汽車行業(yè)深度研究：華為汽車業(yè)務(wù)智能汽車開啟星辰大海

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。汽車汽車華泰研究2023年10月31日│中國內(nèi)地深度研究華為強(qiáng)勢市場能力及黑科技，支撐進(jìn)軍汽車的底氣華為的強(qiáng)資源稟賦是進(jìn)軍汽車業(yè)務(wù)的充足底氣：市場能力上，華為手機(jī)業(yè)務(wù)積累了充足用戶洞察和智能產(chǎn)品塑造經(jīng)驗(yàn)，并在國內(nèi)具有較高品牌認(rèn)可度和成熟廣闊的手機(jī)營銷渠道；技術(shù)能力上，華為自研鴻蒙系統(tǒng)賦予智能座艙強(qiáng)大的車機(jī)能力，同時(shí)華為自動(dòng)駕駛研發(fā)能力位于國內(nèi)前列,HUAWEIADS2.0有望在年底實(shí)現(xiàn)全國的城區(qū)NCA無圖方案；組織架構(gòu)上，目前智能汽車解決方案BU是華為的一級架構(gòu)，執(zhí)行力更加扁平高效。問界銷量向上驗(yàn)證智選模式跑通，看好更多OEM加入智選車朋友圈華為與車企合作模式包括華為供標(biāo)準(zhǔn)化零件的零部件合作模式，華為與車企合作開發(fā)智能化、車企主導(dǎo)車型設(shè)計(jì)制造的HI模式（如極狐αsHI版、阿維塔11以及華為參與產(chǎn)品設(shè)計(jì)、提供軟硬件、合作產(chǎn)品會在華為門店銷售的智選車模式（如問界M5/M7/M9、智界S7）。我們認(rèn)為智選車模式最大化了華為與車企合作的優(yōu)勢互補(bǔ)，軟硬一體的盈利能力更強(qiáng)，目前問界銷量持續(xù)向上驗(yàn)證了智選模式已跑通，我們看好問界的成功打樣助力華為智選擴(kuò)大車企朋友圈，短期或成為華為汽車業(yè)務(wù)的主要合作路線。新車密集上市開啟新產(chǎn)品周期，華為-賽力斯/華為-奇瑞或創(chuàng)更多增量23Q4-24年華為合作車型儲備充足，奇瑞和賽力斯在市場定位和產(chǎn)能更占優(yōu)，或有更大增量：市場容量看，華為-奇瑞有純電轎跑智界S7、EHY/EH5、奇瑞定位純電和增程的星紀(jì)元ES&ET、E05，瞄準(zhǔn)15-30萬元主流價(jià)格帶，該市場約年銷700萬輛；問界M9&M8定價(jià)30萬元+，該市場約年銷220萬輛;華為與江淮合作，預(yù)計(jì)24年進(jìn)軍高端純電MPV，MPV市場年銷約100萬輛。產(chǎn)能看，22年底賽力斯/奇瑞/江淮/北汽藍(lán)谷乘用車產(chǎn)能為45/300/37/52萬輛（奇瑞包括商用車和在建奇瑞綜合制造能力更強(qiáng)。渠道看，問界/奇瑞/江淮/北汽藍(lán)谷終端數(shù)量為1109/870/527/213家，賽力斯借助華為渠道更優(yōu)，全流程環(huán)節(jié)合作意向最強(qiáng)。中觀微觀利好頻出，看好華為汽車業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的增量機(jī)會我們認(rèn)為在行業(yè)層面的L3智能化加速演進(jìn)、企業(yè)層面的智選模式跑通、新車密集上市催化不斷等多重利好下，華為產(chǎn)業(yè)鏈有望獲業(yè)績增量和估值溢價(jià)的雙重收益。我們看好與華為合作的整車投資機(jī)遇，關(guān)注長安汽車，以及華為汽車業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，我們看好星宇股份/瑞鵠模具/保隆科技/伯特利/科博達(dá)/文燦股份的投資機(jī)會。汽車汽車零部件汽車汽車零部件SFCNo.BTK945聯(lián)系人SACNo.S0570122070128SFCNo.BTK466+(86)1063211166chenshihui@+(86)2128972228研究員SACNo.S0570522110001行業(yè)走勢圖汽車汽車零部件(%)滬深300(%)81(7)(14)Nov-22Mar-23Jun-23Oct-23資料來源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評級長安汽車000625CH21.30買入星宇股份601799CH194.69買入保隆科技603197CH78.91增持伯特利603596CH87.49買入科博達(dá)603786CH81.35買入拓普集團(tuán)601689CH88.58買入文燦股份603348CH44.55增持資料來源：華泰研究預(yù)測區(qū)別于市場的觀點(diǎn)市場對華為進(jìn)軍汽車業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿Υ嬖谡J(rèn)知差。當(dāng)前智能駕駛滲透率不斷提升、逐漸成為用戶購車決策核心影響因素，但傳統(tǒng)車企缺乏芯片和軟件研發(fā)基礎(chǔ)、初創(chuàng)企業(yè)資源有限難以長期投入底層技術(shù)研發(fā)，而華為科技能力強(qiáng)大，其智選車模式可更好發(fā)揮華為品牌和銷售渠道的優(yōu)勢，并在問界上已驗(yàn)證跑通，目前合作伙伴拓展到奇瑞和江淮，我們看好華為智選車模式不斷擴(kuò)大傳統(tǒng)OEM合作范圍，創(chuàng)造廣闊的產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇。風(fēng)險(xiǎn)提示：華為自動(dòng)駕駛ADS2.0推廣速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；芯片量產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；華為智選以及HI相關(guān)車型銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；車企合作發(fā)生變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及后續(xù)智選合作車企的拓展。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。強(qiáng)大資源稟賦，支撐華為進(jìn)軍汽車的底氣 3技術(shù)力與品牌力強(qiáng)大，賦能智能汽車 3組織架構(gòu)多輪變革，執(zhí)行扁平高效 5渠道優(yōu)勢引領(lǐng)行業(yè)，店均效能有待提高 7基于一大架構(gòu)和三大平臺，賦能車企七種產(chǎn)品 91架構(gòu)+3平臺+7產(chǎn)品，賦能傳統(tǒng)車企智能化 9華為CCA架構(gòu):以通信+計(jì)算為核心，集成功能域和區(qū)域 10智能駕駛:MDC平臺+ADS算法為核心競爭力 智能座艙:鴻蒙車機(jī)+麒麟計(jì)算平臺構(gòu)成豐富生態(tài) 15問界訂單超預(yù)期，驗(yàn)證智選車模式跑通 17華為汽車業(yè)務(wù)=零部件模式+HI模式+智選車模式 17問界驗(yàn)證智選車模式，或吸引更多車企 19華為汽車業(yè)務(wù)或超預(yù)期，看好供應(yīng)鏈增量機(jī)會 21長安汽車：000625CH，買入，目標(biāo)價(jià)21.30元 21星宇股份：601799CH，買入，目標(biāo)價(jià)194.69元 22保隆科技：603197CH，增持，目標(biāo)價(jià)78.91元 22瑞鵠模具：002997CH，增持，目標(biāo)價(jià)41.40元 23 24 24拓普集團(tuán)：601689CH，買入，目標(biāo)價(jià)88.58元 25文燦股份：603348CH，增持，目標(biāo)價(jià)44.55元 25新泉股份：自主飾件優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商,全球布局謀新章 26滬光股份：汽車線束頭部供應(yīng)商，新能源車迎高壓線束量價(jià)齊升機(jī)遇 26巨一科技：新項(xiàng)目投入擾動(dòng)短期盈利，Q3盈利承壓 26菱電電控：動(dòng)力電控自主廠商，新能源和國產(chǎn)替代共驅(qū)業(yè)績向上 26常青股份：奇瑞與江淮沖壓件供應(yīng)商，或充分享受客戶車型放量 27風(fēng)險(xiǎn)提示 28我們認(rèn)為華為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速放緩以及汽車業(yè)務(wù)發(fā)展前景大且與智能手機(jī)業(yè)務(wù)共通性強(qiáng)，為華為進(jìn)軍汽車業(yè)務(wù)的主要原因：內(nèi)因：行業(yè)增速放緩+美國制裁致使傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有所承壓，華為急需開辟全新增長曲線。過去三十年間，華為以運(yùn)營商業(yè)務(wù)為起點(diǎn)，又以智能手機(jī)切入消費(fèi)者業(yè)務(wù)，并基于云計(jì)算推動(dòng)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展。自2019年受到美國制裁以及智能手機(jī)市場增速放緩的影響，2021年華為營收出現(xiàn)明顯下滑，華為急需尋找新的增量賽道和業(yè)務(wù)。智能汽車業(yè)務(wù)既是華為擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)飛輪的平滑演進(jìn)，也是華為全新增長曲線的驅(qū)動(dòng)與支撐業(yè)務(wù)。外因：智能汽車空間具星辰大海想象力，與智能手機(jī)發(fā)展路徑共性大。智能汽車市場是華為所選擇的重要賽道，智能汽車賽道當(dāng)前呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：全球汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模大，有上萬億產(chǎn)值，市場規(guī)模足夠大。汽車電動(dòng)化處于快速提升時(shí)期，而智能化趨勢又進(jìn)一步打開“藍(lán)海市場”；同時(shí)行業(yè)格局也在重塑，車企和科技公司有能夠發(fā)展智能汽車的優(yōu)勢。智能汽車與智能手機(jī)相似度較高，且存在大量創(chuàng)新點(diǎn)，讓科技型企業(yè)能夠充分發(fā)揮。資料來源：億歐智庫、華泰研究我們認(rèn)為市場對華為品牌底色和技術(shù)力以及資源稟賦存在認(rèn)知差，其作為手機(jī)制造商切入汽車賽道的優(yōu)勢在于：技術(shù)力與品牌力強(qiáng)大，賦能智能汽車華為在ICT領(lǐng)域的技術(shù)積累有望為進(jìn)軍汽車行業(yè)提供有力支持。