國(guó)有企業(yè)混合所有制改革績(jī)效研究

本科論文本科論文摘要自改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)實(shí)行的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)得到飛速的發(fā)展，同時(shí)國(guó)有企業(yè)在我國(guó)飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)中的作用日益突出，成為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要支撐。黨的十九大對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出了新的要求，為建設(shè)國(guó)際一流企業(yè)，我們必須深化改革大力發(fā)展具有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。為檢驗(yàn)改革是否真正取得成效，總結(jié)我國(guó)混改的過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)國(guó)企混改所取得的成果和效益的研究尤為重要。因此，本文將以中國(guó)聯(lián)通為研究對(duì)象，結(jié)合其改革方案對(duì)其改革績(jī)效分析。本文通過(guò)對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行具體的評(píng)價(jià)，找出中國(guó)聯(lián)通混改過(guò)程中值得國(guó)企混改借鑒的地方，為以后的國(guó)有企業(yè)混合所有制改革提供借鑒。關(guān)鍵字：國(guó)有企業(yè)，混合所有制，財(cái)務(wù)績(jī)效，績(jī)效評(píng)價(jià)AbstractSince

reform

and

opening

up,

the

socialist

market

economy

has

made

our

economydevelop

rapidly.At

the

same

time,

state-owned

enterprises

play

an

increasingly

prominent

role

in

China's

rapid

economic

development

and

become

an

important

support

for

China's

market

economy.The

19th

national

congress

of

the

communist

party

of

China

has

put

forward

newrequirements

for

the

reform

of

state-owned

enterprises

and

economic

development.To

build

a

world-class

enterprise,

we

must

deepen

reform

and

vigorously

develop

a

socialist

marketeconomy

with

Chinese

characteristics.In

order

to

test

whether

the

reform

is

truly

effective,

itis

particularly

important

to

summarize

the

experience

and

lessons

in

the

process

of

the

reform

of

state-owned

enterprises

to

study

the

results

and

benefits

of

the

reform.Therefore,

this

paper

will

take

China

Mobile

as

the

research

object

and

analyze

its

reform

performance

incombination

with

its

reform

plan.Through

the

specific

evaluation

of

its

financial

performance,

this

paper

finds

out

the

places

worthy

of

reference

for

the

mixed

reform

of

state-ownedenterprises

in

the

process

of

China

Mobile's

mixed

reform,

so

as

to

provide

reference

for

thefuture

mixed

ownership

reform

of

state-owned

enterprises.Key

words:State-owned

enterprises,Mixed

ownership,Financial

performance,Performance

evaluation目錄TOC\o"1-3"\h\u前言 11綜述 21.1研究目的及意義 21.1.1研究目的 21.1.2研究意義 21.2混合所有制改革績(jī)效評(píng)價(jià)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 21.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀 21.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 31.2.3國(guó)內(nèi)外現(xiàn)狀評(píng)述 31.3研究思路及方法 41.3.1研究思路 41.3.2研究方法 41.4論文框架 42相關(guān)概念及理論基礎(chǔ) 62.1相關(guān)概念界定 62.1.1混合所有制改革 62.1.2財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià) 62.2混合所有制改革財(cái)務(wù)績(jī)效的理論基礎(chǔ) 62.2.1利益相關(guān)者財(cái)務(wù)理論 62.2.2激勵(lì)理論 62.2.3業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論 63中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革概況 83.1中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革背景 83.1.1公司簡(jiǎn)介 83.1.2中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革動(dòng)因 83.1.3中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革歷程 83.2中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革方案與內(nèi)容 93.2.1中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革方案 93.2.2中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革內(nèi)容 93.3中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革后的發(fā)展情況 103.3.1股權(quán)情況 103.3.2中國(guó)聯(lián)通混改前后的業(yè)績(jī)情況 124中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革財(cái)務(wù)績(jī)效分析 134.1中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法 134.1.1杜邦分析法 134.1.2中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理法 134.2中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇及指標(biāo)體系構(gòu)建 134.2.1杜邦分析法財(cái)務(wù)指標(biāo)及指標(biāo)體系構(gòu)建 134.2.2中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理法財(cái)務(wù)指標(biāo)及指標(biāo)體系 144.3中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià) 144.3.1中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革財(cái)務(wù)績(jī)效的杜邦分析 144.3.2中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理法分析 165結(jié)論及建議 215.1結(jié)論 215.1.1中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革財(cái)務(wù)績(jī)效情況 215.1.2中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革存在的問(wèn)題 215.2建議 215.2.1建立多元制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu) 215.2.2完善內(nèi)部監(jiān)督與治理機(jī)制 225.2.3建立長(zhǎng)期有效的激勵(lì)與考核機(jī)制 225.2.4理性評(píng)估改革風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效 22結(jié)論 23致謝 24參考文獻(xiàn) 25前言習(xí)近平總書(shū)記在黨的十九大報(bào)告中對(duì)深化改革提出作出重要指示，要從管理、經(jīng)營(yíng)兩方面共同入手，確保國(guó)有資產(chǎn)安全、防范重大風(fēng)險(xiǎn)的前提下穩(wěn)步發(fā)展。這表明國(guó)有企業(yè)的混改已經(jīng)引起了社會(huì)各方的廣泛關(guān)注，同時(shí)也表明國(guó)企混改事關(guān)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展。而改革后國(guó)企的績(jī)效是否得到了提升又是評(píng)價(jià)改革成功與否的關(guān)鍵，因此，對(duì)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革績(jī)效的研究至關(guān)重要。現(xiàn)如今，大多學(xué)者對(duì)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革績(jī)效的研究偏實(shí)證研究較多，而以案例研究較少，本文選用極具代表性的中國(guó)聯(lián)通為研究對(duì)象，從財(cái)務(wù)方面入手，評(píng)價(jià)其混合所有制改革的財(cái)務(wù)績(jī)效。本文主要分析和評(píng)估中國(guó)聯(lián)通的混合所有制改革中的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面的表現(xiàn)。根據(jù)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀，引入利益相關(guān)者財(cái)務(wù)理論和績(jī)效評(píng)價(jià)理論等一系列相關(guān)理論。闡述中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革的歷程以及混改的方案與內(nèi)容以及混改后的發(fā)展情況，借用杜邦分析法和中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理方法評(píng)價(jià)中國(guó)聯(lián)通的混合改革的財(cái)務(wù)績(jī)效，根據(jù)結(jié)果可知，中國(guó)聯(lián)通的這次混改提高了其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，是一次成功的改革。其混改過(guò)程中的方案及措施都值得后續(xù)國(guó)企改革借鑒，具有指導(dǎo)性的意義，評(píng)價(jià)中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法和指標(biāo)體系，豐富了混合所有制改革績(jī)效評(píng)價(jià)方法，為后續(xù)的研究提供了借鑒意義。

