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文檔簡介

正文目錄何為保險公司債? 1發(fā)展程永債未實落地 1發(fā)行征:AAA級險發(fā)為,資本體下行 3二級征成活度低,AA+信利于72%分數(shù)價凸顯 5供給端VS需求端 6保險司何力行? 6償二背下險公面資壓力 6未來給多大體、本偏險企 8未來續(xù)供聚焦部企或?qū)碣Y補債給成擊102.2主要資有些? 12條款友好度:券商次債>保險次級債>行級債 12保險債不贖回案例:數(shù)為經(jīng)營不佳、償能弱險企 14投資建議:推薦關(guān)注AA+品種 16風險提示 19圖表目錄圖表1:險司本充債/級相法文件 2圖表2:險續(xù)相法規(guī)件 3圖表3:險司發(fā)統(tǒng)計億,) 3圖表4:險司發(fā)分公募計 3圖表5:險司發(fā)分評統(tǒng)計 4圖表6:險司發(fā)分企類統(tǒng)計 4圖表7:險司發(fā)年限況 4圖表8:險司發(fā)票面率況 4圖表9:隱評保公司信利走(bps) 5圖表10:保公債規(guī)模換率計 6圖表11:保公資充相監(jiān)文梳理 7圖表12:保公償力充率化(%) 8圖表13:各保公付能充率化(%) 8圖表14:分險司的綜償能充率(%) 8圖表15:分險司的核償能充率(%) 8圖表16:償壓大企未發(fā)債的力充足億、%) 9圖表17:資排前15名的部企永債行限測(元%) 10圖表18:資排名15之后中發(fā)險的續(xù)債行額算億、%) 圖表19:保公債明細只) 13圖表20:保資補、券一次債銀二級本條對比 13圖表21:保、商行永債款比 14圖表22:未回保司次債覽 15圖表23:不回期體評分(,) 15圖表24:不回保司債業(yè)型布億只) 15圖表25:未回保司財及管標現(xiàn) 16圖表26:存保公分隱評統(tǒng)計 16圖表27:存保公分行剩期統(tǒng)計 16圖表28:隱評級AA+的銀、商保非續(xù)次債益期分(%年)17圖表29:隱評級AA的銀、商保非續(xù)次債益期分(%年)18圖表30:銀、券險三次債益一(%) 182023910100。何為保險公司債?保險公司債主要包括資本補充債(前身為非永續(xù)次級債)和永續(xù)債。20151(20211119(。發(fā)展歷程:永續(xù)債暫未實際落地保險公司資本補充債/次級債2004520112004(或3550。20133(級債。2015年1連營過三、凈不低于10億、償力充足不低于100,并且保險公司持有其他保險公司的資本補充債券和次級定期債務(wù)的余額不得超過凈資產(chǎn)的20100。圖表1:保險公司資本補充債/次級債相關(guān)法規(guī)文件時間 文件/會議名稱 主要內(nèi)容1、保險公司次級債是指保險公司經(jīng)批準1、保險公司次級債是指保險公司經(jīng)批準定向募集5(5)的清償順序列于保單責任和其他負債之后、先于保險公司股權(quán)資本的保險公司債務(wù)。2、保險公司募集次級債所獲取的資金,可以計入附屬資本,但不得用于彌補保險公司日常經(jīng)營損失?!侗kU公司次級定期債 3、次級債不得提前贖回;險公司只有在確保償還次級債本息后償付能力充足率不低于100%2004年9月務(wù)管理暫行辦法》 的前提下,才能償付本息。4、募集人的單個股東和股東的控制方持有的次級債不得超過單次或者累計募集額的10%,并且單次或者累計募集額的持有比例不得為最高;募集人的全部股東和所有股東的控制方累計持有的次級債不得超過單次或者累計募集額的20%。5、募集保險機構(gòu)要求:凈資產(chǎn)不低于5億元;累計未償付的次級債本息額不超過凈資產(chǎn)額等。201110

