2023年電新行業(yè)投資策略分析報(bào)告：鋰電黎明之夜

黎明之夜，風(fēng)帆可期2023下半年電新行業(yè)投資策略之鋰電篇2023.7.3投資要點(diǎn)?

調(diào)整復(fù)盤歸因：前期板塊的調(diào)整，其核心壓制是量價(jià)承壓下的估值收縮，目前行業(yè)估值中樞已從高位的40x回落至20x

PE水平，多維利空因素已較充分反映，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊底部位置已較明確，未來破局反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵在于能否有量的預(yù)期的不斷改善。?

需求彈性可期：國內(nèi)1~5月新能源車?yán)塾?jì)294萬輛，同比增長47%，滲透率28%，月度銷量呈現(xiàn)逐月抬升趨勢。預(yù)計(jì)23年國內(nèi)新能源汽車銷量將突破900萬輛，同比增長超30%；歐洲電動(dòng)車銷量有望達(dá)到280萬輛，美國達(dá)到160萬輛，同比增長74%。下半年穩(wěn)消費(fèi)托底政策助力下，經(jīng)濟(jì)和外部形勢有望逐步企穩(wěn)向好，或?qū)⒂须娷嚠a(chǎn)銷增速（海內(nèi)外）的超預(yù)期。?

產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配，新技術(shù)提速。盈利方面，23年上半年以來原材料價(jià)格快速下降導(dǎo)致電池企業(yè)成本壓力趨緩，國內(nèi)電池企業(yè)普遍盈利有所修復(fù)，材料企業(yè)受庫存和需求放緩影響則仍保持較低的盈利水平；23年隨著中游材料端產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，多個(gè)環(huán)節(jié)逐漸進(jìn)入洗牌階段，企業(yè)盈利進(jìn)入觸底區(qū)間。我們認(rèn)為，在行業(yè)盈利觸底的周期中，具備競爭優(yōu)勢的行業(yè)龍頭有望脫穎而出。新技術(shù)方面，CTP/4680/鈉電/復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化提速，23年往后有望逐步規(guī)模化應(yīng)用，帶動(dòng)細(xì)分領(lǐng)域需求和價(jià)值量提升。?

投資分析意見：底部位置已明，建議關(guān)注高勝率與新技術(shù)維度。隨著近期更多政策托底信號的釋放，電動(dòng)車銷量增速、儲(chǔ)能裝機(jī)增速抬升的趨勢已較明朗，我們認(rèn)為鋰電板塊底部的位置已較明確。建議從穩(wěn)盈利和優(yōu)格局出發(fā)，同時(shí)兼顧預(yù)期彈性，關(guān)注競爭格局較好的電池、隔膜、結(jié)構(gòu)件、海外環(huán)節(jié)，以及4680、鈉電等新技術(shù)量產(chǎn)進(jìn)程，推薦關(guān)注寧德時(shí)代、恩捷股份、科達(dá)利、鵬輝能源、珠海冠宇、當(dāng)升科技、廈鎢新能、湖南裕能、璞泰來、杉杉股份。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策出臺(tái)不及預(yù)期；2）競爭激烈導(dǎo)致價(jià)格超預(yù)期下降；3）技術(shù)路線快速變化。2主要內(nèi)容1.

復(fù)盤：板塊走勢底部震蕩2.

展望：需求彈性已見曙光3.

對策：布局高勝率與新技術(shù)4.

投資分析意見與風(fēng)險(xiǎn)提示3電新行情回顧：1H23板塊震蕩下行22-23年上半年電氣設(shè)備行業(yè)估值水平震蕩回落

板塊表現(xiàn)：截至2023年7月3日，2023年電氣7060504030201005設(shè)備（申萬）指數(shù)下跌近2.9%，在申萬32個(gè)子行業(yè)中排名第19。細(xì)分板塊中，工控表現(xiàn)相對較好，電池化學(xué)品跌幅較多。目前電氣設(shè)備（申萬）行業(yè)整體市盈率22.1倍，行業(yè)動(dòng)態(tài)估值約是滬深300的1.9倍。4.543.532.521.510.502019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31滬深300（PE，TTM）溢價(jià)率（右）電力設(shè)備（PE，TTM）截止2023年7月3日，電氣設(shè)備板塊漲幅靠后

單位：%子行業(yè)中電機(jī)和電網(wǎng)設(shè)備表現(xiàn)相對較好50%40%30%20%10%0%6050403020100-10%-20%通

傳

計(jì)

機(jī)

家

電

建

石

公

汽

紡

環(huán)

非

采

輕

銀

有

電

鋼

煤

醫(yī)

休

交

化

食

農(nóng)

綜

建

美

房

商-10

信

媒

算

械

用

子

筑

油

用

車

織

保

銀

掘

工

行

色

氣

鐵

炭

藥

閑

通

工

品

林

合

筑

容

地

業(yè)機(jī)

設(shè)

電

裝

石備

器

飾

化事服金制金

設(shè)屬

備生

服

運(yùn)

飲

牧

材

護(hù)

產(chǎn)

貿(mào)物

務(wù)

輸

料

漁

料

理

易-20-30業(yè)裝融造資料：Wind，申萬宏源研究4電動(dòng)車量價(jià)承壓，走勢底部震蕩

復(fù)盤上半年電動(dòng)車板塊行情——以價(jià)換量弱估值I.

年初反彈——放開后經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期+外部形勢轉(zhuǎn)暖+北上資金回流

；II.

2-4月震蕩下行——油電車企開始第一輪降價(jià)、國VI

b標(biāo)準(zhǔn)影響發(fā)酵、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈去庫存持續(xù)、碳酸鋰價(jià)格快速下跌、鋰電材料多環(huán)節(jié)盈利能力開始下滑；III.

5-6月筑底企穩(wěn)——產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)整體環(huán)比改善、優(yōu)勢企業(yè)量增利穩(wěn)對應(yīng)近20x底部估值、電車降價(jià)推升月銷向好、碳酸鋰價(jià)格止跌反彈、購置稅免征及充電樁政策利好落地、出海預(yù)期升溫。1H23電動(dòng)車板塊股價(jià)表現(xiàn)圖年初反彈-預(yù)期修復(fù)+北上回流25%20%15%10%5%震蕩下行-油電降價(jià)+產(chǎn)業(yè)鏈去庫存+Q1盈利下行筑底企穩(wěn)-排產(chǎn)改善+月銷走高+政策托底0%-5%-10%寧德Q1業(yè)績超預(yù)期碳酸鋰價(jià)格止跌反彈新能源汽車指數(shù)滬深300寧德時(shí)代資料：Wind，申萬宏源研究5市場對鋰電板塊的關(guān)注點(diǎn)

滲透率超30%，增速回落對應(yīng)估值中樞下移，優(yōu)勢型企業(yè)具備溢價(jià)

——調(diào)整具備合理性?市場認(rèn)為經(jīng)歷了過去兩年的超預(yù)期翻倍增長之后，未來幾年動(dòng)力電池的增速將逐步回落到20~30%水平；?產(chǎn)業(yè)高景氣催生大規(guī)模新增產(chǎn)能進(jìn)場，疊加行業(yè)增速放緩，新一輪價(jià)格戰(zhàn)、去產(chǎn)能周期已經(jīng)開啟。

需求側(cè)加碼

or

供給側(cè)出清

or

新技術(shù)突破——反彈加倉買什么??上半年電車的多輪降價(jià)反映的是當(dāng)前國內(nèi)C端消費(fèi)的乏力，外部地緣形勢的緩緊則影響到出海預(yù)期；整車/電池/負(fù)極/電解液等產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)的二線以下企業(yè)已近微利或虧損狀態(tài)，部分過剩產(chǎn)能將經(jīng)歷出清；?鈉電/PET/4680/錳鐵鋰/硅碳/LIFSI/固態(tài)等新技術(shù)已進(jìn)入量產(chǎn)前夜，對應(yīng)新一輪成長紅利。6主要內(nèi)容1.

復(fù)盤：板塊走勢底部震蕩2.

展望：需求彈性已見曙光3.

對策：布局高勝率與新技術(shù)4.

投資分析意見與風(fēng)險(xiǎn)提示723年前5月，國內(nèi)電車銷量維持景氣，滲透率突破30%

國內(nèi)月度銷量維持高位，我們預(yù)計(jì)23年電車銷量有望達(dá)到約900萬輛?

國內(nèi)新能源車月度銷量維持高速增長。23年國內(nèi)新能源車市場高景氣延續(xù)，5月國內(nèi)新能源車銷量達(dá)到71.7萬輛，同比增長60%，滲透率30%；1~5月累計(jì)294萬輛，同比增長47%，滲透率28%。?

