金融工程研究報告：財富管理行業(yè)觀察發(fā)展、現(xiàn)狀和未來展望

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分——金融工程研究報告金融工程專題核心觀點本報告介紹了中美財富管理行業(yè)的發(fā)展歷程、市場主要參與主體和競爭格局、中美財富管理行業(yè)的現(xiàn)狀和商業(yè)模式、中美財富管理業(yè)務(wù)的階段性對比、中國財富管理業(yè)務(wù)未來相關(guān)報告發(fā)展的主要挑戰(zhàn)和方向。財富管理的含義：廣義的財富管理是指金融機構(gòu)或?qū)I(yè)財富管理機構(gòu)為高凈值客戶提供的一系列綜合性財務(wù)服務(wù)。2021年12月29日，中國人民銀行發(fā)布了《金融從業(yè)規(guī)范財富管理》，將財富管理定義為：貫穿于人的整個生命周期，在財富的創(chuàng)造、保有和傳承過程中，通過一系列金融與非金融的規(guī)劃與服務(wù)，構(gòu)建個人、家庭、家族與企業(yè)的系統(tǒng)性安排，實現(xiàn)財富創(chuàng)造、保護、傳承、再創(chuàng)造的良性循環(huán)。產(chǎn)品層面可劃分為投資類和保險類：投資類包括股票、債券、基金、房地產(chǎn)、私募股權(quán)等多種投資標的；保險產(chǎn)品則包括人壽保險、醫(yī)療保險、意外險、財產(chǎn)保險等多種保險產(chǎn)品。同時，財富管理也涵蓋稅務(wù)籌劃、退休規(guī)劃和遺產(chǎn)規(guī)劃等其他服務(wù)。中美財富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀全球財富管理的業(yè)務(wù)模式涵蓋傳統(tǒng)模式、獨立理財師模式、數(shù)字化模式、綜合金融模式和資產(chǎn)管理模式。中國境內(nèi)主要的參與機構(gòu)涵蓋金融機構(gòu)（商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、資產(chǎn)管理公司）、財富管理機構(gòu)（諾亞財富）、互聯(lián)網(wǎng)券商和第三方財富管理平臺（螞蟻金服、東方財富）和專業(yè)財富管理師（私人銀行）；美國主要參與機構(gòu)涵蓋全能銀行、綜合財富管理平臺、資產(chǎn)管理公司、智能投顧平臺。根據(jù)招商銀行《2023中國私人財富報告》，截至2022年，中國個人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達到278萬億人民幣，2020到2022年復(fù)合增速為7%。其中，2021年仍2020年相比增加了約54萬，年均復(fù)合增速由2018至2020年的15%降至2020至2022年的10%。從財富規(guī)模來看，2022年中國高凈值人群共持有101萬億人民幣的可投資資產(chǎn)，2020至2022年均復(fù)合增速為9%。中美財富管理業(yè)務(wù)階段性對比和未來發(fā)展方向現(xiàn)階段美國財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展較為成熟，對未來我國財富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展具有參考意義。主要差異表現(xiàn)在1）投顧業(yè)務(wù)的商業(yè)模式差異（賣方投顧與買方投顧）、2）中長期屬性存量資金和準入制度差異、3）中國公募基金費率制度改革和美國現(xiàn)行費率制度、4）公募投資被動化趨勢。同時，隨著中國公募基金費率改革制度的持續(xù)推進，公募基金費率中樞下移是未來行業(yè)的長期趨勢，金融機構(gòu)可在以下方面加速布局：1）加速賣方投顧向買方投顧轉(zhuǎn)化、2）智能投顧模式布局和加速科技轉(zhuǎn)型、3）投資被動化和低費率轉(zhuǎn)型。風(fēng)險提示1）本文結(jié)論基于與國內(nèi)財富管理市場及美國市場的類比得到，不同市場的發(fā)展節(jié)奏可能不同，從而帶來結(jié)論失效。2）本報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對任何指數(shù)樣本股的推薦。3）基金費率變動超預(yù)期金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分正文目錄 42財富管理業(yè)務(wù)簡介 42.1定義 42.2財富管理的含義和產(chǎn)業(yè)鏈 43全球財富管理行業(yè)的發(fā)展和競爭格局 53.1全球財富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程 3.2全球財富管理行業(yè)的業(yè)務(wù)模式 74.1行業(yè)架構(gòu) 4.2客戶群體和產(chǎn)品供給 4.3中國主流財富管理機構(gòu)介紹 4.3.1傳統(tǒng)商業(yè)銀行 4.3.2公募基金 4.3.3證券公司 4.3.4互聯(lián)網(wǎng)券商和第三方財富管理機構(gòu) 5美國財富管理行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 5.1市場格局 5.2美國主流財富管理機構(gòu)介紹 5.2.1全能銀行–以美國銀行為例 5.2.2綜合財富管理平臺（新型券商）–以嘉信理財（CharlesSchwab）為例 5.2.3資產(chǎn)管理公司–以貝萊德（BlackRock）為例 5.2.4智能投顧平臺–以Wealthfront為例 6.1投顧業(yè)務(wù)商業(yè)模式差異 6.2中長期屬性存量資金和準入制度差異 6.3中國公募基金費率改革和美國現(xiàn)行費率制度 216.4公募投資被動化趨勢–以美國共同基金市場為例 227未來發(fā)展的主要挑戰(zhàn)和方向 247.1主要挑戰(zhàn) 247.2業(yè)務(wù)體系發(fā)展和規(guī)劃 257.3商業(yè)模式轉(zhuǎn)換 26 27請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖1：財富管理業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈分布 圖2：中國財富管理業(yè)務(wù)機構(gòu)類型對比 圖3：2008-2023中國個人可投資資產(chǎn)總規(guī)模統(tǒng)計（萬億人民幣） 9圖4：中國高凈值人數(shù)（萬） 9圖5：中國高凈值人群可投資規(guī)模（萬億人民幣） 9圖6：主要金融產(chǎn)品類型 圖7：銀行理財產(chǎn)品銷售模式 圖8：傳統(tǒng)銀行產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)矩陣 圖9：理財產(chǎn)品存續(xù)情況 圖10：凈值型理財產(chǎn)品規(guī)模及占比變化情況 圖11：互聯(lián)網(wǎng)財富管理機構(gòu)的服務(wù)模式 圖12：獨立財富管理機構(gòu)服務(wù)模式 圖13：美國銀行財富管理業(yè)務(wù)體系 圖14：嘉信理財發(fā)展歷程及核心業(yè)務(wù)介紹 圖15：貝萊德投顧業(yè)務(wù)服務(wù)模式 圖16：Wealthfront商業(yè)模式 圖18：中國賣方投顧模式 圖19：美國買方投顧模式 圖20：美國各類基金歷史費率變化圖 22圖21：共同基金市場份額與歷史綜合費率 22圖22：美國指數(shù)型基金凈資產(chǎn)（十億美元） 23圖23：美國指數(shù)型基金在共同基金占比（%） 23圖24：美國各類ETF基金歷年凈資產(chǎn)總額（十億美元） 23圖25：美國ETF基金歷史費率（%） 24圖26：財富管理業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型理論 25表1：財富管理經(jīng)營模式梳理 7表2：金融機構(gòu)代銷公募基金數(shù)據(jù)統(tǒng)計（截至2023年二季度） 表3：2023年6月末各類機構(gòu)理財產(chǎn)品存續(xù)情況 表4：銀行理財產(chǎn)品凈值化改造進度（截至2023.9.20） 表5：部分已公告頭部公募基金非貨管理規(guī)模表（截至2023年9月1日） 表6：2023年證券公司半年報（合并報表）經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入（億） 表7：互聯(lián)網(wǎng)券商和第三方代銷機構(gòu)銷售數(shù)據(jù)（截至2023年9月20日） 表8：美國財富管理機構(gòu)的商業(yè)模式 表9：《關(guān)于做好公開募集投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點工作的通知》 表10：美國養(yǎng)老保險退休金制度 20表11：中國近年來養(yǎng)老金政策 20表12：中美基金費率對比 21表13：財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展改善方向 26金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分近年來隨著城鄉(xiāng)居民收入的持續(xù)提高，全國家庭財富穩(wěn)步累積，對家庭財富的管理需求顯著增長，推動著財富管理行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展。