王青華貿(mào)易企業(yè)收益法評估案例分析

貿(mào)易企業(yè)收益法評估案例分析中和資產(chǎn)評估王青華課程說明本講通過一個(gè)貿(mào)易企業(yè)價(jià)值股權(quán)價(jià)值評估收益法案例，重點(diǎn)講解：報(bào)表分析和財(cái)務(wù)分析；非營運(yùn)資產(chǎn)確實(shí)定；企業(yè)現(xiàn)金流確實(shí)定；折現(xiàn)率確實(shí)定；營運(yùn)資金確實(shí)定。

2023/11/12主要內(nèi)容第一局部貿(mào)易企業(yè)一、貿(mào)易企業(yè)特點(diǎn)二、貿(mào)易企業(yè)類型三、貿(mào)易企業(yè)評估時(shí)關(guān)注要點(diǎn)第二局部評估案例四、案例企業(yè)簡介五、收益法評估結(jié)果六、收益法評估過程七、分析

2023/11/13一、貿(mào)易企業(yè)特點(diǎn)從事商品流通，指與商品的交換有關(guān)的各種活動(dòng)，包括商品的購進(jìn)、儲(chǔ)存、運(yùn)輸、加工、銷售等。經(jīng)營形式包括：自營和代理。自營形式指企業(yè)為了供給和銷售給外單位而購入的各種商品，不管是否進(jìn)入本企業(yè)倉庫，隨后銷售給第三方的形式。代理形式指企業(yè)接受其他單位委托，按合同規(guī)定從中收取手續(xù)費(fèi)方式進(jìn)行代購、代銷商品，包括企業(yè)代理進(jìn)出口業(yè)務(wù)取得的手續(xù)費(fèi)形式。4一、貿(mào)易企業(yè)特點(diǎn)1、以商品的購、銷、運(yùn)、存為根本業(yè)務(wù)貿(mào)易企業(yè)的這一特征是與生產(chǎn)企業(yè)比較而言的。生產(chǎn)企業(yè)主要是借助機(jī)器和機(jī)器體系對原材料進(jìn)行加工，使之生產(chǎn)出符合社會(huì)生產(chǎn)和人民生活需要的產(chǎn)品。而貿(mào)易企業(yè)那么主要是通過對商品的購進(jìn)和銷售以及因此而必需的運(yùn)輸和儲(chǔ)存業(yè)務(wù)，完成商品由生產(chǎn)領(lǐng)域到消費(fèi)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移的過程，滿足消費(fèi)的需要。商品的購進(jìn)、運(yùn)輸、儲(chǔ)存、銷售也是流通過程中的四個(gè)根本環(huán)節(jié)。它們在流通過程中各自處于不同的地位，起著不同的作用。合理組織商品流通的四個(gè)根本環(huán)節(jié)，是實(shí)現(xiàn)流通的根本要求，是提高流通經(jīng)濟(jì)效益的重要途徑，也是貿(mào)易企業(yè)的根本職能。5一、貿(mào)易企業(yè)特點(diǎn)2、對經(jīng)營的商品根本上不進(jìn)行或只進(jìn)行淺度加工通常情況下，貿(mào)易企業(yè)的主要職能是組織商品的流通，實(shí)現(xiàn)商品的使用價(jià)值和價(jià)值。與生產(chǎn)企業(yè)不同在于，它們對經(jīng)營的商品根本上不進(jìn)行加工或只進(jìn)行淺度加工。大局部商品，特別是生產(chǎn)資料中的機(jī)電產(chǎn)品和大局部消費(fèi)品，經(jīng)過流通過程，其使用價(jià)值和外部形態(tài)不發(fā)生變化。隨著流通規(guī)模的擴(kuò)大，為解決生產(chǎn)的“少品種、大批量、專業(yè)化，與消費(fèi)多樣化之間的矛盾，流通加工開展較快。從開始時(shí)的裝袋、分包、貼標(biāo)簽、折彎、打眼等簡單形式，向按照用戶需要進(jìn)行金屬材料剪裁切割，木材精細(xì)加工，平板玻璃套裁，混凝土和水泥制品加工，型煤及工業(yè)配煤等高級和復(fù)雜形式開展。6一、貿(mào)易企業(yè)特點(diǎn)3、實(shí)現(xiàn)商品使用價(jià)值的運(yùn)動(dòng)和價(jià)值形態(tài)的變化生產(chǎn)企業(yè)通過對原材料和半成品進(jìn)行加工、制造，改變其內(nèi)部結(jié)構(gòu)、外部形態(tài)和物理化學(xué)性能，從而形成新的使用價(jià)值。在該過程中付出的活勞動(dòng)也物化到產(chǎn)品中去，創(chuàng)造出新的價(jià)值。進(jìn)入流通領(lǐng)域，商業(yè)企業(yè)通過購進(jìn)、運(yùn)輸、儲(chǔ)存、銷售等一系列流通活動(dòng)，將商品由生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)移到消費(fèi)者或用戶手中，完成商品的空間位移和價(jià)值形態(tài)變化。商品的使用價(jià)值保持不變，商品的價(jià)值在商流〔購進(jìn)和銷售〕中也保持不變。在這一過程中，商業(yè)企業(yè)要投入一定的物化勞動(dòng)和活勞動(dòng)，從而發(fā)生一定的流通費(fèi)用。7一、貿(mào)易企業(yè)特點(diǎn)4、貿(mào)易企業(yè)的利潤主要來自生產(chǎn)企業(yè)的讓渡貿(mào)易企業(yè)的利潤由讓渡利潤、追加利潤、級差利潤、轉(zhuǎn)移利潤和管理利潤構(gòu)成，而讓渡利潤是根本形式和最主要的組成局部。