安科瑞-市場前景及投資研究報(bào)告-聚焦、創(chuàng)新、篤定企業(yè)微電網(wǎng)千億級(jí)市場

僅供機(jī)構(gòu)投資者使用證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告安科瑞：聚焦、創(chuàng)新、篤定，搶跑企業(yè)微電網(wǎng)千億級(jí)市場華西計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)2023年2月2日核心邏輯

安科瑞聚焦企業(yè)微電網(wǎng)領(lǐng)域，為客戶提供綜合能效管理等系統(tǒng)解決方案，具備“云-邊-端”完整的產(chǎn)品生態(tài)體系。公司的產(chǎn)品演進(jìn)路線圖清晰、布局長遠(yuǎn)，最終實(shí)現(xiàn)從能效管理功能到智慧能源數(shù)據(jù)服務(wù)的三級(jí)跳：1.

EMS

1.0

分立式子系統(tǒng)階段：按企業(yè)需求打造不同功能的子系統(tǒng)，主要集中在電力監(jiān)控/能效管理/用電安全等功能。2.

EMS

2.0

微電網(wǎng)平臺(tái)+行業(yè)階段：實(shí)現(xiàn)各個(gè)子系統(tǒng)的互聯(lián)互通，形成微電網(wǎng)平臺(tái)，并落地到多個(gè)細(xì)分垂直行業(yè)，為行業(yè)提供綜合解決方案。3.

EMS

3.0

智慧能源平臺(tái)階段：源網(wǎng)荷儲(chǔ)充一體化管理，打通微電網(wǎng)與大電網(wǎng)，智慧自主運(yùn)行，充分自治，多能互補(bǔ)，信息互通，雙向互動(dòng)。

企業(yè)微電網(wǎng)市場廣闊、容量極大，新型電力系統(tǒng)背景下需求有望爆發(fā)。

空間：根據(jù)我們的推算，企業(yè)微電網(wǎng)存量改造項(xiàng)目空間將不少于8000億元；每年新增項(xiàng)目業(yè)務(wù)空間達(dá)到150億元以上。

趨勢：“雙碳”目標(biāo)+電價(jià)浮動(dòng)，趨勢進(jìn)一步催生企業(yè)的節(jié)能控耗、節(jié)省電費(fèi)需求；分布式電源/儲(chǔ)能/充電樁加入使得企業(yè)微電網(wǎng)更加復(fù)雜化，進(jìn)一步催生可靠用電、運(yùn)維管理需求；用戶側(cè)參與電力市場并可進(jìn)行上網(wǎng)賣電，催生市場化交易、數(shù)據(jù)管理需求。

安科瑞：產(chǎn)品/銷售/研發(fā)/生產(chǎn)四維度搶跑企業(yè)微電網(wǎng)市場

【產(chǎn)品】云-邊-端矩陣完善；【生產(chǎn)】柔性化生產(chǎn)能力，保證交付速度/毛利率；【研發(fā)】注重創(chuàng)新研發(fā)，不斷推進(jìn)產(chǎn)品進(jìn)步。

【銷售】銷售渠道創(chuàng)新，三條路徑發(fā)力“微電網(wǎng)平臺(tái)+行業(yè)”模式：①行業(yè)標(biāo)桿項(xiàng)目模式；②行業(yè)設(shè)計(jì)院模式；③優(yōu)質(zhì)代理商模式。

投資建議：公司聚焦企業(yè)微電網(wǎng)高景氣賽道，持續(xù)發(fā)力，盈利預(yù)測如下：預(yù)計(jì)2022-2024年公司的營業(yè)收入為10.64/15.13/20.81億元，歸母凈利潤為2.15/3.03/4.14億元，每股收益（EPS）為1.00/1.41/1.93元，對(duì)應(yīng)2023年2月1日收盤價(jià)40.22元，PE分別為40/29/21倍，強(qiáng)烈推薦，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場份額被競爭對(duì)手?jǐn)D壓；

2）新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；3）新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；4）分布式電源、用戶側(cè)電改不及預(yù)期；5）擬建項(xiàng)目、擬設(shè)子公司存在不確定性等資料：華西證券研究所1目錄1、安科瑞：聚焦微電網(wǎng)，產(chǎn)品三級(jí)跳2、企業(yè)微電網(wǎng)：廣闊藍(lán)海，蓄勢待發(fā)3、安科瑞：產(chǎn)品/銷售/研發(fā)/生產(chǎn)四維度搶跑4、業(yè)務(wù)高景氣，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)向好5、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示2安科瑞：聚焦微電網(wǎng)，產(chǎn)品三級(jí)跳0131.1安科瑞：專注用戶側(cè)，發(fā)力微電網(wǎng)

安科瑞是企業(yè)微電網(wǎng)綜合能效管理及用電安全解決方案提供商。

“云-邊-端”完整產(chǎn)品生態(tài)體系：公司產(chǎn)品包括企業(yè)微電網(wǎng)能效管理系統(tǒng)及產(chǎn)品和電量傳感器等，從電量傳感器、電力測控與保護(hù)裝置到邊緣計(jì)算網(wǎng)關(guān)、云平臺(tái)，具備從云平臺(tái)軟件到終端元器件的一站式服務(wù)能力，形成了“云-邊-端”完整的產(chǎn)品生態(tài)體系。截止目前，公司擁有27個(gè)產(chǎn)品線，包含21個(gè)功能模塊；已有14000多套系統(tǒng)解決方案運(yùn)行在全國各地。

企業(yè)微電網(wǎng)能源可視化管理和能源數(shù)據(jù)服務(wù)：公司以企業(yè)用電數(shù)據(jù)服務(wù)商為現(xiàn)階段發(fā)展目標(biāo)，目前已推出安科瑞EMS行業(yè)解決方案、安科瑞企業(yè)微電網(wǎng)數(shù)字化平臺(tái)、安科瑞EIOT能源物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)等企業(yè)微電網(wǎng)能源可視化管理和能源數(shù)據(jù)服務(wù)。安科瑞為企業(yè)提供微電網(wǎng)數(shù)字化平臺(tái)等用電數(shù)據(jù)服務(wù)安科瑞產(chǎn)品生態(tài)圖云邊端41.2儀表出身，兩次轉(zhuǎn)型，布局長遠(yuǎn)

公司以用戶端智能電力儀表為基因，經(jīng)歷兩次轉(zhuǎn)型，逐漸形成軟件+硬件的用戶側(cè)微電網(wǎng)綜合能效管理解決方案商。1.