同時，隨著居民資產(chǎn)配置在需求端的擴容和資產(chǎn)端的結(jié)構(gòu)調(diào)整，也給財富管理行業(yè)的發(fā)展帶來了更多的機遇。黨的二十大報告指出，中國式現(xiàn)代化是全體人民共同富裕的現(xiàn)代化，共同富裕推動了新時代財富管理的發(fā)展，財富管理業(yè)務(wù)也肩負著服務(wù)共同富裕的使命。需求端層面，國家鼓勵人民拓展多渠道收入增長，支持第三支柱養(yǎng)老保險體系與資本市場互促互利。另一方面，房住不炒、理財產(chǎn)品打破剛兌、居民投資理財意識增強、新時代中國居民在負債端的謹慎，以及日益增長的財富管理需求推動著城鎮(zhèn)居民家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐漸由房地產(chǎn)向金融產(chǎn)品調(diào)整。資產(chǎn)端層面，伴隨我國資本市場供給側(cè)改革，市場將全面加速以培育出更多優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。同時，隨著居民財富水平的提升以及金融資產(chǎn)配置比例提升，推動著我國財富管理行業(yè)進一步發(fā)展。2023年全球經(jīng)濟下行壓力加大，市場波動劇烈，但財富管理行業(yè)發(fā)展的腳步并未停止，以銀行存款、基金、理財、保險為主的資管產(chǎn)品管理規(guī)模屢創(chuàng)新高。同時，隨著科技和技術(shù)的持續(xù)發(fā)展，數(shù)字化正變成未來財富管理行業(yè)持續(xù)發(fā)展和迭代的助推動力和必經(jīng)之路。財富管理業(yè)務(wù)正通過人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等技術(shù)持續(xù)賦能；在投資、研究、產(chǎn)品、管理、銷售、運營、和服務(wù)層面實現(xiàn)全面的數(shù)字化、精細化、智能化和人性化。傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)受市場行情的影響，業(yè)績周期性較強，推動券商紛紛向財富管理轉(zhuǎn)型，以尋求更為穩(wěn)定的盈利模式。近年來，依靠數(shù)字化改革，面向高凈值客戶的傳統(tǒng)財富管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)了大批量獲客、需求精準送達、定制化服務(wù)等一系列功能，降低了服務(wù)成本，拓展了客群邊界，得以下沉至中等甚至長尾財富規(guī)?？蛻?，推動著財富管理業(yè)務(wù)進一步進入普惠時代。廣義上的財富管理是一個較為寬泛的概念。通常而言，業(yè)務(wù)層面是指金融機構(gòu)或?qū)I(yè)財富管理機構(gòu)為高凈值客戶提供的一系列綜合性財務(wù)服務(wù)，涵蓋了個人和家庭的財務(wù)規(guī)劃、投資組合管理、稅務(wù)籌劃、保險規(guī)劃、退休規(guī)劃、遺產(chǎn)規(guī)劃等方面，旨在幫助客戶實現(xiàn)財務(wù)目業(yè)規(guī)范財富管理》，將財富管理定義為：貫穿于人的整個生命周期，在財富的創(chuàng)造、保有和傳承過程中，通過一系列金融與非金融的規(guī)劃與服務(wù)，構(gòu)建個人、家庭、家族與企業(yè)的系統(tǒng)性安排，實現(xiàn)財富創(chuàng)造、保護、傳承、再創(chuàng)造的良性循環(huán)。如圖1所示，一個完整的財富管理鏈條涉及財富管理業(yè)、銀行業(yè)、資產(chǎn)管理業(yè)、投資銀行業(yè)、保險業(yè)等不同類型的機構(gòu)，前兩者通常被統(tǒng)稱為“大財富”或“大資管”。因此，全方位的財富管理包括產(chǎn)品管理、保險規(guī)劃、資產(chǎn)配置、退休規(guī)劃、法律風(fēng)險規(guī)劃、稅務(wù)籌劃、不動產(chǎn)投資規(guī)劃、收藏品規(guī)劃以及家族財富傳承等內(nèi)容。產(chǎn)品層面：可劃分為投資類產(chǎn)品和保險類產(chǎn)品。投資類產(chǎn)品包括股票、債券、基金、房地產(chǎn)、私募股權(quán)等多種投資工具；保險產(chǎn)品則涵蓋人壽保險、醫(yī)療保險、意外險、財產(chǎn)保險等多種保險產(chǎn)品的選擇和管理。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分定制化服務(wù)層面：財富管理業(yè)務(wù)還包括稅務(wù)籌劃、退休規(guī)劃和遺產(chǎn)規(guī)劃。財富管理機構(gòu)會幫助客戶合理規(guī)劃稅務(wù)，通過合理的稅務(wù)籌劃措施，降低客戶的稅負，提高財務(wù)效益。這包括了利用稅法規(guī)定的各種減免、優(yōu)惠政策，合理安排資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和遺產(chǎn)規(guī)劃，以最大限度地減少稅務(wù)風(fēng)險。退休規(guī)劃層面：財富管理機構(gòu)也會幫助客戶規(guī)劃退休金的積累和支出，幫助客戶在退休后能夠維持良好的生活水平。同時，財富管理機構(gòu)還會幫助客戶規(guī)劃遺產(chǎn)的分配和傳承，幫助財富能夠順利傳給下一代?？傮w而言，財富管理業(yè)務(wù)是為以客戶為核心，為高凈值客戶提供的一系列綜合性財務(wù)服務(wù)，旨在幫助客戶實現(xiàn)財務(wù)目標、最大化財富增值、實現(xiàn)財富創(chuàng)造的業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)層面涵蓋了財務(wù)規(guī)劃、投資組合管理、稅務(wù)籌劃、保險規(guī)劃、退休規(guī)劃、遺產(chǎn)規(guī)劃等多個方面，核心是為客戶提供個性化的財務(wù)解決方案。行業(yè)競爭層面，財富管理從客戶需求出發(fā)提供服務(wù)，以客戶為中心，不同類型的金融機構(gòu)有不同的優(yōu)劣勢，在競爭與合作中共生共榮。由于各類金融機構(gòu)在資金端、投資研究能力、客戶資源、銷售渠道、產(chǎn)品發(fā)行、人才團隊、業(yè)務(wù)協(xié)同等方面各有差異，因此在財富管理業(yè)務(wù)上的發(fā)展上也各有優(yōu)劣勢。同時，各類財富管理機構(gòu)組成了整個財富管理行業(yè)生態(tài)鏈，不同機構(gòu)之間雖然在重疊的領(lǐng)域中競爭，但在互補的領(lǐng)域也存在著合作。因此，這種各類金融機構(gòu)競爭和合作共存的關(guān)系會在未來較長一段時期內(nèi)存在于財富管理行業(yè)。3全球財富管理行業(yè)的發(fā)展和競爭格局3.1全球財富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程財富管理行業(yè)的發(fā)展歷程可以分為以下幾個階段：1.初期階段（上世紀80年代-90年代財富管理行業(yè)起源于20世紀80年代末和90年代初的瑞士和美國。在這個階段，財富管理主要是指為高凈值個人提供資產(chǎn)金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分配置和投資管理的服務(wù)。