我國證券行業(yè)市場分析

我國證券行業(yè)市場分析1板塊復盤：股價已先于基本面觸底1.1股價層面：2022年相對大盤率先超跌2022年券商板塊全年累計跌幅達27.9%，Q4市場回暖背景下已逐步跑出超額收益。按照申萬行業(yè)分類，2022年全年券商板塊累計下跌27.9%，相較滬深300指數(shù)跑輸5.9個百分點，且從股價走勢來看，年初至今相對大盤持續(xù)超跌。橫向比較銀行和保險板塊，2022年券商板塊也表現(xiàn)出明顯弱勢，累計分別跑輸銀行、保險16.9、20.1個百分點。分季度來看，2022Q1和Q3市場大幅回調階段，券商板塊下跌幅度顯著高于滬深300，以及銀行和保險板塊，2022Q2市場反彈階段，券商板塊雖出現(xiàn)短期超額收益機會，但反彈幅度仍弱于滬深300。2022Q4起，券商板塊開始逐步跑贏滬深300，作為市場“風向標”，后續(xù)預計先于市場開啟估值修復行情。1.2業(yè)績層面：投資業(yè)務拖累行業(yè)盈利下行市場下行環(huán)境下，投資業(yè)務成為拖累2022年證券行業(yè)盈利能力的主因。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會披露，2022年前三季度證券行業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤3042.42、1167.63億元，同比分別-17.0%、-18.9%；分業(yè)務條線來看，在今年A股顯著回調環(huán)境下，資金類業(yè)務是拖累業(yè)績的主要因素，而收費類業(yè)務韌性明顯好于資金類業(yè)務，具體數(shù)值上，經紀、投行、資管、信用、投資和其他業(yè)務收入分別為877.11、492.25、201.95、473.35、560.49和437.27億元，同比分別-12.4%、+6.3%、-8.0%、-2.0%、-47.3%和+1.0%，由此可見投資業(yè)務下滑是導致2022年前三季度證券行業(yè)盈利走弱的主要原因。從上市券商口徑來看，2022年前三季度整體收入及歸母凈利潤下滑幅度超出行業(yè)均值，原因一方面在于協(xié)會披露的口徑是母公司+投行、資管子公司，而2022年前三季度基金、直投、另類和海外子公司業(yè)績均有明顯下滑，另一方面從細分業(yè)務來看，高基數(shù)下除資管業(yè)務外，其余業(yè)務條線表現(xiàn)也均弱于行業(yè)。1.3估值層面：PB與業(yè)績存在明顯錯配空間當前證券行業(yè)ROE處于近五年中樞水平，但估值則位于底部區(qū)域，兩者存在顯著錯配。截止2022年前三季度，證券行業(yè)累計年化ROE為5.8%，伴隨2022Q4股票市場有所回暖，中性假設下我們預計證券行業(yè)全年ROE有望回升至5.9%。橫向對比來看，2022年ROE預計接近2019年水平，處于近五年來盈利中樞。而從券商板塊估值來看，截止2022年末，板塊整體PB為1.17倍，僅位于近5年來歷史分位數(shù)的6.4%。因此當前證券行業(yè)盈利與估值之間存在顯著錯配，未來板塊估值修復空間顯著。2財富管理：居民財富搬家的長期邏輯并未被打破2.1業(yè)務表現(xiàn)：新發(fā)低迷但存量份額不降反增2019-2021年公募基金新發(fā)及保有端規(guī)模均實現(xiàn)跨越式增長，為券商財富管理賽道帶來估值溢價。2019-2021年在A股結構性牛市背景下，伴隨居民財富搬家趨勢，非貨類新發(fā)基金出現(xiàn)井噴式增長并達到歷史高位，新發(fā)份額分別為13660/30966/29646億份，同比+58.9%/+126.7%/-4.3%，其中權益類新發(fā)份額為4702/19831/20633億份，同比+0.5%/+321.8%/+4.0%。