基于保險(xiǎn)視角的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證研究

基于保險(xiǎn)視角的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證研究[摘要]由于保險(xiǎn)公司和信譽(yù)良好的網(wǎng)貸平臺(tái)合作具有可行性，本文測(cè)算了網(wǎng)貸之家平臺(tái)上目前運(yùn)營(yíng)中的355家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步建立回歸分析模型分析影響P2P網(wǎng)貸平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)大小的因素。P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于貸款利率、投資期限、注冊(cè)資金、是否銀行存管等因素。因此，基于本文的研究，保險(xiǎn)公司挑選P2P網(wǎng)貸平臺(tái)合作時(shí)，應(yīng)該在強(qiáng)化自身風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)對(duì)平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)控制，并進(jìn)一步完善保險(xiǎn)定價(jià)模型。[關(guān)鍵詞]P2P網(wǎng)貸平臺(tái)，預(yù)期損失定價(jià)模型，風(fēng)險(xiǎn)控制一、問(wèn)題的提出自2011年以來(lái)，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融迅猛發(fā)展，大批網(wǎng)貸公司涌現(xiàn)。網(wǎng)絡(luò)貸款主要有個(gè)體信用貸款（如P2P網(wǎng)絡(luò)貸款）和在線小額信貸，其中P2P是網(wǎng)絡(luò)貸款的一種主要形式。2015年7月18日《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2015〕221號(hào)）近年來(lái)，隨著國(guó)家加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的整治工作，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)從2016年的5000多家，到2018年7月網(wǎng)貸之家的統(tǒng)計(jì)現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)平臺(tái)僅1648家（問(wèn)題網(wǎng)貸平臺(tái)累計(jì)2297家，轉(zhuǎn)型及停業(yè)平臺(tái)累計(jì)2424家）。目前，投資者整體對(duì)投資P2P網(wǎng)貸平臺(tái)普遍缺乏信心，不少網(wǎng)貸平臺(tái)公司希望通過(guò)和保險(xiǎn)公司合作為自身增信，重塑投資者信心，并利用保險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)貸款個(gè)人或企業(yè)進(jìn)行信用審核。保險(xiǎn)公司在國(guó)家惠普金融的倡導(dǎo)下，也希望能同P2P網(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行合作，更好的解決民營(yíng)企業(yè)融資難的問(wèn)題。但網(wǎng)貸平臺(tái)頻繁發(fā)生的擠兌潮和履約保證保險(xiǎn)面臨的較高的賠付率都使很多保險(xiǎn)公司對(duì)此塊業(yè)務(wù)望而卻步2015年7月18日《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2015〕221號(hào)）因此，本文對(duì)爬取的“網(wǎng)貸之家”的數(shù)據(jù)進(jìn)行整合分析，對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)影響因素進(jìn)行篩選評(píng)估，采用預(yù)期損失模型計(jì)算網(wǎng)貸平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)，并從平臺(tái)利率、投資期限、實(shí)繳資金與注冊(cè)資金的比率、是否自動(dòng)投標(biāo)、是否資金有銀行存管、債權(quán)轉(zhuǎn)讓等多個(gè)角度研究保險(xiǎn)公司在承保P2P網(wǎng)貸平臺(tái)時(shí)應(yīng)當(dāng)注意到的問(wèn)題，幫助保險(xiǎn)公司評(píng)估P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)和確認(rèn)合作的可行性。二、P2P網(wǎng)貸平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析（一）變量定義本文研究的重點(diǎn)為保險(xiǎn)公司在對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)承保過(guò)程中需要關(guān)注的因素。