財(cái)務(wù)管理-新能源企業(yè)籌資方式的選擇與比較－以xx上市公司為例

PAGEPAGE20我國(guó)新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與存在的問(wèn)題分析—以比亞迪公司為例摘要隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的多樣化發(fā)展，我國(guó)新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)也得到了重視和發(fā)展。新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，是建立現(xiàn)代企業(yè)制度、深化企業(yè)改革的重要途徑。公司治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)選擇是融資結(jié)構(gòu)，對(duì)公司治理水平具有重要影響。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和治理效率在很大程度上取決于融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。因此，對(duì)我國(guó)新能源上市公司的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了深入研究。戰(zhàn)略具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。由于各種原因，當(dāng)前新能源上市公司在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的條件下，存在著與現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論和公司融資實(shí)踐不一致的特點(diǎn)。融資順序顛倒，股權(quán)融資過(guò)度偏好。在該背景下，本文對(duì)新能源上市公司的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，還研究新能源上市公司融資方式的選擇。為未來(lái)的融資結(jié)構(gòu)提供數(shù)據(jù)參考。關(guān)鍵詞：新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)融資渠道合理性

AbstractWiththediversifieddevelopmentofChina'smarketeconomy,thefinancingstructureofChina'snewenergylistedcompanieshasalsoreceivedattentionanddevelopment.Optimizationoffinancingstructureoflistednewenergycompaniesisanimportantwaytoestablishmodernenterprisesystemanddeepenenterprisereform.Financingstructureisthefoundationofenterprisegovernancestructurechoice,hasasignificanteffectoncorporategovernanceandeconomicperformanceofenterprises,thegovernanceefficiencyislargelydependentonthefinancingstructureoptimization,thusfurtherstudyofnewenergypresentsituationofthefinancingstructureoflistedcompaniesinourcountry,andputforwardthecorrespondingstrategyhasveryimportanttheoreticalandrealisticsignificance.Duetoavarietyofreasons,thecurrentlistednewenergycompaniesinfinancingordershowedthecharacteristicsinconsistentwithmodernfinancingstructuretheoryandenterprisefinancingpracticeunderdevelopedmarketeconomyconditions,financingorderinverted,excessivepreferenceforequityfinancing.Inthiscontext,bystudyingthefinancingstructureofnewenergylistedcompanies,thispaperfurtherunderstandsthechangeanddevelopmentofthefinancingstructureofnewenergylistedcompanies,andstudiestheselectionoffinancingmethodsindifferenteconomicperiods,soastoprovidedatareferenceforthefuturefinancingstructure.Keywords:newenergylistedcompanyfinancingstructurefinancingchannelrationality

目錄摘要 1Abstract 2前言 11公司融資結(jié)構(gòu)概述 11.1公司融資結(jié)構(gòu)的界定 11.2公司融資結(jié)構(gòu)的測(cè)定指標(biāo) 11.3影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素 22我國(guó)新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析 22.1內(nèi)源融資與外源融資現(xiàn)狀 22.2股權(quán)融資分析 32.3債權(quán)融資分析 33我國(guó)新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題 43.1股份制度不完善造成的資本結(jié)構(gòu)變形 43.2融資成本與融資偏好 43.3公司治理結(jié)構(gòu)中的利益矛盾與融資偏好 53.4嚴(yán)重滯后的債券市場(chǎng)制約債券融資的發(fā)展 54優(yōu)化我國(guó)新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議 54.1拓展和完善多元化融資渠道 54.2開(kāi)拓新能源上市公司債務(wù)融資渠道 64.4建立合理健全的內(nèi)部機(jī)制和信用體系 64.4提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，降低融資風(fēng)險(xiǎn) 74.5加快發(fā)展債券融資市場(chǎng) 7結(jié)語(yǔ) 8參考文獻(xiàn) 8致謝 10前言我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)尚屬新興產(chǎn)業(yè),其規(guī)?