2023年機(jī)械行業(yè)節(jié)能分析報(bào)告

2023年機(jī)械行業(yè)節(jié)能分析報(bào)告目錄一、工業(yè)節(jié)能，機(jī)械設(shè)備大有可為 PAGEREFToc370914836\h3二、從工業(yè)能耗結(jié)構(gòu)和國(guó)家規(guī)劃尋找重點(diǎn)領(lǐng)域 PAGEREFToc370914837\h6三、工業(yè)節(jié)能技術(shù) PAGEREFToc370914838\h8四、改善主流程效率:關(guān)注壓縮機(jī)、泵、風(fēng)機(jī)、節(jié)能電機(jī) PAGEREFToc370914839\h10五、能量回收利用：關(guān)注螺桿膨脹機(jī)、高效換熱器等新技術(shù) PAGEREFToc370914840\h141、螺桿膨脹機(jī) PAGEREFToc370914841\h142、換熱器 PAGEREFToc370914842\h16六、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 PAGEREFToc370914843\h191、開(kāi)山股份：從中國(guó)制造，走向中國(guó)創(chuàng)造 PAGEREFToc370914844\h192、南方泵業(yè)：高屋建瓴，走向綜合泵業(yè)龍頭 PAGEREFToc370914845\h203、隆華節(jié)能：雙輪驅(qū)動(dòng)，成長(zhǎng)加速 PAGEREFToc370914846\h224、陜鼓動(dòng)力：主業(yè)平淡，節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)是潛在亮點(diǎn) PAGEREFToc370914847\h23七、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc370914848\h241、政府政策變化的風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc370914849\h242、新產(chǎn)品推廣進(jìn)度的不確定性 PAGEREFToc370914850\h243、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)減速或萎縮的風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc370914851\h25一、工業(yè)節(jié)能，機(jī)械設(shè)備大有可為我們認(rèn)為未來(lái)5-10年中，“節(jié)能”將是政府和企業(yè)投資的重點(diǎn):從政府角度而言，節(jié)能是對(duì)內(nèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型、改善國(guó)家能源安全，對(duì)外樹立負(fù)責(zé)任國(guó)家形象的必然選擇。早在2023年底的哥本哈根會(huì)議上，時(shí)任總理溫家寶就做出了“2023年中國(guó)單位C02排放比2023年下降40%-45%"的承諾;在2023年8月發(fā)布的《節(jié)能減排“十四五”規(guī)劃》中，也明確提出“2023年萬(wàn)元GDP能耗下降到0.869噸標(biāo)準(zhǔn)煤，比2023年下降16%,‘十四五’期間節(jié)約能源6.7億噸標(biāo)準(zhǔn)煤”的目標(biāo)。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的趨勢(shì)給企業(yè)盈利能力帶來(lái)壓力，節(jié)能作為企業(yè)降本增效的重要手段獲得重視，對(duì)于冶金、建材、石化、電力等傳統(tǒng)行業(yè)尤其如此。從我們調(diào)研了解到的情況來(lái)看，從2023年之后，各類企業(yè)對(duì)于節(jié)能的重視程度明顯上升。根據(jù)預(yù)測(cè)，“十四五”期間國(guó)內(nèi)對(duì)節(jié)能的總投資將超過(guò)1.6萬(wàn)億元。節(jié)能分為工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、交通運(yùn)愉節(jié)能等多個(gè)領(lǐng)域，我們認(rèn)為工業(yè)節(jié)能將是機(jī)械設(shè)備最能夠有作為的“主戰(zhàn)場(chǎng)”:首先，工業(yè)能耗占到國(guó)內(nèi)總能耗的68%，最大能耗來(lái)源理應(yīng)是節(jié)能主要投資方向。從國(guó)家規(guī)劃角度看，工業(yè)節(jié)能也受到最大的重視:在《節(jié)能減排“十四五”規(guī)劃》中的8個(gè)節(jié)能改造重點(diǎn)工程中，工業(yè)節(jié)能占到4個(gè)，按照標(biāo)準(zhǔn)煤計(jì)算占節(jié)能總?cè)蝿?wù)的83%;此外，工信部還單獨(dú)制定了《工業(yè)節(jié)能“十四五”規(guī)劃》，這在建筑節(jié)能和交通運(yùn)輸節(jié)能領(lǐng)域中是沒(méi)有的。