2023年3D打印行業(yè)分析報告

2023年3D打印行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、3D打印的興起 31、3D打印概述 32、技術(shù)趨勢 43、市場趨勢 8（1）3D打印設(shè)備：工業(yè)級穩(wěn)步增長，民用級迅猛推廣 10（2）3D打印終端應(yīng)用：工業(yè)級應(yīng)用發(fā)展空間廣闊 12（3）3D打印耗材：塑料耗材快速推廣，金屬材料尤為稀缺 15二、競爭格局 171、全球競爭格局：商業(yè)模式多樣，龍頭企業(yè)占優(yōu) 172、3DSystems和Stratasys：借助收購向3D打印整體解決方案提供商邁進 193、Morris：專業(yè)航空、醫(yī)療部件生產(chǎn)商 214、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)格局：技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)業(yè)化不足，高端金屬耗材緊缺 24三、行業(yè)標桿分析：銀邦股份 291、公司概況：國內(nèi)鋁基復(fù)合材料行業(yè)的龍頭企業(yè) 292、3D打印業(yè)務(wù)：即將在高端耗材、航空航天部件領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破 32（1）產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)定位精準，戰(zhàn)略方向?qū)β?32（2）技術(shù)團隊過硬，具有較強的技術(shù)實力和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗 34（3）產(chǎn)能投建順暢，有望在2014年形成較為扎實的業(yè)績貢獻 353、傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長，2015年募投產(chǎn)能釋放 36（1）下游需求具有較強的周期性和季節(jié)性，上半年回暖，下半年可能面臨放緩 36（2）訂單增長較為穩(wěn)定，產(chǎn)能最近兩年增長有限，2015年募投產(chǎn)能將釋放 38（3）加工費持穩(wěn)，新產(chǎn)品逐漸投產(chǎn)提升毛利率 40四、風險因素 41一、3D打印的興起1、3D打印概述3D打印的正式名稱是“增材制造”（AdditiveManufacturing）。傳統(tǒng)的機械加工遵循“減材制造”的思路，多是用切割、打磨、鉆孔、蝕刻等手段剔除原材料中多余的部分，最終得到成型物件。而3D打印則逆其道而行之，開創(chuàng)“增材制造”凈成型的理念，是借助三維數(shù)字模型設(shè)計，使用材料噴射、燒結(jié)、焊接等各種立體打印技術(shù)，來實現(xiàn)原料層層沉積或黏合，并最終得到成型物件的方式。3D打印擁有顛覆傳統(tǒng)，重塑制造業(yè)生產(chǎn)模式的巨大魅力。其優(yōu)勢可以概括為三方面，一是在不增加額外成本的前提下，大大提升產(chǎn)品形狀和物質(zhì)構(gòu)成的復(fù)雜度；二是優(yōu)化和重塑生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率，降低成本；三是節(jié)省原材料，提升原料利用率。在這三大核心優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，3D打印可以實現(xiàn)兩個顛覆，一是通過大大提升設(shè)備的通用性和生產(chǎn)柔性，將通過批量生產(chǎn)來攤銷前期投入成本的規(guī)模經(jīng)濟邏輯顛覆，從而使得企業(yè)實現(xiàn)量化定制，滿足市場需求的多樣性和易變性。二是隨著數(shù)字編碼和3D成型工藝通用水平的提高，個體參與專業(yè)化生產(chǎn)制造的技能和資金門檻將大大降低，人們可以專注于產(chǎn)品的設(shè)計，并通過網(wǎng)絡(luò)社區(qū)完成相關(guān)的創(chuàng)意形成、融資、研發(fā)、制造和銷售，通過這種扁平化、低成本的運作模式，實現(xiàn)個體創(chuàng)新最大化。2、技術(shù)趨勢成型工藝、原材料和設(shè)計程序的聯(lián)合創(chuàng)新，逐漸改善性價比。3D打印技術(shù)的發(fā)展，實際上是成型工藝、原材料和設(shè)計程序這三大要素螺旋式創(chuàng)新的過程。從三要素的發(fā)展歷史看，以上三者互為支撐，彼此勾連，其中一個要素的突破往往能為另外兩大要素提供技術(shù)支持，從而為3D打印產(chǎn)業(yè)鏈的應(yīng)用打開更廣闊的空間，改善其在各個細分市場上的性價比。從3D打印發(fā)展階段看，目前我們正處于控制物體形狀的初級水平，未來將向著控制物質(zhì)構(gòu)成的方向發(fā)展。也就是說，不僅僅塑造外部幾何形狀，而且要實現(xiàn)多元材料、多元結(jié)構(gòu)的同時打印，從而創(chuàng)造特定形狀、特定功能的全新材料。從更加長遠的愿景看，未來的3D打印，將超越對物體形狀、結(jié)構(gòu)的控制，將會把程序編寫進材料，使其具備我們所需要的功能。我們不再打印被動的零部件和材料，而是打印能夠感知、反應(yīng)、計算和行動的智能系統(tǒng)。成型工藝方面，提高打印精度、速度，多材料同時打印、降低成本是成型工藝當前的發(fā)展趨勢。目前主要有選擇性沉積、選擇性黏合以及分層超聲波焊接三大主流技術(shù)路線，美國材料與試驗協(xié)會（ASTM）目前給出的6種技術(shù)標準分類也可大體歸入這三條技術(shù)路線。從成型工藝的發(fā)展歷史看，在20世紀80、90年代，三大技術(shù)路線都已經(jīng)出現(xiàn)，并逐漸成熟；21世紀初以來，革命性的工藝已鮮有問世，技術(shù)進展主要體現(xiàn)在已有的三大技術(shù)路線的精益求精上。當前主要的發(fā)展趨勢有三個：一是提高打印精度和速度，但二者性能的提升似乎又是個悖論，打印精細程度的上升往往意味著加工速度的減慢，如何將二者兼顧有賴于技術(shù)進步；二是研發(fā)能支持更多打印原材料的設(shè)備，比如最近十年發(fā)展最快的金屬材料，而未來，多元材料同時打印將是3D打印成型工藝發(fā)展的核心。三是為了3D打印更為廣泛的應(yīng)用，降低打印設(shè)備的成本，尤其是降低其中諸如激光發(fā)射器等核心部件的成本是未來重要的發(fā)展方向。事實上，開源3D打印機系統(tǒng)已使得簡易的民用級3D打印機的成本大幅下降，自行設(shè)計3D打印機已成為可能。原材料方面，材料種類更多元、性能更好以及成本更低是未來的發(fā)展趨勢?？晒?D打印的材料有300多種，按照實現(xiàn)3D打印應(yīng)用的順序看，塑料、尼龍、樹脂、橡膠等高分子材料最先進入應(yīng)用，也是目前技術(shù)最成熟、應(yīng)用最廣泛的，但是由于其強度、耐用性差、不耐高溫、有毒、不環(huán)保等缺陷，應(yīng)用范圍受限；陶瓷、混凝土、玻璃、紙、蠟等也只能應(yīng)用在特定細分領(lǐng)域。金屬粉末是目前發(fā)展最快的領(lǐng)域，但是由于其加工難度大，如果液化打印則難以成型，采用粉末冶金方式，除高溫還需要高壓，且還要面對金屬應(yīng)力離散的問題，即材料在受到激光照射時，溫度可達2000多度，移開激光后便驟降到200度以下，材料經(jīng)受不住這么大的溫差，會出現(xiàn)開裂或變形。