我們預(yù)計(jì)23年全年電車銷量有望達(dá)到約900萬輛。近期延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策出臺(tái)。在利好政策托底下，新能源汽車市場的全年終端需求有望延續(xù)增長態(tài)勢；我們預(yù)計(jì)23年國內(nèi)新能源汽車銷量將突破900萬輛，同比增長超30%。國內(nèi)新能源汽車月度銷量

單位：萬輛國內(nèi)新能源汽車月度滲透率908070605040302010040%35%30%25%20%15%10%5%0%1月2月3月4月20205月6月20217月8月20239月

10月

11月

12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月2022

20232022201920202021資料：中汽協(xié)，申萬宏源研究8結(jié)構(gòu)上，插混單車帶電量提升，純電向A0、A和B級發(fā)展

電車結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變化，帶動(dòng)新能源車單車帶電量穩(wěn)國內(nèi)新能源車純電車型銷售結(jié)構(gòu)步提升100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0.4%3.2%4.4%8.2%7.6%8.1%?

國內(nèi)電動(dòng)車市場“啞鈴型“結(jié)構(gòu)正在逐步改變。隨著電池以及零部件價(jià)格的上漲，A00車型市場部分參與者退出，在整個(gè)新能源汽車市場份額逐步下滑；2021年起，曾經(jīng)份額較低的A0+A+B級車型份額開始提升。33.7%29.2%25.8%23.9%32.0%49.1%24.4%8.5%21.2%27.6%7.4%29.4%25.7%20.2%13.4%17.9%44.7%36.9%32.6%25.7%22.5%16.3%?

PHEV和EV單車帶電量提升明顯。23年1-5月，EV單車帶電量維持在55kWh左右，PHEV單車帶電量維持在25kWh左右，相比22年同期均提升約5kWh。2018201920202021202223年前4月A00

A0ABC國內(nèi)新能源車單車帶電量（kWh/輛）國內(nèi)EV乘用車單車帶電量（kWh/輛）

國內(nèi)PHEV乘用車單車帶電量（kWh/輛）605040302010030605040302010025201510502022年2023年2022年2023年2022年2023年資料：乘聯(lián)會(huì)，申萬宏源研究9車企上，主要新能源車企銷量逐漸回暖，比亞迪表現(xiàn)強(qiáng)勢

新能源車企銷量回暖，比亞迪表現(xiàn)強(qiáng)勢?

2023年1-5月，補(bǔ)貼退坡對車企銷量影響逐漸減小，主要新能源車企銷量逐漸回暖。受補(bǔ)貼退坡影響，23年1月需求有所透支，但從3月以來，主要新能源車企銷量逐漸回暖。?

比亞迪表現(xiàn)強(qiáng)勢，與特斯拉、廣汽埃安、上通五菱和吉利位居國內(nèi)新能源乘用車企銷量前五。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)零售數(shù)據(jù)，23年1-5月國內(nèi)新能源乘用車?yán)塾?jì)銷量達(dá)242.1萬輛，同比增長41.1%。銷量車企格局中，CR5占比64.9%，CR10占比79.5%，其中比亞迪以92.3萬輛的銷量斷層領(lǐng)先，特斯拉由于出口分流，以22.0萬輛的國內(nèi)銷量排名第二，國內(nèi)其他傳統(tǒng)自主品牌車企表現(xiàn)較好。2023年國內(nèi)新能源主要車企月度交付量

單位：萬輛2023年1-5月國內(nèi)新能源車企零售銷量

單位：萬輛30100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.02520151050比亞迪

廣汽埃安

理想汽車

哪吒汽車

零跑汽車

極氪汽車

小鵬汽車

蔚來汽車1月

2月

3月

4月

5月資料：乘聯(lián)會(huì)，申萬宏源研究1023年國內(nèi)新能源車銷量有望接近900萬輛

我們預(yù)計(jì)，23年國內(nèi)新能源車銷量896萬輛，同比+30%。主要增量來自于比亞迪（+114萬）、特斯拉（+29萬）、蔚小理+哪吒+零跑（+26萬）、自主品牌（吉利+12萬、埃安+23萬、長安+13萬、賽力斯+10萬、長城+10萬等），新能源車滲透率約32%（國內(nèi)汽車總量我們預(yù)計(jì)為2770萬輛）。國內(nèi)新能源車銷量預(yù)測（萬輛）20222023E新車型比亞迪186300宋PLUS冠軍版、宋L、驅(qū)逐艦07、騰勢N7、仰望U8特斯拉廣汽埃安吉利上通五菱長安東風(fēng)集團(tuán)理想712733602735132423131415122112118968710050454040403130252323181515141275896極氪X、銀河L6、銀河L7、領(lǐng)克08深藍(lán)S7、啟源A07理想MEGA上汽乘用奇瑞汽車長城汽車賽力斯哪吒魏派藍(lán)山、魏派高山、哈弗梟龍、哈弗梟龍MAX哪吒S蔚來大眾ID.7G6小鵬零跑其他合計(jì)資料：公司公告、中汽協(xié)、申萬宏源研究11新能源車出口成為重要增量，購置稅減免延長穩(wěn)定預(yù)期

預(yù)計(jì)23年國內(nèi)新能源車出口量突破120萬輛，同比增長超100%。2022年，新能源汽車出口67.7萬輛，同比增長1.2倍。2023年5月，新能源汽車出口10.8萬輛，環(huán)比增長7.9%，同比增長1.5倍。2023年1-5月，新能源汽車出口45.6萬輛，同比增長1.6倍。全年來看，我們預(yù)計(jì)23年國內(nèi)新能源車出口量將突破120萬輛，同比增長超100%。

政策利好進(jìn)一步穩(wěn)定終端需求預(yù)期。6月2日，國常會(huì)提出要延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策。我們認(rèn)為，政策利好預(yù)期下，新能源汽車市場的終端消費(fèi)預(yù)期有望進(jìn)一步穩(wěn)定，全年終端需求有望繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。新能源車月度出口量（萬輛）6月2日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要點(diǎn)國務(wù)院常務(wù)會(huì)議對促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的政策措施12108(萬輛)鞏固和擴(kuò)大新能源汽車發(fā)展優(yōu)勢，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，措施①

加強(qiáng)動(dòng)力電池系統(tǒng)、新型底盤架構(gòu)、智能駕駛體系等重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。統(tǒng)籌國內(nèi)國際資源開發(fā)利用，健全動(dòng)力電池回收利用體6措施②措施③系。4構(gòu)建“車能路云”融合發(fā)展的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，提升全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控能力和綠色發(fā)展水平。2延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策，構(gòu)建高質(zhì)措施④

量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，進(jìn)一步穩(wěn)定市場預(yù)期、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境，更大釋放新能源汽車消費(fèi)潛力。01月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2021年

2022年

2023年資料：新華社、中汽協(xié)、申萬宏源研究12歐洲電動(dòng)車滲透率提升趨緩，待特斯拉歐洲工廠催化

預(yù)計(jì)23年歐洲新能源車銷量280萬輛左右?

歐洲延續(xù)增長，滲透率提升。2022年歐洲電動(dòng)車表現(xiàn)平平，德國、法國、挪威、英國、瑞典、意大利六國電動(dòng)車2022年全年總銷量為196.3萬輛，同比增長15%，電動(dòng)車滲透率達(dá)25.9%，同比增加4.1pct。2023年隨著供給端和需求端的修復(fù)，電動(dòng)車銷量增速緩慢提升。2023年5月，歐洲六國新能源汽車銷量達(dá)16.8萬輛，同比增長23.7%，環(huán)比增長31.1%。六國5月電動(dòng)車滲透率達(dá)23.0%，同比增加1.0pct，環(huán)比增加2.5pct。全年來看，我們預(yù)計(jì)歐洲電動(dòng)車銷量有望達(dá)到280萬輛，電動(dòng)車滲透率有望達(dá)到約30%。歐洲六國電動(dòng)車月度注冊量

單位：萬輛歐洲六國電動(dòng)車月度滲透率40353025201510545%40%35%30%25%20%15%10%5%00%1月2月3月4月5月6月20217月8月9月

10月

11月

12月20202022202320192020202120222023資料：各國汽車注冊量網(wǎng)站，申萬宏源研究13美國電動(dòng)車政策落地，成為全球新增長極

預(yù)計(jì)23年美國新能源車銷量160萬輛?

2023年1-5月美國電動(dòng)車銷量達(dá)53.0萬輛，滲透率超8%。2023年5月美國電動(dòng)車銷量11.4萬輛，同比增長68.1%，環(huán)比減少0.7%，滲透率8.4%，同比+2.3pct，環(huán)比-0.1pct。23年1-5個(gè)月美國電動(dòng)車銷量合計(jì)達(dá)53.0萬輛，同比增長59.4%，滲透率8.4%。?

預(yù)計(jì)2023年美國電動(dòng)車銷量達(dá)到160萬輛，滲透率超10%。美國電動(dòng)車市場經(jīng)歷了數(shù)年橫盤期，21年重回上升通道。目前美國油價(jià)仍處于較高水平，隨著補(bǔ)貼法案的落地以及多個(gè)品牌新車型的推出，23年美國電動(dòng)車銷量有望達(dá)到160萬輛，同比增長75%，美國將成為全球新能源汽車新的增長動(dòng)能。美國電動(dòng)車月度銷量

單位：萬輛全球新能源汽車銷量預(yù)測

單位：萬輛141210830002500200015001000500642001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2020年2021年2022年2023年中國

歐洲

美國

其他資料：中汽協(xié)，Argonne（美國阿貢國家實(shí)驗(yàn)室），ACEA（歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)），Marklines，申萬宏源研究14IRA法案存修改空間，對產(chǎn)業(yè)鏈影響仍待觀察

IRA法案落地為中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈出海美國帶來一定政策風(fēng)險(xiǎn)?