更為重要的是，工業(yè)節(jié)能中幾乎每一種技術(shù)都需要機(jī)械設(shè)備的支持；但是其它節(jié)能領(lǐng)域，例如建筑節(jié)能，更多可能通過(guò)通暖系統(tǒng)、照明系統(tǒng)、建筑材料的改造，未必需要機(jī)械設(shè)備類產(chǎn)品。綜上，我們認(rèn)為“十四五”期間工業(yè)節(jié)能的投資將在1.3萬(wàn)億元以上；按照40%左右的機(jī)械設(shè)備占比估算，“十四五”期間節(jié)能類機(jī)械設(shè)備的需求總量在5000億元以上，年均市場(chǎng)空間1000億元以上。而在“十三五”期間，這一數(shù)字有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。二、從工業(yè)能耗結(jié)構(gòu)和國(guó)家規(guī)劃尋找重點(diǎn)領(lǐng)域按行業(yè)分，我國(guó)的工業(yè)能耗最主要來(lái)自于冶金、化工、建材、電力等行業(yè)，以上行業(yè)也應(yīng)當(dāng)成為工業(yè)節(jié)能技術(shù)主要潛在領(lǐng)域，及相關(guān)機(jī)械設(shè)備的主要潛在市場(chǎng)。但需要指出的是，并不是所有與以上行業(yè)相關(guān)的節(jié)能技術(shù)都會(huì)有很好的增長(zhǎng)前景。以鋼鐵行業(yè)為例，盡管目前行業(yè)整體的余熱余壓回收利用率顯著低于日本等發(fā)達(dá)國(guó)家(國(guó)內(nèi)在30%-40%，日本在80%-9)%，但不同生產(chǎn)環(huán)節(jié)的差異較大;其中高爐、焦?fàn)t等環(huán)節(jié)利用率較高，燒結(jié)、轉(zhuǎn)爐較低;顯熱、煙氣等利用率較高，熱水、渣熱等較低;高溫余熱利用率較高，中低溫較低;部分產(chǎn)品如高爐頂壓TRT，已經(jīng)超過(guò)70%。因此，我們認(rèn)為投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注目前國(guó)內(nèi)應(yīng)用程度還偏低、但有較大向上空間的技術(shù)和產(chǎn)品?！笆奈濉逼陂g，國(guó)務(wù)院及相關(guān)部委發(fā)布了多個(gè)工業(yè)節(jié)能相關(guān)的政策性文件，其中最具意義的是工信部2023年發(fā)布的《工業(yè)節(jié)能“十四五”規(guī)劃》和國(guó)務(wù)院2023年發(fā)布的《節(jié)能減排“十四五”規(guī)劃》。2個(gè)文件中，都分別列出了“十四五”期間工業(yè)節(jié)能的重點(diǎn)工程。參考2份規(guī)劃，我們認(rèn)為工業(yè)鍋爐、內(nèi)燃機(jī)/發(fā)電機(jī)系統(tǒng)優(yōu)化、余熱余壓等資源回收利用、風(fēng)機(jī)/泵/壓縮機(jī)/電機(jī)節(jié)能等，將有望成為節(jié)能投資的重點(diǎn)領(lǐng)域。三、工業(yè)節(jié)能技術(shù)工業(yè)節(jié)能技術(shù)路線看似龐雜，但我們認(rèn)為基本可以歸為兩類：1、改善生產(chǎn)主流程設(shè)備的運(yùn)行效率，以更少的能耗帶來(lái)更多的產(chǎn)出。我國(guó)2023年工業(yè)總能耗為24.6億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，按照每噸標(biāo)準(zhǔn)煤價(jià)值800元假設(shè)計(jì)算，全行業(yè)主流程能源利用效率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，就可以產(chǎn)生近200億元/年的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。2、對(duì)生產(chǎn)主流程的能量副產(chǎn)品（主要是余熱余壓）進(jìn)行回收再利用。我們估算目前僅國(guó)內(nèi)冶金行業(yè)每年產(chǎn)生的余熱余壓資源就在1.2-1.4億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，如果對(duì)其利用率能夠提高10個(gè)百分點(diǎn)，就能產(chǎn)生96-112億元/年的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。四、改善主流程效率:關(guān)注壓縮機(jī)、泵、風(fēng)機(jī)、節(jié)能電機(jī)國(guó)內(nèi)工業(yè)用電消耗主要來(lái)自于風(fēng)機(jī)、泵、壓縮機(jī)等動(dòng)力設(shè)備，占比超過(guò)40%，對(duì)以上產(chǎn)品節(jié)能(或者說(shuō)能效)性能的提升，也就成為工業(yè)節(jié)能改造和投資的重要目標(biāo)。