20171106-中信建投-和而泰(002402)智能控制器行業(yè)龍頭物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)布局領(lǐng)先

16/10/3116/11/3016/12/3117/1/3117/2/2817/3/3117/4/3017/5/3117/6/3017/7/3117/8/3117/9/3016/10/3116/11/3016/12/3117/1/3117/2/2817/3/3117/4/3017/5/3117/6/3017/7/3117/8/3117/9/30證券研究報(bào)告·上市公司深度其他電子器件智能控制器行業(yè)龍頭，物聯(lián)1.公司是智能控制器龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)智能控制器行業(yè)龍頭，近年來(lái)，公司業(yè)績(jī)持續(xù)較快增長(zhǎng)，凈利率也不斷提高，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)加速勢(shì)頭。2017前三季度，公司營(yíng)收14.35億元，歸母凈利潤(rùn)1.47億元，分別同比增長(zhǎng)45.72%和54.11%，凈利率達(dá)到10.52%，較2016年提升1.52pp。2.專業(yè)外包+產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，激發(fā)智能控制器需求旺盛。隨著消費(fèi)升級(jí)與物聯(lián)網(wǎng)的深入推進(jìn)，家電、家居等設(shè)備智能化和聯(lián)網(wǎng)化的要求不斷提高，這就要求智能控制器的處理能力和聯(lián)網(wǎng)功能也要隨之升級(jí)。因此，智能控制器的技術(shù)含量也越來(lái)越高，家電制造商等將智能控制器外包正逐漸成為趨勢(shì)。此外，國(guó)內(nèi)智能控制器公司基于工程師紅利、優(yōu)秀的服務(wù)能力、供應(yīng)鏈管理能力等，日益得到海外大客戶青睞，海外訂單也不斷增加。3.公司推出C-Life物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，打造家庭全場(chǎng)景閉環(huán)服務(wù)。2017年，公司發(fā)布C-Life平臺(tái)3.0，實(shí)現(xiàn)了跨場(chǎng)景，跨品牌，跨終端的互聯(lián)互通，近期還進(jìn)一步與浙江電信進(jìn)行了戰(zhàn)略合作。我們認(rèn)為，C-Life本質(zhì)是物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)，而考慮到智能控制器作為家電、家居產(chǎn)品的核心器件，天然具有跨產(chǎn)品種類、跨設(shè)備品牌的通用性，使得C-Life也具備了入口能力。此外，鑒于公司C-Life平臺(tái)的布局領(lǐng)先，優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)發(fā)展極具看點(diǎn)。4、公司定增獲批文，股權(quán)激勵(lì)順利推行，未來(lái)高增長(zhǎng)可期。公司定增加碼主業(yè)，布局未來(lái)，而限制性股票激勵(lì)計(jì)劃制定了3年30%-42%左右的高增長(zhǎng)解鎖目標(biāo)，彰顯信心，未來(lái)值得期待。5.盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)我們預(yù)測(cè)公司2017-2018年EPS分別是0.22元、0.33元，對(duì)應(yīng)PE為47X、32X，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.5元。49.03%48.62%44.6547.08武超則wuchaoze業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1440513090003發(fā)布日期：2017年11月06日當(dāng)前股價(jià)：9.80元目標(biāo)價(jià)格6個(gè)月：13.50元主要數(shù)據(jù)股價(jià)表現(xiàn)-2%-7%-12%-17%-22%相關(guān)研究報(bào)告和而泰和而泰 1 2 4 4 5 5 7 8 9 9 13 15 17 17 17 18 19 1 1 3 4 4 5 5 5 6 6 6 7 9 9 102 10 12 12 13 14 15 16 16 16 16表1：主要智能控制器廠商的智能控制器業(yè) 2 3 4 12 13 14 17表8：限制性股票激勵(lì)計(jì)劃在各激勵(lì)對(duì)象間的分 17 18 181和而泰和而泰一、公司系智能控制器龍頭，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)和而泰主要從事智能控制器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及智能硬件、物聯(lián)網(wǎng)（IoT）與大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)業(yè)務(wù)。公司成立于1999年10月，依托清華大學(xué)和哈爾濱工業(yè)大學(xué)兩所著名高校的股東背景與優(yōu)質(zhì)技術(shù)資源，經(jīng)過(guò)18年的努力便躋身家庭用品智能控制器領(lǐng)域全球最具影響力的行業(yè)龍頭企業(yè)之一。公司于2010年5月在深圳交易所上市。隨著物聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展，公司開(kāi)始全面布局物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。2015年8月，C-life智能家居發(fā)布會(huì)順利召開(kāi)，2017年3月9日，公司參加中國(guó)家電及消費(fèi)類電子博覽會(huì)，并在會(huì)上舉行C-life3.0發(fā)布會(huì)。資料來(lái)源：和而泰官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部公司第一大股東是劉建偉先生，直接持股17.88%。