定向增發(fā)一般流程

定向增發(fā)普通的流程一、公司擬定初步方案，與中國(guó)證監(jiān)會(huì)初步溝通，獲得大致承認(rèn)；二、公司召開(kāi)董事會(huì)，公示定向增發(fā)預(yù)案，并建議召開(kāi)股東大會(huì)；三、若定向增發(fā)涉及國(guó)有資產(chǎn)，則所涉及的國(guó)有資產(chǎn)評(píng)定成果需報(bào)國(guó)務(wù)院國(guó)資委備案確認(rèn)，同時(shí)需國(guó)務(wù)院國(guó)資委同意；四、公司召開(kāi)股東大會(huì)，公示定向增發(fā)方案;將正式申報(bào)材料上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)；五、申請(qǐng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)審核通過(guò)后，，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)《有關(guān)核準(zhǔn)XXXX股份有限公司非公開(kāi)發(fā)行股票的批復(fù)》（證監(jiān)許可【XXXX】XXXX號(hào)）核準(zhǔn)公司本次非公開(kāi)發(fā)行，批復(fù)自核準(zhǔn)之日起六個(gè)月內(nèi)有效。公司公示核準(zhǔn)文獻(xiàn)；公司召開(kāi)董事會(huì)，審議通過(guò)定向增發(fā)的具體內(nèi)容，并公示；七、執(zhí)行定向增發(fā)方案；八、公司公示發(fā)行狀況及股份變動(dòng)報(bào)告書(shū)。有關(guān)定向增發(fā)的重要規(guī)定有下列幾點(diǎn)。一、定向增發(fā)條件較為寬松，沒(méi)有業(yè)績(jī)方面的規(guī)定，也無(wú)融資額的限制，極大刺激了上市公司采用定向增發(fā)的沖動(dòng)。定向增發(fā)成為上市公司再融資的主流方式。二、定向增發(fā)特定發(fā)行對(duì)象不超出十名，發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公示招股意向書(shū)前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一種交易日的均價(jià)。三、定向增發(fā)發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓;控股股東、實(shí)際控制人及其控制的公司認(rèn)購(gòu)的股份，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。增發(fā)部分的鎖定時(shí)不是很長(zhǎng)，鎖定時(shí)結(jié)束后來(lái)，這部分股票將會(huì)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通，有可能獲得較高的投資收益。定向增發(fā)不需要通過(guò)煩瑣的審批程序，也不用漫長(zhǎng)地等待，并且能夠減少發(fā)行費(fèi)用。采用定向增發(fā)方式，券商承銷的傭金大概是傳統(tǒng)方式的二分之一左右。定向增發(fā)1-制度一、定向增發(fā)條件1.總體規(guī)定：上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)有助于減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)獨(dú)立性；應(yīng)當(dāng)有助于提高資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況、增強(qiáng)持續(xù)盈利能力。2.發(fā)行對(duì)象：發(fā)行對(duì)象必須合股東大會(huì)決策規(guī)定的條件，不得超出十名，若發(fā)行對(duì)象為境外戰(zhàn)略投資者的，應(yīng)當(dāng)事先通過(guò)商務(wù)部審核并出具原則同意函。3.發(fā)行價(jià)格：發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。定價(jià)基準(zhǔn)日是指計(jì)算發(fā)行低價(jià)的基準(zhǔn)日，可覺(jué)得有關(guān)本次非公開(kāi)發(fā)行股票的董事會(huì)決策公示日、股東大會(huì)決策公示日，也可覺(jué)得發(fā)行期的首日。4.發(fā)行股票鎖定時(shí)：股份自發(fā)行結(jié)束之日起，十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，控股股東、實(shí)際控制人及其控制的公司認(rèn)購(gòu)的股份，三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，境外戰(zhàn)略投資者所認(rèn)購(gòu)的股份在三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。5.募集資金用途：募集資金數(shù)額不超出項(xiàng)目需要量，用途符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)保、土地管理等法律和行政法規(guī)的規(guī)定。6.不存在法律及行政法規(guī)規(guī)定的消極條件。二、定向增發(fā)被否重要因素1.非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日股票均價(jià)的百分之九十，這一價(jià)格規(guī)定成為部分公司定向增發(fā)方案被否的決定性因素。2.資金募集狀況和募集資金項(xiàng)目的市場(chǎng)前景也是部分公司被否的因素。普通定向增發(fā)募集資金用于產(chǎn)能擴(kuò)張的方案，規(guī)定公司現(xiàn)在的產(chǎn)能已經(jīng)得到有效運(yùn)用，從而確保產(chǎn)能擴(kuò)張后的運(yùn)用效率。另外，募資使用狀況及募集資金項(xiàng)目的市場(chǎng)前景也是證監(jiān)會(huì)審查的重點(diǎn)，新建的項(xiàng)目應(yīng)含有較好的市場(chǎng)前景和經(jīng)濟(jì)效益。3.資產(chǎn)評(píng)定增值的狀況也是證監(jiān)會(huì)審查的重點(diǎn)，定向增發(fā)收購(gòu)的資產(chǎn)評(píng)定必須符合規(guī)定。4.證監(jiān)會(huì)也對(duì)定向增發(fā)后的每股收益狀況進(jìn)行關(guān)注，定向增發(fā)原則上應(yīng)提高上市公司的盈利能力和每股收益，以體現(xiàn)定向增發(fā)的意義。三、定向增發(fā)特定事項(xiàng)闡明(一)定向增發(fā)間隔期1.定向增發(fā)對(duì)于時(shí)間間隔沒(méi)有特定的限制，換句話說(shuō)，在公司IPO成功后，立刻進(jìn)行定向增發(fā)是不存在法律障礙的。(二)超募資金問(wèn)題1.IPO募集資金問(wèn)題：對(duì)于募集資金未使用完畢的部分，需要對(duì)其使用狀況和使用計(jì)劃進(jìn)行披露，并且年報(bào)中也要披露這一事項(xiàng)。對(duì)于定向增發(fā)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙；(三)定向增發(fā)價(jià)格及基準(zhǔn)日擬定問(wèn)題1.當(dāng)發(fā)行對(duì)象屬于上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人，通過(guò)認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份獲得上市公司實(shí)際控制權(quán)的投資與董事會(huì)擬引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者之一時(shí)，具體發(fā)行對(duì)象及其認(rèn)購(gòu)價(jià)格或者定價(jià)原則應(yīng)當(dāng)由上市公司董事會(huì)的非公開(kāi)發(fā)行股票決策擬定，并經(jīng)股東大會(huì)同意，認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；2.當(dāng)發(fā)行對(duì)象屬于其它情形的，上市公司應(yīng)當(dāng)在獲得發(fā)行核準(zhǔn)批文后，應(yīng)按照競(jìng)價(jià)方式擬定發(fā)行價(jià)格和發(fā)行對(duì)象，發(fā)行對(duì)象認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；3.定價(jià)基準(zhǔn)日：絕大多數(shù)上市公司會(huì)選擇董事會(huì)決策公示日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，由于這三個(gè)日期中，只有董事會(huì)決策公示日是最佳控制的。理論上講，上市公司董事會(huì)能夠隨時(shí)召開(kāi)，上市公司能夠在股價(jià)持續(xù)上漲后，立刻召開(kāi)董事會(huì)并將決策公示。而股東大會(huì)的召開(kāi)日期則必須最少在一種月前就公之于眾，發(fā)行期首日的可控性就更差；4.重新擬定定價(jià)基準(zhǔn)日：非公開(kāi)發(fā)行股票的董事會(huì)決策公示后，出現(xiàn)下列狀況：本次非公開(kāi)發(fā)行股票股東大會(huì)決策的使用期已過(guò)，本次發(fā)行方案發(fā)生變化，其它對(duì)本次發(fā)行定價(jià)含有重大影響的事項(xiàng)時(shí)，需要重新召開(kāi)董事會(huì)的，應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)重新擬定本次發(fā)行的定價(jià)基準(zhǔn)日。定向增發(fā)2-流程定向增發(fā)因增發(fā)主體和客體不同，流程也有某些差別。例如，上市公司向機(jī)構(gòu)投資者定向發(fā)行股票以發(fā)展資金；上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，由上市公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行股票；上市公司向大股東定向發(fā)行股份，募集資金用來(lái)購(gòu)置大股東的業(yè)務(wù)類資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)置換；或是大股東直接用資產(chǎn)來(lái)?yè)Q上市公司股份，形式上仍然采用上市公司定向發(fā)行，等等。下文以增發(fā)+重組為例闡明，其它形式與這類似。一、預(yù)備階段1.集團(tuán)公司與上市公司做好可行性論證，并提出可行性研究報(bào)告（聘任中介機(jī)構(gòu)要訂立保密合同）；2.集團(tuán)公司就重大資產(chǎn)重組推行內(nèi)部程序，并書(shū)面告知上市公司，由上市公司依法披露，并申請(qǐng)股票停牌；3.集團(tuán)公司將可行性研究報(bào)告報(bào)國(guó)資委進(jìn)行預(yù)審核；4.