2023年中國證券行業(yè)分析報告

2023年中國證券行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、我國證券市場發(fā)展概況 PAGEREFToc360024970\h4二、我國證券行業(yè)監(jiān)管 PAGEREFToc360024971\h51、行業(yè)監(jiān)管體制 PAGEREFToc360024972\h5（1）中國證監(jiān)會的集中統(tǒng)一監(jiān)督管理 PAGEREFToc360024973\h5（2）中國證券業(yè)協(xié)會和證券交易所的自律管理 PAGEREFToc360024974\h62、行業(yè)主要法律法規(guī)和政策 PAGEREFToc360024975\h7（1）市場準入和業(yè)務(wù)許可 PAGEREFToc360024976\h7（2）證券公司業(yè)務(wù)監(jiān)管 PAGEREFToc360024977\h8（3）證券公司日常管理 PAGEREFToc360024978\h8三、我國證券業(yè)基本情況 PAGEREFToc360024979\h91、行業(yè)的發(fā)展概況 PAGEREFToc360024980\h92、行業(yè)內(nèi)主要企業(yè) PAGEREFToc360024981\h103、進入本行業(yè)的主要障礙 PAGEREFToc360024982\h10（1）行業(yè)準入管制 PAGEREFToc360024983\h11（2）資本進入壁壘 PAGEREFToc360024984\h114、競爭格局 PAGEREFToc360024985\h11（1）總體競爭形勢 PAGEREFToc360024986\h11①業(yè)務(wù)種類相對單一，同質(zhì)化競爭加劇 PAGEREFToc360024987\h12②證券行業(yè)出現(xiàn)分化，部分優(yōu)質(zhì)證券公司確立了行業(yè)領(lǐng)先地位 PAGEREFToc360024988\h12③證券行業(yè)對外開放不斷加深，競爭更為激烈 PAGEREFToc360024989\h13（2）各項業(yè)務(wù)競爭格局 PAGEREFToc360024990\h13①經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭格局 PAGEREFToc360024991\h13②投資銀行業(yè)務(wù)競爭格局 PAGEREFToc360024992\h14③資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)競爭格局 PAGEREFToc360024993\h15④其他業(yè)務(wù)競爭格局 PAGEREFToc360024994\h155、行業(yè)利潤水平的變動趨勢及變動原因 PAGEREFToc360024995\h16四、影響我國證券業(yè)發(fā)展的因素 PAGEREFToc360024996\h191、有利因素 PAGEREFToc360024997\h19（1）明確的國民經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向 PAGEREFToc360024998\h19（2）我國經(jīng)濟的平穩(wěn)快速增長、抵御國際金融危機能力提升、企業(yè)基本面長期向好成為資本市場發(fā)展的源動力 PAGEREFToc360024999\h19（3）漸趨完善的資本市場制度 PAGEREFToc360025000\h21（4）不斷增長的投資需求有利于拓展行業(yè)發(fā)展空間 PAGEREFToc360025001\h212、不利因素 PAGEREFToc360025002\h22（1）證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，創(chuàng)新能力不足 PAGEREFToc360025003\h22（2）專業(yè)人才缺乏 PAGEREFToc360025004\h22（3）證券公司內(nèi)部控制體系不夠完善，風險防范能力較弱 PAGEREFToc360025005\h23五、我國證券業(yè)的經(jīng)營模式及周期性、地域性特征 PAGEREFToc360025006\h231、我國證券業(yè)的經(jīng)營模式 PAGEREFToc360025007\h232、我國證券業(yè)的周期性特征 PAGEREFToc360025008\h233、我國證券業(yè)的區(qū)域性特征 PAGEREFToc360025009\h24六、我國證券業(yè)的發(fā)展趨勢 PAGEREFToc360025010\h251、業(yè)務(wù)多元化 PAGEREFToc360025011\h262、經(jīng)營規(guī)范化 PAGEREFToc360025012\h263、競爭國際化 PAGEREFToc360025013\h27一、我國證券市場發(fā)展概況證券市場是金融市場的重要組成部分，在金融市場體系中居重要地位。證券市場的三大基本功能是籌資、資本定價與資源配置。目前證券行業(yè)已成為我國國民經(jīng)濟中的一個重要行業(yè)，對推動國民經(jīng)濟增長作出了重大的貢獻。新中國證券業(yè)起源于20世紀80年代國家國庫券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓以及深圳、上海等地企業(yè)的公開募股集資活動。1990年上海證券交易所的成立使我國證券市場從試點邁入逐步規(guī)范、快速發(fā)展的軌道。自從2023年國務(wù)院發(fā)布《推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》后，我國資本市場經(jīng)歷了一系列重大制度變革，包括股權(quán)分置改革、證券公司綜合治理、發(fā)展機構(gòu)投資者和完善市場制度建設(shè)等在內(nèi)的一系列舉措，極大地推動了我國證券市場的發(fā)展。