汽車與零部件行業(yè)市場前景及投資研究報告：汽車出海

證券研究報告·

行業(yè)研究·

汽車與零部件【汽車出?！?023年買什么？2023年5月31日【周期輪回】或是汽車行業(yè)的規(guī)律?

復(fù)盤2005-2022年，汽車行業(yè)完整經(jīng)歷了3個周期輪回。目前正在第4個周期中，【汽車出?！繉⒊蔀槲磥?-5年汽車的核心投資主線。圖：2005年以來SW汽車各個子

板塊的估值變化趨勢（以PB為口徑）2007年中9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.08.222001055年年中中2010年Q45.24.52021年Q4四萬億驅(qū)動復(fù)蘇4.0SUV技術(shù)創(chuàng)新公交車電動化電動化技術(shù)創(chuàng)新重卡更換周期汽車的普及需求1.11.11.10.92006年初2012年底2009年初2019年2005/1/7

2006/1/7

2007/1/7

2008/1/7

2009/1/7

2010/1/7

2011/1/7

2012/1/7

2013/1/7

2014/1/7

2015/1/7

2016/1/7

2017/1/7

2018/1/7

2019/1/7

2020/1/7

2021/1/7

2022/1/7

2023/1/7SW乘用車SW商用載貨車SW商用載客車SW汽車零部件數(shù)據(jù)：wind，東吳證券研究所2核心觀點：汽車出海是2023年最強投資主線！?

2023是汽車切換之年，破舊立新，擁抱【出海+AI智能化】。3月以來我們明確調(diào)整今年子版塊排序：客車>重卡/兩輪>乘用車/零部件。經(jīng)過持續(xù)基本面研究，6月之際我們希望投資建議上進一步做減法，明確提出【汽車出海是2023年最強投資主線！】?

汽車出海主線，2023年買什么？?

我們的選股思路：1）國內(nèi)越?jīng)]有價格戰(zhàn)越好；2）海外競爭對手越弱越好；3）海外/內(nèi)產(chǎn)能越共享越好；4）海外的需求越穩(wěn)定越好。綜合比較下來排序：客車>重卡/零部件T鏈墨西哥>乘用車。?

投資標的的選擇：1）2023年業(yè)績確定性越強越好。對國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)依賴度越低越好，且海外業(yè)績貢獻占比越高越好。2）估值越便宜越好。2023年估值不能貴，2025年便宜。綜合比較下來優(yōu)選標的：?

首選客車板塊：天時地利人和開啟技術(shù)輸出大周期。【宇通客車+金龍汽車】。?

其次重卡板塊：高性價比+驅(qū)動中國制造崛起?！局屑囕vA/H+中國重汽H/A】?

其次零部件板塊：緊跟特斯拉實現(xiàn)中國制造全球擴散。優(yōu)選特斯拉墨西哥產(chǎn)業(yè)鏈標的?！緪劭碌?嶸泰股份/岱美股份】/【拓普集團/旭升集團/新泉股份】等。?

乘用車板塊：油車+新能源的出海增長強勢，但2023年國內(nèi)困于價格戰(zhàn)。?

風險提示：全球經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期；地緣政治不確定性超出預(yù)期；國內(nèi)汽車價格戰(zhàn)超出預(yù)期。3目錄客車出海：優(yōu)選宇通+金龍重卡出海：中集+重汽零部件出海：優(yōu)選T鏈墨西哥標的風險提示一、客車出海：優(yōu)選宇通+金龍強call客車板塊，優(yōu)選【宇通+金龍】?

客車這輪大周期驅(qū)動因素是什么？一句話總結(jié)：客車代表中國汽車制造業(yè)將成為【技術(shù)輸出】的世界龍頭。這不是夢想而是會真真切切反應(yīng)到報表層面。海外市場業(yè)績貢獻對客車行業(yè)在3-5年會至少再造一個中國市場。背后支撐因素：?

1）天時：符合國家【中特估】大方向，客車是【】的有力踐行者，已有10余年的出海經(jīng)驗，在新的國際形勢變化下，將進一步跟緊國家戰(zhàn)略，將中國優(yōu)勢制造業(yè)【走出去】。?

2）地利：客車的技術(shù)與產(chǎn)品已經(jīng)具備世界一流水平。新能源客車維度，中國客車已領(lǐng)先海外競爭對手至少3年以上。傳統(tǒng)客車維度，技術(shù)已不亞于海外且具備更好性價比及服務(wù)。?

3）人和：國內(nèi)市場價格戰(zhàn)結(jié)束不會成為拖累反而會共振。過去6-7年國內(nèi)客車“高鐵沖擊+新能源公交透支+三年疫情”三重因素疊加經(jīng)歷了長期的價格戰(zhàn)，2022下半年宇通已率先提價，且需求本身得益【旅游復(fù)蘇+公交車更新需求】有望重回2019年水平（符合增速10%）。數(shù)據(jù)：東吳證券研究所6強call客車板塊，優(yōu)選【宇通+金龍】?

客車這輪盈利能創(chuàng)新高嗎？我們認為并不是遙不可及。?

1）國內(nèi)沒有價格戰(zhàn)。2）寡頭龍頭格局。3）海外無論新能源還是油車凈利率遠好于國內(nèi)（無需投固定資產(chǎn)）。4）碳酸鋰成本持續(xù)下行。?

客車這輪市值空間怎么看？?

小目標是重新挑戰(zhàn)2015-2017年上一輪行業(yè)紅利的市值峰值（宇通約600億，金龍約200億）。大目標重新打開新的天花板（見證真正意義的世界客車龍頭）。?

【宇通客車】是“三好學(xué)生典范”。我們預(yù)計2023~2025年歸母凈利潤為13.9/20.1/27.5億元，同比+84%/+44%/+37%，對應(yīng)PE為20/14/10倍（截至2023/5/30）。“買入”評級。?

【金龍汽車】或是“進步最快學(xué)生”。我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為0.72/2.41/5.28億元，2024~2025年同比+233%/+119%，對應(yīng)PE為78/23/11倍（截至2023/5/30）。“買入”評級數(shù)據(jù)：東吳證券研究所7客車預(yù)測：2023-2025年迎來新一輪成長?

【出口+國內(nèi)】共振推動大中客行業(yè)2023-2025年迎來新一輪成長。?

出口市場：看好“”國家戰(zhàn)略驅(qū)動下非歐美市場的高增長。?

國內(nèi)市場：看好公交車更新需求+旅游帶動的座位客車恢復(fù)增長。表：客車行業(yè)核心數(shù)據(jù)的預(yù)測單位；萬輛（中客網(wǎng)）

2015201653.9-10%36.9-18%17.014%32%7.5-2%11.046%0.9201752.2-3%36.1-2%16.1-5%31%6.5-14%9.4-15%0.9201849.1-6%34.7-4%14.4-10%29%5.0-22%9.3-1%0.8201947.2-4%34.0-2%13.2-9%28%4.9-3%7.7-17%0.8202044.8-5%34.93%202150.513%

-19.2%41.820%8.7-12%17%3.519%4.5-26%0.819%7.0-15%1.72022

2023E

2024E

2025E1.客車合計59.844.915.040.842.74.7%33.22%44.95.1%33.82%11.116%25%3.147.66.0%34.52%13.118%28%3.7YoY輕客及其他32.5-22%8.3-4%20%2.3YoY2.大中客9.99.6YoY-25%22%3.0-39%6.0-22%0.6-24%8.315%22%2.7占比25%7.72.1座位客車2.2公交客車2.3校車+其他2.4

國內(nèi)YoYYoYYoYYoYYoY-34%5.515%6.315%7.320%8.77.51.023%0.615%0.615%0.820%0.7-4%17.624%1.9-7%14.7-17%2.1-3%13.2-10%2.0-1%11.2-15%2.3-20%6.3-1%6.926%7.7-9%8.914.22.1-26%1.4-40%-11%2.210%2.712%3.415%4.22.5

出口-10%11%-4%14%28%24%25%25%25%數(shù)據(jù)：中客網(wǎng)，東吳證券研究所8出口市場：疫情加速了大中客出海?

