更多地體現(xiàn)了委托人的意愿，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，更為單一資金信托集合資金把貨幣資金直接給信托公司，委托人數(shù)量超過(guò)1人(多為自然人)信托公司信托公司設(shè)計(jì)的創(chuàng)新產(chǎn)品，信托公司起著主導(dǎo)作用，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，機(jī)構(gòu)多數(shù)選擇直接通過(guò)股權(quán)投資方式投資運(yùn)用資金財(cái)產(chǎn)權(quán)信托委托給信托公司管理的是非貨幣形式的財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)等融資類信托信托資金與借款人之間形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系要求壓降貸款類信托、債權(quán)投資信托、融資租賃信托等投資類信托信托資金與借款人之間形成股權(quán)重點(diǎn)轉(zhuǎn)型領(lǐng)域證券投資信托、股權(quán)投資信托、權(quán)益投資信托等事務(wù)管理類信托為除融資類信托和投資類信托之外，只是負(fù)責(zé)監(jiān)管、結(jié)算、托管、清算、通道等事務(wù)性工作，為了規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求。融資類信托的常見(jiàn)類型有項(xiàng)目貸款類信托、融資租賃信托等。由于融資類信托中受益人間接承擔(dān)了信用風(fēng)險(xiǎn)，若信托財(cái)產(chǎn)發(fā)生損失，信托公司會(huì)承擔(dān)對(duì)受益人的兌付風(fēng)險(xiǎn)，因而變相構(gòu)成負(fù)債。同時(shí)，該類業(yè)務(wù)與銀行產(chǎn)生了同質(zhì)性競(jìng)爭(zhēng)，形成了信貸市場(chǎng)的亂象。投資類信托的常見(jiàn)類型有股權(quán)質(zhì)押投資信托、應(yīng)收賬款收益權(quán)信托等。資管新規(guī)發(fā)布后，由于融資類、事務(wù)管理類通道業(yè)務(wù)規(guī)模事務(wù)管理類信托，在行業(yè)過(guò)往發(fā)展中，更多地體現(xiàn)出通道業(yè)務(wù)的性質(zhì)，即部分機(jī)構(gòu)投資者為了規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要可以看出，信托業(yè)務(wù)的歷史分類相對(duì)模糊、混亂，主要是源于信托過(guò)往以高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征聞名。為了方便讀者更深入理解信托產(chǎn)品與其他金融產(chǎn)品的異同，本報(bào)告將從收益、風(fēng)險(xiǎn)、流信托產(chǎn)品相較于其他公募資管產(chǎn)品，收益明顯亮眼。但需注意的是，信托產(chǎn)品的高收益，與其較長(zhǎng)的鎖定期限與較高的風(fēng)險(xiǎn)水平存在掛鉤關(guān)系，且不同類型的信托產(chǎn)品收益率存在較大差異，故在構(gòu)建投風(fēng)險(xiǎn)方面，信托產(chǎn)品覆蓋類型較廣，從風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、收益相對(duì)穩(wěn)定的固定收益類，到風(fēng)險(xiǎn)與收益均較高的權(quán)益類甚至衍生品類，各類信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平各有不同。但考慮到其私募性質(zhì)，信托投資不僅需要考慮產(chǎn)品和底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平，更需關(guān)注發(fā)行方信托公司數(shù)據(jù)口徑：銀行理財(cái)取平均年化收益率，股票基金和債券基金取年化收益率中位理財(cái)，流動(dòng)能力相對(duì)較低。不同類型的信托產(chǎn)品鎖定期限雖有不同，卻普遍屬于中長(zhǎng)期投資，基金會(huì)在進(jìn)行相關(guān)投資時(shí)需考慮投資流動(dòng)投資門檻方面，私募資管產(chǎn)品如信托產(chǎn)品僅向合格投資者放開(kāi)，綜上，相較于其他基金會(huì)更為熟悉、普遍投資的金融產(chǎn)品，信托產(chǎn)品過(guò)往曾具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，在滿足投資門檻的前提下，務(wù)持續(xù)壓降在最近幾年的發(fā)展中，信托行業(yè)總基調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求一是資產(chǎn)規(guī)模偶有回落，整體呈回升趨勢(shì)：信托資產(chǎn)規(guī)模近年二是資金結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，呈“兩升一降”趨勢(shì)：近年來(lái)，信托資金結(jié)構(gòu)整體呈現(xiàn)“兩升一降”趨勢(shì)，集合資金信托和管理財(cái)產(chǎn)信托長(zhǎng)期來(lái)看實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)，而以通道類業(yè)務(wù)為主的單一資金信托則 礙于過(guò)往數(shù)據(jù)限制，本章節(jié)主要依托于信托過(guò)往分類標(biāo)準(zhǔn)（而非），資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與趨勢(shì)，即：按資金來(lái)源分為單三是行業(yè)資產(chǎn)功能結(jié)構(gòu)處于轉(zhuǎn)型調(diào)整之中，融資類信托壓降成果較為顯著：2020年以來(lái)，投資類信托、事務(wù)管理類信托呈增長(zhǎng)趨點(diǎn)轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的投資類信托，規(guī)模達(dá)到9.28萬(wàn)億元，同比增幅為9.20%，占三類信托總規(guī)模的44%；監(jiān)管部門要求壓降的融資類信托果的基礎(chǔ)上加快改革步伐，單一資金信托占比不斷下降，融資類及通道類業(yè)務(wù)持續(xù)壓降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投向不斷優(yōu)化。未來(lái)在監(jiān)管引導(dǎo)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下簡(jiǎn)稱“《通），-混合類信托計(jì)劃-混合類信托計(jì)劃信托業(yè)務(wù)分類-固定收益類信托計(jì)劃-固定收益類信托計(jì)劃資產(chǎn)證券化服務(wù)信托-其他公益信托權(quán)益類信托計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托 商品及金融衍生品類信托計(jì)劃財(cái)務(wù)管理服務(wù)信托信托計(jì)劃新型資產(chǎn)服務(wù)信托三類信托從目的、管理內(nèi)容到適用法律均不盡相同，覆蓋的領(lǐng)域邊界清晰，不同業(yè)務(wù)的表述十分清晰、簡(jiǎn)明扼要，體現(xiàn)了信托業(yè)資產(chǎn)管理信托為信托產(chǎn)品投資者提供投資管理金融服務(wù)實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)的保值增值私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)服務(wù)信托為委托人提供量身定制的托管、風(fēng)險(xiǎn)隔離、風(fēng)險(xiǎn)處置、財(cái)富規(guī)劃和代際傳承等專業(yè)信托服務(wù)專業(yè)的信托管理服務(wù)公益/慈善信托基于合法的慈善目的而建立，其信托財(cái)產(chǎn)及收益均應(yīng)用于各類慈善活動(dòng)服務(wù)于公益/慈善活動(dòng)其中，資產(chǎn)管理信托，作為私募資管類產(chǎn)品，強(qiáng)調(diào)財(cái)產(chǎn)的“保值增值”；資產(chǎn)服務(wù)信托，作為信托服務(wù)的本源業(yè)務(wù)，則強(qiáng)調(diào)定制（二）信托行業(yè)回歸信托本源，資管產(chǎn)品收益承壓、差異化競(jìng)《通知》的發(fā)布，是正式宣告信托業(yè)務(wù)回歸受托本源，為四十載的信托非標(biāo)業(yè)務(wù)13劃上一個(gè)句號(hào)，意味著過(guò)往強(qiáng)調(diào)剛性兌付、保本保收益的信托產(chǎn)品將退出國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)?！