托賓Q理論-心得總結(jié)

“托賓Q理論”學(xué)習(xí)小結(jié)托賓的Q比率是\o"公司"公司\o"市場(chǎng)價(jià)值"市場(chǎng)價(jià)值對(duì)其\o"資產(chǎn)"資產(chǎn)\o"重置成本"重置成本的比率。其計(jì)算公式為：\o"Q比率"Q比率=公司的\o"市場(chǎng)"市場(chǎng)\o"價(jià)值"價(jià)值/資產(chǎn)重置\o"成本"成本。當(dāng)Q>1時(shí),\o"購(gòu)買"購(gòu)買新生產(chǎn)的\o"資本"資本\o"產(chǎn)品"產(chǎn)品更有利，這會(huì)增加\o"投資"投資的\o"需求"需求；當(dāng)Q<1時(shí)，購(gòu)買現(xiàn)成的資本產(chǎn)品比新生成的資本產(chǎn)品更便宜,這樣就會(huì)減少資本需求。所以，只要\o"企業(yè)"企業(yè)的資產(chǎn)\o"負(fù)債"負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值相對(duì)于其重置成本來(lái)說(shuō)有所提高，那么，已\o"計(jì)劃"計(jì)劃資本的形成就會(huì)有所增加。托賓的Q理論提供了一種有關(guān)\o"股票價(jià)格"股票價(jià)格和投資\o"支出"支出相互關(guān)聯(lián)的理論。一、托賓Q的應(yīng)用 托賓Q在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中具有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。它在虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間架起了一座聯(lián)系的橋梁，利用托賓Q值可以同時(shí)觀測(cè)到兩個(gè)市場(chǎng)，滿足了現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)研究的需要；Q是比較容易測(cè)量的，關(guān)于廠商的股票價(jià)格的數(shù)據(jù)通常可以從證券交易所查到，資本品的價(jià)格指數(shù)可以在國(guó)民收入和國(guó)民生產(chǎn)核算賬的表格中查到。由于托賓Q具有這兩個(gè)優(yōu)勢(shì)，因而受到眾多學(xué)者的偏愛(ài)，在貨幣政策研究、公司價(jià)值研究以及投資研究等方面得到廣泛應(yīng)用。（一）在貨幣政策中的應(yīng)用托賓Q在貨幣政策中的應(yīng)用主要表現(xiàn)在將資本市場(chǎng)與實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來(lái)，揭示了貨幣經(jīng)由資本市場(chǎng)而作用于投資的一種可能。根據(jù)分析我們已經(jīng)知道：如果Q值大于1，說(shuō)明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高于其資產(chǎn)的重置成本，那么企業(yè)將會(huì)以通過(guò)發(fā)行股票的方式進(jìn)行低成本的融資來(lái)購(gòu)置新設(shè)備是有利可圖的；如果Q值小于1，由于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值低于資本的重置成本，那么在企業(yè)需要資本的時(shí)候，他們可以購(gòu)買其他企業(yè)而不會(huì)購(gòu)買新的投資品，因?yàn)檫@樣的成本更低。根據(jù)這一原理，當(dāng)股票價(jià)格上揚(yáng)時(shí)，Q值隨之增加，企業(yè)將會(huì)更多地在資本市場(chǎng)上發(fā)行股票來(lái)進(jìn)行融資，投資新設(shè)備將會(huì)增加，從而帶動(dòng)產(chǎn)出的增加和國(guó)民收入的提高。 而貨幣政策則通過(guò)影響Q值達(dá)到影響需求的目的。當(dāng)貨幣供給增加時(shí)，人們?yōu)榱藢⑹种卸嘤嗟呢泿呕ǔ鋈?，?huì)去購(gòu)買股票，從而使股票價(jià)格上漲，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值上升，Q值增大。貨幣供給減少時(shí)，則股票價(jià)格下跌，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值下降，Q值減小。整個(gè)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制以貨幣供給增加時(shí)為例，可以表示如下：\o"貨幣供應(yīng)"貨幣供應(yīng)↑→股票價(jià)格↑→Q↑→投資支出↑→總產(chǎn)出↑。以Q作為路徑中一環(huán)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制越來(lái)越受到重視。近年來(lái)，美英等發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣當(dāng)局對(duì)資本市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)中所起的作用就十分重視。