從形式上看，貿(mào)易利潤表現(xiàn)為商品售賣價(jià)格高于購置價(jià)格的余額，它似乎是在流通領(lǐng)域內(nèi)產(chǎn)生的。但事實(shí)上，資本在流通領(lǐng)域內(nèi)是不能自行增殖的。流通中單純的加價(jià)絕對不是商業(yè)利潤的真正源泉，而只能是商業(yè)企業(yè)獲取商業(yè)利潤的方式。由于商業(yè)企業(yè)專門為生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營推銷商品的業(yè)務(wù)，為生產(chǎn)企業(yè)節(jié)約了大量的商品流通費(fèi)用，加速了資金的周轉(zhuǎn)，因此，生產(chǎn)企業(yè)就必須把一局部利潤讓渡給商業(yè)企業(yè)，作為商業(yè)利潤。這一讓渡是由商品的價(jià)格差額來實(shí)現(xiàn)的。8一、貿(mào)易企業(yè)特點(diǎn)5、貿(mào)易企業(yè)比生產(chǎn)企業(yè)更接近市場，經(jīng)營周期短，資金周轉(zhuǎn)快1〕商業(yè)企業(yè)在資金周轉(zhuǎn)過程中，少了生產(chǎn)這個(gè)環(huán)節(jié)。生產(chǎn)過程受技術(shù)條件、自然力作用、產(chǎn)品特點(diǎn)等因素的制約，往往要持續(xù)一段時(shí)間。在這段時(shí)間內(nèi)，資金周轉(zhuǎn)發(fā)生中斷，整個(gè)經(jīng)營周期相應(yīng)延長。盡管不同生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)周期不同，但同商業(yè)企業(yè)相比，從總體上看，時(shí)間較長，資金周轉(zhuǎn)較慢。9一、貿(mào)易企業(yè)特點(diǎn)5、貿(mào)易企業(yè)比生產(chǎn)企業(yè)更接近市場，經(jīng)營周期短，資金周轉(zhuǎn)快2〕同生產(chǎn)企業(yè)相比，商業(yè)企業(yè)流動(dòng)資金占資金總量的比重要大。商業(yè)企業(yè)對經(jīng)銷的商品根本上不進(jìn)行加工，免去了加工機(jī)械和廠房的支出，資金除局部用于物流環(huán)節(jié)中倉儲(chǔ)、運(yùn)輸機(jī)械的購置外，其余大局部墊支于經(jīng)銷的商品。所以，在商業(yè)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)資金占的比重較生產(chǎn)企業(yè)要大。一般說來，流動(dòng)資金較固定資金的周轉(zhuǎn)要快得多，因此，總的看來，商業(yè)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)速度比生產(chǎn)企業(yè)要快。10一、貿(mào)易企業(yè)特點(diǎn)5、貿(mào)易企業(yè)比生產(chǎn)企業(yè)更接近市場，經(jīng)營周期短，資金周轉(zhuǎn)快3〕商流和物流的別離加速了商業(yè)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)。商流和物流的別離是流通企業(yè)為加快流通速度、降低流通費(fèi)用而經(jīng)常采用的舉措。物流較商流持續(xù)時(shí)間長、費(fèi)用高，在商流環(huán)節(jié)不變的情況下，通過商流和物流的別離，減少物流環(huán)節(jié)，可以大大縮短經(jīng)營周期，加快資金周轉(zhuǎn)。11二、貿(mào)易企業(yè)類型按經(jīng)營形式分類：自營和代理。自營形式指企業(yè)為了供給和銷售給外單位而購入的各種商品，不管是否進(jìn)入本企業(yè)倉庫，隨后銷售給第三方的形式。代理形式指企業(yè)接受其他單位委托，按合同規(guī)定從中收取手續(xù)費(fèi)方式進(jìn)行代購、代銷商品，包括企業(yè)代理進(jìn)出口業(yè)務(wù)取得的手續(xù)費(fèi)形式。12二、貿(mào)易企業(yè)類型按在商品流通中地位和作用分類：零售和批發(fā)零售：我國一些學(xué)者：向最終消費(fèi)者個(gè)人出售生活消費(fèi)品和向社會(huì)集團(tuán)出售非生產(chǎn)性消費(fèi)品的行為。在現(xiàn)行宏觀商品流通統(tǒng)計(jì)中：向最終消費(fèi)者個(gè)人出售生活消費(fèi)品及其附帶效勞和向社會(huì)集團(tuán)出售非生產(chǎn)性消費(fèi)品及其附帶效勞的行為。13零售商活動(dòng)零售商：指以零售活動(dòng)為根本職能的獨(dú)立的中間商，介于制造商、批發(fā)商與消費(fèi)者之間，以盈利為目的從事零售活動(dòng)的組織。二、貿(mào)易企業(yè)類型按在商品流通中地位和作用分類：零售和批發(fā)批發(fā)：是指商業(yè)經(jīng)營者將商品銷售給后手的再銷售購置者或者生產(chǎn)者，而購置者將購進(jìn)的商品用于再銷售或投入生產(chǎn)過程，這種商業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就是批發(fā)。15

