后疫情時代政策展望分析報告：經(jīng)濟穩(wěn)發(fā)展安全

后疫情時代政策展望經(jīng)濟要穩(wěn)住

發(fā)展要安全2022年6月21日CONTENTS目錄1.

穩(wěn)增長重回主線，下半年料將發(fā)力2.

紅綠燈體系建立，數(shù)字化春風徐來3.

產(chǎn)業(yè)政策穩(wěn)經(jīng)濟，發(fā)展與安全并重1財政：下半年或再度加碼，潛在政策工具可參考2020年經(jīng)驗

2020年疫情沖擊下財政政策加碼，政府債券規(guī)模擴大了3.6萬億：

增加地方政府專項債券：2020年專項債從2.15萬億提高到3.75萬億，專項債規(guī)模擴大了1.6萬億

發(fā)行抗疫特別國債：2020年發(fā)行抗疫特別國債1萬億，主要用于抗疫相關基礎設施建設和抗疫相關支出

提高赤字率：2020年赤字率從2.8%提升到3.6%，赤字規(guī)模提高了1萬億

考慮到目前疫情沖擊弱于2020年，故2022年財政加碼空間或弱于2020年：

專項債：6月爭取將2022年已下達專項債發(fā)行完畢，下半年或可擴容以助力基建投資

特別國債：若Q2經(jīng)濟大幅承壓，不排除后續(xù)發(fā)行特別國債的可能性

覆蓋赤字缺口：減收增支壓力下財政收支缺口加大，或有多種工具可用于覆蓋赤字缺口專項債發(fā)行節(jié)奏對比（億元）公共財政收入當月同比（%）公共財政收入：當月同比剔除減稅效應后的當月同比專項債發(fā)行節(jié)奏2019年2020年2021年2022年38%28%18%8%6月專項債或需發(fā)行約1.4萬億14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2%-4.9%-12%-22%-32%-42%-10.3%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，中信證券研究部

注：2022年6月為中信證券研究部預測值資料來源：Wind，中信證券研究部

注：黑色柱為剔除減稅退稅影響基建：Q3趕工需求推動高景氣，財政政策或加碼助力基建穩(wěn)增長

基建投資前置但開工被疫情拖累，6月開始的趕工需求或帶動基建投資在Q3維持高景氣：

資金前置帶動項目前置：2021年Q4專項債發(fā)行規(guī)模1.2萬億，5月23日國常會要求2022年專項債額度需在6月發(fā)行完畢?？紤]到專項債資金到項目有3-6個月的滯后，我們認為基建投資前置應較為明顯

疫情拖累3-5月的基建開工：3月中下旬以來全國水泥庫容比數(shù)據(jù)快速抬升，其趨勢與2020年疫情期間較為接近。本應在Q2繼續(xù)發(fā)力的基建投資受疫情拖累，我們認為6月開始的趕工需求將帶動基建投資增速維持高景氣

后續(xù)財政加碼空間較大，若出現(xiàn)專項債擴容或特別國債發(fā)行等均將對基建投資產(chǎn)生進一步支撐

力度上：綜合考慮基建投資規(guī)模與隱性債務限制，每增加1萬億的增量資金，則基建投資增速有望再提高3-5個百分點

節(jié)奏上：由于資金端到項目端存在3-6個月的滯后，Q3或政策加碼則更大概率影響Q4的基建投資數(shù)據(jù)專項債前置下基建投資應靠前發(fā)力（億元）全國水泥庫容比按照6:4的滯后節(jié)奏估算專項債效果（同比變動）全口徑基建投資（同比變動）全國水泥庫容比：當周值2019年2020年2021年2022年14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000--2,000-4,000-6,000-8,000706560555045資料來源：Wind，中信證券研究部測算

注：紅線為專項債按照60%落在下一季度、40%落在下下季度，然后通過同比減法獲得，黑色線為全口徑基建通過同比減法獲得。專項債假設Q2發(fā)行完畢，則下半年無專項債資料來源：Wind，中信證券研究部

更新截止2022年6月10日3地產(chǎn)：需求端政策有望繼續(xù)加碼，銷售或?qū)⒉粩喔纳?/p>

地產(chǎn)調(diào)控政策不斷加碼，重點在于需求側(cè)發(fā)力：

地方因城施策的調(diào)控包括降低首付比、降低按揭利率、調(diào)整四限等，主要以需求端為主

近期鄭州發(fā)布了《鄭州市大棚戶區(qū)改造項目房票安置實施辦法(暫行)》，這一方案通過“房票”的方式來推動棚改安置，比較好地解決了地方政府資金不足的問題

地方因城施策的政策力度和城市能級不斷提升，我們預計未來需求端政策將繼續(xù)加碼參考歷史經(jīng)驗，若地產(chǎn)銷售后續(xù)改善仍不明顯，中央層面的調(diào)控或?qū)⑼礁M

