投資者結(jié)構(gòu)對股市波動性的影響研究

投資者結(jié)構(gòu)對股市波動性的影響研究

項目號：xsky1357負責人：黃華吉。一、數(shù)據(jù)來源和處理方法投資者結(jié)構(gòu)對股市波動性的影響一直以來受到廣大學者的關(guān)注,近年來,我國機構(gòu)投資者數(shù)量雖逐漸上升,以個人投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)卻沒有發(fā)生根本改變。投資者結(jié)構(gòu)對股市波動性的影響不僅關(guān)系到投資者自身發(fā)展,對維護股市穩(wěn)定和促進經(jīng)濟增長同樣具有重要意義。本文選取wind數(shù)據(jù)庫中2005年1月至今的數(shù)據(jù),運用eviews5.0,spssstatistics19等軟件對數(shù)據(jù)進行處理。首先我們選取六個變量A股投資者新增開戶數(shù)、A股投資者持股動機比、月度流通A股市值、月末流通A股數(shù)本、股票月度收益率、A股平均市盈率對度量股市波動性的股票收率的月度方差進行回歸分析,其次運用主成分分析法對選取的六個變量進行降維。最后分別研究A股投資者持股動機比對股市波動性的影響以及投資者新增開戶數(shù)對投資者結(jié)構(gòu)的影響。二、模型設(shè)計和變量選擇為消除多重共線性,建立線性函數(shù)模型:因變量:Y為股票收率的月度方差的對數(shù)形式,為減小異方差性,取為對數(shù)形式。自變量:度量投資者持股結(jié)構(gòu)的變量:X1:A股投資者新增開戶數(shù)的對數(shù)形式度量投資者持股動機的變量:X2:A股投資者持股動機比=A股月度成交量/A股月度持有市值度量投資者持股數(shù)量與市值的變量,為反映數(shù)量值的對股市波動性的彈性形式,我們在這里取為對數(shù)形式:X3:月度流通A股市值的對數(shù)形式X4:月末流通A股數(shù)的對數(shù)形式度量投資者持有股票收益程度的變量:X5:股票月度收益率X6:A股平均市盈率本文先對選用變量進行回歸分析,回歸報告:各變量擬合程度均較好,為探究影響股市波動性的主要原因,我運用spssstatistics19軟件對變量進行主成分分析。在計算主成分的步驟中將出現(xiàn)載荷矩陣,我們選取每個主成分的方差即特征根,它的大小表示了對應(yīng)主成分能夠描述原來所有信息的多少。本文主要研究投資者結(jié)構(gòu)對股市波動性的影響而X1,X2特征值累計貢獻率高達80.353%。在接下來的文章中我們具體研究x2:A股投資者持股動機比對股市波動性的影響,以及X1:A股投資者新增開戶數(shù)對投資者機構(gòu)的影響。(一)市場投資者結(jié)構(gòu)—A股賬戶持有人持股動機結(jié)構(gòu)對股市波動性的影響投資者結(jié)構(gòu)一般定義為投機行為和套期保值行為的相對程度,可以使用交易量和持倉之比進行度量。這是因為投機者一般通過短期持有股票進行套利,故以交易量作為投機程度的度量,套期保值者一般通過較長時期持有股票規(guī)避風險,故以持倉量作為套期保值程度的度量。交易量的增加通常會增加股票價格的波動,而持倉量的增加則會減少價格波動(Chan,Fung和Lcung,2004)。交易量的變化一般是領(lǐng)先于價格變化,且交易量的持續(xù)增加意味著股票價格的持續(xù)上漲或下跌。持倉量的增加意味著新的資金流注入股票市場,代表了多方或者空房資金對價格走勢的攔截,從而逐漸減弱價格走勢。因此,以交易量和持倉量紙幣代表的市場投資者結(jié)構(gòu),正好反映了投機行為和套期保值行為的較量,反映了市場風險和流動性之間的權(quán)衡,合理的投資者結(jié)構(gòu)變量說明:本文為了得到更穩(wěn)定的時間序列對原始數(shù)據(jù)做了相關(guān)處理,并不改變序列的性質(zhì)和相互之間的關(guān)系。建立含滯后變量的時間序列方程:1、水分散顯著性差異分析未說明估計的方程不是謬誤回歸,必須檢驗非平穩(wěn)性。DF檢驗為單邊檢驗,對y進行一階差分,當顯著性水平分別取為1%、5%、10%時,ADF值分別小于臨界值,拒絕原假設(shè),不存在單位根,是穩(wěn)定的I(0)過程,為平穩(wěn)序列。2、y是否x的granger原因為了能從更深層次來刻畫投資者結(jié)構(gòu)與市場波動性之間的關(guān)系,我們在此主要采用Granger因果檢驗對投資者結(jié)構(gòu)影響股市波動性進行分析。Granger(1969)提出了因果關(guān)系的概念來檢驗Y是否是X的Granger原因。根據(jù)前面ADF檢驗我們已經(jīng)得知X及Y序列都是平穩(wěn)的時間序列,首先我們建立X和Y的向量自回歸模型,然后確定最佳滯后階數(shù)為2。進一步,我們采用Granger因果檢驗對投資者結(jié)構(gòu)影響市場波動性情況進行分析,Granger因果檢驗的最終結(jié)果如下:以上基于VAR模型的Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果表明,投資者結(jié)構(gòu)變動是股市波動性的原因,股市波動性不是投資者結(jié)構(gòu)變動的原因。(二)主成分分析法結(jié)果本文選取2005年1月至2013年4月個人、券商、基金、社?；稹⒁话銠C構(gòu)、QFII每月新增開戶數(shù)量作為基本數(shù)據(jù)。在數(shù)據(jù)分析過程中我們發(fā)現(xiàn)社?；鹋cQFII在數(shù)量上較少,將其合并至基金與一般機構(gòu)中。在主成分分析法對四組數(shù)據(jù)進行相關(guān)性分析中得到表格。由表中個人投資者新增開戶數(shù)對投資者新增開戶總數(shù)的相關(guān)系數(shù)接近于1,可表明個人投資者新增開戶數(shù)量與全體投資者新增開戶數(shù)量完全相關(guān)。而數(shù)據(jù)個人投資者在投資者結(jié)構(gòu)中占95%以上的大部分?？傻贸鰝€人投資者對整個投資者結(jié)構(gòu)的絕對影響力。三、投資者結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和市場1、以使用交易量和持倉之比進行度量資者結(jié)構(gòu)的投機行為和套期保值行為的相對程度。我國投資者動機多以投機行為為主,投資者結(jié)構(gòu)與股市波動性之間存在單向因果關(guān)系,投資者結(jié)構(gòu)變動是股市波動性的原因,股市波動性不是投資者結(jié)構(gòu)變動的原因。2、我國機構(gòu)投資者數(shù)量雖逐漸上升,以個人投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)卻沒有發(fā)生根本改變。以個人、券商、基金、一般機構(gòu)為劃分的投資者結(jié)構(gòu)里,個人投資者新增開戶數(shù)影響結(jié)構(gòu)所占比重最大,其次為一般機構(gòu)。個人投資者作為我國最主要的投資者結(jié)構(gòu)對股市波動性的影響程度最大。但作為個人投資者容易受感情左右,有時非理性的認為股價被低估了,其他時候