商業(yè)銀行理財(cái)行為展望分析報(bào)告：“固收+”

證券研究報(bào)告

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2023年06月21日重探“固收+”——下半年商業(yè)銀行理財(cái)行為展望行業(yè)研究·

行業(yè)專題銀行投資評(píng)級(jí)：超配（維持評(píng)級(jí)）核心要點(diǎn)?

債牛未央，理財(cái)受益。（

）202

年上半年理財(cái)規(guī)模企穩(wěn)略回升，其中

月底因季節(jié)效應(yīng)是全行業(yè)低點(diǎn)，

月份開始存款流向理財(cái)趨勢(shì)顯著。（

）理財(cái)增量資金與資產(chǎn)配置環(huán)境和產(chǎn)品設(shè)計(jì)模式高度相關(guān)。其中一季度受益于封閉式產(chǎn)品采取攤余成本法計(jì)量和理財(cái)贖回后信用利差高企，二季度受益于無風(fēng)險(xiǎn)收益下降帶來的純債類產(chǎn)品資本利得收益，?

理財(cái)配置不止步，“資產(chǎn)荒”矛盾正凸顯。（

）來自存款的增量資金主要涌入現(xiàn)金管理和純債類理財(cái)，機(jī)構(gòu)行為一致性較強(qiáng)，尤其是公允價(jià)值計(jì)量會(huì)放大理財(cái)產(chǎn)品對(duì)金融市場(chǎng)的正負(fù)反饋；（

）產(chǎn)品和策略行為高度一致后，市場(chǎng)調(diào)整因素也在積累。催化劑可能是監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)同業(yè)去杠桿政策、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下寬信用超過之前預(yù)期、地方城投風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)信用債估值調(diào)整等。?

存款回流理財(cái)延續(xù)，穩(wěn)規(guī)模中順勢(shì)調(diào)結(jié)構(gòu)。（

）預(yù)計(jì)下半年流動(dòng)性保持合理寬裕；信貸政策繼續(xù)發(fā)力，同時(shí)結(jié)構(gòu)性寬信用有利于權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)，存款仍會(huì)持續(xù)流入銀行理財(cái)。（

）關(guān)注結(jié)構(gòu)調(diào)整機(jī)會(huì)，有可能在純債類產(chǎn)品和“固收+”理財(cái)產(chǎn)品中出現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)，后者通過高股息等紅利資產(chǎn)、定增等另類資產(chǎn)/策略獲得增量資金，在此過程中亦將降低理財(cái)產(chǎn)品高度依賴債市的配置現(xiàn)狀，促進(jìn)理財(cái)子公司由固收型向全能型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。2目錄回顧：純債受益，凈值修復(fù)主線：存款遷徙，理財(cái)回流展望：規(guī)模企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)提示01031.現(xiàn)有理財(cái)結(jié)構(gòu)：以固收和現(xiàn)金管理類為主?

理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模開始回升：5月理財(cái)產(chǎn)品存量規(guī)模25.61萬億元，理財(cái)產(chǎn)品存量數(shù)量為37568個(gè)。?

從投資性質(zhì)來看，固定收益類理財(cái)產(chǎn)品保持優(yōu)勢(shì)，數(shù)量占比85.28%，規(guī)模占比65.07%；現(xiàn)金管理類、混合類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類規(guī)模占比分別為30.26%、3.5%、0.19%、0.13%。?

從發(fā)行方式來看，各類型產(chǎn)品規(guī)模占比保持穩(wěn)定，封閉式凈值型、封閉式非凈值型、開放式凈值型與開放式非凈值型產(chǎn)品規(guī)模占比分別為19.42%、0.23%、79.14%、1.22%。圖：當(dāng)前固收類和現(xiàn)金管理類占比規(guī)模高圖：2023年4月以來理財(cái)規(guī)模企穩(wěn)提升250000200000150000100000500000350000300000250000200000150000100000500000單位：億元單位：億元2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05現(xiàn)金管理型權(quán)益類固定收益類混合類未披露商品及金融衍生品類資料：普益標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：普益標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.增量產(chǎn)品：純債類產(chǎn)品受益無風(fēng)險(xiǎn)利率下行?2023年上半年債券市場(chǎng)表現(xiàn)較好，十年期國(guó)債利率持續(xù)下行至低位；同時(shí)，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處在較低水平，加上銀行下調(diào)存款利率等因素，純債類理財(cái)產(chǎn)品吸金明顯。?

5月新發(fā)固定收益類、混合類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類產(chǎn)品數(shù)量占比分別為96.03%、2.49%、0.4%、1.09%；?

