案例分析報(bào)告格式規(guī)范及范文模板

三號(hào).華文新魏、加粗三號(hào).華文新魏、加粗三號(hào).華文新魏、加粗三號(hào).華文新魏、加粗初號(hào)、華文新魏、加粗《中金2011A股市場(chǎng)四季度投資策略》案例名稱:分析及投資組合建議案例名稱:分析及投資組合建議課程名稱:投資組合管理課程名稱:投資組合管理指導(dǎo)教師:王周偉指導(dǎo)教師:王周偉組長姓名(學(xué)號(hào))：胡曉瑛組長姓名(學(xué)號(hào))：胡曉瑛(080143136)08級(jí)投資學(xué)成員姓名(學(xué)號(hào))：王瑤(080143100).徐靈08級(jí)投資學(xué)專業(yè)班級(jí)：完成年月：2011年完成年月：2011年10月8日組長姓名胡驍瑛學(xué)號(hào)080143136成員（1）姓名王瑤學(xué)號(hào)080143100成員（2）姓名徐靈學(xué)號(hào)080143171題目《中金2011A股市場(chǎng)四季度投資策略》分析及投資組合建議序號(hào)評(píng)價(jià)單項(xiàng)分值實(shí)際評(píng)分備注1結(jié)構(gòu)格式的規(guī)范性，語言的準(zhǔn)確性與專業(yè)性，寫作手法運(yùn)用的適度性10否決項(xiàng)2主題分析的意義,理論綜述的系統(tǒng)性,案例陳述的清晰性與完整性15否決項(xiàng)3案例問題分析的邏輯性204建議措施的合理性，及其論證的充分性205整篇報(bào)告的整體性，結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性206見解與主張的明確合理性、創(chuàng)新性15合計(jì)100《案例分析報(bào)告》成績?cè)u(píng)分表《案例分析報(bào)告》成績?cè)u(píng)分表注：〃否決項(xiàng)〃就是該項(xiàng)得分不到其分值的60%,即該項(xiàng)不及格r該報(bào)告就評(píng)定為不符合要求,不及格。四號(hào).宋體.居中，下空二行 目錄五號(hào).宋體、1?5倍行距TOC\o"1-5"\h\z摘要 VII1?引言 11.1硏究的背景 1\o"CurrentDocument"1.2硏究的目的和意義 2\o"CurrentDocument"1.3硏究的對(duì)象和范圍 2L4硏究的方法 21.5硏究的基本框架 2?相關(guān)概念與理論回顧2.1多因素模型目錄原則上按三級(jí)目錄（三個(gè)層次）編寫,三個(gè)層次分別縮進(jìn)2?相關(guān)概念與理論回顧2.1多因素模型目錄原則上按三級(jí)目錄（三個(gè)層次）編寫,三個(gè)層次分別縮進(jìn)2個(gè)英文字符.4.42.2 投資組合的規(guī)劃求解模型 2.3道氏理論 TOC\o"1-5"\h\z231道氏理論的主要觀點(diǎn) 52.3.2道氏理論的推論 6233道氏理論的運(yùn)用 8\o"CurrentDocument"中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的要點(diǎn) 9\o"CurrentDocument"3.1中金公司投資研究報(bào)告的主要觀點(diǎn) 9\o"CurrentDocument"3.2全年A股走勢(shì)“前高后低“ 11\o"CurrentDocument"3.3把握反彈的機(jī)會(huì) 11\o"CurrentDocument"3.42012年經(jīng)濟(jì)增速回落將更為顯蕃 12\o"CurrentDocument"3.5反彈不是底、蓄芳待來年 12\o"CurrentDocument"3.6中金公司的分析結(jié)果及投資建議 13361關(guān)注盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的行業(yè) 133.6.2關(guān)注超跌防御殳票 14中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的分析i羽介 15\o"CurrentDocument"4.1中金公司投資策略報(bào)告的判斷 15\o"CurrentDocument"4.2中金公司投資策略報(bào)告的優(yōu)點(diǎn) 16\o"CurrentDocument"4.3中金公司投資策略報(bào)告的不足 16中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的改善建議 17\o"CurrentDocument"5.1對(duì)中金公司分析結(jié)果的檢驗(yàn) 17\o"CurrentDocument"5.2基于二次效用函數(shù)的最優(yōu)投資組合建議 19結(jié)論 21\o"CurrentDocument"6.1預(yù)測(cè)四季度行IS走勢(shì) 216.1.1十一黃金周零售行業(yè)銷售額大增 216.1.2歷史會(huì)重演十一閔段后的股價(jià)上張走勢(shì) 22\o"CurrentDocument"6.2瞅投資組合的分般論 23文章標(biāo)題居中.三號(hào)、宋體、加粗.下空一行文章標(biāo)題居中.三號(hào)、宋體、加粗.下空一行四號(hào)、照體：下空一行為“摘要”內(nèi)容小四、宋體：1.5小四、宋體：1.5倍行距：貞邊距（以下各頁如同）：上下各2.54cm,左右各3.17cm,裝訂線左側(cè)lcm本報(bào)告主要分析解讀了中金公司研究部在2011年10月7日發(fā)布的四季度A股市場(chǎng)投資策略報(bào)告；利用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，對(duì)報(bào)告的形式、內(nèi)容、角度和所運(yùn)用的數(shù)理模型等進(jìn)行分析，研究了其4季度投資策略建議的合理性和正確性。在定性分析方面，利用投資策略的相關(guān)理論對(duì)該策略報(bào)告做了全面的評(píng)判；在定量分析方面，本文運(yùn)用EViews數(shù)據(jù)分析軟件,構(gòu)建了多因素模型，以及基于二次效用函數(shù)的最優(yōu)投資組合規(guī)劃求解模型，證實(shí)了中金公司的投資建議是正確合理的,得出了推薦行業(yè)的投資組合比例為煤炭18.27%,交通基礎(chǔ)設(shè)施0.00%，銀行20.88%，紡織服裝13.05%，食品飲料0.12%，超跌股47.67%,總體投資組合收益為0.05%。并進(jìn)一步根據(jù)道氏理論中歷史會(huì)重演的基本觀點(diǎn),我們分析認(rèn)為四季度的股價(jià)將會(huì)呈現(xiàn)先張后跌的情況。