锻ㄖ访鞔_要求：“為有序?qū)嵤┐媪繕I(yè)務(wù)整改，確保平穩(wěn)過(guò)渡，本通知設(shè)置3年過(guò)渡期”，即直至2026年，過(guò)往四十載風(fēng)光無(wú)限的非標(biāo)信托將會(huì)徹底資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，信托公司將與銀行理財(cái)、公募/私募基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)同臺(tái)競(jìng)技，信托產(chǎn)品不再承擔(dān)剛性兌付義務(wù)，高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特質(zhì)也逐步弱化，過(guò)往依托于非標(biāo)業(yè)務(wù)高利潤(rùn)設(shè)計(jì)的信托產(chǎn)品，也較難維持原有的高收益水平，不再保本保收益的標(biāo)品信托將成為主流，回歸較為合理的收益區(qū)間。如何利用自身差異化優(yōu)勢(shì)吸引投資者、構(gòu)建管理規(guī)模的“護(hù)城河”，將會(huì)是信托公司資產(chǎn)管理的轉(zhuǎn)型之重。資產(chǎn)服務(wù)信托和公益/慈善信托，在監(jiān)管的主導(dǎo)和推動(dòng)下，作為信托本源業(yè)務(wù)不再是信托業(yè)的“詩(shī)和遠(yuǎn)方”，而是眼前必須要其中，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)是指依法發(fā)行的債券、資產(chǎn)支持證券等固定收類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》的債權(quán)類資產(chǎn)。而在其他標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)之外的做的工作。相較于同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，信托公司更應(yīng)根據(jù)自身的資源稟賦，探尋最適合自己的本源業(yè)務(wù)品種，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。過(guò)往信托公司依托其“全金融業(yè)務(wù)”牌照，構(gòu)成行業(yè)壁壘，且大多數(shù)公司背景可靠、分布廣泛，故而存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但鑒于行業(yè)信托牌照，因此牌照成為進(jìn)入信托行業(yè)的最大壁壘，也是信托公司過(guò)往的巨大優(yōu)勢(shì)。企業(yè)若想進(jìn)入信托行業(yè)，只能通過(guò)并購(gòu)有牌照的二是大多數(shù)公司背景可靠、分布廣泛：從股東背景來(lái)看，大部分信托公司的大股東是地方省級(jí)人民政府或國(guó)資委背景下的大型央），三是信托公司也面臨風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)：雖然由于歷史原因，信托行業(yè)過(guò)往在行業(yè)內(nèi)存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和進(jìn)入壁壘，但近年來(lái)信托公司的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。近年多起信托產(chǎn)品違約和公司暴雷事件引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注，部分信托公司違規(guī)兌付信托項(xiàng)目、向投資者虛假披露底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況、股東挪用項(xiàng)目資金、違規(guī)開(kāi)展關(guān)聯(lián)交易向?qū)嵖厝溯數(shù)残枰⒁獾氖?，上述?fù)面案例涉及的公司主要是民營(yíng)信托，其暴雷原因主要有兩點(diǎn)。第一是公司治理層面，民營(yíng)信托機(jī)構(gòu)實(shí)控人一股獨(dú)大，導(dǎo)致公司治理機(jī)制無(wú)法有效發(fā)揮制衡作用，實(shí)控人的意志凌駕于規(guī)章制度之上，因此風(fēng)險(xiǎn)管理體系和內(nèi)控機(jī)制成為擺設(shè)。第二是風(fēng)控與產(chǎn)品層面，上述信托公司的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)有很大漏洞，綜上所述，基金會(huì)在考慮信托投資時(shí)，除了考慮信托產(chǎn)品本身的收益與風(fēng)險(xiǎn)，也需要從信托公司角度出發(fā)，考慮公司資質(zhì)、背景、資產(chǎn)質(zhì)量等要素，對(duì)信托投資進(jìn)行全面的評(píng)價(jià)與考量。就此，本報(bào)告下一章節(jié)將從信托公司和信托產(chǎn)品兩個(gè)方面出發(fā)，重點(diǎn)介紹資產(chǎn)本報(bào)告將從信托產(chǎn)品篩選和信托投資組合構(gòu)建兩科學(xué)有效的投資方法論幫助基金會(huì)從繁多的信托產(chǎn)品中挑選最適合自本報(bào)告從信托公司與信托產(chǎn)品兩個(gè)角度出發(fā)，搭建了資產(chǎn)管理信其中，信托公司作為信托產(chǎn)品發(fā)行主體，將重點(diǎn)考量公司背景、營(yíng)運(yùn)情況等因素。選擇團(tuán)隊(duì)實(shí)力和可靠性更高的信托公司，其發(fā)行的信托產(chǎn)品通常表現(xiàn)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)；而對(duì)于信托產(chǎn)品，除了考察資產(chǎn)管理產(chǎn)品共通的產(chǎn)品基礎(chǔ)要素，結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和經(jīng)濟(jì)能力選擇適合的信托產(chǎn)品，基金會(huì)也需針對(duì)信托產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)，由于信托投資門檻較高，投資的資金量較大，風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)可能對(duì)投資者造成較為嚴(yán)重的損失。但一般來(lái)說(shuō)，非專業(yè)投資者很難對(duì)信托項(xiàng)目有深入、專業(yè)的了解和判斷，這種情況下信托公司對(duì)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的把控和專業(yè)的管理尤為重要。作為信托產(chǎn)品的發(fā)行方，信托公司的實(shí)力和可靠性是信托產(chǎn)品安全性的重要影響因素。如何一是股東背景。選擇信托公司，自然是股東背景越強(qiáng)越好，背靠實(shí)力雄厚的股東，即使產(chǎn)品出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，獲得救助或者兜底支持的可能性也更高。一般實(shí)力較強(qiáng)的信托公司都具有大型國(guó)央企、金融機(jī)構(gòu)等強(qiáng)勢(shì)的股東背景。通常來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)特別是國(guó)資委、財(cái)政部管理的信托公司相對(duì)風(fēng)控措施更嚴(yán)格，所發(fā)行的信托產(chǎn)品可能更加安全可靠，其次是省級(jí)政府控股、再到地方國(guó)企控股。民營(yíng)控股的信托公司通常管理更加靈活，因追求利潤(rùn)而放棄審慎原則的一般來(lái)說(shuō)，基金會(huì)可通過(guò)公開(kāi)網(wǎng)站搜索、信托公司官網(wǎng)介紹獲二是行業(yè)評(píng)級(jí)。目前信托行業(yè)官方權(quán)威評(píng)級(jí)共有兩套，一套是由銀保監(jiān)會(huì)牽頭的監(jiān)管評(píng)級(jí)，更側(cè)重于評(píng)價(jià)信托公司的內(nèi)部合規(guī)，其評(píng)級(jí)與信托公司允許從事的業(yè)務(wù)類型直接掛鉤，且對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果嚴(yán)指引》，信托業(yè)協(xié)會(huì)的行業(yè)評(píng)級(jí)內(nèi)容包括信托公司黨建·信托文化·社會(huì)責(zé)任、資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、服務(wù)與發(fā)展能力四個(gè)方面，從多方面考察信托公司的綜合實(shí)力，有助于基金會(huì)快速篩選出考慮到信息可得性和公開(kāi)性，一般較難在公開(kāi)網(wǎng)絡(luò)獲取信托公司監(jiān)管評(píng)級(jí)，故而我們建議基金會(huì)以信托協(xié)會(huì)行業(yè)評(píng)級(jí)為主要考量建議基金會(huì)重點(diǎn)關(guān)注在名單中多次出現(xiàn)的，即過(guò)往幾年行業(yè)評(píng)級(jí)穩(wěn)基金會(huì)可通過(guò)信托公司官網(wǎng)、新聞等多種渠道獲取對(duì)應(yīng)信托公司的行業(yè)評(píng)級(jí)信息，但需要注意的是，該類信息渠道或有遺漏，在三是團(tuán)隊(duì)實(shí)力。