關(guān)系投資、內(nèi)部控制與大股東資金占用

關(guān)系投資、內(nèi)部控制與大股東資金占用

一、關(guān)系投資的必要性近年來，關(guān)系投資對經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要性一直受到關(guān)注。結(jié)果表明，關(guān)系投資對降低交易成本、提高企業(yè)競爭力和提高企業(yè)價值發(fā)揮了重要作用（dyeandchu，2003；rong，2011），對公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和信息管理產(chǎn)生了重要影響（yao，2009）?；诠局卫硪暯?有學(xué)者進一步指出,關(guān)系投資是投資者進行監(jiān)督的一種機制和模式,能降低代理成本和減輕搭便車問題,與其他治理機制存在互補或替代的關(guān)系(CramtonandAyres,1994)。然而這只是理論上的探討,缺乏實證經(jīng)驗證據(jù)。在轉(zhuǎn)型國家中,大股東與中小股東之間的代理問題成為公司代理的主要問題(LLSV,2000)。公司大股東依靠控制權(quán)優(yōu)勢通過資金占用、關(guān)聯(lián)方交易、資產(chǎn)購銷、擔(dān)保等“隧道”方式侵占上市公司利益(Johnsonetal.,2000)。特別在我國,大股東資金占用現(xiàn)象更是大量存在(姜國華和岳衡,2005)。目前的研究文獻主要從內(nèi)生于特定制度環(huán)境的中國上市公司股權(quán)性質(zhì)及結(jié)構(gòu)視角,關(guān)注大股東資金占用等掏空行為對中小股東利益間接或者直接的影響(李增泉等,2004),卻沒有涉及該行為是否影響了企業(yè)供應(yīng)商/客戶等其他利益相關(guān)者的利益?？赡艿脑蛟谟?受股東價值最大化理念的束縛,傳統(tǒng)的公司治理理論側(cè)重于研究提高公司治理效率、維護股東利益,尤其是中小股東利益,較少涉及該行為是否影響了非財務(wù)利益相關(guān)者的問題。事實上,大股東資金占用行為大大降低企業(yè)的履約能力,不僅中小股東利益會遭受損失,也會給企業(yè)供應(yīng)商/客戶等其他利益相關(guān)者的利益帶來嚴(yán)重影響,并且大股東一般是通過操縱企業(yè)會計信息、披露虛假信息來達到侵占目的(楊德明等,2009)。利益相關(guān)者理論認為,供應(yīng)商/客戶往往會通過投入一定的專用資產(chǎn),以穩(wěn)固雙方的契約關(guān)系,進而降低一方違約或突然撤出所帶來的負面影響。作為一種基于關(guān)系契約而形成的關(guān)系治理機制,或者說是來自于企業(yè)供應(yīng)商/客戶等利益相關(guān)者的一種外部治理機制,關(guān)系投資能否抑制上市公司的大股東資金占用、緩解代理沖突,從而保護供應(yīng)商/客戶等其他利益相關(guān)者的利益?本文試圖提供這方面的經(jīng)驗證據(jù)。為了降低因企業(yè)履約動機與履約能力不足帶來的風(fēng)險,增強主要供應(yīng)商/客戶對未來長期交易關(guān)系的穩(wěn)定預(yù)期,在與主要供應(yīng)商/客戶之間建立關(guān)系投資時,企業(yè)必須提供“可置信承諾”。因此,提高會計信息質(zhì)量、減少與供應(yīng)商/客戶之間的信息不對稱、提供“可置信承諾”成為締結(jié)并穩(wěn)定契約關(guān)系之關(guān)鍵所在。西方成熟資本市場的研究發(fā)現(xiàn),內(nèi)部控制的改善有助于提高會計信息質(zhì)量(Ashbaugh-Skaifeetal.,2008)、降低信息風(fēng)險(Beneishetal.,2008)、影響股東價值(Ognevaetal.,2007)、降低債務(wù)融資成本(Dhaliwaletal.,2011)等。然而,高質(zhì)量的內(nèi)部控制是否在企業(yè)與包括供應(yīng)商/客戶在內(nèi)的利益相關(guān)主體的契約關(guān)系中發(fā)揮作用?發(fā)揮什么作用?現(xiàn)有文獻卻鮮有涉及這方面的研究,且多基于西方成熟資本市場,其研究成果也未必適用于處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期的中國,本文試圖提供這方面的經(jīng)驗證據(jù)。