:中金公司；投資策略報(bào)告；多因素模型；投資組合比例四號(hào)、宋體、分號(hào)隔開《中金2011A股市場(chǎng)四季度投資策略》分析及投資組合建議一級(jí)標(biāo)題、居中、小三、黑體、下空一行（以下各頁如同）下空一行（以下各頁如同）小四號(hào)、宋體.小四號(hào)、宋體.1?5倍行距。頁邊距（以下各頁如同人上下各2.54cm,左右各3?17cm.裝訂線左側(cè)lcmo每一段開頭，空2個(gè)漢字二級(jí)標(biāo)題.靠左，四號(hào)、宋體、加粗（以￡下各貞如同〉\1.1研究的背 /自2009年7月份以來,A股陷入了估值不斷下行、跌跌不休的狀況之中難以自拔。對(duì)于現(xiàn)階段CPI的高居不下,PPI指數(shù)沒有明顯回升的情況之下，中國股民應(yīng)該如何投資的問題值得關(guān)注，本文選用《中金公司20UA股市場(chǎng)四季度投資策略報(bào)告》作為基本，通過對(duì)其研讀分析,了解該公司對(duì)市場(chǎng)走向的判斷和投資建議,以此為基礎(chǔ)提出我們對(duì)該公司研究報(bào)告正確性的判斷和對(duì)四季度投資的建議。中國國際金融有限公司（簡(jiǎn)稱為"中金公司"）成立于1995年8月，是由國內(nèi)外著名金融機(jī)構(gòu)和公司基于戰(zhàn)略合作關(guān)系共同投資組建的中國第一家中外合資投資銀行，注冊(cè)資本為1.25億美元。中金公司通過與國家政策制定和行業(yè)監(jiān)管部門的密切溝通,得以深入理解和把握宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)和國民經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，在符合國家經(jīng)濟(jì)政策和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律、）1頃應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體需要的基礎(chǔ)上,為客戶提供全面的金融服務(wù)和資本市場(chǎng)解決方案。自成立以來，中金公司成功完成了數(shù)十個(gè)大型國內(nèi)和國際融資項(xiàng)目，包括但不限于：獨(dú)家配售代理西王糖業(yè)，香港增發(fā)配售3770萬美元;中國西電A股首次

公開發(fā)行人民幣103.3億元;中聯(lián)重科A股非公開發(fā)行人民幣55.7億元;招商銀行A+H配股發(fā)行人民幣217.5億元。我們選用該報(bào)告是由于中金公司強(qiáng)大的股東背景和有政府支持,在這兩方面的條件下,該公司能夠更好地把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向并且有高素質(zhì)的人才加以對(duì)手?jǐn)?shù)據(jù)信息的判斷，能夠得出該報(bào)告的二級(jí)標(biāo)題間的內(nèi)容.空一行手?jǐn)?shù)據(jù)信息的判斷，能夠得出該報(bào)告的二級(jí)標(biāo)題間的內(nèi)容.空一行1.2研究的目的和意義自2009年7月份以來,A股陷入了估值不斷下行、跌跌不休的狀況之中難以自拔。何時(shí)會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的契機(jī),如何操作都是投資者最為關(guān)心的話題。所以選擇這篇案例,不僅有極強(qiáng)的時(shí)效性,而且結(jié)合課程內(nèi)容’對(duì)提高自身專業(yè)性有一定幫助。1.3研究的對(duì)象和范圍本文研究的是《中金公司2011A股市場(chǎng)四季度投資策略報(bào)告》分析及投資組合建議。運(yùn)用投資組合管理、證券投資分析的相關(guān)理論,采用A股市場(chǎng)2011年1月1日至9月30日的煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀行、紡織服、食品飲料、超跌股的相關(guān)股票，通過分析各種市場(chǎng)因素的共同作用，對(duì)未來4季度走勢(shì)進(jìn)行研判。1.4研究的方法本文利用圖書館、網(wǎng)絡(luò)等資源搜集中文著作、期刊和文獻(xiàn)，整理相關(guān)理論和實(shí)踐盾況。采用研究方法采用定性分析與定量分析相結(jié)合的研究方法,其中定量分析主要是多因素計(jì)量建模與規(guī)劃求解，并結(jié)合了一定的數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析,客觀地分析了《中金公司2011A股市場(chǎng)四季度投資策略報(bào)告》的合理性和正確性。在此基礎(chǔ)上，采用道氏理論的基本原理及數(shù)據(jù)佐證，對(duì)中國A股市場(chǎng)四季度股票指數(shù)走勢(shì)提出本文的觀點(diǎn)和結(jié)論。1.5研究的基本框架該投資策略報(bào)告分為六個(gè)部分。第一章是引言部分，介紹了本文研究的背景、內(nèi)容、方法與意義。第二章是相關(guān)概念及理論回顧，明確了在之后的分析中需要運(yùn)用到多因素模型、二次效用函數(shù)、道氏理論。第三章介紹了中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的要點(diǎn)。第四童闡述了中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的分析評(píng)價(jià)。第五童，結(jié)合相關(guān)模型，從定量的角度提出對(duì)中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的改善建議。最后是本論文的結(jié)論部分，總結(jié)歸納全文，提出本文對(duì)四季度股市走勢(shì)的判斷。2相關(guān)概念與理論回顧2.1多因素模型多因素模型是指由影響公司價(jià)值及其股票價(jià)格的多個(gè)重要的基礎(chǔ)因素構(gòu)成的估價(jià)模型。當(dāng)然,不同類型公司股票價(jià)格的影響因素有一定的差異,需要建立不同類型的基礎(chǔ)多因素估價(jià)模型。多指數(shù)模型描述的證券結(jié)構(gòu)中，對(duì)于證券/,有：期望收益為：TOC\o"1-5"\h\z￡(R)=q+$]人+切2厶+???+$/// (1)收益的方差為：b=尙+佔(zhàn)2+???+坊或2； (2)證券之間的協(xié)方差為：或=20局+%佔(zhàn)2+???+$￡& (3)多指數(shù)模型描述的證券結(jié)構(gòu)中，對(duì)于投資組合的預(yù)期收益和方差,則有：預(yù)期收益：n_nRp=工出尺=工[函x(q+bi}l\+肉2方+???+&』/)] (4)r-l j-1方差：b侶jy迂+士土叫嘰r-l (-1;-1=E窗?(妨或+站2+…坊兀+b：j] (5)/-Innr+工工國①(綣如b：+b旳2昭+…嚨心)_|/-]J-I>1