隨著智能化趨勢加速，汽車行業(yè)正經(jīng)歷著從傳統(tǒng)功能性車型向智能化車輛的演變，同時(shí)引發(fā)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈和價(jià)值鏈的重新構(gòu)建，熟練運(yùn)用人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等新一代數(shù)字技術(shù)的企業(yè)有望在本輪競爭中占據(jù)領(lǐng)先地位。智能時(shí)代，在軟件定義汽車的趨勢下，華為不僅在ICT行業(yè)中積累了豐富的產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢，而且多年來一直在積極布局汽車產(chǎn)業(yè)。因此，可以期待華為的智能汽車業(yè)務(wù)將迎來重大機(jī)遇，充分發(fā)揮其過去所積累的價(jià)值和專業(yè)知識。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。資料來源：億歐智庫、華泰研究強(qiáng)大的品牌影響力和龐大的用戶基礎(chǔ)：全球范圍內(nèi)，華為擁有超過10億終端設(shè)備連接，手機(jī)用戶超過7.3億人，同時(shí)華為具備較強(qiáng)的品牌效應(yīng)和品牌認(rèn)可度，為汽車業(yè)務(wù)奠定了良好的用戶基礎(chǔ)和品牌認(rèn)知。持續(xù)的研發(fā)投入積累了豐富的人才資源：華為堅(jiān)定地將每年超過銷售收入的10%用于研發(fā)投入。截至2022年公司累計(jì)研發(fā)投入超過9773億元，研發(fā)團(tuán)隊(duì)人員數(shù)量超11.4萬人，已超過總員工人數(shù)的55%。構(gòu)建萬物互聯(lián)的生態(tài)系統(tǒng)：華為基于鴻蒙生態(tài)系統(tǒng)推出了“1+8+N”生態(tài)布局，其中，“1”生態(tài)。資料來源：億歐智庫、華泰研究2013年起華為深耕智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域，積累深厚。2013-2015年為業(yè)務(wù)萌芽期，公司從車載通信模塊入手，逐步進(jìn)入了車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)；2016-2018年為聯(lián)創(chuàng)研發(fā)期，以5G車聯(lián)網(wǎng)為核心，與多家汽車制造商展開廣泛的聯(lián)創(chuàng)合作，拓展技術(shù)邊界；2019年以來為最近幾年的落地推廣期，智能汽車業(yè)務(wù)逐漸成為公司的核心業(yè)務(wù)，大力推動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品的前裝量產(chǎn)，并與各大車企展開深度合作。資料來源：億歐智庫、華泰研究組織架構(gòu)多輪變革，執(zhí)行扁平高效自2019年以來，華為汽車業(yè)務(wù)架構(gòu)發(fā)生了三次比較大的變動(dòng)，目前智能汽車解決方案BU是華為的一級架構(gòu)，體現(xiàn)出華為對于汽車的業(yè)務(wù)重視程度不斷提升。第一階段：2019年5月27日，任正非簽發(fā)《關(guān)于成立智能汽車解決方案BU的通知》文件，批準(zhǔn)成立智能汽車解決方案BU（簡稱車BU隸屬于ICT管理委員會進(jìn)行管理。該文CommunicationsTechnology，即信息通信技術(shù)）部件供應(yīng)商，幫助企業(yè)造好車?！苯?jīng)過一年多的發(fā)展，華為智能汽車業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展出五大核心產(chǎn)品部門，包括：智能駕駛產(chǎn)品部、智能座艙產(chǎn)品部、智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品部、智能電動(dòng)產(chǎn)品部和智能車云產(chǎn)品部，華為智能汽車業(yè)務(wù)架構(gòu)基本成型。第二階段：2020年11月，華為刊發(fā)《關(guān)于智能汽車部件業(yè)務(wù)管理的決議》文件，正式將智能汽車解決方案Bu的業(yè)務(wù)管轄關(guān)系從ICT業(yè)務(wù)管委會調(diào)整至消費(fèi)者業(yè)務(wù)管委會，并且重申華為不造整車，而是聚焦ICT技術(shù)，幫助車企造好車，造好車，成為智能網(wǎng)聯(lián)汽車的增量部件提供商。第三階段：2021年，華為智能汽車業(yè)務(wù)架構(gòu)第三次調(diào)整，華為集團(tuán)組織架構(gòu)更加扁平化。華為取消消費(fèi)者管委會，在ICT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)以外，設(shè)立終端BG、數(shù)字能源、華為云計(jì)算、海思、智能汽車解決方案BU五大一級部門。這五大部門均涉及華為智能汽車的相關(guān)業(yè)務(wù)，終端業(yè)務(wù)涉及汽車座艙系統(tǒng)以及智選車業(yè)務(wù)；華為云計(jì)算業(yè)務(wù)涉及車云服務(wù)；數(shù)字能源業(yè)務(wù)涉及汽車電機(jī)、電池?zé)峁芾?、充電等；智能汽車解決方案BU是公司面向智能汽車領(lǐng)域的端到端業(yè)務(wù)責(zé)任主體，主要與HI模式有關(guān)；海思涉及汽車芯片；此外ICT業(yè)務(wù)也涉及到雷達(dá)、車載光解決方案、AR-HUD等業(yè)務(wù)。最新（2023年9月）高管調(diào)整：2023年9月華為對汽車業(yè)務(wù)相關(guān)高管進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整后華為車BU核心管理層包括：終端BGCEO以及車BU董事長余承東、光產(chǎn)品線總裁以及車BUCEO靳玉志、車BUCSO王軍以及智能駕駛解決方案產(chǎn)品線總裁、智能駕駛領(lǐng)域總經(jīng)理李文廣。渠道和研發(fā)人員：華為智選車業(yè)務(wù)在渠道布局上也初具規(guī)模，截至2022年底，用戶中心和體驗(yàn)中心已經(jīng)超過1,000家，覆蓋超過230座城市，為消費(fèi)者提供一站式服務(wù)體驗(yàn)。自智能汽車解決方案BU成立以來，截止2022年底研發(fā)投入超30億美元，研發(fā)團(tuán)隊(duì)達(dá)到7,000人的規(guī)模。資料來源：華為年報(bào)、華泰研究資料來源：華為年報(bào)、華泰研究圖表7：2021年，華為公司內(nèi)與智能汽車相資料來源：華為年報(bào)、億歐智庫、華泰研究渠道優(yōu)勢引領(lǐng)行業(yè)，店均效能有待提高問界終端銷售門店問界終端銷售主要包括體驗(yàn)中心和AITO用戶中心兩大類。根據(jù)各品牌官網(wǎng)，問界銷售網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到1109家（截止2023年6月底其中問界用戶中心有206家，體驗(yàn)中心（商超店）有903家，相較于其他新勢力企業(yè)和特斯拉具有明顯的渠道優(yōu)勢。在渠道硬件條件上，問界也有明顯優(yōu)勢。AITO用戶中心大多分布在一二線城市，幾乎所有的店面都要求A級店，甚至S級，對應(yīng)至少800平方米以上的銷售區(qū)面積。體驗(yàn)中心主要由華為手機(jī)門店改建，數(shù)量達(dá)903家，并且大多選址有優(yōu)勢。1,2001,0008006004002000網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量特斯拉極氪理想蔚來小鵬問界注：時(shí)間截止到2023年6月底資料來源：各品牌官網(wǎng)、電動(dòng)汽車觀察家、華泰研究華為體驗(yàn)中心AITO用戶中心華為旗艦店/華為體驗(yàn)店專營用戶中心銷售引流銷售引流/交付/售后運(yùn)營方式向消費(fèi)者提供產(chǎn)品咨詢新車試駕體驗(yàn)掙取銷售服務(wù)費(fèi)銷售：銷售服務(wù)費(fèi)交付：交付服務(wù)費(fèi)售后：配件&工時(shí)費(fèi)模式優(yōu)勢零庫存資金投入小利潤穩(wěn)定零庫存交付&服務(wù)業(yè)務(wù)量大注：時(shí)間截止到2023年6月底資料來源：各品牌官網(wǎng)、電動(dòng)汽車觀察家、華泰研究級別SA臨街面寬(m)層高(m)76.5室內(nèi)總面積(m2)4000銷售區(qū)面積(m2)交付區(qū)面積(m2)400服務(wù)區(qū)面積(m2)25502100專用停車場面積(m2)26002500資料來源：電動(dòng)汽車觀察家、華泰研究店均效能方面，問界比同行落后。在終端銷售渠道方面，雖然問界在渠道數(shù)量和硬件方面具備優(yōu)勢，但月度平均單店銷售效能卻表現(xiàn)不佳，排名在主流新勢力汽車品牌中倒數(shù)第一，與特斯拉相差較大。可能受到以下因素的影響：1）銷售團(tuán)隊(duì)能力不足：汽車銷售需要專業(yè)的銷售人員，而華為的體驗(yàn)中心通常是由原本從事手機(jī)銷售的人員改建而成，之前并沒有銷售汽車的經(jīng)驗(yàn)。這導(dǎo)致銷售團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力相對有限，難以有效推動(dòng)汽車銷售。2）售后服務(wù)不足：賽力斯的車型原來主要面向中低端市場，而問界定位為中高端車型。由于不同定位，售后服務(wù)體系可能相對薄弱，未能滿足中高端車型車主的需求。這可能會影響消費(fèi)者的購車決策，因?yàn)楦叨塑嚱K端用戶通常期望更高水平的售后支持。3）渠道之間協(xié)調(diào)不暢：在問界的銷售模式中，華為負(fù)責(zé)銷售，賽力斯負(fù)責(zé)交付和售后服務(wù)。不同渠道（例如體驗(yàn)中心和用戶中心）之間，以及不同團(tuán)隊(duì)（經(jīng)銷商和華為銷售團(tuán)隊(duì)）之間可能存在協(xié)調(diào)不暢的情況。這可能導(dǎo)致內(nèi)部沖突和協(xié)作不足，從而妨礙了銷售效能的提CARE服務(wù)戰(zhàn)略以及渠道整合。針對上述所提及的售后服務(wù)以及渠道協(xié)調(diào)問題，問界已經(jīng)意識到相關(guān)問題并采取措施。針對不同銷售渠道的協(xié)調(diào)，華為和賽力斯共同決定成立“AITO問界銷服聯(lián)合工作組”，自2023年7月1日起全面負(fù)責(zé)營銷、銷售、交付、服務(wù)、渠道等業(yè)務(wù)的端到端閉環(huán)管理，有望避免渠道之間的內(nèi)耗，提高單店效能。而根據(jù)晚點(diǎn)的報(bào)道，華為將進(jìn)一步加深對問界銷售端的控制，對銷售策略、工作流程進(jìn)行把控，問界所有銷售人員將加入華為全資子公司，成為華為的編外員工。