煤炭行業(yè)2023年投資策略分析報告：供需雙增周期延續(xù)

創(chuàng)造財富

擔當責任股票代碼：601881.SH

06881.HK供需雙增，新周期延續(xù)——

煤炭行業(yè)2023年投資策略2022.12中國銀河證券股份有限公司CHINA

GALAXY

SECURITIES

CO.,

LTD.目錄一

2022年回顧：國際&國內(nèi)共振，行業(yè)盈利大增二

2023年煤炭行業(yè)研判：供給穩(wěn)增，樂觀看待需求修復三

雙焦：地產(chǎn)托底政策不斷釋放將有力支撐雙焦需求四

煤企以央國企為主，有望充分受益“探索建立中國特色估值體系”五

投資建議及推薦公司創(chuàng)

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任一

2022年回顧：國際&國內(nèi)共振，行業(yè)盈利大增創(chuàng)

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任（一）復盤：板塊年初至今漲幅24.4%，動力煤、無煙煤子板塊表現(xiàn)較優(yōu)圖：各行業(yè)漲跌幅（2022年初至12.16）30%圖：煤炭行業(yè)指數(shù)相對于滬深300表現(xiàn)滬深300煤炭(中信)?

年初至今（12月16日），煤炭板塊累計漲幅24.37%，在全部30個一級行業(yè)中排名第1名，跑贏滬深300指數(shù)44pct。20%10%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%0%-10%-20%-30%?

按三級子行業(yè)分類，年初至今收益率排行分別為動力煤（45.2%）、無煙煤-40%（40.9%）、煉焦煤（25.3%）、其他煤化工（5.8%）、焦炭（-33.4%）。煤消交房建商紡石銀綜農(nóng)食非電有汽家鋼醫(yī)通機輕基建電計綜

傳電炭費通地筑貿(mào)織油行合林品銀力色車電鐵藥信械工礎材力算合

媒子-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%者運產(chǎn)

零服石服輸

售裝化務牧飲行及金漁料金公屬制化

設機金造工備及新能源融融用事業(yè)?

個股方面，山煤國際（117.5%）、兗礦能源（70%）、潞安環(huán)能（69.2%）、陜西煤業(yè)（67%）、山西焦煤（64%）等表現(xiàn)較優(yōu)。資料：wind、中國銀河證券研究院：wind、中國銀河證券研究院資料圖：煤炭行業(yè)累計漲幅排名前十的個股（年初至12.16）圖：煤炭各子板塊累計漲跌幅（2022年初至12.16）140%年初至今漲跌幅50%40%45.2%117.5%120%100%80%60%40%20%0%40.9%25.3%30%70.0%

69.2%67.0%64.0%20%57.8%50.7%48.5%5.8%10%38.4%

38.4%0%動力煤無煙煤煉焦煤其他煤化工焦炭-10%-20%-30%-33.4%創(chuàng)-4資0造%

料：w/

in擔d、當中國責銀任河證券研究院4資料：wind，中國銀河證券研究院（二）2022國內(nèi)煤價復盤：動力煤價近期小幅下跌，雙焦價格磨底盤整圖：環(huán)渤海動力煤指數(shù)（元/噸）?

動力煤近期小幅下跌：圖：2022年初至今動力煤現(xiàn)貨價（元/噸）京唐港:平倉價:動力末煤(Q5500):山西產(chǎn)

日環(huán)渤海動力煤指數(shù)（元/噸）900800700600500400300180017001600150014001300120011001000900?

復盤以京唐港山西產(chǎn)5500卡動力末煤平倉價為代表的動力煤現(xiàn)貨價?

年初至今，該指標從年初800元左右一路上漲至3月中旬最高點1669元，之后大幅回調(diào)，至4月底，現(xiàn)貨價為1160元/噸，?

5-7月，該價格維持在1200-1250元/噸的水平。80020152016201720182019202020212022?

8月以后價格有所反彈，10月份最高達1633元。資料：wind，中國銀河證券研究院資料：wind，中國銀河證券研究院圖：京唐港山西產(chǎn)主焦煤價格（元/噸）圖：天津港二級冶金焦價格（元/噸）?

當前12.15日為1340元/噸，近一周表現(xiàn)為緩慢下跌。市場價:主焦煤(A<10.5%,V:20-24%,天津港二級冶金焦S<1%,G>75%,Y:12-15,Mt:8%,呂梁產(chǎn)):山西

日4500400035003000250020001500100035003300310029002700250023002100190017001500?

雙焦價格近期反彈回升：?

京唐港山西產(chǎn)主焦煤當前價格為2450元/噸；?

天津港二級冶金焦價格為2670元/噸。資料創(chuàng)

造：wind，中國銀河證券研究院/

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任資料：wind，中國銀河證券研究院5（三）2022國際煤價復盤：上半年大幅上漲&下半年普遍回落?

國際煤價過去一年經(jīng)歷了上半年大幅上漲&下半年普遍回落：?

2022年年初以來，地緣沖突政治危機加劇了能源供需緊張格局，國際能源價格在過去兩年普遍大幅上漲；?

2022年下半年以來，美聯(lián)儲持續(xù)加息、海外預期不斷增加、能源供需緊張格局邊際緩解，能源價格普遍回落。圖：2022年初至今三大國際港口動力煤現(xiàn)貨價（美元/噸）圖：2022年初至今紐卡斯爾港、理查茲、卡里曼丹動力煤FOB價（美元/噸）FOB價:動力煤2#(A23%,Q5500(NAR)):紐卡斯爾港50045040035030025020015010050歐洲ARA港動力煤現(xiàn)貨價理查德RB動力煤現(xiàn)貨價FOB價:動力煤1#(A20%,Q5500(NAR)):紐卡斯爾港FOB價:動力煤(Q5500(NAR)):理查茲港FOB價:動力煤2#(Q3800(GAR)):卡里曼丹FOB價:動力煤1#(Q4200(GAR)):卡里曼丹500450400350300250200150100紐卡斯爾NEWC動力煤現(xiàn)貨價0資料：wind，中國銀河證券研究院資料：wind，中國銀河證券研究院創(chuàng)

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任6（四）業(yè)績：上市煤企1-9月利潤總額同比增91.6%，延續(xù)高增長圖：2003到2022煤炭行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營業(yè)收入及增長情況圖：2003到2022煤炭行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)利潤總額及增長情況煤炭行業(yè)營業(yè)收入（億元）同比煤炭行業(yè)利潤總額（億元）同比9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000250%200%150%100%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000080%70%60%50%40%30%20%10%0%?

2022年1-9月，煤炭開采洗選業(yè)實現(xiàn)利潤總額7846億元，同比增91.6%，仍延續(xù)高增速。50%

?

