財(cái)務(wù)管理工作坊

財(cái)務(wù)管理工作坊

FinancialManagementWorkshop錢麗麗E-mail:qianlili2008@163.comTel課程學(xué)習(xí)要求

※按時到課聽講（隨機(jī)抽查到課情況）,出勤占總成績的10%。※按時完成案例分析、課堂和課后作業(yè)，課堂報告占總成績的20%。※完成結(jié)課論文，結(jié)課論文占總成績的70%。主要參考書目1.《公司財(cái)務(wù)管理—理論與案例》，馬忠編著，機(jī)械工業(yè)出版社，2008.2.《公司財(cái)務(wù)原理》（8thEdition），（英）RichardA.Brealey,（美）StewartC.Myers,（美）FranklinAllen著，方曙紅等譯，機(jī)械工業(yè)出版社，2007.3.《現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)》(7thEdition)，（美）ArthurJ.Keown,DavidF.Scott,JohnD.Martin,JayWilliamPetty著,朱武祥譯，清華大學(xué)出版社，2002.4.《公司理財(cái)》（6thEdition），（美）StephenA.Ross,RandolphW.Westerfield,JeffreyF.Jaffe著,吳世農(nóng)、沈藝峰、王志強(qiáng)等譯，機(jī)械工業(yè)出版社，2004.主要實(shí)踐環(huán)節(jié)1.企業(yè)價值評估2.財(cái)務(wù)規(guī)劃3.企業(yè)籌資計(jì)劃編制4.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策5.企業(yè)投資決策6.企業(yè)營運(yùn)資金管理7.企業(yè)利潤分配策略8.企業(yè)績效評價第一課財(cái)務(wù)管理概論

第一節(jié)企業(yè)組織形式與財(cái)務(wù)經(jīng)理第二節(jié)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容第三節(jié)財(cái)務(wù)管理的基本理論第四節(jié)財(cái)務(wù)管理的運(yùn)作環(huán)節(jié)第一節(jié)企業(yè)組織形式與財(cái)務(wù)經(jīng)理一、企業(yè)組織形式與財(cái)產(chǎn)權(quán)利關(guān)系二、受托責(zé)任與財(cái)務(wù)目標(biāo)一、企業(yè)組織形式與財(cái)產(chǎn)關(guān)系1、個人獨(dú)資企業(yè)：無限責(zé)任，繳納個人所得稅2、合伙企業(yè)：無限連帶責(zé)任3、公司制企業(yè)：有限責(zé)任公司+股份有限公司特點(diǎn)1：所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離特點(diǎn)2：股東承擔(dān)有限責(zé)任股東會董事會經(jīng)理層財(cái)產(chǎn)所有權(quán)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)經(jīng)營管理權(quán)所有者經(jīng)營者二、受托責(zé)任與財(cái)務(wù)目標(biāo)1.受托責(zé)任

兩個市場的價值管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理市場份額行業(yè)競爭能力品牌聲譽(yù)產(chǎn)品品質(zhì)客戶服務(wù)質(zhì)量財(cái)務(wù)價值管理營業(yè)收入成長性凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)報酬率每股收益市盈率產(chǎn)品市場資本市場企業(yè)二、受托責(zé)任與財(cái)務(wù)目標(biāo)公司法人資產(chǎn)的形成過程公司法人財(cái)產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)……經(jīng)理層對公司法人財(cái)產(chǎn)的營運(yùn)和管理銀行借款債券融資權(quán)益資本債權(quán)人投資股東投資經(jīng)理層受托管理過程法人財(cái)產(chǎn)形成過程資金投入過程2.企業(yè)的財(cái)務(wù)關(guān)系債務(wù)人供應(yīng)商客戶政府稅務(wù)…公司股東債權(quán)人

經(jīng)營者委托人委托人代理人代理人

社會委托人代理人

委托代理問題激勵機(jī)制A路徑B路徑監(jiān)督機(jī)制委托代理問題的解決方法。3.代理問題與利益沖突股東目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)資本的保值、增值，最大限度地提高資本收益，增加股東價值。

它表現(xiàn)為貨幣性收益目標(biāo)經(jīng)營者目標(biāo)：最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，追求個人聲譽(yù)和社會地位。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標(biāo)。（1）股東與經(jīng)營者：所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離通過經(jīng)營業(yè)績考評等監(jiān)督方式解聘——通過所有者約束經(jīng)者接管——通過市場約束經(jīng)營者

將管理者的報酬與其績效掛鉤，以使經(jīng)營者自覺采取能滿足企業(yè)價值最大化的措施方法一建立監(jiān)督機(jī)制方法二建立激勵機(jī)制基本方式◆股票期權(quán)◆年薪制股東

目標(biāo)：借入資金擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營

它強(qiáng)調(diào)借入資金的收益性債權(quán)人目標(biāo)：貸出資金，希望能夠到期收回本金并獲得一定的利息收入它強(qiáng)調(diào)貸款的安全性.（2）股東與債權(quán)人（債務(wù)代理關(guān)系）：風(fēng)險與收益的不對等3.代理問題與利益沖突股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)：

☆股東不經(jīng)債權(quán)人同意，可能要求經(jīng)營者改變借入資金的原定用途，將其投資于風(fēng)險更高的項(xiàng)目。

☆

股東可能未征得債權(quán)人同意，而要求經(jīng)營者發(fā)行新債券或舉借新債，致使債權(quán)人舊債價值降低。債權(quán)人為保護(hù)自己的利益通常采取的措施：

第一，降低債券投資的支付價格或提高資本貸放的利率；

第二，在債務(wù)契約中增加各種限制性條款進(jìn)行監(jiān)督。

大股東

目標(biāo)：擁有企業(yè)控制權(quán)，掌握企業(yè)的重大經(jīng)營決策

小股東目標(biāo)：按各自的持股比例享有企業(yè)收益的分配權(quán).3.代理問題與利益沖突（3）大股東與小股東：企業(yè)控制權(quán)及信息不對稱大股東傷害中小股東利益的具體表現(xiàn)：

☆利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移上市公司利潤。

☆

非法占用上市公司巨額資金，或以上市公司名義進(jìn)行各種擔(dān)保和惡意融資。

☆發(fā)布虛假信息，操縱股價，欺騙中小投資者?！顬榇蠊蓶|派出的高級管理者支付過高的報酬和津貼?！罾貌缓侠淼墓衫?，掠奪中小股東的既得利益。

中小股東利益保護(hù)機(jī)制：

☆完善上市公司治理結(jié)構(gòu)。如增強(qiáng)中小股東投票權(quán)，提高董事會中獨(dú)立董事的比例等。

☆規(guī)范上市公司信息披露制度，保證信息的完整性、真實(shí)性和及時性?！顑?yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)展基金投資機(jī)構(gòu)、完善上市公司發(fā)行制度等。4.財(cái)務(wù)管理目標(biāo)1、利潤最大化2、股東權(quán)益最大化3、公司價值最大化思考：（1）股東權(quán)益最大化對債權(quán)人的意義（2）股東權(quán)益最大化對雇員的意義（3）股東權(quán)益最大化對社會的意義（4）股東權(quán)益最大化對經(jīng)營者的意義（1）股東財(cái)富最大化對債權(quán)人的意義債權(quán)人擁有按其所提供資本的固定比率取得收益的權(quán)利，這樣，如果公司以財(cái)富最大化為目標(biāo)，債權(quán)人的利益也就得到了保證。股東財(cái)富最大化并不是說要企業(yè)經(jīng)營者以犧牲債權(quán)人的利益為代價去增加股東財(cái)富。如，經(jīng)營者不應(yīng)該實(shí)質(zhì)性地改變企業(yè)產(chǎn)品市場投資活動的風(fēng)險。風(fēng)險高的投資，如果成功，可以增加股東財(cái)富，如果失敗則會減少債權(quán)人的安全度并降低負(fù)債的價值。

股東財(cái)富最大化與其他利益相關(guān)者（2）股東財(cái)富最大化對雇員的意義雇員的目標(biāo)通常是使其自身利益最大化（包括物質(zhì)利益與非物質(zhì)利益，如和諧的工作環(huán)境等）。只有當(dāng)公司理財(cái)目標(biāo)與雇員利益基本一致時，才可以兼顧股東與雇員的利益，這里股東財(cái)富最大化強(qiáng)調(diào)的是業(yè)主與雇員利益的統(tǒng)一。雖然雇員所得的財(cái)富份額需要通過一定的方式如工會的討價還價取得，但股東財(cái)富最大化確實(shí)是使股東與雇員利益達(dá)成統(tǒng)一的最佳結(jié)合點(diǎn)。