地產(chǎn)銷售底部已經(jīng)逐漸明確，伴隨疫情影響減弱以及政策效果顯現(xiàn)，預計下半年地產(chǎn)行業(yè)有望迎來修復地產(chǎn)銷售6月初以來已出現(xiàn)邊際回暖一線城市二手房掛牌價已連續(xù)三周環(huán)比上漲地產(chǎn)銷售面積（萬平方米）城市二手房出售掛牌價指數(shù)：環(huán)比2022年2021年2020年2019年一線城市二線城市三線城市四線城市8060402000.5%0.0%-0.5%-1.0%2022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-02資料來源：Wind，中信證券研究部；注：圖為移動平均兩周數(shù)據(jù)，更新截至2022年6月18日資料來源：Wind，中信證券研究部；注：更新截至2022年6月18日4消費：中央地方共同發(fā)力，助力大宗消費增長

中央財政減免燃油車購置稅

本次汽車購置稅減免600億規(guī)模，有望拉動108-180萬輛乘用車新增需求，對應拉動消費1,800-3,000億元，政策力度及覆蓋范圍均超市場預期，普惠市場超93%的燃油車銷量

地方財政發(fā)力新能源汽車與家電下鄉(xiāng)

新能源汽車：《關于開展2022新能源汽車下鄉(xiāng)活動的通知》明確2022年5月至12月，將聯(lián)合組織開展新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動，鼓勵各地出臺更多新能源汽車下鄉(xiāng)支持政策

家電：主要通過各地地方政府發(fā)放消費券、按銷售價比例補貼的方式推動新一輪家電下鄉(xiāng)與更新?lián)Q代本輪燃油車中央購置稅減免預計拉動消費1800-3000億元地方刺激下新能源乘用車仍具有消費潛力新能源乘用車零售銷量（萬輛）總計減征金額（億元）拉動消費金額（億元）本輪預計杠桿乘數(shù)3-5201820192020202120222022年同比（%）杠桿乘數(shù)：14.6杠桿乘數(shù)：5.4500044733960181%50403020100200%160%120%80%40%0%400030002000100003464140%1800-3000600127%238592%75%866876426270220201201920102015Q42016第二次購置稅優(yōu)惠20172022H2(E)第一次購置稅優(yōu)惠本次購置稅優(yōu)惠1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月資料來源：Wind，中信證券研究部預測資料來源：乘聯(lián)會，中信證券研究部5紓困：強化紓困保主體，多措并舉穩(wěn)就業(yè)

市場主體是承載就業(yè)與民生的關鍵，中小微企業(yè)亟待紓困

高校畢業(yè)生規(guī)模或超千萬，需多措并舉穩(wěn)就業(yè)

5月23日國常會的一攬子紓困政策或加速落地。具體措施包括：留抵退稅、緩繳社保、專項再貸款、水電氣費和房租支持、政府采購支持等

擴招基層公共崗位，繼續(xù)穩(wěn)定機關事業(yè)單位招聘規(guī)模，繼續(xù)實施“三支一扶”等基層服務項目

實施就業(yè)穩(wěn)崗補貼，提高失業(yè)保險穩(wěn)崗返還比例

地方政府或加大消費券發(fā)放力度，紓困本地企業(yè)

支持自主創(chuàng)業(yè)，給予創(chuàng)業(yè)補貼和擔保貸款；支持靈活就業(yè)，給予社保補貼

我們測算，消費券對消費的撬動乘數(shù)約1.8倍，即發(fā)放后帶來的凈新增消費

擴大青年職業(yè)技能培訓規(guī)模，實施百萬就業(yè)見習崗位計劃，實現(xiàn)就業(yè)緩沖

受限于地方財力，消費券或主要表現(xiàn)為紓困作用，而非總量作用

針對農(nóng)民工等群體，加速重大工程建設進度，以工代賑預計消費券對消費的撬動乘數(shù)約1.8倍失業(yè)率階段性上行，青年失業(yè)矛盾突出（%）城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率:16-24歲人口（右）情景假設撬動乘數(shù)測算思路6.506.005.505.004.504.0020.0018.0016.0014.0012.0010.008.00參考2015-2019年天貓“雙十一”折扣與銷售情況測算，作為區(qū)間上限樂觀情景中性情景悲觀情景2.3倍1.8倍1.3倍取區(qū)間上下限的中間值參考日本消費券發(fā)放情況的調(diào)查報告測算，作為區(qū)間下限資料來源：《疫情的危與機（十二）—消費券能刺激消費回補嗎？》（中信證券研究部2020年03月31日報告），中信證券研究部測算資料來源：Wind，中信證券研究部6CONTENTS目錄1.