國(guó)資委收到書(shū)面報(bào)告后，在10個(gè)工作日內(nèi)出具意見(jiàn)，并告知院集團(tuán)，由院集團(tuán)告知上市公司依法披露（如未獲通過(guò)，上市公司股票停牌的則應(yīng)立刻復(fù)牌，且3個(gè)月內(nèi)不得重新啟動(dòng)該事項(xiàng)）；5.上市公司就定向增發(fā)方案與證監(jiān)會(huì)初步溝通，獲得大致承認(rèn)。闡明：此階段重要涉及就重大資產(chǎn)重組報(bào)國(guó)資委預(yù)審核，以及上市公司就定向增發(fā)與證監(jiān)會(huì)進(jìn)行初步溝通，能夠同時(shí)進(jìn)行。二、董事會(huì)召開(kāi)階段1.定向增發(fā)募集資金部分1)董事會(huì)決策擬定具體發(fā)行對(duì)象的，上市公司應(yīng)當(dāng)在召開(kāi)董事會(huì)的當(dāng)天或者前1日與對(duì)應(yīng)發(fā)行對(duì)象訂立附條件生效的股份認(rèn)購(gòu)合同；2)上市公司董事會(huì)就有關(guān)事項(xiàng)作出決策（定價(jià)基準(zhǔn)日、發(fā)行對(duì)象名稱及其認(rèn)購(gòu)價(jià)格或定價(jià)原則、認(rèn)購(gòu)數(shù)量或區(qū)間、限售期、附生效條件股份認(rèn)購(gòu)合同；募集資金數(shù)量、用途等）；3)董事會(huì)決策經(jīng)表決通過(guò)后，上市公司應(yīng)當(dāng)在2個(gè)交易日內(nèi)披露。并編制非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，作為董事會(huì)決策的附件，與董事會(huì)決策同時(shí)披露；4)發(fā)行涉及資產(chǎn)審計(jì)、評(píng)定或者上市公司盈利預(yù)測(cè)的，資產(chǎn)審計(jì)成果、評(píng)定成果和經(jīng)審核的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告至遲應(yīng)隨召開(kāi)股東大會(huì)的告知同時(shí)公示；5)非公開(kāi)發(fā)行股票在董事會(huì)決策公示后，如果涉及非公開(kāi)發(fā)行股票股東大會(huì)決策使用期已過(guò)，發(fā)行方案發(fā)生變化等，應(yīng)由董事會(huì)重新擬定本次發(fā)行的定價(jià)基準(zhǔn)日；2.重大資產(chǎn)重組部分1)上市公司非公開(kāi)發(fā)行事項(xiàng)涉及重大資產(chǎn)重組時(shí)，應(yīng)由董事會(huì)作出決策，并對(duì)重大資產(chǎn)重組與否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易作出明確判斷，在決策后次1個(gè)工作日對(duì)外披露（董事會(huì)決策及獨(dú)立董事的意見(jiàn)、上市公司重大資產(chǎn)重組預(yù)案），同時(shí)抄報(bào)上市公司所在地證監(jiān)局；2)集團(tuán)公司與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組的方案經(jīng)上市公司董事會(huì)審議通過(guò)后，集團(tuán)應(yīng)當(dāng)在上市公司股東大會(huì)召開(kāi)日前不少于20個(gè)工作日，按規(guī)定程序?qū)⒂嘘P(guān)方案報(bào)國(guó)資委審核。國(guó)資委在上市公司股東大會(huì)召開(kāi)前5個(gè)工作日出具批復(fù)文獻(xiàn)；3)集團(tuán)公司需向國(guó)資委報(bào)送以下材料（有關(guān)本次資產(chǎn)重組的請(qǐng)示及方案；上市公司董事會(huì)決策；本次資產(chǎn)重組涉及有關(guān)資產(chǎn)的審計(jì)報(bào)告、評(píng)定報(bào)告及作價(jià)根據(jù)；國(guó)有股東上一年度的審計(jì)報(bào)告；上市公司基本狀況、近來(lái)一期的年度報(bào)告或中期報(bào)告；律師事務(wù)所出具的法律意見(jiàn)書(shū)；其它）；4)本次發(fā)行所涉及的重大資產(chǎn)重組報(bào)告書(shū)、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)以及重組涉及的審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)定報(bào)告和經(jīng)審核的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告至遲應(yīng)當(dāng)與召開(kāi)股東大會(huì)的告知同時(shí)公示。闡明：此階段存在聘任中介機(jī)構(gòu)的問(wèn)題，上市公司進(jìn)行定向增發(fā)需要聘任券商作為保薦人，進(jìn)行重大資產(chǎn)重組需要聘任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)，根據(jù)需要能夠分別聘任中介機(jī)構(gòu)，也能夠只聘任一家中介機(jī)構(gòu)（券商）。定向增發(fā)收購(gòu)國(guó)有股東資產(chǎn)，收購(gòu)資產(chǎn)的定價(jià)根據(jù)為通過(guò)國(guó)資委核精確認(rèn)后的資產(chǎn)評(píng)定值。三、股東大會(huì)召開(kāi)階段1.定向增發(fā)募集資金部分1)上市公司股東大會(huì)就非公開(kāi)發(fā)行股票進(jìn)行決策，最少應(yīng)當(dāng)涉及《上市公司證券發(fā)行管理措施》和細(xì)則規(guī)定須提交股東大會(huì)同意的事項(xiàng)；2)董事會(huì)擬定的“特定的股東及其關(guān)聯(lián)人”，應(yīng)予以回避。2.重大資產(chǎn)重組部分1)涉及重大資產(chǎn)重組的，股東大會(huì)最少應(yīng)當(dāng)對(duì)以下事項(xiàng)作出決策：（一）本次重大資產(chǎn)重組的方式、交易標(biāo)的和交易對(duì)方；（二）交易價(jià)格或者價(jià)格區(qū)間；（三）定價(jià)方式或者定價(jià)根據(jù)；（四）有關(guān)資產(chǎn)自定價(jià)基準(zhǔn)日至交割日期間損益的歸屬；（五）有關(guān)資產(chǎn)辦理權(quán)屬轉(zhuǎn)移的合同義務(wù)和違約責(zé)任；（六）決策的使用期；（七）對(duì)董事會(huì)辦理本次重大資產(chǎn)重組事宜的具體授權(quán)；（八）其它需要明確的事項(xiàng)；2)上市公司股東大會(huì)就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)作出決策，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過(guò)。上市公司重大資產(chǎn)重組事宜與我司股東或者其關(guān)聯(lián)人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的，股東大會(huì)就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)進(jìn)行表決時(shí)，關(guān)聯(lián)股東應(yīng)當(dāng)回避表決；3)上市公司應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)作出重大資產(chǎn)重組決策后的次一工作日公示該決議。四、上報(bào)材料1.定向增發(fā)募集資金部分股東大會(huì)同意本次發(fā)行后，上市公司向證監(jiān)會(huì)提交發(fā)行申請(qǐng)文獻(xiàn)。申請(qǐng)文獻(xiàn)應(yīng)當(dāng)按照細(xì)則附件1《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文獻(xiàn)目錄》的有關(guān)規(guī)定編制。2.重大資產(chǎn)重組部分涉及重大資產(chǎn)重組，則需按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定編制申請(qǐng)文獻(xiàn)，委托獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)在3個(gè)工作日內(nèi)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)，同時(shí)抄報(bào)證監(jiān)局。五、審核同意與公示1.定向增發(fā)募集資金部分1)證監(jiān)會(huì)按照《上市公司證券發(fā)行管理措施》規(guī)定的程序?qū)徍朔枪_(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)；2)上市公司收到證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)有關(guān)本次發(fā)行申請(qǐng)獲得通過(guò)或者未獲通過(guò)的成果后，應(yīng)當(dāng)在次一交易日予以公示，并在公示中闡明，公司收到證監(jiān)會(huì)作出的予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定后，將另行公示。2.重大資產(chǎn)重組部分1)證監(jiān)會(huì)在審核期間提出反饋意見(jiàn)規(guī)定上市公司作出書(shū)面解釋、闡明的，上市公司應(yīng)當(dāng)自收到反饋意見(jiàn)之日起30日內(nèi)提供書(shū)面回復(fù)意見(jiàn)，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)配合上市公司提供書(shū)面回復(fù)意見(jiàn)；2)證監(jiān)會(huì)審核期間，上市公司擬對(duì)交易對(duì)象、交易標(biāo)的、交易價(jià)格等作出變更，構(gòu)成對(duì)重組方案重大調(diào)節(jié)的，應(yīng)當(dāng)在董事會(huì)表決通過(guò)后重新提交股東大會(huì)審議，并按照本措施的規(guī)定向中國(guó)證監(jiān)會(huì)重新報(bào)送重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)文獻(xiàn)，同時(shí)作出公示；3)上市公司在收到證監(jiān)會(huì)有關(guān)召開(kāi)并購(gòu)重組委工作會(huì)議審核其重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)的告知后，應(yīng)當(dāng)立刻予以公示，并申請(qǐng)辦理并購(gòu)重組委工作會(huì)議期間直至其表決成果披露前的停牌事宜；4)上市公司在收到并購(gòu)重組委有關(guān)其重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)的表決成果后，應(yīng)當(dāng)在次一工作日公示表決成果并申請(qǐng)復(fù)牌。