；l(fā)展始于2006年《可再生能源法》的正式實(shí)施。新能源產(chǎn)業(yè)具有極大的正外部性,在緩解環(huán)境污染、提升社會(huì)福利水平、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)等方面具有重要作用。作為發(fā)展中的技術(shù)密集型新興產(chǎn)業(yè),新能源企業(yè)資金需求旺盛。然而自身積累資金較少、資信水平較低、組織機(jī)構(gòu)欠完善等企業(yè)自身劣勢(shì)明顯存在,又由于外部資本市場(chǎng)融資條件較高、有效融資渠道較少等原因,使得相當(dāng)一部分中小型新能源企業(yè)存在融資難等問(wèn)題,嚴(yán)重制約了新能源企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。基于以上分析,為緩解新能源企業(yè)融資難問(wèn)題,極有必要對(duì)其融資狀況進(jìn)行深入研究。然而現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)對(duì)新能源的研究大都涵蓋在高新技術(shù)這一大類別中,專門針對(duì)新能源企業(yè)融資狀況的研究則較少。因此，對(duì)新能源公司融資進(jìn)行深入細(xì)致的研究，尋找合理的融資策略顯得尤為重要。這對(duì)新能源企業(yè)的發(fā)展無(wú)疑具有重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文試圖通過(guò)對(duì)新能源企業(yè)的融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)其現(xiàn)存問(wèn)題,尋找適合新能源企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展要求的融資策略,以緩解其融資難問(wèn)題。1公司融資結(jié)構(gòu)概述1.1公司融資結(jié)構(gòu)的界定融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的各種資金來(lái)源，可以看作企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)，即負(fù)債和所有者權(quán)益的構(gòu)成，即企業(yè)各種融資方式的組合。融資結(jié)構(gòu)通過(guò)企業(yè)行為和資本市場(chǎng)運(yùn)作影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)和穩(wěn)定。1.2公司融資結(jié)構(gòu)的測(cè)定指標(biāo)融資結(jié)構(gòu)是指募集不同來(lái)源的公司資金組合，其中這里來(lái)源包括有長(zhǎng)期資金與短期資金。依靠融資時(shí)間的長(zhǎng)短與財(cái)務(wù)指標(biāo)，本文選取以下4個(gè)指標(biāo)衡量融資結(jié)構(gòu)?？傌?fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)。衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是長(zhǎng)期償債能力，這反映企業(yè)總資產(chǎn)中依賴負(fù)債的比例，反映清算過(guò)程中對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保護(hù)程度。長(zhǎng)期有息負(fù)債率=長(zhǎng)期有息負(fù)債/總資產(chǎn)，其中，長(zhǎng)期有息負(fù)債=長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券。短期有息負(fù)債率=短期有息負(fù)債/總資產(chǎn)，其中：短期有息負(fù)債=短期借款+一年以內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債。全部資本化率=（長(zhǎng)期負(fù)債+短期借款）/（長(zhǎng)期負(fù)債+短期借款+所有者權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益）。在相同的情況下，如果該指標(biāo)非常高，則說(shuō)明企業(yè)在利潤(rùn)下降時(shí)，很可能出現(xiàn)無(wú)法償還借款或利息而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。1.3影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素既有制度與環(huán)境的外部因素，也有反映企業(yè)特征的內(nèi)部因素。制度及環(huán)境是決定一國(guó)公司融資結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。這包括一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、通貨膨脹、法律制度、會(huì)計(jì)制度、金融體系，公司接管市場(chǎng)的活動(dòng)程度以及國(guó)家證券市場(chǎng)的發(fā)展。微觀因素一般包括公司的行業(yè)和公司產(chǎn)品。生命周期、公司規(guī)模、資產(chǎn)類型、盈利能力、破產(chǎn)概率、非債務(wù)稅盾、稅率、增長(zhǎng)機(jī)會(huì)、自由現(xiàn)金流、研發(fā)費(fèi)用、產(chǎn)品獨(dú)特性、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)等，大量實(shí)證研究表明，公司杠桿率與公司固定資產(chǎn)規(guī)模、投資機(jī)會(huì)和公司規(guī)模呈正相關(guān)，與公司的收益率波動(dòng)性、非債務(wù)稅收屏蔽、廣告和研發(fā)費(fèi)用、破產(chǎn)概率和產(chǎn)品獨(dú)特性呈相相關(guān)。關(guān)于影響公司融資結(jié)構(gòu)的非制度因素在各國(guó)之間的差異并不大，其差異僅體現(xiàn)在影響的程度上。2我國(guó)新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析2.1內(nèi)源融資與外源融資現(xiàn)狀根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，本文分別計(jì)算了新能源上市公司14-18年各5年的三個(gè)比例（內(nèi)部融資比例、股權(quán)融資比例、債務(wù)融資比例），如下表1所示，上市公司融資最高的是結(jié)構(gòu)的選擇是外部融資，尤其是對(duì)利潤(rùn)為負(fù)的公司進(jìn)行外部融資。