2.2最優(yōu)投資組合的規(guī)劃求解模型二次效用函數(shù)級(jí)「>。的情況此時(shí)有：A(W)=\-aW,R(W)A(W)=\-aW,R(W)=_aW_\-aW此^clA(W)/dW=a2/(\-aW)2>0z即隨著財(cái)富W的增加f絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡會(huì)加大。經(jīng)濟(jì)含義：具有這種類型效用函數(shù)的人,風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于他(她)來說好比是劣質(zhì)商品，隨看自己財(cái)富的增加，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡會(huì)變大。特殊情況下，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)與收益的二次效用函數(shù)為：U=E(R)-^- (7)其中，U是效用水平；丄是風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)越高，投資者余A額厭惡風(fēng)險(xiǎn),幾為風(fēng)險(xiǎn)容忍系數(shù)。由此可知，不允許賣空、不考慮無風(fēng)險(xiǎn)借貸情況下的最有投資組合規(guī)劃求解模型為：第一、市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)可以解釋和反映市場(chǎng)的大部分行為。這是道氏理論的核心思想，其理論含義就是任何因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響最終都必然體現(xiàn)在股票價(jià)格的變動(dòng)上。因此,只要對(duì)基于市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)建立的市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行分析就可以觀察市場(chǎng)的大部分行為。目前世界資本市場(chǎng)應(yīng)用最廣泛的道一瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)等都是源于道氏理論的思想。第二、市場(chǎng)波動(dòng)具有三種趨勢(shì)。道氏認(rèn)為價(jià)格的波動(dòng)盡管表現(xiàn)形式不同,但是，我們最終可以將它們分為三種趨勢(shì)，即主要趨勢(shì)、次要趨勢(shì)和短暫趨勢(shì)。三種趨勢(shì)的劃分為其后出現(xiàn)的波浪理論打下了基礎(chǔ)。第三、交易量在確定趨勢(shì)中的作用。在對(duì)股票價(jià)格未來走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí),趨勢(shì)反轉(zhuǎn)點(diǎn)是作出判斷的一個(gè)重要參考指標(biāo)。而股票價(jià)格走勢(shì)是暫時(shí)的調(diào)整還是趨勢(shì)較長時(shí)間段的反轉(zhuǎn)，有的時(shí)候往往很難判別。在長期的實(shí)踐中,人們找到了—個(gè)很好的輔助參考指標(biāo)——交易量指標(biāo)。通過對(duì)交易量放大或萎縮的觀察，再配合對(duì)股票價(jià)格形態(tài)的分析,增加了對(duì)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)點(diǎn)判斷的準(zhǔn)確性。第四、收盤價(jià)是最重要的價(jià)格。對(duì)于股票價(jià)格表現(xiàn)而言，一般一天有幾個(gè)比較重要的價(jià)格：開盤價(jià)、收盤價(jià)、全天最高價(jià)、全天最低價(jià)。道氏理論認(rèn)為在所有價(jià)格中,收盤價(jià)最重要。從操作效果來看,道氏理論對(duì)大的趨勢(shì)判斷有較大的作用,對(duì)短期波動(dòng)的預(yù)測(cè)則顯得無能為力。另外，道氏理論的結(jié)論滯后于價(jià)格的缺陷也限制了該理論的廣泛應(yīng)用。2.3.2道氏理論的推論推論1道氏的三種走勢(shì):市場(chǎng)指數(shù)有三種走勢(shì),三者都可以同時(shí)出現(xiàn)。第一種走勢(shì)最重要，它是主要趨勢(shì)：整體向上或向下的走勢(shì)而稱為多頭或空頭市場(chǎng)，期間可能長達(dá)數(shù)年。第二種走勢(shì)最難以捉摸，它是次級(jí)的折返走勢(shì)：它是主要多頭市場(chǎng)中的重要下跌走勢(shì),或是主要空頭市場(chǎng)中的反彈。修正走勢(shì)通常會(huì)持續(xù)三個(gè)星期至數(shù)個(gè)月。第三種走勢(shì)通常較不重要，它是每天波動(dòng)的走勢(shì)。推論2主要走勢(shì):主要走勢(shì)代表整體的基本趨勢(shì)，通常稱為多頭或空頭市場(chǎng),持續(xù)時(shí)間可能在一年以內(nèi),乃至于數(shù)年之久。正確判斷主要走勢(shì)的方向,是投機(jī)行為成功與否的重要因素。沒有任何已知的方法可以預(yù)測(cè)主要走勢(shì)的持續(xù)期限。推論3主要的空頭市場(chǎng):主要的空頭市場(chǎng)是長期向下的走勢(shì)，其間夾雜看重要的反彈。它來自于各種不利的經(jīng)濟(jì)因素，唯有股票價(jià)格充分反映可能出現(xiàn)的最糟情況后，這種走勢(shì)才會(huì)結(jié)束?？疹^市場(chǎng)會(huì)歷經(jīng)三個(gè)主要的階段：第一階段,市場(chǎng)參與者不再期待股票可以維持過度膨脹的價(jià)格;第二階段的賣壓是反映經(jīng)濟(jì)狀貌與企業(yè)盈余的衰退第三階段是來自于健全股票的失望性賣壓.不論價(jià)值如何,許多人急于變現(xiàn)一部分的股票。推論4主要的多頭市場(chǎng)：主要的多頭市場(chǎng)是一種整體性的上張走勢(shì)，其中夾雜次級(jí)的折返走勢(shì),平均的捋續(xù)期間長于兩年。