各類理財(cái)產(chǎn)品初始募集規(guī)模占比保持穩(wěn)定，5月固定收益類、混合類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類產(chǎn)品初始募集規(guī)模占比分別為97.86%、1.75%、0.17%、0.18%。圖：2023年上半年債券市場(chǎng)表現(xiàn)較好圖：2023年5月固收類產(chǎn)品占絕對(duì)多數(shù)3.02.92.82.72.62.52.4經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期短期利率上行機(jī)構(gòu)配置力量驅(qū)動(dòng)利率持續(xù)下行97.86%固定收益類

權(quán)益類

商品及金融衍生品類

混合類資料：普益標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：普益標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.增量產(chǎn)品：封閉式理財(cái)匹配攤余成本法要求使用條件政策依據(jù)滿足以下條件之一：封閉式產(chǎn)品1.所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。2.所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)，或者在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值?！蛾P(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》現(xiàn)金管理類產(chǎn)品確保產(chǎn)品資產(chǎn)凈值能夠公允地反映投資組合價(jià)值的前提下，采用影子定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。攤余成本法使用條件貨幣型《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》貨幣市場(chǎng)基金無法使用情景：貨幣市場(chǎng)基金、現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品等資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理金融資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式以出售為目標(biāo)的，相關(guān)金融資產(chǎn)分類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)?！顿Y產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定（征求意見稿）》資管新規(guī)過渡期內(nèi)，封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，久期不得長(zhǎng)于封閉期的1.5倍?！蛾P(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》定期開放式產(chǎn)品開放式產(chǎn)品其他無法使用?！蛾P(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》等資料：銀保監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、上海證券交易所網(wǎng)站，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.增量產(chǎn)品：封閉式產(chǎn)品供給與信用利差顯著相關(guān)?5月新發(fā)封閉式理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量占比89.09%，固定期限定開型、每日開放型、最小持有期型分別占比5.61%、1.93%%、1.59%。?但隨著理財(cái)配置信用債力量加大，信用利差下降迅速，目前基本回到2022年10月前水平，封閉式產(chǎn)品利率中樞下降，對(duì)客戶吸引力有所下滑。圖：2023年5月新發(fā)產(chǎn)品以封閉式產(chǎn)品為主圖：但信用利差持續(xù)下降減弱了封閉式產(chǎn)品吸引力180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0信用利差(中位數(shù)):全體產(chǎn)業(yè)債信用利差(中位數(shù)):全體城投債5.61%89.09%封閉式固定期限定開型

最小持有期型其他半開凈值型

未公布定活兩便型每日開放型資料：普益標(biāo)準(zhǔn)，WIND,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理5.“固收+”等含權(quán)理財(cái)表現(xiàn)平淡?

5月我們模擬的相關(guān)產(chǎn)品收益情況體現(xiàn)為：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率上行0.14pct，純債類產(chǎn)品收益率上行0.55pct，“純債+非標(biāo)”產(chǎn)品收益率上行0.48pct，“固收+”產(chǎn)品收益率下行0.39pct。圖：各類理財(cái)產(chǎn)品收益擬合情況圖：破凈類理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量已顯著下降1000090008000700060005000400030002000100002520151051.121.123.52%1.081.061.041.02118.61%14.98%12.79%個(gè)%0.980.960.940.927.88%5.76%5.84%4.13%02022-92022-102022-112022-122022-12022-22022-32022-4數(shù)量占比純債債+非標(biāo)債+權(quán)益現(xiàn)金管理類資料：普益標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（注：四類產(chǎn)品匹配方法：1.資料：普益標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理純債：100%高等級(jí)信用債，按照信用債AAA指數(shù)；2.債+非標(biāo)：80%債券+20%非標(biāo)資產(chǎn)，債券部分按照信用債AAA指數(shù)，非標(biāo)資產(chǎn)按照收益為6%的攤余成本法資產(chǎn)；3.債+權(quán)益：80%債券+20%權(quán)益，債券部分按照信用債AAA指數(shù)，權(quán)益部分按照滬深300指數(shù)；4.現(xiàn)金管理類：按照貨幣基金指數(shù)。數(shù)據(jù)截至2023年6月12日）6.負(fù)債基礎(chǔ)也很重要：股份行理財(cái)增速高于國(guó)有行?