三年疫情對全球經(jīng)濟和出行的影響導(dǎo)致了全球客車的需求出現(xiàn)較大幅度的下降。?

三年疫情對國內(nèi)大中客出海的全球競爭力而言，是進一步提升（雖然2020年有短期影響），2022年大中客出口銷量創(chuàng)2015年以來的新高。圖：2022年海外大中客銷量分布（單位：萬輛）2022占比9%5%29%4%17%20%18%獨聯(lián)體中東亞洲（除中國）非洲拉美美國/加拿大歐洲1.70.95.80.73.44?

海外大中客市場按照銷量排序：亞洲>北美>歐洲>拉美>獨聯(lián)體>中東>非洲。3.5圖：國內(nèi)和海外客車銷量分布（7米及以上）單位：萬輛圖：國內(nèi)每年出口的大中客銷量（單位：萬輛）40302010321002015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022國內(nèi)海外大中客出口數(shù)據(jù)：中客網(wǎng)，宇通客車，東吳證券研究所9出口市場：新能源客車滲透率持續(xù)提升?

海外新能源客車銷量滲透率從1.3%逐步提升至6.2%。圖：海外新能源客車銷量分布情況（7米及以上，單位：輛）2019202020212022占比海外新能源客車銷量獨聯(lián)體347351297511

124883002.4%3.2%中東400亞洲（除中國）非洲300020024.0%1.6%拉美美國/加拿大歐洲20001400500016.0%11.2%40.0%海外新能源滲透率1.30%201934732.90%202051294.30%20217511

1248864386.20%2022占比海外新能源客車銷量中國品牌51.6%12.0%20.0%3.0%美國品牌歐洲品牌印度品他167913.4%數(shù)據(jù)：中客網(wǎng)，宇通客車，東吳證券研究所10出口市場：全球客車銷量格局圖：全球客車銷量格局（大于6米，輛）?

宇通和三條龍是國內(nèi)客車出口的主要貢獻力量。?

宇通客車的出口中新能源占比已經(jīng)提升至25%-30%300002500020000150001000050000?從銷量維度看，宇通已是全球客車龍頭。圖：國內(nèi)主流客車出口銷量格局（7米及以上，單位：輛）20121940050552013217745852201425491

20076653965392015201618580712171183201720966871286793320181986072166970246201922711704567103352020

202113605

1745020222165556834524115925.6%293928422329224320141761654中國客車出口量宇通7018701837603336424491638411075傳統(tǒng)客車新能源客車新能源占比505558520.0%0.4%3.5%5.0%12.7%

28.0%廈門金龍中通客車北汽福田蘇州金龍比亞迪廈門金旅揚州亞星濰柴亞星新能源安凱客車其他391384488數(shù)據(jù)：中客網(wǎng)，宇通客車，東吳證券研究所11宇通客車核心報表拆分表：宇通客車盈利預(yù)測（截至2023/5/30）藍色字體為測算值營業(yè)收入/億元YoY20173322018317-4.4%2552019305-4.0%

-28.8%202021720212327.0%1652022

2023E

2024E

2025E218-6.2%13925014.7%15329417.6%16934517.3%1881）國內(nèi)2）海外26842241421693141455676101133占比12.7%12.8%13.8%14.3%19.3%25.7%30.5%34.3%38.5%總銷量/萬輛YoY6.86.1-9.9%2.541.0%5.285.8%0.76.24.24.23.03.413.4%1.544.2%2.779.2%0.83.915.1%1.743.8%3.280.1%1.04.615.5%2.043.6%3.781.1%1.31.1%

-32.1%0.2%

-27.8%1）總新能源占比2.638.8%6.088.3%0.92.438.5%5.385.7%0.71.842.9%3.481.5%0.41.331.4%3.380.0%0.51.344.0%2.478.6%0.62）大中客占比3）出口占比4）出口-新能源占比12.9%11.9%0.0211.5%0.039.0%0.0411.8%0.1118.8%0.1222.1%0.1825.2%0.2528.3%0.353.4%25.3%25.7%26.3%17.2%5.9%23.04.8%24.3%24.0%30.0%18.4%5.8%19.411.3%17.5%15.9%28.7%18.5%7.2%5.221.9%18.6%16.1%31.3%17.3%6.7%6.119.0%2.6%1.520.4%22.8%20.4%30.0%18.8%7.8%7.623.7%3.5%2.523.8%24.0%20.5%31.8%18.0%7.0%13.983.1%5.6%4.125.4%24.7%20.5%32.6%16.6%6.0%20.144.6%6.8%5.127.4%25.4%20.5%33.2%15.1%5.2%27.536.8%8.0%6.0綜合毛利率國內(nèi)26.3%25.6%32.3%19.3%4.5%海外期間費用率研發(fā)費用率歸母凈利潤/億元YoY歸母凈利率綜合單車凈利/萬元國內(nèi)凈利潤/億元海外凈利潤/億元31.3-26.5%

-15.7%

-73.4%9.4%4.627.04.37.2%3.818.44.66.4%3.214.54.92.4%1.21.1-0.86.9-0.68.22.211.74.315.86.321.24.1數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所12金龍汽車核心報表拆分表：金龍汽車盈利預(yù)測（截至2023/5/30）藍色字體為測算值營業(yè)收入/億元YoY201717720181833.1%1332019179-2.2%

-22.0%114572020140202115410.5%972022

2023E

2024E

2025E18218.3%10920512.3%11623313.7%12626614.1%1381）國內(nèi)2）海外1343699334248577290111占比20%5.823%6.26.0%1.4022.6%2.732%5.7-7.5%

-23.9%1.0919.0%2.542.9%2.523%4.431%5.131%4.6-8.9%2.2047.6%1.935%5.110.9%2.1141.2%2.239%5.812.5%2.4141.8%2.542%6.513.2%2.7442.1%2.8總銷量/萬輛YoY16.3%1.2424.4%1.938.3%1.71）總新能源占比1.0317.7%2.643.9%1.41.1025.2%1.739.2%1.62）大中客占比43.0%1.942.1%1.543.0%1.842.8%2.242.8%2.63）出口占比4）出口-新能源占比23.3%0.053.7%0.5439.9%18.7%19.6%14.3%13.2%0.0%4.830.8%0.031.7%0.7137.1%14.0%13.6%12.9%11.9%3.6%1.644.1%0.062.5%0.7630.2%13.8%13.7%12.7%11.7%3.9%1.836.9%0.031.6%0.4427.6%12.4%11.4%12.5%11.6%4.5%0.334.3%0.053.1%0.6336.0%8.8%6.9%11.0%12.6%4.2%-6.032.3%0.3321.9%0.7047.1%9.6%7.8%12.0%10.8%3.7%-3.935.0%0.4525.0%0.8447.1%11.6%9.2%15.3%10.8%3.4%0.7237.3%0.6028.0%1.0147.1%12.8%10.0%16.7%10.3%3.0%2.4139.6%0.7730.0%1.2247.1%14.0%11.0%17.9%9.8%2.7%5.285）出口-大中客車占比綜合毛利率國內(nèi)海外期間費用率研發(fā)費用率歸母凈利潤/億元YoY歸母凈利率綜合單車凈利/萬元國內(nèi)凈利潤/億元海外凈利潤/億元-66.8%0.9%0.314.2%

-82.4%

-1.0%0.3--236.2%

119.3%2.7%0.83.30.2%0.1-0.40.8-3.9%-1.2-6.30.3-2.1%-0.8-5.01.20.3%0.1-3.13.41.0%0.4-2.55.02.0%0.8-2.27.50.41.20.41.41.5數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所13二、重卡出海：中集+重汽重卡出海優(yōu)選增量業(yè)績貢獻【中集車輛+中國重汽】?

