黃金與美元貨幣與貨幣之間的關(guān)系

黃金與美元貨幣與貨幣之間的關(guān)系

2010年11月11日至12日，第20個(gè)國(guó)家組織（20g）舉行了第一次全國(guó)代表大會(huì)（第五個(gè)20g泛水泛水泛水泛水泛水泛電宮）。會(huì)議以匯率、全球金融安全網(wǎng)、國(guó)際金融組織改革和發(fā)展為四大主要議題,但這四大議題充滿(mǎn)著分歧,其中以“匯率協(xié)調(diào)”這一議題備受關(guān)注。關(guān)注的原因是美聯(lián)儲(chǔ)“開(kāi)閘放水”觸犯了眾怒,首爾峰會(huì)前夕,G20多國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人紛紛指責(zé)美元政策不負(fù)責(zé)任。美聯(lián)儲(chǔ)在11月3日重啟量化寬松政策,啟動(dòng)6000億美元“印鈔計(jì)劃”,令各國(guó)擔(dān)憂(yōu)美元走低擾亂全球匯市,這也就促使匯率市場(chǎng)成為首爾峰會(huì)上的首要議題。一、有效的美國(guó)利用合理的對(duì)人民幣的對(duì)抗工具的選擇1971年布雷頓森林體系最終崩潰,主要貨幣的匯率浮動(dòng),各貨幣之間的匯率不斷變化。這雖然創(chuàng)造了風(fēng)險(xiǎn),卻也帶來(lái)了機(jī)遇。風(fēng)險(xiǎn)是即使國(guó)際貿(mào)易商和投資者具有最基礎(chǔ)的貿(mào)易或投資地位,但也可能遭受?chē)?yán)重?fù)p失,這完全是不能施加影響的貨幣波動(dòng)的結(jié)果。機(jī)遇是兩方面的:一是國(guó)際貿(mào)易商和投資者能保護(hù)自己避免匯率風(fēng)險(xiǎn);二是能積極從匯率變動(dòng)中尋找收益。一般情況下,國(guó)際貿(mào)易商和投資者都會(huì)尋找被他們看作是“安全港”的貨幣。一方面是作為布雷頓森林體系的遺產(chǎn),另一方面是作為非常雄厚的美國(guó)經(jīng)濟(jì)政治軍事實(shí)力的代表,美元充當(dāng)了這種“安全港”的角色。1995-2008年美元儲(chǔ)備與其他貨幣儲(chǔ)備相比有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),近些年美元儲(chǔ)備絕對(duì)量一直在增加,只是在次貸危機(jī)中略有下降。不過(guò),即使是最安全的貨幣也可能遭受經(jīng)濟(jì)政治風(fēng)險(xiǎn)和不可預(yù)測(cè)的其他風(fēng)險(xiǎn),從而有貶值的可能性。因此,需要能夠?qū)_美元貶值風(fēng)險(xiǎn)的工具或方法,其中之一是投資于黃金。根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論,當(dāng)美國(guó)發(fā)生通貨膨脹時(shí),美元國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力下降,從而導(dǎo)致美元匯率下降;根據(jù)利率平價(jià)理論,當(dāng)美國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí),當(dāng)局會(huì)采取反周期的經(jīng)濟(jì)政策,降低利率,從而導(dǎo)致美元匯率下降。因此黃金對(duì)沖美元貶值實(shí)際上是在對(duì)沖美國(guó)的通貨膨脹或經(jīng)濟(jì)危機(jī),黃金作為通貨膨脹對(duì)沖工具或危機(jī)避風(fēng)港的理由可以成為對(duì)沖美元貶值的理由。以貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)作為美元匯率的指標(biāo),以其他大宗商品做參照,比較黃金與美元之間的相關(guān)性。黃金的美元價(jià)格與美元匯率各自的變化表現(xiàn)出一種相反的趨勢(shì),可以直觀地判斷黃金與美元之間具有負(fù)相關(guān)性可以作為美元貶值的對(duì)沖工具。但與美元負(fù)相關(guān)的不止黃金一種,黃金不一定是最適合的對(duì)沖工具,需要考察負(fù)相關(guān)性的大小。各大宗商品與美元的相關(guān)系數(shù)及其顯著性如表1所示,可見(jiàn)黃金與美元的負(fù)相關(guān)性最大,但仍然存在很多大宗商品與美元的負(fù)相關(guān)性比較大。