綜述1.1研究目的及意義1.1.1研究目的近年來(lái)，分布在全國(guó)各地的國(guó)有企業(yè)紛紛加入混改的進(jìn)程，結(jié)合其自身實(shí)際的發(fā)展情況制定符合自身需求的混改方案，混改在資本市場(chǎng)上得到了前所未有的呼聲和來(lái)自社會(huì)各界的期望。但是由于混改工程巨大，國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)型并非一日之功，所以國(guó)有企業(yè)混改是一個(gè)十分漫長(zhǎng)的過(guò)程。在社會(huì)主義的國(guó)情下，外國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)國(guó)企進(jìn)行混改的借鑒意義可能不大，所以更多的是需要我國(guó)國(guó)企自身的實(shí)踐和探索。目前關(guān)于國(guó)企混改的研究，更多地是注重理論闡述和宏觀探討，很少有結(jié)合企業(yè)實(shí)際案例進(jìn)行分析。所以，本文以中國(guó)聯(lián)通為例，并從財(cái)務(wù)績(jī)效方面對(duì)中國(guó)聯(lián)通的混改成果作出評(píng)價(jià)，總結(jié)中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革中值得借鑒的方案及措施，為后續(xù)的國(guó)企混改提供借鑒。1.1.2研究意義理論意義本文對(duì)中國(guó)聯(lián)通混改財(cái)務(wù)績(jī)效的研究在一定程度上豐富了我國(guó)當(dāng)前國(guó)企混改的案例庫(kù)和相關(guān)的理論研究成果。本文從財(cái)務(wù)角度分析了中國(guó)聯(lián)通混改的一系列方法措施對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效的具體影響情況，為混合所有制改革和國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的的相關(guān)關(guān)系提供了新的數(shù)據(jù)支持和樣本?，F(xiàn)實(shí)意義中國(guó)聯(lián)通是國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混改的首批試點(diǎn)單位之一，因此本文選用中國(guó)聯(lián)通這一研究對(duì)象具有一定的代表性，能夠更好的研究混改的新模式。對(duì)中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革財(cái)務(wù)績(jī)效的分析研究能夠更好的理解現(xiàn)階段我國(guó)混合所有制改革是否真的有益于提高國(guó)企的績(jī)效，中國(guó)聯(lián)通的混改模式也可以為日后其他的試點(diǎn)單位進(jìn)行混改提供新的思路和方法，對(duì)尋找新的混改有效途徑有一定的現(xiàn)實(shí)意義。1.2混合所有制改革績(jī)效評(píng)價(jià)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外關(guān)于績(jī)效評(píng)價(jià)的相關(guān)研究起步比較早。1919年，美國(guó)的杜邦公司成立了杜邦分析系統(tǒng)，該系統(tǒng)主要是用股東權(quán)益報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的績(jī)效，隨著逐漸的發(fā)展成為考核企業(yè)業(yè)績(jī)的重要方法，并后續(xù)得到了廣泛應(yīng)用和發(fā)展。1992年，美國(guó)的Robert

Kaplan和David

Norton首次提出平衡記分卡這一概念，他們指出，評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效時(shí)，可以將財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，進(jìn)而找出關(guān)鍵問(wèn)題，提出適當(dāng)?shù)念A(yù)防措施，有利于公司的健康運(yùn)行。目前，大多數(shù)的專(zhuān)家和學(xué)者對(duì)國(guó)企混改績(jī)效的研究偏實(shí)證研究較多。Estache等（2015）以巴西和阿根廷這兩個(gè)國(guó)家的鐵路行業(yè)企業(yè)為實(shí)證研究的樣本，分析發(fā)現(xiàn)，混合所有制改革能夠提高國(guó)企經(jīng)營(yíng)管理水平，混改有助于國(guó)企取得更好的財(cái)務(wù)績(jī)效。YoungSamKANG,ByungYeonKIM(2018)用廣義矩估計(jì)法和固定效應(yīng)模型分析企業(yè)績(jī)效和股權(quán)結(jié)構(gòu)兩者之間的關(guān)系，得出結(jié)論，認(rèn)為國(guó)有企業(yè)在政府管制下的企業(yè)績(jī)效是低于以市場(chǎng)為導(dǎo)向的。GuyS.(2019)從公司發(fā)展的角度出發(fā)，分析了國(guó)有企業(yè)混改之前和混改之后的業(yè)績(jī)，并設(shè)計(jì)了專(zhuān)業(yè)的企業(yè)調(diào)查計(jì)劃，結(jié)果表明，從公有制到混合所有制之后，國(guó)有企業(yè)的業(yè)績(jī)和生產(chǎn)效率確實(shí)得到了提高。因而，認(rèn)為國(guó)企實(shí)現(xiàn)混改是提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的合理選擇。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀和國(guó)外相關(guān)的研究相比，國(guó)內(nèi)有關(guān)國(guó)企混改績(jī)效的研究起步較晚。我國(guó)改革開(kāi)放之前實(shí)行的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的方法相對(duì)單一。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)制度已基本確立，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法有了新的要求。因此，為了跟上現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，更多的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法和標(biāo)準(zhǔn)不斷提出和完善。余瑋和鄭穎（2012）對(duì)我國(guó)210家上市企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，得出混合所有制改革提高了國(guó)有企業(yè)績(jī)效的研究結(jié)論。劉真真（2015）根據(jù)國(guó)有企業(yè)股價(jià)的變化對(duì)國(guó)企混改和財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行研究，得出混合所有制改革有利于提高國(guó)企績(jī)效的結(jié)論。童露（2016）從經(jīng)理人激勵(lì)的角度出發(fā)，用長(zhǎng)效的激勵(lì)手段進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)手段對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用沒(méi)有對(duì)民營(yíng)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用顯著，這一實(shí)證研究的結(jié)論補(bǔ)充豐富了我國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所欲制改革的理論成果。蔣衛(wèi)華（2016）從財(cái)務(wù)績(jī)效方面入手，通過(guò)選擇一定的財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，對(duì)國(guó)資委確定的混改試點(diǎn)單位進(jìn)行實(shí)證研究，為國(guó)企提升財(cái)務(wù)績(jī)效提出了建議。雷志鵬（2019）采用雙案例研究分析的方法，對(duì)比混合所有制企業(yè)和單一所有制企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)機(jī)制，研究發(fā)現(xiàn)前者的公司治理要由于后者，緊接著對(duì)混合所有制在投資和融資等方面的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了具體的分析，最后分析了混改在外部性和內(nèi)部性存在的問(wèn)題和困難，并提出了相關(guān)的對(duì)策和建議。安鴻飛（2019）以金控公司為案例分析對(duì)象，運(yùn)用杜邦分析法分析金控公司混合所有制改革前后的財(cái)務(wù)情況和經(jīng)營(yíng)狀況，得出研究結(jié)論，并為國(guó)企混改提出建議，促進(jìn)了社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。1.2.3國(guó)內(nèi)外現(xiàn)狀評(píng)述通過(guò)對(duì)上述國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革引起了業(yè)界不少專(zhuān)家和學(xué)者強(qiáng)烈的關(guān)注，國(guó)有企業(yè)混改改革績(jī)效研究的方法也一直在改進(jìn)和發(fā)展，但是多數(shù)的學(xué)者更偏向的是實(shí)證研究而非案例研究，針對(duì)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革績(jī)效研究的案例研究比較少，本文采用案例研究并以中國(guó)聯(lián)通為研究對(duì)象，主要從財(cái)務(wù)績(jī)效的方面來(lái)評(píng)價(jià)混改對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響。1.3研究思路及方法1.3.1研究思路本文主要以中國(guó)聯(lián)通為研究對(duì)象，探討混改對(duì)國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面的影響，并從研究結(jié)論找出中國(guó)聯(lián)通混改存在的問(wèn)題，提出相關(guān)的建議，為我國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革績(jī)效的后續(xù)研究提供借鑒。本篇論文共包含五部分：第一部分是闡述論文的研究目的、意義以及國(guó)內(nèi)外的研究現(xiàn)狀，并且說(shuō)明本篇論文的研究思路和所使用的分析方法。本部分整理了現(xiàn)有的績(jī)效評(píng)價(jià)方法及國(guó)內(nèi)外最新研究現(xiàn)狀，分析了現(xiàn)行體制下國(guó)有企業(yè)的混合所有制改革績(jī)效研究的不足之處，并闡述本研究的研究目的以及研究意義。第二部分是介紹相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)。本部分探析有關(guān)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革績(jī)效評(píng)價(jià)的相關(guān)概念和理論。第三部分是闡述中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革概況。本部分介紹了中國(guó)聯(lián)通公司的具體情況，整理出了中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革的具體方案等。第四部分是混合所有制改革績(jī)效分析。本部分選取中國(guó)聯(lián)通為案例分析對(duì)象，選取一定的財(cái)務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，主要評(píng)估國(guó)有企業(yè)的混合所有制改革的財(cái)務(wù)績(jī)效。第五部分是結(jié)論及建議。根據(jù)以上研究得出合理的結(jié)論，總結(jié)中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革過(guò)程中值得借鑒的方案措施，為國(guó)企混改提出建議。1.3.2研究方法文獻(xiàn)歸納法。文獻(xiàn)歸納法通過(guò)梳理和總結(jié)國(guó)內(nèi)外相關(guān)的研究文獻(xiàn)，能夠更好的選擇本文的切入點(diǎn)，即國(guó)有企業(yè)混合所有改革績(jī)效研究，有利于構(gòu)建本篇論文的基本框架。（2）案例分析法。案例研究和實(shí)證研究相比更能生動(dòng)具體的論證所研究的主題，并且更具有針對(duì)性。此外，中國(guó)聯(lián)通作為首批進(jìn)行混合所有制改革的試點(diǎn)單位，研究其混改改革績(jī)效更具有典型性和示范性。1.4論文框架圖STYLEREF1\s1.SEQ圖\*ARABIC\s11論文框架