三年疫情+地緣政治因素為重要催化，國產(chǎn)崛起為核心驅(qū)動，重卡出口有望持續(xù)增長。?

1）出口類型：以半掛為先，重卡產(chǎn)品逐步滲透海外市場，背后本質(zhì)為優(yōu)質(zhì)企業(yè)憑借【中國制造】優(yōu)勢，以高性價比為突破口，率先拓展海外市場，實現(xiàn)制造業(yè)崛起；繼而整車制造等產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)逐步向上，力爭實現(xiàn)品牌力崛起。?

2）目標國家：半掛車行業(yè)中集為全球龍頭，制造/銷售體系全球領(lǐng)先，以美歐發(fā)達市場為先，中國/其他海外后續(xù)跟進。重卡行業(yè)憑借疫情+地緣政治驅(qū)動，當前已在非/俄市場實現(xiàn)頭部地位，并陸續(xù)進入中東/東南亞/拉美/澳洲等市場，重卡海外出口全面開花。?

3）受益車企：半掛領(lǐng)域以中集為唯一龍頭，集裝箱領(lǐng)域中集模式全球復(fù)用助力集團崛起，半掛領(lǐng)域以【收購-整合-漲價】為路徑，以燈塔智造為驅(qū)動因素，國內(nèi)/海外有望共振。重卡領(lǐng)域以重汽為核心，陜汽/解放并進，短期以中國制造高性價比為優(yōu)勢，長期以成熟渠道體系+領(lǐng)先品牌影響力為依托實現(xiàn)海外份額提升。?

空間展望：重卡板塊出海以中集半掛車為先驅(qū)，全球份額天花板較高；重卡出口以重汽為主力，圍繞非俄市場，集中突破中東/拉美/東南亞等地區(qū)，3~5年內(nèi)出口量有望翻倍。數(shù)據(jù)：東吳證券研究所15國內(nèi)重卡出口加速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定?

2021年后國內(nèi)重卡出口量增長明顯，2021/2022年重卡出口約14.1/19.1萬輛（海關(guān)口徑），同比+79.6%/35.4%；出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，以20噸以上的重卡與牽引車為主。圖：國內(nèi)重卡出口量情況-季度/輛圖：國內(nèi)重卡出口結(jié)構(gòu)情況-季度100%80000200%150%100%50%70000600005000040000300002000010000080%60%40%20%0%0%-50%-100%20噸以上柴油貨車大于14噸貨車底盤牽引車混凝土攪拌車/泵車14-20噸柴油貨車起重車重卡出口量-總計出口量環(huán)比出口量同比圖：國內(nèi)重卡出口量情況-年度/輛-圖：國內(nèi)重卡出口結(jié)構(gòu)情況

年度100%80%60%40%20%0%250000200000150000100000500000140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%20噸以上柴油貨車14-20噸柴油貨車起重車牽引車混凝土攪拌車/泵車總計出口量同比16數(shù)據(jù)：海關(guān)總署，東吳證券研究所繪制新興經(jīng)濟體為出口主要市場，重汽出口市占率領(lǐng)先?

東南亞、非洲為自主重卡出口的重要市場，2022年起俄羅斯/中東等地區(qū)市場全面開花。?

2022年前越南與菲律賓為自主重卡出口的主要市場，2022年后對俄重卡出口量快速提升，中東市場出口量提升也較為明顯。當前海外市場中，俄羅斯與非洲市場自主重卡已經(jīng)占據(jù)主力地位。?

2021年前其他地區(qū)平均出口量仍處于較低水平，但逐年增長趨勢明顯，2021年后海外各市場平均銷量較2017年約翻倍，各市場銷量差距逐漸縮小。?

中國重汽重卡出口市占率44.7%，行業(yè)領(lǐng)先，2023年月均出口超1萬輛；陜汽與一汽解放表現(xiàn)較好。圖：國內(nèi)重點商用車企重卡出口市占率情況100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%22年1月22年2月22年3月22年4月23年1月23年2月23年3月23年4月中國重汽

一汽集團

陜西重汽

北汽福田

上汽紅巖

安徽華菱

江淮汽車

其它17數(shù)據(jù)：中汽協(xié)，東吳證券研究所繪制北美重卡年銷量約30萬輛，戴姆勒為市場龍頭?

北美地區(qū)2022年重卡銷量30.99萬輛，競爭格局較為集中和穩(wěn)定，戴姆勒市占率遙遙領(lǐng)先。?

北美地區(qū)主要競爭企業(yè)為戴姆勒卡車、帕卡以及沃爾沃卡車，2022年卡車銷量（以中重卡為主）分別為21.3/9.6/5.7萬輛，重卡細分板塊市占率分別為40.0%/29.8%/16.2%，近十年戴姆勒卡車與帕卡市占率均較為穩(wěn)定，沃爾沃卡車市占率略有下降。?

美國為北美地區(qū)主要市場，戴姆勒卡車美國市場銷量占北美銷量比例為87.6%。圖：北美地區(qū)重卡行業(yè)與競爭格局情況/萬輛北美地區(qū)（美國+加拿大）行業(yè)銷量-重卡201323.63201427.03201530.17201624.32201724.44201831.06201933.63202023.49202127.01202230.99北美（Class

8）北美（Class6-7）各公司銷量23.636.5927.037.3330.178.0224.328.5624.448.1331.069.8033.6310.8023.497.4427.018.3730.998.83帕卡6.8713.528.4816.159.1319.197.1514.5712.208.4216.5014.0010.5318.9716.1011.7220.1117.407.3316.0013.941.360.70——3.208.6318.2216.221.240.77——4.769.5621.3318.681.451.20——5.65戴姆勒（北美自由貿(mào)易區(qū)，含墨西哥）其中:美國其中:加拿大其中:墨西哥斯堪尼亞——4.48——5.77——6.45——3.92——3.79——5.39——6.23沃爾沃各公司市占率帕卡戴姆勒28.0%36.0%——27.9%35.9%——27.4%39.3%——28.5%40.0%——30.7%40.0%——29.4%40.0%——30.0%38.8%——30.1%40.0%——29.2%40.0%——29.8%40.0%——斯堪尼亞沃爾沃（僅重卡）18.8%20.1%19.6%17.7%15.6%17.0%16.2%16.3%17.3%16.2%*未標注的均含中卡銷量，斯堪尼亞所有數(shù)據(jù)均只含重卡數(shù)據(jù)

：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所繪制18歐洲地區(qū)重卡年銷量約30萬輛，各公司份額相近?

