新興產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)景氣分析框架報(bào)告

證券研究報(bào)告

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2023年02月16日產(chǎn)業(yè)鏈系列研究（二）新興產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)景氣判斷框架策略研究

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策略深度目錄動(dòng)態(tài)景氣框架與新興產(chǎn)業(yè)篩選產(chǎn)業(yè)賽道景氣度決策變量與景氣指數(shù)合成產(chǎn)業(yè)賽道景氣度核心結(jié)論0103新興產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)景氣度整體框架圖：新興產(chǎn)業(yè)景氣度動(dòng)態(tài)判斷框架產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期核心因素中/短期決策變量動(dòng)態(tài)景氣指數(shù)景氣方向景氣方向&變化幅度景氣方向&景氣位置產(chǎn)業(yè)鏈景氣判斷數(shù)據(jù)：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所繪制新興產(chǎn)業(yè)景氣度指數(shù)圖：新興產(chǎn)業(yè)景氣度動(dòng)態(tài)指數(shù)構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈概念指數(shù)（市場(chǎng)）Step1:利用相關(guān)系數(shù)及趨勢(shì)系數(shù)構(gòu)建重要性系數(shù)中觀指標(biāo)1中觀指標(biāo)2……中觀指標(biāo)nStep2:篩選出當(dāng)期最重要（重要性系數(shù)排名前5）的中觀指標(biāo)作為當(dāng)期的代理指標(biāo)相關(guān)系數(shù)趨勢(shì)系數(shù)重要性系數(shù)分別與中觀指標(biāo)計(jì)算相關(guān)性系數(shù)（24期）根據(jù)中觀指標(biāo)與概念指數(shù)的變化趨勢(shì)，定性為11類，并分別按照±1、