相比國(guó)有大行，由于股份行客戶對(duì)有波動(dòng)的產(chǎn)品接受度更高，故2022年產(chǎn)品贖回沖擊更低，年初規(guī)模復(fù)蘇更快。圖：2022年底股份行理財(cái)贖回低導(dǎo)致超額存款回流不如國(guó)有大行圖：2023年以來股份行理財(cái)規(guī)模增量高于國(guó)有大行300025002000150010005000國(guó)有控股銀行股份制商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)外資銀行理財(cái)子公司資料：普益標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：普益標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理目錄回顧：純債受益，凈值修復(fù)主線：存款遷徙，理財(cái)回流展望：規(guī)模企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)提示01031.居民存款高增但呈現(xiàn)邊際遷出態(tài)勢(shì)圖：居民存款定期化趨勢(shì)明顯?

2022年居民存款新增17.84萬億元，同比多增7.94萬億元；2023年一季度居民存款新增9.90萬億元，同比多增2.08萬億元。同時(shí)，此輪居民存款定期化趨勢(shì)明顯，反映居民風(fēng)險(xiǎn)偏好處在低位。?

但4月以來已現(xiàn)邊際改善態(tài)勢(shì)，4-5月新增居民存款同比少增約7000億元。我們認(rèn)為居民存款流向理財(cái)產(chǎn)品是重要因素之一。圖：2022年以來居民存款增速大幅提升但已現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：4-5月居民新增存款同比少增資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.后續(xù)居民存款行為要觀察資產(chǎn)價(jià)格和收入預(yù)期?

2022年以來居民存款高增主要原因：（1）居民收入預(yù)期下降且未來不確定提升；（2）2022年銀行理財(cái)和公募基金產(chǎn)品投資收益不佳；（3）房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度低迷，居民買房意愿較弱。?

隨著政策持續(xù)發(fā)力，居民收入增速趨于穩(wěn)定，不確定性有所下降，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際改善。?

理財(cái)產(chǎn)品收益率較去年四季度改善明顯，但權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)一般；加上年初以來銀行持續(xù)下調(diào)存款利率，因此居民增加了理財(cái)產(chǎn)品配置。圖：房地產(chǎn)銷售現(xiàn)改善跡象但低于預(yù)期圖：城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和支出現(xiàn)改善跡象資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.存款高增與資產(chǎn)價(jià)格：無風(fēng)險(xiǎn)利率“買下來”圖：2022年金融機(jī)構(gòu)存貸比維持穩(wěn)定?

存款增加有利于增強(qiáng)銀行配置力量。存款持續(xù)高增下金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)表訴求強(qiáng)，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不強(qiáng)，銀行缺乏合意的信貸資產(chǎn)，因此銀行持續(xù)加大債券配置，2022年以來銀行配置債券規(guī)模增速持續(xù)提升。?

銀行表內(nèi)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好低，券種上更偏好利率債。?

2022年至2023年4月商業(yè)銀行增配國(guó)債、地方政府債合計(jì)為8.23萬億元，增配政策性銀行債2.08萬億元。圖：2022年以來金融機(jī)構(gòu)配置債券增速持續(xù)提升資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：銀行表內(nèi)積極增配利率債金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用：債券投資同比增速億元2022年2023年1-4月30.0%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%(5,000)國(guó)債地方政府債

政策性銀行債

商業(yè)銀行債券企業(yè)債券信貸ABS注明：存貸比=期末貸款余額/期末存款余額資料

：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.存款高增對(duì)權(quán)益影響：關(guān)鍵看信心，短期方向不定圖：基于DDM估值框架分析權(quán)益市場(chǎng)影響存款潛在影響因素存款高增背后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期以國(guó)債為錨的無風(fēng)險(xiǎn)收益水平居民風(fēng)險(xiǎn)偏好提升可能性資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理5.存款高增對(duì)權(quán)益市場(chǎng)影響：中期促進(jìn)資本市場(chǎng)表現(xiàn)?

從2018-2019年債市和股市表現(xiàn)來看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)預(yù)期是核心因素，2019年經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，債市利率反彈，A股迎來反彈行情。圖：歷史上存款高增后半年內(nèi)權(quán)益指數(shù)顯著上漲圖：可比較時(shí)期（2018-2019年）國(guó)債收益率先下降后震蕩4.13.93.73.53.33.12.92.72.535,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000億元點(diǎn)位0-5,000-10,000-15,000-20,0002018/01

2018/04

2018/07

2018/10

2019/01

2019/04

2019/07

2019/10Wind季度居民存款Wind

滬深300指數(shù)資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理目錄回顧：純債受益，凈值修復(fù)主線：存款遷徙，理財(cái)回流展望：規(guī)模企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)提示01031.下半年理財(cái)行為關(guān)鍵看居民風(fēng)險(xiǎn)偏好圖：風(fēng)險(xiǎn)偏好提升有利于居民增加“固收+”產(chǎn)品配置收益權(quán)益類產(chǎn)品2022年節(jié)奏混合型基金“固收+”理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)渠道優(yōu)化純債類理財(cái)貨基機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)現(xiàn)金類理財(cái)存款風(fēng)險(xiǎn)資料：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.居民風(fēng)險(xiǎn)偏好提升調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖：“固收+”產(chǎn)品當(dāng)前策略和資產(chǎn)類別仍在拓寬圖：過渡依靠純債類產(chǎn)品日益放大產(chǎn)品收益波動(dòng)固收+純債類資料：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.風(fēng)險(xiǎn)偏好提升依賴經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度?