截至2023年6月30日，我國證券市場共有A、B股上市公司1,891家，覆蓋30多個行業(yè)，兩市總市值達到19.51萬億元；證券中介機構(gòu)和機構(gòu)投資者數(shù)量不斷增加，截至2023年6月30日，我國共有證券公司106家，60家證券投資基金管理公司管理著2.11萬億元的基金資產(chǎn)。我國證券市場在改善融資結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置、促進經(jīng)濟發(fā)展等方面發(fā)揮了十分重要的作用，已經(jīng)成為我國社會主義市場經(jīng)濟體系的重要組成部分。二、我國證券行業(yè)監(jiān)管1、行業(yè)監(jiān)管體制根據(jù)《公司法》、《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》等相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，目前我國證券行業(yè)形成了以中國證監(jiān)會依法對全國證券市場進行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理為主，證券業(yè)協(xié)會和交易所等自律性組織對會員實施自律管理為輔的管理體制。（1）中國證監(jiān)會的集中統(tǒng)一監(jiān)督管理根據(jù)《證券法》的規(guī)定，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)依法對證券市場實行監(jiān)督管理，維護證券市場秩序，保障其合法運行。經(jīng)國務(wù)院授權(quán)，中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)依法對全國證券期貨市場進行集中統(tǒng)一監(jiān)管。中國證監(jiān)會在對證券市場實施監(jiān)督管理中承擔如下職能：依法制定有關(guān)證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準權(quán)；依法對證券的發(fā)行、上市、交易、登記、存管、結(jié)算進行監(jiān)督管理；依法對證券發(fā)行人、上市公司、證券公司、證券投資基金管理公司、證券服務(wù)機構(gòu)、證券交易所、證券登記結(jié)算機構(gòu)的證券業(yè)務(wù)活動進行監(jiān)督管理；依法制定從事證券業(yè)務(wù)人員的資格標準和行為準則，并監(jiān)督實施；依法監(jiān)督檢查證券發(fā)行、上市和交易的信息公開情況；依法對證券業(yè)協(xié)會的活動進行指導(dǎo)和監(jiān)督；依法對違反證券市場監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進行查處；可以和其他國家或者地區(qū)的證券監(jiān)督管理機構(gòu)建立監(jiān)督管理合作機制，實施跨境監(jiān)督管理；法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他職責。（2）中國證券業(yè)協(xié)會和證券交易所的自律管理中國證券業(yè)協(xié)會是證券業(yè)的自律性組織，是社會團體法人，通過證券公司等全體會員組成的會員大會對證券行業(yè)實施自律管理，履行如下職責：教育和組織會員遵守證券法律、行政法規(guī)；依法維護會員的合法權(quán)益，向證券監(jiān)督管理機構(gòu)反映會員的建議和要求；收集整理證券信息，為會員提供服務(wù)；制定會員應(yīng)遵守的規(guī)則，組織會員單位的從業(yè)人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)，開展會員間的業(yè)務(wù)交流；對會員之間、會員與客戶之間發(fā)生的證券業(yè)務(wù)糾紛進行調(diào)解；組織會員就證券業(yè)的發(fā)展、運作及有關(guān)內(nèi)容進行研究；監(jiān)督、檢查會員行為，對違反法律、行政法規(guī)或者協(xié)會章程的，按照規(guī)定給予紀律處分；證券業(yè)協(xié)會章程規(guī)定的其他職責。根據(jù)《證券法》的規(guī)定，證券交易所是為證券集中交易提供場所和設(shè)施，組織和監(jiān)督證券交易，實行自律管理的法人。進入證券交易所參與集中交易的，必須是證券交易所的會員。證券交易所對證券交易實行實時監(jiān)控，并按照國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)的要求，對異常的交易情況提出報告。證券交易所和證券業(yè)協(xié)會的自律管理，與中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)實施的集中監(jiān)管相結(jié)合，構(gòu)成了我國證券市場集中監(jiān)管體制的有機組成部分，形成了全方位、多層次的監(jiān)管體系。2、行業(yè)主要法律法規(guī)和政策目前，我國已經(jīng)建立了一套較為完整的證券業(yè)監(jiān)管法律法規(guī)體系，主要包括基本法律法規(guī)和行業(yè)規(guī)章兩大部分?；痉煞ㄒ?guī)主要包括《公司法》、《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》、《證券公司風險處置條例》等。行業(yè)規(guī)章主要包括中國證監(jiān)會頒布的部門規(guī)章、規(guī)范性文件和自律機構(gòu)制定的規(guī)則、準則等，涉及行業(yè)管理、公司治理、業(yè)務(wù)操作和信息披露等方面。其中對證券公司的監(jiān)管主要體現(xiàn)在以下三個方面：（1）市場準入和業(yè)務(wù)許可《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》、《證券公司管理辦法》以及《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定》等法律法規(guī)規(guī)定了設(shè)立證券公司應(yīng)當具備的條件、證券公司的股東資格、證券公司的業(yè)務(wù)范圍等，并規(guī)定設(shè)立證券公司必須經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)審查批準，證券公司經(jīng)營證券業(yè)務(wù)應(yīng)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準。