醫(yī)藥生物行業(yè)2022年投資策略分析報(bào)告：防疫政策調(diào)整關(guān)注復(fù)蘇創(chuàng)新主線

證券研究報(bào)告|

2022年12月16日防疫政策調(diào)整后，關(guān)注復(fù)蘇與創(chuàng)新主線——醫(yī)藥生物行業(yè)2022年12月投資策略行業(yè)研究·

行業(yè)投資策略醫(yī)藥生物投資評(píng)級(jí)：超配（維持評(píng)級(jí)）1報(bào)告摘要：防疫政策調(diào)整后，關(guān)注復(fù)蘇與創(chuàng)新主線?

醫(yī)藥行業(yè)：11月全行業(yè)普漲，醫(yī)藥行業(yè)漲幅靠后。醫(yī)藥行業(yè)在2022年11月份上漲7.37%，跑輸滬深300指數(shù)2.45%，在全行業(yè)普漲的環(huán)境下漲幅靠后。分子板塊看，中藥板塊上漲14.7%，醫(yī)藥商業(yè)板塊上漲13.9%，生物制品板塊上漲8.4%；化學(xué)制藥板塊、醫(yī)療服務(wù)板塊和醫(yī)療器械板塊分別上漲6.1%、5.5%、1.5%。?

防疫政策調(diào)整后，關(guān)注復(fù)蘇與創(chuàng)新主線。當(dāng)前政策端邊際轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)向疫后復(fù)蘇階段，我們建議關(guān)注消費(fèi)醫(yī)療主線，包括疫情相關(guān)的中藥行業(yè)，以及眼科產(chǎn)業(yè)鏈、輔助生殖等醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。從中長(zhǎng)期維度上，我們持續(xù)看好創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械板塊，近期的集采和創(chuàng)新藥醫(yī)保談判等政策邊際向好，國(guó)內(nèi)支付端的壓力緩解；我們預(yù)計(jì)創(chuàng)新藥械的出海價(jià)值也將進(jìn)一步得到驗(yàn)證。?

license-out交易活躍，創(chuàng)新藥出海值得期待。近期，康方生物達(dá)成了最高可達(dá)50億美元的對(duì)外授權(quán)協(xié)議，創(chuàng)造了國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)金額的新紀(jì)錄；下半年以來，創(chuàng)新藥license-out的交易也逐漸活躍。一批具備差異化特點(diǎn)和全球化潛力的創(chuàng)新藥產(chǎn)品紛紛在海外的學(xué)術(shù)會(huì)議上發(fā)布臨床數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥中越來越多的地出現(xiàn)了全球首創(chuàng)或者同類最佳的分子，在分子設(shè)計(jì)、適應(yīng)癥選擇和臨床數(shù)據(jù)上，也有更多的差異化，這些差異化的創(chuàng)新藥分子將是下一波出海浪潮的主力，我們也看好后續(xù)將有更多的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥分子可以在全球市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)價(jià)值。?

保持樂觀，看好醫(yī)藥行業(yè)的配置價(jià)值。在防疫政策的優(yōu)化和調(diào)整后，疫情對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的影響將邊際減弱。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議關(guān)注消費(fèi)醫(yī)療主線，中長(zhǎng)期持續(xù)看好創(chuàng)新藥械板塊。12月投資組合為A股：恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、愛爾眼科、愛博醫(yī)療、藥明康德、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造、心脈醫(yī)療、惠泰醫(yī)療；H股：康方生物、康諾亞、錦欣生殖、先瑞達(dá)醫(yī)療。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情沖擊的風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)保降價(jià)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)22022年12月策略組合個(gè)股估值一覽表：國(guó)信醫(yī)藥2022年12月策略組合EPSPE股價(jià)

總市值22/11/30

億元/港元ROE

PEG

投資21A

22E

評(píng)級(jí)代碼公司簡(jiǎn)稱恒瑞醫(yī)藥21A

22E

23E

24E

21A

22E

23E

24E60027639.832,5410.71

0.68

0.78

0.93

56.1

58.7

51.0

42.7

12.8%

6.2

買入6.59

7.99

9.67

11.64

49.3

40.6

33.6

27.9

29.7%

1.9

買入0.43

0.40

0.53

0.68

62.5

67.8

51.1

39.9

20.5%

2.1

買入1.63

2.35

3.26

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128.2

88.9

64.1

47.5

10.2%

2.3

增持1.72

2.93

3.38

4.30

45.3

26.6

23.1

18.1

14.4

0.7

買入1.96

2.16

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3.51

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85.9

66.5

52.8

32.8%

4.0

增持1.30

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84.8

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1.1

增持4.39

5.89

7.91

10.34

42.1

31.3

23.3

17.9

23.1%

0.9

增持3.12

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8.29

91.3

61.6

42.2

34.4

18.6%

1.6

買入300760300015邁瑞醫(yī)療愛爾眼科愛博醫(yī)療藥明康德聯(lián)影醫(yī)療華大智造心脈醫(yī)療惠泰醫(yī)療康諾亞-B康方生物-B324.6027.103,9361,945220688050209.0078.00A股組合

603259230915294576882716881146880166886172162.HK185.50110.25147.55285.0050.55106190141-13.90

-1.11

-1.90

-1.75

--1.28

-1.04

-0.20

0.19

-----------買入買入9926.HK港股組合1951.HK33.50282錦欣生殖6.05152350.14

0.17

0.22

0.28

40.0

32.6

24.3

19.5

4.0%

1.2

買入-0.32

0.19

0.33

0.47

58.6

33.8

23.7

0.8

買入6669.HK

先瑞達(dá)醫(yī)療-B11.14--資料

：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)。注：港股股價(jià)、市值單位為港元。3醫(yī)藥宏觀數(shù)據(jù)n

生產(chǎn)端：2022年1-10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.0%，其中醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比下降3.8%，1-10月累計(jì)營(yíng)業(yè)收入23,247億元（-2.1%），累計(jì)利潤(rùn)總額3,496.3.8億元（-29.3%）。n

需求端：2022年1-10月的社零總額36.06萬億元（+0.6%），其中10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額3.49萬億元（-0.6%）。1-10月限額以上中西藥品類零售總額5242億元（+9.3%）。n

支付端：2022年1-9月職工醫(yī)保支出、居民醫(yī)保支出分別同比增長(zhǎng)0.4%與下降2.0%。表：醫(yī)藥生產(chǎn)端和需求端宏觀數(shù)據(jù)類別期間指標(biāo)單位億元億元億元億元億元元累計(jì)金額累計(jì)同比（%）-3.8%1-10月工業(yè)增加值營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)總額總計(jì)-23,2473,496醫(yī)藥制造業(yè)-2.1%-29.3%0.6%1-10月1-10月360,5755,242社會(huì)零售總額消費(fèi)與收入醫(yī)?；鹣揞~以上中西藥品類人均可支配收入人均消費(fèi)支出9.3%27,65017,8781,5965.3%1-9月（季度數(shù)據(jù)）元3.5%人均醫(yī)療保健支出職工醫(yī)保支出元2.5%億元億元10,7276,5590.4%1-9月居民醫(yī)保支出-2.0%資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家醫(yī)保局；國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理411月醫(yī)藥板塊上漲7.37%n