截至2022年9月，煤炭企業(yè)虧損面為28.9%，0%較年初下降1.9PCT。-10%-20%-30%-50%-100%

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煤炭上市企業(yè)盈利逐季增長。2022年Q3上市煤企歸母凈利合計592億元，同比增25.7%，資料：wind、中國銀河證券研究院資料：wind、中國銀河證券研究院環(huán)比Q2下滑。圖：煤炭行業(yè)虧損面不斷下降圖：煤炭上市公司Q3盈利環(huán)比Q2有所下滑，增速仍超25%歸母凈利潤合計（單季/億元，左軸）同比（右軸）856煤炭行業(yè)虧損面50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%9008007006005004003002001000120%100%80%108.9%101.1%84.7%60259270.3%66.7%63.4%60%47141039640%32625.7%28220.1%20%2411991977.8%0%-9.6%-20%-40%-24.6%0%20Q1

20Q2

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任7資料來源：wind、中國銀河證券研究院資料：wind，中國銀河證券研究院（五）行業(yè)盈利能力穩(wěn)健，財務費用率及資產(chǎn)負債率持續(xù)保持低位?

根據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布的行業(yè)數(shù)據(jù)，截至2022年9月，煤炭行業(yè)毛利率為40.2%，仍處于歷史高位。?

截至2022年9月，煤炭行業(yè)財務費用率呈現(xiàn)持續(xù)下滑，為1.9%，較2021年底的2.7%下降0.8pct。?

截至2022年9月，煤炭行業(yè)資產(chǎn)負債率持續(xù)下降，為60.4%，創(chuàng)供給側改革以來新低，顯示行業(yè)財務穩(wěn)健。圖：煤炭行業(yè)毛利率（截至2022年9月）圖：煤炭行業(yè)財務費用率逐年下滑圖：煤炭行業(yè)資產(chǎn)負債率持續(xù)下降4.0%財務費用率45%40%35%30%25%20%行業(yè)資產(chǎn)負債率72.0070.0068.0066.0064.0062.0060.0058.0056.00煤炭行業(yè)毛利率3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%201720182019202020212022.1-92016-03

2017-03

2018-03

2019-03

2020-03

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2022-03資料：wind、中國銀河證券研究院資料：wind，中國銀河證券研究院資料：wind，中國銀河證券研究院創(chuàng)

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任8（六）煤炭全行業(yè)數(shù)據(jù)：煤企總資產(chǎn)及貨幣資金穩(wěn)增，帶息債務穩(wěn)中有降圖：煤炭板塊總資產(chǎn)穩(wěn)步增長（億元，%）圖：煤炭板塊貨幣資金增長明顯，帶息債務穩(wěn)中有降（億元，%）煤炭板塊資產(chǎn)總計（億元）同比煤炭板塊貨幣資金煤炭板塊帶息債務30,00012%10%8%貨幣資金-同比（右）帶息債務-同比（右）25,5697,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000050%40%30%20%10%0%24,23225,00021,80220,97919,36220,00018,42616,99917,23316,14414,51015,000

13,4076%10,0005,00004%2%0%-10%-20%-30%資料：wind，中國銀河證券研究院圖：煤炭板塊現(xiàn)金流量表（億元）經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額投資現(xiàn)金流量凈額現(xiàn)金流凈額6000籌資現(xiàn)金流量凈額資料：wind，中國銀河證券研究院500040003000200010000?

總資產(chǎn)/貨幣資金穩(wěn)增：總資產(chǎn)及貨幣資金前三季度分別增長8.2%/37.5%?

貨幣債務比提升：煤炭板塊貨幣資金逐年穩(wěn)定增長，2022前三季度增長明顯；帶息債務近年來比較平穩(wěn)，22年前三季度有所下降，整體償債能力提升?

凈現(xiàn)金流明顯提升：綜合的現(xiàn)金流凈額近三年不斷提升-1000-2000創(chuàng)

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任：wind，中國銀河證券研究院9資料二

2023年煤炭行業(yè)研判：供給穩(wěn)增，樂觀看待需求修復創(chuàng)

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任（一）供給端：產(chǎn)量端加速釋放，庫存端結構性不平衡，進口端偏弱圖：2018年至今秦皇島港月度煤炭庫存情況（萬噸）圖：年初至今南方八省電廠存煤可用天數(shù)（天）?

產(chǎn)地端加速釋放：

11月原煤單月產(chǎn)量39131萬噸，同比上漲3.1%，增速較10月+1.9PCT，環(huán)比增5.7%，1-11月累計原煤產(chǎn)量409408萬噸，同比上漲9.7%，漲幅較1-10月收窄0.3PCT，增產(chǎn)保供政策持續(xù)發(fā)力，原煤釋放呈現(xiàn)穩(wěn)中偏寬松趨勢。20182019202020212022庫存可用天數(shù):煤炭:南方八省電廠2075070065060055050045040035030019181716151413121110?

庫存端結構不平衡：截至12月14日，秦皇島港/CCTD主流港口煤炭庫存分別為564/5506萬噸，近一個月表現(xiàn)為略有回落，主要受天氣寒冷、交通受阻影響；電廠庫存方面，全國統(tǒng)調(diào)電廠/全國重點電廠/南方八省電廠/樣本區(qū)域電廠煤炭庫存截至12月10日，分別為17500/10430/3039/3096萬噸，均高位持續(xù)累庫；綜合，近一個月港口庫存略有回落，電廠庫存高位持續(xù)累庫，庫存結構呈現(xiàn)不均衡狀態(tài)，總體偏高。1月

2月

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12月：wind，中國銀河證券研究院資料：wind，中國銀河證券研究院資料圖：全國及晉陜蒙地區(qū)原煤產(chǎn)量當月增速（%）圖：2018年至今各月份煤炭進口情況（萬噸）4020182019202020212022全國山西陜西內(nèi)蒙古302050004500400035003000250020001500100050021.7019.7017.16.9014.8016.3011.90?

進口表現(xiàn)偏弱：2022年1-11月，煤及褐煤進口量累計同比下滑10.1%，降幅較1-10月收窄0.4PCT，11月進口煤炭3231.3萬噸，同比降7.8%（上月為+9%），環(huán)比增10.7%，受年底進口煤高基數(shù)影響，11月進口端表現(xiàn)略弱，預計全年進口量不超過3億噸，較2021年下降。11.60106.86.602.903.13.5-1.10-0.1-2.60.00.30-3.5-6.9-5.8

-6.4

-7.3-9.7-10-20-9.6-12.9-7.6-13.4-14.4

-15.001月

2月

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12月資料創(chuàng)

造：wind，中國銀河證券研究院/

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任資料：wind，中國銀河證券研究院11（二）終端需求：基建持續(xù)改善，制造業(yè)/地產(chǎn)仍有待修復?