此外，2014年4月25日，劉建偉先生與公司第二大股東——深圳市創(chuàng)東方和而泰投資企業(yè)（有限合伙）簽訂了《一致行動(dòng)協(xié)議》，構(gòu)成一致行動(dòng)人，深圳市創(chuàng)東方和而泰投資企業(yè)（有限合伙）持股9.64%。因此，劉建偉先生及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股27.52%。資料來(lái)源：和而泰官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部2和而泰和而泰智能控制器應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，下游產(chǎn)品多樣化、專業(yè)性較強(qiáng)，應(yīng)用于不同領(lǐng)域的智能控制器區(qū)別較大，因此智能控制器具有“定制化、非標(biāo)準(zhǔn)”特點(diǎn)，相應(yīng)的全球智能控制器行業(yè)的集中度相對(duì)較低，產(chǎn)能也較分散。我們參考和而泰、華聯(lián)電子、瑞德智能招股說(shuō)明書(shū)，將全球智能控制器制造商分為四類：第一類：以技術(shù)優(yōu)勢(shì)為核心，主要經(jīng)營(yíng)全球市場(chǎng)，向全球跨國(guó)電氣、電子整機(jī)廠商提供高端智能控制產(chǎn)品和服務(wù)，屬于高端專業(yè)化智能控制器制造商，主要包括英國(guó)英維斯（已被施耐德收購(gòu)）、德國(guó)代傲等；第二類：以規(guī)?；a(chǎn)為核心，具備規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的低成本優(yōu)勢(shì)，主要業(yè)務(wù)為電子產(chǎn)品的加工、代工服務(wù)，大部分企業(yè)不具備定制化的自主技術(shù)研發(fā)能力，屬于EMS企業(yè)，主要包括富士康、偉創(chuàng)力、金寶通等；第三類：以優(yōu)秀的工藝制造能力為核心，具備專業(yè)的研發(fā)機(jī)構(gòu)、先進(jìn)的生產(chǎn)線及一定的人工成本，市場(chǎng)反應(yīng)快，服務(wù)一流，能夠進(jìn)入國(guó)內(nèi)外著名終端廠商供貨體系，主要為中國(guó)本土智能控制器制造商，包括和而泰、拓邦股份、和晶科技、英唐智控、華聯(lián)電子、深圳高科潤(rùn)、瑞德智能以及自產(chǎn)智能控制器的終端廠商等；第四類：小規(guī)模智能控制器生產(chǎn)廠商，這類廠商數(shù)量眾多，通常產(chǎn)品研發(fā)能力較弱，地理上一般會(huì)靠近客戶或處于家電制造核心區(qū)域，其客戶主要為對(duì)價(jià)格較為敏感的國(guó)內(nèi)中小型家電企業(yè)，銷售利潤(rùn)率較低。在國(guó)際智能控制器市場(chǎng)，英維斯、代傲等公司在某些細(xì)分領(lǐng)域及高端市場(chǎng)具有較高的市場(chǎng)占有率，而中國(guó)智能控制器行業(yè)具備得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，在全球化分工進(jìn)程、國(guó)內(nèi)終端制造行業(yè)占據(jù)國(guó)際市場(chǎng)主要份額及智能控制器制造商自身發(fā)展過(guò)程中得到強(qiáng)化，中國(guó)制造商逐漸占據(jù)了國(guó)際市場(chǎng)的主要份額。通過(guò)對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)外主要智能控制器廠商的智能控制器業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模、凈利潤(rùn)及毛利率，我們認(rèn)為和而泰已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭。表1：主要智能控制器廠商的智能控制器業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)A股公司A股公司A股公司A股公司A股方正電機(jī)全資子公司---資料來(lái)源：相關(guān)公司公告，中信建投證券研究發(fā)展部SEB等全球著名家電、電動(dòng)工具等制造商在智能控制器領(lǐng)域的全球主要合作伙伴。3和而泰和而泰資料來(lái)源：和而泰，中信建投證券研究發(fā)展部智能控制器行業(yè)是技術(shù)密集型和知識(shí)密集型相結(jié)合的產(chǎn)業(yè)。因此，公司始終將技術(shù)研發(fā)作為公司的業(yè)務(wù)核心，一貫重視技術(shù)開(kāi)發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新工作。公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)劉建偉先生曾任任哈工大航天學(xué)院教授，哈工大深圳研究生院教授，副董事長(zhǎng)賀臻先生任清華大學(xué)深圳研究院副院長(zhǎng)，具有深厚的學(xué)術(shù)和專業(yè)背景。額從2012年4648.08萬(wàn)元增長(zhǎng)至2016年的7767.57萬(wàn)元。在此背景下，公司申請(qǐng)專利數(shù)量連年增長(zhǎng)。因此，公司憑借在智能控制器領(lǐng)域擁有的雄厚研發(fā)實(shí)力，成為了全球家庭用品智能控制器行業(yè)最具影響力的龍頭企業(yè)，是全球高端市場(chǎng)唯一兼具智能控制器研發(fā)、設(shè)計(jì)、中試、生產(chǎn)的專業(yè)企業(yè)。 公司與主要客戶的關(guān)系良好，目前是伊萊克斯全球六大供應(yīng)商之一（公司占伊萊克斯控制器全球采購(gòu)規(guī)?？偭考s10%）、惠而浦中國(guó)區(qū)唯一供應(yīng)商、西門(mén)子優(yōu)選供應(yīng)商。此外，公司還在與TTI、盛柏林、吉尼、百朗等全球領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)的合作中取得了重大進(jìn)展。憑借良好的產(chǎn)品質(zhì)量及服務(wù)，公司近年來(lái)屢屢中標(biāo)大型國(guó)外知名廠商采購(gòu)，2015年中標(biāo)的兩大項(xiàng)目已開(kāi)始履行，每年可帶來(lái)約4億營(yíng)收，對(duì)公司的未來(lái)成長(zhǎng)無(wú)疑是一大助力。