批發(fā)商的類型代理商經(jīng)紀(jì)商批發(fā)商按服務(wù)區(qū)域分類按經(jīng)營商品分類按是否擁有商品所有權(quán)分類按服務(wù)的內(nèi)容分類類代理批發(fā)商地方批發(fā)商經(jīng)銷批發(fā)商區(qū)域批發(fā)商一般批發(fā)商專業(yè)批發(fā)商全國批發(fā)商綜合服務(wù)批發(fā)商專業(yè)服務(wù)批發(fā)商承運(yùn)批發(fā)商現(xiàn)貨自運(yùn)批發(fā)商火車販運(yùn)批發(fā)商三、貿(mào)易企業(yè)評估時(shí)重點(diǎn)關(guān)注不同類型貿(mào)易企業(yè)的營運(yùn)資金安排資金來源渠道資產(chǎn)占用情況不同類型貿(mào)易企業(yè)的現(xiàn)金流特點(diǎn)自營、代理、批發(fā)、零售不同產(chǎn)品的貿(mào)易企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)對現(xiàn)金流的影響產(chǎn)品的特性、周期對貿(mào)易企業(yè)現(xiàn)金流的影響17四、被估企業(yè)簡況所屬行業(yè)：貿(mào)易主要貿(mào)易產(chǎn)品：化工產(chǎn)品、農(nóng)化產(chǎn)品、橡膠、物流評估基準(zhǔn)日：2021年12月31日18四、被估企業(yè)簡況(一)主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)單位：元幣種：人民幣工程 金額 營業(yè)利潤 1,243,754,044.01 利潤總額 1,213,122,119.81 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 638,702,629.88 19四、被估企業(yè)簡況20四、被估企業(yè)簡況21四、被估企業(yè)簡況22四、被估企業(yè)簡況23四、被估企業(yè)簡況24四、被估企業(yè)簡況25四、被估企業(yè)簡況26五、收益法評估結(jié)果27六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整28收益法評估企業(yè)價(jià)值中的財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整是指評估師為了保證評估結(jié)果的合理性，根據(jù)收益法評估企業(yè)價(jià)值的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)要求，對評估范圍與預(yù)測范圍的一致性、歷史數(shù)據(jù)與預(yù)測數(shù)據(jù)口徑的可比性，以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的價(jià)值屬性和評估要求的價(jià)值類型之間的符合性等方面做出的分析、判斷和調(diào)整。六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整29常見的報(bào)表調(diào)整工程調(diào)整被評估企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制根底；調(diào)整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；調(diào)整非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及與其相關(guān)的收入和支出；需要調(diào)整的其他事項(xiàng)。一致性的要求采用收益法評估企業(yè)價(jià)值時(shí)，盈利預(yù)測的范圍必須與該盈利所依據(jù)的資產(chǎn)范圍一致。一般情況下，企業(yè)收益是由經(jīng)營性資產(chǎn)帶來的，資產(chǎn)收益率揭示的是經(jīng)營性資產(chǎn)與收益之間的比例關(guān)系。盈利預(yù)測范圍是與經(jīng)營性資產(chǎn)相配比的，只有經(jīng)營性資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益才納入盈利預(yù)測范圍。30六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整一致性的要求企業(yè)中的溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)并不直接產(chǎn)生收益，因此，溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)一般需要單獨(dú)進(jìn)行分析與評估。31六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整可比性要求使歷史報(bào)表數(shù)據(jù)對于預(yù)期未來業(yè)績更具代表性〔如消除特殊工程或非經(jīng)常性工程的影響、會(huì)計(jì)政策的變化帶來的變動(dòng)〕；使報(bào)表數(shù)據(jù)對于同行業(yè)業(yè)績更具可比性〔如針對與同行業(yè)公司所采用的不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么或會(huì)計(jì)政策做出調(diào)整〕。32六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)那么的要求注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、所選擇的價(jià)值類型和評估方法等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的根底上，采用適當(dāng)?shù)姆椒?，對被評估企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中對評估過程和評估結(jié)論具有影響的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行必要的分析調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。——?企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見〔試行〕?33六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整報(bào)表調(diào)整〔一〕評估人員應(yīng)當(dāng)盡可能獲取被評估企業(yè)和參考企業(yè)經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表。無論財(cái)務(wù)報(bào)表是否經(jīng)過審計(jì)，評估人員都應(yīng)當(dāng)對其進(jìn)行分析，履行應(yīng)有的專業(yè)判斷程序。34六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整報(bào)表調(diào)整〔續(xù)〕〔二〕獲得被評估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說明，包括對非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)狀況的說明。應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下對被評估企業(yè)的非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析和評估〔一般采用本錢法〕。35六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整報(bào)表調(diào)整〔續(xù)〕〔三〕評估人員應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、所選擇的價(jià)值類型和評估方法等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的根底上，采用適當(dāng)?shù)姆椒?，對被評估企業(yè)和參考企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中對評估過程和評估結(jié)論具有影響的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行必要的分析調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。36六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整報(bào)表調(diào)整〔續(xù)〕分析被評估企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；向企業(yè)了解有關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)表的編制根底；企業(yè)在實(shí)際操作中對會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么的執(zhí)行情況；參考公司與被評估企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表的編制根底是一致的、可比的。37六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整報(bào)表調(diào)整——調(diào)整事項(xiàng)調(diào)整被評估企業(yè)和參考企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制根底；調(diào)整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；調(diào)整非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及與其相關(guān)的收入和支出；其他事項(xiàng)。38六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整報(bào)表調(diào)整——重組資產(chǎn)負(fù)債表重組財(cái)務(wù)報(bào)表的目的，反映公司的經(jīng)濟(jì)績效而非會(huì)計(jì)績效得到新的指標(biāo)：息前稅后利潤、投入資本和自由現(xiàn)金流；衡量和分析公司的投入資本回報(bào)率和經(jīng)濟(jì)利潤，以評估公司創(chuàng)造價(jià)值的能力。39六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整報(bào)表調(diào)整——工程非經(jīng)常性工程非經(jīng)營性資產(chǎn)溢余資產(chǎn)40六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整報(bào)表調(diào)整——非經(jīng)常性工程非正常性工程通常指的是損益表中發(fā)生的不反映企業(yè)正常經(jīng)營情況下的收入和費(fèi)用企業(yè)處理固定資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的利潤或損失法律訴訟勝訴所產(chǎn)生的收益或敗訴所發(fā)生的損失企業(yè)搬遷費(fèi)用41六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整報(bào)表調(diào)整——非經(jīng)常性工程〔續(xù)〕企業(yè)遭受火災(zāi)、自然災(zāi)害等發(fā)生的損失〔扣除保險(xiǎn)賠償〕補(bǔ)貼收入未反映市場薪資水平的股東及其家族成員的薪酬未反映市場價(jià)格的關(guān)聯(lián)方交易與非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)有關(guān)的收入或費(fèi)用，等等42六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整報(bào)表調(diào)整——非經(jīng)營性資產(chǎn)非經(jīng)營性資產(chǎn)指的是與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)無直接關(guān)系的資產(chǎn)，如：閑置資產(chǎn)；長期股權(quán)投資以外的長期投資；工程物資；在建工程；被凍結(jié)的資產(chǎn)；43六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整報(bào)表調(diào)整——非經(jīng)營性資產(chǎn)〔續(xù)〕制造企業(yè)的短期股票債券投資與企業(yè)主營業(yè)務(wù)無關(guān)的關(guān)聯(lián)公司往來款項(xiàng)供股東自己居住的房產(chǎn)、汽車其他未投入運(yùn)營的資產(chǎn)等44六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整報(bào)表調(diào)整——溢余資產(chǎn)溢余資產(chǎn)指的是與企業(yè)收益無直接關(guān)系的、超過企業(yè)經(jīng)營所需的多余資產(chǎn)，主要指溢余現(xiàn)金45六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整46六、收益法評估過程——報(bào)表調(diào)整評價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況評價(jià)企業(yè)盈利能力評價(jià)企業(yè)資產(chǎn)管理水平評價(jià)企業(yè)本錢費(fèi)用水平評價(jià)企業(yè)未來開展能力六、收益法評估過程——財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析的根本方法趨勢分析法比率分析法因素分析法六、收益法評估過程——財(cái)務(wù)分析趨勢分析法〔1〕定基動(dòng)態(tài)比率＝分析期數(shù)額÷固定基期數(shù)額〔2〕環(huán)比動(dòng)態(tài)比率＝分析期數(shù)額÷前期數(shù)額六、收益法評估過程——財(cái)務(wù)分析應(yīng)注意的問題