企業(yè)中長(zhǎng)期融資改善，但企業(yè)主動(dòng)加杠桿意愿不強(qiáng)。5月末企業(yè)中長(zhǎng)期融資增速達(dá)11.7%，較去年二季度低點(diǎn)反彈了3.5個(gè)百分點(diǎn)。但企業(yè)存款定期化明顯，M1和M2剪刀差在高位，貸款和企業(yè)債券替代明顯，以上跡象都表明企業(yè)投資意愿仍不足。圖：企業(yè)中長(zhǎng)期融資增速持續(xù)反彈圖：貸款和企業(yè)債券之間形成明顯替代資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：企業(yè)存款定期化趨勢(shì)明顯圖：M1和M2剪刀差持續(xù)處在高位資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.風(fēng)險(xiǎn)偏好提升依賴經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度（續(xù)）?

基建持續(xù)加杠桿穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，民營(yíng)企業(yè)活力不足。另外，目前海外經(jīng)濟(jì)面臨較大壓力和不確定性，需要警惕我國(guó)出口超預(yù)期下滑進(jìn)一步?jīng)_擊民企信心。圖：民間固定投資增速持續(xù)下滑處在低位圖：基建仍是加杠桿主力資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：4-5月出口表現(xiàn)不佳圖：海外主要經(jīng)濟(jì)體PMI大都在榮枯線之下資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4、預(yù)計(jì)存款回流理財(cái)延續(xù)，“固收+”產(chǎn)品有吸金潛力?

整體來看，下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況較樂觀，但改善斜率或有反復(fù)且預(yù)計(jì)斜率相對(duì)較為平坦。加上銀行下調(diào)存款利率，因此，預(yù)計(jì)居民存款繼續(xù)回流理財(cái)產(chǎn)品。?

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性仍然不強(qiáng)，主要是居民信心偏弱，企業(yè)面臨終端消費(fèi)不足的問題，企業(yè)和居民資金循環(huán)受阻，貨幣政策效率大幅下降。因此，提振居民信心仍是關(guān)鍵，4月以來居民信心已現(xiàn)邊際改善態(tài)勢(shì)，雖然反彈幅度不大，但預(yù)計(jì)下半年向上趨勢(shì)不變。?

下半年繼續(xù)平衡“高質(zhì)量發(fā)展”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”，預(yù)計(jì)流動(dòng)性保持合理寬裕；信貸政策繼續(xù)發(fā)力，但在一季度高增后預(yù)計(jì)更加注重結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化，加大對(duì)消費(fèi)、高端制造等的信貸投放。?

低風(fēng)險(xiǎn)配置思路延續(xù)，但“資產(chǎn)荒”明顯，預(yù)防一致預(yù)期策略下理財(cái)收益率波動(dòng)放大。?

居民風(fēng)險(xiǎn)改善但仍處在較低水平，持有低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的思路預(yù)計(jì)仍會(huì)延續(xù)，現(xiàn)金類和純債類理財(cái)產(chǎn)品仍是居民重要配置方向。?

當(dāng)前十年期國(guó)債利率處在低位，純債類和現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性和收益水平都已不如往昔，規(guī)模占比已達(dá)警戒線；而收益增厚資產(chǎn)中，權(quán)益缺乏賺錢效應(yīng)而REITs等新資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，銀行理財(cái)市場(chǎng)“資產(chǎn)荒”明顯，當(dāng)資產(chǎn)荒演繹到極致，可能會(huì)導(dǎo)致新一輪波動(dòng)放大。5.“低波動(dòng)與穩(wěn)健收益”如何兼得?

面臨居民風(fēng)險(xiǎn)偏好仍低的情況，為客戶提供“低波動(dòng)穩(wěn)收益”產(chǎn)品和策略是當(dāng)下核心。?