例如，公司2015年5月中標(biāo)BSH（博世和西門(mén)子家用電器集團(tuán)）PUMU普馬洗衣機(jī)控制器重大單一項(xiàng)目，年將是該項(xiàng)目的主要實(shí)施期，也就意味著該項(xiàng)目將在近3年為公司每年貢獻(xiàn)收入約4億元左右。4和而泰和而泰BSH（博西）“Powerunitandmotorunit”（PUMU）的重大單一項(xiàng)目近年來(lái)，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)持續(xù)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，毛利率和凈利率不斷提高，營(yíng)收增速呈現(xiàn)加速勢(shì)頭。2017年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.36億元，歸母凈利潤(rùn)1.47億元，分別同比增長(zhǎng)45.72%和54.11%，維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。雖然歸母凈利潤(rùn)增速略有下滑，但主要是受匯兌損益與上游部分元器件漲價(jià)因素影響。毛利率受原材料上漲影響略有下滑，但依然維持在較高水平，而得益于費(fèi)用控制良好，凈利率不斷走高，達(dá)到10.52%。圖4：公司歷年業(yè)績(jī)情況（單位：百萬(wàn)元）圖5資料來(lái)源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部資料來(lái)源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部智能控制器是指在儀器、設(shè)備、裝置、系統(tǒng)中為完成特定用途而設(shè)計(jì)的計(jì)算機(jī)控制單元，一般以微控制器（MCU）芯片或數(shù)字信號(hào)處理器（DSP）芯片為核心部件，輔以外圍模擬及數(shù)字電子線路，并置入相應(yīng)的計(jì)算機(jī)軟件程序以完成某些特定的感知、計(jì)算與控制等功能。智能控制器是一種以自動(dòng)控制技術(shù)和計(jì)算機(jī)技術(shù)為核心，集微電子技術(shù)、電力電子技術(shù)、信息傳感技術(shù)、顯示與界面技術(shù)、通訊技術(shù)、電磁兼容技術(shù)等跨領(lǐng)域技術(shù)而成的高科技產(chǎn)品，在終端產(chǎn)品中扮演“神經(jīng)中樞”與“大腦”的角色，是終端產(chǎn)品的核心關(guān)鍵部件，而隨著終端智能化需求不斷提升及產(chǎn)品的持續(xù)升級(jí)換代，智能控制器越來(lái)越成為無(wú)可替代的部件，下游有剛性需求。20世紀(jì)40年代，智能控制器首先在工業(yè)生產(chǎn)中得到了廣泛的應(yīng)用。20世紀(jì)70年代后，微電子技術(shù)與電力電子技術(shù)的迅速發(fā)展，為智能控制器的小型化、實(shí)用化建立了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)，智能控制器開(kāi)始取代常規(guī)的機(jī)械結(jié)構(gòu)式控制器，廣泛應(yīng)用于工業(yè)設(shè)備、汽車電子、家用電器、智能建筑與家居、健康與護(hù)理等領(lǐng)域。5和而泰和而泰資料來(lái)源：和而泰，中信建投證券研究發(fā)展部公司的智能控制器產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，涵蓋家用電器、電動(dòng)工具、汽車電子、家用醫(yī)療與健康、智能建筑與家居、衛(wèi)浴、美容美妝、兒童用品、智能臥室產(chǎn)品等眾多產(chǎn)業(yè)門(mén)類。目前，家用電器智能控制器是公司的最主要收入來(lái)源，2017H1貢獻(xiàn)營(yíng)收6.15億元（占比66.63%同比增長(zhǎng)率達(dá)到55.18%，增長(zhǎng)明顯提速。此外，電動(dòng)工具智能控制器是公司的第二大產(chǎn)品，2017H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.41億元，同比增長(zhǎng)27.43%。圖7：公司歷年主要智能控制器營(yíng)收占比情況圖8：公司歷年家電智能控制器收入（單資料來(lái)源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部資料來(lái)源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部二、智能控制器市場(chǎng)大，公司成長(zhǎng)空間足智能控制器下游應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛，包含幾乎全部電子信息產(chǎn)品，涉及到家電、汽車、建筑樓宇、醫(yī)療等眾多行業(yè)領(lǐng)域。隨著互聯(lián)網(wǎng)和通訊技術(shù)的發(fā)展，相關(guān)產(chǎn)品及行業(yè)領(lǐng)域的互聯(lián)互通、大數(shù)據(jù)應(yīng)用等智能化應(yīng)用需求將會(huì)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，智能化需求的增長(zhǎng)將會(huì)刺激智能家電、汽車電子等終端產(chǎn)品對(duì)于具備傳感、通訊技術(shù)的智能控制器需求的增長(zhǎng)。此外，隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人們收入水平的提高，人們的生活品味和消費(fèi)觀念不6和而泰和而泰斷提升，對(duì)家用電器等終端產(chǎn)品的智能化、個(gè)性化提出要求，智能控制器的市場(chǎng)規(guī)模仍將不斷增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)智能控制器市場(chǎng)容量2015年突破1萬(wàn)億元，較2014年增長(zhǎng)約6%，預(yù)計(jì)到2020年其市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1.55萬(wàn)億元。