僅此不能判斷黃金是最適合的美元對(duì)沖工具。國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)巨大,大宗商品價(jià)格容易受到非常多的因素影響而遭受波動(dòng)。一種商品與美元的負(fù)相關(guān)性較小,甚至為正值,即使其波動(dòng)性再小,也不適合作為美元對(duì)沖工具;如果一種商品與美元的負(fù)相關(guān)性較大,但其波動(dòng)性非常大,則這種商品也不能充當(dāng)一個(gè)穩(wěn)定的美元對(duì)沖工具。而作為對(duì)沖工具,大宗商品也要能獲得一定收益,其平均價(jià)格不能過(guò)低。因此,綜合考慮黃金與大宗商品的平均價(jià)格、價(jià)格的方差、與美元的相關(guān)系數(shù),來(lái)衡量哪種商品最適合作為有效的美元對(duì)沖工具。衡量公式:有效指數(shù)=平均價(jià)格指數(shù)-(方差+與美元的相關(guān)系數(shù)),結(jié)果如表2所示。表2顯示,除了可可豆的有效指數(shù)比黃金稍高以外,其他大宗商品的有效指數(shù)都比黃金低,可見(jiàn)黃金是非常好的美元貶值對(duì)沖工具。二、特別提款權(quán)的構(gòu)成通過(guò)對(duì)2007年次貸危機(jī)的觀察,美國(guó)維持外貿(mào)缺口可在保持國(guó)內(nèi)貨幣政策相對(duì)穩(wěn)定的同時(shí),滿(mǎn)足世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)美元的需求。美國(guó)國(guó)內(nèi)的普遍貸款消費(fèi)模式導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率低而形成的儲(chǔ)蓄缺口支持了外貿(mào)缺口的存在。但次貸危機(jī)又表明,以這種方式維持的外貿(mào)缺口是不可長(zhǎng)期持續(xù)的。消費(fèi)過(guò)度在美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)生大量泡沫的同時(shí),也導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局長(zhǎng)期失衡。在這種形勢(shì)下,美國(guó)維持其在國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)地位承受了太大的壓力,世界各國(guó)也面臨美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和美元貶值的巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此,需要進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的多元化,不再依靠美元一種貨幣。但國(guó)際貨幣的多元化不利于國(guó)際結(jié)算,會(huì)阻礙國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。一個(gè)合理的方案是以幾種貨幣為基礎(chǔ)創(chuàng)造一種新的世界貨幣。國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)(SDR)是一個(gè)很好的范例,其作用可以得到進(jìn)一步發(fā)揮。SDR對(duì)貨幣的選擇標(biāo)準(zhǔn)所依據(jù)的是最大的商品和勞務(wù)出口額,延伸到含國(guó)際貨幣基金組織會(huì)員的貨幣聯(lián)盟的出口額,貨幣聯(lián)盟成員之間的出口額提出在外。引入的第二個(gè)選擇標(biāo)準(zhǔn)是確保特別提款權(quán)的貨幣籃子所選的貨幣是國(guó)際貿(mào)易中最廣泛使用的貨幣。按此規(guī)定,國(guó)際貨幣基金組織必須尋覓到“自由運(yùn)用”的貨幣,也就是說(shuō),在國(guó)際交易中普遍用于致富、在主要外匯市場(chǎng)上廣泛交易的貨幣。國(guó)際貨幣基金已確定4種貨幣(美元、歐元、日元和英鎊)符合上述兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn),并將其作為特別提款權(quán)重的籃子貨幣。