公示應(yīng)當(dāng)闡明，公司在收到證監(jiān)會(huì)作出的予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定后將再行公示；5)上市公司收到證監(jiān)會(huì)就其重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)作出的予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定后，應(yīng)當(dāng)在次一工作日予以公示。中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以核準(zhǔn)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在公示核準(zhǔn)決定的同時(shí)，按照有關(guān)信息披露準(zhǔn)則的規(guī)定補(bǔ)充披露有關(guān)文獻(xiàn)。闡明：證監(jiān)會(huì)發(fā)審委與并購(gòu)重組委員會(huì)在同一天對(duì)上報(bào)材料進(jìn)行審核，流程為上午先由并購(gòu)重組委員會(huì)對(duì)重大資產(chǎn)重組進(jìn)行審核，下午由發(fā)審委對(duì)定向增發(fā)進(jìn)行審核。六、實(shí)施1.定向增發(fā)募集資金部分1)上市公司獲得核準(zhǔn)批文后，應(yīng)當(dāng)在批文的使用期內(nèi)，按照《證券發(fā)行與承銷管理措施》（證監(jiān)會(huì)令第37號(hào)）的有關(guān)規(guī)定發(fā)行股票；2)董事會(huì)決策擬定具體發(fā)行對(duì)象的，上市公司在獲得核準(zhǔn)批文后，應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)規(guī)定和認(rèn)購(gòu)合同的商定發(fā)行股票；3)董事會(huì)決策未擬定具體發(fā)行對(duì)象的，在獲得證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)批文后，由上市公司及保薦人在批文的使用期內(nèi)選擇發(fā)行時(shí)間；在發(fā)行期起始的前1日，保薦人應(yīng)當(dāng)向符合條件的特定對(duì)象提供認(rèn)購(gòu)邀請(qǐng)書(shū)；4)申購(gòu)報(bào)價(jià)結(jié)束后，上市公司及保薦人應(yīng)當(dāng)對(duì)有效申購(gòu)按照?qǐng)?bào)價(jià)高低進(jìn)行累計(jì)統(tǒng)計(jì)，按照價(jià)格優(yōu)先的原則合理擬定發(fā)行對(duì)象、發(fā)行價(jià)格和發(fā)行股數(shù)；5)發(fā)行成果擬定后，上市公司應(yīng)當(dāng)與發(fā)行對(duì)象訂立正式認(rèn)購(gòu)合同，發(fā)行對(duì)象應(yīng)當(dāng)按照合同商定繳款；6)驗(yàn)資完畢后的次一交易日，上市公司和保薦人應(yīng)當(dāng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交《證券發(fā)行與承銷管理措施》第五十條規(guī)定的備案材料。2.重大資產(chǎn)重組部分1)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)上市公司重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)的，上市公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)實(shí)施重組方案，并于實(shí)施完畢之日起3個(gè)工作日內(nèi)編制實(shí)施狀況報(bào)告書(shū)，向證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、證券交易所提交書(shū)面報(bào)告，并予以公示；2)自收到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)文獻(xiàn)之日起60日內(nèi)，本次重大資產(chǎn)重組未實(shí)施完畢的，上市公司應(yīng)當(dāng)于期滿后次一工作日將實(shí)施進(jìn)展?fàn)顩r報(bào)告證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)，并予以公示；此后每30日應(yīng)當(dāng)公示一次，直至實(shí)施完畢。超出12個(gè)月未實(shí)施完畢的，核準(zhǔn)文獻(xiàn)失效；3)提供盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后的有關(guān)年度報(bào)告中單獨(dú)披露上市公司及有關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差別狀況，并由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)此出具專項(xiàng)審核意見(jiàn)。闡明：采用收益現(xiàn)值法評(píng)定收購(gòu)資產(chǎn)的價(jià)值，大股東需要對(duì)按照收益現(xiàn)值法評(píng)定時(shí)的盈利預(yù)測(cè)與實(shí)際盈利差額進(jìn)行承諾和補(bǔ)足（即只針對(duì)收購(gòu)資產(chǎn)的盈利進(jìn)行確保）。定向增發(fā)3-發(fā)行前套利相對(duì)于公開(kāi)增發(fā)，定向增發(fā)對(duì)于上市公司含有核準(zhǔn)門檻低、發(fā)行費(fèi)用低、投資人容易擬定的優(yōu)點(diǎn)，但投資人都有明確的鎖定時(shí)。普通來(lái)說(shuō)，勇于提出定向增發(fā)并且已經(jīng)被投資機(jī)構(gòu)所接受的上市公司，普通都有良好的成長(zhǎng)性。從題材上分類，定向增發(fā)可分為資產(chǎn)收購(gòu)類和項(xiàng)目融資類。資產(chǎn)收購(gòu)類涉及借殼上市、資產(chǎn)注入、上市公司吸取合并等，特點(diǎn)有以下幾點(diǎn)：1.實(shí)質(zhì)利好性最強(qiáng)，對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)會(huì)有明顯的提高和質(zhì)的飛躍。利好的程度要看收購(gòu)資產(chǎn)的收益率或EPS和可否獲得高成長(zhǎng)性的預(yù)期（P/E），另外還要關(guān)注定增方案能否共贏，方便方案能順利實(shí)施。2.發(fā)行對(duì)象為大股東，涉及上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人，通過(guò)認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份獲得上市公司實(shí)際控制權(quán)的投資與董事會(huì)擬引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者。3.具體發(fā)行對(duì)象及其認(rèn)購(gòu)價(jià)格或者定價(jià)原則由上市公司董事會(huì)的非公開(kāi)發(fā)行股票決策擬定，股東大會(huì)同意，認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。4.當(dāng)股價(jià)低于增發(fā)價(jià)格時(shí)，股價(jià)上漲的動(dòng)力不強(qiáng)。項(xiàng)目融資類，特點(diǎn)有以下幾點(diǎn)：1.項(xiàng)目融資也會(huì)構(gòu)成利好，但不如資產(chǎn)收購(gòu)類強(qiáng)烈。利好的程度要看擴(kuò)張產(chǎn)能能否帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)品升級(jí)與否含有核心競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)需求與否穩(wěn)定。量化看，資產(chǎn)收益率與否提高，可否獲得高成長(zhǎng)預(yù)期。2.發(fā)行對(duì)象多數(shù)為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，也會(huì)涉及大股東。3.當(dāng)發(fā)行對(duì)象涉及非大股東的投資機(jī)構(gòu)時(shí)，上市公司在獲得發(fā)行核準(zhǔn)批文后，按照競(jìng)價(jià)方式擬定發(fā)行價(jià)格和發(fā)行對(duì)象，機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。4.當(dāng)股價(jià)低于增發(fā)價(jià)格底價(jià)時(shí)，上漲動(dòng)力會(huì)比資產(chǎn)收購(gòu)類強(qiáng)，比公開(kāi)增發(fā)弱。由于公開(kāi)增發(fā)底價(jià)是在最后一刻招股公示時(shí)才干擬定，上市公司為了本身利益必定會(huì)竭力抬高底價(jià)。而項(xiàng)目融資類定向增發(fā)底價(jià)，早在董事會(huì)公示時(shí)就已擬定，即使現(xiàn)在股價(jià)下跌，只要競(jìng)價(jià)時(shí)高于底價(jià)就可增發(fā)實(shí)施，固然上市公司還是但愿把增發(fā)價(jià)格提高最佳，有助于保護(hù)老股東的利益。對(duì)于資產(chǎn)收購(gòu)類增發(fā)，它的增發(fā)價(jià)格普通已在董事會(huì)公示時(shí)擬定，不需背面核準(zhǔn)后的競(jìng)價(jià)，不受后續(xù)市場(chǎng)波動(dòng)的影響。再有資產(chǎn)收購(gòu)的增發(fā)對(duì)象也是老股東，增發(fā)價(jià)格低了，老股東們也不吃虧。定向增發(fā)的投資方略在定增流程中有三個(gè)時(shí)間點(diǎn)比較重要，董事會(huì)預(yù)案公示日（T）、股東大會(huì)通過(guò)日和股票發(fā)行日（I）。從歷史數(shù)據(jù)看，董事會(huì)預(yù)案日與股東大會(huì)通過(guò)日之間平均間隔45天，而股東大會(huì)通過(guò)日與發(fā)行日之間平均間隔則為200天左右。從圖中看出，投資者能夠在預(yù)案公示后一段時(shí)間內(nèi)逢低建倉(cāng)，由于定向增發(fā)無(wú)論是資產(chǎn)收購(gòu)類還是項(xiàng)目融資類，他們的超額收益率更多地分布在后階段，因此能夠堅(jiān)定持有或圍繞均線高拋低吸至股票發(fā)行日，就能獲得不錯(cuò)的收益。套利操作還需注意兩個(gè)前提：1.定向增發(fā)套利比公開(kāi)增發(fā)套利更重視基本面分析，要分析各方利益與否均衡、項(xiàng)目與否有核心競(jìng)爭(zhēng)力、與否提高資產(chǎn)收益率，市場(chǎng)需求與否穩(wěn)定。在分析得出上述因素較為有利時(shí)，投資者才可考慮套利。2.市場(chǎng)環(huán)境對(duì)定向增發(fā)也很重要，在大盤強(qiáng)勢(shì)時(shí)，特別在題材初披露時(shí)，股價(jià)上漲較快，適合跟漲。在大盤弱勢(shì)時(shí)，要謹(jǐn)慎參加，定增方案有消失或調(diào)低的可能。