標(biāo)品信托產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，在很大程度上決定于信托產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)的投研實(shí)力和投資管理決策?？疾煨磐袌F(tuán)隊(duì)實(shí)力主年的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)是重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，既要考察產(chǎn)品的投資回報(bào)率，也要關(guān)注相關(guān)產(chǎn)品在經(jīng)濟(jì)逆周期中的凈值回撤和風(fēng)控水平；其次，持續(xù)關(guān)注團(tuán)隊(duì)變化，核心投資經(jīng)理的去留是產(chǎn)品未來(lái)投資風(fēng)格穩(wěn)定和高投資回報(bào)的有力保障；最后，綜合考量信托團(tuán)隊(duì)的品牌影響力、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)、公司資源等，了解團(tuán)隊(duì)招牌的投資邏輯，和同類型產(chǎn)品的運(yùn)行情的一個(gè)重要指標(biāo)，通常在信托公司年報(bào)中披露，凈資產(chǎn)規(guī)模越大，證明其“腰包”越豐厚。此外，信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模是衡量信托公司實(shí)力和經(jīng)營(yíng)狀況的一個(gè)重要指標(biāo)，通常在信托公司年報(bào)信托公司的管理能力，信托公司通常在年報(bào)中會(huì)披露其自營(yíng)資產(chǎn)不良率，資產(chǎn)不良率越高，代表信托公司曾經(jīng)踩過(guò)的雷越多，也間接說(shuō)明了信托公司在項(xiàng)目挑選和風(fēng)控能力方面的薄弱，越需要審慎投資。除資產(chǎn)不良率外，投資者也可以通過(guò)搜索公開(kāi)新聞報(bào)道、訴訟在選擇信托產(chǎn)品時(shí)，首先，投資者應(yīng)當(dāng)在經(jīng)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立、合法從事信托業(yè)務(wù)的信托公司選購(gòu)產(chǎn)品；其次，投資者應(yīng)當(dāng)先在信托登記系統(tǒng)或信托公司官網(wǎng)核實(shí)產(chǎn)品的真實(shí)性；最后，投資者需要了解信托產(chǎn)品的類型、預(yù)期收益率、期限、認(rèn)購(gòu)門檻、風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)等等，并結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和經(jīng)濟(jì)能力選擇更適合為主流?，F(xiàn)階段市場(chǎng)中標(biāo)品信托產(chǎn)品中以固收類產(chǎn)品為主，提供較為穩(wěn)定的投資回報(bào)；混合類和權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)展也比較迅速，能滿足部分投資者追求更高收益的需求?；饡?huì)首先需在確認(rèn)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好的等等二是產(chǎn)品收益。一是信托產(chǎn)品的預(yù)期收益率，預(yù)期收益率在信托產(chǎn)品發(fā)行時(shí)確定，通常采用固定收益率加浮動(dòng)收益率的方式，并產(chǎn)品平均年化收益率為6.87%。另一方面是過(guò)往業(yè)績(jī)情況，主要看過(guò)往一到三年產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。雖然過(guò)往業(yè)績(jī)不一定代表未來(lái)收益，但通過(guò)分析過(guò)往業(yè)績(jī)趨勢(shì)，可以了解產(chǎn)品在經(jīng)濟(jì)順周期和逆周期中的投資回報(bào)率、凈值回撤及風(fēng)控水平，幫助基金會(huì)在控制風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)三是產(chǎn)品期限。產(chǎn)品期限指信托合同中規(guī)定的信托成立日至信托終止日之間的時(shí)間長(zhǎng)度。根據(jù)《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第五條規(guī)定，信托產(chǎn)品的投資期限不少于一年。我國(guó)目前缺乏信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，對(duì)于沒(méi)有設(shè)置開(kāi)放期的產(chǎn)品，信托期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性越差，安全性越低，收益率越高。基金會(huì)在進(jìn)行投資四是投資門檻。我國(guó)購(gòu)買信托產(chǎn)品的投資人需要滿足合格投求，但仍需考慮投資金額門檻限制。比如資產(chǎn)管理信托產(chǎn)品的最低15合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理五是風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)。隨著信托產(chǎn)品不斷轉(zhuǎn)型，除了過(guò)往非標(biāo)類品需要面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)類型。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格不利變動(dòng)或者急劇波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在投資前應(yīng)關(guān)注信托產(chǎn)品的凈值波動(dòng)情況、歷史回撤水平、止損線和風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)，了解產(chǎn)品所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型、波動(dòng)水平和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等保障機(jī)制，并正確認(rèn)知自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，交易對(duì)手的實(shí)力與信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)，因此信托投資者需要充分了解交易對(duì)手。包括公司所在地區(qū)是否經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、公司負(fù)債情況、償債能力、歷史盈利能力、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)前景、公司背景、管理能力等信息。如果交易對(duì)手是上市公司，那么公司的市值和近三年的簡(jiǎn)易財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也值得關(guān)注。如果營(yíng)收和利潤(rùn)都在交易對(duì)手的信用評(píng)級(jí)是其實(shí)力的重要體現(xiàn)。信用評(píng)級(jí)可以類比為企業(yè)在資本市場(chǎng)的通行證，一般來(lái)說(shuō)，曾經(jīng)在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行過(guò)債券、有過(guò)融資行為的企業(yè)都會(huì)接受第三方中介機(jī)構(gòu)的信用級(jí)別評(píng)估。償債能力越強(qiáng)、違約風(fēng)險(xiǎn)越低的企業(yè)，其信用評(píng)級(jí)一般越高。