未經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準，任何單位和個人不得經(jīng)營證券業(yè)務(wù)。（2）證券公司業(yè)務(wù)監(jiān)管我國證券公司從事證券業(yè)務(wù)受到諸多法律法規(guī)的監(jiān)管?！蹲C券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》、《證券公司風險處置條例》、《證券公司管理辦法》、《證券發(fā)行與承銷管理辦法》、《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》、《證券經(jīng)營機構(gòu)證券自營業(yè)務(wù)管理辦法》、《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》、《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》等法律法規(guī)和政策文件，對證券公司從事各種業(yè)務(wù)的資格、程序、責任及處罰措施等都做了相應(yīng)的規(guī)定，是證券公司開展業(yè)務(wù)的基本規(guī)范。（3）證券公司日常管理《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》、《證券公司管理辦法》、《證券公司治理準則（試行）》、《證券公司風險控制指標管理辦法》、《證券公司內(nèi)部控制指引》等法律法規(guī)對證券公司的日常運營，包括分支機構(gòu)的設(shè)立、公司治理、內(nèi)控制度、財務(wù)風險控制指標和日常監(jiān)督檢查等作了嚴格的規(guī)定?！蹲C券公司董事、監(jiān)事和高級管理人員任職資格監(jiān)管辦法》、《證券業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》對證券公司董事、監(jiān)事和高級管理人員的任職資格，以及在證券公司從事證券業(yè)務(wù)的專業(yè)人員的從業(yè)資格做了詳細規(guī)定。三、我國證券業(yè)基本情況1、行業(yè)的發(fā)展概況新中國第一家證券公司成立于1985年，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，截至2023年6月30日，我國共有證券公司106家，上市證券公司13家。隨著新修訂的《公司法》、《證券法》在2023年付諸實施，以及證券公司三年綜合治理工作的圓滿結(jié)束，證券行業(yè)已形成創(chuàng)新類證券公司和規(guī)范類證券公司為主導(dǎo)的競爭格局。我國證券行業(yè)迎來了新一輪發(fā)展周期，我國資本市場出現(xiàn)了以制度創(chuàng)新為推動力的重大轉(zhuǎn)折。為了進一步推動我國證券公司的發(fā)展，降低行業(yè)系統(tǒng)性風險，實現(xiàn)“以證券公司風險管理能力為基礎(chǔ)，結(jié)合市場影響力”的分類監(jiān)管，2023年8月，中國證監(jiān)會頒布的《證券公司分類監(jiān)管工作指引（試行）》正式實施，該指引根據(jù)證券公司風險管理能力、市場影響力等標準，將證券公司劃分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大類11個級別。在行業(yè)整體獲得發(fā)展的同時，證券公司收益水平與證券市場周期高度相關(guān)的特性并未改變。受益于2023年股票市場的高度繁榮，我國證券公司行業(yè)業(yè)績實現(xiàn)了大幅增長，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2023年106家證券公司實現(xiàn)凈利潤1,307億元，平均每家12.33億元，凈資產(chǎn)收益率平均為41.29%；2023年隨著我國股票市場的大幅下跌，證券公司總體的盈利能力也隨之下降，全行業(yè)實現(xiàn)凈利潤494億元；2023年，隨著證券市場行情的好轉(zhuǎn)，證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)交易量和保薦承銷業(yè)務(wù)量有了明顯提升，全年累計實現(xiàn)凈利潤934億元，104家公司實現(xiàn)盈利，占全行業(yè)證券公司總數(shù)的98.11%。2023年上半年，由于股票市場再次出現(xiàn)大幅回調(diào)，證券公司的總體盈利能力下降明顯，106家證券公司上半年累計實現(xiàn)凈利潤293億元。2、行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，截至2023年6月30日，在我國106家證券公司中，創(chuàng)新類證券公司28家，規(guī)范類證券公司34家。3、進入本行業(yè)的主要障礙證券行業(yè)在我國受到嚴格監(jiān)管，有較高的進入壁壘，《證券法》、《證券公司管理辦法》等法律法規(guī)規(guī)定了證券公司的設(shè)立及開展相關(guān)業(yè)務(wù)的條件；《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》規(guī)定了境外證券公司在我國設(shè)立證券經(jīng)營機構(gòu)的條件。按照進入壁壘的廣義內(nèi)涵，對于國內(nèi)證券公司而言，其進入壁壘主要包括行業(yè)準入管制和資本進入壁壘兩個方面。其中，行業(yè)準入管制對進入證券業(yè)市場影響最大。（1）行業(yè)準入管制很多國家對證券業(yè)務(wù)實行進入許可證制度，即經(jīng)營證券業(yè)務(wù)需先獲得政府頒發(fā)經(jīng)營許可證書。