這些服務(wù)通常由私人銀行提供，包括資產(chǎn)管理、財務(wù)規(guī)劃、稅務(wù)籌劃等。2.增長階段（2000年代在21世紀初，隨著全球經(jīng)濟的快速增長和全球化的推進，財富管理行業(yè)迅速擴張。越來越多的高凈值個人涌入市場，對財富管理服務(wù)的需求不斷增加。同時，新興市場的崛起也為財富管理行業(yè)帶來了新的機遇。3.創(chuàng)新階段（2010年代隨著科技的快速發(fā)展，財富管理行業(yè)也開始引入新的科技和創(chuàng)新?；ヂ?lián)網(wǎng)和移動技術(shù)的普及使得財富管理服務(wù)更加便捷和普惠化。同時，人工智能、大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈等新技術(shù)的應(yīng)用也為財富管理行業(yè)帶來了更多的機會和4.多元化階段（2020年代隨著全球經(jīng)濟的不確定性增加和市場競爭的加劇，財富管理行業(yè)正面臨著更多的挑戰(zhàn)。為了應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，財富管理機構(gòu)開始加大多元化投資和服務(wù)的力度，包括私募股權(quán)、房地產(chǎn)、風(fēng)險投資等領(lǐng)域的投資，以及家族辦公室、信托等服務(wù)的提供。財富管理行業(yè)的發(fā)展歷程可以概括為從初期的資產(chǎn)配置和投資管理服務(wù)，到增長階段的市場擴張，再到創(chuàng)新階段的科技應(yīng)用和創(chuàng)新，最終進入多元化階段的投資和服務(wù)拓展。隨著全球經(jīng)濟的變化和科技的進步，財富管理行業(yè)將繼續(xù)不斷地演化和發(fā)展。3.2全球財富管理行業(yè)的業(yè)務(wù)模式如表1所示，全球財富管理的業(yè)務(wù)模式可以分為以下幾類：1.傳統(tǒng)模式：傳統(tǒng)財富管理業(yè)務(wù)主要以私人銀行為代表，通過為高凈值客戶提供個性化的投資咨詢和資產(chǎn)管理服務(wù)來實現(xiàn)盈利。私人銀行通常會提供投資組合管理、財務(wù)規(guī)劃、遺產(chǎn)規(guī)劃等服務(wù)，收取一定的管理費和交易傭金。2.獨立理財師模式：獨立理財師是指獨立從業(yè)的財務(wù)規(guī)劃師或投資顧問，他們通過為個人和家庭提供財務(wù)規(guī)劃和投資建議來獲取收入。獨立理財師通常會收取一定的咨詢費用或提成。3.數(shù)字化模式：隨著科技的發(fā)展，數(shù)字化財富管理平臺逐漸崛起。這些平臺通過應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)和移動技術(shù)，為用戶提供在線投資、自動化投資組合管理、智能投顧等服務(wù)。收益主要來自管理費用和交易傭金。4.綜合金融機構(gòu)模式：一些綜合金融機構(gòu)，如銀行、券商和保險公司，也提供財富管理服務(wù)。此類機構(gòu)通過整合自身的金融產(chǎn)品和服務(wù)，為客戶提供一攬子的財富管理解決方案，并通過銷售金融產(chǎn)品來獲取收入。5.資管模式：一些財富管理機構(gòu)也通過設(shè)立公募基金來提供財富管理服務(wù)。他們通過管理公募基金的投資組合，為投資者提供多元化的投資選擇，并通過基金管理費來獲取收入。同時，以上各類業(yè)務(wù)模式并非相互獨立的，很多財富管理機構(gòu)會采用多種業(yè)務(wù)模式來滿足不同客戶的需求。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分服務(wù)模式代表機構(gòu)投資組合管理、財務(wù)規(guī)劃、遺產(chǎn)規(guī)劃私人銀行個人和家庭提供財務(wù)規(guī)劃和投資建議投資投顧業(yè)務(wù)、投資組合管理公募基金1.市場規(guī)模不斷擴大：隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展和財富積累的增加，財富管理市場規(guī)模不斷擴大。根據(jù)招商銀行最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2022年中國的高凈值人群數(shù)量達316萬，該類人群的財富總額已達百萬億級別規(guī)模。2.產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新：為滿足高凈值人群的多樣化需求，財富管理機構(gòu)不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)。除了傳統(tǒng)的財富管理產(chǎn)品，如基金、保險和證券等，還涌現(xiàn)出了更多個性化的產(chǎn)品，如海外投資、家族信托和藝術(shù)品投資等。3.技術(shù)驅(qū)動的創(chuàng)新：隨著科技的進步，財富管理行業(yè)也在不斷引入新的技術(shù)手段，如人工智能、大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈等。這些技術(shù)的應(yīng)用可以提高財富管理的效率和精準度，為客戶提供更好的服務(wù)。4.監(jiān)管政策的完善：為了保護投資者的權(quán)益和維護市場秩序，我國的財富管理監(jiān)管政策也在不斷完善。監(jiān)管機構(gòu)對財富管理機構(gòu)的準入條件、產(chǎn)品創(chuàng)新和風(fēng)險管理等方面進行了規(guī)范，提高了市場的透明度和穩(wěn)定性。5.國際化發(fā)展：隨著中國經(jīng)濟的國際化進程加快，越來越多的中國高凈值人群開始進行跨境投資和資產(chǎn)配置。同時，一些國際財富管理機構(gòu)也進入中國市場，為中國客戶提供全球化的財富管理服務(wù)。與此同時，各類金融機構(gòu)緊跟時代機遇，大力發(fā)力財富管理業(yè)務(wù)。據(jù)德勤研究顯示，商業(yè)銀行層面，建設(shè)銀行于2021年成功完成大財富管理破局，依托數(shù)字化手段打造建行特色的大財富管理體系，創(chuàng)新推出大財富管理平臺，為財富客戶及長尾客戶提供常態(tài)化、精細化服務(wù)。招商銀行作為國內(nèi)較早發(fā)力財富管理業(yè)務(wù)的銀行，積極探索3.0經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，全力打造大財富管理價值循環(huán)鏈。寧波銀行圍繞大類資產(chǎn)配置，積極引入優(yōu)秀的代銷產(chǎn)品，形成金公司推進財富管理戰(zhàn)略導(dǎo)向的組織架構(gòu)，建立私人財富客群、富?？腿汉途C合客群事業(yè)部，豐富財富管理業(yè)務(wù)的服務(wù)資源。廣發(fā)證券發(fā)揮投研和金融產(chǎn)品體系的優(yōu)勢，助推財富管理快速發(fā)展。資管行業(yè)層面，匯添富基金率先開展投顧業(yè)務(wù)，為客戶提供一站式資產(chǎn)配置解決方案。海外機構(gòu)層面。匯豐銀行于2022年4月正式推出環(huán)球私人銀行業(yè)務(wù)，并于2023年10月9日宣布與花旗銀行（中國）有限公司達成協(xié)議，將收購其在中國內(nèi)地的個人財富管理業(yè)務(wù)，覆蓋花旗中國在全國11個主要城市的個人財富管理客戶的投資理財資產(chǎn)及個人存款，約為36億美元（截至2023年8月同時建立團隊為粵港澳大灣區(qū)高凈值及超高凈值人群金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分提供綜合化、多元化的財富管理服務(wù)。中國財富管理市場正在涌現(xiàn)大量參與者，各金融機構(gòu)開始將財富管理轉(zhuǎn)型升級作為其業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略要點。綜上所述，中國財富管理市場處于高速發(fā)展的成長期，雖然外部環(huán)境的不確定性增強，但經(jīng)濟中長期穩(wěn)中向好的基本面不會改變，這將繼續(xù)吸引各類資金投資國內(nèi)市場，仍是全球最具潛力財富管理市場。伴隨著行業(yè)成長期市場規(guī)模增長的加速、日益激烈的競爭合作與發(fā)展、新時代下多樣化客戶需求的延申及監(jiān)管環(huán)境規(guī)范化的加強，中國財富管理行業(yè)將迎來高質(zhì)、高速、機遇與挑戰(zhàn)并存的全新時代。