根據(jù)上述公司融資理論，上市公司內(nèi)部融資比例非常重要。高比例表明公司具有較強(qiáng)的盈利能力和擴(kuò)張能力，有利于公司的成立。反之，則說(shuō)明公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大并非主要靠其自身的內(nèi)部積累。表1為2014—2018年上市公司融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)（單位：%）年度內(nèi)源融資比例2014201520192017201817.5817.9518.3419.5620.15外源融資比例股票融資比例債務(wù)融資比例61.2258.1456.2453.2550.1825.5527.8329.5631.2532.04數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)2.2股權(quán)融資分析為了使加權(quán)平均資本成本最小化，公司管理層必須在股權(quán)融資和債務(wù)融資之間保持平衡。這是因?yàn)楦鶕?jù)資本結(jié)構(gòu)理論，債務(wù)融資成本總是低于股權(quán)融資成本。企業(yè)可以通過(guò)提高債務(wù)融資比例，擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿，提高股本回報(bào)率。但高負(fù)債率意味著企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，投資者的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)相應(yīng)調(diào)整。因?yàn)殡S著公司資產(chǎn)負(fù)債率上升到一定的臨界點(diǎn)，提高債務(wù)融資率不僅可以降低公司的加權(quán)平均資本成本，而且可以增加公司的加權(quán)平均資本成本。除異常情況外，股權(quán)融資成本低于債務(wù)融資成本?？紤]到降低資本成本，管理層顯然更傾向于股權(quán)融資，以最大化原股東的利益。2.3債權(quán)融資分析2018年公布的1083家上市公司年報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率一覽表顯示逾五成公司資產(chǎn)負(fù)債率下降，根據(jù)wind提供的數(shù)據(jù)，上述1083家公司的整體資產(chǎn)負(fù)債率為84.94%，比2017年的86.02%和2005年的86.98%分別下降1.08和2.04個(gè)百分點(diǎn)。其中，609家公司資產(chǎn)負(fù)債率比2006年下降，占統(tǒng)計(jì)總數(shù)的56.23%。從2016年公布季度報(bào)告的1113家上市公司情況來(lái)看，非金融類公司短期負(fù)債占總負(fù)債的平均比例為81%，高于一般意義上的75%擔(dān)保額度。因此在今后個(gè)段時(shí)間上市公司的財(cái)務(wù)壓力并不容易。另一方面，流動(dòng)負(fù)債占合計(jì)負(fù)債比高于95%以上的公司，超過(guò)300家。3比亞迪新能源汽車融資模式實(shí)證檢驗(yàn)實(shí)證檢驗(yàn)部分以比亞迪新能源汽車上市公司的年度數(shù)據(jù)入手，利用希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)SGR模型進(jìn)行一系列統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。主要通過(guò)WilcoxonSignedRanksTest即秩和檢驗(yàn)法(非參數(shù)檢驗(yàn)的方法)來(lái)驗(yàn)證樣本數(shù)據(jù)，判斷上市公司是否處于均衡發(fā)展水平，基于可持續(xù)增長(zhǎng)率，識(shí)別實(shí)際增長(zhǎng)率的趨勢(shì)，分析新能源汽車行業(yè)上市公司融資與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系。自有資金比率。最后，本文將對(duì)新能源汽車這一新興行業(yè)展開(kāi)一些可供參考的融資策略。3.1指標(biāo)選取及說(shuō)明第一、本文中增長(zhǎng)模型的可持續(xù)增長(zhǎng)率并不是一個(gè)固定值。在企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)的財(cái)務(wù)政策應(yīng)該不斷調(diào)整和變更，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力不斷波動(dòng)和變化。這兩個(gè)績(jī)效的變化是反映企業(yè)周轉(zhuǎn)能力和盈利能力的相關(guān)指標(biāo)。公司資產(chǎn)是上下波動(dòng)的，導(dǎo)致了公司金融可持續(xù)增長(zhǎng)率的一系列變化。第二，增長(zhǎng)模型中可持續(xù)增長(zhǎng)率的定義表明，存在著公司增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)實(shí)際增長(zhǎng)率的現(xiàn)象，盡管這種增長(zhǎng)率可能嚴(yán)重危及公司持續(xù)增長(zhǎng)和增長(zhǎng)的能力。緩解業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但公司仍將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。第三，希金斯的增長(zhǎng)模式使公司具有較高的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率，為公司未來(lái)的增長(zhǎng)設(shè)定了最大限度，需要將其轉(zhuǎn)移到公司管理層，運(yùn)用其財(cái)務(wù)智慧，調(diào)整其財(cái)務(wù)理念。在新的融資戰(zhàn)略指導(dǎo)下，財(cái)務(wù)政策使公司在未來(lái)一年保持實(shí)際增長(zhǎng)率和持續(xù)的財(cái)務(wù)增長(zhǎng)率。接下來(lái)以表格的形式對(duì)研究所選用的相關(guān)指標(biāo)變量作以歸納整理(見(jiàn)表3.1)。