而針對售后服務(wù)的薄弱，2023年9月Respect（尊重）、E-service（數(shù)字化進(jìn)入智慧汽車服務(wù)3.0時(shí)代，并承諾權(quán)益透明、有諾必達(dá)、不捆綁銷售、服務(wù)透明、鈑噴服務(wù)終身質(zhì)保。基于一大架構(gòu)和三大平臺，賦能車企七種產(chǎn)品1架構(gòu)+3平臺+7產(chǎn)品，賦能傳統(tǒng)車企智能化華為智能汽車業(yè)務(wù)的宗旨是：聚焦智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)的增量部件，向車企客戶和行業(yè)合作伙伴提供服務(wù)，助力汽車產(chǎn)業(yè)的電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化升級，賦能車企造好車，成為智能網(wǎng)聯(lián)汽車時(shí)代的首選部件供應(yīng)商。為此華為秉持平臺+生態(tài)的戰(zhàn)略，形成了：一個(gè)架構(gòu)、三大平臺、七大產(chǎn)品領(lǐng)域。其中一個(gè)架構(gòu)指的是“計(jì)算+通信”的CCA架構(gòu)，在此基礎(chǔ)上開放智能汽車數(shù)字平臺iDVP、智能駕駛計(jì)算平臺MDC和HarmonyOS智能座艙平臺CDC三大平臺，形成起七大產(chǎn)品領(lǐng)域：智能車云服務(wù)、智能網(wǎng)聯(lián)、智能座艙、智能駕駛、智能車控、智能車載光、智能電動(dòng)。資料來源：華為、華泰研究領(lǐng)域具體內(nèi)容智能車云提供相關(guān)云服務(wù)智能網(wǎng)聯(lián)通信基帶芯片；C-V2X模組；T-Box車載以太開關(guān)；邊緣服務(wù)器智能座艙智能座艙智能駕駛CDCCDC平臺（麒麟芯片+HOS鴻蒙系統(tǒng)顯示硬件（車載大屏、AR-HUD、儀表盤音響系統(tǒng)MDC計(jì)算平臺（昇騰芯片/鯤鵬芯片+AOS系統(tǒng)傳感器（激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、攝像頭算法智能車控智能車控智能車載光VDCVDC計(jì)算平臺（適配NXP/英飛凌等多種MCU+VOS系統(tǒng)）；整車控制系統(tǒng)；熱管理系統(tǒng)等車載超級顯示；智能車燈智能電動(dòng)DriveOne智能電驅(qū)系統(tǒng)；車載充電系統(tǒng)；電池管理系統(tǒng)；充電樁充電模塊資料來源：華為、華泰研究截止2022年底，華為已上市30多款智能汽車零部件，已經(jīng)發(fā)貨近200萬套部件，包括智能座艙、智能駕駛、智能電動(dòng)、智能車云、毫米波雷達(dá)、攝像頭、網(wǎng)關(guān)、激光雷達(dá)、算力平臺、ARHUD、T-Box等產(chǎn)品與解決方案。資料來源：億歐智庫、華泰研究華為CCA架構(gòu):以通信+計(jì)算為核心，集成功能域和區(qū)域當(dāng)前汽車電子電氣架構(gòu)由分布式向集中式升級。華為認(rèn)為，到2030年，電子電氣架構(gòu)將演進(jìn)為中央計(jì)算平臺+區(qū)域接入+大帶寬車載通信的計(jì)算和通信架構(gòu)。傳統(tǒng)的分布式汽車電子電氣架構(gòu)無論是算力還是傳輸速率已經(jīng)無法滿足智能汽車發(fā)展的需求，汽車電子電氣架構(gòu)正向功能更集中、算力更高、OTA升級更快的域內(nèi)集中式乃至中央集中式架構(gòu)升級。電子電氣架構(gòu)的升級，有利于降低成本和開發(fā)難度，域控制器聚焦于通過增加軟件特性實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品增值。資料來源：畢馬威報(bào)告《聚焦電動(dòng)化下半場2023》、華泰研究華為推出功能域和區(qū)域集中的CCA架構(gòu)，引領(lǐng)電子電氣架構(gòu)發(fā)展方向。華為基于自身的ICT技術(shù)積累，推出了全棧式智能車解決方案CCA架構(gòu)，其以“計(jì)算+通信”為核心，集成了“功能域”和“區(qū)域”，其CCA架構(gòu)具體包括1）高性能車載中央計(jì)算平臺、（2）大帶寬多協(xié)議通信技術(shù)、（3）創(chuàng)新無線通信技術(shù)、（4）架構(gòu)分層解耦、SOA（面向服務(wù)的架構(gòu)）的軟件架構(gòu)、（5）車控功能整車協(xié)同化，數(shù)據(jù)智能融合。具體內(nèi)容CCA架構(gòu)的五個(gè)條件具體內(nèi)容高性能車載中央計(jì)算平臺、是軟件定義汽高性能車載中央計(jì)算平臺、是軟件定義汽車的基石。具體而言包括：大算力融合芯片、確定性低時(shí)延、高速并發(fā)處理技術(shù)、硬件虛擬安全分區(qū)（Hypervisor）、應(yīng)用（FreedomFromInterference）。大帶寬多協(xié)議通信技術(shù)，構(gòu)建軟件定義汽車的車載網(wǎng)絡(luò)。隨著車載功能的集中化演進(jìn)，接入方式和通信模式也將發(fā)生質(zhì)的改變，大帶寬車載通信技術(shù)會成為主流，其關(guān)鍵技術(shù)包括：大帶寬銅纜通信、車載光通信和確定性時(shí)延。創(chuàng)新無線通信技術(shù)，使能車內(nèi)設(shè)備高質(zhì)量互聯(lián)。面向2030年，車載無線通信技術(shù)將打破車內(nèi)設(shè)備通信的邊界，通過無線替代有線，打破了傳統(tǒng)汽車線束設(shè)計(jì)。架構(gòu)分層解耦、SOA（面向服務(wù)的架構(gòu)）的軟件架構(gòu)下實(shí)現(xiàn)軟件定義汽車。為了滿足常用常新OTA持續(xù)升級要求，SOA基于服務(wù)分層解耦的通用軟件架構(gòu)逐步形成共識，有助于智能汽車應(yīng)對場景復(fù)雜多變、功能持續(xù)迭代。車控功能整車協(xié)同化，數(shù)據(jù)智能融合，提升駕乘安全體驗(yàn)。動(dòng)力底盤逐步演進(jìn)到完全線控化，控制功能從機(jī)械執(zhí)行部件分離，將進(jìn)一步消除控制時(shí)延，做到控制器內(nèi)部1ms調(diào)動(dòng)，輸出即執(zhí)行，控制功能實(shí)現(xiàn)整車協(xié)同化。大帶寬多協(xié)議通信技術(shù)創(chuàng)新無線通信技術(shù)架構(gòu)分層解耦、SOA（面向服務(wù)的架構(gòu)）的軟件架構(gòu)車控功能整車協(xié)同化，數(shù)據(jù)智能融合資料來源：華為、華泰研究智能駕駛:MDC平臺+ADS算法為核心競爭力智能駕駛滲透率不斷提升，逐漸成為用戶購車決策核心影響因素。根據(jù)高工智能汽車，2020年以來L2及以上智能駕駛滲透率提升迅速，L2級及以上ADAS滲透率從2019年的3.64%迅速提升至2023年上半年的34.90%。高速和城市NOA等高階智駕功能正逐漸影響用戶購車決策，根據(jù)2023年8月億歐智庫調(diào)研，41.1%和28.1%的用戶在購車時(shí)會將高速NOA和城市NOA功能作為主要參考因素，51.8%和65.6%的用戶會將其作為次要參考因素。我們認(rèn)為在智能化加快成為汽車核心競爭力下，傳統(tǒng)車企缺乏芯片和軟件研發(fā)基礎(chǔ)、初創(chuàng)企業(yè)資源有限或難以投入技術(shù)的長期迭代，選擇與以華為為代表的ICE巨頭合作，或成為傳統(tǒng)車企快速追趕智能化競爭的捷徑。華為的智能駕駛業(yè)務(wù)布局兩點(diǎn)主要包括：智能駕駛平臺MDC平臺和華為智能駕駛ADS算法。·華為智能駕駛平臺：MDC平臺。MDC（MobileDataCenter：移動(dòng)數(shù)據(jù)中心）平臺是華為智能駕駛的核心，定位為智能駕駛的計(jì)算平臺，是實(shí)現(xiàn)智能駕駛?cè)案兄?、地圖&傳感器融合定位、決策、規(guī)劃、控制等功能的汽車“大腦”。MDC平臺共有四個(gè)產(chǎn)品，分別是MDC300F、MDC210、MDC610、MDC810，其中MDC300F主要是用在商用車上，另外三個(gè)用于不同級別的乘用車智能駕駛。此外在硬件層面，華為擁有自研的攝像頭+激光雷達(dá)+4D雷達(dá)，能夠獲取第一手的底層感知數(shù)據(jù)。資料來源：焉知汽車、華泰研究資料來源：Vehicle、華為MDC白皮書、華泰研究MDC平臺遵循平臺化與標(biāo)準(zhǔn)化原則，包括模塊硬件層、自適應(yīng)軟件平臺層和應(yīng)用層，并提供配套工具鏈及端云協(xié)同服務(wù)。MDC平臺通過軟硬件解耦，一套軟件架構(gòu)，不同硬件配置，可以支持L2+~L5的平滑演進(jìn)，能應(yīng)用于乘用車（如擁堵跟車、高速巡航、自動(dòng)代客泊車、RoboTaxi)、商用車（如港口貨運(yùn)、干線物流）與作業(yè)車（如礦卡、清潔車、無人配送）等多種應(yīng)用場景。資料來源：Vehicle、華為MDC白皮書、華泰研究·華為ADS1.0與ADS2.0升級。華為ADS1.0量產(chǎn)的第一款車是極狐αS，這款車HI版本上市時(shí)間直至到2022年5月。2023年4月16日，華為在智能汽車解決方案發(fā)布會上發(fā)布了其最新的ADS2.0產(chǎn)品，首款搭載量產(chǎn)的是問界M5車型。此外根據(jù)汽車之心的報(bào)道，未來華為ADS3.0有望實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對點(diǎn)的供給，將從用戶進(jìn)到小區(qū)車庫開始到公司下車的車庫里為止一整個(gè)鏈路完全打通，同時(shí)可靠性和安全性會大幅度地提升，大幅度降低人為接管的比例。與ADS1.0相比，ADS2.0主要呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：（1）傳感器和硬件降本。激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)和攝像頭都出現(xiàn)不同程度數(shù)量減少,此外智駕域控處理器芯片算力也從400TOPs降為200TOPs。由于傳感器和硬件上的“減法”，使得ADS2.0的單車成本有明顯的降低，預(yù)計(jì)未來隨著華為在自動(dòng)駕駛算法上持續(xù)更新迭代，有望使得單車端的傳感器進(jìn)一步減配，成本進(jìn)一步降低。華為ADS1.0華為ADS2.0激光雷達(dá)31↓外部感知攝像頭↓42↓44114463↓超聲波雷達(dá)艙內(nèi)攝像頭DMS11智能輔助駕駛系統(tǒng)處理器↓資料來源：vehicle、華泰研究（2）算法迭代：有圖無圖都能開。華為ADS2.0采用了BEV算法，基于導(dǎo)航地圖結(jié)合道路拓?fù)渚W(wǎng)絡(luò)推理，實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航地圖和真實(shí)世界的匹配，減少了對于高精地圖的依賴。