中美可轉(zhuǎn)債市場比較

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u1中美可轉(zhuǎn)債市場概況 4中美可轉(zhuǎn)發(fā)展史 4美國可轉(zhuǎn)市場狀 10中國可轉(zhuǎn)市場狀 12中美轉(zhuǎn)債策略 16美國可轉(zhuǎn)策略 16中國可轉(zhuǎn)市場略 16美國可轉(zhuǎn)債基金 19中國可轉(zhuǎn)債基金 21圖表目錄圖表美國可轉(zhuǎn)債發(fā)行趨勢（美國公司、美元債） 4圖表中國可轉(zhuǎn)債發(fā)行趨勢 5圖表美國可轉(zhuǎn)債余額 5圖表中國可轉(zhuǎn)債余額 5圖表美國歷年可轉(zhuǎn)債評級占比（組合三家評級公司，取最高評級） 6圖表中國歷年可轉(zhuǎn)債發(fā)行評級 6圖表美國可轉(zhuǎn)債發(fā)行年限趨勢 7圖表中國可轉(zhuǎn)債發(fā)行年限趨勢 7圖表美國可轉(zhuǎn)債發(fā)行趨勢（只） 8圖表10.中國可轉(zhuǎn)債發(fā)行趨勢（只） 8圖表美國發(fā)行利率統(tǒng)計（去除金融危機前金融、銀行超高利率可轉(zhuǎn)債） 9圖表12.金丹轉(zhuǎn)債募集說明書中票面利率說明 9圖表13.中美可轉(zhuǎn)債條款比對 10圖表14.美國可轉(zhuǎn)債行業(yè)發(fā)行金額總計 圖表15.美國可轉(zhuǎn)債發(fā)行人市值 圖表16.美國可轉(zhuǎn)債發(fā)行利率區(qū)間 圖表17.標(biāo)普、全債、可轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢 12圖表18.美國股市、債市、轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn) 12圖表19.中國可轉(zhuǎn)債行業(yè)發(fā)行金額總計 13圖表20.中國可轉(zhuǎn)債發(fā)行人市值 13圖表21.中國 可轉(zhuǎn)債評級 14圖表22.上證、中證、可轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢 14圖表23.中國股市、債市、轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn) 15圖表24.轉(zhuǎn)股溢價率與轉(zhuǎn)債價格 17圖表25.部分轉(zhuǎn)債基金投資策略簡介 18圖表26.美國可轉(zhuǎn)債主題基金表現(xiàn)（截至2023年8月日） 19圖表27.可轉(zhuǎn)債基金組合擬合業(yè)績與標(biāo)普指數(shù)表現(xiàn)（截至2023年8月24日）20圖表28.中國可轉(zhuǎn)債主題基金表現(xiàn)（截至2023年8月日） 21圖表29.可轉(zhuǎn)債基金組合擬合業(yè)績與滬深300表現(xiàn)（截至2023年8月24日）221中美可轉(zhuǎn)債市場概況中美可轉(zhuǎn)債發(fā)展歷史1、發(fā)展歷史,WatertownandOgdensburgRailroad302019952008200920192020202219932014年-20152017圖表1.美國可轉(zhuǎn)債發(fā)行趨勢（美國公司、美元債）資料來源：彭博，圖表2.中國可轉(zhuǎn)債發(fā)行趨勢資料來源：同花順，圖表美國可轉(zhuǎn)債余額 圖表中國可轉(zhuǎn)債余額資料來源：彭博， 資料來源：同花順，2、信用評級87154659發(fā)行人聘請專業(yè)的評級公司進行信用評級需要支付費用，以穆迪評級為例，評級費用在$1,000-$1,500,0008715596”資料來源：同花順，，（A級包含AAA至A-；B級包含BBB至B-；C級包含CCC）圖表6.