在我國，行業(yè)準入管制是最主要的進入壁壘，主要包括證券經(jīng)營許可證書的頒發(fā)；創(chuàng)新類證券公司、規(guī)范類證券公司的區(qū)別對待；5大類、11個級別的證券公司分類監(jiān)管等。（2）資本進入壁壘基于金融安全和保護投資者利益的考慮，證券業(yè)對于資本規(guī)模的要求較高，尤其是在目前以凈資本為核心的監(jiān)管體系下，證券公司各項業(yè)務(wù)能否開展以及開展規(guī)模與資本規(guī)模密切相關(guān)。資本規(guī)模要求與資本投入構(gòu)成了證券業(yè)的資金進入壁壘。4、競爭格局（1）總體競爭形勢我國證券行業(yè)呈現(xiàn)出證券公司數(shù)量眾多、業(yè)務(wù)競爭激烈的格局。隨著綜合治理的結(jié)束、分類監(jiān)管的實施以及國際化進程的推進，我國證券行業(yè)步入了穩(wěn)定發(fā)展的階段，證券公司之間的競爭也日益加劇，整體上呈現(xiàn)出以下特征：①業(yè)務(wù)種類相對單一，同質(zhì)化競爭加劇我國的金融市場尚處于發(fā)展階段，金融產(chǎn)品及金融工具與境外發(fā)達市場相比，業(yè)務(wù)種類相對單一。作為金融市場重要中介的證券公司的業(yè)務(wù)范圍受到一定限制，收入主要來自經(jīng)紀、發(fā)行承銷和自營三項業(yè)務(wù)，各證券公司之間盈利模式的同質(zhì)化顯著。隨著融資融券、股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出，以及直接投資等業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展，相信我國證券公司行業(yè)目前這種業(yè)務(wù)種類單一、同質(zhì)化競爭的格局將會有所改善。②證券行業(yè)出現(xiàn)分化，部分優(yōu)質(zhì)證券公司確立了行業(yè)領(lǐng)先地位在行業(yè)低迷時期，部分優(yōu)質(zhì)證券公司抓住機會，通過收購兼并等手段，低成本擴大市場份額，建立了市場領(lǐng)先地位。2023年以來，我國證券市場發(fā)展迅速，國內(nèi)證券行業(yè)進入快速成長時期。優(yōu)質(zhì)證券公司尤其是部分上市證券公司充分利用上市優(yōu)勢，抓住市場機遇，通過再融資大幅提高凈資本水平，在以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系下，建立了其競爭對手所不具備的競爭優(yōu)勢。創(chuàng)新類證券公司作為行業(yè)的佼佼者，在我國特定的行業(yè)監(jiān)管政策下，各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展取得了先發(fā)優(yōu)勢，并獲取了豐厚的回報。在分類監(jiān)管制度施行之前，創(chuàng)新業(yè)務(wù)例如集合理財、權(quán)證創(chuàng)設(shè)、直接投資、QDII等僅限于符合條件的創(chuàng)新類證券公司開展，為其帶來了豐厚的收益，更提高了其為客戶提供綜合服務(wù)的能力，并為未來業(yè)務(wù)范圍的擴展積累了寶貴經(jīng)驗。③證券行業(yè)對外開放不斷加深，競爭更為激烈快速成長的中國市場成為了眾多境外金融巨頭爭奪的焦點，隨著一些國際證券公司在中國設(shè)立合資公司，國內(nèi)證券公司直接面對擁有雄厚實力的國際證券公司的正面競爭，證券行業(yè)競爭格局正面臨重大變化。從最近幾年合資證券公司在國內(nèi)的競爭狀況來看，國內(nèi)證券公司與國外競爭對手相比依然存在一定差距，合資證券公司對我國證券公司業(yè)務(wù)尤其是投資銀行等高端業(yè)務(wù)形成沖擊。（2）各項業(yè)務(wù)競爭格局作為我國證券公司主要的收入來源，經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出了不盡相同的競爭格局。部分證券公司已在某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域建立了競爭優(yōu)勢。①經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭格局經(jīng)紀業(yè)務(wù)是我國證券公司最重要的收入來源。2023年至2023年以及2023年上半年全行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)的收入占總收入比重分別達56%、71%、69%和66%。在綜合治理期間，對問題證券公司實行業(yè)務(wù)限制，使得資本實力雄厚、管理規(guī)范、創(chuàng)新能力強的創(chuàng)新類證券公司競爭優(yōu)勢更加明顯。部分證券公司通過收購兼并等手段不斷擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，搶占市場份額。經(jīng)紀業(yè)務(wù)的集中度近年呈現(xiàn)上升的趨勢。從競爭戰(zhàn)略分析，證券公司之間的戰(zhàn)略定位也開始分化。綜合型證券公司將進一步向全方位金融服務(wù)商演化，不僅借助其綜合化優(yōu)勢和業(yè)務(wù)間的相互關(guān)聯(lián)為經(jīng)紀業(yè)務(wù)提供了強大支持，而且通過為投資者提供差異化和高附加值服務(wù)，進一步強化其市場競爭力；外資證券公司憑借其資本、管理等優(yōu)勢搶占高端市場，專注于機構(gòu)客戶；一些地方證券公司則采取市場細分化戰(zhàn)略，能夠以更高的效率、更好的效果提供產(chǎn)品，進一步強化其在當?shù)鼗蚰承┘毞质袌龅谋容^優(yōu)勢。②投資銀行業(yè)務(wù)競爭格局證券公司投資銀行業(yè)務(wù)收入主要來源于公司股票和企業(yè)債券發(fā)行籌資。當前，我國投資銀行業(yè)務(wù)處于高度集中的狀態(tài)，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年我國股票及債券承銷金額合計10,061.62億元，前三家證券公司的市場份額為31.95%、前十家證券公司的市場份額為60.55%。