前端基金發(fā)行的火熱也帶來了后端保有規(guī)模的快速增長，2019-2021年末非貨類公募基金存量凈值規(guī)模分別為7.65/11.84/16.09萬億元，同比+41.2%/+54.8%/+35.9%，其中權益類存量凈值規(guī)模分別為3.19/6.42/8.63萬億元，同比+45.9%/+101.4%/+34.4%。公募基金行業(yè)的跨越式發(fā)展，給作為渠道端（代銷）和產品端（券商資管+參控股公募基金+私募股權）的券商財富管理帶來了業(yè)績的高增，以及對應賽道的估值溢價，2021年財富管理屬性券商跑出明顯超額收益。權益類基金新發(fā)規(guī)模與其收益率表現(xiàn)高度相關，2022年權益類基金收益率表現(xiàn)低迷背景下其新發(fā)規(guī)模同比-78.8%。2022年從新發(fā)基金表現(xiàn)來看，非貨類新發(fā)基金份額出現(xiàn)大幅下滑，全年僅為14956億份，較2021年減少14690億份，同比49.6%，其中權益類新發(fā)份額僅4383億份，較2021年減少16250億份，同比-78.8%，而剔除權益類以外的固收類新發(fā)份額同比+17.3%至10573億份，因此非貨類新發(fā)份額下行主要源于權益類新發(fā)份額的大幅減少。從過往權益類新發(fā)規(guī)模來看，與其基金收益率表現(xiàn)高度相關，2019-2022年偏股混合型基金指數(shù)年漲跌幅分別為+45.0%/+55.9%/+7.7%/-21.0%，2022年權益類基金收益率表現(xiàn)低迷是導致新發(fā)基金下滑的主因。2022年權益類基金保有規(guī)模下滑但債券型和貨幣型基金有明顯增長，反映出居民財富的防御性投資需求。從公募基金保有端來看，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會披露，截止2022年10月末，非貨類基金存量凈值規(guī)模為15.70萬億元，較2021年末下滑2.5%，其中權益類基金存量凈值規(guī)模較2021年末下滑19.2%至6.98萬億元，而債券型基金存量凈值規(guī)模較2021年末增長24.4%至5.10萬億元。此外，貨幣型基金也成為資金流入的另一大產品池，貨幣型基金存量凈值規(guī)模較2021年末增長14.6%至10.85萬億元。2022年債券型及貨幣型基金保有規(guī)模的增長反映出在經濟面臨下行壓力背景下居民財富的防御性投資需求。剔除產品凈值影響，權益類基金存量份額較2021年末增長3.7%，居民財富向權益市場搬家趨勢并未被打破。剔除產品凈值影響，從存量份額來看，截止2022年10月末，權益類/債券型/貨幣類基金較2021年末分別+3.7%/+25.8%/+14.6%至5.90/4.48/10.84萬億份，因此權益類基金保有規(guī)模下降主要原因在于產品凈值的下行，綜上，我們認為居民財富向權益市場搬家趨勢并未被打破。而在權益類產品收益率表現(xiàn)低迷背景下，2022年債券型基金和貨幣型基金也成為承接居民資產的主要產品池。2.2競爭格局：券商保有端表現(xiàn)好于銀行及獨立三方2022年市場下行環(huán)境下券商在權益類及固收類公募基金保有端表現(xiàn)均好于銀行和獨立第三方。從渠道端保有規(guī)模來看，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會披露的代銷機構公募保有百強數(shù)據(jù)，2022年三季度末代銷百強機構整體非貨類基金保有規(guī)模較2021年末仍微增0.3%，其中權益類/固收類保有規(guī)模較2021年末分別-11.7%/+42.0%，固收類基金成為支撐非貨類基金保有規(guī)模的核心增量來源。