這些問題均導(dǎo)致其成本高昂，普及程度還遠遠不夠，國內(nèi)更是罕有公司涉及。這某種程度上已構(gòu)成當前3D打印技術(shù)向工業(yè)級應(yīng)用滲透推廣的最大瓶頸。以色列的Objet（最近被Stratasys收購）是目前掌握最多打印材料的公司，它已經(jīng)可以使用14種基本材料，并在此基礎(chǔ)上混搭出107種材料，兩種材料的混搭使用、上色也已經(jīng)成為現(xiàn)實。但是，這些材料種類與人們生活的大千世界里的材料相比，還相差甚遠，同時，價格也一直居高不下。很明顯，使3D打印材料多元化（尤其是實現(xiàn)復(fù)合材料同時打?。?、性能更好以及成本更低將是未來的發(fā)展趨勢。設(shè)計程序其實是經(jīng)常被人忽視的領(lǐng)域，但事實上，它的設(shè)計精度以及目前軟件對成型工藝的支持程度遠未達到理想狀態(tài)。它大致可以分為3D建模設(shè)計和3D打印機固件程序兩部分。在3D建模軟件方面，目前已從簡單的實體建模提升到曲面建模（廣泛用于動畫CG制作）以及光學(xué)掃描（如三維掃描、點云等）的階段，但缺陷在于無法實現(xiàn)對模型內(nèi)部結(jié)構(gòu)的詳細刻畫，同時，分辨率的提升也面臨計算機處理能力的瓶頸。固件程序語言方面，目前最廣泛應(yīng)用的是3D打印機發(fā)明人CharlesHull在1987年發(fā)明的STL語言，但這種語言是和當時的成型工藝相配合的一種因陋就簡的語言，對于當前更高的精度、多元材料的成分控制均已力不從心?；诖?，未來的設(shè)計程序的發(fā)展趨勢有三個，一是在3D建模方面實現(xiàn)對物體內(nèi)部結(jié)構(gòu)的刻畫，二是實現(xiàn)對多元材料同時打印的控制，三是革新STL語言，使3D打印機固件能夠讀取更為復(fù)雜、海量的3D模型數(shù)據(jù)，事實上，2020年已出現(xiàn)了一種更完善的AMF語言格式，正在逐漸取代STL的傳統(tǒng)領(lǐng)地。3、市場趨勢民用級打印機、工業(yè)級應(yīng)用以及耗材領(lǐng)域大有可為。3D打印市場規(guī)模增長較穩(wěn)，從1993年至2022年的19年間，年均增速為17.7%。3D打印產(chǎn)業(yè)包括上游的打印材料、中游的打印設(shè)備、相關(guān)外設(shè)及其設(shè)計軟件，以及下游的打印終端產(chǎn)品和工業(yè)設(shè)計服務(wù)等。WohlersAssociates的數(shù)據(jù)顯示，2022年，全球3D打印產(chǎn)業(yè)的銷售收入規(guī)模已達22.04億美元，比去年增長28.6%，如果從1993年算起，年均復(fù)合增速為17.7%。成本高昂是阻礙3D打印市場增長的最大桎梏。實際上，3D打印市場規(guī)模增速基本維持在40%以下，很難用爆發(fā)性增長來形容。其中，高昂的成本是3D打印推廣的最大桎梏。3D打印的直接制造成本主要分為設(shè)備折舊、原材料、設(shè)計成本和后處理成本，其中設(shè)備折舊（固定成本）和原材料（變動成本）占絕大多數(shù)。其中，設(shè)備折舊主要取決于3D打印機的購臵成本和工件處理量對購臵成本的分攤，原材料則主要取決于其制備和加工難度。顯然，成本的下降只能依靠加工技術(shù)的不斷進步以及生產(chǎn)3D打印機和原材料廠商的規(guī)模經(jīng)濟和同業(yè)競爭。對于3D打印市場規(guī)模的遠景預(yù)測，我們較為樂觀。根據(jù)WohlersAssociates的預(yù)測，到2022年3D打印產(chǎn)值可達到108億美元，年均增速19.31%，但這可能低估了3D打印的能量。我們認為，整個市場隨著性價比的改善、應(yīng)用的推廣以及中國市場的逐漸滲透，行業(yè)產(chǎn)值每年至少會保持28%以上的增速水平，2015年預(yù)計達到47.5億美元，2022年有望提高到241億美元的規(guī)模。另據(jù)WohlersAssociates在2021年做過的調(diào)查問卷結(jié)果，參加調(diào)查的21名業(yè)內(nèi)專家對于3D打印產(chǎn)業(yè)的滲透率的一致預(yù)期為8%，按照2021年17.14億美元的產(chǎn)值，整個3D打印產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值空間應(yīng)在214.25億美元。更為樂觀地看，按照全球70萬億的GDP規(guī)模，制造業(yè)大概占其中的15%，規(guī)模約10.5萬億，如果3D打印的滲透率能夠達到1%，那就是1050億美元的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。（1）3D打印設(shè)備：工業(yè)級穩(wěn)步增長，民用級迅猛推廣工業(yè)級打印機穩(wěn)步增長，過去24年間年均復(fù)合增速25.4%。WohlersAssociates把高于5000美元的3D打印機定義為工業(yè)級，低于5000美元定義為民用級。依此口徑，工業(yè)級打印機銷量自1988年剛發(fā)明時的34臺，已發(fā)展至2022年7771臺的規(guī)模，24年間年均復(fù)合增速達25.4%，產(chǎn)值達6.2億美元，目前保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。我們認為，性價比的提升和下游需求的拓展將繼續(xù)推動工業(yè)級3D打印機的穩(wěn)步增長。首先，在前述的三大技術(shù)要素的螺旋創(chuàng)新過程中，工業(yè)級3D打印機從打印精度、速度、可用材料范圍方面得到很大提升；其次，隨著技術(shù)進步和3D打印設(shè)備生產(chǎn)商的競爭，打印機均價已從2001年接近12萬美元降至8萬美元，降幅約1/3，而2020年以來的價格上升則是由于金屬材料的應(yīng)用興起使得對設(shè)備的性能要求提升所致。在此背景下，性價比的逐步改善使下游應(yīng)用的經(jīng)濟性越來越高，應(yīng)用領(lǐng)域和需求數(shù)量將會越來越多。我們預(yù)計，未來三年工業(yè)級打印機仍將保持20%的增速，同時均價會隨著金屬材料打印機的增加小幅上漲，2015年工業(yè)級打印機市場規(guī)模有望達到11.01億美元，年均增速為21%。我們尤其看好民用級打印機的迅猛增長。民用級打印機銷量從2007年的66臺猛增到2022的3.55萬臺，出現(xiàn)了井噴式增長。雖然2022年的增速回落至46%，但我們認為，這主要和初期嘗鮮的需求暫時滿足有關(guān)，民用級打印機未來仍有巨大的增長潛力。驅(qū)動增長的力量主要有三個，一是民用級打印在技術(shù)層面的門檻已經(jīng)大大降低，設(shè)計程序、成型工藝和原材料這三要素在民用市場已經(jīng)相當成熟；二是民用打印設(shè)備和耗材的價格已出現(xiàn)了很大程度的降低，據(jù)統(tǒng)計，全球民用級打印機均價2022年已降至1030美元。根據(jù)目前京東商城的網(wǎng)上報價，3DSystem出品的Cube打印機約1.5萬元/臺，相配套的ABS塑料耗材為700元/套，這對開展3D消費類打印服務(wù)的商家或休閑娛樂的個人來說并非高不可攀。第三，性價比改善將開啟民用3D打印的巨大市場空間。由于民用3D打印主要是為了滿足個人個性化的定制需求，并不存在嚴格的工業(yè)標準要求，所以更容易推廣。