關(guān)于改革國際貨幣體系的思考

關(guān)于改革國際貨幣體系的思考

一、個(gè)總體上的政策金融危機(jī)爆發(fā)后，世界主要經(jīng)濟(jì)因素制定了一套經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，包括將大量流動(dòng)性貨幣政策引入市場、增加公共支出和減稅。然而,事實(shí)證明,許多發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢,失業(yè)率居高不下,國內(nèi)財(cái)政赤字超標(biāo),甚至演化為債務(wù)危機(jī),很多國家還妄圖通過本國貨幣的單方面貶值來刺激出口、提振經(jīng)濟(jì),致使全球陷入競相貶值的匯率爭端之中。這種“以鄰為壑”的政策不僅不利于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,也引發(fā)了投資者和居民對(duì)貨幣的信任危機(jī),同時(shí),在某種程度上還傷及了國家間的外交關(guān)系。二、美國的全球主導(dǎo)體系金融危機(jī)頻發(fā)的根源在于當(dāng)今國際貨幣體系安排不合理,美元在這一體系中處于絕對(duì)的霸主地位。隨著世界政治格局多極化和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,現(xiàn)行“牙買加體系”的弊端日漸凸顯,要求對(duì)其進(jìn)行改革的呼聲也越來越高。(一)金融穩(wěn)定的體制機(jī)制1976年形成的以浮動(dòng)匯率制合法化、黃金非貨幣化為主要內(nèi)容的牙買加協(xié)議標(biāo)志著國際貨幣體系進(jìn)入了一個(gè)新的時(shí)期。其核心內(nèi)容是:多元化的儲(chǔ)備資產(chǎn),多樣化的匯率安排,有管理的浮動(dòng)匯率制,多種形式的國際收支調(diào)節(jié)手段及各國相對(duì)靈活的國內(nèi)宏觀政策選擇。根據(jù)其總體特征,學(xué)術(shù)界稱之為“無體系的體系”?！把蕾I加體系”運(yùn)行30多年來,雖不斷調(diào)整,但總體框架未曾改變。首先,國際儲(chǔ)備貨幣體系演變?yōu)椤盎味嘣钡木置妗W元的崛起雖然在一定程度上制衡了美元,但美元仍以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居國際儲(chǔ)備的核心地位。其次,大多數(shù)國家在匯率安排上偏向于有管理的浮動(dòng)匯率制。發(fā)展中國家主要選擇盯住某種單一貨幣或SDRs等復(fù)合貨幣的匯率制度,美元是其中必不可少的重要因素。再次,現(xiàn)行國際貨幣體系下,國際貿(mào)易多以美元作為結(jié)算貨幣、以美元作為換匯媒介。(二)現(xiàn)行國際貨幣體系的缺陷現(xiàn)行的“牙買加體系”維護(hù)了美元事實(shí)上的核心地位,但是,美國并沒有因此而承擔(dān)起大國責(zé)任,反而利用這一優(yōu)勢(shì)輸出本國危機(jī)、干涉它國經(jīng)濟(jì)。近年來,美國一方面通過“雙赤字”以及低利率政策掠奪世界財(cái)富,加劇全球經(jīng)濟(jì)失衡;另一方面妄圖以“量化寬松”來輸出金融危機(jī)、擾亂別國經(jīng)濟(jì)秩序。此次金融危機(jī)的爆發(fā)深刻反映出當(dāng)今國際貨幣體系的缺陷。這種以單一主權(quán)貨幣為中心的全球儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)與全球化條件下世界經(jīng)濟(jì)多元發(fā)展格局不適應(yīng),美元作為主權(quán)貨幣的國內(nèi)政策功能與其作為國際儲(chǔ)備貨幣所應(yīng)承擔(dān)的國際責(zé)任和義務(wù)不適應(yīng),現(xiàn)行金融監(jiān)管體系與跨國金融交易日益頻繁、金融創(chuàng)新層出不窮的形勢(shì)不適應(yīng)。具體而言,現(xiàn)行國際貨幣體系的缺陷主要包括:1.國際儲(chǔ)備體系不穩(wěn)定。儲(chǔ)備資產(chǎn)單一化使得各國貨幣地位缺乏公平性,“特里芬兩難”并未從根本上得以解決,這嚴(yán)重危及了儲(chǔ)備體系的穩(wěn)定性,國際收支失衡和世界金融體系的動(dòng)蕩也在所難免。2.全球匯率制度安排不合理。牙買加體系中的匯率制度缺乏穩(wěn)定性,匯率波動(dòng)頻繁加大了國際貿(mào)易中的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)。3.國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制不健全。