主要特點(diǎn)是GOD2.0和RCR2.0算法：·“看得懂物”的GOD2.0（GeneralObstacleDetection，通用障礙物檢測網(wǎng)絡(luò)可以識別通用障礙物白名單外的異形物體，障礙物種類精細(xì)識別（如區(qū)分救護(hù)車、警車等識別率高達(dá)99.9%。華為采用的方式其實(shí)和特斯拉是類似的Occupancynetworks，不過華為很好地利用了其搭載的激光雷達(dá)，某種程度上降低了純視覺感知對于算法算力的高要求，這也是ADS2.0在算力上下降的前提條件?！ぁ翱吹枚贰钡腞CR2.0（RoadCognition&Reasoning，道路拓?fù)渫评砭W(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航地圖和現(xiàn)實(shí)世界的匹配。華為采用與特斯拉類似的視覺算法技術(shù)，確定車輛行駛在車道內(nèi)，根據(jù)人類使用的SD導(dǎo)航地圖提供的路線信息以及路口視覺感知信息，RCR來推理路口車道之間的關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)領(lǐng)航輔助。資料來源：佐思汽車研究、華泰研究資料來源：vehicle、華泰研究（3）智駕功能：更加豐富。雖然華為ADS2.0在傳感器和算力上做減法，但是由于其算法上的重要迭代，其能夠?qū)崿F(xiàn)的智駕功能更加豐富了。根據(jù)佐思汽車研究，將ADAS功能分為兩類：主動(dòng)安全類和舒適類功能，并對比ADS2.0（問界M5）和ADS1.0(極狐αS)，發(fā)現(xiàn)：主動(dòng)安全功能方面，ADS2.0新增低速緊急制動(dòng)、異形物緊急制動(dòng)和緊急車道保持；舒適類功能方面，ADS2.0新增城區(qū)車道巡航輔助增強(qiáng)和哨兵模式。資料來源：佐思汽車研究、華泰研究智能座艙:鴻蒙車機(jī)+麒麟計(jì)算平臺構(gòu)成豐富生態(tài)華為智能座艙由麒麟芯片、鴻蒙操作系統(tǒng)、鴻蒙OS軟硬件生態(tài)構(gòu)成，以芯片算力為基礎(chǔ)，以座艙OS為核心，搭載華為生態(tài)提供先進(jìn)的智能體驗(yàn)。HarmonyOS3智能座艙為用戶帶來流暢升級的車機(jī)操作系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)一個(gè)主機(jī)支持前后五屏流暢并發(fā)的頂級享受，而即將即插即用的外設(shè)平臺實(shí)現(xiàn)多人多設(shè)備、多屏幕多應(yīng)用相連接的交互體驗(yàn)。經(jīng)歷了從寒武紀(jì)IP授權(quán)到自主研發(fā)崛起的過程，主要用于手機(jī)和車載娛樂系統(tǒng)等終端設(shè)備。華為最近發(fā)布了麒麟710A芯片，以進(jìn)軍汽車座艙領(lǐng)域。麒麟710A在麒麟710的基礎(chǔ)上經(jīng)過了CPU的降頻處理，時(shí)鐘頻率從原來的2.2GHz降至2.0GHz，這款芯片由中芯國際代工生產(chǎn)，采用了14納米工藝。目前，華為已發(fā)布車規(guī)級芯片麒麟9610A，相較于上一版麒麟990A算力有了顯著提升達(dá)到200kDMIPS，超越主流座艙芯片高通8155，使芯片算力能夠滿足車載應(yīng)用需求。鴻蒙是華為針對各種終端設(shè)備開發(fā)的全場景分布式操作系統(tǒng)，采用了微內(nèi)核架構(gòu)。這一系統(tǒng)經(jīng)過了長達(dá)10年的研發(fā)，有著4000多名研發(fā)人員的參與。它基于相同的系統(tǒng)能力，支持多種終端設(shè)備的分布式應(yīng)用理念，包括手機(jī)、平板電腦、智能穿戴設(shè)備、工作站、車載娛樂系統(tǒng)等等，為各種場景提供全面的服務(wù)能力。在華為的全場景智能化戰(zhàn)略中扮演著重要的紐帶角色，它實(shí)現(xiàn)了人與物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備之間的緊密連接。華為在云端和終端設(shè)備上擁有鯤鵬、麒麟、昇騰等多款強(qiáng)大的芯片，這為其提供了強(qiáng)大的計(jì)算能力。當(dāng)這些芯片與高效的鴻蒙OS相結(jié)合時(shí)，它們將形成一個(gè)強(qiáng)大的合力，有助于完善華為的人工智能物聯(lián)網(wǎng)（AIoT）產(chǎn)業(yè)布局。鴻蒙HarmonyOS智能座艙是首個(gè)車載OS內(nèi)核，在超低時(shí)延和功能安全方面實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)超越，能實(shí)現(xiàn)艙內(nèi)艙外無縫流轉(zhuǎn)，目前HarmonyOS車機(jī)搭載的應(yīng)用市場已經(jīng)打造了50+鴻蒙精品應(yīng)用和150+鴻蒙隨享應(yīng)用，涵蓋導(dǎo)航、音樂、游戲、視頻、新聞、充電等多方面，實(shí)現(xiàn)與app智能互聯(lián)互通。鴻蒙系統(tǒng)以“一次開發(fā)，多端部署”“可分可合，自由流轉(zhuǎn)”“統(tǒng)一生態(tài)，原生智能”三大核心技術(shù)理念構(gòu)建萬物智聯(lián)。其中“統(tǒng)一生態(tài)，原生智能”能夠?qū)armonyOS與OpenHarmony統(tǒng)一生態(tài)，HarmonyOS提供AI車機(jī)操作系統(tǒng)軟件平臺化能力，把API開放（目前，HarmonyOS基礎(chǔ)API16000+，車域增強(qiáng)能力API2000+供開發(fā)者快速集成，打造差異化的服務(wù)和應(yīng)用體驗(yàn)。已有問界M5/M7、極狐阿爾法SHI、阿維塔11、北汽魔方、幾何G6/M6等多款車型搭載華為座艙生態(tài)系統(tǒng)，150位軟硬件開發(fā)商加入，實(shí)現(xiàn)鴻蒙生態(tài)系統(tǒng)一次開發(fā)，多款上車，常用常新，持續(xù)發(fā)展。資料來源：華為、華泰研究資料來源：華為、華泰研究華為汽車業(yè)務(wù)=零部件模式+HI模式+智選車模式華為智能汽車業(yè)務(wù)根據(jù)參與度的高低，可以分為三種商業(yè)模式：零部件模式、HI模式和智選車模式。零部件模式下華為參與度最低，相當(dāng)于傳統(tǒng)Tier1廠商，合作伙伴眾多。在這種模式下，華為向主機(jī)廠提供各種標(biāo)準(zhǔn)化零部件，包括MDC平臺、毫米波雷達(dá)、攝像頭、網(wǎng)關(guān)、激光雷達(dá)、算力平臺、ARHUD、T-Box等產(chǎn)品與解決方案，截止2022年底，華為已經(jīng)上市30多款智能汽車零部件，發(fā)貨近200萬件。在這一模式下，華為的相關(guān)合作伙伴眾多，包括寶馬、奔馳、奧迪、長安、比亞迪、長城等國內(nèi)外車企。HuaweiInside模式（HI模式）華為參與度較高，但產(chǎn)品體驗(yàn)仍由主機(jī)廠負(fù)責(zé)，相當(dāng)于Tier0.5企業(yè)。在HI模式下，華為和車企雙方的優(yōu)勢資源進(jìn)一步整合，為主機(jī)廠提供汽車全棧解決方案，包括智能駕駛、智能座艙、智能電動(dòng)，并且車身將會打上HI標(biāo)識。但是主機(jī)廠仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，華為主要提供相關(guān)技術(shù)和解決方案，產(chǎn)品體驗(yàn)由主機(jī)廠負(fù)責(zé)。HI模式下合作方包括北汽極狐（已轉(zhuǎn)為智選模式）、長安阿維塔、廣汽埃安（2023年3月退出HI智選模式下華為參與程度最高，可以認(rèn)為是Tier0企業(yè)，合作伙伴逐漸增多。在智選模式下，華為向主機(jī)廠提供零部件及解決方案支持（包括智能駕駛、智能座艙、智能電動(dòng)并深度參與產(chǎn)品、整車設(shè)計(jì)，并且提供銷售網(wǎng)絡(luò)渠道支持。智選模式當(dāng)前合作伙伴主要包括賽力斯、奇瑞、江淮、北汽極狐（由HI模式轉(zhuǎn)入具體來看：其中賽力斯和華為合作主要有SF5/M5/M7/M9車型；華為奇瑞合作有純電轎跑智界S7、EHY/EH5；華為與江淮合作,預(yù)計(jì)24年進(jìn)軍高端純電MPV，MPV市場約年銷100萬輛；華為與北汽合作的智選車型還未發(fā)布。智選模式下，華為占據(jù)主導(dǎo)地位，不僅提供相關(guān)產(chǎn)品和解決方案，并對于產(chǎn)品設(shè)計(jì)、體驗(yàn)層層把關(guān)，能夠充分發(fā)揮華為優(yōu)勢。三種路線零部件模式HI模式智選車模式合作方式提供標(biāo)準(zhǔn)化零部件，如AR-HUD、電機(jī)等提供智能汽車全棧解決方案，包括智能駕駛、智能座艙、智能電動(dòng)等提供零部件及解決方案支持，深度參與產(chǎn)品、整車設(shè)計(jì)，以及提供銷售網(wǎng)絡(luò)渠道本質(zhì)及參與程度Tier1，參與度最低Tier0.5，參與度較高Tier0，參與度最高合作車企及車型寶馬、奔馳、奧迪、長安、比亞迪、長城等北汽極狐（已轉(zhuǎn)為智選模式）、長安阿維塔、廣汽埃安（已退出）賽力斯SF5、問界M5/M7/M9、奇瑞、江淮、北汽資料來源：華為官網(wǎng)、華泰研究比較三種模式，我們認(rèn)為1）在零部件模式下，華為主要是多家零部件企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，如與華陽合作研發(fā)HUD、與均勝電子合作座艙域控等，零部件模式其實(shí)也是后續(xù)兩種模式的基礎(chǔ)。在零部件供應(yīng)商模式下，建議關(guān)注符合智能化趨勢的相關(guān)合作伙伴。（2）HI模式和智選模式，我們認(rèn)為類似華為內(nèi)部不同方案的競爭。從當(dāng)前兩種合作模式的不同車型的銷量和市場反饋來看，HI模式表現(xiàn)較為平淡，而智選模式中新問界M7和將要發(fā)布問界M9選模式可以更好發(fā)揮華為品牌、產(chǎn)品定義以及銷售渠道的優(yōu)勢，智選模式合作伙伴從最初的賽力斯，不斷擴(kuò)大范圍，吸引了奇瑞和江淮的加入，而且北汽極狐也升級為智選模式。綜上智選模式或是華為未來幾年的優(yōu)先戰(zhàn)略。華為合作模式合作車企品牌車型合作板塊零部件供應(yīng)模式一汽一汽吉利奔騰奔騰紅旗吉利EOSEOSEHS6博越Pro、星瑞智能電動(dòng)智能電動(dòng)智能座艙智能座艙吉利吉利吉利領(lǐng)克領(lǐng)克沃爾沃領(lǐng)克領(lǐng)克05XC90智能座艙智能座艙智能座艙上汽上汽上汽通用五菱通用五菱飛凡新寶駿新寶駿KiwiR7智能駕駛智能駕駛智能座艙上汽上汽奇瑞大通大通捷途EUNIQEUNIQ5.