經(jīng)濟(jì)學(xué)第三章國(guó)際資本流動(dòng)理論

第三章

國(guó)際資本流動(dòng)理論

2023/10/311國(guó)際資本流動(dòng)理論第一節(jié)

國(guó)際資本流動(dòng)概述

一、國(guó)際資本流動(dòng)的含義及分類（一）國(guó)際資本流動(dòng)的含義1、國(guó)際資本：是相對(duì)國(guó)內(nèi)資本而言的，是由國(guó)內(nèi)資本轉(zhuǎn)化而來(lái)的。當(dāng)一國(guó)資本跨出國(guó)界時(shí)，就成為國(guó)際資本的一個(gè)組成部分。這樣，對(duì)一個(gè)國(guó)家而言，整個(gè)世界資本就被分為國(guó)內(nèi)資本和各國(guó)輸出的國(guó)際資本。2、世界資本的流動(dòng)也由此分為國(guó)內(nèi)資本的流動(dòng)和國(guó)際資本的流動(dòng)，而國(guó)際資本的流動(dòng)又可以分為國(guó)內(nèi)資本與國(guó)際資本相互轉(zhuǎn)化之間的流動(dòng)和國(guó)際資本在世界各個(gè)金融中心的流動(dòng)。3、國(guó)際資本流動(dòng)：是指資本從一個(gè)國(guó)家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國(guó)家或地區(qū)。作為一種國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，國(guó)際資本流動(dòng)也是以盈利為目的的。但與以所有權(quán)轉(zhuǎn)移為特征的國(guó)際商品貿(mào)易不同，國(guó)際資本流動(dòng)的特征是使用權(quán)的跨國(guó)支配或有償轉(zhuǎn)讓。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)際資本流動(dòng)可以分為國(guó)際資本流出和國(guó)際資本流人。2023/10/312國(guó)際資本流動(dòng)理論（二）國(guó)際資本流動(dòng)的分類國(guó)際資本流動(dòng)可以按兩種不同的標(biāo)準(zhǔn)分類：一是依據(jù)資本流動(dòng)與實(shí)際生產(chǎn)、交換的關(guān)系，將國(guó)際資本流動(dòng)分為國(guó)際直接投資和間接投資。二是依據(jù)投資期限長(zhǎng)短，將國(guó)際資本流動(dòng)分為長(zhǎng)期資本流動(dòng)和短期資本流動(dòng)。1、國(guó)際直接投資和國(guó)際間接投資（1）國(guó)際直接投資這是一種與實(shí)際生產(chǎn)、交換發(fā)生直接聯(lián)系的資本流動(dòng)，是一國(guó)投資者到（國(guó)）境外興辦特定企業(yè)并控制或介入該企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理以獲取利潤(rùn)的投資活動(dòng)。2023/10/313國(guó)際資本流動(dòng)理論特征：表現(xiàn)在以下幾方面

①傳統(tǒng)投資方式：與國(guó)際間接投資相比，國(guó)際直接投資是一種職能資本的國(guó)際流動(dòng)。這類資本流動(dòng)的傳統(tǒng)方式股權(quán)參與全部股權(quán)子公司部分股權(quán)子公司（亦稱為合資子公司）非股權(quán)參與2023/10/314國(guó)際資本流動(dòng)理論②兼并與收購(gòu)是20世紀(jì)90年代以來(lái)，西方跨國(guó)公司直接利用資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)運(yùn)作，以獲取國(guó)外目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的主要對(duì)外直接投資方式。是跨國(guó)公司為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)或多樣化經(jīng)營(yíng)或出于其他戰(zhàn)略考慮，通過(guò)購(gòu)買國(guó)外企業(yè)的部分股權(quán)直至全部資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)所有權(quán)的控制。這種方式優(yōu)勢(shì)：與傳統(tǒng)的股權(quán)參與方式相比，購(gòu)并方式能盡快獲得海外生產(chǎn)銷售據(jù)點(diǎn)，迅速擴(kuò)大產(chǎn)品種類及開(kāi)拓新的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)短時(shí)間內(nèi)跨越式發(fā)展。包括兼并與收購(gòu)在內(nèi)的股權(quán)參與方式是通過(guò)母公司在子公司持有股權(quán)資本，以取得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。2023/10/315國(guó)際資本流動(dòng)理論兼并與收購(gòu)具有以下特征：一是投資者通過(guò)擁有股份，掌握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)；二是投資者能夠向投資企業(yè)全面提供資金、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)；三是不形成東道國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。③非股權(quán)參與：是指企業(yè)并不持有在東道國(guó)的企業(yè)股份，而是通過(guò)提供各種技術(shù)、管理、商標(biāo)、銷售等無(wú)形資產(chǎn)和服務(wù)，取得對(duì)東道國(guó)企業(yè)的某種控制權(quán)并從中獲取收益。非股權(quán)參與具體形式：采取特許經(jīng)營(yíng)、管理合同、經(jīng)濟(jì)合作等形式。2023/10/316國(guó)際資本流動(dòng)理論④國(guó)際戰(zhàn)略聯(lián)盟：是近幾年大型跨國(guó)公司采用的投資新方式，即指兩個(gè)或兩個(gè)以上國(guó)家的兩個(gè)或兩個(gè)以上的跨國(guó)公司在共同投入互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)資源的基礎(chǔ)上，在某些方面形成協(xié)力運(yùn)作的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。目前，從結(jié)盟的形式差別劃分，國(guó)際戰(zhàn)略聯(lián)盟有以上幾種形態(tài)：國(guó)際戰(zhàn)略聯(lián)盟1、合資式聯(lián)盟2、互補(bǔ)式聯(lián)盟3、項(xiàng)目式聯(lián)盟2023/10/317國(guó)際資本流動(dòng)理論（2）國(guó)際間接投資：①定義：國(guó)際間接投資是指一國(guó)投資者的對(duì)外投資活動(dòng)不直接涉及實(shí)際生產(chǎn)活動(dòng)與交換活動(dòng)，而是通過(guò)國(guó)際借貸、證券投資以及金融衍生工具交易等活動(dòng)獲取股息、利息或證券買賣差價(jià)收益的投資行為。②特征：國(guó)際間接投資的特征是對(duì)金融工具的發(fā)行者的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)沒(méi)有控制權(quán)。2、長(zhǎng)期國(guó)際資本流動(dòng)和短期國(guó)際資本流動(dòng)（1）長(zhǎng)期國(guó)際資本流動(dòng)長(zhǎng)期國(guó)際資本流動(dòng)是指期限在一年以上的或未規(guī)定使用期限的國(guó)際資本流動(dòng)。按資本流動(dòng)的方式不同，它又可分為國(guó)際直接投資、國(guó)際證券投資和國(guó)際貸款三種類型。①國(guó)際直接投資國(guó)際直接投資是指一國(guó)或地區(qū)投資者到國(guó)（境）外興辦特定企業(yè)并控制或介入該企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理，以獲取利潤(rùn)為目的的投資活動(dòng)。2023/10/318國(guó)際資本流動(dòng)理論②國(guó)際證券投資國(guó)際證券投資是指投資者在國(guó)際證券市場(chǎng)上，以購(gòu)買外國(guó)政府或企業(yè)發(fā)行的中長(zhǎng)期債券以及購(gòu)買外國(guó)企業(yè)發(fā)行的股票等方式所獲取利潤(rùn)的投資活動(dòng)。其中國(guó)際債券是國(guó)際資本市場(chǎng)上的一種長(zhǎng)期信用工具，可以在國(guó)際證券市場(chǎng)上流通，它代表持有者獲得未來(lái)定期固定收益的權(quán)力，同時(shí)也滿足發(fā)行者籌措資金的需求。國(guó)際債券可以分為歐洲債券和外國(guó)債券。

國(guó)際債券1、歐洲債券：是指一國(guó)政府和企業(yè)在另一國(guó)債券市場(chǎng)上，以境外可以自由兌換的貨幣為面值的債券。2、外國(guó)債券：指一國(guó)籌資者到外國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行的以該外國(guó)貨幣為面值的債券。2023/10/319國(guó)際資本流動(dòng)理論證券投資以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定收入和投機(jī)收益為目的，其特征：一是投資者購(gòu)買債券和股票，是為了獲得利息、股息和證券買賣的差價(jià)收入；二是國(guó)際債券的發(fā)行，構(gòu)成發(fā)行國(guó)的對(duì)外債務(wù)；三是這些證券可以轉(zhuǎn)讓，具有很強(qiáng)的流動(dòng)性。③國(guó)際貸款：國(guó)際貸款主要是指期限在一年以上的政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款和國(guó)際銀行貸款。國(guó)際貸款體現(xiàn)出國(guó)際間的借貸關(guān)系，其導(dǎo)致的資本流動(dòng)是借款方資本流入、放款方資本流出。國(guó)際貸款的特征：一是不涉及在外國(guó)建立經(jīng)營(yíng)實(shí)體；二是不涉及國(guó)際證券的發(fā)行和買賣；三是貸款收益是本金的利息和有關(guān)費(fèi)用，風(fēng)險(xiǎn)主要由借款者承擔(dān)；四是構(gòu)成借款國(guó)的對(duì)外負(fù)債。

2023/10/3110國(guó)際資本流動(dòng)理論（2）短期國(guó)際資本流動(dòng)短期國(guó)際資本流動(dòng)是指期限為一年或一年以內(nèi)的國(guó)際資本流動(dòng)。按其流動(dòng)的不同目的，可以分為以下幾種：