歐洲2022年重卡銷量29.8萬輛，行業(yè)集中度較高，各公司市占率較平均，沃爾沃和戴姆勒卡車表現(xiàn)較好。圖：歐洲地區(qū)重卡行業(yè)市占率情況?

歐洲地區(qū)主要競爭企業(yè)為沃爾沃、戴姆勒、斯堪尼亞和帕卡(DAF品牌)，2022年銷量分別為9.4/8.6/6.2/4.3萬輛。整體行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定，戴姆勒、帕卡、沃爾沃歐洲市占率有提升趨勢；2020~2022年斯堪尼亞、德國曼歐洲市場重卡份額下降較多。圖：歐洲地區(qū)重卡行業(yè)與競爭格局情況/萬輛歐洲20132014

2015

2016

2017

2018

2019202020212022行業(yè)銷量-重卡歐洲（>16噸）24.02

22.76

27.00

30.54

30.70

32.21

32.30

23.12

27.70

29.7524.02

22.76

27.00

30.54

30.70

32.21

32.30

23.12

27.70

29.75其中:英國6.055.745.655.772.532.953.34各公司銷量帕卡戴姆勒斯堪尼亞（僅重卡）

3.31沃爾沃4.846.593.955.743.384.746.484.395.307.984.988.215.718.234.848.976.388.545.209.245.997.985.898.634.296.063.676.505.326.644.248.086.248.634.339.36各公司市占率帕卡戴姆勒16.2%

13.8%

14.6%

15.5%

15.3%

16.6%

16.2%

16.3%

15.9%

17.3%18.5%

18.6%

20.0%斯堪尼亞（僅重卡）

13.9%

15.1%

16.5%

16.5%

16.2%

16.4%

18.7%

16.2%

15.5%

13.4%沃爾沃（僅重卡）

24.3%

24.4%

23.8%

25.0%

25.5%

24.8%

24.2%

25.1%

25.3%

27.8%19*未標注的均含中卡銷量，斯堪尼亞所有數(shù)據(jù)均只含重卡數(shù)據(jù)：各公司年報，東吳證券研究所繪制（因各公司年報統(tǒng)計口徑略有差異，故市占率排名略有出入）拉美重卡銷量超12萬輛，戴姆勒/沃爾沃/帕卡居前?

2022年墨西哥與巴西市場卡車銷量約12.4萬輛，其中巴西重卡年銷量為9.8萬輛。?

國際重卡車企銷量差距較小，2019年巴西市場中戴姆勒/沃爾沃/斯堪尼亞/帕卡市場份額約為32%/23%/17%/10%。2022年帕卡墨西哥市場份額較高，市占率約33%，但自2013年后年市占率下降較多。南美地區(qū)國際重卡車企銷量與市場份額增長均較慢。圖：拉丁美洲/南美和其他地區(qū)重卡行業(yè)與競爭格局情況/萬輛拉丁美洲/南美地區(qū)201312.78201411.2720156.4620165.6720175.8320187.87201910.1920206.74202111.79202212.37行業(yè)銷量墨西哥巴西（僅重卡）2.4010.382.009.272.304.162.702.972.603.232.605.272.707.491.999.802.589.796.74各公司銷量帕卡（墨西哥+南美+澳洲）戴姆勒（不含墨西哥）2.005.931.863.221.603.051.642.751.210.390.210.941.763.051.340.560.971.112.003.822.140.351.271.612.174.262.971.713.322.532.323.472.793.62其中:巴西其中:阿根廷斯堪尼亞（僅重卡）沃爾沃1.972.910.262.370.521.111.492.371.221.742.122.862.113.20各公司市占率帕卡（僅重卡）45.0%45.0%41.0%41.0%40.4%40.4%35.7%35.7%35.2%35.2%34.7%34.7%44.9%35.1%9.8%41.6%35.9%5.7%40.1%33.2%6.9%墨西哥巴西澳洲24.5%24.7%19.0%20.0%23.5%25.8%15.3%21.3%23.2%26.7%12.6%20.1%22.9%29.8%14.3%18.9%22.9%27.6%17.8%18.4%24.0%27.9%16.4%20.1%21.9%24.5%29.2%12.9%22.2%27.1%24.4%戴姆勒巴西巴西巴西31.8%17.0%22.5%斯堪尼亞（僅重卡）沃爾沃（僅重卡）15.9%22.2%24.6%*未標注的均含中卡銷量，斯堪尼亞所有數(shù)據(jù)均只含重卡20數(shù)據(jù)

：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所繪制亞洲為全球重卡主要市場，國際車企市占率較低?

亞洲（除中國）地區(qū)重卡市場以印度/印尼/日本為主，2022年印度重卡銷量約23萬輛。亞洲地區(qū)分車企來看，戴姆勒銷量總體約15.6萬輛，印度尼西亞與日本市場份額較高；沃爾沃銷量約1.9萬輛，除印度外，沃爾沃于各地區(qū)市場份額均呈下降趨勢。圖：亞洲和其他地區(qū)重卡行業(yè)與競爭格局情況/萬輛亞洲和其他地區(qū)行業(yè)銷量-重卡（中國201393.9677.413.38201494.0774.374.22201580.5155.074.452016100.0173.294.732017201820192020170.57161.892021154.91139.53202290.1767.19141.51111.694.68150.22114.794.82141.85117.434.99日本印度13.1715.4820.9921.9925.1430.6119.448.6715.3822.98各公司銷量帕卡————————————————————戴姆勒（不含豪曼）斯堪尼亞（僅重卡）16.7216.7214.7712.5014.9016.4713.529.8214.3415.60亞洲亞歐大陸1.290.260.830.320.930.671.320.801.050.580.770.510.910.770.960.140.930.040.60沃爾沃亞洲非洲和大洋洲2.871.563.241.683.201.353.151.243.551.253.231.382.941.321.460.751.480.881.911.18各公司市占率帕卡————————————————————戴姆勒印度尼西亞印度47.4%6.2%20.1%——48.0%7.3%20.8%——46.7%6.8%20.4%——44.2%5.8%18.8%——49.0%9.1%20.4%——3.0%20.2%——9.1%19.6%——7.0%19.3%——日本斯堪尼亞（僅重卡）沃爾沃（僅重卡）————中國日本印度南非澳洲14.4%19.4%3.6%26.7%24.6%13.8%18.9%3.7%24.0%26.3%12.8%17.0%4.8%22.7%25.5%13.0%19.0%4.9%25.6%23.9%13.0%18.0%4.8%27.3%22.8%14.5%18.5%4.7%31.1%25.8%13.0%12.2%12.4%18.7%6.7%17.2%23.2%6.8%17.0%17.3%7.2%19.0%17.0%*未標注的均含中卡銷量，斯堪尼亞所有數(shù)據(jù)均只含重卡數(shù)據(jù)

：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所繪制21中集車輛：半掛份額提升+電動轉(zhuǎn)型◆

1）半掛車主業(yè)國內(nèi)份額提升，2019~2022~2025份額分別7%/15%/30%，貢獻業(yè)績核心增量；◆

2）受益專用車（重卡）回暖，新能源轉(zhuǎn)型加速，短途半掛+專用車上裝新產(chǎn)品開拓即將面世，中長期主力份額提升。表：中集車輛盈利預(yù)測（截至2023.5）盈利預(yù)測2018243.32019233.9-4.02%16.92020265.013.17%19.42021276.52.51%20.02022236.2-16.30%15.22023E335.047.13%21.52024E421.727.94%28.42025E509.722.07%34.3營收/億元車輛銷售/萬輛Yoy