醫(yī)藥行業(yè)在11月份整體上漲7.37%，跑輸滬深300指數(shù)2.45%，在全行業(yè)普漲的環(huán)境下漲幅靠后。圖：醫(yī)藥生物板塊近5年整體走勢(shì)圖：申萬一級(jí)行業(yè)2022年11月份漲跌幅30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%27.80%20.51%16.61%14.99%14.4194%.29%14.12%13.8103%.57%13.49%12.36%10.95%10.4160%.26%9.829%.81%9.21%8.158%.158%.04%7.517%.477%.377%.347%.32%5.84%5.33%3.24%1.341%.17%0.02%0.0%-5.0%-10.0%-5.28%資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；截至2022-11-30資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；截至2022-11-305子板塊：中藥及醫(yī)藥商業(yè)漲幅較大n

分子板塊看，受疫情防控影響，相關(guān)板塊關(guān)注度較高，其中中藥上漲14.7%，醫(yī)藥商業(yè)上漲13.9%，生物制品上漲8.4%；化學(xué)制藥和醫(yī)療服務(wù)分別上漲6.1%、5.5%。醫(yī)療器械板塊相較9-10月，資金面出現(xiàn)板塊輪動(dòng)。圖：醫(yī)藥生物（申萬）各子板塊11月漲跌幅圖：醫(yī)藥生物（申萬）各子板塊PE（TTM，剔除負(fù)值）16.0%14.7%3513.9%30.5729.0714.0%3025201510527.8125.8212.0%20.5610.0%18.478.4%8.0%6.1%5.5%6.0%4.0%2.0%0.0%01.5%化學(xué)制藥(申萬)醫(yī)療服務(wù)(申萬)生物制品(申萬)中藥Ⅱ(申萬)醫(yī)藥商業(yè)(申萬)醫(yī)療器械(申萬)中藥Ⅱ(申萬)醫(yī)藥商業(yè)(申萬)生物制品(申萬)化學(xué)制藥(申萬)醫(yī)療服務(wù)(申萬)醫(yī)療器械(申萬)資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；截至2022-11-30資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；截至2022-11-306醫(yī)藥生物行業(yè)估值處于歷史分位點(diǎn)10%n

醫(yī)藥生物（申萬）的整體估值水平已充分回調(diào)，當(dāng)前PE（TTM）為24X，處于近5年歷史分位點(diǎn)10%。n

醫(yī)藥板塊相對(duì)滬深300以及萬得全A的溢價(jià)率水平也仍在歷史5年低位。圖：醫(yī)藥生物（申萬）行業(yè)近5年P(guān)E（TTM）圖：醫(yī)藥生物（申萬）行業(yè)近5年估值溢價(jià)率危險(xiǎn)值中位值機(jī)會(huì)值資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；截至2022-11-30資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；截至2022-11-307目錄醫(yī)藥行業(yè)近期動(dòng)態(tài)新冠疫情追蹤01020304細(xì)分板塊觀點(diǎn)近期重點(diǎn)報(bào)告回顧8四款新冠疫苗獲得緊急使用授權(quán)用于序貫加強(qiáng)免疫2022年12月5日，國(guó)內(nèi)共有四款新冠疫苗被納入緊急使用，包括萬泰生物、香港大學(xué)、廈門大學(xué)合作研發(fā)的減毒流感載體鼻噴新冠疫苗dNS1-RBD、神州細(xì)胞自主研發(fā)的二價(jià)重組蛋白疫苗SCTV01C（Alpha/Beta）、威斯克生物、四川大學(xué)華西醫(yī)院合作研發(fā)的重組新冠疫苗（Sf9細(xì)胞）威克欣以及三葉草生物和Dynavax合作研發(fā)的新冠重組蛋白疫苗SCB-2019（CpG1018/鋁佐劑）等，用于完成基礎(chǔ)免疫三個(gè)月以上成人進(jìn)行序貫加強(qiáng)免疫。n

dNS1-RBD：采用雙重減毒的季節(jié)性流感病毒(CA4-DelNS1，NS1/神經(jīng)氨酸酶1)載體內(nèi)插入新冠病毒保護(hù)性抗原的RBD基因序列設(shè)計(jì)，全球多中心Ph3臨床數(shù)據(jù)顯示，鼻噴新冠疫苗對(duì)住院及以上新冠病例保護(hù)效力為100%，在符合方案集中，針對(duì)無免疫史人群，免疫后3個(gè)月內(nèi)VE=55%；針對(duì)有免疫史人群，加強(qiáng)免疫后6個(gè)月內(nèi)VE=82%；60歲以上人群保護(hù)效力不弱于18-59歲人群n

SCTV01C：Alpha和Beta的重組S蛋白胞外結(jié)構(gòu)域（S-ECD）三聚體+角鯊烯基水包油乳液新型佐劑，SCTV01C序貫加強(qiáng)免疫后28天，針對(duì)BA.1和BA.5變異株中和抗體GMT分別達(dá)到1262和2203，較基線分別提升19.37x和15.89x，較滅活苗加強(qiáng)水平分別提升5.8x和6.8xn

威克欣：采用桿狀病毒轉(zhuǎn)染SF9細(xì)胞系表達(dá)重組S1-RBD(319-545)，前端加gp67信號(hào)肽（昆蟲桿狀病毒表面糖蛋白，可提高表達(dá)量）設(shè)計(jì)，添加鋁佐劑（氫氧化鋁），2-8℃冷藏可長(zhǎng)期儲(chǔ)存n

SCB-2019：重組spike蛋白+Trimer-Tag融合蛋白+CpG1018/鋁佐劑（Dynavax提供），全球Ph2/3注冊(cè)臨床SPECTRA研究數(shù)據(jù)顯示，SCB-2019對(duì)Delta變異株引起的新冠肺炎VE=79%，對(duì)Gamma變異株VE=92%、Mu變異株VE=59%，對(duì)任何毒株引發(fā)的任何嚴(yán)重程度的總體VE=67%；同源/異源加強(qiáng)后對(duì)Omicron子毒株具有高水平中和能力，2劑滅活+1劑SCB-2019序貫加強(qiáng)后14天針對(duì)BA.5中和抗體滴度達(dá)到240（較滅活同源加強(qiáng)提升~5x）國(guó)信醫(yī)藥觀點(diǎn)：2022年共有3次共計(jì)8款新冠疫苗獲批用于序貫加強(qiáng)免疫，分別為2月康希諾克威莎（肌注）和智飛生物智克威得/ZF2001、9月康希諾克威莎（吸入）和麗珠集團(tuán)麗康V-01以及本次獲批的4款產(chǎn)品，各產(chǎn)品在給藥方式（吸入/鼻噴/肌肉注射）、病毒載體選擇（腺病毒/減毒流感病毒）、抗原設(shè)計(jì)（S三聚體/RBD二聚體/佐劑抗原一體化融合蛋白）、表達(dá)體系（CHO細(xì)胞/Sf9昆蟲細(xì)胞）、佐劑使用（CpG1018/角鯊烯基水包油乳液新型佐劑）、毒株版本（原始株/Alpha&Beta二價(jià)）等多個(gè)維度各具特色，有望進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)內(nèi)“免疫屏障”；同時(shí)，仍有多款新技術(shù)路徑或迭代新冠候選疫苗處于臨床后期階段，后續(xù)管線值得期待。9國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》n

科學(xué)精準(zhǔn)劃分風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。按樓棟、單元、樓層、住戶劃定高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，不得隨意擴(kuò)大到小區(qū)、社區(qū)和街道（鄉(xiāng)鎮(zhèn)）等區(qū)域。不得采取各種形式的臨時(shí)封控。n