短間國(guó)際資本流動(dòng)①貿(mào)易資本流動(dòng)。②銀行資本流動(dòng)。③保值資本流動(dòng)。④投機(jī)資本流動(dòng)。2023/10/3111國(guó)際資本流動(dòng)理論二、國(guó)際資本流動(dòng)的新格局及其形成原因（一）國(guó)際直接投資新格局及其成因1、國(guó)際直接投資持續(xù)增長(zhǎng)終結(jié)，目前已轉(zhuǎn)入調(diào)整時(shí)期2、發(fā)達(dá)國(guó)家之間的資本雙向滲透占據(jù)主導(dǎo)地位3、國(guó)際直接投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸升級(jí)4、跨國(guó)公司成為國(guó)際直接投資的主要載體國(guó)際資本運(yùn)動(dòng)先后經(jīng)歷了三個(gè)階段：①商品資本的國(guó)際化階段。②貨幣資本國(guó)際化階段。③生產(chǎn)資本國(guó)際化階段。5、國(guó)際購(gòu)并成為國(guó)際直接投資的主要方式

2023/10/3112國(guó)際資本流動(dòng)理論（二）、國(guó)際間接投資的新格局及其成因1、國(guó)際金融市場(chǎng)融資證券化趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化①融資證券化：指在國(guó)際金融市場(chǎng)上出現(xiàn)持續(xù)性的籌資方式證券化和貸款債權(quán)證券化。②籌資方式證券化：向商業(yè)銀行借款的籌資方式逐步讓位于發(fā)行證券的籌資方式。③貸款債權(quán)證券化：是指商業(yè)銀行日益擴(kuò)大以貸款債權(quán)作為擔(dān)保的證券發(fā)行，從而賦予貸款債權(quán)以流動(dòng)性。2、國(guó)際銀行業(yè)務(wù)活躍，信貸規(guī)模止跌回升近幾年國(guó)際信貸增長(zhǎng)的主要原因：一是本輪世界經(jīng)濟(jì)放緩和“9·11事件”的影響。二是國(guó)際銀行對(duì)跨國(guó)企業(yè)購(gòu)并活動(dòng)的信貸支持?jǐn)U大。三是新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)保持了良好的復(fù)蘇勢(shì)頭，對(duì)國(guó)際銀行的貸款需求回升。3、發(fā)達(dá)國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者是國(guó)際證券市場(chǎng)的主體4、國(guó)際資本市場(chǎng)出現(xiàn)融資工具衍生化趨勢(shì)2023/10/3113國(guó)際資本流動(dòng)理論第二節(jié)

早期國(guó)際資本流動(dòng)理論

一、現(xiàn)金移動(dòng)理論現(xiàn)金移動(dòng)理論是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、資產(chǎn)階級(jí)古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·李嘉圖（D·Ricardo）于1809年在《金塊的高價(jià)》一書中首先提出的一種國(guó)際投資理論。李嘉圖于1817年在其名著《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)及賦稅原理》中對(duì)該理論作了進(jìn)一步的發(fā)展。該理論假定：如果貨幣的價(jià)值不隨貨幣數(shù)量的增減而變動(dòng)，則貴金屬就不會(huì)在國(guó)際間移動(dòng)，因而貨幣數(shù)量就不會(huì)得到自動(dòng)調(diào)節(jié)。2023/10/3114國(guó)際資本流動(dòng)理論基本理論觀點(diǎn)：①李嘉圖在《金塊的高價(jià)》一書中認(rèn)為，在典型的金本位制下，只有當(dāng)輸出黃金償付進(jìn)口貨物的貨款比輸出其他貨幣更便宜時(shí)，才會(huì)輸出黃金。②李嘉圖在其《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)及賦稅原理》一書中指出，當(dāng)出口商品的價(jià)值量不足以抵付進(jìn)口商品的價(jià)值量時(shí)，就必須輸出黃金。隨著現(xiàn)金在各國(guó)間的移動(dòng)，現(xiàn)金輸出國(guó)的貨幣減少，物價(jià)下跌，有利于促進(jìn)其發(fā)展出口，現(xiàn)金輸入國(guó)的貨幣增加，物價(jià)上漲，有利于促進(jìn)其進(jìn)口。黃金是一般等價(jià)物，充當(dāng)商品交易的媒介。在一般情況下，商品交易所需的貴金屬以一定的比例，按各國(guó)的財(cái)富和商業(yè)的狀態(tài)，也就是按各國(guó)所必須支付的數(shù)額和頻率分配于各國(guó)，貴金屬無(wú)論在哪個(gè)國(guó)家，都有同一的價(jià)值。各國(guó)之間進(jìn)出口商品的價(jià)值不同，必然引起現(xiàn)金在各國(guó)間的移動(dòng)?，F(xiàn)金在各國(guó)間的移動(dòng)又必然會(huì)調(diào)節(jié)商品進(jìn)出口?，F(xiàn)金在各國(guó)間移動(dòng)的數(shù)量正好是調(diào)節(jié)進(jìn)出口貿(mào)易所必須的數(shù)量。在靜態(tài)條件下，通過(guò)現(xiàn)金在各國(guó)間的移動(dòng)，使各國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易量維持原有水平，黃金在各國(guó)間的分配比例保持不變。在動(dòng)態(tài)條件下則不然。當(dāng)一國(guó)由于技術(shù)進(jìn)步等原因而使其財(cái)富的增長(zhǎng)速度高于其他各國(guó)時(shí)，可對(duì)商品價(jià)格和進(jìn)出口貿(mào)易量發(fā)生影響，從而改變貴金屬在各國(guó)間的分布和移動(dòng)狀況。2023/10/3115國(guó)際資本流動(dòng)理論從一定意義上講，李嘉圖現(xiàn)金移動(dòng)理論是其比較利益論的派生學(xué)說(shuō)，其目的在于說(shuō)明國(guó)際間現(xiàn)金移動(dòng)服從于國(guó)際貿(mào)易的需要。同時(shí)，該理論也是最早的貨幣數(shù)量學(xué)說(shuō)?，F(xiàn)金移動(dòng)理論較為科學(xué)地解釋了一國(guó)動(dòng)用現(xiàn)金來(lái)彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差、調(diào)節(jié)國(guó)際收支狀況的情形，但由于歷史的局限性，該理論未涉及國(guó)際資本運(yùn)動(dòng)的本質(zhì)。2023/10/3116國(guó)際資本流動(dòng)理論二、費(fèi)雪國(guó)際資本流動(dòng)理論20世紀(jì)初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪（I·Fisher）以李嘉圖的比較利益論為理論基礎(chǔ)，提出了費(fèi)雪國(guó)際資本流動(dòng)理論。主要理論觀點(diǎn)：費(fèi)雪認(rèn)為，一國(guó)的資本存量是既定的，既可以生產(chǎn)現(xiàn)時(shí)商品，也可以生產(chǎn)未來(lái)商品。在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)必須按照一定的比例分配資本，分別生產(chǎn)現(xiàn)時(shí)商品和未來(lái)商品，以滿足當(dāng)前消費(fèi)需要和未來(lái)消費(fèi)需要。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，則有所不同。費(fèi)雪認(rèn)為，利率的差異是國(guó)際資本流動(dòng)的基本動(dòng)因，而國(guó)際資本流動(dòng)的結(jié)果將消除各國(guó)之間的利率差異。同時(shí)，費(fèi)雪也承認(rèn)，由于各國(guó)對(duì)資本的限制、國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)、交易成本等因素的影響，國(guó)際投資并不能使各國(guó)的利率完全平均化。費(fèi)雪國(guó)際資本流動(dòng)理論還分析了各國(guó)名義利率與實(shí)際利率之間的差異、利率結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響。費(fèi)雪國(guó)際資本流動(dòng)理論中所講的利率是指實(shí)際利率。在無(wú)其他因素影響的條件下，國(guó)際資本的流動(dòng)可以使各國(guó)的實(shí)際利率平均化。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，人們觀測(cè)到的一般是名義利率。名義利率等于實(shí)際利率與通貨膨脹率之和。在資本自由流動(dòng)的情況下，各國(guó)的實(shí)際利率相等，各國(guó)的名義利率差異是由通貨膨脹率的差異引起的。假定A國(guó)的名義利率高，但其通貨膨脹率也高，其實(shí)際利率低于B國(guó)，則資本仍然會(huì)由A國(guó)流向B國(guó)。

2023/10/3117國(guó)際資本流動(dòng)理論此外，費(fèi)雪國(guó)際資本流動(dòng)理論還分析了利率差異的期限結(jié)構(gòu)也會(huì)影響國(guó)際資本的流動(dòng)。費(fèi)雪國(guó)際資本流動(dòng)理論的重要假定前提條件是國(guó)際資本市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，資本的流入國(guó)、流出國(guó)都是資本價(jià)格（即利率）的接受者，而沒(méi)有決定利率水平的能力，資本從擁有生產(chǎn)現(xiàn)時(shí)商品優(yōu)勢(shì)的國(guó)家流向擁有生產(chǎn)未來(lái)商品優(yōu)勢(shì)的國(guó)家。這一假定條件與當(dāng)時(shí)及現(xiàn)代的國(guó)際資本流動(dòng)實(shí)踐差異較大。在本世紀(jì)初，國(guó)際資本流動(dòng)大都表現(xiàn)為資本主義宗主國(guó)的金融資本流向殖民地或半殖民地國(guó)家，資本流入國(guó)與資本流出國(guó)在政治經(jīng)濟(jì)上處于不平等地位，在國(guó)際資本運(yùn)動(dòng)過(guò)程中的地位也不平等，國(guó)際資本的利率也為西方大國(guó)所操縱。從當(dāng)代國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局來(lái)看，完全競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際資本市場(chǎng)也是不存在的。在未來(lái)商品生產(chǎn)方面擁有比較優(yōu)勢(shì)，也不足以成為資本流入國(guó)吸引外資的決定因素。此外，該理論也無(wú)法解釋期限相同的金融資產(chǎn)在國(guó)際間的流動(dòng)。

