財務(wù)管理系列教材：第十章 收益分配決策

第10章收益分配

主講人：謝華財務(wù)管理系列教材（一）股利無關(guān)論（注意，無關(guān)是與誰無關(guān)？公司價值或股票價格?。┕衫麩o關(guān)論（也稱MM理論）認(rèn)為，在一定的假設(shè)條件限定下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響。一個公司的股票價格完全由公司的投資決策的獲利能力和風(fēng)險組合決定，而與公司的利潤分配政策無關(guān)。2第五章長期籌資(Ⅰ)【知識講解】（二）股利相關(guān)論股利相關(guān)理論認(rèn)為，企業(yè)的股利政策會影響到股票價格。主要觀點包括以下兩種：

1.股利重要論（“在手之鳥”理論）“在手之鳥”理論的基本觀點是：公司應(yīng)該采用較高的股利支付率政策，并且，公司分配的利潤越多，公司的市場價值越大。其分析的過程如下：3第五章長期籌資(Ⅰ)【知識講解】股東的收入包括兩部分：一是股利收入；一是股票價格上漲產(chǎn)生的資本利得。由于股利是現(xiàn)實的有把握的收益，是“在手之鳥”；而資本利得取決于股票價格上漲與下跌，而股票價格的漲跌具有很大的不確定性，與股利收入相比風(fēng)險更大，是“在林之鳥”，西方有句諺語“雙鳥在林，不如一鳥在手“。因此，股東更喜歡現(xiàn)金股利，而不喜歡將利潤留在公司。4第五章長期籌資(Ⅰ)根據(jù)這種理論，公司需要定期向股東支付較高的股利。公司分配的股利越多，公司的市場價值越大。5第五章長期籌資(Ⅰ)【知識講解】

2.信號傳遞理論這種理論的基本觀點是：公司應(yīng)該采用較高的股利支付率。其基本分析過程如下：

6第五章長期籌資(Ⅰ)不同的股利政策向市場傳遞不同的信號。一般來說，預(yù)期未來盈利能力強的公司，往往會采取較高的股利支付率；預(yù)期未來盈利能力差的公司，往往采取較低的股利支付率。所以，如果公司采取較高的股利支付率，會向市場傳遞公司未來盈利能力較強的信號,從而有利于提高公司的市場價值。7第五章長期籌資(Ⅰ)【知識講解】（三）所得稅差異理論所得稅差異理論認(rèn)為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。8第五章長期籌資(Ⅰ)【知識講解】（四）代理理論該理論認(rèn)為，股利政策相當(dāng)于是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機制。最優(yōu)的股利政策應(yīng)使代理成本與外部融資成本之和最小化。其分析過程如下：股東與公司管理者之間是一種委托代理關(guān)系。由于其目標(biāo)的不一致性，他們之間存在著利益的沖突。9第五章長期籌資(Ⅰ)【知識講解】較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少具有以下幾點好處：（1）公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”就相應(yīng)減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權(quán)消費，從而保護外部投資者的利益。10第五章長期籌資(Ⅰ)（2）較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，減少了內(nèi)部融資，導(dǎo)致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。

因此，高水平的股利支付政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時增加了企業(yè)的外