在此巧間,由于經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)與投機(jī)活動(dòng)轉(zhuǎn)盛，所以投資性與投機(jī)性的需求增加，并因此抬高股票價(jià)格。多頭市場(chǎng)有三個(gè)階段：第一階段,人們對(duì)于未來的景氣恢復(fù)信心；第二階段,股票對(duì)于已知的公司盈余改善產(chǎn)生反應(yīng)；第三階段，投機(jī)熱潮轉(zhuǎn)熾而股份明顯膨漲一一這階段的股價(jià)上漲是基于期待與希望。推論5次級(jí)折返走勢(shì)：就此處的討論來說,次級(jí)折返走勢(shì)是多頭市場(chǎng)中重要的下跌走勢(shì)，或空頭市場(chǎng)中重要的上漲走勢(shì)，持續(xù)的時(shí)間通常在三個(gè)星期至數(shù)個(gè)月；此期間內(nèi)折返的幅度為前一次級(jí)折返走鏗吉束后之主要走勢(shì)幅度的33%至66%。次級(jí)折返走勢(shì)經(jīng)常被誤以為是主要走勢(shì)的改變,因?yàn)槎囝^市場(chǎng)的初期走勢(shì)，顯然可能僅是空頭市場(chǎng)的次級(jí)折返走勢(shì)，相反的情況則會(huì)發(fā)生在多頭市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)兆后。2.3.3道氏理論的運(yùn)用第一、簡(jiǎn)化為根本重點(diǎn)上升趨勢(shì)是由連續(xù)一系列的漲勢(shì)構(gòu)成，每一段張勢(shì)都持續(xù)向上穿越先前的高點(diǎn)，中間夾雜的下降走勢(shì)（換言之，跌勢(shì)）都不會(huì)向下跌破前一波跌勢(shì)的低點(diǎn)?？傊?，上升趨勢(shì)是由高點(diǎn)與低點(diǎn)或不斷墊高的一系列價(jià)格走勢(shì)構(gòu)成的。下降趨勢(shì)是由連續(xù)一系列的跌勢(shì)構(gòu)成，每一段跌勢(shì)都持續(xù)向下穿越先前的低點(diǎn)，中間夾雜的反彈走勢(shì)（換言之，張勢(shì)）都不會(huì)向上穿越前一波張勢(shì)的高點(diǎn)?？傊?下降趨勢(shì)是由低點(diǎn)與高點(diǎn)都不斷下滑的一系列價(jià)格走勢(shì)所構(gòu)成的。第二、行情的四個(gè)階段兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)分別是狹幅盤整與成交量關(guān)系。但可市場(chǎng)都必然處于四種技術(shù)階段之一：〔1）承接（長期投資者的買進(jìn)）,（2）出貨（長期投資者的賣出）,（3）向上或向下的趨勢(shì)（4）整理（在經(jīng)過確認(rèn)的趨勢(shì)中，發(fā)生獲利了結(jié)之后的調(diào)整1以另一種方式說明，如果市場(chǎng)并無趨勢(shì)，便是處于"狹幅盤整"的走勢(shì)。運(yùn)用道氏理論時(shí)要注意。第三、重要的成交量關(guān)系成交量與價(jià)格走勢(shì)的關(guān)系——在超買的行情中,會(huì)出現(xiàn)價(jià)漲量減而價(jià)跌量增的現(xiàn)象：相應(yīng)地，行^盾處于超賣狀況時(shí),會(huì)出現(xiàn)價(jià)跌量縮而價(jià)漲量增的現(xiàn)象。多頭市場(chǎng)結(jié)束的期間會(huì)出現(xiàn)活絡(luò)的交易,在開始的期間則交易相對(duì)冷清。3.中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的要點(diǎn)本文選用的研究案例是中國國際金融有限公司2011年10月7日的一份關(guān)于A股市場(chǎng)的投資策略報(bào)告，該報(bào)告以《反彈不是底,蓄芳待來年——2011年4季度A股投資策略》為題，結(jié)合多方面的原因，對(duì)A股市場(chǎng)4季度的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判。概括來講，該研究報(bào)告認(rèn)為市場(chǎng)底部特征并未出現(xiàn)，我國A股4季度很難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，投資者應(yīng)關(guān)注超跌的低估值板塊，回避中小盤股和一批前期強(qiáng)勢(shì)股板塊。該投資策略報(bào)告分為四部分：第一§盼探尋了困擾A股的核C、問題，提出困擾A股的主要是長期因素,而非短期問題。第二部分分析了短周期因素對(duì)于A股走勢(shì)的影響,提出了三個(gè)問題：一、政策何時(shí)轉(zhuǎn)向？二、經(jīng)濟(jì)增速何時(shí)下滑？三、資金面何時(shí)改善？第三部分是上市公司盈利與估值分析，該報(bào)告認(rèn)為上市公司盈利增速下滑才剛剛開始，同時(shí)要警惕局部性低估值的陷阱。第四部分是4季度投資策略建議：一、總體建議：反彈不是底，蓄芳待來年。二、配置建議：控制倉位，關(guān)注超跌防御性。三、自由流通市值分析：未來新股發(fā)行量和限售股減持量將決定二級(jí)市場(chǎng)盈虧。3.1中金公司投資研究報(bào)告的主要觀點(diǎn)觀點(diǎn)一：現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長模式難改變和歐美銀行債務(wù)危機(jī)是導(dǎo)致A股走勢(shì)低迷的長期原因。觀點(diǎn)二:銀行金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制意識(shí)的增強(qiáng)將導(dǎo)致融資方式向直接融資轉(zhuǎn)變,另外，出于對(duì)貨幣超發(fā)和通脹的擔(dān)心,未來貨幣供給增速將顯靜氐于過去的平均水平。貨幣和股票供給增速的失衡將導(dǎo)致A股進(jìn)入長期且緩慢的估值下行通道。觀點(diǎn)三：4季度短期有利因素難以出現(xiàn)，市場(chǎng)更合理的應(yīng)該是把握反彈機(jī)會(huì)而非反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。原因一方面是,當(dāng)前通脹仍處高位運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)增速下滑緩慢,使得政府轉(zhuǎn)變宏觀政策的意愿較低。另一方面是,資金供給受到貨幣和信貸政策緊縮的影響使得貨幣乘數(shù)下行的趨勢(shì)不會(huì)改變。