《保險公司次級定期債務(wù)管理辦法》

1損失。保險公司計入附屬資本的次級債金額不得超過凈資產(chǎn)的50。2、保險集團(或控股)公司不得募集次級債。3、保險公司償付能力充足率低于150或者預(yù)計未來兩年內(nèi)付能力充足率將低于150的可以申請募集次級債。4、募集保險機構(gòu)要求:開業(yè)時間超過3年;凈資產(chǎn)不低于5億元;累計未償付的次級債本息額不超過凈資產(chǎn)的50等。5、募集人只有在確保償還次級債本息后償付能力充足率不低于100的前提下,才能償付息。允許保險集團(或控股)公司募集次級債。允許保險集團(或控股)公司募集次級債?!侗kU公司次級定期債務(wù)管理辦法》修訂2013320151

《保險公司發(fā)行資本補充債券有關(guān)事宜》

1、募集保險機構(gòu)要求:連續(xù)經(jīng)營超過三年;凈資產(chǎn)不低于10億元;償付能力充足率不低于100等。2、保險公司持有其他保險公司的資本補充債券和次級定期債務(wù)的余額不得超過凈資產(chǎn)的20;保險公司發(fā)行的資本補充債券及次級定期債務(wù)之和不得超過凈資產(chǎn)的100。來源:中國政府網(wǎng)、人民銀行、銀保監(jiān)會官網(wǎng),保險公司永續(xù)債20211119(30。消302

2022年8月,《關(guān)于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項的通知》正20229920238時間 文件/會議名稱 主要內(nèi)容1、保險公司可通過發(fā)行無固定期限資本債券補充1、保險公司可通過發(fā)行無固定期限資本債券補充核心二級資本,無固定期限資本債券余額不得超過核心資本的30。贖回后償付能力充足率不達標的,不能贖回;支付利息后償付能力充足率不達標的,當期利息支付義務(wù)應(yīng)當取消。保險公司無法如約支付利息時,無固定期限資本債券的投資人無權(quán)向法院申請對保險公司實《關(guān)于保險公司發(fā)行無固定期施破產(chǎn)。2021年11月 限資本債券有關(guān)事項的通知3、保險公司發(fā)行的無固定期限資本債券應(yīng)當含有減記或轉(zhuǎn)股條款,當觸發(fā)事件發(fā)生(征求意見稿)》時,無固定期限資本債券應(yīng)當實施減記或轉(zhuǎn)股。觸發(fā)事件包括持續(xù)經(jīng)營觸發(fā)事件和無法生存觸發(fā)事件。持續(xù)經(jīng)營觸發(fā)事件是指保險公司的核心償付能力充足率低于30。無法生存觸發(fā)事件指發(fā)生以下情形之一:一是中國銀保監(jiān)會認為若不進行減或轉(zhuǎn)股,保險公司將無法生存;二是相關(guān)部門認定若不進行公共部門注資或提供同等效力的支持,保險公司將無法生存。20228

《關(guān)于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項的通知》

自2022年9月9日起實施。來源:中國政府網(wǎng),澎湃新聞,發(fā)行特征:AAA自2005年至2023年8月底,全市場共計發(fā)行了6585.18億元保險公司債,1676520053201120122012715《保險公司發(fā)行資本補充債券有關(guān)事宜》準許保險公司公開發(fā)行資本補充債券,2015646.5201486.30;202078020212022近年來保險公司債均為公開發(fā)行。圖表3:險公債發(fā)統(tǒng)計元,只) 圖表4:險公債發(fā)分公統(tǒng)計9008007006005004003002000

發(fā)行規(guī)模(億) 發(fā)行數(shù)量(只,右軸)252015105200520062005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