未來需重點(diǎn)關(guān)注IRA受關(guān)注實(shí)體名單指南的出臺(tái)。IRA法案規(guī)定美國新能源車單車補(bǔ)貼上限7500美元，但有兩個(gè)前提條件，每滿足一個(gè)條件獲得3750美金：電池關(guān)鍵原材料（鋰、鎳、鈷等）、電池組裝地的追溯需要一定比例在北美或者和美國有自由貿(mào)易協(xié)定的國家取得或加工。如果2024年起電池組件、2025年起關(guān)鍵礦物來自受關(guān)注的外國實(shí)體，將無法獲得購車補(bǔ)貼抵免。所以短期來看，需重點(diǎn)關(guān)注實(shí)體名單的不確定性給中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈出海美國可能帶來的政策風(fēng)險(xiǎn)。?

商用領(lǐng)域暫未要求電池關(guān)鍵礦物和電池組件本土化。針對商用領(lǐng)域，美國IRA法案單獨(dú)出臺(tái)Commercial

Clean

Vehicles

Credit，以鼓勵(lì)商用車車主對汽車、皮卡和長途卡車等選用清潔能源方案，并對有資格的車主給予相應(yīng)的稅收抵免，但合格商用清潔汽車的定義暫未要求電池關(guān)鍵礦物和電池組件本土化。23年3月31日美國清潔車輛稅收抵免指南草案主要內(nèi)容項(xiàng)目指南草案頒布前指南草案頒布后適用時(shí)間2023年1月1日-2023年12月31日2023年4月18日-2032年12月31日提取或加工活動(dòng)(任一)產(chǎn)生增值的50%以上發(fā)生

提取、加工或回收活動(dòng)產(chǎn)生增值的50%以上發(fā)生在美國或FTA國家；回收活動(dòng)產(chǎn)生增值的50%以

在美國或FTA國家，25年后財(cái)政部可能會(huì)增加該比上發(fā)生在北美電池組件價(jià)值需要有一定比例在北美制造或組裝

電池外殼和熱管理系統(tǒng)不計(jì)入電池組件價(jià)值的計(jì)算澳大利亞、巴林、加拿大、智利等20個(gè)國家

新增：日本關(guān)鍵礦物定義例電池組件定義FTA國家資料：美國財(cái)政部，申萬宏源研究15電池及材料：動(dòng)力電池出貨高增長，出口貢獻(xiàn)新增量

動(dòng)力電池出貨高增長，出口貢獻(xiàn)新增量?

2023年國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)延續(xù)高增長。根據(jù)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量295GWh，同比增長91%。2023年5月，國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到28.2GWh，同比增長52.1%，環(huán)比增長12.3%；1-5月國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量119GWh，同比增長43%。?

國內(nèi)動(dòng)力電池出口如火如荼。2023年1月至5月，國內(nèi)動(dòng)力電池出口量分別達(dá)到7.9/9.4/8.8/8.8/11.3GWh，月度出口量占產(chǎn)量的比重達(dá)到約20%，前5月累計(jì)出口46.2GWh。隨著歐洲和美國等全球市場電動(dòng)化率節(jié)奏加快，國內(nèi)動(dòng)力電池出海將打開產(chǎn)業(yè)發(fā)展的嶄新篇章。國內(nèi)動(dòng)力電池月度裝機(jī)量

單位：GWh國內(nèi)動(dòng)力電池出口量

單位：GWh1210830%25%20%15%10%5%403530252015105642000%1月2月3月4月5月動(dòng)力電池出口量動(dòng)力電池出口/動(dòng)力電池產(chǎn)量-右軸2020

2021

2022

2023資料：中國動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬宏源研究16集中度較高，國內(nèi)龍頭全球市占率提升

國內(nèi)電池企業(yè)市占率提升?

行業(yè)集中度較高。國內(nèi)市場，23年1-5月CR5占比90%，CR10占比98%，寧德時(shí)代市場份額保持高位，但相較于22年1-5月同期略有下滑；比亞迪、中創(chuàng)新航、億緯鋰能等市占率較2022年有所提升。從全球角度看，國內(nèi)企業(yè)23年1-4月市占率較22年穩(wěn)中有升。?

國內(nèi)電池廠全球競爭力凸顯。國內(nèi)電池企業(yè)走出去的步伐加快，積極參與全球競爭。在一線企業(yè)方面，2022年12月寧德時(shí)代歐洲工廠投產(chǎn)，海外收入得到進(jìn)一步提升。在二線企業(yè)方面，億緯鋰能供貨戴姆勒、起亞和寶馬，孚能科技戴姆勒訂單放量，高科有望分享大眾入股紅利，蜂巢能源定點(diǎn)歐洲客戶并計(jì)劃在海外建廠；憑借對海外主流整車廠供貨的機(jī)會(huì)，國內(nèi)二線電池廠逐漸具備與頭部企業(yè)扳手腕的能力。2023年1-5月國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)格局2023年1-4月全球動(dòng)力電池裝機(jī)格局欣旺達(dá)其他3%2%高科4%三星SDI4%其他6%寧德時(shí)代36%億緯鋰能中創(chuàng)新航4%5%中創(chuàng)新航SK

on5%寧德時(shí)代8%43%松下8%比亞迪31%比亞迪16%LG新能源14%17資料：中國動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，SNE

Research（韓國新能源市場調(diào)研機(jī)構(gòu)），申萬宏源研究23年電池價(jià)格如期回落，產(chǎn)業(yè)鏈盈利分配進(jìn)入博弈期

23年電池價(jià)格如期回落，產(chǎn)業(yè)鏈盈利分配進(jìn)入博弈期?

23年初，電池價(jià)格受原材料下行而不斷下降。23年1-5月，上游碳酸鋰價(jià)格不斷下滑，電池價(jià)格隨之下降。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，目前523方形三元電芯和方形磷酸鐵鋰電芯價(jià)格分別達(dá)到約0.73元/Wh和0.65元/Wh，相較22年12月，單Wh價(jià)格分別下滑了0.37元和0.34元。?

上游成本壓力緩解，產(chǎn)業(yè)鏈盈利分配進(jìn)入博弈期。22年上游材料成本偏剛性，寧德時(shí)代動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率承壓。23年一季度在材料成本壓力緩解下，寧德時(shí)代動(dòng)力電池毛利率壓力逐漸趨緩。我們認(rèn)為，展望23年全年，原材料價(jià)格有望保持穩(wěn)定，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈盈利分配將進(jìn)入博弈期。電池價(jià)格變化趨勢

單位：元/Wh寧德時(shí)代動(dòng)力電池價(jià)格和毛利率變化

單位：元/Wh2.52.32.11.91.71.51.31.10.90.70.550%1.21.1145%40%35%30%25%20%15%10%0.90.80.70.60.5523方形三元電芯-動(dòng)力型方形磷酸鐵鋰電芯-動(dòng)力型523軟包三元電芯-動(dòng)力型2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

1Q23價(jià)格

毛利率（右）方形磷酸鐵鋰電池(周)儲(chǔ)能型，280Ah資料：SMM（上海有色網(wǎng)），公司公告，申萬宏源研究；注：寧德時(shí)代1Q23動(dòng)力電池毛利率為公司整體毛利率1823年材料產(chǎn)能大幅釋放，行業(yè)過剩趨勢顯現(xiàn)

23年各環(huán)節(jié)產(chǎn)銷規(guī)模有望繼續(xù)快速增長?

負(fù)極增速最慢，鐵鋰增速最快。我們預(yù)測了各個(gè)材料環(huán)節(jié)主要企業(yè)的產(chǎn)銷增速，從快到慢依次為磷酸鐵鋰（+52%）、電解液（+49%）、隔膜（+47%）、三元（+45%）和負(fù)極（+40%）。對比40%+的需求增速，預(yù)計(jì)23年隔膜仍將是產(chǎn)業(yè)鏈較緊缺的環(huán)節(jié)，磷酸鐵鋰過剩趨勢較明顯。主要三元企業(yè)銷量預(yù)測

單位：萬噸主要鐵鋰企業(yè)銷量預(yù)測

單位：萬噸主要負(fù)極企業(yè)銷量預(yù)測

單位：萬噸20219.112.142.84.41202217.232.49.24.69.52023E2550167137118202116.69.710.147.56.55420223314.018.36.812.910.7962023E45202310191713440%202154.72.74.33.32020228.96.354.646.614.52023E14979645德方納米湖南裕能萬潤新能安達(dá)科技龍?bào)纯萍几慌R精工合計(jì)貝特瑞璞泰來杉杉股份翔豐華凱金能源尚太科技合計(jì)容百科技當(dāng)升科技廈鎢新能長遠(yuǎn)鋰科振華新材合計(jì)3155%4.477.4增速45%33.4增速132%52%增速76%主要隔膜企業(yè)銷量預(yù)測

單位：億平主要電解液企業(yè)銷量預(yù)測

單位：萬噸202130107472022471711.375.360%2023E65281811147%202114.47.87.229.4202232118.751.776%2023E50151277恩捷股份星源材質(zhì)中材科技合計(jì)天賜材料新宙邦瑞泰新材合計(jì)增速增速49%資料：公司公告，申萬宏源研究19正極：Q2利潤有望修復(fù)，加工費(fèi)壓力仍存

正極材料國內(nèi)三元正極和鐵鋰正極的產(chǎn)量

單位：萬噸?