觀點(diǎn)四：隨看房地產(chǎn)銷量繼續(xù)低迷,政府賣地收入和財(cái)政收入下降可能性大幅上升，2012年經(jīng)濟(jì)增速回落將更為顯著。觀點(diǎn)五：2012年A股非金融上市公司的盈利同比增速將回落至5.4%,市場(chǎng)整體盈利增速將可能回落至個(gè)位數(shù)。當(dāng)前A股整體市盈率水平接近歷史低點(diǎn),但基本受大盤藍(lán)籌股影響所致，中小盤股和一些強(qiáng)勢(shì)行業(yè)估值水平仍遠(yuǎn)高于歷史低位水平,市場(chǎng)各板塊市凈率收斂這一市場(chǎng)底部特征并未出現(xiàn),因此投資者需小心防范市場(chǎng)表面低估值所構(gòu)成的陷阱。觀點(diǎn)六：在通脹下行以后資金需求增速才會(huì)下降，政策才會(huì)放松而資金供給增速開始回升，總體上這至少需要6~8個(gè)月的時(shí)間完成這一過程。因此4季度走勢(shì)將以弱勢(shì)盤整和超跌反彈為主。技術(shù)性反彈的空間在5-10%之間,建議投資者不必追高，逢高減倉。在控制倉位的同時(shí),建議關(guān)注超跌的低估值板塊,如銀行、券商和一咅0分周期股,回避中小盤股和一批前期強(qiáng)勢(shì)股板塊。觀點(diǎn)七：新增的自由流通市值增量大多為新股發(fā)行和限售股解禁減持所獲得,所以A股反彈的空間并不大。3?2全年A股走勢(shì)"前高后低”中金公司認(rèn)為4季度將繼續(xù)年初A股策略報(bào)告中提出的全年A股走勢(shì)“前高后彳氐"的判斷。而且中金公司認(rèn)為A股走勢(shì)長期低迷的原因不能僅僅用通脹、經(jīng)濟(jì)增速和政策取向等一些短期因素來解釋。困擾A股的核心因素是一些長期的因素：其一是中國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長仍難以改變以投資拉動(dòng)為主的模式，其二是在此前提下，歐美銀行債務(wù)危機(jī)使得政策制定者對(duì)于銀行金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制意識(shí)越來越強(qiáng)，因此未來支撐投資增長的融資任務(wù)必將越來越多的通過直接融資來解決，從而意味看A股股票供給增速將長期居高不下。同時(shí)，出于對(duì)貨幣超發(fā)和通脹的擔(dān)心，未來貨幣供給增速將顯著低于過去的平均水平。貨幣和股票供給增速的失衡將導(dǎo)致A股進(jìn)入長期且緩慢的估值下行通道。3.3把握反彈的機(jī)會(huì)在長期不利因素難以消除的前提下，市場(chǎng)更合理的應(yīng)該是去把握反彈的機(jī)會(huì)而非反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì),因此短周期因素,諸如經(jīng)濟(jì)增速、政策變化和資金面因素仍是市場(chǎng)關(guān)注的重心。但是從4季度內(nèi)看，這些短期因素出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能較小。當(dāng)前通脹仍處高位運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)增速下滑緩慢,使得政府轉(zhuǎn)變宏觀政策的意愿較低。從資金面角度看，資金供給受到貨幣和信貸政策緊縮的影響使得貨幣乘數(shù)下行的趨勢(shì)不會(huì)改變。由于人民幣貶值預(yù)期的出現(xiàn),4季度外匯占款增速可能出現(xiàn)超預(yù)期的下行，而4季度到期央票也處于地量水平，因此，4季度基礎(chǔ)貨幣増速回落的概率也將增大,使得整體貨幣供給繼續(xù)趨緊。而由于投資需求具有一定剛性,4季度資金需求將仍較旺盛，因此資金供需不平衡導(dǎo)致的實(shí)際利率水平高企仍將是4季度資產(chǎn)市場(chǎng)的常態(tài)。3.42012年經(jīng)濟(jì)増速回落將更為顯著隨看房地產(chǎn)銷量繼續(xù)低迷,政府賣地收入和財(cái)政收入下降可能性大幅上升,2012年經(jīng)濟(jì)增速回落將更為顯著。從A股上市公司盈利情況看,盈利增速的回落才剛剛開始。根據(jù)中金公司策略由上至下模型的測(cè)算，基準(zhǔn)情形下2012年A股非金融上市公司的盈利同比增速將回落至5.4%,市場(chǎng)整體盈利增速將可能回落至個(gè)位數(shù)。當(dāng)前A股整體市盈率水平接近歷史低點(diǎn)JBS本受大盤藍(lán)籌股影響所致，中小盤股和一些強(qiáng)勢(shì)行業(yè)估值水平仍遠(yuǎn)高于歷史低位水平,市場(chǎng)各板塊市凈率收斂這一市場(chǎng)底部特征并未出現(xiàn)，因此投資者需小心防范市場(chǎng)表面低估值所構(gòu)成的陷阱。3.5反彈不是底、蓄芳待來年4季度A股總體策略觀點(diǎn)“反彈不是底、蓄芳待來年”,4季度構(gòu)筑大級(jí)別市場(chǎng)底的條件還不成熟。一般而言,首先需要看到經(jīng)濟(jì)下滑,通脹下行以后資金需求增速才會(huì)下降，政策才會(huì)放松而資金供給增速開始回升，總體上這至少需要6~8個(gè)月的時(shí)間完成這一過程。因此中金公司預(yù)計(jì)4季度走勢(shì)將以弱勢(shì)盤整和超跌反彈為主。技術(shù)性反彈的空間在5~10%之間,建議投資者不必追高,逢高減倉。在控制倉位的同時(shí)，建議配制型投資者可以關(guān)注超跌的低估值板塊,比如銀行、券商和一S3分周期股。建議回避中小盤股和一批前期強(qiáng)勢(shì)股板塊。4季度A股下跌的空間主要取決于未來新股融資和再融資量以及歐債危機(jī)的演化,中金公司認(rèn)為4季度A股底部區(qū)域在2200-2300點(diǎn)左右。從量化測(cè)算上看，當(dāng)前A股的自由流通市值及其與M2的比值并未出現(xiàn)顯著低估的狀況，這與2005和2008年的情況截然不同。這意味看當(dāng)前A股反彈的空間并不大。而二級(jí)市場(chǎng)投資者整體虧損主要是因?yàn)樾略龅淖杂闪魍ㄊ兄翟隽看蠖酁樾鹿砂l(fā)行和限售股解禁減持所獲得。根據(jù)中金公司的測(cè)算,按當(dāng)前A股自由流通市值約9萬億計(jì)算，如果每年新股加上限售股解禁減捋量超過13萬億,二級(jí)市場(chǎng)投資者就將面臨整體虧損。