抓住結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)機(jī)會(huì)，降低對(duì)單一產(chǎn)品的依賴度，降低理財(cái)波動(dòng)性。如利用美元存款較高設(shè)立跨境類理財(cái)、基于黃金、股指（尤其是中證500、1000指數(shù)）設(shè)置更多的結(jié)構(gòu)性理財(cái)。表：當(dāng)前理財(cái)子公司典型產(chǎn)品線產(chǎn)品類別現(xiàn)金管理類固定收益類具體細(xì)分現(xiàn)金管理風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)PR1配置資產(chǎn)運(yùn)作模式開放式貨幣市場(chǎng)工具純債、債券+非標(biāo)、債券+權(quán)益、債券+衍生品PR2-PR3債券為主，部分配置一定比例非標(biāo)資產(chǎn)、權(quán)益資產(chǎn)等定期開放式、封閉式混合類權(quán)益類偏債混合、偏股混合、PR3-PR4PR4-PR5PR5權(quán)益和債券配置比例

一般設(shè)置最短持有期后續(xù)多資產(chǎn)FOF調(diào)整靈活開放式主動(dòng)類、FOF類權(quán)益資產(chǎn)為主，不低開放式、定期開放式于80%衍生品類指數(shù)增強(qiáng)、雪球類債券,商品,利率和金定期開放式融衍生工具資料：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理6.+紅利資產(chǎn)：當(dāng)前權(quán)益高股息策略凸顯吸引力圖：當(dāng)前權(quán)益相對(duì)于債券估值吸引力在提升圖：長(zhǎng)期看高紅利指數(shù)長(zhǎng)期回報(bào)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異高分紅50上證指數(shù)3.57,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00310%260%210%160%110%60%32.521.510.50-0.5-110%-40%萬得300非金融

指數(shù)股債收益率均值-1std股債收益率：10Y國(guó)債-滬深300股息率2009/122012/082015/042017/122020/082023/04+1std+2std-2std資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理6、+另類策略：“雪球”帶來結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品機(jī)會(huì)表：基于市場(chǎng)環(huán)境的場(chǎng)景敏感性分析圖：通過配置一定比例“雪球”實(shí)現(xiàn)“固收+”的效果市場(chǎng)環(huán)境“雪球”產(chǎn)品表現(xiàn)多頭權(quán)益表現(xiàn)大幅上行（20%以上）中間震蕩（-20%-20%）大幅下行（-20%以上）

情況二：達(dá)到一定閥值后出現(xiàn)虧損提前敲出，獲得穩(wěn)定收益；跟隨市場(chǎng)大漲高等級(jí)固收類資產(chǎn)（75%倉(cāng)位）雪球產(chǎn)品（25%倉(cāng)位）未敲出或敲入，獲得穩(wěn)定收益；跟隨市場(chǎng)震蕩跟隨市場(chǎng)大跌情況一：獲得零收益；年化3.5%左右年化

、

、虧損等多16%

0%種情況資料：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：“雪球”掛鉤的中證500目前處于權(quán)益估值底部表：目前“雪球”掛鉤的產(chǎn)品保護(hù)墊較豐厚資料：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理6.+另類資產(chǎn)：挖掘打新、定增、商品、REITs等另類資產(chǎn)機(jī)會(huì)圖：產(chǎn)業(yè)基金帶來另類資管資產(chǎn)資料：BCG，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理7.渠道端：根據(jù)客戶需求探索產(chǎn)品配置表：客戶負(fù)債期限與理財(cái)產(chǎn)品配置的示例資金屬性產(chǎn)品匹配布局機(jī)會(huì)突破機(jī)遇半年以內(nèi)流動(dòng)性

凈值型現(xiàn)金管理類理

符合監(jiān)管政策要求，收益率略高于貨幣

支付等領(lǐng)域創(chuàng)新，如打通賬戶支付功能財(cái)

基金需求短期限、固收定開型

符合監(jiān)管政策要求，維持較高收益率產(chǎn)品讓渡流動(dòng)性，接受一定封閉持有期存單型理財(cái)、地方債

符合監(jiān)管政策要求，維持較高收益率指數(shù)理財(cái)客戶接受小幅凈值波動(dòng)一年到兩年財(cái)富

低風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性理財(cái)保值需求

高風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性理財(cái)采取類保本策略，替代結(jié)構(gòu)性存款客戶理解“風(fēng)險(xiǎn)-收益”特征通過配置一定比例“雪球“，獲得穩(wěn)健

當(dāng)前掛鉤指數(shù)處于低位，產(chǎn)品敲出概率較高收益

大兩年以上財(cái)富增

養(yǎng)老型理財(cái)值需求主題型理財(cái)資產(chǎn)配置優(yōu)勢(shì)突出，受益遞延養(yǎng)老金