2023年1-5月國內(nèi)三元正極產(chǎn)量21萬噸，同比下降2%；鐵鋰產(chǎn)量51萬噸，同比增長42%。2023年Q1碳酸鋰價(jià)格大幅下跌，一方面導(dǎo)致下游電池廠觀望情緒較濃，從而提貨不及預(yù)期，另一方面導(dǎo)致正極企業(yè)發(fā)生庫存損失，Q1業(yè)績由于減值計(jì)提而普遍較差。Q2以來，隨著碳酸鋰價(jià)格的觸底回升以及下游需求的好轉(zhuǎn)，正極產(chǎn)量環(huán)比顯著回升，同時(shí)在庫存收益的加持下，業(yè)績有望迎來修復(fù)。中長期來看，產(chǎn)能的大幅釋放加劇行業(yè)競爭，加工費(fèi)及企業(yè)毛利率仍面臨下降壓力。2520151050三元材料鐵鋰正極23年1-5月國內(nèi)三元正極材料格局主要正極材料企業(yè)毛利率變化情況35%30%25%20%15%10%5%容百科技,其他,19.4%34.9%巴莫科技,16.2%0%南通瑞翔,

9.8%2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022當(dāng)升科技,11.1%當(dāng)升科技廈鎢新能容百科技長遠(yuǎn)鋰科振華新材德方納米長遠(yuǎn)鋰科,8.6%資料：鑫欏鋰電，wind，申萬宏源研究20負(fù)極：價(jià)格戰(zhàn)延續(xù)，毛利率下滑

負(fù)極材料國內(nèi)負(fù)極材料出貨量

單位：萬噸?

2023年1-5月國內(nèi)負(fù)極產(chǎn)量

59

萬

噸

，

同

比

增

長29%。23年受到上游石墨化價(jià)格快速下跌的影響，負(fù)極價(jià)格跟隨下調(diào)，同時(shí)由于產(chǎn)能釋放帶來行業(yè)競爭的加劇，企業(yè)盈利能力處于下滑趨勢，除個(gè)別石墨化自供率較高的企業(yè)之外，22年負(fù)極企業(yè)毛利率普遍下滑至25%以下。伴隨著產(chǎn)能的繼續(xù)釋放，預(yù)計(jì)負(fù)極行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)仍將延續(xù)，但幅度較之前將有所減緩，企業(yè)盈利壓力仍面臨挑戰(zhàn)，具備成本優(yōu)勢的企業(yè)有望脫穎而出。16.014.012.010.08.06.04.02.00.023年1-5月國內(nèi)負(fù)極材料格局主要負(fù)極材料企業(yè)毛利率變化情況50%40%30%20%10%0%貝特瑞,25%其他,

36%杉杉股份,16%2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022中科電氣,璞泰來,8%8%貝特瑞璞泰來翔豐華杉杉股份凱金能源,7%星城石墨資料：鑫欏鋰電，wind，申萬宏源研究21隔膜：行業(yè)格局穩(wěn)定，產(chǎn)能釋放價(jià)格承壓隔膜國內(nèi)隔膜產(chǎn)量

單位：億平

?

2023年1-5月國內(nèi)濕法隔161412108膜產(chǎn)量44億平，同比增長25%；干法隔膜產(chǎn)量17億平，同比增長83%。當(dāng)前行業(yè)格局相對穩(wěn)定，濕法龍頭依然維持較高的市場份額。隨著頭部企業(yè)產(chǎn)能的釋放，在國內(nèi)需求相對穩(wěn)定的情況下，為保證較高的開工率，價(jià)格方面或?qū)⒆龀鲆欢ㄗ尣健r(jià)格承壓的背景下，增效降本依舊是隔膜企業(yè)未來發(fā)展的主旋律。我們認(rèn)為海外布局進(jìn)展較快、涂覆比例持續(xù)提升的龍頭企業(yè)有望進(jìn)一步鞏固自身盈利優(yōu)勢。6420濕法干法23年1-5月國內(nèi)濕法隔膜格局主要隔膜材料企業(yè)毛利率變化情況80%恩捷股份,47%其他,

17%60%40%20%0%河北金力,12%2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022-20%-40%-60%星源材質(zhì),10%中材科技,恩捷股份星源材質(zhì)滄州明珠15%資料：鑫欏鋰電，wind，申萬宏源研究22恩捷股份

上游設(shè)備商擴(kuò)產(chǎn)+產(chǎn)線整合+設(shè)備自研，隔膜持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)：公司與制鋼所的戰(zhàn)略合作關(guān)系長期穩(wěn)定，另外公司設(shè)備采購不依賴整線，具備向各家設(shè)備商采購產(chǎn)線單元再進(jìn)行產(chǎn)線組合的能力。最后，公司與勝利精密成立合資公司捷勝科技，充分利用和發(fā)揮各方在智能制造和新能源領(lǐng)域的資源與優(yōu)勢。截至2022年底，公司隔膜產(chǎn)能規(guī)模達(dá)70億平方米。同時(shí)，公司在線涂布技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，公司預(yù)計(jì)2022年底會(huì)有34條在線涂布產(chǎn)線，到2023年底數(shù)量有望達(dá)到56條，未來公司在線涂布的產(chǎn)能占比將不斷提升，持續(xù)鞏固公司的成本優(yōu)勢。

公司新業(yè)務(wù)亮點(diǎn)紛呈，業(yè)績增長可期：公司加快布局鈉電池隔膜、半固態(tài)電池隔膜等新技術(shù)，并規(guī)劃鋁塑膜產(chǎn)能3.8億平，其中江西基地一條鋁塑膜產(chǎn)線在推進(jìn)動(dòng)力類鋁塑膜客戶驗(yàn)證工作，大部分客戶處于中試、小試和樣品測試過程，有望成為公司第二增長曲線。公司營收及歸母凈利恩捷股份、星源材質(zhì)海外收入占比（%）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%1401201008044%39%24%21%19%11%6016%4011%11%203%00%201820192020202120221Q2320182019202020212022營業(yè)收入（億元）歸母凈利（億元）恩捷股份星源材質(zhì)資料：公司公告，Wind，申萬宏源研究23電解液：盈利進(jìn)入底部區(qū)間，龍頭市占率穩(wěn)步提升電解液國內(nèi)電解液產(chǎn)量情況

單位：萬噸

?

2023年1-5月國內(nèi)電解液產(chǎn)量35萬噸，同比增長33%。從電解液環(huán)節(jié)的價(jià)格、價(jià)差以及單位盈利、原材料環(huán)節(jié)的價(jià)差以及單位盈利來看，上述指標(biāo)皆處于歷史低位，部分二三線純電解液企業(yè)已經(jīng)開始虧損，我們認(rèn)為行業(yè)已逐漸進(jìn)入洗牌階段，企業(yè)盈利進(jìn)入觸底區(qū)間。在一體化方面積極布局的龍頭企業(yè)繼續(xù)鞏固成本優(yōu)勢，毛利率行業(yè)領(lǐng)先，市占率有望持續(xù)提升。10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.023年1-5月國內(nèi)電解液格局主要電解液企業(yè)毛利率變化情況50%40%30%20%10%0%天賜材料,37%其他,

25%瑞泰新材,9%2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022新宙邦,12%比亞迪,17%天賜材料新宙邦杉杉新材料瑞泰新材資料：鑫欏鋰電，wind，申萬宏源研究24結(jié)構(gòu)件：市場格局穩(wěn)定，龍頭地位穩(wěn)固

結(jié)構(gòu)件行業(yè)主要玩家的下游主要客戶情況?

2019-2022年全球電芯結(jié)構(gòu)件市場競爭格局變化中，科達(dá)利2020年以來市場份額保持穩(wěn)定，份額接近30%。從東莞阿李科達(dá)利

震?？萍?/p>

瑞德豐

長穎精密

無錫金楊

中瑞電子

（斯萊克收購）FUJISPRINGSSangsinEDP公司寧德時(shí)代

方形+圓柱方形方形方形方形方形中創(chuàng)新航億緯鋰能高科欣旺達(dá)蜂巢能源方形方形方形圓柱方形國內(nèi)動(dòng)力電池下游客戶配套上看，科達(dá)利在全球主要?jiǎng)恿﹄姵貜S商中均有產(chǎn)品配套，相比于其他電芯結(jié)構(gòu)件公司，客方形方形方形+圓方形+圓柱力神方形+圓柱柱LG化學(xué)特斯拉松下三星Northvolt圓柱圓柱方形方形方形圓柱圓柱海外圓柱圓柱圓柱戶結(jié)構(gòu)更加多元全面。圓柱SDI?