3.6中金公司的分析結(jié)果及投資建議3.6.1關(guān)注盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的行業(yè)基于當(dāng)前宏觀組的判斷，通脹已經(jīng)見頂，GDP單季同比增速在未來四個(gè)季度仍將逐級(jí)放緩，我國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)和通脹同時(shí)放緩的時(shí)期。中金公司對(duì)比了歷史上發(fā)生同樣情況的2004年的第三、四季度和2008年的一至四季度，發(fā)現(xiàn)幾乎所有行業(yè)在經(jīng)歷類似階段時(shí),盈利均有一定的下滑。具體分行業(yè)來看，在這兩個(gè)階段煤炭行業(yè)的盈利相對(duì)穩(wěn)定，另外,鋼鐵、交通基礎(chǔ)設(shè)施、電信服務(wù)、醫(yī)療保健、紡織服裝、食品飲料、家庭日用品行業(yè)，在類似周期的初期盈利也相對(duì)穩(wěn)定，后期出現(xiàn)下滑，而其他行業(yè)的盈利均出現(xiàn)持續(xù)下滑或者震蕩下滑的趨勢(shì)。因此,中金公司分析指出，各行業(yè)2011年和2012年的盈利預(yù)測(cè)將出現(xiàn)普遍下調(diào)，相對(duì)而言，上半年盈利完成占全年盈利預(yù)測(cè)的比例過低（比如小于40%）,以及下半年盈利同比增速相比上半年同比增速的漲幅過大（比如超過20%）的行業(yè)盈利下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)較大?；谶@兩個(gè)指標(biāo)，中金公司篩選出煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀行、紡織服裝、食品飲料等行業(yè)盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較小,而其他行業(yè)盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大,具體如圖1所示。

XXXXXM40011006xx?10229L：97.9-M.6MA1皿12A.SW.591.5XXXXXM40011006xx?10229L：97.9-M.6MA1皿12A.SW.591.5仏《?35427.4■31.955.72M4X325246.40.128-5m2■7.973?1OS?137.227.7mml.M3^35i4247.6V.3am.gn-2.4-1.7?X3-7.7?“22Q212.5Z4L63“曲6M733.4-tt4-204.313.5exit*-15.711-189.010.4?#70.9319】咖.8■17.4180.71&7-4.9”23.921.313.6S1.4?15i7-21.3-1OJ.5?1S.S?22.9H.2<e49A2M7.444.1??gna.97?如1X6?16'8-32.94^r8.110.1?7Z0Ml?-20.9-1X3-1).5ax.o?#4E?4-7.553LO-305i7W.317S.22Z9?g875.9tX"19JLI-10ftI27.0fc/raM?12冷$7-2?)J6.0玄$*/揮憐-2L5■07.1-25.7Z4?lz%7.939.8AK^tTKH.?M.27?8S2H97.247.7?1L7*?M9?5.1?7.0g13SQ-3aa?16727.9€1U2.21QL1-S7.920.537.92aoM.S62.9?血如43-W.92?W1.1?165?W6-12.6t*Tlt^*FM

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卑離乞父.e桁帶?朋37.7%43.0%4S.9%乞?yàn)?3%01務(wù)1H11YW:?HllEYiyY2HllEOoQ201IE■巧r5.偏110%W.5K519.7%25*0.5^一：?；眇9%1073%77.6^100.7%-20W151-2%弼?嘆32-WT溝76.5%"?決血W159.7%7L9%5O.Z0x：?.21.9%5X8%100.9^心冬0-5%対?珈46.1%15.7^?.5U匹巾口孫q亦-2.9%10.4%15.6%xn-93%503%”朋2zrt49.4%443%31.6^47.*公"-140^冷8%?&WF4HK/X2乂5g2皿16?6張-3.4%1&8%110.9%1O?*下S畑儀丸32.7%&0%32.1%17.**343%20.8%-12.5%27.岡?OS2艸9.1%IOWj仆-113%%曲-*■??L6g114.2^療?*□畑毗6軸277.8%87.6^10CL斑茄.序411%100.1%43.T%g“5M%22.M)6^*FOLStt乂14J%13L4WB5.5K77訣23.4*.5J5H25.7K紹獨(dú)-2.7%37.8%17.8^15lE下■心史28.9%?.0%如睞34.4*7B.-MS?5映45.7%［你56g?16.5K66?傀IB*65亦只9冷40.7%173%32.睞26-Wfe292%6&佻W.Wfc48.1%TSStt丸45.1%5*2%7.6%：＞「42孫知州M.4K.Q.gT譏3絵丸325%1*1m94處FX畑統(tǒng)久?計(jì)■H?4 2R93X4 2^64" 2"■31719?E 5?4?11.2 63.9 273?*11 3 62?U2 ?舐：533H?63?lg?■?T?骨#MTlf豪鍍丫■<"1氐 23G> 卩恥sT5%~STS 151^W 17" 37偸H?5矗T?srso2<S2&]%資料來源：中金公司研究部圖1A股的分行業(yè)盈利分析3.6.2關(guān)注超跌防御flflg票中金公司分析認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于盈利的關(guān)注度會(huì)有所下降，而對(duì)估值水平的防御性的關(guān)注度將有所上升。這就意味看整體上來看：估值防御性的優(yōu)勢(shì)要大于盈利防御性。也就是說,—些超跌低估值板塊的防御性要優(yōu)于高估值板塊。對(duì)于配制型投資者,建議關(guān)注的板塊包括低估值的銀行、券商和一些超跌的周期股板塊,建議回避中小盤股和一些前期較為強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)板塊的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。44?中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的分析評(píng)價(jià)44?中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的分析評(píng)價(jià)在對(duì)該研究報(bào)告進(jìn)行研讀的過程中，我們發(fā)現(xiàn)作者提出的每個(gè)觀點(diǎn)都有相對(duì)充足理由。