其中，汽車電子、家用電器和電動(dòng)工具及工業(yè)設(shè)備是智能控制器的主要應(yīng)用領(lǐng)域，這三大行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模均在1000億元以上，家電與汽車市場(chǎng)甚至可達(dá)2000億元。資料來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部資料來(lái)源：賽迪顧問(wèn)，和而泰，中信建投證券研究發(fā)展部工信部數(shù)據(jù)顯示，2015年我國(guó)家用電器行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到14084億元。我們認(rèn)為，如果按照智能控制器占比家用電器行業(yè)營(yíng)業(yè)收入5%-10%計(jì)算，市場(chǎng)規(guī)模也可以達(dá)到704億元-1408億元。資料來(lái)源：工信部，中信建投證券研究發(fā)展部7和而泰和而泰家電是智能控制器最主要的應(yīng)用領(lǐng)域之一。我國(guó)是家電消費(fèi)大國(guó)，也是全球“家電制造中心”。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線測(cè)算，我國(guó)家電產(chǎn)量占全球空調(diào)產(chǎn)品的70%以上，冰箱產(chǎn)量的60%以上，洗衣機(jī)產(chǎn)量的50%以上，彩電產(chǎn)量的約50%，微波爐產(chǎn)量的約80%。資料來(lái)源：智研咨詢，中信建投證券研究發(fā)展部按照家電產(chǎn)品的性能及技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)家電行業(yè)可以大致歸納為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段是由傳統(tǒng)的機(jī)械式家電向單體智能家電發(fā)展。機(jī)械式家電只能夠完成簡(jiǎn)單的執(zhí)行過(guò)程，單體智能家電可以通過(guò)傳感器和智能控制器、控制芯片來(lái)捕捉和處理信息以達(dá)到時(shí)間、溫度的感知，在簡(jiǎn)單執(zhí)行的基礎(chǔ)上根據(jù)客戶的需求進(jìn)行智能化的控制；第二個(gè)階段是由單體智能家電向互聯(lián)智能家電的發(fā)展。互聯(lián)智能家電也叫做物聯(lián)網(wǎng)家電，在單體智能家電的基礎(chǔ)上，通過(guò)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)使得單體智能家電具備互聯(lián)互通功能，能夠相互連接，并在此基礎(chǔ)上，可通過(guò)傳感器的感知作用，將單體智能產(chǎn)品、終端數(shù)據(jù)及云平臺(tái)結(jié)合為智能家居控制系統(tǒng)，使得家電產(chǎn)品具備自動(dòng)監(jiān)測(cè)、自動(dòng)控制、自動(dòng)調(diào)節(jié)等功能，達(dá)到智能家居中生活、環(huán)境、安全、娛樂(lè)、能源、自動(dòng)化等智能控制的目的。目前，家電行業(yè)在深化第一階段改變的同時(shí)，開(kāi)始進(jìn)入了第二階段的發(fā)展。我國(guó)智能控制器行業(yè)隨著下游家電行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段，大致以10年作為一個(gè)節(jié)點(diǎn)：第一階段：上世紀(jì)90年代，隨著小家電行業(yè)的誕生與發(fā)展，我國(guó)電子智能控制器行業(yè)開(kāi)始逐步成長(zhǎng)起來(lái)。由于我國(guó)大家電行業(yè)的發(fā)展起步較早，而在其成長(zhǎng)期，我國(guó)尚未形成規(guī)?；闹悄芸刂破鞯谌綄I(yè)制造廠商，因此大家電廠商主要通過(guò)自產(chǎn)或進(jìn)口智能控制器的途徑來(lái)滿足需求。因此，在90年代，我國(guó)較早期進(jìn)入智能控制器行業(yè)的專業(yè)制造商基本以小家電廠商作為主要客戶，單個(gè)廠商的業(yè)務(wù)體量相對(duì)較??；和而泰和而泰8第二階段：進(jìn)入21世紀(jì)的第一個(gè)十年，小家電迎來(lái)了爆發(fā)式成長(zhǎng)的時(shí)期，小家電產(chǎn)品也由傳統(tǒng)的機(jī)械式運(yùn)行轉(zhuǎn)變到單體智能控制的階段，智能控制器制造商也在這個(gè)時(shí)期迎來(lái)高速發(fā)展期。下游產(chǎn)品性能需求的提升，促使智能控制器制造商在規(guī)模及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，不斷提升自身的技術(shù)研發(fā)水平，研發(fā)實(shí)力及產(chǎn)品質(zhì)量的提升也使得國(guó)內(nèi)智能控制器制造商逐步被國(guó)際認(rèn)可，伴隨著全球家電制造產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的過(guò)程，國(guó)內(nèi)智能控制器制造商也逐步進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。在這個(gè)時(shí)期，智能控制器行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入了規(guī)?；l(fā)展階段。第三階段：約2010開(kāi)始，單體智能家電逐步向農(nóng)村等增量市場(chǎng)擴(kuò)張，而城市等存量市場(chǎng)進(jìn)入了單體智能家電向智能化水平升級(jí)及向互聯(lián)智能家電升級(jí)的雙重升級(jí)換代過(guò)程。智能控制器行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)均借助行業(yè)周期積累了適應(yīng)公司自身規(guī)模的資產(chǎn)、技術(shù)、渠道等資源，使得國(guó)內(nèi)的智能控制器制造商可以敏銳的捕捉到終端行業(yè)發(fā)展動(dòng)向及產(chǎn)品升級(jí)方向，并能夠通過(guò)自身完備的研發(fā)實(shí)力及高效的合作研發(fā)機(jī)制及時(shí)做出反應(yīng)。