未來的民用3D打印市場不僅來自個人休閑娛樂，還來自教育、科研、藝術(shù)創(chuàng)作甚至3D打印食品等更為廣闊的領(lǐng)域。我們預(yù)計，未來三年民用級打印機仍能保持50%-60%之間的增速，同時，價格水平會小幅下降，2015年總體市場規(guī)模有望達到1.15億美元，年均增速46%。（2）3D打印終端應(yīng)用：工業(yè)級應(yīng)用發(fā)展空間廣闊終端產(chǎn)品方面，我們更看好3D打印的工業(yè)級應(yīng)用。在3D打印的民用消費方面，由于個性化定制的屬性非常強，終端產(chǎn)品很大程度上將由分散的3D打印機用戶來生產(chǎn)，對于企業(yè)商業(yè)模式的進化階段看，在目前3D打印的社區(qū)化“云制造”尚未成型的背景下，提供民用3D打印機遠比提供民用的終端產(chǎn)品更為務(wù)實。我們認為，在工業(yè)級應(yīng)用方面，有兩個明顯的趨勢值得關(guān)注。一是從終端產(chǎn)品的的消費占比上看，汽車、電子消費品、醫(yī)療、航空航天的占比穩(wěn)步走高。二是從3D打印的下游應(yīng)用市場占比上看，目前絕大多數(shù)的3D打印產(chǎn)品還是應(yīng)用于工業(yè)設(shè)計，比如模具制造、功能型設(shè)計、展示模型、成像輔助設(shè)計等方面，但是直接部件制造的占比正在逐年上升。我們認為，3D打印的先天優(yōu)勢將使其在汽車、3C、航空航天和醫(yī)療等領(lǐng)域，獲得越來越多的應(yīng)用。首先，在產(chǎn)品設(shè)計和加工模具階段，3D打印可以大大提升產(chǎn)品設(shè)計的自由度和樣品性能，快速地進行功能測試和模具制作，縮短產(chǎn)品研發(fā)周期，迅速滿足市場需求。第二，在直接部件制造階段，對于定制化的部件，可以省卻模具制造的大筆投入，通過“凈成型”提高原材料利用率，降低材料成本，并且可以在多個產(chǎn)品之間任意轉(zhuǎn)換。第三，由于是一次成型，可以省卻傳統(tǒng)制造中各種零件的設(shè)計、制造、組裝、物流等環(huán)節(jié)，以及生產(chǎn)各種零配件的設(shè)備、廠房投資，從而大大節(jié)省資本投入，縮短供應(yīng)鏈長度，減少存貨，提高周轉(zhuǎn)速度，降本增效。同時，3D打印用于直接打印部件的應(yīng)用正在快速推廣。WohlersAssociates的數(shù)據(jù)顯示，近年來，樣本企業(yè)直接打印部件銷售增速要系統(tǒng)性地略高于用于模具加工、工業(yè)設(shè)計方面的銷售增速。2001-2021年的十年間，直接打印部件在3D打印終端產(chǎn)品中的占比從幾乎為零升至19%左右，可見，3D打印在終端制造中“既省、又快、又好”的優(yōu)勢將體現(xiàn)得越來越明顯。我們預(yù)計，未來三年工業(yè)級應(yīng)用將保持30%左右的增速較快增長，2015年市場規(guī)模有望由2022年約11.28億美元增至2015年25.05億美元。（3）3D打印耗材：塑料耗材快速推廣，金屬材料尤為稀缺3D打印原材料市場規(guī)模正快速增長?？春?D打印市場，意味著看好其耗材市場。2001～2022年，3D打印耗材銷售收入年均增速18%，且最近幾年增速逐年上行，2022年實現(xiàn)了29.2%的同比增速，實現(xiàn)產(chǎn)值4.22億美元。塑料耗材大范圍推廣是大勢所趨，而且由于塑料種類多樣，將為塑料耗材提供商創(chuàng)造廣泛機會。從量上看，塑料為代表第一代3D打印耗材已經(jīng)相當成熟且應(yīng)用廣泛，幾乎可以應(yīng)用在所有的主流工藝上，目前銷售收入占比一直在六七成左右，隨著3D打印市場需求的快速激活，特別是目前民用級打印機幾乎都采用塑料作為耗材，這將為其開啟廣闊需求空間。從價上看，廠家多采用與3D打印設(shè)備捆綁銷售的策略，使得其對3D打印設(shè)備的專屬性很強，即使直接成本降低，但銷售價格仍可以很高，具有較高的毛利率。從種類上看，塑料耗材包括ABS、PVC、尼龍、環(huán)氧樹脂等非常多的門類，這將為各類塑料耗材提供商創(chuàng)造廣泛機會。我們預(yù)計，光敏高分子聚合材料作為塑料耗材的主力，未來三年仍將保持增速逐年提升的態(tài)勢，2015年市場規(guī)模有望達到6.1億美元，年均復(fù)合增速42.3%。金屬耗材囿于技術(shù)瓶頸最為稀缺，需求和利潤空間巨大，2015年市場規(guī)模有望達到7000萬美元。2019～2022年，3D打印金屬耗材銷售收入年均增速27.5%，2022年達到2500美元的產(chǎn)值規(guī)模，同比增速38.3%。我們認為，金屬耗材仍具有巨大的發(fā)展空間。從需求量上看，3D打印應(yīng)用金屬材料囿于技術(shù)瓶頸一直拖累其產(chǎn)業(yè)化，航空航天、汽車高端復(fù)雜部件及其輕量化等方面都急需金屬材料（甚至是混合金屬材料），特別是3D打印可以通過一次性凈成型解決傳統(tǒng)金屬加工中廢料率高的問題，大大節(jié)省原料成本，提高其性價比。一旦技術(shù)瓶頸能夠克服，價格能有所下降，將開啟巨大的應(yīng)用空間，我們預(yù)計，3D打印金屬耗材的市場規(guī)模增速將穩(wěn)步上升，2015年有望達到7000萬美元以上。從金屬種類上看，金屬材料的應(yīng)用范圍正在逐步拓寬。目前主要的金屬材料包括工具鋼、不銹鋼、商用純鈦、鈦合金、鋁合金、鎳基合金、鈷鉻合金、銅基合金、金、銀等，未來將向性質(zhì)更為多元化的混合材料擴展。從利潤率上看，由于加工難度和性能要求非常高，對構(gòu)件強度、抗疲勞度、斷裂韌性要求非常高，且目前掌握加工技術(shù)的制造商鳳毛麟角，所以即使價格將隨技術(shù)進步有所下降，但利潤空間仍是巨大的。二、競爭格局1、全球競爭格局：商業(yè)模式多樣，龍頭企業(yè)占優(yōu)3D打印正不斷發(fā)展出新的商業(yè)模式和企業(yè)戰(zhàn)略。3D打印產(chǎn)業(yè)包括上游的打印材料、中游的打印設(shè)備、相關(guān)外設(shè)及其設(shè)計軟件，以及下游的打印終端產(chǎn)品和工業(yè)設(shè)計服務(wù)等三大環(huán)節(jié)。在技術(shù)進步和市場需求的推動下，企業(yè)根據(jù)自身能力和發(fā)展路徑，不斷發(fā)展出豐富多彩的商業(yè)模式，也采取各具特色的企業(yè)戰(zhàn)略。從目前發(fā)展最為成熟的3D打印機市場看，正在逐漸形成寡頭壟斷的格局。從市場份額看，歐美市場是目前最大的市場，Stratasys、3DSystem等歐美公司是當之無愧的龍頭。從分布地區(qū)看，目前80%的工業(yè)級打印機的需求集中在美國和歐洲，以色列占16%的市場份額主要得益于當?shù)毓綩bjet的良好發(fā)展，亞洲僅占5%。從制造商角度看，Stratasys（加上最近合并的Solidspace和Objet）、3Dsystem等的出貨量占比高達75%，是目前當之無愧的行業(yè)龍頭。不過，中國的北京太爾時代以1221臺的銷量規(guī)模占比2%，也預(yù)示了國內(nèi)企業(yè)開始逐漸進入主流供應(yīng)商行列。2、3DSystems和Stratasys：借助收購向3D打印整體解決方案提供商邁進全產(chǎn)業(yè)鏈通吃，做3D打印整體解決方案提供商是目前龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略方向。