〔1〕用于進(jìn)行比照的各個(gè)時(shí)期的指標(biāo),在計(jì)算口徑上必須一致；〔2〕剔除偶發(fā)性工程的影響,使作為分析的數(shù)據(jù)能反映正常的經(jīng)營狀況；〔3〕應(yīng)用例外原那么,應(yīng)對某項(xiàng)有顯著變動(dòng)的指標(biāo)作重點(diǎn)分析,找出產(chǎn)生的原因。六、收益法評估過程——財(cái)務(wù)分析比率分析法〔1〕構(gòu)成比率〔2〕效率比率〔3〕相關(guān)比率六、收益法評估過程——財(cái)務(wù)分析比率分析法——構(gòu)成比率構(gòu)成比率又稱結(jié)構(gòu)比率，是某項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的各組成局部數(shù)值占總體數(shù)值的百分比，反映局部與總體的關(guān)系。利用構(gòu)成比率，可以考察總體中某個(gè)局部的形成和安排是否合理，以便協(xié)調(diào)各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)。六、收益法評估過程——財(cái)務(wù)分析比率分析法——效率比率效率比率，是某項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中所費(fèi)與所得的比率，反映投入與產(chǎn)出的關(guān)系。利用效率比率指標(biāo)，可以進(jìn)行得失比較，考察經(jīng)營成果，評價(jià)經(jīng)濟(jì)效益。六、收益法評估過程——財(cái)務(wù)分析比率分析法——相關(guān)比率相關(guān)比率，是以某個(gè)工程和與其有關(guān)但又不同的工程加以比照所得的比率，反映有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的相互關(guān)系。利用相關(guān)比率指標(biāo)，可以考察企業(yè)相互關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)安排得是否合理，以保障經(jīng)營活動(dòng)順暢進(jìn)行。六、收益法評估過程——財(cái)務(wù)分析應(yīng)注意的問題