11月份基建投資增速持續(xù)改善，制造業(yè)/地產(chǎn)仍有待修復1）

1-11月固定資產(chǎn)投資累計增速為

5.3%，較1-10月增速收窄0.5PCT，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)投資1-11月累計增速為11.65%/9.3%/-9.8%，分別較1-10月增速+0.26，-0.4，-1個百分點，顯示

基建環(huán)比改善，制造業(yè)/地產(chǎn)端仍待修復。2）根據(jù)動力煤總需求及總供給的數(shù)據(jù)，2016年供給側改革之后至2021年，歷年動力煤總消費量均略大于總供給，呈現(xiàn)供需緊平衡狀態(tài)。根據(jù)2022年5、6月的數(shù)據(jù)，動力煤消費量略小于總供給，7月份及8月份，總需求略大于總供給，且顯示為供需缺口逐漸走闊，供需格局再度走向緊平衡，9月份、10月份供需結構又在旺季基礎上有所偏弱，呈現(xiàn)供略大于求格局。表：我國動力煤總需求及總供給情況（單位：億噸）年份2013動力煤消費量29.9動力煤總供給30.1供需缺口（總需求-總供給）圖：我國基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)投資增速累計同比（單位：%）-0.21.6-0.12.31.51.41.00.70.2-0.2固定資產(chǎn)投資完成額:基建(累計同比)固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè)(累計同比)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額（累計同比）50403020100201426.224.6201531.331.3201631.128.8201731.429.9201832.230.8201933.532.5202029.528.82022-022022-032.92.7(10)(20)(30)(40)3.23.42022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102.72.72.93.23.53.13.043.03.13.13.13.1-0.38-0.4-0.20.10.4-0.18-0.11資料：wind，中國銀河證券研究院3.283.15創(chuàng)

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任12資料：wind，中國銀河證券研究院，2021年為供小于求狀態(tài)，因數(shù)據(jù)缺失未列示（三）下游：火電需求10月份環(huán)比回落，非電用煤需求仍較旺盛表：我國動力煤消費量分行業(yè)統(tǒng)計—月度同比電力27.5%冶金43.3%化工18.2%建材53.6%供熱7.7%其他13.2%合計24.3%?

三季度，動力煤消費總量均同比提升，增長較明顯，系夏季高溫天氣導致用電量激增，疊加低基數(shù)原因，原煤消費量同比增長明顯。2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-1022.8%27.5%12.7%5.4%9.0%9.6%13.1%18.4%17.8%13.1%10.6%11.0%8.6%7.4%5.8%3.9%2.6%-1.7%1.7%-1.3%-9.8%3.9%9.3%5.9%4.0%5.5%9.9%74.8%34.6%8.6%14.1%7.9%-6.7%10.0%6.6%18.7%22.2%12.2%5.2%6.2%22.0%23.7%15.1%37.6%-0.8%4.8%?

10月份，電力行業(yè)動力煤消費量同比+9.5%，環(huán)比-1.7PCT，冶金、化工、建材等費電用煤消費增速為12.4%/9.9%/3.4%，依然處于年內(nèi)較高水平，顯示10月份非電用煤的需求仍較旺盛。-8.9%-2.2%-3.4%-8.0%-13.2%-16.9%-12.3%-2.5%2.7%-2.9%-2.8%-6.8%-1.2%-13.2%-20.3%-26.8%-22.7%-30.6%2.2%8.7%8.1%-0.1%-6.7%-11.6%-5.9%7.7%5.8%10.9%-0.6%5.4%7.2%-1.7%1.0%?

11月當月，火電/生鐵/水泥產(chǎn)量同比1.4%/9.7%/-4.7%，環(huán)比10月分別-1.8/-2.2/-5.1PCT。均表現(xiàn)為環(huán)比回落，受疫情等影響，11月份整體需求偏弱。3.4%14.4%16.5%5.2%1.0%-5.3%-6.3%-6.0%28.0%-2.5%-9.4%-6.9%-1.0%7.6%-1.3%28.7%-0.7%17.1%-2.3%-7.6%-12.2%-2.3%3.1%-4.6%-2.6%-4.5%17.1%-2.4%-10.3%-7.4%-1.2%4.2%7.5%-14.3%-6.4%-4.0%13.9%4.6%1.3%-4.9%-15.8%-13.9%-11.3%-6.5%-10.7%4.8%1.5%-19.0%-21.9%0.1%-4.3%-0.8%12.5%12.4%-16.4%5.2%20.2%11.2%9.5%8.1%13.7%10.9%6.2%30.8%-12.4%9.0%3.4%0.2%資料：wind，中國銀河證券研究院創(chuàng)

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任13（四）行業(yè)集中度CR8近50%、前十煤企前三季度原煤產(chǎn)量平均提升8.5%?

行業(yè)集中度CR8近50%

：

四年內(nèi)，煤炭行業(yè)CR8從2018年的37.2%提升至49.3%，美國該數(shù)值多年穩(wěn)定在70%附近，我國煤炭行業(yè)集中度相較國際水平依然偏低，整合空間仍較大。?

2022前三季度，前十煤企原煤產(chǎn)量穩(wěn)步提升：

前十煤企前三季度產(chǎn)量同比平均提升8.5%，其中山東能源集團、潞安化工集團、華能集團產(chǎn)量增速分別高達17.9%/16.9%/16.5%。圖：我國煤炭行業(yè)集中度CR8近年已提升至50%左右煤炭行業(yè)集中度CR8圖：我國前十煤企2022年前三季度原煤產(chǎn)量（萬噸）及同比（右軸）前10煤企2022年1-9月原煤產(chǎn)量（萬噸）同比53%51%49%47%45%43%41%39%37%35%500004500040000350003000025000200001500010000500020%15%10%5%52.10%49.30%43%41.50%0%0-5%37.20%20182019202020212022資料：煤炭工業(yè)協(xié)會，中國銀河證券研究院整理資料：《能源礦業(yè)》、中國銀河證券研究院創(chuàng)

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任14（五）國際煤炭格局：全球煤炭產(chǎn)量排名前三的國家是中國、印度、印尼?