從企業(yè)發(fā)展路徑看，3D打印正處于依靠技術(shù)進步開疆擴土的階段，發(fā)明并主力制造某項打印工藝的廠商往往掌握著在這個新興行業(yè)做大做強的核心競爭力。由于打印耗材和下游應(yīng)用對設(shè)備的依賴性極強，相關(guān)廠商可以很方便地以設(shè)備為基礎(chǔ)，不斷開發(fā)新材料和生發(fā)新應(yīng)用，向上下游延伸或橫向擴張規(guī)模，從而成長為全產(chǎn)業(yè)鏈通吃的3D打印整體解決方案提供商。同時，從利潤率角度看，產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，耗材、終端產(chǎn)品一般與打印設(shè)備的毛利率與相比并不遜色甚至還要高，這也對產(chǎn)業(yè)資本構(gòu)成很強的吸引力。3DSystem和Stratasys是龍頭企業(yè)的典型代表。從產(chǎn)品線角度看，二者分別是目前應(yīng)用最為廣泛的立體光刻和FDM熔融成型的創(chuàng)始企業(yè)，并通過不斷的收購和研發(fā)，擴張新的工藝路線，最終形成耗材、打印機設(shè)備及配件和打印產(chǎn)品和服務(wù)的三條產(chǎn)品線。從收入分拆來看，兩家企業(yè)在三條產(chǎn)品線上均形成了較為可觀的收入份額，且較為平均。從毛利率上看，值得注意的是，打印耗材的毛利率要遠遠高于設(shè)備制造和產(chǎn)品服務(wù)。3DSystem和Stratasys正在通過收購迅速做大做強。從2019年-2023年5月份，3DSystem先后收購了33家企業(yè)，涉及領(lǐng)域包括3D打印設(shè)備、原材料制造，3D掃描建模以及終端產(chǎn)品制造和服務(wù)等，正在成為一艘3D打印整體解決方案的超級航母。Stratasys作為FDM工藝路線的創(chuàng)始企業(yè)，在2002年推出其熱賣的Dimension后，奠定其在快速成型領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)地位，當年占全球3D打印設(shè)備市場48.5%的份額。在2021年收購了MaterialJetting工藝路線的領(lǐng)先者Solidscape，獲得其生產(chǎn)線、品牌、銷售渠道和網(wǎng)上社區(qū)，2022年又和以色列享有盛譽的Polyjet工藝的創(chuàng)始企業(yè)Objet合并，成為在美國和以色列擁有雙總部的跨國公司。2023年6月Stratasys又收購了了主要提供桌面級3D打印服務(wù)的MakerBot，彌補廉價大眾消費級市場的短板，并獲得其網(wǎng)上3D互動社區(qū)，為用戶提供教程和模型分享，進一步拓展了Stratasys的3D服務(wù)能力。憑借一系列重磅級收購，Stratasys迅速崛起為可以與3DSystems分庭抗禮的另一龍頭。3、Morris：專業(yè)航空、醫(yī)療部件生產(chǎn)商MorrisTechnologies的定位并非純粹的3D打印企業(yè)，而是為航空航天、醫(yī)療行業(yè)提供先進制造服務(wù)的公司。Morris于1994年開始進入航空航天3D打印制造領(lǐng)域，其生產(chǎn)線主要包括3D打印和精密機加工（CNC、EDM等）兩部分，3D打印主要以粉磨床技術(shù)路線為主、SL和Polyjet路線為輔，所用的耗材絕大部分是高端的金屬粉末（比如鈦合金、鈷鉻合金、鎳基合金、不銹鋼粉末等），有一小部分是塑料粉末（主要用于進行工業(yè)設(shè)計、模型制造領(lǐng)域）。它與專業(yè)3D打印設(shè)備制造商EOS的協(xié)同研發(fā)堪稱行業(yè)典范。Morris的目標市場主要是航空和醫(yī)療領(lǐng)域。航空領(lǐng)域方面，主要應(yīng)用3D打印和CNC工藝為飛機提供燃氣渦輪機和各種航空結(jié)構(gòu)、功能部件。醫(yī)療領(lǐng)域方面，主要為定制化的醫(yī)療裝臵和植入物提供概念開發(fā)、樣品試制和快速制造服務(wù)。Morris于2022年11月被GE航空收購，足見3D打印對航空航天部件高端制造的重要性。GE航空在去年底收購了Morris及其姊妹公司RQM，我們認為，此標志性事件具有以下三重意義：第一，3D打印在航空航天部件上的應(yīng)用潛力越來越得到重視，未來的需求將會越來越多。參與此項收購和整合的GE航空官員RandyKappesser表示，“GE明確地將3D打印視為一個改變游戲規(guī)則的技術(shù)。Morris和RQM已經(jīng)為LEAP發(fā)動機的燃燒系統(tǒng)中提供組件，LEAP渦扇發(fā)動機以及其它GE正在研發(fā)的發(fā)動機上還有一些組件，正在研究用3D打印生產(chǎn)它們。到2021年，GE發(fā)動機將有超過10萬個終端零件通過3D打印生產(chǎn)出來。這是一個巨大的變化，我們相信收購之后，識別和開發(fā)GE的其它增材應(yīng)用將得到加快?！绷頁?jù)空客的機艙設(shè)計師BastianSchafer介紹，2022年底空客將完成A380某些機艙行李架的升級，這使得A380成為該公司首款用上3D打印部件的商用飛機。同時，空客的新機型EurofighterTyphoon（軍用機）環(huán)控裝臵的非結(jié)構(gòu)性部分已經(jīng)采用由3D打印的部件。第二，類似GE航空這樣的傳統(tǒng)高端制造企業(yè)，開始越來越多地考慮將3D打印內(nèi)部化，而不是像之前一樣進行外包生產(chǎn)。目前有個重要趨勢是，由于制造技術(shù)和材料在航空航天工業(yè)上的進展很快，發(fā)動機供應(yīng)商越來越多地將相關(guān)的高端制造由外包轉(zhuǎn)向內(nèi)部化，從而構(gòu)筑自身的壟斷能力。同時，3D打印外包產(chǎn)能逐步被內(nèi)部化，也使得原先依賴在市場上尋找外包服務(wù)商的企業(yè)，也不得不發(fā)展其內(nèi)部制造能力。比如，普惠最近宣布保留其齒輪技術(shù)能力，GE航空在生產(chǎn)復(fù)合材料組件上在推進工業(yè)中是領(lǐng)先的，收購3D打印公司則是其增強其競爭力的重要舉措。噴氣推進是航空航天工業(yè)中最吸引人的一部分，主要航空航天供應(yīng)商將重新考慮其3D打印外包戰(zhàn)略，開始構(gòu)建它們的內(nèi)部能力。第三，鑒于3D打印在航天領(lǐng)域部件的需求向好，且現(xiàn)有專業(yè)服務(wù)提供商有內(nèi)部化潮流，該領(lǐng)域?qū)霈F(xiàn)供應(yīng)短缺，這也為新興廠商打入該行業(yè)創(chuàng)造機遇。業(yè)內(nèi)人士表示，Morris此次被收購，對全球金屬部件3D打印的供給產(chǎn)生較大影響，這意味著享有較高認證壁壘的30臺金屬粉磨床系統(tǒng)從市場供給體系中撤出，而對于新進入企業(yè)，增加產(chǎn)能、獲得認證、實現(xiàn)量產(chǎn)供貨的恐怕需要至少2～3年的時間。我們認為，雖然3D打印產(chǎn)能內(nèi)部化會降低GE航空、空客等大企業(yè)對外部市場3D打印航空部件的需求，但目前由于金屬粉末制備的技術(shù)瓶頸近年來才逐漸被突破，這個市場需求才被剛剛開啟，在目前產(chǎn)能緊張的背景下，這將對于具有產(chǎn)能和技術(shù)優(yōu)勢的新興廠商進入該行業(yè)創(chuàng)造機遇。