〔1〕比照工程的相關(guān)性?！?〕比照口徑的一致性?！?〕衡量標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)性?？茖W(xué)合理的比照標(biāo)準(zhǔn)有：①預(yù)定目標(biāo)，②歷史標(biāo)準(zhǔn)；③行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；④公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。六、收益法評估過程——財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)概覽經(jīng)營效率分析類流動(dòng)性分析類營運(yùn)資本分析長期償債能力類盈利能力類經(jīng)營和財(cái)務(wù)杠桿類存貨周轉(zhuǎn)率經(jīng)營周期估計(jì)流動(dòng)比率負(fù)債比例毛利率經(jīng)營杠桿OLE應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期估計(jì)速動(dòng)比率利息保障倍數(shù)營業(yè)利潤率vs貢獻(xiàn)毛利財(cái)務(wù)杠桿FLE應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率

現(xiàn)金比率固定支出保障倍數(shù)凈利潤率總杠桿率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金比率資本支出比率總資產(chǎn)報(bào)酬率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

極限生存時(shí)間經(jīng)營現(xiàn)金對負(fù)債比凈資產(chǎn)報(bào)酬率

56六、收益法評估過程——財(cái)務(wù)分析經(jīng)營效率指標(biāo)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率57六、收益法評估過程——財(cái)務(wù)分析盈利能力指標(biāo)毛利率銷售凈利率投入資本回報(bào)率58六、收益法評估過程——財(cái)務(wù)分析59六、收益法評估過程——財(cái)務(wù)分析60六、收益法評估過程——財(cái)務(wù)分析61六、收益法評估過程——財(cái)務(wù)分析現(xiàn)金流預(yù)測——企業(yè)提供〔一〕企業(yè)提供收益預(yù)測，評估人員進(jìn)行進(jìn)行分析與調(diào)整1.評估人員運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估，應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評估企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預(yù)測，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信相關(guān)預(yù)測的合理性。六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測現(xiàn)金流預(yù)測——企業(yè)提供2.評估人員對預(yù)測進(jìn)行的相關(guān)分析工作包括：〔1〕從專業(yè)的角度深入細(xì)致地分析理解編制相關(guān)預(yù)測的依據(jù)及其有關(guān)說明?！?〕考察和評價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性及其開展趨勢?！?〕預(yù)測應(yīng)當(dāng)是基于經(jīng)過正常性調(diào)整的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)編制的。六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測現(xiàn)金流預(yù)測——企業(yè)提供〔4〕預(yù)測的支持證據(jù)是否充分，根本假設(shè)是否恰當(dāng)?！?〕預(yù)測選用的會(huì)計(jì)政策與實(shí)際采用的相關(guān)會(huì)計(jì)政策是否一致?！?〕預(yù)測的方法是否適當(dāng)?shù)?。六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測現(xiàn)金流預(yù)測——企業(yè)提供3.具體來講，注冊資產(chǎn)評估師可以根據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)開展?fàn)顩r及開展前景、企業(yè)歷史財(cái)務(wù)及經(jīng)營數(shù)據(jù)、企業(yè)未來的商業(yè)方案等的分析，至少從以下方面對企業(yè)/委托方提供的預(yù)測進(jìn)行分析：六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測現(xiàn)金流預(yù)測——企業(yè)提供〔1〕銷售收入①企業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)、營銷策略如何？企業(yè)的生產(chǎn)能力是否能夠滿足銷售量增長的需要？②銷售收入的預(yù)測值及增長率是否與企業(yè)往年的經(jīng)營狀況的趨勢一致？如果不一致，為什么？六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測現(xiàn)金流預(yù)測——企業(yè)提供③企業(yè)是否將引入新產(chǎn)品或采取新的策略或淘汰老產(chǎn)品？對銷售收入預(yù)測值的影響有多大？④企業(yè)預(yù)期的銷售收入增長率與行業(yè)增長率是否一致？如果不一致，為什么？這種情況將維持多久？⑤企業(yè)目前的市場份額及預(yù)期的變化趨勢如何？六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測現(xiàn)金流預(yù)測——企業(yè)提供〔2〕銷售本錢①預(yù)測產(chǎn)品本錢結(jié)構(gòu)是否與歷史數(shù)據(jù)相一致〔人工本錢、材料本錢、制造費(fèi)用構(gòu)成，變動(dòng)本錢、固定本錢構(gòu)成〕？如果不一致，為什么？②預(yù)測的毛利率是否與歷史數(shù)據(jù)相一致？與行業(yè)中其他企業(yè)的毛利率水平相比，是否在合理的范圍內(nèi)？如果不是，為什么？六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測現(xiàn)金流預(yù)測——企業(yè)提供③企業(yè)未來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否會(huì)有變化，如增加高附加值的產(chǎn)品？對產(chǎn)品本錢和毛利率的影響如何？六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測現(xiàn)金流預(yù)測——企業(yè)提供〔3〕管理及銷售費(fèi)用。①管理及銷售費(fèi)用中的變動(dòng)費(fèi)用局部是否與歷史的變動(dòng)趨勢相一致？②固定費(fèi)用的預(yù)測是否考慮到由于經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大對固定費(fèi)用的額外需求，如需要增加辦公室面積，相應(yīng)地是否需要增加租金支出？六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測現(xiàn)金流預(yù)測——企業(yè)提供③預(yù)測的研究及開發(fā)費(fèi)用是否與企業(yè)未來的業(yè)務(wù)開展及歷史的支出水平相一致？④管理及銷售費(fèi)用占銷售收入的比例與歷史趨勢是否一致？六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測現(xiàn)金流預(yù)測——企業(yè)提供〔4〕營運(yùn)資金①預(yù)測營運(yùn)資金水平是否與歷史水平吻合，如存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款等的周轉(zhuǎn)天數(shù)？②預(yù)測的營運(yùn)資金水平是否與預(yù)測的企業(yè)增長相一致？企業(yè)是否有足夠的資金來滿足營運(yùn)資本增長的需要？六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測現(xiàn)金流預(yù)測——企業(yè)提供〔5〕資本性支出①預(yù)測的資本性支出中有多少是用于更新現(xiàn)有的固定資產(chǎn)，多少是用于企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大？②預(yù)測的資本性支出是否與預(yù)測的銷售收入增長相匹配？六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測現(xiàn)金流預(yù)測——企業(yè)提供③預(yù)測用于更新現(xiàn)有固定資產(chǎn)的資本性支出時(shí)，所采用的經(jīng)濟(jì)使用壽命是多長？是否符合行業(yè)慣例？④企業(yè)是否有足夠的資金來滿足資本性支出的需要？六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測現(xiàn)金流預(yù)測——評估人員預(yù)測企業(yè)未能提供收益預(yù)測，評估人員進(jìn)行收益預(yù)測1．收益預(yù)測合理估計(jì)收益和現(xiàn)金流增長率是公司合理估價(jià)的關(guān)鍵。主要方法有利用歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)，估計(jì)合理收益，通常用于公司經(jīng)營歷史較長，收益穩(wěn)定增長的公司，應(yīng)參考公司近期經(jīng)營和市場信息和有關(guān)開展前景。六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測現(xiàn)金流預(yù)測——評估人員預(yù)測預(yù)測方法：趨勢分析法、移動(dòng)平均法、直線回歸法等。根據(jù)公司所在行業(yè)的開展趨勢，參照公司產(chǎn)品的技術(shù)水平，評估公司在行業(yè)的地位和市場份額、公司的競爭力和業(yè)務(wù)優(yōu)勢等根本情況，估計(jì)公司收益預(yù)測。六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測現(xiàn)金流預(yù)測——預(yù)測期限預(yù)測期限應(yīng)該是足夠長的時(shí)間