本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)權(quán)威獨(dú)立的第三方網(wǎng)貸咨詢平臺(tái)“網(wǎng)貸之家”，“網(wǎng)貸之家”在國(guó)內(nèi)發(fā)展較早、數(shù)據(jù)較為全面，記錄了平臺(tái)的注冊(cè)信息、實(shí)力資質(zhì)、產(chǎn)品細(xì)則等信息。本文一開(kāi)始共樣本數(shù)據(jù)共599個(gè)，但由于2018年平臺(tái)集中“爆雷”，“網(wǎng)貸之家”在剔除和更新平臺(tái)信息上有滯后，經(jīng)比對(duì)查詢后剔除掉有欺詐嫌疑的平臺(tái)、第三方網(wǎng)站中顯示已標(biāo)注的問(wèn)題平臺(tái)、已進(jìn)行平臺(tái)轉(zhuǎn)型的、暫停發(fā)標(biāo)的以及自行停運(yùn)的平臺(tái)，最后剩下355個(gè)樣本。本文認(rèn)為在經(jīng)過(guò)2018年行業(yè)的集中爆雷、整改過(guò)后，現(xiàn)階段依然運(yùn)營(yíng)的是屬于風(fēng)控和運(yùn)營(yíng)較為良好的平臺(tái)，是本文研究的重點(diǎn)。被解釋變量：由于P2P網(wǎng)貸平臺(tái)信息披露不完全，而平臺(tái)的違約風(fēng)險(xiǎn)與其所給出的貸款利率高度相關(guān)。因此本文將利用預(yù)期損失定價(jià)模型中的EL（ExpectedLoss）作為平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)大小的度量指標(biāo)。解釋變量：本文主要選取了8個(gè)可能會(huì)影響P2P網(wǎng)貸平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)大小的因素：平臺(tái)注冊(cè)資金（Register）、平臺(tái)實(shí)繳資金與注冊(cè)資金之比（C/R）、是否具有第三方保障（Guar）、平均投資期限（Time）?？刂谱兞窟x取了：是否支持自動(dòng)投標(biāo)（Bid）、是否支持債權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)═D）、是否主動(dòng)加入到監(jiān)管協(xié)會(huì)（RA）、是否進(jìn)行了外部融資（Finance）。表一：定義變量變量名稱變量定義變量描述預(yù)期違約率(EL:ExpectedLoss)PD越高代表平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)越大連續(xù)變量平均投資期限(Time)表示平臺(tái)在某一時(shí)間段內(nèi)已成交標(biāo)的加權(quán)平均數(shù)。（按成交量加權(quán)）連續(xù)變量實(shí)繳資金/注冊(cè)資金(C/R)比例越高，認(rèn)定為其平臺(tái)安全性越高連續(xù)變量是否有銀行存管(Depo)1=平臺(tái)資金有銀行存管，0=平臺(tái)未銀行存管資金虛擬變量是否有第三方保障(Guar)1=平臺(tái)具有第三方保障，0=平臺(tái)不具有第三方保障虛擬變量是否支持自動(dòng)投標(biāo)(Bid)1=平臺(tái)支持自動(dòng)投標(biāo)，0=平臺(tái)不支持平臺(tái)自動(dòng)投標(biāo)虛擬變量是否支持債務(wù)轉(zhuǎn)讓(TD：Transferofdebt)1=平臺(tái)支持債務(wù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?=平臺(tái)不支持債務(wù)轉(zhuǎn)讓虛擬變量是否加入到監(jiān)管協(xié)會(huì)(RA：RegulatoryAssociation)1=已加入監(jiān)管協(xié)會(huì)，0=還未加入虛擬變量是否進(jìn)行過(guò)外部融資(Finance)1=已獲得外部融資，0=未獲得外部融資虛擬變量（二）模型設(shè)定衡量P2P網(wǎng)貸平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)大小的核心思想是將P2P網(wǎng)貸平臺(tái)可能帶來(lái)的損失作為衡量保險(xiǎn)的成本，按照對(duì)等原則，和保險(xiǎn)公司期望損失相等，通過(guò)計(jì)算P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的預(yù)期損失率來(lái)估計(jì)保險(xiǎn)費(fèi)率。1.違約概率（PD）PD是指P2P網(wǎng)貸平臺(tái)發(fā)生違約的概率，目前PD的測(cè)量方法大多采用以下三種：市場(chǎng)分析法、機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)法、基本分析法。其中基礎(chǔ)分析法是一種不基于市場(chǎng)原則的分析方法，可用來(lái)檢驗(yàn)其他兩種方法的穩(wěn)定性或者在無(wú)法使用其他兩種方法時(shí)使用（魏志宏，2004）[1]。