4、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)格局：技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)業(yè)化不足，高端金屬耗材緊缺國內(nèi)的3D打印技術(shù)總體上處于世界前列，尤其是在航空航天領(lǐng)域最為突出。北京航空航天大學(xué)材料學(xué)院王華明教授的“飛機鈦合金大型復(fù)雜整體構(gòu)件激光成形技術(shù)”獲得國務(wù)院頒發(fā)的國家技術(shù)發(fā)明獎一等獎，使得中國具備了使用激光成形超過12平方米的復(fù)雜鈦合金構(gòu)件的技術(shù)和能力，產(chǎn)品整體性能遠超鍛件，并投入多個國產(chǎn)航空科研項目的原型和產(chǎn)品制造，成為目前世界上唯一掌握激光成形鈦合金大型主承力構(gòu)件制造并且裝機工程應(yīng)用的國家。其獨創(chuàng)的“內(nèi)應(yīng)力離散控制法”解決了金屬材料在激光成型大溫差下開裂變形的問題。西北工業(yè)大學(xué)激光制造工程中心的黃衛(wèi)東教授團隊在2007年研制出國內(nèi)首套商用LSF-型激光立體成型制造裝備，迄今已為中國航天科工集團、西飛、成飛等5家國內(nèi)外企業(yè)提供商用激光立體成型與修復(fù)再制造裝備。該團隊為中國商飛公司C919大飛機提供高達3米的大型鈦合金中央翼緣條，標志著中國大型鈦合金結(jié)構(gòu)件制造技術(shù)已走到世界前列。其獨創(chuàng)的“同步送粉激光熔覆”技術(shù)大大提高了激光立體成型技術(shù)的成型精度和表面光潔度。在3D打印產(chǎn)業(yè)化方面，中國尚處于起步階段。1986年，美國誕生了世界上第一家生產(chǎn)3D打印設(shè)備公司3DSystems。從此，先后去美國游學(xué)訪問的中國學(xué)者率先被吸引，回國后立刻啟動相關(guān)研發(fā)。其中包括清華大學(xué)顏永年教授（創(chuàng)立北京太爾時代）、西安交通大學(xué)盧秉恒教授（創(chuàng)立陜西恒通）、華中科技大學(xué)的王運贛教授（創(chuàng)立上海富奇凡機電）等，也包括在3DSystems任職后回國創(chuàng)業(yè)的許小曙博士（創(chuàng)立湖南華曙）等。目前來看，囿于國內(nèi)對3D打印的接受度不高、政府和資本市場的支持力度弱以及設(shè)備、原材料的缺乏及成本高昂，國內(nèi)3D打印產(chǎn)業(yè)發(fā)展不快。檢視當前國內(nèi)3D打印產(chǎn)業(yè)鏈，大多數(shù)廠商集中在中游設(shè)備制造領(lǐng)域，在上游原材料和下游終端產(chǎn)品制造方面，國內(nèi)進行布局的企業(yè)明顯較少。中游設(shè)備制造方面，國內(nèi)主力廠商基本已經(jīng)具備3D打印現(xiàn)有的主流生產(chǎn)工藝的制造能力，但目前居高不下的成本仍是制約其銷量增長的最大桎梏，定價多在10萬美元以上。單就3D打印機的保有量和銷量來看，截至2022年底，中國所擁有的3D打印機存量僅占全球的4%，2022年的國內(nèi)工業(yè)級3D打印機銷量僅為259臺，最近幾年的銷量占比也只在6%以下徘徊，銷量增速也出現(xiàn)了放緩。材料制造方面，比較多的是目前較為成熟的塑料、尼龍等高分子材料，但在金屬粉末方面鮮有企業(yè)染指，銀邦股份是唯一一家制作鈦合金粉末的國內(nèi)企業(yè)。下游終端產(chǎn)品或服務(wù)領(lǐng)域，主要集中在航空航天領(lǐng)域，中航重機、南風股份具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，銀邦股份開始在該領(lǐng)域獲得訂單。值得注意的是，國內(nèi)的金屬高端耗材尤其緊缺，基本依賴進口，金屬高端耗材需求缺口很大。從目前我國3D打印產(chǎn)業(yè)鏈的自給率來看，3D打印設(shè)備、塑料耗材的制備水平基本與國外持平，對國外的依賴程度較低，但目前高端金屬粉末耗材方面還是主要依靠進口，國內(nèi)制備水平嚴重落后。鑒于目前3D打印產(chǎn)業(yè)鏈中，毛利率最高的當屬耗材制備，尤其是技術(shù)難度最高的高端金屬粉末，放在全球范圍內(nèi)看也相當稀缺，我們認為，國內(nèi)企業(yè)如能在金屬高端耗材方面取得突破，市場需求及其盈利空間是有保證的。我們看好國內(nèi)3D打印產(chǎn)業(yè)化發(fā)展前景。主要基于以下四點理由：一是國內(nèi)的3D打印技術(shù)基礎(chǔ)不差，隨著關(guān)鍵技術(shù)瓶頸和成本高昂的難題逐漸解決，下游應(yīng)用的性價比將逐漸改善，如果相應(yīng)的政策和機制到位，完全有可能走上發(fā)展的快車道。二是政府的大力支持。隨著2022年奧巴馬宣布3D打印成為美國制造業(yè)復(fù)興的“制造創(chuàng)新國家網(wǎng)絡(luò)計劃”首選研究方向，以及2022年國家技術(shù)發(fā)明獎最高獎授予3D打印技術(shù)，國內(nèi)對3D打印的熱情被瞬間引爆。工信部已經(jīng)宣布在2021年之前對3D打印產(chǎn)業(yè)進行15億元人民幣的財政支持，并從2022年10月開始啟動了深度調(diào)研，將很快出臺長期戰(zhàn)略框架。湖北、四川、江蘇、湖南、山西、北京等地方政府也紛紛出臺政策，大力扶持3D打印產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)。三是是產(chǎn)學(xué)研之間的合作逐漸加深，國內(nèi)3D打印行業(yè)有望集群成長。2022年10月15日，中國3D打印技術(shù)聯(lián)盟在北京成立，這標志著我國從事3D打印技術(shù)的科研機構(gòu)和企業(yè)從此改變單打獨斗的不利局面，有利于盡快建立行業(yè)標準，便于加強與政府間或國際間的廣泛交流。事實上，國內(nèi)3D打印企業(yè)已在國際上贏得了一席之地，北京太爾時代的UP！桌面級3D打印機已被Make雜志評為“BestOverallExperience”和“EasiestSetup”。四是自去年下半年以來，3D打印概念開始被媒體和資本市場熱炒，雖有跟風炒作之嫌，但客觀上對其市場認知度的拓展大有裨益，為3D打印技術(shù)在下游行業(yè)的應(yīng)用、相關(guān)企業(yè)商業(yè)機會的獲取，以及在資本市場上的融資都創(chuàng)造了良好的條件。三、行業(yè)標桿分析：銀邦股份1、公司概況：國內(nèi)鋁基復(fù)合材料行業(yè)的龍頭企業(yè)銀邦股份是國內(nèi)鋁基復(fù)合材料行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司位于江蘇省無錫市，是國內(nèi)規(guī)模最大的釬焊用鋁合金復(fù)合板帶箔生產(chǎn)企業(yè)之一，也是國內(nèi)唯一的電站空冷系統(tǒng)用鋁鋼復(fù)合帶材的批量生產(chǎn)企業(yè)。公司致力于鋁合金復(fù)合材料、鋁基多金屬復(fù)合材料以及鋁合金非復(fù)合材料的研究、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事釬焊用鋁合金復(fù)合板帶箔、鋁鋼復(fù)合帶材、釬焊用鋁合金板帶箔等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。下游行業(yè)涵蓋汽車、電站空冷系統(tǒng)、工程機械、家用電器等領(lǐng)域。公司于2022年7月18日登陸創(chuàng)業(yè)板，實際募集資金8.92億元。