表3.1研究變量指標(biāo)選擇變量符號(hào)定義銷售凈利率P銷售凈利率=本年凈利潤(rùn)/本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率A總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/期末總資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)T權(quán)益乘數(shù)=期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益留存收益率R留存收益率=1-本年現(xiàn)金股利/本年凈利潤(rùn)可持續(xù)增長(zhǎng)率SGR可持續(xù)增長(zhǎng)率=PXAXTXR實(shí)際增長(zhǎng)率R實(shí)際增長(zhǎng)率=期末主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/期初主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-1注:權(quán)益乘數(shù)選用希金斯模型的期初股東權(quán)益為計(jì)算依據(jù)。3.2樣本選擇與數(shù)據(jù)整理3.2.1樣本選擇本文選擇比亞迪新能源汽車，是汽車產(chǎn)業(yè)系2010年《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育戰(zhàn)略性新能源汽車產(chǎn)業(yè)的決定》和《能源消費(fèi)品戰(zhàn)略新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》。節(jié)能環(huán)保、新興信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源、高端裝備制造、新材料、新能源汽車等七大新能源汽車產(chǎn)業(yè)入選。本文選擇了所屬七大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)上市公司2014-2016年作為分析期，以2014-2016年的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。選擇的原因：上市公司是否實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，短期數(shù)據(jù)測(cè)試不具有說(shuō)服力，在數(shù)理統(tǒng)計(jì)過(guò)程中需要保證時(shí)間范圍的持續(xù)穩(wěn)定。本文剔除ST公司，以保證取得樣本數(shù)據(jù)為非負(fù)。本文實(shí)證研究中的數(shù)據(jù)是從目前上市公司公開(kāi)年報(bào)數(shù)據(jù)中提取整理、加以計(jì)算得到的，主要數(shù)據(jù)來(lái)源為和訊財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)。對(duì)數(shù)據(jù)處理中不能正確計(jì)算出變量值的企業(yè)(如本年利潤(rùn)分配大于凈利潤(rùn)的樣本)，本文也不予考慮。另外剔除一些數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，最終納入樣本的企業(yè)有10家，選取了3年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，得到30組有效樣本觀測(cè)值。本文通過(guò)非參數(shù)檢驗(yàn)的方法進(jìn)行實(shí)證驗(yàn)證。本文采取EViews統(tǒng)計(jì)軟件，進(jìn)行數(shù)據(jù)分析和預(yù)測(cè)以及回歸分析。3.3.2數(shù)據(jù)處理(1)樣本增長(zhǎng)狀況的描述性統(tǒng)計(jì)本文中將用Ro,R1,R2來(lái)表示樣本公司2014-2016年的實(shí)際增長(zhǎng)率(單位:%)，分別用SGRo,SGR1,SGR2來(lái)表示2014-2016年樣本公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率(單位:%)。表3.22014-2016年新能源汽車上市公司收入增長(zhǎng)情況表3.2顯示了14-16年上市公司的平均持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率（表3.3）。還可以清楚地觀察14-16年新能源汽車的上市情況。公司平均實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的關(guān)系，得出平均可持續(xù)增長(zhǎng)率高于實(shí)際增長(zhǎng)率的結(jié)論。表3.32014-2016新能源上市公司平均可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率匯總表(平均秩計(jì)算表)2014年2015年2016年序號(hào)股票代碼股票名稱RoSGRoR1SGR1R2SGR21600066宇通客車5.3559.5353.4867.825.6281.682600686金龍汽車-4.9966.9537.2579.2917.1469.973600166福田汽車49.1256.9019.3047.34-3.4536.214000957中通客車-15.0729.4338.2138.4529.6945.505000868安凱客車2.25-2.3943.948.3518.5114.216601766中國(guó)南車29.7018.2139.9129.1724.3439.567000800一汽轎車37.0453.9134.6658.1512.6042.728600104上海汽車32.4739.90123.7968.2738.6074.049000559萬(wàn)向錢潮14.8836.8740.3929.254.5228.1010002594比亞迪48.2854.6517.8465.0919.7263.17利用Eviews6.0經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件對(duì)觀測(cè)結(jié)果進(jìn)行正態(tài)分布檢驗(yàn)。結(jié)果表明，可持續(xù)增長(zhǎng)率P值小于0.05。假設(shè)可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率服從正態(tài)分布，得到下一個(gè)增長(zhǎng)率。研究思路是采用非參數(shù)檢驗(yàn)法對(duì)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)進(jìn)行實(shí)證研究（如表3.4所示）。