2019年，全世界煤炭產(chǎn)量79.4億噸，2020/2021年分別為75.8/78.9億噸；2022年前三季度，產(chǎn)量排名前三的國家分別是中國（33.2億噸，同比增11.2%）、印度（6.7億噸，同比增13.6%）、印尼（5億噸，同比增11%）。表：2022年前三季度世界主要煤炭生產(chǎn)國產(chǎn)量變化情況2019年2020年2021年2022年1-9月產(chǎn)量(萬噸)

增速(%)序號國別產(chǎn)量(億噸)增速(%)產(chǎn)量(億噸)增速(%)產(chǎn)量(萬噸)增速(%)世界中國印度印度尼西亞美國澳大利亞俄羅斯南非德國波蘭哈薩克斯坦哥倫比亞土耳其加拿大蒙古國越南79.4438.51.7475.7539-4.81.478890041300080377613995247356059436652290012638.710718.311569.459604.55.7713315656743250900406252830031300175609669.98094.88666.611.213.61127.32-1.69.5-6.717.4125.630.836.16-8.3-23.7-8.2-8.2-4.4-18.2-10.4-1.6-408.9846.44.893.93.3-1.6-0.87.82.14.955.95.4194.0122.4711.0741.0051.1320.4950.7470.4050.4050.4863.48.8-864.37172.5851.3131.122.2-21-8.2-2.6-7.53.8-5.11.711.6817.76.72910·1112·1314151.150.7970.8710.5180.5080.46120.914.93.2-29.79-14.2-21.8-20.353-5.4-124180.93012.45040.82705.61999.83762.67.1資料：中國煤炭經(jīng)濟網(wǎng)，中國銀河證券研究院創(chuàng)

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任15（六）國際煤炭貿(mào)易格局：進出口主要在亞太地區(qū)?

根據(jù)國際能源署IEA等數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全世界煤炭出口量，2019年為14.55億噸，2020/2021年為12.98/13.68億噸，2022年1-9月為8.9億噸，同比增3%。2022年前三季度出口量排名前三的國家分別為印尼（3.4億噸、同比增6.3%）、澳大利亞（2.6億噸、同比降4.7%）、俄羅斯（1.5億噸、同比降2.6%），三個國家合計占全球出口量的84%。表：2022年前三季度全球主要煤炭出口國出口變化情況2019年2020年2021年出口量(萬噸)2022年1-9月出口量(萬噸)

增速(%)序號

國別出口量(億噸)

增速(%)出口量(億噸)

增速(%)增速(%)世界14.554.591.3712.984.07-10.8-11.413680043366.1589020312印度尼西亞6.634093.26.3澳大利亞3.962.43.71-6.436575.2-1.526229.44.3345678俄羅斯美國1.90.1-19.7-14-4.211.931.721168.277309.7150305810-2.610.8420.7470.7570.3660.360.6370.7120.7340.2870.36-26.3-4.7-323.4-16.2-12.8-43.70.6哥倫比亞南豐5963.36364.21613.83173.74612.94782.61904.12887.75.62.353.320.1蒙古國加拿大-21.7-1.35.49哈薩克斯坦莫桑比克0.2310.0885.50.2290.03-0.93050224708.110-24.4-34.2資料：中國煤炭經(jīng)濟網(wǎng)，中國銀河證券研究院創(chuàng)

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任16（七）國際煤炭貿(mào)易格局：進出口主要在亞太地區(qū)?

全世界煤炭進口量，2019年為14.39億噸，2020/2021年為13.4/13.7億噸，2022年1-9月為8.9億噸，同比增3%，2022年前三季度煤炭進口量排名前三的國家分別為中國（2億噸，同比降12.7%）、印度（1.8億噸，同比增12.6%）、日本（1.38億噸，同比增1.5%）。三個國家合計占全球進口量的58%。表：2022年前三季度全球主要煤炭進口國和地區(qū)變化情況2019年2020年2021年2022年1-9月序號國別進口量(億噸)

增速(%)進口量(億噸)

增速(%)進口量(萬噸)

增速(%)進口量(萬噸)

增速(%)世界14.392.9972.49213.413.04-9.21.513710032321.621167.21850258902031中國6.36.6-3.26.21.89.331.1-6.2-33.83220092.417986.713821.39566.84933.82649.32599.22439.71985.21614.5-12.712.61.52印度9.72.1861.7431.2350.6310.2970.3870.5480.23-12.4-6.8-12.7-5.9-26.37.43日本1.87-2.1-4.9-2.5-14.7-5.291.9184韓國1.4112567.56892.441070.95中國臺灣德國0.6770.4020.3610.4390.3-5.514.7-10.1-16.86.167土耳其越南3761.13629.13040.22434.68259葦律賓泰國-22.67.3100.217-13.60.2390.6-15.6資料：中國煤炭經(jīng)濟網(wǎng)，中國銀河證券研究院創(chuàng)

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任17（八）政策端：303號文發(fā)布重新規(guī)定了長協(xié)煤相關政策?

303號文的發(fā)布意義重大，對長協(xié)煤的區(qū)間范圍和計算方式、簽訂范圍、價格調(diào)控措施等方面重新進行了規(guī)定。表：2017年至今長協(xié)煤政策變遷發(fā)布時間文件名稱2017.1.112022.2.24《關于平抑煤炭市場價格異常波動的備忘錄的通知》《關于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》（發(fā)改價格〔2022〕303號）675元/噸長協(xié)煤基準價煤價合理區(qū)間535元/噸500-570570-770，其中山西

370-570陜西

320-520蒙西

260-460蒙東

200-300（3500K）簽訂范圍2017年：規(guī)模以上企業(yè)煤炭發(fā)電中長期合同數(shù)量，達到自有資源

煤炭企業(yè)簽訂的中長期合同數(shù)量應達到自有資源量的80%以上，2021量或采購量的

75%以上。

年9月份以來核增產(chǎn)能的保供煤礦核增部分按承諾要求全部簽訂電煤中2020年：規(guī)模以上煤炭企業(yè)中長期合同數(shù)量應達到自有資源量的

長期合同。80%以上，19

年以來核增煤礦部分比例達

90%以上。長協(xié)煤價計算公式價格調(diào)控措施535+(環(huán)渤海動力煤綜合價格指數(shù)+CCTD

秦皇島動力煤綜合交易

675+（全國煤炭交易中心綜合價格指數(shù)+環(huán)渤海動力煤綜合價格指數(shù)價格指數(shù)+中國沿海電煤采購價格綜合指數(shù)）/3-535）*50%+CCTD

秦皇島動力煤綜合交易價格指數(shù)）/3-675）*50%動力煤綠色區(qū)間為

500-570元/噸；藍色區(qū)間為

570元~600

元/噸

首先，提升供需調(diào)節(jié)能力。保障煤炭產(chǎn)能合理充裕，完善煤炭中長期或470~500

元/噸；紅色區(qū)間為

600元/噸以上或

470元/噸以下。合同制度，進一步增強政府可調(diào)度儲煤能力，完善儲備調(diào)節(jié)機制。其次，強化市場預期管理。規(guī)范煤炭價格指數(shù)編制發(fā)布行為。加強市場監(jiān)管。嚴禁對合理區(qū)間內(nèi)運行的煤、電價格進行不當干預，加強煤、當價格位于藍色區(qū)域，重點加強市場監(jiān)測，密切關注生產(chǎn)和價格

電中長期合同履約監(jiān)管，強化期現(xiàn)貨市場聯(lián)動監(jiān)管和反壟斷監(jiān)管。變化情況，適時采取必要的引導措施；當價格位于紅色區(qū)域，啟動平抑煤炭價格異常波動的響應機制。資料：網(wǎng)站及公眾號，中國銀河證券研究院整理創(chuàng)

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任18（九）預計今冬明春，供需格局大概率仍維持緊平衡?