相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)2.1相關(guān)概念界定2.1.1混合所有制改革中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的混合所有制指的是不同的經(jīng)濟(jì)所有制按照一定的原則進(jìn)行的聯(lián)合生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)?；旌纤兄聘母锸侵竾?guó)家允許非公有制經(jīng)濟(jì)進(jìn)入國(guó)有企業(yè)行業(yè)進(jìn)行改革，形成的公有制資本和非公有制資本交叉持股融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)。2.1.2財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)是指對(duì)目標(biāo)企業(yè)在一個(gè)會(huì)計(jì)期間或特定時(shí)間段內(nèi)的盈利情況和債務(wù)狀況等各方面進(jìn)行多角度的分析得出結(jié)論。在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，企業(yè)的性質(zhì)、所處的行業(yè)等方面會(huì)有不同的差異，這些因素都會(huì)影響財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)，但是在評(píng)價(jià)體系中，經(jīng)常涉及到的具有代表性的指標(biāo)一般不會(huì)有很大的差異。財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)通過(guò)選擇有代表性的財(cái)務(wù)方面的指標(biāo)，可以在評(píng)估期間反映企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)和公司業(yè)績(jī)方面的情況，并且在一定程度上全面評(píng)估在特定期間公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。和非財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)相比，財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的客觀性以及直接性使其成為了績(jī)效評(píng)價(jià)的最重要部分。2.2混合所有制改革財(cái)務(wù)績(jī)效的理論基礎(chǔ)2.2.1利益相關(guān)者財(cái)務(wù)理論1970年代，F(xiàn)reema等經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究“共同所有權(quán)理論”時(shí)提出了利益相關(guān)者財(cái)務(wù)理論，它的核心觀點(diǎn)是只有使大多數(shù)利益相關(guān)者達(dá)到利益最大化，才能使公司獲得持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。中國(guó)聯(lián)通在進(jìn)行混合所有制改革后，兼顧戰(zhàn)略投資者等利益相關(guān)者的利益，更好的利用引入的民營(yíng)資本，謀求共同發(fā)展?？梢?jiàn)，國(guó)有企業(yè)混合所有制改革要協(xié)調(diào)維護(hù)利益相關(guān)者的利益。2.2.2激勵(lì)理論激勵(lì)理論是指通過(guò)特殊的管理機(jī)制將員工對(duì)企業(yè)的承諾達(dá)到最大化的過(guò)程。從激勵(lì)理論的角度來(lái)說(shuō)，員工和企業(yè)并不是對(duì)立的關(guān)系，通過(guò)某些激勵(lì)機(jī)制的建立可以較大程度的調(diào)動(dòng)員工工作的主動(dòng)性和創(chuàng)造性，為企業(yè)創(chuàng)造更多的財(cái)富和更大的價(jià)值，改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理效率，有助于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和健康發(fā)展。中國(guó)聯(lián)通這次混改所實(shí)行的激勵(lì)機(jī)制使股東、公司、員工利益一致，是其混改成功的關(guān)鍵因素之一?？梢?jiàn)，混和所有制改革對(duì)國(guó)企績(jī)效提升的重要性不言而喻。2.2.3業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)在19世紀(jì)的管理文獻(xiàn)中就曾有記載。傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論最具有代表性的就是杜邦分析法，杜邦分析法是以?xún)糍Y產(chǎn)收益率為核心，向下層層分解，用多種比率來(lái)綜合的反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的財(cái)務(wù)分析體系。用杜邦分析法來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，能夠更容易的發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的問(wèn)題，進(jìn)而可以幫助企業(yè)糾正問(wèn)題。新興業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論主要是從財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)方面進(jìn)行的改進(jìn)，具有代表性的主要有EVA經(jīng)濟(jì)增加值和平衡記分卡等，在新興業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論林立的今天，它們都得到了廣泛的應(yīng)用。

