2023年紡織服裝行業(yè)分析報告

2023年紡織服裝行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、2023年行業(yè)回顧：遭遇寒冬，躑躅前行 PAGEREFToc352522438\h31、市場行情：跌跌不休，墊底末位 PAGEREFToc352522439\h32、相對估值：持續(xù)下移，溢價收窄 PAGEREFToc352522440\h53、多重因素疊加，造就疲軟行情 PAGEREFToc352522441\h6（1）終端消費持續(xù)低迷 PAGEREFToc352522442\h7（2）行業(yè)經(jīng)濟明顯減速 PAGEREFToc352522443\h9（3）上市公司業(yè)績普降 PAGEREFToc352522444\h13（4）訂貨額增速大幅放緩 PAGEREFToc352522445\h14二、2023年行業(yè)展望：基礎(chǔ)薄弱，回暖有勢 PAGEREFToc352522446\h151、回暖基礎(chǔ)尚弱 PAGEREFToc352522447\h15（1）出口形勢依然嚴峻 PAGEREFToc352522448\h15（2）成本要素持續(xù)上升 PAGEREFToc352522449\h16（3）代工產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢減退 PAGEREFToc352522450\h182、回暖趨勢漸顯 PAGEREFToc352522451\h19（1）內(nèi)銷增速有望繼續(xù)回升 PAGEREFToc352522452\h19（2）網(wǎng)購市場強勢崛起 PAGEREFToc352522453\h20三、2023年投資策略：筑底趨穩(wěn)，復(fù)蘇尚待 PAGEREFToc352522454\h241、紡織制造：業(yè)績?nèi)猿袎?，關(guān)注子行業(yè)龍頭 PAGEREFToc352522455\h242、服裝家紡：業(yè)績顯著改善難，關(guān)注去庫存化 PAGEREFToc352522456\h24四、行業(yè)風險 PAGEREFToc352522457\h25一、2023年行業(yè)回顧：遭遇寒冬，躑躅前行1、市場行情：跌跌不休，墊底末位2023年以來，紡織服裝板塊的市場行情可謂慘不忍睹，紡織服裝指數(shù)（SW）曾由3月14日最高點1972.8點直下12月4日最低點1256.9點，降幅高達56.96%；而其由年初至12月25日的漲跌幅一直盤踞所有板塊之尾，漲跌幅（總市值加權(quán)平均）達-16.8%；尤其是下半年以來，更是加速下跌，截止12月3日6個月的漲跌幅（總市值加權(quán)平均）達-32.1%；雖然經(jīng)過此番反彈行情的拉動，但截止12月25日6個月的漲跌幅（總市值加權(quán)平均）仍達-20.1%，繼續(xù)墊底末位。從子板塊走勢看，紡織制造、服裝家紡由年初至今的漲跌幅（總市值加權(quán)平均）分別為-4.2%、-23.2%。紡織制造板塊雖然業(yè)績普陷大幅下滑之態(tài)，但在涉礦、頁巖氣、鋰業(yè)、期業(yè)、重組等各類概念股的拉動下，其市場表現(xiàn)強于紡織服裝及服裝家紡板塊。三級子行業(yè)中，受題材股的拉動，僅印染、絲綢和其他紡織三個細分行業(yè)錄得正收益，而其余皆大幅下挫，特別是鞋帽、休閑服裝、家紡受庫存高企所累，年初至今的漲跌幅（總市值加權(quán)平均）分別為-41.5%、-35%、-34.96%。從個股表現(xiàn)看，截止2023年12月25日，今年紡織制造板塊中，漲幅居前五名的個股為眾和股份、黑牡丹、中銀絨業(yè)、ST中冠A、浙江富潤，跌幅前五名則為華潤錦華、維科精華、美欣達、華芳紡織、百隆東方；服裝家紡板塊漲幅居前五名的個股包括搜于特、中國服裝、卡奴迪路、探路者、美爾雅，跌幅前五名則為夢潔家紡、美邦服飾、希努爾、森馬服飾、星期六。