、EUNIQ5大圣智能電動(dòng)智能電動(dòng)智能駕駛奔馳奔馳寶馬奔馳奔馳寶馬智能網(wǎng)聯(lián)智能網(wǎng)聯(lián)智能網(wǎng)聯(lián)比亞迪比亞迪福田比亞迪比亞迪TBD宋宋PLUSEVTBD智能電動(dòng)智能電動(dòng)智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)大眾大眾合眾保時(shí)捷保時(shí)捷奧迪哪吒帕拉梅拉帕拉梅拉Q7哪吒5智能網(wǎng)聯(lián)智能網(wǎng)聯(lián)智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)智能駕駛、智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)乘龍T7、M3智能駕駛、智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)HI模式北汽極狐阿爾法SHI版智能駕駛、智能座艙、智能電動(dòng)長安阿維塔阿維塔11智能駕駛、智能座艙、智能電動(dòng)智選模式賽力斯賽力斯智選sf5智能座艙、智能電動(dòng)、銷售渠道賽力斯賽力斯賽力斯M5M5M7智能座艙、智能電動(dòng)、內(nèi)外設(shè)計(jì)、銷售渠道智能座艙、智能電動(dòng)、內(nèi)外設(shè)計(jì)、銷售渠道智能座艙、智能電動(dòng)、內(nèi)外設(shè)計(jì)、銷售渠道賽力斯賽力斯奇瑞智界M9M9智界S7智能座艙、智能電動(dòng)、內(nèi)外設(shè)計(jì)、銷售渠道智能座艙、智能電動(dòng)、內(nèi)外設(shè)計(jì)、銷售渠道智能座艙、智能電動(dòng)、內(nèi)外設(shè)計(jì)、銷售渠道江淮NANA智能座艙、智能電動(dòng)、內(nèi)外設(shè)計(jì)、銷售渠道資料來源：電動(dòng)邦、華泰研究圖表27：智選模式和HI模式車型以及發(fā)布時(shí)間模式車企開始合作時(shí)間車型以及發(fā)布時(shí)間智選智選賽力斯賽力斯奇瑞汽車20192019年1月2022年SFSF5，2021年4月M5EREV,2021年12月M7M7EREV，2022年7月M5EV，2022年9月M5M5智駕版，2023年4月M7（新2023年9月M9M9，預(yù)計(jì)23Q4智界S7,2023年11月另一款車型，2024E江淮汽車江淮汽車北汽20222022年2023年2024E2024E2024E北汽藍(lán)谷北汽藍(lán)谷長安汽車20192019年1月2020年11月注：華為在2023年智能汽車解決方案發(fā)布會上宣布北汽極狐升級為智選合作模式資料來源：電動(dòng)邦、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。圖表28：華為汽車業(yè)務(wù)三種模式在消費(fèi)品消費(fèi)品屬性消費(fèi)品屬性產(chǎn)品定義渠道營銷工業(yè)品屬性生產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)能布局智能座艙以及其他科技品屬性智能駕駛智選模式√√√√HI模式。?！?。由主機(jī)廠完成零部件模式××。。注：√表示可以利用華為的優(yōu)勢，○表示可以部分利用華為的優(yōu)勢，×表示不可以利用華為的優(yōu)勢資料來源：華泰研究整理問界驗(yàn)證智選車模式，或吸引更多車企智選模式也并非一番風(fēng)順，也經(jīng)歷一波三折，最終走通。具體來看：階段1：與賽力斯合作推出SF5，市場反應(yīng)平淡。由于智選模式下，車企需要讓渡一部分的利潤以及話語權(quán)，所以并不是所有車企（尤其是在新能源汽車大潮下轉(zhuǎn)型很好的主機(jī)廠）都愿意與華為進(jìn)行合作。2019年1月，華為和賽力斯達(dá)成智選車模式合作；2021年，華為和賽力斯合作的智選車SF5發(fā)布，但市場反應(yīng)平平。階段2：問界銷量不俗，打通智選模式，并吸引奇瑞、江淮和北汽加入。華為和賽力斯合作推出問界品牌，并先后在2021年和2022年發(fā)布M5和M7車型，在問界與華為采取智選車模式的合作中，華為掌握問界的電動(dòng)化供應(yīng)鏈，并為問界的智能化配置提供全套解決方案，同時(shí)問界直接負(fù)責(zé)自身的制造和售后環(huán)節(jié)。2022年問界銷量逐漸攀升驗(yàn)證了智選模式初步走通，有望吸引更多智能化能力較薄弱的傳統(tǒng)車企與華為合作。2020年年底，奇瑞和華為簽署合作協(xié)議加入華為智選模式，并于2022年9月，奇瑞正式對外公布了與華為合作的智選車品牌計(jì)劃；在2023年年初，江淮和華為智選車合作的工廠開始投標(biāo)建設(shè)，預(yù)計(jì)合作的MPV車型將沖擊百萬元級別的超高端汽車市場；2023年北汽極狐也升級為智選模式，智選模式車企朋友圈不斷壯大。圖表29：2022年至今問界M5和M7月度銷量情況8,0006,0004,0002,000問界月度銷量202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309資料來源：乘聯(lián)會、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。階段3：新問界M7訂單火爆，市場對于智選模式預(yù)期很高。但是2023年以來由于新能源補(bǔ)貼退坡以及價(jià)格戰(zhàn)壓力等，問界M5和M7車型在2023年月銷量有所回落。不過隨著華為重金改造M7車型、智能駕駛算法從ADS1.0升級為ADS2.0，座艙系統(tǒng)也不斷升級，一布，在2023年10月25日預(yù)訂已經(jīng)突破15000臺，不過當(dāng)前問界銷量數(shù)據(jù)還未體現(xiàn)出這一點(diǎn)，主要受限于產(chǎn)能不足交付較慢。后續(xù)華為還將與奇瑞、江淮以及北汽合作推出的智選車型，市場對于智界S7等相關(guān)智選車型預(yù)期銷量較高。從產(chǎn)能、渠道以及合作意向比較四家合作車企。從產(chǎn)能看，22年底賽力斯/奇瑞/江淮/北汽藍(lán)谷乘用車產(chǎn)能為45/175/37/52萬輛，奇瑞綜合制造能力更強(qiáng)。從渠道看，問界/奇瑞/江淮/北汽藍(lán)谷終端數(shù)量為1109/870/527/213家,問界借助華為渠道更勝一籌。從合作意向上，賽力斯在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、配合度、供應(yīng)鏈等全流程環(huán)節(jié)的合作意向最強(qiáng)；相比之下，江淮在銷量規(guī)模及各項(xiàng)能力上相對奇瑞弱勢，有望在合作上給予更多資源傾斜。350300250200150100500產(chǎn)能（萬輛）奇瑞江淮北汽藍(lán)谷賽力斯奇瑞江淮北汽藍(lán)谷注：產(chǎn)能數(shù)據(jù)：江淮、賽力斯和北汽藍(lán)谷均為2022年報(bào)數(shù)據(jù)，其中北汽藍(lán)谷為新能源車產(chǎn)能；奇瑞產(chǎn)能包含商用車和在建產(chǎn)能，由Marklines網(wǎng)站整理得到資料來源：各公司年報(bào)、Marklines、華泰研究1,2001,0008006004002000網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量奇瑞江淮北汽藍(lán)谷賽力斯奇瑞江淮北汽藍(lán)谷注：賽力斯和北汽藍(lán)谷數(shù)據(jù)截止23年6月底，奇瑞和江淮為23年10月數(shù)據(jù)資料來源：各公司官網(wǎng)、電動(dòng)汽車觀察家、車主之家、華泰研究階段4：中長期來看，華為直接制造整車的可能性不大。一方面，華為一再重申，華為汽車業(yè)務(wù)目的聚焦智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)的增量部件，幫助車企造好車，成為智能網(wǎng)聯(lián)汽車時(shí)代的首選部件供應(yīng)商。另一方面，整車制造屬于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，主機(jī)廠一般投資高、毛利率低，華為缺乏相關(guān)汽車制造經(jīng)驗(yàn)，貿(mào)然進(jìn)入未必是上策。而智能化浪潮和價(jià)格戰(zhàn)的背景下，一些主機(jī)廠亟需快速彌補(bǔ)自身在智能化方面的劣勢，不被市場淘汰，但是本身資金和技術(shù)等又不足以支撐自研。而在智選模式下，華為不僅提供智能駕駛、智能座艙、智能電動(dòng)等產(chǎn)品，并把控車型的產(chǎn)品定義，并提供銷售支持，已經(jīng)處于主導(dǎo)地位。如果智選模式下問界、智界以及未來會推出的其他車型銷量能夠熱銷，華為應(yīng)該不必直接制造整車。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。4%4%4%4%4%4%當(dāng)前問界訂單持續(xù)超預(yù)期、更多車企加入華為“汽車朋友圈”、智能化成為汽車核心競爭點(diǎn)的趨勢確立，我們認(rèn)為華為汽車業(yè)務(wù)發(fā)展有望持續(xù)超預(yù)期，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望獲業(yè)績增量和估值溢價(jià)的雙重收益。我們看好與華為合作的整車投資機(jī)遇，關(guān)注長安汽車，以及華為汽車業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，我們看好星宇股份/瑞鵠模具/保隆科技/伯特利/科博達(dá)/文燦股份的投資機(jī)會。具體到華為供應(yīng)鏈業(yè)績彈性上，我們重點(diǎn)關(guān)注23Q4/24年華為收入占比較大，將受益于智選系列熱銷收獲業(yè)績彈性的企業(yè)，包括星宇股份（24年占比15%）、保隆科技（11%）、瑞鵠模具（13%）、文燦股份（10%）等。同時(shí)華為-江淮產(chǎn)業(yè)鏈近期存在利好催化，市場對華為-江淮產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)注度提升。近日江淮的瑞風(fēng)RF8開啟渠道招商，其定位為中大型公商務(wù)兼家用的插混MPV，該車采用麒麟9610A智能芯片和鴻蒙4.0系統(tǒng)，配備15.6寸超大華為智慧屏，是全球首款搭載華為鴻蒙座艙的智能MPV車型。RF8預(yù)計(jì)11月17日開幕的廣州車展上正式開啟預(yù)售，將在今年12月份正式上市，根據(jù)官方此前公布的MUSE架構(gòu)新產(chǎn)品規(guī)劃，將在2025年4月和2026年12月推出兩款全新MPV車型。我們認(rèn)為，江淮汽車是華為的戰(zhàn)略合作車企，如投入車型數(shù)量、銷量預(yù)期增加，市場關(guān)注度及預(yù)期提高，但目前尚未有具體的華為車型信息，持續(xù)關(guān)注具體業(yè)務(wù)進(jìn)展。