（3）股東財(cái)富最大化對社會的意義社會利益最大化的實(shí)現(xiàn)條件是社會資源的合理分配。資源的合理分配最終會導(dǎo)致最理想的資本增值，其結(jié)果是使社會經(jīng)濟(jì)利益最大化。社會資源的合理分配就是將資源分配到邊際生產(chǎn)率最高的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其衡量標(biāo)準(zhǔn)就是凈現(xiàn)值，即股東財(cái)富的增加。就社會資本分配而言，根據(jù)股東財(cái)富最大化的標(biāo)準(zhǔn)，如果資本市場的參加者行為合乎理性，那么資本將分配到那些能為社會創(chuàng)造最大財(cái)富的投資機(jī)會上去，這就能促使企業(yè)追求符合社會利益最大化要求的財(cái)務(wù)目標(biāo)。

（4）股東財(cái)富最大化對企業(yè)經(jīng)營者的意義

企業(yè)是一個由各種利益集團(tuán)組成的復(fù)雜組織，雖然管理者會追求其自身的利益，但由于股東、雇員、債權(quán)人、顧客及政府等各利益相關(guān)者的監(jiān)督，將會限制管理者為片面追求自身效用最大化而按自身利益行事的自由。企業(yè)的成功是管理者長期被聘用的基礎(chǔ)，而企業(yè)成功的評判標(biāo)準(zhǔn)則是各利益相關(guān)者目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。因此，與股東、雇員、債權(quán)人和社會等利益集團(tuán)利益相一致的理財(cái)目標(biāo)，與管理者的利益也是一致的。第二節(jié)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容一、財(cái)務(wù)管理的發(fā)展二、公司財(cái)務(wù)管理內(nèi)容1、初期階段（1890-1930）—傳統(tǒng)理財(cái)階段

代表人物：巴舍利耶（LouisBachelier)

1900年完成其博士論文《投機(jī)理論》，后被譯成英文，被認(rèn)為是標(biāo)志著財(cái)務(wù)學(xué)從經(jīng)濟(jì)學(xué)中獨(dú)立出來成為一門新學(xué)科的里程碑。主要特點(diǎn):

財(cái)務(wù)管理以籌集資本為重心，以資本成本最小為目標(biāo)。

注重籌資方案選擇，但未關(guān)注資本結(jié)構(gòu)。

出現(xiàn)公司合并、清算等特殊財(cái)務(wù)問題。一、財(cái)務(wù)管理的發(fā)展2、中期階段（1930-1950）—綜合理財(cái)階段

代表人物及著作：格雷漢姆(B.Graham),多德(D.L.Dodd):《證券分析》（1934年）威廉斯(J.B.Williams):《投資價值理論》（1937年）達(dá)文(A.S.Dewing):《企業(yè)理財(cái)政策》（1938年再版）主要特點(diǎn)：

進(jìn)行有效地內(nèi)部控制，管好用好資本。財(cái)務(wù)活動有效調(diào)節(jié)和促進(jìn)產(chǎn)、供、銷活動。資本控制借助定量方法，產(chǎn)生多種計(jì)量模型。根據(jù)法律法規(guī)制定公司的財(cái)務(wù)政策。3、近期階段（1950-70年代后期）—現(xiàn)代理財(cái)階段代表人物及著作：

馬克威茨(H.Markowitz):《證券組合選擇：有效的分散化》（1959）托賓(J.Tobin)：《趨向風(fēng)險行為中的流動偏好》（1958）莫迪格利安尼(F.Modigliani)、米勒(M.H.Miler)：《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》（1958）夏普(W.F.Sharpe)、林特納(J.Lintner)：創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價模型斯蒂芬.羅斯(StephenA.Ross):《資本資產(chǎn)定價套利理論》（1976）喬.迪安(JoelDean)：《資本預(yù)算》—內(nèi)部收益率法F.盧茨(F.Lutz)、V.盧茨(V.Lutz)：《企業(yè)投資理論》—凈現(xiàn)值法洛里(J.Lorie)、薩維奇(L.Savage)：《資本限額的三個問題》赫什利弗(J.Hirshleifer)：《最優(yōu)投資理論》主要特點(diǎn)：投資者更加關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)目。強(qiáng)調(diào)決策程序的科學(xué)化。設(shè)立了投資分析評價指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了從不考慮資金時間價值向考慮資金時間價值的轉(zhuǎn)化。建立了系統(tǒng)的風(fēng)險投資理論和方法，為風(fēng)險投資決策提供理論依據(jù)。4、現(xiàn)代階段（20世紀(jì)70年代后期至今）—新財(cái)務(wù)理論階段

代表人物及著作：

詹森、麥克林(W.H.Mecking)：《企業(yè)理論：管理行為、代理成本和資本結(jié)構(gòu)》利蘭（H.E.Leland)、派爾(D.H.Pyle)：信息不對稱：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和金融中介梅耶斯：提出不對稱信息下的新優(yōu)序融資理論

新財(cái)務(wù)理論研究重點(diǎn)：從外部因素到內(nèi)部因素，第三代學(xué)者從新的學(xué)術(shù)視野，借用“信號”、“動機(jī)”、“逆向選擇”、“信息不對稱”等信息經(jīng)濟(jì)學(xué)概念以及“委托代理”、“道德風(fēng)險”和“激勵”等代理理論概念，轉(zhuǎn)入對公司管理者行為和公司治理結(jié)構(gòu)方面的研究和分析。

主要特點(diǎn)：

財(cái)務(wù)管理被視為企業(yè)管理的中心，資本運(yùn)作管理被視為財(cái)務(wù)管理的中心。以資本運(yùn)作理念來看待資本籌集、資本運(yùn)用和資本收益分配，追求資本收益最大化。新財(cái)務(wù)問題不斷涌現(xiàn)。計(jì)量模型在財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用越來越普遍。電子技術(shù)促進(jìn)了財(cái)務(wù)管理手段的重大變革。二、公司財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容投資決策提升企業(yè)價值籌資決策實(shí)現(xiàn)資金來源股利分配兼顧股東利益與長期發(fā)展?fàn)I運(yùn)資金管理支持營業(yè)收入持續(xù)增長第三節(jié)財(cái)務(wù)管理的基本理論一、投資組合理論二、資本資產(chǎn)定價模型三、資本結(jié)構(gòu)理論四、股利政策五、有效市場假說六、期權(quán)定價理論一、投資組合理論1952年馬科維茨發(fā)表了論文《資產(chǎn)組織的選擇》，提出了投資組合的基本原則。該理論從投資者如何通過多樣化的投資組織降低風(fēng)險的角度提出了當(dāng)增加投資組合中的資產(chǎn)數(shù)量時，投資組合的風(fēng)險將隨之下降，而投資組合的期望收益率則是所有個別資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均值。投資組合的選擇原則：選擇在一定風(fēng)險水平下收益最高的資產(chǎn)，然后將其作為有效的投資組合，即投資者追求在一定收益回報率下的風(fēng)險最小化，或風(fēng)險一定情況下的收益回報最大化。二、資本資產(chǎn)定價模型1964年Sharpe提出了資本資產(chǎn)定價模型，描述了收益與風(fēng)險的關(guān)系，提出了金融資產(chǎn)價格形成的理論。依據(jù)CAPM，投資者進(jìn)行多元化的投資組合時，個別資產(chǎn)的風(fēng)險可以相互抵消，因而非系統(tǒng)風(fēng)險不重要，只有投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險才具有決策意義。這種系統(tǒng)風(fēng)險可以被理解為某項(xiàng)資產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的利率、匯率、通貨膨脹和商業(yè)周期變化等因素的敏感程度。資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險越大，所要求的收益率就越高。三、資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)主要研究兩個問題：一是資本結(jié)構(gòu)是否會影響公司證券的市場價值；二是如果資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)價值，是什么因素決定了負(fù)債與權(quán)益的最佳結(jié)構(gòu)。Modigliani和Miller在1958年提出了三個在完美資本市場條件下關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的MM理論。命題一指出公司的市場價值不受資本結(jié)構(gòu)影響，在一定風(fēng)險水平下，其價值由投資所產(chǎn)生的預(yù)計(jì)收益決定；命題二指出如果公司資產(chǎn)的預(yù)計(jì)收益不變，當(dāng)增加資本結(jié)構(gòu)中的無風(fēng)險負(fù)債時，有負(fù)債杠桿的公司的股東所要求的收益率將相應(yīng)呈線性增加。命題三指出存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，即公司的邊際資本成本等于無杠桿企業(yè)權(quán)益報酬率時。四、股利政策股利政策研究的兩個基本問題是：股利政策是否重要，即股利政策是否會影響公司價值；如果股利政策影響公司價值，是什么因素決定了股利支付的最佳水平。在MM理論的基礎(chǔ)上，二者研究指出股利政策無關(guān)論。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論和股利政策無關(guān)論，MM指出公司價值是由投資行為產(chǎn)生的，公司只要接受凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，并且投資所需的資金我可以無成本地通過市場融資來實(shí)現(xiàn)，就會影響公司價值的增加。五、有效市場假說有效市場假說是指公司的生產(chǎn)、利潤、管理水平和發(fā)展前景是否能在資本市場上充分反映，有效是指資本市場對公司有關(guān)信息在證券價格上反映的速度和完全程度。1970年Fama提出的有效市場假說給出了資本市場對公司信息反映程度的一個概念表述。表明通過證券交易者之間的競爭，證券價格確實(shí)能反映所有信息，所以市場價格是值得人們依賴的。六、期權(quán)定價理論期權(quán)是一種在到期日或到期日前按照某一特定的履約價格買入或賣出規(guī)定數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。1973年Black和Scholes提出了股票期權(quán)定價模型，稱為Black-Scholes模型。解決了各種期權(quán)定價中的風(fēng)險溢價計(jì)算的障礙。期權(quán)定價模型對投資方案選擇、負(fù)債及保險合同等價值評價問題產(chǎn)生了很大的影響。第四節(jié)財(cái)務(wù)管理的運(yùn)作環(huán)節(jié)一、籌資活動二、投資活動三、資金運(yùn)營活動四、收益分配活動一、籌資活動1）企業(yè)要按照適當(dāng)?shù)馁Y金需要量確定籌資規(guī)模；2）在充分考慮籌資成本和風(fēng)險的情況下，通過籌資渠道、籌資方式和工具的選擇，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。關(guān)注點(diǎn)：籌資規(guī)?；I資成本籌資渠道資本結(jié)構(gòu)二、投資活動1）企業(yè)資金的流出；2）當(dāng)企業(yè)變賣其對內(nèi)投資的各項(xiàng)資產(chǎn)或回收對外投資時，則會產(chǎn)生資金的流入。關(guān)注點(diǎn)：形成具體形態(tài)的資產(chǎn)及一定的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)投資規(guī)模投資收益投資風(fēng)險三、營運(yùn)資金活動1）營運(yùn)資金是企業(yè)為滿足日常營業(yè)活動的需要而墊支的流動資金，它與生產(chǎn)經(jīng)營周期有一致性；2）資金周轉(zhuǎn)的速度越快，就越能利用相同數(shù)量的資金，生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品，獲得更多的收益。關(guān)注點(diǎn)：存貨應(yīng)收賬款固定資產(chǎn)等四、收益分配活動1）企業(yè)收益分配體現(xiàn)了企業(yè)、職工、債權(quán)人、股東之間的不同利益格局，必須依據(jù)法律和法規(guī)對企業(yè)的各項(xiàng)收入進(jìn)行分配；2）企業(yè)籌資的資金歸結(jié)為權(quán)益資本和債務(wù)資本，前者是稅后利潤分配，后者則是稅前利潤分配。關(guān)注點(diǎn)：利潤分配的過程和層次股利政策第二課企業(yè)估價與管理