中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革概況3.1中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革背景3.1.1公司簡(jiǎn)介中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)以及中國(guó)電信組成了中國(guó)三大電信運(yùn)營(yíng)商，其中中國(guó)聯(lián)通是2009年由中國(guó)網(wǎng)通和中國(guó)聯(lián)通合并而組建成立的。中國(guó)聯(lián)通是中國(guó)唯一一家同時(shí)在三地（上海、紐約、香港）同時(shí)上市的企業(yè)。中國(guó)聯(lián)通在世界各地設(shè)有眾多的分支機(jī)構(gòu)，它的通訊網(wǎng)絡(luò)已遍布全國(guó)所有省、市、自治區(qū)，同時(shí)其國(guó)際通訊業(yè)務(wù)，衛(wèi)星通訊業(yè)務(wù)等多種通訊業(yè)務(wù)遍布全球。3.1.2中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革動(dòng)因（1）響應(yīng)國(guó)家全面深化國(guó)企改革的政策號(hào)召十一屆三中全會(huì)我國(guó)提出要深化改革、鼓勵(lì)企業(yè)大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。2016年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上指出混改是全面深化國(guó)有企業(yè)改革的重要方向。聯(lián)通的混合所有制改革是第一次在央企層面探索混合所有制改革，影響深遠(yuǎn)。聯(lián)通這次的混改是充分響應(yīng)國(guó)家全面深化國(guó)企改革政策號(hào)召的體現(xiàn)。（2）改善企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的局面中國(guó)聯(lián)通2015年和2016年連續(xù)兩年的業(yè)績(jī)下滑，營(yíng)業(yè)收入減少，以及凈利潤(rùn)斷崖式的下跌，老客戶(hù)的流失無(wú)不在加劇中國(guó)聯(lián)通的業(yè)績(jī)壓力，改善持續(xù)下滑的業(yè)績(jī)需求已迫在眉睫?；旌纤兄聘母锟梢詾槠髽I(yè)帶來(lái)一筆豐裕的流動(dòng)資金用于開(kāi)拓市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)產(chǎn)品以留住老客戶(hù)和挖掘新用戶(hù)。與戰(zhàn)略投資者的深層合作可以為企業(yè)帶來(lái)新的活力，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式，以改善企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的情況。（3）權(quán)力過(guò)于集中，監(jiān)督不到位中國(guó)聯(lián)通混改前的股權(quán)太過(guò)集中，聯(lián)通集團(tuán)的監(jiān)事會(huì)是由董事會(huì)所設(shè)立的，對(duì)董事會(huì)沒(méi)有任何的約束力，董事會(huì)決定了監(jiān)事會(huì)的薪酬，因此會(huì)影響公司監(jiān)事會(huì)實(shí)行監(jiān)督?jīng)Q策，董事會(huì)和公司總裁的地位遠(yuǎn)凌駕于監(jiān)事會(huì)之上，這給監(jiān)事會(huì)有效行使監(jiān)督制約權(quán)帶來(lái)巨大的困難，使得企業(yè)各利益相關(guān)方之間發(fā)生利益沖突，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展緩慢。3.1.3中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革歷程根據(jù)中國(guó)聯(lián)通發(fā)布的公告和搜集的相關(guān)資料對(duì)中國(guó)聯(lián)通混改的主要?dú)v程進(jìn)行了簡(jiǎn)單的歸納和整理。表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s11中國(guó)聯(lián)通混改歷程時(shí)間事件概況2016年9月發(fā)改委召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議，確定了包括聯(lián)通集團(tuán)在內(nèi)的6家混合所有制改革試點(diǎn)單位。2016年12月全國(guó)首批混改的名單正式被公布，此次發(fā)改委共公布了6家企業(yè)。2017年4月中國(guó)聯(lián)通因“重要事項(xiàng)未公告”于4月5日起開(kāi)始停牌，同時(shí)，明確本次混合所有制改革的平臺(tái)為A股公司（600050）。2017年6月中國(guó)聯(lián)通對(duì)關(guān)于公司股權(quán)戰(zhàn)略投資者成員的謠言進(jìn)行了辟謠。并發(fā)布公告稱(chēng)此次定向發(fā)行發(fā)行股票仍處于緊張準(zhǔn)備階段，詳細(xì)的發(fā)行方案，以及發(fā)行過(guò)程中的各項(xiàng)具體方案正在籌劃論證階段，還未正式確定。2017年7月發(fā)改委批復(fù)同意聯(lián)通集團(tuán)報(bào)送的混合所有制改革試點(diǎn)方案。同時(shí)，中國(guó)聯(lián)通發(fā)布繼續(xù)停牌公告。2017年8月8月17日，中國(guó)聯(lián)通的混合所有制改的方案正式頒布，這標(biāo)志著中國(guó)聯(lián)通成為全國(guó)首家混合所有制改單位，也意味著其股票平臺(tái)的改革方案成為全國(guó)典型。8月21日，中國(guó)聯(lián)通開(kāi)市復(fù)牌。2017年12月從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，聯(lián)通A股公司已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化。中國(guó)聯(lián)通A股按照混合所有制改革方案完成的混改規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了780億元。其中包括定增、轉(zhuǎn)讓股份以及員工持股三個(gè)部分。2018年中國(guó)聯(lián)通混改后的新起點(diǎn)、新開(kāi)局，深化混合所有制改革、全力推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營(yíng)，打造新基因、新治理、新運(yùn)營(yíng)、新功能和新生態(tài)的“五新”聯(lián)通。3.2中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革方案與內(nèi)容3.2.1中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革方案在資本層面，中國(guó)聯(lián)通的改革主要采用“定向增發(fā)(非公開(kāi)發(fā)行)+股權(quán)轉(zhuǎn)讓+股權(quán)激勵(lì)”的混改模式。從股權(quán)角度看，混改方案包含如下兩部方面:

（1）實(shí)施定向增發(fā)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓

此次中國(guó)聯(lián)通以非公開(kāi)發(fā)行股票的方式向百度、阿里等9位戰(zhàn)略投資者發(fā)行股票。投資者以每股6.83元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)聯(lián)通A股新股90.37億股(計(jì)617.25億元)，并接受結(jié)構(gòu)調(diào)整基金轉(zhuǎn)讓19億股(計(jì)129.75億元)。按照股票的鎖定期間規(guī)定，在鎖定期內(nèi)股票持有人不得直接或間接轉(zhuǎn)讓股票。（2）推行股權(quán)激勵(lì)措施