此外從細分渠道來看，截止2022年三季度末，代銷百強機構中銀行/獨立第三方/券商權益類基金保有規(guī)模較2021年末分別-19%/-16.1%/+19.3%，固收類基金保有規(guī)模較2021年末分別+42.5%/+33.9%/+163.3%，券商在權益類及固收類基金保有端表現(xiàn)均好于銀行和獨立第三方，反映出在市場下行環(huán)境下券商投顧服務和產品配置能力相對銀行和獨立第三方更為出色。2022Q3渠道端券商權益類基金保有規(guī)模較2021年末仍有增長，固收類保有規(guī)模增幅普遍超100%。從權益類基金保有規(guī)模排名前十券商來看，截至2022年三季度末，僅東方證券及興業(yè)證券權益類基金保有規(guī)模較2021年末略有下滑，分別7.8%/-4.3%，預計下滑原因主要在于權益類基金凈值的下行；部分頭部券商2022年在銷售上加大了對ETF產品的布局，使得保有端規(guī)模實現(xiàn)逆勢提升，其中華泰證券、招商證券較2021年末分別+40.0%/+33.7%。從固收類基金保有規(guī)模來看，各家券商均有明顯發(fā)力，較2021年末增幅普遍超100%，從絕對值來看，中信證券、廣發(fā)證券2022年存量及新增規(guī)模均相對領先，固收類基金保有規(guī)模較2021年末分別增加140/130億元。2.3財務映射：代銷收入降幅高于基金管理收入2022年權益類新發(fā)基金規(guī)模下滑幅度高于保有端背景下，代銷收入同比降幅高于基金管理收入。映射到財務表現(xiàn)上，由于2022年權益類新發(fā)基金份額同比下滑78.8%，在認申購費率水平相對穩(wěn)定背景下，預計渠道端認申購費對應同比下滑幅度也在80%左右。當前渠道端代銷收入中認申購費比例占比仍然較高，根據(jù)23家樣本上市券商2022年上半年經紀業(yè)務細分收入口徑來看，代銷收入同比-24.6%。而2022年權益類基金保有規(guī)模較2021年末下滑19.2%，在基金管理費率相對穩(wěn)定背景下，預計權益類基金管理費收入同比降幅也在20%左右，根據(jù)23家樣本上市券商2022年上半年并表的基金管理收入口徑來看，同比-10.3%，下滑幅度好于代銷收入。從各家財富條線具體表現(xiàn)來看，部分券商2022年上半年代銷收入實現(xiàn)逆勢增長，其中海通證券、華泰證券2022年上半年代銷收入同比+27%/+14%，預計主要受益于其加大ETF產品布局的銷售策略。大資管業(yè)務收入（券商資管+并表基金管理收入）上，華泰證券、中金公司分別同比+32.5%、+7.0%至21.2、14.5億元，增速顯著高于行業(yè)平均水平，預計得益于其產品結構轉型帶來的良好增長。券商財富業(yè)務收入及利潤端受市場影響波動仍然較大，2022H頭部券商財富業(yè)務利潤下滑幅度在30-40%。綜合以代銷為主的渠道型業(yè)務和以券商資管+參控股公募基金+私募股權業(yè)務為主的產品型業(yè)務，2022年上半年收入端及利潤端受到市場下行及賽道景氣度回落影響仍然較大，頭部券商和部分特色券商該項收入同比下滑幅度在20-30%，對應利潤下滑幅度在30-40%。但也有部分財富管理領先券商表現(xiàn)出色，2022年上半年中金公司財富業(yè)務利潤同比+11.1%至7.15億元，占公司利潤比例提升5.8個百分點至18.6%。2.4展望2023：公募賽道有望率先復蘇向好2023年預計公募基金賽道將率先企穩(wěn)回升，利好參控股基金收入貢獻占比較高的券商。展望2023年，伴隨A股市場企穩(wěn)回升，公募基金凈值有望逐步向上修復，從財富條線業(yè)績復蘇節(jié)奏來看，公募基金保有端，特別是權益類基金保有規(guī)模有望重回增長區(qū)間，基于此，以管理費為主要收入來源的基金公司業(yè)績有望率先回暖。