了解信用評(píng)級(jí)時(shí)需要注意選擇具備權(quán)威性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具的評(píng)級(jí)報(bào)告，目前國(guó)際上公認(rèn)權(quán)威性較高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有：穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)，此外，還需要關(guān)注公司最近幾年來(lái)有無(wú)逾期和違約等風(fēng)險(xiǎn)情況，如債券是否違約、各種融資工具的違約情況或者公司有無(wú)涉及重大為了保障信托資金安全、降低投資人的交易風(fēng)險(xiǎn)，信托公司往往會(huì)要求融資方采取若干措施進(jìn)行增信。投資者可以事先了解抵押物、質(zhì)押物的評(píng)估價(jià)值和變現(xiàn)能力，以及了解擔(dān)保人的資質(zhì)背景、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、與融資方有無(wú)關(guān)聯(lián)、所承擔(dān)的責(zé)任等等，以此來(lái)判斷風(fēng)典型的擔(dān)保措施包括保證16、抵押和質(zhì)押17。在信托產(chǎn)品中，以保證作為擔(dān)保措施時(shí)，需關(guān)注保證人的設(shè)置、保證的內(nèi)部審批程序；而以抵押和質(zhì)押為增信措施時(shí)，需關(guān)注抵、質(zhì)押物的權(quán)屬、價(jià)值和但當(dāng)擔(dān)保方內(nèi)外部程序等原因無(wú)法提供典型擔(dān)保，或是本身不具備典型擔(dān)保的條件，或是為實(shí)現(xiàn)出表、改善融資方財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等時(shí)，部分信托產(chǎn)品會(huì)采用非典型擔(dān)保措施。目前信托產(chǎn)品中常見(jiàn)的非典但其法律效力存在爭(zhēng)議，面臨一定的法律風(fēng)險(xiǎn)，建議基金會(huì)對(duì)該類17是指融資方將其動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)（房產(chǎn)、股權(quán)等）抵押或質(zhì)押給信托公司，若融資18是指資金以股權(quán)投資模式（增資或轉(zhuǎn)讓）進(jìn)20是指專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的回礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的回收款未達(dá)到專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立時(shí)設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，由簽訂《流動(dòng)產(chǎn)品類型信托公司資產(chǎn)質(zhì)量/風(fēng)險(xiǎn)情況I整體實(shí)力產(chǎn)品收益財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)交易對(duì)手逾期/違約情況I產(chǎn)品期限信用評(píng)級(jí)投資門檻增信措施--傳統(tǒng)增信措施風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)股東背景行業(yè)評(píng)級(jí)資本/資產(chǎn)情況團(tuán)隊(duì)實(shí)力非典型增信措施產(chǎn)品類型信托公司資產(chǎn)質(zhì)量/風(fēng)險(xiǎn)情況I整體實(shí)力產(chǎn)品收益財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)交易對(duì)手逾期/違約情況I產(chǎn)品期限信用評(píng)級(jí)投資門檻增信措施--傳統(tǒng)增信措施風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)股東背景行業(yè)評(píng)級(jí)資本/資產(chǎn)情況團(tuán)隊(duì)實(shí)力非典型增信措施上文對(duì)整體的篩選維度進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。但在實(shí)際投資應(yīng)用中，這些維度交叉影響：部分維度相輔相成、部分維度此消彼長(zhǎng)。為了更好地說(shuō)明基金會(huì)該如何有效的利用這些維度，我們根據(jù)基金會(huì)的普遍情況構(gòu)建了如下的篩選漏斗，基金會(huì)可結(jié)合自身特性對(duì)其投資紅線投資偏好投資加成信托公司-信托公司第一步是投資紅線，該類指標(biāo)是絕對(duì)不能觸碰的底線。考慮到基金會(huì)的投資屬性，過(guò)往發(fā)生過(guò)多起重大風(fēng)險(xiǎn)、違約案例的信托公司或交易對(duì)手，我們建議首先排除。除此之外，基金會(huì)也可以結(jié)合過(guò)往投資經(jīng)驗(yàn)，建立屬于自身的投資負(fù)面清單（或投資白名單），確立投資原則與可投資范圍，規(guī)范投資，具體可以參考后續(xù)章節(jié)中第二步是投資偏好，該類指標(biāo)是必須考慮的，且需要結(jié)合基金行的信托產(chǎn)品通常業(yè)績(jī)表現(xiàn)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。所以我們建議應(yīng)先選擇背景雄厚的信托公司和團(tuán)隊(duì)，再針對(duì)具體的產(chǎn)品屬性作出收益第三部是投資加成，該類指標(biāo)是錦上添花。交易對(duì)手的實(shí)力雄厚和充分的增信措施會(huì)對(duì)信托產(chǎn)品的投資有正向影響，但并非必不可少。此外，考慮到當(dāng)前市面上的信托產(chǎn)品以標(biāo)品信托為主流，交易對(duì)手和增信措施的信息較難獲取，因此，僅建議基金會(huì)根據(jù)可得基金會(huì)在構(gòu)建信托投資組合時(shí)，應(yīng)首先從大類資產(chǎn)角度考慮組合構(gòu)建的問(wèn)題。資產(chǎn)管理信托，與公募、私募資管產(chǎn)品類似，均包含固定收益類、權(quán)益類產(chǎn)品等。因而，在基金會(huì)整體投資組合層面，應(yīng)首先橫向考慮大類資產(chǎn)的配置比例（現(xiàn)金、固收、權(quán)益等），再縱向考量不同發(fā)行方的具體產(chǎn)品配置（如公募、私募基金、信托、除了前三期報(bào)告內(nèi)容中介紹過(guò)的美林時(shí)鐘、核心-衛(wèi)星策略，基「杠鈴」投資策略。杠鈴?fù)顿Y策略的核心理念是選取資產(chǎn)兩端進(jìn)行配置，兩類資產(chǎn)之間應(yīng)相關(guān)性較低甚至負(fù)相關(guān)，且配比相當(dāng)；包括主動(dòng)-被動(dòng)、股票-債券、（債券）長(zhǎng)期-短期、高風(fēng)險(xiǎn)-低風(fēng)險(xiǎn)等策略。此方法能較好地平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，特別是應(yīng)對(duì)各種極端市場(chǎng)環(huán)境，都能表現(xiàn)出有較好的適應(yīng)性，而當(dāng)市場(chǎng)整體向好之時(shí)，資買入并持有策略和時(shí)間分散化策略。與字面意相同，買入并持有策略強(qiáng)調(diào)投資某產(chǎn)品并長(zhǎng)期持有，避免高頻交易。該策略通常忽略市場(chǎng)短期波動(dòng)，放棄從市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)中獲利的可能，而更多著眼于長(zhǎng)期投資，因?yàn)檠芯勘砻鏖L(zhǎng)期持有資產(chǎn)可降低損失的風(fēng)險(xiǎn)。由于其在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不在市場(chǎng)中買賣，該策略的優(yōu)勢(shì)還包括節(jié)省交易成本和管理費(fèi)用。采取該策略的投資者若想獲得超額收益，須具備不因市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)變化而改變資產(chǎn)配置的能力，而注重長(zhǎng)期回報(bào)。時(shí)間分散化策略含義與此相似，即長(zhǎng)期持有能夠通過(guò)時(shí)間分散投資作能力較為薄弱，不便于頻繁調(diào)倉(cāng)。