一般而言，風(fēng)機(jī)、泵、壓縮機(jī)等設(shè)備的節(jié)能技術(shù)手段包括以下幾類:材料:選用相對(duì)輕質(zhì)化的材料可以降低設(shè)備的拖動(dòng)功耗;而選用更耐磨、耐腐蝕的材料可以減少設(shè)備長(zhǎng)年運(yùn)行后的功效衰減。部件構(gòu)造:例如螺桿壓縮機(jī)的型線、泵的葉輪、風(fēng)機(jī)的葉片等，都是決定設(shè)備性能的核，二部分，其構(gòu)造設(shè)計(jì)的好壞直接決定能效的高低。電機(jī):需要注意到的是，在工廠中風(fēng)機(jī)、泵、壓縮機(jī)、以及其他很多動(dòng)設(shè)備多數(shù)都由電動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)，因此，電機(jī)自身能效的高低對(duì)于工業(yè)節(jié)能也有重要意義，高效節(jié)能電機(jī)制造商也將從中受益。對(duì)于風(fēng)機(jī)、泵、壓縮機(jī)、電機(jī)等節(jié)能要求的不斷提升，對(duì)以上設(shè)備制造行業(yè)的影響主要包括以下2點(diǎn):需求增加:風(fēng)機(jī)、泵、壓縮機(jī)、電機(jī)等都屬于通用設(shè)備，且一般單個(gè)價(jià)值量不高，因此在節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)提升、或是有經(jīng)濟(jì)性更高的產(chǎn)品出現(xiàn)時(shí)，用戶企業(yè)多數(shù)會(huì)選擇重新采購(gòu)而不是對(duì)原有設(shè)備做改造，客觀上增加了設(shè)備的需求量。行業(yè)集中:風(fēng)機(jī)、泵、壓縮機(jī)、電機(jī)等設(shè)備制造行業(yè)目前在國(guó)內(nèi)仍處于相對(duì)分散的狀態(tài)，提高節(jié)能要求有利于設(shè)計(jì)制造能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)擴(kuò)大份額，提高集中度?！肮?jié)能產(chǎn)品惠民工程”是發(fā)改委、工信部、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布的旨在推進(jìn)節(jié)能減排的戰(zhàn)略，通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼方式對(duì)能效等級(jí)1級(jí)或2級(jí)以上的十大類高效節(jié)能產(chǎn)品進(jìn)行推廣應(yīng)用，國(guó)內(nèi)推動(dòng)節(jié)能產(chǎn)品應(yīng)用的重要具體補(bǔ)貼政策。2023年啟動(dòng)之后，先后將汽車、家電、電機(jī)等納入補(bǔ)貼范圍。2023年12月，發(fā)改委、財(cái)政部、工信部公布《關(guān)于做好節(jié)能產(chǎn)品惠民工程高效節(jié)能容積式空壓機(jī)、通風(fēng)機(jī)、清水離心泵、配電變壓器推廣工作的通知》，并推出了多個(gè)批次的壓縮機(jī)、風(fēng)機(jī)、泵的補(bǔ)貼產(chǎn)品目錄。雖然此次補(bǔ)貼額具體期限暫定為1年，但是國(guó)家加強(qiáng)對(duì)節(jié)能設(shè)備的支持和補(bǔ)貼的力度仍是長(zhǎng)期必然趨勢(shì)。我們梳理了節(jié)能惠民工程的具體產(chǎn)品補(bǔ)貼目錄，進(jìn)入這一目錄的相關(guān)上市公司包括開(kāi)山股份、南方泵業(yè)、上風(fēng)高科漢鐘精機(jī)、湘電股份、臥龍電氣等。五、能量回收利用：關(guān)注螺桿膨脹機(jī)、高效換熱器等新技術(shù)1、螺桿膨脹機(jī)國(guó)內(nèi)余熱余壓回收利用從上世紀(jì)80年代后期起步，目前主要的技術(shù)路線包括“余熱鍋爐+蒸汽輪機(jī)”、TRT（頂壓回收）、吸收式熱泵等，但是以上的技術(shù)路線存在中低品位（中低溫）余熱回收效率不高、不穩(wěn)定工況下效率較低等問(wèn)題。近年來(lái)，針對(duì)中低溫余熱回收利用的技術(shù)成為相關(guān)企業(yè)的研發(fā)熱點(diǎn)，我們認(rèn)為螺桿膨脹機(jī)將成為解決中低品質(zhì)余熱回收利用的重要技術(shù)路線。與余熱鍋爐+蒸汽輪機(jī)為代表的傳統(tǒng)技術(shù)路線相比，螺桿膨脹機(jī)的技術(shù)特點(diǎn)包括：螺桿膨脹機(jī)更適合于低溫?zé)嵩吹挠酂峄厥绽茫郝輻U膨脹機(jī)不僅可以由過(guò)熱蒸汽驅(qū)動(dòng)，還能夠回收飽和蒸汽、甚至90攝氏度以上熱水的余熱，對(duì)于低品質(zhì)余熱的回收利用有著較好的經(jīng)濟(jì)性。螺桿膨脹機(jī)更適用于體積較小、功率更低的場(chǎng)合：不僅螺桿主機(jī)的體積小于同樣功率級(jí)別的蒸汽輪機(jī)，更重要的是其所需的換熱器、管路等也遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于“余熱鍋爐+蒸汽輪機(jī)”系統(tǒng)；以開(kāi)山的產(chǎn)品為例，螺桿主機(jī)、發(fā)電機(jī)、換熱器、壓力容器等可以做在一個(gè)體積不大的撬上，可以應(yīng)用于空間較小的工業(yè)余熱現(xiàn)場(chǎng)。