1009080706050403020100

公募私募來源:, 來源:,注:1只債券的發(fā)行規(guī)模缺失;2023年數(shù)據(jù)截止至8月底,下同。AAA2010-2015主體發(fā)規(guī)模比在27-84之且波較大而2016年來占始保持在85以上,2023年1-8占比為96.51。722010692010-2023年8月壽險和財險的平均發(fā)行占比分別為72和19。圖表5:險公債發(fā)分評計 圖表6:險公債發(fā)分企型統(tǒng)計100908070605040302010

AAAAA+AAAA-無評級

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財險 集團/控股 壽險 再保險來源:, 來源:,105810.1715“1105051220195.3020224.52,20231-83.75圖表7:險公債發(fā)年限況 圖表8:險公債發(fā)票面情況5年8年15年10年10.1726年平均發(fā)行票面利率(5年8年15年10年10.1726年7.06.56.05.55.04.54.03.53.0來源:, 來源:,注:其中有10只債券票面利率數(shù)據(jù)缺失。二級特征:成交活躍度低,AA72數(shù),價值凸顯觀察隱含評級AA+、AA、AA-級保險次級債近三年來的信用利差走勢:(1)2020年7月17日,銀保監(jiān)會決定對天安財險、華夏人保、天安人壽等6AAAAAA-2bps7bps10bps(2)20201110132020,AA+級、AAAA-級18bps、32bps11bps。(3)202132021350;綜償付力充不低于100風險合級在B類及以,才標,致使市場對保險機構(gòu)的償付能力有所擔憂。1-10AA+AAAA-2211031bps45bps27bps20231-4截止203年9月8AAAAA5.93b、76.99bps71.842.487.5品種價值凸顯。圖表9:各隱含評級保險公司債信用利差走勢(bps)AA+ AA AA-220200180160140120100806040來源:,2022年度成規(guī)模在2200億元-1900元左換手在75-60之相比2020圖表10:保險公司債成交規(guī)模和換手率統(tǒng)計成交規(guī)(億) 換手率2500 20001500 501000 305000 02018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年來源:,注:2023年數(shù)據(jù)為截止8月底的數(shù)據(jù)供給端VS保險公司有何動力發(fā)行?償二代背景下,保險公司面臨資本壓力保險業(yè)類似銀行業(yè)和證券業(yè),都存在資本充足性相關(guān)指標的考核壓力。2008后隨時保險行業(yè)的日益發(fā)展,中國保險監(jiān)督管理委員會在2015年2月發(fā)布《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則(1—172021年,伴隨《保險公司償付能力管理規(guī)定》與《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則1-2050付能力足率低于100;三是險綜評在B類及上。圖表11:保險公司資本補充相關(guān)監(jiān)管文件梳理發(fā)布時間 政策文件 主要內(nèi)容償一代:保險公司應(yīng)當具有與其風險和業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的資本,確保2008/7/10 《保險公司償付能力管理規(guī)定》《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則(1—

償付能力充足率不低于100償二代一期成形:將單一指標要求擴充為包含核心償付能力充足率、綜2015/2/13

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合償付能力充足率和風險綜合評級的三大指標體系《保險公司資本補充管理辦法(征求 構(gòu)建了保險業(yè)審慎監(jiān)管的三支柱框架;明確保險公司各類債務(wù)性資本《保險公司資本補充管理辦法(征求 構(gòu)建了保險業(yè)審慎監(jiān)管的三支柱框架;明確保險公司各類債務(wù)性資本2015/12/28意見稿)》 工具的余額不得超過核心資本的1002020/7/30