這次聯(lián)通混改推行股權(quán)激勵(lì)措施，讓重點(diǎn)員工能以每股3.79元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)限制性股票8.48億股，共計(jì)32.13億元，合計(jì)占比約2.7%?；旄暮?，聯(lián)通A股國(guó)有股占比53%，企業(yè)的性質(zhì)仍然保持國(guó)有股性質(zhì)。3.2.2中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革內(nèi)容表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s12中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革內(nèi)容（1）優(yōu)化董事會(huì)組成結(jié)構(gòu)，落實(shí)董事會(huì)職權(quán)公司在符合法律法規(guī)的范圍內(nèi)，重新引入新的股東來(lái)?yè)?dān)任公司董事，讓非國(guó)有股東和新的國(guó)有股東進(jìn)入董事會(huì)，從而實(shí)現(xiàn)董事會(huì)成員多元化。切實(shí)落實(shí)董事會(huì)在公司內(nèi)部的領(lǐng)導(dǎo)地位，同時(shí)董事會(huì)也要接受股東大會(huì)和監(jiān)事的監(jiān)督。（2）加強(qiáng)經(jīng)理層建設(shè)，探索市場(chǎng)化管理中國(guó)聯(lián)通從市場(chǎng)和降低管理成本這兩方面出發(fā)，完善以市場(chǎng)為目標(biāo)的經(jīng)理層的選聘和管理機(jī)制，對(duì)經(jīng)理層實(shí)行任期制和契約化的管理，對(duì)公司的高層管理人員實(shí)行中長(zhǎng)期的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，同時(shí)制定相應(yīng)的監(jiān)督約束機(jī)制。（3）建立員工與企業(yè)利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的市場(chǎng)化機(jī)制中國(guó)聯(lián)通建立合理的市場(chǎng)機(jī)制，提高員工的認(rèn)同意識(shí)，實(shí)現(xiàn)員工與企業(yè)之間的利益和責(zé)任分擔(dān)，并激發(fā)員工的活力。充分保障員工的基本權(quán)益，推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型。（4）建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，努力實(shí)現(xiàn)股東、公司、員工利益一致在此次改革的同時(shí)，確立員工的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等，吸引并留住高品質(zhì)員工。本次激勵(lì)計(jì)劃受益對(duì)象不僅有各級(jí)管理人員還有企業(yè)的技術(shù)骨干，由公司董事會(huì)制定具體的激勵(lì)計(jì)劃的方案，并且在合理的時(shí)間推出實(shí)行。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)行差異化分配，從企業(yè)角度按貢獻(xiàn)分配，絕不是平均主義。（5）以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向，優(yōu)化薪酬內(nèi)部分配機(jī)制和約束機(jī)制合理的建立以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的薪酬分配制度，優(yōu)化原有的對(duì)員工進(jìn)行激勵(lì)和考核的機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)和員工利益的統(tǒng)一。為綜合提高員工管理體系，在注重員工培養(yǎng)的同時(shí)，也要確立員工以及管理人員的合理退出機(jī)制。3.3中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革后的發(fā)展情況3.3.1股權(quán)情況（1）混改前股權(quán)分配圖STYLEREF1\s3.SEQ圖\*ARABIC\s11中國(guó)聯(lián)通混改前股權(quán)分配（2）混改后股權(quán)分配圖STYLEREF1\s3.SEQ圖\*ARABIC\s12中國(guó)聯(lián)通混改后股權(quán)分配由上圖可知，經(jīng)歷了此次的混改，中國(guó)聯(lián)通的股權(quán)持有人變得多元化。公司改變了以往聯(lián)通集團(tuán)對(duì)公司的絕對(duì)的控制權(quán)，在保留了原有的公眾股東的基礎(chǔ)上，引入了可以相對(duì)制衡的戰(zhàn)略者，以及新增了員工持股。中國(guó)聯(lián)通這次引入的戰(zhàn)略投資者中大部分是民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)，豐富了中國(guó)聯(lián)通的股東性質(zhì)來(lái)源，使股東性質(zhì)和企業(yè)性質(zhì)變的多元化。股東性質(zhì)和企業(yè)性質(zhì)的多元化以及戰(zhàn)略投資者中的國(guó)有性質(zhì)的戰(zhàn)略投資者，使中國(guó)聯(lián)通實(shí)現(xiàn)了股權(quán)多元化和非國(guó)有股權(quán)多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的新格局，改善了“一股獨(dú)大”的局面。3.3.2中國(guó)聯(lián)通混改前后的業(yè)績(jī)情況表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s13中國(guó)聯(lián)通2015-2019年業(yè)績(jī)情況日期凈利潤(rùn)（億）凈利潤(rùn)同比（%）營(yíng)業(yè)總收入（億）營(yíng)業(yè)總收入同比（%）2015-0623.043.691447-5.722015-0926.91-23.12119-3.342015-1234.72-12.82770-3.992016-031.46-86.1703-5.332016-064.47-80.61403-3.062016-094.89-81.82071-2.252016-121.54-95.62742-1.032017-032.7488.3690-1.902017-067.7874.31382-1.492017-0913.121682058-0.662017-124.2617627480.232018-0313.023757498.592018-0625.8323214917.922018-0934.7016421976.772018-1240.8185819095.842019-0316.2524.8731-2.39數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)由上表可看出，2017年中國(guó)聯(lián)通進(jìn)行混合所有制改革后，公司的業(yè)績(jī)與2015年和2016年有了明顯的提升，營(yíng)業(yè)總收入和凈利潤(rùn)有了明顯和提升與改善。中國(guó)聯(lián)通進(jìn)行混合所有制改革后的財(cái)務(wù)績(jī)效有了顯著提升，說(shuō)明這次聯(lián)通混改對(duì)業(yè)績(jī)提升有一定的積極影響。