供給端偏緊概率較大?

疫情等造成的不確定擾動因素依然影響產(chǎn)地端產(chǎn)量有效釋放以及對煤炭運輸造成制約?

我國當前煤炭進口主要來自印尼及俄羅斯，印尼進口將面臨國內(nèi)煤炭企業(yè)國內(nèi)義務問題，俄羅斯進入冬季，極寒和暴雪天氣將影響其煤炭的生產(chǎn)和運輸，這些都會制約進口端的改善?

電煤庫存當前處于較高水平，需要客觀評價高庫存的合理性和有效性?

現(xiàn)貨市場在強力保供政策影響下依然偏緊，現(xiàn)貨受擠壓會導致現(xiàn)貨價格易漲難跌?

需求端有支撐?

水電出力萎縮，火電保供及調(diào)峰作用將更加凸顯，支撐動力煤需求?

迎峰度冬期間，全國平均氣溫較往年偏低，煤炭需求仍有望提升?

非電用煤需求有望穩(wěn)步提升?

把握政策端大方向?

最新一期CCTD秦皇島5500卡動力煤年度長協(xié)價為728元/噸，環(huán)比上漲9元，也是年內(nèi)首次上漲，漲幅1.25%。?

國家發(fā)展改革委

國家統(tǒng)計局關于進一步做好原料用能不納入能源消費總量控制有關工作的通知創(chuàng)

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任19三

雙焦：地產(chǎn)托底政策不斷釋放將有力支撐雙焦需求創(chuàng)

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任（一）Q4煉焦煤季度均價同環(huán)比均繼續(xù)下滑，產(chǎn)量與過去兩年同期持平?

Q4煉焦煤季度均價同環(huán)比均繼續(xù)下滑：

2022年Q4，京唐港山西產(chǎn)主焦煤價格同比降20.5%，環(huán)比降1.3%。?

2022Q3，煉焦精煤產(chǎn)量回到2020和2021年Q3的平均水平：

2020Q3/2021Q3/2022Q3的煉焦精煤產(chǎn)量分別為12,616/12,093/12,360萬噸。產(chǎn)量維持穩(wěn)定。10月份產(chǎn)量在9月份基礎上進一步縮減。圖：2022Q3煉焦煤季度均價同環(huán)比均有所下滑圖：2018-2022年月度煉焦精煤產(chǎn)量（萬噸）2018

2019

202020212022京唐港山西產(chǎn)主焦煤價格（元/噸）環(huán)比（右）同比（右）3500140%120%100%80%470045004300410039003700350033003100290027003000250020001500100050060%40%20%0%-20%-40%01月

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12月：wind，中國銀河證券研究院整理資料：wind、中國銀河證券研究院資料創(chuàng)

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任21（二）當前煉焦煤總庫存偏低、消費量高于歷史同期水平?

當前煉焦煤總庫存偏低：截至2022年12月中旬，

煉焦煤總庫存（國內(nèi)獨立焦化廠100家+國內(nèi)樣本鋼廠110家+六港口煉焦煤庫存），位于近年來同期低位水平。?

煉焦煤月度消費量仍高于歷史同期平均水平：10月煉焦煤月度消費量高于2018、2019、2021年同期水平圖：煉焦煤月度消費量歷年對比（萬噸）圖：截止到2022年10月，煉焦煤總庫存位于近年來同期低位水平（萬噸）20182019202020212022201820192020202120223000280026002400220020001800160014005100490047004500430041003900370035001月

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12月：wind，中國銀河證券研究院整理1月

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12月：wind、中國銀河證券研究院資料資料創(chuàng)

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任22（三）焦煤進口端：整體進口量高于2021年，但低于2019/2020水平?

前10個月焦煤進口同比增30.8%：今年焦煤進口整體呈現(xiàn)“前低后高”，上半年受地緣政治影響，海外煤價大幅上漲，焦煤進口量偏低，下半年隨著蒙煤、俄煤進口端的恢復，進口煤穩(wěn)步提升。?

俄羅斯當前是我國第一大焦煤進口國：當前我國焦煤對外依存度仍較高，1-10月進口焦煤5146萬噸，其中蒙古煤占比33.4%，俄羅斯占比37.1%，加拿大占比13.3%，是我國焦煤主要進口國。圖：煉焦煤歷年進口量及同比（萬噸）圖：煉焦煤月度進口量（萬噸）煉焦煤進口量（萬噸）同比2018

2019202020212022800040%30%20%10%0%12001000800600400200070006000500040003000200010000-10%-20%-30%1月

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12月：wind、中國銀河證券研究院資料資料：wind，中國銀河證券研究院整理創(chuàng)

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任23（四）焦炭：產(chǎn)量微增，焦爐開工率近期回升?

1-11月焦炭產(chǎn)量穩(wěn)中有升：前十一個月，我國焦炭產(chǎn)量43438萬噸，同比增0.7%?

國內(nèi)獨立焦化廠焦爐開工率近期回升：今年焦爐開工率呈現(xiàn)W型走勢，當前處于回升期。圖：國內(nèi)獨立焦化廠焦爐開工率(%)產(chǎn)能>200萬噸圖：歷年焦炭產(chǎn)量及同比（萬噸）產(chǎn)能100-200萬噸產(chǎn)能<100萬噸焦炭產(chǎn)量（萬噸）同比%（右軸）100908070605040600001510511.8500004000030000200001000008.15.25.20.60.80.70.00.00(2.2)(3.3)(5)(10)(6.5)wind、中國銀河證券研究院資料：wind，中國銀河證券研究院整理資料：創(chuàng)

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任24（五）焦炭：各環(huán)節(jié)庫存均處于低位，Myspic綜合鋼價指數(shù)近期底部回升?

庫存：焦炭庫存方面，國內(nèi)獨立焦化廠、鋼廠、港口焦炭庫存均處于低位。?

Myspic綜合鋼價指數(shù)近期底部回升：該指數(shù)近一年以下跌為主，11月份以后呈現(xiàn)底部回升態(tài)勢。圖：Myspic綜合鋼價指數(shù)近期呈現(xiàn)底部回升態(tài)勢圖：獨立焦化廠、鋼廠、港口焦炭庫存均處于低位（萬噸）260國內(nèi)樣本鋼廠（110家）8007006005004003002001000焦化企業(yè)(100家):產(chǎn)能>200萬噸港口總計Myspic綜合鋼價指數(shù)240220200180160140120：wind、中國銀河證券研究院資料：wind，中國銀河證券研究院整理資料創(chuàng)

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任25（六）政策端：地產(chǎn)融資三箭齊發(fā)，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈有望受益?