中國歷年可轉(zhuǎn)債發(fā)行評級評級發(fā)行只數(shù)發(fā)行總額(億)AAA1107673.494AAA-317AA+1083188.854AA2563004.653AA-2301544.968A+137548.4921A25109.4378A-430.14BBB+18.17BBB17BB15.2B-316.79CCC112CC453.6478--13120總計89716339.85資料來源：同花順，中銀證券3、發(fā)行期限87152年內(nèi)（0-1.99年）8010905-15主力縮短至0-10年期；2020年起則是5-7年期轉(zhuǎn)債為主。中國可轉(zhuǎn)債以6年期為主。公”近6圖表7.美國可轉(zhuǎn)債發(fā)行年限趨勢資料來源：彭博，圖表8.中國可轉(zhuǎn)債發(fā)行年限趨勢資料來源：同花順，3、發(fā)行行業(yè)中美可轉(zhuǎn)債發(fā)行行業(yè)以工業(yè)行業(yè)和金融行業(yè)為主。美國發(fā)行可轉(zhuǎn)債的主要行業(yè)是工業(yè)行業(yè)，次貸危機之前大量金融、銀行企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債。中國行業(yè)劃分與美國（彭博）不同，但國內(nèi)發(fā)行主力同樣以工業(yè)、原材料）（）圖表9.美國可轉(zhuǎn)債發(fā)行趨勢（只）發(fā)行年非鐵路交通工業(yè)公共服務(wù)-電力公共服務(wù)-燃?xì)饨鹑谌細(xì)膺\輸特殊目的鐵路運輸通信銀行2000111253542001119348231315200249533376182003413195631062004101995183862320052122374549720062118300174227200711767942625752008211883691461200941293523432010110613949201149929312012265163201310530216201486212412015722103120167715222017173251201892123336201988181122020315126122021112722942202262110212023426931資料來源：彭博，圖表10.中國可轉(zhuǎn)債發(fā)行趨勢（只）發(fā)行年房地產(chǎn)消費品工業(yè)公用事業(yè)金融能源通訊業(yè)務(wù)信息技術(shù)醫(yī)療保健原材料2000112002131200313119200412111162006221112007121620081222009123201012142011143120121122013412220141211115201511120161341111201751283420181616274173122019212235122182320204447561140174320211192845227112420222133273291436202322233121423資料來源：同花順，4、票面利率美國可轉(zhuǎn)債票面利率差異較大。20062008破產(chǎn)而發(fā)行的短期可轉(zhuǎn)債，同樣包括2009年金融危機后發(fā)行的部分可轉(zhuǎn)債。0.20%0.40%0.80%1.50%五年2.00%3.00%現(xiàn)逐年遞增的現(xiàn)象。圖表11.美國發(fā)行利率統(tǒng)計（去除金融危機前金融、銀行超高利率可轉(zhuǎn)債）資料來源：彭博，圖表12.金丹轉(zhuǎn)債募集說明書中票面利率說明資料來源：金丹轉(zhuǎn)債募集說明書，5、轉(zhuǎn)債條款13中記作15/30,85%】”重大變化”105%-115%含”3000（），圖表13.中美可轉(zhuǎn)債條款比對美國COLLEGIUMPHARMACEUTICAL,INC.