電力設備及新能源行業(yè)市場前景及投資研究報告：復合箔材產(chǎn)業(yè)化進程加速量產(chǎn)在即

證券研究報告電力設備及新能源行業(yè)/行業(yè)深度報告評級：領先大市（維持）2023年7月17日復合箔材產(chǎn)業(yè)化進程加速，量產(chǎn)在即核心觀點u

銅箔和鋁箔是鋰電池的重要組成部分，對鋰電池的循環(huán)壽命、能量密度、安全性等重要性能都有較大影響。與傳統(tǒng)箔材相比，復合箔材優(yōu)勢明顯，有望登上舞臺。復合箔材采取“三明治”結構，在4.5微米的高分子材料兩側各鍍上1微米的金屬層。復合銅箔、復合鋁箔相對傳統(tǒng)箔材減重分別為55%和64%，這將帶來兩大優(yōu)勢：1）提高電池及系統(tǒng)的能量密度，根據(jù)測算，在磷酸鐵鋰和三元電池中同時采用復合銅箔和鋁箔方案，大概可以提高電池系統(tǒng)能量密度5%~10%。2）降本效果顯著。在當前原材料價格下，1GWh電池的箔材原材料成本分別可以下降2736萬元和524萬元，下降幅度為65%和75%。即使考慮固定資產(chǎn)投資，復合銅箔的綜合成本還是明顯占優(yōu)。同時，復合箔材具有高安全的特點。采用復合箔材后，能夠減少電芯內短路的發(fā)生，提高電芯的安全性。u

工藝路線逐漸明朗。復合箔材新勢力企業(yè)，憑借原材料優(yōu)勢，或磁控濺射等工藝技術積累，或人才儲備等，推動復合銅箔快速迭代。經(jīng)過技術積累和進步，綜合考慮成本與效率，復合銅箔的主流工藝是二步法：磁控濺射+水電鍍，復合鋁箔主要采用蒸鍍法。因為復合箔材的中間層為高分子材料，在垂直于復合箔材方向不可導電，所以在下游電池環(huán)節(jié)，需要新增超聲焊接工藝。u

復合箔材市場空間大。隨著新能源汽車動力電池和儲能電池需求的快速增長，鋰電池的需求量進入TWh階段，即使復合箔材小比例替換，市場空間依然較大。假設2023～2025年復合銅箔滲透率分別為1%、5%和10%，復合銅箔的平均售價分別為5元/平、米、4.5元/平米、4元/平米，到2025年對應的市場規(guī)模有望超過百億，且滲透率有望快速提高。u

投資建議：復合銅箔量產(chǎn)在即。上游設備環(huán)節(jié)，建議關注東威科技、驕成超聲、道森股份等。中游復合銅箔新勢力，建議關注寶明科技、英聯(lián)股份、元琛科技、萬順新材、方邦股份等，傳統(tǒng)銅箔公司建議關注中一科技、諾德股份。u

風險提示：復合箔材商業(yè)化應用低于預期，動力電池裝機不及預期，新建產(chǎn)能釋放速度低于預期，銅價超預期下跌風險。2目錄復合箔材性能優(yōu)異，降本增效技術路線初定，量產(chǎn)在即行業(yè)優(yōu)質公司顯現(xiàn)投資建議風險提示31.1

復合箔材有望登上舞臺u

鋰電池是一個復雜的系統(tǒng)，主要由正極材料、負極材料、電解液和隔膜等四大主材，以及銅箔、鋁箔、導電劑、粘結劑、結構件等輔材組成。u

銅/鋁箔是鋰電池的重要組成部分，作為鋰電池正負極的集流體和正負極活性物質的載體，對鋰電池的循環(huán)壽命、能量密度、安全性等重要性能都有較大影響。u

傳統(tǒng)箔材基本上是由純銅/鋁組成，而復合銅箔/鋁箔為三明治結構，中間層為PET膜或者PP膜，上下兩面均為厚度約為1微米的銅/鋁層。鋰電池微觀結構傳統(tǒng)銅箔傳統(tǒng)鋁箔鋁箔

正極隔膜負極

銅箔厚度～6微米復合鋁箔復合銅箔PET膜/PP膜PET膜/PP膜厚度～6微米厚度～4微米導電劑

正極

電解液和粘結劑

顆粒負極顆粒鋁，厚度～1微米銅，厚度～1微米4資料：Joule、電池網(wǎng)、高工鋰電、重慶金美項目批準書、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要1.2

復合箔材優(yōu)勢明顯u

復合箔材相較傳統(tǒng)箔材，可提高安全性、提升電池能量密度、降低電池材料成本。傳統(tǒng)箔材

VS

復合箔材屬性對比屬性對比常見箔材原材料傳統(tǒng)箔材傳統(tǒng)鋁箔、傳統(tǒng)銅箔鋁材、銅材復合箔材PET復合箔材、PP復合箔材、PI復合箔材金屬靶材、基膜材料、粘結劑輥壓（傳統(tǒng)鋁箔）、電解法和延壓法（傳統(tǒng)銅箔）制作工藝優(yōu)勢核心工序：蒸鍍、水電鍍材料成本低；安全性較好：重量輕，可提升電池能量密度；壽命長金屬含量高、電阻小、導熱性好；制作工藝成熟作為電池材料時安全性較差；單位面積重量較高；材料較厚會增加電池成本、影響電池能量密度，較薄會增加電池短路風險內阻較高，影響電池快充性能；工藝復雜劣勢資料：中國復合銅箔行業(yè)發(fā)展趨勢研究與未來投資預測報告、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要51.3