政策底已明確：本輪地產(chǎn)政策從“第一支箭”銀行信貸融資打開，到“第二支箭”債券融資支持，再到“第三支箭”股權融資重啟，三支箭連續(xù)落地對房企融資提供多維支撐。當前對于地產(chǎn)政策底已經(jīng)明確，行業(yè)最危險的時刻已經(jīng)過去。?

煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈有望深度受益：在一系列經(jīng)濟穩(wěn)增長措施下，優(yōu)質焦煤作為稀缺性戰(zhàn)略資源，需求彈性有望加大，中長期來看，優(yōu)質煉焦煤作為全球稀缺性資源，隨著鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展的推進，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的復蘇，優(yōu)質焦煤資源的重要性將更加凸顯。圖：地產(chǎn)融資三箭齊發(fā)第一支箭第二支箭優(yōu)質房企獲得銀行信貸融資支持第三支箭增信支持下民企發(fā)債融資逐漸修復房企股權融資重新開閘資料：央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會網(wǎng)站，中國銀河證券研究院創(chuàng)

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任26四

煤企以央國企為主，有望充分受益“探索建立中國特色估值體系”創(chuàng)

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任（一）我國對央企國企的政策引導不斷釋放及加快落地?

打造中國特色估值體系：2022年11月21日，證監(jiān)會主席易會滿在2022年金融街論壇年會上，強調(diào)要深入研究成熟市場估值理論的適用場景，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮。?

強調(diào)國企在國民經(jīng)濟中的重要支柱地位及國企估值問題：易會滿提出，上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內(nèi)功”，加強專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好認識企業(yè)內(nèi)在價值。圖：我國近年來對央企國企的政策引導不斷釋放及加快落地2020年2022年5月出臺《國企改革三年行動方案（2020-2022）》，提出“做優(yōu)做強做大國有資本和國有企業(yè)”，強調(diào)發(fā)揮國企在國家關鍵領域的作用。2022年11月發(fā)布《提高央企控股上市公司質量工作方案》，提到“通過資產(chǎn)重組、股權置換等多種方式，加大專業(yè)化整合力度，推動更多優(yōu)質資源向上市公司匯聚、探索建立ESG體系等多方面內(nèi)容。易會滿主席在2022年金融街論壇年會上，強調(diào)探索建立中國特色估值體系。上交所出臺《中央企業(yè)綜合服務三年行動計劃》，政策進入加快落地階段。資料：經(jīng)濟觀察網(wǎng)、中國經(jīng)濟網(wǎng)，中國銀河證券研究院整理創(chuàng)

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任28（二）建立具有中國特色估值體系，國企價值將迎來重估?

煤炭行業(yè)以央國企為主：上市煤企共36家，其中4家是中央國有企業(yè)、25家是地方國有企業(yè)、7家是民營企業(yè)；按市值占比，中央國企占43%，地方國企占50%，民營企業(yè)僅占7%，央企國企市值合計占比93%，占絕對主導地位。圖：38家煤炭上市企業(yè)性質分布圖：不同性質煤企市值占比民營企業(yè)7%3025201525中央國有企業(yè)43%107地方國有企業(yè)45050%中央國有企業(yè)地方國有企業(yè)民營企業(yè)資料：wind，中國銀河證券研究院整理資料：wind、中國銀河證券研究院創(chuàng)

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任29（三）分紅比例逐年提升，行業(yè)高景氣持續(xù)推升上市煤企現(xiàn)金牛屬性?

主流煤企分紅比例逐年提升：我們統(tǒng)計了當前市值200億以上的上市煤企（共14家）的近三年年度現(xiàn)金分紅比例情況，可見，隨著行業(yè)近兩年持續(xù)高景氣，煤企分紅比例逐年提升，凸顯了企業(yè)的現(xiàn)金牛屬性。表：市值200億以上煤企近三年年度現(xiàn)金分紅比例年度現(xiàn)金分紅比例圖：近三年煤企分紅比例逐年提升代碼公司名稱公司屬性市值（億元）5,401.1201920202021601088.SH601225.SH600188.SH601898.SH601699.SH000983.SZ000723.SZ中國神華陜西煤業(yè)兗礦能源中煤能源潞安環(huán)能山西焦煤美錦能源中央國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)中央國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)民營企業(yè)57.9%

91.8%

100.4%30.0%

52.1%

61.9%89.2%

68.4%

60.9%29.9%

30.1%

30.0%30.1%

30.0%

30.0%18.4%

20.9%

78.7%平均值中位數(shù)1,853.71,587.91,090.2545.655%52.3%48.3%50%45%40%35%45.1%520.7407.10.0%39.6%

40.0%

34.0%0.0%

0.0%

0.0%0.0%33.3%600348.SH600157.SH華陽股份永泰能源地方國有企業(yè)民營企業(yè)367.0348.831.5%30.0%35.0%30%25%20%600985.SH600546.SH601666.SH000937.SZ601001.SH平均值淮北礦業(yè)山煤國際平煤股份冀中能源晉控煤業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)341.1317.4274.1239.2215.735.9%

42.8%

36.3%10.1%

15.8%

62.9%60.0%

60.1%

60.2%39.2%

179.9%

129.0%2019202020210.0%0.0%14.4%31.5%

45.1%

52.3%30.0%

35.0%

48.3%資料：wind、中國銀河證券研究院中位數(shù)資料：wind、中國銀河證券研究院創(chuàng)

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任30（四）國改要求不斷推動各煤企集團改革重組提速?