當(dāng)股價(jià)低于增發(fā)價(jià)時(shí)，在確保題材不變的狀況下，會(huì)有一定上漲動(dòng)力，但不如公開(kāi)增發(fā)強(qiáng)。新三板：定向增發(fā)法律實(shí)務(wù)解析標(biāo)簽：掛牌公司新三板投資者對(duì)象股份 分類：上海股權(quán)托管交易中心新三板定向增發(fā)，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請(qǐng)掛牌公司、掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為，其作為新三板股權(quán)融資的重要功效，對(duì)解決新三板掛牌公司發(fā)展過(guò)程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用。一、定向發(fā)行制度（一）掛牌的同時(shí)能夠進(jìn)行定向發(fā)行《業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》4.3.5：“申請(qǐng)掛牌公司申請(qǐng)股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的同時(shí)定向發(fā)行的，應(yīng)在公開(kāi)轉(zhuǎn)讓闡明書(shū)中披露”，該條明確了公司在新三板掛牌的同時(shí)能夠進(jìn)行定向融資。允許掛牌公司在掛牌時(shí)進(jìn)行定向股權(quán)融資，凸顯了新三板的融資功效，縮小了與主板、創(chuàng)業(yè)板融資功效的差距；同時(shí)，由于增加了掛牌時(shí)的股份供應(yīng)，能夠解決將來(lái)做市商庫(kù)存股份來(lái)源問(wèn)題。另，掛牌的同時(shí)能夠進(jìn)行定向發(fā)行，并不是一種強(qiáng)制規(guī)定，擬掛牌公司能夠根據(jù)本身對(duì)資金的需求來(lái)決定與否進(jìn)行股權(quán)融資，避免了股份大比例稀釋的狀況出現(xiàn)。與公司僅掛牌不同時(shí)定向發(fā)行相比，同時(shí)增發(fā)的公司需在公開(kāi)轉(zhuǎn)讓闡明書(shū)中披露下列內(nèi)容：1、在公開(kāi)轉(zhuǎn)讓闡明書(shū)第一節(jié)基本狀況中披露“擬發(fā)行股數(shù)、發(fā)行對(duì)象或范疇、發(fā)行價(jià)格或區(qū)間、預(yù)計(jì)募集資金金額，同時(shí)，按照全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司有定向發(fā)行信息披露規(guī)定，在公開(kāi)轉(zhuǎn)讓闡明書(shū)‘公司財(cái)務(wù)’后增加‘定向發(fā)行’章節(jié)，披露有關(guān)信息”。2、在公開(kāi)轉(zhuǎn)讓闡明書(shū)中增加一節(jié)“定向發(fā)行”，主辦券商應(yīng)如實(shí)披露本次發(fā)行股票的數(shù)量、價(jià)格、對(duì)象以及發(fā)行前后公司有關(guān)狀況的對(duì)比。（二）儲(chǔ)價(jià)發(fā)行儲(chǔ)價(jià)發(fā)行是指一次核準(zhǔn)，多次發(fā)行的再融資制度。該制度重要合用于，定向增資需要經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的情形，能夠減少行政審批次數(shù)，提高融資效率，賦予掛牌公司更大的自主發(fā)行融資權(quán)利?！侗O(jiān)管措施》第41條規(guī)定：“公司申請(qǐng)定向發(fā)行股票，可申請(qǐng)一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行。自中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以核準(zhǔn)之日起，公司應(yīng)當(dāng)在3個(gè)月內(nèi)首期發(fā)行，剩余數(shù)量應(yīng)當(dāng)在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢。超出核準(zhǔn)文獻(xiàn)限定的使用期未發(fā)行的，需重新經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行，首期發(fā)行數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于總發(fā)行數(shù)量的50%，剩余各期發(fā)行的數(shù)量由公司自行擬定，每期發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行狀況報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案”。儲(chǔ)價(jià)發(fā)行制度可在一次核準(zhǔn)的狀況下為掛牌公司一年內(nèi)的融資留出空間。如：掛牌公司在與投資者商定好500萬(wàn)元的增資額度時(shí)，可申請(qǐng)1000萬(wàn)元的發(fā)行額度，先完畢500萬(wàn)的發(fā)行，后續(xù)500萬(wàn)的額度可與投資者根據(jù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況再行商議發(fā)行或者不發(fā)行，并可重新商議增發(fā)價(jià)格。該制度除了能為掛牌公司節(jié)省大量的時(shí)間和成本外，還能夠避免掛牌公司一次融資額度過(guò)大，造成股權(quán)過(guò)分稀釋或資金使用效率底下。（三）小額融資豁免《監(jiān)管措施》第42條規(guī)定：“公眾公司向特定對(duì)象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超出200人的，或者公眾公司在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額低于公司凈資產(chǎn)的20%的，豁免向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)，但發(fā)行對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合本措施第36條的規(guī)定，并在每次發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行狀況報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案?！庇纱丝梢?jiàn)，掛牌公司必須在上述兩個(gè)條件均突破時(shí)，才需要向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)。在豁免申請(qǐng)核準(zhǔn)的情形下，掛牌公司先發(fā)行再進(jìn)行備案。普通流程為：參加認(rèn)購(gòu)的投資者繳款、驗(yàn)資后兩個(gè)工作日內(nèi)，掛牌公司向系統(tǒng)公司報(bào)送申請(qǐng)備案材料；系統(tǒng)公司進(jìn)行形式審查，并出具《股份登記函》；掛牌公司《股份登記函》（涉及非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)發(fā)行股票的情形，掛牌公司還應(yīng)當(dāng)提供資產(chǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù)完畢的有關(guān)證明文獻(xiàn)）在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司辦理股份登記后，次一種轉(zhuǎn)讓日，公布公示；掛牌公司將股份登記證明文獻(xiàn)及以前提交的其它備案材料一并交由中國(guó)證監(jiān)會(huì)整頓歸檔；新增股份進(jìn)入股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?，F(xiàn)在，絕大多數(shù)新三板掛牌公司的股東人數(shù)離200人尚有較大差距，這些公司在突破200人之前的全部定向增發(fā)都不需要向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)，只需在定向發(fā)行完后，及時(shí)備案即可。即使由于定向增發(fā)造成股東人數(shù)超出200人，也僅在同時(shí)觸發(fā)“12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額超出掛牌公司凈資產(chǎn)的20%”的條件時(shí)，才需要向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)。這種便捷的發(fā)行通道讓掛牌公司基本能夠?qū)崿F(xiàn)定向融資的“隨時(shí)用隨時(shí)發(fā)”。（四）定向增資無(wú)限售期規(guī)定最新的業(yè)務(wù)規(guī)則中不再對(duì)新三板增資后的新增股份限售期進(jìn)行規(guī)定，除非定向增發(fā)對(duì)象自愿做出有關(guān)股份限售方面的特別商定，否則，定向增發(fā)的股票無(wú)限售規(guī)定，股東可隨時(shí)轉(zhuǎn)讓。無(wú)限售期規(guī)定的股東不涉及公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員所持新增股份，其所持新增股份應(yīng)按照《公司法》第142條的規(guī)定進(jìn)行限售：公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的我司的股份及其變動(dòng)狀況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超出其所持有我司股份總數(shù)的百分之二十五；所持我司股份子公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后六個(gè)月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的我司股份。（五）定向增發(fā)對(duì)象1、人數(shù)不得超出35人《監(jiān)管措施》第36條規(guī)定：本措施所稱定向發(fā)行涉及向特定對(duì)象發(fā)行股票造成股東累計(jì)超出200人，以及股東人數(shù)超出200人的公眾公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的兩種情形。前款所稱特定對(duì)象的范疇涉及下列機(jī)構(gòu)或者自然人：（1）公司股東；（2）公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工；（3）符合投資者合適性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其它經(jīng)濟(jì)組織。公司擬定發(fā)行對(duì)象時(shí)，符合本條第2款第2項(xiàng)、第3項(xiàng)規(guī)定的投資者累計(jì)不得超出35人。核心工作的認(rèn)定，應(yīng)當(dāng)由公司董事會(huì)提名，并向全體員工公示和征求意見(jiàn)，由監(jiān)事會(huì)發(fā)表意見(jiàn)后經(jīng)股東大會(huì)審議同意。