在不穩(wěn)定工況下，螺桿膨脹機(jī)效率好于蒸汽輪機(jī)：雖然在穩(wěn)定工況（設(shè)計(jì)工況）下，螺桿膨脹機(jī)的效率可能會(huì)略低于蒸汽輪機(jī)，但是在變工況下內(nèi)效率變動(dòng)很小；這使得螺桿膨脹機(jī)更適用于工況變化范圍較大的工業(yè)余熱回收?qǐng)龊希约暗責(zé)釕?yīng)用、垃圾發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電等領(lǐng)域。同時(shí)，螺桿膨脹機(jī)由于相比蒸汽輪機(jī)的穩(wěn)定性，可以實(shí)現(xiàn)無(wú)人值守，進(jìn)一步提高了應(yīng)用的便捷性和經(jīng)濟(jì)性。螺桿膨脹機(jī)的應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，除傳統(tǒng)工業(yè)行業(yè)外，還包括地?zé)崂?、垃?生物質(zhì)發(fā)電、海水淡化、油氣開(kāi)發(fā)等。我們估算僅在國(guó)內(nèi)冶金、石化、建材、電力4個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)中，螺桿膨脹機(jī)的潛在市場(chǎng)容量就超過(guò)2023億元。在多數(shù)情況下，螺桿膨脹發(fā)電機(jī)系統(tǒng)能夠在3年之內(nèi)回收全部投資，具備良好的經(jīng)濟(jì)性。江西華電是國(guó)內(nèi)較早涉足螺桿膨脹機(jī)研制和應(yīng)用的企業(yè)，從公布的材料來(lái)看，公司的膨脹機(jī)產(chǎn)品已經(jīng)在冶金、石化、發(fā)電、造紙、地?zé)岬榷鄠€(gè)領(lǐng)域有實(shí)際應(yīng)用的項(xiàng)目，而且近年來(lái)受益于螺桿膨脹機(jī)需求的增長(zhǎng)，公司收入有持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。由于公開(kāi)數(shù)據(jù)的缺乏，我們難以對(duì)公司膨脹機(jī)產(chǎn)品具體的經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)做出判斷，但我們認(rèn)為客觀上江西華電為螺桿膨脹機(jī)概念在客戶中的普及起到了積極的作用。國(guó)內(nèi)螺桿空氣壓縮機(jī)——開(kāi)山股份，在上市之前即已開(kāi)始螺桿膨脹機(jī)技術(shù)的研發(fā)，在上市時(shí)候加大了市場(chǎng)開(kāi)拓的力度，首臺(tái)膨脹機(jī)產(chǎn)品于2023年9月向衢州元立鋼廠實(shí)現(xiàn)交付。截至目前，公司已經(jīng)擁有ORC（有機(jī)朗肯循環(huán)）螺桿膨脹機(jī)、蒸汽螺桿膨脹機(jī)等2個(gè)主要系列，功率覆蓋1.5kw~1200kw。同時(shí)，上市公司的大股東開(kāi)山控股集團(tuán)也成了了EMC公司同榮節(jié)能來(lái)幫助上市公司螺桿膨脹機(jī)的推廣。我們預(yù)計(jì)公司螺桿膨脹機(jī)產(chǎn)品在2023年有望新接訂單5-6個(gè)億，貢獻(xiàn)收入2-3個(gè)億。開(kāi)山股份已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)乃至全球螺桿膨脹機(jī)技術(shù)開(kāi)拓的龍頭企業(yè)。2、換熱器換熱器是用以熱量交換的設(shè)備，由于幾乎所有工業(yè)部門的生產(chǎn)過(guò)程都涉及到熱量的交換，所以換熱器也幾乎應(yīng)用在的所有工業(yè)行業(yè)中，其中石化、電力、冶金、機(jī)械制造是最主要的下游市場(chǎng)。換熱器的分類方法較多，目前國(guó)內(nèi)換熱器總的市場(chǎng)規(guī)模在600-700億元人民幣。換熱器的效能對(duì)于工業(yè)節(jié)能的意義重大：1、在生產(chǎn)主流程中，熱量交換的充分程度直接決定了流程的能效高低；2、在余熱回收利用系統(tǒng)中（例如余熱鍋爐、螺桿膨脹機(jī)），換熱器也是必不可少的關(guān)鍵部件；3、換熱器是工業(yè)投資的重要組成部分，以化工為例，一般一個(gè)項(xiàng)目的設(shè)備投資中，20%-30%是換熱器的采購(gòu)成本，如果能夠以更少、更小的換熱器獲得更好的換熱效果，無(wú)疑能夠顯著節(jié)約投資。提高換熱器的換熱效率和節(jié)能效果，主要的技術(shù)方法包括：采用熱傳導(dǎo)性能更好的材料。優(yōu)化換熱器內(nèi)部結(jié)構(gòu)，增大換熱面積。在載熱介質(zhì)上做文章，以冷卻（凝）器為例，蒸發(fā)冷就是利用了“水在蒸發(fā)過(guò)程中會(huì)比溫度升高過(guò)程中帶走更多的熱量”這一原理，獲得了比水冷、空冷更好的換熱效果。