江淮華為產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的配套車型配套產(chǎn)品單車價(jià)值量對應(yīng)23年收入星宇股份智界S7、EHY保隆科技空懸總成（選配）、TPMS、傳感器4500-5500元華陽集團(tuán)300-2000元AR-HUD、NFC鑰匙模塊、無線充電等300-3000元銀輪股份前端模塊、芯片冷卻電機(jī)油冷器、冷卻管路、水冷板新泉股份保險(xiǎn)杠、內(nèi)飾板等文燦股份拓普集團(tuán)動(dòng)力系統(tǒng)殼體、車身結(jié)構(gòu)件減震塔、輕量化底盤、熱管理等6000-8000元6伯特利EPB、盤式制動(dòng)瑞鵠模具板明新旭騰座椅真皮900-1100元5000-7000元900-1000元華依科技慣導(dǎo)模塊滬光股份高低壓線束沖壓件4.76常青股份23年收入占比4%對應(yīng)24年收入24年收入占比634%4424.5巨一科技江淮智能裝備線-2.085%2.55%菱電電控700-900元2資料來源：各公司公告、華泰研究整理與預(yù)測長安汽車：000625CH，買入，目標(biāo)價(jià)21.30元公司與華為簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，11月即將發(fā)布阿維塔12值得期待。8月16日，深藍(lán)汽車與華為簽署合作框架協(xié)議，將聚焦汽車智能化領(lǐng)域展開合作。8月17日，長安汽車與華為DriveONE雙電機(jī)系統(tǒng)，阿維塔12基于CHN智能電動(dòng)車技術(shù)平臺打造，搭載HarmonyOS華為鴻蒙車機(jī)系統(tǒng)以及華為高階智駕系統(tǒng)ADS2.0。我們認(rèn)為，公司與華為簽署戰(zhàn)略協(xié)議，合作關(guān)系持續(xù)深化，華為最新電動(dòng)智能化技術(shù)有望持續(xù)賦能深藍(lán)、阿維塔等品牌，產(chǎn)品競爭力大幅增強(qiáng)，加速公司新能源轉(zhuǎn)型。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。投資建議：我們預(yù)計(jì)23-25年收入分別為1495/1991/2174億元，歸母凈利分別為115/84/109億元，EPS分別為1.16/0.85/1.10元。Wind一致預(yù)期下可比公司23/24年P(guān)E均值28/20倍，考慮到公司盈利穩(wěn)健，新能源轉(zhuǎn)型處放量階段，我們給予公司24年25倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為21.30元（前值16.65元上調(diào)為“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求弱，供應(yīng)鏈短缺，公司新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)展不及預(yù)期等。星宇股份：601799CH，買入，目標(biāo)價(jià)1華為智能車燈蝶變，ADB配置率有望迎突破23Q3公司歸母凈利同環(huán)比雙增：Q3公司實(shí)現(xiàn)營收28億元（yoy+25%，qoq+12%歸母凈利3.15億元（yoy+6.24%，qoq+19.73%Q3新勢力交付爬坡持續(xù)推高收入，將迎DLP車燈新增量，主要系合資品牌穩(wěn)健表現(xiàn)、自主品牌奇瑞出口持續(xù)強(qiáng)勁，理想、小鵬G6、銀河L7等新勢力車型交付上量。新勢力及自主品牌新車矩陣也有望推動(dòng)公司24H1新能源業(yè)務(wù)持續(xù)取得突破，預(yù)計(jì)24H1收入占比有望超35%。Q3凈利率環(huán)比提升，利潤增速暫受信用減值影響：毛利率為21%，環(huán)比-0.81pct；凈利率為11%，同環(huán)比分別-2.0/+0.7pct。其中Q3信用減值損失達(dá)3274萬元，同比增多近4000萬元，主要系核心客戶奇瑞收入增長較快，應(yīng)收款項(xiàng)減值計(jì)提提升所致。華為XPixel攪動(dòng)車燈風(fēng)云，智能屬性或促ADB風(fēng)口成型。年底上市的問界M9將首搭華為XPixel智能車燈，融合DLP、ADB、ISD交互大燈，從而實(shí)現(xiàn)跟車、變道、窄道通行場景下的照明路徑切換，轉(zhuǎn)向光毯、車道安全指引、以及地面投影等進(jìn)階功能。我們認(rèn)為HuaweiXPixel的上車將加速定義車燈的“智能件”屬性，成本適中、能夠滿足精準(zhǔn)照明等部分智能功能的ADB車燈，或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)智能車的首選乃至必選配置。星宇A(yù)DB量產(chǎn)落地進(jìn)程領(lǐng)先，高價(jià)值量配套華為智選。星宇的ADB大燈技術(shù)和項(xiàng)目儲備深度布局，基本覆蓋23H2起所有新車，供應(yīng)ADB、DLP等高價(jià)值量車燈，收入彈性顯著；奇瑞智界系列配套LED及ADB車燈，ASP2000-4000元不等。投資建議：公司將充分發(fā)揮20萬+中高端新勢力的高份額優(yōu)勢，釋放強(qiáng)成長性，我們預(yù)期23H2/24H1新能源營收占比有望分別突破20%/35%。23-25年11.7/16.5/22.2億的利潤預(yù)測,給予24年34倍PE，目標(biāo)價(jià)194.69元。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶整車產(chǎn)銷不及預(yù)期，短期內(nèi)新產(chǎn)品盈利能力不及預(yù)期。保隆科技：603197CH，增持，目標(biāo)價(jià)78.91元空懸提速起勢，ADAS業(yè)務(wù)整裝待發(fā)營收同環(huán)比均提升，空懸業(yè)務(wù)有望進(jìn)入快增通道。公司Q3營收保持同環(huán)比增長：1）優(yōu)勢TPMS業(yè)務(wù)國內(nèi)份額提升持續(xù)兌現(xiàn)；2）國內(nèi)自主品牌傳感器項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入出貨階段；3）空懸業(yè)務(wù)收入繼續(xù)受益于核心客戶，包括理想、騰勢等車型的交付爬坡。毛利率環(huán)比提高，降本增效持續(xù)推進(jìn)。23Q3公司毛利率28.15%，同比-0.21pct，環(huán)比+0.75pct，或系下游降價(jià)傳導(dǎo)帶來的邊際影響較Q2有所消退、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、新興業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率爬坡所致。新獲自主品牌空懸系統(tǒng)項(xiàng)目定點(diǎn)，預(yù)計(jì)25H1量產(chǎn)。保隆科技9月25日發(fā)布公告，公司收到國內(nèi)某自主品牌主機(jī)廠的定點(diǎn)通知書，將為其全新平臺項(xiàng)目供應(yīng)空氣懸架系統(tǒng)。項(xiàng)目生命周期為5年，生命周期總金額將超過人民幣4.7億元，平均年化收入約9400萬元。公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目于2025年上半年開始量產(chǎn)。23年10月，公司公告與蔚來簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將針對空氣彈簧、儲氣罐、TPMS、輪速傳感器，光雨量傳感器等產(chǎn)品展開全方位戰(zhàn)略合作，在速度位置角度類傳感器、攝像頭類產(chǎn)品和雷達(dá)產(chǎn)品等進(jìn)行合作探討，并在蔚來供應(yīng)鏈近地化、低碳化、數(shù)字透明化以及全球化四大維度進(jìn)行深度合作。我們認(rèn)為，公司強(qiáng)勢產(chǎn)品線在新勢力品牌中份額較高，高配套價(jià)值量與智能車熱銷加持下，未來業(yè)績增量值得期待。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀?？諔耶a(chǎn)品在手訂單豐富，有望進(jìn)入快速放量期。公司的空懸系統(tǒng)核心技術(shù)能力持續(xù)增強(qiáng)，業(yè)務(wù)由空氣彈簧、儲氣罐等零部件向集成減振器、控制器、空氣供給單元的總成類系統(tǒng)產(chǎn)品延展。帶動(dòng)單車配套價(jià)值上行的同時(shí)，我們認(rèn)為集成化能力有望進(jìn)一步強(qiáng)化公司的項(xiàng)目開拓實(shí)力。截至9月12日，公司已獲得15個(gè)空簧減振器總成及獨(dú)立式空簧項(xiàng)目定點(diǎn)，2個(gè)空懸控制器項(xiàng)目定點(diǎn)，1個(gè)空氣供給單元(ASU)項(xiàng)目定點(diǎn)，及35個(gè)儲氣罐項(xiàng)目定點(diǎn)，覆蓋理想、蔚來、比亞迪等自主優(yōu)質(zhì)客戶。我們看好23-25年公司空懸業(yè)務(wù)收入進(jìn)入快增通道，預(yù)計(jì)三年收入CAGR超120%。同時(shí)規(guī)模效應(yīng)及產(chǎn)線效率優(yōu)化下，毛利率有望逐步改智能化戰(zhàn)略大有可為，ADAS產(chǎn)品或成全新增長極?？諔覙I(yè)務(wù)以外，智駕滲透率提升將為公司帶來更多機(jī)遇：1）未來L3級自動(dòng)駕駛落地，或推動(dòng)直接式TPMS搭載率繼續(xù)上行，擴(kuò)大公司TPMS發(fā)射器業(yè)務(wù)規(guī)模；2）光雨量、速度位置類等傳感器需求將快速擴(kuò)張，公司傳感器業(yè)務(wù)有望依賴國內(nèi)智能車實(shí)現(xiàn)放量增長；3）智能感知產(chǎn)品提供純增量，公司的毫米波雷達(dá)、超聲波雷達(dá)、3M環(huán)視系統(tǒng)、行泊一體域控產(chǎn)品均已獲新項(xiàng)目定點(diǎn)。ADAS系列產(chǎn)品落地將為公司打造更具技術(shù)壁壘的新增長極。投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤為4.5/5.8/7.5億元，給予公司24年28.8倍PE，目標(biāo)價(jià)78.91元（前值68.01元維持“增持”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游整車產(chǎn)銷不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期。瑞鵠模具：002997CH，增持，目標(biāo)價(jià)41.40元訂單交付擴(kuò)張疊加汽零批產(chǎn)釋放業(yè)績Q3利潤快增：Q3收入同環(huán)比+9.4%/-7.7%,歸母凈利同環(huán)比+25.7%/+35.7%?？