這一規(guī)定調(diào)節(jié)了發(fā)行對(duì)象范疇和人數(shù)限制：首先，公司在冊(cè)股東參加定向發(fā)行的認(rèn)購(gòu)時(shí)，不占用35名認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y者數(shù)量的名額，相稱于擴(kuò)大了認(rèn)購(gòu)對(duì)象的數(shù)量；另一方面，將董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工單獨(dú)列示為一類特定對(duì)象，暗含著激勵(lì)掛牌公司的董、監(jiān)、高級(jí)核心人員持股，將董、監(jiān)、高級(jí)核心人員的利益和股東利益綁定，減少道德風(fēng)險(xiǎn)；再次，將核心員工納入定向增資的人員范疇，明確了核心員工的認(rèn)定辦法，使得原本可能不符合投資者合適性管理規(guī)定的核心員工也有了渠道和辦法成為公司的股東，且增資價(jià)格協(xié)商擬定，有助于公司靈活進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，形成完善的公司治理機(jī)制和穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)團(tuán)體。在此必須提請(qǐng)注意的是，在新三板的定向增資中，規(guī)定予以在冊(cè)股東30%以上的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。在冊(cè)股東可放棄該優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。2、合格投資者認(rèn)定機(jī)構(gòu)投資者：（1）注冊(cè)資本500萬(wàn)元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu)；（2）實(shí)繳出資總額500萬(wàn)元以上的合作公司。金融產(chǎn)品：證券投資基金、集合信托計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)產(chǎn)品，以及由金融機(jī)構(gòu)或監(jiān)管部門承認(rèn)的其它機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)。自然人投資者：投資者本人名下前一交易日日終證券資產(chǎn)市值300萬(wàn)元人民幣以上，證券資產(chǎn)涉及客戶交易結(jié)算資金、股票、基金、債券、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等；且含有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，或含有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等有關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。（六）出資真實(shí)性發(fā)行對(duì)象用非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)發(fā)行股票的，還應(yīng)當(dāng)闡明交易對(duì)手與否為關(guān)聯(lián)方、標(biāo)的資產(chǎn)審計(jì)狀況或資產(chǎn)評(píng)定狀況、董事會(huì)有關(guān)資產(chǎn)定價(jià)合理性的討論與分析等。非現(xiàn)金資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)通過(guò)含有證券、期貨有關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)定機(jī)構(gòu)審計(jì)或評(píng)定。非現(xiàn)金資產(chǎn)若為股權(quán)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提供會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的標(biāo)的資產(chǎn)近來(lái)一年一期的審計(jì)報(bào)告，審計(jì)截止日距審議該交易事項(xiàng)的股東大會(huì)召開(kāi)日不得超出六個(gè)月；非現(xiàn)金資產(chǎn)若為股權(quán)以外的其它非現(xiàn)金資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提供資產(chǎn)評(píng)定事務(wù)所出具的評(píng)定報(bào)告，評(píng)定基準(zhǔn)日距審議該交易事項(xiàng)的股東大會(huì)召開(kāi)日不得超出一年。資產(chǎn)交易價(jià)格以經(jīng)審計(jì)的賬面價(jià)值為根據(jù)的，掛牌公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)結(jié)合有關(guān)資產(chǎn)的盈利能力闡明定價(jià)的公允性。資產(chǎn)交易根據(jù)資產(chǎn)評(píng)定成果定價(jià)的，在評(píng)定機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評(píng)定報(bào)告后，掛牌公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)定機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評(píng)定假設(shè)前提和評(píng)定結(jié)論的合理性、評(píng)定辦法的合用性、重要參數(shù)的合理性、將來(lái)收益預(yù)測(cè)的謹(jǐn)慎性等問(wèn)題發(fā)表意見(jiàn)。二、定向增發(fā)的投資者與定價(jià)（一）專業(yè)投資機(jī)構(gòu)熱情參加新三板定向發(fā)行從現(xiàn)在來(lái)看，大多數(shù)新三板掛牌公司的發(fā)行對(duì)象集中在公司高管及核心技術(shù)人員。但是，專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)正在成為新三板定向發(fā)行的重要力量，近3年有超出二分之一的定向發(fā)行募集資金來(lái)源于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，全國(guó)股轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)楊曉嘉在前幾日即表達(dá)，今年新三板將大力發(fā)展多樣化的機(jī)構(gòu)投資者，其中之一便是加強(qiáng)與PE/VC的對(duì)接。PE參加新三板的方案重要有：1、以定向增資的方式進(jìn)入。新三板不停成長(zhǎng)的優(yōu)秀公司，其不停上升的IPO預(yù)期，是推動(dòng)投資者入駐的重要因素。2、以直接投資押寶轉(zhuǎn)板。在現(xiàn)在的業(yè)內(nèi)看來(lái)，新三板并不是一種成熟的推出渠道，PE普通不會(huì)選擇把公司送上新三板而直接退出，由于現(xiàn)在新三板換手率不高，不能通過(guò)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)獲得投資收益，推出的最佳時(shí)點(diǎn)是在公司轉(zhuǎn)板LPO后。3、再次，為掛牌公司提供產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。相比中小板、創(chuàng)業(yè)板公司，新三板公司不僅僅缺錢，更缺公司資源，為投資的公司提供對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)輔導(dǎo)助推其成長(zhǎng)也是PE的功效之一。（二）定價(jià)根據(jù)以來(lái)63起實(shí)施或公布預(yù)案的定向發(fā)行掛牌公司中，有59起在發(fā)行方案中披露了定價(jià)根據(jù)，幾乎全部的公司都眾口一詞披露：定價(jià)為參考公司所處行業(yè)、成長(zhǎng)性、每股凈資產(chǎn)、市盈率等因素，并與投資者溝通后擬定。只有宣愛(ài)智能和尚水股份等少數(shù)幾家公司明確以每股凈資產(chǎn)作為定向發(fā)行價(jià)格，這幾家公司的共同點(diǎn)是都僅對(duì)原股東與核心員工進(jìn)行定向發(fā)行，沒(méi)有外部投資者是參加。三、定向增發(fā)過(guò)程中，律師事務(wù)所法律意見(jiàn)書(shū)應(yīng)涉及的重要內(nèi)容定向發(fā)行狀況報(bào)告書(shū)應(yīng)披露律師事務(wù)全部關(guān)本次發(fā)行過(guò)程、成果和發(fā)行對(duì)象正當(dāng)合規(guī)的意見(jiàn)，重要內(nèi)容有：1、豁免申請(qǐng)：掛牌公司與否符合申請(qǐng)核準(zhǔn)定向發(fā)行的狀況；2、發(fā)行對(duì)象：與否符合投資者合適性規(guī)定；3、發(fā)行過(guò)程及成果的正當(dāng)合規(guī)性；4、發(fā)行有關(guān)合同等法律文獻(xiàn)合規(guī)性的闡明；5、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)：與否保障現(xiàn)有股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)；6、資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)：資產(chǎn)與否存在法律瑕疵；7、律師認(rèn)為需披露的其它事項(xiàng)。另外，還需注意的是：根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理措施》、《全國(guó)中小公司股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)定向發(fā)行狀況報(bào)告書(shū)必備內(nèi)容的規(guī)定》的規(guī)定，本次定向發(fā)行過(guò)程中如果律師已盡勤勉責(zé)任仍不能對(duì)上述問(wèn)題發(fā)表必定性意見(jiàn)的，應(yīng)當(dāng)發(fā)表保存意見(jiàn)，并闡明對(duì)應(yīng)的理由及其對(duì)本次定向發(fā)行的影響程度。如何操作定向增發(fā)股隨著上市公司數(shù)量的劇增，上市公司間的收購(gòu)兼并正在逐步成為一種常態(tài)，上市公司資產(chǎn)整合的一種重要方式就是通過(guò)定向增發(fā)的方式注入新的資產(chǎn)，這也是現(xiàn)在市場(chǎng)上重組采用的最多的一種手段。對(duì)于越來(lái)越多的個(gè)股公示定向增發(fā)方案，個(gè)股的股價(jià)也有所體現(xiàn)，但是在實(shí)際操作過(guò)程中，有些個(gè)股大幅上揚(yáng)，有些個(gè)股始終不漲甚至還大幅下跌，給投資者的操作帶來(lái)了不擬定性。