±0.8、±0.6、±0.4、代理中觀指標(biāo)1代理中觀指標(biāo)2

……

代理中觀指標(biāo)5±0.2，0的權(quán)重加權(quán)計(jì)算得到Step3:重要性系數(shù)作為權(quán)重，綜合考慮每個(gè)代理指標(biāo)的環(huán)比變化情況，加權(quán)得到當(dāng)期的景氣環(huán)比變化，進(jìn)而得到產(chǎn)業(yè)鏈景氣指數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈景氣指數(shù)數(shù)據(jù)：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所繪制新興產(chǎn)業(yè)篩選目前新興產(chǎn)業(yè)大多處于超配狀態(tài)，我們從新能源、新信息、新材料、新制造、新醫(yī)藥五大新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域篩選出14個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)，作為第一批動(dòng)態(tài)景氣框架研究的賽道。圖：新興產(chǎn)業(yè)景氣度框架包含14個(gè)賽道新興產(chǎn)業(yè)新能源新信息人新材料新制造新醫(yī)藥工業(yè)母機(jī)工業(yè)軟件特種化工機(jī)器人創(chuàng)新藥CXO血制品半導(dǎo)體云碳纖維光伏風(fēng)電鋰電工智能計(jì)算數(shù)據(jù)：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所繪制1.光伏產(chǎn)業(yè)鏈速覽光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要圍繞光伏電站的開發(fā)、建設(shè)、日常運(yùn)營(yíng)構(gòu)建作為四大環(huán)節(jié)：1.光伏電站開發(fā)/運(yùn)營(yíng)商、運(yùn)維服務(wù)提供商；2.光伏硅片、電池片、組件、逆變器、支架等主材制造商3.光伏輔材制造商，包括銀漿、膠膜、玻璃、背板、焊條、邊框、接線盒、金剛線、石英坩堝等；4.多晶硅料等原材料提供商圖：光伏產(chǎn)業(yè)鏈全景上游中游下游硅片銀漿電池片膠膜組件光伏電站多晶硅料逆變器熱場(chǎng)玻璃支架石英坩堝金剛線背板焊條邊框高純石英砂基膜PET接線盒氟膜數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所電新組繪制1.光伏產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期景氣度核心特征長(zhǎng)期維度下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈由政策外生驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向由項(xiàng)目IRR內(nèi)生驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期景氣度由需求主導(dǎo)。2015年以前，歐洲光伏補(bǔ)貼上下調(diào)、歐美雙反、歐債危機(jī)等因素階段性主導(dǎo)光伏需求，進(jìn)而推動(dòng)板塊演化；2015-2017年，成本逐步下降，政策面相對(duì)穩(wěn)定，板塊超額收益拐點(diǎn)略早于需求拐點(diǎn)；2018年“531”新政后，光伏產(chǎn)業(yè)需求減弱擴(kuò)產(chǎn)放緩，多晶硅價(jià)格持續(xù)下跌至8美元/kg，長(zhǎng)期景氣度走低；2020年至今，平價(jià)預(yù)期充分打開板塊空間，2021年硅料價(jià)格快速上漲，2022年化石能源價(jià)格高企，光伏需求再上臺(tái)階，長(zhǎng)期景氣度上行。圖：2015年至今光伏產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)盤數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣度決策變量分析框架股價(jià)收益維度出發(fā)，股價(jià)往往與產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期景氣度存在正相關(guān)性，各環(huán)節(jié)價(jià)格、產(chǎn)能周期、技術(shù)迭代共同決定行業(yè)階段性景氣度判斷的核心變量，2020年下半年至今，光伏產(chǎn)業(yè)鏈“擁硅為王”。2020年“碳中和”提出后，滲透率空間拉動(dòng)光伏需求長(zhǎng)期向上，硅料環(huán)節(jié)整體偏化工屬性，產(chǎn)線靈活性偏低，成為產(chǎn)業(yè)鏈的階段性瓶頸，價(jià)格持續(xù)上漲至2022Q4。期間硅料擠占大量產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)，光伏指數(shù)超額收益與硅料價(jià)格關(guān)系更緊密，中下游其余環(huán)節(jié)價(jià)格一定程度上與超額收益掛鉤，但程度不及硅料。圖：上游硅料價(jià)格為近兩年光伏景氣度的核心變量圖：光伏產(chǎn)業(yè)鏈分析框架股價(jià)EPSPE出貨量單位凈利潤(rùn)技術(shù)供應(yīng)鏈勞動(dòng)力管理費(fèi)用價(jià)格成本供需供給需求IRR產(chǎn)能周期規(guī)模補(bǔ)貼數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所繪制1.光伏產(chǎn)業(yè)鏈待選變量與景氣指數(shù)待選指標(biāo)方面，光伏產(chǎn)業(yè)鏈入選幾率較高的待選變量主要集中在上中下游環(huán)節(jié)價(jià)格上，包括多晶硅料、多晶硅片、薄膜組件、晶硅組件等，以及組件、電池片等環(huán)節(jié)的SPI光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)。結(jié)果方面，截至2023年2月，最新一期光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣指數(shù)顯示，在海外、亞太、拉美光伏市場(chǎng)需求旺盛的背景下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前景氣度小幅下滑但仍處于相對(duì)高位，上游價(jià)格超預(yù)期下行帶動(dòng)內(nèi)部景氣向中下游傳導(dǎo)。圖：光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣指數(shù)部分待選變量圖：光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣指數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)指標(biāo)現(xiàn)貨價(jià):國(guó)產(chǎn)多晶硅料(一級(jí)料):月:平均值現(xiàn)貨價(jià)(周平均價(jià)):多晶硅片(156mm×156mm):月:平均值現(xiàn)貨價(jià):單晶硅片(156mm*156mm):月:平均值光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)(SPI):多晶硅:月:平均值光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)(SPI):硅片:月:平均值光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)(SPI):組件:月:平均值光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)(SPI):電池片:月:平均值現(xiàn)貨價(jià)(周平均價(jià)):薄膜光伏組件:月:平均值現(xiàn)貨價(jià)(周平均價(jià)):晶硅光伏組件:月:平均值上游中下游數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣指數(shù)本期入選指標(biāo)重要性系數(shù)0.29指標(biāo)名稱12345現(xiàn)貨價(jià)(周平均價(jià)):薄膜光伏組件:月:平均值現(xiàn)貨價(jià)(周平均價(jià)):晶硅光伏組件:月:平均值光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)(SPI):硅片:月:平均值光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)(SPI):組件:月:平均值光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)(SPI):電池片:月:平均值0.170.100.090.09數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，百川盈孚，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈速覽風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈共包含三個(gè)部分：1）上游原材料:整機(jī)和風(fēng)塔各類零部件所使用的原材料，主要有鋼材類、玻纖/樹脂/膠粘劑類、發(fā)電機(jī)所需元器件；2）中游風(fēng)機(jī)零部件：包括結(jié)構(gòu)件、葉片、齒輪、發(fā)電機(jī)、變流器等；發(fā)電零部件：塔筒、風(fēng)機(jī)、海纜等；3）下游運(yùn)營(yíng)商：國(guó)有發(fā)電集團(tuán)為主的風(fēng)電投資運(yùn)營(yíng)商，負(fù)責(zé)包括風(fēng)電場(chǎng)的開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、銷售服務(wù)。圖：風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈介紹上游中游下游結(jié)構(gòu)件法蘭塔筒整機(jī)電纜鋼材類葉片玻纖/樹脂/膠粘劑類發(fā)電機(jī)風(fēng)電項(xiàng)目/運(yùn)營(yíng)商元器件變流器變槳/主控齒輪箱數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所電新組整理2.風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期景氣度核心特征風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈近10年可劃分為三個(gè)階段，產(chǎn)業(yè)鏈超額收益與新增裝機(jī)整體呈正相關(guān)。1）2013-2015：2013-2015年，政策引導(dǎo)下，棄風(fēng)現(xiàn)象改善帶動(dòng)裝機(jī)量上升、盈利能力向上，量?jī)r(jià)齊升。2）2016-2020：2016-2017年，受限電影響疊加棄風(fēng)現(xiàn)象再現(xiàn)苗頭，16-17年風(fēng)電相對(duì)全A比價(jià)下降。18-20年限電階段性改善，裝機(jī)量小幅上升，陸上風(fēng)電補(bǔ)貼退坡，風(fēng)電裝機(jī)節(jié)奏前置，2020下半年風(fēng)電相對(duì)全A跑出超額。3）2021年至今：補(bǔ)貼整體退坡，風(fēng)電迎來平價(jià)時(shí)代，沿海省份積極推出海上風(fēng)電規(guī)劃，海上風(fēng)電未來有望迎來突破。2022年風(fēng)電全年裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)景氣度階段性低迷，風(fēng)電跑輸全A。圖：風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)盤圖：長(zhǎng)期視角下風(fēng)電景氣度反轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：GWEC，BNEF，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所電新組整理2.風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈短期景氣度受大宗價(jià)格影響較為嚴(yán)重風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)涉及金屬材料，短期大宗商品價(jià)格波動(dòng)直接影響產(chǎn)業(yè)鏈景氣度，傳導(dǎo)至股價(jià)表現(xiàn)。中下游環(huán)節(jié)除葉片外，諸如整機(jī)、塔架、塔筒、齒輪箱都離不開鋼材，鋼材價(jià)格直接影響產(chǎn)業(yè)鏈景氣度。2020年以來鐵礦石、螺紋鋼價(jià)格變動(dòng)較大的時(shí)間點(diǎn)有5段：1）2021/4/1-2021/5/19,期間風(fēng)電相對(duì)全A下跌15%，螺紋鋼、鐵礦石價(jià)格分別上漲6%、37%；2）2021/7/15-2021/11/12:期間風(fēng)電相對(duì)全A上漲67%，螺紋鋼、鐵礦價(jià)格分別下跌23%、51%；3）2021/11/12-2022/4/11,期間風(fēng)電相對(duì)全A下跌21%，螺紋鋼、鐵礦石價(jià)格分別上漲15%、44%；4）2022/4/11-2022/10/31,期間風(fēng)電相對(duì)全A上漲15%，螺紋鋼、鐵礦石價(jià)格分別下跌30%、32%；5）2022/10/31-2023/1/30,期間風(fēng)電相對(duì)全A下跌7%，螺紋鋼、鐵礦石價(jià)格分別上漲23%、28%圖：風(fēng)電相對(duì)全A表現(xiàn)與大宗商品價(jià)格“此消彼長(zhǎng)”數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.短期景氣度作為風(fēng)電交易信號(hào)勝率較高以六個(gè)核心原材料短期變化構(gòu)建同頻交易信號(hào)，超額收益與原材料價(jià)格趨勢(shì)呈負(fù)相關(guān)。從葉片、鑄件、主軸、塔筒、軸承、法蘭等環(huán)節(jié)看，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈主要原材料包括：玻纖、碳梁、生鐵、廢鋼、中厚板、環(huán)氧樹脂、鋁合金、鋼錠等，各原材料與風(fēng)電整體走勢(shì)呈階段性負(fù)相關(guān)。以廢銅、鑄鐵、煉鋼生鐵、環(huán)氧樹脂、鋁合金、中厚板六個(gè)核心原材料的單月環(huán)比構(gòu)建交易信號(hào)，可以看出，多數(shù)指標(biāo)同跌或部分指標(biāo)大幅下跌的情況下，風(fēng)電超額收益更顯著。這也反映了原材料成本下降通過左右主要零部件盈利彈性，進(jìn)而左右產(chǎn)業(yè)鏈整體景氣度的特征。圖：各環(huán)節(jié)原材料價(jià)格走勢(shì)圖：超額收益與核心原材料短期趨勢(shì)負(fù)相關(guān)數(shù)據(jù)：萬得，百川盈孚，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈待選變量與景氣指數(shù)需求維度國(guó)內(nèi)裝機(jī)提速，短期上游大宗價(jià)格提升小幅拖拽景氣度。2022年風(fēng)電招投標(biāo)市場(chǎng)火熱對(duì)近期需求起到正向提振作用，裝機(jī)量存在高景氣預(yù)期；近期受螺紋鋼、生鐵、中厚板等大宗商品價(jià)格震蕩影響短期盈利，景氣指數(shù)小幅下行。趨勢(shì)上看，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈景氣度在2022年中樞下行后，當(dāng)前存在較為樂觀的上修空間。圖：風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈景氣指數(shù)部分待選指標(biāo)圖：風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈景氣指數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)指標(biāo)名稱參考價(jià)格:鑄造生鐵:月:平均值參考價(jià)格:煉鋼生鐵:月:平均值參考價(jià)格:中厚板:月:平均值參考價(jià)格:廢鋼:月:平均值參考價(jià)格:環(huán)氧樹脂:月:平均值參考價(jià)格:鋁合金:月:平均值參考價(jià)格:電石法PVC:月:平均值參考價(jià)格:乙烯法PVC:月:平均值參考價(jià)格:碳纖維:月:平均值參考價(jià)格:再生聚酯再生PET:月:平均值上游數(shù)據(jù)：萬得，百川盈孚，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈景氣指數(shù)本期入選指標(biāo)重要性系數(shù)0.55-0.40指標(biāo)名稱12345參考價(jià)格:碳纖維:月:平均值參考價(jià)格:中厚板:月:平均值參考價(jià)格:廢鋼:月:平均值參考價(jià)格:鑄造生鐵:月:平均值參考價(jià)格:煉鋼生鐵:月:平均值-0.44-0.60-0.60數(shù)據(jù)：萬得，百川盈孚，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.鋰電產(chǎn)業(yè)鏈速覽鋰電產(chǎn)業(yè)鏈共包含下列部分：一、消費(fèi)/動(dòng)力/儲(chǔ)能等場(chǎng)景鋰電池；二、鋰電池生產(chǎn)所需要的原材料，如正極、負(fù)極、隔膜、電解液、導(dǎo)電劑、結(jié)構(gòu)件、集流體等；三、鋰電池各大主要材料的原料，如三元前驅(qū)體、磷酸鐵、石油焦、針狀焦、聚乙烯/聚丙烯、六氟磷酸鋰等。圖：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈整體結(jié)構(gòu)上游中游下游新能源汽車消費(fèi)電子電動(dòng)工具鎳鈷鋰鈉三元前驅(qū)體磷酸鐵正極材料負(fù)極材料隔膜集流體結(jié)構(gòu)件導(dǎo)電劑石油焦/針狀焦聚乙烯/聚丙烯有機(jī)溶劑鋰電池鈉電池六氟磷酸鋰電子元器件生物質(zhì)等二輪車電解液儲(chǔ)能系統(tǒng)銅鋁數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.鋰電產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期景氣度核心特征長(zhǎng)期維度下，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈景氣度與股價(jià)強(qiáng)勢(shì)抬升與需求突破瓶頸的爆發(fā)式增長(zhǎng)關(guān)系更密切。2020年12月，新能源車當(dāng)月銷量首次突破24萬，前期補(bǔ)貼退坡影響出清、需求突破瓶頸、政策加碼三方面正面影響下，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈2021年迎來主升浪，期間動(dòng)力電池頭部化率上升。長(zhǎng)期景氣度核心影響因素包括需求、滲透率與競(jìng)爭(zhēng)格局。圖：鋰電產(chǎn)業(yè)主升浪同頻于新能源汽車銷量圖：動(dòng)力電池裝車量與頭部化程度數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.鋰電產(chǎn)業(yè)鏈景氣度影響變量中短期關(guān)注利潤(rùn)分配格局與盈利能力預(yù)期變化。上市公司視角下，鋰電板塊內(nèi)細(xì)分環(huán)節(jié)的相對(duì)收益趨勢(shì)同頻于鋰電池利潤(rùn)占比，鋰電池利潤(rùn)占比擠占其他環(huán)節(jié)時(shí)，鋰電池/電池化學(xué)品走強(qiáng)。短期視角看，對(duì)比價(jià)格和盈利能力變化，以鋰電上游電池材料為例，板塊整體處于高景氣周期的區(qū)間段時(shí)，盈利能力預(yù)期變化是更好的景氣度代理指標(biāo)，與超額序列的同頻吻合度也更高。圖：鋰電市場(chǎng)表現(xiàn)與材料價(jià)格、盈利能力有較大關(guān)系圖：利潤(rùn)分配趨勢(shì)與鋰電產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部相對(duì)收益同頻數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，百川盈孚，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.鋰電產(chǎn)業(yè)鏈待選變量與景氣指數(shù)短期維度上，前期產(chǎn)業(yè)鏈景氣度同頻代理指標(biāo)三元前驅(qū)體盈利能力提升，正極、負(fù)極、電解液、PVDF等材料價(jià)格均出現(xiàn)下行，疊加儲(chǔ)能市場(chǎng)景氣度，利潤(rùn)體量更大的電池龍頭企業(yè)存在盈利能力提升預(yù)期。需求端看，2022年12月國(guó)內(nèi)新能源車銷量再創(chuàng)新高，動(dòng)力電池裝車量同比上漲超過35%，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上行。圖：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈本期入選變量圖：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈部分待選變量排名

重要性系數(shù)指標(biāo)名稱三元前驅(qū)體:盈利能力-523電解液價(jià)格:三元圓柱-2600mAh(萬元/噸)電解液價(jià)格:三元-常規(guī)動(dòng)力型(萬元/噸)電解液溶劑:碳酸乙烯酯,EC(萬元/噸)三元前驅(qū)體:盈利能力-811產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)指標(biāo)123450.690.670.640.600.60市場(chǎng)價(jià)格:三元材料622:全國(guó):月:平均值(萬元/噸)市場(chǎng)價(jià)格:三元材料811:全國(guó):月:平均值(萬元/噸)市場(chǎng)價(jià)格:三元材料523:全國(guó):月:平均值(萬元/噸)市場(chǎng)價(jià)格:三元前驅(qū)體523:中國(guó):月:平均值(萬元/噸)市場(chǎng)價(jià)格:三元前驅(qū)體622:中國(guó):月:平均值(萬元/噸)市場(chǎng)價(jià)格:三元前驅(qū)體811:中國(guó):月:平均值(萬元/噸)盈利能力-811三元材料數(shù)據(jù)：萬得，百川盈孚，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：鋰電景氣指數(shù)與超額序列盈利能力-622盈利能力-523三元前驅(qū)體市場(chǎng)價(jià)格:硫酸鈷全國(guó):月:平均值(百川),(萬元/噸)參考價(jià)格:硫酸鎳:月:平均值(百川),(萬元/噸)價(jià)格:前驅(qū)體:硫酸鈷:月:平均值,(萬元/噸)價(jià)格:前驅(qū)體:硫酸鎳:電池級(jí):月:平均值,(萬元/噸)磷酸鐵鋰(萬元/噸)錳酸鋰(萬元/噸)三元-常規(guī)動(dòng)力型(萬元/噸)電解液價(jià)格三元圓柱-2600mAh(萬元/噸)電解液溶質(zhì)