第一階段（2003-2015年）：公司與2003年成立，成立后專注于用戶端智能電力儀表產(chǎn)品開發(fā)，此階段以硬件電表銷售為主。2.

第二階段（2016-2021年）：電改背景下，公司著力推廣用戶側(cè)安科瑞能效管理平臺(tái)，由硬件提供商開始向軟件服務(wù)升級(jí)，為客戶提供軟+硬的系統(tǒng)集成解決方案，以軟件為客戶提供更多附加價(jià)值，同時(shí)帶動(dòng)硬件銷售。3.

第三階段（2021年至今）：公司于2019年成立微電網(wǎng)研究院，2021年起微電網(wǎng)研究院投入使用，公司以企業(yè)微電網(wǎng)能效管理系統(tǒng)為中心，打造細(xì)分行業(yè)解決方案，并逐步向源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化的智慧能源數(shù)據(jù)服務(wù)商升級(jí)。公司發(fā)展歷程2015-2016年2012年2018年2021年成立數(shù)據(jù)服務(wù)部推廣能效管理平臺(tái)上海民營企業(yè)制造業(yè)100強(qiáng)微電網(wǎng)研究院投入使用創(chuàng)業(yè)板上市2017年2003年公司成立2013年獲軟件企業(yè)認(rèn)定2019年推出云平臺(tái)變電所/安全用電/預(yù)付費(fèi)/充電樁云平臺(tái)等成立微電網(wǎng)研究院51.3聚焦企業(yè)微電網(wǎng)，產(chǎn)品三級(jí)跳

公司的產(chǎn)品演進(jìn)路線圖清晰、布局長遠(yuǎn)，最終實(shí)現(xiàn)從定制化功能到智慧能源數(shù)據(jù)服務(wù)的躍進(jìn)：1.

EMS

1.0

分立式子系統(tǒng)階段：按企業(yè)需求打造不同功能的子系統(tǒng)，以能耗管理和用能安全為主要目的，注重電力監(jiān)控/能效管理/用電安全等。2.

EMS

2.0

微電網(wǎng)平臺(tái)階段：實(shí)現(xiàn)各個(gè)子系統(tǒng)的互聯(lián)、互通、互運(yùn)，形成微電網(wǎng)平臺(tái)，并且落地到各個(gè)垂直行業(yè)，為行業(yè)提供綜合解決方案。3.

EMS

3.0

智慧能源平臺(tái)階段：源網(wǎng)荷儲(chǔ)充一體化管理，打通微電網(wǎng)與大電網(wǎng)，智慧自主運(yùn)行，充分自治，多能互補(bǔ)，信息互通，雙向互動(dòng)。安科瑞微電網(wǎng)產(chǎn)品三級(jí)跳智慧能源平臺(tái)微電網(wǎng)平臺(tái)能效管理系統(tǒng)?

源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化?

智慧能源策略平臺(tái)?

數(shù)據(jù)服務(wù)?

平臺(tái)化+行業(yè)方案?

設(shè)計(jì)院+系統(tǒng)代理商?

標(biāo)準(zhǔn)功能模塊化、組件化?

項(xiàng)目制模式MS3.0MS2.0MS1.0資料：華西證券研究所整理61.3.1EMS1.0：能效管理系統(tǒng)

EMS

1.0的特點(diǎn)為標(biāo)準(zhǔn)功能模塊化、組件化，包含電力監(jiān)控、能源管理、預(yù)付費(fèi)、用電安全等21個(gè)系統(tǒng)。

功能：變電站綜合自動(dòng)化、配電室綜合監(jiān)控、分布式光伏、電力監(jiān)控、電能管理、能耗管理、充電樁管理等。

EMS

1.0

中各功能模塊相互分離，公司按客戶需求將不同子系統(tǒng)組合銷售。EMS1.0

典型子系統(tǒng)

EMS

1.0：實(shí)現(xiàn)了功能積累，為后續(xù)的產(chǎn)品進(jìn)化建立了基礎(chǔ)。公司EMS微電網(wǎng)解決方案大體可歸為五大類21個(gè)子系統(tǒng)方案能源市電、光伏、儲(chǔ)能、水、蒸汽等能源收費(fèi)、用能安全、能源質(zhì)量供應(yīng)能源管理設(shè)備

充電樁、數(shù)據(jù)中心能效指標(biāo)、照管理

明控制、電機(jī)監(jiān)測數(shù)據(jù)工業(yè)用能、建筑用能數(shù)據(jù)分析環(huán)保、城管、消防分析行業(yè)應(yīng)用71.3.2EMS2.0：企業(yè)微電網(wǎng)平臺(tái)+行業(yè)解決方案

EMS

2.0打通子系統(tǒng)數(shù)據(jù)，形成微電網(wǎng)平臺(tái)，并面向?qū)W校、建筑、工業(yè)等提供行業(yè)解決方案。

數(shù)據(jù)打通：EMS

2.0將面向源網(wǎng)荷儲(chǔ)各個(gè)環(huán)節(jié)的不同子系統(tǒng)數(shù)據(jù)打通，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)間互聯(lián)互動(dòng)與高效運(yùn)行

，形成微電網(wǎng)平臺(tái)，為客戶提供“源-網(wǎng)-荷-儲(chǔ)-充+運(yùn)維”整體解決方案。

面向行業(yè)：公司EMS

2.0的“微電網(wǎng)+行業(yè)”模式根據(jù)不同行業(yè)客戶需求和行業(yè)發(fā)展，已形成23個(gè)行業(yè)解決方案，如商業(yè)建筑、學(xué)校、醫(yī)院、高速公路、工業(yè)企業(yè)、新能源、數(shù)據(jù)中心、醫(yī)藥化工、市政、管廊等。EMS2.0實(shí)現(xiàn)“源-網(wǎng)-充-儲(chǔ)+運(yùn)維”各個(gè)環(huán)節(jié)子系統(tǒng)的互聯(lián)打通安科瑞打造多個(gè)細(xì)分行業(yè)解決方案81.3.2EMS2.0：企業(yè)微電網(wǎng)平臺(tái)+行業(yè)解決方案

公司在過往項(xiàng)目中積累行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)不同行業(yè)的特點(diǎn)、共性需求與痛點(diǎn)，推出細(xì)分行業(yè)解決方案，并打造行業(yè)標(biāo)桿案例，更助于產(chǎn)品推廣。