第一節(jié)企業(yè)價值評估概述第二節(jié)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價模型第三節(jié)相對價值模型第四節(jié)價值管理第一節(jié)企業(yè)價值評估概述一、企業(yè)價值評估的意義二、企業(yè)價值評估的對象三、企業(yè)價值評估模型一、企業(yè)價值評估的意義企業(yè)價值評估的目的是分析和衡量企業(yè)的內(nèi)在價值，通過價值評估過程實(shí)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)，有助于投資者和管理層改善決策。1）投資分析：企業(yè)長期價值企業(yè)價值與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間存在函數(shù)關(guān)系，證券價格經(jīng)過一段時間的調(diào)整會向價值回歸。2）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理：增加股東財(cái)富的關(guān)鍵因素并購、重組3）內(nèi)部價值管理：經(jīng)營業(yè)績4）專業(yè)咨詢服務(wù)二、企業(yè)價值評估的對象1.企業(yè)整體價值強(qiáng)調(diào)企業(yè)作為一項(xiàng)整體資產(chǎn)，但這個整體不是各部分的簡單相加，而是各部分的有機(jī)組合。企業(yè)整體價值源于各項(xiàng)資產(chǎn)的特定組合方式。2.企業(yè)經(jīng)濟(jì)價值經(jīng)濟(jì)價值是一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計(jì)量。3.實(shí)體價值與股權(quán)價值企業(yè)實(shí)體價值＝股權(quán)價值+債務(wù)價值三、企業(yè)價值評估模型方法分類基本原理具體應(yīng)用模型適用對象優(yōu)缺點(diǎn)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型資產(chǎn)價值是其預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和股利現(xiàn)金流量貼現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)金流量貼現(xiàn)有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的企業(yè)，且能確定適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。優(yōu)：全面評估缺：數(shù)據(jù)收集困難會計(jì)估價以資產(chǎn)和權(quán)益的賬面價值為評估起點(diǎn)剩余收益模型非正常收入增長模型EVA估價資產(chǎn)、權(quán)益的賬面價值等會計(jì)信息全面、有效優(yōu)：充分利用會計(jì)信息缺：預(yù)測結(jié)果的有效性依賴于會計(jì)數(shù)據(jù)的可靠性相對價值模型以可比資產(chǎn)的定價評估目標(biāo)資產(chǎn)價值市盈率模型市凈率模型市價/收入比率模型市盈率相對盈利增長比率模型企業(yè)價值倍數(shù)模型可以確定影響企業(yè)價值的關(guān)鍵變量，且有較完備的市場信息優(yōu)：操作簡單缺：會受到可比企業(yè)價值的影響，是相對價值，而非目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值期權(quán)估價法復(fù)制原理、套期保值原理、風(fēng)險中性原理布萊克—斯科爾斯模型二叉樹期權(quán)定價模型期權(quán)定價、權(quán)證定價等優(yōu)：考慮了未來的不確定性缺：某些指標(biāo)較難預(yù)測第二節(jié)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價法一、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價的原理二、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價的步驟三、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價的運(yùn)用一、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價的原理1.基本假設(shè)：被估價企業(yè)在預(yù)測期內(nèi)具有持續(xù)經(jīng)營能力并持續(xù)產(chǎn)生預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量。2.計(jì)算公式：3.關(guān)鍵變量：（1）現(xiàn)金流量：股利現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量、實(shí)體現(xiàn)金流量（2）資本成本：加權(quán)平均資本成本——權(quán)益成本：無風(fēng)險利率+β×風(fēng)險溢價——債務(wù)成本：稅后利息率——權(quán)益、債務(wù)比重（3）現(xiàn)金流量持續(xù)年數(shù)企業(yè)價值＝預(yù)測期價值+后續(xù)期價值二、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價的程序1.確定增長率和預(yù)測期2.預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表3.預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表4.后續(xù)期實(shí)體現(xiàn)金流量預(yù)測5.貼現(xiàn)率的計(jì)算6.企業(yè)價值的計(jì)算關(guān)鍵1：各年的增長率關(guān)鍵2：進(jìn)入穩(wěn)定期的時點(diǎn)關(guān)鍵：預(yù)測報表項(xiàng)目關(guān)鍵：計(jì)算現(xiàn)金流量關(guān)鍵：確定后續(xù)期增長率關(guān)鍵1：確定資本結(jié)構(gòu)關(guān)鍵2：計(jì)算資本成本關(guān)鍵：貼現(xiàn)計(jì)算企業(yè)價值三、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價的運(yùn)用2005年，A家電公司管理層針對家電業(yè)的發(fā)展前景，通過股權(quán)募集本的方式籌集資金，對公司進(jìn)行新一輪的技術(shù)改造和固定資產(chǎn)投資，使公司2006年進(jìn)入一個新的調(diào)整增長階段。1.確定增長率和預(yù)測期（1）預(yù)測營業(yè)收入：宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)狀況因素、企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略方法：算術(shù)平均數(shù)與幾何平均數(shù)線性模型和對數(shù)線性模型算數(shù)平均數(shù)和幾何平均數(shù)對于營業(yè)收入穩(wěn)定的公司較為適用，波動劇烈的用幾何平均數(shù)更好；如果時間變量對收入的影響顯著，可以通過回歸模型來預(yù)測。三、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價的運(yùn)用2005年，A家電公司管理層針對家電業(yè)的發(fā)展前景，通過股權(quán)募集本的方式籌集資金，對公司進(jìn)行新一輪的技術(shù)改造和固定資產(chǎn)投資，使公司2006年進(jìn)入一個新的調(diào)整增長階段。1.確定增長率和預(yù)測期（1）預(yù)測營業(yè)收入：宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)狀況因素、企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略方法：算術(shù)平均數(shù)與幾何平均數(shù)線性模型和對數(shù)線性模型算數(shù)平均數(shù)和幾何平均數(shù)對于營業(yè)收入穩(wěn)定的公司較為適用，波動劇烈的用幾何平均數(shù)更好；如果時間變量對收入的影響顯著，可以通過回歸模型來預(yù)測。1、確定增長率和預(yù)測期（2）確定預(yù)測期間確定預(yù)測基期：上年實(shí)際數(shù)據(jù)或修正數(shù)據(jù)（是否具有持續(xù)性）根據(jù)競爭均衡理論，企業(yè)增長的不穩(wěn)定期有多長，預(yù)測期就有多長，通常為5-7年，不超過10年。