《保險公司償付能力管理規(guī)定(征求意見稿)》

新償二代:K同時滿足以下三方面償付能力管理的要求:(150;(2)綜合償付能力足率不低于100;(3)風險綜評級在B類及以上2021/12/30

《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則(Ⅱ)》

償二代工程正式啟動:10本。2021/1/15 《保險公司償付能力管理規(guī)定》 2021/1/15 《保險公司償付能力管理規(guī)定》 償二代體系全面細化;增加不達標險企的監(jiān)管措施來源:中國政府網(wǎng),中國保險資管協(xié)會,中證網(wǎng),中國經(jīng)濟網(wǎng),20222023類監(jiān)管評級險企數(shù)量銳減。202年Q12021Q47.969.72023Q1,償付力充分別為190.30和125.70,為近來最水平。A2021Q4912022Q150,CD84加到15家和8家,保險行業(yè)償付能力承壓,亟待資本補充。圖表12:保公司償能力足變化(%) 圖表13:各保險公償付力足率變(%)260240220200180160140120100

保險公司:綜合償付能力充足率保險公司:核心償付能力充足率

1201002020-032020-052020-072020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03

保險公司數(shù):風險綜合評級:A類保險公司數(shù):風險綜合評級:B類保險公司數(shù):風險綜合評級:C類保險公司數(shù):風險綜合評級:D類2020-032020-052020-072020-092020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03來源:, 來源:,分保險公司類別來看,人身險公司整體的償付能力較低,再保險公司的整體償債能力較強。圖表14:分險公司別的合付能力足率(%) 圖表15:分險公司別的心付能力足率(%)350330310290270250230190170150

財產(chǎn)險公司:綜合償付能力充足率人身險公司:綜合償付能力充足率再保險公司:綜合償付能力充足率

3503002502001502020-032020-052020-072020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03

財產(chǎn)險公司:核心償付能力充足率人身險公司:核心償付能力充足率再保險公司:核心償付能力充足率2020-032020-052020-072020-092020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03來源:, 來源:,202391010050權(quán)益資產(chǎn)風險因子。此舉將在一定程度上減輕保險行業(yè)整體的資本壓力,尤其對于資本壓力大的中小險企,可以有效提高償付能力未來供給或多來自大體量、資本金偏緊險企202219648.3388度較高。2023865345057100100B補充債/永續(xù)債則是一個比較簡單且高效能夠補充附屬一級資本/核心二級資本的途徑,因此償付壓力大的險企未來發(fā)行債券的動力會更充足。100150企AB100例如A等大體量B圖表16:償付壓力大的險企未來發(fā)行債券的動力更充足(億元、%)保險機構(gòu)名稱類型保險機構(gòu)名稱類型營業(yè)收入總資產(chǎn)凈利潤評級足率足率排名太平人壽保險有限公司壽險A類96.82193.651903.279893.8971.1014/196中郵人壽保險股份有限公司壽險B類73.96133.691129.884460.393.9723/196建信人壽保險股份有限公司壽險B類73.00124.00567.572835.45-18.5926/196工銀安盛人壽保險有限公司壽險A類94.00154.00591.892809.89-7.0928/196百年人壽保險股份有限公司壽險C類77.16116.38618.422517.82-27.1630/196信泰人壽保險股份有限公司壽險C類105.52120.13501.321940.032.2637/196合眾人壽保險股份有限公司壽險C類79.63159.26115.441755.85-29.0439/196農(nóng)銀人壽保險股份有限公司壽險B類82.92151.45388.131462.791.1042/196中國人民健康保險股份有限公司壽險B類94.26188.51373.37941.354.4250/196英大泰和人壽保險股份有限公司壽險B類64.60129.20205.80923.36-4.3251/196泰康養(yǎng)老保險股份有限公司壽險A類76.35152.69224.60891.301.2052/196利安人壽保險股份有限公司壽險B類75.66151.32209.65857.52-27.5756/196幸福人壽保險股份有限公司壽險C類74.98127.39238.78849.401.7157/196弘康人壽保險股份有限公司壽險B類85.35125.45106.55831.242698.3059/196長城人壽保險股份有限公司壽險B類87.13151.13173.36774.659710.5261/196招商局仁和人壽保險股份有限公司壽險B類89.74179.47174.71599.57-13.0469/196渤海人壽保險股份有限公司壽險C類113.08113.36101.89499.29-12.0271/196橫琴人壽保險有限公司壽險B類96.52130.7395.38367.37-1.7981/196