而按照歷史規(guī)律，以代銷收入為主的渠道型業(yè)務預計在市場平穩(wěn)后1-2個季度業(yè)績會有明顯改善。綜上，我們預計公募基金收入貢獻占比較高的券商彈性或更為顯著。2.5增量業(yè)務：個人養(yǎng)老金業(yè)務展業(yè)初期分潤不足1%個人養(yǎng)老金進入展業(yè)階段，養(yǎng)老場景下財富管理市場打開新增量空間。從券商財富管理賽道增量業(yè)務來看，2022年11月4日，人社部、財政部、稅務總局、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《個人養(yǎng)老金實施辦法》，同日，證監(jiān)會也正式發(fā)布《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務管理暫行規(guī)定》，個人養(yǎng)老金業(yè)務的落地將補足財富管理展業(yè)中極為重要的養(yǎng)老場景。就當前發(fā)布的《個人養(yǎng)老金實施辦法》來看，該文件對個人養(yǎng)老金業(yè)務的賬戶管理、機構與產品管理、信息披露、監(jiān)督管理等方面都做出了明確規(guī)定，標志著個人養(yǎng)老金業(yè)務進入實質性展業(yè)階段。滿足個人養(yǎng)老金參與門檻且能享受到稅優(yōu)政策人群預計不足4千萬?；诒O(jiān)管要求，參加人需是在中國境內參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的勞動者，根據(jù)人力資源和社會保障部發(fā)布《2021年度人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》，截至2021年末全國就業(yè)人員7.47億人。但根據(jù)個人養(yǎng)老金的稅優(yōu)政策來看，當前對繳費者按每年1.2萬元的限額予以稅前扣除，投資收益暫不征稅，領取收入的實際稅負由7.5%降為3%，實際上稅前月收入低于8000元的人群（邊際稅率<=3%）無法享受到稅收優(yōu)惠。若預計稅前月收入超過8000元的就業(yè)人群占比為5%，即能享受到個人養(yǎng)老金稅優(yōu)政策的人數(shù)約3733萬人。渠道端個人養(yǎng)老金基金銷售盈利水平預計與短債類基金基本持平。從可選個人養(yǎng)老金產品來看，目前已上市發(fā)售的主要為公募基金、養(yǎng)老保險、特定養(yǎng)老儲蓄這三類產品，從數(shù)量來看，公募基金數(shù)量最多，為129只，其次養(yǎng)老保險為7只，特定養(yǎng)老儲蓄當前仍在部分城市試點。根據(jù)《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務管理暫行規(guī)定》，個人養(yǎng)老金基金產品份額不收取銷售服務費，同時對管理費和托管費實施一定費率優(yōu)惠。當前129只可選公募基金產品均增設了僅適用于個人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務的Y份額，根據(jù)wind統(tǒng)計，其管理費率多分布在0.3%-0.45%，最高申購費率在0.8%-1.2%。若基金公司與渠道端代銷機構在管理費率分成比例上仍采用50%的上限，則代銷機構除了前端申贖費率外，尾隨傭金費率在0.15%-0.225%左右，與銷售短債類基金盈利水平基本持平。預計個人養(yǎng)老金業(yè)務展業(yè)初期分潤收入貢獻度不足券商大財富業(yè)務的1%，但長期來看有望成為公募保有格局變化的新增變量。