復合箔材優(yōu)勢一：高能量密度u

已知銅、鋁、PET膜材的密度分別為8.96、2.7、1.37g/cm3，假設1GWh鋰電池正極、負極箔材用量均為1200萬平方米，銅箔、鋁箔厚度分別為6、12微米，對應的銅箔、鋁箔用量分別為645、389噸。若替換成復合箔材，設PET層厚度為4.5微米，金屬層厚度為2微米，則1GWh鋰電池需要的正極、負極箔材相比傳統(tǒng)箔材分別減重55%和64%。1GWh鋰電池箔材用量負極集流體正極集流體?備注復合鋁箔銅箔

復合銅箔

鋁箔型號6120061+4.5+11200212

1+4.5+1

微米1GWh用量1200121200

萬平米厚度2微米g/cm3噸金屬層

密度用量8.96645-8.962152.7389-2.765厚度4.54.5微米PET層

密度用量-1.3773.98289-1.37

g/cm3--73.98139噸噸1GWh用量減重幅度645?389?-55%-64%?資料：華金證券研究所測算請仔細閱讀在本報告尾部的重要61.3

復合箔材優(yōu)勢一：高能量密度u

磷酸鐵鋰電池中，以電芯能量密度、電池系統(tǒng)能量密度分別為180wh/kg、150wh/kg為基準，若將正極、負極箔材全部替換為復合箔材，則電芯能量密度、電池系統(tǒng)能量密度可以分別提高12.2%、10%。u

三元電池中，以電芯能量密度、電池系統(tǒng)能量密度分別為250wh/kg、200wh/kg為基準，若將正極、負極箔材全部替換為符合箔材，則電芯能量密度、電池系統(tǒng)能量密度可以分別提高17.9%、13.8%。u

考慮電池系統(tǒng)的能量密度受多個因素影響，預計復合箔材對電池系統(tǒng)能量密度實際提高約5~10%。磷酸鐵鋰電芯和電池系統(tǒng)中，復合箔材對能量密度的影響三元電芯和電池系統(tǒng)中，復合箔材對能量密度的影響?方案1

方案2

方案3

方案4銅箔

復合銅箔

銅箔

復合銅箔備注?方案1

方案2方案3方案4備注負極箔材正極箔材-負極箔材正極箔材銅箔

復合銅箔

銅箔

復合銅箔--鋁箔645鋁箔

復合鋁箔

復合鋁箔-鋁箔645鋁箔

復合鋁箔

復合鋁箔負極箔材重量正極箔材重量289389645139289139噸噸噸噸負極箔材重量正極箔材重量289389645289噸389389139139噸其他電池材料重量

4,522

4,522

4,522

4,522電芯重量合計

5,556

5,199

5,306

4,949其他材料重量

2,966

2,966電芯重量合計

4,000

3,6442,9663,750266.76.7%2,9663,394294.6噸噸電芯能量密度提高幅度180-192.3

188.5

202.0

wh/kg6.8%

4.7%

12.2%

相對方案1電芯能量密度提高幅度250-274.49.8%wh/kg17.9%

相對方案1電池系統(tǒng)重量

6,667

6,311

6,417

6,061電池系統(tǒng)能量密度

150

158.5

155.8

165.0

wh/kg5.6%

3.9%

10.0%

相對方案1噸電池系統(tǒng)重量

5,000

4,6444,750210.55.3%4,394227.6噸電池系統(tǒng)能量密度

200提高幅度215.37.7%wh/kg提高幅度--13.8%

相對方案17資料：華金證券研究所測算請仔細閱讀在本報告尾部的重要1.4

復合箔材優(yōu)勢二：物料成本降低u

根據(jù)近日銅、鋁金屬的價格，假設銅、鋁金屬的價格分別為6.5萬元/噸和1.8萬元/噸，則1GWh鋰電池需要的傳統(tǒng)銅箔、鋁箔原材料成本分別為4193萬元和700萬元，銅箔原材料成本是鋁箔的6倍左右，且銅箔的加工費一般高于鋁箔，考慮加工費用后，銅箔成本將更高。若以復合箔材替代傳統(tǒng)銅箔和鋁箔，1GWh電池的箔材原材料成本分別可以下降2736萬元和524萬元，下降幅度為65%和75%。傳統(tǒng)箔材

VS

復合箔材原材料成本對比?銅箔

復合銅箔

鋁箔

復合鋁箔

備注型號61+4.5+16.5121.87000.8-1+4.5+11.8微米萬元/噸萬元單價6.5金屬層PET層原材料成本

4,1931,3980.8117單價0.8-0.8萬元/噸萬元原材料成本59.259.2176原材料成本合計相對傳統(tǒng)箔材成本變化相對傳統(tǒng)箔材成本變化1GWh用量4,193?1,457-2,736-65%1200700?萬元-524-75%12000.15萬元???12003.512000.58萬平米元/平米原材料成本合計1.2資料：華金證券研究所測算請仔細閱讀在本報告尾部的重要81.4