作為企業(yè)在取得低交易成本收益的同時彌補契約不完備的補充機制和控制機制(劉明輝和張宜霞,2002),內(nèi)部控制存在的前提之一是不同的締約主體之間首先存在了解和信任,并且需要維持這種信任。而會計作為維系人類社會信任的低成本工具,已經(jīng)成為取得和維持信任不可或缺的手段,因為在企業(yè)與交易伙伴的交易過程中,無論是正常的購銷關(guān)系,還是利用商業(yè)信用進行替代性融資,交易伙伴都有對企業(yè)穩(wěn)健、可靠會計信息的需求(Huietal.,2012)。高質(zhì)量的內(nèi)部控制增強了會計信息的可靠性,有助于降低企業(yè)與供應(yīng)商之間的交易成本,從而在交易合約中更容易獲得交易成本較低的商業(yè)信用模式。作為一種規(guī)則契約,內(nèi)部控制也是企業(yè)重要的內(nèi)部治理機制,具有保障公司財務(wù)報告可靠性、降低代理成本、抑制大股東資金占用的作用。因此,在抑制大股東資金占用、緩解代理沖突中,內(nèi)部控制規(guī)則治理對關(guān)系投資這種關(guān)系契約或企業(yè)外部治理機制會產(chǎn)生怎樣的影響,可能是一個更具有價值的研究視角。本文的研究貢獻在于:(1)提供了供應(yīng)商/客戶關(guān)系投資作為一種利益相關(guān)者治理機制,在緩解大股東與中小股東代理沖突方面的經(jīng)驗證據(jù),從降低代理成本角度豐富了關(guān)系投資的正面效應(yīng)文獻;(2)進一步加深了對關(guān)系契約與規(guī)則契約之間替代/互補效應(yīng)的認識。本文發(fā)現(xiàn),在大股東資金占用水平方面,內(nèi)部控制規(guī)則治理不可能完全取代供應(yīng)商/客戶關(guān)系治理,二者既存在一定替代性,也存在一定互補性。本文其余部分的結(jié)構(gòu)安排如下:第二部分為理論分析和研究假說的提出,第三部分為研究設(shè)計,第四部分為實證檢驗和結(jié)果分析,最后是結(jié)論。二、理論分析和研究假設(shè)(一)大股東行為的影響機制企業(yè)是一系列利益相關(guān)者的契約結(jié)合,如何在公司治理框架內(nèi)協(xié)調(diào)多元利益主體的利益,保護各利益相關(guān)者的權(quán)益不受侵害,成為亟待解決的問題。大股東依靠自己的控制權(quán)優(yōu)勢侵占上市公司利益,是導(dǎo)致包括供應(yīng)商/客戶等企業(yè)利益相關(guān)者利益受損的原因之一。因此,保護各利益相關(guān)者利益、降低代理成本,強調(diào)的不僅僅是以公司治理結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的內(nèi)部治理機制,而應(yīng)是各利益相關(guān)者通過一系列內(nèi)外部機制來實施的共同治理。由于大股東(多為控股股東)往往具有絕對的信息優(yōu)勢,不僅有動機也有能力粉飾甚至虛構(gòu)財務(wù)報表、披露虛假信息以掩蓋實際的利益侵占行為。研究表明,信息不對稱程度越高,控股股東的侵占動機越強烈,攫取控制權(quán)的私人收益越大。而關(guān)系投資是一種建立在正式契約基礎(chǔ)之上的計算性的信任機制(劉仁軍,2006),可以看作是一種基于信任而建立起來的非正式外部治理機制,有利于企業(yè)主要供應(yīng)商/客戶對企業(yè)的會計信息進行監(jiān)督。根據(jù)交易成本理論,關(guān)系投資需要以會計信息作為治理基礎(chǔ)(Chenetal.,2009)。財務(wù)報告作為企業(yè)信息的重要傳導(dǎo)機制,一方面能使交易雙方以更低的成本獲得對未來的預(yù)測,做出相應(yīng)決策;另一方面能更有效地實施自我約束機制,滿足長期契約治理(關(guān)系投資)的需要。為了降低交易風(fēng)險,隨著供應(yīng)商/客戶關(guān)系投資的增多,企業(yè)會選擇更為嚴(yán)格、穩(wěn)健的會計政策。Yao(2009)也發(fā)現(xiàn)隨著供應(yīng)商/客戶關(guān)系投資的增多,會隨之增加對企業(yè)高質(zhì)量的會計信息需求,企業(yè)會更多地聘請代表高審計質(zhì)量的“四大”來進行審計,并且愿意支付更多的審計溢價。而選擇四大概率越高的公司,其發(fā)生的資金占用行為越少(王鵬和周黎安,2006)。