農(nóng)林牧漁行業(yè)23Q3前瞻養(yǎng)殖旺季不旺豬雞分化

證券研究報告證券研究報告農(nóng)林牧漁23Q32023年10月15日│中國內(nèi)地 專題研究本周觀點1）23Q3農(nóng)林牧漁板塊的盈利或受養(yǎng)殖旺季效應(yīng)帶動而實現(xiàn)環(huán)比23Q2際減弱而實現(xiàn)盈利同比改善。2）供給壓力下，上周生豬價格周環(huán)比下降3.85%。9月能繁母豬存欄去化或有所加速，其中規(guī)模場或受制于資金壓力/雞苗均價周環(huán)比下跌5.81%/7.81%。周專題：23Q3前瞻，養(yǎng)殖旺季不旺，豬雞分化我們預(yù)計23Q3農(nóng)林牧漁板塊的盈利或受養(yǎng)殖旺季效應(yīng)帶動而實現(xiàn)環(huán)比扭養(yǎng)殖和白雞養(yǎng)殖板塊景氣分化、或分別實現(xiàn)環(huán)比減虧/減盈。我們預(yù)計龍頭公司牧原股份和溫氏股份或分別受益于其低成本優(yōu)勢和黃雞業(yè)務(wù)的盈利而23Q310億元~202.40~6.0023Q2等非經(jīng)常性損益的影響邊際減弱而實現(xiàn)盈利同比改善。養(yǎng)殖：供給壓力仍是豬價下跌主因，白雞產(chǎn)能收縮或逐步兌現(xiàn)1）3.85%，主要系行業(yè)生豬溫氏股份等。供給壓力下，上周白羽雞雞苗均價周環(huán)比下跌5.81%/7.81%，國內(nèi)食品深加工乃大勢所趨，建議關(guān)注調(diào)理品產(chǎn)能和銷量占優(yōu)的圣農(nóng)發(fā)展。3）海大集團下2023年飼料對外銷量考核指標(biāo)用以調(diào)動員工積極性；長期來看，公司有望受益于配方優(yōu)化及營銷生產(chǎn)/服務(wù)等多方位優(yōu)勢，市占率有望提升。種植：轉(zhuǎn)基因商業(yè)化穩(wěn)步推進，種業(yè)高景氣有望持續(xù)10132786元/3052元/噸。一般而言，糧食價格上漲/下跌通常會影響農(nóng)民在下一計2023/24年度種業(yè)高景氣仍有望持續(xù)。我國的轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化穩(wěn)步推高科、登海種業(yè)等。寵物：8月寵食出口額穩(wěn)步修復(fù)，10月13日深寵展開幕8月人民幣美元口徑下我國寵物食品出口額同比+1.4%/-3.9%同比-3.4%、降幅較7月有所收窄；美元口徑下出口單價受寵物零食出口單價下降影響而略有下滑，人民幣口徑下出口單價同比+4.9%。我們預(yù)計海外去庫或接近尾聲，低基數(shù)效應(yīng)下9月寵食出口量有望轉(zhuǎn)正。伴隨國內(nèi)寵物市場規(guī)模持續(xù)增長、自主研發(fā)加深，具備穩(wěn)定供應(yīng)鏈及持續(xù)研發(fā)能力的龍頭企業(yè)有望拔得頭籌，建議關(guān)注乖寶寵物、中寵股份和佩蒂股份。10月13日第10屆深寵展開幕，大會論壇上亞馬遜相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，目前寵物用品內(nèi)細(xì)分賽道較多且競爭激烈，企業(yè)核心競爭力在于賽道選擇與品類創(chuàng)新能力。風(fēng)險提示：豬價不及預(yù)期，生豬出欄量不及預(yù)期，原材料價格上漲，非洲豬瘟疫情風(fēng)險。