在機(jī)械行業(yè)上市公司層面，我們認(rèn)為最值得關(guān)注的是隆華節(jié)能的高效復(fù)合冷技術(shù)。高效復(fù)合型冷卻（凝）器，是隆華節(jié)能公司的獨(dú)創(chuàng)性技術(shù)，是以蒸發(fā)式換熱機(jī)理為基礎(chǔ)，以水和空氣為冷卻介質(zhì)，同時(shí)運(yùn)用蒸發(fā)式換熱和空冷式換熱，對(duì)被冷卻介質(zhì)進(jìn)行冷卻（凝）的高效冷卻（凝）設(shè)備，是對(duì)蒸發(fā)式冷卻（凝）設(shè)備的改進(jìn)提升，可以理解為“蒸發(fā)冷”和“空冷”的結(jié)合。高效復(fù)合冷技術(shù)具有換熱效率高、節(jié)水節(jié)能等優(yōu)點(diǎn)，尤其適于解決北方地區(qū)空冷器在夏季換熱效率低下的問(wèn)題。根據(jù)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)組織的鑒定，隆華節(jié)能的高效復(fù)合型冷卻器產(chǎn)品，在相同的換熱負(fù)荷下，與傳統(tǒng)水冷系統(tǒng)相比，采用此種技術(shù)可節(jié)水30%-70%，節(jié)電30%-60%，年節(jié)省運(yùn)行費(fèi)用50%以上；與普通蒸發(fā)冷卻（凝）器相比，采用該技術(shù)可節(jié)水30%-50%，節(jié)電10%-20%左右，年節(jié)省運(yùn)行費(fèi)用40%以上；總體技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。公司的高效復(fù)合冷產(chǎn)品早期下游客戶以冶金、化工為主，但是從訂單結(jié)構(gòu)看，近年來(lái)已經(jīng)開(kāi)始明顯向電力行業(yè)拓展。尤其是2023年，公司的山西漳山和寧夏鴛鴦湖等2個(gè)大電廠改造示范項(xiàng)目運(yùn)行了第1個(gè)完整夏天，從實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，2個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目均運(yùn)行良好，公司的產(chǎn)品技術(shù)完全能夠支持“投資回收期在3年以內(nèi)”的承諾。我們認(rèn)為在擁有實(shí)際項(xiàng)目業(yè)績(jī)之后，公司復(fù)合冷產(chǎn)品在電力行業(yè)的訂單有望從2023年開(kāi)始放量。六、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況1、開(kāi)山股份：從中國(guó)制造，走向中國(guó)創(chuàng)造投資亮點(diǎn)空壓機(jī)龍頭“同心多元”轉(zhuǎn)型升級(jí)：開(kāi)山股份是國(guó)內(nèi)螺桿空氣壓縮機(jī)行業(yè)的龍頭。在歷史上，公司憑借優(yōu)秀的管理、制造和銷售能力取得了成功；而向未來(lái)看，公司正在依靠不斷提升的研發(fā)創(chuàng)新能力，將所掌握的螺桿型線技術(shù)優(yōu)勢(shì)，同心拓展至節(jié)能環(huán)保、能源化工、制冷技術(shù)等多個(gè)領(lǐng)域。長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為公司有望成長(zhǎng)為世界級(jí)、綜合性的節(jié)能環(huán)保及壓縮機(jī)技術(shù)解決商。螺桿膨脹機(jī)新產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)：螺桿膨脹機(jī)因其性能特點(diǎn)，能夠較好解決傳統(tǒng)技術(shù)（如余熱鍋爐+蒸汽輪機(jī)）難以解決的低品質(zhì)余熱余壓回收利用難題，在國(guó)家節(jié)能減排、企業(yè)降本增效的大背景下有良好應(yīng)用前景。開(kāi)山股份2023年成功研制出螺桿膨脹發(fā)電機(jī)產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)銷售，憑借其型線技術(shù)優(yōu)勢(shì)，能夠比對(duì)手做到效率更高、成本更低。我們認(rèn)為螺桿膨脹機(jī)有望成為未來(lái)2-3年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。氣體壓縮機(jī)與制冷設(shè)備有望獲得突破：公司的螺桿型線技術(shù)優(yōu)勢(shì)同樣可以復(fù)制到氣體壓縮機(jī)、制冷技術(shù)等領(lǐng)域，公司也成立相應(yīng)的事業(yè)部或子公司推進(jìn)2個(gè)市場(chǎng)的開(kāi)拓。在天然氣、化工等領(lǐng)域，螺桿壓縮機(jī)因其節(jié)能高效、易維護(hù)的優(yōu)點(diǎn)，應(yīng)用程度正持續(xù)提高；在制冷領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)冷鏈物流需求的提升給相關(guān)裝備廠商提供了廣闊市場(chǎng)空間。