主流電池廠4680量產(chǎn)時(shí)間多在23-24年，多家結(jié)構(gòu)件企業(yè)開始供貨大圓柱?？七_(dá)利19-22年全球電芯結(jié)構(gòu)件市場競爭格局可比公司相同業(yè)務(wù)毛利率比較100%90%35%30%25%20%15%10%5%4680電池結(jié)構(gòu)件目前處于批

80%70%60%50%40%30%20%10%0%量生產(chǎn)階段；斯萊克4680電池殼已在小批量生產(chǎn)；震?？萍荚?680結(jié)構(gòu)件方面已進(jìn)行相應(yīng)技術(shù)儲(chǔ)備，目前與下游主流客戶均有接觸。35%0%27%29%29%20182019202020212022科達(dá)利

鋰電池結(jié)構(gòu)件-2019202020212022震?？萍?精密結(jié)構(gòu)件金楊股份-鋰電池精密結(jié)構(gòu)件科達(dá)利

震裕科技

金楊股份

SangsinEDP其他資料：Wind，公司公告，公司招股說明書，申萬宏源研究25科達(dá)利

營收增長提速，盈利能力維持穩(wěn)定：受益于動(dòng)力電池裝出貨量的持續(xù)增長，客戶對公司動(dòng)力電池精密結(jié)構(gòu)件的訂單持續(xù)增加，2022年公司動(dòng)力電池精密結(jié)構(gòu)件的銷量穩(wěn)定增長，實(shí)現(xiàn)營收86.54億元，同比增長93.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.01億元，同比增長66.4%。2023年Q1公司營收為23.26億元，同比增長48.5%，歸母凈利潤為2.42億元，同比增長42.7%，均保持較快增速。

公司與海外電池廠的合作進(jìn)度良好，海外建廠順利：2020年3月，科達(dá)利宣告擬在德國設(shè)立全資子公司并建設(shè)生產(chǎn)基地，成為第一家到歐洲建廠的中國鋰電池結(jié)構(gòu)件企業(yè)，隨后又在瑞典、匈牙利兩個(gè)海外地區(qū)布局生產(chǎn)基地。目前匈牙利生產(chǎn)基地已進(jìn)入批量生產(chǎn)階段；德國、瑞典生產(chǎn)基地已建設(shè)完成，實(shí)現(xiàn)小批量出貨。我們預(yù)計(jì)2023年在公司歐洲產(chǎn)能逐步釋放及歐洲新能源車需求提升的雙重驅(qū)動(dòng)下，公司盈利水平有望提升?？七_(dá)利營收情況可比公司相同業(yè)務(wù)毛利率比較35%30%25%20%15%10%5%1009080706050403020100140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%0%2018201920202021202220172018201920202021202223Q1科達(dá)利-鋰電池結(jié)構(gòu)件金楊股份-鋰電池精密結(jié)構(gòu)件震裕科技-精密結(jié)構(gòu)件營業(yè)收入（億元）YoY-右軸資料：Wind，申萬宏源研究26主要內(nèi)容1.

復(fù)盤：板塊走勢底部震蕩2.

展望：需求彈性已見曙光3.

對策：布局高勝率與新技術(shù)4.

投資分析意見與風(fēng)險(xiǎn)提示27對下半年行情的判斷可以更樂觀些

前期板塊的調(diào)整，其核心壓制是量價(jià)承壓下的估值收縮，目前行業(yè)估值中樞已從高位的40x回落至20x

PE水平，多維利空因素已較充分反映，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊底部位置已較明確，未來破局反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵在于能否有量的預(yù)期的不斷改善；

下半年穩(wěn)消費(fèi)托底政策助力下，經(jīng)濟(jì)和外部形勢有望逐步企穩(wěn)向好，或?qū)⒂须娷嚠a(chǎn)銷增速（海內(nèi)外）的超預(yù)期，對應(yīng)部分量增利穩(wěn)的優(yōu)勢企業(yè)，其業(yè)績彈性可期，有望率先啟動(dòng)；

下半年鈉電、復(fù)合集流體等新技術(shù)有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，部分細(xì)分市場面臨技術(shù)路線的多樣化，建議把握新技術(shù)環(huán)節(jié)從0-1的機(jī)會(huì)。

——關(guān)注新技術(shù)量產(chǎn)——關(guān)注高勝率企業(yè)2023年鋰電行業(yè)投資主線主線一：判斷行業(yè)銷量增速預(yù)期回暖，優(yōu)先布局具備較好業(yè)績能見度的高勝率企業(yè)主線二：判斷新技術(shù)量產(chǎn)突破，關(guān)注鈉電、復(fù)合集流體、4680大圓柱等細(xì)分市場資料：申萬宏源研究28關(guān)注電池企業(yè)盈利修復(fù)?23年電池毛利率回升可期。22年碳酸鋰價(jià)格維持高位，下游電池毛利率顯著承壓。23年開始，碳酸鋰價(jià)格自50萬元/噸下降至20萬元/噸，近期回升至30萬元/噸，但相較22年同期已顯著回落。隨著中上游新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，供給量增多，原材料價(jià)格在23年多處于下行通道?？紤]到下半年整車、碳酸鋰和材料價(jià)格仍有一定下降空間，假設(shè)動(dòng)力電池售價(jià)降至0.76元/Wh水平，23年整體動(dòng)力電池毛利率相較22年有望回升至接近20%，1Q23多家主流動(dòng)力電池企業(yè)的毛利率環(huán)比已有所回升，我們認(rèn)為電池企業(yè)的盈利修復(fù)預(yù)期有望兌現(xiàn)。動(dòng)力電池毛利率測算2022用量2023E項(xiàng)目正極單價(jià)單位單位成本（元/kWh)468.0250.050.0項(xiàng)目正極單價(jià)單位用量單位成本（元/kWh)306.090.026

萬元/噸

1.850

萬元/噸

0.5kg/kWhkg/kWhkg/kWhkg/kWh17

萬元/噸

1.818

萬元/噸

0.5kg/kWhkg/kWhkg/kWhkg/kWh其中：碳酸鋰人造石墨電解液其中：碳酸鋰人造石墨電解液5萬元/噸144萬元/噸140.06.5

萬元/噸

1.278.0萬元/噸

1.248.0濕法隔膜正極鋁箔負(fù)極銅箔2元/平米

15

平米/kWh元/kg

0.72

kg/kWh30.0濕法隔膜正極鋁箔負(fù)極銅箔1.9

元/平米

15

平米/kWh28.53021.62790元/kg

0.72

kg/kWh元/kg

0.8

kg/kWh19.4100元/kg0.8kg/kWh80.072.0其他材料原材料成本合計(jì)直接人工制造費(fèi)用成本合計(jì)價(jià)格11.6739.240.8其他材料原材料成本合計(jì)直接人工制造費(fèi)用成本合計(jì)價(jià)格11.0524.930.060.055.0840.01000.0160.016.0%60.0609.9760.0150.119.7%80毛利毛利率凈利毛利毛利率凈利資料：公司公告，申萬宏源研究29寧德時(shí)代

市占率穩(wěn)定，成本優(yōu)勢凸顯，盈利能力上行：國內(nèi)市場，23年1-5月公司市占率達(dá)到43%。全球市場，23年1-4月公司市占率達(dá)到36%，市場份額繼續(xù)保持高位。隨著碳酸鋰等材料成本下行，寧德作為電池企業(yè)的盈利能力有望逐漸修復(fù)。同時(shí)，公司海外歐洲工廠投產(chǎn)提速，憑借公司與海外主流整車廠（福特、本田、寶馬、日本大發(fā)、越南Vinfast等）的戰(zhàn)略合作關(guān)系，未來公司發(fā)力海外市場有望更大盈利。

新產(chǎn)品量產(chǎn)加速，中長期競爭力加強(qiáng)：2023年，寧德發(fā)布多款新產(chǎn)品新技術(shù)（凝聚態(tài)電池/鈉電裝車/麒麟電池裝車/

M3P、大圓柱等新技術(shù)/重卡換點(diǎn)），隨著新產(chǎn)品新技術(shù)有望逐步落地，公司中長期競爭力有望加強(qiáng)。寧德時(shí)代毛利率及凈利率麒麟電池交付歷程35%30%25%20%15%10%5%0%2018201920202021凈利率20221Q23毛利率資料：Wind，公司公告，申萬宏源研究3022年全球儲(chǔ)能裝機(jī)正式爆發(fā)，23年有望延續(xù)翻倍增長2022年全球新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目?