表3.42014-2016新能源上市公司收入增長(zhǎng)描述性統(tǒng)計(jì)2014-2016RoSGRoR,SGR,R2SGR}Mean0.1129230.3900460.4078910.4150260.2668630.426237Median0.0331000.3840000.3466000.3845000.2082000.401000Maximum0.8843001.3482001.2379000.7929001.1925000.951900Minimum-0.471700-0.346100-0.1262000.063300-0.197200-0.641200Std.Dev.0.3160390.2793680.3145660.2083660.3418350.279541Skewness0.5203130.4954200.8699780.2616261.266654-1.264487Kurtosis2.6857326.2836503.4072532.0864844.2283647.468331Jarque-Bera1.72326517.156014.6568961.61627811.5595238.44413Probability0.4224720.0001880.0974470.0456870.0030890.000000Sum3.95230013.6516014.2762014.525909.34020014.91830SumSq.Dev.3.3959522.6535883.3643611.4761513.9729402.656860Observations101010101010總結(jié)表3.2-3.4，初步估計(jì)新能源上市公司平均的實(shí)際銷售收入增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率有顯著的差異。通過(guò)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)差的進(jìn)一步分析，可以看出實(shí)際增長(zhǎng)率的波動(dòng)率遠(yuǎn)高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的波動(dòng)率。根據(jù)希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型，判斷企業(yè)目前處于低速增長(zhǎng)狀態(tài)，即資本增長(zhǎng)較快。隨著銷售額的增加，可能會(huì)出現(xiàn)資金過(guò)剩，這表現(xiàn)為過(guò)度投資。(2)樣本是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的檢驗(yàn)第一、樣本是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的假設(shè)檢驗(yàn)承前述，由于兩組數(shù)據(jù)分布都是非正態(tài)的，分布類型未知，而且兩個(gè)樣本相關(guān)。為此，可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率的檢測(cè)是否存在差異性，即使中國(guó)新能源汽車行業(yè)上市公司增長(zhǎng)速度的可持續(xù)是否快還時(shí)慢。本文采用非參檢(NonparametricTests)中的兩個(gè)相關(guān)樣本檢驗(yàn)過(guò)程(2RelatedSamplesTestsProcedure)的威爾柯克森符號(hào)秩檢驗(yàn)法(WilcoxonSignedRanksTest)來(lái)對(duì)結(jié)果進(jìn)行進(jìn)一步的確認(rèn)(見(jiàn)表3.5)。表3.5威爾柯克森秩和檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)表(WilcoxonTestStatistics)SGR0-R0SGR1-R1SGR2一R2z-3.505a-0.328a-2.670aAsymp.Sig.(2-tailed)0.0000.7430.008ExactSig.(2-tailed)0.0000.7520.007ExactSig.(1-tailed)0.0000.3760.003a.Basedonnegativeranks.b.WilcoxonSignedRanksTest用Eviews軟件計(jì)算Z統(tǒng)計(jì)量并與對(duì)應(yīng)的P值比較，整理數(shù)據(jù)得表5.5，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示2009-2011年的P值均小于顯著性水平(0.05)。結(jié)論顯示在顯著性水平為_(kāi)5%的條件下，樣本公司09-11年的R可持續(xù)增長(zhǎng)率與SGR即實(shí)際增長(zhǎng)率存在顯著差異。結(jié)論即是:樣本公司沒(méi)有達(dá)到可持續(xù)增長(zhǎng)水平。第二、增長(zhǎng)過(guò)快與增長(zhǎng)不足的檢驗(yàn)。在本文中，Wilkirson的排名用于進(jìn)一步確認(rèn)樣本上市公司是否增長(zhǎng)更快或更少。有必要計(jì)算前10組數(shù)據(jù)中實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間差異的正負(fù)頻率，并整理和計(jì)算相應(yīng)的秩和。進(jìn)一步對(duì)比各年度的正負(fù)秩的頻數(shù)個(gè)數(shù)。整理得表3.6。表3.6威爾科克森秩頻數(shù)統(tǒng)計(jì)表(SGR-RWilcoxonFrequencies)a.SGR<Rb.SGR>Rc.SGR=R從上述結(jié)果可以看出，14年10家樣本公司持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率之差的正秩數(shù)(PositiveRanks)為26家，占總增長(zhǎng)率（74.29%），即實(shí)際增長(zhǎng)率低于持續(xù)增長(zhǎng)率。反映了樣本公司增長(zhǎng)不足。自15年以來(lái)，樣本公司的正負(fù)等級(jí)基本一致。主要原因是15年國(guó)家在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資4萬(wàn)億元，從宏觀上實(shí)施了救助措施。解決我國(guó)企業(yè)融資問(wèn)題，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮重要作用；16年其，從數(shù)據(jù)中不難看出可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率之差的正秩數(shù)(PositiveRanks)為24，占總數(shù)的68.57%。因此，可以認(rèn)為，14-16年，所選取的10家新能源汽車上市公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率超過(guò)實(shí)際增長(zhǎng)率，即表示樣本公司增長(zhǎng)過(guò)慢。3.3結(jié)果分析(1)融資渠道從融資渠道來(lái)看，能夠全面反映公司銷售盈利能力的指標(biāo)是企業(yè)凈資產(chǎn)收益率。它不僅影響公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，也是收購(gòu)內(nèi)部資金的成本基本保證。