因此基于參與人群及渠道端尾隨傭金費率假設，預計2023、2024年個人養(yǎng)老金業(yè)務帶來的渠道端分潤收入僅9.0/17.9億元，占券商資管+公募基金市場收入的比例不足1%。2022年11月18日，證監(jiān)會發(fā)布首批個人養(yǎng)老金基金銷售機構名錄，渠道端共計16家商業(yè)銀行、14家證券公司以及7家獨立基金銷售機構獲準展業(yè)，我們認為，雖然短期個人養(yǎng)老金業(yè)務收入貢獻度較低，但后續(xù)隨著個人養(yǎng)老金規(guī)模的逐步增長以及參與客群滲透率的持續(xù)提升，有望成為改變渠道端公募基金保有格局的新增變量。3投資業(yè)務：極低基數(shù)下業(yè)績高彈性正待釋放3.1業(yè)務表現(xiàn)：股債回調背景下收入下滑超50%2022年股票市場和債券市場先后出現(xiàn)深度回調。滬深300、創(chuàng)業(yè)板指2022Q1及Q3累計跌幅均超15%，截止2022年末，全年累計跌幅分別為21.6%、29.4%；債券市場自11月起開始大幅走弱，截止12月底中債指數(shù)不僅跌去全年浮盈，且累計跌幅達1.4%。2022年前三季度上市券商合計投資收入同比下滑52%，但資產端仍延續(xù)擴表趨勢，較2021年末增長7.1%。在此市場環(huán)境下，根據(jù)三季報，大多數(shù)上市券商前三季度投資收入同比均出現(xiàn)明顯下滑，普遍降幅在40-100%；根據(jù)41家上市券商合并口徑，前三季度整體投資收入同比下滑幅度為52.1%。盡管市場下行，投資收入大幅收窄，但從資產端來看，上市券商仍延續(xù)擴表態(tài)勢，截止2022年三季度末，41家上市券商合計金融資產規(guī)模較2021年末增長7.1%。3.2創(chuàng)新業(yè)務：衍生品逆周期屬性助力平滑業(yè)績波動市場劇烈波動下部分券商憑借以衍生品為代表的非方向投資策略，投資業(yè)務表現(xiàn)顯著好于同行。2022年股債雙殺的市場環(huán)境下，以中信證券為代表的部分頭部券商和以國聯(lián)證券為代表的部分優(yōu)秀特色券商投資表現(xiàn)明顯好于同業(yè)，原因在于其通過股指期貨、場外期權等衍生品工具和多元化交易策略發(fā)展非方向性投資，在劇烈的市場波動中展示出明顯的經營韌性。市場下行背景下，頭部券商衍生品業(yè)務規(guī)模仍有所增長，展現(xiàn)出逆周期屬性。我們從券商應付款項中的客戶保證金規(guī)模和衍生金融工具名義本金規(guī)模來觀察場外衍生品業(yè)務規(guī)模變化，上半年市場波動加劇的環(huán)境下頭部券商場外衍生品業(yè)務規(guī)模整體仍有所增長。應付款項的客戶保證金方面，2022H中金公司、中信證券、華泰證券分別達1,358、1,332、892億元，環(huán)比年初分別+0.8%、+18.0%、+6.0%；衍生金融工具名義本金方面，2022H中信證券、國泰君安、華泰證券分別達27,398、24,386、15,956億元，環(huán)比年初分別+4.8%、+0.7%、+13.2%。3.3展望2023：市場回暖將帶來高業(yè)績彈性基于2022Q1投資收入極低基數(shù)，在市場中性預期下2023Q1預計將成為投資業(yè)績彈性峰值。投資業(yè)務是2022年拖累證券行業(yè)業(yè)績的主要原因，伴隨2023年股債市場企穩(wěn)回升，證券行業(yè)投資收入有望實現(xiàn)恢復性增長?；仡?022年，2022Q1市場快速下跌背景下證券行業(yè)投資收入合計僅11億元，而至2022Q2股債市場有所回暖，2022年上半年證券行業(yè)投資收入恢復至563億元。