進(jìn)一步優(yōu)化核酸檢測(cè)。不按行政區(qū)域開展全員核酸檢測(cè)，進(jìn)一步縮小核酸檢測(cè)范圍、減少頻次。根據(jù)防疫工作需要，可開展抗原檢測(cè)。對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)崗位從業(yè)人員和高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)人員按照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行核酸檢測(cè)，其他人員愿檢盡檢。除養(yǎng)老院、福利院、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、托幼機(jī)構(gòu)、中小學(xué)等特殊場(chǎng)所外，不要求提供核酸檢測(cè)陰性證明，不查驗(yàn)健康碼。重要機(jī)關(guān)、大型企業(yè)及一些特定場(chǎng)所可由屬地自行確定防控措施。不再對(duì)跨地區(qū)流動(dòng)人員查驗(yàn)核酸檢測(cè)陰性證明和健康碼，不再開展落地檢。n

優(yōu)化調(diào)整隔離方式。感染者要科學(xué)分類收治，具備居家隔離條件的無癥狀感染者和輕型病例一般采取居家隔離，也可自愿選擇集中隔離收治。居家隔離期間加強(qiáng)健康監(jiān)測(cè)，隔離第6、7天連續(xù)2次核酸檢測(cè)Ct值≥35解除隔離，病情加重的及時(shí)轉(zhuǎn)定點(diǎn)醫(yī)院治療。具備居家隔離條件的密切接觸者采取5天居家隔離，也可自愿選擇集中隔離，第5天核酸檢測(cè)陰性后解除隔離。n

落實(shí)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)“快封快解”。連續(xù)5天沒有新增感染者的高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，要及時(shí)解封。n

保障群眾基本購(gòu)藥需求。各地藥店要正常運(yùn)營(yíng)，不得隨意關(guān)停。不得限制群眾線上線下購(gòu)買退熱、止咳、抗病毒、治感冒等非處方藥物。n

加快推進(jìn)老年人新冠病接種。各地要堅(jiān)持應(yīng)接盡接原則，聚焦提高60-79歲人群接種率、加快提升80歲及以上人群接種率，作出專項(xiàng)安排。通過設(shè)立老年人綠色通道、臨時(shí)接種點(diǎn)、流動(dòng)接種車等措施，優(yōu)化接種服務(wù)。要逐級(jí)開展接種禁忌判定的培訓(xùn)，指導(dǎo)醫(yī)務(wù)人員科學(xué)判定接種禁忌。細(xì)化科普宣傳，發(fā)動(dòng)全社會(huì)力量參與動(dòng)員老年人接種，各地可采取激勵(lì)措施，調(diào)動(dòng)老年人接種疫苗的積極性。n

加強(qiáng)重點(diǎn)人群健康情況摸底及分類管理。發(fā)揮基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)“網(wǎng)底”和家庭醫(yī)生健康“守門人”的作用，摸清轄區(qū)內(nèi)患有心腦血管疾病、慢阻肺、糖尿病、慢性腎病、腫瘤、免疫功能缺陷等疾病的老年人及其新冠病接種情況，推進(jìn)實(shí)施分級(jí)分類管理。n

保障社會(huì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)和基本醫(yī)療服務(wù)。非高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)不得限制人員流動(dòng)，不得停工、停產(chǎn)、停業(yè)。將醫(yī)務(wù)人員、公安、交通物流、商超、保供、水電氣暖等保障基本醫(yī)療服務(wù)和社會(huì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)人員納入“白名單”管理，相關(guān)人員做好個(gè)人防護(hù)、疫苗接種和健康監(jiān)測(cè)，保障正常醫(yī)療服務(wù)和基本生活物資、水電氣暖等供給，盡力維護(hù)正常生產(chǎn)工作秩序，及時(shí)解決群眾提出的急難愁盼問題，切實(shí)滿足疫情處置期間群眾基本生活需求。n

強(qiáng)化涉疫安全保障。嚴(yán)禁以各種方式封堵消防通道、單元門、小區(qū)門，確保群眾看病就醫(yī)、緊急避險(xiǎn)等外出渠道通暢。推立社區(qū)與專門醫(yī)療機(jī)構(gòu)的對(duì)接機(jī)制，為獨(dú)居老人、未成年人、孕產(chǎn)婦、殘疾人、慢性病患者等提供就醫(yī)便利。強(qiáng)化對(duì)封控人員、患者和一線工作人員等的關(guān)心關(guān)愛和心理疏導(dǎo)。n

進(jìn)一步優(yōu)化學(xué)校疫情防控工作。各地各校要堅(jiān)決落實(shí)科學(xué)精準(zhǔn)防控要求，沒有疫情的學(xué)校要開展正常的線下教學(xué)活動(dòng)，校園內(nèi)超市、食堂、體育場(chǎng)館、圖書館等要正常開放。有疫情的學(xué)校要精準(zhǔn)劃定風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域外仍要保證正常的教學(xué)、生活等秩序。10多地優(yōu)化調(diào)整防疫措施n

北京?

自2022年12月7日起，對(duì)進(jìn)返京人員不再執(zhí)行查驗(yàn)核酸檢測(cè)陰性證明和健康碼等防控措施，抵京后不再執(zhí)行落地三天三檢?

對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)崗位從業(yè)人員和高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)人員按照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行核酸檢測(cè)，其他人員愿檢盡檢。按照規(guī)定，進(jìn)入網(wǎng)吧、酒吧、棋牌室、KTV、劇本殺、桑拿洗浴等密閉場(chǎng)所，須掃碼并查驗(yàn)48小時(shí)核酸陰性證明，上述有關(guān)場(chǎng)所工作人員須從其規(guī)定一并執(zhí)行?

落實(shí)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)快封快檢，高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)劃定后社區(qū)第一時(shí)間告知居民隔離管控時(shí)間，高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)人員隔離第五天進(jìn)行采樣，檢測(cè)結(jié)果為陰性后及時(shí)解封。出現(xiàn)續(xù)發(fā)病例的只管控住戶，得延長(zhǎng)其他人員管控時(shí)間?

各鐵路客運(yùn)車站，取消對(duì)進(jìn)京旅客和京津冀通勒人員查驗(yàn)“北京健康寶”綠碼和48小時(shí)核酸檢測(cè)陰性證明。取消購(gòu)票環(huán)節(jié)進(jìn)返京限制，各次途經(jīng)、終到北京列車，恢復(fù)辦理到京延長(zhǎng)補(bǔ)票業(yè)務(wù)。n

上海?

自2022年12月8日零時(shí)起，優(yōu)化調(diào)整密切接觸者隔離管理方式:對(duì)符合居家隔離條件的密切接觸者，由“5天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+3天居家隔離醫(yī)學(xué)觀察”調(diào)整為“5天居家隔離醫(yī)學(xué)觀察”，也可自愿選擇集中隔離:對(duì)目前正在集中隔離的密切接觸者，符合居家隔離條件的，可“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”閉環(huán)返回居住地，實(shí)施后續(xù)居家隔離醫(yī)學(xué)觀察;在本市不具備居家隔離醫(yī)學(xué)觀察條件的，實(shí)施集中隔離醫(yī)學(xué)觀察?

優(yōu)化調(diào)整來滬返滬人員防控措施:取消來滬返滬人員抵滬前需通過隨申辦“來滬返滬人員服務(wù)”小程序填報(bào)相關(guān)信息、抵滬后及時(shí)向所在居村委和單位(或所住賓館)報(bào)告的要求，來滬返滬人員抵滬后不再實(shí)施“落地檢”“三天三檢”和“第5天進(jìn)行1次核酸檢測(cè)”;未開展“落地檢”“三天三檢”的，不再對(duì)其“隨申碼”賦黃碼;來滬返滬人員抵滬不滿5天者，其“隨申碼”“場(chǎng)所碼”等展示界面不再顯示“來滬返滬不滿5天”的標(biāo)記提示，不再限制其進(jìn)入相關(guān)公共場(chǎng)所。n

廣州?