26.34%19.2Yoy-12.13%11.82.77.1%9.115.08%13.13.910.2%9.22.99%13.84.812.1%9.1-24.09%12.86.014.5%6.841.88%17.08.620.0%8.431.67%21.711.325.0%10.420.79%25.813.530.0%12.3其中：半掛車其中：國內(nèi)國內(nèi)份額其中：海外14.52.77.0%11.8毛利率14.20%2.36%3.64%1.14%11.9613.91%2.55%4.10%1.42%12.111.26%13.09%2.51%3.28%1.40%11.32-6.53%11.02%2.64%3.16%1.44%9.0113.28%2.23%4.38%1.29%11.1824.11%14.02%2.30%4.30%1.50%16.9851.88%14.21%2.30%4.20%1.60%22.9234.98%15.14%2.30%4.10%1.70%31.1836.04%銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率歸母凈利潤/億元Yoy

23.97%-20.40%22數(shù)據(jù)：wind，東吳證券研究所中國重汽H：出口持續(xù)向上，周期盈利有望破前高◆

國內(nèi)重卡出口持續(xù)向上。非洲+俄羅斯市場份額較高，南美+東南亞拓展加速，市場空間較大?！?/p>

國內(nèi)重卡板塊穩(wěn)步復(fù)蘇向上疊加出口市場持續(xù)爆發(fā)，重汽憑借海外成熟渠道售后布局+領(lǐng)先品牌優(yōu)勢。另外，批發(fā)市場份額有望達22%，銷量水平有望超越上一輪周期峰值的銷量水平，利潤突破前高。表：中國重汽-H盈利預(yù)測（截至2023.5）2019623.800.71%16.9414.4%4.002020985.0957.92%27.8417.2%3.102021936.41-4.94%28.1820.2%5.412022595.07-36.45%15.7823.5%8.852023E791.7933.06%19.3722.7%9.872024E1127.0242.34%27.2821.6%10.932025E1417.1525.74%34.3421.9%12.48營收/億元Yoy重卡銷量/萬輛批發(fā)市場份額海外銷量/萬輛出口占國內(nèi)出口比例國內(nèi)銷量/萬輛47.6%12.9411.1%10.9319.04%5.45%2.70%2.76%33.345.34%50.8%24.7515.7%18.1019.94%5.06%3.09%2.66%68.5147.4%22.7816.1%12.9116.78%4.85%3.21%3.50%43.2250.9%6.9214.4%8.0116.89%4.83%3.80%4.25%17.973.02%47.0%9.5015.0%9.5117.00%4.30%3.00%3.00%33.644.25%47.5%16.3516.0%11.2517.50%4.50%3.20%3.10%51.9248.0%21.8617.0%12.3818.30%4.60%3.30%3.20%72.57國內(nèi)市場份額輕卡銷量/萬輛毛利率銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率歸母凈利潤/億元歸母凈利率6.95%4.62%4.61%5.12%23數(shù)據(jù)：wind，東吳證券研究所三、零部件出海：優(yōu)選T鏈墨西哥標的零部件板塊出海-優(yōu)選【T鏈+墨西哥】?

零部件板塊：墨西哥出海戰(zhàn)略成為最新產(chǎn)業(yè)趨勢。1）政策端：《美墨加協(xié)議》+《通脹削減法案》共同助推北美新能源滲透率提升+北美相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈需求增加；2）產(chǎn)能端：特斯拉超級工廠建設(shè)+原有產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)助推新能源相關(guān)自主企業(yè)成長；3）經(jīng)營壁壘：海外不同經(jīng)商和人文環(huán)境，具備豐富當?shù)剡\營經(jīng)驗企業(yè)有望率先實現(xiàn)突破。?

【墨西哥出海戰(zhàn)略】受益排序：?

新能源+經(jīng)營經(jīng)驗+T供應(yīng)鏈：【愛柯迪】

【嶸泰股份】【岱美股份】?

新能源+T供應(yīng)鏈：【拓普集團】【旭升集團】【新泉股份】25數(shù)據(jù)：東吳證券研究所美國—全球最大汽車消費市場之一?

全球最大汽車消費市場之一，汽車需求維持高位。美國是全球最大的汽車消費市場之一，1965年國內(nèi)銷量已經(jīng)超過1000萬輛，此后銷量持續(xù)攀升，年銷量峰值達到1400萬輛以上，在2009之前是全球第一大汽車消費國。經(jīng)歷2008年金融危機的短暫下行后，快速回到1200-1400萬輛/年的區(qū)間。?

偏愛皮卡+SUV，轎車占比持續(xù)下降。受到能源價格、地理環(huán)境、居住習(xí)慣等多方面的影響，美國消費市場更加青睞皮卡/SUV這類具備越野能力+裝載能力的車型，轎車需求占比逐年下降，2021年轎車需求僅為20.1%。圖：美國汽車年銷量/萬輛圖：美國汽車消費結(jié)構(gòu)（商用車包括皮卡/SUV/微客等車型）50%

100%1600140012001000800600400200040%30%20%10%0%80%60%40%20%0%-10%-20%-30%196519901995200020052010Yoy2015202019651990199520002005201020152020總銷量乘用車商用車26數(shù)據(jù)：美國交通部，東吳證券研究所繪制美國—金融危機后產(chǎn)能逐步外移?

汽車工業(yè)發(fā)達，全年產(chǎn)量超千萬。充足的消費需求驅(qū)動美國國內(nèi)汽車工業(yè)的高速發(fā)展，1965年國內(nèi)乘用車產(chǎn)量超過1000萬臺/年。石油危機階段，美國汽車工業(yè)整體產(chǎn)量有一定的下滑，但是隨后快速恢復(fù)，1999年達到峰值1300萬輛。?

銷量與產(chǎn)量差值逐步增加，金融危機后進口依賴度提升。2008年金融危機導(dǎo)致美國汽車市場需求大幅下降，通用汽車破產(chǎn)重組，2009年整體汽車產(chǎn)量同比-34%，僅有867萬輛。金融危機之后，雖然市場需求逐步恢復(fù)，但是受到不斷提升的成本壓力，汽車工業(yè)產(chǎn)能開始逐步外遷，進口需求逐步增加，美國汽車產(chǎn)量與銷量的差值不斷增長。圖：美國汽車年產(chǎn)量/萬輛圖：美國汽車年銷量與產(chǎn)量的差值/萬輛350140012001000800600400200050%40%30%20%10%0%30025020015010050-10%-20%-30%-40%01965199019952000200520102015202019701991199620012006201120162021總產(chǎn)量Yoy27數(shù)據(jù)：美國交通部，東吳證券研究所繪制北美汽車工業(yè)發(fā)展歷史-獨特汽車需求文化?

美/日系領(lǐng)銜，全球車企實現(xiàn)在美布局。截至2021年，全美汽車產(chǎn)能達到1074萬輛，美系品牌占比達到42.2%，日系占比達到30.0%，法系（Stellantis，由FCA與克萊斯勒合資）占比

達到14.0%，美系和日系產(chǎn)能占據(jù)主要份額。?