我們認(rèn)為公司有望在這兩個(gè)領(lǐng)域不斷取得突破。螺桿空壓機(jī)傳統(tǒng)主業(yè)也仍有上升空間：盡管目前國(guó)內(nèi)空壓機(jī)市場(chǎng)暫時(shí)處于低谷，但開(kāi)山股份未來(lái)在高端機(jī)型（如無(wú)油）、海外市場(chǎng)等仍有可觀的向上空間，公司也在研發(fā)、銷售渠道方面有相應(yīng)的計(jì)劃和布局。此外，國(guó)內(nèi)對(duì)于空壓機(jī)節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)不斷提升的趨勢(shì)（包括相關(guān)補(bǔ)貼）也有望推動(dòng)公司市場(chǎng)份額的繼續(xù)提升。風(fēng)險(xiǎn)空壓機(jī)市場(chǎng)波動(dòng)，新技術(shù)市場(chǎng)接受速度，EMC模式的資金風(fēng)險(xiǎn)等。2、南方泵業(yè)：高屋建瓴，走向綜合泵業(yè)龍頭投資亮點(diǎn)南方泵業(yè)是國(guó)內(nèi)泵行業(yè)的潛在整合者：國(guó)內(nèi)泵行業(yè)在過(guò)去呈現(xiàn)“大行業(yè)小公司”、分散度較高的格局，但這一格局正在發(fā)生改變。尤其是近年來(lái)以南泵為代表的率先上市企業(yè)，正在越來(lái)越多地通過(guò)資本運(yùn)作方式，進(jìn)入不同的泵細(xì)分市場(chǎng)，由單一/少數(shù)產(chǎn)品向多領(lǐng)域發(fā)展。未來(lái)國(guó)內(nèi)泵行業(yè)有望誕生市占率10%+的龍頭，而南泵以其機(jī)制、技術(shù)、資金等優(yōu)勢(shì)，成為最有可能承擔(dān)這一角色的企業(yè)。不銹鋼泵、供水設(shè)備等主導(dǎo)產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)：不銹鋼沖壓泵是公司目前最主要收入來(lái)源，未來(lái)將對(duì)傳統(tǒng)鑄鐵泵和外資廠商份額形成持續(xù)的“雙替代”；而無(wú)負(fù)壓變頻供水設(shè)備作為第三代樓宇供水技術(shù)，將對(duì)前代產(chǎn)品形成持續(xù)替代；此外，新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程和國(guó)內(nèi)對(duì)節(jié)能環(huán)保要求的提升也是上述產(chǎn)品需求增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年中，公司不銹鋼沖壓泵和無(wú)負(fù)壓變頻供水設(shè)備的收入CAGR將分別有望達(dá)到~20%和30%+。同心多元拓展，走向綜合化泵企：近年來(lái)，公司通過(guò)并購(gòu)、合資、合作研發(fā)等方式，開(kāi)始向大泵（水利泵為主）、污水泵、海水淡化、化工泵、消防泵等新的領(lǐng)域拓展。其中湖南南方長(zhǎng)河的大泵產(chǎn)品，在經(jīng)過(guò)短暫調(diào)整后，有望從2023年開(kāi)始盈利并快速增長(zhǎng)；南方鶴見(jiàn)的污水泵產(chǎn)品有望從2023年開(kāi)始快速放量；而在海水淡化產(chǎn)品（高壓泵&能量回收裝備）方面，南泵處于國(guó)內(nèi)絕對(duì)領(lǐng)先的地位，國(guó)內(nèi)海水淡化產(chǎn)業(yè)的政策、成本瓶頸打開(kāi)后，將有望成為“十三五”期間公司重要的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)點(diǎn)。南方泵業(yè)正在向綜合性、多元化的水泵及水處理設(shè)備行業(yè)龍頭發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)下游行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓速度、企業(yè)文化磨合速度等。3、隆華節(jié)能：雙輪驅(qū)動(dòng)，成長(zhǎng)加速投資亮點(diǎn)節(jié)能+環(huán)保，“新隆華”進(jìn)入加速成長(zhǎng)期。在并購(gòu)中電加美之后，上市公司將形成“隆華本部節(jié)能，中電加美環(huán)?！钡碾p板塊新構(gòu)架，在政府和企業(yè)對(duì)節(jié)能環(huán)保重視程度和投入持續(xù)提高的大背景下，公司成長(zhǎng)有望加速。此外，原先獨(dú)立的2家公司在并購(gòu)后有望在客戶資源、產(chǎn)品技術(shù)、融資渠道等方面形成1+1>2的協(xié)同效應(yīng)。隆華節(jié)能正在向綜合性的節(jié)能環(huán)保整體方案解決商發(fā)展，長(zhǎng)期看有成長(zhǎng)為“大公司”的潛力。隆華本部復(fù)合冷技術(shù)：電廠改造市場(chǎng)有望爆發(fā)。