自2022年12月7日起，嚴(yán)格落實(shí)將高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)精準(zhǔn)劃定至樓棟、單元、樓層和住戶的要求:不再采取臨時(shí)封控措施:對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)崗位從業(yè)人員和高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)人員按照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行核酸檢測(cè)，其他人員愿檢盡檢:除養(yǎng)老院、福利院、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、托幼機(jī)構(gòu)、中小學(xué)等特殊場(chǎng)所外，不要求提供核酸檢測(cè)陰性證明，不查驗(yàn)健康碼:來(返)人員不再開展“落地檢”和“三天三檢”;具備居家隔離條件的密切接觸者、無癥狀感染者和輕型病例一般居家隔離，也可選擇集中隔離;密切接觸者隔離期由原“5+3”縮短至5天?

廣州地鐵線網(wǎng)及有軌電車進(jìn)站時(shí)無需掃車站場(chǎng)所碼及查驗(yàn)健康碼。11目錄醫(yī)藥行業(yè)近期動(dòng)態(tài)新冠疫情追蹤01020304細(xì)分板塊觀點(diǎn)近期重點(diǎn)報(bào)告回顧12國(guó)內(nèi)新冠疫苗接種：總接種數(shù)超34億劑次，老年人加強(qiáng)針覆蓋待提升n

截至2022年11月28日，全國(guó)累計(jì)報(bào)告接種新冠病34億4345.1萬劑次，接種總?cè)藬?shù)達(dá)13億463.1萬（覆蓋率92.54%），已完成全程接種的12億7283萬人（覆蓋率90.28%）；完成加強(qiáng)免疫接種8億1117.6萬人，其中包括序貫加強(qiáng)免疫接種的4722.7萬人。60歲以上老年人接種的覆蓋人數(shù)為2億3940萬人（覆蓋率90.68%），完成全程接種2億2816.5萬人（覆蓋率86.42%），完成加強(qiáng)免疫接種1億8151.1萬人（覆蓋率68.7%），其中80歲以上老年接種的覆蓋人數(shù)為2742.6萬（覆蓋率76.6%），完成全程接種2356.3萬人（覆蓋率65.8%），完成加強(qiáng)免疫接種1445.6萬人（覆蓋率40.4%）。圖：中國(guó)新冠疫苗接種情況接種劑次（萬劑次）單日接種量（萬劑次）400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00003,0002,5002,0001,5001,0005000資料：，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理13日增病例數(shù)反彈，新變異株占比繼續(xù)提升n

全球新增確診病例數(shù)約為50萬例/天（7日平均），較11月初低位（~35萬例/天）有所反彈。BA.4、BA.5、BA.2.75、BQ.1和XBB占比分別達(dá)到5%/45%/7%/32%/9%（10月底占比分別為9%/64%/5%/13%/5%），BA.5仍為全球主要流行株，BQ.1和XBB等新型變異株占比持續(xù)提升。亞洲地區(qū)日均確診病例數(shù)由10月中旬約13萬例/天，增長(zhǎng)至目前接近25萬例/天，進(jìn)入秋冬季后呈現(xiàn)一定的反彈趨勢(shì)，其中日本、韓國(guó)分別由10月初低點(diǎn)的2~3萬例/天快速增長(zhǎng)至5/11萬例/天。圖：全球新冠疫情每日確診人數(shù)（每7日平均）資料

：OurWorldinData、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理14全球新冠疫苗接種：基礎(chǔ)/加強(qiáng)免疫接種均放緩n

全球新冠疫苗分發(fā)量超130.1億劑次，近期每日新冠疫苗分發(fā)量約240萬劑次，接種至少1針/完成基礎(chǔ)免疫/完成加強(qiáng)免疫覆蓋率分別達(dá)到68.49%/63.00%/33.63%（10月末為68.05%/62.57%/32.51%），全球整體基礎(chǔ)/加強(qiáng)免疫覆蓋率增長(zhǎng)在進(jìn)入2022年后逐步放緩（月增0.5%~1%），同時(shí)疫苗分發(fā)仍存在地區(qū)間不平衡，低收入國(guó)家目前一針接種率僅24.6%，提升空間巨大。圖：全球部分國(guó)家或地區(qū)新冠疫苗1針/基礎(chǔ)免疫/加強(qiáng)免疫覆蓋率數(shù)據(jù)（單位：劑次/百人）908070605040302010090807060504030201009080706050403020100World1stdoseWorld2nddoseWorldboosterUS1stdoseUS2nddoseUSboosterUK1stdoseUK2nddoseUKbooster9080706050403020100908070605040302010090807060504030201002020/9/262021/1/42021/4/142021/7/223021/10/312022/2/82022/5/192022/8/272022/12/52023/3/15Israel1stdoseIsrael2nddoseIsraelboosterSouthAfrica1stdoseSouthAfrica2nddoseSouthAfricaboosterIndonesia1stdose

Indonesia2nddose

Indonesiabooster資料：OurWorldinData，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理15目錄醫(yī)藥行業(yè)近期動(dòng)態(tài)新冠疫情追蹤01020304細(xì)分板塊觀點(diǎn)近期重點(diǎn)報(bào)告回顧16創(chuàng)新藥：license-out再現(xiàn)大單，差異化創(chuàng)新出?？善趎

康方生物簽下50億美元license-out協(xié)議，多款國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥將在ASH年會(huì)上讀出數(shù)據(jù)。近期，康方生物與SummitTherapeutics達(dá)成協(xié)議，將AK112的海外（部分地區(qū)）權(quán)益授出，獲得5億美元的首付款和最高45億美元的里程碑付款，創(chuàng)造了國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)金額的新紀(jì)錄。AK112作為潛在的全球首創(chuàng)的PD1xVEGF雙抗，海外的價(jià)值將進(jìn)一步得到體現(xiàn)。另外，在即將舉行的美國(guó)血液學(xué)會(huì)（ASH）年會(huì)上，包括百濟(jì)神州的澤布替尼、諾誠(chéng)健華的奧布替尼、天境生物的來佐利單抗、德琪醫(yī)藥的塞利尼索、復(fù)星凱特的阿基侖賽等國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥均有壁報(bào)或口頭報(bào)告入選。我們認(rèn)為，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥中越來越多地出現(xiàn)了全球首創(chuàng)或者同類最佳的分子，在分子設(shè)計(jì)、適應(yīng)癥選擇和臨床數(shù)據(jù)上，也有更多的差異化，這些差異化的創(chuàng)新藥分子將是下一波出海浪潮的主力，我們也看好后續(xù)將有更多的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥分子可以在全球市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)價(jià)值。表：創(chuàng)新藥重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值表EPSPE股價(jià)