行業(yè)走勢圖 農(nóng)林牧漁 滬深300(%)102(6)(13)(21)Oct-22 Feb-23 Jun-23 Oct-23資料來源：Wind，華泰研究重點推薦目標(biāo)價股票名稱 股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評級牧原股份 002714CH66.46買入溫氏股份 300498CH27.13買入隆平高科 000998CH21.50買入大北農(nóng) 002385CH10.14買入海大集團 002311CH63.04買入乖寶寵物 301498CH48.60買入中寵股份 002891CH34.00買入佩蒂股份 300673CH18.10買入科前生物 688526CH33.30買入普萊柯 603566CH28.00買入中牧股份 600195CH18.90買入荃銀高科 300087CH15.08買入登海種業(yè) 002041CH18.00增持圣農(nóng)發(fā)展 002299CH29.94買入民和股份 002234CH21.24買入益生股份 002458CH16.90買入資料來源：預(yù)測周觀點周專題：養(yǎng)殖旺季不旺，豬雞景氣分化23Q3農(nóng)林牧漁板塊的盈利或受養(yǎng)殖旺季效應(yīng)帶動而實現(xiàn)環(huán)比扭虧，但受制于豬23Q2繼續(xù)回落，寵物板塊盈利或震蕩修復(fù)，種子板塊或因匯兌收益等非經(jīng)常性損益的影響邊際減弱而實現(xiàn)盈利同比改善。畜禽養(yǎng)殖：1）生豬養(yǎng)殖：根據(jù)數(shù)據(jù)，23Q3國內(nèi)22省市生豬平均價格為16.02元/公斤，環(huán)比上漲11.1%、同比下跌28.6%；國內(nèi)自繁自養(yǎng)生豬的養(yǎng)殖盈利平均為-108.5元/頭，環(huán)比提高219.3元/頭、同比下降-685.7元/頭。豬價及養(yǎng)殖盈利的環(huán)比上行或系中秋國慶雙節(jié)消費提振、疊加8月行業(yè)出欄節(jié)奏放緩所致，同比下行則主要系22H2補欄的母豬產(chǎn)能釋放導(dǎo)致豬周期下行所致。我們估計生豬養(yǎng)殖板塊的盈利或受豬價影響而實現(xiàn)環(huán)比減虧、但同比仍明顯下滑。其中，預(yù)計龍頭公司牧原股份和溫氏股份或分別受益于其低成本優(yōu)勢和黃雞業(yè)務(wù)的盈利而在23Q3實現(xiàn)10億元~20億元、2.40~6.00億元的盈利。2）白雞養(yǎng)殖：根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，23Q3監(jiān)測企業(yè)的父母代雞苗價格約56元/套，環(huán)比下跌5.92%、同比上漲121%；商品代雞苗價格約2.49元/羽，環(huán)比下跌25%、同比下跌4.46%。結(jié)合上市公司月報數(shù)據(jù)，我們估算白羽雞養(yǎng)殖上市公司的銷售價格變化趨勢與行業(yè)基本一致，白羽雞養(yǎng)殖板塊的盈利或在23Q3呈現(xiàn)環(huán)比下降的趨勢；但考慮到圣農(nóng)發(fā)展和益生股份等公司具備祖代種雞種源優(yōu)勢、或受益于父母代雞苗的漲價，預(yù)計白羽雞養(yǎng)殖板塊的盈利在23Q3仍有機會延續(xù)同比增長趨勢。其中，龍頭公司圣農(nóng)發(fā)展已預(yù)盈23Q3實現(xiàn)2.94億元~3.44億元歸母凈利潤，益生股份已披露三季報、實現(xiàn)歸母凈利潤1.19億元。23Q3飼料上市公司的主業(yè)經(jīng)營仍有望穩(wěn)健增長、同比增速或能較23Q323Q223Q39.00~10.0023Q3動保上市公司的盈利仍有望錄得同比增長；但是，考慮到低盈利背景下養(yǎng)殖公司壓降成本的需求愈盛、去年同期盈利基數(shù)較23Q323Q2進一步下降。寵物：根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年7月和8月我國的寵物食品出口金額分別實現(xiàn)0.6%和1.4%的同比增長（人民幣計價口徑）。而自主研發(fā)趨勢下，寵物食品公司的國內(nèi)業(yè)務(wù)仍維持穩(wěn)健的收入增長。我們預(yù)計龍頭公司乖寶寵物23Q3盈利為0.92億元，同比增長16%（增速較23Q2下降約13pct）、環(huán)比下降24%。23Q3寵物板塊盈利或呈現(xiàn)震蕩修復(fù)趨勢。種子：22Q323Q323Q323Q3種子板塊的預(yù)收款仍有望實現(xiàn)增長。圖表1：2023Q3農(nóng)林牧漁各板塊盈利預(yù)測板塊上市公司單季度歸母凈利潤（億元）單季度歸母凈利潤YoY累計歸母凈利潤（億元）累計歸母凈利潤YoY23Q123Q223Q3E下限23Q3E23Q123Q223Q3E下限23Q3E23Q123Q223Q3E下限23Q3E23Q123Q223Q3E下限23Q3E生豬養(yǎng)殖牧原股份-11.98-15.8110.0020.0077%-5%-88%-76%-11.98-27.79-17.79-7.7977%58%-218%-152%溫氏股份-27.49-19.402.406.0027%-909%-94%-86%-27.49-46.89-44.49-40.8927%-33%-749%-696%肉禽養(yǎng)殖圣農(nóng)發(fā)展0.893.372.943.44237%1107%1%18%0.894.267.207.70237%532%275%301%益生股份3.142.511.191.19209%405%470%470%3.145.656.846.84209%253%270%270%民和股份0.57-0.97-1.50-1.00131%15%-333%-188%0.57-0.40-1.90-1.40131%87%43%58%仙壇股份0.90310%84%-77%-6%0.922.032.232.83310%1107%118%177%飼料海大集團4.086.929.0010.00103%-4%-24%-15%4.0811.0020.0021.00103%20%-5%0%大北農(nóng)-3.05-4.69-2.50-2.00-31%-69%-237%-210%-3.05-7.74-10.24-9.74-31%-52%-212%-196%動保普萊柯0.650.520.600.8074%22%14%52%0.651.171.771.9774%46%34%49%科前生物1.361.041.001.2049%52%-20%-3%1.362.393.393.5949%50%20%27%中牧股份1.401.281.351.405%4%-6%-2%1.402.694.044.095%5%1%2%瑞普生物0.810.971.101.3012%44%18%40%0.811.782.883.0812%27%24%32%寵物乖寶寵物0.851.210.920.9294%29%16%16%0.852.062.982.9894%50%37%37%中寵股份0.160.810.600.70-33%79%30%51%0.160.961.561.66-33%41%36%45%佩蒂股份-0.38-0.050.200.30-233%-107%-70%-56%-0.38-0.43-0.23-0.13-233%-147%-114%-108%種子隆平高科1.51-2.96-2.50-2.00178%16%39%52%1.51-1.45-3.95-3.45178%51%44%51%登海種業(yè)0.450.300.010.02-57%279%496%1092%0.450.750.760.77-57%-34%-33%-32%荃銀高科0.310.080.080.1053%-19%9%36%0.310.390.470.4953%29%25%31%注：標(biāo)藍色為已披露三季報或業(yè)績預(yù)告資料來源：公司公告，預(yù)測生豬養(yǎng)殖：供給壓力仍是豬價下跌主因，9月母豬存欄或加速去化價格及盈利：上周（2023年10月7日-10月13日）豬價持續(xù)下跌。根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，上周生豬均價15.46元/公斤，周環(huán)比下跌3.85%。我們分析主要系行業(yè)生豬供應(yīng)仍較充足導(dǎo)致。目前豬價已低于行業(yè)成本價，生豬養(yǎng)殖重陷虧損。據(jù)，截至2023年10月13日，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤為-133元/頭，外購仔豬養(yǎng)殖利潤為-208元/頭。表潤 圖表3：外購仔豬養(yǎng)殖利潤(元/頭) 自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤0(500)2017-01-062017-05-062017-01-062017-05-062017-09-062018-01-062018-05-062018-09-062019-01-062019-05-062019-09-062020-01-062020-05-062020-09-062021-01-062021-05-062021-09-062022-01-062022-05-062022-09-062023-01-062023-05-062023-09-06

(元/頭) 外購仔豬養(yǎng)殖利潤3,0002,5002,0001,5001,0005000(500)2017/1/62017/5/62017/1/62017/5/62017/9/62018/1/62018/5/62018/9/62019/1/62019/5/62019/9/62020/1/62020/5/62020/9/62021/1/62021/5/62021/9/62022/1/62022/5/62022/9/62023/1/62023/5/62023/9/6資料來源：， 資料來源：，根據(jù)99月肥豬出欄均公斤/202110公斤/頭仍有9月能繁母豬存欄監(jiān)測數(shù)據(jù)，分別環(huán)比-1.0%、-0.41%、-1.14%、-0.27%8月監(jiān)測數(shù)0pct、0.7pct、0.98pct、0.31pct，整體來看，9月能繁母豬存欄去化或有所加速。拆分來看，我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示9月規(guī)模場能繁母豬存欄環(huán)比-%（8月0.32%、散戶能繁母豬存欄環(huán)比-（8月-%加速，散戶基本維持相對穩(wěn)定的去化速度。行業(yè)母豬產(chǎn)能大概率已啟動實質(zhì)性去化，持續(xù)關(guān)注官方數(shù)據(jù)驗證。84241萬頭，環(huán)比下降0.7%、同比減少1.9%，環(huán)比降幅已連續(xù)2個月加大。產(chǎn)能端（非農(nóng)業(yè)部官方數(shù)據(jù)：多方披露9月能繁母豬存欄數(shù)據(jù)。）畜牧業(yè)協(xié)會口徑：9月能繁母豬存欄環(huán)比-（8月為-%-9月累計降幅%9月能繁母豬存欄環(huán)比-%（8月為0.9%，其中規(guī)模場環(huán)比-%（8月為0.2%1~9月累計降幅約%39月能繁母豬存欄環(huán)比-（8月為-%1~9月累計降幅約%9月能繁母豬存欄環(huán)比-（8月為0.4%1~97.00%圖表4：各方口徑下能繁母豬存欄環(huán)比變化總覽農(nóng)業(yè)農(nóng)村部&農(nóng)業(yè)農(nóng)村部&國統(tǒng)局涌益咨詢畜牧業(yè)協(xié)會卓創(chuàng)資訊20家大型豬企我的鋼鐵網(wǎng)2.0%0.0%-2.0%-4.0%2021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，國家統(tǒng)計局，畜牧業(yè)協(xié)會，涌益咨詢，卓創(chuàng)資訊，我的鋼鐵網(wǎng)，2024年下半年國內(nèi)能繁母豬存欄持續(xù)增加，且可能同時伴隨著母豬生產(chǎn)效率的提升，及今年的新生仔豬數(shù)除15月均呈現(xiàn)環(huán)比增長趨勢，23Q4我們預(yù)計短期生豬供給壓力仍然明顯、豬價或繼續(xù)承壓。2）中長期：根據(jù)國家統(tǒng)計局&農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2023年以來能繁母豬持續(xù)去化、且下半年以來去化有加速趨勢，1~8月累計去化3.39%2024年豬價及行業(yè)盈利出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。高、成本控制較為優(yōu)異、負(fù)債及現(xiàn)金流情況較好的企業(yè)有望出現(xiàn)配置機會。我們建議關(guān)注出欄量成長性高、具有成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，如牧原股份、溫氏股份等。種植：轉(zhuǎn)基因商業(yè)化穩(wěn)步推進，種業(yè)高景氣有望持續(xù)108ISAAA，32018/2019/2022年，考慮到獲得種植許可后，仍需獲得大豆消費國的進口許可，才能進行商業(yè)推廣，因此該事件對業(yè)績的提振仍有待觀察?？傮w而言，我國性狀企業(yè)業(yè)務(wù)出海持續(xù)推進，有望在廣闊的南美市場占據(jù)一席之地。圖表5：大北農(nóng)阿根廷轉(zhuǎn)基因大豆獲批品種清單產(chǎn)品名稱阿根廷種植許可時間開發(fā)者商業(yè)性狀HB4xGTS40-3-22018大北農(nóng)雙價（抗除草劑+抗逆境）DBN90042019大北農(nóng)雙價（抗2種除草劑）DNB080022022大北農(nóng)雙價（抗除草劑+抗蟲）DBN9004×DBN80022023大北農(nóng)雙價（抗除草劑+抗蟲）資料來源：ISAAA，華泰研究種業(yè)拐點滯后糧價，高景氣有望持續(xù)。以每年Q4至次年Q3為一個業(yè)務(wù)年度進行統(tǒng)計，2020/2123Q2，8家種子上市公司的營業(yè)收164.5320%9pct5.1237%，主要系隆平高科受到計提減值、攤銷員工激勵等短期因素影響，若78.047%。近期糧價呈反彈10132786元/3052元/噸。一般而言，糧食價格上漲/下跌通常會影響農(nóng)民在下一個種植季的種植行為，因此種子價格和銷量的變化2023/24202220232024年仍有望繼續(xù)漲價；從種植面積來看，播種面積變化彈性相對較小，如無重大政策變化或異常天氣，我2024年播種面積變化降幅或較小。圖表6：小麥現(xiàn)貨價 圖表7：玉米現(xiàn)貨價(元/噸)3,4003,200