六氟磷酸鋰(萬元/噸)碳酸二甲酯,DMC(萬元/噸)碳酸乙烯酯,EC(萬元/噸)電解液溶劑

碳酸甲乙酯,EMC(萬元/噸)碳酸二乙酯,DEC(萬元/噸)碳酸丙烯酯，PC(萬元/噸)數(shù)據(jù)：萬得，百川盈孚，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，百川盈孚，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈速覽半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈共包含下列部分：一、上游原材料：包括硅晶圓、光刻膠、靶材等半導(dǎo)體材料及基板、鍵合絲等封裝材料二、半導(dǎo)體設(shè)備：包括光刻機(jī)、離子注入機(jī)等與半導(dǎo)體制造環(huán)節(jié)相關(guān)的前道設(shè)備和與封測(cè)環(huán)節(jié)相關(guān)的后道設(shè)備三、中游制造：制造流程上看，包括IC設(shè)計(jì)、IC制造和IC封測(cè)；產(chǎn)品類型上看，包括集成電路、分立器件、光電子器件等四、下游應(yīng)用：手機(jī)、計(jì)算機(jī)、內(nèi)存設(shè)備、汽車電子、智能家居等各類應(yīng)用領(lǐng)域圖：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)

：《集成電路產(chǎn)業(yè)全書》，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所電子組整理注：王陽元,《集成電路產(chǎn)業(yè)全書》,電子工業(yè)出版社,2018.84.半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期景氣度決策變量銷售額同比是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期景氣度的核心觀測(cè)指標(biāo)，2015年以來整體呈現(xiàn)“上行周期搶跑，下行周期同頻”的特征。2016年7月半導(dǎo)體銷售額同比見底反彈，指數(shù)于2016年初開始連續(xù)跑贏；2019年6月半導(dǎo)體銷售額同比見底，股價(jià)于2018年底開始持續(xù)跑贏；2017年9月和2022年3月，半導(dǎo)體銷售額拐頭向下，同時(shí)反映到股價(jià)上，指數(shù)持續(xù)跑輸。長(zhǎng)期維度下，半導(dǎo)體企業(yè)股價(jià)的向上動(dòng)能，取決于后續(xù)需求的預(yù)期，明確的需求增長(zhǎng)點(diǎn)往往能帶動(dòng)股價(jià)持續(xù)向上，如2016年的手機(jī)+服務(wù)器存儲(chǔ)需求、2019年的5G帶動(dòng)半導(dǎo)體需求、2020年之后的PC和數(shù)據(jù)中心。圖：半導(dǎo)體銷售額可作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期景氣度的代理指標(biāo)圖：需求視角下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期景氣度有望觸底反轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期景氣度決策變量訂單預(yù)期和真實(shí)需求往往存在偏差，從實(shí)際訂單和預(yù)期訂單出發(fā)，一輪完整的半導(dǎo)體庫(kù)存周期一共經(jīng)歷四個(gè)階段：1）真實(shí)需求大于計(jì)劃，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)減少；

2）預(yù)期上修，實(shí)際訂單與預(yù)期之差減小，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)上升至良性線以上；3）預(yù)期上修過程未結(jié)束，擴(kuò)產(chǎn)超過真實(shí)需求，供大于求，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)增加；4）預(yù)期下修去庫(kù)存，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，或存在讓利需求端以價(jià)換量的現(xiàn)象。庫(kù)存周期視角下，半導(dǎo)體景氣頂位于區(qū)間1&2交界處，景氣底位于3&4交界處。圖：半導(dǎo)體庫(kù)存周期圖：半導(dǎo)體庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)處于上行區(qū)間數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所繪制數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈景氣度高頻代理指標(biāo)綜合出貨量、價(jià)格、盈利能力等角度看，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)目前部分代理指標(biāo)趨勢(shì)性筑底，部分代理指標(biāo)如日本半導(dǎo)體設(shè)備出貨額、臺(tái)積電營(yíng)收同比等仍處于中樞下行區(qū)間，產(chǎn)業(yè)景氣判斷存在分歧。圖：友達(dá)營(yíng)收拐點(diǎn)初現(xiàn)圖：液晶顯示器面板當(dāng)月出貨量觸底反彈圖：臻鼎營(yíng)收同比仍處中樞下行區(qū)間數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：集成電路出口數(shù)量仍在筑底圖：日本半導(dǎo)體制造設(shè)備出貨額持續(xù)下滑圖：臺(tái)積電營(yíng)收同比短期波動(dòng)增大數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈待選變量與景氣指數(shù)短期來看，半導(dǎo)體銷售數(shù)據(jù)存在筑底預(yù)期，但拐點(diǎn)仍有待進(jìn)一步確認(rèn)，從上游成本和中游生產(chǎn)的角度出發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈自身景氣度小幅回落，景氣復(fù)蘇待庫(kù)存周期拐點(diǎn)確認(rèn)。圖：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈部分待選變量圖：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈本期入選變量排名

重要性系數(shù)指標(biāo)名稱產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)

指標(biāo)名稱123450.750.740.600.400.20現(xiàn)貨價(jià):單晶硅片(156mm*156mm):月:平均值現(xiàn)貨價(jià)(周平均價(jià)):多晶硅片(156mm×156mm):月:平均值中國(guó)臺(tái)灣:出口金額:美元:集成電路:月日月光:營(yíng)收:當(dāng)月同比上游現(xiàn)貨價(jià):單晶硅片(156mm*156mm):月:平均值現(xiàn)貨價(jià)(周平均價(jià)):多晶硅片(156mm×156mm):月:平均值北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商:出貨額:當(dāng)月同比日本:半導(dǎo)體制造設(shè)備:出貨額:當(dāng)月同比臺(tái)積電:營(yíng)收:當(dāng)月同比中游北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商:出貨額:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)：萬得，百川盈孚，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理聯(lián)電:營(yíng)收:當(dāng)月同比日月光:營(yíng)收:當(dāng)月同比欣興:營(yíng)收:當(dāng)月同比F-臻鼎:營(yíng)收:當(dāng)月同比圖：半導(dǎo)體景氣指數(shù)與超額序列下游中國(guó)臺(tái)灣:出口金額:美元:集成電路:月:平均出口數(shù)量:集成電路:當(dāng)月同比產(chǎn)量:集成電路:當(dāng)月同比現(xiàn)貨平均價(jià):DRAM:DDR3

4Gb

512Mx8

1600MHz:月:平均值合約平均價(jià):DRAM:DDR3

4Gb

256Mx16:月:平均值產(chǎn)量:新能源汽車:當(dāng)月同比出貨量:手機(jī):5G:當(dāng)月同比出貨量:手機(jī):國(guó)產(chǎn)品牌:當(dāng)月同比出貨量:液晶電視面板:當(dāng)月同比價(jià)格:液晶顯示器面板:19.5寸:LED:HD+(16:9):月:平均友達(dá):營(yíng)收:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)：萬得，百川盈孚，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)