總市值22/11/30

億元/港元ROE

PEG

投資21A

22E

評(píng)級(jí)代碼公司簡(jiǎn)稱恒瑞醫(yī)藥21A

22E

23E

24E

21A

22E

23E

24E60027639.834.582,5418620.71

0.68

0.78

0.93

56.1

58.7

51.0

42.7

12.8%

6.2

買入0.78

0.19

0.20

0.23

5.3

21.3

20.0

17.4

60.4%

-0.6

買入1.77

1.84

2.33

2.76

19.4

18.6

14.7

12.5

8.6%

1.2

買入1177.HK

中國(guó)生物制藥6001962162.HK9926.HK復(fù)星醫(yī)藥康諾亞-B37.1050.5533.50916141-13.90

-1.11

-1.90

-1.75

--1.28

-1.04

-0.20

0.19

-----------買入買入康方生物-B282資料

：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)；注：港股股價(jià)、市值單位為港元。17生物制品：關(guān)注新冠疫苗加強(qiáng)針推廣和在研管線進(jìn)展n

疫苗：11月11日，優(yōu)化疫情防控二十條措施提出“有序推進(jìn)新冠病接種。制定加快推進(jìn)疫苗接種的方案，加快提高疫苗加強(qiáng)免疫接種覆蓋率，特別是老年人群加強(qiáng)免疫接種覆蓋率。加快開展具有廣譜保護(hù)作用的單價(jià)或多價(jià)疫苗研發(fā)，依法依規(guī)推進(jìn)審批”；11月29日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布《加強(qiáng)老年人新冠病接種工作方案》，要求加快提升80歲以上人群接種率，繼續(xù)提高60~79歲人群接種率。參考發(fā)達(dá)國(guó)家加強(qiáng)針政策推進(jìn)歷程，大體沿著“老年人/高危人群→成人→兒童及青少年”三類人群逐步推進(jìn)，國(guó)內(nèi)各年齡組人群接種率仍有上升空間。多款國(guó)產(chǎn)新冠疫苗取得臨床/審批進(jìn)展，包括康希諾腺病毒載體疫苗吸入劑型、萬泰生物鼻噴新冠疫苗，麗珠醫(yī)藥、神州細(xì)胞和威斯克生物等三款重組蛋白疫苗相繼獲批用于成人序貫加強(qiáng)免疫，多款基于Omicron突變位點(diǎn)設(shè)計(jì)的mRNA新冠疫苗處于臨床階段，建議關(guān)注新冠疫苗加強(qiáng)針推廣和在研管線進(jìn)展。n

血制品：前三季度血制品行業(yè)的業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，行業(yè)的增長(zhǎng)仍由采漿驅(qū)動(dòng)，頭部企業(yè)紛紛兌現(xiàn)新建漿站預(yù)期，有望在未來2~3年內(nèi)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的增量。隨著新冠感染數(shù)量的增加，血制品在防疫上的使用對(duì)于銷售有一定的促進(jìn)作用。表：生物制品重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值表EPSPE股價(jià)22/11/30總市值億元ROE21APEG22E投資評(píng)級(jí)代碼公司簡(jiǎn)稱21A22E23E24E21A22E23E24E15.924.3300122300601600161002007智飛生物康泰生物天壇生物華蘭生物90.46162.8122.1720.46144714753656.383.330.460.714.614.840.510.845.285.790.590.995.706.700.731.14206719.633.643.824.217.128.137.320.657.845.32.68買入2.942.7買入買入48.128.730.6

12.0%17.9

15.1%3731.4買入資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)18CXO及原料藥：整體回暖n

CXO行情回顧：康龍化成領(lǐng)漲。2022年11月01日至11月30日，除藥石科技（-9.23%）、成都先導(dǎo)（-6.47%）、凱萊英（-6.31%）、美迪西（-4.64%）、陽光諾和（-2.73%）、博騰股份（-2.04%）、皓元醫(yī)藥（-1.95%）有所回調(diào)外，CXO板塊主要標(biāo)的回暖，其中，康龍化成（23.31%）、博濟(jì)醫(yī)藥（12.27%）、睿智醫(yī)藥（12.05%）、諾泰生物（11.64%）、九洲藥業(yè)（11.49%）、泰格醫(yī)藥（6.30%）、圣諾生物（5.09%）、藥明康德（2.09%）漲幅居前。n

原料藥行情回顧：板塊整體上漲7.0%，跑輸醫(yī)藥生物板塊整體（+7.4%）。2022年11月01日至11月30日，原料藥板塊整體上漲。其中，新華制藥（27.02%）、億帆醫(yī)藥（16.91%）、富祥藥業(yè)（13.77%）、共同藥業(yè)（13.66%）、美諾華（13.26%）、九洲藥業(yè)（11.49%）、浙江醫(yī)藥（10.58%）、新和成（9.93%）、奧銳特（9.64%）漲幅領(lǐng)先；藥石科技（-9.23%）、凱萊英（-6.31%）、賽托生物（-6.15%）、海普瑞（-3.65%）、同和藥業(yè)（-2.76%）、博騰股份（-2.04%）、普洛藥業(yè)（-1.06%）、奧翔藥業(yè)（-0.76%）有不同程度下跌。表：CXO及原料藥板塊重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值表EPSPE股價(jià)

總市值22/11/30

億元/港元ROE

PEG

投資21A

22E

評(píng)級(jí)代碼公司簡(jiǎn)稱21A

22E

23E

24E

21A

22E

23E

24E3003476032593007593007253003636034562269.HK000739603538泰格醫(yī)藥藥明康德康龍化成藥石科技博騰股份九洲藥業(yè)藥明生物普洛藥業(yè)美諾華88.6078.0064.1279.8841.7639.6050.1520.6028.01773

3.29

3.35

4.10

5.10

26.9

26.5

21.6

17.4

16.8

1.7

買入2309

1.72

2.93

3.38

4.30

45.3

26.6

23.1

18.1

14.4

0.7

買入764

1.39

1.59

2.18

2.96

46.0

40.4

29.4

21.7

17.5

1.4

買入159

2.44

1.78

2.51

3.45

32.8

44.8

31.8

23.1

22.5

3.6

買入228

0.96

3.48

2.83

3.26

43.5

12.0

14.8

12.8

14.2

0.2

無評(píng)級(jí)330

0.76

1.12

1.50

2.00

52.1

35.5

26.3

19.8

16.6

0.9

無評(píng)級(jí)2116

0.80

1.13

1.54

2.08

62.5

44.5

32.5

24.2

12.8

1.2

買入243

0.81

0.85

1.05

1.33

25.4

24.2

19.6

15.5

20.2

1.4

買入60

0.67

1.57

1.98

2.53

41.9

17.9

14.2

11.1

8.6

0.3

無評(píng)級(jí)資料

：Wind一致預(yù)期，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)；注：港股股價(jià)、市值單位為港元。19中藥：疫情防控政策優(yōu)化，11月漲幅明顯n

中藥板塊行情回顧：11月漲幅明顯。2022年11月01日至11月30日，中藥板塊漲幅明顯。具體到個(gè)股方面，特一藥業(yè)（163.25%）、（）、眾生藥業(yè)（76.64%）、太龍藥業(yè)（50.54%）、以嶺藥業(yè)（47.31%）、ST康美（46.99%）、康緣藥業(yè)（35.77%）、貴州三力（33.76%）、香雪制藥（33.40%）、葫蘆娃（27.35%）漲幅領(lǐng)先，紅日藥業(yè)（-6.21%）、華森制藥（-5.94%）、健民集團(tuán)（-5.53%）、新天藥業(yè)（-3.48%）、羚銳制藥（-3.26%）、康惠制藥（-2.57%）、盤龍藥業(yè)（-1.11%）有所回調(diào)。n