小麥現(xiàn)貨價

(元/噸)噸) 玉米現(xiàn)貨價3,0003,000 2,8002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

2,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，肉禽養(yǎng)殖：產(chǎn)能收縮或逐步兌現(xiàn)，關(guān)注食品化布局7.63元/2.36元7.81%16.05元/圖表8：白羽肉雞均價及同比變化 圖表9：主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價及同比變化公斤)YOY白羽肉雞均價(公斤)YOY白羽肉雞均價141210862008/8/122009/8/122008/8/122009/8/122010/8/122011/8/122012/8/122013/8/122014/8/122015/8/122016/8/122017/8/122018/8/122019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12

(元/羽)YOY主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價/羽)YOY主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價0.8 120.60.4 100.2 80.0 6(0.2)4(0.4)(0.6) 22011/6/10(0.8) 02011/6/10

1000%800%600%400%200%0%2023/6/10-200%2023/6/10資料來源：博亞和訊， 資料來源：博亞和訊，圖表10：黃雞均價及同比變化 圖表11：禽類屠宰場開工率與庫容率(元/公斤) YOY 黃雞均價29 250%200%24150% 0%9-50%2013/4/12013/11/12013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/12023/10/1

100%屠宰場開工率屠宰場庫容率屠宰場開工率屠宰場庫容率80%70%60%50%40%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/2630%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/26資料來源：新牧網(wǎng)， 資料來源：博亞和訊，9月白羽雞在產(chǎn)父母代存欄環(huán)比減少，關(guān)注產(chǎn)能收縮兌現(xiàn)。2022年國內(nèi)白羽雞祖代更新量同23%2024年白羽雞肉供需或現(xiàn)缺口，有望帶動肉雞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈盈利好4583-3.08%、同61.92pct6月的在產(chǎn)父母代存圖表12：全國定點監(jiān)測企業(yè)白羽雞在產(chǎn)祖和父母代種雞存欄 圖表13：全國白羽肉雞祖代種雞更新數(shù)量套)在產(chǎn)祖代種雞存欄套)在產(chǎn)祖代種雞存欄在產(chǎn)父母代種雞存欄（右）1501401301201101009080702017/1/82017/7/82017/1/82017/7/8

(萬套)2,4002,2002,0001,8001,6001,4002020/1/82020/7/82020/1/82020/7/82021/1/82021/7/82022/1/82022/7/82023/1/82023/7/8

(萬套) 全國白羽肉雞祖代更新數(shù)量2520151052018/1/82018/7/82019/1/82018/1/82018/7/82019/1/82019/7/82021_012021_032021_052021_072021_092021_112022_012022_032022_052022_072022_092022_112023_012023_032023_052023_072023_09資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會， 資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會，關(guān)注雞企食品化布局，推薦圣農(nóng)發(fā)展。從美國白羽肉雞產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史來看，食品化轉(zhuǎn)型或是白羽肉雞產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展方向。在國內(nèi)餐飲企業(yè)人工及店面租金上漲壓力大、餐飲連鎖化持續(xù)推進、外賣市場迅速發(fā)展背景下，餐飲企業(yè)對于降本增效、食材標(biāo)準(zhǔn)化等方面的需求日趨強烈。同時，我國家庭結(jié)構(gòu)日漸小型化、宅家文化和懶人經(jīng)濟的不斷發(fā)展，也催生了居民對于預(yù)制菜的需求。B端、C端共同催化下，食品深加工乃大勢所趨。順應(yīng)大勢，白雞行業(yè)近幾年出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)業(yè)鏈延伸趨勢，由屠宰加工生肉向深加工調(diào)理品/熟食延伸。除成立以來就開展肉制品深加工的鳳祥股份和春雪食品外，圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、民和股份、禾豐股份等亦陸續(xù)開展食品深加工業(yè)務(wù)，其中圣農(nóng)的調(diào)理品產(chǎn)能及銷量在同業(yè)中遙遙領(lǐng)先。推薦調(diào)理品產(chǎn)能和銷量遙遙領(lǐng)先于同業(yè)、C端盈利提升可期的圣農(nóng)發(fā)展。圖表14：4家白雞板塊企業(yè)深加工肉制品務(wù)收入及占總收入比重 圖表15：2022年布局調(diào)理品深加工的主禽企的調(diào)理品深加工產(chǎn)能圣農(nóng) 鳳祥 春雪 (億元) 仙壇 圣農(nóng)占比 鳳祥占春雪占比 仙壇占比 60504030201002017 2018 2019 2020 2021