控股股東、實際控制人為沈健生、沈于藍父子（沈健生是沈于藍之父），除沈于藍、沈健生、楊大可之外，公司其他42位自然人股東均為公司高管、技術(shù)和銷售骨干，具有較好的激勵機制和團隊穩(wěn)定性。目前，公司擁有產(chǎn)能合計7.5萬噸，其中鋁合金非復(fù)合材料產(chǎn)能2萬噸，鋁合金復(fù)合材料3.5萬噸，鋁基多金屬復(fù)合材料產(chǎn)能2萬噸。募投項目預(yù)計在2015年初達產(chǎn)，公司產(chǎn)能將由現(xiàn)有的7.5萬噸擴大到20萬噸，其中鋁合金復(fù)合材料產(chǎn)能10萬噸(新增6.5萬噸)，鋁基多金屬復(fù)合材料5萬噸（新增3萬噸），鋁合金非復(fù)合材料5萬噸（新增3萬噸）。銀邦股份的核心競爭力主要有三點，一是技術(shù)，二是規(guī)模，三是品牌。首先，公司具有較強的的技術(shù)創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化能力?；仡櫣镜陌l(fā)展歷程，從2005年前以普通鋁軋制材為主導(dǎo)，到2005～2020年的釬焊式鋁合金復(fù)合材料，以及2020年以后開拓鋁基多金屬復(fù)合材料，再到2022年成立飛而康合資公司介入航空航天部件快速制造，公司就是憑借其技術(shù)創(chuàng)新和快速產(chǎn)業(yè)化的能力不斷讓公司跳出紅海，開拓藍海而做大做強的。第二，公司具備大規(guī)?？焖俟┴浀哪芰Γ菄鴥?nèi)唯一可與瑞典薩帕的規(guī)模相抗衡的內(nèi)資企業(yè)。由于國內(nèi)汽車熱交換器制造商、工程機械熱交換器制造商、家用電器制造商等下游客戶因自身訂單和生產(chǎn)管理的需要，給予鋁合金復(fù)合材料生產(chǎn)企業(yè)的供貨期一般較短，電站空冷系統(tǒng)制造商根據(jù)空冷項目采購原材料，訂單具有不規(guī)律、單個量大、交貨期短的特點，在行業(yè)內(nèi)具備大規(guī)模快速供貨能力的企業(yè)具有很大的競爭優(yōu)勢。隨著20萬噸募投項目在2015年初達產(chǎn)，公司的規(guī)模優(yōu)勢將得到進一步加強。第三，穩(wěn)定高質(zhì)量的供貨，與核心下游廠商合作研發(fā)新產(chǎn)品，以及多年的市場拓展所積累的品牌和客戶基礎(chǔ)，為其鞏固和提高市場份額建立了良好條件。目前公司已成為斯必克（SPX）、基伊埃（GEA）、龍源冷卻、首航節(jié)能、法雷奧（Valeo）、銀輪股份等國內(nèi)外著名電站空冷系統(tǒng)制造商、汽車熱交換器制造商的長期材料供應(yīng)商。2、3D打印業(yè)務(wù)：即將在高端耗材、航空航天部件領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破（1）產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)定位精準，戰(zhàn)略方向?qū)β枫y邦股份在高端原材料和航空航天材料領(lǐng)域發(fā)力，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)定位精準，戰(zhàn)略方向?qū)β贰募夹g(shù)趨勢上看，高端的金屬材料粉末是當前3D打印的重要技術(shù)瓶頸，加工難度高，技術(shù)附加值高；從市場趨勢看，3D打印耗材和下游工業(yè)級應(yīng)用市場極具發(fā)展前景，尤其是高端金屬粉末在全球范圍內(nèi)都非常稀缺；從國內(nèi)目前的稀缺程度和市場接受程度上看，高端金屬粉末完全依賴進口，自給率低，而且目前具有軍工背景的航空航天市場對3D打印的接受度最高。銀邦股份在飛而康子公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局恰恰與以上3D打印技術(shù)和市場趨勢相契合，而且填補了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈空白，可以說其產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的定位精準，戰(zhàn)略方向?qū)β?。同時，隨著公司在航空航天材料業(yè)務(wù)的逐漸成熟，公司業(yè)務(wù)完全可以從這一切入點較為順暢地擴展至同樣有巨大潛力的醫(yī)療、消費電子、汽車領(lǐng)域，從而實現(xiàn)對工業(yè)級應(yīng)用的全覆蓋。值得注意的是，飛而康作為新進入者，所提供的產(chǎn)品和服務(wù)恰好規(guī)避掉國內(nèi)外3D打印企業(yè)的正面競爭，初期發(fā)展將較為順暢。首先，航空級鈦合金粉末在國內(nèi)3D打印行業(yè)尚屬空白，在耗材制備方面較為突出的湖南華曙也僅是在尼龍材料方面達到了國際標準，在金屬粉末領(lǐng)域沒有涉及，國外企業(yè)具備鈦合金粉末制備技術(shù)和產(chǎn)能的企業(yè)也是鳳毛麟角。第二，在航空航天部件制造方面，目前國內(nèi)的中航重機、南風股份等企業(yè)或研究機構(gòu)，均面向大尺寸航空結(jié)構(gòu)件或核電高端裝備的制造，替代對象是傳統(tǒng)制造中的鍛件，而飛而康主要制造最大尺寸在250mm*250mm*325mm以內(nèi)的小型航空功能件，替代對象是傳統(tǒng)制造中的航空鑄件，二者并無直接沖突。第三，由于飛而康的技術(shù)團隊具有海外航空航天企業(yè)的產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗，因此在公司發(fā)展初期，主要的訂單需求來自海外，與國內(nèi)企業(yè)并無下游的競爭關(guān)系，可能更像MorrisTechnologies一樣為波音、空客、龐巴迪之類的海外航空航天企業(yè)提供服務(wù)。當然，不排除公司規(guī)模在逐步擴大之后，將會與現(xiàn)有的國內(nèi)外同業(yè)產(chǎn)生直接的競爭，但鑒于公司技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化層面的卓越能力，在行業(yè)競爭中也擁有獨特的優(yōu)勢。（2）技術(shù)團隊過硬，具有較強的技術(shù)實力和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗銀邦股份在3D打印方面技術(shù)過硬，具有較強的技術(shù)實力和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗。目前，3D打印產(chǎn)業(yè)正處于摸索爬升期，3D打印企業(yè)的核心競爭力并不是來自打印設(shè)備或原材料制備設(shè)備，而是掌握技術(shù)訣竅并具有成熟產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗的核心團隊。從飛而康公司的持股結(jié)構(gòu)可以看出，銀邦股份只持有45%，技術(shù)團隊控股的安迪利捷貿(mào)易有限公司持有55%的絕對控股權(quán)，該團隊的議價能力可見一斑。我們從公司調(diào)研中了解到，飛而康的技術(shù)團隊在澳洲、英國均有3D打印的成功科研實踐經(jīng)歷，尤其是在鈦合金粉末制備以及航空航天材料方面有較為成熟的產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗。我們認為，飛而康技術(shù)團隊的技術(shù)優(yōu)勢與其業(yè)務(wù)非常契合，為飛而康的做大做強提供了強有力的支持。