新冠疫情重塑對(duì)中醫(yī)藥的認(rèn)知。指出：“中西醫(yī)結(jié)合、中西藥并用，是這次疫情防控的一大特點(diǎn)，也是中醫(yī)藥傳承精華、守正創(chuàng)新的生動(dòng)實(shí)踐?！币蕴旖?yàn)槔?，?022年年初與奧密克戎毒株的對(duì)抗中，天津堅(jiān)持“中西醫(yī)并重、中西醫(yī)結(jié)合、中西藥并用”，中醫(yī)藥早期、深度介入治療康復(fù)一體化全過程，中藥預(yù)防全覆蓋，每個(gè)階段都發(fā)揮了自己的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)；同時(shí)中醫(yī)專家團(tuán)隊(duì)與西醫(yī)專家密切合作，打造出具有本土特色的疫情救治體系。n

中醫(yī)藥治療被納入多版《新冠診療方案》，中醫(yī)藥重要作用持續(xù)顯現(xiàn)。從2020年01月23日國(guó)家辦公室發(fā)布《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案（試行第三版）》開始，中醫(yī)治療連續(xù)被納入多版《新冠診療方案》，在疫情防控中發(fā)揮了巨大的作用。3月15日，國(guó)家

網(wǎng)站公布關(guān)于印發(fā)新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版），中醫(yī)藥的作用和地位持續(xù)顯現(xiàn)。辦公廳、國(guó)家中醫(yī)藥管理局20中藥：疫情防控政策優(yōu)化，11月漲幅明顯表：《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》中的中醫(yī)方案治療階段階段細(xì)分臨床表現(xiàn)乏力伴胃腸不適藿香正氣膠囊（丸、水、口服液）涉及上市公司太極集團(tuán)、葵花藥業(yè)、桂林三金等以嶺藥業(yè)等醫(yī)學(xué)觀察期乏力伴發(fā)熱金花清感顆粒、連花清瘟膠囊（顆粒）、疏風(fēng)解毒膠囊（顆粒）清肺排毒湯、清肺排毒顆粒輕型、普通型、重型患者輕型片仔癀（清肺排毒顆粒）寒濕郁肺證濕熱蘊(yùn)肺證濕毒郁肺證寒濕疫方飲片處方、金花清感顆粒、連花清瘟膠囊（顆粒）、針灸治療宣肺敗毒方、宣肺敗毒顆粒以嶺藥業(yè)等步長(zhǎng)制藥等飲片處方（蒼術(shù)15g、陳皮10g、厚樸10g、藿香10g、草果6g、生麻黃6g、羌活10g、生姜10g、檳榔10g）宣肺潤(rùn)燥解毒方、金花清感顆粒、連花清瘟膠囊（顆粒）、針灸化濕敗毒方、化濕敗毒顆粒普通型重型寒濕阻肺證臨床治療期（確診病例）疫毒夾燥證疫毒閉肺證步長(zhǎng)制藥（宣肺敗毒顆粒）、以嶺藥業(yè)等中國(guó)中藥等飲片處方、喜炎平注射液、血必凈注射液、熱毒寧注射液、痰熱清

紅日藥業(yè)、康緣藥業(yè)（熱毒寧注射液）、注射液、醒腦靜注射液、針灸

上海凱寶、大理藥業(yè)等飲片處方、血必凈注射液、熱毒寧注射液、痰熱清注射液、醒腦靜

紅日藥業(yè)、康緣藥業(yè)、華潤(rùn)三九、上海凱注射液、參附注射液、生脈注射液、參麥注射液飲片處方飲片處方、針灸氣營(yíng)兩燔證內(nèi)閉外脫證危重型恢復(fù)期寶、大理藥業(yè)等肺脾氣虛證氣陰兩虛證資料：《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表：中藥重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值表EPSPE股價(jià)

總市值22/11/30

億元/港元ROE21APEG22E投資評(píng)級(jí)代碼公司簡(jiǎn)稱21A0.800.382.0722E0.930.192.4023E1.070.322.7824E1.200.433.2121A55.89.222E48.318.824.723E42.011.021.324E37.58.20026030570.HK000999以嶺藥業(yè)中國(guó)中藥華潤(rùn)三九44.903.8959.2275019658514.910.214.13.4

買入4.9

買入1.6

買入28.618.4資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)；注：港股股價(jià)、市值單位為港元；中國(guó)中藥盈利預(yù)測(cè)調(diào)整21醫(yī)療服務(wù)：根據(jù)疫后復(fù)蘇節(jié)奏和復(fù)蘇彈性布局優(yōu)質(zhì)龍頭n疫情防控政策不斷優(yōu)化，根據(jù)疫后復(fù)蘇節(jié)奏和復(fù)蘇彈性布局優(yōu)質(zhì)龍頭。在新冠疫情防控二十條和新十條發(fā)布后，有助于人員異地流動(dòng)和正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的恢復(fù)。預(yù)計(jì)疫情的影響趨于常態(tài)化，醫(yī)療服務(wù)相關(guān)的需求預(yù)計(jì)將先由較剛性的嚴(yán)肅醫(yī)療如腫瘤、婦產(chǎn)/生殖、心血管疾病等逐步向消費(fèi)醫(yī)療如眼科、口腔等擴(kuò)散。醫(yī)療服務(wù)的供給可能短期因院感或部分醫(yī)護(hù)人員的社會(huì)面感染受到擾動(dòng)。此外，復(fù)蘇彈性與此前醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)所在區(qū)域受疫情影響嚴(yán)重程度有較大關(guān)系。n醫(yī)療服務(wù)子行業(yè)重點(diǎn)公司：ü

愛爾眼科：11月29日公告擬收購(gòu)西安愛爾、泉州愛爾等26家醫(yī)院部分股權(quán)，該26家醫(yī)院在經(jīng)過幾年的培育先后實(shí)現(xiàn)盈利，2021年總營(yíng)收6.43億元，合計(jì)虧損1413萬；2022年前9個(gè)月，總營(yíng)收6.11億元，凈利潤(rùn)合計(jì)約4687萬，呈現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。此26家醫(yī)院除西安、鄭州外，均為基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，分布在全國(guó)18個(gè)省份，更廣泛的地域及下沉的市場(chǎng)將更好滿足基層眼病患者的需求。11月中，立足于為老年人提供全程視力解決方案的“屈光性白內(nèi)障手術(shù)示范中心”落戶暨南大學(xué)附屬東莞愛爾眼科醫(yī)院。ü

通策醫(yī)療：杭州口腔醫(yī)院集團(tuán)積極響應(yīng)并落實(shí)種植牙集采相關(guān)政策，已于11月1日推出新的種植牙定價(jià)系統(tǒng)，三款惠民種植套餐分別為每顆3970元（國(guó)產(chǎn)利多齒）、4999元（韓國(guó)奧齒泰）和6999元（德國(guó)BEGO）。杭口下屬49家分院同步上線，種植價(jià)格整體下調(diào)20%左右。ü

錦欣生殖：近期多個(gè)地方政府發(fā)布鼓勵(lì)生育和支持輔助生殖的政策：1）浙江杭州市：“西湖益聯(lián)保”將輔助生育的部分項(xiàng)目納入2023年度定向補(bǔ)助責(zé)任，定向補(bǔ)助項(xiàng)目包括胚胎培養(yǎng)和胚胎移植兩項(xiàng)，將獲得最高3000元的報(bào)銷；2）湖北荊門市：對(duì)夫妻雙方中至少一方為荊門戶籍、女方年滿35周歲、未曾生育過子女、確需實(shí)施輔助生殖技術(shù)的家庭，按每戶累計(jì)不超過1萬元的標(biāo)準(zhǔn)給予輔助生育補(bǔ)助金；3）湖北房縣：對(duì)女方年滿35周歲、確需實(shí)施輔助生殖技術(shù)生育孩子的家庭，成功懷孕分娩的每戶給予4萬元的補(bǔ)助。錦欣的疫后復(fù)蘇彈性較大，需求偏剛性，業(yè)績(jī)反彈拐點(diǎn)臨近。ü