復合箔材優(yōu)勢二：復合銅箔有望大幅降本u

復合銅箔單位投資額比傳統(tǒng)銅箔高一倍以上。根據(jù)中一科技和嘉元科技的公告，我們假設其項目均為厚度6微米的銅箔，則1萬噸銅箔面積為1.86億平米，測算后傳統(tǒng)銅箔的單位投資額約3元，復合銅箔約7元。傳統(tǒng)箔材

VS

復合箔材成本對比?銅箔3.5復合銅箔1.2備注原材料

材料成本元/平米元/平米，設備、廠房等投資金額3.00.3-7.00.76u

復合銅箔主要用超聲波焊接。假設1GWh電池需要新增6臺超聲波設備、并按5年折舊；考慮超聲波焊接有耗材，假設1GWh每年新增200萬元耗材，合計復合銅箔成本有望下降40%。PET銅箔制造元/平米，假設十年折舊折舊超聲波設備臺，1GWh傳統(tǒng)箔材

VS

復合箔材單位投資額單價合計折舊耗材合計-----2001200240200440萬元/臺投資

單位金額

投資額產(chǎn)能產(chǎn)能公司項目產(chǎn)品萬元萬噸2.4億㎡4.46億元

元/㎡電芯環(huán)節(jié)萬元，假設5年折舊新建2.4萬噸高性能電子銅箔生產(chǎn)基地項目新增年產(chǎn)1.6萬噸高性能銅箔技術改造項目年產(chǎn)3萬噸高精度超薄電子銅箔項目二期中一科技嘉元科技銅箔銅箔銅箔12.010.02.73.4萬元萬元1.62.98單平米成本元/平米，1GWh對應1200萬平3.0-5.581.500.248.911.51.51.67.76.3-0.4寶明科技

復合銅箔生產(chǎn)基地一期

復合銅箔重慶金美

重慶綦江項目一廠

復合銅箔成本合計相對傳統(tǒng)銅箔變化3.8-2.3元/平米--40%%資料：中一科技公告，嘉元科技公告，寶明科技公告，重慶金美環(huán)評，華金證券研究所測算請仔細閱讀在本報告尾部的重要91.5

復合箔材優(yōu)勢三：高安全性u

電池自燃主要是因為發(fā)熱失控導致的內短路，采用復合箔材可提高電芯安全性，主要因為：1）復合箔材的高分子材料在150℃以上高溫下會發(fā)生熔縮，在電池熱失控前切斷電流回路，并且不會因短路產(chǎn)生高溫燃爆，因此可有效防止電池熱失控，提升安全性能。2）復合箔材中金屬層更薄，在電芯受到?jīng)_擊時，金屬層不易刺穿隔膜，降低內短路發(fā)生。3）針刺測試時，PET膜能起到一定的隔離作用。u

針刺測試時，采用傳統(tǒng)箔材的電芯容易發(fā)生內短路，電芯電壓瞬間降低到0V，電芯內部自放電，溫度快速上升；采用復合箔材后的電芯溫度并沒有明顯變化。針刺測試時復合箔材的保護機理采用不同箔材，針刺測試時電芯電壓和溫度變化采用不同箔材，針刺100秒后電芯溫度分布傳統(tǒng)箔材方案復合箔材方案資料：Energy&EnvironmentalScience、寶明科技公告、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要101.6

復合箔材劣勢：快充性能有待提高不同箔材&不同倍率下，鋰電池充放電曲線u

由于復合箔材兩側的金屬層厚度一般只有1微米，導致復合箔材的過流能力有限。在低倍率充放電時候，采用傳統(tǒng)箔材或者復合箔材，電芯的充放電曲線一般沒有明顯的差異。而到了2C、4C高倍率充放電時，復合箔材性能表現(xiàn)有可能低于傳統(tǒng)箔材。u

基于當前技術進展，除了純電動4C應用場景，預計復合銅箔在儲能、換電、中低端車等市場，更有競爭力。資料：Energy&EnvironmentalScience、華金證券研究所11目錄復合箔材性能優(yōu)異，降本增效技術路線初定，量產(chǎn)在即行業(yè)優(yōu)質公司顯現(xiàn)投資建議風險提示122.1

產(chǎn)業(yè)鏈上游中游下游復合箔材制造商鋰離子電池應用基膜PP材料廠切入動力電池PIPET銅箔場切入儲能電池消費電池設備磁控濺射設備自主技術迭代水電鍍設備真空蒸鍍設備資料：華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要132.2

原材料上，PET和PP膜為行業(yè)主流選擇u

膜材的核心功能是負載銅層，需要具有耐高溫、較高抗拉強度、低成本、且和銅有較好的結合力等優(yōu)點。u

目前可用于復合銅箔的膜材有PET膜、PP膜和PI膜等。由于PI膜售價35～100萬元/噸，售價過高，目前行業(yè)的主流選擇是PET膜與PP膜。PET、PP、PI性能比較?穩(wěn)定性PI很好PP一般PET好力學性能使用溫度售價（萬元/噸）優(yōu)點很好一般好﹣269～280℃35～100﹣15～100℃0.7～1﹣60～120℃0.7～1.1韌性最優(yōu)化學性能較差性能好、耐熱性最好成本高化學穩(wěn)定性強熱性能差，結合力小缺點印刷、真空鍍鋁產(chǎn)品、激光防偽基膜、反光廣告牌及標識、工業(yè)安全標志航空、航海、宇宙飛船、火箭