判斷企業(yè)進(jìn)行穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志有兩個：具有穩(wěn)定的營業(yè)收入增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)名義增長率；具有穩(wěn)定的凈資產(chǎn)回報率，它與資本成本接近。預(yù)測期與后續(xù)期的劃分不是主觀確定的，是在實(shí)際預(yù)測中根據(jù)營業(yè)收入增長率和投資回報率的變動趨勢確定的。

1、確定增長率和預(yù)測期A公司2006年的營業(yè)收入增長率為10%，A公司所處的家電業(yè)屬于發(fā)展相對成熟、競爭較為激烈的行業(yè)，A公司目前的高速增長主要源于公司在高端產(chǎn)品研發(fā)方面的競爭力，但是該競爭力很快會因研發(fā)技術(shù)被同行業(yè)其他企業(yè)的效仿而減弱，預(yù)計(jì)2007年可以維持10%的增長率，2008年開始逐年下降，每年下降1個百分點(diǎn)，2012年達(dá)到5%，之后各年以5%的比率持續(xù)增長。毛利率A公司營業(yè)收入增長率和凈資本回收率年份基期(2006)2007200820092010201120122013營業(yè)收入增長率（%）10.0010.009.008.007.006.005.005.00稅后經(jīng)營利潤（千萬元）71.9279.2086.1393.4499.79105.68110.96116.51凈資本（千萬元）862.52948.771034.161116.891195.071266.771330.111396.62期初凈資產(chǎn)回報率（%）

9.189.089.048.938.848.768.76資本成本（%）

8.908.908.908.908.908.688.682、預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表鑒于報表之間的關(guān)系，需要同時編制。（1）預(yù)計(jì)利潤表：基于營業(yè)收入的預(yù)測，按照銷售百分比法確定各項(xiàng)目的值。

A公司預(yù)計(jì)利潤表假設(shè)預(yù)測假設(shè)基期2007200820092010201120122013營業(yè)收入增長率（%）10.0010.009.008.007.006.005.005.00營業(yè)成本/營業(yè)收入（%）8080808080808080銷售、管理費(fèi)用/營業(yè)收入（%）13.513.513.513.513.513.513.513.5折舊與攤銷/營業(yè)收入（%）0.50.50.50.50.50.50.50.5投資收益增長率（%）77655555短期債務(wù)利率（%）66666666長期債務(wù)利率（%)77777777平均所得稅稅率（%）2020202020202020A公司投資收益全部來源于股權(quán)投資，A公司對被投資單位采用權(quán)益法核算，投資收益來源于被投資單位的凈利潤。（1）預(yù)測利潤表20062007200820092010201120122013一、營業(yè)收入1350.01485.01618.71748.11870.51982.72081.92186.0減：營業(yè)成本1080.01188.01294.91398.51496.41586.21665.51748.8銷售與管理費(fèi)用（不含折舊和攤銷）182.3200.5218.5236.0252.5267.7281.1295.1折舊與攤銷6.87.48.18.79.49.910.410.9財(cái)務(wù)費(fèi)用10.811.912.914.014.915.816.617.5資產(chǎn)減值損失1.10.80.8加：投資收益10.010.711.311.912.513.113.814.5二、利潤總額79.187.194.7102.8109.8116.3122.1128.2減：所得稅費(fèi)用15.817.418.920.622.023.324.425.6三、凈利潤63.369.775.882.387.893.097.7102.5A公司預(yù)計(jì)利潤表單位：千萬元資產(chǎn)減值損失不具有可持續(xù)性，預(yù)測時可忽略。若金額較大，需考慮。A公司預(yù)計(jì)2007年傳統(tǒng)彩電市場需求量大幅下降，對該生產(chǎn)線計(jì)提0.8萬元的減值損失，2008年傳統(tǒng)彩電市場需求進(jìn)一步下降，對固定資產(chǎn)計(jì)得0.8萬元減值損失。資產(chǎn)負(fù)債表（2）利潤表的調(diào)整為了便于計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流，需要對利潤表進(jìn)行調(diào)整。實(shí)體現(xiàn)金流＝稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運(yùn)資本增加-資本支出＝稅后經(jīng)營利潤-（經(jīng)營營運(yùn)資本增加+資本支出-折舊攤銷）（1）稅后經(jīng)營利潤＝稅前經(jīng)營利潤-稅前經(jīng)營利潤所得稅稅前經(jīng)營利潤＝營業(yè)收入-營業(yè)成本-銷售管理費(fèi)用（不含折舊和攤銷）-折舊與攤銷（2）資本支出：用于購置各種長期資產(chǎn)（長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等）的支出，減去無息長期負(fù)債增加額（長期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款等）。（3）經(jīng)營營運(yùn)資本增加：本年比上年增加的經(jīng)營營運(yùn)資本。（2）調(diào)整后的預(yù)測利潤表A公司預(yù)計(jì)利潤表單位：千萬元年份20062007200820092010201120122013一、營業(yè)收入1350.01485.01618.71748.11870.51982.72081.92186.0減：營業(yè)成本1080.01188.01294.91398.51496.41586.21665.51748.8銷售與管理費(fèi)用（不含折舊和攤銷）182.3200.5218.5236.0252.5267.7281.1295.1折舊與攤銷6.87.48.18.79.49.910.410.9資產(chǎn)減值損失1.10.80.8

加：投資收益10.010.711.311.912.513.113.814.5二、稅前經(jīng)營利潤89.999.0107.7116.8124.7132.1138.7145.6減：經(jīng)營利潤所得稅18.019.821.523.424.926.427.729.1三、稅后經(jīng)營利潤71.979.286.193.499.8105.7111.0116.5四、財(cái)務(wù)費(fèi)用10.811.912.914.014.915.816.617.5減：財(cái)務(wù)費(fèi)用抵稅2.22.42.62.83.03.23.33.5五、稅后財(cái)務(wù)費(fèi)用8.69.510.311.212.012.713.314.0六、凈利潤63.369.775.882.387.893.097.7102.5（3）預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表原理：資產(chǎn)、負(fù)債按照是否用于經(jīng)營活動還是金融活動，分為經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債。然后按照銷售百分比，確定各項(xiàng)目。（1）經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資金+經(jīng)營流動資產(chǎn)+經(jīng)營長期資產(chǎn)（2）金融資產(chǎn)：A公司金融資產(chǎn)主要是滿足生產(chǎn)經(jīng)營后多余的貨幣資產(chǎn)，即極少的交易性金融資產(chǎn)，金額少時可以忽略。對于金融資產(chǎn)的處理，還可將多余的貨幣資金用于短期借款的減項(xiàng)。（3）金融負(fù)債＝短期借款+長期借款（4）經(jīng)營負(fù)債＝經(jīng)營流動負(fù)債+經(jīng)營長期負(fù)債短期借款/凈資本＝短期借款/(短期借款+長期借款+股東權(quán)益）=a長期借款/凈資本＝長期借款/(短期借款+長期借款+股東權(quán)益）=b預(yù)測期短期借款＝（經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)-經(jīng)營負(fù)債合計(jì)）*a預(yù)測期長期借款＝（經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)-經(jīng)營負(fù)債合計(jì)）*b

（3）預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表A公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表假設(shè)預(yù)測假設(shè)基期2007200820092010201120122013營業(yè)收入增長率（%）10.0010.009.008.007.006.005.005.00經(jīng)營資金/營業(yè)收入（%）5252525252525252經(jīng)營流動資產(chǎn)/營業(yè)收入（%）2424242424242424經(jīng)營長期資產(chǎn)/營業(yè)收入（%）3535353535353535經(jīng)營長期負(fù)債/營業(yè)收入（%）0.110.110.110.110.110.110.110.11短期借款/凈資本（%）1515151515151515長期借款/凈資本（%）55555555（3）預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目20062007200820092010201120122013經(jīng)營資金13.514.916.217.518.719.820.821.9經(jīng)營流動資產(chǎn)702.0772.2841.7909.0972.71031.01082.61136.7經(jīng)營長期資產(chǎn)472.5519.8566.5611.8654.7694.0728.7765.1經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)1188.01306.81424.41538.41646.11744.81832.11923.7短期借款129.4142.3155.1167.5179.3190.0199.5209.5長期借款43.147.451.755.859.863.366.569.8凈金融負(fù)債合計(jì)172.5189.8206.8223.4239.0253.4266.0279.3經(jīng)營流動負(fù)債324.0356.4388.5419.6448.9475.9499.7524.6經(jīng)營長期負(fù)債1.51.61.81.92.12.22.32.4經(jīng)營負(fù)債合計(jì)325.5358.0390.3421.5451.0478.0501.9527.0負(fù)債合計(jì)498.0547.8597.1644.9690.0731.4768.0806.4A公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表單位：千萬元資本結(jié)構(gòu)（3）預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表（1）股本：假設(shè)A公司在預(yù)測期內(nèi)未進(jìn)行增發(fā)股票、發(fā)入股票股利等，股本保持不變。（2）利潤分配A公司按本年實(shí)現(xiàn)凈利潤的10%提取盈于公積。隨著留存收益的增加，A公司會增加股利的分配。股利＝本年凈利潤-股東權(quán)益增加年末未分配利潤＝年初未分配利潤+本年利潤-盈余公積-股利分配（3）股東權(quán)益股東權(quán)益＝股本+資本公積+盈余公積+年末未分配利潤