同時,在面對主要供應(yīng)商/客戶的監(jiān)督時,為了避免自己的利益侵占行為被發(fā)現(xiàn),大股東也有動機操縱公司盈余信息,隱瞞公司真實的業(yè)績,而且企業(yè)的盈余管理還會誘使供應(yīng)商/客戶進行更多的關(guān)系專用性投資(RamanandShahrur,2008)。當(dāng)企業(yè)與主要供應(yīng)商/客戶建立了長期的合作關(guān)系時,由于“關(guān)系”而形成的隱性契約,可以使企業(yè)借助私下的途徑進行信息的溝通和交流,并且這些依靠關(guān)系進行交易的各方通過長期合作也會建立相互信任的關(guān)系,提供穩(wěn)定的心理預(yù)期,減少交易風(fēng)險,節(jié)省交易成本(Kong,2011)。但是,大股東通過操縱會計信息來掩蓋其資金占用行為而獲得關(guān)系投—會計與經(jīng)濟研究2014年3月資若被發(fā)現(xiàn),將會向市場中其他的外部投資者傳遞企業(yè)不可信的壞消息,這不但會減少已有供應(yīng)商/客戶的關(guān)系投資,也會使企業(yè)失去與其他投資者進行交易的機會。因此,為了避免因違約而帶來的損失以及免受聲譽的懲罰,在一個雙邊交易關(guān)系中,只要交易雙方建立長期的交易關(guān)系,并且從中獲益,就有努力維持良好雙邊關(guān)系的動機,并會將義務(wù)的履行視為交易伙伴間遵從相互利益的結(jié)果(Dwyeretal.,1987)。DyerandChu(2003)研究也發(fā)現(xiàn),關(guān)系投資能使雙方不會為了短期的利益而選擇機會主義行為,并且由于長期合作關(guān)系而形成的信任增加了雙方共享信息的意愿,降低了信息的不對稱性,最小化了供應(yīng)商/客戶的監(jiān)督成本和控制成本,從而發(fā)揮其對大股東資金占用行為的抑制作用?？梢?關(guān)系專用性投資作為連接企業(yè)與利益相關(guān)者之間的一種可置信承諾,傳遞了這樣的信息:企業(yè)具備履行長期交易的能力,并保證不會通過大股東資金占用等機會主義行為使利益相關(guān)者的利益受損。當(dāng)一項專用性投資已經(jīng)發(fā)生、準(zhǔn)租金已經(jīng)產(chǎn)生時,機會主義行為發(fā)生的可能性就很實際了(Kleinetal.,1978)。同時,企業(yè)的先行專用性投資行為具有引導(dǎo)利益相關(guān)者進行合作的功能,當(dāng)利益相關(guān)者觀察到企業(yè)的專用性投資行為后,利益相關(guān)者就會與企業(yè)締結(jié)具有長期合作關(guān)系的契約,從而使企業(yè)與利益相關(guān)者在合作過程中逐步相互套牢,以免彼此遭受對方大股東資金占用等機會主義行為的威脅。通過契約的締結(jié)與履行,合作所產(chǎn)生的收益在企業(yè)與利益相關(guān)者之間進行合理的分配,從而形成激勵專用性投資的合理分配機制?；诖?本文提出以下假說:假說H1:限定其他條件下,隨著企業(yè)與供應(yīng)商/客戶關(guān)系投資比例的增加,大股東資金占用會顯著減少。(二)關(guān)系投資與內(nèi)部控制的長期合作關(guān)系在股權(quán)高度集中且法律制度不完善的新興市場,大股東侵占行為是導(dǎo)致各利益主體之間利益沖突和代理問題的重要原因(Clasessenetal.,2002)。由于信息不對稱和有效激勵不足,要有效緩解代理成本、治理大股東資金占用行為,必須協(xié)同公司內(nèi)外部治理機制共同治理。關(guān)系投資提高了交易雙方行動的一致性,基于共同目標(biāo)的一致行動有利于參與者及時獲取與交易相關(guān)的信息,交易各方會主動提供對伙伴有用的信息,降低了信息不對稱,有利于抵制追求單方面利益的行為(大股東資金占用),從而增強專用性資產(chǎn)的投資(SubramaniandVenkatraman,2003),還能影響對方?jīng)Q策的能力,保護專用性投資免受對方機會主義行為的侵害(Claroetal.,2006)。而內(nèi)部控制這種權(quán)責(zé)分明的治理機制,是企業(yè)利益相關(guān)者之間實現(xiàn)權(quán)力制衡的基本措施(楊雄勝,2005),能夠進一步拓寬企業(yè)間的交易范圍,有利于弱化關(guān)系對于交易雙方的約束。作為企業(yè)的重要內(nèi)部治理機制,內(nèi)部控制具有保障公司財務(wù)報告可靠性、降低代理成本、抑制大股東資金占用的作用。內(nèi)部控制作為一種內(nèi)在的制度安排,其建立、健全以及有效執(zhí)行有利于激勵、制約和監(jiān)督控股股東及管理層的經(jīng)營行為,從而降低代理成本。