因此，未來(lái)幾年將有三大因素會(huì)聯(lián)合推動(dòng)中國(guó)家電智能控制器行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)：一是家電智能化升級(jí)將促進(jìn)智能控制器行業(yè)不斷發(fā)展。根據(jù)奧維咨詢預(yù)測(cè)，單體智能電視2015年在中國(guó)市場(chǎng)的滲透率為85%，單體智能洗衣機(jī)、空調(diào)和冰箱2015年-2020年在中國(guó)市場(chǎng)的滲透率將分別有15%增至45%、10%增至55%、6%增至38%的提升空間。這些都將支撐我國(guó)的智能控制器行業(yè)快速發(fā)展。二是歐美、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，中國(guó)有望憑借工程師紅利、優(yōu)秀的配套服務(wù)能力順利承接家電制造及智能控制器制造行業(yè)。近年來(lái)，中國(guó)的家電制造商已經(jīng)逐步得到國(guó)際消費(fèi)者的認(rèn)可、中國(guó)智能控制器制造廠商的技術(shù)水平及產(chǎn)品質(zhì)量也得到了國(guó)際知名電器制造商的認(rèn)可。例如，公司是伊萊克斯全球六大供應(yīng)商之一（公司占伊萊克斯控制器全球采購(gòu)總量約10%）、惠而浦中國(guó)區(qū)唯一供應(yīng)商、西門(mén)子優(yōu)選供應(yīng)商。三是國(guó)內(nèi)知名家電廠商正逐步調(diào)整商業(yè)模式，更專注于品牌管理等，將智能控制器交由專業(yè)廠商生產(chǎn)。海外知名家電廠商，如伊萊克斯、惠而浦、博西等主要走品牌路線和精品路線，專業(yè)化分工程度非常高，通常將智能控制器交由專業(yè)廠商生產(chǎn)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)家電廠商則與國(guó)際廠商不同，主要采用自產(chǎn)的方式生產(chǎn)智能控制器。但隨著智能控制器的技術(shù)含量越來(lái)越高，研發(fā)投入需不斷增加，家電制造商自主生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)差，會(huì)越來(lái)越不經(jīng)濟(jì)，因此國(guó)內(nèi)家電廠商最終也將走向?qū)I(yè)化分工合作的道路，尤其是近年來(lái)，國(guó)內(nèi)智能控制器業(yè)務(wù)外包逐漸增多，分工合作趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，這給國(guó)內(nèi)專業(yè)智能控制器的優(yōu)秀廠商帶來(lái)良好的市場(chǎng)機(jī)遇。隨著物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的來(lái)臨，智能家居發(fā)展迅速，各類智能硬件更是層出不窮，但由于各類智能硬件廠商一般規(guī)模不大，很難自己生產(chǎn)智能控制器，因此給專業(yè)的智能控制器制造商帶來(lái)了新的市場(chǎng)需求和機(jī)會(huì)。例如，目前智能控制器已經(jīng)廣泛應(yīng)用于家用醫(yī)療與健康、智能建筑與家居、電動(dòng)工具、智能衛(wèi)浴、智能美容美妝、智能兒童用品、智能臥室產(chǎn)品等眾多智能家居或智能硬件產(chǎn)品。9和而泰和而泰圖13：應(yīng)用了智能控制器的智能家居產(chǎn)品/資料來(lái)源：和而泰官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部不僅如此，隨著行業(yè)巨頭加速對(duì)智能家居市場(chǎng)的布局，這些與實(shí)際生活息息相關(guān)的產(chǎn)品及行業(yè)將有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，而智能家居的發(fā)展將極大刺激具有互聯(lián)互通、數(shù)據(jù)傳輸和處理的新型智能控制器需求的增長(zhǎng)。智能控制器有望作為智能家居的起爆點(diǎn)，智能家居產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)在2020年將達(dá)到2865億元，較2016年提升383%。資料來(lái)源：中投顧問(wèn)產(chǎn)業(yè)研究，中信建投證券研究發(fā)展部三、聚焦智慧家庭，布局物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)當(dāng)前，智能控制器已經(jīng)在逐步走向“制造專業(yè)化（家電企業(yè)外包+市場(chǎng)集中度提高）”、“高附加值化（技術(shù)含量提高+應(yīng)用場(chǎng)景豐富）”，并具備了“入口”優(yōu)勢(shì)（跨終端+跨品牌+跨行業(yè)+跨平臺(tái)）。和而泰和而泰C-Life是和而泰以18年專注家電智能化的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身在家庭生活場(chǎng)景數(shù)據(jù)交互領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，打造的物聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)時(shí)代的社會(huì)運(yùn)行核心支撐平臺(tái)。它以大數(shù)據(jù)為媒介，連接一切價(jià)值單元，并以未來(lái)家庭大數(shù)據(jù)為內(nèi)核形成場(chǎng)景閉環(huán)，輻射并服務(wù)于全產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。目前，公司的C-Life平臺(tái)已經(jīng)發(fā)布3.0版本。C-Life可以通過(guò)海量數(shù)據(jù)收集、存儲(chǔ)與計(jì)算、場(chǎng)景建模及特征處理、機(jī)器學(xué)習(xí)模型訓(xùn)練與預(yù)測(cè)等人工智能技術(shù)，幫助企業(yè)快速搭建自己的物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)。我們認(rèn)為，C-Life本質(zhì)是物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)。