鄯菤w母凈利同環(huán)比+43.6%/+34.7%至0.56億元,Q3利潤快增。Q3毛利率改善或系低基數(shù)/新業(yè)務(wù)產(chǎn)能爬坡，計(jì)提減值準(zhǔn)備略影響利潤：盈利能力上,23Q3毛利率同環(huán)比+5.8/+9.5pct至29.2%,Q1-Q3毛利率同比-0.24pct至24.0%，Q3環(huán)比改善明顯可能系Q2公司海運(yùn)費(fèi)、材料費(fèi)增加使得毛利率基數(shù)低,且新業(yè)務(wù)產(chǎn)能爬坡改善毛利率。裝備業(yè)務(wù)在手訂單飽滿奠定豐厚利潤基盤,輕量化業(yè)務(wù)放量塑造第二增長極。公司基本盤制造裝備業(yè)務(wù)客戶覆蓋BBA/大眾/本田/福特/通用等強(qiáng)勢外資，奇瑞/吉利/長城/廣汽/紅旗等主流自主，T客戶/蔚來/理想等新勢力，受益奇瑞/蔚來等客戶擴(kuò)產(chǎn)+海外客戶新增越南印度新勢力，在手訂單飽滿，22年底訂單30.3億元(訂單確認(rèn)收入一般需14-24個(gè)月)。切入汽車零部件業(yè)務(wù)，綁定奇瑞帶來業(yè)績彈性。公司強(qiáng)資源稟賦支撐從沖壓模具到一體壓鑄件和輕量化賽道的跨界可行性，獲奇瑞定點(diǎn)已證明能力，靜待良率和產(chǎn)能利用率爬升釋放彈性：1）客戶：沖壓模具廠商比單一壓鑄件廠商更早介入車型設(shè)計(jì)開發(fā)，潛在客戶合作黏性更強(qiáng)；2）工藝：深耕白車身自動(dòng)化產(chǎn)線，奠定鋁材料和大型件制造know-how；3）位置：安徽汽車產(chǎn)業(yè)集群中心，大型結(jié)構(gòu)件運(yùn)輸優(yōu)勢&貼近核心車企產(chǎn)能基地。2023.10.17公司在互動(dòng)平臺表示，奇瑞為公司重要輕量化客戶，公司已供應(yīng)奇瑞智界S7/星際元ES及相關(guān)車型的部分沖壓模具/產(chǎn)線/零部件，并在建設(shè)輕量化二期項(xiàng)目，新增多條一體化壓鑄產(chǎn)投資建議：公司配套奇瑞客戶業(yè)績彈性充足且在手訂單飽滿，我們預(yù)計(jì)23-25年利潤為2.2/3.3/4.3億元，給予公司23年36倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)41.40元。風(fēng)險(xiǎn)提示：新客戶拓展不及預(yù)期；原材料漲價(jià)超預(yù)期；技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。智能電控收入高增,有序擴(kuò)產(chǎn)迎增量2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收51.05億元（yoy+38.58%歸母凈利5.95億元（yoy+24.42%其中Q3實(shí)現(xiàn)營收20.11億元（yoy+28.05%，qoq+26.08%歸母凈利2.39億元（yoy+21.10%，qoq+30.56%）。23Q3公司毛利率22.61%，同比+0.82pct，環(huán)比小幅下降0.14pct。公司經(jīng)營效率逐步優(yōu)化，23Q3銷售/管理費(fèi)率分別為1.12%/2.18%，同比分別-0.13pct/-0.29pct，環(huán)比分別持平/-0.88pct；研發(fā)費(fèi)率同環(huán)比+0.39pct/-0.59pct至5.66%。Q3公司實(shí)現(xiàn)凈利率12.17%，同比-0.53pct，環(huán)比+0.36pct，其中信用減值損失2882萬元，同比增多約2400萬元，或系核心客戶收入規(guī)?？焖僭鲩L，導(dǎo)致應(yīng)收款計(jì)提壞賬金增加所致。若剔除信用減值損失影響，則23Q3凈利率可達(dá)到約13.2%。訂單釋放收入高增，線控制動(dòng)首獲國際車企配套。23Q3公司營業(yè)收入同環(huán)比高增，我們認(rèn)為主要系EPB、WCBS等電控制動(dòng)項(xiàng)目落地起量，核心客戶如奇瑞產(chǎn)銷保持快速增長。分業(yè)務(wù)看，智能電控產(chǎn)品Q3銷量達(dá)101萬套，同比+72%，環(huán)比+27.5%，其中EPB和WCBS產(chǎn)品分別新增5、12項(xiàng)定點(diǎn)項(xiàng)目，WCBS首次突破國際車企定點(diǎn)，6年生命周期內(nèi)總計(jì)供應(yīng)約44萬臺；傳統(tǒng)盤式制動(dòng)器銷量同比+24%，環(huán)比+28.4%至78.2萬套，新增33項(xiàng)定點(diǎn)；輕量化制動(dòng)零部件銷量227.7萬套，同環(huán)比分別+12.4%/15.6%。我們看好公司在手訂單釋放推動(dòng)營收高增，同時(shí)保持優(yōu)異訂單開拓能力，持續(xù)提高EPB、線控制動(dòng)、輕量化等產(chǎn)品的市場份額。產(chǎn)能有序推進(jìn),大底盤+輕量化業(yè)務(wù)增量可期。公司加速全球產(chǎn)能布局,23H1國內(nèi)線控制動(dòng)第4、5條產(chǎn)線投產(chǎn),H2將新增第6條產(chǎn)線,于墨西哥建成400萬件輕量化零部件的年產(chǎn)能。公司另有多條產(chǎn)線于23年開始投建,包括墨西哥50萬套卡鉗產(chǎn)能及二期輕量化項(xiàng)目\國內(nèi)20萬套卡鉗/30萬套EPS產(chǎn)線/30萬套EPS-ECU產(chǎn)線\三期輕量化基地。投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤為8.7/11.7/15.1億元?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為28.7倍，考慮到公司在手訂單充沛，給予公司24年31.7倍PE，目標(biāo)價(jià)87.49風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)大排量摩托車市場需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加?。怀隹诓患邦A(yù)期。Q3業(yè)績環(huán)比高增，預(yù)計(jì)規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)23Q3營收環(huán)比增長主要系燈控穩(wěn)定放量、車身域控爬坡、北美客戶貢獻(xiàn)。燈控業(yè)務(wù)受益于大眾集團(tuán)全球維度產(chǎn)量穩(wěn)定向好。一汽大眾Q3產(chǎn)量環(huán)比Q2+2%至45.2萬輛；上汽大眾Q3產(chǎn)量環(huán)比Q2+31%至33.9萬輛；歐洲大眾7、8月產(chǎn)量34.8/28.7萬，表現(xiàn)較Q2較弱。此外海外福特、雷諾的燈控項(xiàng)目也在放量中。車身域控/底盤控制器配套理想、比亞迪貢獻(xiàn)新增量，尤其是理想L7、L8持續(xù)月銷過萬，使車身域控營收爬坡迅速。我們預(yù)計(jì)23年底盤控制/車身域控產(chǎn)品營收有望突破6億元。下半年北美大客戶營收貢獻(xiàn)也開始體現(xiàn)。品類擴(kuò)張邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，智能域控將成為公司重要增長極。23H1，公司新增天窗玻璃變色控制器、智能保險(xiǎn)絲盒等新業(yè)務(wù)品類，并進(jìn)一步拓寬域控領(lǐng)域的能力邊界。23年4月，科博達(dá)與地平線簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，開發(fā)智駕域控及整體解決方案。截至23H1，參股企業(yè)上海科博達(dá)智能科技已在自動(dòng)駕駛域控制器、座艙域控制器領(lǐng)域獲得2個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)。我們認(rèn)為，在底盤、智駕、車身、中央域的布局完善下，公司有望形成集成化域控解決方案，打造全新增長極。投資建議：預(yù)計(jì)23-25年凈利潤分別為7.6/10.4/14.0元，給予公司24年32倍PE，目標(biāo)價(jià)81.35元，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游整車行業(yè)產(chǎn)銷不及預(yù)期；新項(xiàng)目開拓速度不及預(yù)期。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。拓普集團(tuán)：601689CH，買入，目標(biāo)價(jià)88.58元Q2業(yè)績高增，機(jī)器人業(yè)務(wù)或譜新章底盤系統(tǒng)、內(nèi)外飾業(yè)務(wù)訂單釋放，驅(qū)動(dòng)營收快速增長。23H1公司營收同比較快增長，我們認(rèn)為系海外核心客戶產(chǎn)銷穩(wěn)健增長，國內(nèi)新能源客戶配套產(chǎn)品體系擴(kuò)張，價(jià)量齊升貢獻(xiàn)收入增量。展望后市，我們看好在核心客戶新車型催化、蔚來/理想等新增戰(zhàn)略合作車企的單車配套價(jià)值量上行等因素提振下，營收保持可觀增速。平臺化、模塊化供應(yīng)鑄就核心競爭力，聚焦核心客戶戰(zhàn)略合作。公司長期采取大客戶經(jīng)營模式，聚焦與核心客戶群的戰(zhàn)略合作：起步階段依托一汽大眾、上汽通用的零部件國產(chǎn)化推進(jìn)加速發(fā)展；17年切入特斯拉供應(yīng)鏈并逐步增加產(chǎn)品配套，充分受益上海工廠擴(kuò)產(chǎn)；22年以來公司陸續(xù)與華為智選車、蔚來、理想等品牌建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，加速配套自主新勢力，同時(shí)單車配套價(jià)值將大幅上行，目前為M9配套金額可達(dá)2萬元。未來自主新能源也有望復(fù)制歷史大客戶對公司業(yè)績的顯著拉動(dòng)作用，成為增長重要引擎。項(xiàng)目進(jìn)展順利，機(jī)器人事業(yè)部有望譜寫新章。在“2+N”八大產(chǎn)品體系以外，公司于7月宣布成立機(jī)器人事業(yè)部，有望構(gòu)建出全新增長曲線。從技術(shù)能力上，公司已具備電機(jī)自制能力，以及電機(jī)、減速機(jī)構(gòu)、控制器的整合經(jīng)驗(yàn)，且運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器樣品現(xiàn)已獲得核心客戶認(rèn)可，單機(jī)價(jià)值量可達(dá)數(shù)萬元。而據(jù)中報(bào)披露，該項(xiàng)目或于24Q1進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段，公司將于23年內(nèi)形成4套產(chǎn)線（累計(jì)10萬臺產(chǎn)能）的安裝建設(shè),后續(xù)有望將年產(chǎn)能提至百萬臺，成長空間值得期待。