，使公司在期末時(shí)到達(dá)一個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)；穩(wěn)定的標(biāo)志現(xiàn)金流量穩(wěn)定增長；隨著時(shí)間的變化，競爭可驅(qū)使許多行業(yè)的回報(bào)率趨同于資本本錢的水平；六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測現(xiàn)金流預(yù)測——預(yù)測期限一般來說，預(yù)測期間不宜少于5年；如果公司屬于周期性行業(yè)，預(yù)測時(shí)應(yīng)涵蓋一個(gè)完整的周期，最好是將長期預(yù)測〔均分周期性影響〕納入連續(xù)價(jià)值的假設(shè)中。六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測評估人員預(yù)測——營業(yè)本錢根據(jù)評估對象的歷史本錢資料〔對制造業(yè)應(yīng)估算單位本錢及本錢明細(xì)〕，結(jié)合原料價(jià)格和人員本錢的變化，對本錢及期間費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測；對不可量化的本錢，應(yīng)根據(jù)歷史本錢資料，銷售收入定價(jià)變化和人員工資變化，確定銷售本錢和銷售收入的變化趨勢。六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測評估人員預(yù)測——銷售費(fèi)用參照評估對象的歷史費(fèi)用資料，分析費(fèi)用明細(xì)，并根據(jù)營業(yè)收入預(yù)測、折舊費(fèi)用和人工本錢等的變化進(jìn)行預(yù)測。一般可考慮銷售費(fèi)用與營業(yè)收入成正比。六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測評估人員預(yù)測——管理費(fèi)用參照評估對象的歷史費(fèi)用資料，分析費(fèi)用明細(xì)，并區(qū)分固定費(fèi)用和變動(dòng)費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測。一般可考慮管理費(fèi)用與營業(yè)收入成線性關(guān)系。管理費(fèi)用=固定費(fèi)用+變動(dòng)費(fèi)用變動(dòng)費(fèi)用與營業(yè)收入成正比