海吉亞醫(yī)療：11月11日，無錫海吉亞醫(yī)院項(xiàng)目（一期）開工儀式舉行，項(xiàng)目總投資15億元，占地81畝，總建筑面積約16.4萬平方米，其中一期總建筑面積7.6萬平方米。醫(yī)院內(nèi)設(shè)床位約2000張，具備“高端健康體檢”“康復(fù)醫(yī)學(xué)理療”“臨床醫(yī)學(xué)研究”等特色功能。表：醫(yī)療服務(wù)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值表代碼公司簡(jiǎn)稱股價(jià)總市值EPSPEROE21APEG22E投資評(píng)級(jí)22/11/30

億元/港元21A0.4322E0.4023E0.5324E0.6821A62.522E67.823E51.124E39.9300015600763愛爾眼科通策醫(yī)療錦欣生殖海吉亞醫(yī)療固生堂27.10126.516.051,9454061523019720.5%2.1買入2.190.140.72-2.200.232.070.170.940.840.302.620.221.261.180.393.360.281.631.620.4757.840.060.9-17.112.961.032.646.545.19.848.224.334.531.97.637.719.526.723.26.224.4%4.0%4.0

無評(píng)級(jí)1.2

買入1951.HK6078.HK2273.HK2219.HK48.8542.253.309.9%0.8

無評(píng)級(jí)2.2

無評(píng)級(jí)0.4

無評(píng)級(jí)-32.7%7.7%朝聚眼科23資料：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)；

注：港股股價(jià)、市值單位為港元。注：通策醫(yī)療、海吉亞醫(yī)療、固生堂、朝聚眼科均為wind一致預(yù)測(cè)22醫(yī)療器械：關(guān)注平臺(tái)型、進(jìn)口替代潛力大和具備出海能力的龍頭公司n醫(yī)療器械子行業(yè)重點(diǎn)公司：ü

邁瑞醫(yī)療：為應(yīng)對(duì)新冠疫情防控需求，國(guó)家要求新冠定點(diǎn)救治醫(yī)院ICU病床要達(dá)到床位總數(shù)10%的比例，并且要求其他三級(jí)醫(yī)院綜合ICU床位總數(shù)要達(dá)到4%的比例，同時(shí)按床位總數(shù)4%的比例改造可轉(zhuǎn)換ICU床位。ICU每床配置設(shè)備包括監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、輸注泵、吊塔，病區(qū)酌情配置除顫儀、便攜超聲、移動(dòng)DR等，每床貢獻(xiàn)收入較為可觀，公司在該領(lǐng)域市占率較高，將明顯受益于相關(guān)采購(gòu)建設(shè)需求。此外，10%的比例來改造監(jiān)護(hù)床位，同樣將帶來相應(yīng)設(shè)備采購(gòu)需求。也有提出將方艙醫(yī)院升級(jí)改造成亞定點(diǎn)醫(yī)院，并按其床位ü

愛博醫(yī)療：公司致力于成為國(guó)內(nèi)眼科醫(yī)療領(lǐng)域的創(chuàng)新型領(lǐng)軍企業(yè)，主要產(chǎn)品覆蓋眼科手術(shù)和視光兩大高成長(zhǎng)領(lǐng)域。公司已搭建成熟技術(shù)平臺(tái)，創(chuàng)新研發(fā)管線豐富。中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)是開發(fā)眼科全系列醫(yī)療產(chǎn)品，成為眼科器械的平臺(tái)型公司。近期公司旗下的三類醫(yī)療器械OK鏡除蛋白產(chǎn)品作為國(guó)內(nèi)首款產(chǎn)品獲批。在廈門國(guó)際眼鏡展中和國(guó)家眼鏡玻璃搪瓷制品質(zhì)量檢驗(yàn)檢測(cè)中心簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推進(jìn)中國(guó)眼視光行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化工作高質(zhì)量發(fā)展，并在會(huì)議中首次展示旗下視光業(yè)務(wù)產(chǎn)品線：普諾瞳（OK鏡、離焦鏡）、銳柏鏡片、瀾柏隱形眼鏡、奧克拉（隱形眼鏡及護(hù)理產(chǎn)品）。ü

聯(lián)影醫(yī)療：公司是中國(guó)影像設(shè)備龍頭，產(chǎn)品線覆蓋磁共振成像系統(tǒng)(MR）、X射線計(jì)算機(jī)斷層掃描系統(tǒng)（CT）、X射線成像系統(tǒng)（XR）、分子影像系統(tǒng)（MI）、醫(yī)用直線

系統(tǒng)（RT）、生命科學(xué)儀器等。成立僅十年余，公司已向市場(chǎng)推出超過80款產(chǎn)品。公司自主研發(fā)出多款中國(guó)及全球首款設(shè)備，在國(guó)內(nèi)新增市場(chǎng)中MR\CT\MI\移動(dòng)床邊X光機(jī)（DR）市占率第一。ü

華大智造：華大智造是中國(guó)基因測(cè)序儀龍頭公司，擁有高技術(shù)壁壘和強(qiáng)研發(fā)能力，隨著關(guān)鍵專利訴訟獲得突破，全球業(yè)務(wù)拓展顯著加快。目前已形成基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)和實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)兩大板塊，并圍繞全方位生命數(shù)字化布局了如遠(yuǎn)程超聲機(jī)器人等新興領(lǐng)域產(chǎn)品。表：醫(yī)療器械重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值表EPSPE股價(jià)22/11/30總市值億元/港元ROE21APEG22E投資評(píng)級(jí)代碼公司簡(jiǎn)稱21A1.9622E2.1623E2.7924E3.5121A22E85.923E66.524E52.8688271300760688050688617688016300832603658300639300463002223聯(lián)影醫(yī)療邁瑞醫(yī)療愛博醫(yī)療惠泰醫(yī)療心脈醫(yī)療新產(chǎn)業(yè)185.501,5293.428.1%29.7%10.2%11.7%21.1%17.4%13.4%26.7%22.3%17.9%4.0

增持1.9

買入2.3

增持1.7

買入1.1

增持1.1

無評(píng)級(jí)1.0

無評(píng)級(jí)買入324.60209.00285.00184.6049.1660.7920.0819.1536.763,936220190133386356886.591.633.194.391.241.662.911.731.497.992.354.625.611.602.124.341.531.489.673.266.337.312.062.742.651.751.7511.644.408.229.522.623.472.622.022.0749.3128.289.342.139.636.63.440.688.961.732.930.828.64.633.664.145.025.323.922.27.627.947.534.719.418.717.57.7安圖生物凱普生物邁克生物魚躍醫(yī)療-11736911.124.712.524.811.021.09.517.71.4

買入2.1

買入資料

：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)注：邁克生物、魚躍醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、安圖生物為Wind一致預(yù)期23港股：估值具備吸引力，繼續(xù)關(guān)注具備國(guó)際化創(chuàng)新能力的標(biāo)的n