全球新型儲(chǔ)能裝機(jī)進(jìn)入快速擴(kuò)

張

期

。

根

據(jù)

CNESA

，2022年全球新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到45.7GW，年2017-2022年全球新型儲(chǔ)能年新增裝機(jī)的地區(qū)分布4%4%25350%300%250%200%150%100%50%6%36%2015新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)到20.4GW。26%102022年中國、歐洲和美國繼續(xù)引領(lǐng)全球儲(chǔ)能市場的發(fā)展，三者合計(jì)占全球市場的86%，比2021年同期上升6個(gè)百分點(diǎn)。500%24%-50%中國占比日韓占比美國占比歐洲占比其他占比201420152016201720182019202020212022澳大利亞占比全球新增裝機(jī)功率（GW）

YoY-右軸?

2022-2027年全球電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量CAGR將達(dá)63.7%。根據(jù)CNESA，2022年全球電化學(xué)新增裝機(jī)

容

量

達(dá)

到

約

97GWh

，2027年全球電化學(xué)儲(chǔ)能新增

裝

機(jī)

容

量

將

達(dá)

到1138.9GWh

，

CAGR

為63.7%。2018-2027E全球電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量1138.9120010008006004002000744.4435.2284.3185.79764.271930.2全球電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)量（GWh）資料：CNESA（中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟），GGII（高工鋰電），申萬宏源研究31目前逐月景氣提升，看好2H23大儲(chǔ)裝機(jī)放量?

國內(nèi)：23年1-3月碳酸鋰價(jià)格迅速下降，國內(nèi)儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)節(jié)奏從3月開始加快。根據(jù)儲(chǔ)能與電力市場統(tǒng)計(jì)，23年1-5月，國內(nèi)電化學(xué)儲(chǔ)能中標(biāo)規(guī)模合計(jì)達(dá)約27GWh，其中5月份國內(nèi)電化學(xué)儲(chǔ)能中標(biāo)規(guī)模達(dá)約9GWh中國月度電化學(xué)儲(chǔ)能中標(biāo)規(guī)模

單位：MWh1800016000140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月2022

2023?

美國：23年1-5月，美國儲(chǔ)能裝機(jī)受供應(yīng)鏈價(jià)格波動(dòng)和利率上行影響，項(xiàng)目裝機(jī)并網(wǎng)較為緩慢。從并網(wǎng)規(guī)劃來看，截止23年4月

，美

國

電

化

學(xué)

儲(chǔ)能

在2023年預(yù)計(jì)并網(wǎng)9GW，美國月度電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模

單位：MW

美國電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)并網(wǎng)規(guī)劃

單位：GW353025201510580070060050040030020002024年預(yù)計(jì)并網(wǎng)13.5GW，

1000預(yù)計(jì)2H23將陸續(xù)進(jìn)入項(xiàng)目實(shí)際裝并網(wǎng)高峰。20202021202220232023年2024年2025年2026年2027年資料：EIA（美國能源信息署），儲(chǔ)能與電力市場，申萬宏源研究32鵬輝能源

經(jīng)營穩(wěn)中向好，關(guān)注Q2拐點(diǎn)兌現(xiàn)。1Q23公司營收實(shí)現(xiàn)25.0億，同比增長50.1%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)1.8億，同比101.5%。2Q23公司柳州5.5GWh產(chǎn)能有望全部達(dá)產(chǎn)，Q3衢州10GWh產(chǎn)能建成，產(chǎn)能與需求釋放節(jié)奏相同步。23年公司儲(chǔ)能出貨占比有望超70%，出貨15~18GWh，其中海外出貨占比近70%。

做優(yōu)產(chǎn)品和市場，提升盈利能力。公司280Ah電芯已獲得UL9540A、GBT36276等認(rèn)證，新近推出320Ah大儲(chǔ)電芯，完成方形及大圓柱鈉電電芯試制，參展北美、日本展會(huì)對接海外需求，開拓市場高地，23年有望實(shí)現(xiàn)大儲(chǔ)出貨7GWh。公司“351戰(zhàn)略目標(biāo)”公司參展北美、日本展會(huì)資料：公司公告，公司官方公眾號，申萬宏源研究33珠海冠宇

公司在消費(fèi)電池領(lǐng)域α屬性彰顯，產(chǎn)品市占率不斷提升。在22年消費(fèi)電子行業(yè)需求階段性放緩的背景下，公司在客戶開拓上仍取得顯著成效，市占率不斷提升，營收增速也遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。2022年公司實(shí)現(xiàn)總營收109.74億，同比增長6.1%。筆電類業(yè)務(wù)方面，公司在不斷提升惠普、聯(lián)想、戴爾等老客戶產(chǎn)品份額的同時(shí)，也開始對新客戶穩(wěn)步起量供貨，22年筆電類產(chǎn)品市占率已突破30%，實(shí)現(xiàn)總營收65.43億，同比僅下降3.3%。

資源向動(dòng)力與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)傾斜，助力第二成長曲線加速形成。2022年公司動(dòng)力儲(chǔ)能電池營收達(dá)3.96億元，同比增長320%，營收規(guī)模取得較大突破。受限于產(chǎn)能規(guī)模較小，產(chǎn)線切換成本較高以及業(yè)務(wù)開拓成本端支出較大，2022年公司動(dòng)力及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率約為-31%。2023年隨著產(chǎn)能釋放加速，公司該業(yè)務(wù)營收有望繼續(xù)迎來快速增長，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下業(yè)務(wù)利潤有望迎來修復(fù)，進(jìn)一步延伸公司發(fā)展邊際。珠海冠宇消費(fèi)鋰電池市占率公司動(dòng)力與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營收及毛利率35%30%25%20%15%10%5%31.1%4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.050%27.2%0%23.7%7.0%20.9%7.3%-50%-100%-150%-200%-250%16.5%5.4%11.3%5.5%7.4%20226.8%20210%201720182019202020182019202020212022手機(jī)筆電動(dòng)力與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營收（億元）動(dòng)力與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率-右軸資料：公司公告，Techo

SystemsResearch，申萬宏源研究34新技術(shù)之一：鈉電池產(chǎn)業(yè)化提速

與鉛酸電池對比，鈉離子電池性能全面占優(yōu)；鈉離子電池應(yīng)用場景

與鋰離子電池相比，鈉離子電池成本更低、安全性更高、低溫性能和倍率性能更好；但能量密度低、當(dāng)前循環(huán)次數(shù)也略低。

鈉離子電池有望率先在對能量密度要求不高、成本敏感性較強(qiáng)的低速交通工具、儲(chǔ)能以及部分低續(xù)航乘用車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)替代和應(yīng)用。但儲(chǔ)能同樣重視循環(huán)次數(shù)，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注鈉離子電池成本控制和循環(huán)性能提升能力。鉛酸電池、鋰電池和鈉電池性能中遠(yuǎn)期對比鋰電池和鈉電池性能對比鋰離子電池鈉離子電池指標(biāo)鉛酸電池

（磷酸鐵鋰/石墨體

（銅基氧化物/煤基碳體系）系）質(zhì)量能量密度(Wh/kg)體積能量密度(Wh/L)單位能量原料成本(元/Wh）循環(huán)壽命（次）平均工作電壓（V)-20℃容量保持率耐過放電30-5060-1000.4120-180100-150200-3500.43180-2800.32300-50023000+3.22000+3.2小于60%差小于70%差88%以上可放電至0V優(yōu)安全性優(yōu)優(yōu)環(huán)保特性差優(yōu)優(yōu)資料：《鈉離子電池：從基礎(chǔ)研究到工程化探索》，公司官網(wǎng)，申萬宏源研究35商業(yè)化落地加快，2023年量產(chǎn)在即

國內(nèi)企業(yè)多點(diǎn)開花。傳統(tǒng)鋰電企業(yè)的鈉電布局由寧德時(shí)代主導(dǎo)，其一代鈉電池電芯單體能量密度高達(dá)160Wh/kg，二代有望突破200Wh/kg，預(yù)計(jì)2023年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈。新興鈉電公司聯(lián)手高校、研究所，其中中科海鈉、湖南立方選擇層狀氧化物正極路線，眾鈉能源選擇聚陰離子型正極路線，賁安能源選擇水系普魯士藍(lán)路線。國內(nèi)鈉電企業(yè)商業(yè)化進(jìn)程企業(yè)材料體系電池性能產(chǎn)業(yè)化布局能量密度：160Wh/kg（下一代200+Wh/kg）快充：常溫充電15mins，電量可達(dá)80%以上低溫性能：-20℃擁有90%以上的放電保持率正極：普魯士白/層狀氧化物負(fù)極：硬碳寧德時(shí)代已啟動(dòng)鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化布局，2023年將形成基本產(chǎn)業(yè)鏈。寧德時(shí)代正極：鐵酸鈉基層狀氧化物、磷酸釩鈉鈉創(chuàng)新能源2022年擬將完成3000噸正極材料和5000噸電解液的投產(chǎn)。預(yù)計(jì)在未來的3-5年內(nèi)，公司將分期建設(shè)8萬噸正極材料和配套電解液生產(chǎn)線。浙江鈉創(chuàng)新