其次，基金會(huì)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好較大類資產(chǎn)的分散投資能有效地減低投資風(fēng)險(xiǎn)，獲得更加長(zhǎng)期的回報(bào)?；饡?huì)應(yīng)該根據(jù)自身的資金和財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、長(zhǎng)短在進(jìn)行信托產(chǎn)品配置時(shí)，基金會(huì)需要結(jié)合自身投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，投資目標(biāo)包括能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、預(yù)期收益率等。由于基金會(huì)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍較低，風(fēng)險(xiǎn)通常是其考慮的首要因素，一是風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在最大回撤。最大回撤是選定周期內(nèi)產(chǎn)品21是指每一份基金單位所代表的基金資產(chǎn)凈值?；饍糁?(基金資產(chǎn)-基金負(fù)債)/基金總份額，基金資托產(chǎn)品的最大跌幅。最大回撤基本上可以認(rèn)為是投資者進(jìn)行投資后可能遇到的階段最大凈值損失，因此投資者需要提前考慮是否能夠承受最壞的損失。由于風(fēng)險(xiǎn)控制是基金會(huì)投資非常重要的因素，因此對(duì)于基金會(huì)投資者，不建議選擇最大回撤超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)承受范圍的信基金會(huì)的可投資期限限制，需要將基金會(huì)短、中、長(zhǎng)期的資金需求考慮到基金會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力低，可率先投資信托中比較安全、收益相對(duì)穩(wěn)健的標(biāo)債（現(xiàn)金管理類）產(chǎn)品，尤其是一些期限較短的三是預(yù)期收益率。由于信托產(chǎn)品不能夠承諾保底收益托公司通常以預(yù)期收益率的形式向投資者展示產(chǎn)品收益，在信托合雖然近年來(lái)監(jiān)管趨嚴(yán)等因素導(dǎo)致信托收益率下行，但和其他金標(biāo)品信托產(chǎn)品回撤控制相對(duì)較好，凈值走勢(shì)穩(wěn)健，多次經(jīng)歷大幅波動(dòng)多數(shù)公募基金會(huì)在過(guò)去以持有銀行理財(cái)產(chǎn)品為主，風(fēng)險(xiǎn)偏好多數(shù)相對(duì)保守，因此在信托組合配置方面，可以從現(xiàn)金管理類和固收類產(chǎn)品入手，獲取相對(duì)穩(wěn)健的收益，作為理財(cái)產(chǎn)品或過(guò)往非標(biāo)信托產(chǎn)品的替代和銜接。而對(duì)于有一定經(jīng)驗(yàn)和金融投資知識(shí)的基金會(huì)而言，可以適當(dāng)增加混合類和權(quán)益類產(chǎn)品的配置，目前信托公司有較多的預(yù)期收益率、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)都是配置信托產(chǎn)品時(shí)的重要考慮要素，這些要素之間不是相互孤立的，而是相互關(guān)聯(lián)、互為條件。作為對(duì)資產(chǎn)保值性和安全性額外關(guān)注的基金會(huì)，在配置信托組合時(shí)，應(yīng)優(yōu)先考慮風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的限制，在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上適當(dāng)提升資信托投資的成功不僅僅依靠報(bào)告前文中對(duì)于產(chǎn)品篩選、組合構(gòu)建等實(shí)操層面的考量，還需要基金會(huì)建立完整的投資管理體系：從投資前管理流程、到投資后的監(jiān)測(cè)機(jī)制都必不可少。我們對(duì)業(yè)內(nèi)的多個(gè)案例進(jìn)行了調(diào)研和分析，總結(jié)了基金會(huì)在投資管理體系方面，基金會(huì)在啟動(dòng)信托投資前，需審視現(xiàn)有的投資管理體系，確保計(jì)劃投資的信托產(chǎn)品符合投資原則，并遵循基金會(huì)內(nèi)部的投資制度與流程規(guī)范。同時(shí)，基金會(huì)應(yīng)充分利用內(nèi)外部專業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)有效基金會(huì)投資原則應(yīng)涵蓋合規(guī)性、流動(dòng)性和安全性三個(gè)核心方面：首先是確保滿足各項(xiàng)合規(guī)性要求，其中首要需滿足監(jiān)管投資限制。根據(jù)《慈善組織保值增值投資活動(dòng)管理暫行辦法》規(guī)定，基金(一)直接買賣股票；(二)直接購(gòu)買商品及金融衍生品類產(chǎn)品；(三)投資人身保險(xiǎn)產(chǎn)品；(四)以投資名義向個(gè)人、企業(yè)提供借款；(五)不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的投資；(六)可能使本組織承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的投資；(七)違背本組織宗旨、可能損害信譽(yù)的投資；()非法集資等國(guó)家法律法規(guī)禁止的其他活動(dòng)。此外，基金會(huì)也應(yīng)根據(jù)自身宗旨和業(yè)務(wù)范圍，設(shè)定行業(yè)、領(lǐng)域方面的投資限制，確保信托投資的開(kāi)展不會(huì)損害基金會(huì)自身利益。例如，某基金會(huì)開(kāi)展環(huán)保相關(guān)活動(dòng)，則不應(yīng)投向高污染行業(yè)或企業(yè)相關(guān)的產(chǎn)品；某基金會(huì)關(guān)注健康公益活動(dòng)，則不應(yīng)投向煙草等行業(yè)其次，基金會(huì)需考慮投資的流動(dòng)性?；饡?huì)可用于投資的財(cái)產(chǎn)是基金會(huì)非限定性資產(chǎn)和投資期間暫不需要撥付的限定性資產(chǎn)。因此，基金會(huì)應(yīng)通過(guò)預(yù)算管理、資金預(yù)測(cè)與規(guī)劃，結(jié)合組織的款項(xiàng)撥付節(jié)奏，分層設(shè)置投資流動(dòng)性層級(jí)。具體可參考本系列第二期報(bào)告《2019年中國(guó)基金會(huì)保值增值投資管理報(bào)告》中關(guān)于流動(dòng)性管理資最后，基金會(huì)需重點(diǎn)考慮投資的安全性，謹(jǐn)慎對(duì)待高風(fēng)險(xiǎn)的投根據(jù)產(chǎn)品流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)開(kāi)展分層投資，在保證本金安全的前提下，實(shí)現(xiàn)適當(dāng)?shù)耐顿Y保值增值收益；在投資篩選中，重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)控制和管理水平高的信托機(jī)構(gòu)，挑選風(fēng)險(xiǎn)管理考量占比較高的信托投資機(jī)構(gòu)，例如，在信托項(xiàng)目評(píng)審過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)管理專家占評(píng)審主基金會(huì)應(yīng)采用分級(jí)管理的投資架構(gòu)。理事會(huì)是基金會(huì)的最高投資決策機(jī)構(gòu)，對(duì)基金會(huì)投資管理制度、年度資金框架、投資計(jì)劃和重大投資方案擁有最高審核和決策權(quán)，并設(shè)立和組建投資管理委員會(huì)；投資管理委員會(huì)則應(yīng)負(fù)責(zé)具體事項(xiàng)決策和管理，遵循相關(guān)的專業(yè)委員會(huì)管理制度，根據(jù)基金會(huì)年度工作計(jì)劃和預(yù)算情況，擬定年度投資目標(biāo)、對(duì)投資活動(dòng)的具體實(shí)施進(jìn)行決策，并授權(quán)投資工作小組執(zhí)行；投資工作小組則應(yīng)負(fù)責(zé)執(zhí)行基金會(huì)投資活動(dòng)，協(xié)助制定年定期向投資管理委員會(huì)報(bào)告項(xiàng)目情況，并在投資項(xiàng)目?jī)糁涤|及預(yù)警線或發(fā)生其他異常情況時(shí)及時(shí)報(bào)告投資管理委員會(huì)。