、

印刷、熱封膜、食品級鍍鋁熱封膜、原子能、電子電器工業(yè)等領域

高透明膠帶、紙類復合的高透明膜應用資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、中國復合銅箔行業(yè)發(fā)展趨勢研究與未來投資預測報告、wind、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要142.3

復合銅箔生產(chǎn)工藝主要有三種u

一步法有兩種工藝：①全濕法。先提升基膜表面粗糙度，然后用化學沉積在基材表面覆蓋金屬銅層。②全干法。使用磁控濺射或開發(fā)磁控濺射和真空蒸鍍一體機鍍銅。u

兩步法：磁控濺射+水介質電鍍。在磁控濺射形成基礎銅膜后，通過水介質電鍍的方法將兩邊銅層分別增厚至1μm左右，實現(xiàn)集流體導電的功能。u

三步法：磁控濺射+真空蒸鍍+水介質電鍍。在磁控濺射后增加真空蒸鍍環(huán)節(jié)，可以快速補足銅膜到適合電鍍的厚度。一步式全濕法復合銅箔電鍍設備兩步法&三步法工藝流程兩步法三步法資料：三孚新科公告、匯成真空招股書、GGII、華金證券研究所152.4

兩步法為市場主流方法u

綜合效率與良品率考慮，兩步法在行業(yè)內進展較快。1）一步法：優(yōu)點是工序簡單、均勻性好、良品率高、技術壁壘較高，但是效率較低；2）兩步法：效率提高，但是鍍層均勻性比一步法略差；3）三步法：優(yōu)點是生產(chǎn)效率最高，但是工序繁多，且真空蒸鍍工藝的高溫環(huán)境容易使高分子基膜穿孔，良品率低。生產(chǎn)工藝優(yōu)缺點對比?一步法兩步法較好三步法不通電，省去水電鍍環(huán)節(jié)，可以解決邊緣效應，從而提升均勻性，使得幅寬做得更寬真空蒸鍍顆粒更大、均勻度改善有限、存在燙損基膜的風險性能真空蒸鍍存在高溫燙傷PET基底問題良率一步法自動化程度高，提升良品率理論化學沉積上比兩步法慢隨著技術進步可以達到80%和三步法比相對慢真空蒸鍍沉積效率更高，可以更快沉積至種子銅層厚度生產(chǎn)效率但目前尚處于實驗室研發(fā)階段，速

相對較低，國產(chǎn)設備價格：磁控濺度較慢，成本較高

射1500萬/臺，水電鍍1000萬/臺生產(chǎn)成本三步法新增蒸鍍設備資料：英聯(lián)股份公告、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要162.5

復合鋁箔生產(chǎn)采用蒸鍍工藝u

蒸鍍更適合復合鋁箔的制備。蒸鍍工藝通過高溫融化金屬材料，蒸發(fā)到基膜上實現(xiàn)鍍銅/鋁，比磁控濺射速度更快、效率更高。另外，因為鋁的熔點遠低于銅，所以蒸鍍的溫度較低，可減少因高溫導致的基膜變形等問題的發(fā)生。復合銅箔和復合鋁箔生產(chǎn)工藝對比真空反應鍍膜真空鍍鋁分切打包儲存出貨水洗原膜真空磁控濺射活化真空磁控濺射鍍銅堿性離子置換分切1分切3烘干水洗分切2極少部分產(chǎn)品防氧化處理打包儲存堿性離子置換出貨烘干資料：重慶金美環(huán)評、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要172.6

磁控濺射設備在兩步法和三步法中均有使用u

磁控濺射：是一種物理氣相沉積（PVD）方法，將氬離子在真空+強電場條件下加速轟擊銅靶表面，使銅靶材發(fā)生濺射，濺射的銅原子沉積在PET基膜表面形成30-70nm的薄銅層。u

磁控濺射在兩步法和三步法中均有使用，由于PET/PP表面不導電，無法直接進行電鍍，需要先對高分子材料進行表面處理、活化，濺射形成方阻小于2Ω的金屬銅膜。u

代表公司：東威科技、廣東騰勝科技、廣東匯成真空、廣東振華科技等。磁控濺射原理磁控濺射雙面鍍銅（磁控濺射）磁控濺射卷繞雙面鍍膜設備資料：匯成真空招股書、東威科技官網(wǎng)、高工鋰電、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要182.7

水電鍍u

水介質電鍍：是指PET基膜經(jīng)過磁控濺射（真空蒸鍍）后有導電性，在電鍍液中正反兩面通電，進行金屬化沉積。具體來說，將“金屬化”的高分子材料作為陰極，銅作為陽極，以含銅離子的溶液作為電解液（通常為CuSO4），在外電場的作用下，金屬銅經(jīng)電極反應還原成金屬原子，并在高分子材料上進行金屬沉積形成銅膜。其技術壁壘在于控制拉力，保障基膜的完整性。u

