算法交易及其在A股的實證分析

算法交易及其在A股的實證分析2010年年度策略會金融工程專場主要結(jié)論1、使用VWAP策略時，無論是完成比例還是最終的執(zhí)行效果、也無論是否使用反饋，大

盤股都要好于小盤股，這是由于流動性的差異造成的；2、使用有反饋估計方法對剩余交易量進行修正，能有效的提高完成比例，但執(zhí)行效果（MPE,MAPE）反之；3、不管是傳統(tǒng)的VWAP策略還是修正VWAP策略，在震蕩市中執(zhí)行比例和執(zhí)行效果都要好于上漲市，而上漲市又優(yōu)于下跌市的執(zhí)行比例和執(zhí)行效果；4、執(zhí)行比例和執(zhí)行效果是不可兩者兼得的目標，在追求執(zhí)行比例的同時，必然會降低執(zhí)行效果；反之，在追求執(zhí)行效果的時候，必然降低執(zhí)行比例。主要觀點1算法交易的背景介紹算法交易的相關(guān)概念算法交易的基本策略幾種典型的算法交易VWAP算法交易初探目錄1目錄?

研究背景概述?

研究方法與數(shù)據(jù)?

主要結(jié)論?

股票選擇與組合構(gòu)建?

基于資金流量的投資策略算法交易的背景介紹2發(fā)展歷程1、報價單位從分位制到小數(shù)制；2、機構(gòu)投資者的發(fā)展；3、投資策略的發(fā)展。目前狀況1、倫敦交易所70%占比2、NSDAQ80%占比3、亞洲發(fā)展情況（日本、香港、新加坡、臺灣）4、中國？（以基金交易成本的大致分析為例）背景介紹（1）12009年：大部分主動性基金很難戰(zhàn)勝指數(shù)基金；未來？目前前景1、指數(shù)基金大發(fā)展對算法交易的需求2、公募基金追求精細化管理對算法交易的需求3、投資者與金融業(yè)務(wù)多樣化對算法交易的需求背景介紹（2）1目錄?

研究背景概述?

研究方法與數(shù)據(jù)?

主要結(jié)論?

股票選擇與組合構(gòu)建?

基于資金流量的投資策略算法交易相關(guān)概念2歐美交易網(wǎng)絡(luò)幾個概念1、算法交易定義2、與程序化交易的區(qū)別3、ECN、STP、OMS、EMS、FIX、DMA、DP算法交易定義算法交易，也被稱為自動交易（Automated

Trading）、黑盒交易（Black-box

Trading）、無人值守交易（Robot

Trading），是使用計算機來確定訂單最佳的執(zhí)行路徑、執(zhí)行時間、執(zhí)行價格以及執(zhí)行的數(shù)量一種交易方法。算法交易廣泛應(yīng)用于對沖基金、企業(yè)年金、共同基金以及其他一些大型的機構(gòu)投資者，他們使用算法交易對大額訂單進行分拆，尋找最佳的路由和最有利的執(zhí)行價格，以降低市場的沖擊成本、提高執(zhí)行效率和訂單執(zhí)行的隱蔽性。任何投資策略都可以使用算法交易進行訂單的執(zhí)行，包括做市、場內(nèi)價差交易、套利、或者純粹的投機（包括趨勢跟隨交易Trend

Following）。與程序化交易的區(qū)別NYSE把程序化交易定義為包含15只或15只以上的指數(shù)成分股的組合交易，其價值超過100萬，這些組合交易是同時進行的?！爸笖?shù)套利”是程序化交易的一個典型例子，它指在買（賣）一攬子股票的同時，賣（買）一個衍生產(chǎn)品，如指數(shù)期貨。目的是在股票和衍生產(chǎn)品的差價之間獲利。其他實施程序化交易的例子如金融產(chǎn)品清算（Liquidation

of

Facilitations）、期現(xiàn)互換（EFP）股票頭寸清算(Liquidation

of

EFP

Stock

Positions)、組合管理(包括組合重組Portfolio

Realignment和組合清算Portfolio

Liquidations)。以上是NYSE對程序化交易的詳細介紹。/glossary/1042235995760.html第一代算法：基于歷史數(shù)據(jù)