高效復(fù)合型冷卻（凝）器，是公司獨(dú)創(chuàng)性技術(shù)，具有換熱效率高、節(jié)電節(jié)水等特點(diǎn)，尤其可以解決北方地區(qū)空冷器在夏季冷卻效果差的問(wèn)題。該產(chǎn)品之前應(yīng)用以化工、冶金行業(yè)為主，但正在向空間更大的電力行業(yè)延伸。2023年，公司復(fù)合冷產(chǎn)品的2個(gè)大電廠示范項(xiàng)目首次運(yùn)行了1個(gè)完整的夏天，效果良好。在具備了歷史業(yè)績(jī)之后，電力行業(yè)的復(fù)合冷訂單有望從2023年開(kāi)始爆發(fā)。我們預(yù)計(jì)隆華本部14-15年凈利潤(rùn)年均增速將在20%-30%。新并購(gòu)中電加美：水處理大市場(chǎng)空間廣闊。北京中電加美是專注于工業(yè)水處理技術(shù)的企業(yè)，尤其是凝結(jié)水精處理技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司下游原先以電力行業(yè)為主（核心人員多數(shù)出自該行業(yè)），正在向化工、冶金等行業(yè)延伸。我們測(cè)算國(guó)內(nèi)工業(yè)水處理市場(chǎng)空間近300億元，對(duì)于公司有很大的向上空間。在間接登陸資本市場(chǎng)后，公司也有望向更廣闊的市政水處理、海水淡化等領(lǐng)域拓展。中電加美從12年下半年以來(lái)訂單情況良好，我們預(yù)計(jì)公司在13-15年有望實(shí)現(xiàn)30%-40%的凈利潤(rùn)C(jī)AGR。風(fēng)險(xiǎn)新產(chǎn)品市場(chǎng)接受速度風(fēng)險(xiǎn)，新并購(gòu)企業(yè)整合速度風(fēng)險(xiǎn)。4、陜鼓動(dòng)力：主業(yè)平淡，節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)是潛在亮點(diǎn)投資亮點(diǎn)陜鼓動(dòng)力是國(guó)內(nèi)透平機(jī)械龍頭企業(yè)，也是通用機(jī)械行業(yè)收入規(guī)模第2大和利潤(rùn)規(guī)模第1大企業(yè)。公司擁有良好的管理、研發(fā)、制造、銷售、服務(wù)能力。但是由于下游市場(chǎng)仍有較大比例來(lái)自冶金（目前仍占到訂單比例的近50%）、傳統(tǒng)化工等，受累于國(guó)內(nèi)工業(yè)FAI減速的趨勢(shì)，公司成長(zhǎng)也從2023年開(kāi)始減速。公司2023年新接訂單同比下降約20%，2023年預(yù)計(jì)會(huì)有15%-20%的恢復(fù)性增長(zhǎng)，但是考慮到國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)產(chǎn)品在短期內(nèi)難以回到高速增長(zhǎng)的狀態(tài)。公司未來(lái)潛在的成長(zhǎng)亮點(diǎn)在于節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)。公司早期的節(jié)能環(huán)保相關(guān)產(chǎn)品主要是大型工業(yè)能量回收裝備（包括鋼鐵高爐頂壓TRT、硝酸三合一/四合一機(jī)組等）和污水處理曝氣鼓風(fēng)機(jī)，但近年來(lái)已經(jīng)拓展至余熱鍋爐、蒸汽輪機(jī)等新產(chǎn)品。目前，公司具備提供整套工廠能量回收解決方案（EPC、BOT、EMC等）的能力。我們估測(cè)目前節(jié)能環(huán)保類業(yè)務(wù)占公司新接訂單10%以上。我們認(rèn)為陜鼓動(dòng)力未來(lái)有望成長(zhǎng)為大型工業(yè)企業(yè)/工業(yè)園區(qū)提供綜合性的節(jié)能環(huán)保解決方案和運(yùn)營(yíng)服務(wù)的企業(yè)。除了直接的節(jié)能環(huán)保類產(chǎn)品和服務(wù)外，公司也在積極拓展煤化工行業(yè)（包括空分壓縮機(jī)、過(guò)程氣體壓縮機(jī)等）和天然氣行業(yè)（包括液化制冷壓縮機(jī)、管線壓縮機(jī)、脫濕鼓風(fēng)機(jī)等）等2個(gè)市場(chǎng)，同樣有望受益于國(guó)內(nèi)對(duì)節(jié)能減排要求提高的大趨勢(shì)。過(guò)去3年中，公司為以上2個(gè)市場(chǎng)成立了專門的銷售事業(yè)部，以上2個(gè)市場(chǎng)在公司新接訂單中的占比也正在持續(xù)提高。風(fēng)險(xiǎn)下游行業(yè)投資增速變化，公司氣體業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度。七、主要風(fēng)險(xiǎn)1、政府政策變化的風(fēng)險(xiǎn)從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)家規(guī)劃、政府補(bǔ)貼、國(guó)家強(qiáng)制行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等，是促進(jìn)節(jié)能技術(shù)普及的重要推動(dòng)力，所以政策的變動(dòng)是節(jié)能技術(shù)推廣、節(jié)能機(jī)械設(shè)備需求的重要風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是向上向下同時(shí)存在的。