負(fù)極：硬碳、軟碳能源電解液：三元層狀氧化物用電解液、普魯士藍(lán)系電解液、磷酸釩鈉用電解液1.2021年12月，聯(lián)合三峽集團(tuán)率先在阜陽市打造全球首條鈉離子電池1GWh已將于2022年7月正式投產(chǎn)（1GWh投資5.88億元，歷時(shí)3月建成）。后續(xù)將共同努力推動(dòng)規(guī)劃建設(shè)30GWH全球先進(jìn)鈉離子規(guī)模量產(chǎn)線。（阜陽海鈉三峽參股29%，中科海鈉控股51%）2.聯(lián)合華陽股份建設(shè)1GWh電池Pack產(chǎn)線（華陽股份全資控股，預(yù)計(jì)明年投產(chǎn)），2000噸正極+2000噸負(fù)極材料項(xiàng)目（中科海納控股55%，22年3月試產(chǎn)，對應(yīng)約0.8GWh電池材料需求，預(yù)計(jì)23年將擴(kuò)產(chǎn)至滿足10GWh電池材料需求）工作電壓：3.2V;工作溫度：-40℃~80℃；循環(huán)壽命：≥4500周@83%(2C/2C)；能量密度：≥145Wh/kg；目標(biāo)180Wh/kg倍率性能：5C容量≥1C容量的90%；儲(chǔ)存性能：常溫存放28天荷電保持≥94%額定容量，荷電恢復(fù)≥99%額定容量；正極：O3相多元復(fù)合鈉層狀負(fù)極：無煙煤軟碳中科海鈉安全性能：滿足國標(biāo)GB/T31485-2015。能量密度：140Wh/Kg、240Wh/L（第二代160Wh/kg、280Wh/L）快充：常溫下充電15分鐘可達(dá)80%以上低溫性能：-20℃低溫環(huán)境下，依然可以放出88%以上的容量，且能實(shí)現(xiàn)該環(huán)境下0.1C的低溫充電2022年4月，立方新能源發(fā)布會(huì)透露，已接到鈉離子電池相關(guān)訂單，用于中低速電動(dòng)車、電動(dòng)大巴及家用儲(chǔ)能等領(lǐng)域，同時(shí)正在積極開發(fā)第二代產(chǎn)品。按計(jì)劃，該企業(yè)將于今年6月小批量生產(chǎn)鈉離子軟包電池，并在2023年大批量生產(chǎn)，遠(yuǎn)期規(guī)劃3GWh，帶動(dòng)鈉離子電池全產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展。湖南立方新

正極：層狀氧化物能源負(fù)極：硬碳耐過放性能：過放到0V后容量可以100%恢復(fù)，過放到-4V后依然可恢復(fù)50%的容量資料：寧德時(shí)代官網(wǎng)，鈉創(chuàng)能源官網(wǎng)，中科海鈉官網(wǎng)，株洲新聞網(wǎng)，申萬宏源研究36商業(yè)化落地加快，2023年量產(chǎn)在即

據(jù)傳藝科技公開披露，公司4.5GWh鈉電產(chǎn)線、5萬噸電解液產(chǎn)線將于2023年投產(chǎn)，預(yù)估鈉電出貨價(jià)0.6-0.7元/Wh，預(yù)估成本0.35-0.45元/Wh，對應(yīng)毛利率30%-40%；同時(shí)中遠(yuǎn)期規(guī)劃再建設(shè)鈉電池產(chǎn)線5.5GWh、電解液10萬噸。

綜合上述企業(yè)產(chǎn)線投產(chǎn)規(guī)劃，保守估計(jì)2023年國內(nèi)企業(yè)鈉電池量產(chǎn)出貨約8GWh。國內(nèi)鈉電企業(yè)商業(yè)化進(jìn)程（續(xù)）企業(yè)材料體系電池性能產(chǎn)業(yè)化布局1.成立于2017年，目前已經(jīng)獲得包括軟銀中國等國際資本的關(guān)注及投入，2021年完成A+輪億元級融資2.2021年10月，公司與上?？睖y設(shè)計(jì)院簽署了2.5MW/6MWh水系鈉鹽電池儲(chǔ)能系統(tǒng)的供貨協(xié)議，項(xiàng)目業(yè)主為中國三峽集團(tuán)，位于內(nèi)蒙古烏蘭察布市三峽現(xiàn)代能源示范園區(qū)內(nèi)。3.2021年11月，無錫工廠的正式落成，具備100MWh水系鈉鹽電池的生產(chǎn)能力。4.2022年3月，貴州鈉離子儲(chǔ)能材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目，一期年產(chǎn)2GWh規(guī)模電池儲(chǔ)能材料，總投資0.8億美元（折合5.12億元人民幣），預(yù)計(jì)2022年第三季度投產(chǎn)。正極：普魯士藍(lán)賁安能源

負(fù)極：鈦酸鹽電解液：水系鈉鹽正極：聚陰離子型（硫酸鐵

能量密度：120-160Wh/kg1.2021年1月成立，2022年3月已完成天使+輪融資2.2022年3月，百噸級正極材料線投產(chǎn)/工程技術(shù)中心在建（鎮(zhèn)江）3.布局萬噸級正極材料量產(chǎn)基地，為2023年布局GWh產(chǎn)能打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)眾鈉能源

納）循環(huán)性能：2000-10000圈低溫性能：-20℃正常工作負(fù)極：硬碳2023年投產(chǎn)4.5GWh，于2022年10月建成中試200MWh（1條儲(chǔ)能專線+2條小動(dòng)力），中遠(yuǎn)期規(guī)劃再建設(shè)5.5GWh正極克容量：140mAh/g負(fù)極克容量：300mAh/g預(yù)估售價(jià)：0.6-0.7元/Wh正極：層狀氧化物、聚陰離子型單體電芯：150-160Wh/Kg

左

預(yù)估成本：0.35-0.45元/Wh傳藝科技右單GWh投資：5億元負(fù)極：硬炭循環(huán)次數(shù)：不低于

4000次孫公司擬規(guī)劃建設(shè)一期

5

萬噸/年、二期

10

萬噸鈉離子電池電解液項(xiàng)目。項(xiàng)目土地電解液：六氟磷酸鈉儲(chǔ)存性能：大于88%的容量保持規(guī)劃

120

畝，一期計(jì)劃于

2022

年

11

月份開工建設(shè)，2023

年

3

月份投產(chǎn)，投產(chǎn)后率半年內(nèi)，實(shí)際產(chǎn)能應(yīng)達(dá)到規(guī)劃產(chǎn)能的

50%；投產(chǎn)后第一年后，實(shí)際產(chǎn)能應(yīng)達(dá)到規(guī)劃產(chǎn)能的

90%以上。資料：賁安能源官網(wǎng)，眾鈉能源官網(wǎng)，傳藝科技公司公告，申萬宏源研究37新技術(shù)之二：復(fù)合集流體攻堅(jiān)提升綜合性能

復(fù)合集流體箔材是一種類似“三明治”的夾層式結(jié)構(gòu)，中間為一層高分子材質(zhì)的塑料薄膜，兩邊各有一層厚度

1-2μm

的金屬（鋁/銅）。

生產(chǎn)工藝上，復(fù)合集流體與傳統(tǒng)集流體有較大差別。傳統(tǒng)集流體的制造工藝主要是輥壓或電解；復(fù)合鋁箔主要采用蒸鍍法；復(fù)合銅箔的制造工藝可以總結(jié)為“基膜→PVD氣相沉積使薄膜金屬化→水電鍍增厚金屬層”，按照PVD氣相沉積法具體應(yīng)用的技術(shù)，可以將生產(chǎn)流程分為一步法、“磁控濺射→水電鍍”兩步法和“磁控濺射→真空蒸鍍→水電鍍”三步法。

相較于傳統(tǒng)集流體，復(fù)合集流體的應(yīng)用能夠提升電池的安全性能、能量密度，延長電池壽命，降低電池制造成本，同時(shí)具有廣泛的兼容性，不僅能應(yīng)用于傳統(tǒng)鋰電池，也能應(yīng)用于鈉離子電池、固態(tài)電池等新技術(shù)電池。復(fù)合集流體示意圖重慶金美復(fù)合集流體性能優(yōu)勢概述復(fù)合銅箔制取流程示意圖物理氣相沉積法PVD磁控濺射基膜水電鍍磁控濺射真空蒸鍍資料：重慶金美環(huán)評書，重慶金美官網(wǎng)，申萬宏源研究38制造端：傳統(tǒng)箔材廠商轉(zhuǎn)型布局，膜材料廠商向下延伸

當(dāng)前布局復(fù)合集流體制造的主要有：由膜材料切入的制造商（雙星新材、阿石創(chuàng)），傳統(tǒng)銅箔、鋁箔或相關(guān)材料廠商（嘉元科技、諾德股份、萬順新材、海亮股份），有相關(guān)技術(shù)積累的廠商（寶明科技、三孚新科、元琛科技、方邦股份）。復(fù)合集流體制造廠商布局情況公司名稱布局情況寶明科技于2020年8月上市，是一家專注于新型平板顯示器件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。