進行動態(tài)優(yōu)化交易量加權(quán)平均價格(VWAP)TWAP

（交易時間加權(quán)平均價格）VP(交易量參與度）限價交易（LIMITEDPRICE）基于歷史交易數(shù)據(jù)，個股流通盤、流動性、財務(wù)數(shù)據(jù)等具有不同交易目的：執(zhí)行效率優(yōu)先/固定時間優(yōu)先/價格優(yōu)先算法交易的發(fā)展（1）第二代算法：成本與風(fēng)險最優(yōu)化implementation

shortfall（IS）At

Open

開盤價At

Close

收盤價目標：尋找交易成本與風(fēng)險的最佳平衡點，使總成本最小化。為優(yōu)化市場沖擊和風(fēng)險之間的交替作用而設(shè)計。應(yīng)用了靜態(tài)、動態(tài)優(yōu)化方法更加有效的控制風(fēng)險13算法交易的發(fā)展（2）第二代算法：成本與風(fēng)險最優(yōu)化implementation

shortfall（IS）14時間市場沖擊風(fēng)險市場沖擊+風(fēng)險最優(yōu)時間算法交易的發(fā)展（3）未來算法研究領(lǐng)域復(fù)雜事件處理（CEP）新聞交易交易單分段運輸模型（OSM

）模式識別算法交易的發(fā)展（4）EMS(ExecuteManagement

System)相關(guān)概念交易記錄，交易記錄職能作為中心樞紐，使交易員能夠管理訂單／清單，適用于各種運行中的基準，并且追蹤目前的立場，執(zhí)行數(shù)據(jù)，認可，以及實時盈虧．預(yù)先算法，大多數(shù)公司現(xiàn)在提供預(yù)先算法旨在吸引那些缺乏算法建設(shè)的能力的小企業(yè)．預(yù)先算法的關(guān)鍵是確保他們有足夠的靈活性，以便修改和定制。交易前后分析，交易前分析可以幫助投資者判斷哪些是最合適的方法,

給出了一定的交易狀況以及某一交易的估計費用。交易后分析可根據(jù)基準和其他公司建立的交易參數(shù),衡量交易質(zhì)量。定義：讓買賣雙方在一個預(yù)定價位自動成交的電子系統(tǒng)。包括通過實時報價，讓買賣雙方交易時盡量少用中介，從而降低成本。ECNs(ElectronicCommunication

Networks)電子溝通網(wǎng)絡(luò)DMA

(Direct

Market

Access)直接市場通道定義：讓投資者通過互聯(lián)網(wǎng)進行直接交易的電子系統(tǒng)（一般來說，這種方法可讓投資者最大限度的節(jié)約傭金）--

DMA給予投資者很多便利，例如同時在不同的股市及ECN系統(tǒng)進行交易。FIX(FinancialInformationExchange)

Protocol金融信息交換協(xié)議?--這套程序主要為整合各地的金融市場不同信息系統(tǒng)而提供具體詳細的規(guī)格，根據(jù)這套規(guī)格，軟件商可以發(fā)展相應(yīng)的軟件；?--這套程序由銀行，證券公司，交易所和相關(guān)技術(shù)設(shè)備公司合作發(fā)展。今天這套程序由一個公司擁有和管理，這個公司叫FIXPROTOCOL，Ltd.暗池交易暗池（DARK

POOL)

即存在大量流動性的交易場所。它的存在使算法交易變得越來越重要。當今的算法程序可進入這些暗池，比較交易成本與價格，將一個大的交易合同分割到幾個暗池安靜執(zhí)行。今天，10%–-