分析漲跌居前的個股，中銀絨業(yè)、搜于特、卡奴迪路、探路者繼續(xù)維持良好基本面，內(nèi)在價值決定股價走強；而其個股則受各類題材概念股的主導(dǎo)下，支撐股價逆勢上漲。2、相對估值：持續(xù)下移，溢價收窄自去年下半年以來，受行業(yè)基本面影響，估值水平持續(xù)下移，截止2023年12月25日，紡織服裝（SW）PE（TTM，整體法，剔除負債）為18.2倍，其中，紡織制造21倍、服裝家紡17.1倍；PB（整體法）為2.1倍，其中，紡織制造1.8倍、服裝家紡2.3倍。相對歷史水平，目前PE、PB處于低位。受估值水平下移，紡織服裝板塊相對A股溢價率也有所收窄，截止2023年12月25日，相對全部A股12.2倍PE的溢價率為1.5倍，與近五年的歷史平均溢價率持平。其中，紡織制造溢價率為1.7倍、服裝家紡溢價率為1.4倍。3、多重因素疊加，造就疲軟行情紡織服裝板塊的疲弱行情，個股的哀鴻遍野，我們認為主要受以下因素的疊加影響，導(dǎo)致市場擔憂其未來業(yè)績的持續(xù)性：一是，終端消費持續(xù)低迷，但產(chǎn)品售價偏高；二是行業(yè)經(jīng)濟減速，業(yè)績普呈下降；三是高庫存壓力凸顯，使經(jīng)銷商對2023年訂貨更為謹慎，導(dǎo)致2023年春夏訂貨會數(shù)據(jù)較差。（1）終端消費持續(xù)低迷今年，雖然城鎮(zhèn)人均可支配收入水平保持提升態(tài)勢，但服裝終端零售價漲勢甚猛，部分國內(nèi)品牌的售價甚至高于國際品牌，導(dǎo)致消費者購買力低下，衣著消費增速鈍化，1～9月的城鎮(zhèn)居民人均衣著消費支出增速同比下降6.9個百分點至9.2%。從衣著消費價格變化看，CPI衣著消費價格指數(shù)由2023年8月開始上漲，至2023年2月、3月達到2023年4月以來的最高點3.8%，雖然此后逐月回落，但目前衣著價格指數(shù)仍居相對高位。從衣著零售價格變化看，2023年11月RPI服裝鞋帽、紡織品的零售價格指數(shù)已回落至2%、0.5%，但相比2023年之前還是有相當大的漲幅。從終端零售額變化看：（1）限額以上批零企業(yè)：1～11月服裝零售額增速為17.9%，同比降7.2個百分點；單月服裝零售額增速亦同比去年降幅明顯。（2）百家重點大型零售企業(yè)：今年前三季度百家重點大型零售企業(yè)服裝零售額累計增速11.2%，同比降10.8個百分點；10月、11月，在同比基數(shù)低及臨近年底商家大力促銷的共同作用和影響下，服裝零售額增速同比增長14.2%、23.1%。（3）50家重點大型零售企業(yè)：2023年2月零售額增速降至-5.5%，9月5.8%，亦同比去年同期27.5%跌21.7個百分點；11月零售額增速雖上升至17.5%，但主要是低基數(shù)的影響。（4）200家大型百貨商場：今年前三季度的服裝零售額增速也從去年同期28.3%同比降17.1個百分點至11.1%。（5）商務(wù)部監(jiān)測的全國重點企業(yè)：節(jié)假日銷售數(shù)據(jù)均有不同程度的下滑，“十一”黃金周零售額增速為15%，同比下降2.5個百分點；從月度銷售數(shù)據(jù)看，1-11月重點流通企業(yè)服裝類銷售額增速9.8%，而去年同期為19.7%；重點零售企業(yè)服裝類零售額增速為11.2%，而去年同期為15.4%。（2）行業(yè)經(jīng)濟明顯減速根據(jù)紡織服裝行業(yè)的三個子行業(yè)（紡織業(yè)、服裝服飾業(yè)、皮毛羽及制品業(yè)）的運營數(shù)據(jù)分析：①收入和利潤增速顯著放緩根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年1～10月，紡織業(yè)實現(xiàn)主營收入和利潤總額分別為25876.8、1191.98億元，同比增長分別為11.1%、10.1%，而去年同期兩者增速分別為27.2%、27.5%，同比分別下降16.1、17.5個百分點。