總資產(chǎn)中華聯(lián)合人壽保險股份有限公司壽險B類95.78123.3149.44262.57-2.5186/196愛心人壽保險股份有限公司壽險B類67.94135.8942.58215.55-3.5492/196復星保德信人壽保險有限公司壽險B類101.71127.3630.67188.87-6.9396/196北京人壽保險股份有限公司壽險B類94.14162.7551.45183.27-1.8998/196國聯(lián)人壽保險股份有限公司壽險B類94.11178.1864.04179.59-1.39100/196北大方正人壽保險有限公司壽險D類32.8965.7848.36176.30-8.09102/196華貴人壽保險股份有限公司壽險B類109.40126.9826.26120.13-4.35110/196長生人壽保險有限公司壽險C類116.00134.2035.49100.44-1.58113/196復星聯(lián)合健康保險股份有限公司壽險B類56.01112.0235.3593.656282.49118/196國寶人壽保險股份有限公司壽險B類88.41110.5110.4086.58-3.73120/196瑞泰人壽保險有限公司壽險B類101.42135.6020.4482.64522.07122/196德華安顧人壽保險有限公司壽險B類84.81133.1320.5373.74-3.09124/196長安責任保險股份有限公司財險D類15.2430.4926.1772.50-4.68125/196渤海財產(chǎn)保險股份有限公司財險C類103.76121.3423.7556.433375.86143/196都邦財產(chǎn)保險股份有限公司財險C類115.40115.4033.3546.43-2921.45150/196三峽人壽保險股份有限公司壽險D類103.79107.185.3637.47-1.10158/196新疆前海聯(lián)合財產(chǎn)保險股份有限公司財險C類123.65123.658.4824.542277.43175/196富邦財產(chǎn)保險有限公司財險B類148.55148.557.6819.73558.16180/196安心財產(chǎn)保險有限責任公司財險D類5.1518.18-2.76181/196珠峰財產(chǎn)保險股份有限公司財險C類123.51123.516.459.89535.30191/196來源:企業(yè)預(yù)警通,未來永續(xù)債供給或聚焦頭部險企,或?qū)ξ磥碣Y本補充債供給形成沖擊式落地,市場發(fā)行需求或許會較為旺盛。2030一定的沖擊。圖表17:資產(chǎn)排名前15名的頭部險企的永續(xù)債發(fā)行限額測算(億元、%)風險綜合

核心償付

綜合償付

存續(xù)債規(guī)