（3）預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表A公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表單位：千萬元項(xiàng)目20062007200820092010201120122013經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)1188.01306.81424.41538.41646.11744.81832.11923.7負(fù)債合計(jì)498.0547.8597.1644.9690.0731.4768.0806.4股本190.0190.0190.0190.0190.0190.0190.0190.0資本公積97.097.097.097.097.097.097.097.0盈余公積348.0355.0362.5370.8379.6388.9398.6408.9年初未分配利潤5.055.0117.0177.8235.7289.5337.6378.5本年利潤63.369.775.882.387.893.097.7102.5提取盈余公積6.07.07.68.28.89.39.810.3本年股利7.10.77.516.125.335.647.049.3年末未分配利潤55.0117.0177.8235.7289.5337.6378.5421.4股東權(quán)益合計(jì)690.0759.0827.3893.5956.11013.41064.11117.3負(fù)債及股東權(quán)益1188.01306.81424.41538.41646.11744.81832.11923.7利潤表“凈利潤”資產(chǎn)-負(fù)債本年凈利潤-股東權(quán)益增加3.預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表年份基期2007200820092010201120122013稅后經(jīng)營利潤71.979.286.193.499.8105.7111.0116.5加：折舊與攤銷6.87.48.18.79.49.910.410.9資產(chǎn)減值損失1.10.80.8

經(jīng)營現(xiàn)金毛流量79.887.495.0102.2109.1115.6121.4127.4減：經(jīng)營營運(yùn)資本增加

37.837.436.334.331.427.829.1經(jīng)營現(xiàn)金凈流量

49.657.665.974.984.293.698.3減：凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加

47.346.845.342.839.334.736.4折舊與攤銷

7.48.18.79.49.910.410.9資產(chǎn)減值損失

0.80.8

資本支出合計(jì)

55.555.754.152.249.245.147.4實(shí)體現(xiàn)金流量

(5.9)1.911.922.735.048.550.9經(jīng)營營運(yùn)資本＝經(jīng)營流動資產(chǎn)-經(jīng)營流動負(fù)債3.預(yù)測現(xiàn)金流量表方法一實(shí)體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營利潤+折舊攤銷+資產(chǎn)減值損失

（＝經(jīng)營現(xiàn)金毛流量）-經(jīng)營營運(yùn)資本增加（＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流量）-資本支出（＝凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加+折舊攤銷+資產(chǎn)差值損失）方法二實(shí)體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營利益-本期凈投資本期凈投資＝經(jīng)營營運(yùn)資本增加+資本支出-折舊攤銷-資產(chǎn)減值損失4.后續(xù)期實(shí)體現(xiàn)金流量預(yù)測A公司自2013年進(jìn)入穩(wěn)定增長期，其營業(yè)收入按5%的增加率穩(wěn)定增長，在后續(xù)期中A公司的實(shí)體現(xiàn)金流、股權(quán)現(xiàn)金流均按照5%的增長率穩(wěn)定增長。

后續(xù)期終值＝現(xiàn)金流量（t+1)/(資本成本-現(xiàn)金流量增長率）后續(xù)期現(xiàn)值＝后續(xù)期現(xiàn)值*貼現(xiàn)系數(shù)5.貼現(xiàn)率的計(jì)算加權(quán)平均資本成本＝債務(wù)成本*債務(wù)比重+權(quán)益成本*權(quán)益比重（1）稅前債務(wù)成本＝長期借款利率*長期借款比重+短期借款利率*短期借款比重＝7%*1/4+6%*3/4=6.25%稅后債務(wù)成本＝稅前債務(wù)成本*（1-所得稅稅率）＝6.25%*（1-20%）＝5%（2）權(quán)益成本＝無風(fēng)險利率+β*風(fēng)險溢價無風(fēng)險利率：由于我國利率市場沒有完全市場化，一般采用一年期銀行存款利率來度量無風(fēng)險收益率。風(fēng)險溢價根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫計(jì)算，取多位學(xué)者2004前后的研究結(jié)果平均值，設(shè)定股市的風(fēng)險溢價為4.4%β可根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫中某公司的“考慮現(xiàn)金紅利再投資的日個股回報率”與“考慮現(xiàn)金紅利再投資的日市場回報率”計(jì)算。5.貼現(xiàn)率的計(jì)算A公司的貼現(xiàn)率年份2007200820092010201120122013權(quán)益成本9.8759.8759.8759.8759.8759.69.6稅后債務(wù)成本5555555資本結(jié)構(gòu)20%20%20%20%20%20%20%平均資本成本8.98.98.98.98.98.688.68＝（短期借款+長期借款）/凈資本6.企業(yè)價值的計(jì)算預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝∑各期實(shí)體現(xiàn)金流量×貼現(xiàn)系數(shù)＝73.84（千萬元）后續(xù)期終值＝現(xiàn)金流量（t+1)/(資本成本-現(xiàn)金流量增長率）＝48.5*（1+5）/(8.68%-5%)=1383.91后續(xù)期現(xiàn)值＝后續(xù)期終值*貼現(xiàn)系數(shù)＝1383.91*0.6069＝839.87企業(yè)實(shí)體價值＝預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值＝913.71股權(quán)價值＝實(shí)體價值-債務(wù)價值（賬面價值）＝913.71-172.5＝741.21年份基期200720082009201020112012

0123456實(shí)體現(xiàn)金流量

-5.851.9311.8622.7034.9748.50平均資本成本

8.98.98.98.98.98.68貼現(xiàn)系數(shù)

0.91830.84320.77430.71100.65290.6069預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值73.84-5.371.639.1816.1422.8329.44后續(xù)期增長率

5%后續(xù)期現(xiàn)值839.87

1383.91實(shí)體價值913.71

債務(wù)價值172.5

股權(quán)價值741.21

每股價值3.71元/股

四、現(xiàn)金流量增長模型1.永續(xù)增長模型：假設(shè)企業(yè)未來長期穩(wěn)定、可持續(xù)的地長，企業(yè)的現(xiàn)金流量以固定的增長率增長。2.兩階段增長模型：企業(yè)當(dāng)前處于高速增長階段，并預(yù)期在今后一段時間內(nèi)仍半保持這一較高的增長率，在此后，支持高增長的因素消失；企業(yè)處于一個超常增長的行業(yè)，行業(yè)進(jìn)入壁壘高。實(shí)體價值＝預(yù)測期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值（永續(xù)增長模型再折現(xiàn)）四、現(xiàn)金流量增長模型3.三階段增長模型：企業(yè)當(dāng)前正以直覺的增長率增長，并預(yù)期在一定初始階段內(nèi)保持這一增長率，而后企業(yè)擁有的競爭優(yōu)勢消失，直到穩(wěn)定增長。三個階段：高速增長、增長率遞減的過渡、永續(xù)增長的穩(wěn)定階段。實(shí)體價值＝預(yù)測期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+過渡期現(xiàn)金流現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值（永續(xù)增長模型再折現(xiàn)）注意：（1）在高速增長階段，資本性支出明確高于折舊；過度階段二者差距減少，穩(wěn)定階段二者大致持平。（2）風(fēng)險β：高還增長階段，風(fēng)險β較高；過渡階段逐漸降低；穩(wěn)定階段，企業(yè)的風(fēng)險β趨近于1.