服裝服飾業(yè)實現(xiàn)主營收入和利潤總額分別為13472、708.1億元，同比增長分別為10.6%、6.9%，而去年同期兩者增速分別為29.9%、38.3%，同比分別下降19.3、31.4個百分點。皮毛羽及制品業(yè)實現(xiàn)主營收入和利潤總額分別為8996.6、522.8億元，同比增長分別為11.1%、10%，而去年同期兩者增速分別為26.1%、32%，同比分別下降15、22個百分點。②整體盈利水平下降根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年1～10月，紡織業(yè)、服裝服飾業(yè)、皮毛羽及制品業(yè)的毛利率分別為11.4%、15.4%、14.7%，利潤率分別為4.6%、5.3%、5.8%，期間費用率分別為5.1%、8.3%、6.8%，除紡織業(yè)的毛利率因棉價下降導(dǎo)致毛利率略有增長外，其余盈利指標均呈小幅下降態(tài)勢。③高庫存壓力凸顯由于缺乏內(nèi)需和外貿(mào)的拉動，加之企業(yè)缺乏有效的市場預(yù)測信息和盲目追求“開多店、開大店”的粗放式外延發(fā)展，導(dǎo)致紡織服裝行業(yè)由2023年下半年逐步積累成高庫存現(xiàn)象。雖然商家或企業(yè)通過各種促銷方式進行去庫存化處理，但國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，截止2023年10月末，紡織業(yè)、服裝服飾業(yè)、皮毛羽及制品業(yè)的產(chǎn)成品分別為1350.9、864.4、304.3億元，同比增速分別為8.9%、14.1%、11.8%，仍未恢復(fù)到2023年的水平。再據(jù)WIND統(tǒng)計，紡織服裝（SW）上市公司前三季度存貨合計730.7億元，同比增長10.13%；其中女裝、鞋帽、家紡的存貨分別達9.6、14.7、16.7億元，同比增長分別為60.9%、86.3%、19.7%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由年初的171天增加到9月末的185天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由年初的的28天增加到9月末的36天。④出口增速持續(xù)下滑根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，在10月份之前，我國服裝出口數(shù)量已連續(xù)13個月負增長，而紡織品和鞋類的出口數(shù)量亦有多月呈負增長局面；從1-11月出口金額看，紡織品出口872.1億美元，同比增長1%，增速較去年同期的24%下降了23個百分點；服裝及衣著附件出口1436.2億美元，同比增長2.8%，增速較去年同期的19.5%下降達16.7個百分點；鞋類出口415.2億美元，同比增長10%，增速較去年同期的17.2%下降了7.2個百分點。出口持續(xù)下滑主要由兩方面原因疊加所致，一是國內(nèi)的棉花等原材料價格大幅波動，要素成本持續(xù)上升導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)向東南亞這些新興市場經(jīng)濟體轉(zhuǎn)移；二是國際的市場需求持續(xù)低迷。（3）上市公司業(yè)績普降從紡織服裝（SW）前三季度上市公司經(jīng)營數(shù)據(jù)看，前三季度業(yè)績普遍下滑。根據(jù)WIND統(tǒng)計，79家上市公司營業(yè)收入合計增速同比下降18.7個百分點至2.99%，歸屬于母公司股東的凈利潤合計增速由去年同期的38.7%降至-16.3%，整體毛利率由去年同期的23.4%降至22.7%，整體凈利率由去年同期的8.8%滑至6.8%。