監(jiān)事會(huì)則作為基金會(huì)投資活動(dòng)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，根據(jù)職責(zé)對(duì)基金會(huì)的投資活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督，如發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為應(yīng)及時(shí)提出糾正意見(jiàn)，對(duì)于重大問(wèn)題應(yīng)向基金基金會(huì)應(yīng)建立完整、規(guī)范的制度體系，以指導(dǎo)信托投資活動(dòng)合組織保值增值投資活動(dòng)管理暫行辦法》的相關(guān)規(guī)定，建立基本投資原則、規(guī)范投資決策程序和管理流程、明確職責(zé)分工、建立投資負(fù)面清單、明確重大投資標(biāo)準(zhǔn)、對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控、建立投資中止/退出制度、規(guī)范違規(guī)追責(zé)手段等制度要求等，涵蓋從投前到投后的全管理流程，明確各方職責(zé)范圍，保證基金會(huì)投資增值保值活動(dòng)的此外，除了遵循投資保值增值相關(guān)的專項(xiàng)制度，為了達(dá)到投資增值保值的流動(dòng)性目標(biāo)，信托投資活動(dòng)也需參照財(cái)務(wù)管理相關(guān)制度，明確的投資目標(biāo)、獨(dú)立分級(jí)的管理架構(gòu)以及完善的制度流程規(guī)范是有效執(zhí)行投資活動(dòng)、防范投資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。同時(shí)，考慮到信托形式提供專業(yè)投資意見(jiàn)支持?；饡?huì)也可通過(guò)理事會(huì)或大額捐贈(zèng)人建議基金會(huì)建立適當(dāng)?shù)耐顿Y監(jiān)控與應(yīng)急處置機(jī)制，將投資管理流程信托產(chǎn)品的持續(xù)監(jiān)控?？紤]到基金會(huì)的資源和專業(yè)度有限，我們建議基金會(huì)分利用金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)資源，建立起持續(xù)、高效的投資監(jiān)定期監(jiān)控機(jī)制。日常監(jiān)控信托產(chǎn)品持倉(cāng)情況，關(guān)注信托產(chǎn)品的凈值波動(dòng)情況，觀察是否出現(xiàn)異常波動(dòng)；與信托機(jī)構(gòu)建立月度/季度溝通機(jī)制，關(guān)注產(chǎn)品月度業(yè)績(jī)情況以及風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)情況，邀請(qǐng)信托機(jī)構(gòu)就另一方面，基金會(huì)應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，設(shè)定個(gè)性化指標(biāo)并制10%為止損線等。如遇產(chǎn)品凈值突破預(yù)警線或發(fā)生其他異況并對(duì)應(yīng)調(diào)整信托投資策略。我們建議基金會(huì)按需與金融機(jī)構(gòu)做專項(xiàng)研討和溝通：除了獲取信托機(jī)構(gòu)定期提供的市場(chǎng)洞見(jiàn)，在預(yù)見(jiàn)明顯經(jīng)濟(jì)信號(hào)或涉及基金會(huì)自身策略調(diào)整時(shí)，建議基金會(huì)召開(kāi)專家會(huì)進(jìn)行研討，邀請(qǐng)信托機(jī)構(gòu)專家分享經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷并提供投資組合建基金會(huì)應(yīng)定義合適自身情況的投資風(fēng)險(xiǎn)事件。常見(jiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)變化影響投資、項(xiàng)目投資違反基金會(huì)自身宗旨或影響基金會(huì)信譽(yù)、受托方資質(zhì)和架構(gòu)等發(fā)生關(guān)鍵變化等等。如在投資監(jiān)控機(jī)制中發(fā)現(xiàn)符合要求的信托投資風(fēng)險(xiǎn)事件，需及時(shí)要求信托機(jī)構(gòu)澄清產(chǎn)品現(xiàn)狀、提供解決方案等，并開(kāi)展專題會(huì)對(duì)投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行進(jìn)一步的研究和分析，積極探索解決方案，并及時(shí)上報(bào)至投資管理委員會(huì)作綜上所述，在開(kāi)展資產(chǎn)管理信托投資前，基金會(huì)應(yīng)遵循投資管理體系要求，確保滿足投資原則開(kāi)展信托產(chǎn)品篩選工作、構(gòu)建信托但除了資產(chǎn)管理信托外，資產(chǎn)服務(wù)信托和慈善信托也可以作為基金會(huì)資產(chǎn)保值增值考量的一種選擇。在接下來(lái)的章節(jié)中，我們將重點(diǎn)介紹這兩種信托的投資價(jià)值以及案例，為基金會(huì)投資提供更多隨著新“三分類”的出臺(tái)，資產(chǎn)服務(wù)信托與慈善信托，作為信托公司本源業(yè)務(wù)回歸，將逐步成為信托市場(chǎng)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重心。面對(duì)信托市場(chǎng)的逐步調(diào)整，基金會(huì)應(yīng)積極探索“新型”信托的投資與合作機(jī)會(huì)。因此，我們將在本章節(jié)為基金會(huì)概述這兩類信托的現(xiàn)狀與資產(chǎn)服務(wù)信托是指信托公司依據(jù)信托法律關(guān)系，接受委托人委托，并根據(jù)委托人需求為其量身定制財(cái)富規(guī)劃以及代際傳承、托管、在過(guò)往的信托發(fā)展歷史中，資產(chǎn)服務(wù)信托多以“通道”業(yè)務(wù)的兌、去通道、去嵌套等精神，完善了資產(chǎn)服務(wù)信托的監(jiān)管要求，重一是明確資產(chǎn)服務(wù)信托不得以任何形式保本保收益。二是明確資產(chǎn)服務(wù)信托不得為任何違法違規(guī)活動(dòng)提供通道服務(wù)。三是明確資產(chǎn)服務(wù)信托不涉及募集資金。四是資管產(chǎn)品管理人作為委托人設(shè)立資產(chǎn)服務(wù)信托，信托公司僅限于向其提供行政管理服務(wù)和專戶管理服務(wù)，且不得與資管新規(guī)相沖突，以防出現(xiàn)多層嵌套、變相加杠桿、會(huì)計(jì)估值不符合資管新規(guī)要求等情形五是信托公司開(kāi)展資產(chǎn)服務(wù)信托，原則上不得發(fā)放貸款也不得通過(guò)財(cái)產(chǎn)權(quán)信托受益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓等方式為委托人融資需求募集資金，避免服務(wù)信托變相成為不合規(guī)融資通道等。因此，資產(chǎn)服務(wù)信托今后將主要體現(xiàn)信托的服務(wù)及向投資者募集資金的行為，也不應(yīng)為各類違法違規(guī)活動(dòng)提供通道服務(wù)等，將是信托公司基于本源優(yōu)勢(shì)進(jìn)行積極探索的重要方向，推動(dòng)信托行業(yè)回歸本源，從而為投資者提供更加規(guī)范化、專業(yè)化的定信托公司作為獨(dú)立第三方提供會(huì)計(jì)估值、資金清算、風(fēng)險(xiǎn)管理、信息披露等行政管理服務(wù)的信托業(yè)務(wù)?？砂凑招磐胸?cái)產(chǎn)和服務(wù)類型進(jìn)一步分為以下五類：涉眾性社會(huì)資金受托服務(wù)信托、資管產(chǎn)品受托服務(wù)信托、債券擔(dān)保品受托服務(wù)信托、企業(yè)/職業(yè)年金受托服務(wù)信信托公司作為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的特定目的載體提供受托服務(wù)，可按照基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和服務(wù)對(duì)象進(jìn)一步分為以下四類：信貸資產(chǎn)證券化受托服務(wù)信托、企業(yè)資產(chǎn)證券化受托服務(wù)信托、非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)信托公司作為受托人，接受面臨債務(wù)危機(jī)、處于重組或破產(chǎn)過(guò)程中的企業(yè)委托，提高風(fēng)險(xiǎn)處置效率。可按照風(fēng)險(xiǎn)處置方式進(jìn)一步分為企業(yè)市場(chǎng)化重組受托服務(wù)信托公司為居民、企業(yè)及其他組織財(cái)富管理提供的信托服務(wù)，可按照服務(wù)內(nèi)容及對(duì)象不同進(jìn)一步分為以下信托公司經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可，依據(jù)信托法律關(guān)系開(kāi)展的務(wù)，也是基金會(huì)可以重點(diǎn)關(guān)注的服務(wù)信托。