由于內(nèi)部控制內(nèi)生性地決定著會計信息的質(zhì)量(Ashbaugh-Skaifeetal.,2008),在降低代理成本的同時,內(nèi)部控制也能夠有效提高企業(yè)會計信息質(zhì)量,有助于降低企業(yè)風(fēng)險,減少內(nèi)幕交易。此時,內(nèi)部控制信息將會成為企業(yè)一種重要的信號傳遞給外部投資者(供應(yīng)商/客戶),內(nèi)部控制質(zhì)量高的公司會通過內(nèi)部控制信息披露,將自身與那些內(nèi)部控制質(zhì)量較差的公司區(qū)別開來,發(fā)出高質(zhì)量會計信息和財務(wù)狀況良好的可置性承諾,從而大大降低了各利益相關(guān)主體之間的信息不對稱,增強供應(yīng)商/客戶的穩(wěn)定預(yù)期,減少交易風(fēng)險,促進和維護關(guān)系投資的建立;而關(guān)系投資的建立是尋求能夠使自身利益最大化條件下的長期合作關(guān)系。長期的合作與博弈會在交易雙方之間建立起一種雙方能夠共同遵守的隱性交易規(guī)則,這種基于關(guān)系交易而形成的關(guān)系規(guī)則能夠增進彼此的信任和信息溝通,減少交易中各利益主體之間的信息不對稱與機會主義傾向。在供應(yīng)商/客戶與企業(yè)的博弈過程中,對于嚴(yán)格、穩(wěn)健的會計政策以及高質(zhì)量財務(wù)會計信息的需求,也能夠進一步提高企業(yè)控股股東及管理者的內(nèi)部控制意識,促進企業(yè)內(nèi)部控制不斷完善。綜上分析,良好的內(nèi)部控制治理為建立和維持企業(yè)與主要供應(yīng)商/客戶的關(guān)系投資提供了可置信承諾,而企業(yè)構(gòu)建的關(guān)系投資也能夠為內(nèi)部控制的實施提供一個良好的控制環(huán)境。因此,關(guān)系投資與內(nèi)部控制形成一種優(yōu)勢互補的關(guān)系。作為一種關(guān)系契約,關(guān)系投資的實施往往是以雙邊長期合作形成的關(guān)系為基礎(chǔ)的,這一方面可以促成雙邊的合作,但另一方面也會形成雙邊的壟斷,表現(xiàn)為企業(yè)更依賴與主要供應(yīng)商/客戶進行商業(yè)交易,并且關(guān)系型交易的建立也意味著交易雙方的相互依賴性不斷增強,投資的資產(chǎn)通常具有較高程度的專用性,更容易形成雙方鎖定(Kleinetal.,1978),使雙方都無法輕易退出交易,否則就會導(dǎo)致雙邊利益的損害,使得交易者具有很高的轉(zhuǎn)換成本。正是這種鎖定效應(yīng)帶來的高成本,使得關(guān)系型交易往往被局限于一個狹小的范圍內(nèi),此時重復(fù)交易和信息交流會更為方便和頻繁,關(guān)系契約能夠發(fā)揮更有效的治理作用。因此,當(dāng)關(guān)系投資這種基于彼此間信任而建立起來的長期穩(wěn)定的交易關(guān)系為企業(yè)供應(yīng)商提供參與公司治理的途徑時,勢必會降低其希望通過內(nèi)部治理機制(如內(nèi)部控制治理機制)來保護自身利益的愿望,從而減少了對內(nèi)部控制這樣的具有較高固定成本的規(guī)則契約的需求。而當(dāng)企業(yè)具有較完善的內(nèi)部控制時,也會由于滿足了供應(yīng)商/客戶等對于企業(yè)高質(zhì)量會計信息的需求,從而減少利用關(guān)系投資治理機制來約束管理層及大股東的會計行為。因此,關(guān)系投資與內(nèi)部控制又可能形成一種替代關(guān)系?？蛻粼谂c企業(yè)的交易中最關(guān)注的是商品或服務(wù)的質(zhì)量、價格等相關(guān)的信息,客戶希望企業(yè)能長期生存發(fā)展并能夠穩(wěn)定生產(chǎn)、及時供貨。然而,在交易中客戶往往處于弱勢地位,關(guān)系規(guī)范會進一步加強購買商對企業(yè)的依賴(JoshiandArnold,1998)。由于依賴心理導(dǎo)致的“搭便車”行為使得客戶在與公司的博弈過程中顯得比較消極,即使與企業(yè)建立了關(guān)系投資,可能也不能充分發(fā)揮關(guān)系投資的治理作用。因此,要避免自己的利益因大股東資金占用而受損,客戶就會更多地需要內(nèi)部控制這種均衡利益相關(guān)者利益的規(guī)則契約來維護和促進關(guān)系投資治理機制的實施。因此,可以認為,在抑制大股東資金占用的過程中,客戶關(guān)系投資與內(nèi)部控制存在互補效應(yīng)。