這里，我簡(jiǎn)要談幾點(diǎn)在操作定向增發(fā)股票的過(guò)程中要注意的要點(diǎn)：首先要注意的是定向增發(fā)收購(gòu)的資產(chǎn)在股本攤薄后能否給公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)比較大的增加，這個(gè)決定了將來(lái)股價(jià)運(yùn)行的方向和空間，也是投資這些個(gè)股的最根本的基礎(chǔ)。應(yīng)當(dāng)重要集中精力于那些能大幅提高個(gè)股含金量的定增個(gè)股，而放棄那些將來(lái)發(fā)展不明朗的標(biāo)的。另一方面要從定向增發(fā)這個(gè)事件的幾個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)認(rèn)識(shí)股價(jià)對(duì)于整個(gè)定向增發(fā)的約束作用。普通定向增發(fā)首先是從董事會(huì)提出預(yù)案，另一方面是提交股東大會(huì)審議通過(guò)，然后去發(fā)審委審核過(guò)會(huì)從而獲得證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)批文，最后是將股票定向發(fā)行完畢。在這個(gè)過(guò)程中，每個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)對(duì)股價(jià)有一定的規(guī)定。例如增發(fā)預(yù)案提出的時(shí)候，普通增發(fā)價(jià)格會(huì)以前20個(gè)交易日的平均價(jià)格為基礎(chǔ)進(jìn)行設(shè)定；發(fā)審會(huì)會(huì)根據(jù)當(dāng)時(shí)的股價(jià)于預(yù)案中的增發(fā)價(jià)格擬定與否要修改增發(fā)價(jià)格（有條件通過(guò)）等等。而這些限制性的價(jià)格將如何制約股價(jià)體現(xiàn)呢？我們接下來(lái)從定向增發(fā)的不同性質(zhì)來(lái)理解。比較普遍的定向增發(fā)是向新的或者老的大股東定向增發(fā)來(lái)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在這個(gè)定增方式下，普通而言，大股東但愿獲得更多的股票和股權(quán)，那么在定增收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)定價(jià)值一定的狀況下，增發(fā)價(jià)格顯然是越低越好。因此，諸多這樣的定向增發(fā)都是在股價(jià)運(yùn)行到相對(duì)低位時(shí)候提出的，有些上市公司甚至在信息走漏引發(fā)股價(jià)異動(dòng)后澄清三個(gè)月不進(jìn)行這類運(yùn)作來(lái)穩(wěn)定股價(jià)，以期在更低的價(jià)格位置提出增發(fā)方案；同時(shí)，這樣的定向增發(fā)方案公布到增發(fā)完畢，大股東都有但愿股價(jià)在低位運(yùn)行的心態(tài)和規(guī)定，也會(huì)使出一系列手段去確保自己的股權(quán)最大化。我們就不難理解諸多這種類型的定向增發(fā)的公司在整個(gè)定向增發(fā)過(guò)程中股價(jià)都很疲弱的現(xiàn)象了。尚有一種比較多的定向增發(fā)是向財(cái)務(wù)投資者例如基金機(jī)構(gòu)進(jìn)行的定向募集，其募集的現(xiàn)金資金量是恒定的，定增者獲得的股權(quán)大小并不是大股東重要考慮的因素，因此，這樣的定向增發(fā)往往對(duì)股價(jià)的規(guī)定不會(huì)太高，也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀況修改增發(fā)價(jià)格，股價(jià)體現(xiàn)就會(huì)比較穩(wěn)定的上漲，基本不會(huì)出現(xiàn)惡意打壓股價(jià)的現(xiàn)象。但是有些面對(duì)財(cái)務(wù)投資者的定向增發(fā)，大股東可能在背后有一定的回報(bào)許諾，那么為了在將來(lái)定增解禁的時(shí)候推行這些承諾，定向增發(fā)的最后定價(jià)還是會(huì)控制在一種較低的水準(zhǔn)。因此，我們投資的定向增發(fā)的個(gè)股，最佳注意下列幾點(diǎn)：1、不要看到定增方案公示就去追，首先要計(jì)算一下合理的股價(jià)空間，看看值得不值得投資；2、理解一下大股東和既得利益者的思路和位置，辨別一下定增的類型，如果在人家不樂(lè)意股價(jià)上漲的時(shí)候去買入，可能投入的時(shí)間和精力是不劃算的，有些過(guò)會(huì)排隊(duì)時(shí)間很長(zhǎng)的個(gè)股，可能會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)過(guò)全年行情的狀況；3、當(dāng)某些定增方案由于市場(chǎng)因素出現(xiàn)了類似定增價(jià)格高于實(shí)施期市場(chǎng)價(jià)格的狀況的時(shí)候，可能是一種套利的機(jī)會(huì)；4、最佳等定增繳款完畢后再做重大的投資，由于這個(gè)從預(yù)案到定增完畢過(guò)程中還是有很長(zhǎng)的時(shí)間和不擬定性，普通這個(gè)過(guò)程長(zhǎng)達(dá)1年，并且諸多利益體現(xiàn)將等到定增股解禁的時(shí)候才會(huì)最有動(dòng)力；5、觀察定向增發(fā)參加的機(jī)構(gòu)與否有強(qiáng)有力的能力，這也是諸多定向增發(fā)項(xiàng)目將來(lái)獲得高回報(bào)的確保。跟著那些有實(shí)力的、有經(jīng)驗(yàn)的、持續(xù)獲得這方面利益的機(jī)構(gòu)一起投資，獲利的概率是比較高的。4、什么是新三板定增?有什么特點(diǎn)?新三板定增，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請(qǐng)掛牌公司、掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為。新三板定向發(fā)行含有下列特點(diǎn)：(1)公司能夠在掛牌前、掛牌時(shí)、掛牌后定向發(fā)行融資，發(fā)行后再備案;(2)公司符合豁免條件則可進(jìn)行定向發(fā)行，不必審核;(3)新三板定增屬于非公開(kāi)發(fā)行，針對(duì)特定投資者，不超出35人;(4)投資者能夠與公司協(xié)商談判擬定發(fā)行價(jià)格;(5)定向發(fā)行新增的股份不設(shè)立鎖定時(shí)。5、新三板定增流程有哪些?什么狀況下可豁免核準(zhǔn)?新三板定增的流程有：(1)擬定發(fā)行對(duì)象，訂立認(rèn)購(gòu)合同；(2)董事會(huì)就定增方案作出決策，提交股東大會(huì)通過(guò)；(3)證監(jiān)會(huì)審核并核準(zhǔn)；(4)儲(chǔ)架發(fā)行，發(fā)行后向證監(jiān)會(huì)備案；(5)披露發(fā)行狀況報(bào)告書(shū)。發(fā)行后股東不超出200人或者一年內(nèi)股票融資總額低于凈資產(chǎn)20%的公司可豁免向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)。新三板定增由于屬于非公開(kāi)發(fā)行，公司普通要在找到投資者后方可進(jìn)行公示，因此投資信息相對(duì)封閉。新三板定向增發(fā)條件分析標(biāo)簽：股票 分類：新三板按：這篇文章在微信朋友圈好多人在轉(zhuǎn)，由于本人近來(lái)也做三單新三板定增的項(xiàng)目，對(duì)于此忽然興起的業(yè)務(wù)還是有某些想法，剛好能夠結(jié)合這篇文章進(jìn)行評(píng)點(diǎn)以及進(jìn)一步總結(jié)。總體來(lái)說(shuō)這篇文章在邏輯上是不錯(cuò)，但是出現(xiàn)了許多處低檔錯(cuò)誤！或許是這篇文章太老了，所引用的某些規(guī)定是過(guò)時(shí)的。新三板定向增發(fā)，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請(qǐng)掛牌公司、掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為，其作為新三板股權(quán)融資的重要功效，對(duì)解決新三板掛牌公司發(fā)展過(guò)程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用。一、定向發(fā)行制度（一）掛牌的同時(shí)能夠進(jìn)行定向發(fā)行《業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》4.3.5：“申請(qǐng)掛牌公司申請(qǐng)股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的同時(shí)定向發(fā)行的，應(yīng)在公開(kāi)轉(zhuǎn)讓闡明書(shū)中披露”，該條明確了公司在新三板掛牌的同時(shí)能夠進(jìn)行定向融資。允許掛牌公司在掛牌時(shí)進(jìn)行定向股權(quán)融資，凸顯了新三板的融資功效，縮小了與主板、創(chuàng)業(yè)板融資功效的差距；同時(shí)，由于增加了掛牌時(shí)的股份供應(yīng)，能夠解決將來(lái)做市商庫(kù)存股份來(lái)源問(wèn)題。另，掛牌的同時(shí)能夠進(jìn)行定向發(fā)行，并不是一種強(qiáng)制規(guī)定，擬掛牌公司能夠根據(jù)本身對(duì)資金的需求來(lái)決定與否進(jìn)行股權(quán)融資，避免了股份大比例稀釋的狀況出現(xiàn)。【隨著新三板的溫度提高，某些好的公司在掛牌時(shí)即能獲得定向發(fā)行的，會(huì)越來(lái)越多?！慷⑿☆~融資豁免審批《監(jiān)管措施》第42條規(guī)定：“公眾公司向特定對(duì)象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超出200人的，或者公眾公司在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額低于公司凈資產(chǎn)的20%的，豁免向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)，但發(fā)行對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合本措施第36條的規(guī)定，并在每次發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行狀況報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。”【不是文章太老，法條沒(méi)及時(shí)跟新，就是這篇文章的作者水平太水了！】【《監(jiān)管措施》已經(jīng)改為第45條，里面是這樣規(guī)定的：在全國(guó)中小公司股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股票的公眾公司向特定對(duì)象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超出200人的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)豁免核準(zhǔn)，由全國(guó)中小公司股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)自律管理，但發(fā)行對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合本措施第三十九條的規(guī)定。