順應(yīng)市場需求，皮卡+SUV產(chǎn)能成為主流。結(jié)合本土消費者對于SUV和皮卡車型的喜好，美國本土乘用車品牌產(chǎn)能主要布局在這兩類車型上，通用/福特/Stellantis/寶馬/奔馳等品牌，絕大多數(shù)的產(chǎn)能都是SUV和皮卡，僅有部分車企具備A級轎車、豪華轎車產(chǎn)能。圖：美國乘用車各國車企產(chǎn)能占比（2021年）圖：美國乘用車各品牌各級別車輛產(chǎn)能占比100%0.3%6.0%7.5%80%60%40%20%0%美國日本法國德國韓國中國42.2%14.0%30.0%SUVA0級轎車A級轎車豪華轎車皮卡微客跑車28數(shù)據(jù)：墨西哥汽車零部件協(xié)會

INA，東吳證券研究所繪制北美汽車工業(yè)發(fā)展歷史-供應(yīng)鏈體系完善?

汽車工業(yè)崛起帶動供應(yīng)鏈繁榮，優(yōu)先選擇本國零部件企業(yè)進行配套。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全美零部件企業(yè)大約5000余家。本國汽車工業(yè)崛起的同時，會優(yōu)先帶動相關(guān)配套供應(yīng)鏈企業(yè)，因此美國目前零部件企業(yè)國家投資占比和整車的投資占比基本保持一致，美國/日本相關(guān)的零部件企業(yè)占比占據(jù)絕對份額。?

汽車供應(yīng)鏈體系完善，電動+智能化處于起步階段。在整個汽車零部件供應(yīng)鏈體系中，目前美國本土產(chǎn)能布局相對完善，動力系統(tǒng)/底盤/內(nèi)外飾/電子電器/輔件等零部件企業(yè)數(shù)量相對均衡，電動化和智能化因為屬于新興板塊，目前所占比例分別為4.0%/3.5%，相對偏低。圖：美國零部件企業(yè)各國家投資占比（2022年）圖：美國不同類別汽車零部件企業(yè)占比（2022年）3.5%1.7%4.0%1.8%2.1%7.1%2.4%美國日本德國中國韓國加拿大法國其它18.8%傳統(tǒng)動力系統(tǒng)底盤系統(tǒng)外飾7.8%23.2%內(nèi)飾電子電器連接器等輔件電動化+熱管理智能化13.1%57.8%19.2%11.5%16.0%9.9%29數(shù)據(jù)：Marklines，東吳證券研究所繪制北美汽車工業(yè)發(fā)展歷史-進口依賴度持續(xù)增長?

汽車零部件進出口貿(mào)易逆差，借助進口完成整車生產(chǎn)。相較于整車制造，零部件環(huán)節(jié)處于更上游，具備更強的制造屬性，因此2008年金融危機后，零部件板塊相較于整車廠產(chǎn)能更快的向美國本土外進行轉(zhuǎn)移。美國汽車零部件進口金額逐年增長，2021年達到新高1596億美元，零部件進口金額和出口金額差值達到887億美元。?

后疫情時代汽車零部件進口需求增長，出口節(jié)奏放緩。2020年受到疫情影響，零部件進/出數(shù)據(jù)下降明顯，2021年美國疫情放開后，零部件進口產(chǎn)值創(chuàng)新高，但是零部件出口節(jié)奏明顯放緩，國內(nèi)整車制造對于零部件進口需求進一步增長。圖：美國汽車零部件進口產(chǎn)值&增速/億美元圖：美國汽車零部件出口產(chǎn)值&增速/億美元100090080070060050040030020040%30%20%10%0%160050%40%30%20%10%0%12008004000-10%-20%-10%-20%-30%-30%

100-40%0200820102012201420162018Yoy20202008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021零部件進口零部件出口Yoy30數(shù)據(jù)：美國貿(mào)易管理局，東吳證券研究所繪制墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—汽車產(chǎn)業(yè)歷史復(fù)盤◆

汽車工業(yè)初步萌芽，美系“三巨頭”率先布局。作為北美汽車工業(yè)重要的一員，墨西哥汽車工業(yè)歷史悠久，美系三家核心車企“福特/通用/克萊斯勒”率先進行布局。三家企業(yè)分別在1925/1935/1937年進入墨西哥市場。從20世紀50-60年代開始豐田/日產(chǎn)/大眾等全球車企逐步開始在墨西哥啟動產(chǎn)能建設(shè)。◆

本國保護政策出臺，導(dǎo)致部分車企逐步撤離。為了保護民族汽車制造業(yè)，1962年墨西哥頒布禁止進口整車/發(fā)動機/主要汽車零部件的法令，要求墨西哥生產(chǎn)汽車的國產(chǎn)零部件不得少于60%，且外資股權(quán)占比不得超過40%。該法令導(dǎo)致部分全球車企陸續(xù)從墨西哥撤離，但美國車企和大眾汽車等選擇留下。通用汽車進入放寬保護政策促進汽車貿(mào)易墨西哥市場19351972福特創(chuàng)建首條汽車裝配線1937豐田和墨西哥企業(yè)開啟合資頒布政策限定零部件國產(chǎn)比例克萊斯勒啟動布局19251960S19601962奔馳/菲亞特/雪鐵龍/沃爾沃等企業(yè)撤離大眾汽車建立墨西哥總部19611964日產(chǎn)建設(shè)生產(chǎn)基地31數(shù)據(jù)：

Tetakawi，東吳證券研究所繪制墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—汽車產(chǎn)業(yè)歷史復(fù)盤?

逐步放松汽車工業(yè)，持續(xù)加大外資吸引力。為了促進汽車貿(mào)易，墨西哥1972年出臺新法規(guī)，放寬了國產(chǎn)零部件配套比例要求，并且對廠商出口額度提出了新的要求（進口額度的30%）。?

政策+貿(mào)易協(xié)議+供應(yīng)鏈建設(shè)助推，墨西哥成為汽車制造大國。1994年《北美自由貿(mào)易協(xié)定》正式生效，疊加墨西哥促進汽車工業(yè)政策和國產(chǎn)供應(yīng)鏈建設(shè)的不斷完善，推動墨西哥汽車工業(yè)的高速發(fā)展。隨著2020年《美墨加協(xié)定》的簽署，進一步夯實了墨西哥在北美汽車制造業(yè)的地位。2021年，墨西哥的汽車零部件產(chǎn)值達到948億美元，成為全球第四大汽車零部件生產(chǎn)基地。圖：80年代-21世紀墨西哥汽車工業(yè)發(fā)展圖譜汽車行業(yè)產(chǎn)值/產(chǎn)能全球第四大汽車948億美元零部件生產(chǎn)基地《美墨加協(xié)定》簽署汽車產(chǎn)量達到峰值頒布IMMX計劃393萬輛180萬輛超越巴西成為拉美第一大汽車生產(chǎn)國各大車企逐步回歸《北美自貿(mào)協(xié)定》正式生效福特和馬自達創(chuàng)立合資工廠1986年1994年1999年2017年2020年2021年90年代后期2006年時間32數(shù)據(jù)：

Tetakawi，汽車之家，東吳證券研究所繪制墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—逐步承接美國汽車產(chǎn)能?