永續(xù)債發(fā)保險機構(gòu)名稱類型總資產(chǎn)凈資產(chǎn)核心資本評級充足率充足率模行限額中國平安保險(集團)股份有限公司集團/控股111,371.6811,752.98-166.36217.6513634.330.004,090.30中國人壽保險股份有限公司壽險52,519.844,451.21A類143.59206.786997.00350.002,099.10中國平安人壽保險股份有限公司壽險42,185.403,356.45B類124.10219.704958.50200.001,487.55中國太平洋保險(集團)股份有限公司集團/控股21,762.992,341.28-177.00256.003315.790.00994.74中國太平洋人壽保險股份有限公司壽險18,334.821,026.93A類132.00218.002082.990.00624.90中國人民保險集團股份有限公司集團/控股15,087.023,005.65-189.70250.102974.55120.00892.37泰康保險集團股份有限公司集團/控股13,654.461,068.16A類122.00224.001401.230.00420.37中國太平保險集團有限責任公司集團/控股12,596.63817.42-101.00190.001047.830.00314.35新華人壽保險股份有限公司壽險12,550.441,029.05A類140.53238.201439.91100.00431.97泰康人壽保險有限責任公司壽險12,184.30659.35B類105.80211.601045.370.00313.61太平人壽保險有限公司壽險9,893.89601.81A類96.82193.65830.68150.00249.20中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司財險7,518.872,123.10B類201.92229.251897.3280.00569.20中國人民人壽保險股份有限公司壽險5,782.45388.04B類118.04203.95543.03180.00162.91中國再保險(集團)股份有限公司集團/控股5,206.95946.73-634.86634.863641.750.00946.73中國平安財產(chǎn)保險股份有限公司財險5,131.641,198.28B類177.60220.001011.89100.00303.57來源:企業(yè)預(yù)警通,注:剔除了缺失值險企后的資產(chǎn)排名前十五的險企。而像資產(chǎn)規(guī)模排名15名往后的中小險企,永續(xù)債的發(fā)行限額整體都偏低,50圖表18:資產(chǎn)排名15名之后的中小發(fā)債險企的永續(xù)債發(fā)行限額測算(億元、%)保險機構(gòu)名稱類型 總資產(chǎn)風險綜凈資產(chǎn)合評級核心償付充足率綜合償付充足率核心資本存續(xù)債 永續(xù)債發(fā)規(guī)模 行限額中郵人壽保險股份有限公司壽險 4,460.39218.58 B73.96133.69275.94175.00 43.58陽光人壽保險股份有限公司壽險 3,989.08344.95 A107.73156.20431.3350.00 129.40建信人壽保險股份有限公司壽險 2,835.45133.12 B73.00124.00143.9980.00 43.20國華人壽保險股份有限公司壽險 2,812.67267.97 B103.22156.19230.9060.00 69.27工銀安盛人壽保險有限公司壽險 2,809.89158.05 A94.00154.00235.9750.00 70.79百年人壽保險股份有限公司壽險 2,517.824.76 C77.16116.38182.9620.00 0.00中國人壽再保險有限責任公司再保險 2,486.73156.57 B167.27208.09301.97100.00 56.57中國太平洋財產(chǎn)保險股份有限公司財險 2,364.60516.86 A166.10202.40452.56100.00 135.77中信保誠人壽保險有限公司壽險 2,165.81137.29 B127.76218.37259.2840.00 77.78合眾人壽保險股份有限公司壽險 1,755.8536.47 C79.63159.26123.0120.00 16.47民生人壽保險股份有限公司壽險 1,563.07169.06 B169.00235.00166.2315.00 49.87農(nóng)銀人壽保險股份有限公司壽險 1,462.7975.31 B82.92151.45103.7150.00 25.31中國人壽財產(chǎn)保險股份有限公司財險 