分子行業(yè)看，紡織制造43家上市公司的營業(yè)收入合計增速下降24.8個百分點至-4.1%，歸屬于母公司股東的凈利潤合計增速由去年同期的25.8%降至-43%，整體毛利率由去年同期的17%降至14.1%，整體凈利率由去年同期的7.4%滑至4.2%。服裝家紡36家上市公司的營業(yè)收入合計增速下降12.9個百分點至9.8%，歸屬于母公司股東的凈利潤合計增速由去年同期的47.6%降至2.3%，整體毛利率因提價拉動同比提升0.3個百分點至30%，整體凈利率由去年同期的10.1%滑至8.9%。（4）訂貨額增速大幅放緩由于終端消費疲軟，經(jīng)銷商今年春夏庫存較高及訂貨率下降，導(dǎo)致加盟商資金沉淀越來越多，資金周轉(zhuǎn)較為困難，亦導(dǎo)致其對2023年訂貨會采取更為謹慎的態(tài)度。從調(diào)研的2023年春夏訂貨會數(shù)據(jù)來看，除少數(shù)品牌服裝企業(yè)的訂單額繼續(xù)保持快速增長外，大多數(shù)的企業(yè)的訂單額增速明顯放緩，尤其是運動品牌的訂單額多呈雙位數(shù)下跌。二、2023年行業(yè)展望：基礎(chǔ)薄弱，回暖有勢1、回暖基礎(chǔ)尚弱（1）出口形勢依然嚴峻從外部需求和經(jīng)濟環(huán)境來看，根據(jù)相關(guān)資料顯示，2023年前三季度，美國、歐盟、日本從全球進口紡織品服裝的增速分別為-1.11%、-8.05%和0.99%。三大重點市場對全球紡織品服裝的需求均快速下滑，歐盟、美國對全球紡織品服裝的需求甚至出現(xiàn)萎縮。2023年發(fā)達國家的經(jīng)濟復(fù)蘇仍然會受到財政政策的掣肘，歐洲的主權(quán)債務(wù)危機和美國所面臨的“財政懸崖“可能會造成金融市場的大幅波動和實體經(jīng)濟的疲軟。整體來看，美國、歐盟、日本的紡織品服裝進口市場需求仍將非常疲弱，而且市場競爭加劇趨勢也在增強。我們判斷，雖然2023年11月我國紡織服裝出口增速負重轉(zhuǎn)正稍有鞏固，亦為我國紡織服裝出口回暖透露一絲積極跡象，但全球微弱經(jīng)濟增長仍制約出口，外部市場對行業(yè)的正向驅(qū)動支撐作用力將繼續(xù)減弱。2023年我國紡織服裝在國際市場上的外部需求仍具有較大的不確定性，出口壓力依舊延續(xù)。（2）成本要素持續(xù)上升棉花作為行業(yè)的重要原料之一，其價格對紡織服裝行業(yè)的影響不容小覷。去年四季度以來，國內(nèi)棉花價格始終高于國際市場，且價差持續(xù)拉大。截至12月27日，中棉328為19183元/噸，Cotlook為84.8美分/磅（折算價格約13616元/噸），國內(nèi)外棉價差達5567元/噸，價差較年初擴大79.9%。我們預(yù)計2023年內(nèi)外棉價倒掛仍將延續(xù)：一方面，國內(nèi)棉價在收儲政策的帶動下保持穩(wěn)步上漲態(tài)勢，截至12月27日2023年度棉花臨時收儲累計成交500.5萬噸，收儲價格20400元/噸；加上配額限制使很多廠商寧可支付40%的稅來進口棉花，亦使得巨大內(nèi)外價差難以回歸。另一方面，國際棉花價格受制于供過于求和中國拋儲壓力，美國農(nóng)業(yè)部(USDA)11月份月報將全球棉花消費量下調(diào)11.9萬噸，產(chǎn)量調(diào)增11.1萬噸，庫存消費比由74%上升到75.5%，達到歷史新高，但這主要集中在中國國家儲備，到本年度末，中國棉花庫存將占到全球的46.3%，如果中國進行拋諸并限制進口，國際棉花價格將因此存在下跌壓力。內(nèi)外棉價的持續(xù)倒掛，使紡織企業(yè)承擔了較高的原料成本，嚴重削弱我國棉紡產(chǎn)業(yè)鏈的國際競爭力，加之勞動力成本、環(huán)境資源成本等各要素將繼續(xù)上漲，導(dǎo)致企業(yè)訂單流失、利潤下降、虧損增加。（3）代工產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢減退隨著成本的不斷上漲，逼迫全球服裝代工利益鏈正從中國轉(zhuǎn)向更具有成本優(yōu)勢的越南等東南亞國家。