通過(guò)對(duì)企業(yè)三年ROE指標(biāo)值和SGR可持續(xù)增長(zhǎng)率的分析，得出樣本數(shù)據(jù)ROE的增加伴隨著公司可持續(xù)增長(zhǎng)率的增加。其中中通客車企業(yè)強(qiáng)調(diào)負(fù)債融資比重的同時(shí)，關(guān)注企業(yè)凈資產(chǎn)收益的增長(zhǎng)，使得2016年的可持續(xù)SGR增長(zhǎng)率呈現(xiàn)大幅度比率攀升。實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果明確的指出，存在40%的樣本公司企圖以擴(kuò)張股本規(guī)模的途徑實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)，然而由于沒(méi)有把握增長(zhǎng)規(guī)律，在財(cái)務(wù)規(guī)劃的實(shí)施過(guò)程中，投資機(jī)會(huì)的錯(cuò)誤選擇加劇了企業(yè)成長(zhǎng)管理問(wèn)題，導(dǎo)致可持續(xù)增長(zhǎng)率急劇下降，經(jīng)營(yíng)能力極不穩(wěn)定，其中“福田汽車”和“比亞迪”是最典型的。(2)股本融資規(guī)模根據(jù)數(shù)據(jù)推斷，樣本公司中有4家公司（占25.71%）業(yè)績(jī)下降，導(dǎo)致金融可持續(xù)性增長(zhǎng)率嚴(yán)重下降。根據(jù)表3.8的實(shí)證數(shù)據(jù)驗(yàn)證，得出企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率。與自身股本規(guī)模沒(méi)有直接關(guān)系。關(guān)鍵是新能源汽車上市公司不具備雄厚的自有資金實(shí)力，融通資金水平差強(qiáng)人意，導(dǎo)致幾乎所有樣本公司均未實(shí)現(xiàn)預(yù)期。(3)融資結(jié)構(gòu)從融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，一方面，金融杠桿沒(méi)有合理的運(yùn)用。例如，“聚焦塑料”、“宇通客車”、“寶鋼稀土”等經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性強(qiáng)、負(fù)債成本低的企業(yè)均為管理層。財(cái)務(wù)規(guī)劃功能結(jié)構(gòu)的融資結(jié)構(gòu)示例尚未充分利用，根據(jù)表3.8所示的實(shí)證結(jié)果，也有“比亞迪”、“福田汽車”等多家公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不高，但新興市場(chǎng)。逐步提高高資產(chǎn)負(fù)債率。上市公司偏好股權(quán)融資的能力導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)失衡，進(jìn)一步遭受杠桿損失，減弱了可持續(xù)增長(zhǎng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭。4我國(guó)新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題4.1股份制度不完善造成的資本結(jié)構(gòu)變形上市公司一般充分行使配股權(quán)，決定是否配股應(yīng)考慮上市公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)短缺、資產(chǎn)規(guī)模、股權(quán)擴(kuò)張、發(fā)展目標(biāo)、管理能力和市場(chǎng)前景。上市公司的實(shí)際配股情況是，達(dá)到配股資格的上市公司都會(huì)申請(qǐng)配股，不符合配股資格的公司也極力創(chuàng)造條件進(jìn)行配股。在配股成功的前提下，配股價(jià)格越高，公司可獲得的資金越多。企業(yè)似乎有無(wú)限多的投資機(jī)會(huì)和投資沖動(dòng)，配股權(quán)利和配股額度被充分使用。新股再融資的追加融資條件寬松，具有定價(jià)高、發(fā)行規(guī)模大、比例限制不規(guī)范、時(shí)間間隔限制等特點(diǎn)。它可以一次籌集更多的資金，因此受到許多上市公司的青睞。增發(fā)無(wú)需國(guó)有股東以資產(chǎn)或現(xiàn)金參與配售、認(rèn)購(gòu)即可達(dá)到權(quán)益增加和資產(chǎn)增值的目的，因而更受國(guó)有股股東的偏愛(ài)。這一方面體現(xiàn)上市公司的股權(quán)融資偏好，另一方面表明上市公司的融資動(dòng)機(jī)扭曲。4.2融資成本與融資偏好從融資成本的角度來(lái)說(shuō)，債權(quán)融資方式要比股權(quán)融資方式的成本低。（1）在稅收方面，債券的發(fā)行可以起到減稅的作用，因?yàn)閭⒖梢杂?jì)入成本，并在減稅中起到作用。政府在發(fā)行股票時(shí)，必須對(duì)股東的個(gè)人資本收入、股息收入和公司法人雙重征稅；（2）在財(cái)務(wù)杠桿方面，企業(yè)債券利息支出是與企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率無(wú)關(guān)的固定支出。公司債券利息支出是與經(jīng)營(yíng)效率無(wú)關(guān)的固定支出。當(dāng)企業(yè)的利潤(rùn)率高于企業(yè)的債務(wù)成本時(shí)，企業(yè)的收入將有較大幅度的增加。融資可以使公司利用更多的外部資金擴(kuò)大公司規(guī)模，從而增加公司股東的利潤(rùn)，而股票融資沒(méi)有這一優(yōu)勢(shì)；（3）在發(fā)行費(fèi)用方面，發(fā)行企業(yè)債券的費(fèi)用要比發(fā)行股票的費(fèi)用低；（4）在風(fēng)險(xiǎn)方面，債務(wù)上升帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大，如果經(jīng)營(yíng)不善會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)；（5）在企業(yè)成本監(jiān)控方面，股權(quán)融資會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。隨著股權(quán)融資增加股東數(shù)量，分散股東，增加了投資者對(duì)企業(yè)管理者的監(jiān)控成本。債務(wù)融資是通過(guò)簽訂一份合同來(lái)實(shí)現(xiàn)的，該合同限制借款人定期向債權(quán)人支付固定數(shù)額的款項(xiàng)。只有當(dāng)公司違約時(shí)，借款人才會(huì)審查公司的盈利能力并節(jié)省監(jiān)控成本。4.3公司治理結(jié)構(gòu)中的利益矛盾與融資偏好迫使管理者避免破產(chǎn)可以使用上市公司債券融資，這有助于提高上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。