根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，截至2023年6月30日，我國證券公司的股票及債券主承銷金額合計6,399.17億元，前三家證券公司的市場份額為28.73%，前十家證券公司的市場份額為58.42%。在競爭策略上，我國證券公司投資銀行業(yè)務(wù)形成了層次分明的競爭格局。一些大型證券公司依靠資本實力、技術(shù)優(yōu)勢以及股東背景，在大型融資項目上具有強大的競爭優(yōu)勢，幾乎壟斷了百億元規(guī)模以上的發(fā)行承銷項目。合資證券公司依靠其全球化的網(wǎng)絡(luò)以及人才優(yōu)勢，迅速搶占高端市場，與國內(nèi)證券公司展開了激烈的競爭。在中小項目的承銷業(yè)務(wù)上，一些證券公司通過其區(qū)域性優(yōu)勢和差異化策略，占領(lǐng)了一定的市場份額，形成了自身品牌。③資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)競爭格局2023年我國證券公司開始發(fā)行集合理財產(chǎn)品，根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，2023年、2023年、2023年和2023年上半年分別成立集合理財計劃7支、22支、47支和40支。截至2023年6月30日，共有43家證券公司發(fā)行135支集合理財產(chǎn)品，資產(chǎn)凈值超過934.02億元。從行業(yè)競爭角度分析，由于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本身的特點，證券公司的品牌、投資研究實力、資本規(guī)模成為市場競爭的重要因素。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)集中度較高，根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，截至2023年6月30日，排名前三家證券公司的資產(chǎn)管理規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模的33.95%。④其他業(yè)務(wù)競爭格局除前述各業(yè)務(wù)外，自營業(yè)務(wù)也是證券公司收入的主要來源之一。不過由于自營業(yè)務(wù)的規(guī)模受到資本金的限制，且收益波動性較大，行業(yè)競爭格局并不穩(wěn)定。另外，證券公司通常還開展投資咨詢、財務(wù)顧問等與以上幾條業(yè)務(wù)主線相關(guān)的業(yè)務(wù)，證券公司在該類業(yè)務(wù)上的競爭力與其主要業(yè)務(wù)的競爭能力緊密相關(guān)。從長遠來看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將成為我國證券公司重要的收入來源。2023年1月，國務(wù)院原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點和推出股指期貨品種。2023年3月底，融資融券首批試點券商開始交易，4月中旬首批股票指數(shù)期貨合約正式開始交易。此外，其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)也將會陸續(xù)推出。未來一段時間內(nèi)，證券行業(yè)的競爭格局將隨著行業(yè)發(fā)展和監(jiān)管政策的變化而發(fā)生較快的變化，在公司治理、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利模式、組織形式方面將隨著國內(nèi)外競爭環(huán)境的變化而改善和提高。5、行業(yè)利潤水平的變動趨勢及變動原因長期以來，我國證券公司盈利模式單一，主要依賴經(jīng)紀、承銷、自營等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。其中，經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)與二級市場的波動性高度相關(guān)，而二級市場行情的走勢又直接影響了市場的融資能力進而決定了券商的承銷收入。因此，證券市場行情及其走勢直接影響我國證券公司的總體利潤水平。最近幾年，我國證券行業(yè)在獲得長足發(fā)展的同時，整體業(yè)績隨著二級市場行情的波動產(chǎn)生了較大幅度的波動。2023年至2023年我國股市經(jīng)歷了近五年的熊市，上證指數(shù)從2023年6月的最高點2,245點一路下挫至2023年6月的最低點998點。受市場影響，2023年至2023年證券行業(yè)整體虧損。2023年，隨著股權(quán)分置改革的順利實施以及證券公司綜合治理取得明顯成效，證券市場重新步入景氣周期，證券公司的經(jīng)營狀況開始好轉(zhuǎn)，2023年扭轉(zhuǎn)了行業(yè)全面虧損的局面。2023年10月16日上證指數(shù)創(chuàng)下了6,124點的歷史高點，受益于二級市場的持續(xù)活躍，2023年證券公司盈利約257億元，2023年盈利水平達到創(chuàng)歷史紀錄的1,307億元。2023年，受國際金融危機影響，我國經(jīng)濟增長速度放緩，股票市場大幅下挫，至2023年10月28日跌至1,664.93點，市場的持續(xù)下跌也影響了證券公司的業(yè)績，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2023年全行業(yè)累計實現(xiàn)凈利潤494億元，與2023年同比下降62.18%。2023年，隨著我國經(jīng)濟形勢的整體好轉(zhuǎn)，股票市場也逐漸回升，上證綜指于2023年末達到3,277.14點，較之2023年底的1,820.81點上漲了79.98%。