（1）機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)法是根據(jù)歷史違約概率估算PD，在我國(guó)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)根據(jù)公司債券的歷史違約率情況來(lái)評(píng)斷P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)，關(guān)于P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的第三方評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)大約有幾十家，主要為：傳統(tǒng)的社會(huì)評(píng)級(jí)公司、互聯(lián)網(wǎng)門(mén)戶網(wǎng)站或金融公司以及學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)。但目前我國(guó)的的評(píng)級(jí)制度不完善，不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒(méi)有采用統(tǒng)一的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行有效評(píng)級(jí)，如網(wǎng)貸天眼在評(píng)級(jí)時(shí)采用專(zhuān)家打分法和多元線性回歸法確認(rèn)權(quán)重，僅有定量分析；網(wǎng)貸之家則是用層次分析法確認(rèn)圈中，定量和定性相結(jié)合。且評(píng)級(jí)的數(shù)據(jù)來(lái)源主要是網(wǎng)貸平臺(tái)對(duì)外公開(kāi)可查的數(shù)據(jù)或者部分平臺(tái)公司主動(dòng)提供的數(shù)據(jù)。如果網(wǎng)貸平臺(tái)本身不愿披露信息或披露信息有誤，則導(dǎo)致評(píng)級(jí)不可信。因而本文中不采用該方法，選用市場(chǎng)分析法。（2）市場(chǎng)分析法市場(chǎng)分析法是基于無(wú)套利和風(fēng)險(xiǎn)中性的定價(jià)原則。假定rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的利率（由于P2P網(wǎng)貸平臺(tái)大多為短貸，因此選擇一年期國(guó)債到期收益率），r是風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的利率，PD是預(yù)期違約率。假設(shè)可投資的金額為P，則投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)可以獲得的報(bào)酬為P(1+rf)，投資風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)可獲得的報(bào)酬為P(1+r)(1-PD)，基于無(wú)套利和風(fēng)險(xiǎn)中性的定價(jià)準(zhǔn)則，投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的報(bào)酬應(yīng)該相等，因而有P(1+rf)=P(1+r)(1-PD)，從而可以推算出PD的公式為：（1）2.違約損失率（LGD）LGD是指借款人一旦違約將給債權(quán)人造成的損失的嚴(yán)重程度。目前LGD的測(cè)量方法主要有三種：歷史數(shù)據(jù)回歸分析法、市場(chǎng)數(shù)據(jù)隱含分析法、清收數(shù)據(jù)貼現(xiàn)法（陳忠陽(yáng)，2004）[2]。由于上述方法對(duì)于P2P網(wǎng)貸平臺(tái)均不適用，GuangyouZhou（2018)[3]提出一個(gè)新的研究方法，即不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值、貸款的回收成本和管理成本，根據(jù)各平臺(tái)公司公布的數(shù)據(jù)，用已收回的貸款金額（RecoverLoan，RL)除以本應(yīng)收到的本金(Principal，P)和利息(Interest，I)總和來(lái)計(jì)算出違約后可收回比率（RR)，然后計(jì)算出LGD，公式如下：（2）本文選取網(wǎng)貸平臺(tái)截至2019年1月31日對(duì)外披露的累計(jì)的交易數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，逾期90天以上算作違約。同時(shí)如果延期支付導(dǎo)致由第三方機(jī)構(gòu)代償也算作違約。