格林斯潘曾指出：“在評(píng)價(jià)貨幣政策起作用的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境時(shí)，我們不能再僅僅對(duì)商品和服務(wù)的流量做粗淺的分析。關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格的行為走勢(shì)及其對(duì)家庭和企業(yè)決策的影響還有許多重要的，而且是難度極大的問(wèn)題……我們別無(wú)選擇地只能迎接這些問(wèn)題提出的挑戰(zhàn)。”他并且強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將會(huì)更多地考慮股票市場(chǎng)的因素。一段時(shí)間以來(lái)，中國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)貨幣政策是否應(yīng)該關(guān)注和影響股票市場(chǎng)的討論也越來(lái)越多，越來(lái)越熱烈。中國(guó)人民銀行所采用的傳統(tǒng)的貨幣政策倚重于兩種傳導(dǎo)渠道：貨幣渠道和信貸渠道。但在資本市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)使貨幣政策的作用基礎(chǔ)發(fā)生了重大變化的新的金融環(huán)境下，資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策產(chǎn)生了很大的影響。資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策的挑戰(zhàn)，是金融體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中貨幣政策無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。胡振華、彭娟娟通過(guò)對(duì)1992—2000年相關(guān)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，建立線性回歸模型，發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)已經(jīng)成為影響貨幣需求的一個(gè)因素，雖然這一影響尚處于微弱階段。我國(guó)股市在貨幣經(jīng)濟(jì)中的作用正逐步增強(qiáng)，已成為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分析中一個(gè)不可忽視的因素。在未來(lái)，我國(guó)貨幣政策如果開始考慮股票市場(chǎng)的因素，則托賓Q將會(huì)成為政策研究與政策制定的重要工具。（二）在企業(yè)評(píng)價(jià)中的應(yīng)用由于Q總結(jié)了關(guān)于廠商投資決定的所有未來(lái)信息，所以托賓Q值常常被用來(lái)作為衡量公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)或公司成長(zhǎng)性的重要指標(biāo)。如果Q值大于1，表明該公司發(fā)展前景看好，還有加大投資量的需要；反之則相反。托賓Q值確實(shí)是國(guó)際上普遍采用的衡量公司業(yè)績(jī)的變量。例如TarunKhanna和KrishnaPalepu檢驗(yàn)了印度證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者持股比例與公司Q值的相關(guān)性，并根據(jù)國(guó)外、國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者持股比例與托賓Q值分別呈正、負(fù)相關(guān)關(guān)系，而作出了國(guó)外、國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司業(yè)績(jī)具有不同影響的結(jié)論；LarryH.P.Lang和ReneM.Stulz檢驗(yàn)了公司多元化經(jīng)營(yíng)和單一化經(jīng)營(yíng)與Q值的關(guān)系，借以論證多元化經(jīng)營(yíng)公司的業(yè)績(jī)低于單一化經(jīng)營(yíng)公司。在Szewczyk等的實(shí)證研究中，托賓Q被用作企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的量度，得出了以下結(jié)論：企業(yè)的Q值與股票價(jià)格對(duì)宣告R&D投資增長(zhǎng)的反應(yīng)之間有顯著的正相關(guān)性。Q>1的企業(yè)，股票的平均回報(bào)為正值；相反，Q<1的企業(yè)，股票的平均回報(bào)為負(fù)值。國(guó)內(nèi)學(xué)者也利用托賓Q理論研究出了一些有價(jià)值的東西。有學(xué)者將托賓Q值作為上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的指標(biāo)加以利用，如婁偉對(duì)基金持股和上市公司業(yè)績(jī)相關(guān)性做出實(shí)證分析。通過(guò)對(duì)1998—2000年各年度托賓!