金融危機后美國車企產(chǎn)能加速遷移，絕對值持續(xù)增長。墨西哥在北美汽車制造業(yè)扮演了重要的角色，2008年美國金融危機之后，美國三大核心車企（通用/克萊斯勒/福特）在墨西哥的產(chǎn)量持續(xù)增長，2017年達到175萬輛，同比+13.6%。?

各國車企加速布局，美國車企產(chǎn)量占比持續(xù)下降。除美系車企之外，全球各大車企也在加速墨西哥本土的產(chǎn)能布局，在美國車企產(chǎn)量絕對值不斷提升的背景下，美國車企在墨西哥整體產(chǎn)量占比持續(xù)下降，1996->2022年產(chǎn)量占比從69.5%->44.2%。圖：美國核心車企在墨西哥產(chǎn)量/萬輛（通用/克萊斯勒/福特）200圖：美國核心車企在墨西哥產(chǎn)量占比（通用/克萊斯勒/福特）80%

100%1801601401201008060%40%20%0%80%60%40%20%0%6040-20%-40%200199419982002200620102014Yoy2018202219941998200220062010其它201420182022美國核心車企產(chǎn)量美國車企33數(shù)據(jù)：WIND，東吳證券研究所繪制墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—逐步承接美國汽車產(chǎn)能?

簽署北美自貿(mào)區(qū)協(xié)定后產(chǎn)量快速增長。《北美自由貿(mào)易協(xié)定》的簽訂，給墨西哥汽車工業(yè)帶來了很大的助力，稅收的優(yōu)勢使得墨西哥汽車制造行業(yè)快速發(fā)展，1994-2000年墨西哥的汽車產(chǎn)量接近翻倍，此后因為美國2008年金融危機的影響，美國產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，2018年墨西哥汽車產(chǎn)量接近400萬輛。?

產(chǎn)能布局順應(yīng)美國需求，SUV+皮卡占據(jù)主要份額。根據(jù)墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2022年墨西哥汽車生產(chǎn)的類型順應(yīng)美國的市場需求方向，SUV和皮卡成為主要的車型，占比分別為47.8%和30.2%，A0級和A級轎車占比僅為18.5%。圖：墨西哥乘用車產(chǎn)量數(shù)據(jù)/萬輛圖：墨西哥整車生產(chǎn)類型分布（2022年）4504003503002502001501005060%40%20%0%2.1%8.7%9.8%30.2%-20%-40%1.4%47.8%01994199820022006產(chǎn)量20102014Yoy20182022A0級轎車A級轎車SUV豪華轎車皮卡微客34數(shù)據(jù)：WIND，墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所繪制墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—本國偏愛進口車型?

本國汽車消費隨宏觀經(jīng)濟環(huán)境波動，近年承受較大壓力。2005-2014年墨西哥本國每年汽車消費穩(wěn)定在100萬臺左右，2014-2016年因為本國宏觀經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)以及國內(nèi)對非法進口二手車的打擊力度加強，銷量持續(xù)攀升，2016年達到160萬輛。隨后因為宏觀經(jīng)濟下行及疫情的影響導(dǎo)致銷量下降，2022年國內(nèi)乘用車銷量為109萬輛。?

進口乘用車占比超半數(shù)，消費者偏愛進口車型。墨西哥乘用車銷量中，海外進口車型占據(jù)更大份額，2022年達到67.4%。主要的原因還是本國汽車產(chǎn)能主要為了滿足美國消費者習(xí)慣而設(shè)立，而墨西哥本國消費者的購買需求要通過進口形式滿足。圖：墨西哥乘用車銷量數(shù)據(jù)/萬輛圖：墨西哥乘用車銷售國內(nèi)外占比30%

100%1801601401201008020%10%0%80%60%40%20%0%-10%-20%-30%-40%60402002005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

2019

20212005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

2019

2021國內(nèi)生產(chǎn)

海外進口乘用車銷量Yoy35數(shù)據(jù)：墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所繪制墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—消費結(jié)構(gòu)異于美國?

銷量結(jié)構(gòu)與產(chǎn)量結(jié)構(gòu)有一定差距，SUV占比逐步提升。根據(jù)墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，可以看到墨西哥本國消費者對于汽車消費結(jié)構(gòu)和美國有較大差距，A0/A級轎車的占比之和達到40%左右，SUV的市場份額逐年提升，2022年達到了36%。?

A0級/A級/皮卡國內(nèi)生產(chǎn)占比較高，其它車型銷售主要依靠進口。在銷售的各個車型中，A0級轎車/A級轎車/皮卡國產(chǎn)占比分別為40%/52%/43%，其它車型基本全部為進口型號。墨西哥本土生產(chǎn)車型和國內(nèi)需求存在較大錯配，本國消費市場更加青睞經(jīng)濟型和中小級別車型。圖：墨西哥國內(nèi)乘用車車型銷量結(jié)構(gòu)100%圖：墨西哥國內(nèi)各類車型國產(chǎn)/進口數(shù)據(jù)（2022年）100%80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%2005200720092011皮卡2013SUV2015微客201720192021SUV皮卡國內(nèi)生產(chǎn)A0級轎車

A級轎車微客豪華轎車跑車A0級轎車A級轎車豪華轎車跑車海外進口36數(shù)據(jù)：墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所繪制墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—美國占據(jù)絕對出口份額?

乘用車整車出口量不斷增長，疫情后逐步恢復(fù)。作為重要的整車制造出口國家，墨西哥的整車出口總量從2005年開始持續(xù)增長，2008年金融危機階段有短暫下降，隨后繼續(xù)保持增長態(tài)勢，2018年達到峰值345萬輛，占總體汽車產(chǎn)量的88%，墨西哥汽車工業(yè)主要是出口導(dǎo)向型。?

北美地區(qū)成為出口主要目的地，美國占據(jù)絕對份額。根據(jù)墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，墨西哥乘用車出口的主要目的地是北美地區(qū)，美國和加拿大占比超過80%。其中美國是最為主要的出口目的地，2022年占比達到77.5%。圖：墨西哥整車出口總量/萬輛圖：墨西哥整車出口目的地占比60%

100%4003503002502001501005040%

80%20%

60%0%40%-20%

20%-40%

0%0200520092013出口總量2017Yoy20212005200920132017其它地區(qū)2021美國加拿大37數(shù)據(jù)：墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所繪制墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—產(chǎn)能與出口結(jié)構(gòu)互相匹配?

出口車型比例與產(chǎn)能比例基本吻合，A0級轎車主要面向本國市場。2022年墨西哥整體的出口類型分類基本與產(chǎn)能比例吻合，SUV和皮卡占比超過80%，A0級別轎車占出口總體比例僅為3.3%，主要面向國內(nèi)消費市場。?

美/日系品牌占絕大多數(shù)份額，和美國消費市場需求保持一致。在出口的乘用車品牌中，通用/Stellantis（FCA+克萊斯勒）/福特占據(jù)前三大份額，合計達到47%，日系品牌本田/豐田/日產(chǎn)/馬自達合計25.3%，德系品牌大眾/奧迪/奔馳/寶馬合計達到20.9%。乘用車品牌出口比例大致與美國消費市場保持一致。圖：墨西哥整車出口車型比例（2022年）圖：墨西哥整車出口品牌比例（2022年）3.0%

2.2%3.3%

2.2%3.8%4.2%通用Stellantis福特10.9%24.3%大眾6.0%SUV豐田皮卡7.0%8.3%日產(chǎn)A級轎車A0級轎車豪華轎車起亞53.1%12.6%奧迪30.5%本田馬自達梅賽德斯奔馳寶馬8.9%10.1%9.7%38數(shù)據(jù)：墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所繪制墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—零部件行業(yè)繁榮發(fā)展?