五、價值影響因素分析現(xiàn)金流量評價模型下，為了確定影響價值評估的因素，常用的方法是單因子敏感性分析，分別測算每個報表項(xiàng)目對企業(yè)價值的影響程度。即在保持其他因素不變的情況下，改變某一個因素，對比企業(yè)價值的變化程度。在考慮單因素時，主要考慮金額較大的項(xiàng)目和性質(zhì)重要的項(xiàng)目以及對管理層進(jìn)行價值管理起重要作用的項(xiàng)目，重點(diǎn)是經(jīng)營活動的相關(guān)項(xiàng)目。第三節(jié)相對價值法一、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價的原理二、市價/每股收益比率模型三、市價/凈資產(chǎn)比率模型四、市場/收入比率模型一、相對價值模型的原理1.原理：利用類似企業(yè)的市場定價來確定目標(biāo)企業(yè)的價值。它的假設(shè)前提是存在一個支配企業(yè)市場價值的主要變量，市場與該變量的比值，在同行業(yè)的各企業(yè)是類似的，可以比較。2.基本步驟：（1）尋找一個影響企業(yè)價值的關(guān)鍵變量（2）確定一組可以比較的類似企業(yè)，計(jì)算可比企業(yè)的市價/關(guān)鍵變量的平均值；（3）根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量乘以得到的平均值，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評估價值。

二、市價/每股收益比率模型1.基本模型：

目標(biāo)企業(yè)每股價值＝可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)每股收益舉例：青島海爾屬于電器機(jī)械制造業(yè)，對其2006年的價值進(jìn)行評估。根據(jù)市盈率的影響因素，選擇同行業(yè)代碼C76的5家企業(yè)，小天鵝、美的、大冷、格力、哈空調(diào)，進(jìn)行比較。計(jì)算得到五家企業(yè)的平均市盈率為15.783.青島海爾2006年的每股收益為0.262,對海爾估價為股權(quán)價值＝0.262×15.783＝4.141（元/股）這與其2006年的平均股價4.59元/股非常接近。二、市價/每股收益比率模型2.穩(wěn)定增長企業(yè)模型：

市盈率的驅(qū)動因素是股利支付率、企業(yè)的增長潛力和股權(quán)資本成本，這三個因素類似的企業(yè)可以作為對比企業(yè)。

二、市價/每股收益比率模型3.兩階段增長企業(yè)模型：

二、市價/每股收益比率模型4.模型評價：適用于連續(xù)盈利、并且β值接近1的企業(yè)。優(yōu)點(diǎn)（1）市盈率容易獲取，容易計(jì)算；（2）市盈率是一個綜合指標(biāo)缺點(diǎn)（1）如果收益為負(fù)，不存在市盈率；（2）如果目標(biāo)企業(yè)的β值為1，則評估價值正確反映未來的預(yù)期，如果大于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時評估價值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時被縮??；如果小于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時價值低估，經(jīng)濟(jì)衰退時價值高估。如果是周期性行業(yè)，價值被扭曲。三、市價/凈資產(chǎn)比率模型1.基本模型：

目標(biāo)企業(yè)每股價值＝可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)2.穩(wěn)定增長企業(yè)模型：3.兩階段增長企業(yè)模型：

三、市價/凈資產(chǎn)比率模型4.模型評價：優(yōu)點(diǎn)（1）市盈率不能用的，賬面凈資產(chǎn)很少為負(fù)，可用于大多數(shù)企業(yè)；（2）凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，不像利潤容易被操作；（3）市凈率提供了一種合理的跨企業(yè)的比較標(biāo)準(zhǔn)，投資者可以通過比較同行業(yè)中不同企業(yè)的市凈率發(fā)現(xiàn)低估或高估的企業(yè)。缺點(diǎn)（1）賬面價值會受折舊方面和其他會計(jì)政策的影響，當(dāng)企業(yè)執(zhí)行不同的會計(jì)政策時，市凈率失去可比性；（2）對于沒有太多固定資產(chǎn)的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，運(yùn)用市凈率無法得到正確的評價。三、市價/凈資產(chǎn)比率模型應(yīng)用舉例：寶鋼股份和邯鄲鋼鐵同屬于鋼鐵行業(yè)，2006年寶鋼股份的每股收益是0.74元，每股分配股利0.35元，股利支付率為47.3%，股東權(quán)益收益率為15.87%，該企業(yè)2006年的凈利潤增長率為3%。邯鄲鋼鐵與寶鋼股份是類似企業(yè)，2006年每股凈資產(chǎn)為3.94元。對邯鄲鋼鐵進(jìn)行估價。寶鋼的股權(quán)資本成本＝4.41%+0.67×8%＝9.77%寶鋼股份本期市凈率＝[（15.87%×47.3%）÷（9.77%-3%）]×（1+3%）＝1.142邯鄲鋼鐵的股價＝3.94×1.142＝4.5元/股四、市價/收入比率模型1.基本模型：

目標(biāo)企業(yè)每股價值＝可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)營業(yè)收入2.穩(wěn)定增長企業(yè)模型：3.兩階段增長企業(yè)模型：

四、市價/收入比率模型4.模型評價：優(yōu)點(diǎn)（1）可用于大多數(shù)企業(yè)；（2）營業(yè)收入的變化比較穩(wěn)定，不易操作；（3）收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感。缺點(diǎn)不能反映成本變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素。第四節(jié)價值管理一、價值管理的主要內(nèi)容二、價值管理的方法一、價值管理的主要內(nèi)容1.價值創(chuàng)造企業(yè)應(yīng)不斷改善經(jīng)營措施，提升企業(yè)持續(xù)的盈利能力，突出主營業(yè)務(wù)，提高行業(yè)競爭力，增加企業(yè)的成長性。2.價值實(shí)現(xiàn)可通過投資者管理、公司品牌戰(zhàn)略等將公司創(chuàng)造價值的信號傳遞出去，充分在股市上，獲得投資者和公眾對公司經(jīng)營業(yè)績的認(rèn)可。3.價值經(jīng)營根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策、資本市場規(guī)律和投資者偏好，進(jìn)一步整合公司資源，修正公司經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，調(diào)整金融戰(zhàn)略，進(jìn)一步提升內(nèi)在價值。二、價值管理的方法1.內(nèi)在價值管理提升企業(yè)業(yè)績，改變市盈率標(biāo)準(zhǔn)。營銷型市值管理，實(shí)施新的營銷策略，提升市場份額；內(nèi)控型市值管理，降低企業(yè)成本；戰(zhàn)略型市值管理，改變企業(yè)核心競爭力2.外在價值管理內(nèi)在價值的傳遞形式，如股權(quán)激勵，公司戰(zhàn)略發(fā)布等。業(yè)績提升——市值增長——投資者權(quán)益增加第三課財(cái)務(wù)預(yù)測與規(guī)劃

第一節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)測第二節(jié)財(cái)務(wù)規(guī)劃概論第三節(jié)外部融資需求的確定第四節(jié)融資約束下的增長率第一節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)測一、財(cái)務(wù)預(yù)測的意義二、財(cái)務(wù)預(yù)測的步驟三、財(cái)務(wù)預(yù)測的方法一、財(cái)務(wù)預(yù)測的意義財(cái)務(wù)預(yù)測是在基于公司歷史財(cái)務(wù)報表分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)未來的財(cái)務(wù)目標(biāo)，結(jié)合公司的未來經(jīng)營戰(zhàn)略、面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展前景等因素，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法，預(yù)測公司未來主營業(yè)務(wù)增長及資金需求的情況。意義：（1）有助于評價企業(yè)和股東目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。（2）有助于改善投資決策。（3）財(cái)務(wù)預(yù)測是經(jīng)營活動順利進(jìn)行的基礎(chǔ)。（4）財(cái)務(wù)預(yù)測是融資規(guī)劃的前提二、財(cái)務(wù)預(yù)測的步驟企業(yè)市場策略的制定營業(yè)收入預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表預(yù)測資產(chǎn)需求預(yù)測自發(fā)增長的負(fù)債預(yù)測（商業(yè)信用融資）留存收益預(yù)測資金補(bǔ)充量確認(rèn)1.企業(yè)市場策略的制定（1）市場需求：消費(fèi)者偏好、技術(shù)更新（2）行業(yè)定位：行業(yè)周期、競爭狀況（3）產(chǎn)品與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（4）市場份額（5）業(yè)績目標(biāo)（6）競爭能力（7）研發(fā)投入：對營業(yè)收入或利潤的影響（8）營銷管理2.營業(yè)收入預(yù)測（1）分析因素過去及當(dāng)期的財(cái)務(wù)報表業(yè)績狀況，經(jīng)營戰(zhàn)略，行業(yè)狀況，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，市場需求，管理層對營業(yè)收入成長信心。（2）預(yù)測方法回歸分析：營業(yè)收入總額與年度之間的函數(shù)關(guān)系（是否線性關(guān)系)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析：將營業(yè)收入按目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行權(quán)重比例劃分，再根據(jù)各類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及營業(yè)收入的預(yù)期變化進(jìn)行調(diào)整，最終按各類產(chǎn)品進(jìn)行匯總。（市場：市場前景、市場份額、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、同類產(chǎn)品同行業(yè)競爭力；

生產(chǎn)：生產(chǎn)能力、研發(fā)及設(shè)備投入、產(chǎn)品更新?lián)Q代能力；

營銷：營銷能力、信用與融資能力）3.融資需求預(yù)測資產(chǎn)＝負(fù)債+所有者權(quán)益融資需求＝資產(chǎn)增加-（負(fù)債與所有者權(quán)益增加）（1）資產(chǎn)增加（基期或歷史平均資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)收入÷平均資產(chǎn)總額資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)＝365÷資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)＝營業(yè)收入÷資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（2）負(fù)債增加（基期或歷史平均資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）流動負(fù)債與收入比＝平均流動負(fù)債÷營業(yè)收入流動負(fù)債＝營業(yè)收入×流動負(fù)債與收入比（3）權(quán)益增加（預(yù)測利潤表）基于各項(xiàng)費(fèi)用與收入之間的函數(shù)關(guān)系，根據(jù)利潤表結(jié)構(gòu)，預(yù)測相關(guān)成本、費(fèi)用及損益，做出凈收益的預(yù)測。最后由凈收益和股利支付率共同決策留存收益。4.營業(yè)收入預(yù)測增長率調(diào)整