60%50%40%30%20%10%0%

(萬噸) 調(diào)理品產(chǎn)能50454035302520151050圣農(nóng)發(fā)展 仙壇股份 鳳祥股份 春雪食品 民和股份資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，動物疫苗：關(guān)注非瘟疫苗商業(yè)化，先發(fā)布局企業(yè)有望享受紅利由于動保產(chǎn)品銷售受下游養(yǎng)殖盈利和養(yǎng)殖量影響較大，動保行業(yè)景氣度和養(yǎng)殖利潤呈現(xiàn)出明顯的后周期相關(guān)性。以季度數(shù)據(jù)來看：1）2014Q2自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤見底，動保企業(yè)收入和盈利增速均在7個季度后見底；2018Q236個季度后見2016Q22020Q11~21~3個季度后見頂。2）當(dāng)養(yǎng)殖出現(xiàn)虧損時，動保板塊的當(dāng)期或下期盈利同比增速容易出現(xiàn)收窄甚至轉(zhuǎn)負(fù)的情況。而在豬周期的最后一次探底3~4個季度，動保板塊的盈利同比增速常表現(xiàn)不佳。例如，2014Q42015Q1為當(dāng)時豬周期的第三個/最后一個探底期，自繁自養(yǎng)生豬連續(xù)兩個季度出現(xiàn)虧損，而動保板2015Q115%2015Q2、2015Q42016Q1均僅有個位數(shù)增長/2016Q2起才進入持續(xù)高增階段；2019Q1為當(dāng)時豬周期的第二個/最后一39%3個季度持續(xù)同比下2023Q130%（較22Q1略下滑pct503H2動保板塊盈利仍有望維持同比增長趨勢、但增速仍存變數(shù)。關(guān)注非瘟疫苗商業(yè)化。國內(nèi)非洲豬瘟疫苗研發(fā)工作持續(xù)推進，技術(shù)路線以亞單位、活載體為主。截至目前，蘭研所、中科院等單位的非洲豬瘟疫苗已向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交了獸藥應(yīng)急價建議可應(yīng)急使用的，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局根據(jù)評審中心評價意見提出評審意見，報分管部領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)后發(fā)布技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)文件。有關(guān)獸藥生產(chǎn)企業(yè)按《獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號管理辦法》規(guī)定申請臨時獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號。我們預(yù)計后續(xù)若不需做大規(guī)模臨床試驗，非瘟疫苗最快2024年中實現(xiàn)生產(chǎn)銷售。圖表16：國內(nèi)非瘟疫苗研發(fā)主要技術(shù)路線及相關(guān)信息梳理非洲豬瘟基因缺失疫苗主要科研單位哈獸研進展申請臨床試驗后效果不佳擬合作單位-非洲豬瘟亞單位疫苗蘭研所中科院研發(fā)中普萊柯、中農(nóng)威特、等生物股份、中牧股份、武漢國藥-非洲豬瘟活載體疫苗科前生物軍科院待申請應(yīng)急評價待申請應(yīng)急評價--非洲豬瘟mRNA疫苗生物股份研發(fā)中-資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、公司公告、豬苗市場或明顯擴容，先發(fā)布局企業(yè)有望享受紅利。若應(yīng)急評價順利，國內(nèi)非洲豬瘟疫苗2024年中生產(chǎn)銷售。國內(nèi)目前（2021年數(shù)據(jù)，獸藥協(xié)會口徑）豬苗市場空間827（國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)70%、50%、30%，每頭份疫苗出廠價分別251510105億元。20%~40%8.4~98億元，322023有望享受這一新興大單品帶來的紅利，建議關(guān)注科前生物、普萊柯、中牧股份等。飼料：短期下調(diào)銷量考核指標(biāo)，長期看好海大集團研發(fā)/營銷等優(yōu)勢202392720232023232422842023Q31）899月中旬，公司當(dāng)月水產(chǎn)飼料銷量同比下滑約10，其中普水料下滑接近20。2）臺風(fēng)影響下，部分地區(qū)出7828～30的同比增速下降至9月的10。9月生豬飼料銷量同比增速放緩?？紤]到臺風(fēng)所帶來的不利影響，公司小幅下調(diào)2023年飼料對外銷量40萬噸，下調(diào)比例約1.7。我們認(rèn)為公司調(diào)整后的業(yè)績目標(biāo)兼顧挑戰(zhàn)性及可實現(xiàn)性，短期內(nèi)有利于最大化調(diào)動員工積極性，有效發(fā)揮股權(quán)激勵作用。2）公司4000購和技術(shù)優(yōu)勢的放大等方面進行更多內(nèi)部拓潛，以期在實現(xiàn)銷量增長的同時維持噸利潤高位運行。3）公司預(yù)計豆粕等植物蛋白價格或下行、而魚粉等動物蛋白或高價運行，而公司的飼料配方對魚粉依賴度較低，預(yù)計魚粉等的高價運行有利于提升其競爭優(yōu)勢。23Q323Q3豬飼料銷量同比增速或有一定承壓，主要原因系：1）去年同期的高基數(shù)；2）上半年生豬養(yǎng)殖業(yè)的持續(xù)23Q3憑借研發(fā)、營銷、生產(chǎn)、服務(wù)等多方位的優(yōu)勢不斷增強其經(jīng)營壁壘，經(jīng)營不善的中小飼企有望進一步出清。飼企龍頭優(yōu)勢有望再放大，推薦海大集團。近年來，飼料行業(yè)的龍頭集中度持續(xù)提升。在下游養(yǎng)殖產(chǎn)能變遷、環(huán)保壓力、原料成本壓力下，中小飼料企業(yè)不斷被淘汰。而海大集團等龍頭飼料企業(yè)憑借研發(fā)、營銷、生產(chǎn)、服務(wù)等多方位的優(yōu)勢實現(xiàn)了市占率的持續(xù)提升?？紤]到經(jīng)營策略的調(diào)整或帶動海大的銷量重歸高增通道、并進一步帶動成本端的改善，我們預(yù)計海大集團的龍頭優(yōu)勢有望再放大，盈利彈性釋放可期。寵物：8月寵食出口額穩(wěn)步修復(fù)，10月13日深寵展開幕寵物食品出口額穩(wěn)步修復(fù)，對美出口量同比降幅持續(xù)收窄。6~8月我國寵食出口額穩(wěn)步修復(fù)。81.4%；美元口徑下我國寵食出口額同71.5pct月我國寵食出口量同比下3.4%77.5pct。主要系向美國菲律賓/德國日本等地的出口量同比下滑，而向美國的出口量同比降幅繼續(xù)收窄、向印度尼西亞的出口量同比轉(zhuǎn)正所致。2）80.6%8月出口量占比較高的寵物零食單價同比下0.4%4.9%。圖表17：8月寵食出口額人民幣口徑同比長1.4% 圖表18：8月出口量同比-3.4%、降幅較7月收窄7.5pct百萬元 寵物食品出口-美元口徑寵物食品出口-人民幣口出口額YoY-美元口徑900 出口額YoY-人民幣口徑2022年1月2022年3月20222022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2022年3月2022年5月2022年2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月

萬噸寵物食品出口量YoY寵物食品出口量YoY3.02.52.01.51.00.52022年2022年1月

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：海關(guān)總署， 資料來源：海關(guān)總署，圖表19：2023年7月、8月寵物食品對主要地區(qū)出口量及YoY 圖表20：自22Q4至今我國寵物食品出口額同比降幅逐季收窄2023年7月出口量YoY 2023年8月出口量YoY（噸） 2023年72023年7月出口量YoY 2023年8月出口量YoY