本國需求+出口需求，推動零部件行業(yè)規(guī)模增長。在本國汽車制造業(yè)需求和出口需求的雙重推動下，墨西哥汽車零部件企業(yè)快速發(fā)展，2022年產(chǎn)值達到1067億美元，同比+12.5%，根據(jù)墨西哥汽車零部件協(xié)會測算，2024年有望達到1105億美元規(guī)模。?

地理+成本優(yōu)勢，墨西哥成為美國汽車零部件進口最大供給國。得益于獨特的地理優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，墨西哥成為美國重要的汽車零部件進口國。根據(jù)美國貿(mào)易管理局的數(shù)據(jù)披露，美國從墨西哥進口的汽車零部件每年的占比持續(xù)增長，2021年達到37.7%，總金額達到601億美元。圖：墨西哥零部件行業(yè)收&增速/億美元圖：美國汽車零部件進口金額及各國占比/億美元100%2000160012008004000115016%12%8%80%60%40%20%0%1100105010009504%0%90020082010墨西哥20122014加拿大韓國總體（右軸）201620182020中國850-4%2019202120222023EYoy2024E日本其它德國零部件產(chǎn)值/億美元39數(shù)據(jù)：墨西哥汽車零部件協(xié)會INA，美國貿(mào)易管理局，東吳證券研究所繪制墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—全球車企實現(xiàn)布局?

各國乘用車品牌產(chǎn)能全面布局，集中在中北部城市。墨西哥乘用車產(chǎn)能主要分布在北部和中部地區(qū)，其中瓜納華托州/阿瓜斯卡連特斯州/普埃布拉州分布著最多的產(chǎn)能。圖：墨西哥乘用車品牌制造基地40數(shù)據(jù)：墨西哥汽車工業(yè)聯(lián)合會MIMA，墨西哥汽車零部件協(xié)會INA，東吳證券研究所繪制墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—整車產(chǎn)能分布相對集中?

整車生產(chǎn)基地相對集中，CR4占比超過60%。根據(jù)墨西哥汽車零部件協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，截至2022年墨西哥的瓜納華托/阿瓜斯卡連特斯/普埃布拉/科阿韋拉這四個州分布最多的產(chǎn)能，CR4達到66.7%。其中瓜納華托/阿瓜斯卡連特斯州屬于Bajio工業(yè)區(qū)，是墨西哥制造業(yè)發(fā)展最快的州，最為突出的是汽車制造業(yè)。?

各大汽車品牌完成產(chǎn)能布局。截至2022年，美國車企通用/福特/Stellantis（克萊斯勒+FCA）占據(jù)了43.3%的產(chǎn)能，其它品牌包括日產(chǎn)、大眾、豐田等均已經(jīng)在墨西哥當?shù)鼐邆湟欢ǖ漠a(chǎn)能，中國品牌江淮汽車也具備了初步的產(chǎn)能基礎(chǔ)。圖：墨西哥乘用車產(chǎn)能地理分布（2022年）圖：墨西哥乘用車產(chǎn)能品牌分布（2022年）1.8%

0.8%2.9%通用0.1%3.0%4.1%3.1%

2.0%

0.1%日產(chǎn)瓜納華托阿瓜斯卡連特斯普埃布拉stellantis大眾5.2%4.6%21.8%21.8%6.8%福特科阿韋拉豐田6.8%7.2%7.5%圣路易斯波托西索諾拉新萊昂墨西哥下加利福尼亞莫洛雷斯現(xiàn)代奧迪8.5%15.1%本田15.7%馬自達寶馬9.7%14.2%奔馳伊達爾戈11.8%15.0%10.4%英菲尼迪江淮41數(shù)據(jù)：墨西哥汽車零部件協(xié)會INA，東吳證券研究所繪制墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—零部件匹配整車產(chǎn)能分布?

美國/日本/德國具備最大產(chǎn)能優(yōu)勢，整車企業(yè)驅(qū)動供應(yīng)鏈完成布局。從乘用車車企國別的角度來看，美系和日系占絕對優(yōu)勢。同美國零部件供應(yīng)鏈的布局情況基本一致，整車企業(yè)的布局驅(qū)動供應(yīng)鏈企業(yè)完成布局，根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)披露，墨西哥合計共有2303家汽車零部件企業(yè)，墨西哥本土零部件企業(yè)占比超過40%，此外美國/日本投資的零部件企業(yè)具備較高的占比。德國投資零部件企業(yè)占比約為11.2%。圖：墨西哥乘用車產(chǎn)能國別分布圖：墨西哥汽車零部件投資國別分布0.1%6.8%美國日本德國法國韓國中國日本美國德國法國韓國中國其它18.8%11.8%19.7%31.5%43.8%17.8%11.2%30.1%2.0%2.7%

3.6%42數(shù)據(jù)：墨西哥汽車零部件協(xié)會INA，Marklines，東吳證券研究所繪制多重利好驅(qū)動，墨西哥汽車供應(yīng)鏈空間廣闊?

經(jīng)貿(mào)協(xié)議眾多，美洲及歐盟地區(qū)貿(mào)易便利。墨西哥是最早與世界上兩大貿(mào)易集團“北美自由貿(mào)易區(qū)”（現(xiàn)為《美墨加協(xié)定》）和“歐盟”簽訂自由貿(mào)易協(xié)定的發(fā)展中國家，共與52個國家簽署了14項自由貿(mào)易協(xié)定（FTA），并簽署了36個雙邊投資協(xié)定（BITs），其中31項現(xiàn)行有效。在墨西哥生產(chǎn)加工的產(chǎn)品能夠以優(yōu)惠便利的條件進入拉丁美洲國家和歐盟等地區(qū)的主要國家和市場。?

中墨兩國貿(mào)易往來緊密。2013年中國和墨西哥兩國建立全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系以來，經(jīng)貿(mào)合作成果豐碩。墨西哥是中國在拉美地區(qū)第二大貿(mào)易伙伴，中國是墨西哥全球第二大貿(mào)易伙伴，2021年雙邊貿(mào)易額已突破1000億美元。中國已正式提出申請加入全面與進步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定，墨西哥也是目前的11個成員國之一。表：墨西哥已簽署的貿(mào)易協(xié)定（部分）協(xié)定類型表：中墨雙方簽署的主要貿(mào)易投資協(xié)議（部分）協(xié)定名稱具體情況簽署時間墨西哥共簽署了36個雙邊投資協(xié)定，其中與中國、中國香港、巴西、

《中國商務(wù)部和墨西哥經(jīng)濟部關(guān)于加強數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域投資合作的諒解備忘錄》斯洛伐克、西班牙、英國等國家或地區(qū)簽署的31個雙邊投資協(xié)定已

《中國商務(wù)部和墨西哥經(jīng)濟部關(guān)于關(guān)于推動綠色發(fā)展領(lǐng)域2022年9月6日自由貿(mào)易

阿拉伯聯(lián)合酋長國、土耳其、科威特、巴林、新加坡、白俄羅斯、協(xié)定2022年9月6日2021年8月20日2020年7月10日2014年11月13日2013年11月29日生效。投資合作的諒解備忘錄》美墨加協(xié)定（T-MEC/USMCA）（2020年7月1日）、全面與進步