因此，很多數(shù)投資者以為，與外界對(duì)比，上市公司管理者能夠更好地了解公司的發(fā)展前景。要是上市公司管理者以為自己公司沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，有意愿擴(kuò)大自己的債務(wù)，這不是加強(qiáng)公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而是對(duì)自己公司前景有著很大的信心。由于債務(wù)融資促使經(jīng)理努力工作，又使?jié)撛诘墓蓶|相信公司的發(fā)展的價(jià)值，所以，舉債降低了公司資本的總成本，并且提高了公司的市場(chǎng)價(jià)值。4.4嚴(yán)重滯后的債券市場(chǎng)制約債券融資的發(fā)展發(fā)行企業(yè)債券是上市公司融資的另一個(gè)途徑，債券具有契約性、收益性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性等特征。企業(yè)債券已日益成為發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的主要手段。雖然可轉(zhuǎn)換債券試點(diǎn)工作已經(jīng)全面推進(jìn)，但從近幾年的數(shù)據(jù)可以看出，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行在房地產(chǎn)上市公司融資中的比例仍然很低，債券市場(chǎng)普遍不發(fā)達(dá)。目前上市公司債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀是供求結(jié)構(gòu)不合理。公司債券市場(chǎng)在債券市場(chǎng)中的地位較低。企業(yè)發(fā)行債券有許多限制。二級(jí)市場(chǎng)規(guī)模小，流動(dòng)性差，宏觀調(diào)控嚴(yán)格，政策嚴(yán)格。監(jiān)管仍然是制約公司債券市場(chǎng)發(fā)展的重要因素。上市公司債券的發(fā)行需要多次審批。發(fā)行額度由國(guó)家計(jì)委批準(zhǔn)。發(fā)行報(bào)告流程復(fù)雜，流程緩慢。限額控制嚴(yán)重影響債券市場(chǎng)的發(fā)展，需要中央銀行的批準(zhǔn)。個(gè)人對(duì)公司債券的投資也需要支付20%利息所得稅。此外，上市公司債券市場(chǎng)還沒(méi)有相應(yīng)完善的法律制度。沒(méi)有完善的信用評(píng)級(jí)體系。債券評(píng)級(jí)沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不專業(yè)，缺乏信譽(yù)，缺乏先進(jìn)的評(píng)估技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)。有效保護(hù)投資者利益，導(dǎo)致投資者信心喪失，制約了公司債券市場(chǎng)的發(fā)展。5優(yōu)化我國(guó)新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議5.1拓展和完善多元化融資渠道新能源上市公司現(xiàn)有融資渠道不夠暢通，應(yīng)在完善現(xiàn)有融資方式的基礎(chǔ)上積極拓展新的融資渠道。具體到股權(quán)融資方面，應(yīng)在規(guī)范企業(yè)IP0、增發(fā)、配股等融資標(biāo)準(zhǔn)的前提下，發(fā)展合作開(kāi)發(fā)融資等多種股權(quán)融資渠道；債權(quán)融資方面，應(yīng)權(quán)衡銀行貸款、發(fā)行公司債券、融資租賃、住房抵押貸款等多種融資方式的利弊；除此之外，應(yīng)積極拓展企業(yè)金融創(chuàng)新融資方式，包括信托、改革和完善住房公積金支付、產(chǎn)業(yè)基金和融資證券化等?？傮w而言，新能源上市公司再融資方式的多元化是我國(guó)資本市場(chǎng)面臨的一個(gè)重大問(wèn)題。發(fā)展債券市場(chǎng)，鼓勵(lì)公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券和發(fā)行新股，將有助于改善主要上市公司。依靠配股進(jìn)行再融資。多樣化的方式與市場(chǎng)選擇使資金愿意流向優(yōu)質(zhì)的公司，隨著市場(chǎng)化程度的提高，對(duì)再融資行為的約束也趨于理性。5.2開(kāi)拓新能源上市公司債務(wù)融資渠道擴(kuò)大企業(yè)的債務(wù)融資，有利于幫助企業(yè)提高管理水平，提高資金使用效率。一般來(lái)說(shuō)，拓展新能源上市公司債務(wù)融資渠道主要有兩個(gè)方法：第一，推進(jìn)銀行系統(tǒng)的深入改革。當(dāng)前，中國(guó)新能源上市公司債務(wù)融資的主要方式是通過(guò)銀行貸款，但由于我國(guó)信貸市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，新能源上市公司不傾向于放貸。所以，要改變這種狀況，必須在確立現(xiàn)代企業(yè)制度和現(xiàn)代管理制度的前提下，按照先進(jìn)企業(yè)的改革要求和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)銀行體系進(jìn)行深入改革，使其深入市場(chǎng)內(nèi)部，鼓勵(lì)銀行間的競(jìng)爭(zhēng)活動(dòng)，從而推進(jìn)銀行改革進(jìn)程。第二，大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。與其他國(guó)家相比，中國(guó)的公司債券市場(chǎng)非常不規(guī)則。與其他融資方式相比，公司債券市場(chǎng)可以減少融資資金，但申請(qǐng)公司債券的過(guò)程復(fù)雜。而且企業(yè)債券市場(chǎng)需要定時(shí)還本還息，所以對(duì)企業(yè)有一定的約束力，但是發(fā)行高質(zhì)量債券，有利于企業(yè)在政府監(jiān)督和公眾監(jiān)督的共同作用下，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的約束力，極大地促進(jìn)企業(yè)改善自身管理，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，維護(hù)企業(yè)自身利益。5.3建立合理健全的內(nèi)部機(jī)制和信用體系第一，新能源上市公司應(yīng)建立健全財(cái)務(wù)制度，規(guī)范公司財(cái)務(wù)管理，加強(qiáng)公司財(cái)務(wù)管理的整體水平，保證企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表能夠真實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)水平和經(jīng)營(yíng)狀況。