1,397.17337.08 A209.09248.10316.0245.00 94.81交銀人壽保險有限公司壽險 1,100.4872.34 B108.53197.1386.2248.00 24.34中國財產(chǎn)再保險有限責任公司再保險 1,071.30206.69 A118.70190.81175.8180.00 52.74中國人民健康保險股份有限公司壽險 941.3568.83 B94.26188.5189.3030.00 26.79英大泰和人壽保險股份有限公司壽險 923.3633.34 B64.60129.2039.7829.00 4.34泰康養(yǎng)老保險股份有限公司壽險 891.3062.68 A76.35152.69105.7960.00 2.68光大永明人壽保險有限公司壽險 870.1236.65 B102.24167.6374.0830.00 6.65利安人壽保險股份有限公司壽險 857.5251.02 B75.66151.3250.5020.00 15.15幸福人壽保險股份有限公司壽險 849.4054.57 C74.98127.3981.5960.00 0.00長城人壽保險股份有限公司壽險 774.6549.22 B87.13151.1376.9320.00 23.08中華聯(lián)合財產(chǎn)保險股份有限公司財險 727.14179.32 A151.79195.30150.3520.00 45.10中英人壽保險有限公司壽險 718.0877.92 A153.44253.56110.5525.00 33.17陽光財產(chǎn)保險股份有限公司財險688.38136.55B類142.78223.85108.3760.0032.51中銀三星人壽保險有限公司壽險670.4816.71A類107.58155.9255.6410.006.71招商局仁和人壽保險股份有限公司壽險599.5739.43B類89.74179.4745.7639.000.43太平財產(chǎn)保險有限公司財險435.8767.64B類110.33186.1356.4330.0016.93橫琴人壽保險有限公司壽險367.3711.81B類96.52130.7333.4411.000.81財信吉祥人壽保險股份有限公司壽險312.3434.88B類121.16186.3332.8015.009.84同方全球人壽保險有限公司壽險267.6728.68A類110.00180.0050.945.0015.28中華聯(lián)合人壽保險股份有限公司壽險262.5718.87B類95.78123.3125.2712.006.87英大泰和財產(chǎn)保險股份有限公司財險227.7987.90A類236.79259.1982.0230.0024.61國任財產(chǎn)保險股份有限公司財險220.9937.09B類118.09221.5634.2330.007.09人保再保險股份有限公司再保險191.4640.49A類110.73183.6637.7620.0011.33北京人壽保險股份有限公司壽險183.2718.11B類94.14162.7521.6914.004.11國聯(lián)人壽保險股份有限公司壽險179.595.17B類94.11178.1815.7710.000.00北部灣財產(chǎn)保險股份有限公司財險63.259.58B類124.41235.748.928.001.58來源:企業(yè)預(yù)警通,主要投資者有哪些?關(guān)于保險次級債的投資者結(jié)構(gòu)方面:控股控股20202372.85570030002023Q293.951920191941.0829.194.514.063條款友好度:券商次級債>保險次級債>銀行次級債自2015年監(jiān)管提出“保險公司資本補充債”概念之后,市場新發(fā)的保險公司100100bps。圖表19:保險公司債條款明細(只)來源:,對比保險資本補充債、券商一般次級債和銀行二級資本債:100保險資本補充債和券商一般次級債中包括補償投資者的利率跳升機制100bps300bps5+5圖表20:保險資本補充債、券商一般次級債和銀行二級資本債條款對比類別保險資本補充債券商一般次級債銀行二級資本債發(fā)行期限不低于5年,多為5+50.25-10年,以3年居多原始期限不低于5年,多為5+5年可用于補充銀行二級資本,在距到期日可用于補充銀行二級資本,在距到期日可用于補充券商凈資本,到期期限在3前最后五年,可計入二級資本的金額,年、2年、1年以上的,原則上分別按應(yīng)當按100%、80%、60%、40%、100、70、50的比例計入凈資本20%的比例逐年減計4以上、3(含)42(含)31(含)210、20、406080作為其認可價值(0即可全額計入資本)。資本補充情況清償順序 保單責任和其他普通負債之后 普通債之后