：萬得，百川盈孚，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理5.人工智能產(chǎn)業(yè)鏈介紹人工智能產(chǎn)業(yè)鏈包含三個(gè)部分：1）上游基礎(chǔ)層：包括數(shù)據(jù)設(shè)備和硬件設(shè)備；2）中游技術(shù)層：包括算法和通用數(shù)據(jù)庫(kù)；3）下游應(yīng)用層：包括機(jī)器人、無人機(jī)等載體產(chǎn)品，及智能駕駛、智能家居、智慧醫(yī)療等應(yīng)用場(chǎng)景。圖：人工智能產(chǎn)業(yè)鏈介紹資料：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所繪制5.人工智能產(chǎn)業(yè)鏈景氣度核心人工智能產(chǎn)業(yè)鏈景氣度由技術(shù)主導(dǎo)轉(zhuǎn)為技術(shù)和應(yīng)用雙輪驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期景氣度由技術(shù)與應(yīng)用融合發(fā)展主導(dǎo)。2011-2016年，人工智能產(chǎn)業(yè)處于深度學(xué)習(xí)爆發(fā)期，在此期間谷歌發(fā)布知識(shí)圖譜，GAN被提出，人工智能算法迅速發(fā)展和成熟。2015年、2016年，人工智能程序AlphaGO分別擊敗世界圍棋冠軍李世石、柯潔，人工智能對(duì)人類的威脅進(jìn)入大眾視野，2016-2019年，人工智能處于發(fā)展方向徘徊期。2019年《關(guān)于促進(jìn)人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的指導(dǎo)意見》及《新一代人工智能治理原則——發(fā)展負(fù)責(zé)任的人工智能》頒布，規(guī)范了人工智能發(fā)展模式，開啟了人工智能產(chǎn)發(fā)結(jié)合規(guī)?；涞剡M(jìn)程。2020年以來，隨著Transformer和RegNet應(yīng)用于特斯拉自動(dòng)駕駛模型、Chat-GPT社區(qū)測(cè)試發(fā)布，人工智能進(jìn)入應(yīng)用領(lǐng)域快速拓展期。圖：2011年至今人工智能產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)盤深度學(xué)習(xí)爆發(fā)期發(fā)展方向徘徊期應(yīng)用領(lǐng)域拓展期對(duì)抗網(wǎng)絡(luò)（GAN）被提出谷歌發(fā)布知識(shí)圖譜Transformer開始在計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域應(yīng)用《關(guān)于促進(jìn)人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的指導(dǎo)意見》《新一代人工智能治理原則——發(fā)展負(fù)責(zé)任的人工智能》頒布Transformer和RegNet應(yīng)用于特斯拉自動(dòng)駕駛模型AlphaGO戰(zhàn)勝李世石、柯潔，人工智能的威脅進(jìn)入大眾視野Chat-GPT社區(qū)測(cè)試發(fā)布BERT發(fā)表微軟首次將深度學(xué)習(xí)應(yīng)用于語音識(shí)別上返技術(shù)突破&應(yīng)用拓展雙重驅(qū)動(dòng)資料：萬得，國(guó)信證券研究所整理5.人工智能產(chǎn)業(yè)鏈景氣度決策變量中期視角下，人工智能景氣度與一級(jí)市場(chǎng)智慧經(jīng)濟(jì)投融資情況及下游需求密切相關(guān)。人工智能超額序列走勢(shì)與我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)智慧經(jīng)濟(jì)融資事件數(shù)高度一致。下游需求方面，新能源汽車銷量與汽車智能化指數(shù)走勢(shì)一致，人工智能與新能源汽車融合發(fā)展的趨勢(shì)或成為影響其未來景氣度的重要因素。圖：我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)智慧經(jīng)濟(jì)融資情況與人工智能超額序列比較圖：我國(guó)智能設(shè)備銷售量及同比增速資料：萬得，國(guó)信證券研究所整理資料：萬得，國(guó)信證券研究所整理圖：我國(guó)新能源汽車銷售量與汽車智能化指數(shù)比較圖：全球擴(kuò)散模型相關(guān)論文數(shù)量及同比增速資料：萬得，國(guó)信證券研究所整理資料：萬得，國(guó)信證券研究所整理5.人工智能產(chǎn)業(yè)鏈景氣度判斷人工智能產(chǎn)業(yè)鏈短期景氣度上升，長(zhǎng)期景氣度仍需觀測(cè)底層芯片支持。ChatGPT催化下，眾多互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)推進(jìn)相關(guān)項(xiàng)目研發(fā)，算力芯片持續(xù)需求迸發(fā)，需求端邊際變化支撐景氣度下限。景氣指數(shù)指引下，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈景氣度處于近半年內(nèi)相對(duì)高位。圖：人工智能產(chǎn)業(yè)鏈部分待選變量產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)投資指標(biāo)名稱項(xiàng)目投資額:信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)圖：人工智能產(chǎn)業(yè)鏈景氣指數(shù)中關(guān)村電子產(chǎn)品月價(jià)格指數(shù):CPU出口數(shù)量:自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備的零件、附件:當(dāng)月值PPI:智能消費(fèi)設(shè)備制造:當(dāng)月同比銷售量:智能設(shè)備上游中游銷售均價(jià):智能設(shè)備出貨量:智能手機(jī):當(dāng)月值下游乘用車:智能化指數(shù)產(chǎn)量:工業(yè)機(jī)器人:當(dāng)月值數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：人工智能產(chǎn)業(yè)鏈本期入選變量重要性系數(shù)0.430.35指標(biāo)名稱PPI:智能消費(fèi)設(shè)備制造:當(dāng)月同比乘用車:智能化指數(shù)中關(guān)村電子產(chǎn)品月價(jià)格指數(shù):CPU產(chǎn)量:工業(yè)機(jī)器人:當(dāng)月值銷售量:智能設(shè)備123450.310.300.27數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理6.工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈介紹工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈包含三個(gè)部分：1）上游軟硬件廠商：主要包括操作系統(tǒng)、開發(fā)工具、中間件和硬件設(shè)備；2）中游工業(yè)軟件：主要包括嵌入式軟件、研發(fā)設(shè)計(jì)類軟件、生成控制類及管理類軟件、協(xié)同集成類軟件；3）下游應(yīng)用領(lǐng)域：主要包含工業(yè)通訊、汽車制造、能源電子、機(jī)械設(shè)備、安防電子等。圖：工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈介紹資料：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所繪制6.工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈景氣度核心工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期景氣度主要由我國(guó)制造業(yè)高端化自主化發(fā)展驅(qū)動(dòng)。2016-2018年，在貿(mào)易保護(hù)主義和逆全球化浪潮下，我國(guó)制造業(yè)增速放緩，工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈景氣度不佳。隨著美國(guó)的貿(mào)易、技術(shù)制裁持續(xù)加碼，2019年以來我國(guó)頒布多項(xiàng)政策，支持制造業(yè)高端化、自主化發(fā)展，工業(yè)企業(yè)加大智慧生產(chǎn)投資力度，工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入景氣上行通道。2022年，美國(guó)頒布法案禁止高階ECAD出口，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)制造業(yè)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。長(zhǎng)期來看，由“中國(guó)制造”向“中國(guó)智造”的轉(zhuǎn)型升級(jí)及高端制造國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程將推動(dòng)工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)景氣。圖：2016年至今工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)盤制造業(yè)增速放緩制造業(yè)高端化自主化發(fā)展《國(guó)家智能制造標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南（2018年版）》《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020）》頒布；美國(guó)對(duì)我國(guó)貿(mào)易、技術(shù)制裁持續(xù)加碼美國(guó)禁止高階ECAD出口；我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)貿(mào)易保護(hù)主義和逆全球化趨勢(shì)影響我國(guó)制造業(yè)發(fā)展美國(guó)對(duì)我國(guó)實(shí)施技術(shù)封鎖《新時(shí)期促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)里發(fā)展的若干政策》頒布我國(guó)局地疫情爆發(fā)，影響工業(yè)生產(chǎn)資料：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理6.工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈景氣度決策變量短期來看，工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈景氣度與消費(fèi)電子零部件及組裝、通用設(shè)備、電氣機(jī)械等制造業(yè)景氣度相關(guān)性較大，通用設(shè)備及電氣機(jī)械行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額可作為工業(yè)軟件景氣度前瞻性指標(biāo)。圖：工業(yè)軟件超額序列與其他板塊指數(shù)比較圖：工業(yè)軟件超額序列通用設(shè)備、電氣機(jī)械固定資產(chǎn)投資完成額資料：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)用電量及增速圖：工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量及增速資料：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理6.工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈景氣度判斷長(zhǎng)期視角下，工業(yè)軟件年內(nèi)在產(chǎn)品迭代升級(jí)、業(yè)務(wù)場(chǎng)景擴(kuò)展上有較好的預(yù)期，短期內(nèi)，景氣指數(shù)下行趨勢(shì)企穩(wěn)，景氣度有望迎來提升。圖：工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈部分待選變量圖：工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈景氣指數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)全產(chǎn)業(yè)鏈指標(biāo)名稱PMI工業(yè)增加值:制造業(yè):當(dāng)月同比用電量:軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè):當(dāng)月值上游固定資產(chǎn)投資完成額:信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):電氣機(jī)械及器材制造業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):通用設(shè)備制造業(yè):累計(jì)同比申萬行業(yè)指數(shù):消費(fèi)電子零部件及組裝:月:平均值物聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)下游產(chǎn)量:工業(yè)機(jī)器人:當(dāng)月值進(jìn)口數(shù)量:激光器,激光二極管除外(90132000):當(dāng)月值數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈本期入選變量重要性系數(shù)0.52指標(biāo)名稱工業(yè)增加值:制造業(yè):當(dāng)月同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):通用設(shè)備制造業(yè):累計(jì)同比PMI123450.520.430.380.35固定資產(chǎn)投資完成額:信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè):累計(jì)同比產(chǎn)量:工業(yè)機(jī)器人:當(dāng)月值數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理7.云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈介紹云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈包含三個(gè)部分：1）上游芯片廠商和云設(shè)備提供商，包括芯片、服務(wù)器、交換機(jī)、光模塊等；2）中游IDC數(shù)據(jù)中心和云服務(wù)提供商，包括IaaS、PaaS、SaaS；3）下游應(yīng)用環(huán)節(jié)，包括互聯(lián)網(wǎng)、金融、傳統(tǒng)制造、政府等。圖：云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈介紹資料：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所繪制7.云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈景氣度核心云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈景氣度由資金主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品和服務(wù)主導(dǎo)，長(zhǎng)期景氣度由數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合驅(qū)動(dòng)。我國(guó)云計(jì)算與美國(guó)幾乎同時(shí)起步，2013年前我國(guó)云計(jì)算技術(shù)尚不成熟，處于技術(shù)研發(fā)瓶頸期。2013-2015年，隨著阿里云突破5k測(cè)試，打破技術(shù)壁壘，國(guó)內(nèi)云計(jì)算進(jìn)入融資爆發(fā)期，全產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展。2015-2018年，國(guó)內(nèi)云計(jì)算競(jìng)爭(zhēng)加劇，CDN價(jià)格降至成本線以下，一定程度上放緩了云服務(wù)相關(guān)領(lǐng)域增速。2019年以來，國(guó)內(nèi)云計(jì)算競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸穩(wěn)定，各運(yùn)營(yíng)廠商深耕既得市場(chǎng)份額，不斷推出云計(jì)算與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的產(chǎn)品和服務(wù)，開啟以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向的新發(fā)展模式。圖：2011年至今云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)盤研發(fā)瓶頸期融資爆發(fā)期內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)期格局穩(wěn)定期《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展《關(guān)于大力推進(jìn)信息三年行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023年）》頒布化發(fā)展和切實(shí)保障信息安全的若干意見》頒布馬云、馬化騰、李彥宏“激辯”云計(jì)算；谷歌云成立多家云計(jì)算服務(wù)商獲融資，云市場(chǎng)蓬勃發(fā)展國(guó)家云正式上線；英偉達(dá)和AMD對(duì)華出口高端GPU芯片受限CDN價(jià)格降至成本線下，市場(chǎng)內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)白熱化CDN降價(jià)大戰(zhàn)結(jié)束，云計(jì)算市場(chǎng)格局逐步穩(wěn)定阿里云突破5k測(cè)試資料：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理7.云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈景氣度決策變量中期維度來看，云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈景氣度與主要云服務(wù)廠商資本開支情況及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)景氣度密切相關(guān)。近年來，受互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域云需求增長(zhǎng)放緩影響，全球主要云計(jì)算廠商資本開支增速下滑，IDC項(xiàng)目交付上架推遲，云計(jì)算景氣度中樞持續(xù)性抬升存在挑戰(zhàn)。圖：全球主要云服務(wù)廠商資本開支情況圖：我國(guó)主要IDC廠商上架率資料：萬得，公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：萬得，公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：我國(guó)程控交換機(jī)產(chǎn)量及增速圖：我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)和云計(jì)算超額序列比較資料：萬得，公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：萬得，公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理7.云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈景氣度判斷長(zhǎng)期看，云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈處于景氣度持平驗(yàn)證階段，AI大模型研發(fā)過程中，軟硬件需求存在抬升預(yù)期。短期看，ChatGPT所需算力較高，云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈為ChatGPT提供算力支持，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)有望復(fù)制Azure等海外龍頭云計(jì)算中心的商業(yè)模式，短期景氣抬升預(yù)期高。圖：云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈部分待選變量產(chǎn)