中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革財(cái)務(wù)績(jī)效分析4.1中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法4.1.1杜邦分析法杜邦分析法又稱(chēng)杜邦體系，是用于評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)濟(jì)效益的綜合的系統(tǒng)分析方法，它主要依賴(lài)于企業(yè)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及各財(cái)務(wù)比率指標(biāo)之間的相互關(guān)系。杜邦分析法的核心數(shù)據(jù)為凈資產(chǎn)收益率，充分揭示了企業(yè)獲利能力和企業(yè)杠桿對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響，同時(shí)也揭示了各相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的相互影響。杜邦分析圖是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)情況進(jìn)行的綜合分析，根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)間相互關(guān)系將相應(yīng)數(shù)據(jù)劃分層級(jí)，讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況更加明了，便于投資者觀察公司經(jīng)營(yíng)狀況。圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s11杜邦分析圖4.1.2中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理法本文按照國(guó)資委頒布的《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理暫行辦法》選取中國(guó)聯(lián)通的相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)四個(gè)方面對(duì)中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。4.2中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇及指標(biāo)體系構(gòu)建4.2.1杜邦分析法財(cái)務(wù)指標(biāo)及指標(biāo)體系構(gòu)建表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s11杜邦分析財(cái)務(wù)指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算公式股東權(quán)益報(bào)酬率（凈資產(chǎn)收益率）資產(chǎn)凈利率*權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)凈利率銷(xiāo)售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）或資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷(xiāo)售收入/平均資產(chǎn)總額銷(xiāo)售凈利率凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入凈利潤(rùn)銷(xiāo)售凈額-成本總額+其他利潤(rùn)-所得稅銷(xiāo)售收入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入+其他業(yè)務(wù)收入資產(chǎn)總額流動(dòng)資產(chǎn)+非流動(dòng)資產(chǎn)股東權(quán)益總額資產(chǎn)總額-負(fù)債總額4.2.2中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理法財(cái)務(wù)指標(biāo)及指標(biāo)體系依據(jù)各財(cái)務(wù)指標(biāo)功能不同，財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)指標(biāo)可以分為反應(yīng)財(cái)務(wù)績(jī)效主要方面的基本指標(biāo)和修正財(cái)務(wù)績(jī)效的修正指標(biāo)?；局笜?biāo)是研究在一定的時(shí)間段績(jī)效的主要方面，而修訂后的指標(biāo)是在研究各個(gè)指標(biāo)之間的差異和互補(bǔ)性，對(duì)基本指標(biāo)所得出的基本結(jié)果進(jìn)行修正和補(bǔ)充。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s12中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理法涉及指標(biāo)評(píng)價(jià)方面財(cái)務(wù)指標(biāo)指標(biāo)性質(zhì)計(jì)算公式盈利狀況凈資產(chǎn)收益率基本凈利潤(rùn)*2/（期初凈資產(chǎn)+期末凈資產(chǎn)）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率修正營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債率基本總負(fù)債/總資產(chǎn)速動(dòng)比率修正速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)質(zhì)量總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本主營(yíng)業(yè)務(wù)收入*2（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率修正主營(yíng)業(yè)務(wù)收入*2/（期初流動(dòng)資產(chǎn)+期末流動(dòng)資產(chǎn)）經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率基本（期末主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-期初主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）/期初主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率修正（期末資產(chǎn)總額-期初資產(chǎn)總額）/期初資產(chǎn)總額4.3中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)4.3.1中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革財(cái)務(wù)績(jī)效的杜邦分析本文選擇混合所有制改革前兩年和混合所有制改革后截至研究階段的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，具體數(shù)據(jù)詳見(jiàn)表4.3和圖4.2。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s13中國(guó)聯(lián)通2015年-2019年9月財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：百萬(wàn)元）財(cái)務(wù)指標(biāo)20152016201720182019.09股東權(quán)益報(bào)酬率（%）4.45%0.20%0.40%2.96%3.05%資產(chǎn)凈利率（%）1.25%0.06%0.15%1.72%1.99%權(quán)益乘數(shù)7.497.815.433.914.00資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）48%45%46%52%39%銷(xiāo)售凈利率（%）3.77%0.18%0.61%3.20%4.49%凈利潤(rùn)10,4344791,6839,3009,750銷(xiāo)售收入277,048274,196274,828290,876217,120資產(chǎn)總額615,319615,907573,617541,762570,574股東權(quán)益總額231,216227,682304,347316,940322,499圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s12中國(guó)聯(lián)通2015年-2019年9月杜邦指標(biāo)趨勢(shì)圖由表4.3和圖4.2中國(guó)聯(lián)通2015年至2019年9月的股東權(quán)益報(bào)酬率的數(shù)據(jù)和變化趨勢(shì)中我們可以看出，混改后中國(guó)聯(lián)通的股東權(quán)益報(bào)酬率呈持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2015年中國(guó)聯(lián)通股東權(quán)益報(bào)酬率為4.45%，2016年下降至0.20%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)凈利率等都有較大幅度的下降，說(shuō)明2016年中國(guó)聯(lián)通的資產(chǎn)獲利能力低下，發(fā)展遭遇低谷。2017年中國(guó)聯(lián)通開(kāi)始進(jìn)行混合所有制改革，股東權(quán)益報(bào)酬率由0.20%（2016）上升到0.40%（2017）再上升到2.96%（2018），增長(zhǎng)幅度十分顯著，2019年9月股東權(quán)益報(bào)酬率上升到3.05%，發(fā)展態(tài)勢(shì)向好，這表明了混改期間中國(guó)聯(lián)通的股東財(cái)富得到了一定的增長(zhǎng)，凈資產(chǎn)的獲利能力大。而股東權(quán)益報(bào)酬率等于資產(chǎn)凈利率*權(quán)益乘數(shù)，由圖4.2可看出權(quán)益乘數(shù)在混改前后都程下降的趨勢(shì)，因此，股東權(quán)益報(bào)酬率的上升主要?dú)w功于資產(chǎn)凈利率的不斷穩(wěn)步上升，由圖4.2中也可以看出，2017年中國(guó)聯(lián)通進(jìn)行混合所有制改革后，資產(chǎn)凈利率呈上升趨勢(shì)，該財(cái)務(wù)指標(biāo)的提高表明中國(guó)聯(lián)通的資產(chǎn)利用效率高，面向市場(chǎng)的外在能力有所提升。而資產(chǎn)凈利率=銷(xiāo)售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，中國(guó)聯(lián)通進(jìn)行混合所有制改革后的銷(xiāo)售凈利率也有很大提升，由0.18%（2016）上升到0.61%（2017）又上升到3.20%（2018）再到4.49%（2019.09），銷(xiāo)售凈利率的提升進(jìn)一步提升中國(guó)聯(lián)通的資產(chǎn)凈利率，進(jìn)而提高了中國(guó)聯(lián)通的獲利能力?？v觀數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，股東權(quán)益報(bào)酬率和資產(chǎn)凈利率等財(cái)務(wù)指標(biāo)的提升歸根結(jié)底是由于中國(guó)聯(lián)通凈利潤(rùn)的顯著增長(zhǎng)。因此可見(jiàn)，短期內(nèi)，混改促進(jìn)了聯(lián)通公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)，由圖4.2中可以看出，中國(guó)聯(lián)通凈利潤(rùn)在其進(jìn)行混合所有制改革后有了明顯提升。目前，中國(guó)聯(lián)通的發(fā)展態(tài)勢(shì)逐漸回穩(wěn)并且展現(xiàn)出較大的提升潛力，可見(jiàn)，混合所有制改革對(duì)中國(guó)聯(lián)通各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的提升還是有一定的顯著作用。4.3.2中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理法分析（1）盈利狀況指標(biāo)分析通過(guò)搜集中國(guó)聯(lián)通2015年至2019年9月的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)分析中國(guó)聯(lián)通的盈利狀況，詳情見(jiàn)表4.4和圖4.3。