（百萬美元/

寵物食品出口額-美元口徑寵物食品出口額-5,000

1000%

2,500

百萬人民 出口額YoY-美元口徑

60%0

印美菲度國律尼 西亞

德日馬韓國本來國西亞

英荷泰俄加國蘭國羅拿斯大

800%600%400%200%0%-200%

幣）2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1

出口額YoY-人民幣口徑

40%20%0%-20%-40%資料來源：海關(guān)總署， 資料來源：海關(guān)總署，圖表21：8月美元持續(xù)升值平均匯率:美元兌人民幣6.26.05.81/1/22 3/1/22 5/1/22 7/1/22 9/1/22 11/1/22 1/1/23 3/1/23 5/1/23 7/1/23資料來源：，海外去庫或?qū)⒔咏猜暎?月寵食出口量有望轉(zhuǎn)正。23M7-M8人民幣口徑下我國寵物食品出口額同比轉(zhuǎn)正，美元口徑下同比-4.7%23Q22.0pct99月寵食出口量有望同比轉(zhuǎn)正，進而帶動寵食出口額繼續(xù)修復(fù)。頭部公司與行業(yè)大盤同頻共振，23Q3業(yè)績有望修復(fù)。1）4523Q2實現(xiàn)營100.878%23Q223Q323Q4實現(xiàn)同比增長。國內(nèi)寵物市場持續(xù)增長，自主研發(fā)加深利好龍頭。2022年，我國城鎮(zhèn)犬貓消費市場規(guī)模約2706億元、同比增長8.7%，其中貓市場規(guī)模達1231億元、同比增速達16%?，F(xiàn)階段寵食賽道內(nèi)呈海外品牌市占率下降；國產(chǎn)品牌憑借高性價比、產(chǎn)品差異化、渠道紅利及靈活的營銷手段迅速崛起趨勢。但國產(chǎn)寵牌崛起過程中也面臨“增收不增利”等問題，我們認(rèn)為穩(wěn)定的供應(yīng)鏈及深厚的研發(fā)實力或為突圍核心要義。我們看好研發(fā)及供應(yīng)鏈均占優(yōu)的龍頭企業(yè)，如乖寶寵物、中寵股份和佩蒂股份等。101310（。此次展會整合寵物食品、用品、醫(yī)療、智能產(chǎn)品、活體等在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈資源，3003000、獨立站、TEMU專場，從跨境電商的視角解析寵物賽道商機。圖表22：10月13日深寵展召開資料來源：寵物用品細(xì)分品類多且紅藍海并存，公司核心競爭力在于賽道選擇與品類創(chuàng)新。大會論壇上，據(jù)亞馬遜相關(guān)負(fù)責(zé)人分享，目前寵物用品已擴展至服飾、玩具、美容、互動周邊等眾多細(xì)分品類，其中以貓爬架、寵物飲水機、寵物家具為代表的品類發(fā)展歷史較長、產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高、競爭相對激烈，新玩家后發(fā)入局難度較高，而以寵物電動喂食器、寵物智所、寵物濕紙巾為代表的品類具有市場空間大、技術(shù)升級多等特點，新進品牌仍有探索空間。針對寵物用品企業(yè)，其核心競爭力在于賽道選擇與品類創(chuàng)新能力。圖表23：寵物用品細(xì)分賽道機遇分析整體評價寵物用品品類價格參考區(qū)間消費者需求市場競爭狀況相對藍海寵物電動喂食20-80美元補糧提示，更好地與寵物互動，設(shè)置程序存量市場大、門檻高，頭部品牌市占率高且份額穩(wěn)定，但由于市器簡單，更大容量場對自動喂食器接受度提升，因此新進品牌有機會在短時間內(nèi)立足、并獲得更多市場份額寵物智能廁所-更大的垃圾儲存空間，更好的清潔排泄物目前產(chǎn)品還不成熟，潛在創(chuàng)新點多，新玩家具有機遇氣味，更大的寵物活動空間寵物籠/箱寵物門/圍欄小型10-30美元120-150美元200美元以上30-199美元功能多樣，牢固耐用，易于拼裝，便于清潔易于安裝，使用方便，堅固耐用，多尺寸知名品牌市占率較高，但2019年一些高增品牌強勢進入前列，新進品牌仍有機會，未來技術(shù)創(chuàng)新點如電動控制中國賣家占比低，該品類整體增長迅速且未形成穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，新賣與多形式家仍有機會寵物窩/床20-40美元市場競爭分散，中小品牌仍有較大機會易拆可機洗寵物濕紙巾10-15美元/80片/包天然，材質(zhì)，除菌，除味頭部品牌占比不高、近幾年格局較為穩(wěn)定，每年市場體量都在持續(xù)增長，新品牌能快速進入并做大相對紅海貓爬架50-70美元為主組裝簡單易操作，穩(wěn)定牢固，便于移動，產(chǎn)品歷史久，競爭相對激烈材質(zhì)柔軟舒適，設(shè)計美觀寵物飲水機-過濾出更健康的水質(zhì)，智能了解寵物飲水競爭激烈、難以做出差異化產(chǎn)能，國產(chǎn)品牌的成功嘗試如無線和量，智能補水雷達感應(yīng)寵物家具60-80美元美觀，支撐力好，舒適度高，易清潔性，使用年限需找到獨立優(yōu)勢打入市場資料來源：亞馬遜《寵物賽道趨勢及熱賣產(chǎn)品解析》，主要農(nóng)產(chǎn)品價格生豬養(yǎng)殖15.46元/3.85%23.55元/公斤，9.96%。圖表24：上周全國生豬均價約15.46元公斤，周環(huán)比下降3.85% 圖表25：上周全國仔豬均價約23.55元公斤，周環(huán)比下降9.96%（元/公斤） 全國生豬均價454035302520151052019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/2

（元/公斤） 全國仔豬均價2019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/2資料來源：涌益咨詢， 資料來源：，糧食價格玉米：上周玉米現(xiàn)貨均價約2796元/公斤，周環(huán)比下降3.01%，進口玉米完稅價約2445元/公斤，周環(huán)比上漲3.43%。小麥：3050元/1.16%，小麥國際現(xiàn)貨價未更新。大豆：5038元/0.17%，國際大豆現(xiàn)貨價未更新。豆粕：上周豆粕現(xiàn)貨價約4397元/公斤，周環(huán)比下降5.42%；豆粕（進口豆）山東現(xiàn)貨價約4430元/公斤，周環(huán)比下降4.47%。圖表26：上周玉米現(xiàn)貨均價約2796元/公，周環(huán)比下降3.01% 圖表27：上周進口玉米完稅價約2445元公斤，周環(huán)比上漲3.43%噸)噸) 玉米現(xiàn)貨價3,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/噸)噸) 進口玉米價3,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，圖表28：上周小麥現(xiàn)貨價約3050元/公斤周環(huán)比上漲1.16% 圖表29：上周小麥國際現(xiàn)貨價未更新(元/噸)3,400

小麥現(xiàn)貨價

(美元/蒲式耳) 小麥國際現(xiàn)貨價163,200 143,000 122,800 102,600 82,400 62,200 42,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

22019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，圖表30：上周大豆現(xiàn)貨價約5038元/公斤周環(huán)比上漲0.17% 圖表31：上周國際大豆現(xiàn)貨價未更新噸)大豆現(xiàn)貨價噸)大豆現(xiàn)貨價6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,500

(美元/噸)大豆國際現(xiàn)貨價元/噸)大豆國際現(xiàn)貨價7006005004003003,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