穩(wěn)增長重回主線，下半年料將發(fā)力2.

紅綠燈體系建立，數(shù)字化春風徐來3.

產(chǎn)業(yè)政策穩(wěn)經(jīng)濟，發(fā)展與安全并重7資本定位：政策態(tài)度轉(zhuǎn)向明確，支持規(guī)范健康發(fā)展

防止資本無序擴張初見成效，典型案例已經(jīng)樹立，法律框架日益完善，企業(yè)自發(fā)擁抱監(jiān)管意愿凸顯近期政策態(tài)度轉(zhuǎn)向明顯，明確要求為資本設置“紅綠燈”，支持和引導資本規(guī)范健康發(fā)展官方表態(tài)轉(zhuǎn)向明確，支持資本規(guī)范健康發(fā)展

中央政治局會議2020年12月強化反壟斷和防止資本無序擴張

政府工作報告2021年3月強化反壟斷和防止資本無序擴張，堅決維護公平競爭市場環(huán)境

中央深改委會議2021年8月2022年3月2022年5月防止資本無序擴張初見成效，市場公平競爭秩序穩(wěn)步向好

中央經(jīng)濟工作會議2021年12月要正確認識和把握資本的特性和行為規(guī)律，為資本設置“紅綠燈”，支持和引導資本規(guī)范健康發(fā)展

國務院金融委會議紅燈、綠燈都要設置好，促進平臺經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，提高國際競爭力

中央政治局會議2022年4月依法規(guī)范和引導我國資本健康發(fā)展，發(fā)揮資本作為重要生產(chǎn)要素的積極作用

《正確認識和把握我國發(fā)展重大理論和實踐問題》要為資本設置“紅綠燈”。遏制資本無序擴張，不是不要資本，而是要資本有序發(fā)展8資料來源：新華網(wǎng)，人民網(wǎng)，中信證券研究部繪制資本定位：高級別文件有望于下半年出臺，為資本設置“紅綠燈”

中央明確設置資本“紅綠燈”，高級別文件有望在2022年下半年出臺

亮“紅燈”：要明確規(guī)則、劃定底線。上海自貿(mào)區(qū)啟動以來，給資本設立負面清單已經(jīng)成為一條行之有效的成功經(jīng)驗，紅燈設置即監(jiān)管條例，應細致無歧義，并且循序漸進的改善

開“綠燈”：要進一步增強政策可預期性和穩(wěn)定性，激發(fā)各類市場主體活力。后續(xù)會堅持“兩個毫不動搖”，更好發(fā)揮資本市場功能，消除各種市場壁壘，不斷提高對外開放水平，增強資本治理的預見性和敏捷度高級別文件有望于2022年下半年出臺，明確設置資本“紅綠燈”明

劃增強政策可預期性和穩(wěn)定性設立負面清單消除市場壁壘確

定規(guī)

底則

線資料來源：中信證券研究部繪制9資本監(jiān)管：完善治理規(guī)則，重點推進數(shù)據(jù)和金融領域監(jiān)管

嚴監(jiān)管并非今年政策主線，但發(fā)展和規(guī)范仍將并重，相關治理規(guī)則有望得到完善

后續(xù)將修訂反壟斷法，完善數(shù)據(jù)安全法、個人信息保護法配套規(guī)則；制定出臺禁止網(wǎng)絡不正當競爭行為的規(guī)定；制定出臺平臺經(jīng)濟領域價格行為規(guī)則；建立互聯(lián)網(wǎng)平臺信息公示制度，建立健全平臺經(jīng)濟公平競爭監(jiān)度

數(shù)據(jù)和金融領域料將成為后續(xù)規(guī)范重點

數(shù)據(jù)領域：厘清數(shù)據(jù)所有權、使用權、運營權、收益權等權利，建設安全高效的數(shù)據(jù)要素市場；打擊平臺企業(yè)超范圍收集、使用個人信息等違法行為；打擊黑市數(shù)據(jù)交易、大數(shù)據(jù)殺熟等數(shù)據(jù)濫用行為