下面以作者其中一條主要觀點(diǎn)進(jìn)行分析：首先作者以我國銀行貸款總額與名義GDP之比處于120%的歷史高位,得出如果未來繼續(xù)將銀行信貸融資作為支撐投資增速的核心手段，勢(shì)必將面臨較大的社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)。所以間接融資額占總?cè)谫Y額將出現(xiàn)趨勢(shì)性的下降，而直接融資額包括股票融資和債券融資的比重將持續(xù)上升。4.1中金公司投資策略報(bào)告的判斷第一、在勞動(dòng)力成本和原材料成本趨勢(shì)性上升,以及海夕卜流動(dòng)性極度寬松的背景下，國內(nèi)政策難以真正放松對(duì)于通脹的警惕。因此未來貨幣供給增速將被穩(wěn)定在15%左右，政策難以允許其再次出現(xiàn)大幅攀升。第二、在現(xiàn)有投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式短期改變不了的情況下,如要維持經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增速,則一定意味看A股融資規(guī)模的繼續(xù)大幅膨脹將勢(shì)在必行。在這種情況下，貨幣供給增速下行，股票供應(yīng)增速上行，勢(shì)必導(dǎo)致A股市場(chǎng)的估值水平將持續(xù)向下運(yùn)行。第三、反之，如果A股不出現(xiàn)融資規(guī)模的大幅攀升,則意味看政府和企業(yè)資金的投資增速將出現(xiàn)顯著回落,進(jìn)而使得A股上市公司的整體盈利水平大幅下降。結(jié)論：由于政府對(duì)于長期通脹壓力和銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的警惕性將長期存在,A股面臨的是一個(gè)要么"估值跌"要么"盈利跌"的兩難局面。而這就是造成A股長期低迷的根本原因。4.2中金公司投資策略報(bào)告的優(yōu)點(diǎn)分析全面，邏輯性較強(qiáng),論證嚴(yán)謹(jǐn)。從長期因素和短期因素,包括GDP的結(jié)構(gòu)、國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境、銀行信用風(fēng)險(xiǎn)、利率分配格局、就業(yè)狀況、投資資金來源、通脹、庫存、公司內(nèi)部環(huán)境、匯率、到期央票等，分析了未來4季度A股的基本面。4.3中金公司投資策略報(bào)告的不足其一，我們發(fā)現(xiàn)該報(bào)告主要看眼于長期市場(chǎng)情況，對(duì)于短期波動(dòng)無具體的操作意見。雖然作者建議可關(guān)注超跌的低估值板塊和一部分周期股，但是對(duì)于投資組合沒有明確建議具體倉位投資量。其二，報(bào)告內(nèi)容翔實(shí)，但是定性有余，定量不足，對(duì)數(shù)據(jù)的分析不夠深入。其三，結(jié)論不夠明確，對(duì)于使用該報(bào)告的外部投資者無法快速檢索到作者提出的一些投資建議。55.中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的改善建議55.中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的改善建議5.1對(duì)中金公司分析結(jié)果的檢驗(yàn)為證實(shí)中金公司推薦的盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀行、紡織服裝、食品飲料行業(yè)是否真的盈利能力較好,分別在這五個(gè)行業(yè)中選取一只個(gè)股，在2011年的所有交易日中選取上證指數(shù)上漲的某些時(shí)間段,對(duì)上證指數(shù)和五只個(gè)股在這些時(shí)間段的日收益率進(jìn)行多元回歸,來檢測(cè)這五只個(gè)股是否對(duì)上證指數(shù)的上張有顯著影響,從而證實(shí)煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀行、紡織服裝、食品飲料行業(yè)是否對(duì)大盤的上張有顯著影響。在煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀行、紡織服裝和食品飲料行業(yè)分別選取中國神華(601088)、四川成渝(601107)、浦發(fā)銀行(600000)、雅戈?duì)?600177)和古越龍山(600059)。選取2011年1月25日至4月18日和2011年6月20日至7月15日這兩個(gè)上證指數(shù)上漲的時(shí)間段作分析。每日股價(jià)數(shù)據(jù)來源于指南針網(wǎng)。收益率采用日對(duì)數(shù)收益率，公式如下：r=ln(￡/￡_J (9)對(duì)樣本區(qū)間內(nèi)的每個(gè)交易日五只股票的收益率求均值和上證指數(shù)的收益率進(jìn)行對(duì)比,得到的結(jié)果如圖2上證指數(shù)和個(gè)股收益率對(duì)比圖所示:Y一X圖2上證指數(shù)和個(gè)股收益率對(duì)比圖圖2中的Y代表上證指數(shù)的日對(duì)數(shù)收益率/代表五只個(gè)股日對(duì)數(shù)收益率的均值。從圖2可以看出，上證和個(gè)股的收益率走勢(shì)基本相同，說明這些個(gè)股對(duì)上證收益率確實(shí)有顯著影響。用EViews對(duì)樣本中的收益率數(shù)據(jù)作多元回歸，對(duì)殘缺數(shù)據(jù)和問題數(shù)據(jù)進(jìn)行命卜全或易!I除，令Y為上證指數(shù)日吏t數(shù)收益率，為、花、忑、x論文中的表格可統(tǒng)一編序，表號(hào)連續(xù)，表號(hào)和表標(biāo)題宜干表格上方中間位宜，小四四川成渝、浦發(fā)銀行、雅戈?duì)柡凸旁烬埳降娜铡盺磐"號(hào)，宋體。結(jié)果如表1所示：表1多元線性回歸結(jié)果表格中的內(nèi)VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.