以耐克為例，2023年，中國生產(chǎn)了其40%的鞋，排名世界第一，越南只占13%；到了2023年，中國的份額降至36%，越南升到26%，排在第二位；2023年，中國、越南分別以36%的份額并列第一；2023年，越南的份額升至37%，超過中國的34%。再如，2023年10月阿迪達斯關(guān)閉了在華唯一一家全資工廠，并陸續(xù)解除了300家余代工廠協(xié)議；凡客誠品將部分訂單分配給合作伙伴在孟加拉國設(shè)立的代工廠，李寧公司則在東南亞尋找更具性價比的合作伙伴。2、回暖趨勢漸顯（1）內(nèi)銷增速有望繼續(xù)回升我們在2023年行業(yè)回顧中提及10月、11月受同期低數(shù)較低及商場加大促銷力度的共同作用和影響，終端消費增速有所回升。從中華商業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，10月、11月百家重點大型零售企業(yè)服裝零售額同比增長14.2%、23.%，增速環(huán)比加快3.6、8.9個百分點，較去年同期提高2.1、12.8個百分點。零售量方面，10月、11月百家重點大型零售企業(yè)各類服裝零售量同比增長2.4%、9.2%，增速環(huán)比提高1.3、6.8個百分點，較去年同期增速則大幅提高5.6%、11.0個百分點。同時，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)亦顯示，消費者信心指數(shù)由9月份開始擺脫低迷轉(zhuǎn)向回升，這將有助力終端消費的改善，加速大庫存瘦身，改善企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量。據(jù)此，我們判斷2023年四季度增速及2023年一季度，受同比低基數(shù)影響、打折促銷力度大及入冬較早拉動冬裝銷售期，內(nèi)銷增速回升趨勢有望持續(xù)。（2）網(wǎng)購市場強勢崛起迅猛發(fā)展的網(wǎng)購消費模式為紡織服裝行業(yè)內(nèi)銷提供新的渠道和途徑。根據(jù)艾瑞咨詢報告顯示，2023年中國服裝網(wǎng)購市場交易規(guī)模3188.8億元，整體實現(xiàn)55.6%的年增長，其在網(wǎng)購市場中占比為26.9%，為網(wǎng)購第一大品類。其中，女裝仍為服裝網(wǎng)購最大細分品類，占比達41.15%；男裝占比約17.6%，鞋類占比約12.5%。另根據(jù)淘寶公開數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月30日，該集團旗下兩大網(wǎng)購平臺“天貓”、“淘寶”今年總成交額突破1萬億元。若進行規(guī)模比較，2023年我國社會消費品零售總額的各省區(qū)市排名位次，“淘寶”加“天貓”可以排在第五位，僅次于廣東、山東、江蘇和浙江。再如淘寶于今年“雙十一”的交易額達191億元，同比增長267.3%，已遠超2023年美國“網(wǎng)購星期一”的12.5美元（約RMB78億元）水平。其中雙十一服裝類占據(jù)TOP200家品牌零售額79%。此外，根據(jù)中華全國商業(yè)信息中心公開數(shù)據(jù)顯示，2023年中秋、國慶黃金周期間，全國百家大型零售企業(yè)零售額同比增長8.49%，是近些年十一黃金周銷售增速首次低于10%；在被調(diào)查的100家大型零售企業(yè)中，66家大型零售企業(yè)銷售增速低于整體8.49%的增長水平，其中39家大型零售企業(yè)銷售不及上年同期，同比呈現(xiàn)負增長。由此可見，相比于全國傳統(tǒng)零售市場增長放緩態(tài)勢，網(wǎng)絡(luò)購物市場一枝獨秀，我們預(yù)計未來網(wǎng)絡(luò)購物在社會零售總額中份額將進一步提高。