金融領域：個人征信牌照、金控牌照、消金增資尚未獲批，更多整改措施將逐步落地我國數(shù)據(jù)要素監(jiān)管框架互聯(lián)網(wǎng)金融整改仍在推進10資料來源：中信證券研究部繪制資料來源：中信證券研究部繪制

注：logo來自各公司官網(wǎng)數(shù)字經(jīng)濟：與實體經(jīng)濟結(jié)合，或?qū)⒊掷m(xù)獲得政策支持

數(shù)字經(jīng)濟、平臺經(jīng)濟將更好與實體經(jīng)濟結(jié)合，數(shù)字“卡

以東數(shù)西算為代表的綜合性數(shù)字信息基礎設施，將以市場導向的大規(guī)模投資與綠色低碳、區(qū)域戰(zhàn)略等多戰(zhàn)略協(xié)調(diào)

集成電路、工業(yè)軟件、新型材料等“卡

”技術攻關仍將是政策支持重點

地方政府將積極推動制造業(yè)、服務業(yè)、農(nóng)業(yè)等產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，醫(yī)療、教育等社會領域也將加速數(shù)字化改造助力共同富?！蓖黄?、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字新基建等將持續(xù)獲得政策支持數(shù)字“卡”突破、數(shù)字新基建、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化等將持續(xù)獲得政策支持數(shù)字中國13東數(shù)西算與數(shù)字新基建產(chǎn)業(yè)數(shù)字化不斷提速2

5G基站

制造業(yè)、服務業(yè)、農(nóng)業(yè)

醫(yī)療、教育等社會領域數(shù)字“卡”突破創(chuàng)新

數(shù)據(jù)中心

集成電路

工業(yè)軟件

新型材料11資料來源：國務院，工業(yè)和信息化部，中信證券研究部數(shù)字經(jīng)濟：政府指引投資方向，企業(yè)把握投資力度

數(shù)字基建融于整個數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的過程，聚焦通信設施產(chǎn)業(yè)鏈和數(shù)據(jù)計算產(chǎn)業(yè)鏈

5G基站建設高峰已經(jīng)過去，數(shù)據(jù)中心仰賴企業(yè)投資東數(shù)西算：典型的市場主導型新基建計劃，政府積極配合和引導

東數(shù)西算的核心目標是綠色、高效、科技創(chuàng)新、區(qū)域平衡的多方面進步

東數(shù)西算是國家層面對數(shù)據(jù)中心的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，合理規(guī)劃算力同時與西部綠電供應形成互補

與南水北調(diào)、西氣東輸、西電東送、三峽建設等國家重大規(guī)劃類似，東數(shù)西算落地上需要由企業(yè)擔當投融資主力軍國家戰(zhàn)略“東數(shù)西算”下的數(shù)據(jù)處理特點“東數(shù)西算”背景下的數(shù)據(jù)中心運營模式以企業(yè)自身投資為主12資料來源：中信證券研究部繪制資料來源：中大商業(yè)咨詢，中信證券研究部數(shù)字經(jīng)濟：數(shù)字技術攻關卡

，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化提速加碼

數(shù)字產(chǎn)業(yè)化：數(shù)字技術創(chuàng)新突破工程正式啟動，新型舉國體制助力技術攻關

實施重大專項、稅收優(yōu)惠、金融支持、政府采購、首臺（套）政策與科研成果轉(zhuǎn)化，是支持數(shù)字技術突破的主要手段產(chǎn)業(yè)數(shù)字化：政府著力打造數(shù)字政務服務，工業(yè)數(shù)字化融合全面加速

“十四五”規(guī)劃將數(shù)字政府列為數(shù)字經(jīng)濟五大發(fā)展目標之一，預計目前我國數(shù)字政府市場規(guī)模超6,000億元

“十四五”規(guī)劃要求，對九大重點行業(yè)提出數(shù)字化轉(zhuǎn)型要求，同時聚焦高能耗設備、通用電力設備、新能源設備、智能化設備四類十大重點工業(yè)設備上云數(shù)字技術需要三級突破基礎軟硬件數(shù)字化轉(zhuǎn)型的九大重點行業(yè)和十大重點設備上云核心算法與框架高端芯片集成電路人工智能量子信息傳感器工業(yè)軟件操作系統(tǒng)云計算核心產(chǎn)業(yè)技術5G通信大數(shù)據(jù)區(qū)塊鏈網(wǎng)絡安全下一代前沿技術下一代移動通信技術第三代半導體神經(jīng)芯片類腦智能DNA儲存資料來源：《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，中信證券研究部繪制資料來源：國務院，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)研究室，中信證券研究部13資本市場：改革不斷深化，更加重視改革與監(jiān)管的平衡