供應(yīng)商作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需勞動資料和勞動對象的供給者,其關(guān)心的是銷售收入最大化、定期收回貨款、企業(yè)穩(wěn)定需求其提供的產(chǎn)品。因此,供應(yīng)商會更加關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營管理狀況。供應(yīng)商與企業(yè)的利益平衡和相互制衡是一個討價還價的過程,博弈的結(jié)果往往依賴于各自的實力和在博弈中所處的地位,處于上游企業(yè)的供應(yīng)商在交易中往往擁有一定的主動地位。一方面,供應(yīng)商通過與企業(yè)的業(yè)務(wù)往來,能夠低成本地、及時地發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險及信用狀況的變化,通過對原材料等上游產(chǎn)品的控制,促使企業(yè)遵守合約,避免遭受損失;另一方面,一旦企業(yè)經(jīng)營失敗,供應(yīng)商能迅速處置原材料等物品,將損失降到最低。JoshiandAmold(1998)實證指出,關(guān)系規(guī)范會加強企業(yè)與供應(yīng)商順從度之間的正相關(guān)關(guān)系。在企業(yè)間的合作中,為了避免由于控股股東或經(jīng)理層利益侵占或是由于公司破產(chǎn)給自己帶來的損失,作為債權(quán)人的供應(yīng)商對企業(yè)的會計穩(wěn)健性將會有更多的需求。孫錚等(2005)研究也發(fā)現(xiàn),債務(wù)比重較高的公司相對債務(wù)比重較低的公司,其會計政策的選擇更加穩(wěn)健,從而能夠提高公司的信息透明度,有利于供應(yīng)商對大股東資金占用的監(jiān)督。特別是進行關(guān)系投資的供應(yīng)商會面臨因企業(yè)機會主義行為被剝奪準(zhǔn)租金的危險,希望參與企業(yè)治理的動機更加強烈。PoppoandZenger(2002)認為交易風(fēng)險會促進供應(yīng)商更多地使用契約和關(guān)系規(guī)范來治理交易關(guān)系。因此,可以認為,在抑制大股東資金占用的過程中,供應(yīng)商關(guān)系投資與內(nèi)部控制存在替代效應(yīng)?；谏鲜龇治?本文提出以下假說:假說H2a:限定其他條件,客戶關(guān)系投資與內(nèi)部控制在抑制大股東資金占用中存在互補效應(yīng)。假說H2b:限定其他條件,供應(yīng)商關(guān)系投資與內(nèi)部控制在抑制大股東資金占用中存在替代效應(yīng)。三、研究設(shè)計(一)觀測結(jié)果及數(shù)據(jù)處理本文選取2007-2011年滬、深兩市上市公司為樣本,剔除金融類上市公司和相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司。向前五大供應(yīng)商采購比例和向前五大客戶銷售比例均由手工從年報收集并經(jīng)復(fù)核檢查所得,最終確定Supply(供應(yīng)商關(guān)系投資)的有效觀測值為3426個,Customer(客戶關(guān)系投資)的有效觀測值為5177個。公司最終控制人和第一大股東持股比例均由手工收集并與CCER數(shù)據(jù)庫復(fù)核檢查所得;上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind咨詢數(shù)據(jù)庫;部分?jǐn)?shù)據(jù)不全的公司,本文通過查閱年報將數(shù)據(jù)補齊。為了減少異常值對研究結(jié)論的影響,本文對所有連續(xù)變量進行了上下1%水平的Winsorize處理。數(shù)據(jù)處理主要運用SAS9.1。(二)被解釋變量及計量方法為了檢驗提出的假說,本文建立以下模型(變量定義見表1):CO=β0+β1RSI+β2Icid+β3RSI*Icid+β4Shr1+β5Shr2-10+β6Dsize+β7Execut+β8Indep+β9Private+β10Big4+β11Rpt+β12Lev+β13Roe+β14Size+β15Industry+β16Year+ε(1)被解釋變量:大股東資金占用CO。本文采用姜國華和岳衡(2005)等的計量方法,將CO定義為其他應(yīng)收款年末余額占年末總資產(chǎn)的比例1。解釋變量:關(guān)系投資RSI。