以財(cái)富管理受托服務(wù)中的家族信托為例，近年來(lái)監(jiān)管政策的引導(dǎo)疊加居民財(cái)富的快速積累，推動(dòng)家族信托實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。中國(guó)信托登記有限責(zé)任公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)個(gè)。伴隨《通知》的出臺(tái)，信托公司通過(guò)與其他專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略合作等模式，逐步加快轉(zhuǎn)型步伐，大幅優(yōu)化提升家族財(cái)富信托功能，跨越過(guò)去單一保值增值的初級(jí)階段，向涵蓋安全財(cái)富、增值財(cái)富、和諧財(cái)富和久遠(yuǎn)財(cái)富四大信托目的真正意義上的家族信托加快轉(zhuǎn)型。因此，我們相信，隨著服務(wù)信托市場(chǎng)的逐步發(fā)展與完善，財(cái)富管理信托的應(yīng)用場(chǎng)景將不斷拓寬，可以為基金會(huì)在保障資產(chǎn)安全的前提下，實(shí)現(xiàn)保值增值，并結(jié)合基金會(huì)的定制化資金需求，支持基金會(huì)一是為委托人量身定制的專業(yè)服務(wù)：在資產(chǎn)服務(wù)信托中，信托公司是根據(jù)委托人的需求，為其量身定制托管、風(fēng)險(xiǎn)隔離、風(fēng)險(xiǎn)處置、財(cái)富規(guī)劃和代際傳承等專業(yè)信托服務(wù)。無(wú)論是服務(wù)內(nèi)容各項(xiàng)均可定制、調(diào)整，還是委托資產(chǎn)類型高度自由（從資金到股票、股權(quán)甚至到知識(shí)產(chǎn)權(quán)等），都充分體現(xiàn)了以委托人需求為最高利益，為委托人提供高度定制化的專業(yè)服務(wù)，從多方面滿足委托人的需求。因此，基金會(huì)不再受限于資金類資產(chǎn)，可以充分利用自身各類資產(chǎn)特性開(kāi)展資產(chǎn)保值增值工作，同時(shí)還可以結(jié)合基金會(huì)自身特性，配服務(wù)范圍廣泛，可支持的應(yīng)用場(chǎng)景十分豐富。以財(cái)富管理信托為例，其項(xiàng)下包含家族信托、家庭服務(wù)信托、保險(xiǎn)金信托、特殊需要信托、遺囑信托、其他財(cái)富管理信托、法人及非法人組織財(cái)富管理信托等多類信托，服務(wù)客群廣泛、服務(wù)類別多種多樣。其中，保一是尚未成熟的市場(chǎng)環(huán)境：資產(chǎn)服務(wù)信托在短期內(nèi)仍處于探索期和發(fā)展期，業(yè)務(wù)發(fā)展需要較長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)驗(yàn)積累和資源投入，需要信托公司較長(zhǎng)周期的培育。目前市場(chǎng)上暫未出現(xiàn)與慈善行業(yè)合作的二是信托公司能力建設(shè)遭遇挑戰(zhàn)：能力建設(shè)是信托公司參與資產(chǎn)服務(wù)信托市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，包括團(tuán)隊(duì)搭建、資源支持和系統(tǒng)支撐等要素。在團(tuán)隊(duì)搭建方面，不同資產(chǎn)服務(wù)信托領(lǐng)域的專業(yè)性具有明顯差異，對(duì)從業(yè)人員相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)和能力要求也存在區(qū)別；在資源支持方面，由于各個(gè)信托公司的資源稟賦不同，其所能調(diào)動(dòng)的政府資源、社會(huì)資源和金融資源等影響不同公司在資產(chǎn)服務(wù)信托領(lǐng)域的布局和發(fā)力點(diǎn)；在系統(tǒng)支撐方面，由于多數(shù)資產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)均需要批量化、規(guī)模化開(kāi)展，通過(guò)科技手段建設(shè)完善的資產(chǎn)服務(wù)信托系統(tǒng)就顯得尤為重要。因此，在選擇資產(chǎn)服務(wù)合作信托公司時(shí)，需要更如前述討論，資產(chǎn)服務(wù)信托的服務(wù)范圍廣、定制化程度高，具某信托公司家族辦公室成立的家族信托項(xiàng)目，委托人為某公司董事長(zhǎng)，對(duì)家庭成員的家風(fēng)家教及未來(lái)的發(fā)展提出了較高要求，希望受托人通過(guò)家族信托設(shè)立相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，達(dá)到既照顧家庭成員又對(duì)家庭成員進(jìn)行正向引導(dǎo)的目的。為此，該公司家辦推出了家族信托與家族憲章相結(jié)合的創(chuàng)新家族管理模式，委托人通過(guò)制定家族憲章確定家族精神及家規(guī)。家族信托合同條款中詳細(xì)落實(shí)了運(yùn)行機(jī)制、決策機(jī)制、具體管理細(xì)則，實(shí)現(xiàn)為家族成員及后代提供教育、婚育、醫(yī)療、創(chuàng)業(yè)、養(yǎng)老等領(lǐng)域的激勵(lì)機(jī)制及保障性安排。家族信托協(xié)議亦約定了委托人的后代需簽署并遵守家族憲章才可作為家族信托的受益人，并舉行了首次成年受益人家族憲章的簽署儀式，提上述案例充分體現(xiàn)了服務(wù)信托的高度定制化，不管是服務(wù)內(nèi)容還是具體執(zhí)行細(xì)則，均可以按照委托人的需求細(xì)化、調(diào)整，并充分某信托公司成功落地身心障礙服務(wù)信托，信托合同規(guī)定由信托委托人將資金委托給信托公司，由信托公司開(kāi)立專門賬戶，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)隔離。同時(shí)，由第三方專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)為受益人提供教育、醫(yī)療、康復(fù)、就業(yè)、基本生活照料、臨終關(guān)懷和喪葬等專業(yè)服務(wù)；信托公司根據(jù)委托人指令或合同約定，以信托財(cái)產(chǎn)為限，代為向第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)定期支付服務(wù)費(fèi)用，以保證服務(wù)商可以長(zhǎng)期穩(wěn)定向受益人提供服務(wù)，以避免委托人失去行為能力不能支付費(fèi)用導(dǎo)致受益人無(wú)人照護(hù)的情況。項(xiàng)目委托人為身心障礙者家長(zhǎng)，信托公司作為受托人，為委托人自閉癥子女（受益人）提供專業(yè)的信托服務(wù)，提供賬戶管理和財(cái)產(chǎn)保值增值專業(yè)信托服務(wù)，按照委托人或監(jiān)護(hù)人的指令進(jìn)行款項(xiàng)撥付或投資，借助賬戶獨(dú)立性等優(yōu)勢(shì)，為受益人提供充足、安全的保障。通過(guò)監(jiān)護(hù)人權(quán)利制約、監(jiān)察人監(jiān)督授權(quán)等諸多的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，該身心障礙服務(wù)信托可以實(shí)現(xiàn)各方權(quán)責(zé)利對(duì)等及相互制衡，確上述案例則從另一方面體現(xiàn)了服務(wù)信托的場(chǎng)景豐富，在實(shí)現(xiàn)賬戶管理、財(cái)產(chǎn)保值增值的專業(yè)服務(wù)范圍外，還可以利用多種結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、信托特色優(yōu)勢(shì)等等，直接服務(wù)受益人本身。這從本質(zhì)上也符合因此，我們認(rèn)為，基金會(huì)應(yīng)該充分利用服務(wù)信托的定制化和豐富場(chǎng)景，結(jié)合自身特殊需求，在保障自身資金、資產(chǎn)安全的同時(shí)，公益/慈善信托是委托人基于公共利益目的，依法將須是委托人合法所有的，有權(quán)自由處置的財(cái)產(chǎn)。委托人可以將資金、股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等不同類型資產(chǎn)委托給受托人，由受托人（如信托公善活動(dòng)的信托業(yè)務(wù)。