業(yè)

鏈

環(huán)

節(jié)上游指

標(biāo)

名

稱中國(guó)臺(tái)灣:工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量:晶圓代工(8寸):前后遞增值:月:平均圖：云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈景氣指數(shù)中國(guó)臺(tái)灣:工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量:晶圓代工(12寸及以上):前后遞增值:月:平均現(xiàn)貨價(jià):單晶硅片(156mm*156mm):月:平均值進(jìn)口價(jià)值指數(shù):(HS4):環(huán)比:專用于或主要用于制造半導(dǎo)體單晶柱或晶圓、半導(dǎo)體器件、集成電路或平板顯示器的機(jī)器及裝置等:前后遞增值:月:平均產(chǎn)量:集成電路:當(dāng)月值:前后遞增值:月:平均產(chǎn)量:程控交換機(jī):當(dāng)月值:前后遞增值:月:平均銷售均價(jià):品牌臺(tái)機(jī)/品牌一體機(jī)/服務(wù)器:前后遞增值:月:平均銷售量:品牌臺(tái)機(jī)/品牌一體機(jī)/服務(wù)器:前后遞增值:月:平均中關(guān)村電子產(chǎn)品價(jià)格指數(shù):月:平均值中游數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈本期入選變量重要性系數(shù)0.66指標(biāo)名稱12產(chǎn)量:程控交換機(jī):當(dāng)月值:前后遞增值:月:平均中關(guān)村電子產(chǎn)品價(jià)格指數(shù):月:平均值0.60340.360.11銷售量:品牌臺(tái)機(jī)/品牌一體機(jī)/服務(wù)器:前后遞增值:月:平均產(chǎn)量:集成電路:當(dāng)月值:前后遞增值:月:平均進(jìn)口價(jià)值指數(shù):(HS4):環(huán)比:專用于或主要用于制造半導(dǎo)體單晶柱或晶圓、半導(dǎo)體器件、集成電路或平板顯示器的機(jī)器及裝置等:前后遞增值:月:平均50.10數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理8.創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期景氣度核心根據(jù)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局最新發(fā)布的《藥品監(jiān)督管理統(tǒng)計(jì)年度數(shù)據(jù)（2021年）》來看，我國(guó)藥品生產(chǎn)企業(yè)已達(dá)到7000余家，但大部分以研發(fā)仿制藥為主，創(chuàng)新藥研發(fā)能力較之國(guó)外還相對(duì)薄弱。由于創(chuàng)新藥研發(fā)能力與資金投入呈正相關(guān)，因此在此背景下政策便利和融資難易程度對(duì)于創(chuàng)新藥股價(jià)影響是顯而易見的。2015年以來，政府就加快創(chuàng)新藥審評(píng)審批等方面對(duì)政策進(jìn)行了完善。而在2018與2019年，港交所和上交所先后對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行修改，對(duì)盈利能力不再做出硬性要求，這在一定程度上促進(jìn)了創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。2021年以來，由于地緣政治沖突及全球經(jīng)濟(jì)下行的影響，投資熱情下滑，這也導(dǎo)致創(chuàng)新藥股價(jià)出現(xiàn)明顯回落。圖：2015年至今創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)盤數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理8.創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣度決策變量我國(guó)藥企大部分以研發(fā)仿制藥為主，創(chuàng)新藥研發(fā)能力較之國(guó)外還相對(duì)薄弱。從數(shù)據(jù)來看，在美國(guó)獲批的國(guó)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新藥數(shù)量極少?？紤]到創(chuàng)新藥研發(fā)能力與資金投入呈正相關(guān)，因此可以通過研發(fā)資金投入及研發(fā)人員數(shù)目來對(duì)企業(yè)創(chuàng)新情況進(jìn)行追蹤。目前來看，我國(guó)創(chuàng)新藥出?？臻g較大。2022新藥年度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)DA去年共批準(zhǔn)了37個(gè)創(chuàng)新藥物上市，數(shù)量創(chuàng)近6年新低，其中近5成已在國(guó)內(nèi)上市或在審評(píng)階段。2022年多款國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥物“出?！痹囮JFDA，僅2個(gè)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥獲FDA批準(zhǔn)，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展依舊任重道遠(yuǎn)。長(zhǎng)期視角看，追蹤FDA審批情況可以幫助我們了解我國(guó)創(chuàng)新藥出海情況，跟進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈情緒。圖：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行情況啟動(dòng)引擎加快審批等其他便利上游原材料供應(yīng)商中游藥物生產(chǎn)商下游終端消費(fèi)者政策支持融資便利專利提供商制藥裝備提供商醫(yī)學(xué)設(shè)備和器械提供商市場(chǎng)資金化學(xué)創(chuàng)新藥中藥創(chuàng)新藥生物創(chuàng)新藥各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)院內(nèi)DTP藥房良性循環(huán)投資人實(shí)驗(yàn)耗材提供商創(chuàng)新目前是整個(gè)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的核心引擎，關(guān)鍵點(diǎn)集中在上游和中游數(shù)據(jù)：國(guó)家藥品監(jiān)督管理局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理8.創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈待選變量與景氣指數(shù)綜合滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)與趨勢(shì)系數(shù)看，F(xiàn)DA新藥上市申請(qǐng)數(shù)分項(xiàng)對(duì)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的拉動(dòng)作用出現(xiàn)分化，新分子實(shí)體、仿制藥與創(chuàng)新藥板塊超額相關(guān)性更強(qiáng)，而新劑型、常規(guī)審評(píng)藥、新配方藥整體與創(chuàng)新藥板塊超額收益呈負(fù)相關(guān)。景氣指數(shù)指引下，目前創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上行。圖：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈部分待選變量指標(biāo)名稱FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):新劑型:月:合計(jì)值圖：創(chuàng)新藥景氣指數(shù)與超額序列FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):新配方:月:合計(jì)值FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):暫時(shí)批準(zhǔn):月:合計(jì)值FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):常規(guī)審評(píng)藥:月:合計(jì)值FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):新分子實(shí)體:月:合計(jì)值FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):仿制藥:月:合計(jì)值北京:中關(guān)村示范區(qū):規(guī)模以上(限額)企業(yè):生物工程和新醫(yī)藥:研發(fā)費(fèi)用合計(jì):累計(jì)值:同比變動(dòng)北京:中關(guān)村示范區(qū):規(guī)模以上(限額)企業(yè):生物工程和新醫(yī)藥:研發(fā)人員數(shù):累計(jì)值:同比變動(dòng)數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈本期入選變量排名重要性系數(shù)0.34指標(biāo)名稱12345FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):新分子實(shí)體:月(6MA)FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):仿制藥:月(6MA)FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):新劑型:月(6MA)FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):常規(guī)審評(píng)藥:月(6MA)FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):新配方:月(6MA)0.30-0.32-0.47-0.53數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理9.CXO產(chǎn)業(yè)鏈介紹與長(zhǎng)期景氣度核心CXO是CRO、CMO/CDMO、CSO的統(tǒng)稱,即創(chuàng)新藥的研發(fā)和生產(chǎn)外包。CRO是創(chuàng)新藥發(fā)展體系的重要力量，而CXO涵蓋范圍則相對(duì)更廣，包括商業(yè)化等環(huán)節(jié)。按照產(chǎn)業(yè)鏈劃分，CRO可劃分誠(chéng)臨川前CRO和臨床CRO，其中臨床前CRO包括靶標(biāo)識(shí)別、靶標(biāo)認(rèn)證、先導(dǎo)化合物生產(chǎn)、先導(dǎo)化合物優(yōu)化，臨床CRO則包括臨床實(shí)驗(yàn)方案和病例報(bào)告表的設(shè)計(jì)咨詢；CDMO貫穿早中后期臨床和商業(yè)化階段，CSO為下游銷售環(huán)節(jié)。從產(chǎn)業(yè)鏈分布看，CXO離下游更遠(yuǎn)，受產(chǎn)業(yè)鏈遷移影響小。作為醫(yī)藥行業(yè)“降本增效”的有效路徑，CXO迎合政策旋律，景氣度核心在CRO企業(yè)研發(fā)投入與藥品產(chǎn)銷變化趨勢(shì)。圖：CXO產(chǎn)業(yè)鏈圖：CRO是CXO景氣度的決定性環(huán)節(jié)上游中游下游CRO包括臨床前研究和臨床研究CMO/CDMO藥物研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)CSO藥物銷售數(shù)據(jù)：和元生物招股書，萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理9.CXO產(chǎn)業(yè)鏈待選變量與景氣指數(shù)從短期趨勢(shì)上看，代表性地區(qū)的研發(fā)費(fèi)用與CXO超額收益基本呈現(xiàn)同頻正相關(guān)，而CXO大部分景氣度代理指標(biāo)與CXO超額序列在2-3年維度內(nèi)呈負(fù)相關(guān)，景氣指標(biāo)指引下，目前CXO產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上行。圖：CXO產(chǎn)業(yè)鏈部分待選變量產(chǎn)

業(yè)

鏈

環(huán)

節(jié)上游指

標(biāo)