由數(shù)據(jù)可見(jiàn)，2015年至2016年，中國(guó)聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率都呈大幅下降趨勢(shì)，而2016年至2019年9月，中國(guó)聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率都呈持續(xù)上升趨勢(shì)。具體來(lái)看，中國(guó)聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率2015年為4.45%，2016年下降到0.20%，說(shuō)明該期間中國(guó)聯(lián)通的凈資產(chǎn)獲利能力下降。從2016年開(kāi)始凈資產(chǎn)收益率由0.20%（2016）上升到0.40%（2017）又上升到2.96%（2018）再上升到3.05%（2019.09）,2017年至2018年期間的增長(zhǎng)趨勢(shì)十分顯著。2015年至2016年期間，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降至負(fù)值-0.10%（2016），2016年至2019年9月?tīng)I(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率呈上升趨勢(shì)，2017年至2018年期間營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的提升幅度較大，與凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)趨勢(shì)基本保持同步。由圖4.3中可以看出，2016年至2019年9月期間，相較于行業(yè)均值并不顯著的波動(dòng)而言，中國(guó)聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率都呈明顯上升趨勢(shì)，在2018年增長(zhǎng)幅度尤為明顯。這主要是由于混改期間中國(guó)聯(lián)通的資產(chǎn)凈利率和營(yíng)業(yè)凈利率的持續(xù)增長(zhǎng)，截至2019年9月，中國(guó)聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率繼續(xù)呈上升趨勢(shì)，呈現(xiàn)出良好的的發(fā)展勢(shì)頭。由此可見(jiàn)，混合所有制改革對(duì)中國(guó)聯(lián)通的獲利能力和經(jīng)營(yíng)效率有一定的正向帶動(dòng)作用。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s14盈利狀況涉及財(cái)務(wù)指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)20152016201720182019.09凈資產(chǎn)收益率（%）4.45%0.20%0.40%2.96%3.05%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）2.06%-0.10%0.55%4.09%5.45%圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s13盈利狀況趨勢(shì)圖（2）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分析通過(guò)搜集中國(guó)聯(lián)通2015年至2019年9月的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)分析其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，詳情見(jiàn)表4.5和圖4.4。由數(shù)據(jù)可見(jiàn)，2015年至2019年9月期間，中國(guó)聯(lián)通的資產(chǎn)負(fù)債率整體呈下降趨勢(shì)，而速動(dòng)比率則呈持續(xù)上升趨勢(shì)。具體來(lái)看，中國(guó)聯(lián)通的資產(chǎn)負(fù)債率由61.96%（2015）上升到62.57%（2016）然后下降到46.47%（2017）又下降到41.49%（2018）然后上升到43.4%（2019.09），2017年至2018年期間的資產(chǎn)負(fù)債率十分接近行業(yè)的均值，去杠桿作用明顯。由表4.5和圖4.4中可以看出，2015年至2019年9月期間，中國(guó)聯(lián)通的速動(dòng)比率由16%（2015）上升到23%（2016）又上升到30%（2017）再上升到34%（2018）然后上升到39%（2019.09），雖一直穩(wěn)步上升但相較于行業(yè)平均水平還是有一定的差距。2016年至2018年中國(guó)聯(lián)通資產(chǎn)負(fù)債率和速動(dòng)比率發(fā)生了反方向的變動(dòng)，其主要原因在于混合所有制改革新引入的投資者為公司提供了大量的現(xiàn)金，使得公司降低了對(duì)負(fù)債的依賴(lài)程度，公司負(fù)債水平僅2017就下降了30%，隨之公司流動(dòng)負(fù)債減少。因此，可以看出混合所有制改革為中國(guó)聯(lián)通引入了新的資本，是公司短期內(nèi)獲得了大量的流動(dòng)性，但其所帶來(lái)的流動(dòng)性?xún)H僅是短期內(nèi)的顯著變化，公司資本結(jié)構(gòu)能超期得到改善還有待研究。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s15債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涉及財(cái)務(wù)指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)20152016201720182019.09資產(chǎn)負(fù)債率（%）61.96%62.57%46.47%41.49%43.4%速動(dòng)比率（%）16%23%30%34%39%圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s14債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)圖（3）資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)分析通過(guò)搜集中國(guó)聯(lián)通2015年至2019年9月的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)分析其營(yíng)運(yùn)能力，詳情見(jiàn)表4.6和圖4.5。由數(shù)據(jù)可見(jiàn)，2015年至2018年期間，在流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動(dòng)不定的情況下總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率持續(xù)上漲。具體總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化為：由0.47次（2015）下降到0.44次（2016）然后上升到0.46次（2017）又上升到0.52次（2018），穩(wěn)步提升并且基本與行業(yè)平均水平持平，2017年至2018年期間上升趨勢(shì)較大，由此可見(jiàn)，此次混改使得公司資產(chǎn)利用效率增加。由表4.6可見(jiàn)，2015年至2019年9月期間，中國(guó)聯(lián)通的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動(dòng)幅度較大，由4.76次（2015）下降至3.86次（2016）又下降至3.45次（2017）然后上升至3.80次（2018）接著又下降至2.65次（2019.09）,2017年至2018年期間中國(guó)聯(lián)通流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提升，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，表明混合所有制改革期間，中國(guó)聯(lián)通的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度有所提升，資產(chǎn)的流動(dòng)性有所加強(qiáng)。由此可見(jiàn)，短期內(nèi)，中國(guó)聯(lián)通的此次混改不僅優(yōu)化了公司的資產(chǎn)質(zhì)量，而且還提升了公司的運(yùn)營(yíng)能力。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s16資產(chǎn)質(zhì)量趨勢(shì)圖財(cái)務(wù)指標(biāo)20152016201720182019.09總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.470.440.460.520.39流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）4.763.863.453.802.65圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s15資產(chǎn)質(zhì)量趨勢(shì)圖（4）經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)指標(biāo)分析通過(guò)搜集中國(guó)聯(lián)通2015年至2019年9月的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)分析其成長(zhǎng)能力，詳情見(jiàn)表4.7和圖4.6。由數(shù)據(jù)可見(jiàn)，2015年至2018年中國(guó)聯(lián)通的營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率持續(xù)上升，2019年9月又下降，總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率在2015年至2017年處于急劇下降過(guò)程，而2017年至2019年為持續(xù)上漲過(guò)程。具體來(lái)看，中國(guó)聯(lián)通的營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率由-3.99%（2015）上升至-1.02%（2016）又上升至0.23%（2017）接著上升至5.83%（2018）然后下降至-1.17%（2019.09）,2017年至2018年期間增幅尤為顯著，值得注意的是在2018年中國(guó)聯(lián)通的營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率超越平均水平，這充分的證明混合所有制改革對(duì)公司現(xiàn)有的主營(yíng)業(yè)務(wù)具有強(qiáng)有力的推動(dòng)作用。觀察表4.7，我們可以看到公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率變化為：自12.46%（2015）下降至0.09%（2016）由下降至-6.86%（2017）然后上升至-5.55%（2018）接著又上升至3.68%（2019.09），與行業(yè)平均水平的變化趨勢(shì)基本一致，2016年至2018年期間總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平。我們可以看到在短期內(nèi)混合所有制改革并沒(méi)有顯著提高給公司的總資產(chǎn)水平，在保持行業(yè)平均水平的同時(shí)，隨著中國(guó)聯(lián)通負(fù)債的減少，這充分說(shuō)明整個(gè)行業(yè)內(nèi)資本的擴(kuò)張能力的下降。整體而言，中國(guó)聯(lián)通的混合所有制改革確實(shí)在一定程度上促進(jìn)了公司的發(fā)展，但是其對(duì)公司的正向作用的持續(xù)性有待增強(qiáng)。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s17經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)涉及財(cái)務(wù)指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)20152016201720182019.09營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率（%）-3.99%-1.02%0.23%5.83%-1.17%總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）12.46%0.09%-6.86%-5.55%3.68%圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s16經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)趨勢(shì)圖