即只要超出200人，就需要報(bào)證監(jiān)會(huì)審批】由此可見(jiàn)，掛牌公司必須在上述兩個(gè)條件均突破時(shí)，才需要向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)?！具@個(gè)結(jié)論就錯(cuò)誤了！】在豁免申請(qǐng)核準(zhǔn)的情形下，掛牌公司先發(fā)行再進(jìn)行備案。普通流程為：參加認(rèn)購(gòu)的投資者繳款、驗(yàn)資后兩個(gè)工作日內(nèi)【普通是驗(yàn)資報(bào)告出具十日內(nèi)】，掛牌公司向系統(tǒng)公司報(bào)送申請(qǐng)備案材料；系統(tǒng)公司進(jìn)行形式審查，并出具《股份登記函》；掛牌公司《股份登記函》（涉及非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)發(fā)行股票的情形，掛牌公司還應(yīng)當(dāng)提供資產(chǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù)完畢的有關(guān)證明文獻(xiàn)）在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司辦理股份登記后，次一種轉(zhuǎn)讓日，公布公示；掛牌公司將股份登記證明文獻(xiàn)及以前提交的其它備案材料一并交由中國(guó)證監(jiān)會(huì)整頓歸檔；新增股份進(jìn)入股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。現(xiàn)在，絕大多數(shù)新三板掛牌公司的股東人數(shù)離200人尚有較大差距，這些公司在突破200人之前的全部定向增發(fā)都不需要向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)，只需在定向發(fā)行完后，及時(shí)備案即可。即使由于定向增發(fā)造成股東人數(shù)超出200人，也僅在同時(shí)觸發(fā)“12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額超出掛牌公司凈資產(chǎn)的20%”的條件時(shí)，才需要向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)?！救匀皇乔笆鲥e(cuò)誤！】這種便捷的發(fā)行通道讓掛牌公司基本能夠?qū)崿F(xiàn)定向融資的“隨時(shí)用隨時(shí)發(fā)”。（三）定向增資無(wú)限售期規(guī)定最新的業(yè)務(wù)規(guī)則中不再對(duì)新三板增資后的新增股份限售期進(jìn)行規(guī)定，除非定向增發(fā)對(duì)象自愿做出有關(guān)股份限售方面的特別商定，否則，定向增發(fā)的股票無(wú)限售規(guī)定，股東可隨時(shí)轉(zhuǎn)讓。無(wú)限售期規(guī)定的股東不涉及公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員所持新增股份，其所持新增股份應(yīng)按照《公司法》第142條的規(guī)定進(jìn)行限售：公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的我司的股份及其變動(dòng)狀況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超出其所持有我司股份總數(shù)的百分之二十五；所持我司股份子公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后六個(gè)月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的我司股份。而在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上普通規(guī)定有一年鎖定時(shí)，實(shí)際控制人需要三年鎖定時(shí)。（四）定向增發(fā)對(duì)象1、人數(shù)不得超出35人《監(jiān)管措施》第36條規(guī)定：本措施所稱定向發(fā)行涉及向特定對(duì)象發(fā)行股票造成股東累計(jì)超出200人，以及股東人數(shù)超出200人的公眾公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的兩種情形。前款所稱特定對(duì)象的范疇涉及下列機(jī)構(gòu)或者自然人：（1）公司股東；（2）公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工；（3）符合投資者合適性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其它經(jīng)濟(jì)組織。公司擬定發(fā)行對(duì)象時(shí)，符合本條第2款第2項(xiàng)、第3項(xiàng)規(guī)定的投資者累計(jì)不得超出35人?！疚以?jīng)犯過(guò)一種很弱的錯(cuò)誤，即在糾結(jié)如果行使優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的股東超出35人怎么辦？殊不知這個(gè)35人的范疇是不涉及“股東”的。即新增股東人數(shù)不能超出35名。】核心員工的認(rèn)定，應(yīng)當(dāng)由公司董事會(huì)提名，并向全體員工公示和征求意見(jiàn)，由監(jiān)事會(huì)發(fā)表意見(jiàn)后經(jīng)股東大會(huì)審議同意?！竞诵膯T工的認(rèn)定程序是需要走完的，但是由此可見(jiàn)只有程序規(guī)定，沒(méi)有實(shí)質(zhì)規(guī)定】首先，公司在冊(cè)股東參加定向發(fā)行的認(rèn)購(gòu)時(shí)，不占用35名認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y者數(shù)量的名額，相稱于擴(kuò)大了認(rèn)購(gòu)對(duì)象的數(shù)量；另一方面，將董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工單獨(dú)列示為一類特定對(duì)象，暗含著激勵(lì)掛牌公司的董、監(jiān)、高級(jí)核心人員持股，將董、監(jiān)、高級(jí)核心人員的利益和股東利益綁定，減少道德風(fēng)險(xiǎn)；再次，將核心員工納入定向增資的人員范疇，明確了核心員工的認(rèn)定辦法，使得原本可能不符合投資者合適性管理規(guī)定的核心員工也有了渠道和辦法成為公司的股東，且增資價(jià)格協(xié)商擬定，有助于公司靈活進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，形成完善的公司治理機(jī)制和穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)團(tuán)體。2、合格投資者認(rèn)定機(jī)構(gòu)投資者：（1）注冊(cè)資本500萬(wàn)元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu)；（2）實(shí)繳出資總額500萬(wàn)元以上的合作公司?！局匾褪悄承┠衬惩顿Y管理公司的，實(shí)踐當(dāng)中。或者某些專門投新三板的基金】金融產(chǎn)品：證券投資基金、集合信托計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)產(chǎn)品，以及由金融機(jī)構(gòu)或監(jiān)管部門承認(rèn)的其它機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)?！具@個(gè)在筆者的案例中尚未碰及】自然人投資者：投資者本人名下前一交易日日終證券資產(chǎn)市值500萬(wàn)元人民幣以上，證券資產(chǎn)涉及客戶交易結(jié)算資金、股票、基金、債券、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等；且含有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，或含有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等有關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷?，F(xiàn)實(shí)中，有已經(jīng)掛牌的公司持續(xù)三天，每天向不超出35人定向發(fā)行的先例，因此只要股東不超出200人，那么35人的條款事實(shí)上能夠忽視。二、定向增發(fā)的投資者與定價(jià)（一）專業(yè)投資機(jī)構(gòu)熱情參加新三板定向發(fā)行從現(xiàn)在來(lái)看，大多數(shù)新三板掛牌公司的發(fā)行對(duì)象集中在公司高管及核心技術(shù)人員。但是，專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)正在成為新三板定向發(fā)行的重要力量，近3年有超出二分之一的定向發(fā)行募集資金來(lái)源于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，全國(guó)股轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)楊曉嘉在前幾日即表達(dá)，今年新三板將大力發(fā)展多樣化的機(jī)構(gòu)投資者，其中之一便是加強(qiáng)與PE/VC的對(duì)接。PE參加新三板的方案重要有：1、以定向增資的方式進(jìn)入。新三板不停成長(zhǎng)的優(yōu)秀公司，其不停上升的IPO預(yù)期，是推動(dòng)投資者入駐的重要因素。2、以直接投資押寶轉(zhuǎn)板。在現(xiàn)在的業(yè)內(nèi)看來(lái)，新三板并不是一種成熟的推出渠道，PE普通不會(huì)選擇把公司送上新三板而直接退出，退出的最佳時(shí)點(diǎn)是在公司轉(zhuǎn)板IPO后。3、再次，為掛牌公司提供產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。相比中小板、創(chuàng)業(yè)板公司，新三板公司不僅僅缺錢，更缺公司資源，為投資的公司提供對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)輔導(dǎo)助推其成長(zhǎng)也是PE的功效之一?，F(xiàn)在市場(chǎng)中，已經(jīng)定向增發(fā)的掛牌公司中有40%的公司有PE、VC參加。（二）定價(jià)根據(jù)以來(lái)63起實(shí)施或公布預(yù)案的定向發(fā)行掛牌公司中，有59起在發(fā)行方案中披露了定價(jià)根據(jù)，幾乎全部的公司都眾口一詞披露：定價(jià)為參考公司所處行業(yè)、成長(zhǎng)性、每股凈資產(chǎn)、市盈率等因素，并與投資者溝通后擬定。