名

稱FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):新劑型:月(6MA)FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):新配方:月(6MA)FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):暫時(shí)批準(zhǔn):月(6MA)FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):常規(guī)審評(píng)藥:月(6MA)FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):新分子實(shí)體:月(6MA)FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):仿制藥:月(6MA)北京:中關(guān)村示范區(qū):規(guī)模以上(限額)企業(yè):生物工程和新醫(yī)藥:研發(fā)費(fèi)用合計(jì)(累計(jì)值同比變化量)圖：CXO景氣指數(shù)與超額序列北京:中關(guān)村示范區(qū):規(guī)模以上(限額)企業(yè):生物工程和新醫(yī)藥:研發(fā)人員數(shù)(累計(jì)值同比變化量)中游下游產(chǎn)量:化學(xué)藥品原藥:當(dāng)月值產(chǎn)量:中成藥:當(dāng)月值醫(yī)藥制造業(yè):產(chǎn)成品存貨銷售額:處方藥零售額:中西藥品類:當(dāng)月值數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：CXO產(chǎn)業(yè)鏈本期入選變量重要性系數(shù)

指標(biāo)名稱排名北京:中關(guān)村示范區(qū):規(guī)模以上(限額)企業(yè):生物工程和新10.18醫(yī)藥:研發(fā)費(fèi)用合計(jì)(累計(jì)值同比變化量)北京:中關(guān)村示范區(qū):規(guī)模以上(限額)企業(yè):生物工程和新醫(yī)藥:研發(fā)人員數(shù)(累計(jì)值同比變化量)2-0.42345-0.48-0.48-0.56FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):仿制藥:月(6MA)FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):常規(guī)審評(píng)藥:月(6MA)FDA:新藥上市申請(qǐng)數(shù):新配方:月(6MA)數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理10.血制品產(chǎn)業(yè)鏈速覽按產(chǎn)品端劃分，血制品產(chǎn)業(yè)鏈主要包括下列以下部分：1）人血白蛋白：用于失血、燒傷等情況，進(jìn)口比例常年達(dá)到60%；2）免疫球蛋白：包括靜丙、特免，主要用于調(diào)節(jié)免疫預(yù)防感染；3）凝血因子：包括VIII、PCC、纖原等，用于治療血友病和解決手術(shù)過程中凝血功能異常。圖：血制品產(chǎn)業(yè)鏈介紹1）人血白蛋白主要作用：擴(kuò)血容1）全國(guó)采漿8620噸；行業(yè)平均約200萬噸漿收入，對(duì)應(yīng)18年的采漿即170億，加上進(jìn)口白蛋白約100億，血制品市場(chǎng)總體約270億適應(yīng)癥：失血、燒傷等，腦水腫、重癥肝病國(guó)內(nèi)需求最大的品種，唯一可進(jìn)口的血制品。未來總體個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，進(jìn)口替代空間大。2）獻(xiàn)漿員：18~55周歲，每次580mL，最多2周1次；3）血制品企業(yè)營(yíng)收重要的前置指標(biāo)2）免疫球蛋白分離、純化血制品主要作用：調(diào)節(jié)免疫、抗感染適應(yīng)癥：免疫缺陷、自身免疫疾病、神經(jīng)性炎癥等血漿靜丙全球最大品種，國(guó)內(nèi)外適應(yīng)癥光譜差異大，需開拓新適應(yīng)癥及學(xué)術(shù)推廣。特免包括乙肝、破傷風(fēng)、狂犬等特異性免疫球蛋白，用于特定疾病的預(yù)防。企業(yè)控股漿站80%以上單采血漿站血制品企業(yè)3）凝血因子VIII因子1）全國(guó)約260~280家；2）與血站嚴(yán)格分離；3）縣、市、省三級(jí)審批。1）在營(yíng)28家，不新批企業(yè)；2）前四龍頭上千噸，共占60%采漿；3）采漿格局穩(wěn)定，上市體系占80%，并購(gòu)空間小1）用于特定凝血因子缺乏癥：甲型血友病、乙型血友病等；2）用于手術(shù)中的凝血功能異常唯一有基因重組技術(shù)合成的血制品，另有基因治療在研PCC纖原數(shù)據(jù)：PPTA，萬得，pharmacychecker，天壇生物、派林生物、華蘭生物年報(bào)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所醫(yī)藥組整理10.血制品產(chǎn)業(yè)鏈景氣度核心長(zhǎng)期視角下，血制品產(chǎn)業(yè)鏈景氣度核心在于采漿資質(zhì)和采漿量。2016年之前，我國(guó)血制品產(chǎn)業(yè)存在較為明顯的供不應(yīng)求的局面。其中上游健康人血漿采集量對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈終端血制品產(chǎn)品的生產(chǎn)起到明顯掣肘，因而可以看作產(chǎn)業(yè)鏈景氣度核心。2016年4月，國(guó)務(wù)院下發(fā)《2016醫(yī)改重點(diǎn)工作安排》，隨后

“兩票制”改革逐漸落實(shí)，短期需求減弱。同時(shí)，采漿站建設(shè)速度加快，采漿量穩(wěn)定增長(zhǎng)，供需逐漸平衡，該階段產(chǎn)業(yè)鏈除需關(guān)注采漿量外，下游血制品價(jià)格及需求的動(dòng)態(tài)變化同樣左右景氣度。2020年，進(jìn)入疫情時(shí)代。前期受制于管控，采漿量在2020年出現(xiàn)明顯回落，供不應(yīng)求情況短暫出現(xiàn)，短期采漿量核心地位突出。盡管吸取疫情經(jīng)驗(yàn)后，對(duì)于血制品的儲(chǔ)備需求逐漸增高，但疊加采漿站獲批速度增快，在沒有出現(xiàn)獻(xiàn)血意愿減弱的預(yù)期下，預(yù)計(jì)往后緊供需格局有所好轉(zhuǎn)。圖：2015年至今血制品產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)盤1.4001.2001.0000.8000.6000.4000.2000.00020000180001600014000120001000080006000400020000供不應(yīng)求供需動(dòng)態(tài)平衡疫情時(shí)代后疫情時(shí)代，血制品市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)十四五期間采漿站獲批明顯加速采漿站、采漿量有限2016年4月，國(guó)務(wù)院下發(fā)《2016醫(yī)改重點(diǎn)工作安排》，隨后“兩票制”改革逐漸落實(shí)，短期需求減弱，結(jié)合采漿站建設(shè)，供需逐漸平衡疫情時(shí)代，血制品儲(chǔ)備需求增大，采血量受制于管控，略有回落，股價(jià)出現(xiàn)回升采漿站數(shù)量持續(xù)上升，采漿量穩(wěn)定增長(zhǎng)2015/012016/012017/012018/012019/012020/01血制品超額序列2021/012022/01全國(guó)采漿量（噸）數(shù)據(jù)：萬得，pharmacychecker，天壇生物、派林生物、華蘭生物年報(bào)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理10.血制品產(chǎn)業(yè)鏈景氣度決策變量采漿量：2006年國(guó)家、衛(wèi)生部、食藥監(jiān)局等9部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于單采血漿站轉(zhuǎn)制的工作方案》，打通血制品產(chǎn)業(yè)上下游，血液制品企業(yè)對(duì)單采血漿站擁有所有權(quán)和管理權(quán)。因此，血制品產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵壁壘在于采漿資質(zhì)。目前國(guó)內(nèi)具備單采血漿站資質(zhì)的上市企業(yè)有上海萊士、華蘭生物、博雅生物、天壇生物、人福醫(yī)藥、山東泰邦等。行業(yè)集中度：國(guó)內(nèi)近2-3年來的漿站增量不多，頭部企業(yè)運(yùn)營(yíng)存量漿站，高準(zhǔn)入壁壘下行業(yè)集中度逐年增加，企業(yè)盈利情況主要與產(chǎn)品種類掛鉤明顯，側(cè)面反映采漿量的重要性。批簽發(fā)數(shù)據(jù)：批簽發(fā)數(shù)據(jù)是較為重要的前瞻指標(biāo)，但數(shù)據(jù)波動(dòng)相對(duì)較大且僅為批次而非確數(shù)。圖：基于血制品產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度決策變量判斷供給>>需求時(shí)的核心跟蹤變量上游單采血漿站中游血液制品企業(yè)下游血液制品需求方渠道庫(kù)存水（91%）白蛋白球蛋白人血白蛋白價(jià)格免疫球蛋白，例如破免、狂免采漿站數(shù)目蛋白質(zhì)（7%）脂質(zhì)（1%）采漿資質(zhì)采漿量獻(xiàn)漿意愿批簽發(fā)量/需求量血漿纖維蛋白各種凝血因子注：批簽發(fā)量指的是生產(chǎn)之后、銷售之前的產(chǎn)品數(shù)量無機(jī)鹽（0.9%）糖類（0.1%）目前行業(yè)集中度增加，企業(yè)盈利情況主要與產(chǎn)品種類掛鉤明顯數(shù)據(jù)：天壇生物、派林生物、華蘭生物年報(bào)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理10.血制品產(chǎn)業(yè)鏈待選變量與景氣指數(shù)疫情期間，需求端影響導(dǎo)致血制品市場(chǎng)整體景氣度持續(xù)走弱。景氣指數(shù)指引下，當(dāng)前血制品景氣度處于2020年以來的相對(duì)低位，后續(xù)伴隨醫(yī)院端需求回暖，新漿站獲批帶來采漿量上升，景氣度上行周期有望獲得確認(rèn)。圖：血制品產(chǎn)業(yè)鏈部分待選變量產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)上游指標(biāo)名稱安徽:采血量:當(dāng)月值浙江血液中心:采血量:全血:月:合計(jì)值圖：血制品景氣指數(shù)與超額序列廣東江門中心血站:采血量:全血批簽發(fā)量:人血白蛋白:10g(20%,50ml):當(dāng)月值中游批簽發(fā)量:人血白蛋白:5g(20%,25ml):當(dāng)月值批簽發(fā)量:人血白蛋白:2g(20%,10ml):當(dāng)月值進(jìn)口金額:白蛋白、白蛋白鹽及其他白蛋白衍生物(3502):當(dāng)月值出口金額:白蛋白、白蛋白鹽及其他白蛋白衍生物(3502):當(dāng)月值進(jìn)口價(jià)格指數(shù):(HS4):白蛋白、白蛋白鹽及其他白蛋白衍生物出口價(jià)格指數(shù):(HS4):白蛋白、白蛋白鹽及其他白蛋白衍生物批簽發(fā)量:人免疫球蛋白:150mg(10%,1.5ml):累計(jì)值批簽發(fā)量:靜注人免疫球蛋白(pH4):0.5g(5%,10ml):當(dāng)月值批簽發(fā)量:靜注人免疫球蛋白(pH4):1.25g(5%,25ml):當(dāng)月值批簽發(fā)量:靜注人免疫球蛋白(pH4):5.0g(5%,100ml):當(dāng)月值批簽發(fā)量:人凝血因子(Ⅷ):200IU:當(dāng)月值批簽發(fā)量:人凝血因子(Ⅷ):300IU:當(dāng)月值數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：血制品產(chǎn)業(yè)鏈本期入選變量排名重要性系數(shù)指標(biāo)名稱123450.650.52批簽發(fā)量:人血白蛋白:10g(20%,50ml):當(dāng)月值批簽發(fā)量:人血白蛋白:5g(20%,25ml):當(dāng)月值批簽發(fā)量:人凝血因子(Ⅷ):200IU:當(dāng)月值安徽:采血量:當(dāng)月值0.38-0.59-0.73進(jìn)口價(jià)格指數(shù):(HS4):白蛋白、白蛋白鹽及其他白蛋白衍生物數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理11.機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈速覽機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈包括上游零部件、中游制造和下游終端需求三部分構(gòu)成：上游包括運(yùn)動(dòng)系統(tǒng)所需零部件(核心)，語音、導(dǎo)航、感知等系統(tǒng)所需零部件(其他);中游包括機(jī)器人本體和系統(tǒng)集成；下游輻射到制造業(yè)和消費(fèi)中的各個(gè)產(chǎn)業(yè)。圖：機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈上游零部件中游機(jī)器人制造下游終端需求處理器工業(yè)機(jī)器人倉(cāng)儲(chǔ)物流工業(yè)機(jī)械汽車制造高鐵制造航空航天操作系統(tǒng)控制器多關(guān)節(jié)型平面多關(guān)節(jié)型智能算法機(jī)器人本體開發(fā)平臺(tái)協(xié)作機(jī)器人