結(jié)論及建議5.1結(jié)論5.1.1中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革財(cái)務(wù)績(jī)效情況由中國(guó)聯(lián)通混改的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)我們發(fā)現(xiàn)，從短期績(jī)效來(lái)看，由杜邦分析的結(jié)果可知，中國(guó)聯(lián)通在進(jìn)行混改前的業(yè)績(jī)狀況一直處于滑坡?tīng)顟B(tài)，2015年和2016年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均不理想，這次混改對(duì)中國(guó)聯(lián)通來(lái)說(shuō)是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，進(jìn)行混改后，中國(guó)聯(lián)通的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相較于2015年至2016年期間的大幅度下降趨勢(shì)有了上升的趨勢(shì)。在業(yè)績(jī)大幅下降的歷史趨勢(shì)下，此次混改力挽狂瀾，為中國(guó)聯(lián)通帶來(lái)了生機(jī)，這也符合我國(guó)的混改政策。從長(zhǎng)期績(jī)效來(lái)看，由中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理法分析的結(jié)果可以看出，中國(guó)聯(lián)通在混改后的整體績(jī)效呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，其盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力都有一定的改善，這一結(jié)論與中國(guó)聯(lián)通如今的發(fā)展?fàn)顩r相符合，此次混改推動(dòng)了中國(guó)聯(lián)通新的崛起。5.1.2中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革存在的問(wèn)題從財(cái)務(wù)績(jī)效上看雖然取得一定的成效，但是改革過(guò)程中也存在一定的問(wèn)題：首先，定增規(guī)模及投資人數(shù)量不具有廣譜性，中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革的定增規(guī)模及特定投資人數(shù)量遠(yuǎn)超證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定；其次，混合所有制改革后，雖然股東成分趨于多元，改變了原有的股東結(jié)構(gòu)，但是公司運(yùn)營(yíng)的實(shí)際控制人即公司經(jīng)理人和股東之間、公司控股股東和小股東之間的代理問(wèn)題任然存在。5.2建議當(dāng)前，我國(guó)國(guó)企混改已經(jīng)取得的一定的優(yōu)秀成果，隨著混合所有制改革在首批混改企業(yè)中陸續(xù)展開(kāi)。這些從改革實(shí)踐中獲得的寶貴經(jīng)驗(yàn)，特別是中國(guó)聯(lián)通混改這樣的成功實(shí)踐，對(duì)后續(xù)改革起到了標(biāo)桿作用。本文以中國(guó)聯(lián)通為例，并從財(cái)務(wù)績(jī)效方面對(duì)中國(guó)聯(lián)通的混改成果作出評(píng)價(jià)，總結(jié)中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革中值得借鑒的方案及措施，為后續(xù)的國(guó)企混改提出如下建議：5.2.1建立多元制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)為提高企業(yè)市場(chǎng)化程度、解決政府過(guò)度干預(yù)等問(wèn)題，使得各方利益都能夠得到保障，就必須建立多元化且相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)持有人多元化，在合理范圍內(nèi)降低國(guó)有持股份額，才能制衡國(guó)有股權(quán)一家獨(dú)大的問(wèn)題，保障各股權(quán)持有人利益。此次中國(guó)聯(lián)通混改過(guò)程中，不僅出讓股份，而且員工也可成為公司股東持有股權(quán)，使得國(guó)有股權(quán)得到一定程度的制衡。此次混改股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化且相制衡，既保障了國(guó)有資本的控股權(quán)，又可使企業(yè)充分的享受非公有制資本在市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)環(huán)境下帶來(lái)的各項(xiàng)好處。5.2.2完善內(nèi)部監(jiān)督與治理機(jī)制由于我國(guó)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生的特殊時(shí)間和特殊股權(quán)情況，與政府有著特定的歷史遺留淵源，其高層管理人員一般由政府任免，高層管理人員成分也比較單一。因此存在各種監(jiān)管和治理問(wèn)題，由此導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展緩慢，員工工作消沉。此次中國(guó)聯(lián)通的混合所有制改革增加了董事會(huì)成員的成分，減少了國(guó)有持股成分，增加了董事會(huì)的監(jiān)管效率。同時(shí)增加員工持股也可以強(qiáng)烈的刺激員工的積極性，提高公司的經(jīng)營(yíng)效率，降低管理成本。5.2.3建立長(zhǎng)期有效的激勵(lì)與考核機(jī)制 此次中國(guó)聯(lián)通的混改，對(duì)員工采取了股權(quán)激勵(lì)政策，這可以充分的調(diào)動(dòng)員工的積極性，進(jìn)而提高公司的運(yùn)行效率和財(cái)務(wù)績(jī)效。中國(guó)聯(lián)通的采用了限制性股權(quán)的對(duì)重要員工進(jìn)行激勵(lì)，使得員工自身利益和公司績(jī)效長(zhǎng)期掛鉤，員工績(jī)效的考核關(guān)系到員工本人切身利益，這不僅可以提高員工的積極性，也為公司的留住了人才，從長(zhǎng)期來(lái)看有利于公司人才結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。建立一個(gè)長(zhǎng)期有效的激勵(lì)和考核機(jī)制是國(guó)企混改提高財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵一步。5.2.4理性評(píng)估改革風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效我國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革尚處于探索過(guò)程中，已有的改革經(jīng)驗(yàn)不足，國(guó)際社會(huì)上也鮮有可以參考的案例，因此即使已經(jīng)取得了一定的成績(jī)也不能忽略風(fēng)險(xiǎn)的存在，同時(shí)對(duì)于企業(yè)的改革績(jī)效的評(píng)估也應(yīng)該更加完善，防止某些利益相關(guān)人員惡意制造短期績(jī)效以某私利。首先，要加強(qiáng)混改企