通用功能如變配電綜合自動(dòng)化系統(tǒng)、電力監(jiān)控、電能質(zhì)量檢測治理、能耗分析等，細(xì)分行業(yè)需求如數(shù)據(jù)中心解決方案關(guān)注蓄電池檢測、消防、隔離電源系統(tǒng)等，智慧校園解決方案關(guān)注宿舍預(yù)付費(fèi)系統(tǒng)、照明控制系統(tǒng)等，高速公路解決方案關(guān)注充電樁等。

銷售端：打造標(biāo)桿項(xiàng)目，深挖頭部客戶；通過各地行業(yè)設(shè)計(jì)院，推廣公司設(shè)計(jì)的各類標(biāo)準(zhǔn)圖集，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目頂層設(shè)計(jì)，突出品牌營銷理念。安科瑞細(xì)分行業(yè)解決方案宣傳圖鑒91.3.3EMS3.0：智慧能源策略平臺(tái)

EMS

3.0打通微電網(wǎng)和大電網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化，提供智慧能源策略，真正進(jìn)化為數(shù)據(jù)服務(wù)。

3.0系統(tǒng)打破企業(yè)微電網(wǎng)和大電網(wǎng)之間的“圍墻”，實(shí)現(xiàn)微電網(wǎng)與大電網(wǎng)的兼容互補(bǔ)。

智慧能源策略平臺(tái)根據(jù)電價(jià)波動(dòng)、用電負(fù)荷預(yù)測、電網(wǎng)調(diào)度指令等情況，調(diào)整各系統(tǒng)控制策略并遠(yuǎn)程下發(fā)，對(duì)內(nèi)實(shí)現(xiàn)源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化智慧協(xié)同，對(duì)外實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)交互、市場交易、響應(yīng)調(diào)度、需求響應(yīng)等。安科瑞微電網(wǎng)智慧能源平臺(tái)示意圖給企業(yè)微電網(wǎng)以智慧大腦，協(xié)調(diào)源網(wǎng)荷儲(chǔ)的智慧運(yùn)行，同時(shí)保障用電的可靠安全節(jié)約高效在源、網(wǎng)、荷、儲(chǔ)、充的各個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)安裝安科瑞自主研發(fā)的各類監(jiān)測、分析、保護(hù)治理裝置;通過先進(jìn)的控制、計(jì)量、通信等技術(shù)，將分布式電源、儲(chǔ)能系統(tǒng)、可控負(fù)荷電動(dòng)汽車、電能路由器聚合在一起，平臺(tái)根據(jù)最新的電網(wǎng)價(jià)格、用電負(fù)荷、電網(wǎng)調(diào)度指令等情況，靈活調(diào)整微電網(wǎng)控制策略并下發(fā)給儲(chǔ)能、充電樁.電能路由器等系統(tǒng)，保證企業(yè)微電網(wǎng)始終高效、穩(wěn)定運(yùn)行。101.3.4

設(shè)立子公司，布局虛擬電廠產(chǎn)業(yè)生態(tài)

設(shè)立子公司，布局虛擬電廠產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

公司2022年10月27日發(fā)布公告，擬與自然人畢博共同出資在江蘇省江陰市設(shè)立控股子公司江蘇安科瑞電能服務(wù)股份有限公司，其中公司占標(biāo)的公司95%的股權(quán)。

根據(jù)公告，投資設(shè)立控股子公司旨在培育企業(yè)虛擬電廠產(chǎn)業(yè)生態(tài)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)“源網(wǎng)荷儲(chǔ)充”一體化，解決有序用電、調(diào)頻調(diào)峰、需求側(cè)相應(yīng)、綠色消納和碳交易，打通與大電網(wǎng)的界限，有助于完善公司產(chǎn)業(yè)布局。虛擬電廠在電網(wǎng)中的基本架構(gòu)虛擬電廠關(guān)鍵技術(shù)體系11企業(yè)微電網(wǎng)：廣闊藍(lán)海，蓄勢待發(fā)02122.1企業(yè)微電網(wǎng)位于電力系統(tǒng)末端，面向終端企業(yè)用戶

微電網(wǎng)是一個(gè)微型發(fā)配用電系統(tǒng)，位于電力系統(tǒng)的末端。

根據(jù)國家、國家能源局2017年印發(fā)的《推進(jìn)并網(wǎng)型微電網(wǎng)建設(shè)試行辦法》，微電網(wǎng)是指由分布式電源、用電負(fù)荷、配電設(shè)施、監(jiān)控和保護(hù)裝置等組成的小型發(fā)配用電系統(tǒng)。微電網(wǎng)分為并網(wǎng)型和獨(dú)立型，可實(shí)現(xiàn)自我控制和自治管理。

微電網(wǎng)的“微型”主要體現(xiàn)在電壓等級(jí)低，一般在

35千伏及以下；

系統(tǒng)規(guī)模小，系統(tǒng)容量（最大用電負(fù)荷）原則上不大于

20兆瓦。

微電網(wǎng)面向終端企業(yè)用戶，為主干網(wǎng)的延伸，是能源互聯(lián)網(wǎng)等能源新業(yè)態(tài)的重要落地點(diǎn)。企業(yè)微電網(wǎng)應(yīng)用場景展示圖132.2企業(yè)微電網(wǎng)市場空間廣闊，容量極大

根據(jù)我們的推算，公司所在的用戶側(cè)市場空間廣闊，容量極大，改造項(xiàng)目潛在空間測算天花板高?？臻g10kV以上供電電壓等級(jí)的工商業(yè)用戶（萬戶）EMS1.0系統(tǒng)平均售價(jià)（萬元）200

改造項(xiàng)目空間：

我們認(rèn)為，安科瑞的主要客戶為供電電壓等級(jí)較高的專變大工商業(yè)用戶。根據(jù)國家電網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，我國10kV及以上供電電壓等級(jí)的工商業(yè)用戶有200萬戶以上。40存量改造項(xiàng)目總規(guī)模（億元）8000

假設(shè)能效管理系統(tǒng)（

EMS1.0）的平均售價(jià)為40萬元/套，考慮行業(yè)微電網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)一步提升客單價(jià)，則存量改造項(xiàng)目規(guī)模將不少于8000億元。新增項(xiàng)目空間測算（年度）保守中性樂觀年度建設(shè)投資（萬億元）電氣設(shè)備投資占比能效管理方案占比安科瑞滲透率525410%10%3%5615%12%4%

新增項(xiàng)目空間：8%8%2%67

2021年我國建設(shè)項(xiàng)目及房地產(chǎn)開發(fā)投資達(dá)54.45萬億元，其中電氣相關(guān)的投資占比一般占8-15%，假設(shè)能效管理方案約占10%，安科瑞能效管理系統(tǒng)的滲透率約為3%，則此業(yè)務(wù)的市場空間達(dá)到150億元以上。市場空間（億元）162403142.3專變大用戶用電需求分析