水介質電鍍在兩步法和三步法中均有使用，水電鍍速度快，生產(chǎn)效率高，微米級鍍銅可以一次成型。u

代表公司：東威科技等。水電鍍設備雙邊夾卷式水平連續(xù)鍍膜設備資料：合肥東昇公告、東威科技公告、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要192.8

真空蒸鍍u

真空蒸鍍是一種物理氣相沉積（PVD）方法，把金屬熔化成液態(tài)，形成金屬蒸汽開始揮發(fā)，然后把蒸汽中銅原子冷凝在PET表面沉積和成長。u

真空蒸鍍主要用于三步法和鋁箔生產(chǎn)中，在磁控濺射后增加真空蒸鍍環(huán)節(jié)，目的是提高沉積速度，可以快速補足銅膜到適合電鍍的厚度。u

代表公司：方昇裝備、騰勝真空、匯成真空、宏馳真空等。蒸發(fā)鍍膜工作原理復合銅箔雙面鍍銅（蒸鍍）方昇裝備蒸鍍機資料：方昇裝備公告、匯成真空招股書、匯成真空官網(wǎng)、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要202.9

行業(yè)研發(fā)進程英聯(lián)股份寶明科技雙星新材嘉元科技PET和PP均有使用，目前良率80%。產(chǎn)品已批量送樣，正在測試和反饋。PET復合銅箔產(chǎn)品良率80%。PP復合銅箔取得重大突破。PET銅箔已經(jīng)過多輪送樣，近期獲得PET銅箔首張訂單。目前對PP材料已開始產(chǎn)品開發(fā)。已開展復合銅箔立項研發(fā)。后將根據(jù)中試線到貨情況安排生產(chǎn)，并進行送樣和驗證。進展公司已有3條復合銅箔產(chǎn)線，其中1條復合銅箔生產(chǎn)線正式運行，另有2臺水鍍線設備正在調試。第一條產(chǎn)線已具備量產(chǎn)能力，新簽定產(chǎn)線后期陸續(xù)進廠安裝，目前正加緊與下游客戶對接落實。5月完成中試生產(chǎn)設備的市場調研、技術交流、工藝參數(shù)論證、中試生產(chǎn)線訂購等工作。伴隨公司購買的生產(chǎn)設備逐步交付、調試完成，在23年生產(chǎn)線Q2順利量產(chǎn)PET銅箔。公司初期規(guī)劃的復合銅箔產(chǎn)能約5000萬平方米，目前該批設備正在陸續(xù)到貨、安裝中。投資建設100條復合銅箔生產(chǎn)線，總項目建成達產(chǎn)后產(chǎn)能可達5億㎡。贛州一期投資11.5億元，達產(chǎn)后年產(chǎn)復合銅箔1.5億平米左右，二期投資48.5億元；在馬鞍山基地投資62億元。已建設及規(guī)劃的復合銅箔產(chǎn)能已達約16億平。規(guī)劃21資料：英聯(lián)股份公告、寶明科技公告、雙星新材公告、嘉元科技公告、華金證券研究所2.9

行業(yè)研發(fā)進程勝利精密萬順新材諾德股份阿石創(chuàng)進展PET、PP膜均有使用，復合銅箔已送樣，進入客戶驗證階段。2年前開始布局復合集流體。復合銅箔目前小批量送樣；復合鋁箔正在送樣驗證。PET、PP膜均有使用。復合銅箔項目設備已進入設備交付與安裝環(huán)節(jié)。公司研發(fā)的復合銅箔可采用兩種工藝：PVD濺鍍后電鍍，直接PVD蒸鍍。PET、PP均在送樣檢測中。復合銅箔前期已向多家電池廠送樣，反饋良好。6月29日公告公司全資子公司廣東萬順科技有限公司于近日獲得了客戶首張復合銅箔產(chǎn)品訂單，正積極推進后續(xù)訂單。2.49億元入股銅箔設備供應商道森股份，雙方將在銅箔技術研發(fā)、設備技術改造等領域合作。復合銅箔項目現(xiàn)已完成與設備廠商的技術交流，后將進入設備選型階段，并加快中試線建設。計劃23年中旬月設計產(chǎn)能達到1300-1500萬平方米左右，23年底可達到每月4500萬平方米左右產(chǎn)能規(guī)劃資料：萬順新材公告、諾德股份公告、阿石創(chuàng)公告、勝利精密公告、華金證券研究所222.10

需求預測?2021352158%22666%61202268996%26015%812023E9002024E1,21535%2025E1,45820%備注萬輛?u

隨著復合銅箔技術成熟，今年復合銅箔有望開始大規(guī)模出貨，并且隨著復合銅箔滲透率提高，復合銅箔到2025年出貨量有望達到新的臺階。中國新能源車銷量yoy31%歐洲新能源車銷量364474616萬輛?yoy40%30%30%美國新能源車銷量動力電池市場129194291萬輛yoy105%2033%3560%4050%5050%80?萬輛萬輛?其他國家銷量全球合計yoyu

假設2023～2025年復合銅箔滲透率分別為1%、5%和10%，復合銅箔的平均售價分別為5元/平米、4.5元/平米、4元/平米。659111%451,06562%491,43335%551,93235%602,44426%65單車電量動力電池裝機量kWh29751878811591589GWh儲能市場出貨量661221951381121.3134.61%293145439152GWhGWh消費市場出貨量鋰電池出貨量合計負極箔材用量復合銅箔滲透率復合銅箔出貨量yoy125131488.2771.31596.7191.65%2179.6261.610%GWhu