2023/10/3118國(guó)際資本流動(dòng)理論三、曼德?tīng)枃?guó)際資本流動(dòng)理論曼德?tīng)枺∕endier）國(guó)際資本流動(dòng)理論是由曼德?tīng)柼岢龅年P(guān)于一般資本流動(dòng)的理論。主耍理論觀點(diǎn)：曼德?tīng)栒J(rèn)為，如果兩國(guó)生產(chǎn)函數(shù)相同，按照赫克歇爾一俄林一薩繆爾森（O—H—S）要素稟賦定理，可以得出國(guó)際投資與國(guó)際貿(mào)易是完全替代的關(guān)系，國(guó)際投資所帶來(lái)的是兩國(guó)間的貿(mào)易量減少的結(jié)論。根據(jù)曼德?tīng)柕恼撌?，可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：（1）如果兩國(guó)的生產(chǎn)函數(shù)相同，國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際投資表現(xiàn)為替代關(guān)系。（2）國(guó)際資本流動(dòng)起因于國(guó)際貿(mào)易障礙。在自由貿(mào)易條件下，國(guó)際資本流動(dòng)本身并沒(méi)有什么益處，因而不會(huì)發(fā)生。（3）國(guó)際投資替代國(guó)際貿(mào)易的結(jié)果是，投資國(guó)將會(huì)減少擁有比較優(yōu)勢(shì)商品的生產(chǎn)和出口，東道國(guó)則增加該種商品的生產(chǎn)；投資國(guó)增加擁有比較劣勢(shì)商品的生產(chǎn)，該種商品的進(jìn)口減少。這兩種情況都是具有反貿(mào)易性質(zhì)的，即起著減少國(guó)際貿(mào)易的作用；前者意味著國(guó)際投資取代了國(guó)際貿(mào)易，后者意味著為了維持充分就業(yè)，而增加了對(duì)擁有比較劣勢(shì)商品的生產(chǎn)。2023/10/3119國(guó)際資本流動(dòng)理論曼德?tīng)枃?guó)際資本流動(dòng)理論得出的國(guó)際投資與國(guó)際貿(mào)易是相互替代關(guān)系的結(jié)論，對(duì)于逆貿(mào)易導(dǎo)向型的國(guó)際投資具有較強(qiáng)的解釋能力。這是該理論的科學(xué)之處。但該理論的假定條件過(guò)于嚴(yán)格，難以與實(shí)際情況完全符合。有的西方學(xué)者認(rèn)為，如果兩國(guó)的生產(chǎn)函數(shù)不同，國(guó)際投資就會(huì)產(chǎn)生獨(dú)特的利益，能擴(kuò)大國(guó)際貿(mào)易額，亦即國(guó)際投資與國(guó)際貿(mào)易不再是替代關(guān)系，而是互補(bǔ)關(guān)系。2023/10/3120國(guó)際資本流動(dòng)理論四、麥克杜爾國(guó)際資本流動(dòng)理論麥克杜爾國(guó)際資本流動(dòng)理論亦麥克杜爾模式，是由經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥克杜爾（G．D．A．MacdougaH）在其發(fā)表的《外國(guó)私人投資的收益與成本：理論分析》（載于《經(jīng)濟(jì)記錄》，1960年第36期。）一文中首先提出來(lái)的。此后，肯普（M．C．Kemp）在其《國(guó)際貿(mào)易與投資收益：新赫克歇爾一俄林分析法》（載于《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，1966年56期。）和瓊斯（R·W·Jones）在其《國(guó)際資本移動(dòng)與關(guān)稅貿(mào)易理論》（載于《經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊》，1967年）論文中均作了更為細(xì)致的論述。該理論的要旨在于從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度研究國(guó)際資本運(yùn)動(dòng)的有關(guān)效果。主要理論觀點(diǎn)：麥克杜爾國(guó)際資本流動(dòng)理論認(rèn)為，資本在各國(guó)間自由流動(dòng)之后，可使資本的邊際生產(chǎn)力在國(guó)際上得到平均化，從而可以提高世界資源的利用效率，增加全世界的財(cái)富總量，提高各國(guó)的經(jīng)濟(jì)效益。2023/10/3121國(guó)際資本流動(dòng)理論第三節(jié)