由式（3）計(jì)算結(jié)果如下：其次，建立多元回歸模型：（3）其中α為常數(shù)項(xiàng)，X為重點(diǎn)解釋變量，W控制變量，經(jīng)過(guò)對(duì)多重共線性、異方差等問(wèn)題處理過(guò)后，結(jié)果如下：表二：回歸結(jié)果變量系數(shù)t統(tǒng)計(jì)量P值重點(diǎn)解釋變量投資期限(T)-0.000676-7.4141930.0000注冊(cè)資金(Register)-0.001294-2.1023250.0362實(shí)繳資金/注冊(cè)資金(C/R)-0.000750-0.3752000.7077是否有銀行存管(Depo)-0.002920-2.3657520.0185控制變量是否支持自動(dòng)投標(biāo)(Bid)-1.25E-05-0.0157000.9875是否支持債務(wù)轉(zhuǎn)讓(TD)0.0004300.3601480.7190是否有第三方擔(dān)保(Guar)0.0008340.6440620.5200是否有外部融資(Finance)-0.001273-0.5048620.6140是否加入到監(jiān)管協(xié)會(huì)(RA)-0.002851-2.0890160.0374常數(shù)項(xiàng)0.0423057.5697390.0000（三）結(jié)果分析重點(diǎn)解釋變量中，除了實(shí)繳資金/注冊(cè)資金外在5%的顯著性水平下均顯著，這說(shuō)明注冊(cè)資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)降低的貢獻(xiàn)程度更為顯著，由于P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的定位為小貸公司，一般為投資人自己出資，其注冊(cè)資金多與其實(shí)繳資金相差不大；貸款期限是影響風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，短款長(zhǎng)貸的期限錯(cuò)配是十分普遍的問(wèn)題，因此借款人投資的時(shí)間越長(zhǎng)越能夠減少期限錯(cuò)配的違約風(fēng)險(xiǎn)；由于銀行存管是P2P平臺(tái)合規(guī)的第一步，在經(jīng)過(guò)爆雷潮后所剩下的平臺(tái)大多已合規(guī)化，因而銀行存管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)降低有一定的貢獻(xiàn)度?？刂谱兞恐校詣?dòng)投標(biāo)是投資者賦予平臺(tái)運(yùn)用其資金的權(quán)利，平臺(tái)很可能將利用投資者資金進(jìn)行與投資者風(fēng)險(xiǎn)成不不匹配的高風(fēng)險(xiǎn)投資，這將加大平臺(tái)的違約概率，但隨著全國(guó)網(wǎng)貸整改，自動(dòng)投標(biāo)所衍生出的問(wèn)題逐步被監(jiān)管重視，部分企業(yè)已暫時(shí)停止自動(dòng)投標(biāo)服務(wù)；債權(quán)轉(zhuǎn)讓吸引了更多的閑置資金，為個(gè)人投資者解決了資金流動(dòng)性的問(wèn)題，但債權(quán)轉(zhuǎn)讓很可能成為投資者縮短投資周期的工具，在一定程度上使債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜化，顯著的加大了整個(gè)平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)。本文將平臺(tái)具有擔(dān)保公司擔(dān)保和投保履約保證保險(xiǎn)作為有第三方保障，從結(jié)果看第三方保障的系數(shù)顯著，對(duì)平臺(tái)起著增信及降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。監(jiān)管協(xié)會(huì)作為政府監(jiān)管的補(bǔ)充，能夠一定程度上降低風(fēng)險(xiǎn)，但作用有限，這主要是由于我國(guó)行業(yè)監(jiān)管協(xié)會(huì)是以自律為主，協(xié)會(huì)和政府間協(xié)同性不高，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的減少作用有限。P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的注冊(cè)資金與其他金融機(jī)構(gòu)相比較少，外部融資能夠起到補(bǔ)充平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的作用，提高平臺(tái)的償債能力，能夠有效的減少風(fēng)險(xiǎn)。三、對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)控制的建議本文通過(guò)預(yù)期損失定價(jià)模型對(duì)網(wǎng)貸之家上正常運(yùn)行的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行實(shí)證分析，評(píng)估他們的信用風(fēng)險(xiǎn)水平，分析發(fā)現(xiàn)：P2P網(wǎng)貸平臺(tái)間的實(shí)際違約風(fēng)險(xiǎn)差異較大，保險(xiǎn)公司在選擇和網(wǎng)貸公司合作過(guò)程中，保險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理：一是要甄別平臺(tái)發(fā)生違約的概率；二要對(duì)其一旦發(fā)生違約可能產(chǎn)生的損失率進(jìn)行估算。因此，保險(xiǎn)公司要從核保和承保后的風(fēng)險(xiǎn)控制上進(jìn)行管理。