三、2023年投資策略：筑底趨穩(wěn)，復(fù)蘇尚待1、紡織制造：業(yè)績?nèi)猿袎海P(guān)注子行業(yè)龍頭展望2023年，預(yù)計紡織制造業(yè)仍將面臨內(nèi)外棉價倒掛、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、出口形勢嚴峻、政策紅利減弱以及人民幣升值、勞動力成本上升的困境，短期內(nèi)難有明確的驅(qū)動因素支撐行業(yè)回暖，判斷行業(yè)整體效益增速依然維持低位，業(yè)績拐點出現(xiàn)仍需等待。投資選擇上，雖然行業(yè)整體機會不大，但部分子行業(yè)龍頭存在投資價值，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)壁壘相對較高、經(jīng)營壓力相對較小的子行業(yè)龍頭公司，如魯泰A、中銀絨業(yè)、偉星股份、華孚色紡。2、服裝家紡：業(yè)績顯著改善難，關(guān)注去庫存化在前文我們分析到服裝銷售數(shù)據(jù)于三季度末開始企穩(wěn)并略有回升，出口增速亦有正增長勢頭；同時，四季度是服裝銷售旺季，商家加大促銷力度，我們判斷消費數(shù)據(jù)將緩慢回升，這將有利于服裝家紡行業(yè)營運能力和現(xiàn)金流的改善，加之低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計2023年行業(yè)盈利增速將緩慢回升，下半年增長將會好于上半年；同時，高庫存危機亦促進企業(yè)由粗放外延發(fā)展轉(zhuǎn)向精細內(nèi)生增長的變革，從單純依靠擴大規(guī)模和銷量增加轉(zhuǎn)到提升品牌附加值及店效，內(nèi)生提升過程或?qū)⒂绊懚唐诶麧?，但會提升業(yè)績增長的持續(xù)性。從中長期來看，新型城鎮(zhèn)化進程將創(chuàng)造消費需求，推動服裝家紡行業(yè)再次騰飛：新型城鎮(zhèn)化將推動消費區(qū)域重心轉(zhuǎn)移，使我國消費版圖進一步向中西部地區(qū)、二三線城市、中小城市移動；消費人群收入重心轉(zhuǎn)移，將帶來城市內(nèi)部消費重心的下沉；新型城鎮(zhèn)化也將提升中低收入人群的收入水平，加之我國人口結(jié)構(gòu)的變化，消費升級勢必遞進。經(jīng)過半年多的調(diào)整行情和低估值水平，我們認為服裝家紡行業(yè)的投資安全邊際相對較高。2023年，我們的投資主線落在兩個方面：一是，目前規(guī)模尚小，品牌正處擴張期，業(yè)績成長確定性較強的公司；二是，渠道質(zhì)量提升，已由單純依靠規(guī)模擴大及提價拉動業(yè)績增長，過渡到精細化管理和內(nèi)生增長提升業(yè)績增長的持續(xù)性。建議布局搜于特、卡奴迪路、朗姿股份、探路者、七匹狼、九牧王、奧康國際和富安娜。四、行業(yè)風險消費持續(xù)低迷、庫存改善不力、經(jīng)營成本攀升等。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號，在很小的空間實現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢。4、共達電聲公司是國內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個100人的團隊，而現(xiàn)在臺灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經(jīng)開始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺灣媒體還給出消息稱，富士康已經(jīng)收到了蘋果的請求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)