國(guó)際直接投資理論

一、壟斷優(yōu)勢(shì)理論壟斷優(yōu)勢(shì)理論是最早研究對(duì)外直接投資的理論，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家海默（S.H.Hymer）在其博士論文《國(guó)內(nèi)企業(yè)的國(guó)際經(jīng)營(yíng)：對(duì)外直接投資的研究》中首先提出的。此后海默一直從事這方面的研究并逐漸發(fā)展自己的理論。壟斷優(yōu)勢(shì)理論是在批判傳統(tǒng)國(guó)際流動(dòng)理論的基礎(chǔ)上形成的。海默認(rèn)為，傳統(tǒng)國(guó)際資本移動(dòng)理論認(rèn)為國(guó)際資本移動(dòng)的原因在于各國(guó)利率的差異，它不能說(shuō)明二戰(zhàn)后發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)對(duì)外直接投資以及發(fā)達(dá)國(guó)家之間相互直接投資現(xiàn)象。主要理論觀點(diǎn)：1、海默認(rèn)為，美國(guó)企業(yè)控制國(guó)外經(jīng)營(yíng)的愿望是它們對(duì)外投資的主要?jiǎng)訖C(jī)。對(duì)國(guó)外經(jīng)營(yíng)控制不只是為利用它們的各種資產(chǎn)，也是為了消除東道國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的行動(dòng)。2023/10/3122國(guó)際資本流動(dòng)理論2、而且海默認(rèn)為直接投資不同于間接投資，有其自身的特點(diǎn)：直接投資往往并不同時(shí)發(fā)生資本的實(shí)際流動(dòng)，投資者可在當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)籌資；投資形式可以實(shí)物形態(tài)進(jìn)行，或以利潤(rùn)再投資的形式進(jìn)行，這些都沒(méi)有發(fā)生通過(guò)外匯市場(chǎng)或資本市場(chǎng)的資本流動(dòng)。而且發(fā)達(dá)國(guó)家之間的相互直接投資，也并不都是從資本富裕國(guó)向利率高的資本稀缺國(guó)流動(dòng)。這些現(xiàn)象都是傳統(tǒng)理論所不能解釋的。3、另外海默認(rèn)為，研究戰(zhàn)后對(duì)外直接投資，必須放棄完全競(jìng)爭(zhēng)的假設(shè)，從不完全競(jìng)爭(zhēng)來(lái)進(jìn)行研究。他發(fā)現(xiàn)美國(guó)從事對(duì)外直接投資的企業(yè)主要集中在資本集約程度高、技術(shù)先進(jìn)及產(chǎn)品有差別的一些制造業(yè)部門。完全競(jìng)爭(zhēng)，不受任何阻礙和干擾，在現(xiàn)實(shí)中幾乎是不存在的，而在現(xiàn)實(shí)中較多的是市場(chǎng)上的不完全競(jìng)爭(zhēng)。2023/10/3123國(guó)際資本流動(dòng)理論其類型主要有四種：（1）產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場(chǎng)的不完全，使少數(shù)賣主或買主能憑借控制產(chǎn)量或買量來(lái)影響市場(chǎng)價(jià)格的決定；（2）由規(guī)模經(jīng)濟(jì)引起的市場(chǎng)不完全，某些企業(yè)隨著產(chǎn)量增長(zhǎng)，可以收到規(guī)模經(jīng)濟(jì)效果；（3）由于政府的介入引起市場(chǎng)障礙；（4）由關(guān)稅引起的市場(chǎng)不完全。由于“市場(chǎng)的不完全”造成寡占，少數(shù)大型壟斷企業(yè)據(jù)有“獨(dú)占生產(chǎn)要素”優(yōu)勢(shì)，從而能在國(guó)際市場(chǎng)上立于不敗之地。海默以美國(guó)跨國(guó)企業(yè)為對(duì)象，運(yùn)用廠商壟斷競(jìng)爭(zhēng)原理分析，提出美國(guó)企業(yè)擁有的技術(shù)與規(guī)模壟斷性優(yōu)勢(shì)，是美國(guó)能夠在國(guó)外進(jìn)行直接投資的決定因素。2023/10/3124國(guó)際資本流動(dòng)理論美國(guó)跨國(guó)公司所擁用的壟斷優(yōu)勢(shì)大致可分為三類：（1）來(lái)自產(chǎn)品市場(chǎng)不完全的優(yōu)勢(shì)，如產(chǎn)品差別、商標(biāo)、銷售技術(shù)與操縱價(jià)格等；（2）來(lái)自生產(chǎn)要素市場(chǎng)不完全優(yōu)勢(shì)，包括專利與工業(yè)秘訣，資金獲得條件的優(yōu)惠等；（3）企業(yè)擁有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，包括內(nèi)部的和外部的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過(guò)一體化經(jīng)營(yíng)，可以取得當(dāng)?shù)仄髽I(yè)所不能達(dá)到生產(chǎn)規(guī)模，可以降低成本，取得一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。壟斷優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)生在于美國(guó)企業(yè)控制了技術(shù)的使用以及實(shí)行水平一體化與垂直一體化經(jīng)營(yíng)。2023/10/3125國(guó)際資本流動(dòng)理論繼海默之后，學(xué)者們對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)理論又作了進(jìn)一步的補(bǔ)充和發(fā)展：約翰遜（H·G·Johnson）認(rèn)為：“知識(shí)轉(zhuǎn)移是直接投資關(guān)鍵”，知識(shí)包括技術(shù)、決竅、管理與組織技能、銷售技能等一切無(wú)形資產(chǎn)在內(nèi)。壟斷優(yōu)勢(shì)來(lái)自企業(yè)對(duì)知識(shí)資產(chǎn)使用的控制。知識(shí)資產(chǎn)的特點(diǎn)是它的生產(chǎn)成本很高，但通過(guò)直接投資利用這些資產(chǎn)的邊際成本卻很低，甚至等于零?？鐕?guó)公司擁有技術(shù)知識(shí)優(yōu)勢(shì)，在對(duì)外投資過(guò)程中，子公司可花很低的成本就可利用總公司的知識(shí)資產(chǎn)，而當(dāng)?shù)仄髽I(yè)獲取同類知識(shí)資產(chǎn)就要付出全部成本?？鐕?guó)公司利用產(chǎn)品差異，就可以獲得對(duì)產(chǎn)品價(jià)格和銷售額的控制。擁有技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)是直接投資的重要條件，但還不是充分條件。美國(guó)有些技術(shù)密集型的高壟斷行業(yè)，往往采取了出口產(chǎn)品的方式，很少直接投資。出口、直接投資和許可證交易是企業(yè)在國(guó)外市場(chǎng)可以互為替代的選擇，為了取得最大利潤(rùn)，必須比較和權(quán)衡三種方式各自的成本與收益，從中選擇最佳方式。2023/10/3126國(guó)際資本流動(dòng)理論二、產(chǎn)品周期理論產(chǎn)品周期理論是20世紀(jì)60年代中期美國(guó)哈佛大學(xué)跨國(guó)公司研究中心教授維農(nóng)（R.Vernon）在他的《產(chǎn)品周期中的國(guó)際投資和國(guó)際貿(mào)易》中提出的。獨(dú)特的視角：該理論從產(chǎn)品技術(shù)壟斷的角度分析國(guó)際直接投資產(chǎn)生的原因，認(rèn)為產(chǎn)品生命周期的發(fā)展規(guī)律決定了企業(yè)在特定階段必然為占領(lǐng)國(guó)外市場(chǎng)而進(jìn)行對(duì)外直接投資。主要理論觀點(diǎn)：維農(nóng)認(rèn)為：產(chǎn)品周期是產(chǎn)品市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的普遍現(xiàn)象，企業(yè)的對(duì)外直接投資是企業(yè)在產(chǎn)品周期運(yùn)動(dòng)中，由于生產(chǎn)條件和競(jìng)爭(zhēng)條件變化而作出的決策。產(chǎn)品周期可分為產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)品成熟和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化三個(gè)階段，產(chǎn)品在生命周期的不同階段上有不同的特征，企業(yè)在產(chǎn)品不同階段應(yīng)有不同的投資策略。2023/10/3127國(guó)際資本流動(dòng)理論分析及論證：（一）產(chǎn)品創(chuàng)新階段（二）產(chǎn)品成熟階段（三）產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化階段產(chǎn)品周期理論能夠解釋美國(guó)的許多公司為什么從出口轉(zhuǎn)向?qū)ν庵苯油顿Y，同樣也能解釋發(fā)展中國(guó)家企業(yè)為應(yīng)付出口市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)，保住市場(chǎng)份額，不得不繞過(guò)貿(mào)易壁壘，到東道國(guó)去投資就地生產(chǎn)來(lái)取代原來(lái)出口的產(chǎn)品。局限壟斷優(yōu)勢(shì)理論與產(chǎn)品周期理論以美國(guó)跨國(guó)公司為主要研究對(duì)象，說(shuō)明了戰(zhàn)后美國(guó)企業(yè)向海外擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)和原因，對(duì)其他國(guó)家缺乏普遍意義，因此促進(jìn)了以后的學(xué)者從事較廣泛的研究，建立統(tǒng)一的跨國(guó)公司理論。但這些理論派別也為后來(lái)理論的研究奠定了基礎(chǔ)。2023/10/3128國(guó)際資本流動(dòng)理論三、內(nèi)部化理論內(nèi)部化理論又稱市場(chǎng)內(nèi)部化理論。是20世紀(jì)70年代由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴克利（P·J·BacKley）、卡森（M·casson）首先提出來(lái)。后來(lái)由拉格曼（A.M．Rgman），等進(jìn)一步豐富和發(fā)展起來(lái)的。是當(dāng)前解釋直接投資比較流行的跨國(guó)公司理論。內(nèi)部化理論有三個(gè)假設(shè)條件：（1）企業(yè)的外部市場(chǎng)是不完全的；（2）存在一種把生產(chǎn)要素，特別是中間產(chǎn)品市場(chǎng)加以內(nèi)部化的動(dòng)力；（3）市場(chǎng)的內(nèi)部化超越國(guó)界時(shí)，就產(chǎn)生跨國(guó)公司。市場(chǎng)的不完全性主要表現(xiàn)在：（1）在寡占的情況下，買賣雙方比較集中，很難進(jìn)行議價(jià)交易；（2）不存在期貨市場(chǎng)時(shí)，買賣雙方難以簽訂期限長(zhǎng)短不同的期貨合同；（3）不存在可供中間產(chǎn)品按不同地區(qū)、不同消費(fèi)者實(shí)行差別定價(jià)的市場(chǎng)；2023/10/3129國(guó)際資本流動(dòng)理論（4）中間產(chǎn)品的價(jià)格缺乏可比性，交易雙方難以定價(jià)成交。所謂“中間產(chǎn)品”，除了包括用以制造其他成品的半制成品外，還有研究開(kāi)發(fā)、行銷技巧、管理才能及人才培訓(xùn)等；（5）新產(chǎn)品從研究開(kāi)發(fā)到實(shí)際用于產(chǎn)銷，所需時(shí)間較長(zhǎng)，而新技術(shù)的應(yīng)用又有賴于差別定價(jià)。因此，企業(yè)對(duì)新技術(shù)轉(zhuǎn)讓適合于采用內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)的方法。主要理論觀點(diǎn)：內(nèi)部化理論認(rèn)為：由于市場(chǎng)存在不完全性和交易成本上升，若將企業(yè)所擁有的科技和行銷知識(shí)等“中間產(chǎn)品”通過(guò)外部市場(chǎng)來(lái)組織交易，則難以保證企業(yè)獲得最大限度的利潤(rùn)。如果將這種“中間產(chǎn)品”通過(guò)跨國(guó)公司內(nèi)部一體化形成的內(nèi)部市場(chǎng)，實(shí)行內(nèi)部轉(zhuǎn)讓，以內(nèi)部市場(chǎng)來(lái)替代原來(lái)的外部市場(chǎng)交易，就可能克服外部市場(chǎng)的某些不完全性所造成的風(fēng)險(xiǎn)和損失，使跨國(guó)公司取得最佳利潤(rùn)。該理論認(rèn)為，決定市場(chǎng)內(nèi)部化的關(guān)健因素是產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)因素和企業(yè)因素。因?yàn)橹虚g產(chǎn)品的外部市場(chǎng)不完全，供需難以協(xié)調(diào)，便會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)內(nèi)部化。

2023/10/3130國(guó)際資本流動(dòng)理論外部化理論認(rèn)為：如果產(chǎn)業(yè)部門存在多階段生產(chǎn)特點(diǎn)，企業(yè)就容易產(chǎn)生“跨地區(qū)化”，甚至“跨國(guó)化”。這是由于在多階段生產(chǎn)過(guò)程中必然存在中間產(chǎn)品，若中間產(chǎn)品的供需通過(guò)外部市場(chǎng)來(lái)組織交易，則供需雙方無(wú)論如何協(xié)調(diào)，也難以排除外部市場(chǎng)的劇烈變化，為了克服“中間產(chǎn)品”和期貨市場(chǎng)的“不完全性”，就會(huì)出現(xiàn)內(nèi)部化。市場(chǎng)內(nèi)部化能產(chǎn)生巨大的收益市場(chǎng)內(nèi)部化也帶來(lái)附加成本因此，只有當(dāng)內(nèi)部化過(guò)程產(chǎn)生純收益時(shí)，也就是內(nèi)部化產(chǎn)生的收益超過(guò)內(nèi)部化導(dǎo)致的附加成本，內(nèi)部化才會(huì)發(fā)生?？鐕?guó)公司實(shí)行市場(chǎng)內(nèi)部化的動(dòng)因：1、對(duì)“市場(chǎng)不完全”采取的對(duì)策2、避免技術(shù)優(yōu)勢(shì)的散失3、保證中間產(chǎn)品的投入4、追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益5、運(yùn)用調(diào)撥價(jià)格取得高額利潤(rùn)