2023年6月9日，中國科技部國際合作司與澳大利亞駐華大使館在銀邦股份參股公司飛而康快速制造科技有限責任公司共同為“中澳輕金屬聯(lián)合研究中心（3D打?。苯遗啤Ｑ芯恐行膮R集了中澳輕合金研究和開發(fā)的知名專家和學(xué)者，為輕合金研發(fā)搭建了更高層次的創(chuàng)新發(fā)展平臺。我們認為，中澳輕金屬聯(lián)合研究中心的成立，證明了飛而康的3D打印技術(shù)并非一個民營企業(yè)對3D打印概念的粗淺嘗試，而是提升到了國家間技術(shù)合作的高度、具有政府支持背景的產(chǎn)業(yè)化舉措，公司的核心技術(shù)團隊的實力再一次得到了印證。（3）產(chǎn)能投建順暢，有望在2014年形成較為扎實的業(yè)績貢獻產(chǎn)能投建順暢，有望在2014年實現(xiàn)業(yè)績貢獻。飛而康公司創(chuàng)辦于2022年8月，一期規(guī)劃用地248畝，一期投資預(yù)期1億元，目前已有一臺3D打印設(shè)備正式運轉(zhuǎn)。預(yù)計到今年年底，公司將具備2臺3D打印機、1臺熱等靜壓近成型設(shè)備的產(chǎn)能，明年年初將具備每年50噸～60噸鈦合金粉末的制備產(chǎn)能。我們認為，隨著公司設(shè)備、廠房的到位，以及相關(guān)訂單的陸續(xù)增加，公司在2023年有望實現(xiàn)一定的收入規(guī)模，在2014年將形成較為扎實的業(yè)績貢獻。同時，公司也表示，如果公司初期發(fā)展向好，也會考慮進一步購臵3D打印設(shè)備來增加工藝路線和擴充產(chǎn)能。3、傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長，2015年募投產(chǎn)能釋放（1）下游需求具有較強的周期性和季節(jié)性，上半年回暖，下半年可能面臨放緩公司的傳統(tǒng)主業(yè)主要分為鋁合金復(fù)合材料和鋁基多金屬復(fù)合材料。其中，鋁合金復(fù)合材料主要用作釬焊式鋁合金熱交換器的翅片，廣泛用于汽車、電站空冷、工程機械和家用空調(diào)等領(lǐng)域，鋁基多金屬復(fù)合材料則分別對應(yīng)電站空冷系統(tǒng)、高端炊具、工程機械以及內(nèi)燃機軸瓦材料等領(lǐng)域。從需求的驅(qū)動因素角度看，中短期內(nèi)的需求變化具有較強的周期性和季節(jié)性。對于釬焊式鋁合金熱交換器來說，需求的引擎主要有三個，一是下游行業(yè)產(chǎn)銷量的增長，二是熱交換器鋁化率的提升，三是公司市場份額的提升。對于鋁基多金屬復(fù)合材料來說，需求的引擎更多地來自通過公司的自主創(chuàng)新，實現(xiàn)對高端產(chǎn)品的進口替代。我們認為，從長期看，隨著節(jié)能環(huán)保和技術(shù)進步，熱交換器鋁化率提升將是大勢所趨，公司依靠自身的研發(fā)實力制造出性價比更高的鋁基多金屬復(fù)合材料填補國內(nèi)空白，抗衡國外高端品牌的邏輯也會逐漸兌現(xiàn)，這構(gòu)成了我們長期看好公司的基礎(chǔ)。但對于短期的增長，下游行業(yè)產(chǎn)銷量的增長及公司市場份額的提升是無疑是更為直接的驅(qū)動力量。檢視公司傳統(tǒng)主業(yè)主要下游的銷量情況，無論是汽車、工程機械、空調(diào)以及電站空冷系統(tǒng)均具有較強的周期性和季節(jié)性。公司傳統(tǒng)主業(yè)的下游需求，上半年回暖，下半年可能面臨放緩。從行業(yè)層面看，2023年上半年，國內(nèi)汽車月度銷量均明顯略好于往年，工程機械銷量、電力行業(yè)固定資產(chǎn)投資在2月份大幅放量之后回落，空調(diào)銷量與往年基本保持一致，綜合來看，2023年上半年的下游需求略好于去年同期。不過，從季節(jié)性因素上看，國內(nèi)汽車銷售在三季度面臨下滑，四季度可能略有回升，工程機械和家用空調(diào)的銷量則呈現(xiàn)前高后低的特征；從宏觀經(jīng)濟周期角度看，隨著“克強經(jīng)濟學(xué)”政策的逐步發(fā)力，國內(nèi)去杠桿化將越發(fā)明顯，再加上國內(nèi)制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資有所放緩，下半年經(jīng)濟可能略較上半年放緩，這將帶動公司主要下游需求的回落?？傮w上看，下半年公司傳統(tǒng)主業(yè)的下游需求面臨放緩態(tài)勢。當然，由于去年下半年宏觀經(jīng)濟失速下行趨勢較為明顯，相比于今年下半年穩(wěn)步放緩的態(tài)勢，今年下半年的產(chǎn)銷量同比并不見得很差。（2）公司訂單增長較為穩(wěn)定，產(chǎn)能最近兩年增長有限，2015年募投產(chǎn)能將釋放公司訂單上半年明顯增長，下半年仍有望保持穩(wěn)定。從公司層面看，公司訂單自年初開始出現(xiàn)較大程度的增加，月出貨量從去年12月的4,000噸增至今年1月份的6,000噸，5月末在手訂單約為7,000～8,000噸左右。這主要來自以下兩大因素的疊加，一是下游需求在上半年的回暖，二是公司在通過前期較長時間的認證之后，新客戶、新產(chǎn)品方面訂單開始逐漸增多。我們認為，即使下半年下游需求面臨放緩，考慮到公司先后在2020年進入奔馳、2021年進入法雷奧和馬勒，2022年進入東洋等汽車熱交換器供應(yīng)商的供應(yīng)鏈體系之后，這些新拓展客戶的訂單將會逐漸增多，公司訂單仍可能保持穩(wěn)定。產(chǎn)能總體上供不應(yīng)求，最近兩年增長有限，2015年募投產(chǎn)能將全面達產(chǎn)。公司產(chǎn)能總體上處于供不應(yīng)求的態(tài)勢，2023～2014年仍將保持原有的7.5萬噸理論產(chǎn)能，多余的訂單主要通過外協(xié)來完成；同時，隨著募投項目中一些主要瓶頸工序的設(shè)備投產(chǎn)，如鋁合金復(fù)合材料、鋁-不銹鋼材料、軸瓦材料方面也可能會帶來一定的產(chǎn)能增量。我們認為，鑒于公司訂單增長較為穩(wěn)定，并且募投項目中鋁基多金屬復(fù)合材料已有一定數(shù)量的在手訂單，公司外協(xié)產(chǎn)能以及瓶頸工序設(shè)備投產(chǎn)所帶來的新增產(chǎn)能很大程度上可以被消化，這也成為公司近兩年產(chǎn)銷量增長的一大助力。按照公司規(guī)劃，2022年募投產(chǎn)能將達產(chǎn)，屆時公司現(xiàn)有的7.5萬噸理論產(chǎn)能將增至20萬噸，增長167%。我們認為，考慮到2022年宏觀經(jīng)濟可能逐步走出低谷，再加上新拓展客戶的訂單可能配合放量，屆時的產(chǎn)能利用率具備一定的支撐。（3）加工費持穩(wěn)，新產(chǎn)品逐漸投產(chǎn)提升毛利率鋁合金復(fù)合材料加工費和鋁鋼復(fù)合材料價格較為穩(wěn)定。我們的調(diào)研信息顯示，鋁合金復(fù)合材料、非復(fù)合材料的加工費雖然在2022年有所下滑，但今年有所回升，未來一段時間將保持穩(wěn)定。鋁鋼復(fù)合材料價格也基本持穩(wěn)，這主要源于歐元下跌有所緩和，其對標的維克德公司出廠價也較為穩(wěn)定。新產(chǎn)品逐漸投產(chǎn)提升毛利率。鋁鋼材料、軸瓦材料、鋁不銹鋼材料等新產(chǎn)品技術(shù)附加值高，毛利率水平總體在40%以上，較之鋁合金復(fù)合材料20%的毛利水平明顯提升。我們預(yù)計，隨著募投產(chǎn)能在今明兩年的陸續(xù)投產(chǎn)，公司的綜合毛利率也將穩(wěn)步提升。四、風險因素1、國內(nèi)3D打印行業(yè)面臨技術(shù)瓶頸、成本高昂等因素的制約，以及政策支持不到位，發(fā)展緩慢。2、公司3D打印業(yè)務(wù)產(chǎn)能投建進度和良率不達預(yù)期，以及鈦合金粉末、航空航天部件訂單低于預(yù)期。3、傳統(tǒng)主業(yè)下游需求低迷，訂單下滑，價格水平下降。4、公司募投項目進度不達預(yù)期。