我國目前的財富管理行業(yè)架構(gòu)主要包括以下幾個方面：1.金融機構(gòu)：包括商業(yè)銀行、證券公司、保險公司等金融機構(gòu)，通過提供財富管理產(chǎn)品和服務(wù)來滿足客戶的需求。2.財富管理機構(gòu)：包括獨立財富管理公司、財富管理子公司等，它們專門從事財富管理業(yè)務(wù)，提供全面的財富管理服務(wù)，如資產(chǎn)配置、投資咨詢、稅務(wù)規(guī)劃等。3.第三方財富管理平臺：包括互聯(lián)網(wǎng)金融平臺、基金銷售機構(gòu)等，它們通過線上平臺提供財富管理產(chǎn)品和服務(wù)，方便客戶進行投資和理財。4.專業(yè)財富管理師：獨立財富管理師、私人銀行家等專業(yè)人士，他們通過個人從業(yè)資格和經(jīng)驗提供個性化的財富管理建議和服務(wù)。如圖2所示，我們可以從財富管理市場參與者的銷售模式（直銷、代銷）和銷售渠道（線上、線下）劃分為四個維度。不同的財富管理機構(gòu)、資產(chǎn)管理機構(gòu)和金融機構(gòu)根據(jù)資源配置和戰(zhàn)略定位，在不同的維度錯位競爭。4.2客戶群體和產(chǎn)品供給如圖3所示，根據(jù)招商銀行最新發(fā)布的《2023中國私人財富報告》顯示，中國個人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達到278萬億人民幣，2020至2022年復(fù)合增速為7%。其中2021年增速仍保持11%的兩位數(shù)增長。2022年受多種因素影響，增速顯著放緩至3%。由于消費及投資信心減弱，居民超額儲蓄推動2020-2022年現(xiàn)金及存款年復(fù)合增速達11%；資本市場金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分波動導(dǎo)致個人資產(chǎn)規(guī)?？s水；投資性不動產(chǎn)政策持續(xù)收緊，居民購房信心進一步削弱，年復(fù)合增速降至3%。根據(jù)招商銀行《2023中國私人財富報告》的報告顯示，未來兩年宏觀經(jīng)濟將會溫和復(fù)蘇，推動中國私人財富市場穩(wěn)健發(fā)展，個人可投總資產(chǎn)年復(fù)合增速有望達到8%至9%，可投總資產(chǎn)有望于2024年突破300萬億規(guī)模。隨著居民投資信心回升，資本市場產(chǎn)品和保險將分別實現(xiàn)12%和10%的復(fù)合增速，推動總資產(chǎn)增長。而現(xiàn)金和存款預(yù)計在未來兩年增速放緩，投資性不動產(chǎn)維持約3%的低位增長，境外投資增速較往年亦將有所放緩。如圖4和圖5所示，過去兩年內(nèi)中國高凈值人群規(guī)模及其持有的可投資資產(chǎn)增速有所下滑。2022年，中國的高凈值人群數(shù)量達316萬，與2020年相比增加了約54萬，年均復(fù)合增速由2018至2020年的15%降至2020至2022年的10%。從財富規(guī)模看，2022年中國高凈值人群共持有101萬億人民幣的可投資資產(chǎn)，2020-2022年均復(fù)合增速為9%。產(chǎn)品供給層面，如圖6所示，現(xiàn)階段我國供給側(cè)的金融產(chǎn)品主要分為以下類別：固收理財、公募基金、私募證券、私募股權(quán)、海外產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為主。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4.3.1傳統(tǒng)商業(yè)銀行近年來，越來越多的銀行將財富管理作為重要戰(zhàn)略發(fā)展方向，從經(jīng)營理念、客群拓展、協(xié)同發(fā)展和服務(wù)創(chuàng)新等領(lǐng)域進行深度探索。對比行業(yè)內(nèi)其他金融機構(gòu)，銀行具有網(wǎng)點優(yōu)勢、賬戶優(yōu)勢和綜合金融優(yōu)勢。對于大眾客戶，銀行擅長風(fēng)險較低且收益率穩(wěn)健的債券類投資，能夠較好地滿足中低風(fēng)險偏好的客戶需求；對于高凈值客戶，銀行可提供一站式的各類高端金融產(chǎn)品和私人銀行服務(wù)。銀行理財和業(yè)務(wù)矩陣可參考圖7和圖8。受市場和監(jiān)管環(huán)境影響，銀行代銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)調(diào)整，信托代銷收緊，基金、保險等產(chǎn)品有所增長，他行理財?shù)拇N比例也在提升，成為促進銀行收入增長的重要抓手。如表2所示，截至2023年二季度，全國性商業(yè)銀行公募基金代銷保有規(guī)模穩(wěn)居第一，權(quán)益及混合類占比達47.04%，非貨幣類公募基金占比達42.52%。此外，銀行理財在總體平穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上，資管新規(guī)確立的主動化、凈值化的監(jiān)管導(dǎo)向下，業(yè)務(wù)模式逐步回歸本源，整改轉(zhuǎn)型取得顯著成效。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分如圖9所示，根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2023理財公司有存續(xù)的理財產(chǎn)品3.71萬只，較年初增長6.88%；存續(xù)規(guī)模達到25.34萬億元；2023年上半年累計新發(fā)理財產(chǎn)品1.52萬只，募集資金27.75萬億元，為投資者創(chuàng)造收益3310分機構(gòu)類型來看，如表3所示，截至2023年6月末，理財公司存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量和金額均占全市場的比例達到81.55%。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分存續(xù)產(chǎn)品數(shù)（只）存續(xù)規(guī)模（億）存續(xù)規(guī)模同比6如表4所示，絕大部分銀行如期完成理財存量整改計劃，發(fā)展呈健康良好態(tài)勢，其中國有銀行和股份制銀行的存量產(chǎn)品整改清理將作為未來持續(xù)關(guān)注的重點。66935949947393191662000\000\模24.31萬億元，占比為95.94%，較去年同期增加0.85%。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4.3.2公募基金近年來，公募基金已發(fā)展成為中國財富管理行業(yè)的重要參與主體。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，截至2023年8月，公募基金管理人合計共有157家，公募基金管理資產(chǎn)規(guī)模達到人民幣28.71萬億元，管理產(chǎn)品數(shù)量達11111只。截至2023年9月15日，根據(jù)天天基金網(wǎng)統(tǒng)計顯示，頭部公募基金中已有五家公募管理規(guī)模超萬億元。如表5所示，截至2023年9月1日，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，公募基金行業(yè)強者恒強，“馬太效應(yīng)”持續(xù)強化?；鸸局蟹秦泿判突鸸芾硪?guī)模排名前20的基金公司合計月均管理規(guī)模為9.04萬億，在全市場非貨幣基金管理總規(guī)模16.54萬億中占比54.66%。1234567894.3.3證券公司2023上半年證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入如表6所示，上市券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)整體下滑。造成今年上半年券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)承壓的因素：一是上半年市場回暖進程較緩導(dǎo)致交投活躍度下滑；二是公募基金發(fā)行遇冷，導(dǎo)致券商代銷金融產(chǎn)品收入有所下滑。未來隨著基金降費改革落地，券商的財富管理業(yè)務(wù)有望加速轉(zhuǎn)型。