康諾亞：公司的核心產(chǎn)品CM310(IL4Ra單抗)已經(jīng)完成了AD和CRSwNP兩大適應(yīng)癥的2期臨床，均有優(yōu)秀的數(shù)據(jù)讀出，體現(xiàn)出同類最佳的潛力。CM310已經(jīng)啟動(dòng)了成人中重度AD適應(yīng)癥的3期注冊(cè)性臨床，有望于2022年完成入組，2023年提交BLA，成為首個(gè)獲批上市的國(guó)產(chǎn)IL4Ra單抗。公司在研管線的分子均具備差異化設(shè)計(jì)和BIC潛力，并且臨床推進(jìn)速度在同靶點(diǎn)中處于領(lǐng)先地位。21年底公司在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物超35億元，可以充分支持公司的研發(fā)推進(jìn)和綜合發(fā)展。n

康方生物：公司基于自有平臺(tái)快速推進(jìn)創(chuàng)新分子的研發(fā)，擁有豐富的潛在同類首創(chuàng)/同類最佳分子，幾大核心資產(chǎn)均進(jìn)入收獲期：卡度尼利（PD-1xCTLA-4）已經(jīng)獲批上市，有望進(jìn)入年底的醫(yī)保談判；AK112（PD-1xVEGF）迅速推進(jìn)肺癌的注冊(cè)性臨床；派安普利單抗（PD-1）已在中國(guó)獲批上市并在美國(guó)提交BLA，有望憑借合作伙伴強(qiáng)大的銷售能力快速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。n

三生制藥：2021年三生制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.82億元（+14.2%），歸母凈利潤(rùn)16.51億元（+97.6%），正?；瘹w母凈利潤(rùn)17.27億元（+48.1%），業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。生物制藥領(lǐng)域穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛發(fā)健康領(lǐng)域快速增長(zhǎng)，CDMO業(yè)務(wù)成立晟國(guó)平臺(tái)，產(chǎn)能釋放在即。公司盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金流充沛，估值具備吸引力，毛發(fā)健康及CDMO業(yè)務(wù)值得期待。n

先瑞達(dá)醫(yī)療：血管介入領(lǐng)先者，藥物涂層球囊技術(shù)領(lǐng)先、技術(shù)壁壘高。膝下藥物球囊全球領(lǐng)先。2021全年?duì)I收3.04億元（+56.6%），毛利潤(rùn)2.66億元（+62.4%），毛利率87.5%，調(diào)整后的凈利潤(rùn)為0.42億元人民幣（+140.4%），虧損7907.7萬元，集團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為11.37億元人民幣。公司通過高分子材料及金屬材料數(shù)據(jù)庫(kù)，布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，深度優(yōu)化適用于不同血管的產(chǎn)品，構(gòu)筑高性能球囊導(dǎo)管、通路類導(dǎo)管技術(shù)壁壘。掌握高分子擠出工藝，提高公司研發(fā)效率同時(shí)增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。n

現(xiàn)代牙科：2022年Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.96億港幣（-4.4%），單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.68億港幣（-6.2%），受到歐元和澳元貶值影響明顯。其中，單Q3來自大中華區(qū)的收入為1.83億港幣，在疫情擾動(dòng)下維持同比持平。歐洲區(qū)Q1-3實(shí)現(xiàn)自然增長(zhǎng)4%，但受歐元兌港幣貶值影響較大。作為全球義齒龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固，具備精細(xì)化生產(chǎn)能力和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，新拓展的隱形矯正業(yè)務(wù)打開公司第二增長(zhǎng)曲線。表：港股重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值表股價(jià)總市值EPSPEROE21APEG22E投資評(píng)級(jí)股票代碼2162.HK9926.HK1530.HK公司2022/11/3050.55億港幣14121A-13.90-1.280.6822E23E24E-1.750.190.9221A-3.3-23.410.922E23E-23.8-149.79.124E-25.8157.68.0康諾亞-B-1.11-1.040.72-1.90-0.200.81-40.7-28.810.20.0%-36.5%14.1%15.4%-0.80.21.00.40.8買入買入買入買入買入康方生物-B三生制藥33.508.25282201183600.HK6669.HK現(xiàn)代牙科1.860.380.380.190.440.330.510.474.4-4.33.83.3先瑞達(dá)醫(yī)療-B11.1435-0.3247.027.219.0資料

：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)。注：港股股價(jià)、市值單位為港元。24目錄醫(yī)藥行業(yè)近期動(dòng)態(tài)新冠疫情追蹤01020304細(xì)分板塊觀點(diǎn)近期重點(diǎn)報(bào)告回顧25錦欣生殖：以輔助生殖為核心，打造生育全周期服務(wù)n

輔助生殖是高景氣、高壁壘賽道ü

國(guó)內(nèi)的不孕發(fā)病率已從2007年的12%升至2020年的18%，以育齡婦女?dāng)?shù)量計(jì)算當(dāng)前不孕夫婦達(dá)到近5000萬對(duì)。2018年國(guó)內(nèi)不到60萬對(duì)不孕夫婦接受了輔助生殖服務(wù)，行業(yè)滲透率僅7%，遠(yuǎn)低于美國(guó)同期的30%。輔助生殖技術(shù)主要分為人工授精和試管嬰兒（IVF）兩大類，其中IVF技術(shù)的使用更廣泛，是目前治療不孕不育癥最為有效的手段之一。2021年7月，中共中央和國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化生育政策促進(jìn)人口長(zhǎng)期均衡發(fā)展的決定》，預(yù)計(jì)未來配套支持措施將陸續(xù)出臺(tái)。輔助生殖行業(yè)受嚴(yán)格規(guī)管，需要滿足大量的高門檻要求才能獲得許可證，在輔助生殖機(jī)構(gòu)數(shù)量和市場(chǎng)份額等維度上，公立醫(yī)院均占據(jù)主導(dǎo)地位。自2021年以來，多省的不斷提高技術(shù)認(rèn)知度和可及性。已發(fā)布十四五輔助生殖技術(shù)應(yīng)用規(guī)劃，新增牌照將向資源匱乏地區(qū)傾斜，n

錦欣生殖為民營(yíng)輔助生殖龍頭公司ü

錦欣生殖的成立可追溯至2003年，經(jīng)過多年發(fā)展和擴(kuò)張，公司旗下的醫(yī)療機(jī)構(gòu)已遍布國(guó)內(nèi)成都、深圳、香港、武漢、昆明等地以及海外的美國(guó)和老撾，全球化連鎖運(yùn)營(yíng)平臺(tái)進(jìn)一步完善，2021年共完成2.7萬個(gè)周期，為國(guó)內(nèi)最大的民營(yíng)輔助生殖集團(tuán)，公司的成功率及單位醫(yī)生產(chǎn)出均高于行業(yè)平均，公司管理層具有深厚醫(yī)療背景和豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2016-2019年隨著成都、深圳醫(yī)院就診量提升以及HRC并表，公司營(yíng)收從3.46億快速增長(zhǎng)至16.48億元，凈利潤(rùn)從1.04億元增長(zhǎng)至4.21億元。受新冠疫情影響，2020年公司收入利潤(rùn)有所下滑，自2020H2起快速恢復(fù)，2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.38億元（+32.5%），歸母凈利潤(rùn)1.9億元（+22.2%），輔助生殖業(yè)務(wù)受到成都和深圳的新冠疫情影響較為顯著。n

核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，打造以輔助生殖為核心的生育全周期服務(wù)ü

國(guó)內(nèi)牌照落地符合預(yù)期，未來將持續(xù)加大國(guó)內(nèi)的拓展，借助公司的成熟運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)賦能醫(yī)療機(jī)構(gòu)，提升當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)占有率。海外將以美國(guó)和東南亞為兩大發(fā)展支點(diǎn)