2017年，公司發(fā)布了C-Life平臺(tái)3.0，實(shí)現(xiàn)了基于大數(shù)據(jù)人工智能計(jì)算的智慧家庭場(chǎng)景閉環(huán)服務(wù)。目前，公司的C-Life大數(shù)據(jù)平臺(tái)已實(shí)現(xiàn)了不同家庭服務(wù)場(chǎng)景（如健康、美容、安防）、跨品牌跨設(shè)備的互聯(lián)互通。和而泰和而泰基于人工智能的運(yùn)算，C-Life平臺(tái)能夠?qū)笈_(tái)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和記憶，并通過(guò)不斷對(duì)數(shù)據(jù)收集和積累，實(shí)現(xiàn)對(duì)環(huán)境的感知和理解，最終做出智能判斷。例如，某用戶夏天每天都是晚上1調(diào)到26攝氏度。使用C-Life平臺(tái)后，每當(dāng)快到睡覺(jué)時(shí)間，家中燈光、空調(diào)將會(huì)自動(dòng)運(yùn)行至用戶所需狀態(tài)。C-Life本質(zhì)是物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)。物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)作為物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備匯聚、應(yīng)用開(kāi)發(fā)、數(shù)據(jù)分析的重要承載，向上為應(yīng)用開(kāi)發(fā)提供PaaS服務(wù)，向下對(duì)終端進(jìn)行“管、控、營(yíng)”。目前，物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)主要包括連接管理平臺(tái)（CMP）、設(shè)備管理平臺(tái)（DMP）和應(yīng)用使能/開(kāi)發(fā)平臺(tái)（AEP）。其中，DMP和AEP也可以是一個(gè)平臺(tái)的兩個(gè)功能模塊。和而泰和而泰保障電信運(yùn)營(yíng)商物聯(lián)網(wǎng)終端通道的穩(wěn)定、網(wǎng)絡(luò)資源用量的管理、資費(fèi)管理、套餐變更、號(hào)碼對(duì)物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備進(jìn)行遠(yuǎn)程監(jiān)管、系統(tǒng)升級(jí)、故障排查、生命周期管理等功能，所有設(shè)備的數(shù)為IoT開(kāi)發(fā)者提供應(yīng)用開(kāi)發(fā)工具、后臺(tái)技術(shù)支持服務(wù)，中間件、業(yè)務(wù)邏讓開(kāi)發(fā)者無(wú)需考慮底層的細(xì)節(jié)問(wèn)題將可以快速進(jìn)行開(kāi)發(fā)資料來(lái)源：公開(kāi)資料，中國(guó)移動(dòng)，中信建投證券研究發(fā)展部我們認(rèn)為，C-Life兼具DMP和AEP功能。例如，C-Life可以接入各種智慧家庭相關(guān)的硬件，并對(duì)其進(jìn)行管理服務(wù)，同時(shí)公司還基于C-Life平臺(tái)開(kāi)發(fā)了各類APP，如C-Life睡眠、C-Life美容、C-Life家電等。目前，連接管理平臺(tái)（CMP）和設(shè)備管理平臺(tái)（DMP）已進(jìn)入快速發(fā)展階段，我們中性預(yù)計(jì)2017年銷售收入將分別達(dá)14.5億元和6.8億元，分別增長(zhǎng)46%和58%；應(yīng)用使能/開(kāi)發(fā)平臺(tái)（AEP）目前仍處于布局階段，預(yù)計(jì)2018年起發(fā)展將明顯提速，到2020年，AEP平臺(tái)銷售收入近60億元，是2016年的近100倍。資料來(lái)源：MachinaResearch，Nokia、FirstAnalysis，中信建投證券研究發(fā)展部和而泰和而泰智能家居的服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈可以分為上中下游三個(gè)環(huán)節(jié)。其中，上游主要是智能控制器、通信芯片、電子元件等廠商，中游是智能家電、智能單品等終端制造廠商，下游是平臺(tái)服務(wù)公司。我們認(rèn)為，如果能將這三個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)形成一個(gè)閉環(huán)，將可以創(chuàng)造更大的價(jià)值。對(duì)于下游企業(yè)而言，智能家電硬件和智能單品等可以提供海量數(shù)據(jù)，大數(shù)據(jù)平臺(tái)再借助人工智能可以提供全場(chǎng)景家庭閉環(huán)服務(wù)。而提供這一服務(wù)相應(yīng)地又為上中游企業(yè)創(chuàng)造需求，如此循環(huán)，形成一個(gè)完整的閉環(huán)生態(tài)鏈。但目前的行業(yè)狀況并不是一個(gè)有效的閉環(huán)，物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)平臺(tái)由于各種原因如智能控制器廠商標(biāo)準(zhǔn)不一，缺乏數(shù)據(jù)支撐，難以提供閉環(huán)服務(wù)，上中游產(chǎn)業(yè)隨之缺乏活力。公司力求通過(guò)一系列合作、投資，再結(jié)合自身特點(diǎn)完成智能家居閉環(huán)的構(gòu)造，打通智能家居全產(chǎn)業(yè)鏈。針對(duì)上游：公司自身是國(guó)內(nèi)智能控制器領(lǐng)軍企業(yè)，一方面不斷加大研發(fā)投入，拓展新客戶，另一方面還在積極擴(kuò)大產(chǎn)能，包括深圳光明園二期項(xiàng)目，長(zhǎng)三角生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目等，兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)可新增產(chǎn)能7600萬(wàn)套。針對(duì)中游：公司與終端廠商展開(kāi)了一列的合作。