集運(yùn)專題：美東-美西航線間集運(yùn)運(yùn)價價差分析

南華研究院金融衍生品研究中心-航運(yùn)組投資咨詢業(yè)務(wù)資格：fxiaoyanjc@摘要：截至10月27日，美東航線和美西航線集運(yùn)運(yùn)價間的價差為445美元/FEU，歷史中位數(shù)為1157美元/FEU，可見目前兩者間但不知是否有人注意，美東航線的集運(yùn)運(yùn)價始終高于美西航線。經(jīng)過研究，我們認(rèn)為這主要與兩條航線的運(yùn)輸距離和運(yùn)河附加費(fèi)有關(guān)。除此之外,歷史上這兩條航線間的價差出現(xiàn)過三次比較異常的波動，與上一輪的美西港口勞資談判、巴拿馬運(yùn)河拓寬，以及疫情的到來密不可分。而本文將會復(fù)盤這三個歷史事件如何影響美東航線和美西航線的運(yùn)價價差。在本文的最后一個章節(jié)，我們會在未來有相關(guān)期貨品種上市的假設(shè)下，對這一價差有何作用進(jìn)行探討。風(fēng)險提示：文章內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Bigger請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富 22.價差異常階段復(fù)盤 3 5 7 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Bigger請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富 表1：中國主要港口至美西港口(洛杉磯)和美東港口(紐約)海運(yùn)里程數(shù) 2 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 9 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富美東航線的集運(yùn)運(yùn)價為何一直高于美西航線，且價差均在320美元/FEU以上呢(以SCFI為例)？我們認(rèn)為主要有以下兩點(diǎn)原因：運(yùn)輸距離與運(yùn)河附加費(fèi)在講到美東和美西航線運(yùn)距差距之前，我們要先了解美東和美西航線的具體走向。在此，我們主要來看從亞洲起始的，也是運(yùn)量較大的美東和美西航線。美西航線相對固定，從亞洲東行，跨越太平洋即可到達(dá)美西港口。美東航線主要分為兩條：東行經(jīng)太平洋，過巴拿馬運(yùn)河，再經(jīng)大西洋至美東港口；西行經(jīng)馬六甲海峽，過蘇伊士運(yùn)河，再到地中海，最后經(jīng)過大西洋到達(dá)美東港口。無論哪一條航線，顯然都要比美西航線遠(yuǎn)的多。圖1：美西航線和美東航線資料來源：南華研究具體到數(shù)值，我們測算了從中國主要港口到美西港口(洛杉磯)和美東港口(紐約)的海運(yùn)里程數(shù)無論是從哪個港口出發(fā)的美西航線的航程都要比美東航線的近，即使是相對較近的寧波到紐約航線，也比相對較遠(yuǎn)的福州到洛杉磯航線遠(yuǎn)超1000海里。這多出來的航程自然也需要計算運(yùn)費(fèi)，成為美東--美西航線價差間的一部分。表1：中國主要港口至美西港口(洛杉磯)和美東港口(紐約)海運(yùn)里程數(shù)航線航程(海里)天津-紐約11062廣州紐約9313深圳紐約9220請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分表1：中國主要港口至美西港口(洛杉磯)和美東港口(紐約)海運(yùn)里程數(shù)航線航程(海里)8603寧波紐約8594福州-洛杉磯6428天津-洛杉磯6039大連-洛杉磯5915上海-洛杉磯5799除此之外，根據(jù)圖1我們也能知道，無論是東行還是西行，運(yùn)河都是美東航線的重要通道。而無論是巴拿馬運(yùn)河還是蘇伊士運(yùn)河，當(dāng)?shù)毓芾砭侄紩魇找欢ǖ耐ㄐ匈M(fèi)，這部分通行費(fèi)也會以運(yùn)河附加費(fèi)的方式轉(zhuǎn)嫁到運(yùn)價當(dāng)中。根據(jù)法國達(dá)飛海運(yùn)集團(tuán)發(fā)布的公告來看，近期從亞洲到美東海岸的巴拿馬運(yùn)河附加費(fèi)一般為一個集裝箱300美元。而這部分的收費(fèi)自然成為了美東──美西集運(yùn)運(yùn)價價差的固定部分，使得美東航線的集運(yùn)運(yùn)價一直高于美西航線。圖2：CMACGM公告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,Bigger請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富2009-10-162010-03-262010-08-272009-10-162010-03-262010-08-272011-02-182011-07-222011-12-232012-05-252012-11-092013-04-122013-09-062014-02-072014-07-042014-12-052015-05-082015-10-092016-03-112016-08-052017-01-062017-06-022017-11-032018-03-302018-08-242019-01-252019-07-122019-12-132020-05-222020-10-16除了以上所述的常規(guī)原因，總有些事件性因素導(dǎo)致美東──美西航線的價差出現(xiàn)不正常的波動。而本文我們將復(fù)盤歷史上美東──美西航線的價差出現(xiàn)的三次不正常波動的原因：美西港口勞資談判、巴拿馬運(yùn)河拓寬，以及疫情。