專變大用戶的變壓器由自身投建，并需負(fù)責(zé)產(chǎn)權(quán)分界點(diǎn)至己方側(cè)的電力系統(tǒng)運(yùn)維，且承擔(dān)相關(guān)部分的運(yùn)維檢修職責(zé)。

專用變壓器由專變用戶投資建設(shè)，且建成后，資產(chǎn)仍然屬于專變用戶。專變用戶負(fù)責(zé)產(chǎn)權(quán)分界點(diǎn)至己方側(cè)的電力系統(tǒng)運(yùn)維，并承擔(dān)相關(guān)部分的運(yùn)維檢修職責(zé)；電力公司承擔(dān)產(chǎn)權(quán)分界點(diǎn)以上的運(yùn)維檢修職責(zé)；產(chǎn)權(quán)分界點(diǎn)一般在電表的位置。

根據(jù)工信部《工業(yè)領(lǐng)域電力需求側(cè)管理工作指南》，可以推測專變大用戶的用電需求包括：可靠用電、節(jié)約用電、安全用電、能效管理、電力需求響應(yīng)、智能用電、用電策略、運(yùn)維和有序用電等?！豆I(yè)領(lǐng)域電力需求側(cè)管理工作指南》工作內(nèi)容可靠用電綠色用電環(huán)保用電?

供配電系統(tǒng)可靠性、用能設(shè)備設(shè)施可靠性、電能質(zhì)量；?

加強(qiáng)用電負(fù)荷管理、利用泛在物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)時(shí)監(jiān)測等。?

可再生能源生產(chǎn)、可再生能源消納01

06節(jié)約用電?

加強(qiáng)用電用能設(shè)備環(huán)境管理、統(tǒng)籌能源效率電能替代。智能用電020?

管理節(jié)電：電能數(shù)據(jù)庫、強(qiáng)化數(shù)據(jù)分析、與管理系統(tǒng)（ERP/MES/APS/SCM等）有機(jī)融合等。?

技術(shù)節(jié)電：無功補(bǔ)償、諧波治理、高效裝置等。?

電力智能化運(yùn)維：源網(wǎng)荷儲(chǔ)協(xié)同，合理參與電力市場等。?

智能分析與策略管理：能源流智能化管理，并與智能制造系統(tǒng)、財(cái)務(wù)運(yùn)維系統(tǒng)及設(shè)備維護(hù)管理等協(xié)同，對(duì)電能數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)管理；電力市場、碳交易策略管理。電力需求響應(yīng)03

04?

負(fù)荷管理、需求響應(yīng)、有序用電?

加強(qiáng)電能電量管理、負(fù)荷預(yù)測、用電規(guī)劃與電費(fèi)預(yù)算。?

電能供需耦合：提高電能信息化管理水平，“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化智能調(diào)節(jié)，擴(kuò)大電力需求側(cè)和供給側(cè)的雙向互動(dòng)。152.4.1

【驅(qū)動(dòng)一】：節(jié)能控耗

&節(jié)約電費(fèi)

“雙碳”目標(biāo)下，部分企業(yè)節(jié)能控耗壓力增大。

為了穩(wěn)步推進(jìn)雙碳目標(biāo)，“十四五”規(guī)劃進(jìn)一步提出完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和消費(fèi)總量的“雙控”制度，重點(diǎn)控制化石能源消費(fèi)，2025年單位GDP能耗和碳排放比2020年分別降低13.5%、18%。國務(wù)院將全國“雙控”目標(biāo)分解到了各地區(qū)，對(duì)“雙控”工作進(jìn)行了全面部署。

2021年10月，1439號(hào)文規(guī)定高耗能企業(yè)市場交易電價(jià)不受上浮20%限制；2022年夏天，多省密集發(fā)文調(diào)整高能耗企業(yè)電價(jià)。部分高能耗企業(yè)電價(jià)上浮政策江蘇省1-10kV大工業(yè)代理購電電度電價(jià)變化趨勢時(shí)間地區(qū)/部門政策關(guān)鍵內(nèi)容0.680.660.640.620.600.580.56《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場化改革的通知》2021年10月

國家高耗能企業(yè)市場交易電價(jià)不受上浮20%限制。落實(shí)高耗能等企業(yè)的電價(jià)上浮政策。2022年9月2022年6月2022年6月2022年5月廣東《廣東省“十四五”節(jié)能減排實(shí)施方案》《關(guān)于明確2022年差別電價(jià)和階梯電價(jià)加價(jià)標(biāo)

2022年繼續(xù)對(duì)8個(gè)行業(yè)實(shí)行差別電價(jià)加價(jià)政準(zhǔn)的函》

策，每千瓦時(shí)加價(jià)0.13元-0.65元。內(nèi)蒙古湖南《湖南省高耗能企業(yè)迎峰度夏市場交易方案》

超出合同部分的用電，每度電或加價(jià)10元?！妒“l(fā)展改革委省能源局關(guān)于調(diào)整高耗能企業(yè)

2022年對(duì)634家高耗能企業(yè)電價(jià)加價(jià)1.72毛/浙江電價(jià)的通知（征求意見稿）》千瓦時(shí)?！蛾P(guān)于對(duì)能耗超限企業(yè)和使用淘汰設(shè)備企業(yè)實(shí)

2022年5月1日起，對(duì)19家企業(yè)執(zhí)行懲罰性電施懲罰性電價(jià)和差別電價(jià)的通知》

價(jià)，加價(jià)0.5元/千瓦時(shí)。2022年5月江蘇1-10kv電價(jià)（元/千瓦時(shí)）162.4.1

【驅(qū)動(dòng)一】：節(jié)能控耗

&節(jié)約電費(fèi)

多地拉大峰谷電價(jià)差，引導(dǎo)電力用戶優(yōu)化用電曲線。

近兩月，江西、山東、河北、湖北、上海等多地相繼出臺(tái)新政拉大2023年峰谷電價(jià)差。

2021年7月29日，國家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知》，部署各地進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制。根據(jù)高工產(chǎn)研，自2021下半年，全國已有河南、江西、浙江、河北、山西、廣東、山東等超過20

個(gè)省市調(diào)整分時(shí)電價(jià)政策，要求適度拉大峰谷電價(jià)差水平。2021H2年以來國內(nèi)各地峰谷電價(jià)查政策（部分）172.4.1

【驅(qū)動(dòng)一】：節(jié)能控耗

&節(jié)約電費(fèi)