借鑒何小楊(2011)和Kong(2011),本文采用向客戶銷售比例Customer和向供應(yīng)商采購比例Supply來度量企業(yè)的商業(yè)關(guān)系投資2。內(nèi)部控制Icid,采用迪博內(nèi)部控制指數(shù)來衡量,該指數(shù)越大,代表內(nèi)部控制質(zhì)量越高3?？刂谱兞?參照已有研究(BennedsenandWolfenzon,2000;JianandWong,2003),本文在模型中還控制了其他變量(見表1)。四、試驗結(jié)果的評估(一)企業(yè)內(nèi)部控制的建設(shè)與完善相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示,變量CO的均值為0.0223,最小值為0,最大值為0.6133。其他應(yīng)收款占總資產(chǎn)比例的均值為2.23%,最高達到61.33%,說明近年來我國監(jiān)管部門和投資者對大股東資金占用的關(guān)注起到了一定的遏制效果,但企業(yè)間的差異很大,仍有一部分企業(yè)的大股東資金占用情況比較嚴(yán)重。Supply的均值為34.44%,Customer的均值為29.07%,比例均超過了四分之一,表明上市公司的前五大供應(yīng)商/客戶相對比較集中,企業(yè)對前五大供應(yīng)商/客戶的依賴性大,而對供應(yīng)商依賴程度更高。內(nèi)部控制變量Icid的均值為6.9676,說明我國內(nèi)部控制的建設(shè)不足,內(nèi)部控制質(zhì)量普遍偏低。變量相關(guān)性檢驗顯示,主要解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)都不超過0.6,表明解釋變量之間的多重共線性較小,模型具有較好的檢驗?zāi)芰?。大股東資金占用變量CO與企業(yè)關(guān)系投資變量Supply和Customer顯著負相關(guān),表明企業(yè)與主要供應(yīng)商/客戶建立的關(guān)系投資有助于抑制大股東的資金占用行為;Supply的顯著性水平高于Customer,表明相比于客戶,企業(yè)供應(yīng)商關(guān)系投資對大股東資金占用的抑制作用更強。另外,大股東資金占用變量CO和企業(yè)內(nèi)部控制變量Icid顯著負相關(guān),說明企業(yè)內(nèi)部控制的建設(shè)與完善對于緩解代理沖突、抑制大股東資金占用能起到重要作用。同時,可以觀察到,內(nèi)部控制變量與主要供應(yīng)商/客戶的關(guān)系投資顯著負相關(guān),也初步說明內(nèi)部控制與關(guān)系投資之間可能存在替代關(guān)系。(二)多因素回歸分析1.控制內(nèi)生性問題的回歸模型模型(1)的回歸結(jié)果如表2所示。第(1)、(2)列分別為供應(yīng)商和客戶關(guān)系投資與大股東資金占用的回歸結(jié)果?？梢钥闯?企業(yè)向前五大供應(yīng)商采購比例變量Supply和前五大客戶向企業(yè)銷售比例變量Customer的回歸系數(shù)均顯著為負,假說H1得到驗證,說明隨著企業(yè)供應(yīng)商/客戶關(guān)系投資增加,上市公司大股東資金占用顯著減少,即企業(yè)主要供應(yīng)商/客戶的關(guān)系投資,可以抑制大股東資金占用行為。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的國家或地區(qū),由于市場經(jīng)濟體制的不發(fā)達,人與人之間難以形成普遍的信任,企業(yè)也難以選擇較廣泛的供應(yīng)商/客戶進行交易,只能依賴于長期積累的人脈關(guān)系,這樣會使主要的供應(yīng)商/客戶與企業(yè)的利益綁定在一起。企業(yè)與其主要供應(yīng)商/客戶之間的關(guān)系投資取決于對企業(yè)未來長期交易關(guān)系的穩(wěn)定預(yù)期。大股東占款額巨大,不僅給上市公司的日常經(jīng)營帶來諸多壓力,更帶來了巨大的經(jīng)營風(fēng)險(現(xiàn)實中的很多上市公司因為大股東占款而影響企業(yè)經(jīng)營,甚至被迫退市,如ST輕騎、蓮花味精、三九醫(yī)藥以及ST長控等)。因此,當(dāng)上市公司因大股東資金占用引發(fā)嚴(yán)重代理沖突時,也可能會導(dǎo)致供應(yīng)商/客戶減少對公司的關(guān)系投資,即模型(1)可能存在內(nèi)生性問題。