六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測評估人員預(yù)測——投資收益目前，一般采用將長期投資回加的做法，不將投資收益納入企業(yè)現(xiàn)金流中；投資收益不做預(yù)測。六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測評估人員預(yù)測——利息根據(jù)實(shí)際已發(fā)生的有息負(fù)債、債務(wù)本錢狀況，結(jié)合未來經(jīng)營開展的資金需求、市場利率水平的變化預(yù)測。六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測評估人員預(yù)測——折舊、攤銷以評估基準(zhǔn)日實(shí)際存在及固定資產(chǎn)分類原值和凈值，按各類資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命或法定壽命進(jìn)行折舊及攤銷；六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測評估人員預(yù)測——營運(yùn)資金增量預(yù)測各年度營運(yùn)資金，求取其差值。營運(yùn)資金增量=營運(yùn)資金t+1－營運(yùn)資金t六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測評估人員預(yù)測——資本性支出資本性支出參照企業(yè)預(yù)測的趨勢和要求，在滿足保持或增加固定資產(chǎn)規(guī)模的前提下進(jìn)行預(yù)測兩種處理方法案例六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測永續(xù)期期后資本性支出現(xiàn)值計(jì)算n——第一次更新距評估基準(zhǔn)日年限m——更新時(shí)間〔經(jīng)濟(jì)壽命年限〕A——期后資本性支出P——期后資本性支出現(xiàn)值永續(xù)期期后資本性支出現(xiàn)值計(jì)算將其等額年金化，在預(yù)測期表現(xiàn)為等額資本性支出。假設(shè)條件具備在需要時(shí)舉債的能力；企業(yè)以固定的負(fù)債比率目標(biāo)管理資本結(jié)構(gòu)〔將WACC設(shè)定為常數(shù)時(shí)〕。六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測評估基準(zhǔn)日不在年底的情形注意營運(yùn)資金預(yù)測可能出現(xiàn)的錯(cuò)誤。六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測預(yù)測期最后一年的特殊考慮營業(yè)收入增長率等于后續(xù)期增長率；折舊與攤銷等于資本性支出。六、收益法評估過程——現(xiàn)金流預(yù)測運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(“CAPM〞)計(jì)算AA集團(tuán)未來凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。CAPM模型是國際上普遍應(yīng)用的估算投資者股權(quán)資本本錢的方法。CAPM模型可用以下公式表示：E[Re]=Rf1+β(E[Rm]-Rf2)+Alpha其中:E[Re]=權(quán)益期望回報(bào)率Rf1 = 長期國債期望回報(bào)率β= 貝塔系數(shù)E[Rm] = 市場期望回報(bào)率Rf2 = 長期市場預(yù)期回報(bào)率Alpha= 特別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(E[Rm]-Rf2)為股權(quán)市場超額風(fēng)險(xiǎn)收益率，稱ERP六、收益法評估過程——計(jì)算折現(xiàn)率五、計(jì)算折現(xiàn)率ERP，即股權(quán)市場超額風(fēng)險(xiǎn)收益率〔E[Rm]-Rf2〕確實(shí)定?！?〕市場期望報(bào)酬率〔E[Rm]〕確實(shí)定：在本次評估中，我們借助Wind資訊的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，采用上證180指數(shù)和深證100指數(shù)中的成份股投資收益的指標(biāo)來進(jìn)行分析，年收益率的計(jì)算分別采用算術(shù)平均值和幾何平均值兩種計(jì)算方法，對兩市成份股的投資收益情況從2001年12月31日至2021年12月31進(jìn)行分析計(jì)算。得出各年度平均的市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。〔2〕確定2001-2021各年度的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率〔Rf2〕：本次評估采用2001-2021各年度年末距到期日五年以上的中長期國債的到期收益率的平均值作為長期市場預(yù)期回報(bào)率?！?〕按照算術(shù)平均和幾何平均兩種方法分別計(jì)算2001年12月31日至2021年12月31日期間每年的市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即E[Rm]-Rf2，并進(jìn)行平均。六、收益法評估過程——計(jì)算折現(xiàn)率五、計(jì)算折現(xiàn)率確定可比公司相對與股票市場風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β。首先收集了多家貿(mào)易行業(yè)上市公司的資料；經(jīng)過篩選選取在業(yè)務(wù)內(nèi)容、資產(chǎn)負(fù)債率等方面與委估公司相近的6家上市公司作為可比公司，查閱取得每家可比公司在距評估基準(zhǔn)日36個(gè)月期間采用周指標(biāo)計(jì)算歸集的相對于滬深兩市〔上證180指數(shù)和深證100指數(shù)〕的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β，并剔除每家可比公司的財(cái)務(wù)杠桿后〔Un-leaved〕β系數(shù)〔數(shù)據(jù)來源：wind網(wǎng)〕，計(jì)算其平均值作為被評估企業(yè)的剔除財(cái)務(wù)杠桿后〔Un-leaved〕的β系數(shù)。無財(cái)務(wù)杠桿β的計(jì)算公式如下：無財(cái)務(wù)杠桿β=有財(cái)務(wù)杠桿β1+負(fù)債/權(quán)益*〔1-T〕根據(jù)被評估企業(yè)所在行業(yè)的平均財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，確定適用于被評估企業(yè)的β系數(shù)。計(jì)算公司為：有財(cái)務(wù)杠桿β=無財(cái)務(wù)杠桿βx[1+(1-t)(負(fù)債%/權(quán)益%)]六、收益法評估過程——計(jì)算折現(xiàn)率五、計(jì)算折現(xiàn)率規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確實(shí)定世界多項(xiàng)研究結(jié)果說明，小企業(yè)平均報(bào)酬率高于大企業(yè)。因?yàn)樾∑髽I(yè)股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比大企業(yè)股東大。因此，小企業(yè)股東希望更高的回報(bào)。通過與入選上證180指數(shù)和深證100指數(shù)中的成份股公司比較，委托方的規(guī)模相對較大，因此評估師認(rèn)為不必要做規(guī)模報(bào)酬調(diào)整。六、收益法評估過程——計(jì)算折現(xiàn)率五、計(jì)算折現(xiàn)率個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確實(shí)定主要包括企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要有：〔1〕企業(yè)所處經(jīng)營階段；〔2〕歷史經(jīng)營狀況；〔3〕主要產(chǎn)品所處開展階段；〔4〕企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布；〔5〕公司內(nèi)部管理及控制機(jī)制；〔6〕管理人員的經(jīng)驗(yàn)和資歷；〔7〕對主要客戶及供給商的依賴。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有：〔1〕杠桿系數(shù)；〔2〕保障比率；〔3〕流動(dòng)性；〔4〕資本資源的獲得。六、收益法評估過程——計(jì)算折現(xiàn)率五、計(jì)算折現(xiàn)率六、收益法評估過程——計(jì)算折現(xiàn)率2021五、計(jì)算折現(xiàn)率六、收益法評估過程——計(jì)算折現(xiàn)率2021五、計(jì)算折現(xiàn)率六、收益法評估過程——計(jì)算折現(xiàn)率五、計(jì)算折現(xiàn)率六、收益法評估過程——計(jì)算折現(xiàn)率七、分析行業(yè)的開展趨勢和公司主要業(yè)務(wù)的變化；企業(yè)的優(yōu)勢和劣勢分析，企業(yè)面臨的時(shí)機(jī)和威脅；企業(yè)主要競爭對手的情況；效勞和銷售渠道及主要客戶的情況；產(chǎn)品的定價(jià)及主要競爭者的價(jià)格比較；有無特別的因素影響企業(yè)運(yùn)作；目前原材料供給方面的狀況；資金籌措和運(yùn)用；固定資產(chǎn)投資方案；未來年度預(yù)算等。七、分析現(xiàn)金流的合理性分析收入：產(chǎn)品價(jià)格和本錢價(jià)格的趨勢分析費(fèi)用：各項(xiàng)費(fèi)用變化的合理性其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用和資金安排的合理性分析折現(xiàn)率的各項(xiàng)取值合理性，其中可比公司選取是否合理，WARA≈WACC?資本性支出的合理性營運(yùn)資金的合理性、一致性和趨勢分析非營運(yùn)資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的合理性經(jīng)營周期與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期1、分清經(jīng)營周期與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期這兩個(gè)周期的差異；2、短期融資缺口是如何形成的？ 源于付款〔現(xiàn)金流出〕與收款〔現(xiàn)金流入〕的時(shí)間差異和付款本錢的不確定。3、如何管理和控制融資缺口？ 對存貨、應(yīng)收帳款、應(yīng)付帳款等流動(dòng)資產(chǎn)占用的控制； 安排適宜的融資來源。