2002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，圖表32：上周豆粕現(xiàn)貨價約4397元/公斤周環(huán)比下降5.42% 圖表33：上周豆（進口豆山東現(xiàn)貨約4430元/公斤周環(huán)比-4.5%) 豆粕現(xiàn)貨價6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/噸)進口豆豆粕現(xiàn)貨價噸)進口豆豆粕現(xiàn)貨價5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，肉禽養(yǎng)殖上周毛雞養(yǎng)殖利潤約-2.7元/公斤，周環(huán)比上漲6%；父母代種雞養(yǎng)殖利潤約-0.34元/公斤，周環(huán)比下降143%。圖表34：上周毛雞養(yǎng)殖利潤約-2.7元公斤，周環(huán)比上漲6% 圖表35：上周父母代種雞養(yǎng)殖利潤約-0.34元公斤周環(huán)比下降143%(元/羽)151050

毛雞養(yǎng)殖利潤

(元/羽)父母代種雞養(yǎng)殖利潤羽)父母代種雞養(yǎng)殖利潤1086420(5)(2)(10)2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(4)2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：博亞和訊， 資料來源：博亞和訊，糖價上周國內(nèi)糖價約9元%5美分%。圖表36：上周國內(nèi)糖價約7189元/噸，周比下降0.53% 圖表37：上周國際糖價約25美分磅，周環(huán)比下降4.15%(美分/磅) 噸)國內(nèi)糖價噸)國內(nèi)糖價(元/8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

332823181382019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，水產(chǎn)養(yǎng)殖元/公斤，周環(huán)比持平；鯽魚均價約25.0元/公斤，周環(huán)比持平。圖表38：上周海參均價170元/公斤，周比持平 圖表39：上周鮑魚均價110元/公斤，周比下降8.3%/公斤)海參均價/公斤)海參均價2202001801601401201002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/公斤) 鮑魚均價160150140130120110100908070602019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4資料來源：， 資料來源：，圖表40：上周扇貝均價8.0元公斤，周環(huán)比持平 圖表41：上周草魚均價18.0元公斤，周環(huán)比下降5.6%(元/公斤) 扇貝均價13

(元/公斤) 草魚均價3512301125109 208 1572019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

102019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4資料來源：， 資料來源：，圖表42：上周鯉魚均價17.0元公斤，周環(huán)比持平 圖表43：上周鯽魚均價25.0元公斤，周環(huán)比持平) 鯉魚均價30282624222018161412102019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

(元/公斤) 鯽魚均價4035302520152019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4資料來源：， 資料來源：，水果、蔬菜水果：上周蘋果批發(fā)價約8.04元/公斤，周環(huán)比上漲0.63%，香梨批發(fā)價約9.7元/公斤，周環(huán)比上漲6.83%。蔬菜：上周中國壽光菌菇類蔬菜價格指數(shù)約161，周環(huán)比上漲5.02%；中國壽光葉菜類蔬菜價格指數(shù)約109，周環(huán)比上漲5.19%。圖表44：上周蘋果批發(fā)價約8.04元公斤，周環(huán)比上漲0.63% 圖表45：上周香梨批發(fā)價約9.7元公斤，周環(huán)比上漲6.83%14(元/公斤) 蘋果批發(fā)均價131211109876542019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

元/公斤) 香梨批發(fā)均價15141312111098762019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4資料來源：， 資料來源：，表約漲圖表47：上周中國壽光葉菜類蔬菜價格指約周環(huán)比上漲5.19%210

菌菇價格指數(shù)

350

葉菜價格指數(shù)190

300170150130

250200150110902019/1/1

2020/1/1

2021/1/1

2022/1/1

2023/1/1

100502019/1/1

2020/1/1

2021/1/1

2022/1/1

2023/1/1資料來源：Wind，華泰研究圖表48：報告提及公司一覽表資料來源：Wind，華泰研究公司 上市信息公司上市信息公司 上市信息公司上市信息牧原股份 002714CH溫氏股份300498CH海大集團 CH隆平高科000998CH登海種業(yè) 002041CH荃銀高科300087CH大北農(nóng) 002385CH圣農(nóng)發(fā)展002299CH科前生物 688526CH中牧股份600195CH中寵股份 002891CH佩蒂股份300673CH益生股份 002458CH民和股份002234CH仙壇股份 002746CH普萊柯603566CH瑞普生物 CH乖寶寵物301498CH春雪食品 605567CH先正達未上市資料來源：Bloomberg，重點推薦圖表49收盤價目標(biāo)價市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH買入36.0166.46196,8072.431.444.094.9114.8225.018.807.33溫氏股份300498CH買入17.5427.13116,5670.800.671.322.3221.9326.1813.297.56隆平高科000998CH買入14.7021.5019,359-0.670.220.440.46-21.9466.8233.4131.96大北農(nóng)002385CH買入6.6410.1427,4760.010.030.200.27664.00221.3333.2024.59海大集團002311CH買入45.2063.0475,2021.781.972.613.6125.3922.9417.3212.52乖寶寵物301498CH買入41.2348.6016,4940.670.800.971.2461.5451.5442.5133.25中寵股份002891CH買入22.3934.006,5850.360.680.891.1162.1932.9325.1620.17佩蒂股份300673CH買入12.5718.103,1860.500.450.600.7725.1427.9320.9516.32科前生物688526CH買入19.7133.309,1880.881.191.501.8022.4016.5613.1410.95普萊柯603566CH買入20.9628.007,3970.490.701.021.3242.7829.9420.5515.88中牧股份600195CH買入11.1418.9011,3760.540.630.760.8920.6317.6814.6612.52荃銀高科300087CH買入9.4315.088,9330.250.290.400.5437.7232.5223.5817.46登海種業(yè)002041CH增持13.7818.0012,1260.290.360.460.5847.5238.2829.9623.76圣農(nóng)發(fā)展002299CH買入18.8329.9423,4180.330.962.463.0657.0619.617.656.15民和股份002234CH買入12.8721.244,491-1.300.021.771.84-9.90643.507.276.99益生股份002458CH買入10.8116.9010,733-0.370.911.691.70-29.2211.886.406.3620231015日資料來源：Bloomberg，預(yù)測圖表50：重點推薦公司最新觀點股票名稱 最新觀點牧原股份(002714CH)溫氏股份(300498CH)隆平高科(000998CH)大北農(nóng)(002385CH)