2019年以來資本市場改革快步推進，基礎制度持續(xù)完善。當前或更加注重制度細化優(yōu)化，強調(diào)改革與監(jiān)管的平衡。預計將重點推進以下五方面工作后續(xù)資本市場改革的五方面重點工作預測

穩(wěn)步推進全面注冊制改革全面注冊制改革的條件或已成熟，預計將在2022下半年逐步推動，實現(xiàn)各板塊發(fā)行制度的統(tǒng)一

妥善化解中概股風險預計中美監(jiān)管機構(gòu)將就中概股問題取得積極進展，妥善化解相關風險，穩(wěn)定企業(yè)與市場預期

以做市商制度改善流動性預計將盡快啟動做市商制度，改善流動性分層

打擊證券違法活動的局面，但降低個人投資者門檻的概率較低預計將完善行政、民事、刑事責任的立體化追責體系，強化退市力度，推動《上市公司監(jiān)督管理條例》落地

推出ESG頂層制度設計預計將鼓勵ESG優(yōu)秀的公司上市，鼓勵ESG產(chǎn)品發(fā)行與創(chuàng)新，2023年報有望實現(xiàn)重點領域的ESG強制披露14資料來源：中國證監(jiān)會官網(wǎng)，中信證券研究部預測CONTENTS目錄1.

穩(wěn)增長重回主線，下半年料將發(fā)力2.

紅綠燈體系建立，數(shù)字化春風徐來3.

產(chǎn)業(yè)政策穩(wěn)經(jīng)濟，發(fā)展與安全并重15產(chǎn)業(yè)：風光大基地二期建設加速啟動，備案制改革推動風電項目釋放

風光大基地二期建設或加速啟動，項目前置有望帶來50GW以上增量裝機規(guī)模

《扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的一攬子政策措施》提出，近期要抓緊啟動第二批風光大基地項目

風光大基地二期“十四五”期間計劃裝機量約200GW，項目前置或為今年帶來50GW以上的新增風光裝機規(guī)模風電備案制改革或有效推動分散式風電裝機量增長

受制于審批周期長、手續(xù)程序復雜等因素，截止2020年底我國分散式風電累計裝機尚不足2GW?！蛾P于促進新時代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實施方案》提出要推動風電項目由核準制調(diào)整為備案制

國家能源局“千鄉(xiāng)萬村馭風計劃”明確“十四五”期間分散式風電總裝機規(guī)模達到50GW，截至2020年底僅完成不足4%，風電備案制改革或需加速落地“十四五”規(guī)劃九大清潔能源基地建設規(guī)劃備案制改革曾有效促進分布式光伏裝機增長新增分布式光伏裝機（GW）新增集中式光伏裝機（GW）分布式占比（右軸）605040302010060%50%40%30%20%10%0%%6%20132014201520162017201820192020202116資料來源：《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》資料來源：Wind，中信證券研究部產(chǎn)業(yè)：“專精特新”政策加碼，聚焦制造業(yè)補短板

培育認定第四批專精特新“小巨人”企業(yè)

2022年2月28日，工業(yè)和信息化部部長肖亞慶表示，今年計劃再培育3000家左右國家級專精特新“小巨人”企業(yè)

2022年6月15日，第四批專精特新“小巨人”企業(yè)認定工作啟動，預計企業(yè)名單將于今年三季度出臺《扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的一攬子政策措施》提出，2022年要新增支持500家左右重點“小巨人”企業(yè)

《關于支持“專精特新”中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》提出：2021-2025年，中央財政累計安排100億元以上獎補資金，分三批重點支持1000余家國家級專精特新重點“小巨人”企業(yè)

2022年5月17日，工信部公示了第三批546家重點“小巨人”企業(yè)名單，目前三批名單已確認完畢第四批“小巨人”企業(yè)名單或?qū)⒂谌径瘸雠_“專精特新”政策支持框架批次時間數(shù)量（家）A股上市（家）上市公司占比第一批第二批第三批第四批2019年5月2020年11月2021年7月預計2022Q3248158445190168-18%12%6%