2023/10/3131國(guó)際資本流動(dòng)理論四、國(guó)際生產(chǎn)折衷理論國(guó)際生產(chǎn)折衷理論又稱國(guó)際生產(chǎn)綜合理論。是英國(guó)雷丁大學(xué)教授鄧寧（J.H.Dunning）倡導(dǎo)的。鄧寧認(rèn)為，自20世紀(jì)60年代以來(lái)，國(guó)際生產(chǎn)的理論成果主要有三類：（1）產(chǎn)業(yè)組織理論（以海默壟斷優(yōu)勢(shì)理論為代表）；（2）金融理論（以阿利伯的“安全通貨”論和拉格曼的證券投資風(fēng)險(xiǎn)論為代表）；（3）廠商理論（以巴克利和卡森等人的內(nèi)部化理論為代表）。他主張?jiān)谖者@些理論成就的基礎(chǔ)上，將對(duì)外直接投資的目的、條件以及對(duì)外投資能力的分析研究結(jié)合起來(lái)，并由此形成了國(guó)際生產(chǎn)折衷論。主要理論觀點(diǎn)：這一理論認(rèn)為，國(guó)際直接投資是所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)三者綜合作用的結(jié)果。國(guó)際生產(chǎn)折衷理論有三個(gè)基本假定：即如果滿足以下三個(gè)條件，企業(yè)將從事對(duì)外直接投資，（1）企業(yè)有高于其它國(guó)家企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)為獨(dú)有的無(wú)形資產(chǎn)，這些優(yōu)勢(shì)在一定時(shí)期內(nèi)為該企業(yè)所壟斷；（2）企業(yè)使這些優(yōu)勢(shì)內(nèi)部化，比出售或出租給外國(guó)公司更有利；（3）企業(yè)在東道國(guó)結(jié)合當(dāng)?shù)匾赝度雭?lái)利用其優(yōu)勢(shì)時(shí)，必須比利用本國(guó)要素投入更有利。2023/10/3132國(guó)際資本流動(dòng)理論分析及論證：（一）企業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)優(yōu)勢(shì)可分為三類：（1）在同一區(qū)位內(nèi)，企業(yè)擁有的高于國(guó)外企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)來(lái)自有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的占有。（2）公司分支機(jī)構(gòu)在生產(chǎn)管理上的集中所形成的優(yōu)勢(shì)。（3）公司由于多國(guó)經(jīng)營(yíng)形成的優(yōu)勢(shì)。（二）內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)是指企業(yè)在通過(guò)對(duì)外直接投資將其資產(chǎn)或所有權(quán)內(nèi)部化過(guò)程中所擁有的優(yōu)勢(shì)。（三）區(qū)位優(yōu)勢(shì)區(qū)位優(yōu)勢(shì)是指A國(guó)比B國(guó)能為外國(guó)廠商在該國(guó)投資設(shè)廠提供更有利的條件。這些有利條件是A國(guó)特有的，對(duì)所有的跨國(guó)企業(yè)一視同仁。國(guó)際生產(chǎn)折衷理論將國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際直接投資與技術(shù)轉(zhuǎn)讓置于統(tǒng)一的理論體系之中，是一種有益的嘗試。2023/10/3133國(guó)際資本流動(dòng)理論這一理論具有三個(gè)特點(diǎn)：（1）吸收了各種對(duì)外直接投資理論的長(zhǎng)處，內(nèi)部化理論是折衷理論的主題；（2）它和直接投資的所有形式有關(guān)；（3）它能解釋企業(yè)進(jìn)行國(guó)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（直接投資、出口貿(mào)易和許可證安排）三種主要形式的原因。2023/10/3134國(guó)際資本流動(dòng)理論五、發(fā)展階段理論發(fā)展階段理論是鄧寧在20世紀(jì)80年代初提出來(lái)的，其目的是進(jìn)一步說(shuō)明國(guó)際生產(chǎn)折衷理論。鄧寧通過(guò)對(duì)67個(gè)國(guó)家在1967—1978年間直接投資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段之間聯(lián)系的研究，提出對(duì)外直接投資與各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段有著密切關(guān)系。主要理論觀點(diǎn)：鄧寧認(rèn)為，人均國(guó)民生產(chǎn)總值應(yīng)分為下列四個(gè)等級(jí)，處于不同等級(jí)的國(guó)家，對(duì)外投資的地位也不相同。1．人均GNP在400美元以下為第一等級(jí)，這些國(guó)家由于最貧窮，對(duì)投資國(guó)的吸引力很??；同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)落后，幾乎沒(méi)有對(duì)外投資。2．人均GNP400—2000美元為第二等級(jí)，處于這一等級(jí)的國(guó)家對(duì)外資的引力明顯增大，國(guó)際直接投資大量流入。但由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有限，對(duì)外投資保持在較低水平，對(duì)外凈投資為負(fù)數(shù)。

2023/10/3135國(guó)際資本流動(dòng)理論3．人均GNP2000—4750美元為第三等級(jí)，這些國(guó)家的對(duì)外直接投資明顯增加，但對(duì)外凈投資仍是負(fù)數(shù)，其原因是某些擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)開(kāi)始向外投資，但擁有區(qū)位優(yōu)勢(shì)的企業(yè)仍在想方設(shè)法吸引外資。4．人均GNP在4750美元以上的國(guó)家為第四等級(jí)，這些國(guó)家均為發(fā)達(dá)國(guó)家，以美國(guó)為代表，這些國(guó)家的企業(yè)都擁有技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)，資本流出水平較高，對(duì)外凈投資是正數(shù)。據(jù)此，鄧寧提出了“國(guó)際直接投資發(fā)展階段論”，該理論認(rèn)為，隨著一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)從較低水平向較高水平的發(fā)展，資本的流入和流出也有一個(gè)發(fā)展過(guò)程。人均國(guó)民生產(chǎn)總值越高的國(guó)家，對(duì)外直接投資凈額越大，這在某種程度上反映出國(guó)際投資活動(dòng)帶有規(guī)律性的趨向，即經(jīng)濟(jì)實(shí)力最雄厚、生產(chǎn)力最發(fā)達(dá)的國(guó)家，往往也是資本輸出最多、對(duì)外直接投資最活躍的國(guó)家。2023/10/3136國(guó)際資本流動(dòng)理論鄧寧認(rèn)為，對(duì)外直接投資的發(fā)展階段也能夠用國(guó)際生產(chǎn)折衷理論來(lái)加以解釋。例如，在第一等級(jí)的國(guó)家，所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)三種優(yōu)勢(shì)均缺乏，而本國(guó)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)對(duì)外國(guó)投資者的吸引力也較小，因而沒(méi)有資本流出，資本流入也很少。在第二階段，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，購(gòu)買力不斷提高，直接投資流入開(kāi)始增大。在第三階段，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平顯著提高，人均資本流入開(kāi)始放慢，而對(duì)外直接投資開(kāi)始迅速增加。在第四階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平已經(jīng)很高，對(duì)外投資凈額成為正數(shù)，這說(shuō)明該國(guó)的壟斷優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，并且同時(shí)具備了內(nèi)部化和利用外國(guó)區(qū)位優(yōu)勢(shì)的能力。2023/10/3137國(guó)際資本流動(dòng)理論六、邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論是20世紀(jì)70年代中期由日本的小島清教授提出的理論。小島清在研究中發(fā)現(xiàn)，美國(guó)和日本對(duì)外直接投資的行為及其影響有明顯的差別。用來(lái)解釋美國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資行為的理論，不能解釋日本企業(yè)對(duì)外直接投資的行為。其主要原因是，那些理論忽略了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的分析，特別是忽略了國(guó)際分工原則的作用。主要理論觀點(diǎn)：小島清認(rèn)為，美國(guó)對(duì)外直接投資主要分布于擁有壟斷優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)，這不符合國(guó)際分工原則，而且會(huì)引起國(guó)際收支不平衡和貿(mào)易條件惡化。邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論核心：小島清根據(jù)上述分析，提出“日本式對(duì)外直接投資”理論即“邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論”，其理論核心是，對(duì)外直接投資應(yīng)該從本國(guó)（投資國(guó)）已經(jīng)處于或即將陷于比較劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)（即邊際產(chǎn)業(yè)）依次進(jìn)行。邊際產(chǎn)業(yè)不僅包括已趨于比較劣勢(shì)的勞動(dòng)力密集部門，還包括某些行業(yè)中裝配或生產(chǎn)特定部件的勞動(dòng)力密集的生產(chǎn)過(guò)程或部門。也就是說(shuō)，本國(guó)所有趨于比較劣勢(shì)的生產(chǎn)活動(dòng)都應(yīng)通過(guò)直接投資依次向國(guó)外轉(zhuǎn)移。

2023/10/3138國(guó)際資本流動(dòng)理論與其他國(guó)際直接投資的理論相比，邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論具有這樣幾個(gè)特點(diǎn)：第一，它主張對(duì)外投資的企業(yè)與東道國(guó)企業(yè)的技術(shù)差距越小越好，因?yàn)檫@更易使本國(guó)企業(yè)利用已有的生產(chǎn)函數(shù)在海外創(chuàng)造出新的收益，從而有利于擴(kuò)大國(guó)際貿(mào)易。第二，該理論認(rèn)為對(duì)外直接投資要適應(yīng)東道國(guó)，特別是發(fā)展中國(guó)家的需要，有助于增加就業(yè)、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率、普及生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)營(yíng)技能，推動(dòng)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展。第三，該理論強(qiáng)調(diào)在國(guó)際直接投資中起決定作用的是企業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，而不是壟斷優(yōu)勢(shì)。局限：該理論同樣無(wú)法解釋發(fā)展中國(guó)家的對(duì)外直接投資，也無(wú)法解釋20世紀(jì)80年代之后日本對(duì)外直接投資的行為。20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，日本對(duì)外直接投資也發(fā)生了明顯變化，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的制造業(yè)直接投資迅速增加，而且以貿(mào)易替代型為主。