并聯(lián)機(jī)器人運(yùn)動(dòng)系統(tǒng)通用機(jī)械金屬結(jié)構(gòu)直流伺服電機(jī)伺服電機(jī)柔性機(jī)器人

直角坐標(biāo)機(jī)器人交流伺服電機(jī)RV減速器服務(wù)業(yè)機(jī)器人特種機(jī)器人小型電機(jī)家具家居諧波減速器濾波齒輪減速器減速器擺線針輪減速器精密行星減速器工程機(jī)械鋁合金型材、板材焊接機(jī)器人裝配機(jī)器人噴涂機(jī)器人切割機(jī)器人搬運(yùn)機(jī)器人檢測(cè)機(jī)器人碼垛機(jī)器人分揀機(jī)器人其他系統(tǒng)傳感器語音交互系統(tǒng)集成化學(xué)制藥醫(yī)療器械精密機(jī)械電器制造……末端執(zhí)行器

導(dǎo)航系統(tǒng)關(guān)節(jié)控制器機(jī)器視覺數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理11.機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈景氣度核心2015年5月，國(guó)務(wù)院頒布《中國(guó)制造2025》，機(jī)器人被列為重點(diǎn)領(lǐng)域。隨后，2016年7月，國(guó)務(wù)院頒布十三五國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，構(gòu)建工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)體系。可以說在2015-2017年間我國(guó)機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)體系得到了初步確立，該領(lǐng)域也受到了重點(diǎn)關(guān)注，得到了快速發(fā)展。圖：2015年至今機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)盤2018-2020年，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)更加關(guān)注核心技術(shù)的影響，該階段的的突破，但受中美機(jī)器人產(chǎn)銷數(shù)據(jù)并不樂觀，18年工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模增速首次低于10%，股市表現(xiàn)也相對(duì)平淡。2021年是十四五規(guī)劃的開局之年，機(jī)器人作為“新制造”的典型代表得到了重點(diǎn)關(guān)注。隨著核心技術(shù)的逐漸成熟，結(jié)合人口老齡化導(dǎo)致的人工成本的逐漸上升的時(shí)代背景，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈需求韌性更足。數(shù)據(jù)：萬得，IFR，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理11.機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈景氣度決策變量機(jī)器人市場(chǎng)主要由工業(yè)機(jī)器人、特種機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人構(gòu)成。以IFR預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)看，工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人、特種機(jī)器人的占比分別為50%、37%、12%。我國(guó)是制造大國(guó)，未來勞動(dòng)力成本可能會(huì)繼續(xù)上升，而工業(yè)機(jī)器人廣泛應(yīng)用于制造業(yè)，市場(chǎng)規(guī)模有擴(kuò)大動(dòng)因，長(zhǎng)期景氣度下限有保障。機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)忠蕾囀袌?chǎng)情況，即供需為主要影響因素。2017年以前，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展迅猛主要是由于當(dāng)時(shí)許多政策支持，計(jì)爆發(fā)，終端的消費(fèi)市場(chǎng)需求萎靡，低算機(jī)、通訊和消費(fèi)電子等市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大明顯，這使得機(jī)器人的需求量大幅增多。而中美端產(chǎn)能出清過程中行業(yè)景氣度有所降低。因此拆分產(chǎn)業(yè)鏈，可從供給端和需求端兩方面入手追蹤產(chǎn)業(yè)鏈景氣情況。圖：機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈決策變量分析框架上游核心零部件中游本體制造下游終端消費(fèi)金屬等原材料的影響外需內(nèi)需減速器伺服系統(tǒng)控制器工業(yè)機(jī)器人特種機(jī)器人服務(wù)機(jī)器人消費(fèi)電子通訊設(shè)備汽車電子軍工等主要是工業(yè)機(jī)器人核心零部件是成本關(guān)鍵，過去依賴進(jìn)口，近一兩年量?jī)r(jià)關(guān)系（進(jìn)出口數(shù)據(jù)）應(yīng)用場(chǎng)景的需求(市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期變化)逐步出現(xiàn)趨勢(shì)。數(shù)據(jù)：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所繪制11.機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈待選變量與景氣指數(shù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈高頻指標(biāo)整體滯后1-2個(gè)月，2022年下半年機(jī)器人賽道景氣度整體下行，目前工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量累計(jì)同比仍未回正，中國(guó)臺(tái)灣機(jī)器人進(jìn)出口數(shù)據(jù)小幅下行，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈景氣度仍在筑底期?！顿|(zhì)量強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》指引疊加制造業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望迎來筑底反彈。圖：機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈部分待選變量產(chǎn)

業(yè)

鏈

環(huán)

節(jié)上游指

標(biāo)

名

稱Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù):月:平均值產(chǎn)量:金屬成形機(jī)床:當(dāng)月值產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床:當(dāng)月值圖：機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈景氣指數(shù)與超額序列中游產(chǎn)量:工業(yè)機(jī)器人:當(dāng)月值日本:機(jī)械訂單:工業(yè)機(jī)械:工業(yè)機(jī)器人進(jìn)口數(shù)量:多功能工業(yè)機(jī)器人(84795010):日本:當(dāng)月值中國(guó)臺(tái)灣:出口金額:美元:工業(yè)機(jī)器人進(jìn)口數(shù)量:噴涂機(jī)器人(84248920):當(dāng)月值出口數(shù)量:噴涂機(jī)器人(84248920):當(dāng)月值進(jìn)口數(shù)量:搬運(yùn)機(jī)器人(84289040):當(dāng)月值出口數(shù)量:搬運(yùn)機(jī)器人(84289040):當(dāng)月值進(jìn)口數(shù)量:多功能工業(yè)機(jī)器人(84795010):當(dāng)月值出口數(shù)量:多功能工業(yè)機(jī)器人(84795010):當(dāng)月值產(chǎn)量:汽車:當(dāng)月值下游產(chǎn)量:新能源汽車:當(dāng)月值產(chǎn)量:智能手機(jī):當(dāng)月值數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈本期入選變量排名重要性系數(shù)0.33指標(biāo)名稱12345進(jìn)口數(shù)量:多功能工業(yè)機(jī)器人(84795010):日本:當(dāng)月值出口數(shù)量:多功能工業(yè)機(jī)器人(84795010):當(dāng)月值出口數(shù)量:噴涂機(jī)器人(84248920):當(dāng)月值進(jìn)口數(shù)量:搬運(yùn)機(jī)器人(84289040):當(dāng)月值Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù):月:平均值0.30-0.22-0.24-0.53數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理12.工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈速覽圖：工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上游零部件中游機(jī)床下游需求工作臺(tái)內(nèi)防護(hù)外防護(hù)金屬切削機(jī)床數(shù)控車床數(shù)控銑床數(shù)控鉆床數(shù)控磨床面板機(jī)身機(jī)翼鞍座鑄件板焊件功能芯片立柱航天電子床身底座覆蓋件主板尾翼發(fā)動(dòng)機(jī)零部件主軸單元數(shù)控加工中心精密件