本文采用兩階段回歸方法控制內(nèi)生性問題的影響,考慮到行業(yè)是影響關(guān)系投資Supply和Customer的重要因素,而從理論上來講大股東資金占用指標(biāo)CO不會對Supply和Customer的行業(yè)中位數(shù)產(chǎn)生影響。因此,本文選擇Supply和Customer的行業(yè)中位數(shù)分別作為Supply和CustOmer的工具變量,來消除內(nèi)生性。2SLS的回歸結(jié)果見表2的第(3)和(4)列,結(jié)果可以看出,在控制了內(nèi)生性之后,關(guān)系投資變量Supply和Customer的回歸系數(shù)仍然顯著為負。兩階段回歸結(jié)果表明,上述結(jié)論沒有受到內(nèi)生性問題的影響,即回歸(1)和(2)的結(jié)果是可靠的。2.企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的回歸系數(shù)表3給出了假說2的回歸結(jié)果。內(nèi)部控制與大股東資金占用顯著負相關(guān),且在抑制大股東資金占用的過程中,內(nèi)部控制與關(guān)系投資存在互補或者替代效應(yīng)。表3的第(1)列數(shù)據(jù)顯示,企業(yè)向前五大供應(yīng)商購買比例變量Supply的回歸系數(shù)顯著為負,企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的指標(biāo)Icid的回歸系數(shù)也顯著為負,但兩者的交互項Supply*Icid的回歸系數(shù)卻顯著為正,表明供應(yīng)商關(guān)系投資與內(nèi)部控制在抑制大股東資金占用中存在替代效應(yīng)。表3的第(2)列數(shù)據(jù)顯示,企業(yè)向前五大客戶的銷售比例變量Customer的回歸系數(shù)顯著為負,反映企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的指標(biāo)Icid的回歸系數(shù)也顯著為負,兩者的交互項Customer*Icid也顯著為負,說明客戶關(guān)系投資與內(nèi)部控制在抑制大股東占用中存在互補效應(yīng),即高質(zhì)量的內(nèi)部控制在客戶關(guān)系投資抑制大股東資金占用的過程中起到了積極作用。假說H2得到驗證。(三)地方政府與間線性治理機制的替代效用劉啟亮等(2012)研究發(fā)現(xiàn),相比于中央政府控制企業(yè),地方政府控制企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較差,而非政府控制企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量與中央政府控制企業(yè)之間則沒有明顯差異;上市公司所在地區(qū)的市場化程度越高或政府對經(jīng)濟的干預(yù)程度越低,內(nèi)部控制質(zhì)量越高,外部制度環(huán)境有助于縮小地方政府控制和非政府控制企業(yè)的內(nèi)部控制與中央政府控制企業(yè)之間的差距。Kong(2011)發(fā)現(xiàn),在市場化進程越低的地區(qū),企業(yè)更需要依靠關(guān)系網(wǎng)絡(luò)進行交易,表現(xiàn)為企業(yè)更依賴與主要供應(yīng)商/客戶進行商業(yè)交易。因此,有必要進一步考察上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、產(chǎn)權(quán)層級以及市場化進程的差異,是否影響關(guān)系投資治理與內(nèi)部控制治理對大股東資金占用的替代/互補效應(yīng)。本文將樣本進一步劃分為中央政府控制企業(yè)、地方政府控制企業(yè)和非政府控制企業(yè)以及市場化進程低的地區(qū)和市場化進程高的地區(qū),分別檢驗由于上市公司產(chǎn)權(quán)屬性、產(chǎn)權(quán)層級以及地區(qū)市場化進程不同而產(chǎn)生的差異,回歸結(jié)果分別見表4和表5。表4可見,對于中央政府控制企業(yè),憑借較完善的內(nèi)部控制,在抑制大股東的資金占用中,無論是對于供應(yīng)商關(guān)系投資還是客戶關(guān)系投資,內(nèi)部控制與關(guān)系投資之間更多表現(xiàn)為內(nèi)部控制治理在關(guān)系投資治理中產(chǎn)生的積極作用,即高質(zhì)量內(nèi)部控制更能促進關(guān)系投資在抑制大股東資金占用行為方面的作用。