并約束企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為，建立健全公司內(nèi)部審計(jì)與審計(jì)制度。其次，企業(yè)對(duì)剩余資金的利用盡可能高效，資產(chǎn)負(fù)債率不宜過(guò)低，企業(yè)剩余資金的閑置反應(yīng)出資金利用的低下，但是利用閑置資金對(duì)外投資應(yīng)建立完善規(guī)范的制度，把握資金的流出。我們?cè)谶x擇投資每個(gè)公司項(xiàng)目時(shí)候，需要了解他們的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況與盈利能力，還要了解該公司的在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力等一系列因素，嚴(yán)格控制投資資金的流出方向和投資規(guī)模。最后，加強(qiáng)企業(yè)信用體系建設(shè)，包括加強(qiáng)管理者樹(shù)立品牌戰(zhàn)略的意識(shí)，為企業(yè)形象提供良好的基礎(chǔ)，建立規(guī)范的信用體系和應(yīng)收賬款管理制度。同時(shí)，國(guó)家應(yīng)完善相關(guān)的立法工作，使得創(chuàng)業(yè)板新能源上市公司有一套具有針對(duì)性的信用評(píng)級(jí)體系，使得創(chuàng)業(yè)板新能源上市公司在金融機(jī)構(gòu)借款融資方面能夠以較高的效率、較低的成本完成。5.4提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，降低融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大不僅需要外部資金的支出，更重要的是需要提高企業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展能力。如果僅僅一味地依靠外部資金，企業(yè)的資金缺口會(huì)越來(lái)越大，而無(wú)法滿足企業(yè)始終對(duì)資金的需求。目前企業(yè)要想提高自身的可持續(xù)發(fā)展能力和競(jìng)爭(zhēng)力，筆者認(rèn)為首先要建立健全企業(yè)管理制度和法人治理機(jī)制，使得整個(gè)公司的治理結(jié)構(gòu)能夠符合市場(chǎng)的需求，能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)。其次，企業(yè)也要積極地加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范措施，在內(nèi)部控制和應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)上都建立起一定的制度構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防范體系，從而能使企業(yè)面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)從內(nèi)部和外部?jī)煞矫骐p重防護(hù)。最后，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，加強(qiáng)人才的培養(yǎng)，使企業(yè)的管理不至于效率低下，同時(shí)從最根本上來(lái)講，企業(yè)任何時(shí)候都不能放松盈利能力、經(jīng)營(yíng)效率的發(fā)展，只有企業(yè)把自身持續(xù)發(fā)展能力提升了，才不至于過(guò)于依賴外部的資金支持。5.5加快發(fā)展債券融資市場(chǎng)與其他融資方式相比，發(fā)行債券應(yīng)該可以降低金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，有效降低加權(quán)平均資本成本，發(fā)揮免稅的作用，解決逆向選擇和財(cái)務(wù)杠桿問(wèn)題。當(dāng)資本利潤(rùn)率高于債務(wù)資金成本時(shí)，公司收入將有較大幅度的增加，而債務(wù)所節(jié)省的自有資金可以用來(lái)創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。對(duì)上市公司的債權(quán)應(yīng)該加強(qiáng)約束，這樣使新能源上市公司的管理層可以充分利用債務(wù)資本，充分發(fā)揮硬約束在完善公司治理中的作用。具體來(lái)說(shuō)，可以采取以下措施：一是加快銀行作為最大債權(quán)人的改革，特別是法人商業(yè)銀行的合法化和股權(quán)多元化，完善銀行信用風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，強(qiáng)化債權(quán)。使新能源上市公司管理層充分利用債務(wù)資本，充分發(fā)揮硬約束債務(wù)在完善公司治理中的作用。具體來(lái)說(shuō)，可以采取以下措施：一是加快銀行作為最大債權(quán)人的改革，特別是企業(yè)商業(yè)銀行的合法化和股權(quán)多元化，完善銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制；第二，加快完善中國(guó)債券。市場(chǎng)方面，要放寬對(duì)債券發(fā)行的嚴(yán)格限制，鼓勵(lì)債券融資多元化，使其在市場(chǎng)規(guī)模和產(chǎn)品多元化方面有較大發(fā)展；第三，盡快實(shí)施公司債券發(fā)行審批制度。同時(shí)，要加大公司債券利率的靈活性，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程。第四，破產(chǎn)法應(yīng)相應(yīng)增加債權(quán)人的參與權(quán)，增加債權(quán)人參與破產(chǎn)程序，如允許債權(quán)人參與。清算組的工作可以單方面提出清算、整改等建議，加強(qiáng)公司控股股東和其他內(nèi)部人的償債責(zé)任。結(jié)語(yǔ)新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，是我國(guó)企業(yè)發(fā)展問(wèn)題的通病，必須在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和完善過(guò)程中逐步得到解決。為了優(yōu)化和完善我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)，需要依據(jù)不同上市公司的資本結(jié)構(gòu)，建立健全國(guó)家制度，完善國(guó)家制度在公司融資結(jié)構(gòu)中的作用。參考文獻(xiàn)[1]魏如約,朱家明.基于DEA模型的我國(guó)新能源上市企業(yè)融資效率分析[J].