確定了所需外部融資需求后，企業(yè)要對融資來源進(jìn)行安排。如果分析發(fā)現(xiàn)，外部融資需求企業(yè)無法滿足，要考慮是否通過提高預(yù)期營業(yè)收入凈利率、降低股利支付率、加快資金周轉(zhuǎn)等方式實(shí)現(xiàn)預(yù)期的營業(yè)收入增長率；

如果上述措施不可行，需要根據(jù)融資能力對營業(yè)收入預(yù)期增長率進(jìn)行調(diào)整。三、財(cái)務(wù)預(yù)測的方法營業(yè)收入百分比法特點(diǎn)（1）成本、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目隨營業(yè)收入的增長同比例放大；（2）總體與單項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率不變；（3）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不變；缺點(diǎn)：沒有考慮各項(xiàng)資產(chǎn)對當(dāng)期營業(yè)收入貢獻(xiàn)程度的差異；實(shí)際上企業(yè)可以調(diào)整資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)結(jié)構(gòu)無法保持完全一致。1、確定資產(chǎn)和流動負(fù)債項(xiàng)目（1）貨幣資金、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)（信用政策）、存貨（存貨周轉(zhuǎn)率）等流動資產(chǎn)項(xiàng)目一般會隨營業(yè)收入增長而增長；（2）固定資產(chǎn)是否變動取決于預(yù)測期的經(jīng)營規(guī)模是否在企業(yè)原有的生產(chǎn)經(jīng)營范圍之內(nèi)，而且，當(dāng)營業(yè)收入的增長超過原有生產(chǎn)能力時，需要增加固定資產(chǎn)。（3）其他長期資產(chǎn)項(xiàng)目，如無形資產(chǎn)、長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)清理等一般與營業(yè)收入無關(guān)。（4）交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收股利和應(yīng)收利息等與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系不大，一般不隨營業(yè)收入的改變而改變。（5）負(fù)債項(xiàng)目中的應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等流動資產(chǎn)項(xiàng)目通常會隨營業(yè)收入的變動而改變。（6）應(yīng)付利息、長期負(fù)債項(xiàng)目一般不會隨營業(yè)收入變動而變動。1、確定資產(chǎn)和流動負(fù)債項(xiàng)目例：四川長虹2008年預(yù)測2007年?duì)I業(yè)收入1,277,852萬元，凈利潤22,434萬元，分給股東13,287萬元。預(yù)測2008年?duì)I業(yè)收長增長5%。資產(chǎn)增加額＝1,819,386-1,765,397=53,989萬元負(fù)債減少額＝619,531-844,532=-225,001萬元2、預(yù)計(jì)增加的留存收益假設(shè)預(yù)期營業(yè)收入凈利率可以涵蓋增加的利息，于是在籌資預(yù)測時，可以先確定留存收益，再確定借款金額。假設(shè)長虹2008年不發(fā)行新股，不增發(fā)配股。盈余公積按凈利潤10%提取。

留存收益增長額＝預(yù)期營業(yè)收入×預(yù)期營業(yè)收入凈利率×（1-股利支付率）營業(yè)收入凈利率＝22,434÷1,277,852＝1.76%股利支付率＝13,287÷22,434＝59.23%留存收益增長額＝1,341,744.60×1.76%×(1-59.23%)=9,604.35萬元盈余公積增加＝1,341,744.60×1.76%×10%＝2355.57未分配利潤增加＝9,604.35-2355.57＝7,248.783、預(yù)計(jì)增加的借款企業(yè)需要根據(jù)自身情況和價值管理目標(biāo)來確定融資渠道。通常企業(yè)在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)允許時企業(yè)會優(yōu)先使用借款籌資，如果不可行，會增發(fā)股票。長虹公司的案例外部融資需求＝53,989-(-225,001)-9,604.35=269,385.30資金缺口如果長期借款不變外部融資需求＝269,385.30-17,000=252,385.30假設(shè)短期借款融資能力最大為250,000萬元。公司資金缺口＝2,385.30這可以通過長期借款解決。于是，預(yù)計(jì)短期借款250,000,長期借款19,385萬元第二節(jié)財(cái)務(wù)規(guī)劃概論一、財(cái)務(wù)規(guī)劃的問題二、財(cái)務(wù)規(guī)劃的基本模型一、財(cái)務(wù)規(guī)劃的問題財(cái)務(wù)規(guī)劃問題的核心是協(xié)調(diào)營業(yè)收入增長與企業(yè)財(cái)務(wù)資源之間的配合關(guān)系。（1）根據(jù)營業(yè)收入預(yù)期增長率估計(jì)外部融資需求；（2）融資能力約束下營業(yè)收入可以實(shí)現(xiàn)的最大增長率預(yù)測期期初資產(chǎn)預(yù)測期新增用以支持營業(yè)收入增長的資產(chǎn)預(yù)測期期初負(fù)債和所有者權(quán)益預(yù)測期新增負(fù)債預(yù)測期新增留存收益二、財(cái)務(wù)規(guī)劃的基本模型企業(yè)實(shí)現(xiàn)增長的方式主要有三種：（1）僅依靠內(nèi)部資金作為融資來源支持營業(yè)收入增長實(shí)現(xiàn)的最大增長，稱為內(nèi)部增長（InternalGrowth,IG)；（2）在保持目前財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)并且不發(fā)行新股的前提下，按照留存收益的增長率增加借款，以支持營業(yè)收入增長，稱為可持續(xù)增長（SustainableGrowth,SG)；（3）依靠外部資金增長作為融資來源Higgins在1977年提出了可持續(xù)增長率（SGR)的概念?？沙掷m(xù)增長率是指在不耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下，營業(yè)收入增長的上限。(可持續(xù)增長率是一個標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)）營業(yè)收入增長并非追求最大化，而是合理的增長率，使?fàn)I業(yè)收入增長與企業(yè)的財(cái)務(wù)政策相配合，衡量標(biāo)準(zhǔn)是可持續(xù)增長率。二、財(cái)務(wù)規(guī)劃的基本模型Higgins模型和VanHorne穩(wěn)態(tài)模型的假設(shè)相同：（1）不進(jìn)行權(quán)益融資（不發(fā)行新股）（2）保持基期股利支付率（3）保持基期資本結(jié)構(gòu)（4）保持基期營業(yè)收入凈利率（5）保持基期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Higging模型VanHorne模型二、財(cái)務(wù)規(guī)劃的基本模型突破五個假設(shè)中的任何一個，就是非穩(wěn)態(tài)模型，VanHorne的非穩(wěn)態(tài)模型如下：第三節(jié)外部融資需求的確定一、營業(yè)收入增長率與外部融資需求的關(guān)系二、通貨膨脹下的情況三、非穩(wěn)態(tài)下的情況一、收入增長率與外部融資需求營業(yè)收入增長對資產(chǎn)影響的三種模式既定總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：所有資產(chǎn)項(xiàng)目原有結(jié)構(gòu)同比例隨預(yù)期營業(yè)收入增長率同比率變化既定部分資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：部分資產(chǎn)項(xiàng)目隨預(yù)期營業(yè)收入增長率同比率變化目標(biāo)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：部分資產(chǎn)項(xiàng)目（或全部）將依據(jù)與預(yù)期營業(yè)收入增長率的具體關(guān)系而發(fā)生相同或不同比率變化資產(chǎn)負(fù)債表貨幣資金應(yīng)收賬款應(yīng)收票據(jù)預(yù)付賬款存貨其他流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款（自發(fā)性負(fù)債融資）其他流動負(fù)債長期負(fù)債所有者權(quán)益短期借款資產(chǎn)融資需求的三種模式自發(fā)性商業(yè)信用融資：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等將會按照各自的規(guī)律隨營業(yè)收入而增長依據(jù)預(yù)期利潤留存率推算留存收益提供的內(nèi)源融資，并進(jìn)而計(jì)算出外部融資需求根據(jù)企業(yè)的預(yù)期安排負(fù)債與權(quán)益的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行融資外部融資需求＝資產(chǎn)增加-負(fù)債增加-所有者權(quán)益增加一、收入增長率與外部融資需求營業(yè)收入增長與外部融資之間的關(guān)系，即營業(yè)收入每增長1元，需要增加的外部融資額資產(chǎn)/營業(yè)收入（流動負(fù)債-短期借款/營業(yè)收入既定總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的情況下二、通貨膨脹情況通貨膨脹情況下，貨幣購買力下降，即使企業(yè)的營業(yè)收入增長率為0，支持相同營業(yè)收入規(guī)模的資金也要增加，需要外部融資來支持通貨膨脹造成的損失。通貨膨脹情況下，企業(yè)實(shí)際增長率不同于名義增長率名義增長率＝實(shí)際增長率×（1+通貨膨脹率）企業(yè)名義營業(yè)收入增長＝（營業(yè)收入+新增收入）×（1+通貨膨脹率）二、通貨膨脹情況由兩次計(jì)算結(jié)果可見，在其他條件相同的情況下，存在通貨膨脹時企業(yè)要比不存在通貨膨脹時需要更多的外部資金來源支持相同水平的營業(yè)收入增長率。即使企業(yè)預(yù)期營業(yè)收入不增長，在通貨膨脹情況下，企業(yè)仍需追求外部融資；若不存在通貨膨脹，企業(yè)營業(yè)收入保持不變，則企業(yè)外部融資需求為負(fù)，不僅不需要增加外部融資，由于留存收益的增加還可帶來一定的剩余資金。三、非穩(wěn)態(tài)情況實(shí)際生產(chǎn)過程中，資產(chǎn)的各個項(xiàng)目及流動負(fù)債的各個項(xiàng)目與營業(yè)收入之間的比例關(guān)系可能在預(yù)測期內(nèi)發(fā)生改變，而不再保持基期的比例關(guān)系，此外，預(yù)測期內(nèi)的企業(yè)營業(yè)收入凈利率和股利支付率也會發(fā)生變化。實(shí)踐作業(yè)要求市場預(yù)測由三個部門戰(zhàn)略管理、銷售部門、財(cái)務(wù)部門協(xié)調(diào)完成，公司采用專業(yè)人員綜合意見?？紤]到各類專業(yè)人員的經(jīng)驗(yàn)，分析判斷能力等因素，最終營業(yè)收入將以加權(quán)平均的方式確定：管理人員5，銷售人員2，財(cái)務(wù)人員3.