只有宣愛(ài)智能和尚水股份等少數(shù)幾家公司明確以每股凈資產(chǎn)作為定向發(fā)行價(jià)格，這幾家公司的共同點(diǎn)是都僅對(duì)原股東與核心員工進(jìn)行定向發(fā)行，沒(méi)有外部投資者是參加。最大的亮點(diǎn)是：能夠不參考市場(chǎng)價(jià)格。發(fā)給員工和外部機(jī)構(gòu)投資者的能夠不同價(jià)格。而在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上規(guī)定“定向增發(fā)價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%”。新三板：定向增發(fā)法律實(shí)務(wù)解析(-11-2423:26:03)轉(zhuǎn)載▼標(biāo)簽：掛牌公司新三板投資者對(duì)象股份 分類：上海股權(quán)托管交易中心新三板定向增發(fā)，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請(qǐng)掛牌公司、掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為，其作為新三板股權(quán)融資的重要功效，對(duì)解決新三板掛牌公司發(fā)展過(guò)程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用。一、定向發(fā)行制度（一）掛牌的同時(shí)能夠進(jìn)行定向發(fā)行《業(yè)務(wù)規(guī)則（實(shí)施）》4.3.5：“申請(qǐng)掛牌公司申請(qǐng)股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的同時(shí)定向發(fā)行的，應(yīng)在公開(kāi)轉(zhuǎn)讓闡明書(shū)中披露”，該條明確了公司在新三板掛牌的同時(shí)能夠進(jìn)行定向融資。允許掛牌公司在掛牌時(shí)進(jìn)行定向股權(quán)融資，凸顯了新三板的融資功效，縮小了與主板、創(chuàng)業(yè)板融資功效的差距；同時(shí)，由于增加了掛牌時(shí)的股份供應(yīng)，能夠解決將來(lái)做市商庫(kù)存股份來(lái)源問(wèn)題。另，掛牌的同時(shí)能夠進(jìn)行定向發(fā)行，并不是一種強(qiáng)制規(guī)定，擬掛牌公司能夠根據(jù)本身對(duì)資金的需求來(lái)決定與否進(jìn)行股權(quán)融資，避免了股份大比例稀釋的狀況出現(xiàn)。與公司僅掛牌不同時(shí)定向發(fā)行相比，同時(shí)增發(fā)的公司需在公開(kāi)轉(zhuǎn)讓闡明書(shū)中披露下列內(nèi)容：1、在公開(kāi)轉(zhuǎn)讓闡明書(shū)第一節(jié)基本狀況中披露“擬發(fā)行股數(shù)、發(fā)行對(duì)象或范疇、發(fā)行價(jià)格或區(qū)間、預(yù)計(jì)募集資金金額，同時(shí)，按照全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司有定向發(fā)行信息披露規(guī)定，在公開(kāi)轉(zhuǎn)讓闡明書(shū)‘公司財(cái)務(wù)’后增加‘定向發(fā)行’章節(jié)，披露有關(guān)信息”。2、在公開(kāi)轉(zhuǎn)讓闡明書(shū)中增加一節(jié)“定向發(fā)行”，主辦券商應(yīng)如實(shí)披露本次發(fā)行股票的數(shù)量、價(jià)格、對(duì)象以及發(fā)行前后公司有關(guān)狀況的對(duì)比。（二）儲(chǔ)價(jià)發(fā)行儲(chǔ)價(jià)發(fā)行是指一次核準(zhǔn)，多次發(fā)行的再融資制度。該制度重要合用于，定向增資需要經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的情形，能夠減少行政審批次數(shù)，提高融資效率，賦予掛牌公司更大的自主發(fā)行融資權(quán)利?！侗O(jiān)管措施》第41條規(guī)定：“公司申請(qǐng)定向發(fā)行股票，可申請(qǐng)一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行。自中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以核準(zhǔn)之日起，公司應(yīng)當(dāng)在3個(gè)月內(nèi)首期發(fā)行，剩余數(shù)量應(yīng)當(dāng)在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢。超出核準(zhǔn)文獻(xiàn)限定的使用期未發(fā)行的，需重新經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行，首期發(fā)行數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于總發(fā)行數(shù)量的50%，剩余各期發(fā)行的數(shù)量由公司自行擬定，每期發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行狀況報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案”。儲(chǔ)價(jià)發(fā)行制度可在一次核準(zhǔn)的狀況下為掛牌公司一年內(nèi)的融資留出空間。如：掛牌公司在與投資者商定好500萬(wàn)元的增資額度時(shí)，可申請(qǐng)1000萬(wàn)元的發(fā)行額度，先完畢500萬(wàn)的發(fā)行，后續(xù)500萬(wàn)的額度可與投資者根據(jù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況再行商議發(fā)行或者不發(fā)行，并可重新商議增發(fā)價(jià)格。該制度除了能為掛牌公司節(jié)省大量的時(shí)間和成本外，還能夠避免掛牌公司一次融資額度過(guò)大，造成股權(quán)過(guò)分稀釋或資金使用效率底下。（三）小額融資豁免《監(jiān)管措施》第42條規(guī)定：“公眾公司向特定對(duì)象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超出200人的，或者公眾公司在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額低于公司凈資產(chǎn)的20%的，豁免向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)，但發(fā)行對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合本措施第36條的規(guī)定，并在每次發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行狀況報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案?！庇纱丝梢?jiàn)，掛牌公司必須在上述兩個(gè)條件均突破時(shí)，才需要向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)。在豁免申請(qǐng)核準(zhǔn)的情形下，掛牌公司先發(fā)行再進(jìn)行備案。普通流程為：參加認(rèn)購(gòu)的投資者繳款、驗(yàn)資后兩個(gè)工作日內(nèi)，掛牌公司向系統(tǒng)公司報(bào)送申請(qǐng)備案材料；系統(tǒng)公司進(jìn)行形式審查，并出具《股份登記函》；掛牌公司《股份登記函》（涉及非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)發(fā)行股票的情形，掛牌公司還應(yīng)當(dāng)提供資產(chǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù)完畢的有關(guān)證明文獻(xiàn)）在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司辦理股份登記后，次一種轉(zhuǎn)讓日，公布公示；掛牌公司將股份登記證明文獻(xiàn)及以前提交的其它備案材料一并交由中國(guó)證監(jiān)會(huì)整頓歸檔；新增股份進(jìn)入股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?，F(xiàn)在，絕大多數(shù)新三板掛牌公司的股東人數(shù)離200人尚有較大差距，這些公司在突破200人之前的全部定向增發(fā)都不需要向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)，只需在定向發(fā)行完后，及時(shí)備案即可。即使由于定向增發(fā)造成股東人數(shù)超出200人，也僅在同時(shí)觸發(fā)“12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額超出掛牌公司凈資產(chǎn)的20%”的條件時(shí)，才需要向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)。這種便捷的發(fā)行通道讓掛牌公司基本能夠?qū)崿F(xiàn)定向融資的“隨時(shí)用隨時(shí)發(fā)”。（四）定向增資無(wú)限售期規(guī)定最新的業(yè)務(wù)規(guī)則中不再對(duì)新三板增資后的新增股份限售期進(jìn)行規(guī)定，除非定向增發(fā)對(duì)象自愿做出有關(guān)股份限售方面的特別商定，否則，定向增發(fā)的股票無(wú)限售規(guī)定，股東可隨時(shí)轉(zhuǎn)讓。無(wú)限售期規(guī)定的股東不涉及公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員所持新增股份，其所持新增股份應(yīng)按照《公司法》第142條的規(guī)定進(jìn)行限售：公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的我司的股份及其變動(dòng)狀況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超出其所持有我司股份總數(shù)的百分之二十五；所持我司股份子公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后六個(gè)月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的我司股份。（五）定向增發(fā)對(duì)象1、人數(shù)不得超出35人《監(jiān)管措施》第36條規(guī)定：本措施所稱定向發(fā)行涉及向特定對(duì)象發(fā)行股票造成股東累計(jì)超出200人，以及股東人數(shù)超出200人的公眾公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的兩種情形。前款所稱特定對(duì)象的范疇涉及下列機(jī)構(gòu)或者自然人：（1）公司股東；（2）公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工；（3）符合投資者合適