尤其是客戶關(guān)系投資,回歸中的關(guān)系投資變量Customer的回歸系數(shù)和交互項Customer*Icid的回歸系數(shù)都顯著為負,表明在中央政府控制企業(yè)中,高質(zhì)量內(nèi)部控制更有利于客戶關(guān)系投資治理作用的發(fā)揮。對于地方政府控制企業(yè),供應(yīng)商關(guān)系變量Supply的系數(shù)顯著為負,內(nèi)部控制變量Icid的系數(shù)也顯著為負,兩者交互項的系數(shù)卻顯著為正;而客戶關(guān)系投資變量Customer、內(nèi)部控制變量Icid以及交互項Customer*Icid的系數(shù)都為負,但交互項不顯著。這表明在地方政府控制企業(yè)中,內(nèi)部控制與關(guān)系投資兩種治理機制主要表現(xiàn)為替代作用,可能的原因在于內(nèi)部控制制度的建設(shè)與完善需要大量的成本,也需要足夠的人力和經(jīng)驗去維護(Ashbaugh-Skaifeetal.,2007),而劉啟亮等(2012)研究也發(fā)現(xiàn),在內(nèi)部控制建設(shè)方面,地方政府控制企業(yè)可能會比中央政府控制企業(yè)“慢半拍”,從而造成地方政府控制企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量低于中央政府控制企業(yè)。為了有效抑制大股東資金占用行為,地方政府控制企業(yè)可能需要更多地依賴于外部治理機制。企業(yè)主要供應(yīng)商/客戶等利益相關(guān)者為了避免自身利益受到侵害,必然會利用關(guān)系投資參與公司治理。因此,在地方政府控制企業(yè)中,關(guān)系投資治理機制與內(nèi)部控制治理機制替代效用更明顯。對于非政府控制企業(yè),雖然政府干預(yù)力量也會對企業(yè)產(chǎn)生影響,但由于缺乏與政府的天然聯(lián)系,非政府控制企業(yè)需要自擔(dān)其經(jīng)營風(fēng)險及盈虧,這種更多暴露于市場的壓力迫使非政府控制企業(yè)需要全方位地構(gòu)建和完善其內(nèi)外部治理機制。對外,為了降低交易風(fēng)險,非政府控制企業(yè)會積極主動地與其主要供應(yīng)商/客戶發(fā)展良好的、長期的關(guān)系投資;對內(nèi),非政府控制企業(yè)會從各方面積極主動地完善內(nèi)部控制,以控制公司發(fā)展中的各種風(fēng)險,提高經(jīng)營效率。因此,關(guān)系投資治理機制與內(nèi)部控制治理機制在非政府控制企業(yè)中能更好地發(fā)揮其優(yōu)勢互補作用,關(guān)系投資治理與內(nèi)部控制治理在非政府控制企業(yè)中存在顯著的互補效應(yīng)。表5可見,對于供應(yīng)商關(guān)系投資,在市場化進程低的地區(qū),關(guān)系投資變量Supply的回歸系數(shù)顯著為負,內(nèi)部控制變量Icid的回歸系數(shù)也顯著為負,交互項Supply*Icid雖然為正,但不顯著;而在市場化進程高的地區(qū),Supply的回歸系數(shù)顯著為負,內(nèi)部控制變量Icid的回歸系數(shù)也顯著為負,二者交互項Supply*Icid卻顯著為正。上述結(jié)果表明,在市場化進程高的地區(qū),企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系投資治理機制與企業(yè)內(nèi)部控制治理機制之間的替代作用更加明顯。在客戶關(guān)系投資中,在市場化進程低的地區(qū),關(guān)系投資變量Customer的回歸系數(shù)顯著為負,內(nèi)部控制變量Icid的回歸系數(shù)也顯著為負,二者交互項也顯著為負;而在市場化進程高的地區(qū),關(guān)系投資變量Customer、內(nèi)部控制變量Icid以及交互項Customer*Icid均為負,但交互項不顯著。上述結(jié)果表明,在市場化進程低的地區(qū),關(guān)系投資治理機制與內(nèi)部控制治理機制之間的互補作用更加顯著。市場化進程的回歸結(jié)果意味著,與市場化進程較高的地區(qū)相比,在市場化進程較低的地區(qū),要素市場和產(chǎn)品市場的市場分割和地方保護程度更為嚴(yán)重,企