七、分析----營運(yùn)資金

影響公司營運(yùn)資本需求的決策是營業(yè)管理決策。與戰(zhàn)略管理決策相反，經(jīng)營決策是經(jīng)常性的、涉及現(xiàn)金數(shù)量少而頻繁；對流動(dòng)性的影響是連續(xù)性的、不易把握，公司對經(jīng)營活動(dòng)的投資越少，營運(yùn)資本需求越少；經(jīng)營中意外變化越小，流動(dòng)性的起伏越小，就越容易管理。流動(dòng)資產(chǎn)中一局部是由流動(dòng)負(fù)債(短期融資)構(gòu)成,另一局部是由長期負(fù)債加權(quán)益來解決的，而營運(yùn)資本的大小就反映了公司的流動(dòng)資產(chǎn)中有多少是通過長期負(fù)債加權(quán)益來解決的，對這個(gè)問題的理解十分重要，它反映了管理者對風(fēng)險(xiǎn)和本錢態(tài)度以及對流動(dòng)負(fù)債的保障程度。七、分析----營運(yùn)資金1。對概念的把握 營運(yùn)資本〔需求〕=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債

〔1〕營運(yùn)資本需求為正數(shù)、負(fù)數(shù)和零的含義；〔2〕營運(yùn)資本需求的行業(yè)特征；〔3〕營運(yùn)資本需求為正，流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)常見；〔4〕營運(yùn)資本需求的量多少適宜？〔5〕營運(yùn)資本的需求是長期還是短期的？〔6)營運(yùn)資本需求的融資安排反映了經(jīng)營者何種態(tài)度？〔7〕營運(yùn)資本需求的融資結(jié)構(gòu)提供了何種重要信息？

七、分析----營運(yùn)資金〔1〕行業(yè)特征：

營運(yùn)資本需求為正，流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債。企業(yè)常見。 營運(yùn)資本需求為負(fù)，營業(yè)循環(huán)就成了現(xiàn)金的產(chǎn)生者而不是消耗者。這種多見于零售業(yè)或效勞業(yè)、航空業(yè)、出版業(yè)。特點(diǎn)：收款業(yè)務(wù)在付款業(yè)務(wù)前發(fā)生、銷售量大、存貨少且流動(dòng)性強(qiáng)、對供給商的欠款量大。如家樂?！?dú)W洲最大的連鎖超市公司幾乎沒有預(yù)付和預(yù)提費(fèi)用，營運(yùn)資本需求等于應(yīng)收帳款加存貨減應(yīng)付帳款，1995年?duì)I運(yùn)資本需求為—32億元，表示現(xiàn)金流入32億。這說明現(xiàn)金與營運(yùn)資本需求有同等重要意義。 營運(yùn)資本為零的公司少見。 行業(yè)特點(diǎn)對營運(yùn)資