公司本身是國(guó)際家電智能控制器的知名企業(yè)，為國(guó)際知名終端廠商供貨，這是公司的已有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司還不斷拓展合作的終端制造廠商范圍，包括喜臨門(mén)、羅萊生活、上海儀電等，of小黃車、歐派、佰草集、維也納酒店、華潤(rùn)等，并積極布局未來(lái)的海內(nèi)外市場(chǎng)。此外，公司還打造或孵化了一系列智能硬件產(chǎn)品族群，包括智能臥室硬件、智能美容硬件產(chǎn)品等。和而泰和而泰量監(jiān)測(cè)類產(chǎn)品系列，助眠、睡眠環(huán)境營(yíng)造、智能寢具簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，在智能產(chǎn)品、整體智能臥室方簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，在城市智慧水網(wǎng)、智慧河長(zhǎng)等方針對(duì)下游：公司通過(guò)投資增強(qiáng)了自身在大數(shù)據(jù)平臺(tái)方面的實(shí)力。例如，2016年1月，公司以自有資金4000萬(wàn)元向提供大數(shù)據(jù)營(yíng)銷及綜合大數(shù)據(jù)處理服務(wù)的互動(dòng)派投資，增資完成后，公司持有互動(dòng)派5%股權(quán)。互動(dòng)派是一家為企業(yè)提供大數(shù)據(jù)營(yíng)銷及綜合大數(shù)據(jù)處理服公司以2,000萬(wàn)人民幣入伙前海瑞霖，該合伙企業(yè)定向投資青島酷特智能酷特在時(shí)裝定制化設(shè)計(jì)與生產(chǎn)、服務(wù)的全鏈條，個(gè)人的全方位個(gè)性化數(shù)據(jù)構(gòu)成銳吉科技專業(yè)從事智能型鏡面顯示、鏡面交互技術(shù)與產(chǎn)品的研產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域橫跨家電、家居、衛(wèi)浴、美容、美妝、美發(fā)、嬰童監(jiān)護(hù)、現(xiàn)代和而泰和而泰智能控制器領(lǐng)域及物聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的快速擴(kuò)目前，C-Life平臺(tái)仍處于前期投入期，還未實(shí)現(xiàn)盈利，考慮到上市公司持股比例不到10%，因此并不會(huì)影響公司業(yè)績(jī)。但我們認(rèn)為，公司的C-Life平臺(tái)布局領(lǐng)先、優(yōu)勢(shì)比較明顯，且目前已經(jīng)取得很多實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，未來(lái)發(fā)展極具看點(diǎn)。如果未來(lái)盈利后注入上市公司，有望成為上市公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。C-Life優(yōu)勢(shì)如下：一是智能控制器作為家電、家居產(chǎn)品的核心器件，具有跨產(chǎn)品種類（如空調(diào)、電飯煲、油煙機(jī)、窗簾、美容儀等）、跨設(shè)備品牌（格力、美的、海爾、西門(mén)子等）的通用性，而公司作為智能控制器龍頭，與眾多家電、家居企業(yè)合作，其C-Life平臺(tái)天然具有了跨行業(yè)、跨品牌、跨設(shè)備的接入能力，進(jìn)而可以沉淀海量數(shù)據(jù)。目前，已有100多家合作伙伴選擇了C-Life，實(shí)現(xiàn)了300多款硬件智能化，如海爾水龍頭、林內(nèi)熱水器等；二是公司較好地打通了智能家居全產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)開(kāi)發(fā)新型智能控制器，不僅具備控制功能，還具備通訊，甚至數(shù)據(jù)傳輸、分析功能，兼容多種協(xié)議，擁有一整套安全高效的智能硬件接入流程，其獨(dú)有的豐富傳感器庫(kù)和家電控制模塊，能夠?qū)崿F(xiàn)設(shè)備自主學(xué)習(xí)和智能判斷，讓傳統(tǒng)硬件只需簡(jiǎn)單幾步即可快速實(shí)現(xiàn)智能化。例如，公司于今年10月18日，宣布與浙江電信簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并聯(lián)合浙江電信發(fā)布了行業(yè)內(nèi)首份《NB-IOT共享經(jīng)濟(jì)服務(wù)平臺(tái)白皮書(shū)》。同時(shí)，公司還發(fā)布了3款符合NB-IoT標(biāo)準(zhǔn)的智能控制模塊，可廣泛應(yīng)用于制造業(yè)、運(yùn)營(yíng)商、家電業(yè)、水生態(tài)、種植業(yè)、集成商、開(kāi)發(fā)商、安防及環(huán)境監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域，預(yù)計(jì)今年年底可以量產(chǎn)。和而泰和而泰三是C-Life擁有面向廠商的開(kāi)放服務(wù)平臺(tái)，整合數(shù)據(jù)采集、加工、分析、應(yīng)用的全價(jià)值鏈，能夠幫助廠商掌控產(chǎn)品的組合運(yùn)行狀態(tài)，掌握用戶個(gè)人數(shù)據(jù)和使用習(xí)慣數(shù)據(jù)，了解用戶深度需求與個(gè)性化需求，從而解決企業(yè)與用戶的信息割裂問(wèn)題，也方便最終用戶盡可能能夠基于統(tǒng)一的平臺(tái)來(lái)完成智能家居的所有應(yīng)用場(chǎng)景；四是公司組建了一支實(shí)力較強(qiáng)，技術(shù)領(lǐng)先的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。截止目前，公司是國(guó)內(nèi)第一家也是唯一一家能夠通過(guò)人工智能計(jì)算技術(shù)，完成家庭場(chǎng)景的立體式應(yīng)用，并實(shí)現(xiàn)家庭場(chǎng)景閉環(huán)控制的企業(yè)。資料來(lái)源：和而泰官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部資料來(lái)源：和而泰官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部和而泰和而泰四、定增+股權(quán)激勵(lì)，持續(xù)高速增長(zhǎng)可期2016年底公司董事會(huì)審議通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，目前已獲批文。