容用5號(hào)字，\ c0.0006190.0005531.1197240.2670宋體,單倍行Axi0.1149740.0299623.8373620.0003距，英文字體X20.1161720.0330823.5116430.0008為TimesX30.1991280.0471244.2256430.0001NewRoman字體X40.1243210.046083 2.6977480.0089X50.1292610.040421 3.1978880.0021R-squared0.794130Meandependentvar0.002899AdjustedR-squared0.778293S?D?dependentvar0.009457S?E?ofregression0.004453Akaikeinfocriterion-7.909819Sumsquaredresid0.001289Schwarzcriterion-7.718607Loglikelihood286.7986Hannan-Quinncriter.-7.833780F-statistic50.14652Durbin-Watsonstat1.617315Prob(F-statistic)0.000000從表1多元線性回歸結(jié)果的結(jié)果可以得到多元線性回歸方程為：Y=0.0006+0.1149^+0.1162兀+0.1991兀+0.1243兀+0.1293%各項(xiàng)解釋變量的P值均小于0.05，方程的調(diào)整后的擬合度為77.83%，擬合度較好。說明五只股票的日對(duì)數(shù)收益率均為顯著。上述檢測(cè)結(jié)果證實(shí)了中金公司推薦的5個(gè)行業(yè)類股票在今年的盈利能力較好,由此預(yù)測(cè)這5個(gè)行業(yè)在今年第四季度的走勢(shì)會(huì)相對(duì)較好的推測(cè)是合理的。5.2基于二次效用函數(shù)的最優(yōu)投資組合建議上文中已經(jīng)證實(shí)煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀行、紡織服裝和食品飲料行業(yè)的股票盈利能力較好沖金公司的分析結(jié)果同時(shí)也推薦了超跌防御性股票。所以我們可以在上述研究樣本的基礎(chǔ)上加入超跌防御性股票,得出最優(yōu)投資比例。為客觀地預(yù)測(cè)第四季度的股價(jià)走勢(shì)，將樣本時(shí)間段擴(kuò)充至2011年1月1日至9月30日的所有交易日,數(shù)據(jù)為上述五只股票和一只超跌防御性股票的推測(cè)收益率。超跌防御性股票選取屬于券商板塊的招商證券(600999),因超跌類股票收益率大多為負(fù)值，于是用2011年招商證券每日對(duì)數(shù)收益率的負(fù)數(shù)作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)做第四季度收益率的推測(cè),用Excel進(jìn)行規(guī)劃求解。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理后得到的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如表2所示:

表2期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差中國神華四川成渝浦發(fā)銀行雅戈?duì)柟旁烬埳匠桑ㄕ猩套C券）期望收益率0.02%-0.25%-0.06%-0.08%-0.16%0.14%標(biāo)準(zhǔn)差1.92%2.02%1.58%1.77%1.92%1.72%用二次效用函數(shù)得到的最優(yōu)投資組合規(guī)劃求解結(jié)果如表3規(guī)劃求解結(jié)果所示：表3最優(yōu)投資組合的規(guī)劃求解結(jié)果合計(jì)中國神華四川成渝浦發(fā)銀行雅戈?duì)柟旁烬埳匠桑ㄕ猩套C券）100.00%18.27%0.00%20.88%13.05%0.12%47.67%投資組合收益率0.05%投資組合標(biāo)準(zhǔn)差0.75%總效用-0.33%從規(guī)劃求解的結(jié)果中可以看出，在同時(shí)考慮投資組合收益率和投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的情況下，最優(yōu)的投資組合為：將18.27%的資金投資于中國神華z20.88%投資于浦發(fā)銀行，13.05%投資于雅戈?duì)?0.12%投資于古越龍山，47.67%投資于招商證券,不投資四川成渝。投資組合的收益率為0.05%,投資組合標(biāo)準(zhǔn)差為0.75%，總效用為-0.33%。6結(jié)論6.1預(yù)測(cè)四季度行情走勢(shì)我們小組認(rèn)為在10月份后將會(huì)有一波上張行情，原因有如下幾點(diǎn)：6.1.1十一董金周零售行業(yè)銷售頷大増根據(jù)上海市各區(qū)縣商務(wù)委和主要商業(yè)集團(tuán)公司聯(lián)合抽樣調(diào)查，國慶節(jié)銷售規(guī)模創(chuàng)下歷史新高,與去年同期上海世博會(huì)期間國慶銷售高增長的24.4%相比，增速回落了6.8個(gè)百分點(diǎn);日均銷售達(dá)到10.13億元，比2000年國家實(shí)行長假制度時(shí)的國慶節(jié)平均日銷額1.60億元增長了5.3倍。國慶節(jié)銷售最高峰仍然出現(xiàn)在10月1日，雖然當(dāng)天遭遇陣雨，但各大商圈依然客流擁擠，首日銷售一舉突破16億元,在去年上海世博會(huì)大客流、高基數(shù)的基礎(chǔ)上增長7.5%;國慶前三天全市購物節(jié)集中促銷，平均日銷同比增長19.7%,10月2日銷售增速突破38%,增速同比提高13.1%;7天銷售呈現(xiàn)前高后低坡型走勢(shì)連續(xù)6天保持單日銷售兩位數(shù)高增長延續(xù)了近年來國慶節(jié)消費(fèi)旺銷景象，如表4所示。表42011年國慶黃金周每日銷售情況表（金額單位：億元）指標(biāo)102H3日4S5日6日7日7天合計(jì)2011年零售額16.4113.0811.098.397.807.256.9270.93今年同比增長％7.538.526.816.617.212.511.017.6去年同比增長％27.925.423.716.523.614.915.924.6.1.2歷史會(huì)重演十一長假后的股價(jià)上漲走勢(shì)市場(chǎng)記憶力理論，即在股市、匯市或期貨等投機(jī)市場(chǎng)中,許多行情都有某種相似性聯(lián)系。我們可以看到幾乎每年都在國慶節(jié)假日后有大行情：1991年上證指數(shù)從國慶后開盤的181.55點(diǎn)，一路飆升到1992年5月的1429點(diǎn)z成為歷史上漲幅最巨大的一次上漲行情。1992年國慶后上證指數(shù)從最低點(diǎn)447.93點(diǎn)竟很快飆升到1993年2月的1558點(diǎn),令世人咋舌。1996年國慶節(jié)后,上證指數(shù)行情從開盤887點(diǎn)一路上升到1258點(diǎn)。1997年國慶節(jié)后,深圳成指從9月30