與資產(chǎn)管理信托、資產(chǎn)服務(wù)信托不同的是，公扶貧、濟(jì)困扶老、救孤、恤病、助殘、優(yōu)撫救助自然災(zāi)害、事故災(zāi)難和公共衛(wèi)生事件等突發(fā)事件造成的損害促進(jìn)教育、科學(xué)、文化、衛(wèi)生、體育等事業(yè)的發(fā)展防治污染和其他公害，保護(hù)和改善生態(tài)環(huán)境目前國(guó)內(nèi)慈善信托有三種業(yè)務(wù)模式：一是慈善組織作為單受托為受托人。以信托公司作為受托人為例，慈善信托一般涉及委托人、受托人、受益人三大主體，根據(jù)實(shí)際情況和委托人的意愿可自由增托人把資金交給受托人之后，受托人跟委托人簽定信托協(xié)議，之后向民政部門備案，備案完成之后慈善信托也就成立。下表中我們列舉了慈善組織作為受托人和信托公司作為受托人之間的區(qū)別，而下午我們也會(huì)以案例帶讀者了解由慈善組織和信托公司共同作為受托托法》頒布，公益信托在鼓勵(lì)和支持中發(fā)展，但限于制度體系不完（三）慈善信托為委托人提供了絕對(duì)公益性，高透明度，風(fēng)險(xiǎn)與其他慈善工具（如慈善基金會(huì)）或者其他類信托產(chǎn)品（資產(chǎn)管理信托、資產(chǎn)服務(wù)信托）相比，慈善信托的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下只要資金進(jìn)入慈善信托，就不能再用于非公益的目的，慈善信托的慈善目的是純粹的、排他的。慈善信托作為與慈善捐贈(zèng)并行的慈善途徑和方式，可以對(duì)接個(gè)人、工商企業(yè)、社會(huì)組織和金融機(jī)構(gòu)等各類資源，是發(fā)揮慈善第三次分配作用，扎實(shí)推動(dòng)共同富裕的重慈善信托的透明主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。一是慈善信托建立了委托人、監(jiān)察人、監(jiān)管部門以及信息公開(kāi)的多重監(jiān)督機(jī)制，可保障慈善信托運(yùn)行的公開(kāi)透明；二是慈善信托的財(cái)產(chǎn)采用專戶管理，受托人就每一個(gè)慈善信托的資金運(yùn)用狀況進(jìn)行單獨(dú)披露，有助于提高信息披露的詳細(xì)程度；三是當(dāng)受托人違反信托合同約定損害委托人和受益人利益時(shí)，委托人有更多的救濟(jì)措施，包括撤銷信托、更換受一方面，從委托人角度出發(fā)，慈善信托財(cái)產(chǎn)與委托人的其他財(cái)產(chǎn)相互隔離。慈善財(cái)產(chǎn)交付信托后，不再是委托人自己的財(cái)產(chǎn)，即使委托人破產(chǎn)清算，信托財(cái)產(chǎn)也不受影響；另一方面，從受托人角度出發(fā)，慈善信托財(cái)產(chǎn)與受托人的固有財(cái)產(chǎn)相互隔離，也與受托人管理的其他信托財(cái)產(chǎn)互相獨(dú)立，可以最大程度保障信托財(cái)產(chǎn)的安全。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，資金、股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等各類財(cái)產(chǎn)都可以設(shè)立慈善信托；此外，慈善信托的規(guī)模、期限、決策機(jī)制及委托人的參從資金使用來(lái)看，與慈善組織每年有固定的支出比例要求相比，慈善信托每年財(cái)產(chǎn)支出金額或比例可以根據(jù)委托人的意愿以及慈善項(xiàng)目的實(shí)際需求靈活約定。可以選擇只動(dòng)收益不動(dòng)本金，也可以根據(jù)委托人和項(xiàng)目特點(diǎn)去搭建適合項(xiàng)目的架構(gòu)，用于保證信托的可持從委托人控制權(quán)來(lái)看，相比個(gè)人捐贈(zèng)和慈善基金來(lái)說(shuō)，如果捐贈(zèng)出去，捐贈(zèng)人是完全喪失了對(duì)財(cái)產(chǎn)的控制權(quán)，而基金會(huì)如果是理事會(huì)運(yùn)作不當(dāng)，則較難保證委托人對(duì)所捐財(cái)產(chǎn)的控制權(quán)。而慈善信托可以完全按照委托人的意愿去支持幫助受益人或項(xiàng)目，委托人如果愿意持續(xù)參與運(yùn)作和管理也可以向受托人發(fā)送管理指令，控制權(quán)慈善目的、信托財(cái)產(chǎn)規(guī)模、期限和終止條件，可以更好的滿足個(gè)性稅收優(yōu)惠上，核算捐贈(zèng)金額和扣除限額依然不太明確，特別當(dāng)涉及捐贈(zèng)財(cái)產(chǎn)屬于非貨幣性財(cái)產(chǎn)的時(shí)候，如何確定其公允價(jià)值，如何確定其是否享受稅收優(yōu)惠等問(wèn)題都暫無(wú)明確的法律指導(dǎo)而依賴與而在法律法規(guī)上，目前對(duì)慈善信托有明確規(guī)范的只有《信托法》和《慈善法》兩部法律，對(duì)慈善信托的相關(guān)事宜的規(guī)定仍不夠細(xì)致，也間接導(dǎo)致了各個(gè)地區(qū)之間在執(zhí)行的時(shí)候存在著差異，阻礙了慈善（五）慈善組織和信托公司作為共同受托人的慈善信托是探索為了進(jìn)一步說(shuō)明慈善信托的投資價(jià)值，我們將對(duì)一個(gè)由慈善組織和信托公司共同作為受托人的案例——順德社區(qū)慈善信托，展開(kāi)年，美的集團(tuán)創(chuàng)始人何享健創(chuàng)立“廣東省何享健慈善基金會(huì)”(現(xiàn)更善體系，用于支持在佛山本土乃至全省全國(guó)的精準(zhǔn)扶貧、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、文化傳承等多個(gè)領(lǐng)域的公益慈善事業(yè)發(fā)展?；饡?huì)”的雙軌模式，即由“和的慈善信托計(jì)劃”與“和的慈善基信托的運(yùn)作原則上本金不動(dòng)，每年的投資收益分配至執(zhí)行人德勝社區(qū)慈善基金會(huì)，并且采用雙受托人模式，中信信托與和的慈善基金會(huì)共同作為受托人承擔(dān)職責(zé)，充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)。中信信托負(fù)責(zé)資產(chǎn)管理，增強(qiáng)了慈善資產(chǎn)的保值增值能力；和的慈善基金會(huì)負(fù)責(zé)項(xiàng)目管理，增強(qiáng)了慈善項(xiàng)目的戰(zhàn)略性及有效性，確保按照捐贈(zèng)人的意愿，以社區(qū)需求為導(dǎo)向在多個(gè)意向領(lǐng)域持續(xù)開(kāi)展項(xiàng)目資助工在信托成立后的幾年中，順德社區(qū)慈善信托慈善資產(chǎn)安全穩(wěn)健可以看到，順德社區(qū)慈善信托最大程度地發(fā)揮了信托公司與慈善基金會(huì)的優(yōu)勢(shì)能力，既有效地發(fā)揮了慈善基金會(huì)在慈善活動(dòng)工作開(kāi)展的深厚經(jīng)驗(yàn)，也利用了信托公司專業(yè)性，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行充分的保值增值。相較于資產(chǎn)管理信托與資產(chǎn)服務(wù)信托，慈善信托能較好地結(jié)合具體的慈善活動(dòng)與資金運(yùn)作計(jì)劃，充分保障慈善工作的持續(xù)展開(kāi)。因此，在基金會(huì)開(kāi)展資產(chǎn)投資增值保值考量中，也可以增加慈善信托作為選擇，在保障慈善資產(chǎn)安全穩(wěn)健的前提下，支持意向領(lǐng)綜上所述，資產(chǎn)服務(wù)信托與慈善信托作為信托行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展必不可少的一環(huán)。因此，建議基金會(huì)積極關(guān)注信托行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，關(guān)注資產(chǎn)服務(wù)信托與慈善信托的發(fā)展動(dòng)態(tài)，充分利用前者的可定制化《中華人民共和國(guó)信托法》·對(duì)信托定義、信托中各方的關(guān)系、信·為信托行業(yè)奠定了法律基礎(chǔ)和理2001.10托設(shè)立、信托財(cái)產(chǎn)、信托的變更和終論框架。止做出規(guī)定?！?duì)信托計(jì)劃的設(shè)立、財(cái)產(chǎn)的保管、運(yùn)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)、變更/終止/清算、受益人大會(huì)做出規(guī)定；·對(duì)合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、投資者人數(shù)《信托公司集大會(huì)做出規(guī)定；·對(duì)合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、投資者人數(shù)合資金信托計(jì)2007.03的經(jīng)營(yíng)行為，保障集合資金信托劃管理辦法》