工商業(yè)峰谷電價(jià)差增大趨勢明顯，激勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)電費(fèi)管理，合理規(guī)劃錯(cuò)峰用電、節(jié)能控耗，減少電費(fèi)支出。

以大工業(yè)用電為例，我國大工業(yè)用戶實(shí)行兩部制電價(jià)，每月應(yīng)繳電費(fèi)主要由基本電費(fèi)+電度電費(fèi)+功率因數(shù)調(diào)整電費(fèi)三部分組成。其中電度電費(fèi)可以拆解為“平均電度電價(jià)×用電量”，利用智能化手段進(jìn)行管理調(diào)節(jié)，可以從三部分均實(shí)現(xiàn)電費(fèi)的合理削減。大工業(yè)用電兩部制電價(jià)拆分及節(jié)省方式電費(fèi)金額

=

基本電費(fèi)

＋

電度電費(fèi)

＋

力調(diào)電費(fèi)＋

其他根據(jù)用戶月加權(quán)平均功率因數(shù)調(diào)整減收或增收的電費(fèi)；與功率因數(shù)密切相關(guān)，功率因數(shù)取決于電阻、線損等。固定費(fèi)用部分，按用戶受電變壓器(kVA)或變動(dòng)費(fèi)用部分，按客戶所用電能計(jì)算的電價(jià)合同最大需量(kW)計(jì)算平均電度電價(jià)×實(shí)際用電量對(duì)于一個(gè)裝機(jī)容量1萬kVA的電力用戶，其基本電費(fèi)占總電費(fèi)比例約

10%~30%，年支出高達(dá)百萬元。通過微電網(wǎng)智慧能源平臺(tái)，為企業(yè)制定個(gè)性化能效方案，如根據(jù)生產(chǎn)周期，在生產(chǎn)淡季將基本電費(fèi)容量改需量，旺季時(shí)再申請(qǐng)改回，降低基本電費(fèi)支出。主要途徑是合理利用峰谷電費(fèi)政策、錯(cuò)峰用電；配置光伏、儲(chǔ)能等。異常損耗定位、對(duì)癥下藥，測算損耗、調(diào)整負(fù)載、降低損耗等。通過提升變壓器負(fù)載率、安裝無功補(bǔ)償裝置等降低線損、提高功率因數(shù)，直接降低電能損耗，同時(shí)避免力調(diào)電費(fèi)罰款。資料：華西證券研究所整理182.4.2

【驅(qū)動(dòng)二】：可靠用電

&運(yùn)維管理

充電樁、分布式電源、分布式儲(chǔ)能接入，用電場景多元化，企業(yè)微電網(wǎng)更加復(fù)雜。

用電場景多元化：電能替代戰(zhàn)略陸續(xù)落實(shí)，新能源充電樁、電采暖等電能替代產(chǎn)品在負(fù)荷端接入。

分布式光伏、分布式儲(chǔ)能接入：并可能開啟與電網(wǎng)的雙向互動(dòng)。

企業(yè)等負(fù)荷側(cè)用戶的用電行為更加復(fù)雜，用電可靠性降低，隨機(jī)性和不確定性增加，可靠預(yù)測的難度增大。多元負(fù)荷接入使新型配電網(wǎng)更加復(fù)雜化192.4.3

【驅(qū)動(dòng)三】電力市場化交易

&電網(wǎng)雙向互動(dòng)

趨勢明確，10kV及以上工商業(yè)用戶將是用戶側(cè)參與電力市場的先頭部隊(duì)。

2021年10月，809號(hào)文提出，取消工商業(yè)目錄銷售電價(jià)后，10千伏及以上用戶原則上要直接參與市場交易（直接向發(fā)電企業(yè)或售電公司購電，下同），暫無法直接參與市場交易的可由電網(wǎng)企業(yè)代理購電

2023年1月10日，國家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好電網(wǎng)企業(yè)代理購電工作的通知》，提出各地要適應(yīng)當(dāng)?shù)仉娏κ袌霭l(fā)展進(jìn)程，鼓勵(lì)支持10千伏及以上的工商業(yè)用戶直接參與電力市場，逐步縮小代理購電用戶范圍。

市場交易相關(guān)信息化需求爆發(fā)在即：直接參與市場交易，電費(fèi)管理、電力數(shù)據(jù)分析管理、市場交易工具等需求有望加速釋放。809號(hào)文（2021年10月）《關(guān)于進(jìn)一步做好電網(wǎng)企業(yè)代理購電工作的通知》（2023年1月）202.4.3

【驅(qū)動(dòng)三】電力市場化交易

&電網(wǎng)雙向互動(dòng)

分布式電源、儲(chǔ)能、市場化交易：開啟與大電網(wǎng)的雙向互動(dòng)，用戶形態(tài)發(fā)生變化。

用戶形態(tài)變化：分布式光伏大量出現(xiàn)，用電的同時(shí)也可參與售電；分布式儲(chǔ)能既是電源也是負(fù)荷，可參與需求側(cè)響應(yīng)或輔助服務(wù)市場。

用戶的商業(yè)模式變化：不再僅僅是接收者，也是生產(chǎn)者、交易參與者、套利者、聚合者、響應(yīng)者。

用戶的利益多元化：有的用戶追求穩(wěn)定（連續(xù)生產(chǎn)），有的用戶追求單一目標(biāo)的最大化（光伏收益率），有的用戶要求多目標(biāo)的綜合套利最優(yōu)（分布式儲(chǔ)能的現(xiàn)貨市場套利，并且與用戶進(jìn)行購電-售電-需求響應(yīng)的多元結(jié)算）。企業(yè)用電用戶多元利益產(chǎn)生分化用戶利益基本一致：有電用追求穩(wěn)定、連續(xù)生產(chǎn)用戶利益多元化追求光伏收益率多目標(biāo)的綜合套利最優(yōu)……21安科瑞：產(chǎn)品/銷售/研發(fā)/生產(chǎn)四維度搶跑03223.1【產(chǎn)品】軟硬兼?zhèn)?，產(chǎn)品矩陣完善

用戶側(cè)電力監(jiān)控、能效系統(tǒng)市場格局分散，參與者眾多，與主要競爭對(duì)手相比，安科瑞具備專精用電側(cè)多年、一定品牌認(rèn)可度、技術(shù)能力強(qiáng)、產(chǎn)品矩陣完善、柔性生產(chǎn)能力、性價(jià)比優(yōu)勢。競爭對(duì)手對(duì)比市場參與者老牌綜合自動(dòng)化廠商國外巨頭小規(guī)模同行安科瑞專精用電側(cè)多年，具備一定品牌認(rèn)可度，技術(shù)能力強(qiáng)、產(chǎn)品矩陣完善，柔性生產(chǎn)能力，產(chǎn)品價(jià)格遠(yuǎn)低于國外巨頭。技術(shù)能力較強(qiáng)，