現(xiàn)行的國際貨幣體系缺乏有效的全球調(diào)整紀(jì)律,使得國家可以長期積累大規(guī)模的失衡而不用承擔(dān)調(diào)整壓力。4.國際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)不充分。現(xiàn)行國際貨幣體系中,各國央行都根據(jù)本國的經(jīng)濟(jì)情況特別是物價(jià)水平獨(dú)立地制定貨幣政策,各國可自由管理他們的資本賬戶并制定匯率制度,世界經(jīng)濟(jì)通過全球資本市場緊密相連的同時(shí),各國經(jīng)濟(jì)政策的溢出效應(yīng)也成倍增加。5.全球金融監(jiān)管不全面。作為現(xiàn)行國際貨幣體系的核心金融機(jī)構(gòu),IMF不僅沒有起到對(duì)危機(jī)的預(yù)防和監(jiān)控作用,在其后的復(fù)蘇道路上也略顯乏力。由于缺乏獨(dú)立性與權(quán)威性而導(dǎo)致的監(jiān)管不力和資金不足已經(jīng)讓IMF的合法性和有效性遭到了很大程度的質(zhì)疑。三、有利于美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,維護(hù)全球其他資金融危機(jī)的爆發(fā)為解決國際貨幣體系中所存在的問題提供了難得的歷史機(jī)遇,如何在推動(dòng)國際金融秩序朝著公平、公正、包容、有序的方向發(fā)展過程中變革現(xiàn)行的國際貨幣體系是我們必須解決的迫切問題。短期內(nèi),美元雖面臨挑戰(zhàn),但仍將處于主導(dǎo)地位,依然是最主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)和國際結(jié)算貨幣,美國也依舊是世界上最大和最主要的資本市場。因此,盡管國際社會(huì)對(duì)于美元本位的國際貨幣體系普遍不滿,但短期內(nèi)卻無法改變現(xiàn)狀,國際經(jīng)濟(jì)的客觀現(xiàn)實(shí)決定了美元不會(huì)很快退出歷史舞臺(tái)。鑒于此,短期內(nèi)我們應(yīng)致力于維持美元穩(wěn)定,防止其頻繁波動(dòng),這不僅有助于美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,也有利于全球其他經(jīng)濟(jì)體的利益維護(hù)。盡管在短期內(nèi)不可能改變單極的貨幣體系,但從單極到多元國際貨幣體系的轉(zhuǎn)變是必須的。從長期來看,應(yīng)力主構(gòu)建多元貨幣本位的新型“中心-外圍”結(jié)構(gòu)以制衡美元。其中,中心國家之間維持固定匯率,中心國家與外圍國家之間則應(yīng)根據(jù)實(shí)際需要保持浮動(dòng)。從現(xiàn)有國際貨幣體系向多元儲(chǔ)備貨幣體系的演變可以大體遵循市場化的發(fā)展路徑,其所遭遇的經(jīng)濟(jì)和政治阻力會(huì)相對(duì)小很多。進(jìn)一步而言,從超長期來看,在多元貨幣本位的基礎(chǔ)上創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的超主權(quán)貨幣應(yīng)是我們的努力方向。依照目前的情勢(shì)判斷,SDR應(yīng)是這一超主權(quán)貨幣的最佳載體。然而,SDR目前尚不成熟,其自投入以來,既未受到發(fā)達(dá)國家的重視,也未引起發(fā)展中國家的興趣,更多的是作為IMF等國際機(jī)構(gòu)的記賬單位而尷尬存在。而且,僅占全球儲(chǔ)備4%的SDR無論是在價(jià)值的穩(wěn)定性、還是在適用范圍上均不符合全球主要儲(chǔ)備貨幣的要求,又因?yàn)樗荒苡脕砀深A(yù)外匯市場、不能用來償付跨境債務(wù),故其目前尚不能完成儲(chǔ)備資產(chǎn)的兩大基本任務(wù)。因此,超主權(quán)貨幣本位在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn),要想將人類的大膽設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí),各國的政治家必須具備超凡的遠(yuǎn)見和勇氣。四、sdr的改革建議要實(shí)現(xiàn)人類的遠(yuǎn)大理想,需要對(duì)發(fā)展尚不完善的SDR進(jìn)行全方位的改革,以增強(qiáng)其吸引力,擴(kuò)大其影響力,為其成為日后的核心儲(chǔ)備貨幣鋪平道路。(一)r的市場發(fā)行和交易清算面對(duì)美元強(qiáng)大的“網(wǎng)絡(luò)外部性”,要想將目前僅作為補(bǔ)充性儲(chǔ)備資產(chǎn)的SDR發(fā)展為日后全功能的超主權(quán)貨幣,必須在其發(fā)行規(guī)模、市場交易清算機(jī)制、市場流動(dòng)性、市場準(zhǔn)入等方面進(jìn)行深入的改革。