發(fā)轉(zhuǎn)債中國金丹轉(zhuǎn)債面值1000USD100RMB期限6年6年票面利率2.875%，半年付息累進利率：Y1,票面利率:0.20%;Y2,票面利率:0.50%;Y3,票面利率:1.00%;Y4,票面利率:1.50%;Y5,票面利率:2.00%;Y6,票面利率:3.00%轉(zhuǎn)股期三個月，提前轉(zhuǎn)股需滿足特定條件發(fā)行六個月之后向下修正“Make-WholeFundamentalChange”occur,當(dāng)公司出現(xiàn)重大變化【15/30,85%】贖回條款到期贖回1）到期贖回2）【15/30，130%】3）轉(zhuǎn)債余額不足3000萬元回售條款當(dāng)公司出現(xiàn)重大變化1）最后兩年【30/30,70%】2）募資資金用途變更資料來源：美國COLLEGIUMPHARMACEUTICAL,INC.轉(zhuǎn)債8-K表，中國金丹募集說明書，美國可轉(zhuǎn)債市場現(xiàn)狀2023824852627額最高的是Sea563.245Snap40億美元。圖表14.美國可轉(zhuǎn)債行業(yè)發(fā)行金額總計資料來源：彭博，62710063.96%，3046.41%。1000386.06%。3%14216.67%212.46%。圖表15.美國可轉(zhuǎn)債發(fā)行市值 圖表16.美國可轉(zhuǎn)債發(fā)行率區(qū)間資料來源：彭博， 資料來源：彭博，美國可轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)同股市相關(guān)性較強。（20202022BCS5TRUU指數(shù)波動幅度更小。資料來源：彭博，圖表18.美國股市、債市、轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)資料來源：彭博，中國可轉(zhuǎn)債市場現(xiàn)狀2023824530521500資料來源：同花順，發(fā)行主體以中小企業(yè)為主。在521家發(fā)行轉(zhuǎn)債的企業(yè)中，300億市值以下的企業(yè)占比為89.25%，30億市值以下的企業(yè)占比約18.04%。市值1000億以上的共15家，占比約2.88%。發(fā)行評級以為主。530AAA7.55%；AA+11.51%；AA13926.23%；AA-15529.25%。B81.51%。圖表20.中國可轉(zhuǎn)債發(fā)行人市值資料來源：萬得，資料來源：萬得，圖表22.上證、中證、可轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢資料來源：萬得，圖表23.中國股市、債市、轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)資料來源：萬得，3中美轉(zhuǎn)債策略美國可轉(zhuǎn)債策略美國可轉(zhuǎn)債投資策略可以分為做多策略和對沖策略兩大類。做多策略美國可轉(zhuǎn)債在經(jīng)歷了2008年次貸危機后，雷曼兄弟破產(chǎn)后，推出禁止賣空的監(jiān)管措施，限制空頭的2008基于Delta值（Delta1元,delta值通常介于0到1Delta值，分為1Delta（0.33Delta2Delta（0.66Delta3、中Delta（0.33-0.66）：中Delta的轉(zhuǎn)債占比最多，其同時兼具股性和債性。DeltaDelta過調(diào)低Delta2020Delta同時在關(guān)注Delta套利策略2008目前最常見得則是DeltaDelta值為0（通常Delta中性策略會伴隨杠桿，以擴大其收益。通常基金等投資人會通過向市場融資等行為增加杠桿率（加杠桿成本低于轉(zhuǎn)債票息），增加杠桿以擴大可投入本金，從而提高組合收益。中國可轉(zhuǎn)債市場策略同海外市場相比，國內(nèi)可轉(zhuǎn)債的投資策略有所不同。打新策略100100（T-1日）（T日正股替代策略可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率=可轉(zhuǎn)債價格/轉(zhuǎn)股價值-1，轉(zhuǎn)股價值=可轉(zhuǎn)債面值/轉(zhuǎn)股價*正股價。圖表24.轉(zhuǎn)股溢價率與轉(zhuǎn)債價格資料來源：萬得，86.38260.59策略等。圖表25.部分轉(zhuǎn)債基金投資策略簡介基金 基代碼 名