品牌知名度低，銷售地域性較強(qiáng)，主營業(yè)務(wù)集中在主干網(wǎng)/配網(wǎng)，主要客戶是兩網(wǎng)。產(chǎn)業(yè)鏈較全，業(yè)務(wù)體量較大，但合同分散，不專精于用電領(lǐng)域。有品牌溢價(jià)，相應(yīng)地服務(wù)成本、費(fèi)用高。定制化能力弱，產(chǎn)品矩陣不完善，技術(shù)較弱。同時(shí)后續(xù)可靠運(yùn)維的保障性差。對(duì)比代表性競爭對(duì)手微電網(wǎng)行業(yè)解決方案能效管理系統(tǒng)變電站綜合自動(dòng)化電力監(jiān)控許繼電氣

東方電子

特變電工施耐德西安亞川

斯菲爾

合眾致達(dá)安科瑞軟件電力質(zhì)量檢測消防系統(tǒng)充電樁管理系統(tǒng)電量傳感器電力監(jiān)控與保護(hù)電能計(jì)量硬件智能網(wǎng)關(guān)233.2【銷售】銷售端發(fā)力+渠道創(chuàng)新，搶跑企業(yè)微電網(wǎng)市場

銷售端發(fā)力“微電網(wǎng)平臺(tái)+行業(yè)應(yīng)用”模式推廣：

（1）行業(yè)標(biāo)桿項(xiàng)目：深挖行業(yè)頭部客戶（如春風(fēng)動(dòng)力、藥明康德等），打造行業(yè)標(biāo)桿案例，加深品牌影響力。

（2）銷售渠道創(chuàng)新，牽手行業(yè)設(shè)計(jì)院：改變傳統(tǒng)的銷售模式，通過各地行業(yè)設(shè)計(jì)院，推廣公司

EMS2.0標(biāo)準(zhǔn)圖集，將方案植入新建項(xiàng)目，進(jìn)而快速“教育”市場。安科瑞主要的三種銷售模式③代

理

商銷

售

經(jīng)

理圖集安裝、調(diào)試①②推廣最后一公里行

業(yè)

設(shè)

計(jì)行業(yè)標(biāo)桿項(xiàng)目院教育市場、售程設(shè)計(jì)后

、運(yùn)維客

戶植入新項(xiàng)目整理243.2【銷售】銷售端發(fā)力+渠道創(chuàng)新，搶跑企業(yè)微電網(wǎng)市場

直銷+代理+線上，銷售渠道全鋪開：安科瑞直通車微信小程序

（1）全國布局，銷售團(tuán)隊(duì)下沉：加速推進(jìn)二三線城市的銷售布局，將銷售人員、技術(shù)團(tuán)隊(duì)逐步下沉，

深入開拓當(dāng)?shù)乜蛻簦ㄟ^全國布局來降低單一地區(qū)受疫情影響業(yè)務(wù)停滯的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）培育優(yōu)質(zhì)系統(tǒng)代理商：一

方面可滿足各地最后一公里服務(wù)的需要，另一方面能夠同系統(tǒng)代理商進(jìn)行資源整合、

優(yōu)勢互補(bǔ)，并能夠?qū)⒋四Ｊ酵茝V復(fù)制，實(shí)現(xiàn)利益最大化。截止2022上半年已有80家系統(tǒng)代理商取得授權(quán)。

（3）線上：公司在京東、天貓、亞馬遜等電商平臺(tái)均設(shè)立了銷售渠道，并開發(fā)了“安科瑞直通車”官方微信小程序。安科瑞各地區(qū)收入占比變化公司銷售費(fèi)用及增速100%1.540%30%20%10%0%1.2125%80%60%40%20%0%29%0.870.9712%1.00.50.00.6714%0.593%2017

2018

2019

2020

2021銷售費(fèi)用(億元）

YoY2017

2018

2019

2020

2021

2021H1華東

華北

華南

華中

西南

西北

東北253.3【生產(chǎn)】柔性化生產(chǎn)能力，保證交付速度/毛利率

公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了“小批量、多品種”的柔性化生產(chǎn)，保證交付速度及毛利率。

微電網(wǎng)市場與大電網(wǎng)市場相比，單次項(xiàng)目體量小、個(gè)性化程度更高，具有“小批量、多品種”的特點(diǎn)；生產(chǎn)成本較高、周期較長。

公司自主研發(fā)的柔性化生產(chǎn)線，自動(dòng)化程度高，品種切換迅速，柔性化生產(chǎn)保證公司“小批量、多品種”經(jīng)濟(jì)性生產(chǎn)，毛利率穩(wěn)定。

“模塊化”的生產(chǎn)模式：把非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品分解成標(biāo)準(zhǔn)化模塊，并將“核心功能模塊”分成低、中、高三個(gè)檔次，再與不同的“擴(kuò)展功能模塊”（如網(wǎng)絡(luò)通訊等）分別組合，生產(chǎn)出滿足不同需求的智能電表。

擬投建智能微電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。根據(jù)公司公告，公司2022年9月與江蘇江陰臨港經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽訂《投資協(xié)議書》，在江陰臨港經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)征地237畝，投資建設(shè)智能微電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。柔性產(chǎn)線快速換產(chǎn)流程示意圖安科瑞智能微電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目規(guī)劃情況智能微電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目總占地規(guī)劃237畝117畝10億元7億元15萬㎡一期項(xiàng)目占地一期總投資一期固定資產(chǎn)投資一期建筑面積263.4【研發(fā)】注重創(chuàng)新研發(fā)，推進(jìn)產(chǎn)品進(jìn)步

重視創(chuàng)新帶動(dòng)發(fā)展，持續(xù)加大研發(fā)投入，提升核心競爭力。

截至2021年底，公司擁有研發(fā)人員403人，同比增長21%，占公司總?cè)藬?shù)的比例達(dá)到51%；2021年研發(fā)投入1.12元，同比增長49%。

根據(jù)公司公告的投資者交流記錄，公司目前的研發(fā)重點(diǎn)包括：1.

產(chǎn)品升級(jí)：目前公司已經(jīng)完成EMS1.0到EMS2.0的進(jìn)化，并開發(fā)了EMS3.0，實(shí)現(xiàn)智慧運(yùn)行，能夠作為微電網(wǎng)企業(yè)的電網(wǎng)調(diào)度系統(tǒng)。2.