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2023年度全行業(yè)累計實現(xiàn)凈利潤934億元，較2023年上升了89.07%。2023年，隨著國際金融風暴引發(fā)的歐元區(qū)債務(wù)問題以及主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)，全球經(jīng)濟回升勢頭再次放緩，甚至出現(xiàn)了回調(diào)的趨勢。我國股票市場出現(xiàn)深幅調(diào)整。截至2023年6月30日，上證綜指為2,398.37點,比年初下跌26.82%。2023年以來歷年證券公司行業(yè)凈利潤四、影響我國證券業(yè)發(fā)展的因素1、有利因素（1）明確的國民經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十一個五年計劃的建議》提出本世紀頭二十年是我國發(fā)展的重要戰(zhàn)略機遇期，“十一五”時期尤為關(guān)鍵。強調(diào)要“積極發(fā)展股票、債券等資本市場，加強基礎(chǔ)性制度建設(shè)，建立多層次市場體系，完善市場功能，提高直接融資比重”。2023年2月，《金融業(yè)發(fā)展和改革十一五規(guī)劃》出臺，支持合規(guī)證券公司通過多種途徑充實資本，支持證券公司在風險可控的前提下，探索新型盈利模式。按照分類監(jiān)管原則，推進證券、期貨行業(yè)集約化發(fā)展，形成規(guī)模不等、經(jīng)營特色各異的證券經(jīng)營機構(gòu)體系。在明確的國民經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃和證券行業(yè)政策發(fā)展導(dǎo)向下，證券市場在為國民經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)的同時，自身也將得到長足發(fā)展。具有鮮明經(jīng)營特色證券公司的業(yè)務(wù)發(fā)展面臨良好的政策環(huán)境。（2）我國經(jīng)濟的平穩(wěn)快速增長、抵御國際金融危機能力提升、企業(yè)基本面長期向好成為資本市場發(fā)展的源動力我國經(jīng)濟保持了多年的平穩(wěn)快速增長，國際競爭力不斷提高。過去幾年，我國GDP的增長速度均保持在10%上下。在宏觀經(jīng)濟保持平穩(wěn)快速增長的大背景下，我國證券市場發(fā)展較快。根據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年我國A股實現(xiàn)融資額7,728億元，居世界第一位，2023年底我國A股總市值達到32.71萬億元，成為全球第四大證券市場。2023年在全球主要股票市場均經(jīng)歷較大幅度下跌的背景下，A股市場實現(xiàn)融資3,535億元，2023年底兩市總市值12.14萬億元。2023年我國經(jīng)濟經(jīng)受住了國際金融危機的嚴峻考驗，率先實現(xiàn)了經(jīng)濟的平穩(wěn)復(fù)蘇。工業(yè)利潤從第二季度起持續(xù)改善，全部上市公司A股盈利增速快速提升，全部A股的股權(quán)回報率在2023年底已經(jīng)達到了13%；在39個工業(yè)大類中，38個行業(yè)利潤同比增長或降幅縮小，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整積極推進；十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃總體實施效果良好，汽車、鋼鐵、造船、石化、輕工、紡織、有色金屬、裝備制造、電子信息行業(yè)扭轉(zhuǎn)了生產(chǎn)大幅下滑局面。隨著股票市場的持續(xù)反彈，截至2023年12月31日兩市總市值達到24.39萬億元，2023年滬深兩市募集資金累計達到5,115億元。2023年以來，受金融風暴的后續(xù)影響，全球經(jīng)濟回升的勢頭減緩，但我國經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)增長的態(tài)勢。工業(yè)增加值、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資等宏觀經(jīng)濟景氣指標繼續(xù)保持強勁的增長勢頭，在此背景之下，預(yù)計上市公司的盈利能力將持續(xù)回升。未來隨著世界經(jīng)濟的逐步趨穩(wěn)及恢復(fù)增長，H股公司回歸、紅籌股回歸、以及外國公司境內(nèi)上市的推進，我國證券市場融資功能將會得到進一步提升。（3）漸趨完善的資本市場制度自從2023年國務(wù)院發(fā)布《推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》以來，我國資本市場經(jīng)歷了一系列重大制度變革，包括股權(quán)分置改革、提高上市公司質(zhì)量、證券公司綜合治理、壯大機構(gòu)投資者和完善市場制度建設(shè)等。經(jīng)過近年來的努力，長期影響我國證券市場發(fā)展的一些重大歷史遺留問題得到逐步解決，市場發(fā)展的外部環(huán)境日趨完善，我國證券市場正處于全面發(fā)展的新時期。2023年6月10日，中國證券監(jiān)督管理委員會公布《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》并正式施行，其改革重點包括：完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制；優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開；對網(wǎng)上單個申購賬戶設(shè)定上限；加強新股認購風險提示，提示所有參與人明晰市場風險等。該項改革措施的推進，有利于推動我國資本市場的進一步完善和發(fā)展。（4）不斷增長的投資需求有利于拓展行業(yè)發(fā)展空間經(jīng)濟的持續(xù)增長帶動了我國人均收入水平的不斷提高。