基金轉(zhuǎn)債策略公司a.個券選擇策略：定量分析與定性分析相結(jié)合挑選成長性好且估值合理的正股對應(yīng)鵬華可

鵬華基的轉(zhuǎn)債；分析轉(zhuǎn)債自身信用評估系統(tǒng)。

券A南方昌元轉(zhuǎn)債

金 b.條款價值發(fā)現(xiàn)策略：下修條款提高轉(zhuǎn)債期權(quán)價值；回售條提供安全邊際；放棄贖回會提高轉(zhuǎn)債期權(quán)價值。c.b.擇券策略：通過定性分析和定量分析選擇基本面優(yōu)質(zhì)且合理的正股，結(jié)合轉(zhuǎn)債c.金 易策略:根權(quán)類市所處段確整體易策，牛注重趨，熊注債可以選擇右側(cè)交易策略，流動性較差的中小盤轉(zhuǎn)債適合左側(cè)交易策略。e.a.擇券策略：挖掘發(fā)債主體信用基本面明確債底保護，分析標(biāo)的公司盈利和成長能力確定中長期上漲空間，精選財務(wù)穩(wěn)健、信用違約風(fēng)險較小的轉(zhuǎn)債投資。006482.OF

轉(zhuǎn)債債

廣發(fā)基b.行權(quán)策略：定量分析結(jié)合主動研究，制定是否轉(zhuǎn)股投資策略，選擇合適轉(zhuǎn)股時券A 金

機。c.a.擇券策略：定性定量相結(jié)合綜合分析轉(zhuǎn)債與正股情況，選擇投資價值低估、發(fā)債240018.OF

券A

華寶基主體發(fā)展?jié)摿^好、基礎(chǔ)股票上升預(yù)期較高的個券。金 b.轉(zhuǎn)股期策略：正股價格低于轉(zhuǎn)股價格，持有轉(zhuǎn)債獲取穩(wěn)定益；正股價格在轉(zhuǎn)格高于轉(zhuǎn)股價格，及時轉(zhuǎn)股或拋售，規(guī)避贖回風(fēng)險?！爸觅Y源類行業(yè)，經(jīng)濟衰退期配置防御類非周期行業(yè)個券個券選擇策略：匯添富

匯添富個券。470058.OF

債券

基金c.轉(zhuǎn)股策略：當(dāng)轉(zhuǎn)股溢價率明顯為負(fù)、債券流動性不能滿足組合需求、正股價格上漲觸發(fā)贖回時，選擇轉(zhuǎn)股來實現(xiàn)收益。d.條款博弈策略：通過分析公司基本面預(yù)測其未來發(fā)展戰(zhàn)略和融資需求，發(fā)掘特殊條款帶來的轉(zhuǎn)債投資機會。e.套利策略：轉(zhuǎn)股期轉(zhuǎn)股并賣出股票套取獲利；發(fā)行期買入股票獲得轉(zhuǎn)債配售，上市后賣出獲取收益。a.519977.OF

券A

長基c.可轉(zhuǎn)債資機選策債格股上超債本時出債預(yù)金 期股格漲轉(zhuǎn)；市迷持轉(zhuǎn)獲到固息益。轉(zhuǎn)股策略：上漲觸發(fā)贖回時，選擇轉(zhuǎn)股來實現(xiàn)收益。340001.OF