2023/10/3139國(guó)際資本流動(dòng)理論七、資本化率理論1970年美國(guó)芝加哥大學(xué)教授阿利伯（R·Z·Aliber）在對(duì)國(guó)際公司宏觀國(guó)際投資理論研究中，提出了資本化率理論，該理論以不同國(guó)家的資本化率差異解釋國(guó)際投資活動(dòng)。主要理論觀點(diǎn)：1、資本化率越高，表示可使同量收益流量形成較高價(jià)值的資產(chǎn)，也意味著資本預(yù)期收益的較快增長(zhǎng)；反之，同量收益流量只能形成較低價(jià)值的資產(chǎn)，同時(shí)意味著資本預(yù)期收益的較慢增長(zhǎng)。2、阿利伯認(rèn)為，由于強(qiáng)幣國(guó)的資本化率比弱幣國(guó)高，所以跨國(guó)公司的對(duì)外直接投資是從強(qiáng)幣國(guó)向弱幣國(guó)流動(dòng)的，這是因?yàn)樵谝酝稑?biāo)形式購(gòu)買東道國(guó)有收益資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)條件下，資本化率高（強(qiáng)幣國(guó)）的國(guó)家的廠商由于具有相對(duì)較低的籌資成本，可以出較高的價(jià)格，因而通常由資本化率高的國(guó)家的廠商而不是由東道國(guó)當(dāng)?shù)貜S商接管現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)。在這種直接投資的實(shí)現(xiàn)過(guò)程中，外國(guó)廠商是以較高的資本化率K將同量收益流量I資本化的。在這里，資本化率K的差異起著決定性的作用。假定其他條件不變，強(qiáng)幣國(guó)家里具有較高資本化優(yōu)勢(shì)的廠商將向弱幣國(guó)家進(jìn)行直接投資。

2023/10/3140國(guó)際資本流動(dòng)理論資本化率理論有兩個(gè)基本假設(shè)：一是假設(shè)企業(yè)擁有產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)，這種產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致生產(chǎn)成本不斷下降；二是假設(shè)國(guó)外子公司獲得的收益要根據(jù)資本化率來(lái)確定。局限：資本化率理論是根據(jù)美國(guó)20世紀(jì)50---60年代的經(jīng)濟(jì)情況提出來(lái)的，在一定程度上能說(shuō)明美國(guó)當(dāng)時(shí)大量對(duì)外投資的原因。但是這個(gè)理論不能解釋目前國(guó)際分工條件下發(fā)達(dá)國(guó)家之間、發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間的對(duì)外投資。因此資本化率理論有很大的局限性。2023/10/3141國(guó)際資本流動(dòng)理論第四節(jié)

國(guó)際證券投資理論

一、古典國(guó)際證券投資理論這是一種比較傳統(tǒng)的國(guó)際投資理論，產(chǎn)生于跨國(guó)公司和國(guó)際直接投資大發(fā)展之前。該理論認(rèn)為：各國(guó)存在的利率差別是國(guó)際證券投資發(fā)生的原因。分析及論證：假定存在A、B兩國(guó)，資本在兩國(guó)間自由流動(dòng)，A國(guó)的市場(chǎng)利率比B國(guó)高，表明A國(guó)的資本比B國(guó)更為稀缺；受利率差別的影響，B國(guó)的資本必然會(huì)流向A國(guó)，直到兩國(guó)的利率相等時(shí)國(guó)際資本流動(dòng)才會(huì)中止。也就是說(shuō)，在兩國(guó)都不存在資本流動(dòng)的限制時(shí)，如果兩國(guó)間存在利率差別，那么兩國(guó)能夠帶來(lái)同等收益的資產(chǎn)或有價(jià)證券的價(jià)值會(huì)產(chǎn)生差別，利率高的國(guó)家資產(chǎn)或有價(jià)證券的價(jià)格低，利率低的國(guó)家的資產(chǎn)或有價(jià)證券的價(jià)格高，這樣就會(huì)發(fā)生利率低的國(guó)家向利率高的國(guó)家投資。2023/10/3142國(guó)際資本流動(dòng)理論資產(chǎn)或有價(jià)證券的收益，價(jià)格和市場(chǎng)利率的關(guān)系可用下式表示：式中：C為資產(chǎn)或有價(jià)證券的價(jià)格，I為該項(xiàng)資產(chǎn)或有價(jià)證券所產(chǎn)生的常年收益，r為資本的市場(chǎng)利率。局限：西方學(xué)者認(rèn)為，這一理論在解釋現(xiàn)代國(guó)際短期資本流動(dòng)和國(guó)際證券投資方面雖然有效，但不能以此來(lái)解釋國(guó)際直接投資現(xiàn)象。此外，這一理論的實(shí)際運(yùn)用也受到較多限制，在當(dāng)今的國(guó)際經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，實(shí)施資本流動(dòng)限制政策的國(guó)家較多，即使國(guó)際間存在利率差別，也不一定導(dǎo)致國(guó)際投資的發(fā)生。2023/10/3143國(guó)際資本流動(dòng)理論二、資產(chǎn)選擇理論 資產(chǎn)選擇理論是用來(lái)研究投資者如何在各種金融資產(chǎn)中進(jìn)行選擇的問(wèn)題。美國(guó)投資學(xué)家馬可維茲（Mikewize）在1959年提出了一種資產(chǎn)選擇理論（我國(guó)稱之為證券投資組合理論）。主要理論觀點(diǎn)：這種理論認(rèn)為，不能將資產(chǎn)預(yù)期收益作為資產(chǎn)選擇的唯一準(zhǔn)則，而應(yīng)將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來(lái)考慮。馬可維茲認(rèn)為，任何證券都可以當(dāng)作一種所有權(quán)的書面憑證，借此可以接受證券所提供的收益。由于證券發(fā)行者不保證投資者的穩(wěn)定收入，這就需要投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。一般地說(shuō)，證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比，即證券的收益越高風(fēng)險(xiǎn)越大。在當(dāng)今的國(guó)際資本市場(chǎng)中，投資的風(fēng)險(xiǎn)與日俱增，這就更需要投資者對(duì)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合分析，作出謹(jǐn)慎的選擇。馬可維茲提出：投資者可同時(shí)操縱若干種有價(jià)證券，并不時(shí)地變換。這就形成了若干組有效的證券組合，投資者可以選擇其中的一組，選擇的標(biāo)準(zhǔn)是：在證券組合的平均收益率一定時(shí)，取其風(fēng)險(xiǎn)性最小的組合，或者在證券組合的風(fēng)險(xiǎn)性一定時(shí)，取其平均收益率較高的組合。

2023/10/3144國(guó)際資本流動(dòng)理論馬可維茲還給出了具體的計(jì)算方法。以表示證券投資組合中證券,RP表示證券投資組合的平均收益率，表示投資于證券的投資份額，那么、和RP，的關(guān)系如下：式中：他以證券組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差（）表示證劵組合的風(fēng)險(xiǎn)性，那么每一證券組合都有兩個(gè)參數(shù)即RP和，然后再按上述的標(biāo)準(zhǔn)選擇最優(yōu)組合。馬可維茲的資產(chǎn)選擇理論表明，分散化或混合的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)減少投資風(fēng)險(xiǎn)，為國(guó)際投資的分散化提供了理論依據(jù)。2023/10/3145國(guó)際資本流動(dòng)理論第五節(jié)

跨國(guó)并購(gòu)理論

公司購(gòu)并理論面臨著兩個(gè)基本問(wèn)題：（1）什么力量在推動(dòng)著公司的收購(gòu)與兼并；（2）公司購(gòu)并對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)以及交易雙方而言是利還是弊。一、效率理論效率理論認(rèn)為，公司兼并和資產(chǎn)再配置的其他形式，對(duì)整個(gè)社會(huì)來(lái)說(shuō)是有潛在收益的，這主要體現(xiàn)在大公司現(xiàn)管理層改進(jìn)效率或形成協(xié)同效應(yīng)上。在效率理論的標(biāo)題下，我們將評(píng)述管理協(xié)同效應(yīng)理論、營(yíng)運(yùn)協(xié)同效應(yīng)理論、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論、多樣化經(jīng)營(yíng)理論以及市場(chǎng)低估理論。2023/10/3146國(guó)際資本流動(dòng)理論1、管理協(xié)同效應(yīng)理論這種理論的難點(diǎn)在于若把問(wèn)題引向極端，將會(huì)得出這樣的結(jié)論：在經(jīng)過(guò)一系列兼并之后，整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)最終將會(huì)為具有最高管理效率的公司所兼并。但是，由于任何能干的管理隊(duì)伍的管理能力都是有限度的，所以，在這一情形出現(xiàn)之前，公司內(nèi)部的協(xié)調(diào)問(wèn)題就會(huì)變得非常突出，從而阻止兼并的進(jìn)一步擴(kuò)大。總之，管理協(xié)同效率理論除了在水平兼并方面有一定解釋力之外，在其余方面的解釋缺乏說(shuō)服力。2、營(yíng)運(yùn)協(xié)同效應(yīng)理論營(yíng)運(yùn)協(xié)同效應(yīng)也叫做營(yíng)運(yùn)經(jīng)濟(jì)，是指由于經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)，而使得兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并成一家公司，從而造成收益增大或成本減少的情形。營(yíng)運(yùn)協(xié)同效應(yīng)理論的一個(gè)重要前提是，產(chǎn)業(yè)中的確存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，且在兼并之前沒(méi)有營(yíng)運(yùn)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的水平上。營(yíng)運(yùn)協(xié)同效應(yīng)理論面臨如下兩個(gè)主要挑戰(zhàn)：其一，在混合兼并中，企業(yè)管理層的管理能力很難在短時(shí)間內(nèi)迅速提高到足以管理好分屬于不同行業(yè)的數(shù)家公司的程度；其二，企業(yè)管理層的管理才能在相同或相近產(chǎn)業(yè)中是很容易擴(kuò)散和轉(zhuǎn)移的，而混合兼并則只涉及到那些互不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，此時(shí)管理才能卻很難擴(kuò)散和轉(zhuǎn)移。