上市煤企獲得資產(chǎn)注入預期增強，產(chǎn)量體量提升可期。以山西省為例，各大煤企集團及旗下上市公司呈現(xiàn)“集團體量大，上市公司體量小”的格局。2020年內(nèi)整合之后，晉能控股集團旗下只有晉控煤業(yè)這一家上市煤企；山西焦煤集團旗下有山西焦煤、山煤國際兩家上市公司；潞安化工集團旗下煤企僅有潞安環(huán)能一家；陽煤集團旗下煤企為華陽股份。表：《國企改革三年行動方案》發(fā)布之后山西煤企集團改革進展時間進程2020年6月2020年7月2020年8月《國企改革三年行動方案（2020—2022年）》通過中央全面深化改革委員會審議山東能源集團與兗礦集團合并重組山西新成立潞安化工集團山西省宣布晉能、晉煤、同煤相關資產(chǎn)進行聯(lián)合重組。同步整合潞安集團、華陽新材料集團及中國煤炭交易中心，組建為晉能控股集團2020年10月2020年12月2021年1月山西焦煤發(fā)公告收購焦煤集團持有水峪煤業(yè)100%股權及騰暉煤業(yè)51%股權，大同煤業(yè)更名“晉控煤業(yè)”山西國資運營公司將山煤集團100%股權全部劃轉至山西焦煤集團山西焦煤集團所屬4座煤礦移交、劃轉至晉能控股集團，涉及產(chǎn)能660萬噸；晉能控股集團所屬21座煤礦移交、劃轉至山西焦煤集團，涉及產(chǎn)能2190萬噸2021年3月2021年8月2021年9月山西焦煤公司發(fā)布公告，擬收購焦煤集團持有的華晉焦煤51%的股權國資委同意盤江控股吸收合并盤江煤電相關事項資料：公司公告、煤炭工業(yè)協(xié)會、中國銀河證券研究院整理創(chuàng)

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任31（五）煤企集團紛紛進行綠色轉型，爭當能源革命排頭兵?

山西：傳統(tǒng)能源升級的同時積極發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)?

山西省作為傳統(tǒng)能源大省，2016年發(fā)布《中國制造2025山西行動綱要》、《山西省“十三五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，謀求綠色轉型發(fā)展，在推進現(xiàn)有煤炭、鋼鐵、焦炭等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級的同時，積極發(fā)展綠色能源、半導體、大數(shù)據(jù)、特種金屬材料等新產(chǎn)業(yè)發(fā)展。煤企豐厚現(xiàn)金流提供堅實基礎的前提下，紛紛在鞏固主業(yè)的基礎上，向產(chǎn)業(yè)鏈縱深及新能源新材料方向轉型。?

山東：戰(zhàn)略規(guī)劃至2022年形成新動能主導發(fā)展的格局?

2018年9月，山東省印發(fā)《山東省煤炭行業(yè)加快新舊動能轉換實現(xiàn)轉型升級實施意見》，明確到2022年基本形成新動能主導發(fā)展的格局，到2028年培育形成具有現(xiàn)代優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)集群”的發(fā)展目標。2021年4月，山東印發(fā)《全省落實“三個堅決”行動方案（2021-2022年）》，要求合計關閉退出煤炭產(chǎn)能3400萬噸，占山東在產(chǎn)產(chǎn)能的24.5%，后因國家實施煤炭增產(chǎn)保供措施，方案部分延后。創(chuàng)

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任32（六）部分煤企開始向新能源新材料領域布局發(fā)展代碼公司主營業(yè)務美錦能源主要從事焦炭及其制品、煤炭、天然氣及煤層氣等生產(chǎn)經(jīng)營，擁有“煤-焦-氣-化”比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈，在市場上具有較強的競爭力。主要產(chǎn)品為：煤炭、焦炭及煤化工產(chǎn)品、天然氣等。年來，美錦能源積極布局氫能產(chǎn)業(yè)鏈。2017年成立山西示范區(qū)美錦氫源科技發(fā)展有限公司；

2017年底，公司收購飛馳汽車51.2%的股權，飛馳汽車成為公司的控股子公司，生產(chǎn)氫燃料電池汽車，飛馳汽車作為國內(nèi)最大的氫燃料電池客車企業(yè)，實現(xiàn)了國內(nèi)氫燃料電池客車的首次出口。公司業(yè)績彈性較大，未來前景看好。000723.SZ美錦能源公司總部位于山東，其礦產(chǎn)資源分布于山東、陜蒙和澳大利亞，是華東地區(qū)最大的煤炭生產(chǎn)商和中國最大的煤炭出口企業(yè)之一。2020年8月，公司大股東兗礦集團集團合并山東能源，原煤產(chǎn)量位居行業(yè)前三。公司煤炭資源多分布于山東本部、陜蒙、澳洲“三大基地”，產(chǎn)能規(guī)模位居行業(yè)前列。除煤炭業(yè)務，公司煤化工產(chǎn)能躋身全國前列，隨著

2021

年全球經(jīng)濟復蘇，

海外過去十年的化工資本開支不足，供需錯配致使煤化工產(chǎn)品價格上漲，促公司盈利大幅攀升。根據(jù)規(guī)劃，在未來5至10年里，兗礦能源將堅持高碳能源低碳化、清潔能源規(guī)模化、綜合能源智慧化的發(fā)展方向，聚焦礦業(yè)、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流等五大產(chǎn)業(yè)。600188.SH600348.SH兗礦能源公司為山西省大型骨干企業(yè)，是全國重要的無煙煤生產(chǎn)基地之一，具備資源稟賦優(yōu)異、煤炭運輸條件便利等優(yōu)勢。在山西國企改革布局中，公司大股東華陽集團擔綱從煤炭資源到碳基新材料的轉型嘗試重任。2021年1月，公司更名為華陽股份，積極參與集團的新材料轉型，布局飛輪儲能、鈉離子電池板塊，新材料轉型蓄勢待發(fā)。2021

年

3

月，公司受讓陽煤智能制造基金，投資?北京奇峰、中科納海?項目，分別涉及飛輪儲能、鈉離子電池板塊；

2021

年

4

月，公司全資子公司新陽能源投資新建?鈉離子電池正極材料千噸級生產(chǎn)項目、鈉離子電池負極材料千噸級生產(chǎn)項目?，進一步推進鈉離子電池布局。華陽股份陜西黑貓陜西省最大的獨立焦化企業(yè)，具備780萬噸／年焦炭、30萬噸／年甲醇、37萬噸／年液氨、48萬噸／年尿素、25萬噸／年LNG、8000萬塊／年蒸壓粉煤灰磚的生產(chǎn)能力，是一家集冶金、化工、建材為一體的資源綜合利用型企業(yè)，未來爭當中國煉焦行業(yè)循環(huán)經(jīng)濟的引領者。601015.SH601699.SH噴吹煤龍頭企業(yè)，資源稟賦及開采條件優(yōu)異。

煤炭礦區(qū)主要位于沁水煤田，煤種優(yōu)質、儲量豐富，核定年產(chǎn)能

4965

萬噸/年，其中在產(chǎn)大型主力礦井

7

座，

合計產(chǎn)能潞安環(huán)能

3740萬噸，權益產(chǎn)能

3664

萬噸。公司是噴吹煤行業(yè)龍頭老大，

噴吹煤用于鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)，其價格走勢與焦煤價格走勢較為一致。在冶金煤行業(yè)內(nèi)利潤率領先。公司目前焦化在產(chǎn)產(chǎn)能