預計到2025年復合銅箔出貨量有望達到26.16億平米，對應的市場規(guī)模約為104.6億元。58.692.6億平米?------------1.35-9.58612%4.526.16173%4億平米?復合銅箔單價復合銅箔市場規(guī)模yoy5元/平米億元?6.7-43.1541%104.6143%資料：華金證券研究所測算請仔細閱讀在本報告尾部的重要23目錄復合箔材性能優(yōu)異，降本增效技術路線初定，量產(chǎn)在即行業(yè)優(yōu)質公司顯現(xiàn)投資建議風險提示243.1

相關標的介紹——寶明科技u

公司成立于2006年，2020年上市，傳統(tǒng)業(yè)務主要生產(chǎn)LED背光源、電容式觸摸屏兩類產(chǎn)品。2021年年初公司開始進行鋰電復合銅箔的研發(fā)工作，2022年2月產(chǎn)出合格樣品，22年5月初開始送樣。寶明科技營收與歸母凈利潤情況（億元/%）2015105200%箔材進展及規(guī)劃0%-200%-400%-600%-800%-1000%-1200%-1400%復合銅箔：在贛州建設鋰電復合銅箔生產(chǎn)基地，PET復合銅箔產(chǎn)品進展

良率約80%。隨著購買的生產(chǎn)設備逐步交付、調試完成，寶明科技在23年Q2量產(chǎn)。公司PP銅箔取得重大突破。0?

計劃在贛州一期投資11.5億元，達產(chǎn)后年產(chǎn)復合銅箔1.5億平米左右，配套電池為14~15GWh左右，二期投資48.5億元。規(guī)劃

?

在馬鞍山基地投資62億元，產(chǎn)能約8億平，配套電池約為80GWh。?

寶明科技已建設及規(guī)劃的復合銅箔產(chǎn)能已達約16億平，可配套電池約160GWh。-520182019202020212022營業(yè)總收入營業(yè)總收入同比增長率(%)歸母利潤歸母利潤同比增長率(%)資料：寶明科技公告、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要253.1

相關標的介紹——寶明科技u

寶明科技憑借在金屬鍍膜方面的長期積累，為其復合銅箔的研發(fā)提供了技術基礎。寶明科技接觸屏ITO鍍膜專利寶明科技復合導電銅箔專利一種新型金屬過橋一體式電容觸摸屏，包括透明基板，依次層疊于透明基板的二氧化硅層、五氧化二鈮層、黑色樹脂層、ITO電極、第一絕緣層、金屬電極及金屬過橋和第二絕緣層；金屬鍍膜的金屬膜層為MoNb，AlNd，MoNb堆積而成的三明治結構。金屬材料選型也可由銀合金或銅合金組成，成分按一定比例組合而成。金屬膜層鍍膜為真空磁控濺鍍。選擇寬度為0.4m-2m的薄膜作為薄

S2膜基底在薄膜基底的頂面和底面分別通過沉積的方法沉積出第一金屬化層、第二金屬化層S4S6在第一金屬化層的遠離薄膜基底的一面、第二金屬化層遠離薄膜基底的一面分別進行電鍍銅處理，從而形成第一銅膜層、第二銅膜層，如此，復合導電銅箔制備完成資料：寶明科技公告、國家知識產(chǎn)權局、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要263.2

相關標的介紹——英聯(lián)股份u

公司成立于2006年，傳統(tǒng)業(yè)務為易開蓋，以金屬科技作為戰(zhàn)略核心，已建成汕頭和揚州兩大智能化生產(chǎn)基地。江蘇英聯(lián)復合集流體有限公司為英聯(lián)股份控股子公司，是一家從事研發(fā)、生產(chǎn)、銷售復合銅箔、復合鋁箔的專業(yè)企業(yè)。目前公司已有三條復合銅箔生產(chǎn)線。u

技術積累：目前公司已組建一支由武俊偉博士領銜、覆蓋真空物理、光學膜、柔性材料等方面專業(yè)經(jīng)驗的技術開發(fā)團隊，開展相關產(chǎn)品的研發(fā)工作。多名團隊成員在電子行業(yè)從事過本項目核心工藝磁控濺射、水電鍍相關的技術工作。英聯(lián)股份營收與歸母凈利潤情況（億元/%）箔材進展及規(guī)劃252015105150%100%50%?

復合鋁箔：采購進口設備，目前等待設備交付，需要約半年。采用真空蒸鍍，能一次性鍍到1um，性能、良品率更高。?