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為1.71萬元，比上年實際增長9.8%，2023年末我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款總額已達26.48萬億元。財富的不斷積累催生了投資者對于資產(chǎn)配置的需求。證券產(chǎn)品作為投資渠道之一，成為我國投資者資產(chǎn)配置的重要組成部分，我國投資者對于證券產(chǎn)品的需求已經(jīng)不僅局限于傳統(tǒng)的普通股票，對其他投資品種以及衍生產(chǎn)品的需求增加，成為推動證券業(yè)不斷創(chuàng)新的源動力，為證券公司的業(yè)務(wù)發(fā)展開辟了新的增長空間，為證券公司收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整創(chuàng)造了有利契機。2、不利因素（1）證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，創(chuàng)新能力不足國外證券公司業(yè)務(wù)范圍除傳統(tǒng)的證券承銷、自營交易以及經(jīng)紀業(yè)務(wù)之外，還在全球范圍內(nèi)積極開展企業(yè)兼并收購、受托資產(chǎn)管理、投資咨詢、基金管理以及資金借貸等廣義的證券業(yè)務(wù)。在拓展業(yè)務(wù)范圍的同時，外資證券公司對金融衍生工具的創(chuàng)新和應(yīng)用也日益廣泛，既提供綜合性服務(wù)也提供專項服務(wù)，一方面形成業(yè)務(wù)多樣化的交叉發(fā)展態(tài)勢，另一方面又各有所長，向?qū)I(yè)化方向發(fā)展。而我國證券公司所從事的業(yè)務(wù)基本雷同，主要為一級市場的發(fā)行承銷與上市保薦、二級市場的經(jīng)紀與自營，創(chuàng)新能力不足，對于金融衍生工具的創(chuàng)新和運用還沒有深入，缺乏經(jīng)營特色，尚未形成核心競爭能力。（2）專業(yè)人才缺乏人才是證券公司的核心資源，最近十年來，我國證券市場得到了飛速的發(fā)展，而證券公司人才一直處于短缺狀態(tài)。各證券公司普遍存在業(yè)務(wù)人員素質(zhì)參差不齊，人員流動性大的現(xiàn)象。雖然近年來各證券公司陸續(xù)引進高學歷人才，但他們的專業(yè)知識還有待于隨著證券市場的發(fā)展不斷充實調(diào)整，證券業(yè)內(nèi)掌握現(xiàn)代金融工程知識的專業(yè)人才還不能滿足需求，隨著多層次資本市場建設(shè)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，人才短缺現(xiàn)象更加明顯。（3）證券公司內(nèi)部控制體系不夠完善，風險防范能力較弱經(jīng)過證券公司綜合治理和實施分類監(jiān)管，我國證券公司的內(nèi)部控制體系和風險防范能力得到了顯著提高。但證券業(yè)務(wù)的日趨復(fù)雜尤其是創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展對證券公司風險控制能力提出了越來越高的要求。同時，證券行業(yè)是資本密集型行業(yè)，凈資本規(guī)模偏小的證券公司難以抵御潛在的市場風險。此外，我國證券公司法人治理結(jié)構(gòu)尚不完善，內(nèi)部控制體系尚有待健全，這些都將削弱證券公司的風險防范能力。五、我國證券業(yè)的經(jīng)營模式及周期性、地域性特征1、我國證券業(yè)的經(jīng)營模式證券業(yè)經(jīng)營模式分為買方業(yè)務(wù)和賣方業(yè)務(wù)。其中，證券承銷發(fā)行、兼并收購服務(wù)、零售經(jīng)紀、金融產(chǎn)品創(chuàng)造等是證券公司的賣方業(yè)務(wù)，而自營業(yè)務(wù)、直接投資等是證券公司的買方業(yè)務(wù)。目前我國證券公司主要收入仍然來源于賣方業(yè)務(wù)或“通道”業(yè)務(wù)，絕大多數(shù)證券公司尚未走出“靠天吃飯”的生存模式。未來，隨著各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)的陸續(xù)推出，證券公司的買方業(yè)務(wù)的占比將會得到提升。2、我國證券業(yè)的周期性特征經(jīng)濟發(fā)展是證券市場賴以生存和成長的基礎(chǔ)，經(jīng)濟周期性波動是現(xiàn)代經(jīng)濟社會具有的一種普遍現(xiàn)象，經(jīng)濟周期大體經(jīng)歷周期性的四個階段：繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇。對應(yīng)證券市場也體現(xiàn)出“牛熊”交錯的周期性特征。由于我國證券公司主要收入來自“通道”收入和風險收入，與股票市場活躍程度相關(guān)，從而體現(xiàn)出很強的周期性特征。3、我國證券業(yè)的區(qū)域性特征作為與國民經(jīng)濟高度相關(guān)的行業(yè)，證券行業(yè)的發(fā)展水平受各地經(jīng)濟發(fā)展水平的影響，總體而言呈現(xiàn)出東部沿海發(fā)達地區(qū)發(fā)展水平高于中部地區(qū)，而中部地區(qū)總體又高于西部地區(qū)的特征。截至2023年6月30日，我國證券公司注冊地大部分分布在東部地區(qū)，其中廣東省有24家，列第一位，北京和上海分別以16、14家列第二、第三位。截至2023年6月30日，我國共有A、B股上市公司1,891家，在我國大陸31家省、市、自治區(qū)中，廣東省以265家上市公司排名第一位，接下來依次是上海市、浙江省、北京市和江蘇省，總體呈現(xiàn)與經(jīng)濟活躍程度正相關(guān)的關(guān)系。2023年上半年，我國經(jīng)紀業(yè)務(wù)成交總額為52.59萬億元，上海市排名第一位接下來依次是廣東、北京、浙江、江蘇、福建等省市。截至2023年6月30日我國上市公司分布表（前10名）2023年上半年我國經(jīng)紀業(yè)務(wù)成交地區(qū)分布（前10名）六、我國證券業(yè)的發(fā)展趨勢隨著中國證監(jiān)會推出以凈資本為核心的風險控制指標管理辦法以及對證券公司分類監(jiān)管、扶優(yōu)限劣的監(jiān)管思路的貫徹執(zhí)行，我國證券業(yè)正迎來新的發(fā)展階段。