貨幣籃子每5年復(fù)審1次,以確?；@子中的貨幣是國(guó)際交易中所使用的那些具有代表性的貨幣,各貨幣所占的權(quán)重反映了其在國(guó)際貿(mào)易和金融體系中的重要程度。每種貨幣在特別提款權(quán)貨幣籃子中所占的比重依據(jù)以下兩個(gè)因素:一是會(huì)員國(guó)或貨幣聯(lián)盟的商品和勞務(wù)出口額;二是各個(gè)會(huì)員國(guó)的貨幣被國(guó)際貨幣基金其他會(huì)員國(guó)所持有儲(chǔ)備資產(chǎn)的數(shù)量。SDR貨幣籃子最近一次修訂生效日是2006年1月1日。目前,美元、歐元、日元和英鎊所占的比重分別為44%、34%、11%和11%。每一單位特別提款權(quán),是由0.6320美元、0.4100歐元、18.4000日元和0.0903英鎊組成的一個(gè)“一籃子”貨幣,如表3所示。由于4種貨幣的匯率在不斷變化,因此特別提款權(quán)的價(jià)格每天都會(huì)不同,如表4所示。特別提款權(quán)一般以倫敦市場(chǎng)午市歐元、日元、英鎊對(duì)美元的匯率中間價(jià)作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn),先計(jì)算出含有多種貨幣的特別提款權(quán)對(duì)美元的比價(jià),得到一個(gè)用美元標(biāo)價(jià)的特別提款權(quán)價(jià)格;然后再根據(jù)成員國(guó)央行公布的各自貨幣對(duì)美元的匯率,計(jì)算出各種貨幣對(duì)特別提款權(quán)的兌換比例,得到其他各種貨幣標(biāo)價(jià)的特別提款權(quán)值。以美元為參照貨幣,分析表3和表4中特別提款權(quán)、歐元、日元、英鎊的匯率變化。得出結(jié)論是,以幾種貨幣為基礎(chǔ)創(chuàng)造一種世界貨幣,其價(jià)值波動(dòng)比獨(dú)立的多樣化的國(guó)際貨幣的價(jià)值波動(dòng)要小得多。但是,像特別提款權(quán)這樣的世界貨幣仍然存在缺陷。特別提款權(quán)既沒(méi)有黃金的內(nèi)在價(jià)值,也不像英鎊、美元那樣有作為一國(guó)主權(quán)貨幣流通的歷史,其是在特殊環(huán)境的催化下誕生的,一旦國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治關(guān)系發(fā)生巨變,就可能成為廢紙。表3、4所代表的是正常情況的SDR匯率的變化:如果發(fā)生一種情況使SDR匯率的變化為:可見(jiàn),特別提款權(quán)的價(jià)值波動(dòng)幅度存在擴(kuò)大的可能性,經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化使世界經(jīng)濟(jì)越來(lái)越緊密地聯(lián)系在一起為這種可能性提供了條件。在不兌換的信用貨幣制度下,黃金可以對(duì)沖美元貶值。然而,雖然黃金能夠起到對(duì)沖作用,但其畢竟與貨幣無(wú)關(guān),不能避免匯率的波動(dòng),將匯率波動(dòng)限制在一定幅度之內(nèi)。在金本位制下,只要黃金可以自由鑄造與自由熔化、可以自由兌換、可以自由輸出入國(guó)境,則黃金可以自動(dòng)地調(diào)節(jié)匯率,使匯率的波動(dòng)維持在一定幅度內(nèi)。由于黃金產(chǎn)量有限,不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)貨幣的需要,回復(fù)到經(jīng)典的金本位是不可能的。因此,可以在類(lèi)似于特別提款權(quán)的世界貨幣中,加入黃金,以美元、歐元、日元、英鎊和黃金作為貨幣籃子。類(lèi)似于表3和表4,當(dāng)美元、歐元、日元、英鎊和黃金各自的權(quán)重確定之后,該世界貨幣會(huì)確定包含黃金的數(shù)量,這實(shí)際上確定了一個(gè)金平價(jià),使世界貨幣價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定,其調(diào)節(jié)匯率的方式與金幣本位制下黃金調(diào)節(jié)匯率方式相似。特別提款權(quán)匯率的變化:(1.502399USD-1.436364USD)/1.436364USD=4