因此基于中性假設，在2022Q1投資業(yè)務收入極低基數(shù)下，預計2023Q1證券行業(yè)投資收入有望釋放業(yè)績高彈性，同比增幅預計將達到40倍。4投行+股權投資業(yè)務：后續(xù)政策重點在于“科技金融服務體系”4.1業(yè)務表現(xiàn)：發(fā)行端市場維持高景氣區(qū)間資本市場政策仍以優(yōu)化完善為主要目標，發(fā)行和交易機制優(yōu)化為券商提供良好競爭環(huán)境。2022年11月21日，證監(jiān)會主席易會滿在2022金融街論壇年會上發(fā)表主題演講表示，黨的二十大明確指出要“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，“提高直接融資比重”是方向、是結果，“健全資本市場功能”是路徑、是過程?；仡?022年，國內資本市場制度建設進一步深化，多項重要政策實現(xiàn)落地：1）在發(fā)行機制上，1月北交所轉板規(guī)則再次修訂，以新三板改革為重要環(huán)節(jié)，多層次資本市場體系構建仍在不斷優(yōu)化中，11月債券注冊制相關執(zhí)業(yè)要求再完善，進一步強調壓實券商“看門人”職責；2）在交易機制上，對外開放持續(xù)推進，2月再次拓寬境內外GDR覆蓋面，5月進一步加強港股與A股互聯(lián)互通；對內機制優(yōu)化不斷落地，5月科創(chuàng)板做市規(guī)定落地，10月底正式展業(yè)，同時推動多只ETF期權品種上市，擴大兩融標的只數(shù)，進一步豐富市場多元化交易需求。注冊制深化背景下股債承銷規(guī)模維持高位，2022前三季度行業(yè)投行凈收入實現(xiàn)微增。截止2022年末，全市場IPO發(fā)行規(guī)模5870億元，同比+8%，再融資發(fā)行規(guī)模10997億元，同比-14%，IPO規(guī)模的大幅增長主要系今年上半年完成發(fā)行中國移動等特大項目；券商累計債權承銷規(guī)模為107057億元，同比-1%，注冊制改革背景下股債承銷規(guī)模仍維持較高景氣度，帶動前三季度證券行業(yè)投行凈收入同比+6.3%至492.25億元。4.2競爭格局：注冊制下強者恒強特征日益顯著注冊制下頭部券商市場份額遙遙領先，推動投行凈收入增速出現(xiàn)分化。注冊制下頭部券商憑借自身在定價、承銷、風控等方面領先的綜合實力攫取更高的市場份額，2019年試點注冊制以來IPO承銷規(guī)模CR5、CR10維持在50%、70%以上，中信證券、中金公司、中信建投等投行龍頭近年來市場份額顯著領跑市場；強者恒強的馬太效應推動不同券商投行業(yè)務凈收入出現(xiàn)顯著分化，頭部券商投行凈收入顯著領先中小券商，2022年前三季度中信證券、中信建投、中金公司、海通證券、國泰君安投行凈收入位居行業(yè)前五位且均實現(xiàn)同比正增長，頭部集中背景下大量中小券商投行凈收入出現(xiàn)大幅下滑。頭部券商人力儲備和項目儲備優(yōu)勢顯著，為后續(xù)投行業(yè)績釋放奠定基礎。作為典型的人力密集型輕資本業(yè)務，投行項目落地和盈利兌現(xiàn)均與人力儲備息息相關，頭部券商在以保代為代表的投行人力儲備上具備絕對領先優(yōu)勢，截至2022年末，中信證券、中信建投、中金公司保代人數(shù)分別達573、540、478人，位居行業(yè)前三；項目儲備方面，2022年末，中信證券、中信建投、海通證券分別以167、129、119家的數(shù)量位列行業(yè)前三。伴隨全面注冊制的落地，頭部券商有望憑借其豐富的項目儲備和出色的業(yè)務能力持續(xù)兌現(xiàn)投行業(yè)績。4.3增量業(yè)務：國內新循環(huán)下私募股權大有可為券商私募股權投資業(yè)務業(yè)績分化明顯，對券商整體業(yè)績影響顯著。