2.1美西港口勞資談判首先，2014年至2015年間，美東和美西航線間價差出現(xiàn)過一次較大的波動，一度達(dá)到了2937美元/FEU是價差普遍水平的兩倍還要多。而影響因素中不得不提的，就是美西港口勞資談判了。圖3SCFI美西航線和美東航線價差3,500.03,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.00.0與最近一輪的美西港口勞資談判主要聚焦于薪酬和醫(yī)保方案這兩個主題不同，2014年到2015年的談判主題更為復(fù)雜，包括薪酬、更換仲裁員的權(quán)利、醫(yī)保方案和美西港口車架的保養(yǎng)和維修等。此次談判從2014年5月12日開始。到8月，雙方指責(zé)勞方代表──美國國際工人工會(ILWU)故意拖延談判時間，導(dǎo)致港口裝卸效率驟降；而ILWU又轉(zhuǎn)過頭來指責(zé)PMA未提供足夠的裝卸設(shè)備，雙方的談判一度陷入停滯。到了次年1月底，雙方終于又在車架問題上短暫地達(dá)成了臨時協(xié)議，但最終因資方不同意授予勞方更換仲裁員的權(quán)利而未能達(dá)成全面協(xié)議。2月初，美西的兩大港口──洛杉磯港和長灘港外已大排長龍，致使大量集裝箱船無法在約定時間內(nèi)到達(dá)港口，船東和貨主企業(yè)紛紛將貨物轉(zhuǎn)移至美東港口或是臨近國家，比如墨西哥、加拿大的港口，再經(jīng)過陸路運(yùn)輸送至收貨人手中。這就使得美西港口的需求下請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,Bigger請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富降，美東港口的需求大增，從需求端拉開了美東和美西航線運(yùn)價的差距。最后，直圖4：美西勞資談判歷史進(jìn)程從美西港口的集裝箱吞吐量增速也可以看出美西港口勞資談判對于美西港口需求端的影響：洛杉磯港和長灘港(美西港口)2014年集裝箱吞吐量平均增幅不到4%，明顯低于5.6%的平均水平；美東的紐約港和新澤西港在2015年前2月的進(jìn)口集裝箱更是自2004年以來首度超過長灘港需求端的差距自然也會影響到運(yùn)價，且因?yàn)槊牢鞲劭谶\(yùn)轉(zhuǎn)效率的回升需要一定時間，直到2015年的8月，美東航線和美西航線的集運(yùn)運(yùn)價價差還高于平均水平。圖5：2014年全球前二十大集裝箱港口吞吐量請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,Bigger請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富2009-10-162010-03-262010-08-272011-02-182011-07-222011-12-232009-10-162010-03-262010-08-272011-02-182011-07-222011-12-232012-05-252012-11-092013-04-122013-09-062014-02-072014-07-042014-12-052015-05-082015-10-092016-03-112016-08-052017-01-062017-06-022017-11-032018-03-302018-08-242019-01-252019-07-122019-12-132020-05-222020-10-16圖6：2015年前兩個月洛杉磯港和長灘港集裝箱吞吐量資料來源：南華研究圖7SCFI美西航線和美東航線價差3,500.03,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.00.0由美國西岸前往墨西哥灣地區(qū)與東岸港口的重要貿(mào)易水道，是美國貿(mào)易的重要樞紐，每年40%運(yùn)量、價值約2700億美元的商品必須通過巴拿馬運(yùn)河運(yùn)輸，同時也是亞洲到美東的重要運(yùn)輸通道之一它的出現(xiàn)使得從亞洲到美東、美西到美東的海運(yùn)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,Bigger請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富不必繞道南美洲或北冰洋，大大節(jié)省了通行時間。對于集運(yùn)市場而言，集裝箱船也是途徑巴拿馬運(yùn)河的各類船型中占比第二大的，僅次于干散貨船。因此，它的拓寬，對于美東航線的集裝箱海運(yùn)市場影響無疑是很大的。圖8：經(jīng)巴拿馬運(yùn)河航線 圖92022年各類經(jīng)巴拿馬運(yùn)河船舶占總體比重旅客船旅客船干散貨船干散貨船船化學(xué)品油輪在上個世紀(jì)80年代，可以說大部分的集裝箱貨物都是通過巴拿馬運(yùn)河運(yùn)輸?shù)?，剩下的部分才會先運(yùn)至美西港口，再通過美國鐵路或者公路轉(zhuǎn)運(yùn)到美國東部地區(qū)○但到了90年代，情況則完全反轉(zhuǎn)了。其中一個重要原因就是隨著世界貿(mào)易的發(fā)展和由此帶來的海運(yùn)業(yè)的繁忙，船舶大型化開始，巴拿馬運(yùn)河已難以適應(yīng)由此帶來的變河進(jìn)行拓寬，從2007年開始，到2016年完工。在運(yùn)河擴(kuò)建以后8000-1的大型集裝箱船舶均可以通航，單船規(guī)模效應(yīng)凸顯，船公司運(yùn)輸成本降低，吸引力請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分增加，使得美東航線的需求有所增長，進(jìn)而推漲了美東航線的運(yùn)價。