投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤22.7/32.6/44.9億元，給予23年P(guān)E43x估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)88.58元。風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目拓展不及預(yù)期；海外配套項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。文燦股份：603348CH，增持，目標(biāo)價(jià)44.55元基本面底部逐步爬出,靜待利潤釋放23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收38.20億元（yoy-1.75%歸母凈利4970萬元（yoy-80.78%扣非歸母凈利0.36億元（yoy-70.78%，qoq+227.27%）?？蛻襞女a(chǎn)加快+新車預(yù)售超預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)釋放下國內(nèi)業(yè)務(wù)或迎基本面反轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為公司國內(nèi)業(yè)務(wù)或隨重要客戶排產(chǎn)恢復(fù)、新車型預(yù)售超預(yù)期，釋放規(guī)模效應(yīng)進(jìn)而改善盈利面，如蔚來以價(jià)換量、銷量有所回暖，23年1-9月蔚來銷量達(dá)11萬輛，同比+33%；23年9月賽力斯新能源車銷量環(huán)比+64%至1萬輛+，據(jù)AITO汽車官方，10月25日新車問界M9預(yù)訂已破1.5萬臺。23年5月起公司的新能源訂單逐步回升、新定點(diǎn)不斷，1H23獲國內(nèi)某知名鋰電池廠2個(gè)混動(dòng)車鋁壓鑄電池盒定點(diǎn)，總額14-15億元，公司預(yù)計(jì)4Q24量產(chǎn)，此外公司獲得某客戶22個(gè)電機(jī)電控定點(diǎn)。23H2公司4個(gè)一體化壓鑄結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目陸續(xù)量產(chǎn)，目前公司計(jì)劃定增35億元補(bǔ)充了產(chǎn)能和資金，有望加快在手訂單的業(yè)績釋放。海外業(yè)務(wù)支出增加使利潤短暫承壓，靜待產(chǎn)能爬坡修復(fù)基本面。百煉集團(tuán)的墨西哥重力鑄造工廠有老舊設(shè)備在升級換代，高負(fù)荷開工率使產(chǎn)品交付有所延遲，進(jìn)而公司質(zhì)量成本支出增加；同時(shí)外百煉集團(tuán)的人工薪酬、能源成本、原材料價(jià)格在報(bào)告期內(nèi)波動(dòng)較大，亦使利潤承壓。而公司墨西哥工廠在手訂單充足，雖墨西哥第三工廠當(dāng)前虧損，但其已完成一期廠房建設(shè)，目前在設(shè)備采購安裝調(diào)試和員工儲備，靜待其產(chǎn)能爬坡修復(fù)盈利面。投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤為1.9/4.4/6.6億元。可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為22倍，考慮到公司國內(nèi)外經(jīng)營均在邊際轉(zhuǎn)好，或迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)，我們給予公司24年27倍PE，目標(biāo)價(jià)44.55元，維持“增持”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：新客戶拓展不及預(yù)期；材料漲價(jià)超預(yù)期；一體壓鑄技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。新泉股份：自主飾件優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商,全球布局謀新章深入配套新能源優(yōu)質(zhì)車企，客戶放量催化業(yè)績成長。繼傳統(tǒng)車時(shí)代與吉利、上汽、奇瑞、一汽、廣汽達(dá)成良好合作以來，公司建立了成熟的生產(chǎn)及成本控制體系，由此在新能源車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展之際，快速切入頭部新勢力品牌供應(yīng)鏈，斬獲比亞迪、理想、蔚來、極氪等品牌項(xiàng)目定點(diǎn)，并成功為國際電動(dòng)車企業(yè)實(shí)現(xiàn)配套。2020-2022年間，新能源車客戶的放量為成為公司業(yè)績增長的重要催化之一，其儀表板總成的乘用車市場占有率從5.6%提升至13.95%，22年國際電動(dòng)車企及比亞迪分別成為公司第二、第五大客戶。我們認(rèn)為公司配套客戶資源優(yōu)質(zhì)，有望持續(xù)受益于下游關(guān)鍵客戶的產(chǎn)銷擴(kuò)張，擷取更多市場份額。不斷完善戰(zhàn)略布局，海內(nèi)外產(chǎn)能有序釋放。公司依賴自身在全國范圍內(nèi)19個(gè)城市的近客戶產(chǎn)能布局，在技術(shù)能力之外，構(gòu)筑了快速響應(yīng)、優(yōu)質(zhì)服務(wù)的重要優(yōu)勢。23年8月，公司再次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募資11.6億元，投向上海智能制造基地?cái)U(kuò)建，及合肥智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后累計(jì)將新增80萬套儀表板總成及20萬套門內(nèi)護(hù)板總成產(chǎn)能，以滿足兩地整車工廠的增量需求。同時(shí)公司正推進(jìn)墨西哥工廠的量產(chǎn)工作，加速培育東南亞和北美市場。我們預(yù)計(jì)國內(nèi)外產(chǎn)能持續(xù)建設(shè)與有序釋放將提升公司配套能力與響應(yīng)速度，為公司業(yè)務(wù)量與市場份額持續(xù)增長提供支撐。滬光股份：汽車線束頭部供應(yīng)商，新能源車迎高壓線束量價(jià)齊升機(jī)遇23Q1-Q3公司收入同比+1.71%至23.67億元，歸母凈利潤同比-235.64%至-0.23億元；23Q3收入同環(huán)比+1.02%/+26.05%至9.55億元，歸母凈利潤同比-6.38%至0.18億元，環(huán)比盈利轉(zhuǎn)正。23Q3公司第一大客戶上汽大眾銷量同比-13%，而公司的北美大客戶和國內(nèi)新能源客戶放量較好，收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。利潤端上，公司23Q3毛利率同環(huán)比+0.46ppt/+1.17ppt至12.69%，歸母凈利環(huán)比轉(zhuǎn)正，可能系重慶工廠量產(chǎn)爬坡。得益于新能源東風(fēng)，斬獲多家主流新能源客戶高壓線束定點(diǎn)，步入量價(jià)齊升通道。公司為國內(nèi)汽車線束頭部廠商，近年來搭乘新能源東風(fēng)，開發(fā)了高壓線束領(lǐng)域，持續(xù)開拓了理想、問界、智己、美國T客戶等優(yōu)質(zhì)客戶的多個(gè)高壓線束定點(diǎn)，客戶排產(chǎn)加速支撐公司業(yè)績增巨一科技：新項(xiàng)目投入擾動(dòng)短期盈利，Q3盈利承壓23Q1-Q3公司收入同比+8.2%至23.43億元，歸母凈利潤同比-190.45%至-0.88億元；23Q3收入同環(huán)比+16.1%/+6%至8.62億元，歸母凈利潤同比-413.86%至-1.08億元，環(huán)比虧損進(jìn)一步放大。23年Q1-Q3毛利率為13.62%，凈利率為-3.76%，23Q3毛利率同環(huán)比-7.98/-3.93pct至10.02%。電驅(qū)和裝備雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展，廣泛拓展客戶在手訂單充足。截止23H1，公司裝備業(yè)務(wù)在手訂單達(dá)57億元，同比+3%，公司裝備業(yè)務(wù)深度配套T客戶和新能源車新勢力，客戶優(yōu)質(zhì)保證業(yè)績穩(wěn)健增長。同時(shí)電機(jī)電控業(yè)務(wù)23H1因部分客戶放量不及預(yù)期，交付量同比有所下滑，而公司新增了長安汽車、奇瑞汽車等新定點(diǎn)，公司電驅(qū)業(yè)務(wù)和裝備業(yè)務(wù)的成本和技術(shù)協(xié)同優(yōu)勢顯著，斬獲了多家頭部客戶訂單，有望受益于新能源車企開放第三方外包趨勢，市場份額持續(xù)提升。菱電電控：動(dòng)力電控自主廠商，新能源和國產(chǎn)替代共驅(qū)業(yè)績向上23H1公司收入同比+30.9%至4.72億元，歸母凈利潤同比-47.72%至0.31億元，毛利率同比-15.81pct至27.23%；23Q2收入同環(huán)比+26.3%/+3.4%至2.40億元，歸母凈利潤同環(huán)比-47.59%/+24.86%至0.17億元，毛利率環(huán)比+3.67pct至29.03%。獲江淮MCU開發(fā)通知，進(jìn)一步開拓增程式電車市場。23年10月，公司自愿披露獲得江淮汽車發(fā)動(dòng)機(jī)分公司的MCU開發(fā)通知，反映公司的相關(guān)項(xiàng)目已經(jīng)通過測試和驗(yàn)證階段、將進(jìn)入量產(chǎn)階段。公司為國內(nèi)領(lǐng)先發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)廠商，隨著增程式電動(dòng)車銷量增長，MCU和EMS用量和單車價(jià)值量有望隨之增加，公司或迎來量價(jià)齊升機(jī)遇。同時(shí)公司已配套新能源主流客戶，且獲得江淮、廣汽的MCU開發(fā)通知。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。常青股份：奇瑞與江淮沖壓件供應(yīng)商，或充分享受客戶車型放量23H1公司收入同比+1.9%至15.36億元，歸母凈利潤同比+127.04%至0.9億元，毛利率同比+3.4pct至17.33%；23Q2收入同環(huán)比-2.98%/-5.1%至7.48億元，歸母凈利潤同環(huán)比+20.27%/-30.2%至0.37億元，毛利率環(huán)比-6.37pct至14.06%。主營乘用車和商用車的車身+底盤沖壓件，奇瑞江淮重要供應(yīng)商。公司主營汽車車身和底盤沖壓件，主要客戶為奇瑞和江淮，22年奇瑞收入占比高達(dá)17%，公司沖壓件或隨奇瑞出口