券商私募股權投資通過私募子公司和另類子公司運作。受市場環(huán)境影響，2022年上半年券商私募子、另類子公司業(yè)績及占券商整體凈利潤的比例大多實現(xiàn)不同程度下滑，頭部券商私募股權投資業(yè)務凈利潤占比同比下滑9pct至4%。1）私募子：管理規(guī)模漲幅領先的私募子在市場下跌背景下依然實現(xiàn)凈利潤同比正增長。券商通過私募子公司經營私募基金管理業(yè)務，收入主要來源于基于管理規(guī)模的基金管理費、基于超額收益的業(yè)績報酬，自有資金投資收益占比較?。ㄈ套杂匈Y金對單只基金投資金額不得超過基金總額20%），因此管理規(guī)模漲幅領先的私募子在市場下跌背景下依然實現(xiàn)凈利潤同比正增長。中金資本/中金私募股權在管基金實繳規(guī)模穩(wěn)居券商私募子公司之首，且與2021Q2相比，中金資本/中金私募股權2022Q2在管基金月均實繳規(guī)模增長128億元，遠高于其他券商，其2022年上半年凈利潤同比實現(xiàn)正增長108%；國君創(chuàng)投在管基金月均實繳規(guī)模增長44億元，其2022年上半年凈利潤同比亦實現(xiàn)正增長168%；銀河創(chuàng)新2022年上半年新增基金規(guī)模115.9億元，其凈利潤同比增長35%。2）另類子：由于均為自有資金投資，業(yè)績受一二級市場波動影響更加明顯。券商另類子公司利用券商自有資金投資于《證券公司證券自營投資品種清單》所列品種以外的金融產品、股權等，包括非上市公司股權、對注冊制下發(fā)行的公司進行跟投，收入均為投資收益。市場回調致使券商跟投承壓，給券商另類投資業(yè)務帶來顯著壓力，根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，另類子公司經營業(yè)績明顯承壓，頭部券商中除中國銀河外，其他券商另類子公司凈利潤均大幅下滑。私募股權投資是創(chuàng)新資本形成的主要力量，將在“科技-產業(yè)-金融”的新循環(huán)中起到至關重要的作用，券商私募股權投資業(yè)務大有可為。2020年，黨中央國務院提出構建以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。在此基礎上，2021年12月召開的中共中央政治局會議首次提出實現(xiàn)“科技、產業(yè)、金融”良性循環(huán)，是“雙循環(huán)”新發(fā)展格局中的重要循環(huán)載體之一。2022年黨中央中央經濟工作會議、證監(jiān)會黨委會議再次強調，推動“科技-產業(yè)-金融”良性循環(huán)?？萍紕?chuàng)新需要經年累月的投入與沉淀，需要長期且有“耐心”的資本支持，私募股權、創(chuàng)業(yè)投資是創(chuàng)新資本形成的主要力量。我們認為，券商憑借在資本市場中的天然優(yōu)勢，私募股權投資業(yè)務大有可為。券商私募股權投資業(yè)務在募資端、退出端相對于其他市場化機構具有顯著優(yōu)勢。1）募資端，券商私募子借助集團品牌、資源優(yōu)勢，更易獲得政府引導基金等長期資金的支持。其一，政府引導基金、市場化母基金等LP篩選自己進管理機構考慮的首要因素即具有良好的投資業(yè)績和品牌知名度，中金資本、金石投資、華泰資金、國泰君安創(chuàng)投等在私募股權市場都有超過10年的發(fā)展歷史，口碑卓越。其二，券商私募子可以有效借助集團資源優(yōu)勢，向政府提供全面、深度的資本市場服務，提升資本市場對地方產業(yè)發(fā)展的關注度。大型券商在戰(zhàn)略咨詢、資本運作、新興金融工具運用等方面具有較強的業(yè)務優(yōu)勢，可以充分為地方政府在項目謀劃、國企改革、企