深化“微電網(wǎng)平臺(tái)+行業(yè)”路線：完善細(xì)分行業(yè)應(yīng)用開發(fā)團(tuán)隊(duì)；在標(biāo)準(zhǔn)化開發(fā)基礎(chǔ)上，加大對(duì)行業(yè)應(yīng)用的適配開發(fā)。3.

源網(wǎng)荷儲(chǔ)：加強(qiáng)儲(chǔ)能和充電樁團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，成立虛擬電廠子公司，專注于新能源領(lǐng)域的開拓。研發(fā)人員數(shù)量、增速及占比公司研發(fā)費(fèi)用及變動(dòng)情況50060%50%40%30%20%10%0%1.21.1249%60%50%40%30%20%10%0%40351%1.00.80.60.40.20.00.8938%400300200100033334%0.7644%27930%23525%23823%0.5326%0.42201821%19%17%7%1%20172018201920202021201920202021

2022Q1-3YoY研發(fā)人員

YoY占比研發(fā)費(fèi)用(億元）27業(yè)務(wù)高景氣，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)向好04284.1股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，高管持股高

股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，實(shí)控人持股29.02%，高管持股比例高。

周中為實(shí)控人，直接持有18.26%股權(quán)，并通過上海前航間接持有10.76%股權(quán)，共持股29.02%。周中為公司發(fā)起人之一，在電工儀器儀表行業(yè)工作多年，2009年起擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，兼任全國電工儀器儀表標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)委員，參與了多項(xiàng)國家、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的起草。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)控人持股29.02%62.6%三期員工持股計(jì)劃周中上海前航吳建明朱芳姜龍湯建軍其他18.26%17.19%7.77%6.05%5%3.33%2%40.4%安科瑞（300286.SZ）100%100%100%江蘇安科瑞電器制造有限公司100%100%95%上海安科瑞新能源有限公司廣州安科瑞計(jì)算機(jī)服務(wù)有限公司安科瑞電子商務(wù)(上海)有限公司江蘇安科瑞微電網(wǎng)系統(tǒng)科技有限公司江蘇安科瑞電能服務(wù)股份有限公司100%江蘇安科瑞微電網(wǎng)研究院有限公司294.2規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，營收復(fù)合增速20%+

營收保持穩(wěn)定增長，近五年（2016-2021年）營收CAGR達(dá)到25.3%。

公司自2012年上市以來營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)連續(xù)十年增長，CAGR達(dá)到21.1%；近三年受益于產(chǎn)品完善及“雙碳”目標(biāo)，收入增長進(jìn)一步提速。

2022年前三季度，受疫情影響，公司諸多客戶出現(xiàn)全面停產(chǎn)情形，導(dǎo)致收入增速放緩，同比增長為4.61%。

歸母凈利潤近五年CAGR達(dá)到16.2%。

2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比增長40.5%；2022前三季度歸母凈利潤小幅增長。安科瑞營業(yè)收入（億元）及變動(dòng)情況安科瑞歸母凈利潤（億元）及變動(dòng)情況1250%40%30%20%10%0%2.050%40%30%20%10%0%10.1741%1.7040%1081.391.531%7.734.6%7.1920%1.211.136.000.973%23%0.9518%61.00.50.04.5813%4.05417%27%2%02017

2018

2019

2020

2021

2022Q1-32017

2018

2019

2020

2021

2022Q1-3營業(yè)收入

YOY歸母凈利潤

YOY304.3企業(yè)微電網(wǎng)產(chǎn)品及系統(tǒng)收入占比達(dá)90%

企業(yè)微電網(wǎng)產(chǎn)品及系統(tǒng)收入占比達(dá)90%。

企業(yè)微電網(wǎng)產(chǎn)品和系統(tǒng)包含電力監(jiān)控及變電站綜合監(jiān)控產(chǎn)品及系統(tǒng)、能效管理產(chǎn)品及系統(tǒng)、消防及用電安全產(chǎn)品及系統(tǒng)以及企業(yè)微電網(wǎng)的其他產(chǎn)品和系統(tǒng)；電量傳感器的銷售為單一的硬件產(chǎn)品銷售。

50%以上營業(yè)收入來自華東地區(qū)。

近兩年公司銷售地域拓展成效明顯，華東地區(qū)銷售收入占比有所下降，華北、華南等地區(qū)銷售收入增速明顯。

客戶分散：2021年第一大客戶銷售額占公司營收的比例為2.31%，前五大客戶銷售額占比為9.44%。2021年?duì)I業(yè)收入拆分情況（按產(chǎn)品）2021年?duì)I業(yè)收入拆分情況（按地區(qū)）1%3%3%5%電力監(jiān)控及變電站綜合監(jiān)控產(chǎn)品及系統(tǒng)能效管理產(chǎn)品及系統(tǒng)消防及用電安全產(chǎn)品及系統(tǒng)企業(yè)微電網(wǎng)-其他10%6%華東華南西南東北華北華中西北7%13%43%10%52%電量傳感器30%其他17%314.4盈利能力優(yōu)秀，處于同業(yè)較高水平同業(yè)可比公司2021年歸母凈利率情況

毛利率45%+，顯著高于同業(yè)。30%25%20%15%10%5%

毛利率小幅下降趨于穩(wěn)定，但與同業(yè)相比毛利率整體處于較高水平。26.26%

2022Q3年公司整體毛利率45.9%，分業(yè)務(wù)來看，微電網(wǎng)三部分業(yè)務(wù)以及電量傳感都在46%左右。18.70%16.72%13.30%9.28%歸母凈利率16%+，處于同業(yè)較高水平。2022年前三季度，凈利率有明顯提升。7.75%

0%炬華科技

威勝信息

安科瑞煜邦電力

東方電子毛利率及凈利率變動(dòng)情況60%同業(yè)可比公司2021年毛利率情況53.6%23.3%50%40%30%20%10%0%49.9%21.2%50%

45.72%47.2%18.9%46.7%16.9%45.7%16.7%45.9%17.9%39.17%

38.96%40%30%20%10%0%34.93%26.88%18.25%201720182019毛利率2020歸母凈利率20212022Q1-3安科瑞

煜邦電力*

炬華科技

威勝信息東方電子*注：其中煜邦電力為電表類業(yè)務(wù)（智能電力產(chǎn)品）毛利率，東方電子為園區(qū)綜合能源等業(yè)務(wù)（節(jié)能環(huán)保管理系統(tǒng)）毛利率324.5受益于規(guī)模效應(yīng)，公司期間費(fèi)用率呈下降趨勢