216

萬噸/年。集團層面仍具有優(yōu)質的未上市煤礦資產(chǎn)，包括高河礦、古城礦等合計在產(chǎn)產(chǎn)能

2670

萬噸。優(yōu)質無煙煤企業(yè)，煤炭化工產(chǎn)業(yè)一體化。公司以煤炭、化肥、化工為主導，化肥化工企業(yè)的生產(chǎn)原料為煤炭，形成產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢。主要煤炭生產(chǎn)礦井地處全國最大的蘭花科創(chuàng)

無煙煤基地-沁水煤田腹地，資源儲量豐富，產(chǎn)量逐年攀升，公司生產(chǎn)的“蘭花牌”無煙煤是重要的煤化工原料，且為稀缺品種，煤化工業(yè)務用煤可由煤炭業(yè)務供給，公司產(chǎn)品包括煤炭、尿素、己內(nèi)酰胺、二甲醚。600123.SH002128.SZ公司將清潔能源發(fā)展作為重點戰(zhàn)略。截至

2021Q3，公司新能源并網(wǎng)裝機規(guī)模約

155萬千瓦，在建光伏項目約

5

萬千瓦左右，已經(jīng)取得核準風電項目

140

萬千瓦，其中電投能源霍林河循環(huán)經(jīng)濟項目部分今年年底并網(wǎng)，剩余的

300

兆瓦風電和

100

兆瓦光伏正在開展項目前期。傳統(tǒng)焦煤龍頭企業(yè)，控股股東為山西焦煤集團，是全國最大的煉焦煤生產(chǎn)及供應商，世界第二。公司生產(chǎn)的焦煤和肥煤為世界稀缺資源。按照山西省委省政府關于深化國企改革的戰(zhàn)略部署，公司未來將被打造成焦煤板塊龍頭上市公司。山西國改一直在進行，近兩年是加速期。2020

年

12

月，公司收購集團所屬的水峪煤業(yè)、騰暉煤業(yè)兩處礦井，近期公司發(fā)布公告，擬收購大股東焦煤集團持有的華晉焦煤51%的股權，以及李金玉、高建平合計持有的明珠煤業(yè)49%股權。這標志著山西焦煤國企改革的進一步提速。000983.SZ601898.SH山西焦煤公司是集煤炭生產(chǎn)和貿(mào)易、煤化工、發(fā)電、煤礦裝備制造四大主業(yè)于一體的大型能源企業(yè)，擁有豐富的煤炭資源、多樣化的煤炭產(chǎn)品以及現(xiàn)代化煤炭開采、洗選和混配中煤能源

生產(chǎn)技術工藝。中煤集團為公司控股股東總產(chǎn)能達到

3

億噸級規(guī)模。公司在榆林、鄂爾多斯等煤炭資源豐富的區(qū)域發(fā)展煤化工，對外銷售的煤化工產(chǎn)品為甲醇、聚乙烯、聚丙烯、尿素等，規(guī)模效應突出。創(chuàng)

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任33資料：公司公告、中國銀河證券研究院整理五

投資建議及推薦公司創(chuàng)

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任（一）投資建議及推薦公司?

2022年回顧：2022年全年，受國內(nèi)外能源緊張局勢共振影響，行業(yè)景氣度持續(xù)攀升，盈利大增，前三季度利潤總額同比增91.6%，未來供給大量釋放依然受客觀條件制約，但仍具趨勢性增長，需求四季度以來表現(xiàn)偏弱，長協(xié)煤價四季度有所提升至728元，關于原料用能不納入能源消費總量控制的通知也為原料用煤額度松綁。?

2023年展望：2023年，預計行業(yè)供給穩(wěn)中有增，一攬子經(jīng)濟刺激措施、疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整、地產(chǎn)支持政策、十四五擴內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃等仍有望提升上游需求，持續(xù)推升煤炭板塊景氣度；雙焦方面，焦煤焦炭的供給仍保持穩(wěn)定，需求端隨著地產(chǎn)融資三箭齊發(fā)，地產(chǎn)政策底已經(jīng)明確，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈修復在途，優(yōu)質焦煤的資源重要性將更加凸顯，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈有望深度受益經(jīng)濟復蘇。?

煤企有望深度受益“建立中國特色估值體系”：隨著我國對央企國企的政策引導不斷釋放及加快落地，作為央企國企市值占比超9成的煤炭行業(yè)，有望在“建立具有中國特色估值體系”的背景下迎來價值重估，主流煤企分紅比例逐年提升，行業(yè)現(xiàn)金牛屬性明顯，國改要求不斷推動各煤企集團改革重組提速，部分煤企開始布局轉型新能源新材料領域并已取得有效進展，綜合，煤企價值重估將全方位多角度提速。?

個股推薦：預計2023年長協(xié)煤價穩(wěn)中有升，市場煤價有望高位（601225）、中煤能源（601898）、山西焦煤（000983）。。個股推薦中國神華（601088）、陜西煤業(yè)?

風險提示：行業(yè)及上市煤企面臨政策調(diào)控壓力下煤價大幅下跌的風險，以及需求大幅走弱的風險。創(chuàng)

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任35（二）預計2023年高景氣持續(xù)，煤企業(yè)績?nèi)苑€(wěn)中有升表：主流煤炭公司盈利預測（EPS:元/股；市值：億元；股價：元，截至12月16日）EPSPE2023E7.35.54.94.74.74.75.414.116.44.34.34.15.14.14.15.94.13.83.83.65.66.7證券代碼證券簡稱市值股價2022E3.83.77.21.83.82.52.70.60.12.83.42.72.42.93.21.01.31.13.81.60.40.72023E3.93.57.61.93.92.72.90.70.13.23.72.92.63.13.41.21.41.24.11.90.61.52024E4.03.68.12.03.92.93.10.70.13.43.93.12.73.33.81.31.51.24.32.00.71.72022E7.55.25.35.14.95.15.715.518.74.94.74.45.44.44.56.94.54.14.14.08.714.12024E7.15.34.74.54.74.44.912.714.74.14.13.84.83.93.85.33.73.63.63.34.85.7601088.SH

中國神華601225.SH

陜西煤業(yè)600188.SH

兗礦能源601898.SH

中煤能源601699.SH

潞安環(huán)能000983.SZ

山西焦煤600348.SH

華陽股份000723.SZ

美錦能源600157.SH

永泰能源600985.SH

淮北礦業(yè)600546.SH

山煤國際601666.SH

平煤股份002128.SZ

電投能源601001.SH

晉控煤業(yè)600123.SH

蘭花科創(chuàng)600395.SH

盤江股份600740.SH

山西焦化601918.SH

新集能源600508.SH

上海能源601101.SH

昊華能源000552.SZ

靖遠煤電603113.SH

金能科技5401.11853.71587.91090.2545.6520.7367.0407.1348.8341.1317.4274.1248.7215.7161.6152.0144.8113.2111.995.528.619.137.89.218.212.715