2、新產(chǎn)品推廣進(jìn)度的不確定性我們?cè)趫?bào)告中推薦的很多技術(shù)路線，如螺桿膨脹機(jī)、復(fù)合冷凝器等，都屬于較新、甚至是國(guó)內(nèi)首創(chuàng)的技術(shù)，在市場(chǎng)推廣過(guò)程中由于客戶接受度問(wèn)題可能進(jìn)度有不確定性。3、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)減速或萎縮的風(fēng)險(xiǎn)部分公司仍有比較高比重的收入來(lái)自于傳統(tǒng)下游行業(yè)或傳統(tǒng)產(chǎn)品。在看好其節(jié)能類產(chǎn)品增長(zhǎng)前景的同時(shí)，也應(yīng)關(guān)注其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)減速甚至萎縮的潛在可能。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來(lái)效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說(shuō)明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開(kāi)始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購(gòu)中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來(lái)看，水污染治理、固廢處理板塊均開(kāi)始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來(lái)看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來(lái)看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬(wàn)邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來(lái)看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來(lái)看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來(lái)是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來(lái)看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒(méi)有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于募集資金帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬(wàn)邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國(guó)電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開(kāi)工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國(guó)電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬(wàn)邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無(wú)法施工，利潤(rùn)率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來(lái)看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國(guó)電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過(guò)程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來(lái)看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開(kāi)始上升；銷售費(fèi)用率相對(duì)較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場(chǎng)開(kāi)拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過(guò)程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；但也有部分公司由于股權(quán)