實(shí)現(xiàn)概率銷售收入最高值中間值最低值合計(jì)銷售部門（或其他）營業(yè)收入預(yù)測加權(quán)營業(yè)收入增長率第四節(jié)融資約束條件下的增長率一、穩(wěn)態(tài)條件下的內(nèi)含增長率二、穩(wěn)態(tài)條件下的可持續(xù)增長率三、可持續(xù)增長率與內(nèi)含增長率的關(guān)系四、通貨膨脹下企業(yè)可持續(xù)增長率融資約束營業(yè)收入增長對資產(chǎn)影響的三種模式既定總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：所有資產(chǎn)項(xiàng)目原有結(jié)構(gòu)同比例隨預(yù)期營業(yè)收入增長率同比率變化既定部分資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：部分資產(chǎn)項(xiàng)目隨預(yù)期營業(yè)收入增長率同比率變化目標(biāo)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：部分資產(chǎn)項(xiàng)目（或全部）將依據(jù)與預(yù)期營業(yè)收入增長率的具體關(guān)系而發(fā)生相同或不同比率變化資產(chǎn)負(fù)債表貨幣資金應(yīng)收賬款應(yīng)收票據(jù)預(yù)付賬款存貨其他流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款（自發(fā)性負(fù)債融資）其他流動負(fù)債長期負(fù)債所有者權(quán)益短期借款支持營業(yè)收入增長的三種融資模式內(nèi)含增長率：外部融資為0，利潤留存是唯一融資來源時所支持的營業(yè)收入增長率。可持續(xù)增長率：保持固定的債務(wù)權(quán)益率，同時沒任何外瓿權(quán)益籌資時所支持的營業(yè)收入增長率融資約束超額增長率：基于預(yù)期融資結(jié)構(gòu)，通過吸收新的權(quán)益及債務(wù)融資時所支持的營業(yè)收入增長率一、穩(wěn)態(tài)條件下的內(nèi)含增長率

內(nèi)含增長率：企業(yè)僅靠自身的留存收益及自發(fā)性商業(yè)信用融資，它是中小型企業(yè)的增長方式。

條件：這一模式下，外部融資為零，留存收益是唯一融資來源，同時保持基期資產(chǎn)營業(yè)收入百分比、負(fù)債營業(yè)收入百分比、營業(yè)收入凈利率、股利支付率不變。如果內(nèi)含增長率僅依靠留存收益增加支持的增長，負(fù)債不會隨營業(yè)收入的增長而自發(fā)增長，則一、穩(wěn)態(tài)條件下的內(nèi)含增長率二、穩(wěn)態(tài)條件下的可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率：企業(yè)不發(fā)行新股、保持目標(biāo)經(jīng)營效率（營業(yè)收入凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財(cái)務(wù)政策（權(quán)益乘數(shù)和股利支付率）的條件下所能實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入的最大增長率。它體現(xiàn)了在不耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下，實(shí)現(xiàn)企業(yè)營業(yè)收入增長與有限財(cái)務(wù)資源平衡的理念。

可持續(xù)增長率實(shí)現(xiàn)的是企業(yè)的均衡增長，即將資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益完全按照上一年度的結(jié)構(gòu)同比例擴(kuò)大。VanHarne模型與Higgins的區(qū)別在于將Higgins模型同除資產(chǎn)營業(yè)收入百分比，將資產(chǎn)營業(yè)收入百分比倒數(shù)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。四項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)二、穩(wěn)態(tài)條件下的可持續(xù)增長率限制營業(yè)收入增長的是資產(chǎn)，限制資產(chǎn)增長的是資金來源。不改變經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)政策的情況下，限制資產(chǎn)增長的是股東權(quán)益的增長率。因此，可持續(xù)增長率等于股東權(quán)益增長率。

假設(shè)前提：基期內(nèi)權(quán)益的增加也完全來自于留存收益。當(dāng)基期內(nèi)權(quán)益的增加完全來自留存收益，則利用期初權(quán)益與期末權(quán)益計(jì)算出的可持續(xù)增長率相等，如果基期內(nèi)權(quán)益的增加不完全來自于留存收益則要利用基期期末權(quán)益來計(jì)算。四項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)：凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、留存收益率、類權(quán)益乘數(shù)VanHarne模型與Higgins的區(qū)別在于，Higgins利用期初權(quán)益計(jì)算，而VanHarne利用的是期末權(quán)益進(jìn)行計(jì)算。二、穩(wěn)態(tài)條件下的可持續(xù)增長率權(quán)益乘數(shù)1.92預(yù)測資產(chǎn)期末權(quán)益1.98期末資產(chǎn)期初權(quán)益1.94可持續(xù)增長率1.00%

1.02%

1.00%預(yù)測期與基期的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不同?；谫Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率72.38%，預(yù)測期的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率73.75%錯誤！需用非穩(wěn)態(tài)模型計(jì)算二、穩(wěn)態(tài)條件下的可持續(xù)增長率影響因素：（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：總資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入的能力總資產(chǎn)利用是否合理流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的比例是否恰當(dāng)?shù)龋?）營業(yè)收入凈利率：凈利潤與營業(yè)收入的關(guān)系營業(yè)收入、成本費(fèi)用（增收減支）（3）股利支付率：利潤分配政策如何協(xié)調(diào)短期利益與長期利益（4）權(quán)益乘數(shù)：權(quán)益乘數(shù)＝1+產(chǎn)權(quán)比率，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，反映了企業(yè)投資者權(quán)益對債權(quán)人權(quán)益的保障程度。比率越低說明企業(yè)的償債能力特別是長期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人權(quán)益保障程度高，但負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效益有限，可在保障債務(wù)償還的前提下提高產(chǎn)權(quán)比率。二、穩(wěn)態(tài)條件下的可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率是企業(yè)實(shí)現(xiàn)平衡增長的標(biāo)志，但企業(yè)不可能完全復(fù)制上一年度的情況，因此在實(shí)際過程中企業(yè)的預(yù)測增長率不可能總是小于或等于企業(yè)的可持續(xù)增長率。因此，財(cái)務(wù)管理的關(guān)鍵問題是預(yù)計(jì)并解決公司超過可持續(xù)增長率以后帶來的財(cái)務(wù)問題，對營業(yè)收入的增長進(jìn)行管理。企業(yè)發(fā)展初期，大于SGR是可能性是比較大的。只要實(shí)際增長率限制在一定范圍內(nèi)，企業(yè)短期內(nèi)可通過加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)等方式來實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長率（一般不超過3倍）。在不籌集權(quán)益資本的情況下，超過的資金部分有兩個解決渠道：提高業(yè)績（收入凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）或改變財(cái)務(wù)政策（資本結(jié)構(gòu)和股利支付政策）。但二者都不可能長效，因此超常增長最好是短期的。盡管企業(yè)增長時快時慢，