同時，隨著近期政策利好不斷落地，資本市場新一輪政策支持發(fā)力周期加速，圍繞活躍資本市場、提振投資者信心的利好信息不斷，市場整體將持續(xù)改善風(fēng)險偏好，A股有望迎來新一輪上行周期。123456789金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4.3.4互聯(lián)網(wǎng)券商和第三方財富管理機構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)財富管理平臺指具備這三種要素的企業(yè)：高互聯(lián)網(wǎng)流量、資管牌照、其他代銷牌照。典型如螞蟻金服、東方財富，兩者通過大流量垂直入口切入，為客戶提供旗下標準化理財產(chǎn)品加其他機構(gòu)理財產(chǎn)品。該類機構(gòu)業(yè)務(wù)模式可參考圖11。2023年，如表7所示，螞蟻基金、東方財富的基金代銷平臺的收入已經(jīng)超過銀行業(yè)中等水平，代表互聯(lián)網(wǎng)財富管理機構(gòu)已初步具備了挑戰(zhàn)銀行渠道的實力，并且距離代銷巨頭招商銀行的差距不斷縮小（市場排名以股票和混合公募基金保有規(guī)模為準）。23騰安基金圖12所示，諾亞、恒天等線下為主的獨立財富管理機構(gòu)基本服務(wù)于超高凈值客戶，發(fā)展模式更接近于銀行的私人銀行部，分支網(wǎng)點及產(chǎn)品數(shù)量較少、產(chǎn)品本身具備“非標準化”特點，投資標的多為非公開交易市場的股權(quán)債權(quán)。單產(chǎn)品的管理規(guī)模較高，單客價值更高，但相對風(fēng)險更高。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分總體而言，美國財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展水平領(lǐng)先，且具有明顯參考意義。美國市場的發(fā)展歷程可以追溯到上世紀初期，發(fā)展歷程可以劃分為萌芽期、發(fā)展期、創(chuàng)新期和成熟期。萌芽期（上世紀初至40年代該階段的財富管理業(yè)務(wù)主要由私人銀行家和投資顧問提供，服務(wù)對象主要是富有的個人和家族。金融市場的發(fā)展和證券交易的普及促進了財富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。此時，投資顧問和私人銀行家開始向更廣泛的客戶群提供服務(wù)，包括中產(chǎn)階級和小型企業(yè)。在這一時期，財富管理主要由個人家族辦理。富裕家族通常會雇傭私人財務(wù)顧問來管理他們的財富，包括投資、稅務(wù)規(guī)劃和遺產(chǎn)規(guī)劃等。發(fā)展期（上世紀50至70年代在這一時期，隨著美國家庭及個人財富的不斷積累，以及金融市場的發(fā)展和證券交易的普及，財富管理業(yè)務(wù)開始向更廣泛的客戶群提供服務(wù)，包括中產(chǎn)階級和小型企業(yè)。財富管理業(yè)務(wù)也經(jīng)歷了一次重大的轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)的私人銀行家和投資顧問模式逐漸被大型金融機構(gòu)所取代。這些機構(gòu)提供更廣泛的服務(wù)，包括財富規(guī)劃、稅務(wù)籌一些大型銀行和金融機構(gòu)開始提供財富管理服務(wù)，包括投資組合管理、資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理等，同時隨著封閉式基金及公募基金的發(fā)展，該階段的投資標的主要以股票為主。創(chuàng)新期（20世紀80至90年代在這一時期，金融市場的全球化和金融創(chuàng)新的興起，財富管理業(yè)務(wù)進一步發(fā)展。由于存貸款利率差倒掛催生理財需求和金融行業(yè)混業(yè)政策，該階段的特征表現(xiàn)在資管業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴大，貨幣基金規(guī)模大幅提升；許多金融機構(gòu)開始提供更多的創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，如對沖基金、私募股權(quán)和衍生品等。成熟期（21世紀初至今本世紀初期，財富管理業(yè)務(wù)進一步發(fā)展壯大。隨著全球化的加速和新興市場的崛起，財富管理業(yè)務(wù)的客戶群也變得更加多元化。由于主動式基金在金融危機中虧損嚴重和長期性資金對低費率低波動的青睞，資金開始從主動型基金流向被動型基金。同時，科技的進步和數(shù)字化的轉(zhuǎn)型也為財富管理業(yè)務(wù)帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)。財富管理業(yè)務(wù)開始了快速增長和變革。隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和技術(shù)的進步，一些科技公司開始進入財富管理領(lǐng)域，提供在線投資平臺和智能投顧服務(wù)。同時，隨著社會財富的不斷增加和老齡化人口的增加，財富管理業(yè)務(wù)也面臨著更多的機遇和挑戰(zhàn)。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分如表8所示，美國財富管理機構(gòu)對客戶的資產(chǎn)規(guī)?；究蓜澐譃槲孱悾撼邇糁等耸?超過1億美元)、高凈值人士(2000萬至1億美元)、低凈值人士(100萬至2000萬美元)、富人(25萬至100萬美元)、大眾人群(低于250000美元)，服務(wù)模式從智能投顧逐漸上升到人工、私人服務(wù)，產(chǎn)品策略從簡單到復(fù)雜。同時，各類不同類型的客戶面臨的收費標準也差別較大，收費費率與人工參與度、策略復(fù)雜度、投資資產(chǎn)規(guī)模等因素高度相關(guān)。Wealthfront5.2.1全能銀行–以美國銀行為例隨著時間的推移，本世紀初美國金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營逐漸被放寬。1999年，美國通過了《金融現(xiàn)代化法案》（Gramm-Leach-BlileyAct廢除了《格拉斯-斯蒂格爾法案》的一部分內(nèi)容，允許商業(yè)銀行與投資銀行進行合并和混業(yè)經(jīng)營。此項舉措進一步推動了金融業(yè)的整合和多元化發(fā)展。在從分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變的過程中，美國商業(yè)銀行逐步加大財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展力度。在此過程中，以美國銀行為代表的機構(gòu)通過并購整合（美國銀行于2006年和2008年分別收購了美國信托公司和美林逐漸形成了“精細化、客戶化、高端化”的多品類、綜合化財富管理業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行財富管理的戰(zhàn)略演化路線基本表現(xiàn)為1）外部收購、2）內(nèi)部重構(gòu)、3）條線垂直整合、4）打造財富管理品牌。全能銀行的業(yè)務(wù)體系可參考圖13。5.2.2綜合財富管理平臺（新型券商）–以嘉信理財（CharlesSchwab）為例嘉信理財成立于1971年，并于1987年在紐交所上市，總部位于美國加州，是美國乃至全球最大的券商之一。創(chuàng)始初期，嘉信理財開展的是傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀服務(wù)。創(chuàng)始人于1973年收購全部股份后將公司更名為嘉信理財，致力于為個人投資者提供優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)。嘉信的戰(zhàn)略變化經(jīng)歷了幾個階段：初期以低價吸引客戶，提供免費服務(wù)，同時不斷擴大產(chǎn)品線。中金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分期收購競對及客戶服務(wù)機構(gòu)，進一步擴張客群規(guī)模。拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，迭代更新產(chǎn)品?？蛻魪闹械褪杖肟腿合蚋呤杖?、企業(yè)主、機構(gòu)客戶擴展?