復合銅箔：采用“兩步法”（磁控濺射+水電鍍）工藝。良率80%。目前公司已有3條復合銅箔產(chǎn)線，其中1條復合銅箔生產(chǎn)線正式運行生產(chǎn)，另有2臺水鍍線設備正在調試。PET和PP材料均有使用。復合銅箔產(chǎn)品已批量向下游電池客戶送樣，目前客戶正在進行測試和反饋，大部分在進行循環(huán)測試。投資30.89億用于鋰電復合銅箔/鋁箔項目，項目分為2期，建設期約3年。目標建設100條復合銅箔和10條復合鋁箔生產(chǎn)線，其中：23年計劃投資建設10條復合銅箔、1條復合鋁箔生產(chǎn)線；至24年末完成投產(chǎn)50條復合銅箔、5條復合鋁箔生產(chǎn)線；至25年完成100條復合銅箔和10條復合鋁箔生產(chǎn)線建設，總項目建成達產(chǎn)后產(chǎn)能可達復合銅箔5億㎡、復合鋁箔1億㎡。0%進展-50%-100%-150%-200%-250%0-520182019202020212022規(guī)劃營業(yè)總收入營業(yè)總收入同比增長率(%)歸母凈利潤歸母凈利潤同比增長率(%)資料：英聯(lián)股份公告、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要273.3

相關標的介紹——雙星新材u

公司成立于1997年，2011年上市，以BOPET聚酯薄膜業(yè)務起家，經(jīng)過20多年技術積累，形成光學材料、新能源材料、節(jié)能窗膜材料、信息材料、熱收縮材料“五大板塊”總體布局，目前已成為全球BOPET行業(yè)龍頭。u

技術積累：從材料端來看，雙星新材具有基膜生產(chǎn)經(jīng)驗和關鍵技術，能在良率改進的關鍵問題上進行攻關，具備先發(fā)優(yōu)勢。雙星新材營收與歸母凈利潤情況（億元/%）70350%300%250%200%150%100%50%箔材進展及規(guī)劃6050403020100復合銅箔：雙星新材使用兩步法生產(chǎn)PET復合銅箔，設備為騰勝磁控濺射+東威水電鍍。22年H2開始送樣，近日已獲全市場首張復合進展

銅箔訂單。公司PET銅箔成型寬度目前1300mm，正在研究1680mm寬幅，PET銅箔單卷長度隨著客戶端需求分別有1200m、2200m、4200m。目前以PET為主，PP材料在研發(fā)中。0%-50%-100%20182019202020212022預計23年有5000萬㎡的復合銅箔產(chǎn)能，二期規(guī)劃25年實現(xiàn)5億㎡產(chǎn)能。規(guī)劃營業(yè)總收入歸母凈利潤營業(yè)總收入同比增長率(%)歸母凈利潤同比增長率(%)資料：雙星新材公告、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要283.4

相關標的介紹——元琛科技u

公司成立于2005年，從事過濾材料、煙氣凈化系列環(huán)保產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，為客戶提供智慧環(huán)保系統(tǒng)解決方案、關鍵設備及其核心部件，產(chǎn)品應用于電力、鋼鐵及焦化、垃圾焚燒、水泥和玻璃等行業(yè)。u

技術積累：公司多年深耕高分子膜材料領域，核心技術包括PTFE復合乳液滲膜技術、PTFE納米膜復合技術、針眼熱熔覆膜密封技術等，與復合銅箔技術具有協(xié)同性。元琛科技營收與歸母凈利潤情況（億元/%）箔材進展及規(guī)劃7654321080%60%40%22年11月第一條量產(chǎn)PET銅箔中試線已安裝調試，與東威合作水平電鍍設備，騰勝科技第一批磁控設備已經(jīng)到位，同時也在研發(fā)PP進展

銅箔，未來兩種路線并行。22年12月，宣布完成首條復合箔材產(chǎn)品生產(chǎn)線的達產(chǎn)工作，經(jīng)檢測各項指標均達到預期，即將開啟量產(chǎn)箔材的送樣工作。20%0%-20%-40%-60%-80%-100%元琛科技與東威科技正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議暨復合銅箔設備采購規(guī)劃

框架協(xié)議，元琛科技此次從東威科技采購的裝備為最先進的2.5代雙邊夾卷式水平鍍膜線，將明顯提高復合銅箔生產(chǎn)的產(chǎn)能。20182019202020212022營業(yè)總收入歸母利潤營業(yè)總收入同比增長率(%)歸母利潤同比增長率(%)資料：元琛科技公告、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要293.5

相關標的介紹——萬順新材u

公司成立于1998年，主要包括鋁加工業(yè)務、紙包裝材料和功能性薄膜三大業(yè)務，其中鋁箔業(yè)務為公司的第一大業(yè)務。u

技術積累：公司在鍍膜領域積累了二十年的生產(chǎn)、技術經(jīng)驗，覆蓋磁控濺射鍍膜、電子束鍍膜等技術，為開發(fā)復合銅膜產(chǎn)品提供了技術支撐，擁有多套磁控濺射設備、電子束鍍膜設備、精密涂布線等進口尖端設備，硬件基礎處于業(yè)內較高水平。萬順新材營收與歸母凈利潤情況（億元/%）箔材進展及規(guī)劃706050403020100700%600%500%400%300%200%100%0%公司采用三步法鍍銅，PP和PET道路并行。PET銅箔已送樣，進入客戶驗進展

證階段。萬順新材6月29日公告，公司全資子公司廣東萬順科技有限公司于近日獲得了客戶首張復合銅箔產(chǎn)品訂單。-100%-200%該訂單為公司首張復合銅箔產(chǎn)品訂單，標志著公司在復合集流體領域的技術突破，拓寬了公司新能源材料產(chǎn)品結構，對公司在新能源材料領域-10規(guī)劃20182019202020212022的發(fā)展將產(chǎn)生積極的影響，暫未對公司本年度業(yè)績產(chǎn)生影響。營業(yè)收入歸母利潤營業(yè)收入同比增長率(%)歸母利潤同比增長率(%)資料：萬順新材公告、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要303.6