2023/10/3147國(guó)際資本流動(dòng)理論3、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為兼并起因于財(cái)務(wù)方面的目的。這種理論認(rèn)為，在具有很多內(nèi)部現(xiàn)金但缺乏好的投資機(jī)會(huì)的企業(yè)，與具有較少內(nèi)部現(xiàn)金但很多投資機(jī)會(huì)的企業(yè)之間，兼并顯得特別有利。這種理論事實(shí)上闡明了資本在兼并企業(yè)的產(chǎn)業(yè)與被并企業(yè)的產(chǎn)業(yè)之間進(jìn)行再配置的動(dòng)因。這種理論還認(rèn)定，在一個(gè)稅法完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，一個(gè)合并企業(yè)的負(fù)債能力，比兩個(gè)企業(yè)合并前各單個(gè)企業(yè)的負(fù)債能力之和要大，而且還能節(jié)省投資收入稅。此外，這種理論還認(rèn)為，起因于財(cái)務(wù)目的的兼并，會(huì)取得節(jié)省籌資成本和交易成本兩個(gè)方面的好處。財(cái)務(wù)協(xié)同理論在解釋混合兼并的原因時(shí)具有較強(qiáng)的解釋力，但在解釋水平兼并和垂直兼并的原因時(shí)卻顯得比較蒼白無(wú)力。4、多樣化經(jīng)營(yíng)理論對(duì)一個(gè)公司來(lái)說(shuō)，多樣化經(jīng)營(yíng)可以分散風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定收入。通常情況下，公司員工、消費(fèi)者和供應(yīng)商等利益相關(guān)者比股東更愿意公司采取多樣化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。多樣化經(jīng)營(yíng)可以通過(guò)內(nèi)部增長(zhǎng)和兼并兩種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)，但在許多情況下，兼并的途徑可能會(huì)更有利，尤其是當(dāng)公司面臨變化了的環(huán)境而調(diào)整戰(zhàn)略思想時(shí)，兼并可以使公司在時(shí)間較短的條件下進(jìn)入被兼并公司的行業(yè)，并在很大程度上保持被兼并公司的市場(chǎng)份額以及現(xiàn)有各種資源。既然并非所有的股東都會(huì)贊成多樣化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略，那么，這種理論在解釋兼并現(xiàn)象時(shí)就打折扣了。

2023/10/3148國(guó)際資本流動(dòng)理論5、市場(chǎng)低估理論市場(chǎng)低估理論認(rèn)為，兼并的動(dòng)因在于股票市場(chǎng)價(jià)格低于目標(biāo)公司的真實(shí)價(jià)格。造成市場(chǎng)低估的原因主要有：第一，公司現(xiàn)管理層并沒(méi)有使公司達(dá)到其潛在可達(dá)到的效率水平；第二，兼并者掌握了普通投資者所沒(méi)有掌握的信息，依據(jù)這種信息，公司股票價(jià)格應(yīng)高于當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)；第三，公司的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格與其重置價(jià)格之間存在一定差距。在西方經(jīng)濟(jì)理論中，衡量這種差距的一個(gè)重要指標(biāo)叫做q值（也叫托賓的q值），這個(gè)比值被定義為公司股票的市場(chǎng)價(jià)格與其實(shí)物資產(chǎn)的重置價(jià)格之間的比值。據(jù)估計(jì)，美國(guó)在20世紀(jì)70年代末80年代初，股市的q值約在0.5至0.6之間。但是，并非所有被低估了價(jià)值的公司都會(huì)被兼并，也并非只有被低估了價(jià)值的公司才會(huì)成為兼并目標(biāo)，所以這一理論也遇到了很大的挑戰(zhàn)。2023/10/3149國(guó)際資本流動(dòng)理論二、信息理論在以信息理論解釋兼并動(dòng)機(jī)的學(xué)者中，有三種不同的看法：第一種看法認(rèn)為，在收購(gòu)股權(quán)的活動(dòng)中，無(wú)論兼并成功與否，目標(biāo)公司的股價(jià)總會(huì)呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)。其原因在于，收購(gòu)股權(quán)的行為向市場(chǎng)表明，目標(biāo)公司股價(jià)被低估了，即使目標(biāo)公司不采取任何對(duì)策，市場(chǎng)也會(huì)對(duì)其股價(jià)進(jìn)行重估?；蛘?，兼并方的收購(gòu)發(fā)盤將會(huì)使目標(biāo)公司采取更有效率的經(jīng)營(yíng)策略。第二種看法認(rèn)為，在不成功的兼并活動(dòng)中，如果首次收購(gòu)發(fā)盤之后五年內(nèi)沒(méi)有后續(xù)的收購(gòu)要約，那么目標(biāo)公司的股價(jià)將會(huì)回落到發(fā)盤前的水平；如果有后續(xù)的收購(gòu)要約，則目標(biāo)公司的股價(jià)將會(huì)繼續(xù)上漲。當(dāng)目標(biāo)公司與兼并公司作了資源的合并，或目標(biāo)公司的資源已轉(zhuǎn)到兼并公司的控制之下時(shí)，目標(biāo)公司的股價(jià)才會(huì)被不斷重估，呈上漲態(tài)勢(shì)。這種看法認(rèn)為，收購(gòu)股權(quán)活動(dòng)并不必然意味著目標(biāo)公司股價(jià)被低估，也不意味著目標(biāo)公司一定會(huì)改善其營(yíng)運(yùn)效率。2023/10/3150國(guó)際資本流動(dòng)理論第三種看法是與公司資本結(jié)構(gòu)的選擇行為相關(guān)的，認(rèn)為作為內(nèi)部人的經(jīng)理，擁有比外部人（或稱局外人）更多的關(guān)于公司狀況的信息，這種情形也就是所謂的信息非對(duì)稱性。在這種情況下，資本結(jié)構(gòu)選擇并非如莫迪利亞尼和米勒（簡(jiǎn)稱MM模型）所說(shuō)的那樣與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)，而是在下列條件下存在最佳資本結(jié)構(gòu)：第一，企業(yè)投資政策是通過(guò)資本結(jié)構(gòu)選擇行為向市場(chǎng)傳輸?shù)?；第二，?jīng)理報(bào)酬與資本結(jié)構(gòu)信號(hào)的真實(shí)性相關(guān)聯(lián)。這樣，如果一家公司被標(biāo)購(gòu)，那么市場(chǎng)將認(rèn)為該公司的某種價(jià)值還沒(méi)有被局外人掌握，或者認(rèn)為該公司的未來(lái)現(xiàn)金收入將增加，由此推動(dòng)股價(jià)上漲。當(dāng)兼并公司用本公司股票收購(gòu)另一公司時(shí)，這將會(huì)使被兼并公司和其他投資人認(rèn)為，這是兼并公司股票被高估的信號(hào)。當(dāng)某一公司回購(gòu)其股票時(shí)，市場(chǎng)將會(huì)視此舉為一個(gè)重要信號(hào)，表明該管理層認(rèn)為本公司股價(jià)被低估，或者表明該公司會(huì)有新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

2023/10/3151國(guó)際資本流動(dòng)理論三、代理與管理理論詹森（Jensen）和麥納（Manne）提出的代理問(wèn)題，是在經(jīng)理人員只擁有公司股權(quán)的很少部分的情況下產(chǎn)生的。因?yàn)樵谏鲜銮樾蜗?，?jīng)理人員可能會(huì)不那么努力地工作，或者消費(fèi)更多的奢侈品，如豪華辦公室和小轎車等等，而這些消費(fèi)的成本的大部分，是由其他股東來(lái)承擔(dān)。況且，在股權(quán)分散的大公司中，一般的個(gè)人股東也缺乏足夠的激勵(lì)，花費(fèi)一定數(shù)額的資源去監(jiān)督經(jīng)理的行為。從根本上講，代理問(wèn)題是由于經(jīng)理與所有者之間的合約不可能無(wú)成本地簽訂和執(zhí)行而產(chǎn)生的。在這里，經(jīng)理被認(rèn)為是決策或控制的代理人，而所有者則被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。由此造成的代理成本包括：（1）構(gòu)建一組合約的成本；（2）由委托人監(jiān)督和控制代理人帶來(lái)的成本；（3）保證代理人將作最優(yōu)決策，否則委托人將需得到補(bǔ)償?shù)某杀?；?剩余虧損，也就是由代理人的決策與使委托人福利最大化的決策之間的差異而使委托人承受的福利損失。當(dāng)然，剩余虧損也有可能是由于完全執(zhí)行合約的成本超過(guò)收益而引起的。

2023/10/3152國(guó)際資本流動(dòng)理論解決代理問(wèn)題，降低代理成本，一般可以考慮兩個(gè)方面的途徑：其一是組織機(jī)制方面的制度安排，其二是市場(chǎng)機(jī)制方面的制度安排。通常的做法是將市場(chǎng)與組織兩種途徑相結(jié)合，或者說(shuō)使其共同起作用。法馬和詹森（FamaandJensen）指出，在企業(yè)的所有權(quán)與控制權(quán)分離的情況下，將企業(yè)的決策管理（如提議與執(zhí)行）與決策控制（如批準(zhǔn)與監(jiān)督）分開(kāi)，能限制決策代理人侵蝕股東利益的可能性。股東在保留決定董事會(huì)成員、兼并與新股發(fā)行等權(quán)利的同時(shí)，將其余控制職能交由董事會(huì)去執(zhí)行。代理成本理論為我們深入探討在所有權(quán)與控制權(quán)分離情況下，所有權(quán)通過(guò)何種途徑監(jiān)督和制約控制權(quán)，控制權(quán)又以何種方式追逐自身利益的問(wèn)題，提供了一個(gè)強(qiáng)力的理論框架。但是，雖然兼并機(jī)制可以降低代理成本的觀點(diǎn)是正確的，但仍然不夠。