，F(xiàn)階段隨著被動產(chǎn)品的興起、嘉信理財調(diào)整產(chǎn)品組合，并推出智能投顧業(yè)務(wù)。如今，公司從最初的折扣券商模式向財富管理平臺轉(zhuǎn)型，憑借客戶資源和投顧服務(wù)能力，形成了以證券經(jīng)紀、零售銀行和財富管理三大核心業(yè)務(wù)，收入來源從單一的傭金收入擴展到息差收入、基金管理及投資咨詢服務(wù)收入，是美國具有代表性的財富管理機構(gòu)。5.2.3資產(chǎn)管理公司–以貝萊德（BlackRock）為例美國零售財富管理機構(gòu)中，也有偏重于資產(chǎn)管理產(chǎn)品的研發(fā)和發(fā)行。貝萊德作為美國最大的公募基金機構(gòu)，其投顧業(yè)務(wù)的核心商業(yè)模式是研發(fā)和發(fā)行被動型公募基金（iShares）。通過低成本的戰(zhàn)略，利用規(guī)模優(yōu)勢拉低整體費率，打造護城河。貝萊德在發(fā)展過程中，逐漸形成了以機構(gòu)投資人為主的客群來源。如圖15所示，貝萊德的智能投顧業(yè)務(wù)的商業(yè)模式主要是基于其數(shù)字化技術(shù)和算法的智能投資服務(wù)的平臺（Aladdin、FutureAdvisor和iShares）開展。通過個性化投資組合建議和自動化交易，幫助投資者實現(xiàn)投資目標，并提供了一種方便、高效和低成本的投資方式。該智能投顧業(yè)務(wù)采用資產(chǎn)管理費用的收費模式。投資者需要支付一定比例的資產(chǎn)管理費用，通常是根據(jù)投資金額計算的。這些費用將用于覆蓋平臺運營成本和投資管理費用。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5.2.4智能投顧平臺–以Wealthfront為例作為美智能投顧平臺，Wealthfront旨在為個人投資者提供簡單、智能和低成本的投資解決方案。截至2022年，Wealthfront在470,000個賬戶中擁有270億美元的管理規(guī)模。該類智能投顧平臺崛起的原因除了平臺核心技術(shù)能力外，美國發(fā)達的ETF市場也是主要原因。Wealthfront商業(yè)模式是主打某一細分客群和長尾客戶，以及智能投資組合，借助于計算機模型和技術(shù)，根據(jù)個人投資者的目標、風(fēng)險承受能力和時間范圍來定制投資組合。投資組合通常由股票、債券、房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）和其他資產(chǎn)類別組成，以實現(xiàn)分散投資和風(fēng)險管理。同時，該投資平臺還提供自動化的投資策略，包括自動再平衡、稅務(wù)優(yōu)化和分紅再投資等功能。此外，Wealthfront還提供退休賬戶（如個人退休賬戶和傳統(tǒng)/羅斯IRA）以及現(xiàn)金賬戶，以滿足不同投資者的需求Wealthfront的主要競爭優(yōu)勢在于低廉的收費標準和強大的技術(shù)和模型算法。與傳統(tǒng)的金融機構(gòu)相比，其管理費用相對較低，并且沒有最低投資要求。此外，該公司還提供免費的投資規(guī)劃工具，幫助投資者制定理想的投資計劃和目標。6.1投顧業(yè)務(wù)商業(yè)模式差異中美財富管理業(yè)務(wù)差異對比如圖19和圖20所示。我國現(xiàn)階段零售財富管理行業(yè)的商業(yè)和盈利模式與境外機構(gòu)存在一定差距。目前我國零售財富管理業(yè)務(wù)基本上為賣方投顧模式，即零售財富管理機構(gòu)通過代銷產(chǎn)品進而從資產(chǎn)管理機構(gòu)獲得代銷傭金。因此，部分財富管理機構(gòu)為了賺取更多代銷傭金，傾向于銷售返傭比例較高和新發(fā)上市的基金產(chǎn)品。由于境內(nèi)財富管理機構(gòu)的產(chǎn)品銷售傾向與客戶自身需求不完全一致，通常會導(dǎo)致財富管理機構(gòu)較難給予客戶客觀且獨立的理財建議。因此，對于大多數(shù)投資人而言，購買基金產(chǎn)品時最常見的問題是無法判斷合適的買賣節(jié)點，進而導(dǎo)致投資體驗欠佳。相比較而言，美國零售財富管理行業(yè)大多以買方投顧模式為主，即零售財富管理機構(gòu)（美國注冊IRA）從客戶獲得投資顧問費（或基金管理費提供財富管理服務(wù)。財富管理機構(gòu)和客戶的利益高度綁定，一定程度上促進了財富管理市場的發(fā)展。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分美國財富管理行業(yè)中投顧業(yè)務(wù)的最初框架始于1940年頒布《投資顧問法》和《投資公司法》，該法案明確了投資顧問行業(yè)的規(guī)則和運行框架，其中《投資顧問法》沒有限制投顧進行委托賬戶管理。上世紀70年代，隨著券商傭金自由化，眾多券商和經(jīng)紀商選擇發(fā)展投顧業(yè)務(wù)，通過收取固定賬戶管理費用和按受管理的資產(chǎn)規(guī)模收費來降低對交易傭金的依賴。在這個過程中，以客戶為核心的買方投顧模式逐步發(fā)展，成為美國當(dāng)前財富管理的主流模式。如表9所示，證監(jiān)會于2019年下發(fā)《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點工作的通知》，推動著公募基金投資顧問業(yè)務(wù)試點的正式落地。目前我國公募基金投顧業(yè)務(wù)試點工作開始啟動，未來有望逐漸扭轉(zhuǎn)以賣方為主的理財銷售模式，進而帶動整個財富管理行業(yè)良性持續(xù)發(fā)展。試點機構(gòu)可以代客戶做出具體基金投資品種、數(shù)量和買賣時機其中，證券公司、基金公司或其銷售子公司申請的，應(yīng)具有較強的合從全球財富管理行業(yè)的發(fā)展歷程來看，養(yǎng)老金、保險資金、銀行理財、企業(yè)年金等長期資本都是促進財富管理行業(yè)發(fā)展的重要推動力量。如表10所示，1978年美國401K計劃正式頒布，并且在1979年得到法律認可，于1981年又追加了實施規(guī)則，在上世紀90年代迅速發(fā)展，最終逐漸取代了傳統(tǒng)的社會保障體系，成為美國諸多雇主首選的社會保障計劃。按該計劃，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工每月從其工資中拿出一定比例的資金存入養(yǎng)老金賬戶，而企業(yè)一般也按一定比例（不能超過員工存入的數(shù)額）往這一賬戶存入相應(yīng)資金。與此同時，企業(yè)可以向員工提供3到4種不同的證券組合投資計劃。員工可任選一種進行投資。員工退休時，可以選擇一次性領(lǐng)取、分期領(lǐng)取和轉(zhuǎn)為存款等方式使用。在美國推行401K計劃后，大部分公司職工將養(yǎng)老金投資于股市，大量長期資金進去股市，進而推動美國財富管理行業(yè)的加速發(fā)展。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分金制度401K賬戶，并對賬戶做策，并承擔(dān)投資風(fēng)險力；發(fā)生大于年收入金計劃我國近年來養(yǎng)老金政策可參考表11。據(jù)21世紀經(jīng)濟報報道，2023年8月24日，中國證監(jiān)會召開全國社?；鹄硎聲筒糠执笮豌y行保險機構(gòu)主要負責(zé)人座談會，此次會議強調(diào)中長期資金與資本市場要互相促進和協(xié)同發(fā)展；重視權(quán)益投資，并推動三年以上周期考核；強調(diào)專業(yè)機構(gòu)要成為連接資本市場與居民財富、實業(yè)發(fā)展的紐帶；完成逆周期布局，加大權(quán)益類資產(chǎn)配置。在引入更多中長期資金方面，監(jiān)管部門表示未來將營造有利于中長期資金入市的政策環(huán)境。具體舉措涵蓋：1）支持全國社?；稹⒒攫B(yǎng)老保險基金、年金基金擴大資本市場投資范圍；2）研究完善戰(zhàn)略投資者認定規(guī)則，支持全國社?；鸬戎虚L期資金參與上市公司非公開發(fā)行；3）制定機構(gòu)投資者參與上市公司治理行為規(guī)則，發(fā)揮專業(yè)買方約束作用；4）優(yōu)化投資交易監(jiān)管，研究優(yōu)化適用大額持股信息披露、短線交易、減持限制等法規(guī)要求，便利專業(yè)機構(gòu)投資運作管理；5）豐富場內(nèi)外金融衍生投資工具，優(yōu)化各類機構(gòu)投資者對衍生品使用限制，提升風(fēng)險管理效率；6）豐富個人養(yǎng)老金產(chǎn)品體系，將指數(shù)基金等權(quán)益類產(chǎn)品納入投資選擇范圍。