相關標的介紹——方邦股份u

公司主營業(yè)務為高端電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，專注于提供高端電子材料及應用解決方案，現(xiàn)有產(chǎn)品主要是電磁屏蔽膜、各類銅箔、撓性覆銅板，客戶包括三星、、OPPO、VIVO、小米等。u

技術積累：公司當前主營產(chǎn)品電磁屏蔽膜產(chǎn)品需要全面掌握精密涂布技術、卷狀真空濺射技術、連續(xù)卷狀電鍍/解技術、材料合成及配方技術等技術與PET復合銅箔在核心制備技術上具有一定契合性。方邦股份營收與歸母凈利潤情況（億元/%）箔材進展及規(guī)劃4350%0%3-50%-100%-150%-200%-250%-300%-350%2公司在PET復合銅箔領域布局，目前產(chǎn)品已向部分下游客戶送樣，等待下游客戶反饋。進展2110-1-1規(guī)劃

-20182019202020212022營業(yè)總收入營業(yè)總收入同比增長率(%)歸母利潤歸母利潤同比增長率(%)資料：方邦股份公告、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要313.7

相關標的介紹——中一科技u

公司主要從事高性能電子材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有云夢、安陸兩大電解銅箔生產(chǎn)基地，是業(yè)內知名的銅箔專業(yè)制造商。公司產(chǎn)品主要應用于鋰離子電池和印制電路板等眾多領域。u

技術積累：復合銅箔的電鍍工序和公司現(xiàn)有電子電路電解銅箔的固化、鈍化工序的原理、工藝基本相同，公司在集流體電化學鍍的添加劑、工藝、過程控制、裝備等方面擁有的核心技術，可以應用到復合銅箔的生產(chǎn)中，提高良品率和生產(chǎn)效率。中一科技營收與歸母凈利潤情況（億元/%）3530252015105250%200%150%100%50%箔材進展及規(guī)劃采用磁控濺射+電鍍兩步法工藝。22年9月設立武漢子公司布局PET銅箔領域，目前處于中試線建設階段。相關復合集流體產(chǎn)品已給顧客送樣。23年6月，湖北中一科技股份有限公司高性能銅箔生產(chǎn)基地投產(chǎn)。進展0%-50%-100%020182019202020212022規(guī)劃

先期計劃建設年產(chǎn)500萬平方米生產(chǎn)線。營業(yè)總收入營業(yè)總收入同比增長率(%)歸母利潤歸母利潤同比增長率(%)資料：中一科技公告、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要323.8

相關標的介紹——諾德股份u

公司成立于1989年，是國內主要知名鋰離子電池廠商的供應商。核心產(chǎn)業(yè)為鋰離子電池基礎材料電解銅箔的生產(chǎn)、銷售,主要應用于動力鋰電池生產(chǎn)制造，少部分用于消費類電池和儲能電池。公司自主研發(fā)生產(chǎn)的高檔電解銅箔產(chǎn)品、動力電池材料等系列產(chǎn)品在國內市場占有率位居前列。u

技術積累：主營鋰離子電池用電解銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務，在高分子材料和電鍍領域有技術積累。諾德股份營收與歸母凈利潤情況（億元/%）504030201008000%7000%6000%5000%4000%3000%2000%1000%0%箔材進程及規(guī)劃?

與道森股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同研發(fā)復合銅箔。?

復合銅箔目前已經(jīng)完成給客戶送樣驗證的階段，正在進行中試線調試。進程規(guī)劃-10-1000%2.49億元入股銅箔設備供應商道森股份，雙方將在銅箔技術研發(fā)、設備技術改造等領域合作。20182019202020212022營業(yè)總收入營業(yè)總收入同比增長率(%)歸母凈利潤歸母凈利潤同比增長率(%)資料：諾德股份公告、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要333.9

相關標的介紹——東威科技u

成立于2001年，主營業(yè)務為高端精密電鍍設備及其配套設備的研發(fā)、設計、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為剛性板VCP、柔性板片對片VCP等設備。新能源領域，有卷式水平膜材電鍍設備、磁控濺射卷繞鍍膜設備、光伏鍍銅設備。u

技術積累：公司憑借電鍍領域長期技術積累拓展至鋰電復合銅箔領域，并憑借對真空鍍膜領域的長期積累，向前道工序磁控濺射延伸，與后道水電鍍密切銜接。東威科技營收與歸母凈利潤情況（億元/%）1210890%80%70%60%50%40%30%20%10%0%箔材進展及規(guī)劃?

水電鍍：研發(fā)滾筒卷式水平膜材電鍍設備、雙邊夾卷式水平連續(xù)鍍膜設備。?

蒸鍍：鋰電復合銅膜磁控濺射卷繞雙面鍍膜設備、真空蒸發(fā)連續(xù)卷繞鍍膜設備。6進程規(guī)劃420?

做好廣德工廠擴產(chǎn)一期投入使用工作。?

積極推進常熟工廠項目、昆山磁控項目建設工作，盡早建成，盡早投產(chǎn)。20182019202020212022