2023/10/3153國(guó)際資本流動(dòng)理論四、自由現(xiàn)金流量假說(shuō)詹森（Jensen）在代理成本理論的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步構(gòu)建了閑置現(xiàn)金流量假說(shuō)。他認(rèn)為，由于股東與經(jīng)理之間在閑置現(xiàn)金流量派發(fā)問(wèn)題上的沖突而產(chǎn)生的代理成本，是造成接管活動(dòng)的主要原因。這個(gè)問(wèn)題可以分成兩個(gè)方面來(lái)理解。一方面，股東（委托人）與經(jīng)理（代理人）在企業(yè)戰(zhàn)略選擇上是有嚴(yán)重的利益沖突的，代理成本是不能妥善地解決這些利益沖突而產(chǎn)生的。當(dāng)這種代理成本很高時(shí)，接管將有助于減少這些成本。這與代理成本理論是一致的。但另一方面，代理成本又恰恰可能是由兼并造成的，因?yàn)榻?jīng)理可以運(yùn)用閑置現(xiàn)金流量來(lái)兼并別的企業(yè)，營(yíng)造“獨(dú)立王國(guó)”。閑置現(xiàn)金流量假說(shuō)運(yùn)用“閑置現(xiàn)金流量”的概念來(lái)解釋股東和經(jīng)理之間的矛盾沖突，并進(jìn)而解釋兼并行為的起因，的確使理論的研究更深入一步。但是，正如詹森本人所承認(rèn)的，他的理論不適于分析成長(zhǎng)型公司，因?yàn)檫@種公司的確需要大量的資金投入。這就不能不使這種理論的適用范圍受到很大的限制。況且，用增加負(fù)債的辦法來(lái)約束經(jīng)理行為，減緩股東與經(jīng)理的矛盾，減小不必要的兼并活動(dòng)，從而降低代理成本，是以增大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。這種辦法即使對(duì)某些行業(yè)是可行的，對(duì)其他行業(yè)也未必可行。2023/10/3154國(guó)際資本流動(dòng)理論五、市場(chǎng)勢(shì)力理論市場(chǎng)勢(shì)力理論的核心觀點(diǎn)是，增大公司規(guī)模將會(huì)增大公司勢(shì)力。在這個(gè)問(wèn)題上，許多人認(rèn)為兼并的一個(gè)重要?jiǎng)右蚴菫榱嗽龃蠊镜氖袌?chǎng)份額，但他們卻不清楚增大市場(chǎng)份額是如何取得協(xié)同效應(yīng)的。如果增大市場(chǎng)份額僅僅意味著使公司變大，那么我們實(shí)際上是在談?wù)撉懊婕宏U述過(guò)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。事實(shí)上，增大市場(chǎng)份額是指增大公司相對(duì)于同一產(chǎn)業(yè)中的其他公司的規(guī)模。關(guān)于市場(chǎng)勢(shì)力問(wèn)題，存在著兩種意見(jiàn)相反的看法。第一種意見(jiàn)認(rèn)為，增大公司的市場(chǎng)份額會(huì)導(dǎo)致合謀和壟斷，兼并的收益正是由此產(chǎn)生的。所以，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家里，政府通常會(huì)制定一系列的法律法規(guī)，反對(duì)壟斷，保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)。但第二種意見(jiàn)卻認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)集中度的增大，正是活躍的激烈的競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。他們進(jìn)一步認(rèn)為，在集中度高的產(chǎn)業(yè)中的大公司之間，競(jìng)爭(zhēng)變得越來(lái)越激烈了，因?yàn)殛P(guān)于價(jià)格、產(chǎn)量、產(chǎn)品類型、產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)等方面的決策所涉及的維度是如此巨大，層次是如此之復(fù)雜，簡(jiǎn)單的合謀是不可能的。這兩種相反的意見(jiàn)表明，關(guān)于市場(chǎng)勢(shì)力的理論，尚有許多問(wèn)題還沒(méi)有得到解決。

2023/10/3155國(guó)際資本流動(dòng)理論六、稅收考慮再分配理論的核心觀點(diǎn)是，由于公司兼并會(huì)引起公司利益相關(guān)者之間的利益再分配，兼并利益從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)到股東身上，或從一般員工手中轉(zhuǎn)到股東及消費(fèi)者身上，所以公司股東會(huì)贊成這種對(duì)其有利的兼并活動(dòng)。從某種程度上說(shuō)，稅收效應(yīng)也可以看作是兼并利益從政府（一般公眾）到兼并企業(yè)的利益再分配。這種稅收效應(yīng)理論認(rèn)為，某些兼并是以追求稅收最小化的機(jī)會(huì)而產(chǎn)生的。但是，稅收效應(yīng)是否真的會(huì)導(dǎo)致兼并的產(chǎn)生，取決于是否還有得到與稅收效應(yīng)的益處等價(jià)的其他途徑。在稅法完備，執(zhí)法嚴(yán)格的成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家里，通過(guò)兼并取得稅收效應(yīng)的主要途徑包括：第一，營(yíng)運(yùn)凈虧損的結(jié)轉(zhuǎn)與稅務(wù)抵免；第二，增大資產(chǎn)基數(shù)以擴(kuò)大資產(chǎn)折舊額；第三，以資產(chǎn)收益代普通收入；第四，私有企業(yè)和年邁業(yè)主出于規(guī)避遺產(chǎn)繼承稅方面的考慮等。總之，稅收既影響兼并過(guò)程也影響兼并動(dòng)機(jī)。有人認(rèn)為出于稅收考慮的兼并是針對(duì)國(guó)庫(kù)的零和博奕，也有人認(rèn)為這種兼并由于可消除稅收虧損而引致更有效率的行為。2023/10/3156國(guó)際資本流動(dòng)理論本章小結(jié)：1、國(guó)際資本流動(dòng)是指資本從一個(gè)國(guó)家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國(guó)家或地區(qū)。國(guó)際資本流動(dòng)是以盈利為目的，以使用權(quán)有償轉(zhuǎn)讓為特征。2、國(guó)際資本流動(dòng)依據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)，可分為長(zhǎng)期資本流動(dòng)和短期資本流動(dòng)；國(guó)際直接投資和國(guó)際間接投資。3、國(guó)際直拉接投資的傳統(tǒng)方式主要是股權(quán)和非股權(quán)參與，跨國(guó)購(gòu)并成為20世紀(jì)90年代以來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家的主要投資方式。近來(lái)，跨國(guó)戰(zhàn)略聯(lián)盟已成為大型跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的新方式。4、20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)際直接投資呈現(xiàn)新的格局：一是國(guó)際直接投資持續(xù)增長(zhǎng)終結(jié)，目前已轉(zhuǎn)入調(diào)整時(shí)期；二是發(fā)達(dá)國(guó)家之間的資本雙向滲透占據(jù)國(guó)際直接投資的主導(dǎo)地位；三是國(guó)際直接投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸升級(jí)；四是跨國(guó)公司成為國(guó)際直接投資的載體；五是國(guó)際購(gòu)并成為國(guó)際直接投資的主要方式。5、國(guó)際間接投資的新格局：一是國(guó)際金融市場(chǎng)融資證券化趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化；二是近兩年，國(guó)際銀行業(yè)務(wù)活躍，信貸規(guī)模緩緩回升；三是發(fā)達(dá)國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者是國(guó)際證券市場(chǎng)的主體；四是國(guó)際資本市場(chǎng)出現(xiàn)融資工具衍生化趨勢(shì)。6、現(xiàn)金移動(dòng)理論認(rèn)為國(guó)際間現(xiàn)金移動(dòng)服從于國(guó)際貿(mào)易的需要，以此為基礎(chǔ)，進(jìn)一步闡述了一國(guó)動(dòng)用現(xiàn)金彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差、調(diào)節(jié)國(guó)際收支狀況的機(jī)理。2023/10/3157國(guó)際資本流動(dòng)理論7、費(fèi)雪的國(guó)際資本流動(dòng)理論認(rèn)為，國(guó)際資本流動(dòng)的動(dòng)因是國(guó)與國(guó)之間的利率差異，并且指出，在完全競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)上，資本的自由流動(dòng)將消除兩國(guó)間的利率差異。8、曼德?tīng)柕睦碚撎岢?，如果兩?guó)生產(chǎn)函數(shù)相同，則國(guó)際投資與國(guó)際貿(mào)易可以完全替代，國(guó)際投資所帶來(lái)的收益量正是兩國(guó)間貿(mào)易的減少量。9、麥克杜爾模式闡述了資本在各國(guó)間自由流動(dòng)之后，可使資本的邊際生產(chǎn)力在國(guó)際上平均化，從而可以提高世界資源的利用效率，增加全世界的財(cái)富總量。10、壟斷優(yōu)勢(shì)理論指出，企業(yè)擁有比東道國(guó)同類企業(yè)有利的壟斷優(yōu)勢(shì)是企業(yè)對(duì)外實(shí)行直接投資的根本原因。由于企業(yè)擁有包括生產(chǎn)技術(shù)、管理與組織技能、銷售技巧以及企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的壟斷優(yōu)勢(shì)，通過(guò)直接投資來(lái)運(yùn)用這些優(yōu)勢(shì)的成本很低，而東道國(guó)獲