存款人>一般債權(quán)>二級資本債>永續(xù)債>股權(quán)贖回權(quán)贖回后償付能力充足率不低于100的情況下可以贖回部分含有5前應(yīng)向銀保監(jiān)會事先報告利率跳升機制與贖回權(quán)搭配出現(xiàn),多跳升100bps與贖回權(quán)搭配出現(xiàn),多跳升300bps無跳升回售權(quán)不含部分含有不含減記/轉(zhuǎn)股條款不含無明確要求,目前不含必須含有擔保情況可以有可以有不含來源:,銀保監(jiān)會,中國政府網(wǎng),財新網(wǎng),國家金融監(jiān)督局,圖表21:保險、券商、銀行永續(xù)債條款對比類別 保險永續(xù)債 券商永續(xù)債 銀行永續(xù)債沒有到期日,至少5年后方可贖回,多發(fā)行期限 無固定期限,猜測5+N品種主 均為5+N年清償順序 保單責任和其他普通負債之后 普通債之后

為5+N年存款人>一般債權(quán)>二級資本債>永續(xù)債>股權(quán)資本補充情況 補充核心二級資本贖回后償付能力充足率不達標的,不能

年、21100、70、50的比例計入凈資本

可用于補充銀行其他一級資本至少5年后方可贖回,發(fā)行銀行不得形贖回權(quán)

贖回;支付利息后償付能力充足率不達標的,當期利息支付義務(wù)應(yīng)當取消。

多數(shù)含有

成贖回權(quán)將被行使的預(yù)期,行使贖回權(quán)前應(yīng)向銀保監(jiān)會事先報告基本均包含,與贖回權(quán)搭配出現(xiàn),多跳利率跳升機制 - 無跳升升300bps回售權(quán)-不含不含減記/轉(zhuǎn)股條款必須含有無明確要求,目前不含必須含有擔保情況-可以有不含來源:,銀保監(jiān)會,中國政府網(wǎng),財新網(wǎng),國家金融監(jiān)督局,300bps/100bps4保險債不贖回案例:多數(shù)為經(jīng)營不佳、償付能力弱險企2023830577117,422

存量余額總計175.5億元。分發(fā)行方式來看,由于2015年才放開保險公司公募債的發(fā)行,目前僅有4只不贖回債券為公募債,其余均為私募發(fā)行。發(fā)行起始日不贖回發(fā)生日債券簡稱發(fā)行規(guī)模發(fā)行期限不贖回日主體評級發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)發(fā)行方式(億元)(年)2016-11-292021-11-2916長安保險510A+長安保險公司民營企業(yè)公募2015-12-252020-12-2515天安人壽2010AA天安人壽公眾企業(yè)公募2015-12-252020-12-2515幸福人壽3010AA+幸福人壽中央國有企業(yè)公募2015-09-292020-09-2915天安財險5310A天安財險中外合資企業(yè)公募2015-01-192020-01-1915天安次級債7.510AA天安人壽公眾企業(yè)私募2013-12-232018-12-2313人壽保險債6010AAA人保壽險中央國有企業(yè)私募2013-06-142018-06-1413人保0116010AAA中國人保集團中央國有企業(yè)私募2012-08-202017-08-2012太平人壽債7510-太保壽險公眾企業(yè)私募2011-12-212016-12-2111太平人壽債8010-太保壽險公眾企業(yè)私募2011-09-302016-09-3011信泰次級債210-信泰保險民營企業(yè)私募2011-06-202016-06-2011華夏次級債310AA+華夏人壽保險公司民營企業(yè)私募來源:,

9AA的券量各有2只占比為54.55。從贖回險公次級債的存續(xù)模來,AAA存續(xù)規(guī)最大余額達到44.40。43和3250圖表23:不回當期主體級布 圖表24:不回的保公司企類型分布債券余額(億元) 未贖回數(shù)量(只)

債券余額(億元) 未贖回數(shù)量(只)250 4 300 4200150100

2503 32002 150 21001 1500AAA

AA+ AA

0A 無評級

0 0公眾企業(yè) 民營企業(yè) 中外合資企業(yè)中央國有企業(yè)來源:, 來源:,偏低,同時償付能力有所弱化:2020被銀保監(jiān)會接管,這三家均發(fā)生了保險次級債不贖回情況,其中華夏人壽已于201620162021B和126.42接近100的監(jiān)管線存在一付壓并當年均虧-4.891.132020202098.17B圖表25:未贖回的保險公司財務(wù)及監(jiān)管指標表現(xiàn)最新一風險綜合評級核心償付充足率綜合償付充足率凈利潤(億元)凈資產(chǎn)(億元)總資產(chǎn)(億元)保險機構(gòu)年份不贖回年份2022不贖回年份2022不贖回年份2022不贖回年份2022不贖回年份2022年不贖回年份2022長安保險2021BD63.2115.24126.4230.49-1.13-4.684.551.1557.7672.5天安人壽2020--112.01-128.27---4.04---幸福人壽2020BC115.28

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