豬價周期已在底部，公司成本優(yōu)勢明顯近期豬價持續(xù)磨底，肥豬尤其仔豬跌價有望帶動行業(yè)母豬產(chǎn)能加速去化，從而利好明后年的豬價。公司1~9月累計出欄生豬4701萬頭、同比增長4%，規(guī)模擴張穩(wěn)步推進；同時，嘗試共創(chuàng)共享新模式以多方拓潛、降低養(yǎng)殖成本，資金風(fēng)險亦較低。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年BVPS分別為14.58、18.62、23.32元，參考可比公司2023年3.18xPB均值（一致預(yù)期），考慮到公司成本控制、資金優(yōu)勢明顯，龍頭地位穩(wěn)固，我們給予公司23年4.56xPB，對應(yīng)目標(biāo)價66.46元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：生豬出欄量不達預(yù)期，豬價不達預(yù)期，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病等。報告發(fā)布日期：2023年10月10日點擊下載全文：牧原股份(002714CH,買入):月出欄縮量降重，新模式降本拓潛23年9月生豬出欄量226萬頭，環(huán)比+5.6%溫氏股份發(fā)布2023年9月主產(chǎn)品銷售簡報：9月生豬出欄量同比/環(huán)比均有所提升，售價在行業(yè)供給壓力下同比/環(huán)比均下降。黃雞9月出欄量同比/環(huán)比均提升，季節(jié)性因素推動黃雞售價環(huán)比+2.1%。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023/24/25年歸母凈利潤為44.8/88.1/153.9億元，BVPS分別為6.6/7.8/9.9元，參考可比公司2023年3.59xPB均值（一致預(yù)期），考慮到公司財務(wù)穩(wěn)健、養(yǎng)殖成本持續(xù)改善，出欄量成長性得以持續(xù)體現(xiàn)，因此給予公司一定估值溢價。我們給予公司2023年4.08倍PB，維持目標(biāo)價27.13元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：生豬出欄量不達預(yù)期，豬價不達預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病，擴張節(jié)奏與市場需求不匹配等。報告發(fā)布日期：2023年10月11日點擊下載全文：溫氏股份(300498CH,買入):9月豬雞出欄繼續(xù)放量,Q3環(huán)比扭虧可期2023H1歸母凈利潤虧損1.45億元，同比減虧8月30日公司發(fā)布半年報：23H1公司實現(xiàn)總營收17.85億元，同比+49.0%，歸母凈虧損1.45億元，同比減虧（去年同期虧損2.98億元）；23Q27.202.96億元，同比減虧（3.52億元）23年、24-2523-25EPS0.22、0.44、0.4624年估值以反映公司2438xPE&2449xPE21.50元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：轉(zhuǎn)基因品種推廣進度不及預(yù)期，轉(zhuǎn)基因作物對產(chǎn)量的提升不及預(yù)期，種業(yè)監(jiān)管力度不及預(yù)期，發(fā)生嚴(yán)重自然災(zāi)害，糧價表現(xiàn)不及預(yù)期等。報告發(fā)布日期：2023年08月31日點擊下載全文：隆平高科(000998CH,買入):主業(yè)強勢增長，經(jīng)營穩(wěn)步提效2023H1歸母凈利潤虧損7.74億元，同比增虧2023年8月30日公司發(fā)布2023半年度報告：2023H1公司實現(xiàn)總營收156.67億元，yoy+16.97%，歸母凈利潤虧損7.74億元，同比增虧（去年同期為虧損5.11億元）。單季度看，23Q2公司實現(xiàn)總營收78.91億元，yoy+13.82%，實現(xiàn)歸母凈虧損4.69億元，同比增虧（去年同期虧損2.78億元）。我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為0.03、0.20、0.27元，BVPS分別為2.63、2.76、3.00元，參考可比公司2023年3.45xPB均值（一致預(yù)期），考慮到公司在轉(zhuǎn)基因性狀端的技術(shù)實力&種業(yè)龍頭優(yōu)勢，我們給予公司23年3.86xPB，目標(biāo)價10.14元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：轉(zhuǎn)基因品種推廣進度不及預(yù)期，轉(zhuǎn)基因作物對產(chǎn)量的提升不及預(yù)期，種業(yè)監(jiān)管力度不及預(yù)期，發(fā)生嚴(yán)重自然災(zāi)害，糧價表現(xiàn)不及預(yù)期等。報告發(fā)布日期：2023年08月31日點擊下載全文：大北農(nóng)(002385CH,買入):生豬拖累業(yè)績，種業(yè)收入增速快股票名稱 最新觀點海大集團(002311CH)乖寶寵物(301498CH)中寵股份(002891CH)佩蒂股份(300673CH)科前生物(688526CH)普萊柯(603566CH)中牧股份(600195CH)

主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，維持“買入”評級飼料業(yè)務(wù)量價齊增、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)受低迷豬/魚價影響而現(xiàn)虧損，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入527.4億元（yoy+13.8%）、歸母凈利潤11.0億元（yoy+19.8%），其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入293.8億元（yoy+11.4%）、歸母凈利潤6.92億元（yoy-3.56%）。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤32.78/43.43/60.02億元預(yù)測。參考2023年可比公司一致預(yù)期36倍PE均值，考慮到可比公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)比重更大、23年盈利處于周期低位，給予公司2023年32倍PE估值，目標(biāo)價63.04元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：原料價格波動超預(yù)期、下游養(yǎng)殖景氣不及預(yù)期、飼料行業(yè)競爭加劇、極端天氣影響水產(chǎn)養(yǎng)殖規(guī)模/盈利等。報告發(fā)布日期：2023年08月28日點擊下載全文：海大集團(002311CH,買入):飼料銷售穩(wěn)步修復(fù),養(yǎng)殖虧損拖累Q2國內(nèi)寵食市場領(lǐng)軍企業(yè)，自主品牌麥富迪一騎絕塵2023/24/2541.6/49.5/60.83.2/3.9/5.02429XPE2450XPE48.6元。首次覆蓋給予“買入”評級。風(fēng)險提示：國內(nèi)養(yǎng)寵滲透不及預(yù)期，國內(nèi)市場競爭加劇，自主品牌建設(shè)不及預(yù)期，海外去庫恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價格波動。報告發(fā)布日期：點擊下載全文：乖寶寵物(301498CH,買入):國內(nèi)寵食領(lǐng)軍企業(yè),自主品牌蓄力發(fā)展23H1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤17.1/0.96億元，YoY7.9%/40.7%23H1業(yè)績報告。23H117.17.9%0.9640.7%。23Q210億元，同比增26%0.878%400%2023/24/252.0/2.6/3.3EPS分別0.68/0.89/1.1161.9PE202350XPE，對34元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：海外去庫恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價格波動，匯率波動風(fēng)險，國內(nèi)市場競爭加劇，自主品牌建設(shè)不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險。報告發(fā)布日期：2023年08月03日點擊下載全文：中寵股份(002891CH,買入):海外國內(nèi)雙輪驅(qū)動，23H1業(yè)績高增長2023H1歸母凈虧損4270萬元，YoY-147%2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.93億元，同比-41.8%，實現(xiàn)歸母凈虧損4270萬元，同比-147%。23Q2實現(xiàn)收入3.34億元，同比-33.6%，歸母凈虧462-107%ODM23-2523-252023/24/251.15/1.51/1.95（1.6/1.8/2.0億元44PE20234018.1（21.6元“買入”評級。風(fēng)險提示：原材料價格波動超預(yù)期，匯率波動超預(yù)期，渠道及營銷拓展不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險等。報告發(fā)布日期：2023年08月29日點擊下載全文：佩蒂股份(300673CH,買入):出口短期承壓，自主品牌表現(xiàn)亮眼2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤2.39億元，同比+50%公司發(fā)布2023年半年度報告。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.32億元、同比+35%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.39億元、同比+50%；其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入2.52億元、同比+32%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元、同比+54%。我們分析，盈利增長主要系公司搶抓機遇開拓市場同時降費增效帶來。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023/24/25年歸母凈利分別為5.54/6.99/8.38億元，對應(yīng)EPS分別為1.19/1.50/1.80元，參考可比公司2023年一致預(yù)期24倍PE，考慮到公司豬苗護城河明顯，我們給予公司2023年盈利28倍PE，目標(biāo)價33.3元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：生豬存欄恢復(fù)不及預(yù)期，市場化銷售推進不及預(yù)期，動物疫苗市場競爭加劇。報告發(fā)布日期：2023年08月28日點擊下載全文：科前生物(688526CH,買入):豬苗強勢增長，費率明顯下降產(chǎn)品銷售增加，2023H1歸母凈利潤同比+46%公司發(fā)布2023年半年報。2023H1實現(xiàn)營收6.15億元，同比+20%；歸母凈利潤1.17億元，同比+46%。其中23Q2實現(xiàn)營收3.09億元，同比+16%、環(huán)比+1.08%；歸母凈利潤0.52億元，同比+22%、環(huán)比-21%。盈利同比增長主要來自于產(chǎn)品銷售增加疊加公司積極降本增效。我們預(yù)計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為2.47/3.61/4.65億元，對應(yīng)EPS分別為0.70/1.02/1.32元，參考2023年可比公司一致預(yù)期23倍PE，考慮到公司新品更新能力強、非瘟疫苗有望率先上市銷售，我們給予公司2023年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價28元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：生豬存欄恢復(fù)不及預(yù)期，市場化銷售推進不及預(yù)期，動物疫苗市場競爭加劇，豬價波動劇烈影響產(chǎn)品需求。報告發(fā)布日期：2023年09月01日點擊下載全文：普萊柯(603566CH,買入):銷售策略卓見成效，盈利同比高增2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤2.69億元，同比+4.61%公司發(fā)布2023年半年報。2023H1實現(xiàn)營收25.08億元，同比-3.40%；歸母凈利潤2.69億元，同比+4.61%。其中23Q2實現(xiàn)營收14.47億元，同比-1.81%、環(huán)比+36.27%；歸母凈利潤1.28億元，同比+4.45%、環(huán)比-8.56%。風(fēng)險提示：生豬存欄恢復(fù)/市場化銷售推進不及預(yù)期，市場競爭加劇等。報告發(fā)布日期：2023年08月30日點擊下載全文：中牧股份(600195CH,買入):Q2收入降幅收窄，投資收益支撐盈利股票名稱 最新觀點荃銀高科(300087CH)登海種業(yè)(002041CH)圣農(nóng)發(fā)展(002299CH)民和股份(002234CH)益生股份(002458CH)