國內(nèi)外寄超主權(quán)貨幣希望于SDR的學(xué)者針對(duì)其現(xiàn)有缺陷提出了很多改革建議,主要集中于以下三個(gè)方面。1、sdr為主要的儲(chǔ)備貨幣Stiglitz設(shè)計(jì)了SDR的運(yùn)行機(jī)制:每年成員國需向全球儲(chǔ)備基金(GRF)交納一定的份額,而GRF則發(fā)行同等價(jià)值的全球鈔票作為該國的儲(chǔ)備。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí),可用該種鈔票進(jìn)行支付。由于各國均持有這種鈔票,因此他們無需再持有美元或歐元作為儲(chǔ)備,故而解決了儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國的貿(mào)易赤字問題,并且有利于實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,緩和通貨緊縮壓力。通過定量計(jì)算,Stiglitz認(rèn)為每年發(fā)行2000億美元的SDR既能滿足全球?qū)?chǔ)備資產(chǎn)的需求,又無需美國維持貿(mào)易赤字。發(fā)展SDR為主要的儲(chǔ)備貨幣必將涉及SDR的分配標(biāo)準(zhǔn)問題。SDR的分配應(yīng)該集中于那些預(yù)防性儲(chǔ)備較少的國家,或是遭到系統(tǒng)性沖擊的國家。而且,SDR的分配應(yīng)該與國家政策實(shí)施是否與指定標(biāo)準(zhǔn)相一致掛鉤,應(yīng)考慮成立獨(dú)立的顧問團(tuán)體以確保SDR的分配不受政治因素影響,不能僅通過目前的“份額”標(biāo)準(zhǔn)核定分配數(shù)量。2、模型治療很明顯,用SDR對(duì)國際貿(mào)易進(jìn)行標(biāo)價(jià)對(duì)于出口商、進(jìn)口商均有好處,也有益于真實(shí)需求的反映。首先,相對(duì)于單一貨幣標(biāo)價(jià)而言,以SDR進(jìn)行標(biāo)價(jià)可以穩(wěn)定出口收益、避免匯率波動(dòng)從而減少商品價(jià)格的波動(dòng)。IMF分別用美元標(biāo)價(jià)和SDR標(biāo)價(jià)測算了1992年1月至2010年7月九類商品價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)情況,結(jié)果顯示,美元標(biāo)價(jià)的價(jià)格波動(dòng)程度均高于SDR標(biāo)價(jià)的價(jià)格波動(dòng)程度。其次,發(fā)展SDR為全球交易的記賬單位可以創(chuàng)造對(duì)SDR標(biāo)價(jià)資產(chǎn)的需求。3、發(fā)行sdr證券SDR功能的發(fā)揮需要強(qiáng)大交易市場的支撐。這首先需要IMF進(jìn)行深刻的市場分析,權(quán)衡各方利弊,審時(shí)度勢(shì)地推出各類SDR證券,在市場交易中促進(jìn)收益率曲線的形成。其次,官方部門與私人部門都應(yīng)持有IMF發(fā)行的SDR證券,以加深市場深度并創(chuàng)造流動(dòng)性。IMF可以為其提供交易平臺(tái),促進(jìn)兩個(gè)部門的相互協(xié)調(diào)與高效運(yùn)轉(zhuǎn)。4、市場機(jī)制的影響目前SDR的籃子中包含美元、歐元、日元和英鎊四種貨幣?？梢钥闯?這四種貨幣均屬于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣。在現(xiàn)有貨幣籃子的基礎(chǔ)上加入新興市場貨幣固然可以提高SDR的吸引力,而且有利于這些市場的金融深化,但這些貨幣的加入可能會(huì)增加貨幣籃子的復(fù)雜性以及交易成本,各國央行可能因此而不愿意增持SDR,這將會(huì)阻礙SDR的流動(dòng)性。出于平衡性考慮,在SDR籃子中加入大量新興市場貨幣似乎是不合理的,但加入那些在全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長中占有較大份額的國家的貨幣則是可行的(RezaMoghadam,2011)。(二)全球經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)想由于SDR的缺陷,其創(chuàng)立之后的推廣并不成功。為了減少貨幣體系的動(dòng)蕩,IMF設(shè)計(jì)了替代賬戶,希望借此來穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)。在上世紀(jì)70—80年代IMF就曾對(duì)替代賬戶的運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行過詳盡的規(guī)劃,但最終以失敗而告終。