2023年出版行業(yè)分析報告2023年9月目錄一、技術(shù)進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢 PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時代用戶消費習(xí)慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅(qū)動力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團深耕教育出版市場，開拓全國盤活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術(shù)進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習(xí)慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們越來越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來了一個高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開始積極布局數(shù)字出版等新領(lǐng)域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉(zhuǎn)型，使得通過提供內(nèi)容實現(xiàn)價值的出版行業(yè)將不再囿于紙質(zhì)圖書的產(chǎn)品形態(tài)，得以突破貨架經(jīng)濟的限制，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的一部分，規(guī)模經(jīng)濟、長尾效應(yīng)作用更加突出;在定價機制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書市場增速加快，美英市場發(fā)展最快。美國電子書市場占美國整個圖書市場份額的近8%，達到了2.7億英鎊。英國市場2023年的電子書產(chǎn)品銷售同比增長20%至1.8億英鎊。德國的電子書市場不到整個圖書市場份額的1%，即少于7500萬英鎊。2023年日本電子書市場占圖書市場的1.1%，即117億日元(9000萬英鎊)，韓國電子書市場銷售額達到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來，我國數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達到4億元，同比2023年增長33%}2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)入規(guī)模達到5億元，同比2023年增長25%。2、新媒體時代用戶消費習(xí)慣改變根據(jù)“第九次全國國民閱讀調(diào)查”結(jié)果，2023年我國18-70周歲國民包括書報刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長。數(shù)字化閱讀方式主要包括網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對各類數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國18周歲-70周歲國民的網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升?，F(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強度的工作、豐富的娛樂活動以及網(wǎng)絡(luò)沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場所的整塊閱讀時間漸漸萎縮。人們的時間被分散到上下班路途、會議就餐等過程中，形成越來越多的“時間碎片”。充分利用這些“時間碎片”的移動閱讀，釋放了大批有心沒時間的讀者的閱讀需求，成為當下閱讀的流行方式，手機、平板電腦、電子書等移動電子閱讀器正在讓人們的閱讀習(xí)慣“移動化”。2023年，在報紙期刊閱讀率走弱之時，以手機、電子閱讀器為代表的移動數(shù)字閱讀成為促進國民閱讀率增長的主要引擎。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，手機閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進人們的生活，使閱讀行為不再受時間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國民綜合閱讀率上升的一個重要因素。2023年，我國18周歲-70周歲國民數(shù)字化閱讀方式(網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個百分點，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國民閱讀調(diào)查》統(tǒng)計，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個百分點左右。3、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類，一類是專門的電子閱讀器、電紙書等設(shè)備，另一類是移動終端，包括平板電腦、手機等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長了108%，達到了2710萬臺的規(guī)模。據(jù)預(yù)測，該數(shù)據(jù)在2023年將達到3710臺，但是增長率放緩，約為37%。預(yù)計未來電子閱讀器的出貨量仍將保持增長的趨勢，但增速會逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來自平板電腦，智能手機等移動終端的快速發(fā)展，也會影響純電子閱讀器終端的增長率。近年來移動終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動終端(平板及手機)出貨量達到了4.87億部，首次超過了全球市場PC(臺式本及筆記本)的出貨量。我們認為，未來移動終端是帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會被逐漸淘汰，隨著相關(guān)應(yīng)用和內(nèi)容的豐富，未來趨勢是平臺化的運作，通過云端進行存儲和交互。在中國市場上，智能終端發(fā)展迅速，我們預(yù)計智能手機出貨量在2023年將超過功能手機。4、政策大力扶持數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布?！兑?guī)劃》第一次將“電子書包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項目?！兑?guī)劃》指出，通過電子書包及配套