2023H1歸母凈利潤3942萬元，同比+29.3%3年8月502H1公司實現(xiàn)營業(yè)總營收.8+11.%32+2.%22Q2公司實現(xiàn)總營收4.6億元，同比-11.9%，歸母凈利潤810萬元，同比-19.5%，歸母凈利下降主要系銷售淡季小基數(shù)下正常波動。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.29、0.40、0.54元，參考可比公司2023年52xPE均值（一致預(yù)期），我們給予公司23年52x估值，目標(biāo)價15.08元，維持“買入”評級。報告發(fā)布日期：20230826日點擊下載全文：荃銀高科(300087CH,買入):稻種毛利率改善，玉米種子收入高增2023H1歸母凈利潤7458萬元，同比-33.5%828日公司發(fā)布半年報：2023H14.83億元，同比+9.9%7458萬元，同比-33.5%；單季度來看，2023Q2公司實2.20億元，同比+110.4%2986萬元，同比+279.3%2023-2025EPS0.36、0.46、0.58元。參考可比公司23年49倍PE估值，考慮公司玉米品種優(yōu)勢，我們給予公司23年50倍PE，目標(biāo)價18.00元，維持“增持”評級。風(fēng)險提示：轉(zhuǎn)基因品種推廣進度不及預(yù)期，轉(zhuǎn)基因作物對產(chǎn)量的提升不及預(yù)期，種業(yè)監(jiān)管力度不及預(yù)期，發(fā)生嚴(yán)重自然災(zāi)害，糧價表現(xiàn)不及預(yù)期等。報告發(fā)布日期：2023年08月28日點擊下載全文：登海種業(yè)(002041CH,增持):玉米種穩(wěn)健增長，或受益下游高景氣23Q3預(yù)計實現(xiàn)盈利2.94~3.44億元，同比增長0.89%~18%公司發(fā)布2023年前三季度業(yè)績預(yù)告：2023年前三季度預(yù)計實現(xiàn)盈利7.2~7.7億元，同比增長275%~301%；其中，23Q3預(yù)計實現(xiàn)盈利2.94~3.44億元，同比增長0.89%~18%、環(huán)比變化-13%~+2%。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為11.9/30.6/38.1億元，參考可比公司一致預(yù)期，考慮到圣農(nóng)父母代雞苗前期或以促銷提升市占率為主策略、調(diào)理品業(yè)務(wù)C端凈利率或持續(xù)改善，我們對圣農(nóng)2024年生肉和父母代雞苗業(yè)務(wù)盈利給予10xPE、調(diào)理品業(yè)務(wù)盈利給予20xPE，對應(yīng)目標(biāo)價29.94元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：雞價上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。報告發(fā)布日期：2023年10月10日點擊下載全文：圣農(nóng)發(fā)展(002299CH,買入):盈利逆勢同比增長,降本增效逐見成效2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤-3990萬元，同比減虧公司發(fā)布2023年半年度報告。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.21億元、同比+75%，歸母凈利潤-3990萬元、同比減虧。其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入5.43億元，同比+38%、環(huán)比-5.91%；歸母凈利潤-9675萬元，同比減虧、環(huán)比轉(zhuǎn)虧。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023/24/25年分別錄得歸母凈利潤0.07/6.19/6.40億元，對應(yīng)EPS分別為0.02/1.77/1.84元。參考可比公司2024年一致預(yù)期13xPE，考慮到熟食業(yè)務(wù)產(chǎn)能爬坡尚需時間、渠道建設(shè)任重道遠(yuǎn)，我們給予民和2024年盈利12倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價21.24元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：雞價上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。報告發(fā)布日期：2023年09月01日點擊下載全文：民和股份(002234CH,買入):苗價驅(qū)動收入增長，熟食建設(shè)致虧損2023Q3實現(xiàn)歸母凈利潤1.19億元，同比扭虧、環(huán)比-52.72%公司發(fā)布2023年三季度報告。2023前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.58億元、同比+86.82%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.84億元、同比扭虧。其中23Q3實現(xiàn)營業(yè)收入8.05億元，同比+41.76%、環(huán)比-14.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.19億元，同比扭虧、環(huán)比-52.72%。我們估算23Q3盈利或主要由父母代雞苗業(yè)務(wù)貢獻。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023/24/25年分別錄得歸母凈利潤9.06/16.76/16.93億元，對應(yīng)EPS分別為0.91/1.69/1.70元。參考可比公司2024年一致預(yù)期11xPE，考慮到雞苗價格波動較大，給予益生2024年盈利10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價約16.9元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：雞價上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。報告發(fā)布日期：2023年10月13日點擊下載全文：益生股份(002458CH,買入):父母代苗貢獻盈利,商品代苗加速放量資料來源：Bloomberg，預(yù)測風(fēng)險提示豬價不及預(yù)期。如果生豬價格出現(xiàn)大幅波動，則會影響?zhàn)B殖企業(yè)利潤/虧損水平，進而生豬養(yǎng)殖板塊出現(xiàn)較大幅度波動。此外，豬周期的演變也會對行業(yè)的拐點的預(yù)期產(chǎn)生影響。生豬出欄量不及預(yù)期。生豬出欄量是上市公司成長性及α因素的主要體現(xiàn)。如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素導(dǎo)致生豬出欄量不達預(yù)期，則自身盈利水平將會受到影響，行業(yè)基本面兌現(xiàn)進程或?qū)⑹茏?。非洲豬瘟疫情風(fēng)險。目前我國非洲豬瘟防控情況較為樂觀，但隨著季節(jié)變化，防范非瘟的難度可能有所不同，若非瘟疫情再一次給全國帶來較大幅度的產(chǎn)能損失，則生豬供需面可能再次被影響。此外，若上市公司產(chǎn)能感染非瘟，則其業(yè)績兌現(xiàn)進程可能受到影響。免責(zé)聲明分析師聲明本人，熊承慧，茲證明本報告所表達的觀點準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視