1、業(yè)務(wù)多元化最近幾年，我國證券行業(yè)業(yè)績整體實現(xiàn)了大幅增長，但其主要推動力仍然來自于傳統(tǒng)的經(jīng)紀、承銷和自營三大業(yè)務(wù)，受市場和政策環(huán)境制約，創(chuàng)新類業(yè)務(wù)只在集合理財、權(quán)證創(chuàng)設(shè)、QDII和直接投資等局部領(lǐng)域獲得突破。2023年以來，融資融券、股指期貨業(yè)務(wù)先后推出，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的占比將逐漸下降，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)收入占比將逐漸增加。1977年以來，美國證券公司營業(yè)收入年均復(fù)合增長率為15.05%，其中經(jīng)紀、交易和承銷的年均復(fù)合增長率為9.9%、14%、13.3%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入的增長率達到24%，最終利潤總額的年復(fù)合增長率達到了14.36%。此外，隨著證券市場制度變革和產(chǎn)品創(chuàng)新的加速，未來醞釀多時的一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)都將可能推出試點。由此證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的空間將得到實質(zhì)性拓展，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也將得到有效改善。2、經(jīng)營規(guī)范化通過證券公司綜合治理，證券行業(yè)在規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展、基礎(chǔ)性制度建設(shè)和優(yōu)化行業(yè)競爭格局等方面都取得了有效成果，國債回購、自營和委托理財?shù)雀唢L險業(yè)務(wù)得到了有效規(guī)范，以凈資本為核心的風險監(jiān)控機制已經(jīng)建立，證券公司的風險已得到有效釋放，證券行業(yè)經(jīng)營步入合規(guī)經(jīng)營的階段。同時隨著證券行業(yè)監(jiān)管體系的不斷完善、公司治理機制日益成熟以及證券公司合規(guī)建設(shè)的縱深推進，為行業(yè)的規(guī)范健康發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。3、競爭國際化競爭國際化表現(xiàn)在國際投資銀行進入中國市場參與競爭，與我國證券公司進入國際市場參與國際競爭兩方面。根據(jù)2023年中美第三次戰(zhàn)略經(jīng)濟對話的承諾，我國已取消外資證券公司進入國內(nèi)市場的禁令，并將逐步擴大符合條件的外資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，允許其從事證券經(jīng)紀、自營和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。前述舉措將進一步推動國內(nèi)證券市場的對外開放，國內(nèi)證券行業(yè)的競爭將會加劇。隨著我國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟一體化日趨緊密，以及我國證券公司發(fā)展壯大，進入國際市場、拓展國際業(yè)務(wù)成為我國證券公司進一步發(fā)展壯大的必由之路。目前，我國已有多家證券公司在香港設(shè)立了子公司，作為進入國際市場并參與國際競爭的平臺。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網(wǎng)融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運營商也反應(yīng)迅速積極，出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點，配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù)，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運營商的沖擊最大，43號文再次強調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內(nèi)容的運營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計費、系統(tǒng)維護、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項業(yè)務(wù)營收達到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強，將實現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務(wù)擴展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認可，開始貢獻收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機制造商和視頻網(wǎng)站著重搶占入口，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗。我們認為僅有產(chǎn)品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進軍OTT的企業(yè)之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經(jīng)驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。