興全可轉(zhuǎn)債

興證全a.擇券策略：依據(jù)“興全可轉(zhuǎn)債評價體系”選擇較高投資價值個券投資。球基金b.轉(zhuǎn)股策略：轉(zhuǎn)股期實際轉(zhuǎn)股價格低于股票市場交易價格、可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)較大變現(xiàn)損失、股票價格上漲觸發(fā)贖回時，及時選擇轉(zhuǎn)股保障收益。資料來源：各基金募集說明書，美國可轉(zhuǎn)債基金圖表26.美國可轉(zhuǎn)債主題基金表現(xiàn)（截至2023年8月24日）年迄今 夏普1年總回報3年總回報年化收益率基金規(guī)模（億債券占凈值代碼總回報（%）年迄今（%）（%）（%）（%）美元） 成立日期比（%）CONOXUSEquity5.8350.47210.96 FLXIXUSEquity2.61-0.2817.2733.4110.37 116.109QCONUSEquity4.5450.3325.317-7.0041.33 89.578PBXAXUSEquity-4.156-1.595-0.6032.880.6310.23 80.944ACTQHXUSEquity-3.853-1.166-3.144-0.659683.47 CBHUSEquity4.1780.1957.097.351-2.009.17 137.923FCVTUSEquity0.305-0.4643.4384.3884.1533.10 99.045ICVTUSEquity8.1460.92710.1565.8176.7477.39 100.737ACVUSEquity10.2230.6858.1568.03-2.4121.57 108.206CCDUSEquity2.4950.0377.3127.739-1.8420.41 95.092CAGCXUSEquity8.0661.1188.7771.4640.8910.77 99.042MCPIXUSEquity2.064-0.2361.1151.7180.3420.59 132.947HACSXUSEquity3.270.0515.8843.8530.2910.35 99.148ANNAXUSEquity2.586-0.0677.8197.3911.7232.21 94.63CWBUSEquity7.3340.8039.5585.92271.13 99.369MCFAXUSEquity2.806-0.1182.1163.0361.6112.53 97.782NCZUSEquity10.1280.6113.0240.774-3.983.49 152.563LACFXUSEquity-0.436-0.6822.0023.3661.2212.42 97.236VMSCNSVUSEquity2.654-0.05827.2698.3714.57 97.345CHYUSEquity10.7840.757.8657.765-1.2510.97 95.88AVKUSEquity11.4890.8130.9116.827-2.6312.72 86.451NCVUSEquity4.7380.2275.490.84-3.783.92 150.069CHIUSEquity7.0230.4216.6798.993-1.2910.40 95.329CNSAXUSEquity1.248-0.3946.685.81421.92 94.362MCOAXUSEquity4.3210.24110.2698.7162.0018.52 94.604GCVUSEquity-12.755-1.231-8.6261.5764.25 94.772SBFCXUSEquity4.1220.2263.4395.53516.57 96.312PACIXUSEquity5.6810.489.4196.4413.1020.17 95.708PCFUSEquity9.6610.828-4.0655.728-0.997.49 37.799FISCXUSEquity3.5150.0989.8745.6642.9620.49 95.616FCVSXUSEquity5.9880.55112.439.8666.0832.25 81.406ECFUSEquity11.2090.9233.476-1.3679.93 80.574CCVIXUSEquity4.6090.2968.2854.2952.6220.00 94.368PCONXUSEquity3.7110.1368.5885.3521.9522.83 94.082BCVUSEquity4.1440.176-1.101-2.6620.29 98.24資料來源：彭博，中銀證券美國可轉(zhuǎn)債主題基金最早設(shè)立于1971年。很多債券基金會選擇可轉(zhuǎn)債以擴大該基金的收益率?，F(xiàn)存共35只以可轉(zhuǎn)債為主題的基金，多數(shù)可轉(zhuǎn)債主題基金的收益率為正。圖表27.可轉(zhuǎn)債基金組合擬合業(yè)績與標(biāo)普指數(shù)表現(xiàn)（截至2023年8月24日）資料來源：彭博，中國可轉(zhuǎn)債基金圖表28.中國可轉(zhuǎn)債主題基金表現(xiàn)（截至2023年8月24日）證券簡稱YTD收益率（%）YTDSharpe（%）近1年收益率（%）近3年收益率（%）年化收益率（%）基金規(guī)模(億元)成立日期債券占凈值比（%）東方可轉(zhuǎn)債A1.230.04-9.94---9.387.72272021-03-04100.18華商轉(zhuǎn)債精選A2.950.23-0.46--7.110.51382020-09-2997.34上銀可轉(zhuǎn)債精選A-4.76-0.07-17.26-25.36-7.950.58742020-05-0889.94萬家可轉(zhuǎn)債A4.430.12-6.0716.528.490.80902020-04-2293.69寶盈融源可轉(zhuǎn)債A2.420.06-16.71-9.903.391.91912019-09-0499.44平安可轉(zhuǎn)債A-3.36-0.03-23.30-2.046.210.57382019-08-07125.40交銀可轉(zhuǎn)債A1.930.07-8.2710.439.522.96282019-07-1185.76長江可轉(zhuǎn)債A-0.580-9.6211.3510.640.52272018-12-2545.39南方昌元可轉(zhuǎn)債A4.710.09-10.0315.5912.7137.41042018-12-25114.33廣發(fā)可轉(zhuǎn)債A1.600.04-13.758.2214.3639.88652018-11-0283.56銀華可轉(zhuǎn)債-3.91-0.05-19.72-0.9811.5128.04812018-08-3192.09工銀可轉(zhuǎn)債優(yōu)選A-5.71-0.11-17.08-10.227.462.39252018-07-02100.62華富可轉(zhuǎn)債-3.37-0.05-13.837.2213.100.56292018-05-21102.19南方希元可轉(zhuǎn)債4.130.09-10.562.0217.0149.78562018-03-14111.56國泰可轉(zhuǎn)債-1.61-0.02-13.04-2.638.352.53102017-12-28100.32華商可轉(zhuǎn)債A0.520-3.0218.9410.319.18742017-12-2286.21中歐可轉(zhuǎn)債A-1.200-15.78-10.716.7117.36442017-11-1087.78工銀可轉(zhuǎn)債18.440.33.836.055.316.05132016-12-1484.80長盛可轉(zhuǎn)債A-2.46-0.03-19.97-8.027.761.21312016-12-07110.44華夏可轉(zhuǎn)債增強A-3.19-0.03-13.46-5.027.8330.11622016-09-2786.36創(chuàng)金合信轉(zhuǎn)債精選A4.000.15-1.139.904.350.71332015-11-1917.12鵬華可轉(zhuǎn)債A-0.150.02-15.045.478.2689.85042015-02-0387.11前海開源可轉(zhuǎn)債