軸承變速箱車體滾珠絲杠工程機(jī)械炮彈軍工回轉(zhuǎn)工作臺(tái)結(jié)構(gòu)件發(fā)動(dòng)機(jī)裝甲車輛引芯金屬成型機(jī)床數(shù)控折彎?rùn)C(jī)數(shù)控壓力機(jī)組合沖床刀庫(kù)功能部件機(jī)械手齒輪箱整車數(shù)控剪板機(jī)發(fā)電設(shè)備汽車汽配一次成型零部件新能源輸變電設(shè)備覆蓋件壓鑄件顯示器斷路器特種加工機(jī)床電火花線切割機(jī)床激光加工機(jī)床結(jié)構(gòu)件發(fā)動(dòng)機(jī)伺服系統(tǒng)傳感器接觸器繼電器變壓器數(shù)控系統(tǒng)電子元器件高鐵車體車軸軌道交通控制器船舶外觀件變速箱高壓水切割機(jī)床火焰切割機(jī)床車胎動(dòng)力系統(tǒng)數(shù)據(jù)：萬得，艾瑞咨詢，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所繪制12.工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度決策變量分析框架工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈屬于制造業(yè)，較為依賴市場(chǎng)情況，即供需為主要影響因素。拆分產(chǎn)業(yè)鏈，從供給端和需求端兩方面入手追蹤產(chǎn)業(yè)鏈景氣情況。供給端重點(diǎn)關(guān)注原材料價(jià)格（eg.鋼鐵價(jià)格），需求端從內(nèi)需、外需拆分，關(guān)注國(guó)內(nèi)機(jī)床產(chǎn)量以及工業(yè)母機(jī)進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)量及價(jià)格，同時(shí)一些終端的消費(fèi)場(chǎng)景短期需求變化也值得關(guān)注。圖：工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈核心關(guān)注點(diǎn)圖：機(jī)床產(chǎn)量和工業(yè)母機(jī)行業(yè)超額序列高度相關(guān)21.51108工業(yè)母機(jī)行業(yè)超額序列產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床:當(dāng)月值(3MA,萬臺(tái))上游中下游6外需內(nèi)需40.52零部件、數(shù)控系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)金屬切削機(jī)床和金屬成形機(jī)床、鑄造機(jī)械、木工機(jī)械、機(jī)床附件、工量具及量?jī)x、

磨料磨具和其他金屬加工機(jī)械002015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/0121.5143210工業(yè)母機(jī)行業(yè)超額序列產(chǎn)量:金屬成形機(jī)床:當(dāng)月值(3MA,萬臺(tái))部分影響來自作為原材料的金屬關(guān)注量?jī)r(jià)關(guān)系關(guān)注應(yīng)用場(chǎng)景的需求（進(jìn)出口數(shù)據(jù)）0.502015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01數(shù)據(jù)：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理12.工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度核心“高端化+更替需求”是工業(yè)母機(jī)長(zhǎng)期景氣度核心。2015年5月，國(guó)務(wù)院頒布《中國(guó)制造2025》，是中國(guó)實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略第一個(gè)十年的行動(dòng)綱領(lǐng)，綱領(lǐng)指出“智能制造是主攻方向,也是從制造大國(guó)轉(zhuǎn)向制造強(qiáng)國(guó)的根本路徑?！痹?011-2012年雖然工業(yè)母機(jī)的需求已經(jīng)經(jīng)歷過徒增階段，該綱領(lǐng)發(fā)布后也意味著工業(yè)母機(jī)要更向高端化發(fā)展。這也反映了我國(guó)機(jī)床產(chǎn)業(yè)中低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，但中高端數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品需求較大，卻需要大量依靠進(jìn)口。在這樣的背景下，隨著市場(chǎng)逐漸飽和，且由于未掌握核心技術(shù)，產(chǎn)品線單一，加之面臨全球企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，工業(yè)母機(jī)產(chǎn)銷量走弱。2011-2012年是國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)產(chǎn)量需求劇增的年份，目前已過近10年，即將迎來替換更新高峰。圖：2015年至今工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)盤圖：2006年至今機(jī)床產(chǎn)量情況由盛轉(zhuǎn)衰逐漸回暖1.81.61.41.219876543214.03.53.02.52.01.51.00.50.02019年，沈陽機(jī)床、大連機(jī)床，先后整合重組，62015年5月，國(guó)務(wù)院頒布《中國(guó)制造2025》，是中國(guó)實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略第一個(gè)十年的行動(dòng)綱領(lǐng)。0.80.60.40.2市場(chǎng)逐漸飽和，且由于未掌握核心技術(shù)，產(chǎn)品線單一，加之面臨全球企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，很快衰弱2011-2012年是國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)產(chǎn)量需求突增的幾年，目前已過近10年，或迎來替換更新高峰02006-012009-012012-012015-012018-012021-01產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床:當(dāng)月值(萬臺(tái)，3MA)產(chǎn)量:金屬成形機(jī)床:當(dāng)月值(萬臺(tái)，3MA，右軸)02014/12/312016/12/312018/12/312020/12/312022/12/31數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理12.工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度判斷長(zhǎng)期決策變量方面，機(jī)床當(dāng)前正值需求更新替代周期，疊加新能源車產(chǎn)線變化對(duì)機(jī)床要求的變化，機(jī)床產(chǎn)銷均有望大幅提升。短期維度上，近兩個(gè)月機(jī)床進(jìn)口金額小幅下行，出口金額持續(xù)增長(zhǎng)，上下游多數(shù)相關(guān)環(huán)節(jié)生產(chǎn)處于榮枯線下。工業(yè)母機(jī)短期景氣度存在提升空間，長(zhǎng)期景氣狀況優(yōu)于短期。圖：工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤變量一覽指標(biāo)類型

指標(biāo)名稱進(jìn)口金額:機(jī)床:累計(jì)同比進(jìn)口金額:機(jī)床:人民幣:當(dāng)月值進(jìn)口金額:機(jī)床:人民幣:當(dāng)月值(3MA)進(jìn)出口

出口金額:機(jī)床:人民幣:當(dāng)月值出口金額:機(jī)床:人民幣:當(dāng)月值(3MA)機(jī)床：出口-進(jìn)口:當(dāng)月值機(jī)床：出口-進(jìn)口:當(dāng)月值(3MA)進(jìn)口價(jià)格指數(shù):(HS4):環(huán)比:切削金屬的鉆床、鏜床、銑床、攻絲機(jī)床(包括直線移動(dòng)式動(dòng)力頭機(jī)床)等（原值&4MA)進(jìn)口價(jià)格指數(shù):(HS4):環(huán)比:加工金屬的鍛造或沖壓機(jī)床;加工金屬的彎曲、折疊、矯直、矯平、剪切、沖孔或開槽機(jī)床等（原值&4MA)價(jià)格進(jìn)口價(jià)格指數(shù):(SITC3):環(huán)比:切削金屬或其他材料的機(jī)床（原值&4MA)進(jìn)口價(jià)格指數(shù):(SITC3):環(huán)比:金屬、硬質(zhì)合金或金屬陶瓷的非切削加工機(jī)床（原值&4MA)產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床:當(dāng)月值(萬臺(tái)）產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床:累計(jì)值(萬臺(tái))產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床:當(dāng)月值(3MA,萬臺(tái))產(chǎn)量

產(chǎn)量:金屬成形機(jī)床:當(dāng)月值(萬臺(tái)）產(chǎn)量:金屬成形機(jī)床:累計(jì)值(萬臺(tái))產(chǎn)量:金屬成形機(jī)床:當(dāng)月值(3MA,萬臺(tái))產(chǎn)量:金屬成形+金屬切削機(jī)床:當(dāng)月值(3MA,萬臺(tái))鋼鐵PMI（原值&4MA)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)PMI（原值&4MA)生產(chǎn)情況

黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)PMI（原值&4MA)專用設(shè)備制造業(yè)PMI（原值&4MA)通用設(shè)備制造業(yè)PMI（原值&4MA)數(shù)據(jù)：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理13.碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈景氣度核心碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈景氣度和上游丙烯腈價(jià)格關(guān)系較為密切。丙烯腈最終于石油，可以看出，丙烯腈價(jià)格與石油價(jià)格和碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈超額序列高度相關(guān)。2018年-2020年，丙烯腈和原油價(jià)格在緩慢下滑，因此碳纖維整體的產(chǎn)業(yè)景氣程度也隨之走低。2021年丙烯腈價(jià)格出現(xiàn)回暖，企業(yè)迫于成本壓力抬高產(chǎn)品售價(jià)，但行業(yè)依舊呈現(xiàn)供不應(yīng)求的情景，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度也因此節(jié)節(jié)攀升。下游應(yīng)用需求或左右碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期景氣度。2020年9月中國(guó)明確提出2030年“碳達(dá)峰”與2060年“碳中和”目標(biāo)，由于碳纖維廣泛應(yīng)用于風(fēng)電，因此行業(yè)景氣度也隨之水漲船高。當(dāng)前來看，碳纖維下游應(yīng)用市場(chǎng)廣闊，對(duì)外依存度下降的過程中，優(yōu)質(zhì)碳纖維依舊存在很大的需求缺口，因此產(chǎn)能和技術(shù)突破是關(guān)鍵。向后看，景氣度核心由“上游價(jià)格主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“優(yōu)質(zhì)需求+技術(shù)迭代+價(jià)格成本”共同驅(qū)動(dòng)。過去碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈景氣度與丙烯腈價(jià)格”趨勢(shì)明息息相關(guān)，這是因?yàn)橄掠蔚囊恍┬枨鬀]有完全得到滿足，因此受到上游的掣肘就比較明顯。長(zhǎng)期來看，該產(chǎn)業(yè)“顯，技術(shù)攻關(guān)有望再在未來推動(dòng)景氣度上升過程中占據(jù)更大權(quán)重。圖：2015年至今碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)盤2.50.0140.0120.012018年-2020年，丙烯腈和原油價(jià)格在緩慢下滑，因此碳纖維整體的產(chǎn)業(yè)景氣程度也隨之走低2021年丙烯腈價(jià)格逐漸回暖，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度節(jié)節(jié)攀升21.510.0080.0060.0040.00200.502020年9月中國(guó)明確提出雙碳目標(biāo)，由于碳纖維廣泛應(yīng)用于風(fēng)電，行業(yè)景氣度回升丙烯腈價(jià)格與石油價(jià)格和碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈超額序列高度相關(guān)2015/1/1碳纖維超額序列：萬得，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1市場(chǎng)價(jià)(中間價(jià)):丙烯腈:華東:月:平均值（萬元/噸）期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油:月:平均值（右軸，萬美元/桶）數(shù)據(jù)13.碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈景氣度決策變量原材料價(jià)格：碳纖維按照原材料碳化可以劃分為:母體是聚丙烯腈、母體是石油或煤瀝青、母體是粘膠絲或酚醛纖維三類，這也直接對(duì)應(yīng)了上游最重要的三類原材料。聚丙烯腈基碳纖維是碳纖維行業(yè)的一個(gè)主要領(lǐng)域，占據(jù)著碳纖維市場(chǎng)的90%。因此丙烯腈的價(jià)格通常用于追蹤碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)，而由于丙烯腈最終于