值與基金持股比例的回歸檢驗(yàn)以及Q值和第一大股東持股比例的回歸檢驗(yàn)，得出了證券投資基金持股比例與相應(yīng)上市公司業(yè)績(jī)（托賓Q值）呈明顯的正相關(guān)性，而第一大股東持股比例與上市公司業(yè)績(jī)則呈明顯的負(fù)相關(guān)性。又如廖勇對(duì)我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效做出實(shí)證分析，得出多數(shù)年份的托賓Q值與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且年度平均數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)同樣的關(guān)系這一與經(jīng)典理論相差甚遠(yuǎn)的結(jié)論，以此為基礎(chǔ)，進(jìn)一步發(fā)掘出以下一些原因：（1）企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制不健全，債務(wù)融資不能改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率；（2）發(fā)行股票成本低，企業(yè)過(guò)度使用股票融資；（3）管理者選擇機(jī)制不完善，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重。有學(xué)者將Q值作為一種市場(chǎng)預(yù)期，《新財(cái)富》2002年第15期的封面文章《重組殼》中推出了100家最具成長(zhǎng)性上市公司，發(fā)現(xiàn)這100家上市公司的盈利能力差異很大，但托賓Q值卻無(wú)明顯差異，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)很差的公司仍有很高的預(yù)期。這主要是因?yàn)橐环矫嫔鲜泄鞠∪?，很難退市，“殼”的價(jià)值支持了股價(jià)；另一方面，上市公司被認(rèn)為是代表當(dāng)?shù)匦蜗?，即將退市前也?huì)發(fā)生行政力量下的重組。諸多原因下，形成中國(guó)股市特有的“重組預(yù)期”。有學(xué)者借助托賓Q理論分析投資問(wèn)題。例如，陳有棠就從資本的邊際產(chǎn)出和資金的成本角度分析了我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到制約的原因是資金的規(guī)模效應(yīng)不足、技術(shù)水平落后和資金的獲取壁壘等原因。二、托賓Q在我國(guó)應(yīng)用的局限性盡管如上所說(shuō)托賓Q應(yīng)用范圍很廣，國(guó)內(nèi)學(xué)者也開始利用Q理論進(jìn)行分析研究，但應(yīng)該看到，只有在一個(gè)龐大、發(fā)達(dá)、有序、信息暢通的資本市場(chǎng)中，托賓Q才具有理論分析的價(jià)值和實(shí)踐意義。正因?yàn)槿绱?，托賓Q在我國(guó)的應(yīng)用還具有一定的局限性。托賓Q在貨幣政策應(yīng)用中的局限性主要表現(xiàn)在，一是股票一、二級(jí)市場(chǎng)非均衡，大量資金空轉(zhuǎn)，造成貨幣供應(yīng)量的放空和資金需求的大起大落。二是股票市場(chǎng)的進(jìn)入和退出機(jī)制不均衡，增大了股市的投機(jī)性和泡沫。同時(shí)，部分上市公司籌資款使用管理混亂也影響了貨幣政策傳導(dǎo)的效率。三是我國(guó)股市還不是一個(gè)完全市場(chǎng)化獨(dú)立的股市，仍處于政府的管制下，其職能似乎被定義成為國(guó)有企業(yè)改革服務(wù)，或是國(guó)有企業(yè)脫困的資金籌集來(lái)源地，這勢(shì)必造成上市公司的短期行為，最終形成上市公司質(zhì)量普遍低下，獲利能力差強(qiáng)人意的局面，致使股市優(yōu)化資源配置的作用不能完全發(fā)揮出來(lái)。托賓Q在企業(yè)投資應(yīng)用中的局限性主要表現(xiàn)在托賓Q發(fā)揮作用的前提條件是一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格沒(méi)有大的偏離，而且企業(yè)發(fā)行股票所籌資金能夠用于實(shí)業(yè)投資。在我國(guó)，由于發(fā)行抑價(jià)，加上股票投資的收益率遠(yuǎn)高于實(shí)業(yè)投資的收益率，致使一部分上市公司募集的資金重新回流股市，因而股價(jià)的上漲并不能有效地刺激實(shí)業(yè)投資；相反卻使大量的社會(huì)資金流回股市。在上市公司盈利水平普遍較低的情況下，二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)的持續(xù)上升，致使市盈率過(guò)高，股票市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重偏離企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，既產(chǎn)生了大量的“股市泡沫”，為股票市場(chǎng)的健康發(fā)展埋下了巨大的隱患，也使股市不能有效地促進(jìn)實(shí)業(yè)投資的增長(zhǎng)。由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況的制約，在我國(guó)應(yīng)用托賓Q