公司本次非公開(kāi)發(fā)行將不超過(guò)1.02億股，發(fā)行底價(jià)為10.11元/股，募集資金總額不超過(guò)103,000萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額擬向“長(zhǎng)三角生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)基地建設(shè)項(xiàng)目、電子制程自動(dòng)化與大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)管控平臺(tái)系統(tǒng)項(xiàng)目、智能硬件產(chǎn)品族研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、智慧生活大數(shù)據(jù)平臺(tái)系統(tǒng)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金”。表7：公司非公開(kāi)發(fā)行的募投計(jì)劃我們認(rèn)為，公司通過(guò)定增，將可以進(jìn)一步鞏固和提升主營(yíng)業(yè)務(wù)，降低生產(chǎn)成本，而開(kāi)發(fā)智能硬件產(chǎn)品族、實(shí)施智慧生活大數(shù)據(jù)平臺(tái)項(xiàng)目等將可以為公司未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展提供動(dòng)力。2017年9月28日，公司發(fā)布《2017年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》，擬向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行1,500萬(wàn)股，涉及的標(biāo)的股票種類為人民幣A股普通股，約占公司股本總額的1.8062%。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃限制性股票的授予價(jià)格為每股5.03元，激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為210人，包括執(zhí)行總裁、董秘、董事以及多名核心員工。表8：限制性股票激勵(lì)計(jì)劃在各激勵(lì)對(duì)象間的分1234-和而泰和而泰公司本次限制性股票設(shè)置的解除限售條件為2017-2019年3年業(yè)績(jī)達(dá)到相應(yīng)目標(biāo)，即以2016年扣非后的歸母凈利潤(rùn)1.046億元為基數(shù)，2017年扣非歸母凈利潤(rùn)不低于2016年的1.4倍，2018年扣非歸母凈利潤(rùn)不低于2016年的2倍（相當(dāng)于2018年較2017年的考核目標(biāo)至少增長(zhǎng)42.86%2019扣非歸母凈利潤(rùn)不低于2016年的2.6倍（相當(dāng)于2019年較2018年的考核目標(biāo)至少增長(zhǎng)30.00%）。各年度業(yè)績(jī)考核目標(biāo)如下表：我們認(rèn)為，公司本次推出的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)范圍廣、設(shè)定的解鎖條件比較嚴(yán)（或業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)比較高這樣一是可以穩(wěn)定公司的管理團(tuán)隊(duì)與核心技術(shù)骨干，二是可以使激勵(lì)對(duì)象的行為與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致，將公司股東和激勵(lì)對(duì)象的利益緊密聯(lián)系起來(lái)，進(jìn)而促進(jìn)股東價(jià)值的最大化，三是通過(guò)設(shè)置較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)作為解鎖條件，既是對(duì)公司上下的壓力和動(dòng)力，也表明了公司對(duì)未來(lái)的發(fā)展信心十足。五、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)我們認(rèn)為，隨著消費(fèi)升級(jí)與物聯(lián)網(wǎng)的深入推進(jìn)，智能控制器作為家電、家居等智能設(shè)備/硬件的核心控制器件，迎來(lái)了快速發(fā)展的黃金期。公司作為行業(yè)龍頭，定位高端，大客戶合作關(guān)系良好，在手訂單充足，且份額仍有提升空間，而C-Life平臺(tái)在國(guó)內(nèi)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，深耕智慧家庭閉環(huán)應(yīng)用，發(fā)展值得期待。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)幾年將保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭，營(yíng)收占比60%以上的家用電器智能控制器有望維持高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017年增速在40%-50%之間，2018-2019年可以保持35%左右的增速，電動(dòng)工具智能控制器、智能硬件和LED應(yīng)用產(chǎn)品也有望快速上規(guī)模。我們預(yù)測(cè)公司2017-2018年?duì)I業(yè)收入分別為20.06億元和27.91億元，歸母凈利潤(rùn)1.81億元和2.71億元，EPS0.22元、0.33元，對(duì)應(yīng)PE47X、32X，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.5元。8002932902908-18 0.00 6.502.41 0.008.00 4.50 0.008.00 4.00 0.008.00 4.00 和而泰和而泰0267845500001100000048662018E2019E-18速動(dòng)比率00-162000投資活動(dòng)現(xiàn)金流-151