表2：巴拿馬拓寬前后對比限長(米限寬(米)(米)(TEU擴(kuò)建前294.1332.3112.045000擴(kuò)建后366.0049.0015.2012000從集裝箱港口吞吐量的變化可以更為清晰的顯現(xiàn)出這一點(diǎn)。在集運(yùn)市場需求總體不佳的情況下，2016年下半年長灘港(美西港口)的集裝箱吞吐長，而紐約新澤西港(美東港口)的集裝箱吞吐量則基本為同比正增長?？梢姲湍民R運(yùn)河擴(kuò)建，對于集裝箱船大小的限制放開以后，美東港口的需求好轉(zhuǎn)，進(jìn)而推漲了美東和美西航線間的運(yùn)價價差。圖10：巴拿馬運(yùn)河拓寬前后長灘港和紐約新澤西港集裝箱吞吐量同比變化10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%2016-072016-082016-092016-102016-112016-12從2009年至今，使美東和美西航線間價差出現(xiàn)最大價差的事件，就是疫情了。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,Bigger請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富圖11：SCFI美西航線和美東航線價差使得疫情期間美東航線和美西航線運(yùn)價價差出現(xiàn)大幅波動的事件就是美西塞港了。疫情的到來，使得世界各國對于醫(yī)療物資和日常用品的需求暴漲，也因此帶動了集運(yùn)市場。一艘艘集裝箱船載滿貨物駛向美西港口，使得碼頭無法完全接待，港口周轉(zhuǎn)效率降低，諸多集裝箱船被迫在港口外等待。港口外等待時間這一數(shù)據(jù)就可言，美東港口的周轉(zhuǎn)效率和自動化設(shè)備較強(qiáng)，使得同期美東港口的等待時間僅在一天左右，而從美東轉(zhuǎn)運(yùn)至美西所需要的時間(鐵路運(yùn)輸)也不過七天左右而已。所以，在幾乎真的把時間就是金錢，以及時間就是生命這兩句話闡釋地淋漓盡致的疫情時期，貨主寧愿多付出一些運(yùn)費(fèi)，也要讓自己的貨物快點(diǎn)抵達(dá)收貨人手中。因此，美東航線的需求可謂是暴增，兩條航線間的價差也就因此拉開。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,Bigger請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富2021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122023-022023-062023-082023-102021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122023-022023-062023-082023-10 圖12：長灘港和薩凡納港外歷史等待時間20.0 K10.0 8.0 6.0 4.0 2.00.0總體來看，歷史上美東航線和美西航線運(yùn)價價差出現(xiàn)大幅波動的主要原因就是事件性因素帶來的供應(yīng)鏈壓力與需求的大幅變動。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分中長期來看，當(dāng)美東和美西航線間的集運(yùn)價差顯著高于平均水平時，我們預(yù)計未來美東航線運(yùn)價可能有所下降，而美西航線運(yùn)價可能有所回升；或者美東航線和美西航線運(yùn)價均下降，但美東航線運(yùn)價下降的幅度會遠(yuǎn)大于美西航線；又或者是兩者均上升，但美西航線運(yùn)價的上漲幅度遠(yuǎn)大于美東航線。我們?nèi)∑渲幸环N情況日，美東運(yùn)價為$3800/FEU，美西運(yùn)價為$1800/FEU，價差于平均水準(zhǔn)。假設(shè)未來有相應(yīng)的美西運(yùn)力期貨上市。此時有一個貨代想要在3個月后售賣美東航線艙位100FEU，美西航線運(yùn)力期貨一手價格此時為14000元/FEU,匯率為7.0。此貨代共買入90手美西航線運(yùn)力期貨AC2511進(jìn)行套期保值。3個月美東航線運(yùn)價如期下降至$3500/FEU，而美西航線運(yùn)力期貨一手價格此時則上漲至市場的盈利能夠覆蓋虧損，甚至有所盈余，實(shí)現(xiàn)了套期保值。表3：套保盈虧盈虧現(xiàn)貨(元)26600002450000-210000期貨(元)12600001512000252000總計(元)42000同樣按中長期來看，當(dāng)美東和美西航線間的集運(yùn)價差顯著低于平均水平時，我們預(yù)計未來美東航線運(yùn)價可能有所回升，而美西航線運(yùn)價可能有所下降；或者美東航線和美西航線運(yùn)價均下降，但美東航線運(yùn)價下降的幅度會遠(yuǎn)小于美西航線；又或況來舉例，即美西運(yùn)價高于美東運(yùn)價，并假設(shè)未來美東航線運(yùn)價可能有所回升，而價為$1200/FEU，且未來有相應(yīng)的美西運(yùn)力期貨上市。此時有貨主訂購美東航線艙賣出80手美西航線運(yùn)力期貨AC2511進(jìn)行套利。3個月后，美東航線運(yùn)價如期升至$1500/FEU，而美西航線運(yùn)力期貨一手價格此時則下降至8000元/FEU匯率不變。最終結(jié)果就是，該貨代不僅在現(xiàn)貨市場有所盈利，在期貨市場的盈利甚至高于現(xiàn)貨市場。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分表4：套利盈虧盈虧現(xiàn)貨(元)8050001050000245000期貨(元)1050000800000250000總計(元)