第九章 資本資產(chǎn)定價(jià)理論

第九章資本資產(chǎn)定價(jià)理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型1套利定價(jià)理論2有效市場(chǎng)假說(shuō)3行為金融與技術(shù)分析4第九章資本資產(chǎn)定價(jià)理論學(xué)習(xí)目的掌握CAPM模型的具體含義；能夠靈活運(yùn)用CAPM；了解套利定價(jià)模型；了解APT與CAPM的區(qū)別；掌握有效市場(chǎng)假說(shuō)的具體含義;掌握行為金融的基礎(chǔ)知識(shí)。第九章資本資產(chǎn)定價(jià)理論學(xué)習(xí)重點(diǎn)熟練推導(dǎo)CML和SML的表達(dá)式；熟練運(yùn)用CAPM進(jìn)行股票定價(jià)；熟練掌握APT模型；熟練掌握有效市場(chǎng)假說(shuō)的三種形式及其具體含義。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的基本假設(shè)投資者依據(jù)預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行投資決策投資者永不知足投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無(wú)限可分割沒(méi)有稅收和交易成本所有投資者都進(jìn)行單期投資所有投資者面對(duì)相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率所有投資者具有相同的預(yù)期所有投資者都是市場(chǎng)價(jià)格的接受者第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM要告訴我們什么？有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間將是一種什么關(guān)系？對(duì)有效組合合適的風(fēng)險(xiǎn)度量尺度是什么？單個(gè)證券(或無(wú)效組合)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間將是一種什么關(guān)系？對(duì)單個(gè)證券(或無(wú)效組合)合適的風(fēng)險(xiǎn)度量尺度是什么？第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的完整表達(dá)包括了兩個(gè)部分，即資本市場(chǎng)線（CML）和證券市場(chǎng)線（SML）。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型E(r)r?1M234第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型E(r)r?CMLM第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本市場(chǎng)線（CML）的推導(dǎo)第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本市場(chǎng)線（CML）的推導(dǎo)第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合是指包含了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)證券的組合，各個(gè)證券所占比例恰好等于每種證券的市值占市場(chǎng)所有證券總市值的比例。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本市場(chǎng)線（CML）的含義資本市場(chǎng)線描述了在均衡市場(chǎng)中，有效證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。資本市場(chǎng)線上的任何有效組合的預(yù)期收益都會(huì)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格×該組合的標(biāo)準(zhǔn)差。所有的有效組合必定位于資本市場(chǎng)線上，市場(chǎng)組合必定是有效的。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型假設(shè)兩個(gè)證券構(gòu)成了市場(chǎng)組合，其預(yù)期收益、標(biāo)準(zhǔn)差和所占比例數(shù)據(jù)見(jiàn)下表，再假定兩個(gè)證券的相關(guān)系數(shù)是0.3，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是5%，請(qǐng)寫(xiě)出資本市場(chǎng)線的表達(dá)式。(P242第10題)證券預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差證券所占比例A10%20%40%B15%28%60%5%+0.39標(biāo)準(zhǔn)差第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券市場(chǎng)線（SML）第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券市場(chǎng)線（SML）第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券市場(chǎng)線（SML）的含義證券市場(chǎng)線描述了單個(gè)證券（或無(wú)效組合）的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。證券市場(chǎng)線表明，單個(gè)證券的收益由兩部分構(gòu)成，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)獲得的回報(bào)。證券市場(chǎng)線表明，只有對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)才能取得相應(yīng)的收益或回報(bào)。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型以下說(shuō)法是否正確貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率為零。CAPM模型表明如果要投資者持有高風(fēng)險(xiǎn)證券，相應(yīng)地也要求更高的回報(bào)。通過(guò)將0.75的投資預(yù)算投入到國(guó)庫(kù)券，其余投入到市場(chǎng)組合，可以構(gòu)建貝塔值為0.75的資產(chǎn)組合。課堂提問(wèn)第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型思考題1某投資者擁有一個(gè)投資組合，組合中各證券的貝塔值和所占比例見(jiàn)下表，請(qǐng)問(wèn)該組合的貝塔值是多少？證券貝塔值所占比例A0.90.3B1.30.1C1.050.6第一節(jié)CAPM模型思考題2某股票的市場(chǎng)價(jià)格為50元，期望收益率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%。如果這個(gè)股票與市場(chǎng)組合的協(xié)方差加倍（其他變量保持不變），該股票的市場(chǎng)價(jià)格是多少？假定該股票預(yù)期會(huì)永遠(yuǎn)支付一固定紅利。第一節(jié)CAPM模型第一節(jié)CAPM模型思考題3假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率為5%，某貝塔值為1的資產(chǎn)組合的期望收益率是12%，根據(jù)CAPM，市場(chǎng)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是多少？貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率是多少？假定投資者正考慮買(mǎi)入一股股票，價(jià)格是40元。該股票上年派發(fā)紅利3美元，假定股利永續(xù)不變.若該股票的貝塔值是0.3，問(wèn)投資者是否可以買(mǎi)入？第一節(jié)CAPM模型答案第二節(jié)套利定價(jià)理論套利定價(jià)的主要假設(shè)假設(shè)之一：證券的收益可以用因素模型來(lái)描述。第二節(jié)套利定價(jià)理論套利定價(jià)的主要假設(shè)假設(shè)之二：如果市場(chǎng)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，投資者都會(huì)積極利用這種機(jī)會(huì)。投資者的套利行為最終導(dǎo)致市場(chǎng)的均衡。第二節(jié)套利定價(jià)理論套利組合（以因素模型和三證券組合為例）條件一：不增加額外資本條件二：因素風(fēng)險(xiǎn)為零第二節(jié)套利定價(jià)理論套利組合（以因素模型和三證券組合為例）條件三：組合收益為正套利行為的定價(jià)效應(yīng)套利買(mǎi)賣(mài)會(huì)改變證券的當(dāng)前價(jià)格，從而改變證券的預(yù)期收益率。第二節(jié)套利定價(jià)理論單因素套利定價(jià)模型套利定價(jià)模型的解釋第二節(jié)套利定價(jià)理論套利定價(jià)模型的解釋第二節(jié)套利定價(jià)理論多因素套利定價(jià)模型第二節(jié)套利定價(jià)理論APT與CAPM假設(shè)的不同風(fēng)險(xiǎn)因素不同CAPM成立，APT一定成立APT成立并不能拒絕CAPM第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)何謂有效市場(chǎng)外部有效市場(chǎng)：信息迅速擴(kuò)散，證券價(jià)格無(wú)偏地根據(jù)新信息迅速調(diào)整以反映投資價(jià)值。內(nèi)部有效市場(chǎng)：經(jīng)紀(jì)人和交易商公平競(jìng)爭(zhēng)，交易成本低且交易速度快。第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)何謂有效市場(chǎng)有效市場(chǎng)通常指的是證券的價(jià)格反映其內(nèi)在價(jià)值的市場(chǎng)。在有效市場(chǎng)上，每一種證券都被公平定價(jià)，以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格簡(jiǎn)單地買(mǎi)入或賣(mài)出，并不能使投資者實(shí)現(xiàn)任何超額收益。證券價(jià)格迅速無(wú)偏地對(duì)信息做出反應(yīng)。第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)上證券價(jià)格的形成機(jī)制在有效市場(chǎng)上，有關(guān)證券的相關(guān)信息，能夠“有效地”、“及時(shí)地”、“普遍地”傳遞給每一個(gè)投資者，投資者無(wú)偏地解讀新信息，根據(jù)新信息建立或修正對(duì)該證券價(jià)值的預(yù)期，進(jìn)而采取相應(yīng)的買(mǎi)賣(mài)行為導(dǎo)致這些信息最終反映到該證券的價(jià)格上。第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)的三種形態(tài)弱式有效市場(chǎng)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)強(qiáng)式有效市場(chǎng)第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)的三種形態(tài)強(qiáng)式有效：包含全部相關(guān)信息包括內(nèi)部信息半強(qiáng)式有效：包含全部公開(kāi)信息弱式有效：包含全部歷史信息第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)與證券分析弱式有效市場(chǎng)：技術(shù)分析無(wú)效半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：基本分析無(wú)效強(qiáng)式有效市場(chǎng)：內(nèi)幕交易無(wú)效第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)與投資策略被動(dòng)投資策略（亦稱消極投資策略）；主動(dòng)投資策略（亦稱積極投資策略）。第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)即席問(wèn)答如果市場(chǎng)是有效率的，在不重疊的兩個(gè)時(shí)期內(nèi)股票收益率的相關(guān)系數(shù)是多少？下列哪一項(xiàng)與“股票市場(chǎng)是弱有效的”命題相抵觸，請(qǐng)解釋。多于25%的共同基金業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。內(nèi)部人員取得超常的交易利潤(rùn)。每年一月份，股票市場(chǎng)獲得超常收益。第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)即席問(wèn)答半強(qiáng)有效市場(chǎng)假定認(rèn)為股票價(jià)格：A、反映了已往的全部?jī)r(jià)格信息B、反映了全部的公開(kāi)可得信息C、反映了包括內(nèi)部信息在內(nèi)的全部相關(guān)信息D、是可以預(yù)測(cè)的第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)思考題簡(jiǎn)述有效市場(chǎng)假定對(duì)投資策略的影響：積極投資策略被動(dòng)投資策略簡(jiǎn)要說(shuō)明資產(chǎn)組合經(jīng)理在有效市場(chǎng)環(huán)境中的責(zé)任或作用。第四節(jié)行為金融與技術(shù)分析行為金融市場(chǎng)異象周一效應(yīng)：在紐約股票交易所，周一的收益一般大大低于一周中其他交易日的收益水平。一月效應(yīng)：一月份的收益要明顯高于其他月份的收益，小盤(pán)股表現(xiàn)得更為明顯。第四節(jié)行為金融與技術(shù)分析行為金融傳統(tǒng)金融理論忽略了現(xiàn)實(shí)人的決策方式以及個(gè)體之間的差異。個(gè)體在進(jìn)行復(fù)雜決策時(shí)的兩類非理性行為：投資者不會(huì)正確處理信息，產(chǎn)生對(duì)未來(lái)收益概率分布的錯(cuò)誤估計(jì)；即使給定概率，投資者的決策也往往不一致或非系統(tǒng)最優(yōu)。第四節(jié)行為金融與技術(shù)分析信息處理預(yù)測(cè)錯(cuò)誤；過(guò)度自信；保守主義；代表性理念。第四節(jié)行為金融與技術(shù)分析行為偏差框定偏差；心理賬戶；逃避后悔；前景理論。第四節(jié)行為金融與技術(shù)分析套利限制基本風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)施成本；模型風(fēng)險(xiǎn)。第四節(jié)行為金融與技術(shù)分析技術(shù)分析道氏理論K線理論切線理論形態(tài)理論技術(shù)指標(biāo)練習(xí)題：2006年金融聯(lián)考試題三、計(jì)算題（8分/題，共