（1）首先，保險(xiǎn)公司需要對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行篩選。由模型影響因素分析可知，保險(xiǎn)公司應(yīng)主要關(guān)注：平均投資利率是否與投資期限相匹配、注冊(cè)資金是否能夠有效的應(yīng)對(duì)擠兌事件的發(fā)生、是否具有銀行存管、是否真正的隔離開(kāi)了交易與資金等多個(gè)方面。（2）在承保過(guò)程中，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)利用自身的信息優(yōu)勢(shì)幫助P2P網(wǎng)貸平臺(tái)對(duì)大額借款人的征信狀況、是否有資產(chǎn)抵押和借款人財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行監(jiān)控。建立專(zhuān)業(yè)部門(mén)對(duì)P2P保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估、管理、控制和監(jiān)督。要建立專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和流程，加強(qiáng)對(duì)借款人風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、分析和應(yīng)對(duì)，合理量化風(fēng)險(xiǎn)，并持續(xù)跟蹤控制風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)控P2P網(wǎng)貸平臺(tái)在債權(quán)轉(zhuǎn)讓和自動(dòng)投標(biāo)的過(guò)程中是否合規(guī)，是否按規(guī)披露信息，并鼓勵(lì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)加入到當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管協(xié)會(huì)中，加強(qiáng)平臺(tái)的自律性。（3）最后，對(duì)于P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管控而言，提高保險(xiǎn)一線人員水平至關(guān)重要，保險(xiǎn)公司既要培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)化的精算人才，也要培養(yǎng)具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制人員和債務(wù)催收人員。保險(xiǎn)公司與投保人簽訂分期付款協(xié)議書(shū)，對(duì)應(yīng)收保費(fèi)及時(shí)催收（曹麗娜，2004）[4]。保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)部門(mén)按照簽訂的協(xié)議，及時(shí)下發(fā)催款通知，由業(yè)務(wù)部門(mén)落實(shí)催收責(zé)任。一線業(yè)務(wù)人員對(duì)其負(fù)責(zé)的借款人貸款檔案進(jìn)行報(bào)告。對(duì)由于客觀原因造成被迫違約的，可與借款人及其親屬協(xié)商，共同尋找解決方法，包括在政策許可的前提下通過(guò)貸款“寬限期”。對(duì)于主觀惡意違約的，及時(shí)采取措施，減少損失。參考文獻(xiàn)：[1]魏志宏.中國(guó)存款保險(xiǎn)定價(jià)研究[J].金融研究，2004(（05）：99~105．[2]陳忠陽(yáng).違約損失率(LGD)研究[J].國(guó)際金融研究，2004（05）：49~57[3]GuangyouZhou，YijiaZhangetal.P2PNetworkLending，LossGivenDefaultandCreditRisks[J].Sustainability，2018，10（4）：10~25.[4]曹麗娜.應(yīng)收保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)管理芻議[J].財(cái)會(huì)月刊,2004(02):51.[5]魏修建，李思霖，王聰.我國(guó)地方性商業(yè)銀行存款保險(xiǎn)定價(jià)研究--基于預(yù)期損失定價(jià)模型的分析[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2014(11)：44~48.[6]FryeJ.DepressingRecoveries[J].EmergingIssues，2000,10（13）：108~111.[7]AltmanEl.Almostevery-thingyouwantedtoknowaboutrecoveriesondefaultedbonds[J].FinancialAnalystsJournal，1996，52（6）：57~64.[8]JarrowR.Defaultparameterestimationusingma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