因此，監(jiān)管層面的支撐將推動財富管理業(yè)務(wù)的長期發(fā)展?！镀髽I(yè)年金基金管理試行辦法》《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》《全國社會保障基金條例》《職業(yè)年金基金管理暫行辦法》據(jù)21世紀經(jīng)濟報報道，我國中長期資金持股占比不足6%，遠低于境外成熟市場普遍超過20%的水平，因此未來隨著中長期資金入場，權(quán)益市場的生態(tài)將得到改善。截至2023年上半年，險資運用余額達26.82萬億，其中股票和基金投資規(guī)模為3.46萬億，占比為12.91%，的投資價值，為風(fēng)險偏好較低的長期資金加持權(quán)益資產(chǎn)提供有利空間；銀行理財方面，今年上半年理財規(guī)模為25.34萬億，其中權(quán)益資產(chǎn)為0.9萬億，占總資產(chǎn)的3.25%，投向公募基金的占3.2%，權(quán)益類占比仍有較大提升空間；養(yǎng)老金方面，2022年末養(yǎng)老金運營總規(guī)模約為1.62萬億?；谥袊C券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，估算養(yǎng)老金持股規(guī)模約為0.3萬億，我們認為仍有一定提升空間。因此，隨著我國不斷發(fā)布新的養(yǎng)老政策，以及不斷完善的中國版401k計劃，未來有望使部分長期資金進入股市，成為股市長期增量資金。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分美國共同基金的費用包括基金持有人費用和年度基金運營費用兩大類。其中，基金持有人費用是在交易發(fā)生時直接向投資人收取的一次性費用，主要包括認購和申購產(chǎn)生的銷售分公司有）以及購買費（通常支付給管理人年度基金運營費用則是按照一定比例從基金總資產(chǎn)中扣除，主要包括管理費、托管費、銷售服務(wù)費（12b-1費用）及其他費用（財務(wù)費、（攤銷收費）三種不同的份額以滿足投資者在支付銷售費用時的不同偏好，主要區(qū)別在于收費時間和方式。另外，美國共同基金在管理費上也有區(qū)分，比如部分基金針對養(yǎng)老賬戶專門設(shè)置一個份額，并單獨計算凈值。銷售費用層面，得益于投資顧問收費模式的轉(zhuǎn)變以及401(K)計劃和其他退休賬戶的青睞，很多普通份額轉(zhuǎn)為免傭金份額，且免傭金基金的市場占有率持續(xù)上升。運營費用層面，伴隨主動型基金收益率下降，美國共同基金費率呈現(xiàn)出長期下降趨勢。無論是股票型基金、債券型基金、混合型基金還是貨幣市場基金，以資產(chǎn)規(guī)模加權(quán)的平均費率都在下降。從費率構(gòu)成來看，我國公募基金的費用構(gòu)成與美國共同基金類似，也可分成單次支付的銷售費用（認購/申購費、贖回費）和間接承擔(dān)的運營費用（管理費、托管費、銷售服務(wù)費等）。目前我國公募基金基本按照收費方式的不同設(shè)置基金份額類別，其中，A類份額代表前端收費，B類份額代表后端收費，C類份額代表收取銷售服務(wù)費。整體而言份額類別設(shè)置較為單一，以在投資者購買基金時收取認、申購費的基本份額為主，且費率優(yōu)惠條件對部分投資者群體、渠道、以及投資門檻存在一定程度的限制。銷售費用運營費用2023年7月8日，證監(jiān)會發(fā)布公募基金費率改革工作安排，具體舉措包括降低主動權(quán)益類基金費率水平，規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費，完善公募基金行業(yè)費率披露機制等，這將有助推動公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。具體主要包括六方面內(nèi)容：1）堅持以固定費率產(chǎn)品為主；2）推出更多浮動費率產(chǎn)品，研究推出更多浮動費率產(chǎn)品試點，完善公募基金產(chǎn)品譜系。證監(jiān)會已受理以及正在受理部分浮動費率產(chǎn)品募集申請，包括與基金規(guī)模掛鉤、與基金業(yè)績掛鉤兩類；3）降低主動權(quán)益類基金費率水平，即日起，新注冊產(chǎn)品管理費率、托管費率分別不超過1.2%、0.2%，存量產(chǎn)品管理費率下調(diào)預(yù)計在2023年底前完成；4）降低公募基金證券交易傭金費率，相關(guān)改革措施涉及修改相關(guān)法規(guī)，預(yù)計將于2023年底前完成；5）規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費，預(yù)計于2024年底前完成；6）完善公募基金行業(yè)費率披露機制。公募基金費率改革未來將對財富管理和投顧業(yè)務(wù)產(chǎn)生諸多積極的影響。1）提高投資回報率：降低費率將減少投資者的投資成本，提升投顧業(yè)務(wù)的競爭力，為投資者提供更多產(chǎn)品金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分選擇并降低投資成本和提高投資回報率；2）促使財富管理機構(gòu)提供更具競爭力的服務(wù)：降費率將減少投顧機構(gòu)的管理費用，使他們能夠提供更具吸引力的投資組合和增值服務(wù)，提升其競爭力，促進財富管理行業(yè)的健康發(fā)展；3）加強財富管理行業(yè)的透明度和規(guī)范性：費率改革將加強財富管理行業(yè)的透明度和規(guī)范性，完善費率披露機制將使投資者更清楚地了解財富管理產(chǎn)品的費率情況，避免不合理的費用；4）推動財富管理行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展：費率改革將推動財富管理行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，增加投顧機構(gòu)之間的競爭，促使他們提供更多樣化和個性化的產(chǎn)品和服務(wù)，滿足不同投資者的需求。最終，此次費率改革將有效推動我國財富管理和投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展，進一步推動賣方模式到買方模式的轉(zhuǎn)化。6.4公募投資被動化趨勢–以美國共同基金市場為例如圖20所示，美國共同基金的費率（基金全年運作過程中的費用/基金凈資產(chǎn)）在過去的26年中顯著下降。根據(jù)美國投資公司協(xié)會(InvestmentCompanyInstitute,ICI)最新統(tǒng)計，從1996年到2022年，股票型基金的平均費率下降約58%，債券型基金的平均費率下降了約56%。主要由于以原因：1）如圖21所示，隨著共同基金的市場份額提升。大多數(shù)運作中主動管理型基金的費用比率已明顯下降；2）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至成本更低的被動型基金（指數(shù)型基金3）新的低成本基金已進入市場（ETF4）市場中的高成本基金難以運作（超額收益減少）。在2022年，股票型基金的平均費用比率下降了3個基點，降至0.44%，債券型基金的平均費用比率下降了2個基點，降至0.37%。長期以來，美國共同基金費率下降的趨勢主要反映了基金銷售模式向無前端費用的轉(zhuǎn)變。根據(jù)美國投資公司協(xié)會(InvestmentCompanyInstitute,ICI)統(tǒng)計顯示，美國2022共同基金的總銷售額中，91%的份額流向了沒有12b-1費用的基金，相比2000年46%份額占比大幅提升。這種變化源于越來越多的投資者傾向自己支付咨詢和協(xié)助費用，而非通過12b-1間接支付，此外，美國廣泛使用的養(yǎng)老金賬戶也催化了無前端銷售費用模式的發(fā)展。同時，指數(shù)型基金的增長導(dǎo)致了主動管理型基金的平均費率的下降。如圖22和23所示，從2000年底至2022年底，指數(shù)型基金的凈資產(chǎn)總額大幅增長，從3840億美元增加到4.8萬億美元；指數(shù)型基金在共同基金中的占比也從2000年底的7.5％增加到2022年的27.9％。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分由圖20至23可知，美國指數(shù)型基金費率均大幅低于主動管理型金。