銷售、管理費(fèi)用率下降趨勢明顯，銷售人員精簡。

公司銷售費(fèi)用率已連續(xù)五年下降，表明公司已逐漸樹立起一定的品牌影響力；2021年公司精簡了銷售團(tuán)隊(duì)，銷售人員顯著減少。

注重研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率逐年提升，技術(shù)人員人數(shù)顯著增加。期間費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率變動(dòng)情況人員變動(dòng)情況19%6%10%6%140014.6%0%14.4%-12%93013.5%10.5%120010008006004002000-19%797105314%9%11.9%11.1%11.6%11.5%988955-20%-40%-60%-80%-100%8.8%8.9%9.1%7.9%2794593332384438.2%2353707.3%4036.2%4%439190-1%2017201820192020202120182019202020212022Q1-3銷售人員技術(shù)人員其他員工人數(shù)

YoY銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率33投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示05345.1盈利預(yù)測與投資建議公司收入拆分預(yù)測單位：百萬元

盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)包括：

收入方面：2020A312.42021A4192022E439.955%2023E607.1338%2024E819.6335%收入yoy電力監(jiān)控及變電站綜合監(jiān)控產(chǎn)品及系統(tǒng)34%????1）電力監(jiān)控及變電站綜合監(jiān)控產(chǎn)品及系統(tǒng)享受需求高景氣，預(yù)計(jì)22-24年收入增速分別為5%、38%、35%。成本毛利率收入yoy166.8647%229240.4545%331.8245%447.9645%45%228.4293.228%337.1815%482.1743%675.0340%2）能效管理產(chǎn)品及系統(tǒng)是公司的重點(diǎn)產(chǎn)品之一，享受行業(yè)需求高景氣與滲透提升，預(yù)計(jì)23-24年維持40%+增速。能效管理產(chǎn)品及系統(tǒng)成本毛利率收入yoy120.9147%155.847%179.1747%256.2147%358.7047%3）消防及用電安全產(chǎn)品22年受疫情影響收入下滑，23年因22年低基數(shù)增速較快。79.3167.2111%91.5845%133.76-20%73.9345%180.5835%225.7225%消防及用電安全產(chǎn)品及系統(tǒng)成本毛利率收入yoy42.5446%96.8746%121.0946%4）企業(yè)微電網(wǎng)中的其他產(chǎn)品在疫情影響減弱、生產(chǎn)交付恢復(fù)正常后，將維持高增長態(tài)勢，同時(shí)，公司計(jì)劃推廣的EMS3.0等新產(chǎn)品具備爆發(fā)潛力，有望在未來形成收入高增。17.639.6125%45.5415%113.85150%204.9380%企業(yè)微電網(wǎng)-其他電量傳感器其他成本毛利率收入yoy24.5946%60.3447%106.5648%74.56.787.618%96.3610%115.6320%138.7620%

毛利率方面：5）各分業(yè)務(wù)毛利保持穩(wěn)定，與過去三年水平基本相當(dāng)。成本毛利率收入yoy53.0045%63.6045%76.3245%?10.455%11.4410%13.7320%16.4720%成本毛利率收入yoy7.2137%8.6510.3837%

我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營業(yè)收入分別為10.64/15.13/20.81億元，增速有望分別為5%/42%/38%。37%718.920%101741%1064.235%1513.0842%2080.5438%合計(jì)成本毛利率383.0747%552.0446%578.3546%817.4946%1121.0046%355.1

盈利預(yù)測與投資建議

可比公司估值：可比公司估值

公司深耕用電側(cè)企業(yè)微電網(wǎng)，提供云-邊-端一體解決方案及智慧能源服務(wù)，在A股選取可比公司：威勝信息、炬華科技、東方電子?？杀裙?2-24年平均PE為25/18/14倍，略低于安科瑞。我們認(rèn)為安科瑞軟件實(shí)力較強(qiáng)、軟件服務(wù)占比更高，所占據(jù)市場空間更大、天花板更高、成長性更好且具有先發(fā)優(yōu)勢，應(yīng)具有更高的估值。收盤價(jià)

市值（億元）EPS（元）PE（倍）2023/2/1

2023/2/1

2021

2022E

2023E

2024E

2021

2022E

2023E

2024E公司簡稱

股票代碼炬華科技

300360.SZ

17.07威勝信息

688100.SH

24.75860.63

0.88

1.20

1.52

270.68

0.84

1.12

1.48

36192914221117124東方電子

000682.SZ8.72117109860.26

0.34

0.47

0.60

340.52

0.69

0.93

1.20

320.84

1.00

1.41

1.93

48262540191829151421平均值16.85安科瑞

300286.SZ

40.22注：炬華科技、威勝信息EPS來自Wind一致預(yù)測

注：炬華科技、威勝信息EPS來自Wind一致預(yù)測。盈利預(yù)測與估值財(cái)務(wù)摘要2020A2021A2022E2023E2024E

投資建議：營業(yè)收入（百萬元）YoY（%）71919.7%1211,01741.5%1701,0644.6%2151,51342.2%3032,08137.5%414

公司聚焦企業(yè)微電網(wǎng)高景氣賽道，持續(xù)發(fā)力，盈利預(yù)測如下：預(yù)計(jì)2022-2024年公司的營業(yè)收入為10.64/15.13/20.81億元，歸母凈利潤為2.15/3.03/4.14億元，每股收益（EPS）為1.00/1.41/1.93元，對(duì)應(yīng)2023年2月1日收盤價(jià)40.22元，PE分別為40/29/21倍，強(qiáng)烈推薦，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。歸母凈利潤（百萬元）YoY（%）7.2%46.7%0.6040.0%45.7%0.8426.3%45.7%1.0040.8%46.0%1.4136.9%46.1%1.93毛利率（%）每股收益（元）ROE14.9%67.0317.4%47.8818.0%40.2120.2%28.5521.7%20.86市盈率365.2

風(fēng)險(xiǎn)提示1.

市場份額被競爭對(duì)手?jǐn)D壓：公司所處行業(yè)參與者眾多，競爭格局分散，有份額被對(duì)手?jǐn)D壓的風(fēng)險(xiǎn)。2.

收入依賴于單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)：EMS

2.0產(chǎn)品、行業(yè)微電網(wǎng)模式推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3.

新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期：EMS

3.0產(chǎn)品功能具有一定技術(shù)壁壘，存在研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4.

分布式電源、用戶側(cè)電改不及預(yù)期等