15%的美國證券已通過暗池交易進行。這個國家已有30

–-40個暗池在運作。暗池與算法交易許多暗池只有通過算法交易的電子通道才能進入，例如：DEUTCHEBANK的算法可以進入30個暗池，而CREDIT

SUISSE的可進入26個(Guerilla,

small-cap)。大型的暗池正在互相聯(lián)系起來。例如，2008年5月，GOLDMAN

SACCHS，MORGAN

STANLEY及UBS將它們的暗池聯(lián)在一起。VWAP策略定義：按一個以VWAP為衡量基準的平均價格，買賣一個特定數(shù)量的股票。成交量加權(quán)平均價是將多筆交易的價格按各自的成交量加權(quán)而算出的平均價，若是計算某一證券在某交易日的VWAP，將當日成交金額除以總成交數(shù)量即可。如果一個購買訂單的價格比成交量加權(quán)平均價低，交易被認為是好的。交易商的表現(xiàn)是通過他們交易的價格是否好過成交量加權(quán)平均價來評價。當大量的股票必須交易時，資金流動性問題可以影響價格目標。為了控制這個風(fēng)險，一些公司提供多天成交量加權(quán)平均價體系去回應(yīng)客戶的要求?？蛻艨梢酝ㄟ^限制預(yù)期的銷售量來指定他們參與的訂單數(shù)量，因此每一個訂單分成數(shù)日的命令，然后發(fā)送給相應(yīng)的成交量加權(quán)平均價電腦程序。VWAP策略及其改進VWAP及

TWAP然而,成交量加權(quán)平均價交易可以打破超過一天的執(zhí)行秩序，市場成交量低時減少股市交易量。時間加權(quán)平均價將同樣數(shù)量的股票自始至終在指定的時間內(nèi)進行交易。這個體系能幫助解決例如不可預(yù)見的流動性不足的困難。目錄?

研究背景概述?

研究方法與數(shù)據(jù)?

主要結(jié)論?

股票選擇與組合構(gòu)建?

基于資金流量的投資策略VWAP算法在A股的實證2方法說明本報告采用兩種方法實行VWAP下單策略：1、按照歷史高頻計算各個周期的交易量分布函數(shù)——>將需要執(zhí)行的訂單按照交易量分布函數(shù)中各個周期分別執(zhí)行；（傳統(tǒng)VWAP）2、按照歷史高頻計算各個周期的交易量分布函數(shù)——>如果瞬時價格大于市場VWAP，執(zhí)行預(yù)測交易量的30%執(zhí)行（反之執(zhí)行預(yù)測交易量的170%）——>分配各個剩余周期的訂單數(shù)量（循環(huán)最后兩步直至訂單執(zhí)行完畢）；（修正VWAP）具體的流程如前圖所示，上述兩種方法的區(qū)別在于：傳統(tǒng)VWAP要求盡量跟住市場交易量加權(quán)平均價格，而修正VWAP要求盡量戰(zhàn)勝市場交易量加權(quán)平均價格。同時，在對交易量估計的時候，還分為有反饋估計和無反饋估計，無反饋估計只是用歷史上日內(nèi)每個周期的交易量均值作為當天交易量的估計值，有反饋估計則會根據(jù)當日已經(jīng)發(fā)生的交易量對剩余交易量進行修正。數(shù)據(jù)說明本報告的樣本來自于滬深300的樣本股，采樣周期為20080804～20090527，分為：下跌階段：20080804～20081103震蕩階段：20081104～20090203上漲階段：20090204～20090527使用傳統(tǒng)的VWAP策略和修正VWAP策略執(zhí)行訂單，數(shù)據(jù)源為1分鐘高頻（未考慮盤口數(shù)據(jù)），執(zhí)行周期為1分鐘和3分鐘，周期內(nèi)按照TWAP方法執(zhí)行訂單。同時，本報告選取600016民生銀行作為案例，給出了不同市場階段日內(nèi)VWAP執(zhí)行的效果圖。結(jié)果比較1、使用VWAP策略時，無論是完成比例還是最終的執(zhí)行效果、也無論是否使用反饋，大盤股都要好于小盤股，這是由于流動性的差異造成的；2、使用有反饋估計方法對剩余交易量進行修正，能有效的提高完成比例，但執(zhí)行效果（MPE,MAPE）反之；3、不管是傳統(tǒng)的VWAP策略還是修正VWAP策略，在震蕩市中執(zhí)行比例和執(zhí)行效果都要好于上漲市，而上漲市又優(yōu)于下跌市的執(zhí)行比例和執(zhí)行效果；4、執(zhí)行比例和執(zhí)行效果是不可兩者兼得的目標，在追求執(zhí)行比例的同時，必然會降低執(zhí)行效果；反之，在追求執(zhí)行效果的時候，必然降低執(zhí)行比例。上漲階段VWAP執(zhí)行效果研究對象：民生銀行