由于資金對低成本基金的持續(xù)涌入，市場層面推動了主動管理和指數(shù)型股票型共同基金的平均費用比率下降。據(jù)ICI最新統(tǒng)計，在2022年主動管理的股票型基金的平均費率降從1996年的1.08%降至0.66%；指數(shù)型股票型共同基金的平均費用比率從1996年的0.27%下降至2022年的0.05%。如圖24所示，自2005年開始，美國交易所交易基金（Exchange-TradedFunds，ETF）市場規(guī)模迅速擴大，從2005年年底的3010億美元增長到2022年年底的6.5萬億美元。由于ETFs通常是指數(shù)基金，并且不會將分銷、服務(wù)和維護等費捆綁在其費率中，因此它們的費率通常較低。同時，與指數(shù)型基金類似，大多數(shù)ETF基金的資產(chǎn)都集中在股票權(quán)益類資產(chǎn)中。據(jù)ICI統(tǒng)計，截至2022年底，股票型ETF占ETF凈總資產(chǎn)的78％。ETF的特點較為適合基于管理規(guī)模的投顧商業(yè)模式。如圖25所示，2022年按資產(chǎn)加權(quán)的股票型ETF費率下降了1個基點，達到0.16較2009年的0.34％的峰值有所下降。按資產(chǎn)加權(quán)的債券型ETF費用比率也下降了1個基點，降至2022年的0.11％，較2013年的金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分0.26％的峰值有所下降。在美國，通常支付給基金銷售人員的分銷、賬戶服務(wù)和維護的給費用將直接由投資者支付（而非由12b-1費用間接支付）。雖然仍有部分ETF將分銷和營銷費用捆綁在其總費率中，但此類費用通常小于0.04％。此外，由于ETF的綜合費率較少，投顧人員經(jīng)常提供會一系列適合投資者的ETF標的。在這種情況下，投資者通常會除了支付ETF的費率外，還會向投顧人員支付基于資產(chǎn)的費用?，F(xiàn)階段中國財富管理行業(yè)高速增長，短期的陣痛和長期的利好并存。1.內(nèi)外協(xié)同：隨著未來潛在的市場變化導(dǎo)致交易傭金收入的波動，越來越多的金融機構(gòu)意識到機構(gòu)內(nèi)外協(xié)同的生態(tài)價值鏈有助于財富管理業(yè)務(wù)的良性增長。組織內(nèi)協(xié)同文化、不同業(yè)務(wù)間（金創(chuàng)、資管、投行、財富、期貨）的協(xié)同機制、聯(lián)動方式和機制的建立與推進是金融機構(gòu)在財富管理轉(zhuǎn)型時所面臨的首要考驗。內(nèi)部協(xié)同外，由于財富管理垂直業(yè)務(wù)中不同機構(gòu)間存在的相似性，金融機構(gòu)需更多思考如何在保有自身優(yōu)勢的同時尋求合適的合作方，并將更多優(yōu)質(zhì)的資源引入自身生態(tài)鏈以形成核心競爭力。2.風(fēng)險合規(guī)建設(shè)：自2018財富管理行業(yè)和資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管制度和環(huán)境不斷完善，政策愈加規(guī)范。如何在保護公眾的投資熱情、促進“大資管”和“大財富”市場的可持續(xù)發(fā)展的同時，在日益趨嚴的監(jiān)管環(huán)境下做好產(chǎn)品管理、渠道維護、投資研究、風(fēng)險管理、估值管理、銷售合規(guī)性、適當(dāng)性管理和數(shù)字化管理等工作是各類金融機構(gòu)尋求長期穩(wěn)健發(fā)展的必經(jīng)之路。3.客戶定位和管理：財富管理服務(wù)的本質(zhì)是以客戶利益和需求為第一需求。處于不同生命周期階段的客戶有著不同的需求（投資、理財、養(yǎng)老、退休規(guī)劃等）。對于金融機構(gòu)而言，多維度的客戶分層、分群、定位對財富管理業(yè)務(wù)尤為重要。一方面，需要面對如何實現(xiàn)客戶精準定位分析的挑戰(zhàn)；另一方面，探索和制定不同客群的經(jīng)營策略、銷售策略和售后服務(wù)，從而實現(xiàn)存量客戶穩(wěn)固和新客戶持續(xù)引入也是重要挑戰(zhàn)。同時，投資人理金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分財產(chǎn)品剛兌的理念文化短時間內(nèi)尚未破除，客戶對凈值化、資產(chǎn)配置、長期投資等投資理念的理解程度和接受度仍然有限，如何更好的進行投資者教育也對金融機構(gòu)自身專業(yè)水平、服務(wù)能力和經(jīng)營管理提出更高要求。4.數(shù)字化轉(zhuǎn)型：隨著人工智能和科技水平的持續(xù)提高，運用數(shù)字化與科技賦能的財富管理機構(gòu)可以更加高效精準地實現(xiàn)客戶洞察、客戶分層、客戶分群經(jīng)營、產(chǎn)品管理、產(chǎn)品準入和資產(chǎn)配置。同時，助力渠道和場景深度融合，為機構(gòu)內(nèi)外的協(xié)同建設(shè)起到有效支撐。但如何更好的應(yīng)用新技術(shù)來賦能內(nèi)部管理及操作和外部客戶仍有巨大挑戰(zhàn)。理費模式”，財富管理業(yè)務(wù)的產(chǎn)品體系的面臨相應(yīng)調(diào)整。受制于不同金融結(jié)構(gòu)可投資的底層資產(chǎn)現(xiàn)狀及投研能力建設(shè)進展，行業(yè)內(nèi)不同類別的機構(gòu)和不同類別的產(chǎn)品出現(xiàn)了一定程度的同質(zhì)化。如何構(gòu)建符合客戶需求、管理需求、定性及定量相結(jié)合的產(chǎn)品規(guī)劃、準入、評價、追蹤分析、退出及大類大勢投研等機制，也成為金融機構(gòu)投研和管理體系建設(shè)的重要挑戰(zhàn)。6.人才隊伍建設(shè)：隨著財富管理行業(yè)邁入新發(fā)展階段，對金融機構(gòu)團隊組織架構(gòu)建設(shè)、專業(yè)人才隊伍搭建的要求也提出更高標準。一方面，在財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級過程中，金融機構(gòu)亟需通過優(yōu)化組織架構(gòu)和職責(zé)分工，構(gòu)建專業(yè)化的服務(wù)流程；另一方面，目前具備投研、投顧、客群經(jīng)營、資產(chǎn)配置、金融科技、智能運營等能力的專業(yè)人才缺口大，市場中對于優(yōu)秀人才的爭奪激烈?！笆奈濉睍r期的中國，隨著理財子公司設(shè)立、外資入場、保險資管進入零售領(lǐng)域，未來的財富管理市場競爭將迅速加劇。在逐漸趨同的監(jiān)管規(guī)則下，各類財富管理機構(gòu)最終還需發(fā)展自身核心競爭力，以迎接財富管理行業(yè)的變革與發(fā)展，在行業(yè)洗牌中脫穎而出。如圖26所示，根據(jù)德勤財富管理業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型理論框架，未來國內(nèi)的財富管理業(yè)務(wù)將逐漸從賣方投顧往買方投顧轉(zhuǎn)化，以投資研究能力與數(shù)據(jù)支撐為基礎(chǔ)，發(fā)展投顧服務(wù)及智能金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分投資顧問、完善產(chǎn)品追蹤及資產(chǎn)配置模型、關(guān)注客戶投資感受、以及解決基民掙錢難等問題；以產(chǎn)品開拓和團隊建設(shè)為導(dǎo)線；明確研究、投顧、資產(chǎn)配置、績效、數(shù)字化建設(shè)和信息化等重點，更好地支撐財富管理轉(zhuǎn)型落地實施，推動全體人民共同富裕的現(xiàn)代化。同時，如表13所示，金融機構(gòu)應(yīng)從投資研究、產(chǎn)品管理、客戶洞察、客戶營銷、財富規(guī)劃、服務(wù)管理、經(jīng)營管理和業(yè)績考核層面發(fā)展財富管理業(yè)務(wù)，以客戶生命周期價值管理為理念；通過專業(yè)制勝，更好的實現(xiàn)以客戶為“中心”的財富管理模式。加強投研團隊及投研能力建設(shè)。通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升投研能力，發(fā)揮投資類信息的挖掘、客戶洞察客戶營銷客戶洞察客戶營銷構(gòu)建以客戶為中心的分層、分群客戶經(jīng)營體系，通過客戶畫像、客戶行為分析等方式實現(xiàn)提升投資組合業(yè)績表現(xiàn)，為客戶提供符合風(fēng)險承受能力的資產(chǎn)