2022當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)形勢應(yīng)用貨幣銀行學(xué)分析

2022當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)形勢應(yīng)用貨幣銀行學(xué)分析現(xiàn)代貨幣政策框架的一個顯著特征是將原七大政策目標(biāo)，優(yōu)化為“幣值穩(wěn)定+充分就業(yè)”。其中，幣值穩(wěn)定包含物價穩(wěn)定（對內(nèi)）與匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定（對外）兩層含義，而金融穩(wěn)定與收支平衡兩項(xiàng)現(xiàn)代中央銀行制度的目標(biāo)則更多由宏觀審慎政策履行，央行“雙支柱”調(diào)控框架基本成型、分工明確。根據(jù)貨幣政策目標(biāo)來推測政策走向，是研究貨幣政策的基本方法。下文從幣值穩(wěn)定與充分就業(yè)兩個方面考量下半年貨幣政策的整體取向?；谛驴蚣苷吣繕?biāo)，下半年貨幣政策重心偏向穩(wěn)增長與保就業(yè)，同時兼顧通脹與匯率穩(wěn)定，政策基調(diào)“穩(wěn)中偏松”。經(jīng)歷了上半年疫情的沖擊，下半年穩(wěn)增長壓力較大，國務(wù)院“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)33條”與央行“金融23條”等政策效力將逐步釋放。在經(jīng)濟(jì)疲弱的同時，近1千多萬畢業(yè)生將就業(yè)問題推向前臺。今年的就業(yè)問題“總量缺口+結(jié)構(gòu)性錯配”特征突出，政策應(yīng)對難度加大。為迎接“二十大”勝利召開，保就業(yè)是下半年最重要的挑戰(zhàn)，對此5月以來，國務(wù)院多次強(qiáng)調(diào)宏觀政策要將就業(yè)問題擺在首位。預(yù)計下半年貨幣政策的首要目標(biāo)傾向穩(wěn)增長、保就業(yè)，政策基調(diào)偏向?qū)捤?。幣值穩(wěn)定方面，通脹壓力將對寬松政策產(chǎn)生掣肘、匯率對貨幣政策的影響力或不及通脹。央行一季度《貨幣政策執(zhí)行報告》強(qiáng)調(diào)了對下半年通脹問題的密切關(guān)注。今年前5個月，CPI同比上漲1.5%，PPI同比上漲8.1%，PPIRM同比上漲10.8%。考慮國際油價處于高位，新一輪豬周期有望開啟，下半年通脹壓力將明顯增強(qiáng)。匯率方面，下半年出口增速可能邊際回落，同時受跨境證券投資項(xiàng)下資金流出的影響，人民幣兌美元匯率將總體偏弱，但綜合考慮匯率適度走弱利好穩(wěn)增長目標(biāo)、外匯管理工具箱儲備豐富與匯率調(diào)控思路變化等因素，匯率對貨幣政策的影響力或不及通脹。因此，下半年貨幣政策將在總量寬松的基礎(chǔ)上，密切關(guān)注通脹形勢，“穩(wěn)中偏松”可能成為政策基調(diào)。多重約束復(fù)雜交織，相機(jī)抉擇將是央行最優(yōu)策略。上半年制約貨幣政策寬松的約束有三：一是中外貨幣政策周期異步；二是經(jīng)濟(jì)下行期保持宏觀杠桿率穩(wěn)定約束；三是PPI向CPI傳導(dǎo)導(dǎo)致通脹抬頭。其中，宏觀杠桿率約束已有所緩解，4月央行表示“允許宏觀杠桿率在合理區(qū)間內(nèi)提升”，預(yù)示宏觀杠桿率約束減弱。但另兩項(xiàng)約束仍在延續(xù)，甚至邊際增強(qiáng)。聯(lián)儲方面，5月美國通脹超預(yù)期迫使聯(lián)儲加大緊縮政策來應(yīng)對，6月聯(lián)儲加息75BP，點(diǎn)陣圖顯示年底聯(lián)邦基金利率中樞達(dá)到3.4%，預(yù)示下半年加息幅度將超過上半年；通脹方面，PPI回落減緩與CPI加速提升可能會導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性通脹向全面通脹轉(zhuǎn)變。在此形勢下，貨幣政策決策難度明顯加大，多重約束交織可能削弱政策穩(wěn)定性，相機(jī)抉擇或是央行的最優(yōu)策略。結(jié)構(gòu)性政策工具可通過“壓降成本+分擔(dān)風(fēng)險”，激勵銀行加大對中小企業(yè)的信貸支持，仍是下半年貨幣政策的重點(diǎn)。上半年貨幣政策的一大亮點(diǎn)是結(jié)構(gòu)性政策工具創(chuàng)新加快。年初，將“普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具”轉(zhuǎn)換為“普惠小微貸款支持工具”，央行對符合條件的普惠小微貸款按照余額增量的1%提供激勵資金；將“普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃”并入“支農(nóng)支小再貸款”管理，原4000億額度可滾動使用。4月，研究推出2000億科技創(chuàng)新再貸款、400億普惠養(yǎng)老再貸款與1000億交通物流領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行加大對這些領(lǐng)域的信貸投放；增加1000億支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款額度，用于支持能源結(jié)構(gòu)清潔轉(zhuǎn)型。上述結(jié)構(gòu)性政策工具備有兩個特點(diǎn)：一是通過優(yōu)惠利率，明顯降低銀行負(fù)債端成本，促進(jìn)貸款利率下行；