2022年7月6日公告顯示，公司擬在贛州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)鋰電池復(fù)合銅箔生產(chǎn)基地，計(jì)劃總投資60億元（一期11.5億元+二期48.5億元）。一期項(xiàng)目滿產(chǎn)后能實(shí)現(xiàn)約1.4億平米的PET銅箔年產(chǎn)能，對應(yīng)年產(chǎn)值14億元左右。2023年2月3日公告顯示，公司擬在馬鞍山市寧馬新型功能區(qū)規(guī)劃區(qū)域內(nèi)投資62億元建設(shè)復(fù)合銅箔生產(chǎn)基地項(xiàng)目，主要生產(chǎn)鋰電復(fù)合銅箔。寶明科技0029922022年11月11日，8微米復(fù)合集流體MA產(chǎn)品正式量產(chǎn)下線，計(jì)劃在2025年實(shí)現(xiàn)復(fù)合集流體總年產(chǎn)值100億元，預(yù)計(jì)對應(yīng)產(chǎn)能約20億平。2023年5月24日，公司計(jì)劃投資55億元分三期在宜賓市建設(shè)復(fù)合集流體生產(chǎn)基地項(xiàng)目，主要用于生產(chǎn)新型多功能復(fù)合集流體MA和MC產(chǎn)線，滿產(chǎn)后每年可形成約12億平米的復(fù)合集流體材料產(chǎn)能。重慶金美諾德股份

電解銅箔產(chǎn)能：青海銅箔基地建成后總產(chǎn)能將達(dá)到6.5萬噸/年；惠州銅箔基地滿產(chǎn)后總產(chǎn)能將達(dá)到2萬噸/年；

當(dāng)前公司PET銅箔尚處于實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證階段，尚未具備產(chǎn)業(yè)化的條件，僅僅600110

在下游客戶有小量的試用，技術(shù)還有一些難以突破的問題。嘉元科技成立于2001年9月，主要從事鋰離子電池用4.5～12μm各類高性能電解銅箔及PCB用電解銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司是寧德時(shí)代、寧德新能源、比亞迪等知名電池制造嘉元科技688388廠商鋰電銅箔的核心供應(yīng)商。

2022年7月25日，嘉元科技表示公司的PET復(fù)合銅箔作目前尚處于實(shí)驗(yàn)攻關(guān)、小試驗(yàn)證階段。2023年2月，嘉元科技表示已完成復(fù)合銅箔的中試生產(chǎn)線訂購等工作，后期將根據(jù)中試線生產(chǎn)情況送樣下游客戶進(jìn)行產(chǎn)品驗(yàn)證。萬順新材

萬順目前主要業(yè)務(wù)分為3塊，紙包裝、鋁箔、功能性薄膜（PET銅箔、高阻隔膜、隔熱膜、導(dǎo)電膜）。

萬順新材的PET銅箔已送樣B和C，進(jìn)入客戶驗(yàn)證階段，設(shè)備已就位，驗(yàn)證成功300057

即可進(jìn)入生產(chǎn)階段。2023年6月，萬順新材表示公司開發(fā)的PET、PP復(fù)合銅膜卷樣已送下游客戶驗(yàn)證，目前正等待下游進(jìn)展。阿石創(chuàng)

阿石創(chuàng)主營業(yè)務(wù)：各種PVD鍍膜材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

阿石創(chuàng)公司所研發(fā)的復(fù)合銅箔(PET、PBN、PP等基材鍍銅膜）技術(shù)在目前的生產(chǎn)工藝中可采用兩種方式進(jìn)行：PVD濺鍍后300706

電鍍、直接PVD蒸鍍。2023年5月，公司表示其復(fù)合銅箔項(xiàng)目設(shè)備已進(jìn)入設(shè)備交付與安裝環(huán)節(jié)，設(shè)備組裝調(diào)試完畢后將盡快開展鍍膜實(shí)驗(yàn)與客戶交流工作。雙星新材主業(yè)是BOPET賽道，模式特點(diǎn)就是從切片-基膜-成品膜的一體化。PET銅箔基膜厚4.5μm，與雙星原先的拳頭產(chǎn)品-信息材料膜產(chǎn)品在制程和工藝有共通性。

雙星新材PET銅箔20年底立項(xiàng)，21年研發(fā)，PET銅箔已送檢中、韓多家廠商，目前已反饋若干輪修改和測試。2023年5月10日，公司在業(yè)績說明會(huì)上表示，其PET復(fù)合銅箔產(chǎn)品前期已經(jīng)過多輪送樣評價(jià)，第一條產(chǎn)線已具備年產(chǎn)能350萬平方米，新簽定產(chǎn)線后期陸續(xù)進(jìn)廠安裝，目前PET復(fù)合銅箔產(chǎn)品已有部分意向訂單。雙星新材002585方邦股份

公司在PET復(fù)合銅箔領(lǐng)域進(jìn)行了研發(fā)布局，但尚處于早期階段，未進(jìn)行產(chǎn)品送樣、認(rèn)證，相關(guān)研發(fā)未對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。2023年2月，公司表示其PET銅箔產(chǎn)品目前已送688020

樣部分下游客戶。PET銅箔與公司主營產(chǎn)品電磁屏蔽膜制備技術(shù)（真空濺射+電化學(xué)）契合，公司可自研部分生產(chǎn)PET銅箔的設(shè)備，公司對復(fù)合銅箔結(jié)構(gòu)具有較好的認(rèn)識和積累。海亮股份核心業(yè)務(wù)主要分為三大系列（銅管、銅棒和管件；鋁型材；導(dǎo)電異型材）。目前有多個(gè)集流體創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目在開展，其中PET復(fù)合銅箔已立項(xiàng)，正在推進(jìn)研發(fā)工作。公司正海亮股份002203在積極推進(jìn)年產(chǎn)15萬噸高性能銅箔項(xiàng)目的建設(shè)，其中1期首條生產(chǎn)線已試產(chǎn)，截止

2022

年年末，項(xiàng)目進(jìn)度已達(dá)

26.31%。2023年3月，公司計(jì)劃投資59億元在印尼建設(shè)年產(chǎn)10

萬噸高性能電解銅箔項(xiàng)目。PET復(fù)合銅箔與公司當(dāng)前電子化學(xué)品電鍍技術(shù)有強(qiáng)相關(guān)性，公司PET銅箔添加劑目前處于供貨認(rèn)證階段。

公司與哈工大、北航等國內(nèi)新材料領(lǐng)域一流高校合作密切，成立有三孚研究院作為新材料品種研發(fā)平臺(tái)，在諸如異質(zhì)結(jié)、PET銅箔化學(xué)添加劑領(lǐng)域均有相當(dāng)?shù)募夹g(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)業(yè)化能力。2023年5月，公司表示已基本完成大部分一步式全濕法復(fù)合銅箔電鍍工藝的中試工作，綜合成本約為4元/平方米，未來有望控制在3元/平方米以內(nèi)，目前正在與下游客戶開展技術(shù)交流、商務(wù)對接等工作，并于近期完成了量產(chǎn)設(shè)備的出貨。三孚新科688359元琛科技

公司2021年拿到了一塊130畝的化工用地，同時(shí)結(jié)合公司在膜材料制備和改性領(lǐng)域的技術(shù)積累，布局復(fù)合集流體領(lǐng)域（2021年底正式立項(xiàng)復(fù)合集流體項(xiàng)目）。2022年8月，公司投688659

資設(shè)立子公司，與中科院、中科大、浙大等高校合作開展復(fù)合集流體材料等相關(guān)技術(shù)的研發(fā)。2022年12月，公司復(fù)合集流體首批產(chǎn)品正式下線，下線產(chǎn)品性能各項(xiàng)指標(biāo)均達(dá)到預(yù)期。資料：公司官網(wǎng)，公司公告，申萬宏源研究39設(shè)備端：國產(chǎn)PVD設(shè)備廠商研發(fā)加速

國產(chǎn)設(shè)備加速追趕。當(dāng)前高端真空鍍膜設(shè)備市場主要被美國應(yīng)用材料、日本愛發(fā)科、德國萊寶等資金實(shí)力雄厚、技術(shù)水平領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的跨國公司所占領(lǐng)。國內(nèi)設(shè)備廠商起步較晚，但近幾年發(fā)展迅猛，相關(guān)企業(yè)有匯成真空、騰勝科技、振華科技等。東威科技憑借在PCB電鍍設(shè)備生產(chǎn)上的積累，是目前國內(nèi)唯一能批量化生產(chǎn)PET銅箔水電鍍設(shè)備的廠商，22年公司已實(shí)現(xiàn)相關(guān)收入1.46億元，同時(shí)公司在積極向真空鍍膜設(shè)備端拓展，有望形成“磁控設(shè)備+水電鍍設(shè)備”一體化布局。驕成超聲研發(fā)的超聲波滾動(dòng)焊接設(shè)備，創(chuàng)造性地解決了復(fù)合集流體和箔材