它的失敗僅是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在1979—1980年實(shí)施緊縮貨幣政策后美元急劇升值,消除了這一方案實(shí)施的基礎(chǔ)。30年后的今天又出現(xiàn)了同樣的窘境,這為設(shè)置替代賬戶提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。1、戶替代賬戶制度美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)計(jì)的替代賬戶主要是指通過IMF設(shè)立的一種外匯資產(chǎn)投資帳戶,該賬戶通過發(fā)行SDR或者以SDR標(biāo)價(jià)的債務(wù)憑證將會(huì)員國暫時(shí)不用的美元儲(chǔ)備匯集起來,將其投資于國際金融市場,用其投資收益支付債權(quán)國的債券利息。設(shè)置替代賬戶有如下優(yōu)點(diǎn):第一,限制了美元作為國際貨幣發(fā)行的壟斷權(quán)。替代賬戶的運(yùn)行其實(shí)是以美元資產(chǎn)作抵押向全球輸送流動(dòng)性,限制了美國無節(jié)制增發(fā)貨幣。第二,美國必須因此而承擔(dān)更多的國際收支失衡責(zé)任。替代賬戶機(jī)制下,美元被拋售的可能性增加,這就迫使美國不得不承擔(dān)起國際收支失衡的主要責(zé)任,從而使國際貨幣體系中的權(quán)利義務(wù)趨向均等化。第三,帳戶替代的操作過程不會(huì)對(duì)外匯市場產(chǎn)生重大沖擊。由于各國貨幣當(dāng)局通過替代賬戶與IMF進(jìn)行直接操作而不必通過外匯市場交易,因此,外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)在轉(zhuǎn)化過程中不會(huì)對(duì)外匯市場產(chǎn)生重大沖擊。2、努力爭取美國的同意,促進(jìn)替代賬戶的建立(1)建立基于SDR的超主權(quán)貨幣體系是全球各經(jīng)濟(jì)體的共同利益所在SDR的改革可以使各國在分散儲(chǔ)備的同時(shí)滿足其流動(dòng)性需求。建立基于SDR的超主權(quán)貨幣體系亦可體現(xiàn)公平性原則,建立過程中替代賬戶的輔助將全球經(jīng)濟(jì)失衡調(diào)整的責(zé)任分工更加明確化,符合全球經(jīng)濟(jì)體的共同利益。因此,替代賬戶是目前各國均可接受的一項(xiàng)方案。(2)設(shè)立替代賬戶可以減輕美國負(fù)擔(dān),故可能征得美國的同意當(dāng)前貨幣體系中美元的核心地位在為美國帶來國際貨幣收益的同時(shí)也讓它承擔(dān)了巨大的責(zé)任與成本,有的學(xué)者甚至認(rèn)為這些不斷上升的成本已經(jīng)逐漸抵消了美元國際貨幣地位所獲得的收益?，F(xiàn)行國際貨幣體系使得美國在經(jīng)濟(jì)實(shí)力有所衰退的情況下依舊承擔(dān)著向全球提供主要儲(chǔ)備幣的責(zé)任。美國持續(xù)的經(jīng)常賬戶逆差和危機(jī)中循環(huán)使用的寬松型貨幣政策使得美元長期處于貶值壓力中,這不利于美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。雖然替代賬戶的設(shè)立每年可能會(huì)給美國帶來一定的支出,但這些成本與其他不能量化的“成本”相比仍顯得微不足道。因此,美國應(yīng)該借這次機(jī)會(huì)支持替代賬戶的建立,將美元的部分外匯儲(chǔ)備職能轉(zhuǎn)移給SDR。倘若從美元貶值引起的經(jīng)濟(jì)調(diào)整所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本角度考慮,爭取美國同意,促成替代賬戶的建立仍是有可能的。當(dāng)然,替代賬戶的實(shí)施并非易事,需要克服包括技術(shù)難題、制度缺陷和政治阻力在內(nèi)的一系列難題,其中的成本分擔(dān)機(jī)制如何設(shè)計(jì)是該賬戶的核心問題。但是,這一賬戶所能帶來的效用值得我們?cè)诓粩嗝髦袑⑵渲鸩酵晟?從而最終推動(dòng)國際貨幣體系的重構(gòu)。五、sdr自身發(fā)展的必要性金融危機(jī)的頻發(fā)使得“牙買加”體系的缺陷暴露無遺,我們有必要對(duì)其進(jìn)行深刻變革。盡管美元的核心地位是導(dǎo)致這些缺陷的根本原因,但美元當(dāng)今的國際地位決定了短期內(nèi)它不會(huì)很快衰落,仍將是主要的國際貨幣之一。因此,短期內(nèi)我們應(yīng)力主維持美元穩(wěn)定。從中長期來看,構(gòu)建新型的“中心—外圍”多元儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)以制衡美元顯得尤為必要。